投资建议:公司作为高端ERP软件实施龙头厂商,受益于ERP市场回暖和IBM等竞争对手退出,传统业务稳定增长。公司得益于传统业务的长期积累,在智能制造客户资源和实施能力上优势突出,智能制造业务开始爆发,收入占比已达约20%,毛利率高于公司整体毛利率,利润弹性值得期待。同时,公司云服务业务取得突破,与亚马逊、微软、华为、阿里、腾讯等巨头合作,自有云产品也不断完善,目前业务收入基数相对较小,而企业客户需求旺盛、粘性较强,未来发展空间广阔。公司长期以来与客户共同成长,客户粘性极强,有望伴随企业信息化需求的不断升级而充分受益。公司是计算机行业稀缺的内生强劲增长且业绩确定性强的标的,预计公司2017-2019年分别实现营业收入22.97亿元、30.56亿元和40.49亿元,实现净利润3.14亿元、4.10亿元和5.38亿元,EPS分别为0.37元、0.48元和0.63元,对应PE分别为31X、24X和18X。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 传统ERP实施业务增速企稳,竞争对手退出利好明显。在经济新常态背景下,企业对管理信息化水平提出了更高的要求,自2015年以来,ERP行业出现复苏,各主要厂商收入增速明显增长。此外,近年来IBM对于毛利率较低的ERP部署实施咨询服务已开始逐渐实现战略后撤,对同是SAP、Oracle合作伙伴的汉得信息形成显著利好,汉得信息的传统ERP实施业务增速有所上升,保持在20%以上。 智能制造业务爆发,由高端ERP软件实施转型优势突出:发展智能制造是制造业转型升级的必经之路。我国相关政策落地不断,行业高速发展。公司通过长期开展的高端ERP实施业务,积累了大量制造业大型公司客户,另外定制化实施和与ERP对接的能力也是公司转型智能制造的重要优势。公司的智能制造业务主要包括MES(生产过程执行系统)和PLM(产品生命周期管理系统)实施服务,近年来伴随制造业转型升级需求 wan劲,业务高速增长,进入数十家制造业厂商,目前收入占比已达20%,且毛利率约在40%左右,高于公司整体毛利率,利润弹性值得期待。 云服务需求高涨,“自有云+第三方云”空间广阔。第三方云服务方面,公司是华为、微软、阿里、腾讯、浪潮等IaaS厂商的重要合作伙伴,同时在2017年8月8日,获得了亚马逊AWS总部授予的SAPCompetencyPartner的认证,在云计算市场快速增长的背景下公司有望快速开拓云转售、云迁移、云部署业务。自有云服务方面,公司SaaS产品以汇联易、云SRM为主,并设置独立子公司运作,2017年上半年分别实现超过1000万的合同收入以及100+家企业客户,相较于2016年取得明显突破。公司的云业务自2016年起步,以老客户为主,目前收入基数较小,而企业客户需求旺盛、粘性较强,未来发展空间广阔。 员工规模高速增长,人均产出开始回升。公司所在的IT咨询服务行业涉及大量的客户定制化需求,产出与员工规模和质量直接相关。公司自2015年来开始大幅扩大员工规模,2015、2016年员工分别增长1269和1377人,增幅分别达到45%和34%,且本科以上学历占比稳定在80%以上,“质”、“量”兼优。同时,公司的人均营业收入自2016年以来开始回升,结束了连续三年的下滑,2015年以来大规模扩招的新增员工已陆续度过培训期。考虑到公司订单饱满,预计未来公司将继续扩张员工规模,支撑公司业务规模快速增长。 三季报表现基本符合预期,内生持续强劲增长。2017年公司收入端延续2016年的高增长态势,前三季度实现同比增长37.24%,但归母净利润增速仅为19.17%,且Q3单季度扣非净利润增速略低于预告下线。主要原因是2016年日元升值带来较大汇兑收益,2016年前三季度财务费用约为-3400万,而今年同期汇兑收益回归常态。若剔除汇兑收益,公司的实际净利润增幅超过40%,增长强劲。此外,经营性现金流为负、应收账款周转率下降主要系以自有资金投入保理业务所致,公司主营经营状况保持稳定。

投资建议:公司于10月25日晚间发布2017年第三季度报告,前三季度公司实现营业总收入12.68亿元,同比增长19.16%;归母净利润1.92亿元, 同比增长38.34%。公司业绩符合预期,处于业绩预告区间下部。业绩增长的主要原因是金融、物流行业系列产品销售持续快速增长。金融行业领域,智慧柜员机产品继续收获新的银行客户,补采订单、新订单符合预期;硬币管理类设备、清分机等多产品稳步推进,前景广阔。物流行业领域,智能快件柜产品受益于丰巢大规模投资,高增长将延续,布局面单打印机、自动分拣柜、自动包装机等信息化、自动化设备,拓展可期。此外,公司继续加码智能零售布局,已形成无人零售系统、自助售货机、冷藏柜等多种产品未来有望在零售升级的大趋势下充分受益,打开新的成长空间。暂不考虑定增摊薄,预计公司2017-2019年分别实现营业收入22.05亿元、29.41亿元和38.88亿元,实现净利润3.05亿元、4.06亿元和5.31亿元,EPS分别为0.48元、0.64元和0.84元,对应PE分别为26X、19X和15X,维持“强烈推荐”评级。 Q3净利润增长较慢系研发投入及项目结算周期所致,全年预期不变。公司第三季度单季实现营业收入4.78亿元,同比增长23.18%;归属于上市公司股东的净利润5,742.07万元,同比增长4.70%。公司收入增速超过上半年增速(16.85%)而净利润增速较慢的主要原因是公司Q3物流行业收入增长较快而对应毛利率相对较低,同时公司加大了对零售终端等新产品的研发投入。公司公告预计2017 年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为10.00%至50.00%,变动区间为2.50亿元至3.41亿元。考虑到公司金融、物流业务四季度有望维持快速增长以及公司业绩预告风格较为保守,我们预计公司全年业绩大概率在区间中值以上,业绩预期维持不变。

军工业务持续落地,自组网发展迅猛:公司深耕军工产品多年,长期与军方合作关系紧密。今天上半年获得了全新自组网业务订单,规模达到11.78亿,预计在2017第四季度确认收入,成为公司今年最大的收入增量。自组网络产品市场空间巨大,在国家安全领域起到至关重要的作用。军用自组网市场总规模可达到300亿,行业具有极大的可持续性和发展性,公司下半年预计会持续斩获新的订单。在军民融合的大趋势下,未来将会和军队有更加深入的合作。预计在2018年,自组网产品将会保持高速增长的态势。 外延拓展整合上下游,积极响应“一带一路”:2013年,公司收购了半球股份有限公司(Hemisphere GPS Inc.),获得了其精细农业产品专利许可及申请38项,增强了在精准农业领域的研发实力。2015年收购海棠通信,逐步拓展在公共安全、民用航空等细分领域的业务。依托海棠通信的在民用航空的市场领先地位,公司为“一带一路”上的国家如巴基斯坦等进行了机场信息化建设。2016年,公司为巩固在测绘领域的优势地位,一举收购6家测绘领域相关企业,完善了测量测绘产品线,巩固了传统的测量测绘业务。并积极拓展东南亚、非洲、俄罗斯等新兴市场。在2017年,公司收购天派电子,进行技术整合,推动智能驾驶领域的产品应用,满足汽车制造企业日益增长和发展的需求,保持公司在北斗高精度导航和车载多媒体业务的融合领域中处于领先地位。