事件:公司于2019年2月26日晚间发布2018年业绩快报,报告期内公司实现营业收入26.35亿元,同比增长41.64%,归母净利润3.81亿元,同比增长33.05%。 投资建议:公司业绩符合预期,剔除小额商誉减值影响,归母净利润同比增速高达38.18%。公司在销售费用、研发费用高速增长的情况下,依然实现业绩的大幅增长,验证公司零售、金融、物流三大创新业务带来强劲的盈利能力。公司拥有在关键零部件、核心模块、整机到系统集成的产业链一体化优势,具备光机电一体化结构设计、嵌入式软件开发、接口设计能力,同时研发投入持续保持高位,推动公司智能化设备的创新研发,产品层出不穷。公司作为智能设备龙头,未来有望不局限于当下的业务领域,实现业务边界的持续开拓以及业绩的持续高增长。预计公司2018-2020年分别实现营业收入26.35亿元、36.00亿元和45.26亿元,实现净利润3.81亿元、5.49亿元和7.17亿元,EPS分别为0.57元、0.83元和1.08元,对应PE分别为33X、23X和17X,维持“强烈推荐”评级。 业绩符合预期,若剔除商誉减值影响,归母净利润同比增长38.18%。报告期内,公司计提商誉减值1420万元,商誉减值主体是控股子公司华菱光电。华菱光电受中美贸易摩擦影响,2018年海外业务有所下降。未来预期在中美贸易摩擦缓和以及国内金融机具市场创新发展的背景下,华菱光电的关键件业务将得到改善,有望不再计提商誉减值。若剔除商誉减值影响,公司2018年实现归母净利润3.95亿元,同比增长38.18%。 费用高增长下彰显强劲的盈利能力,预期毛利率2019年将得到改善。公司在2018年销售费用、研发费用高速增长的情况下,依然实现业绩的大幅增长,验证公司创新业务带来强劲的盈利能力。剔除商誉影响后,利润增速仍略低于收入增速主要原因是销售和研发费用的高速增长,以及毛利率水平的微降。毛利率水平微降的主要原因是2018年毛利率略低的物流和新零售业务增速高于高毛利的金融业务收入增速。公司2019年陆续中标农行、工行整机类项目,持续突破国有行,金融业务有望迎来爆发,毛利率将明显提升。公司归母净利润增速为33.05%,高于营业利润25.88%的同比增速,主要系所得税和少数股东权益数额同比下降所致。所得税率主要受益于研发费用加计扣除政策影响,有所下降;少数股东权益受公司收购数码科技少数股权的影响,有所下降。 自助类整机设备相继突破农行、交行,国有银行市场站稳脚跟。公司自2016年实现票据类模块在建行的销售突破后,2019年1月整机在农行也实现突破,标志着公司作为金融自助类设备核心供应商的行业地位得到确立,进入国有银行自助类设备整机供应商名单。据招标网信息,农行此次招标项目预估票据类超级柜台及辅助设备采购量为1.5-2万台。公司同时实现整机和模块的销售,预计为公司贡献明显的业绩增量。继中标农行票据类超级柜台及辅助设备项目后,公司再度突破交行现金出纳循环机项目,进一步巩固核心供应商行业地位。标志着公司自主研发TCR机芯首次实现规模化商用,模块与整机市场实现双重突破。国内自主研发生产TCR机芯模块的厂商较少,极少拥有规模化商用案例,公司率先突破,占据先发优势。目前,公司持续参与国有银行招标与试点,产品有望持续向其他银行复制。 交叉带自动分拣系统打开物流业务新成长空间。2018年9月公司正式发布交叉带自动分拣系统,全年获得数千万订单规模。目前,我国自动化分拣设备还是主要应用于大型物流企业,传统自动化分拣设备不仅多面向大场地分拣,设备适应性不强,无法实现小网点适配,此外,投资大、运营成本高的现实,也让中小企业以及小网点配备自动化分拣系统面临种种困难。所以,公司的低速版自动分拣设备很大程度上可以让中小网点实现低成本、快捷高效布局智能分拣,提高效率与业绩。公司瞄准日处理量在2-5万件的中小网点,全国约5000个左右,系统单价约100万到几百万不等,打开百亿成长空间。 风险提示:银行招标进度不及预期;物流、零售客户开标数量和招标进度或不及预期;传统热打行业增长乏力。

投资建议:2018年全年营业收入49.28亿元,同比增长8.24%;归母净利润基本和去年持平,符合预期。公司下半年业绩好转,毛利率水平相比上半年有所改善。随着公司25G芯片取得突破,成本有望进一步压缩。且公司将持续发力数据通信100Gb/s高速光模块产品,有助于提升高端模块供货能力。我们预计公司18-20年归母净利润分别为3.37/4.96/6.66亿元,EPS为0.52/0.76元/1.03元,对应PE为51/36/26倍,维持“强烈推荐”评级。 业绩符合市场预期,股权激励解锁难度加大:2018年全年营业收入49.28亿元,同比增长8.24%;归母净利润基本和去年持平,业绩符合预期。归母净利润增速小于收入增速,主要由于2018年限制性股票股权激励成本摊销在管理费用中列支(首次授予18年摊销4,584万元,暂缓部分18年摊销214.18万元,预留部分18年摊销40.88万元),对利润产生影响。依据限制性股票解锁条件(以2016年为基数,2018年净利润复合增长率不低于15%),公司18年全年净利润应达到36,228.12万元,完成业绩考核难度大。 公司下半年业绩回暖,四季度单季增长10.29%:上半年中美贸易摩擦及商务部制裁中兴等事件拖累运营商及设备商采购进程,公司业绩所有承压。随着格局逐渐明朗,公司下半年业绩回升,好于上半年。分季度来看,公司Q4单季收入12.69亿元,同比增长10.29%。符合预期。 25G芯片取得突破,成本有望进一步压缩:公司中低端光芯片基本自给自足,10G VESEL、10G DFB、10G EML均实现自产。25G DFB芯片、25G EML芯片即将完成客户认证,今年上半年有望量产。随着原材料芯片自给率不断提升,公司的产品结构逐步向具有高附加值的产业链上游转移,原材料采购成本有望进一步压缩。 定增获得核准批复,发力数据中心业务:定增事项已于19年1月23日获得证监会核准,公司将发力数据通信100Gb/s高速光模块扩产项目,保持数通产品持续改进和升级。目前我国数通市场发展空间广阔,其中大型以上数据中心成发展主力。数据通信产品迭代速度快于传统光传输网络产品(亚马逊,谷歌和微软计划三年左右升级一次光连接产品),对高速光电器件/光收发模块的需求更加迫切。募投项目达产后将形成目标年产能80.89万只100 Gb/s光模块,有助于公司提升高端产品供货能力,逐步扩大市场份额。 风险提示:25G高端芯片量产进度不及预期。

