事件: 东江环保2016年10月30日晚间发布2016年三季报。2016年1-9月,东江环保实现营业收入18.65亿元,同比增长6.57%,归属上市公司股东的净利润3.80亿元,同比增长43.85%。扣除一次性因素后,公司的扣非归属母公司净利润为2.74亿元,同比增长10.58%。基本每股收益0.44元,同比增长41.94%。 另外,公司预计2016年全年的净利润增长率为20%·50%,即归属净利润为4.0~5.0亿元。 评论: 1、收入业绩增长,主要因无害化业务增长以及完成清远东江和湖北东江的转让 公司1-9月归属上市公司股东的净利润3.80亿元,同比增长43.85%;第三季度单季归属净利润1.74亿元,较去年同期0.91亿元,增长0.83亿元,同比增长91.21%。公司第三季度单季归属净利润的同比增速,较2016年上半年归属净利润同比增速19.08%大幅提高。 公司前三季度业绩和增长基本符合我们和市场的预期。 公司利润快速增长,主要原因是: 1)业务结构持续优化,毛利率高的无害化业务维持稳定增长,拉升整体毛利率。 2)期内完成清远东江及湖北东江股权转让,带来投资净收益约1亿元。 3)扣非后净利增长10.58%, 如不考虑废旧家电业务剥离、税收政策影响以及财务费用增加等因素,实际增长逾20%。 2、毛利率和费用率分析:毛利率34.86%。,费用率控制得当 东江环保2016年前三季度收入为18.65亿元,同比增长6.58%,收入增长的主要原因是各项业务稳步增长。前三季度,公司的营业成本为12.15亿元,同比增长4.73%,毛利为6.5亿元,同比增长10.22%。毛利率为34.86%,较上年同期提升1.15pct。毛利率的增长主要是因为毛利率较高的无害化业务占比提升所致。 费用率方面: 2016年前三季度,东江环保的销售费用为0.37亿元,同比增长15.91%,销售费用率为1.97%,较去年同期增长0.16pct。 管理费用为2.52亿元,同比增长20.88%,管理费用率为13.48%,较去年同期增长1.60pct。 财务费用为0.70亿元,同比增长53.25%,财务费用率为3.74%,较去年同期增长1.14pct。 总体而言,东江对于费用率的控制比较得当,虽然财务成本同比上升较为显著,但是财务费用率仅增加1pct左右,其余费用率变动也小于2pct,体现出公司良好的管理能力。 3、现金流量表和资产负债表简要分析 从现金流量表的现金回流状况可以看出,2016年前三季度,东江环保销售商品提供劳务收到的现金为19.32亿元,较去年同期增加了1.65亿元,同比增长9.35%。销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为103.5%,较去年同期水平提升2.62pct。现金流情况好转,体现公司较好的营运能力。 应收账款同比降低11.38%,应收/营业收入比重为31.13%,较去年同期降低6.31pct,预付款同比降低17.08%,预付款/营业收入比重为3.71%,较去年同期降低1.06pct,变化幅度较小。 存货同比降低23.13%,存货/营业收入比重为13.75%,较去年同期降低5.32pct,变化幅度较大。 应付账款同比增长53.12%,应付账款/营业收入比重为30.55%,较去年同期提升9.29pct,变化幅度较大。 预收账款同比增长200.11%,预收账款/营业收入比重为6.00%,较去年同期提升3.87pct,变化幅度较小。变动的主要原因是报告期公司加大了市场开拓力度,工业废物处理处置业务较上年同期增加所致。 6、投资建议 公司2015年新增资质超过65万吨,可保证16年业绩高增长。2016年投运及并购的资质也将为2016、2017年的增长添砖加瓦。 较为保守的盈利预测:若国际有色金属价格在当前反弹之后受全球宏观经济疲软影响再次下跌,并影响资源化收入。再仅考虑目前已有的新增产能陆续投运,按照比较保守的投产进度计算,我们预测2016-2017年归属净利润为4.3亿元、5.8亿元,对应目前股本8.69亿股的EPS为0.44元、0.67元。 较为乐观的盈利预测:若有色金属维持目前价位不变或略有反弹,各项已有资质和项目按照计划进度如期投运,再考虑公司未来外延并购获得的产能和收益,我们估测2016-2017年归属净利润为4.8亿元、6.6亿元,对应目前股本8.69亿股的EPS为0.55元、0.76元。 公司10月31日收盘价18.92元/股,对应2017年EPS0.76的PE为25倍,远低于公司历史平均估值35~40倍。鉴于公司归母净利润年增长约30-40%,未来若危废行业需求爆发公司可享受龙头的先发红利,未来业绩弹性较大。 给予2017年30~35倍估值给予目标价22.8元/股~26.6元/股,建议及时关注公司的投产进度。 7、风险提示 国际大宗商品继续跌价影响资源化产品价格。产业并购基金进度落后。项目投产进度晚于预期。并购进度和规模不达预期。大盘系统性风险。