此外公司在巴基斯坦承建了北斗首个海外项目-国家位置服务网一期工程,在巴基斯坦卡拉奇市组成区域北斗增强网络,提供北斗高精度定位服务。 实现北斗全产业链布局,三大核心业务齐头并进:公司专注于北斗高精度、北斗移动互联和时空信息服务三大核心业务。几年来业务量持续上涨,三大业务增速平均达到50%。公司2013年收购(Hemisphere GPS Inc.),完善在高精度板卡、天线、射频模块等一系列产品的研发能力,从而奠定了公司在北斗高精度产业中的龙头地位。目前公司的OEM板卡可直接与国际巨头竞争,且产品具有价格优势,市场份额逐渐提高。在测绘领域中,做到了行业前三。此外,公司在其他高精度领域也取得了重大进展。精准农业方面市占率达到第一;在智能驾考方面行业领先。在北斗移动互联业务中,公司推出“云+端”的解决方案,逐步拓展公共安全、民用航空和车载多媒体业务。公司在时空信息服务领域,实现了业绩翻倍,在三块主要业务中增速第一。公司通过架构时空信息应用基准框架,借助“中国位置”、“中国精度”、“中国时间”运营服务技术,加强了时空信息技术和应用能力。 投资建议:公司作为老牌的卫星导航企业,是卫星导航产业布局最完备的公司之一。公司深度布局北斗高精度产业,发布了中国首款四通道宽带射频芯片天鹰,并通过并购整合在测绘领域发展迅猛,同时在精准农业,驾校业务等领域处于业内领先地位,未来前景巨大;收购天派电子后强势进入汽车自动驾驶领域,产品协同效应明显;公司响应“一带一路”号召,在国外机场信息化方面已经有项目落地;在时空信息应用领域,公司搭建了时空大数据平台作为基础设施布局行业应用;军工方面斩获大单,上半年自组网项目已经拿下11.7亿的订单,而且未来将进一步增加。公司内生加外延齐发力,公布了股权激励计划,且公司核心团队增持彰显公司未来发展前景,预计2017-2019年公司收入27.8亿元、37.7亿元和52.7亿元,归母净利润分别为2.85亿元、4.19亿元和6.21亿元,EPS分别为0.39元、0.57元和0.85元,首次覆盖予以强烈推荐评级。 风险提示:行业增速不达预期:国内测绘领域竞争激烈存在不确定性;并购整合不达预期:收购下游具有协同效应但仍存在不确定性;海外业务不达预期:目前在巴基斯坦已经有机场信息化项目,但后续订单面临国外巨头竞争存在不确定性。

军工业务持续落地,自组网发展迅猛:公司深耕军工产品多年,长期与军方合作关系紧密。今天上半年获得了全新自组网业务订单,规模达到11.78亿,预计在2017第四季度确认收入,成为公司今年最大的收入增量。自组网络产品市场空间巨大,在国家安全领域起到至关重要的作用。军用自组网市场总规模可达到300亿,行业具有极大的可持续性和发展性,公司下半年预计会持续斩获新的订单。在军民融合的大趋势下,未来将会和军队有更加深入的合作。预计在2018年,自组网产品将会保持高速增长的态势。 外延拓展整合上下游,积极响应“一带一路”:2013年,公司收购了半球股份有限公司(Hemisphere GPS Inc.),获得了其精细农业产品专利许可及申请38项,增强了在精准农业领域的研发实力。2015年收购海棠通信,逐步拓展在公共安全、民用航空等细分领域的业务。依托海棠通信的在民用航空的市场领先地位,公司为“一带一路”上的国家如巴基斯坦等进行了机场信息化建设。2016年,公司为巩固在测绘领域的优势地位,一举收购6家测绘领域相关企业,完善了测量测绘产品线,巩固了传统的测量测绘业务。并积极拓展东南亚、非洲、俄罗斯等新兴市场。在2017年,公司收购天派电子,进行技术整合,推动智能驾驶领域的产品应用,满足汽车制造企业日益增长和发展的需求,保持公司在北斗高精度导航和车载多媒体业务的融合领域中处于领先地位。此外公司在巴基斯坦承建了北斗首个海外项目-国家位置服务网一期工程,在巴基斯坦卡拉奇市组成区域北斗增强网络,提供北斗高精度定位服务。 实现北斗全产业链布局,三大核心业务齐头并进:公司专注于北斗高精度、北斗移动互联和时空信息服务三大核心业务。几年来业务量持续上涨,三大业务增速平均达到50%。公司2013年收购(Hemisphere GPS Inc.),完善在高精度板卡、天线、射频模块等一系列产品的研发能力,从而奠定了公司在北斗高精度产业中的龙头地位。目前公司的OEM板卡可直接与国际巨头竞争,且产品具有价格优势,市场份额逐渐提高。在测绘领域中,做到了行业前三。此外,公司在其他高精度领域也取得了重大进展。精准农业方面市占率达到第一;在智能驾考方面行业领先。在北斗移动互联业务中,公司推出“云+端”的解决方案,逐步拓展公共安全、民用航空和车载多媒体业务。公司在时空信息服务领域,实现了业绩翻倍,在三块主要业务中增速第一。公司通过架构时空信息应用基准框架,借助“中国位置”、“中国精度”、“中国时间”运营服务技术,加强了时空信息技术和应用能力。 投资建议:公司作为老牌的卫星导航企业,是卫星导航产业布局最完备的公司之一。公司深度布局北斗高精度产业,发布了中国首款四通道宽带射频芯片天鹰,并通过并购整合在测绘领域发展迅猛,同时在精准农业,驾校业务等领域处于业内领先地位,未来前景巨大;收购天派电子后强势进入汽车自动驾驶领域,产品协同效应明显;公司响应“一带一路”号召,在国外机场信息化方面已经有项目落地;在时空信息应用领域,公司搭建了时空大数据平台作为基础设施布局行业应用;军工方面斩获大单,上半年自组网项目已经拿下11.7亿的订单,而且未来将进一步增加。公司内生加外延齐发力,公布了股权激励计划,且公司核心团队增持彰显公司未来发展前景,预计2017-2019年公司收入27.8亿元、37.7亿元和52.7亿元,归母净利润分别为2.85亿元、4.19亿元和6.21亿元,EPS分别为0.39元、0.57元和0.85元,首次覆盖予以强烈推荐评级。 风险提示:行业增速不达预期:国内测绘领域竞争激烈存在不确定性;并购整合不达预期:收购下游具有协同效应但仍存在不确定性;海外业务不达预期:目前在巴基斯坦已经有机场信息化项目,但后续订单面临国外巨头竞争存在不确定性。

投资建议:公司于8月28日晚间发布2017年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入4.75亿元,同比增长10.92%;归母净利润7,259.73万元,同比增长14.40%。公司业绩符合预期,处于预告区间下部。业绩增长主要原因是智慧医疗业务实现大幅增长,实现归属于母公司的净利润与去年同期相比增长50.43%。智慧医疗业务方面,公司智能开放平台产品连续斩获千万级大单,IBMWatson的本土化进展顺利,医疗健康信息耗材、物联网医院等业务继续取得突破,业绩有望实现持续高增长。EAS、RFID业务方面,受新零售研发投入增加、EAS产品原材料价格上涨及部分标签产品实施竞争性降价策略等因素影响,当期利润出现下滑,但不改长期发展趋势。新零售全面爆发,国内海澜之家、拉夏贝尔等服装零售商已率先布局RFID。公司率先推出基于超高频RFID、EAS、ESL等技术的零售物联平台,围绕供应链和智慧门店等应用,接连斩获笕尚、拉夏贝尔、URBANREVIVO等千万级订单,未来发展仍值得期待。预计公司2017-2019年分别实现营业收入12.94亿元、15.86亿元和19.71亿元,实现净利润2.52亿元、3.35亿元和4.43亿元,EPS分别为0.31元、0.42元和0.55元,对应PE分别为49X、37X和28X,维持“强烈推荐”评级。 