一、事件概述 8月30日,公司发布2018年半年度报告,上半年实现营业收入62.57亿元,同比增加519.27%;实现归母净利润0.997亿元,同比扭亏。 二、分析与判断 均衡生产效果显著,业绩大幅改善 2018上半年,公司实现归母净利0.997亿元,业绩同比大幅改善,核心原因在于公司大力推进均衡生产,围绕原材料供应、零件生产、装配试飞三个关键计划环节,持续完善供应链管理体系,提高了产品各季度交付的均衡性。我们预计,三季度产品交付节点与上年同期相比前移,公司三季度业绩将持续改善。 歼击机唯一上市平台,看好公司长期发展 沈飞集团整体上市,A股歼击机唯一上市平台。2016年8月26日,中航黑豹停牌筹划重大资产重组。2018年1月12日,公司正式更名为“中航沈飞”,标志着沈飞集团整体注入上市公司顺利完成,成为A股歼击机唯一上市平台。业绩加速增长,未来有望持续。2012-2017年,公司营收复合增速12.04%,归母净利复合增速14.07%。未来随着下游客户需求不断增长,产品结构持续优化,公司业绩有望持续高速增长。 新机型加速列装,定价机制改革提升利润率 解放军空军和美空军存在明显代差,更新换代成未来趋势。《世界空军力量》显示:解放军战斗机中三代机占比仅为37%,远低于美军的70%。未来受益于三四代机换装需求,沈飞业绩有望快速增长。 总装单位最为受益。受制于成本加成体制,军品总装厂普遍利润率偏低。军品定价引入目标价格管理机制后,总装厂降本增效意愿将更为强烈。如果按照激励利润上限为5%的目标成本,总装单位利润率有望达到10%。沈飞作为歼击机总装企业,未来利润率或将持续提高。 三、盈利预测与投资建议 公司是国内歼击机唯一上市平台,受益于未来军机的逐步列装,我们看好公司长期发展。预计公司2018~2020年EPS分别为0.58、0.69和0.84元,对应PE为63X、53X和44X,给予“推荐”评级。 四、风险提示:军机列装速度低于预期;政府扶持力度低于预期。

业绩稳步增长,下半年有望持续回升 2018年上半年,公司实现归母净利4.65亿元,同比增长5.37%,业绩增长低于wind一致预期。其中,光器件业务表现优异,实现收入7.39亿元,增速高达42.93%。连接器业务逐步回暖,收入增速8.28%。线缆组件业务实现收入6.35亿元,同比增长19.02%。从毛利率来看,公司毛利水平整体下滑约3个百分点。单季来看,公司二季度实现收入21.06亿元,归母净利2.98亿元,同比分别增长30.88%、15.53%。经营性现金流入1.49亿元,较一季度改善明显。我们预计,随着军品市场回暖以及新能源和通信领域的不断拓展,公司下半年业绩增速有望持续回升。 军用连接器领导者,受益军品市场回暖 公司是军工领域连接器领导者,军品收入占到55%-60%,下游涉及航空、航天、电子、船舶、兵器几乎所有军工领域。上半年,公司持续巩固和提升军工领域行业地位,深化与重点客户的战略合作。6月15日,公司获中电科14所“优秀合作方”荣誉。5月17日,与西安航空计算机研究所签订战略合作协议。未来,受益于国防军费的不断增加、军改影响消除叠加十三五“前松后紧”的行业规律,公司军品业务有望持续保持15%-20%的稳定增长。 5G渐行渐近,通信业务有望迎来拐点 公司的通讯业务收入大约占到民品收入的一半,主要客户包括华为、中兴、三星等。上半年,公司自行研发的C280系列RRU维护窗用现场做线连接器,以满足通讯基站对传输功率的要求。三大运营商纷纷加速布局SG,相继公布了SG时间表,均计划在2019年实现预商用,2020年实现规模商用。专家预测,我国SG建设投资将达到7050亿元,较4G增长56.7%。公司已全面参与主流通讯设备商SG的预研项目,随着商业化进程的逐渐加快,未来发展空间巨大。 新能源汽车连接器龙头,分享行业增长红利 公司是国内最早介入新能源汽车的连接器企业,下游客户包括江淮、比亚迪、宇通等知名车企,主要车型涉及商用车以及AO级以上乘用车。按照国务院发布的《汽车产业中长期发展规划》,到2020年,新能源汽车年产量将达到200万辆,保有量500万辆,未来三年符合增速超40%。随着新能源汽车行业的快速发展,公司新能源汽车业务有望提供新的利润增长点。 股权激励顺利实施,提升公司经营效率 2017年1月,公司完成股权激励,授予价格21.68元/股、数量595.72万股,激励对象包括中高层管理人员、技术以及业务核心人员共266人,有效期5年。本次股权激励将公司利益与核心员工利益绑定,有利于提升员工积极性,提高公司经营效率。 盈利预测与投资建议 公司在连接器领域深耕多年,我们看好公司长期发展。预计公司2018~2020年EPS分别为1.21、1.54和1.93元,对应PE为34X、27X和22X,给予“推荐”评级。 风险提示 1、军品订单不达预期;2、新能源汽车销量不达预期。