事件:10月26日晚,公司发布2016年三季度报告,三季度单季营业收入6.4亿元,同比增长8.85%,年初至报告期末营业收入24.6亿元,同比增长24.07%,三季度单季归属于上市公司股东的净利润0.44亿元,同比增长357%,年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润1.63亿元,同比增长258.3%,年初至报告期末非经常性损益0.21亿元。10月14日晚公司发布三季度业绩预告,预计年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为1.58~1.71亿元,对应248%~277%同比增速,实际业绩增速贴近预告区间中部。 点评: 1、基数效应对业绩高增速贡献较大,试从三季度业绩推算全年 16年业绩高增速主要来自基数效应:由于宇星科技2015年10月份纳入公司合并报表范围,如假设宇星科技2015年全年并表,则15前三季度归属净利润为1.25亿元,16年初至报告期末归属净利润同比增速应为30.4%,16年三季度单季归属净利润同比增速应为34.3%。从三季度业绩推算全年:按照15年的前三季度与全年占比来看,16年公司主业全年预计实现2.57亿的业绩,同时考虑到收购顺德污水处理厂项目,也会带来5500W左右的16年盈利,我们的16年业绩预测在3.17亿元附近,目前维持这一预测。 2、资产负债表显示后续增长有迹可循:预付同比高增长、存货较期初大幅下降、应收风险无需担忧。 (1)预付账款:尽管较期初减少1.17亿元,绝对值仍为历年三季报最高,同比增长130%。 预付账款规模变化可作为佐证,它代表了公司近期业务规模拓展的趋势,2016期初公司预付账款为2.02亿元,三季度公司预付账款较期初减少1.17亿元,减少57.4%,主要系本期子公司宇星科技将“预付账款"转至“其他应收款”所致,我们认为属于偶发性情况。从下表中观察公司近年来预付账款及对应增速,表明了公司收购宇星科技后为兑现业绩,已开始调配相关人力物力,未来增长潜力大。 (2)存货:较期初减少3.27亿元,减少57.5%; 三季报资产负债表中,变化较大的另一项目为存货。2016年三季度末,公司存货从年初的5.7亿元减少至2.42亿元,减少57.5%,较2015年三季度末增加0.83亿元,增长52%。存货的减少主要来自于子公司宇星科技本期销售顺畅带动存货减少所致。这体现了环境监测行业下游需求较为强劲,也符合我们之前对于行业的判断。 应收账款:16年三季报应收账款余额为22.2亿元,同比增加154%,主要由于15年10月合并宇星科技所致; 应收账款占营业收入比例:16年三季度公司应收账款占营业收入比例达到今年最高的90%,说明盈利质量是一大隐忧,但鉴于公司已与宇星科技原股东达成应收账款及其他应收款回购协议,对方同意回购截至2016年3月31日宇星科技尚未全部收回的应收账款及其他应收款总计23.5亿元,且9月20日公司公告称已收到太海联、福奥特、和熙投资、ZG香港、鹏华投资、JK香港第一期应收账款及其他应收款的购回款,合计7.7亿元。这说明尽管应收账款绝对额以及应收占营收比例较高,但实际风险较低。 销售所收到的现金占营业收入比例:近年来销售所收到现金占营业收入比例保持在110%左右,说明公司经营性现金流较为健康。 应付账款:三季度公司应付账款为3.23亿元,同比增加122%,主要由于15年10月合并宇星科技所致; 应付账款/应收账款:近年来应付/应收比例呈现下降趋势,该比例下降一般是公司在产业中话语权较弱,占用对手方资金能力不强的佐证,但考虑到公司应收账款中应扣除宇星科技原股东承诺回购部分(扣除已回购部分后余额为15.8亿元),实际意义上的应收账款仅6.41亿元),说明应付/应收比例高达51%。 资产负债率:公司近年来资产负债率保持在40%左右的低位,未来负债能力仍存在较大提升空间,满足承接大体量PPP项目所必需的融资能力要求。 3、影响因子分析:毛利为主要业绩贡献项。 影响因子的计算公式为同期项目差额除以同期归属净利润差额,从表格中可以看到对公司三季度利润影响较大的因子为毛利、管理费用、销售费用、营业外收入四项,其中毛利的影响因子最大,为主要的业绩贡献项,而毛利的来源来自于收入上升同时成本的下降。