投资建议:公司长期深耕银行IT市场,全面覆盖业务、渠道和管理类软件,并在多个细分解决方案市场的份额排名位居行业前二,综合实力常年稳居行业第一梯队,龙头特征明显。当前我国软件行业发展态势良好,银行积极拥抱创新,银行业IT市场规模快速扩张,中小银行需求强劲,公司积极优化收入与客户结构,增效提质,加大研发投入,为收入、利润增长的提速保驾护航。此外,公司参股的消费金融公司前景广阔,布局的独角兽企业发展态势喜人,未来有望不断提升公司的整体盈利能力。鉴于公司所在行业需求的增长、公司的领头羊地位以及产品的粘性,我们看好公司未来的长期发展,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 金融科技行业前景向好,公司业务、渠道、管理类软件全覆盖,稳居行业第一梯队。我国软件行业发展态势良好,银行积极拥抱创新,银行业IT市场规模快速扩张,中小银行需求强劲,公司长期深耕银行IT市场,全面覆盖业务、渠道和管理类软件,尤其在网络银行、电话银行/呼叫中心、信贷操作、商业智能/决策支持以及客户关系管理(CRM)等多个细分解决方案市场具有较高的占有率,综合实力常年稳居行业第一梯队。 客户和业务结构不断优化,助力营收利润增长。公司中小客户收入增长动力强劲,大型客户收入下降趋势有望触底反弹,并主动压缩集成业务占比,依托公司核心产品和面对中小客户相对强大的议价能力,不断优化客户和产品收入的结构,未来有望推动收入增长提速,同时带动毛利率小幅走高。 海外巨头发展路径可借鉴,成长空间广阔。海外的对标公司塔塔咨询和Infosys的收入和利润规模均远超过公司,塔塔咨询的市值甚至超过1,000亿美元,比肩投行巨头高盛。巨头们均在努力从单纯的外包服务提供商,向科技和技术含量更高的领域如整体解决方案、咨询、数据服务及其他创新驱动的领域转型,降低技术含量相对较低的外包服务收入占比,不断拓宽公司自身的护城河,海外巨头的发展、转型之路值得公司借鉴。 参股消费金融、科技独角兽,投资收益值得期待。公司参股了湖北消费金融和晋商消费金融,盈利能力良好,其中晋商消费金融在2018年半年的净利润6,547.24万元就超过了2017年全年4,618.06万元。此外,公司还通过丝路华创投资了百分点、首汽约车等多个独角兽企业,发展态势良好,其中百分点2018年底获得了国资背景的基金领投,在科创板逐步推进的背景下,其投资收益值得期待。 费用控制良好,盈利能力与盈利质量有望稳步提升。2018年半年报费用收缩明显,人均产出表现出明显的触底回升迹象,且数值高于行业竞争对手文思海辉约13%。应收账款结构整体稳定,经营性净现金流和销售回款指标均出现改善信号,公司整体盈利质量稳步提升。毛利率改善推动净利率提升,但考虑到公司上市后净资产增加,募投项目短期难以产生较大收益,我们预计ROE指标未来将呈现U型曲线。 风险提示:宏观经济波动和下游行业周期性变化;应收账款回款不及预期;人力成本大幅上升;研发产出不及预期;限售股解禁风险。

事件:据中国采购与招标网信息,交通银行股份有限公司现金出纳循环机项目中标结果于2019年1月7日进行公示,拟确定中标单位为:威海新北洋荣鑫科技股份有限公司、东方通信股份有限公司、江苏国光信息产业股份有限公司。目前公示期已过,标书正常发放。 投资建议:公司继中标农行票据类超级柜台及辅助设备项目后,再度突破国有银行整机项目。公司控股子公司荣鑫科技(60%)是第一中标人,进一步巩固核心供应商行业地位。本次整机项目,公司将使用自主研发的机芯模块,标志着自主研发TCR机芯首次实现规模化商用,模块与整机市场实现双重突破。国内自主研发生产TCR机芯模块的厂商较少,极少拥有规模化商用案例,公司率先突破,占据先发优势。本次招标预计未完全覆盖交行需求,未来或有望再度招标。公司持续参与银行招标与试点,取得交行项目突破后,有望持续向其他银行复制,打开数百亿级新市场。我们持续看好公司“零售+金融+物流”创新业务的发展,预计公司2018-2020年分别实现营业收入28.76亿元、37.72亿元和47.04亿元,实现净利润4.11亿元、5.50亿元和7.02亿元,EPS分别为0.62元、0.83元和1.05元,对应PE分别为25X、19X和15X。公司业务布局空间大且未来业绩持续高增长的确定性较强,维持“强烈推荐”评级。 持续突破国有银行整机项目,进一步巩固核心供应商行业地位。本次招标规模在数K级左右,公司控股子公司荣鑫科技(60%)是第一中标人。公司首次入围现金循环机整机国有银行项目,继中标农行票据类超级柜台及辅助设备项目后,再度突破国有银行整机项目,进一步巩固核心供应商行业地位。据交通银行2018年半年报数据,境内银行机构营业网点合计达3,259家。假设每个营业网点需要至少2台现金出纳循环机,那么对应需要6518台整机,以及6亿以上的订单规模。本次招标规模尚未完全覆 盖交行需求,后续或有望发布新一轮招标订单。 自主研发机芯模块规模化商用,占据先发优势。本次整机项目,公司将使用自主研发的机芯模块,标志着自主研发TCR机芯首次实现规模化商用,模块与整机市场实现双重突破。国内自主研发生产TCR机芯模块的厂商较少,极少拥有规模化商用案例,竞争对手主要是日立、光荣、OKI、富士通等海外厂商。公司率先突破,占据先发优势,有望打开新的成长空间。 票据处理类模块和整机有望持续向其他国有银行复制。公司同时拥有整机和核心模块两类产品。销售策略上,公司在力争实现成功入围销售的基础上,积极引导国有银行和众多的全国性、地方性商业银行采用公司的技术解决方案,在努力扩大整机销售规模的同时,重点推动母公司核心模块的规模销售。目前已进入50余家银行试点或应用,国有行方面,建行、农行已取得突破或销售,其他国有行试点时间也超过一年,有望在2019年持续突破,正式打开票据类自助设备百亿市场。 有望持续向其他银行复制,市场空间可达数百亿级。假设每台现金循环机价格在7~10万元左右,每个银行网点拥有2个现金类柜台,则每个银行网点需要花费14~20万元左右。按照全国银行网点22.87万个(2017年数据)推算,市场空间达320亿元~457亿元。公司的现金循环机产品集点钞、鉴伪、冠字号码识别、清分、取现、保险柜等功能于一体,通过了国家3C认证(中国强制性产品认证),可在减少金融押运频率的同时提升银行柜员的工作效率和准确率。公司持续参与银行招标与试点,取得交行项目突破后,有望持续向其他银行复制。 风险提示:银行招标进度不及预期;物流、零售客户开标数量和招标进度或不及预期;传统热打行业增长乏力。