一、事件概述 8月27日,公司发布2018年半年度报告,上半年实现营业收入83.12亿元,同比增加5.83%;实现归母净利润3.60亿元,同比提升125.92%。 二、分析与判断 军品放量及期间费用下滑促使业绩大幅提升,全年业绩有望实现稳定增长 2018年上半年,公司实现归母净利润3.6亿元,同比提升125.92%。我们认为业绩增长主要来自两个方面:第一、核心主业航空发动机及衍生品实现收入68.2亿元,同比增长14.58%,主要来自于军品放量。第二、期间费用10.96亿元,同比下滑22.48%。其中,财务费用1.53亿元,大幅下降53.77%。2018年,空军航空兵部队基本实现由“军-师-团”向“基地-旅”的转变,涡扇10b实现研制成功,后续新型号顺利推进,军队训练量提升,公司全年业绩有望实现稳定增长。 军用航空发动机制造平台,市场空间广阔 公司是我国航空发动机事业的主体,具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机武器装备科研生产许可资质,是三代主战机型发动机国内核心供应商。根据中商情报预计,2014-2033 年我国航空发动机和燃气轮机市场总需求合计超2万亿元,其中民用航发1.5万亿元,军用航发8000亿元,燃气轮机5300亿元,市场空间广阔。公司作为国内航空发动机制造平台,未来发展值得期待。 实际控制人持续增持,看好公司长期发展 7月2日,公司公告实际控制人中国航发将于未来6个月内增持公司股份,总金额不低于1亿元,且不超过2亿元,增持价格不高于每股29元。截至2018年8月2日,中国航发已累计增持公司股份447万股,总金额10,019万元,占公司总股本的比例为0.1987%。我们认为,实际控制人持续增持公司股份表明了对公司的长期发展信心。 三、盈利预测与投资建议 公司是国内军用航空发动机制造平台,受益于未来军机的逐步列装,我们看好公司长期发展。预计公司2018~2020年EPS 分别为0.51、0.63和0.78元;对应PE 为45X、37X 和30X,给予“推荐”评级。 四、风险提示 军机列装速度低于预期;政府扶持力度低于预期。

一、事件概述 8月20日,公司发布2018年半年度报告以及前三季度业绩预告,上半年实现营业收入11.69亿元,同比减少8.15%;实现归母净利润1.57亿元,同比提升5.43%。前三季度实现归母净利2.39~2.73亿元,同比增长5%~20%。 二、分析与判断 业绩低于预期,下半年增速有望回升 2018年上半年,公司实现归母净利1.57亿元,同比增长5.43%,业绩增长低于wind一致预期。主要原因在于公司产能储备不足以及加强信息化假设影响交付。其中,电机业务保持稳定增长,收入同比提升22.98%。连接器和继电器业务下滑严重,分别下滑19.74%和22.47%。但由于公司持续优化供应链管理,材料物资采购成本下降幅度较大,公司毛利水平显著提升约3个百分点至40.58%。我们预计,随着公司信息化建设的逐步完成,下半年业绩增速有望回升。 受益于航天发射任务增加,连接器业务有望快速增长 公司深耕连接器领域多年,连接器业务收入和毛利占比均保持60%以上,军品业务收入占比超70%。下游包括航天、电子、航空、船舶、兵器等,基本实现军工领域全覆盖,航天领域占据70%以上市场份额。年初,航天科技集团宣布,全年将进行35次宇航发射,远高于2017年的16次。受益于航天发射任务增加,连接器业务有望快速增长。 微特电机业务稳步增长,未来放量可期 公司微特电机业务的主体为贵州林泉电机,主要从事微特电机、伺服控制、二次电源及小型化遥测设备的研制和生产,承担了各类导弹、火箭、卫星、飞船、飞机、舰船、战车、鱼雷、深弹等重点型号配套产品的研制任务,产品覆盖航天所有型号,同时也为电子、航空、船舶型号配套。