PPP模式下市政环境综合治理对环境综合监测需求持续提升,公司作为监测产品线较全的龙头之一,将大幅受益从而导致收入上升、毛利提高。 4、公司以环境监测为入口向下游延伸,积极并购水务等环境治理业务,有望承接大体量PPP项目 以环境监测为入口,切入环保行业 环境监测是环保产业发展的基础,随着环保监管的加严,环境监测设备的增加也是必然趋势,并向智能化、智慧化方向发展。2015年7月26日,国务院办公厅印发《生态环境监测网络建设方案》,据《方案》,生态环境监测网络建设的主要目标是:到2020年,全国生态环境监测网络基本实现环境质量、重点污染源、生态状况监测全覆盖,各级各类监测数据系统互联共享。全面做到说清生态环境质量及变化趋势、说清污染排放状况、说清潜在的生态环境风险等。公司也抓住了这一历史机遇期,于2015年内完成了对宇星科技100%股权的收购,以环境监测为入口,切入环保行业。 持续并购获取资质,由前端监测向末端治理延伸 2015年10月公司以人民币1亿元受让飞马投资和赤马投资合计持有绿色东方环保51%的股权,绿色东方环保承诺:未来四年(2016年1月1日-2019年12月31日)廉江项目、仙桃项目、阜南项目、寿县项目合计累计利润总和不低1.2亿元。截至目前,已中标垃圾处理焚烧发电项目中阜南、仙桃、九江、鄱阳、寿县、阳信6个BOT项目已开工,阜南(进度23.26%,中报数据)、仙桃(进度28.35%,中报数据)工程进度较快。 2016年8月,公司以4.48亿元收购亮科环保55%股权,大盛环球100%股权、明欢有限100%股权,由亮科环保代管大盛环球和明欢有限顺德污水厂处理项目,合计承诺业绩2016-2018年分别不低于5500万元、6500万元、7500万元。 亮科环保的主营业务是农村污水处理及生态修复,曾先后在佛山地区中标并实施了30多项农村污水处理项目,并在云浮郁南、罗定、新兴,湛江、江门、肇庆等地陆续开展试点示范项目的建设。大盛环球和明欢有限持有的境内华清源环保、源润水务、华盈环保、华博环保、源溢水务等5家城镇污水处理公司。随着“十三五”以来污水市场的持续升温,乡镇污水市场开拓和土壤修复市场的爆发,公司污水处理业务立足广东,深耕乡镇,与宇星科技形成协同,将进一步扩大市场竞争力,辐射全国,为公司业绩带来又一增长点。 我们认为,2015年是PPP大时代开启的元年,2016年PPP投资开始逐步落地。因此,2016年整体的环保投资策略将围绕PPP展开,通过对PPP实施整体过程的分解,我们总结了最具成长潜力的四大投资策略方向,包括水环境综合治理(含海绵城市)、环评、环境监测、环卫运营,并将其对应简称为大P、前P、中P、后P,详见我们撰写的环保行业2016年中期投资策略《环保当配之时,PPP四大策略展开》。 通过环境监测,地方政府对区域内环保污染状况能够更清楚把握,在环保和GDP的平衡中,能够更好确定项目的轻重缓急,实现更好的PPP项目规划。但由于与环评的最前端入口相比,环境监测在相对靠后的链条上,因此,我们称之为“中P”。 我们认为以环境监测为基础、以“智慧环保”为名,是“中P”环境监测类企业切入PPP大市场的较好入口,未来公司凭借环境监测以及并购获取的环境治理业务资质、实际控制人与美的集团的联系,有望获取广东乃至全国范围内优质PPP项目。 ?一方面,在智慧环保中在线监测是重要组成部分,智慧环保可以直接与PPP模式相结合,监测类企业则可以直接参与“智慧环保”PPP类项目。 ?另一方面,传统监测类企业与治理类企业可以联合,参与城市环境综合治理类PPP项目,通过监测网络建设,可以为PPP治理项目规划提供更好依据。而监测类企业也可以在PPP项目中主要把握监测设备提供的核心利润。 从2015年,监测行业代表企业聚光科技、雪迪龙、先河环保的订单中,也可以看到监测类企业以这两种方式切入PPP大市场的迹象,未来这一趋势仍将继续,从单纯监测设备供应,到监测网络的智慧化整体规划、再到治理业务延伸,公司的成长空间豁然开朗。 5、盈利预测 考虑到:2016年公司主营业务电阻线有望实现盈利;风机业务受益于核电重启需求全年也将稳定贡献利润;宇星科技承诺2016年度净利润不低于1.56亿元,且根据中报高增速(0.97亿元净利润)、应收账款问题解决后资产质量改善带来盈利能力提升,全年存在大幅超预期可能;绿色东方环保由于廉江(500吨/日)、阜南(500吨/日)项目预计下半年进入点火试运行,2016全年预计仍然亏损,2017年预计寿县、阳信、鄱阳正式投运,垃圾发电业务正式进入业绩贡献期。此外,新增乡镇污水处理产能将为上市公司带来新的利润增长点。 综合以上因素,我们预计公司2016、2017年归属净利润分别为3.17亿元、4.85亿元,当前总股本7.27亿,17年完成增发后总股本8亿,对应2016、2017年EPS分别为0.4元、0.61元,对应10月28日收盘价15.7元PE估值分别为39X、26X,按2017年30-40倍PE估值给予目标价区间为18.3~24.4元。维持“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示。 外延并购推进不及预期; 垃圾发电BOT项目落实不及预期, 大盘系统性风险。