事件:公司于2019年1月30日晚发布2018年年报预告,预计2018年度实现收入同比增长20%-25%,实现归母净利润为56,417万元-62,253万元,同比增长45%-60%,实现扣非后归母净利润46,893万元-55,685万元,同比增长60%到90%。我们对此点评如下: 业绩预告略低于市场预期,略高于我们预期。公司收入增速上限25%仍低于30位分析师的预测最低值,归母净利润中枢值59,335万元低于WIND一致预期65,931万元,且30位分析师仅有两位的盈利预测低于中枢值,我们的预测值低于中枢值约9.6%。2018年公司加强了费用的管控,使得成本以及费用增速均低于收入的增速,2018年前三季度的三大费用率为61.24%,为2014年至今的最好水平,费用率的持续压缩为净利润的释放提供了空间,这一态势未来有望继续延续。此外,2018年公司半年报数据显示,公司对“单项金额不重大但单独计提坏账准备的应收账款”计提了约1亿元的坏账准备,也在一定程度上压低了2018年的净利润水平。 用友3.0战略持续推进。公司于2019年1月发布了NCCLOUD产品,与华为云数据库服务深度集成,瞄准成长性集团企业及大型企业集团,全面应用混合云技术架构,包括了新零售、数字化工厂与智能制造、财务共享、企业绩效管理、人才管理、企业社交智慧协同、智慧税务和电子发票在内的十八大企业数字化场景解决方案,覆盖十四个行业,帮助大型企业实现人、财、物、客的全面数字化。未来公司将加速用友云服务业务的规模化发展,促进软件业务的效益化增长,同时保持金融服务业务稳健发展,三管齐下,促进公司整体业务收入的良性增长。 10亿元回购彰显公司信心。2019年1月3日,公司公告将以10亿元自有资金回购公司股份,回购价格不超过26元/股,约可回购公司总股本的2%,2018年三季报显示公司账面拥有货币资金约31.6亿元,回购不会对公司的经营活动和财务状况产生重大影响。截止2019年1月15日,公司已回购19,186,721股,占公司目前总股本的比例为1%,成交的最高价为25.18元/股,成交的最低价为23.61元/股,支付的总金额约为4.69亿元(不含交易费用)。公司健康稳健的财务状况为回购的实施提供了基础,也彰显了公司对自身未来发展的信心。 我们预测公司2019-2020年分别实现营业收入104.87亿元和129.42亿元,实现归母净利润7.93亿元和9.93亿元,公司当前股价对应的PE分别为62X和49X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:国产软件替代政策执行不及预期;云服务战略推进不及预期;公司研发效率不及预期;网贷行业风险加剧;应收账款风险加剧。

事件:公司于1月27日晚间发布2018年业绩预告,报告期内公司盈利2.05亿元-2.25亿元,比上年同期增长25.58% -37.83%。 投资建议:公司业绩符合预期。公司自成立以来一直专注于医疗信息化领域,产品基本涵盖整个医疗结构的所有业务系统;同时,公司目前已拥有约200余家三级医院、1000余家二级医院和340个区域卫生的客户群体。此外,公司已将内部业务部分重新划分为医疗卫生信息化事业群、医疗物联网事业群以及医疗互联网事业群,公司业务的发展也在各个方向逐步清晰和聚焦。在当前医疗信息化快速发展的市场环境下,公司有望凭借在中小型医院、核心客户的优势以及在公卫领域的经验积累充分受益行业的高速发展。另一方面,根据各大招标网站的不完全统计,公司2018年度新增订单约为6亿元,同期依旧保持较大幅度提升,充足的在手订单也将为公司未来1-2年业绩奠坚实的基础。我们预测公司2018-2020年分别实现收入14.43、17.79、22.02亿元,实现净利润2.14、2.85和3.90亿,参考1月25日收盘价17.44元,对应PE分别为40倍、30倍和22倍,给予强烈推荐评级。 公司深度受益政策带来的行业发展:12月初卫健委发布《关于进一步推进以电子病历为核心的医疗机构信息化建设工作的通知》,电子病历政策首次纳入二级医院,到2020年,所有三级医院要达到分级评价4级以上,二级医院要达到分级评价3级以上。公司目前拥有200余家三级医院、1000余家二级医院,二级医院占全国二级医院总数约1/6。而目前二级医院整体信息化尚处于薄弱状态,二级医院会加速信息化建设以达到2020年的考核标准,需求基数大且迫切。根据市场调研结果,目前若要达到电子病历的评级要求,二级医院需要投入200-400万元,三级医院需要投入至少500万元以上,保守估计,以公司目前的医院客户以及评级渗透率来看,仅电子病历的需求可达十亿以上。公司12月也已连续中标多家三甲医院的电子病历建设项目,金额均在500万元以上。 在手订单充足,为业绩增长奠定良好基础:根据中国政府采购网、千里马招标网的公开信息显示,公司2018年度中标的订单金额总计达到5.9亿元(不完全统计),同比依旧保持高速增长,其中医院信息化订单总额3.4亿元,占比57%,区域卫生信息化订单总额2.5亿元,占比43%。其中仅4季度就中标1.9亿元,同比增长超100%(2017年4季度受医改等因素医院订单暂时放缓)。从订单结构来看,大单的数量的明显上升,全年千万级以上订单达14单。此外,公司于2018年底预中标福建医科大学附属协和医院的亿元订单,亿元订单的出现也将增厚公司的未来业绩。 中标亿元订单,打造基于大数据的智能医院:据福建省政府采购网公告显示,公司中标总额共计1.47亿元的福建医科大学附属协和医院智慧医院建设项目,已于1月签署正式合同。此个项目的总体金额约占公司2017年医疗收入的25%。其中软件及开发服务部分为1.05亿元,占总订单金额的71%,硬件部分为4,222.58万元,占比29%。值得注意的是此次软件及服务部分的项目金额过亿,为公司首个医疗信息化软件及服务项目订单金额过亿的项目。根据招标文件,项目合同生效后,医院将向公司支付硬件设备及系统软件合同额的35%、应用软件合同额的40%。亿元订单的中标一方面体现了公司在软件服务领域的产品实力,另一方面也会增厚公司未来的收入、利润,业绩增长性得到进一步确定。 中山项目迈入特许经营期,有望探索出创新医疗的盈利模式:公司于2018年底联合中山市卫生和计划生育局在粤港澳大湾区智慧医疗卫生发展论坛上展示了部分中山项目的建设成果,旨在建设集便民服务、惠民服务、家医服务为一体的居民健康服务闭环。目前中山项目已接入了30家公立医院,注册人数达24万人;同时已完成178万在线预约数以及361万笔交易笔数。未来随着第三方的逐步接入,有望为市民打造成为全生命周期的健康服务。 风险提示:业务发展不及预期的风险;行业政策与市场招标落地速度不及预期的风险;商誉存在减值风险。

