一、 事件概述 公司公告拟在甘肃省投资成立光热电站运营全资子公司,计划投资建设100MW熔盐塔式电站一座,其中一期工程建设规模为10MW。 同时公告空冷业务订单中标7905万,以及8999万预中标合同。 二、 分析与判断 今年将是光热发电启动元年 今年将是光热发电启动元年:1)电价补贴政策将要出台,预计在1.1-1.2元/度。一旦上网电价最终确定,光热市场即将打开。2)度电成本处于快速下降通道。预计2015年配置储热的塔式技术成本将下降53%。3)光热发电产业链环节逐步完善,集热管,反射镜,支架系统,跟踪及传动系统,汽轮机等产业,已经开始逐步配套。 根据十二五规划,光热发电装机量1GW,按照目前装机成本30元/W来测算,市场容量达300亿元。4月份能源局已经开始前期调研准备,我们认为今年将有较多大型项目开始招标。 公司技术领先,拿单能力强助推光热业务快速增长 虽然公司一期建设为10MW,但是我们预计公司光热业务有望迎来快速增长: 1)公司在塔式光热发电技术领先,与姚志豪博士团队合作,姚博士之前就职于中科院电工所,在国内属于较早开展光热研究。同时姚志豪团队参与设计了十一五863计划项目1MW塔式太阳能热发电,以及其它多项光热发电基础研究项目等。 2)客户同源,拿单能力强。我们可以看到基本上国内的光热项目被五大发电集团和央企新能源公司垄断,而公司主业电站空冷方面客户主要是发电集团以及大型工业企业,公司相对其他民营竞争对手而言客户优势明显。 3)利用国内成本优势和技术实力拓展海外市场。未来几年海外市场部分地区光热项目将迎来大规模招标,如中东、南美地区。由于国内在集热管,反射镜,支架系统,跟踪及传动系统,汽轮机等产业目前已经逐渐成熟,成本较国外低20%-30%,公司可以利用国内成本优势和自身技术实力积极拓展海外市场。 空冷市场稳健增长 本次空冷订单(含预中标)约1.69亿元,公司去年订单数量约6亿元,空冷业务近期迎来订单高峰期,鉴于公司处于行业龙头地位,我们预计公司近期在空冷项目上不断有斩获。未来空冷市场年均约50-60亿元,公司有望维持20%-30%市场占有率,空冷业务稳健增长。 三、 盈利预测与投资建议 空冷业务稳健增长,光热发电和海水淡化业务打开未来增长空间,预计2013-2015年EPS0.87元、1.19元和1.65元,由于目前公司新业务处于开拓期,暂时给予“谨慎推荐”的投资评级。 四、 风险提示: 新业务拓展不及预期。

报告摘要: 航天机电2012年起转型电站开发,今年初开始进入收获期。未来将快速复制“融资-电站开发转让获利-市值增长-低成本再融资”循环,拉动滚雪球式发展: 公司是A股市场最具业绩弹性的电站开发企业 1)公司电站开发规模处于行业龙头,我们预计公司2013年建设近400MW电站,转让250MW,目前已公告的签约框架在行业处于领先。 2)从电站对业绩贡献占比来看,航天机电最具有弹性。同时由于公司去年大幅亏损,若电站转让顺利推进,电站净利润/主业净利润最具有爆发性。 电站开发优势独具,销售渠道快速畅通 我们认为,光伏电站开发商的核心竞争力包括:路条能力、资信平台、退出能力。而航天机电在这三方面均领先市场:1)政府支持保障项目资源:作为最重要的央企光伏电站开发商之一,公司项目开发工作得到各地方政府的全力支持。2)央企强大的资信平台:公司背靠航天科技集团,与其民营竞争对手们相比拥有大体量低成本的融资平台。同时,公司在电站开发经验方面,及企业资信方面,都远胜于民营电站开发商。在买家多为国企的电站市场,长期竞争中优势明显。3)电站退出渠道确保转让收益:公司将快速复制与央企客户战略合作模式,形成项目销售的快速通道;同时在筹备光伏产业基金,以收购公司开发电站,通过金融杠杆放大光伏电站的稳定收益。 基本面反转的第一年,面临价值重估机遇 公司成功剥离不良资产,并转型电站开发,将在光伏行业中率先迎来业绩反转,并在未来几年实现快速增长。2012年公司开始由制造向电站开发转型:1)剥离神舟硅业大部分股权;2)剥离中环光伏20%股权;3)组件电池控制扩产。