业绩符合预期,智慧医疗业务延续高增长。公司智慧医疗业务业绩取得大幅增长,报告期内实现归母净利润同比增长50.43%,主要原因是公司以智能开放平台为核心的智慧医院整体解决方案大型项目订单的显著增加,以及软件产品增值税退税等因素影响。公司EAS业务收入实现稳定增长,但由于原材料价格上涨,毛利率受到一定影响,同比下降2.26个百分点至37.77%。公司RFID业务收入略有下滑,同时部分标签产品实施竞争性降价策略等因素影响,毛利率同比下降8.26个百分点至28.77%。此外,公司经营活动产生的现金流量净额为-2,083.54万元,同比下降175.13%,主要系随市场扩张及销售季节性因素影响,材料采购增加而上半年客户回款减少所致;应收账款为5.92亿元,较上年同期增长1.51亿元,主要系销售增加以及受销售季节性因素影响客户回款略有下降所致。 医惠科技连续斩获大额订单,智慧医疗业务高增长将延续。医惠科技上半年实现营业收入1.55亿元,同比增长34.64%;归母净利润5,038.48万元,同比增长50.43%。医惠科技的智能开放平台上半年连续斩获南京鼓楼医院、苏北人民医院等千万级合同,大额项目订单与去年同期相比有大幅增长,“智能开放平台+微小化应用”的智慧医院整体解决方案得到众多高等级医院的认可;继续追投杭州认知网络,大力推进IBMWatson在中国的本土化,目前已与国内几十家三甲医院签署合作协议,其中近十家沃森联合会诊中心已经正式落地运营并开放商用服务。医惠科技此前已实现连续两年超出业绩承诺,今年中报继续高速增长,我们预计2017年其业绩或有望较大幅度超出1.2亿元的业绩承诺。 零售RFID市场竞争加剧,但不改长期趋势。全球RFID服装零售市场竞争加剧,公司针对部分标签产品实施竞争性降价策略,导致毛利率同比下降8.26个百分点至28.77%。我们认为短期市场竞争加剧,不会改变行业长期的发展趋势。放眼国内,海澜之家、拉夏贝尔、潮宏基、保兰德等知名服装零售商纷纷开始加码RFID技术,国内市场开始爆发,未来空间可达数百亿级。公司率先推出基于超高频RFID、EAS、ESL等技术的零售物联平台,围绕智慧仓库和智慧门店等应用,已斩获拉夏贝尔、URBANREVIVO等知名客户的千万级订单。报告期内,公司与国内知名电商品牌、主流智能手机品牌等多家高品质潜在客户始终保持紧密接洽,部分产品和解决方案已开始试用;在服装领域,公司成功牵手知名服装品牌“笕尚”开展RFID应用项目,为其实施全供应链到智慧门店的整体解决方案。未来行业经历价格战后,毛利率有望逐步回归常态,公司RFID产业链布局完整、产品先发优势突出,未来发展可期。 风险提示:服装零售RFID市场竞争加剧;智慧医疗业务拓展不及预期。

投资建议:公司于8月22日晚间发布2017年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入7.90亿元,同比增长16.85%;归母净利润1.34亿元, 同比增长60.37%。公司业绩符合预期,处于业绩预告区间中部。业绩高增长的主要原因是公司主营的金融、物流行业系列产品销售保持良好增长。公司“金融+物流”布局成效显著,双轮驱动高速发展。金融行业领域,智慧柜员机产品率先发力带动业绩高速增长,硬币管理类设备、现金循环机、清分机等多产品前景广阔;物流领域,智能快件柜产品受益于丰巢大规模投资,高增长将延续,布局面单打印机、自动分拣柜、自动包装机等信息化、自动化设备,拓展可期。暂不考虑新一轮的定增摊薄,预计公司2017-2019年分别实现营业收入22.05亿元、29.41亿元和38.88亿元,实现净利润3.05亿元、4.06亿元和5.31亿元,EPS分别为0.48元、0.64元和0.84元,对应PE分别为27X、20X和16X,维持“强烈推荐”评级。 业绩符合预期,“金融+物流”占比进一步提高。报告期内,公司在金融及物流行业、传统行业的营业收入分别占比66.33%、33.67%,同比增速分别为18.46%、13.81%,毛利率保持相对稳定,金融及物流行业占比较上年同期提升0.90个百分点。管理费用达1.57亿元,同比增长32.32%,主要系本期公司对金融及物流产品研发投入增加所致。应收账款相较于2016年末减少约1亿元至4.18亿元,销售回款增加,同时导致经营活动产生的现金流量净额同比增长255.18%达2.19亿元。公司预告2017 年 1-9 月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为30%至60%,归属于上市公司股东的净利润变动区间约为1.80亿元至2.22亿元。 智慧柜员机产品持续突破,多元化金融行业产品协同拓展。公司金融行业业务在关键零件、关键模块、整机产品和系统解决方案方面取得全方位突破,持续高增长可期。其中,智慧柜员机(STM)产品的已有银行客户订单符合预期,并继续向其他商业银行拓展,新订单有望持续落地,同时公司推出了更加专业化、适用性更高的票据模块产品,继续保持了STM关键模块的主要供应商地位;实现了STM整机的销售,TCR整机解决方案试点推广工作取得重大进展,积极跟踪已入围银行清分机的招标与采购,硬币自助类设备销售继续保持较快增长。 物流行业产品多点开花,发展值得期待。报告期内,公司2016年中新设立的参股子公司(35%)通达金租与丰巢的融资租赁销售合作进展顺利,实现收入1.06亿元,净利润4,704.97万元,为公司贡献增量投资收益。同时,2016 年对通达金租智能快件柜的顺流交易期末未实现销售部分,已于本期全部实现销售。此外,受益于智能快件柜行业竞争格局变化,丰巢等客户需求持续旺盛,公司作为主要供应商深度受益,专业物流柜亦实现批量销售;桌面型面单打印机实现了较大批量的销售;便携打印机得到了多个快递物流大客户推广应用;自主研制的基于条码识别、体积测量、动态计重等多方面技术集成的产品解决方案得到了客户认可,有望成为公司物流业务新的增长点;物流自动化业务拓宽,分拣柜解决方案在部分快递物流、电商物流合作伙伴处顺利推广,启动了高速自动分拣、自动包装解决方案的试点。公司的物流配送智能终端、物流信息化终端、物流自动化设备三大类产品线实现多点开花,业务拓展可期。 热敏打印市场需求急剧增加,国产化龙头将持续受益。报告期内,公司参股子公司(34.8%)、国内热敏打印龙头山东华菱实现营业收入1.61亿元,同比增长了 26.89%;净利润4,134万元,同比增长289.95%。热敏打印产业发展迅速,市场需求急剧增加,未来几年市场需求有望持续保持在高位。在海外,俄罗斯与印度市场的金融税控改革;在国内,第三方支付、电商物流等行业的快速发展,推动热敏打印相关产品的需求量持续上升,作为热敏打印产品的核心部件热敏打印头的一度出现世界市场范围内供货紧张的局面。山东华菱是市场上唯一拥有国产化TPH(热敏打印头)技术的厂商,将持续受益于市场高景气,实现业绩稳定增长。 荣鑫科技吸收合并鞍山搏纵,打造银行终端产品统一业务平台。公司公告称,控股子公司荣鑫科技拟向上市公司控股子公司鞍山搏纵原股东发行800万股股份并支付现金6,020万元购买其持有的鞍山搏纵全部股权,并对鞍山搏纵予以吸收合并。吸收合并后,新北洋持有荣鑫科技的股份比例由57.14%增加至60.00%。荣鑫科技是新北洋的金融整机集成类产品平台,拥有硬币类自助设备、一体化智慧柜员机、票据处理设备、高速存款机、现金循环机(TCR)等多种产品,此次吸收合并以清分机产品为主营的鞍山搏纵,有利于集中上市公司在金融行业的优势资源,整合形成统一面向银行终端客户的业务平台,提升公司在金融行业市场的综合竞争力,做大做强公司的金融业务板块。 风险提示:客户开标数量和招标进度或不及预期;金融、物流行业领域的新产品培育进度或不及预期。