投资建议:城市轨道交通是新基建和传统基建的交叉领域,建设项目得到发改委集中批复,景气度持续攀升。公司卡位市场龙头,客户覆盖区域、产品线、自主核心模块均已实现显著扩充,公司的市场空间、业务边界和毛利率水平均有望在新一轮地铁建设浪潮中得到提高,带来更高的业绩弹性。此外,公司已打造AI产业生态圈,参控股子公司行业地位领先,其中云从科技最新一轮估值已达230亿元。公司实现协同研发,打造的两大核心AI产品--视频云+大数据应用平台、城市交通大脑应用平台进入实战应用推广期。随着安防监控硬件普及度的加深和AI产品接受度的提高,公司核心AI产品推广进入加速阶段,有望为公司带来收入和毛利率方面的快速提升。公司有望持续受益科技新基建投资,进入业绩爆发期。预计公司2018-2020年分别实现营业收入50.71亿元、65.86亿元和83.16亿元,实现净利润2.75亿元、4.72亿元和6.63亿元,EPS分别为0.19元、0.29元和0.41元,对应PE为48X、28X和20X,维持“强烈推荐”评级。 城市轨道交通迎来新一轮建设热潮,智能化系统需求持续爆发。我国经济下行压力加大,积极的财政政策有望起到“稳经济”的宏观调控作用。目前,我国地铁建成规模还处于较低水平,总体覆盖率不高,同时,城市轨道交通是新基建和传统基建的交叉领域,将持续获得政府投资。国家发改委自2018年底以来集中批复了大量城市轨道交通项目,投资金额超过万亿元人民币,轨道交通将迎来新一轮的建设热潮。在轨道交通投资规模逐年增长,新一轮建设热潮支撑景气度持续上升的背景下,轨交信息化系统的大规模需求开始爆发。2015-2016年是轨交项目开工的密集期,预计2019-2021年将迎来开通潮,将有大量智能化系统验收结算,利好供应商。 公司卡位智能轨交系统龙头,集中度提升趋势下市场份额逐步提升。公司是市场上唯一拥有四大智能轨交系统自主核心技术的供应商,目前业务已累计覆盖20个城市。相较于上一轮地铁建设时期,公司的客户区域、产品线、自主核心模块均有显著扩充,意味着公司的市场空间、业务边界和毛利率水平均有望在新一轮地铁建设浪潮中得到提高,带来更高的业绩弹性。随着智能化轨道交通市场的不断发展,在项目案例、成本控制、企业资信、实施交付、资金垫付等方面对供应商的要求越来越高,市场集中度不断提升。佳都科技具有较强融资能力和较全产品线,项目案例众多,在项目总包的行业趋势下将充分受益。 广州轨交三期规划有望贡献较大弹性,走出去战略利好全国性拓展。广州作为公司轨交业务大本营,其城市轨道交通第三期建设规划进入智能化系统招标期,项目在2019-2023年将持续集中落地。项目总投资约为2196 亿元,假设三期规划投资资金在2017-2023年平均投入,那么每年投资额可达313.71亿元,相比于2017年217.94亿元增长43.94%,相比于2013-2017年投资额平均值195.89亿元增长60.15%。据一般经验,自动售检票系统、站台屏蔽门系统、综合监控系统和通信系统所对应的订单总额有望占总投资额的5%,即约百亿规模。同时,智能化系统招标一般于规划时间中段进行,推断2019-2021年将是密集招标期,部分招标已经开始。佳都科技的轨交业务按完工百分比法确认收入,2019年开始进入业务快速增长期。同时,佳都科技作为广州地铁的长期合作伙伴,广州地铁“走出去”战略利好公司全国性业务拓展。 AI赋能业务升级,智慧城市AI产品进入实战应用。公司智慧城市业务以人工智能技术为核心,面向公共安全、智能交通等智慧城市细分领域提供从顶层规划设计到垂直行业的可视化解决方案。近年来业务异地拓展顺利,累计覆盖广东、新疆、山东、贵州等区域,业务规模快速增长。公司于2007年进军智能化产业,已构建AI产业生态圈,参控股子公司行业地位领先。公司实现协同研发,打造的两大核心AI产品--视频云+大数据应用平台、城市交通大脑应用平台进入实战应用推广期。2018年H1公司签订人工智能产品合同额7439.8万元,毛利率高达67.20%。随着安防监控硬件普及度的加深和AI产品接受度的提高,公司核心AI产品推广进入加速阶段,有望为公司带来收入和毛利率方面的快速提升。 财务状况持续改善,子公司资产优质、减值风险较小。毛利率方面,公司自2017年下半年开始不再大规模进行异地业务扩张,而是在已拓展的市场内进行业务延伸,拓展业务边界,毛利率开始企稳回升。2018前三季度,毛利率同比提升2.08个百分点。公司经营性现金流量在2016-2017年连续两年为负,主要系智能轨道交通系统业务回款周期影响及全国性业务拓展所致。预计2019-2021年将迎来地铁开通潮,将有大量智能化系统验收结算,公司现金流有望持续改善,同时公司目前加大催收力度,预计2018Q4将开始快速回款。此外,公司商誉资产余额2.01亿元、长期股权投资余额约2亿元,子公司资产优质,经营趋势发展向好,减值风险较小。 风险提示:政府智慧城市投资或不及预期;项目回款周期可能延长;AI产品推广速度存在不确定性。

事件:公司于2019年1月21日晚间发布2018年业绩预告,盈利约85,000万元-110,000万元,比上年同期增长:46%-89%。 投资建议:公司业绩符合预期,预计扣非业绩稳定增长。公司利润增长的主要原因:一是产业收入增加使产业利润同比增长;二是通过收购子公司的少数股东股权,加强对相关业务板块的控制,使公司利润有所增加;三是处置金融资产收益同比增加。中美贸易摩擦中知识产权问题突出,我国发展自主可控行业决心坚定。中国长城背靠CEC集团构建完整自主可控生态,入股天津飞腾进程推进加快,国产CPU性能领先,自主知识产权优势凸显。同时,公司军工资产优质,卡位陆军通讯、海底观测网等军工信息化细分领域龙头,军改影响消除,拐点显现。预计公司2018-2020年分别实现营业收入114.93亿元、141.96亿元和176.39亿元,实现净利润10.01亿元、13.22亿元和17.53亿元,EPS分别为0.34元、0.45元和0.60元,对应PE分别为16X、12X、9X,维持“强烈推荐”评级。 2018年业绩预告符合预期,高新电子业务2018Q4实现反转。随着客户机构改革影响的逐步消除,高新电子业务在2018Q4实现反转,全年业务稳定增长。公司2018年11月27日公告,全资子公司中原电子拟以5.88亿元的价格收购中元股份少数股东中国电子所持有的18.68%股权,中元股份2017年约实现净利润2亿元。本次收购有望进一步提高公司行业竞争力,并增厚公司业绩。此外,公司公告2018年初至2018年12月24日,公司通过集合竞价累计出售东方证券股票约8640万股,经初步测算扣除投资成本和相关税费后净收益约4.74亿元计入2018年当期损益。