2018年上半年,电机业务收入快速提升,占比提升至37.58%以上,毛利贡献24.33%。未来受益于航天产业大发展,公司微特电机业务放量可期。 航天科工十院唯一上市平台,资产证券化值得期待 公司控股股东为航天科工十院,下属单位涉及机械、电子、电器、化工、冶金等行业,在电源、微特电机、伺服机构、惯性器件、继电器、电连接器、特种方舱等产品的研制生产领域具有较强的优势和协作配套能力。目前航天十院资产证券化率不到20%,公司作为十院下属唯一上市平台,未来资产证券化值得期待。 三、盈利预测与投资建议 公司深耕军用连接器领域多年,我们看好公司长期发展。预计公司2018~2020年EPS 分别为0.88、1.08和1.28元,对应PE 27X、22X 和19X,给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、产品毛利下降较快;2、资产证券化推进不达预期

老牌军工企业,十四家保军企业之一 公司为全国保留手榴弹生产能力的两家地方军工企业之一,并且在国家第三次军工能力调整中被确定为保留军工能力的十四家地方军工企业之一。目前主要生产三种产品:1号产品、2号产品和新1号产品。 完善军工布局,推进军工业务发展 拆分明华公司,打造宏达爆破军工品牌。2016年8月5日,公司将明华机械的军品业务和民品业务分拆,实现民爆与军品的专业化管理,提高企业经济效益。 参股设立三家军工公司,扩展军品领域。2017年初,公司注册成立“北京宏达和创防务技术研究院有限公司”和“北京宏达天成防务装备科技有限公司”。4月,公司以自有资金5000万元参股湖南宏大日晟航天动力技术有限公司,占股35%,切入航天动力技术。 有望成为首家体制外导弹总体企业 HD-1项目持续推进。政策方面,2018年5月9日,公司收到了广东省人民政府转发的国防科工局关于原则支持公司开展HD-1项目科研生产有关事项的复函。项目进度方面,2018年5月31日,HD-1 项目已完成了三级动力地面点火试验,试验获得成功。项目支持方面,公司引入了战略投资者德擎颐康,欲借助战略投资者在相关领域的经验和资源推动主营业务发展。另外,公司分别出资设立了宏达防务基金以及德擎恒达投资合伙企业,利用合作方在投融资方面的经验与资源优势,拓宽公司的资金来源,进行产业投资,提升公司的核心竞争力和影响力。 项目收益率高达21%,战略转型首选项目。HD-1项目是一个完整的武器系统,包括车载基本型、机载型和舰载型三大系列,是本公司战略转型的首选项目。该项目的投资总额约为13.2822亿元,预计内部收益率为21.19%(含建设期)。若项目成功,公司有望成为国内首家民口主导的大型高尖端武器系统总体企业。 盈利预测与投资建议 公司逐步完善军工业务布局,推进HD-1项目,我们看好公司军品业务长期发展。预计公司2018~2020年EPS 分别为0.30、0.50和0.85元,对应PE 为27X、16X 和10X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、HD-1项目进展不及预期;2、项目收益率不及预期。

直升机板块唯一上市平台,业绩拐点有望来临 中直股份隶属于中航工业集团公司,核心资产包括军用直升机零部件以及民用直升机总装,是中航工业直升机板块唯一整体上市平台。2017年,公司预收账款同比增长92%。2018年预计关联交易金额为313亿元,较2017年增长73%。我们认为:预收账款以及预计关联交易大幅增加表明公司订单饱满,业绩拐点有望来临。 军用:市场空间将达500亿元,直-20有望批量列装 从绝对数量来看,解放军现役武装直升机总量为809台,占全球总量4%,排世界第三,仅占美国直升机数量的14%。从重点型号来看,我国10吨级S-70直升机为美国西科斯基公司生产的黑鹰系列直升机,数量为23架,占比为3%,数量相对匮乏。我们预计,按照我国13个陆航旅和2个空中突击旅的编制计算,军用直升机空降将达到500亿元。直-20将填补10吨级直升机缺口,成为三军主要机型。 民用:市场空间将达800亿元,国产品牌潜力较大 中国民航局发布《通用航空发展“十三五”规划》,提出到2020年,全国预计达到通用航空器5000架以上,通用机场建成500个以上。我们预计,2020年我国通用航空器销售额有望突破800亿元。民用直升机市场,旋翼机市场国外品牌占比超90%。国内品牌中,公司竞争力较强,核心产品运12以及AC系列有望分享市场红利,预计未来三年通用航空器收入将突破20亿元。 盈利预测与投资建议 公司直升机板块上市平台,直-20有望批量列装,我们看好公司长期发展。预计公司2018~2020年EPS分别为0.93、1.18和1.47元,对应PE为40X、32X和25X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 新机型列装不达预期。