投资建议:公司于8月21日晚间发布2017年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入3.26亿元,同比增长59.09%;归母净利润1495.40万元, 同比增长170.55%。公司业绩略超预告区间上线,高增长的主要原因是公司在新疆反恐投资加大及异地业务拓展顺利的推动下,核心主营智能安防业务实现爆发式增长,同时公司进一步强化经营管理,运营管理水平有效提升。近期,公司公告中标4.06亿元大单,金额占2016年总营业收入的75.23%,继续验证新疆安防市场需求高涨,公司充分受益、订单爆发。公司是领先的智能安防和信息安全厂商,立足新疆,地区优势突出,将充分受益于新疆安防建设浪潮。公司产品实战性突出,曾帮助疆内公安破获要案,尤其公司的反恐平台产品优势独特,技术壁垒较高,在新疆区域政策红利及异地业务拓展推动下,公司业绩的高增长大概率持续。预计公司2017-2019年分别实现营业收入8.30亿元、12.10亿元和17.47亿元,实现净利润0.78亿元、1.18亿元和1.77亿元,EPS分别为0.70元、1.04元和1.53元,对应PE分别为49X、32X和21X,维持“强烈推荐”评级。 中报略超预期,智能安防业务爆发。公司业绩略超预告区间上线。报告期内,公司的智能安防业务、信息安全业务、其他软件开发与服务业务的营业收入分别占比72.35%、2.17%、25.48%,同比增速分别为60.85%、-39.43%、78.25%。核心主营智能安防业务在新疆反恐投资加大及异地业务拓展顺利的推动下,收入实现爆发式增长,同时毛利率同比增加3.36个百分点达到21.51%;信息安全业务规模受政府订单周期性的影响较上年同期略有下降;其他业务高速增长主要系公安客户信息化建设集成采购和法院客户信息化建设集成采购等战略客户收入增长所致。公司销售费用、管理费用同比增速分别为24.03%、39.97%,大幅低于收入增速,运营管理水平进一步提升。研发投入1543万元,同比增长60.80%,主要是研发人员数量增加及薪酬调整所致。经营活动产生的现金流量净额大幅下滑,为-1.09亿元,主要系2017年新增项目较多且同时开工,采购商品、接受劳务支出大幅增加所致。 新疆安防龙头地域优势突出,再获巨额订单高增长无忧。报告期内,公司新疆市场实现营业收入23,117.09万元,比上年同期增长37.27%,占营业总收入的70.83%。公司2017年1-6月服务了新疆克州、昌吉、哈密、吐鲁番、伊犁、博乐、乌鲁木齐等多个地区,近期公司公告中标呼图壁县公安局“科技围城”项目,金额达4.06亿元,占2016年总营业收入的75.23%,继续验证新疆安防市场需求高涨。公司围绕公安实战应用需求,以视频卡口联网平台和视频图像信息库为基础,以图侦工作平台和视频结构化平台为依托,采用视频智能分析、海量视频检索、视频结构化描述等先进技术,形成了从采集、传输、分析到应用的全生态链公安视频图像应用系列产品线。公司凭借出色的整体方案解决能力和本地化运维服务,在新疆的公安行业项目获得了一定的好评,旗下产品曾帮助疆内公安破获要案,实战应用能力突出,地域优势彰显。 疆外业务连续高增长,异地发展前景广阔。公司疆外业务连续实现高增长,2016年疆外收入达1.93亿元,同比增长59.83%;2017年H2疆外收入9,520.57万元,同比增长159.10%。在2016年突破杭州公安、遵义公安等典型客户后,报告期内公司疆外业务继续服务于上海、黑龙江、贵州等地区,业务范围涉及平安城市、指挥中心、监狱等安防领域智能安防信息化建设,并在公安实战过程中实现了多项战果。此外,公司未来将建立遍布全国的市场销售体系,并借助一带一路国家大战略,瞄准中西亚区域,进一步开拓国际市场。我们认为公司的视频卡口深度应用平台将大数据、GIS与安防完美结合,高度契合安防市场的智能化需求,该产品模式有望逐步获得市场认可,异地发展前景广阔。 风险提示:新疆安防投资低于预期的可能;市场竞争导致毛利率下滑的可能。

投资建议:公司于8月14日晚间发布2017年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入1.96亿元,同比增长52.84%;归属于上市公司股东的净利润5,009.90万元, 同比增长143.95%。公司业绩符合预期,接近预告区间上线。业绩增长的主要原因是新一代资产管理和资产托管系统市场推广已产生很好的市场效应,以及赢量金融、东方金信、东吴在线三家子公司业务拓展顺利、呈现良好的发展态势。公司是资管、托管系统行业龙头,践行“软件-运营-生态链”的三层递进战略方针,主营业务、创新业务双轮驱动,业绩进入爆发期。预计公司2017-2019年分别实现营业收入5.82亿元、8.74亿元和12.88亿元,实现净利润2.41亿元、3.50亿元和4.98亿元,EPS 分别为0.81元、1.18元和1.68元,首次给予“强烈推荐”评级。 业绩符合预期,主营业务、创新业务双轮驱动高增长。报告期内,公司的定制软件开发和销售业务、服务费收入业务分别占营业总收入的62.20%和37.80%,较2016年同期年分别增长43.49%和62.94%。金融机构对金融信息化系统建设投入继续增长,公司主营业务收入实现较大增幅,同时公司投资的赢量金融、东吴在线、东方金信等子公司基本实现预期收益、呈现良好的发展态势。公司综合毛利率为81.57%,同比上升2.67个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额大幅减少至-2.24亿元,主要系子公司赢量金融的供应链金融代采购业务快速发展导致代付资金增加所致。 新一代资管、托管系统市场拓展顺利,主营高增长无忧。根据中国银行业协会和中国证券投资基金业协会数据,2016年我国资产托管资产规模已超过120万亿元,同比增长39%,资产管理行业规模达到51.79万亿元,同比增长31.4%。行业规模增长拉动金融机构对金融信息化系统建设的投入,利好公司的主营业务。公司的新一代产品——资产管理4.5系统和资管托管5.0系统,在底层架构、运营效率、系统兼容性、准确性等方面实现升级。公司针对部分大型客户,如南方、嘉实等大型基金,太平保险、华泰证券资管等上线实施了资产管理4.5典型案例。同时,公司资产托管产品客户包括中行等国有大行、光大/中信等中型银行、宁波/浙商银行等城商行,5.0产品拓展在即。2017年上半年,公司与金融机构的订单合同金额相比上年同期进一步提高。若假设公司的资管、托管新产品的升级周期持续五年,以公司目前300余家客户计算,共计可带来15亿元收入,主营持续高增长可期。 创新业务协同显著,进入发展快车道。报告期内,公司投资的赢量金融、东吴在线、东方金信实现预期收益、呈现良好的发展态势。东吴在线(28%股权)的互联网券商业务受益于江苏基金小镇建设,私募客户不断增加,业绩增长迅速,此外双方客户资源协同显著,以收益分成模式实现共赢;与东吴在线合作设立链石,积极研发区块链技术在票据应用、平台增信、基金估值发布以及银行间交易清算等领域的应用;赢量金融(70%股权),供应链金融业务发展迅速,取得麦当劳等核心企业的突破;东方金信(30%股权)在数据仓库、数据清理、大数据等方面积累深厚,与上市公司技术互补且渠道协同效应明显,进入发展快车道。以上三家子公司业务规模高速增长,有望为上市公司业绩作出显著贡献,持续高增长可期。 深度布局金融科技,打造金融机构服务生态链。公司持续战略布局金融科技,依托原有金融行业沉淀,从IT、业务、数据、管理及客户服务各领域全面布局技术资产支撑,并先应用大数据和区块链技术,在数据平台层面,服务通道层面构建新技术框架,在其上全面应用人工智能技术,构建全面智能运营体系,用科技创新提升生产力。公司或有望持续采用投资模式补齐技术短板,人工智能、大数据、区块链等领域布局步伐或不会停歇。 风险提示:新一代资管、托管产品未来市场拓展不及预期;创新业务发展不及预期;行业监管趋严。