预计公司扣非业绩大概率实现股权激励业绩考核标准,即在2017年扣非归母净利润2.5亿元的基础上,实现20%以上的增长。 中美贸易摩擦中知识产权问题突出,我国发展自主可控行业决心坚定。国家领多人多次公开强调核心技术是国之重器,核心技术受制于人是最大隐患,必须加速推动信息领域核心技术突破,要抓产业体系建设,在技术、产业、政策上共同发力。CEC集团是唯一一家拥有从芯片、操作系统、中间件、数据库、安全产品到应用系统的自主可控全产业链企业,拥有自主可控产业链联动和生态支撑的独特优势。中国长城背靠CEC,在过往自主可控项目中拥有较高的市场份额,行业地位领先。同时,公司入股天津飞腾进程快速推进,国产CPU性能领先,自主知识产权优势凸显。2019年1月17日下午,习近平来到天津滨海-中关村协同创新展示中心,仔细观看了“天河”系列超级计算机、飞腾芯片、麒麟操作系统等产品展示。再次强调:高质量发展要靠创新,国家再往前发展也要靠自主创新。 长沙政务办公项目上线,自主可控走向普及化应用。2018年12月25日,由中国长城助力打造的,湖南长沙党政办公系统升级改造示范工程项目正式上线。中国长城总计投入了37台服务器,5064台台式终端,42台一体机,698台打印机,实现了横向到边(所有市直机构和单位),纵向到底(覆盖到乡村)的全域应用。这些国产计算机均由中国长城自主研发设计,采用国产飞腾芯片、国产麒麟操作系统。该项目的成功上线,表明以飞腾CPU+麒麟OS为核心的“PK计算体系”和国产云解决方案,融大数据、云计算、智慧办公、网络安全等于一体,在政务办公中已具备了广泛的实际应用价值,完全能够满足现实的应用需求,开始走向普及化应用。 军工资产优质,卡位军工信息化细分领域龙头。随着客户机构改革影响的逐步消除,业务在2018Q4实现反转。中原电子的军用无线通信终端市占率领先,业绩持续稳定增长;圣非凡在海军通信领域已开展了超过30年的研究,形成了先进的核心通信算法设计实施能力,与中科院声学所、中晟嘉华共同投资设立中科长城,海底观测网试点已见成效,打开千亿级市场空间。 风险提示:自主可控技术研发进程不及预期的风险;自主可控政策扶持与市场招标落地速度不及预期的风险;军工业务或存在周期性波动。

事件:公司于1月22日晚间发布2018年业绩预告,报告期内公司盈利2.08亿元-2.23亿元,比上年同期增长33.39%-43.01%。 投资建议:公司业绩符合预期。公司是企业、政府上云解决方案龙头厂商,与阿里、华为、腾讯等巨头紧密合作,在运营商、公安、金融、大型行业等市场不断取得突破。未来有望充分受益于由云计算、大数据的发展带来的行业变革,业务进入快速成长期。报告期内,受公安系统体制机制改革的短期影响,警务云大数据市场的启动和落地晚于预期。但政府已明确提出对公安体制机制信息化手段和大数据效能提升的要求,未来公司业务拓展的长期趋势不改。预测公司2018-2020年分别实现营业收入37.19亿元、46.36亿元和57.72亿元,分别实现净利润2.21亿元、2.93亿元和3.82亿元,摊薄EPS分别为0.55元、0.74元和0.96元,对应PE分别为21X、16X、12X,维持“强烈推荐”评级。 业绩符合预期,金融、电信、公安、大型行业市场齐头并进。公司收购的子公司维恩贝特2017年第四季度并表,2018年度归属于上市公司股东的净利润约为6,400万元,略超业绩承诺,2017年度并表的净利润为3,181.41万元。剔除并表影响,公司内生增速区间为15.96%-28.03%。在电信行业,电信运营商推动IT支撑系统数字化转型和敏捷运营,公司在中国联通集团集中化市场具有较强的竞争力和稳定的市场份额,在中国电信集团的大数据、CRM领域的地位进一步加强,电信业务稳健增长;在金融行业,公司在银行核心系统支撑和服务方面稳健发展,银行加大信贷端的投入,公司利用大数据帮助银行实现信贷的摧收、风控等运营管理,需求量快速增长,金融业务业绩增长;在公安行业,出入境、智能交通、情报信息比对等业务保持平稳,受公安系统体制机制改革的影响,警务云大数据市场的启动和落地晚于预期;在跨行业市场,政府业务上云的需求增加,公司新增粮食云、文化云、市政府“最多跑一次”综合软件等项目。警务云业务受公安系统体制机制改革的短期影响,不改长期判断。公司于2015年在深圳开始试点到2016年的局部落地,2017年新增9家客户,再到2018年上半年公司继续新增昌都、连云港、咸丰、岳阳等地市客户,已经历超过三年的积累,与华为、腾讯建立紧密合作关系,业务壁垒高筑。受公安系统体制机制改革的短期影响,警务云大数据市场的启动和落地晚于预期。但政府已明确提出对公安体制机制信息化手段和大数据效能提升的要求,未来公司有望持续在江苏、湖北、浙江、广东、上海等优势地区取得进一步市场拓展,打开成长空间。 聘任新总经理,持续深耕运营商市场。公司三季度聘任新总经理苗逢源先生,曾任中国电信集团云南省电信公司总经理、中国电信集团安徽省电信公司副总经理,运营商背景深厚,有望帮助公司持续打开运营商市场。近年来,电信运营商推进BOSS系统云化、构建大数据平台,公司在2016年与阿里云在中国联通集团新一代云化业务支撑系统的合作项目树立标杆后,云业务现已拓展至中国电信、中国移动,未来市场份额有望持续提高。 首家阿里云企业服务铂金合作伙伴,企业上云龙头启航。在政策支持企业上云的背景下,公司获得首家阿里云企业服务铂金合作伙伴授权,核心合作伙伴地位进一步升级。公司已与阿里云在电信运营商、交通、能源、航空等行业展开诸多合作,随着合作的深入与云计算渗透率的提高,预计公司未来还将在已有行业和其他大型行业取得突破,企业上云业务迎来高速增长期。 维恩贝特完成对赌,协同明显持续发展可期。公司金融业务持续高增长,与维恩贝特协同效应突出,“聚合支付”、“消费金融”、“人工智能反洗钱”等研发投入和产品积累已见成效,利用大数据进行智能风控和智能摧收的业务运营情况良好。维恩贝特补强天源迪科在银行业的技术与市场实力,有助于实现大数据、移动互联网等新业务在银行市场的突破,金融业务持续增长可期。 竞拍“深圳智能制造中心”项目土地使用权,拟建设总部。公司12月1日公告称拟与福科产业运营、索菱实业、禾望电气联合竞拍位于福田区梅林街道的“深圳智能制造中心”项目土地使用权。公司将按照项目权益比例(即占比20%)支付保证金和地价不超过人民币1.5亿元。如竞拍成功,公司拟与福科产业运营、索菱实业和禾望电气联合设立合资公司,公司将在后续开发建设中投资不超过人民币1.6亿元。本次参与竞拍将满足公司未来发展对经营场地的需求,为公司员工提供稳定集中的经营办公场所,公司将在该项目地块上建设总部;用深圳智能制造中心带来的规模效应、产业集群和中高端专业人才集聚,提升公司软件研发及提供整体解决方案的能力;参与深圳智能制造中心项目地块开发建设将有利于公司深入了解智能制造领域的信息技术需求,为智能制造行业提供技术供应和解决方案。 整合研发资源,建设合肥研发基地二期。据公司公告,公司之全资子公司合肥天源迪科信息技术有限公司计划使用自有资金及自筹资金不超过人民币4亿元,在合肥高新技术产业开发区投资建设天源迪科合肥研发基地二期项目。公司进行合肥研发基地二期项目投资,计划将公司大数据及人工智能产品研发中心,电信、金融行业线研发中心,公安行业上海研发中心迁移到合肥基地。本次公司通过对研发人员统一整合,将优化公司研发机构设置,降低公司综合成本,提升公司竞争能力。 风险提示:大数据业务推广进度低于预期;行业云推广进展低于预期。