而将战略重点集中在光伏电站开发环节,并于一季度在行业大厂中率先盈利。我们认为今年将是公司基本面反转的第一年,在未来几年公司将继续维持强势增长。 盈利预测 预计公司2013-2015年EPS为0.21、0.41和0.61元,对应市盈率分别为35、18和12倍,考虑未来三年复合增速60%以上,我们给予公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示 1)光伏电站的合作开发存在不确定性。2)电站转让收益不及预期。

事件概述 近日,我们对公司进行了实地调研,与高管就公司近期生产经营情况进行了交流。 一、分析与判断 煤化工投资空间巨大,公司订单增速有望持续 我国煤化工投资空间巨大,今年3月以来,新型煤化工审批悄然放闸,陆续已有10个项目获批,合计新增投资规模在3000亿元左右。据部分媒体报道,中石化将加大在煤化工领域的投资力度,未来10年投资额有望高达6000亿元。无论是从目前已获审批的项目来看还是中石化等巨头的强势参与,充分表明“十二五”期间煤化工投资将并不仅限于15个示范项目,实际投资规模可能远远超出预期。 公司作为煤化工污水处理市场的领军企业,其现有战略客户均为神华、中煤、中石油等大型央企,企业综合实力与投资动力均位于业内前列,随着下游客户煤化工投资进程的加速,公司订单有望保持高速增长。 模式创新有利于增强公司竞争力并提升盈利能力 公司创造性的将EPC+C、BOT等模式引入传统以EPC为主的工业污水工程市场。EPC+C模式在建设期可确认收入,有利于保持较好的现金流状况。BOT则可以树立较高的资金门槛,有利于减少竞争,提升盈利水平。我们认为未来公司还将继续推广适合自身发展的商业模式,进一步增强市场竞争力。 工业污水排放提标,托管运营优势更加突出 工业污水处理工艺复杂,提标和“零排放”等政策压力将增加企业在运营环节的成本,第三方托管运营有助于降低成本提高效率。公司在托管运营领域经验丰富,已有5个在运行项目,经验积累将使公司成本和技术的优势更为突出,托管运营规模的扩大同时也将增强公司以EPC+C、BOT模式拿单的能力。 环保执法力度不断加大,公司将受益于行业整合 今年以来工业废水污染事件频发,对工业废水的治污引起全社会关注。近期环保部等七部委联合开展环保专项行动严查企业违法排污行为,执法力度不断加强。“十二五”期间政府对环保的重视程度出现很大提升,监督和执法力度加强已成为一种趋势,这将有助于工业污水处理市场向着市场化、规范化的方向发展。公司作为该领域少数具有一定规模的大型企业,将率先受益于行业的整合过程。 二、盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年净利润分别为1.44亿元、2.02亿元、2.70亿元;折合EPS分别为0.63元、0.88元、1.18元,对应当前股价PE54、38、29倍。首次给予公司“谨慎推荐”评级。 三、风险提示: 煤化工投资进度受政策影响较大,BOT等项目大量开工将增加现金流压力。

一、事件概述 近日我们调研了首航节能(002665),了解了公司生产经营的有关情况。 二、分析与判断 空冷市场稳健增长 十一五期间空冷市场年均市场容量为30亿元,但是我们认为空冷市场未来年均维持在50-60亿:1)新增项目主要在三北地区,对空冷需求较高,新上机组大部分配置空冷。2)空冷渗透率将不断提升,按照年均火电装机量6000万千瓦测算,空冷渗透率将由目前35%左右逐步提升至60%,整个空冷年均市场规模约50-60亿元。 竞争格局稳定,公司有望维持20%-30%市场占有率,空冷业务稳健增长。 光热发电启动元年,公司技术领先有望快速增长 根据十二五规划,光热发电装机要1GW,按照目前装机成本30元/W来测算,市场容量达300亿元。4月份能源局已经开始前期调研准备,我们认为今年将有较多大型项目开始招标。 