事件: 10月27日晚,公司发布2016年三季度报告,三季度单季营业收入2.4亿元,同比增长82.97%,年初至报告期末营业收入5.6亿元,同比增长70.21%,三季度单季归属于上市公司股东的净利润0.38亿元,同比增长393.59%,年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润0.59亿元,同比增长164.06%,年初至报告期末非经常性损益0.06亿元。10月14日晚公司发布三季度业绩预告,预计年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为0.58~0.65亿元,对应160%~190%同比增速,实际业绩增速贴近预告区间下限。 点评: 1、 圣骑士并表对业绩高增速贡献较大,试从三季度业绩推算全年 16年业绩高增速主要来自圣骑士并表以及业务开拓:营业总收入增加了70.21%,主要原因是合并范围的变化,今年并入了圣骑士公司1-9月的营业收入,而去年同期只并入圣骑士公司9月的营业收入,以及子公司之一的天圣公司环保业务增长所致。 从三季度业绩推算全年:公司由于业务结算周期原因,往年下半年至年末结算较多,如按照近年来前三季度业绩与全年业绩的占比规律来推算,16年公司主业全年预计实现1.11亿的业绩,我们的业绩预测在全年1.16亿,两者较为接近。 2、资产负债表较为健康:预付同比高增长、存货较期初略为下降、应收增速高但账龄健康 (1)预付账款:同比增长50.85%,达1.76亿元 预付账款规模变化可作为佐证,它代表了公司近期业务规模拓展的趋势,2016期初公司预付账款为1.16亿元,三季度公司预付账款较期初增加0.6亿元,增加51.7%,主要因公司新增订单支付的预付款项金额较大,从下表中观察公司近年来预付账款及对应增速,也表明公司为兑现业绩,已开始调配相关人力物力,未来增长潜力大。 (2)存货:较期初减少0.28亿元,下降4.2%; 三季报资产负债表中存货变化并不显著。2016年三季度末,公司存货从年初的6.73亿元减少至6.45亿元,下降4.2%,较2015年三季度末减少1亿元,下降13.48%。 (3)财务分析: 从下表中可看出: 应收账款:16年三季报应收账款余额为6.71亿元,较期初增加78.56%,同比增加94.58%,主要因近期新增加的应收款未到收款期所致,说明公司年初以来业务开展顺利,由于三季报未披露应收账款账龄,从半年报中账龄可知,当期应收账款的73%账龄都在一年内,风险较为可控。其他应收款:较期初增加了196.2%,达1.39亿元,主要是为ppp项目支付的保证金及诚意金及融资保证金等,高增速应主要由公司16年7月中标的简阳市水务局38个乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目贡献。 应收账款占营业收入比例:16年三季度公司应收账款占营业收入比例创近年来新高,达120%,说明盈利质量是一大隐忧,但由于近期新增加的合同金额较大且应收款未到收款期,或为短期现象。 销售所收到的现金占营业收入比例:近年来销售所收到现金占营业收入比例持续上升,三季度达68%,说明公司销售回款较为良好。 应付账款:三季度公司应付账款为1.81亿元,同比增加50.8%,主要由于业务顺利开展。 应付账款/应收账款:近年来应付/应收比例呈现下降趋势,三季度降至27%,该比例下降一般是公司在产业中话语权较弱,占用对手方资金能力不强的佐证。由于公司年初以来签订合同金额较大、应收账款增长迅猛,公司实际占款能力应无较大变化。 资产负债率:公司今年来资产负债率下降至48%,未来负债能力仍存在较大提升空间,满足承接大体量PPP项目所必需的融资能力要求。 3、影响因子分析:毛利为主要业绩贡献项,管理、销售费用、所得税、少数股东权益均有贡献 影响因子的计算公式为同期项目差额除以同期归属净利润差额,从表格中可以看到对公司三季度利润影响较大的因子为毛利、管理费用、销售费用、所得税、少数股东损益五项,其中毛利的影响因子最大,为主要的业绩贡献项,而毛利的来源来自于收入上升同时成本的下降。 