过去沈飞:中国歼击机摇篮,三代机核心生产基地 沈飞隶属于中航工业集团公司,是以战斗机制造为主,被誉为“中国歼击机的摇篮”,旗下共1家一级子公司--沈飞公司以及5家二级子公司。目前核心产品主要为重型歼击机歼-11、第一架舰载歼击机歼-15、重型歼击轰炸机歼-16以及四代机FC-31。 现在沈飞:歼击机唯一上市平台,股权激励促长期发展 沈飞集团整体上市,A股歼击机唯一上市平台。2016年8月26日,中航黑豹停牌筹划重大资产重组。2018年1月12日,公司正式更名为“中航沈飞”,标志着沈飞集团整体注入上市公司顺利完成,成为A股歼击机唯一上市平台。 业绩加速增长,未来有望持续。2012-2017年,公司营收复合增速12.04%,归母净利复合增速14.07%。未来随着下游客户需求不断增长,产品结构持续优化,公司业绩有望持续高速增长。 未来沈飞:新机型加速列装,定价机制改革提升利润率 解放军空军和美空军存在明显代差,更新换代成未来趋势。《世界空军力量》显示:解放军战斗机中三代机占比仅为37%,远低于美军的70%。未来受益于三四代机换装需求,沈飞业绩有望快速增长。 总装单位最为受益。受制于成本加成体制,军品总装厂普遍利润率偏低。军品定价引入目标价格管理机制后,总装厂降本增效意愿将更为强烈。如果按照激励利润上限为5%的目标成本,总装单位利润率有望达到10%。沈飞作为歼击机总装企业,未来利润率或将持续提高。 盈利预测与投资建议 公司歼击机唯一上市平台,受益于三四代机换装需求以及军品定价机制改革不断推进,我们看好公司长期发展。预计公司2018~2020年EPS分别为0.60、0.80和0.96元,对应PE为57X、43X和35X,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 新机型列装不达预期;军品定价机制改革不达预期。

一、事件概述6月8日,公司发布公告,公司控股股东中航机电系统有限公司拟与中航航空电子系统有限责任公司整合,组建机载系统公司。 二、分析与判断> 拓展民机产业,民机机电系统市场空间约9000亿美元公司公告显示,两公司整合组建机载系统公司不会导致实际控制人发生变化,中国航空工业集团有限公司仍为实际控制人。我们认为,此次整合将有利于公司加快航空机电产业专业化发展,拓展公司民机产业,于进一步深化体制机制改革,提升公司管理效率。根据中国商飞《2016-2035年民用飞机市场预测年报》中预测:2035年中国机队规模将达到8139架,合计价值9,293亿美元,按照机电系统15%的价值量计算,民机机电系统市场空间约9000亿人民币。 2018Q1业绩大幅提升,全年业绩有望实现高增长2017年,公司利润总额完成既定目标。但受精机科技与麦格纳合资事项评估增值9.2亿元致使所得税费用增加,公司归母净利略不及预期。2018Q1,产品交付好于预期,公司实现净利润约1,165万元-1,328万元,同比增长115%-145%。另外,公司公告收购标的新航集团和宜宾三江2017年分别实现净利润1.47亿元、0.23亿元,同比分别增长102%、37.6%,业绩增幅大超预期,2018年纳入合并报表后将大大增厚公司业绩。我们预计,2018年上半年将延续一季度高增长,全年业绩增幅有望超40%。 机电系统平台地位明确,院所改制有望受益公司是中航工业旗下航空机电系统上市平台。2014年,中航工业集团将18家企业股权委托中航机电管理。其中,2016年底已完成风雷、枫阳两家公司的收购。2017年,公司发行可转债收购新航集团和宜宾三江机械。目前证监会发审委已通过。剩余的14家托管企业中,军品资产仍有6家,未来资产整合有望持续。此外,机电系统内609、610研究所资产优质,盈利能力较强。随着院所改制的逐步推进,两家院所的优质资产有望注入。 三、盈利预测与投资建议公司为航空机电龙头,平台地位明确,我们看好公司长期发展。预计公司2017~2019年EPS分别为0.36、0.47和0.57元,对应PE为22X、16X和24X,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示:1、军机列装不达预期;2、院所改制不达预期。