今年将是光热发电启动元年:1)电价补贴政策将要出台,预计在1.1-1.2元/度。一旦上网电价最终确定,光热市场即将打开。2)度电成本处于快速下降通道。预计2015年配置储热的塔式技术成本将下降53%。3)光热发电产业链环节逐步完善,集热管,反射镜,支架系统,跟踪及传动系统,汽轮机等产业,已经开始逐步配套。 而公司有望迎来快速增长,1)姚志豪团队在塔式发电技术领先。2)客户同源,拿单能力强。3)利用国内成本优势和技术实力拓展海外市场。 海水淡化百亿市场即将启动,首航节能热法抢占制高点 海水淡化“十二五”期间即将迎来产业化大发展,政策规划220万立方米日处理能力的建设目标带来潜在市场空间至少128亿元以上。两大主流技术低温多效蒸馏法与反渗透膜法相比,具有更符合我国自然条件、更易于装备国产化等优势。 首航节能目前3万吨级低温多效海水淡化中试的成功,标志着其已具备自主设计和制造能力。低温多效蒸馏海水淡化竞争者不多、且单个订单体量较大,企业的拿单能力十分重要,这也是首航节能主要优势之一。我们对公司的技术路线和市场开拓能力十分看好,公司将成为海水淡化板块最重要的投资标的之一。 三、盈利预测与投资建议 空冷业务稳健增长,光热发电和海水淡化业务打开未来增长空间,预计2013-2014年EPS0.87元、1.19元和1.65元,由于目前公司新业务处于开拓期,暂时给予“谨慎推荐”的投资评级。 四、风险提示: 新业务不及预期。

事件概述 近期我们对公司进行了实地调研,就公司低氮燃烧器、电站余热利用及等离子点火系统等具体业务的进展与公司领导进行了深入交流。 一、分析与判断 节能技术实力出色,国电集团支持下强化市场推广力度 公司是国电集团旗下唯一的电站锅炉节能解决方案供应商。脱胎于烟台龙源燃控的技术基础为国内锅炉燃烧控制领域最高水平,在大股东国电集团的支持下,公司新技术的市场推广力度要远强于同类厂商,竞争优势十分明显。 低氮燃烧器今年可望放量,将有力提升业绩 2013年以来,在雾霾天气的刺激下,国家大气治理工作的力度增强,政策不断超预期,今年将成为脱硝市场爆发的一年。公司的低氮燃烧器经过多年研发,技术水平及工程业绩均遥遥领先,目前已有100余台销售业绩,累计市场占有率约50%。考虑到国内目前适合改造的火电机组仍有近1000台的存量,我们认为公司今后2-3年内低氮燃烧器的销售将有望大幅增加,复合增速50%以上。 余热利用技术日臻成熟,未来前景值得期待 锅炉余热利用是公司新近推向市场的一项节能技术,可在不降低锅炉发电效率的前提下增加供热量,从而可提高热电联产机组的燃煤效率。具有集团支持和电力系统背景的优势,公司余热技术的推广走在国内前列,目前已完成4个项目业绩,取得良好的示范效应。热电联产机组余热利用具有良好的经济性,在应用成熟后市场将逐步打开,公司已提前获得市场先机。 等离子点火保持垄断地位 等离子点火可大量减少电厂的燃油消耗,无油电厂等模式也逐渐为市场接纳。公司在等离子点火市场处于垄断地位,新建电厂和改造项目的驱动下该业务将持续增长。 围绕电站锅炉节能市场,发展前景十分可观 国电集团对公司的定位是燃煤锅炉的综合性节能解决方案供应商,公司未来将继续围绕电站锅炉节能技术进行开发和产业化。我国燃煤锅炉数量高居世界首位,煤炭在相当长的时间内依然是一次能源的主力,燃煤锅炉效率的提高可带来十分可观的经济效益。我们认为公司在锅炉节能领域将以领先的技术和市场推广能力继续保持明显的竞争优势。 二、盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年净利润分别为3.51亿元、4.71亿元、6.05亿元;折合EPS分别为1.23元、1.65元、2.12元,对应当前股价PE24、18、14倍。给予公司“谨慎推荐”评级,合理估值36元。 三、风险提示: 火电投资增速下降,新技术的研发风险。