此外,公司管理费用、销售费用同比上升对利润影响也较大,主要原因是合并范围的变化,今年并入了圣骑士公司1-9月的销售费用与管理费用,而去年同期圣骑士公司只有9月份一个月的期间费用。 所得税同比上升对利润影响也有贡献,主要原因是业务量的增加以及保证金计提利息收入的递延所得税费用增加所致。 少数股东损益同比增加对利润影响也有贡献,主要原因是非全资子公司利润增加所致。 4、收购BWT持续推进中,与欧绿保国际合作布局固废业务,打造环境综合服务商意图明显 2016年2月,公司与成都东证天圣股权投资基金合伙企业(有限合伙)在德全资子公司mertus 243.GmbH 协商一致拟合作收购Bilfinger WaterTechnologies GmbH (BWT)100%的股权。通过签署《股权转让协议》(SPA)、设立中德天翔、发行股份购买资产三步实现收购。通过引进国外水处理领域的先进技术和国际先进的管理经验,实现公司在水处理领域的全面技术升级和跨越技术开拓国内市场。 报告期内,公司正在积极推进本次BWT重大资产重组的各项工作,截至报告期末,本次重大资产重组尚需公司再次召开董事会审议通过正式方案,且需股东大会审议通过并报由中国证监会核准。 2016年10月1日,公司实际控制人邓亲华、邓翔可施加重大影响的特殊目的基金最终控制的德国SPV与对手方欧绿保国际于德国法兰克福签署了两份《股权购买协议》,特殊目的基金将通过德国SPV购买欧绿保国际两大业务板块对应的标的集团公司各60%股权(环境服务板块中的ALBA Re-Life Holding GmbH子板块为49%股权)。 本次收购对价总额预计超过3亿欧元,最终交易金额将根据标的集团公司实际审计情况调整确定。 欧绿保国际是一家依据德国法律于柏林合法设立并有效存续的公司,是ALBA Group plc & Co. KG(中文名为德国欧绿保集团,以下简称“欧绿保集团”)的全资子公司。欧绿保集团业务遍及欧洲、亚洲和美洲地区,约有200家下属企业和分支机构,是世界领先的资源再生与环境服务以及原材料提供者。欧绿保集团的主要业务涉及市政及商业领域的产品包装回收组织,钢铁和金属废料销售,废弃物处理服务以及再生原材料销售,回收和生产的发展运营和设施方案的设计以及实施。 2016年10月1日,公司与欧绿保集团在德国法兰克福签订了《框架协议》,双方有意在资源再生以及环境服务领域建立战略合作关系: 1、再生资源领域,项目主要以欧绿保集团专有技术延伸的方式进行,主要包括三个领域:废旧汽车/汽车工业专业服务、电子废弃物处理及纸张与塑料再生业务。 2、环境服务领域,主要包括三个核心项目:系统提供者、分类服务及设施管理。 进入16年以来公司收购、各项业务推进开始加速,凭借收购BWT介入水处理并承接简阳市38个乡镇污水处理设施PPP项目、开拓油田环保市场、固废处理市场等,16年为公司转型环保后业务加速落子的一年,后续进展及业绩释放值得关注。 5、盈利预测 考虑到: 公司水电设备、离心机业务板块将平稳运行; 圣骑士公司16年起按照80%权益全年并表贡献收入; 假设收购BWT公司事项17年初完成并开始并表; 假设与欧绿保集团的合作17年将产生收益; 公司油田环保板块业务进展顺利,年内项目落地贡献收入; 我们预计,公司16、17年归属净利润分别为1.16亿、3.31亿元,对应本次发行后总股本5.5亿股EPS(假设17年发行完成)分别为0.27、0.6元,对应当前股价23.28元估值分别为86X、39X,维持“审慎推荐”评级。 6、风险提示 项目进展不及预期的风险; 业务整合及协同不及预期的风险。 大盘系统性风险。

投资建议,维持“审慎推荐-A”评级 考虑到城市水处理行业较为景气,再加上南方汇通的内生外延战略无疑会在未来快速提高企业的收入,并增厚业绩,因此我们认为,之前估测的2016-2018年的业绩较为保守,仅考虑了现有的内生增长的部分发展情况。所以我们保守估计的盈利和EPS,可以作为公司尚未并购之前的安全边际。 我们保守预计,公司2016-2018年的业绩分别为1.52亿元、1.94亿元和2.38亿元。若考虑本次股本的摊薄,2016-2018年对应EPS分别为0.34、0.45和0.56。 考虑到: 1)公司收购整合完成后预期管理层持股,目前业绩测算较保守,未来业绩超预期可能性大; 2)另外公司并购整合预期明显,未来还有较为明显的EPS增厚预期; 3)目前公司市值较小,以2016年10月28日收盘价计算市值仅为70亿元,未来发展空间巨大。 基于以上理由,以2017年EPS给南方汇通50倍估值,即目标价22.5元/股。 风险提示:宏观经济风险,家具行业景气度下跌风险,外延并购进度不达预期。