军品放量是业绩爆发主原 军品放量是Q1业绩爆发主要原因。我们推测:军品上量主要来自“新品上量+维修业务提升”两个原因。 ①新品:2017年2月,《中国航空报》披露:“太行”发动机改进型号由中航工业动力所研制成功。报道称,涡扇-10B发动机的加力推力增加到了14.5吨(142.1千牛),而且使用全权限数字电子控制系统(FADEC)。我们推测:结构调整或与FADEC批产有关。 ②维修:通常维修利润率大于销售利润率。军改以来,解放军不断加大实战化训练,空军飞行训练日趋密集。2017年11月,空军组织了“红剑-2017”演习,数十支兵机种部队参与其中,航空发动机是航空产业中的消耗品,训练增量多必然导致维修量上升,进而推动毛利提升。 非军品业务业绩贡献有限 公司主业由航空发动机控制系统及部件(军品)、国际合作业务和非航民品三块组成,其中军品收入占比80%,国际合作业务和非航民品各占10%。发展方向上看,聚焦主业、瘦身健体是集团发展方向,因此非航民品和国际合作业务收入很难出现大幅增长;毛利率水平上,国际合作始终保持在20%左右,非航民品在10%-20%之间波动。因此,收入和毛利率占比不到20%的两项业务,很难对业绩爆增长提供有力支撑。 全年业绩有往实现新突破 2015-2017年间,公司收入增长O.g%、一3.6%、2%,净利增长6.1%、6.4%、4.2%。我们推测:军队改革和新品研制两大大主因导致这一时期公司业绩平淡。2018年,空军航空兵部队基本实现由“军一师一团”向“基地一旅”的转变,涡扇lOb实现研制成功,后续新型号顺利推进。“需求明确+新品上量+训练提升”三因素将确保公司全年业绩向好转变。 盈利预测与投资建议 我们看好公司未来在航空发动机领域的快速发展,预计公司2018~2020年EPS分别为0.21、0.25和0.30元,对应PE为72X、61X和51X,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。目前国防军工行业PE75X左右,公司估值处于行业中等水平。 风险提示 1、新品放量不及预期;2、军改影响尚未完全消除。

一、事件概述 4月26日,公司发布2018年一季度报告,实现营业收入27.37亿元,同比增长1.8%;实现归母净利润-0.58亿元,同比亏损缩小。 二、分析与判断 亏损同比大幅缩小,全年业绩有望实现高增长 2018年一季度,公司亏损0.58亿元,去年同期亏损0.9亿元,同比亏损幅度大幅缩小,我们推测军品放量是主要原因。2018年,空军航空兵部队基本实现由“军-师-团”向“基地-旅”的转变,涡扇10b实现研制成功,后续新型号顺利推进,军队训练量提升,公司全年业绩有望实现高增长。 军品放量是业绩爆发主因 军品放量是Q1业绩爆发主要原因。我们推测:军品上量主要来自“新品放量+备件提升”。 ①新品:2017年2月,《中国航空报》披露:“太行”发动机改进型号由中航工业动力所研制成功。报道称,涡扇-10B发动机的加力推力增加到了14.5吨(142.1千牛)。我们推测:新品放量或与涡扇-10B批产有关。 ②备件:军改以来,解放军不断加大实战化训练,空军飞行训练日趋密集。2017年11月,空军组织了“红剑-2017”演习,数十支兵机种部队参与其中,航空发动机是航空产业中的消耗品,训练增量多必然导致维修量上升,发动机备件增加。 ?军用航空发动机制造平台,市场空间广阔 公司是我国航空发动机事业的主体,具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机武器装备科研生产许可资质,是三代主战机型发动机国内唯一供应商。根据中商情报预计,2014-2033年我国航空发动机和燃气轮机市场总需求合计超2万亿元,其中民用航发1.5万亿元,军用航发8000亿元,燃气轮机5300亿元,市场空间广阔。公司作为国内航空发动机龙头,未来发展值得期待。 三、盈利预测与投资建议 公司是国内军用航空发动机制造平台,受益于未来军机的逐步列装,我们看好公司长期发展。预计公司2017~2019年EPS分别为0.58、0.74和0.91元;对应PE为49X、38X和31X,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示:军机列装速度低于预期;政府扶持力度低于预期。