事件概述 公司5月21日午间发布公告:公司参与投标的“新疆图木舒克2×350MW热电联产工程烟气脱硫BOT项目”5月20日发布中标公示,公司为项目第一中标候选人。 一、分析与判断 脱硫BOT项目再下一城,最终中标概率较大 本次中标,验证我们之前对公司持续拿单能力的判断。中标公示中,除公司作为第一中标候选人之外,第二中标候选人为浙大网新,公示日期为5月20日至5月22日3个工作日。根据中电投统计,截止2012年底公司已签约的脱硫BOT项目总装机量达1276万千瓦,同时期浙大网新为324.5万千瓦,公司在既有业绩方面具有较大的优势,我们认为该项目最终中标概率较大。 新建热电厂效率高,项目运营前景乐观 该项目主体图木舒克热电厂主要承担图市永安坝、达坂山工业园区的电力热力供应,新建电厂的效率往往较高,加上地处西北部,冬季供热时间长,初步判断其利用小时数有保障,未来运营收益情况比较乐观。因合同尚未签订,具体脱硫技术路线及投资额还不确定,我们暂不对其业绩贡献做具体预测。 BOT资产+EPC订单双双大幅增加,13年业绩将有望呈现较高的弹性 截止目前大唐脱硫特许经营一标段5240MW的机组中已有3家热电厂合计2240MW与公司完成了脱硫资产交割,剩余3000MW的资产亦有望在年内实现交割。武乡西山等4个BOT项目也将在年内建成并投运,据此估计公司今年就将新增4760MW脱硫和3440MW脱硝资产,按全年口径估算可增加运营收入约5亿元。公司2012年下半年以来已中标EPC项目总金额超过2.5亿元,今年EPC业务也有望表现出较高弹性。因此我们预计公司今年业绩将有望实现较大幅度的增长。 产业链持续扩张,打造综合性环保平台 公司积极围绕火电环保产业上下游进行延伸,目前已设立或投资收购了康瑞新源、锡林新康、中天润博、博元科技、清新节能等子公司,基本完成了在褐煤制焦、再生水、资源综合利用以及节能服务等领域的布局。我们认为公司未来有望形成以脱硫脱硝BOT业务为主体,同时拥有多种先进技术的综合性环保平台。公司以技术优势对海外市场进行输出也将成为另一看点。 二、盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年净利润分别为2.54亿元、3.54亿元、4.68亿元;折合EPS分别为0.86元、1.19元、1.58元,对应当前股价PE35、25、19倍。维持公司“谨慎推荐”评级。 三、风险提示: 部分项目建设及投运延迟,大量承接BOT项目对现金流形成压力。

事件概述 公司5月21日晚间发布公告:发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项经证监会并购重组审核委员会审议获有条件通过。公司股票将于5月22日开市起复牌。 一、分析与判断 资产重组方案终获批,估值修复进程将持续 资产重组方案获批,使公司能够顺利并购中科通用并获得其已有项目,一跃成为国内一线的垃圾焚烧工程建设及运营商。公司前段时间股价回调较多,停牌前估值已逐步修复,但估值水平与国内同行业厂商仍有一定差距。随着此次重组方案获批,公司向环保转型的主要风险已经解除,我们认为估值修复进程将持续。 未来3年垃圾焚烧市场容量700亿,年均复合增长30%以上 根据国家规划,2015年我国垃圾焚烧日处理规模将达到31万吨,2011年底我国垃圾焚烧日处理规模9万吨,根据我们的统计2012年签约及过环评垃圾焚烧项目规模6.1万吨/日,未来3年每年仍将新增5-6万吨日处理规模,我们测算市场容量700亿元左右,行业复合增长30%以上。 中科通用是硫化床垃圾焚烧炉龙头企业,分享行业高成长 根据我们的统计,2012年新增垃圾焚烧60座,其中光大国际8座、中科通用6座,为项目最多企业。未来3年,我国每年仍将新增50-60个垃圾焚烧项目,市场份额将向龙头企业集中,主要由于:(1)技术和过往业绩是企业投标的核心竞争力,强者恒强;(2)垃圾焚烧行业监管的特殊性,业主更倾向于引进管理规范的大中型企业;(3)BOT项目对资金要求高,有持续融资能力的龙头企业占优势。中科通用为国内硫化床技术龙头企业,配合盛运的融资平台,持续扩张能力值得期待。 