提高至“强烈推荐”评级 考虑到火电量价持续下降趋势、财务费用降低的现状,预计2016年公司净利润在4.96亿左右,增发后股本为9.76亿股,对应EPS为0.51元。未来新增火电厂投产贡献的利润为6.64亿元,加上目前资产盈利能力4.96亿元,对应的EPS为1.19元,预计实现时间为2年左右,实现确定性强。 国投电力是国企改革中投资控股的试点企业,赣能作为其成为试点后的第一个项目,会在集团内部给予非常规重视。后续的资产和股权运作值得预期。当前股价9.36元,国投电力持股成本6.66元,假设三年锁定期每年5%资金成本,则国投实际每股成本为7.66元。 综合考虑,公司基本业绩,国企改革,电力体制改革预期,初步给予12元目标价,对应当前业绩估值23倍,对应新增电厂投产后的估值10倍。提高至“强烈推荐”评级。 风险提示 电价继续下调,煤价上涨,火电利用小时下降超预期。

盈利预测 考虑到: 1、大气治理景气仍在; 2、土壤修复业务在土十条催化下,2016年全年存在较强订单预期; 3、新余垃圾电厂已投入运行,衡阳垃圾电厂年底投入运行; 4、公司与爱能森成立的合资公司以EPC方式承接光热电站建设获取收入。 预计15A、16E、17E公司营业收入分别为7.7亿、11.4亿、14.8亿元,归属净利润分别为1.12亿、1.53亿、2.12亿元,EPS分别为0.17、0.24、0.33元,15-17年业绩增速(YoY)分别为106.7%、36.6%、38.6%,对应2016年10月28日收盘价14.79元,16、17年动态PE分别为62X、45X,维持“审慎推荐”评级。 6、风险提示 在手订单开工、投产进度低于预期; 土壤修复市场订单获取进度低于预期; 大盘系统性风险。

评论: 1、转型阵痛加剧:传统主业成长承压,研发带来费用激增 (1)核心业务监测设备销售收入收缩 2016前三季度公司实现营业收入5.84亿元,同比下降9%。一方面,经过十二五赶工后,部分业主投资需求被预先透支,2016年作为十三五的开端,业主投资紧迫性下降。另一方面,由于实体经济的不景气,中小型企业的锅炉监测设备订单,或存在现金回流风险,公司采取战略性规避态度。 据我们跟踪的情况,公司下半年以来订单落地有所加速,目前在手订单较去年同期小幅增长。鉴于订单与业绩之间的滞后性,订单改善将对明年业绩构成支撑。 (2)费用快速增长,投资收益同比回落 2016前三季度,公司净利润下滑46%,速度显著快于收入,主要有三方面原因: 毛利率下降:综合毛利率为46.41%,同比下降2.26pct,环比中报下降0.33pct。第三季度单季毛利率为46.88%,同比下降4.99pct。 费用快速增加:前三季度期间费用合计1.82亿元,同比增长39%。期间费用率31.12%,同比增8.74pct。 其中以销售费用与管理费用增长最明显,销售费用为0.84亿元,同比增长21%,销售费用率为14.37%,同比增长3.57pct,管理费用为0.91亿元,同比增长34%,管理费用率为15.63%,同比增长4.97pct。主要由于并购的海外公司费用率较高,其所集中精力研发的VOCs系列监测设备尚未进入大规模推广阶段。 投资收益显著下降:前三季度,公司投资收益合计0.02亿元,同比下降-62.29%。一方面,公司持股20%的思路创新公司(主业为智慧城市软件信息系统)前三季度结算滞后,预计四季度业绩贡献将有体现。另一方面,公司参股的两家创投企业,受益于去年同期股市走强,完成多个标的出售,造成高基数效应。 2、未来在于智慧环保 综合比较公司目前重点布局的各个业务增长点,我们认为火电与锅炉的烟气监测设备仍是公司短期业绩增长的重要支撑,VOCs板块可以补充火电监测板块业绩放缓的负面影响,但是公司的长期未来在于智慧环保的高效推进。 (1)批量启动10个智慧环保项目,预示公司切入市场的决心: 公司2016年6月20日启动定增,拟募集6.79亿元用于生态环境监测网络综合项目,包括4个市级智慧环保项目和6个园区级智慧环保项目。公司批量启动10个智慧环保项目,传达了进入智慧环保市场的坚定决心。项目建设期为36个月,预案测算认为,全部达产后预计实现年销售收入2.13亿元,年均净利润5,533万元,内含收益率(税后)为11.99%,静态投资回收期(不含建设期)3.65年。我们认为,公司依托多年技术储备与参股智慧环保软件平台公司思路创新,未来实现软硬件的组合出击,项目平稳落地将是大概率事件。 (2)监测网络业务空间亟待开启 2015年以来,整个行业迎来监测网络范围及因子扩大化、监察执法垂直管理化、监测运维服务社会化三大变革,监测行业将持续受益于这些新的趋势,获得新的发展机遇。 