一、事件概述 近期,我们与公司管理层就公司发展前景及战略规划进行了交流。 二、分析与判断 2018Q1业绩大幅提升,全年业绩有望实现高增长 2017年,公司利润总额完成既定目标。但受精机科技与麦格纳合资事项评估增值9.2亿元致使所得税费用增加,公司归母净利略不及预期。2018Q1,产品交付好于预期,公司实现净利润约1,165万元~1,328万元,同比增长115%~145%。另外,公司公告收购标的新航集团和宜宾三江2017年分别实现净利润1.47亿元、0.23亿元,同比分别增长102%、37.6%,业绩增幅大超预期,2018年纳入合并报表后将大大增厚公司业绩。我们预计,2018年上半年将延续一季度高增长,全年业绩增幅有望超40%。 军机数量提升+机电系统升级,航空主业稳步发展 机电系统是飞机的能量传输系统,可以看作飞机的“肌体”,是提升战机整体作战性能和安全所必须的关键功能系统,价值量占比约15%。受益于未来军机数量的提升以及机电系统的升级换代,公司航空主业有望保持稳定增长。《世界空中力量2017》报告显示,我国现役战机2955架,约为美国的五分之一,未来战机数量提升将带动机电系统需求。另外,我国航空机电系统和国外相比存在代差,未来机电系统在四代机上价值量占比将会更高,国家对机电系统的研发投入及政策支持有望加大。 机电系统平台地位明确,院所改制有望受益 公司是中航工业旗下航空机电系统上市平台。2014年,中航工业集团将18家企业股权委托中航机电管理。其中,2016年底已完成风雷、枫阳两家公司的收购。2017年,公司发行可转债收购新航集团和宜宾三江机械。目前证监会发审委已通过。剩余的14家托管企业中,军品资产仍有6家,未来资产整合有望持续。此外,机电系统内609、610研究所资产优质,盈利能力较强。随着院所改制的逐步推进,两家院所的优质资产有望注入。 ?央企员工持股方案首例,深度绑定员工利益。 2015年11月,公司机电振兴1号成立,由中航证券设立和管理,其份额由公司及其全资、控股子公司、托管企业员工以人民币1.52亿元认购,参与人175名。认购价格14.48元/股,限售期36个月,目前股价倒挂。员工持股计划的设立有利于提升员工积极性,提高工作效率,深度绑定员工利益,有助于公司长期发展。 三、盈利预测与投资建议 公司为军机机电系统核心配套商,平台地位明确,我们看好公司长期发展。预计公司2018~2020年EPS分别为0.36、0.47和0.57元,对应PE为32X、25X和20X,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 1、军机列装不达预期;2、院所改制不达预期

一、事件概述。 近期,我们与公司管理层就公司发展前景及战略规划进行了交流。 二、分析与判断。 聚焦主业,剥离非核心资产。 公司坚持“产业+资本”双轮驱动发展,聚焦“无线通信、北斗导航、泛航空、软件与信息服务”四大业务领域。最近一年,相继发布公告剥离非核心资产,主要包括以下资产(按公告时间顺序):①河南海格经纬信息技术有限公司31%的股权,价值3100万元;②北京爱尔达电子设备有限公司51%的股权,价值6630万元;③广州福康泉药业有限公司100%的股权,价值1.18亿元;④武汉广电海格房地产开发有限公司30%的股权,价值3.03亿元;⑤广州海格智能科技有限公司80.59%的股权,价值2739万元,合计5.46亿元。相关非核心资产处置完毕后,公司资产将进一步优化,回笼资金继续投入四大主业。 军品订单回暖,军工业务持续向好。 2017年,公司军工通信、北斗导航等业务受军队体制编制改革、行业周期性等因素影响,军品用户订货延后。随着国家军队体制编制改革的逐步完成,军品用户的采购已经开始启动。