公司在手BOT项目充足,工程利润有望拉动业绩高增长 公司已签约项目合计投资额接近20亿元。且与郓城县、湖南澧州、山东乐陵市、冠县等多地政府签订垃圾焚烧合作意向或框架协议。未来两年,随着公司BOT项目相继开工,公司工程业务收入有望大幅上升,拉动公司业绩增长。 中科通用、丰汇租赁与公司构成绝佳组合 北京中科通用的储备订单与技术背景、公司的自身拿单能力与上市公司平台的融资优势,和丰汇租赁的融资渠道,三者形成绝佳组合,协同效应将助力公司逐步由设备制造商转型为具备高成长性的环保企业。 二、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年净利润分别为2.04亿、2.68亿、3.66亿元,折合EPS分别为0.80元、1.05元、1.43元,对应当前股价PE33、25、18倍。维持“谨慎推荐”评级,合理估值30元。 三、风险提示: 垃圾焚烧项目建设进程延迟,大量BOT项目同时开工对现金流构成压力。

一、 事件概述 公司公告投资光伏电站,河北故城50MW、甘肃金川50MW、内蒙古兴和50MW、新疆吐鲁番20MW、新疆精河20MW,共190MW。 二、 分析与判断 新增190MW电站开发,如成功出售将大幅增厚业绩公司在2012年开始布局电站开发,年报披露海外电站建设163MW,国内建设319MW,加上本次公告190MW电站,公司建设开发电站共672MW。 若190MW电站能够在今年顺利转让,按照市场均价,建设成本约9.5元/W,转让价格10.5元/W,公司电站转让收益达1.9亿元,增厚EPS0.18元。 期待公司电站转让国内和国电合作69MW项目已经建成,预计今年形成转让收入,合作开发模式为快速实现电站销售打下良好基础。若电站项目现金回流,公司地面电站建设-转让-建设模式将得以快速复制,后续电站滚雪球式开发带来的业绩快速增长。 电站开发龙头受益国内装机爆发2013年我们预计国内电站装机将出现快速增长,装机规模有望由2012年3.5GW上升至11-12GW,同时随着地面电站建设-转让-建设模式的成熟,20年电价补贴的即将出台,公司作为电站开发龙头将显著收益。 三、 盈利预测与投资建议 若电站转让顺利,完成业绩承诺概率显著提升,我们预测公司13年业绩5.78亿元,对应市盈率仅14倍。2013-2015年EPS为0.56元、0.64元和0.75元,维持“强烈推荐”的投资评级。 四、 风险提示:电站转让收益低于预期。

一、事件概述 公司公告与毫州市签订框架性协议,计划五年开发共200MW项目其中50MW为地面电站,150MW为分布式电站。 二、分析与判断 电站业务开拓取得突破 公司去年开始开拓新业务电站EPC,已经与三峡新能源签订100MW电站合同,预计今年建成。而本次与毫州市签订的框架协议,虽然五年建设200MW项目,折合年开发40MW,但标志着公司电站开拓取得新的进展。 项目能够带来约1.8亿利润 200MW电站按照目前装机成本9元/W测算,总投资约18亿元,参照与三峡新能源合作方式,预计公司通过合作开发形式进行建设,项目净利率约10%左右,能够给公司带来1.8亿利润。 率先进军分布式电站开发 本次协议中分布式电站装机量达150MW,目前分布式电站在东部地区工商业端部分已经迎来平价,若考虑到政府补贴,投资回报期仅4-5年。虽然安徽地区工商业用电较沿海地区便宜,但考虑到之前合肥市出台政策给予0.25元/度补贴,不排除安徽其他地区效仿合肥市出台相应配套政策。 未来国内装机增长主要来自分布式电站推动,公司率先进军分布式电站开发,若分布式市场启动,公司将充分受益。 三、盈利预测与投资建议 考虑到今年国内装机量超预期增长,将带动公司发货量将大幅提升,加上电站EPC业务显著增厚业绩,预计2013-2014年EPS为0.48元、0.66元和0.82元,给予“强烈推荐”的投资评级,目标价上调至16元。 四、风险提示: 协议未得到有效执行。