监测网络范围扩大化将带来监测点位(断面)数量上升,促进对监测设备与服务的采购需求;监测污染物因子扩大化将带来对更多类型的监测设备需求。根据环保部数据显示,当前全国338个地级及以上城市国控大气监测站点1436个,预计将增加65个;国控水质监测站点972个,计划扩充至3200个左右。 (3)监测网络市场嫁接PPP模式 一方面,密集的监测网络铺设涉及大量投资,与地方政府财政紧张/企业盈利环境下行的背景形成矛盾。另一方面,政府既当运动员又当裁判员,很难保证监测数据的公信力,官方2015年开始大力推动监测服务社会化改革。 我们在2016年年度及中期策略报告中,均把PPP作为行业未来最大的变革方向。其中中期策略报告对行业内的4P进行了系统梳理,包括环评、环境监测、水环境综合治理(含海绵城市)、环卫运营,并将其对应简称为前P、中P、大P、后P。雪迪龙以监测网络的发展方向,与中P完全一致。我们认为公司走在了正确的道路上。 3、投资建议与盈利预测 我们认为,公司进入业务转型的阵痛期,但目前布局的智慧环保与VOCs等领域均是代表未来的方向。综合考虑公司过去几年扎实的技术储备、出色的执行力与业界口碑,以及该布局顺应国家PPP模式和行业大势,我们认为公司在走出转型困境后,仍有中兴的机会。 近期业绩方面,考虑中小机组监测市场的持续放量,超低排放监测市场启动,以及远期业绩方面,生态网格建设与VOCs监测的成熟落地,预计公司2016-2018年营收规模分别为7.59/11.66/14.76亿元,归属净利润分别为1,80/2.30/2.82亿元,鉴于定增价格尚未最终确定,暂按公告底价为准,对应增发后股本的EPS分别为0.26/0.33/0.41元/股。 4、风险提示 三季报未经审计。 中小锅炉市场环保改造与监测需求放量,因实体经济下行而呈现颓势。 大盘系统性风险。

维持“强烈推荐”评级 考虑到川云公司并表、发电量增长、财务费用降低以及税收优惠政策的变动,2016-2018年公司归属净利润分别为216.3、218.9、212.0亿元,对应EPS分别为0.98、0.99、0.96,对应10月28日收盘价(13.34元)的估值分别为13.6、13.5、13.9。

事件1: 公司发布2016年三季报:报告期内,公司实现收入11.30亿元,增长20.34%;归属净利润1.29亿元,下降22.78%,扣非利润1.03亿元,增长54.16%,扣非利润增长大超预期,主要来自于电网节能业务的贡献。 事件2: 公司今日公告新签订11.1亿元节能合同,本年累计公告合同20.88亿元,已完成年度计划的三分之二。本次的山东青岛、烟台项目,总投资6.5亿元,投资回收期6年,每年贡献业绩7578万元,经营计划内的订单的持续兑现将带来高增长。电网公司将节能与服务业务作为新主业是可预见的趋势,公司在节能领域优势独特,长期空间大;理论上,还有望成为用户侧节能与服务领域的重要执行主体。 评论: 一、公司2016年前三季度营收同比增长20.34%,归属净利润同比下降22.78%,影响因子分析:非经常性损益、毛利、及所得税三项影响较大 2016年前三季度公司实现营业收入11.30亿元,同比增长20.34%;归属净利润1.29亿元,同比下降22.78%;扣非利润1.03亿元,增长54.16%。营业收入和扣非利润的增长主要来自于电网节能业务的贡献。 我们对涪陵电力前三季度业绩来源的影响因子(以扣非净利润为基础)进行了分析:主要影响因子为毛利,非常经常损益以及所得税。毛利提升主要由于公司配电网节能业务由订单转化为工程及运营期项目,公司收入及利润增长。非经常性损益主要由公司去年出售股票获得,所得税也因此减少。 影响因子分析详见下页表1。 二、订单持续兑现助力高增长 节能项目快速扩张,将带来经营业绩从2017年开始高增长:公司在今年7月公告,分别与福建电力、甘肃电力及河北电力公司下属公司签订配电网综合节能改造及电能质量提升项目及能源管理项目合同,项目规模达 9.78亿元,分 5-8年回收,预计建设期10-16个月。另外,公司今日公告新签订11.1亿元节能合同,本年累计公告合同20.88亿元。本次的山东青岛、烟台项目,总投资6.5亿元,投资回收期6年,每年贡献业绩7578万元,经营计划内的订单的持续兑现将带来高增长。公司近几年节能服务项目快速增多,投资额也快速增加。公司自2015年10月份以来的固定资产与在建工程合计约5.4亿元,而在2016年4月份已经超过12亿元,截止报告期,公司固定资产13.45亿元,在建工程4.9亿元,增速超出预期,主要是电网节能订单落地速度超出预期。 公司资产快速增长可以提前反映出业绩高速增长爆发期已经到来,后续经营表现奠定良好基础,预计随着在建项目的投运,节能业务将出现高增长;预计2017年,上市公司并表业绩有望出现持续高增长。 