事件:公司控股子公司威海新北洋荣鑫科技股份有限公司于2019年1月15日收到国信招标集团股份有限公司出具的《中标通知书》,在“中国农业银行新款超级柜台及辅助设备入围项目”中,确定荣鑫科技为该项目第1包:票据类超级柜台及辅助设备的中标人。荣鑫科技目前已收到《中标通知书》,将尽快与中国农业银行办理合同签订等有关事项。 投资建议:公司自2016年实现票据类模块在建行的销售突破后,整机也实现了国有银行的突破,标志着公司作为金融自助类设备核心供应商的行业地位得到确立,进入国有银行自助类设备整机供应商名单。据招标网信息,农行此次招标项目预估票据类超级柜台及辅助设备采购量为1.5-2万台。公司同时实现整机和模块的销售,预计为公司贡献明显的业绩增量。 公司的票据类模块及整机产品已在建行、农行已取得突破,其他国有银行试点进展顺利。公司有望在2019年持续突破,正式打开票据类自助设备百亿市场。我们持续看好公司“零售+金融+物流”创新业务的发展,预计公司2018-2020年分别实现营业收入28.76亿元、37.72亿元和47.04亿元,实现净利润4.11亿元、5.50亿元和7.02亿元,EPS 分别为0.62元、0.83元和1.05元,对应PE 分别为26X、20X 和15X。公司业务布局空间大且未来业绩持续高增长的确定性较强,维持“强烈推荐”评级。 首次突破国有银行整机项目,确立核心供应商行业地位。农行通过招标项目统一开展现金、票据辅柜,现金、票据、现金票据一体机,移动超级柜台外接设备的入围选型工作。新北洋控股子公司荣鑫科技入围该项目第1包:票据类超级柜台及辅助设备(票据辅柜、票据一体机等)。自公司2016年实现票据类模块在建行的销售突破后,整机也实现了国有银行的突破,标志着公司作为金融自助类设备核心供应商的行业地位得到确立,进入国有银行自助类设备整机供应商名单。农行项目体量较大,有望带来显著业绩增量。据中国农业银行2018年中报,农行境内分支机构共计23,652个,包括总行本部、7个直营机构、7个直属机构,37个一级分行(含5个直属分行),378个二级分行(含省会城市行),3,472个一级支行(含直辖市、直属分行营业部,二级分行营业部),19,698个基层营业机构(含13,288个二级支行)和52个其他机构。参考公司以往国有行项目经验,农行票据类自助设备铺设数量或可接近网点数量。据招标网信息,农行于2018年9月25日公布中国农业银行新款超级柜台及辅助设备入围项目招标信息,预估票据类超级柜台及辅助设备采购量1.5-2万台。票据类项目订单盈利能力较强,公司作为国产化票据处理类模块龙头厂商,有望在农行自助设备票据类模块获得领先的占有率。此外,整机销售亦有望为公司贡献明显的业绩增量。 票据处理类模块和整机有望持续向其他国有银行复制。公司同时拥有整机和核心模块两类产品。销售策略上,公司在力争实现成功入围销售的基础上,积极引导国有银行和众多的全国性、地方性商业银行采用公司的技术解决方案,在努力扩大整机销售规模的同时,重点推动母公司核心模块的规模销售。目前已进入50余家银行试点或应用,国有行方面,建行、农行已取得突破或销售,其他国有行试点时间也超过一年,有望在2019年持续突破,正式打开票据类自助设备百亿市场。 风险提示:农行各省招标进度不及预期;物流、零售客户开标数量和招标进度或不及预期;传统热打行业增长乏力。

投资建议:面对能源互联网建设的浪潮,伴随着国家电网智能化投资、国家配电网改造计划的持续推进,同时在电力体制改革深化落实、特高压投资再提速的催化下,公司依托传统强势电网设计业务,稳步拓展基建管理信息化业务,大力推动配售电板块的全方位、一体化服务,线上线下相结合,平台软件齐发力,国内海外分步走,致力于转型能源互联网综合服务提供商,近4年归母净利润复合年均增长率CARG达49%,内生增长非常强劲。因此,我们强烈看好公司未来的发展,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 能源互联网大势所趋,电网智能化投资、国家配电网改造催生广阔市场。能源互联网追求能源的全生命周期管理,国家电网、南方电网高度重视,政策层面各类文件大力支持,而电网的智能化投资将会带动相应的信息化投资,其中配电网改造是智能电网推进的关键环节,特高压主网建设提速,投资重点将转向电网智能化及配电网建设。此外,未来配电网自动化覆盖率的提升、农村户均配变容量的强制性达标以及国内主要电网企业的持续信息化建设投入,都对公司的发展构成长期支撑。 发力转型能源互联网综合服务提供商。公司通过“两院一中心”架构打造产业链一体化服务,设计、基建管理、配售电三大业务体系齐头并进,发力转型。设计板块是公司的传统强项业务,具有较高的行业壁垒,基建管理板块注重整体协同效应,拉动输出行业设计软件和服务,配售电业务通过线上平台着力为客户提供资产全生命周期、购售用全链条等核心业务价值链,全方位支撑售电业务开展。目前,公司客户范围不断拓展,地方电力公司成为新增主力,大型企业仍存较大潜力。同时,公司通过管理层全额定增和股权激励,为转型的成功保驾护航。 n 新电改释放行业动力,配售电业务前景广阔。增量配电业务改革试点项目已启动第四批报送,彰显国家改革决心,同时不断推动完善电力市场化交易机制,两个跨区域交易中心和33家省级交易中心均已揭牌,31个省市已核定输配电价,全国通过公示的售电公司已成立超过3000家,售电侧市场竞争机制初步建立。加上特高压首次开放将引入保险、大型产业基金等社会资本,以及市场化交易电量的逐步走高,电改推进步伐呈现加快之势。公司在配售电领域提供的无论是售电平台、“电+”配售电社区、各类电力大数据分析平台,还是能效管理服务、配网代运维服务、综合能源服务,均符合国家新电改的政策引导方向。目前公司配售电业务收入高速增长,未来潜在空间巨大,有望成为整体业务增长的有力拉手。 内生动力强劲,盈利质量逐步改善。公司毛利率整体平稳,有望实现触底反弹,三大费用率控制良好,有望整体继续走低,业绩的内生增长强劲有力,2014-2017年归母净利润的复合年均增长率CARG达到49%,ROE指标预计将出现稳中有升的态势。公司业务和主要客户的性质使得应收账款存在一定的改善压力,2018年第三季度已出现改善的积极信号。 风险提示:电网投资进度不及预期;电改推动进度不及预期;应收账款坏账风险加剧;客户拓展不及预期;竞争加剧,产品竞争力下降。