事件概述 公司4月23日发布2013年一季报,报告期内实现营业收入5679万元,同比上升35.02%;归属于上市公司股东的净利润922万元,同比上升32.95%;EPS0.08元。 公司未对下一报告期业绩作出预测。 一、分析与判断 业绩符合预期,保持较高增长水平 报告期内公司营业收入及净利润同比分别上升35.0%和33.0%,符合市场预期,继续保持了较高的增长水平。我国膜法水处理市场尚处于萌芽阶段,市场整体增速具有较高的弹性,加上公司2012年实现上市,市场影响力与综合实力均大幅上升,是业绩保持高速增长的主要原因。 毛利率基本平稳,工程大单将是未来主要看点之一 报告期内公司综合毛利率为33.1%,虽然低于2012年全年38.9%的水平,但仅比去年同期降低1个百分点,我们认为属于正常的季节性波动因素居多。公司上市后资金充裕,以门槛较高的EPC、BT等模式签订合同有助于减少竞争、保障较高的盈利水平。公司由膜产品和膜设备向工程领域的继续延伸,以及今明两年EPC、BT等工程大单的获取将成为重要看点之一。 期间费用控制较好,经营现金流逐步好转 在收入增加35.0%的同时,报告期内公司销售费用和管理费用分别上升15.4%和27.6%,显示出公司具有较好的费用管理水平。经营活动净现金流-2844万元,同比回升1743万元,显示公司产品销售和工程收入稳步上升,现金流逐步好转。 产能逐步释放,外省市场扩张和大单值得关注 公司2012年膜产能约110万平方米,基本满产生产,随着复合热致相分离法高性能PVDF中空纤维膜实现产业化,预计到2014年公司总产能将达到500万平方米。上市之后半年时间内连续拿到津南再生水、营城污水厂再生水、大港城市废水回用等大单,拿单能力的提升有目共睹,未来订单的提升与产能释放将共同推动公司业绩高速增长。作为国内膜法水处理行业的领军企业之一,公司将充分受益于国内膜法水处理市场的成长期红利,未来可重点关注公司在天津以外市场的开拓、以及BT等大单的中标情况。 二、盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年净利润分别为8500万元、1.11亿元、1.42亿元;折合EPS分别为0.74元、0.96元、1.23元,对应当前股价PE45、35、27倍。维持“谨慎推荐”评级,暂不设目标价。 三、风险提示: 膜市场增速低于预期,EPC、BT项目的增加将使现金流承压。

事件概述 公司4月23日晚间发布2012年年报:营业收入3.79亿元,同比上升15.47%;归属于上市公司股东的净利润9886万元,同比上升22.56%;EPS0.77元。 利润分配预案:以总股本1.37亿股为基数,每10股转增10股,派现1.6元。 盈利预测与投资建议 我们对公司盈利预测进行小幅修正,预计公司2013-2015年净利润分别为1.34亿元、1.78亿元、2.30亿元;折合EPS分别为0.98元、1.30元、1.67元,对应当前股价PE28、21、16倍。维持公司“谨慎推荐”评级,合理估值30元。 风险提示: 脱硝CEMS合同执行进度低于预期,工业过程分析下游客户持续不景气。

事件概述 公司4月22日晚间发布2013年一季报,营业收入1.20亿元,同比上升48.53%;归属于上市公司股东的净利润3044万元,同比上升97.15%;EPS0.10元。 公司预计2013年1-6月经营业绩为同比上升60.00%-80.00%,净利润8048万元-9054万元。 一、分析与判断 脱硫资产收购协议生效,BOT收入大幅上升 截止去年底,大唐脱硫特许经营一标段中云冈电厂、呼和浩特电厂和丰润电厂的脱硫特许经营合同和资产收购协议正式生效,且以上3家均为热电厂,一季度机组利用小时数高,使公司运营收入同比上升88%,大幅提升当期业绩。 一季度EPC收入降幅较大,全年仍有望保持高增速 一季度公司EPC收入同比下降80%,与结算周期有关,且一季度为工程确认淡季,对全年影响有限。