2017年10月至今,公司陆续签订了三单军工合同,合计金额超3亿元,分别为:①10月8日,母公司海格通信签订价值1.1亿元的订货合同,合同标的为通信电台、北斗导航及配套设备、通信系统工程建设;②12月5日,子公司摩诘创新签订价值1.22亿元的订货合同,合同标的为飞机综合程序训练器、飞机虚拟维护训练器、飞机航空理论计算机辅助教学系统及多功能飞行训练模拟器;③12月25日,子公司摩诘创新签订价值7440万元的订货合同,合同标的为装机模拟器和直升机模拟器。我们预计,随着军改的逐步落地,以及国防信息化建设继续加强,公司未来订单将加速释放,无线通信、北斗导航等相关业务将持续回暖,公司业务整体向好。 员工持股计划实施,大股东增持彰显信心。 2015年,公司实施了员工持股计划,规模总计4.7亿元,复权后价格7.78元/股,锁定期36个月,2018年9月将到期解锁。员工持股计划的实施将员工与公司利益有效绑定,有利于提高员工的凝聚力和公司竞争力,从而促进公司长期、持续、健康发展。2017年7月5日,公司公告,控股股东广州无线电集团有限公司计划增持金额拟不超过2亿元人民币,增持价格不高于16元/股。7月28日,控股股东已于7月18日-27日增持完毕,预计增持价格在11元/股左右,安全边际较高。增持充分说明了股东对公司长期投资价值的认可,彰显了对公司未来持续稳定发展的信心。 三、盈利预测与投资建议。 公司在军工通信领域深耕多年,业务聚焦“无线通信、北斗导航、泛航空、软件与信息服务”四大领域,我们看好公司长期发展。预计公司2017~2019年EPS 分别为0.16、0.29和0.33元,对应PE 为58X、33X 和28X,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示。 1、军品订单不达预期;2、业务拓展不达预期。

一、事件概述 近期我们与公司管理层就公司发展前景及战略规划进行了交流。 二、分析与判断 军用连接器领导者,军工领域全覆盖 公司是军工领域连接器领导者,军品收入占到55%-60%,下游涉及航空、航天、电子、船舶、兵器几乎所有军工领域。前三季度,公司通过拓展新领域、新客户,逐步提高了高附加值产品在整体业务中的比重,业务毛利率提升近3个百分点。12月7日,公司研制的J599E8系列耐环境扩束连接器、10Gbps高速高密度I/O连接器顺利通过部级鉴定。两项产品将广泛应用于新一代综合航电系统、火控系统、网络交换系统等军事设备。未来,受益于国防军费的不断增加、武器装备信息化建设以及集成化发展,公司军品业务有望持续保持15%-20%的稳定增长。 布局5G,通讯业务有望重回快速增长通道 公司的通讯业务收入大约占到民品收入的一半,主要客户包括华为、中兴、三星等。公司自行研发的56Gbps高速连接器项目成功中标国家工业强基工程,产品技术水平达到国际先进水平。设立东莞子公司,拓展华南地区通讯领域光产品业务发展。三大运营商纷纷加速布局5G,相继公布了5G时间表,均计划在2019年实现预商用,2020年实现规模商用。专家预测,我国5G建设投资将达到7050亿元,较4G增长56.7%。公司已全面参与主流通讯设备商5G的预研项目,随着商业化进程的逐渐加快,未来发展空间巨大。 新能源汽车连接器龙头,分享行业增长红利 公司是国内最早介入新能源汽车的连接器企业,下游客户包括江淮、比亚迪、宇通等知名车企,主要车型涉及商用车以及A0级以上乘用车。为更好的服务安徽地区江淮、国轩、奇瑞等新能源客户,公司设立了合肥分公司。按照国务院发布的《汽车产业中长期发展规划》,到2020年,新能源汽车年产量将达到200万辆,保有量500万辆,未来三年符合增速超40%。随着新能源汽车行业的快速发展,公司新能源汽车业务有望提供新的利润增长点。 发行13亿A股可转债,助力新产业发展 10月20日,公司拟发行不超过13亿的A股可转债,其中6.1亿元用于中航光电新技术产业基地项目,3.4亿元用于光电产业基地项目(二期),3.5亿元用于补充流动资金。新的产业基地建设将重点发展液冷、光有源设备、高速背板及新能源电动汽车配套产品等业务。光电产业基地将生产包含特种、深水、宇航、集成互连、核电、医用、光缆及电缆组件等七大类产品。项目建成达产后,预计年新增销售收入分别为13.75亿元和10.03亿元,有利于进一步提升公司的综合实力。 股权激励顺利实施,提升公司经营效率 2017年1月,公司完成股权激励,授予价格21.68元/股、数量595.72万股,激烈对象包括中高层管理人员、技术以及业务核心人员共266人,有效期5年。本次股权激励将公司利益与核心员工利益绑定,有利于提升员工积极性,提高公司经营效率。 三、盈利预测与投资建议 公司在连接器领域深耕多年,我们看好公司长期发展。预计公司2017~2019年EPS分别为1.08、1.36和1.70元,对应PE为35X、28X和22X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 1、军品订单不达预期;2、新能源汽车销量不达预期