投资建议:公司于8月10日晚间发布2017年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入9.69亿元,同比增长18.05%;归属于上市公司股东的净利润1121.10万元,同比增长303.23%。公司业绩符合预期,处于预告中部。业绩增长主要系以公安大数据为代表的政府行业业务规模高速增长所致。电信行业方面,公司推动通信运营商业务系统云化、大数据能力重构,业务由运营商后端向前端发展,打造业务生态圈,业务有望稳定增长;政府行业方面,公安大数据产品取得突破,市场正式打开,业务放量可期;大型传统行业方面,市场接受度不断提升,业务范围持续拓宽。此外,公司收购维恩贝特事项有序进行,双方已展开合作,协同拓展金融大数据市场。公司是大数据行业龙头,在电信、政府、金融、大型传统行业等领域的大数据和移动互联网业务布局领先,与阿里、腾讯、华为等巨头深度合作,实力彰显,我们看好公司未来的发展。假设维恩贝特将于近期开始并表,预计公司2017-2019年分别实现营业收入33.36亿元、42.63亿元、53.76亿元,实现净利润1.74亿元、2.49亿元和3.51亿元,摊薄EPS分别为0.49元、0.70元和0.98元,维持“强烈推荐”评级。 业绩符合预期,政府行业收入翻倍。报告期内,公司在电信行业、政府行业、其他行业的业务收入分别较2016年同期年分别增长-9.91、128.31和17.27个百分点。其中,以公安大数据为代表的政府行业业务实现翻倍增长,市场正式打开,进入发展快车道。公司各业务的毛利率保持稳定,整体毛利率为19.13%,上升0.15个百分点。公司经营性现金流为-7040.52万元,较去年同期的-2.88亿元实现大幅改善,主要系网络产品销售采购支出减少所致。 公安大数据业务进入发展快车道,持续高增长可期。公司的公安大数据平台、情报平台以及智能交通指挥调度系统等产品推广顺利,产品市场影响力快速提升。公司在公安大数据领域已取得了与腾讯、华为等巨头的合作,凭借成熟的平台产品快速在各大城市迅速复制和推广。报告期内,公司与武汉市公安局联合成立研发中心,共同打造武汉市公共安全智慧运营管理平台;与华为合作发布警务云大数据联合解决方案,共同完成全国的产品巡展工作,为下半年的新市场落地打下基础。公安大数据市场已正式打开,业务持续放量可期。 大型传统行业市场突破不断,发展值得期待。公司注重大型传统行业市场拓展,此前采购云、电商云、物码互联平台等产品已在新能源、农业、地产、快消品等行业得到应用。报告期内,公司完成中石油的采购云平台的交付,并启动中石油电商云平台的开发工作,中标国家电网的电商云平台,大型传统行业市场突破不断。预计公司未来还将继续在已有行业和其他大型行业取得突破,随着市场接受度的不断提升,业务迎来高速增长期。 电信行业业务由后端向前端延伸,打造业务生态圈。受电信运营商推进BOSS云化、大数据平台重构的影响,公司继2016年与阿里云在中国联通集团新一代云化业务支撑系统的合作项目落地后,上半年公司重点研发和交付了中国电信集团大数据能力平台、部分省分大数据处理平台、无线端到端大数据研发、Paas平台开发、支撑中国电信和中国联通业务系统云化。同时,公司围绕电信运营商网络智能化、业务生态化、运营智慧化、打造业务生态圈的战略转型,向运营商前端发展,支撑中国电信、中国联通物联网平台的开发,支撑运营商ITV业务运营及ITV移动端开发,物码互联、互联网营销等创新业务在三大运营商市场推广、运营,与电信政企部合作共同开发公共安全市场。公司积极布局BOSS云、大数据平台产品已取得先发优势,由后端业务向前端业务延伸打造了新的业绩增长点,电信行业业务有望实现持续稳定增长。 收购维恩贝特事项有序进行,协同拓展金融大数据市场。报告期内,公司与深圳维恩贝特科技股份有限公司的并购重组已获得证监会批复,维恩贝特从股转公司摘牌,及其他股权交割工作正在有序进行。维恩贝特的银行 IT 服务实力突出、客户基础较为广泛、利润体量较大,是银行 IT 行业的稀缺标的,业绩增速远超行业水平,若并购实施,将显著增厚上市公司业绩,2016-2018年承诺分别实现净利润不低于3800万元、4750万元和5940万元。报告期内,双方企业已从技术、市场和人力方面进行融合和协同。此次并购有望补强天源迪科在银行业的技术与市场实力,有助于实现大数据、移动互联网等新业务在银行市场的突破,符合公司在金融领域的发展战略。 风险提示:并购资源整合效率不及预期;大数据业务推广进度低于预期。

投资建议:公司于8月2日晚间发布2017年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入11.55亿元,同比增长16.37%;归属于上市公司股东的净利润1.04亿元, 同比增长30.33%。公司业绩符合预期,处于预告中部。业绩增长的主要原因是智慧建筑及节能业务和智慧医疗业务订单充足,收入大幅增长。智能交通业务由于市场竞争激烈等原因,订单量明显下滑,拖累业绩。报告期内,公司积极把握国家级新区雄安新区的历史机遇,拟投资5亿元人民币在雄安新区设立全资子公司,创建北方总部,未来伴随雄安新区规划出台,有望加入雄安智慧城市建设,打造新的业绩增长点;新中标淮安市洪泽区人民医院异地新建工程PPP项目,总投资额达15.71亿元,创下中标金额新高,雄厚订单支撑增长。公司“智慧医疗+智能交通+智慧建筑”发展战略清晰,布局不会停歇,高增长仍将持续。预计公司2017-2019年分别实现营业收入31.06亿元、40.96亿元和52.28亿元,实现净利润3.60亿元、4.78亿元和5.89亿元,EPS分别为0.19元、0.25元和0.31元,维持“强烈推荐”评级。 业绩符合预期,智慧医疗业务收入翻倍。报告期内,公司的智慧建筑及节能业务、智慧医疗业务、智慧交通业务分别占营业总收入的57.20%、35.16%和4.47%,较2016年同期年分别增长10.66、15.83和 -20.72个百分点,其中智慧建筑及节能业务和智慧医疗业务营业收入分别较2016年同期增长43.05%和111.70%,是推动公司业绩增长的主要原因。智慧交通业务由于市场竞争激烈等原因,订单量明显下滑,收入同比减少79.35%。公司综合毛利率为26.67%,同比下滑1.05个百分点。