事件:。2018年12月26日,公司发布公告,根据2018年12月24日福建省政府采购网公告,创业软件中标福建医科大学附属协和医院基于大数据的智能医院建设项目,中标总额为1.47亿元。 中标亿元订单,打造基于大数据的智能医院:据福建省政府采购网公告显示,公司中标总额共计1.47亿元的福建医科大学附属协和医院智慧医院建设项目,约占公司2017年医疗收入的25%。其中软件及开发服务部分为1.05亿元,占总订单金额的71%,硬件部分为4,222.58万元,占比29%。 值得注意的是此次软件及服务部分的项目金额过亿,为公司首个医疗信息化软件及服务项目订单金额过亿的项目。根据招标文件,项目合同生效后,医院将向公司支付硬件设备及系统软件合同额的35%、应用软件合同额的40%。亿元订单的中标一方面体现了公司在软件服务领域的产品势力,另一方面也会增厚公司未来的收入、利润,业绩增长性得到进一步确定。 基于大数据项目的再次中标印证了公司的产品实力:此项目为基于大数据的智慧医院项目,充分体现出了当前医院(特别是三甲医院)对于大数据类的建设项目需求越发增强。另外,公司于去年底已中标福建医科大学附属协和医院的医疗大数据挖掘分析平台,此次智慧医院的再次中标也体现了医院对公司的认可。自去年底首个大数据订单落地以来,公司基于大数据的在手订单已过亿元(不包含此项目)。大数据产品的陆续落地体现了医院自身对于大数据产品日益增长的需求以及公司在医院大数据产品方面的综合实力,有助于公司打开创新业务的发展空间。 公司深度受益政策带来的行业发展,在手订单充足:12月初卫健委发布《关于进一步推进以电子病历为核心的医疗机构信息化建设工作的通知》,电子病历政策首次纳入二级医院,到2020年,所有三级医院要达到分级评价4级以上,二级医院要达到分级评价3级以上。公司目前拥有200家三级医院、1000家二级医院,二级医院占全国二级医院总数约1/6。 而目前二级医院整体信息化尚处于薄弱状态,二级医院会加速信息化建设已达到2020年的考核标准,需求基数大且迫切,为公司未来2年内的业绩增长奠定坚实基础。另外,根据中国政府采购网、千里马招标网的公开信息,截止10月底,公司共中标的订单金额总计达到5亿元,同比有较大幅度增长,其中医院信息化订单总额2.7亿元,占比61%,区域卫生信息化订单总额1.7亿元,占比39%。仅三季度就达到2亿元,4季度目前中标已超2亿元。 投资建议:在当前医疗信息化快速发展的市场环境下,我们坚定看好创业软件的短期、长期增长逻辑,预测公司2018-2020年分别实现收入14.43、17.79、22.02亿元,实现净利润2.14、2.85和3.90亿,参考12月25日收盘价18.99元,对应PE分别为43倍、32倍和24倍,给予强烈推荐评级。 风险提示:业务发展不及预期的风险;行业政策与市场招标落地速度不及预期的风险;商誉存在减值风险。

投资建议:云计算已开始对传统IT 行业加速渗透,酒店、零售、餐饮等大消费信息系统的云化需求将快速爆发。而目前,无论是国内还是国际市场,基于云计算架构的酒店信息化市场推广尚处于初级阶段,云渗透率存在很大的提升空间。公司作为大消费信息系统的龙头企业之一,与阿里展开合作。阿里作为行业引领者,已全面布局零售生态,双端连通消费者,实现数据驱动和规模效应,具有较大优势。凭借阿里强大的to B 和to C的能力,加上石基深耕信息化多年的技术以及资源累积,两者强强联合有望引领未来新零售风口,未来发展值得期待;同时,公司的云POS(餐饮)已入围顶级酒店供应商名单,其他板块也正在通过外延、内生等方式积极布局云化产品,有望凭借现有的卡位优势以及持续的研发投入,在未来云化的行业竞争中实现弯道超车,逐步扩大海外市场,继续保持领先优势。 我们预计公司2018-2020年将实现营业收入32. 12、36. 12、41.31亿元,实现归母净利润4.92、6.16、8.43亿元,对应EPS 分别为0.46、0.58、0.79元,参考12月10日收盘价,对应PE 分别为63X、50X 以及37X。考虑公司在行业内的绝对龙头地位,以及公司云平台转型带来的增长空间,我们看好公司未来业绩爆发潜力,首次覆盖,给予“推荐”评级。 酒店信息系统龙头,业绩安全垫明显:公司是目前国内最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一,整合了前台管理系统(PMS)、酒店餐饮信息系统(POS)、酒店后台管理系统(BO)以及其他管理系统(CRS、LPS、CRM、PGS 等),能够为高星级、较低星级以及经济型连锁酒店提供全套完整的解决方案。公司酒店客户总量超过13,000家,星级酒店市场占有率保持全市场第一,在酒店管理系统领域市占率达60%-70%,高端酒店市占率达90%以上。目前我国旅游业市场正在保持稳定增长,随着各酒店业务复杂性、业务规模的不断增加,中小型系统软件公司已无法满足其日益增长的需求,凭借丰富的产品体系以及深厚的市场积累,公司有望在日益增加的酒店信息管理系统深度需求中充分受益,巩固高端、星级酒店市场的同时积极抢占中端酒店市场。 携手阿里布局新零售,抢占零售餐饮信息化市场:2014年,公司正式进入零售信息化领域,经过多年发展,目前已成为国内规模化零售信息管理系统的主要供应商。从既有优势而言,公司在酒店信息化的龙头地位将与零售板块产生协同效应,助力其在零售信息化的市场角逐。从战略方向而言,公司目前基本完成了对零售板块的全面布局和统一整合,下一步将整合酒店、餐饮、零售信息系统资源,转型平台化运营提供商。通过整合与加大下一代产品的研发投入,公司有望在零售业取得与酒店业相同的领导地位。此外,阿里巴巴通过入股石基零售,将与公司在新零售方面展开深入协作。阿里作为行业引领者,已全面布局零售生态,双端连通消费者,实现数据驱动和规模效应,具有较大优势。未来零售业的竞争是多维度多方面的,包括技术应用、主导产业链和体现生活升级的零售增值服务运营当中。阿里拥有强大的to B 和to C 的能力,而石基优势体现在深耕信息化多年的技术以及资源累积。两者强强联合,有望在多个维度取得优势,引领未来新零售风口。 云平台转型在即,布局下一代云化产品:公司目前已布局了较为完善的云化产品体系,随着未来自有云产品的研发投入以及各产品间的协同效应的不断加强,公司在云产品的核心竞争力将进一步提升。目前云化在酒店、餐饮和零售方面进程刚起步,一方面,在国际市场上还未有优势突出、成熟的云化产品,另一方面,国际集团的云化意愿还未完全释放,目前仅从酒店餐饮系统等独立系统开始。凭借在国际上完善的产品布局公司有望在云化进程占据先发优势,实现弯道超车,进一步拓展海内外市场。 风险提示:行业新技术发展变革导致的技术风险;公司传统业务依赖酒店行业发展的市场及政策风险;公司资产和业务规模扩大所带来的经营管理风险;海外投资风险;与互联网企业合作进展不确定性的风险。