根据公司网站披露,2012年下半年以来公司已签约的EPC项目总金额约2.5亿元,是2012年该类业务收入的254%,因此我们认为,随着在手项目的启动,公司全年EPC业务仍将有望保持较高增速。 投资项目进展顺利,后续大单值得期待 公司在建的4个BOT合同中,运城脱硝和云冈脱硝已分别建成一台机组,店塔脱硫和武乡西山项目也在建设中,报告期末在建工程及工程物资分别较去年底增长481%和97%,投资活动现金流净流出1.34亿元,均显示工程进展顺利,相关项目年内即有望产生运营收入。此外,报告期内公司销售费用653万元,同比大幅上升761%,为2012年全年销售费用的124%,表明今年以来公司参与投标活动十分积极,后续大单的获取值得期待。 产业链持续扩张,打造综合性环保平台 公司积极围绕火电环保产业上下游进行延伸,目前已设立或投资收购了康瑞新源、锡林新康、中天润博、博元科技、清新节能等子公司,基本完成了在褐煤制焦、再生水、资源综合利用以及节能服务等领域的布局。我们认为公司未来有望形成以脱硫脱硝BOT业务为主体,同时拥有多种先进技术的综合性环保平台。公司以技术优势对海外市场进行输出也将成为另一看点。 二、盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年净利润分别为2.54亿元、3.54亿元、4.68亿元;折合EPS分别为0.86元、1.19元、1.58元,对应当前股价PE28、20、15倍。给予公司“谨慎推荐”评级,合理估值28元。 三、风险提示: 部分项目建设及投运延迟,大量承接BOT项目对现金流形成压力。

关联交易毛利率较低,12年增收不增利 报告期公司与股东凯迪电力的关联交易达1.84亿元,远高于去年同期4069万元的水平。关联交易大幅增加也是公司收入增长的主要因素,但因这部分业务毛利率较低,仅为16%左右,低于公司往年综合毛利率水平(40%以上),导致公司2012年利润增速缓慢。 工程业务初见起色,业务转型有望成为亮点 2012年公司烟气治理与锅炉节能等节能环保新业务分别实现收入1045万元和2819万元,合计占到总收入的9.5%,已形成一定规模。在“十二五”火电脱硝市场全面启动的背景下,公司SNCR/SCR烟气脱硝处理和低氮燃烧器改造等业务将有望成为新的增长点。 设备销售继续下滑,长期形势不容乐观 因火电投资下滑,公司传统的点火设备销售出现负增长,其中特种燃烧器销售收入同比下降57.9%。因其主要应用在钢铁、化工、冶金等非电行业,且燃烧器属于公司传统优势领域,我们认为下降主要是受宏观经济影响,随着经济弱复苏的带动,燃烧器业务今后有望走出低谷,但因火电等行业投资高峰期已过,设备销售业务长期仍不乐观。 建议关注转型进程 电力建设高峰已过,公司实施从点火设备生产商往节能环保工程商的转型是必然选择,目前公司在火电烟气治理、低氮燃烧器、生物质新能源、生活垃圾焚烧发电等领域均有所开拓,未来业务结构转型的深化和新业务的增长值得关注。 二、盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年净利润分别为8700万元、1.09亿元、1.34亿元;折合EPS分别为0.36元、0.45元、0.56元,对应当前股价PE30、24、20倍。给予公司“谨慎推荐”评级,合理估值12元。 三、风险提示: 传统点火器业务继续下滑,应收账款增速过快。

事件概述 公司4月18日晚间发布2012年年报,报告期内实现营业收入2.91亿元,同比上升33%;归属于上市公司股东的净利润5931万元,同比上升36.93%;EPS0.58元。 利润分配预案:每10股转增5股派现1元。 一、分析与判断 业绩符合预期,上市后公司综合实力上升明显 报告期内公司营业收入及净利润同比分别上升33%与36.9%,符合市场预期。我国膜法水处理市场尚处于萌芽阶段,市场整体增速保持较高的弹性,得益于此,加上公司2012年实现上市,市场知名度与综合实力均大幅上升,是业绩实现高速增长的主要原因。 