同时,公司预告1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为18,601.14万元至23,674.18万元,同比增长10%-40%。 拟设立雄安子公司,智慧城市业务再添新彩。公司积极把握国家级新区雄安新区的历史机遇,拟投资5亿元人民币在雄安新区设立全资子公司,创建北方总部,建立智慧城市研发创新中心、智慧城市展示和服务中心、智慧城市工程技术服务中心等三大中心。公司重点投入,子公司或将在雄安首批注册落地,展厅近期已正式开放。未来伴随雄安新区规划出台,公司有望加入雄安智慧城市建设,打造新的业绩增长点。 智慧医疗订单雄厚,持续高增长可期。公司定位于向医院客户提供“智慧医院”解决方案,通过智能化、医疗净化、机电三大系统解决方案提供医院基础设施与环境建设专业集成与服务,通过整合内外部资源,向医院提供信息化与互联网云医院服务。同时以区域医疗信息化为基础,探索数据及平台运营模式。公司的“智慧医院平台+地方级医疗平台”双平台战略已实现落地,2016年公司公告的智慧医疗业务中标金额约9.58亿元,达到2016年该业务收入的124%;2017年上半年公司公告中标淮安市洪泽区人民医院异地新建工程PPP项目,总投资额达15.71亿元,创下中标金额新高,雄厚的订单规模将持续支撑公司业务快速增长。 风险提示:轨交信息化市场竞争激烈;订单落地进度不达预期。

公司于4月27日晚间发布2016年年度报告,报告期内公司实现营业总收入4.86亿元,同比下降4.10%;归属于上市公司股东的净利润4027.13万元,同比增长112.41%;扣非后归属于上市公司股东的净利润-833.47万元,同比下滑560.84%。公司业绩符合预期,与快报基本相符。公司收入出现下滑的主要原因是毛利率较低的备品备件业务规模缩减,而核心主营电子标签、读写装置业务仍实现较快增长。扣非后净利润出现下滑的主要原因是公司整合海外并购标的资源及引进人才建设队伍致使管理费用大幅增长。公司是市场稀缺的专注于超高频RFID行业的龙头标的,超高频RFID在服装零售业的应用开始爆发,行业由幼稚期跨入成长期,公司客户包括沃尔玛、迪卡侬、海澜之家等国际和国内知名零售商,新推出单品级供应链与门店管理解决方案,未来业务有望快速拓展。公司自2014年以来,接连并购了SML、FETechnologies、Tagsys等海外超高频RFID行业龙头,发力零售、物流、图书馆、纺织洗涤业等领域,展示出极强的资源整合能力,海外业务收入在2015-2016年连续两年实现翻倍增长、毛利率同步上升,业绩弹性巨大。公司近日公告拟出资7亿元设立面向物联网相关领域的产业投资基金,预计未来公司将持续整合产业资源,提高综合竞争实力并增厚公司业绩。公司未来有望充分受益于超高频RFID行业高景气,逐步走出投入期,业绩拐点将至、弹性巨大。预计公司2017-2019年分别实现营业收入7.54亿元、11.38亿元和17.08亿元,实现归母净利润4,972万元、1.17亿元和2.16亿元,对应EPS分别为0.07元、0.16元和0.29元,维持“强烈推荐”评级。 管理费用增长拖累业绩,专注超高频RFID拐点将至。报告期内,公司的电子标签业务、读写装置业务、软件业务、备品备件业务、其他业务收入分别实现同比增长22.40%、36.39%、-69.64%、-69.63%和-32.26%,分别占营业总收入的42.95%、45.05%、0.64%、9.51%和1.86%,收入占比较小的软件业务、毛利率较低的备品备件业务收入出现下滑,而核心主营电子标签业务、读写装置业务仍实现较快增长。公司扣非后净利润出现下滑的主要原因是公司整合海外并购标的资源及引进人才建设队伍致使管理费用金额同比继续增长21.26%,高达1.73亿元,管理费用率同比上升7.42个百分点达到35.46%。公司毛利率同比上升6.88个百分点达到45.55%,主要系毛利率较低的备品备件业务收入大幅减少以及海外业务毛利率进一步攀升所致。同时,公司公告一季度亏损1542.82万元,并预计2017年1-6月亏损2,520至2,018万元,主要系业务拓展费用增长所致。公司是市场稀缺的专注于超高频RFID行业的龙头标的,深度布局服装零售、物流、图书馆、纺织洗涤等行业细分市场,未来有望伴随行业高景气,逐步走出投入期,公司业绩拐点将至。 深度布局鞋服零售市场,乘新零售之风有望成为爆点。新零售全面爆发,零售技术RetailTech全面改造传统零售业态,支撑起零售的未来。超高频RFID作为RetailTech感知层技术的重要组成部分,其应用可解决鞋服零售行业库存高、补货不及时、数据不精准、物流效率低、盘点耗时长、防伪防窜防盗等核心痛点,在国内外服装品牌和百货公司批量上线,应用效果被市场反复验证。服装零售业是目前超高频RFID增长最快的应用市场,2016年增速达60%以上,而目前RFID标签渗透率仅约5%,成长空间巨大。公司近年来持续加强国内外鞋服零售市场布局。海外市场方面,2012年设立美国子公司,2014年在欧洲、新加坡等地设立子公司,全球布局业务平台和投资平台,大幅提升了公司产品在国际市场的竞争力和市占率;公司2016年10月收购了鞋服零售市场RFID标签市占率第二的SML公司10%的股权,加大拓展国际零售业务布局,随着研发逐步深入以及外延不断推进,公司大踏步进军国际零售市场,客户包括沃尔玛、迪卡侬等。国内市场方面,以中国为首的亚太地区的市场正不断崛起,是全球增长最快的地区,远望谷2016年新推出基于超高频RFID技术的单品级供应链与门店管理解决方案,在国内拥有海澜之家、华影时尚、泰莲娜等智慧仓储、智慧门店的成功应用案例,布局领先,未来有望引领中国服装市场进入零售RFID新纪元。 海外业务连续两年业绩翻倍,外延发展步伐不会停歇。公司自2014年以来,接连并购了SML、FETechnologies、Tagsys等国外超高频RFID行业龙头,发力零售、物流、图书馆、纺织洗涤业等领域,展示出极强的资源整合能力。伴随国外市场的不断拓展,公司的国外业务业绩弹性巨大:国外收入在2015-2016年连续两年实现翻倍增长,2016年达到2.27亿元人民币,同比增速高达107%,占总收入的46.71%;同时国外业务毛利率也不断攀升,2016年达到36.36%,同比上升3.05个百分点。公司的外延发展步伐不会停歇,近日公司公告拟通过发行可交换债(可交换远望谷持有的上市公司思维列控的A股股票)募集资金不超过8亿元,其中拟出资近7亿元与勤智资本共同设立面向物联网相关领域的产业投资基金。预计未来公司将持续整合产业资源,提高综合竞争实力并增厚公司业绩。 收购TAGSYS纺织品业务,切入特种标签市场。公司2016年以600万欧元收购业界领先的RFID产品和解决方案供应商TAGSYS之纺织品租赁解决方案业务、RFID标签设计与产品业务相关资产。TAGSYS在奢侈品和服装零售市场具有一定的影响力,尤其在特种标签--防水标签方面实力突出。受成本限制,特种标签市场规模较小,但增速较快约为50-70%,防水标签未来还有望应用于酒店纺织品管理,颠覆传统清洗模式,或实现洗衣的自动分拣、折叠、配送,并实时记录清洗次数以备更换,提高管理效率、减少人力、提升服务质量;纺织品租赁在欧美、日本等发达国家发展比较成熟,有较高的普及率,RFID纺织品租赁解决方案有较大的市场发展空间。 深耕自助图书馆业务,市场份额快速提升。公司于2005年开始拓展图书馆业务,主要聚焦高频、超高频RFID产品。