棒纤缆一体化龙头企业,募资扩产打开发展空间:长飞光纤是全球最大的光纤光缆供应商,也是唯一具备光纤预制棒外销能力的企业。三十年来,长飞一直不断深耕棒纤缆主业,市场份额持续领先。截至2017年底,公司光纤预制棒、光纤、光缆产品在全球市场占有率分别为19.9%,14.2%及13.3%,均位列世界第一。此次,公司强势回归A股,加码长飞潜江自主预制棒及光纤产业化二期、三期扩产项目,满产后将新增1000吨VAD+OVD光棒产能及1000万芯公里光纤产能。随着产能逐步市场,公司行业龙头地位得以巩固。 公司加码海外业务,培育新增长点:东南亚、非洲等区域光通信产业发展相对落后,4G及FTTH部署正处于初级阶段,需要大量光纤光缆产品及技术支持。公司已在缅甸、印尼、泰国、非洲等地区成立办事处,牢牢锁定对光纤光缆存在强劲需求的海外市场。2015-2017年公司海外收入增速达到33.04%、32.73%和65.05%,远高于国内收入增速。 光纤光缆行业拐点未至,未来需求增长维持:无线通信方面,5G系统工作频段须从高(24GHz以上毫米波频段)、中、低(3000MHz以下频段)统筹规划,未来基站密度将显著提升,带动光纤规模大幅。固网建设方面,我国光纤覆盖率和宽带速率仍有提升空间。FTTH/O推进速度未出现明显放缓趋势,运营商对光纤光缆需求平稳。无线侧及有线侧需求叠加,光纤光缆行业整体景气度较高。 投资建议:今年光纤景气度维持,光棒供需缺口仍在。未来5G开启,光纤光缆需求与日俱增,公司核心业务增长确定性强。我们预测公司18-20年归母净利润分别为14.87、15.69、16.83亿元,EPS分别为1.96、2.07、2.22元,对应PE分别为19.57、18.56和17.30倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:长飞潜江二期及三期扩产计划有可能由于各种不可控因素延期或搁置,实际投放产能低于预期;5G尚有较多不确定性。其推进速度减缓,建设方案调整将对光棒光缆行业造成一定影响。

投资建议:公司作为行业领先的网络可视化基础架构供应商,目前已与多家集成商合作,业务规模位列行业第一梯队,将持续受益网络可视化领域的移动通信升级换代、大数据和信息安全升级、视频和图像数据爆发所带来的行业高速增长。此外,公司持续加大在嵌入式国产自主可控方向的研发投入力度,产品在多个重要客户逐步得到认可,伴随着物联网、工业互联网、智能制造等发展浪潮,预计也将逐步涉足电力、能源、政企等国计民生关键行业领域,切入更大市场,未来成长可期。我们预计公司2018-2020年将实现营业收入4.51亿元、5.96亿元、7.88亿元,实现归母净利1.06亿元、1.38亿元、1.79亿元,对应EPS分别为0.75元、0.97元、1.26元,参考2018年11月30日收盘价,对应PE分别为34倍、26倍和20倍。考虑到公司在网络可视化领域的优势地位和嵌入式国产化自主可控产品的成长空间,我们非常看好公司未来业绩爆发潜力,继续维持“强烈推荐”评级。 网络可视化第一梯队,充分受益行业高速增长:目前公司网络可视化基础架构产品主要为流量采集子系统、分流汇聚子系统、预处理子系统、还原解析子系统、存储子系统,并且正在积极布局向业务子系统方向拓展。公司产品技术实力强,受到客户充分认可,与多家集成商密切合作,业务稳定增长,2017年网络可视化业务实现营收2.31亿,同比增长19.5%;2018年上半年实现营收约为1.7亿元,同比增长达到64%,处于行业第一梯队。未来网络可视化行业受流量持续增长、协议和通信制式升级、国家对信息安全的高度重视、政府采购力度加大等因素带动,预计将维持高速增长。而网络可视化行业技术壁垒和客户壁垒都比较高,整体而言目前竞争格局相对稳定,公司作为第一梯队厂商将继续充分受益。 5G、物联网、工业互联网时代到来,嵌入式计算应用广泛:嵌入式与融合计算平台方面,公司处于解决方案提供商位置,除了基于Intel等芯片提供商用嵌入式计算平台外,公司积极投入国产化自主可控相关产品研发生产。近年来,国家对于信息安全和自主可控越来越重视,公司国产化自主可控相关产品主要是基于飞腾、龙芯等国产处理器芯片、苏州盛科等国产交换芯片以及其他国产自主控件和国产自主Linux操作系统打造的包含主板、模块、服务器、专用计算平台、交换板、交换机等在内的一系列国产信息化产品。目前国内涉及嵌入式系统业务的公司较少,随着未来5G、物联网、工业互联网、大数据技术的发展,嵌入式的自主可控进程将逐步加速,且将逐步涉足电信、能源、政企等国计民生关键行业领域,公司有望取得先发优势,在国内市场占有一席之地,成为未来业绩的主要增量。 盈利能力稳步提升,研发继续保持高投入:公司前三季度的毛利率达到56.01%,同期受销售产品结构变化等因素影响虽有小幅下降,但相较于今年前半年提升了2.39个百分点,Q3单季达到60.40%,重回60%的水平;综合净利率为24.18%,较今年上半年提升3.26个百分点,Q3单季达到30.17%,毛利率、净利率今年以来均呈现逐季上升趋势。研发方面,公司体系完善,基于自主知识产权的核心技术,持续创新,近年来研发费用稳中有升,2015-2017年研发费用率分别为14.99%、16.13%、17.84%,2018年前三季度研发费用达到5,690万元,同期保持50%以上的增长;研发费用率受营业收入大幅增长等因素影响同期下降0.34个百分点,达16.87%。 风险提示:公司新增订单情况不及预期的风险;公司自主可控领域布局成效不及预期的风险;网络可视化行业增速不及预期的风险;公司产品毛利率下降的风险。