一、事件概述 近期我们与公司管理层就公司发展前景及战略规划进行了交流。 二、分析与判断 立足航空市场,产品线丰富 公司立足于航空,主要产品及服务涉及航空惯性导航和航空发动机电子。其中,航空惯性导航产品主要是以惯性导航技术为核心,将卫星导航系统、多普勒导航系统等多系统信息融合构成的综合导航产品。航空发动机电子业务以航空发动机参数采集器为基础进一步研发航空发动机电子控制系统,在确保发动机安全工作的前提下尽可能实现无操作限制地控制发动机。 惯导业务稳步发展,未来有望放量 公司的惯导产品包括激光惯导、挠性惯导、光纤惯导等,下游主要应用领域为直升机。惯导业务为公司第一大收入来源,占比七成左右,毛利率始终保持高位,约为45%。目前,惯导产品已在军用领域广泛应用,航天领域最为广泛。另外,随着成本的逐步下降,民用航空中惯导的使用率也越来越高。受益于下游市场需求的逐步释放,公司业绩有望放量。 航空发动机市场空间广阔,公司分享行业增长红利 公司的航空发动机产品主要包括航空发动机参数采集器和航空发动机电子控制系统。该业务板块为公司第二大收入来源,占比超20%,毛利率高达50%以上。按照公司招股说明书的数据显示,预计到2020年,我国的航空发动机产业市场规模将破千亿大关。同时,随着发动机测试技术和控制技术的快速发展,发动机电子技术所占比例不断提高。受益于行业的大发展,公司业绩有望爆发。 三、盈利预测与投资建议 公司在航空信息化领域深耕多年,我们看好公司长期发展。预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.63、0.74和0.92元,对应PE 为62X、53X 和43X,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 1、下游直升机放量不达预期;2、新产品研制不达预期。

一、事件概述。 10月27日,公司发布2017年三季度报告,前三季度实现营业收入129.98亿元,同比增长3.16%;实现归母净利润3.65亿元,同比提升21.54%。 二、分析与判断。 业绩增长符合,未来有望持续提升。 2017年前三季度,公司实现归母净利润3.65亿元,同比提升21.54%,业绩增长符合我们之前报告的预期,主要原因为公司本期航空发动机及衍生产品交付较上年同期增加。其中,由于执行了新政府补助准则,将贴息资金冲减了财务费用,公司实现营业外收入6556万元,同比减少45.19%。公司为三代主战机型生产发动机,随着三代机的逐步列装,公司业绩有望持续提升。 非公开发行已完成,股价小幅倒挂。 2017年8月21日,公司非公开发行获证监会审核通过。9月29日,公司公告发行情况报告书。最终,此次发行募资近100亿元,中国航发、陕西航空产业集团、贵州产投等十名特定对象认购约3.01亿股,发行价格31.98元/股,目前股价小幅倒挂。募集资金将用于偿还金融机构借款和补充流动资金,降低公司财务费用,缓解公司现金流压力,提升公司持续经营能力。 军用航空发动机制造平台,市场空间广阔。 公司是我国航空发动机事业的主体,具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机武器装备科研生产许可资质,是三代主战机型发动机国内唯一供应商。根据中商情报预计,2014-2033年我国航空发动机和燃气轮机市场总需求合计超2万亿元,其中民用航发1.5万亿元,军用航发8000亿元,燃气轮机5300亿元,市场空间广阔。公司作为国内航空发动机龙头,未来发展值得期待。 三、盈利预测与投资建议。 公司是国内军用航空发动机制造平台,受益于未来军机的逐步列装,我们看好公司长期发展。预计公司2017~2019年EPS分别为0.57、0.71和0.88元;对应PE为55X、44X和34X,给予“强烈推荐”评级。