公司于2013年入股海恒智能,丰富了高频领域的产品布局,预计整体市占率超过60%,实现了图书馆市场的全面掌控。同时,公司通过控股澳洲图书行业解决方案供应商FETechnologiesPtyLtd,实现图书RFID应用市场整体占有率位居亚太区第一,报告期内FE的图书业务增长较快,并顺利拓展至东南亚、南亚市场。目前,RFID在图书馆领域的渗透率仍属较低水平,大多还采用的是磁条的形式,使用RFID产品的也主要聚焦在高频产品,实现自主借还书功能。未来随着RFID系统的全面普及以及超高频标签成本下降,超高频产品有望打开市场。 铁路业务有望保持稳定增长。公司作为铁路车号自动识别系统工程的核心供应商,已在铁路RFID市场建立了绝对竞争优势,占领了国内铁路货运RFID项目的半壁江山。公司近年来不断拓展国内铁路RFID应用新领域,已有完备的解决方案及产品储备,等待市场时机成熟,利用物联网技术助力打造中国铁路智慧车辆管理体系。公司已经初步进入高铁及城市轨道交通领域,有望持续受益于十三五轨交投资加大及雄安新区铁路建设,实现稳定增长。 持续开拓烟草酒类等其他新应用市场。公司较早涉入烟草和白酒RFID市场,是国家烟草总局物联网战略合作伙伴,并同五粮液建立长期合作关系,聚焦生产管理流程和销售渠道环节。公司在此基础上加强拓展烟草酒类的新应用,并将产品延伸至车联网、金融、纺织品洗涤、电力、仓储物流、港口等行业,多点开花有望为公司未来增长提供新的爆发点。

公司于4 月24 日晚间发布2016 年年报,2016 年全年实现营业总收入111.05亿元,同比增长10.10%;实现归属于上市公司股东的净利润18.04 亿元,同比增长6.47%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润17.86亿元,同比增长6.79%,公司营收利润增长符合此前公布业绩快报。利润分配方案为每10 股派发现金5.0 元。公司营收及利润增长的主要原因是公司传统出版主业增长稳健,同时新媒体业务带来了部分增量。考虑到公司拥有强大的出版实力,在数字教育领域的持续布局以及全版权运营的逐步推开,结合公司优异的财务状况和外延发展的清晰定位,我们预测公司2017-2019年EPS 分别为1.09 元、1.21 元及1.34 元,对应目前股价PE 分别为16x、15x及13x,维持“推荐”评级。 公司营收稳步增长,新兴业态涨势喜人 报告期内公司整体经营业绩稳步提升,再创历史新高,实现营业收入111.05 亿元,同比增长10.10%。其中公司传统主业依然保持一定增长势头,出版实现营收27.59 亿元,同比增长8.28%;发行实现营收84.17亿元,同比增长10.87%,得益于发行网络进一步向终端的延伸以及校园销售的地域优势;物资与印刷分别实现营收9.07 亿元和9.43 亿元;报媒实现营收5.29 亿元,同比下滑-5.36%,公司通过开拓新的线下业务及广告业务抵消了部分报纸经营的下行压力;数字出版即数字教育板块实现营收5.38 亿元,同比增长35.37%,相比主营业务而言绝对数虽小但发展潜力大;公司金融服务领域营收为2.85 亿元,同比微降-3.88%;此外内部抵消数为35.20 亿元。 毛利率方面,综合毛利率为41.21%,与去年同期基本持平。出版毛利率为27.57%,发行毛利率35.84%,与去年相比相差不大,在同行业内处中上游水平;印刷的毛利率下滑-2.08%至11.15%。 费用方面,公司销售费用增长高于营收增长,同比去年增速达到了12.36%,主要是公司拓宽新网点及相应的人力成本支出;管理费用增速仅为5.64%,低于主营业务增速;财务费用的净收入额有所下降,主要是银行利率下行。总体而言公司控费情况良好。 地方出版行业龙头地位难悍,财务稳健现金流充沛 据法国《图书周刊》等权威出版期刊联合发布的排名,中南传媒进入世界出版企业前10 强排名第6 位,是亚洲排名最前的出版企业。其一般图书在全国实体店市场码洋占有率3.72%,排名第三,其中新书市场7个月排名第一。公司传统业务稳健运营带来公司靓丽的财务报表,公司现金流充沛分红比例高,此次分红股息率接近3%,同时充裕的现金流也为公司未来外延并购奠定坚实的基础。 数字教育运营布局加快,发展潜力渐显 公司以在线教育为平台的业态转型不断取得新突破。天闻数媒实现营业收入5.39 亿元,同比增长34.84%。在其线教育产品覆盖全国30 个省(区、市)239 个区(县)约2600 所学校。新开发的校比邻APP 项目进入189所学校,用户约18 万,付费用户近7 万。湖南教育社旗下的“贝壳网”主要针对教师群体,打造精准教学互动平台,形成以内容与素材、备课与教研、作业与考试、健康与发展四大板块为主的数字教育产品,截至报告期末总用户量突破20 万,日均PV 稳定在12 万左右。依托公司教育领域资源的开拓,尤其是2C 产品的落地,势必将会打造更广阔的校内应用场景,发展潜力不容小觑。 泛娱乐布局加速,传统媒体转型升级 近年来国家大力支持传统媒体转型升级,推动国有文化企业把社会效益放在首位、实现社会效益和经济效益相统一,鼓励文化“走出去”,提升国家文化软实力。公司在图书出版方面具有很大优势,IP 资源充裕。 公司此前收购的博集天卷下设的孙公司博集影业便在IP 改编运营方面迈出了重要的一步,其与搜狐合作的网络剧《法医秦明》便是效益与口碑双丰收,预计未来公司在这一领域还将会有稳步的突破。结合前面所述公司在财务方面表现稳健且现金流充沛,也为公司的传统媒体转型升级提供了充足的资金保障。 风险提示:宏观经济下滑影响,文化教育政策变动,税收优惠政策变动等。

投资建议。 公司于4月20日晚间发布2016年年度报告,报告期内公司实现营业总收入24.48亿元,同比增长46.02%;归母净利润1.15亿元,同比增长82.24%;扣非后归母净利润0.91亿元,同比增长72.94%。公司业绩符合预期,与快报基本相符。业绩高速增长的主要原因是公司逐步走出运营商反腐的影响,传统主营回暖的同时,云计算、大数据等研发投入成果也逐步应用和释放。报告期内,公司电信业务稳步增长,在中国电信、中国联通市场的核心厂商优势地位得到巩固,并实现中国移动市场的突破;公安、金融等领域业务拓展顺利,“内生+外延”模式打开成长空间。公司是大数据行业龙头,在电信、政府、金融、大型传统行业等领域的大数据和移动互联网业务布局领先,与阿里、腾讯、华为等巨头深度合作,实力彰显,我们看好公司未来的发展。假设维恩贝特于2017年6月开始并表,预测公司2017-2019年分别实现营业收入35.90亿元、48.23亿元和63.04亿元,分别实现净利润1.91亿元、2.75亿元和3.87亿元,摊薄EPS分别为0.48元、0.69元和0.97元,对应PE分别为28.65、19.82和14.12倍,公司估值较低,股价与发行股份购买资产价格(17.07元/股)明显倒挂,彰显投资价值,维持“强烈推荐”评级。 投资要点。 业绩符合预期,新产品步入收获期。公司2014-2015年业绩处于低谷,主要原因是受运营商反腐和新业务投入的影响。2016年,公司在电信行业收入实现稳定增长的同时,大数据业务在电信、公安等行业实现迅速推广,新产品投入步入收获期,公司正式步入发展快车道。报告期内,公司整体毛利率同比下滑1.91个百分点,主要系政府行业业务毛利率出现略微下滑以及毛利率较低的网络产品分销业务规模大幅增长所致。