毛利率小幅下降,未来工程收入占比有望进一步增加 公司两大业务膜工程与膜产品的毛利率同比分别下降1.3%和3%,可能是公司上市后为扩大市场份额,因而在售价上作出一定妥协。从产品结构上看,膜工程收入占比进一步上升,达76.2%,公司上市后资金充裕,以门槛较高的EPC、BT等模式签订合同有助于减少竞争、保障较高的盈利水平。我们认为公司由膜产品和膜设备向工程领域的延伸将持续,今明两年EPC、BT等大单的获取将成为重要看点之一。 营业外收入大幅上升增厚利润 2012年公司营业外收入达1077万元,同比上升686%,绝大部分为政府补助。其中仅上市补贴一项就达660万元,为营业外收入增加的主要来源。 产能逐步释放,外省市场扩张和大单值得关注 公司2012年膜产能约110万平方米,基本满产生产,随着复合热致相分离法高性能PVDF中空纤维膜实现产业化,预计到2014年公司总产能将达到500万平方米。上市之后半年时间内连续拿到津南再生水、营城污水厂再生水、大港城市废水回用等大单,拿单能力的提升有目共睹,未来订单的提升与产能释放将共同推动公司业绩高速增长。作为国内膜法水处理行业的领军企业之一,公司将充分受益于膜市场的成长期红利,未来可重点关注公司在天津以外市场的开拓、以及BT等大项目的中标情况。 二、盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年净利润分别为8500万元、1.11亿元、1.42亿元;折合EPS分别为0.74元、0.96元、1.23元,对应当前股价PE46、35、27倍。首次给予公司“谨慎推荐”评级。 三、风险提示: 膜市场增速低于预期,EPC、BT项目的增加将使现金流承压。

事件概述 公司4月17日晚间发布2012年年报,收入3.83亿元,同比下降14.46%;归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比上升1.76%;EPS0.35元。 利润分配预案:每10股转增8股派现2元。 一、 分析与判断 12年业绩较为平稳,项目拖延及EPC业务收缩减少收入 公司2012年与2011年相比业绩较为平稳,主要因神华、大唐等项目的拖延所致,同时因火电脱硫脱硝EPC市场竞争激烈,公司转向BOT模式导致建设期不能确认收入,使得报告期内公司收入出现下降。项目拖延导致公司费用有所上升,其中销售费用同比上升73.4%,且并未产生相应的收益。减少EPC业务一方面也提升了公司盈利水平,报告期内净利率同比上升4个百分点,达到26.9%。 脱硫脱硝资产规模大增,13年业绩将有望呈现较高的弹性 截止目前大唐脱硫特许经营一标段5240MW的机组中已有3家热电厂合计2240MW与公司完成了脱硫资产交割,剩余3000MW的资产亦有望在年内实现交割。武乡西山脱硫脱硝、云冈脱硝、运城脱硝、店塔脱硫等4个BOT项目也将在年内建成并投运,保守估计公司今年将新增4760MW脱硫和3440MW脱硝资产,可带来全年运营收入约5亿元。因此我们预计公司今年业绩将有望实现较大幅度的增长。 产业链持续扩张,打造综合性环保平台 公司积极围绕火电环保产业上下游进行延伸,目前已设立或投资收购了康瑞新源、锡林新康、中天润博、博元科技、清新节能等子公司,基本完成了在褐煤制焦、再生水、资源综合利用以及节能服务等领域的布局。我们认为公司未来有望形成以脱硫脱硝BOT业务为主体(模式先进,产生现金流),同时拥有多种先进技术(外延式扩张)的综合性环保平台。公司以技术优势对海外市场进行输出也将成为另一看点。 二、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年净利润分别为2.54亿元、3.54亿元、4.68亿元;折合EPS分别为0.86元、1.19元、1.58元,对应当前股价PE27、19、15倍。给予公司“谨慎推荐”评级,合理估值28元。 三、 风险提示: 部分项目建设及投运延迟,大量承接BOT项目对现金流形成压力。