经营性现金流为-2.13亿元,同比减少216.99%,主要系网络产品分销业务资金占用所致。此外,公司加强费用控制,实施集约化管理,销售费用率和管理费用率分别同比下降0.73和1.73个百分点。 公安大数据产品推广顺利,有望持续实现突破。报告期内,公司的政府行业收入达2.19亿元,同比增长60.45%,主要原因是公司的公安大数据平台、情报平台以及智能交通指挥调度系统等产品推广顺利,产品市场影响力快速提升。公司在公安大数据领域已取得了与腾讯、华为等巨头的合作,并正凭借成熟的平台产品快速在各大城市与地区中迅速复制和推广,2016年新增客户包括新疆、武汉、河南等地,2017年有望继续实现突破,预计将新增5-10个地市项目,以每个地市带来1000-3000万元收入估算,将为2017年带来1-2亿元收入,约对应数千万级的净利润,业务持续放量可期。 金融大数据布局领先,外延继续加快业务拓展。公司继电信、政府行业之后,重点进军金融领域,已形成“交易所+结算公司+保险+银行”的多层次金融客户结构。2016年,公司与深交所合作深入,签订全自主可控的新一代互联网业务平台第四期合同;把握保险行业核心系统移动互联网化的行业机会,凭借产品先发优势继续开拓保险行业市场;与民生银行信用卡中心正式签约,切入大数据风控领域,实现大数据业务首个银行客户的突破。此外,公司继续加码银行市场的业务布局,拟外延收购维恩贝特,相关事项近期即将上会审议。标的公司的银行IT服务实力突出、客户基础较为广泛、利润体量较大,是银行IT行业的稀缺标的,业绩增速远超行业水平,若并购实施,将显著增厚上市公司业绩。报告期内,双方已在银行业移动端应用方面成立了联合开发小组,并已初步确定了并购完成后在银行核心系统云化、银行内控合规监控分析方面的联合研发项目立项。此次并购有望补强天源迪科在银行业的技术与市场实力,有助于实现大数据、移动互联网等新业务在银行市场的突破,符合公司在金融领域的发展战略。 与阿里云深度合作,电信业务进入发展快车道。受电信运营商推进BOSS云化、大数据平台重构的影响,公司电信行业收入较去年同期实现稳步增长。报告期内,公司与阿里云在中国联通集团新一代云化业务支撑系统的建设过程中展开深度合作,并且互为对方的唯一合作伙伴,完成了中国联通“集中号卡资源管理系统”的试点上线,实现了中国联通集团内部IT系统的打通和向云化转型,未来有望共同推进基于阿里云计算平台的云化业务支撑解决方案在中国联通其他领域、中国电信、中国移动的落地与实施。此外,公司的无线网优大数据平台成功进入中国移动两个省份,实现中国移动市场的零突破,未来合作有望逐步深入。 风险提示:并购资源整合效率不及预期;大数据业务推广进度低于预期;市场竞争导致公司主营毛利率下降。

公司电影电视剧业务毛利水平提升,新增直播业务增厚营收,减持天神娱乐贡献净利润增长,作为国内电影电视内容制作商龙头,公司在电影市场整体差强人意的环境下,能够持续打造精品项目,同时投资布局线上线下内容生态圈,在对公司主业有协同及战略意义的新媒体领域频频出手,强化自身竞争力,延伸发展多类型泛娱乐业务,包括互联网新媒体、音乐、动漫、游戏、文学、电商及衍生品等相关领域,此外,公司后续项目储备丰富,受益于影视及泛娱乐行业持续增长,公司将持续以精品制作、多渠道、跨媒体布局为核心优势,完善内容产业链的整体布局。预测公司2017-2018年EPS分别为0.29元、0.35元,对应PE分别为29X、24X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:票房增长继续放缓,业务多元化发展不及预期。

业绩高速增长,智能安防业务爆发。报告期内,公司的智能安防业务、信息安全业务、其他软件开发与服务业务分别占营业总收入的77.84%、5.16%和17.00%,较2015年分别增长9.44、-7.80和-8.22个百分点,其中智能安防业务收入同比增长68.40%且毛利率保持稳定,是推动公司业绩高速增长的主要原因;信息安全业务下滑的主要原因是公司客户市场在2015年迅速发展后,2016年需求有所减缓,同时部分在跟进项目未能如期完成合同签订,2017年公司该业务领域有望有所增长。公司的管理费用在收入大幅增长的情况下,同比减少291.92万元,主要系部分员工离职,公司股东岳亚梅回购离职人员股权,冲回股份支付费用所致。此外,公司发布2017年第一季度报告,2017Q1公司实现营业收入1.22亿元,同比增长183.47%,归母净利润147.34万元,上年同期为亏损577.08万元,收入高速增长的主要原因是2016年末公司未执行完毕项目余额较大,2017Q1与上年同期相比完工的项目较多。 产品实战能力突出,卡位新疆智能安防龙头。就新疆地区而言,自09年七五事件后高度重视安保,2016年随着一带一路战略推进、党委书记换届,反恐持续得到高度重视,相关投资有望快速增长。熙菱信息卡位新疆智能安防龙头,2016年64.30%的营业收入来自于新疆地区。公司围绕公安实战应用需求,以视频卡口联网平台和视频图像信息库为基础,以图侦工作平台和视频结构化平台为依托,采用视频智能分析、海量视频检索、视频结构化描述等先进技术,形成了从采集、传输、分析到应用的全生态链公安视频图像应用系列产品线Merlineye。另外,Merlineye便携式勘察箱也全面满足了公安干警对于图像应用的各项需求,新开发的熙菱移动警务APP的高效比对功能也可满足民警在离线情况下快速核查火车站等人流量较大地点。公司凭借出色的整体方案解决能力和本地化运维服务,在新疆的公安行业项目获得了一定的好评,旗下Merlineye系列产品曾帮助疆内公安破获要案,实战应用能力突出。 智能安防业务全面推进,异地发展空间广阔。2016年,公司的智能安防业务实现大发展,营业收入达4.20亿元,同比增长68.40%;毛利率为21.01%,同比上升0.95个百分点。其中,疆外市场实现营业收入1.93亿元,增长达59.83%,异地业务拓展取得显著成效。公司在新疆地区,完成了和田、喀什、哈密、昌吉、伊犁、乌鲁木齐等多个地区涉及平安城市、指挥中心、监狱等安防领域智能安防信息化建设,形成了如霍尔果斯首开区智能围网安全数字监控系统、克州监狱系统、昌吉平安城市、米东平安城市、和田图侦系统等典型项目案例;疆外市场,公司主要安防软件产品在杭州公安、遵义公安等典型客户得到部署实施。此外,公司立足于新疆地区,未来将建立遍布全国的市场销售体系,并借助一带一路国家大战略,瞄准中西亚区域,进一步开拓国际市场。我们认为公司的视频卡口深度应用平台将大数据、GIS与安防完美结合,高度契合安防市场的智能化需求,该产品模式有望逐步获得市场认可,异地发展前景广阔。 信息安全业务周期性下滑,未来增长可期。伴随着我国信息化时代的到来,复杂网络环境下的信息安全问题日益突出,各行业内部审计的重视程度日益递增,自2007年以来,我国信息安全行业维持了17%以上的增速,未来该行业发展空间将逐步放大。2016年公司的信息安全业务由于政府订单的周期性,收入有所下滑,但展望未来,公司已在信息安全与业务布局多年,其核心产品业务如安全审计基础平台、公安信息系统应用日志安全审计平台等已在新疆内部公安、财政等几十家政府机构及事业单位投入使用,伴随客户需求的重启以及公司产品线的不断完善,该业务线有望稳步拓展,未来增长可期。 风险提示:新疆安防投资低于预期的可能;市场竞争导致毛利率下滑的可能。