三、公司 EMC 业务风险小,作为大股东唯一的电网节能运营平台及唯一上市平台,空间较大。 公司EMC业务风险小、确定性强、独家竞争优势:由于公司在业务规模没有充分展开,管理费用影响大,按照当前的资产规模与盈利情况,推测公司节能业务IRR在10-12%左右。 随着电力体制改革的推进,售电及配网都逐渐向社会资本放开,电网企业的原有盈利模式受到冲击,电网企业将有望以目前尚未放开的电网及配网节能业务作为新主业和盈利增长点,节能服务空间大。我们认为,在用电量总量微增长的环境下,针对存量的节能、售电等服务业务是新的战略重心。随着电改的推进以及输配电价审核的逐渐完善,线损成本由国网承担逐渐转变成透明化、公开化,最终由用电端负担,对于线损的节能降耗管理需求上了新的台阶。 公司是国网公司在电网节能领域唯一的运营平台,长期空间巨大(配网改造年投入2000亿元以上,有投入产出比在500-800亿元以上)。公司已有针对工商业客户的节能服务,未来有希望发展为综合能源服务企业,成为能源服务领域的重要执行主体。 公司是国网节能的唯一上市平台,4月份已完成资产重组;不考虑国网节能体内的其他工业节能、建筑节能、生物质发电、新能源等业务注入预期,当前股价2017年估值25倍。公司具备足够的安全边际,资产负债表已提前反映出公司业绩的高速增长即将到来,期待未来公司通过融资、注入等手段继续实现规模和业绩的提升。 四、投资建议。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计2016、2017、2018年利润为1.75亿元、2.5亿元、3.4亿元,维持强烈推荐评级,上调目标价为46-49元。 五、 风险提示。 重资产模式收益率低于预期;同业竞争未能解决。

盈利预测与投资建议,维持强烈推荐评级。 若2016年油价不会急剧下跌、人民币汇率不会猛烈变动、电厂客户开发进度达到预期、且非电厂客户增长率为5%--15%的情况下,预计2016年深圳燃气可实现归属净利润8.55~8.85亿元。 如果假设17年仍能维持10%~15%的增长,则深圳燃气2017年能实现9.8~10.2亿元的净利润,对应eps为0.44~0.46元。对应10月27日收盘价9.40元/股的估值为21倍。 按照深圳燃气的历史估值表格(如图4)所示,深圳燃气的历史估值一般维持在25~27倍之间,因此对应10月27日股价,具备一定的投资空间。因公司质地良好,未来若开拓新的大客户业绩弹性较大,因此维持强烈推荐评级。 6、风险提示:大客户开发受经济因素或政策因素影响;油价和汇率大幅波动。

事件: 碧水源今日发布三季报,2016前三季度公司实现营业收入32.05亿元,同比增长88.5%,归属净利润4.4亿元,同比增长73.7%,对应每股收益0.14元/股。公司于10月10日发布三季报预告,预计归属净利润增长区间为45%-70%,而最终三季报业绩增速超出了预增区间的上限。 利润表略超预期:从历史来看,前三季度利润占全年比例不大,绝对值对全年业绩不构成指引。但是,归属净利润的同比增速可以对公司业绩增长的趋势形成指引。在前三季度74%的超预期业绩增速下,2016年全年实现50%以上的业绩增速水平是可预期的。 资产负债表大超预期:预付账款、存货、其他应付款等项目增速甚至远好于利润表,预示未来强大增长潜力。 影响因子分析:对碧水源三季度利润影响超过0.1的因子为毛利、管理费用、所得税、及少数股东损益四项,其中毛利的影响因子最大,为主要的业绩贡献项,而毛利的来源来自于主营业务的大幅上升。 评论: 一、利润表略超预期:前三季度归属净利润同比增速略超预期,虽然绝对值与全年预期仍有较大差距,但从增速趋势来看,2016年全年将增势良好。 根据历史数据,2011-2015前三季度净利润占比全年分别为23%、19%、16%、18%、19%,公司的业绩兑现大多在四季度体现,而前三季度业绩在全年中占比较小,2016年前三季度实现的4.4亿归属净利润与全年20亿的业绩预期相比也仍有较大差距,从绝对值来看不对全年业绩构成指引。 但是,归属净利润的同比增速值可以对公司业绩增长的趋势形成指引。2016年前三季度,公司实现归属净利润同比增长73.7%,业绩增速略超预期,且这一增速达到2010年公司上市以来三季报的业绩增速最高值,一方面体现了公司释放业绩的动力,另一方面也体现了公司得以释放业绩的能力。在此基础下,2016年全年实现50%以上的业绩增速水平是可预期的。二、资产负债表大超预期:预付账款、存货、其他应付款等项目增势更好于利润表,预示未来强大增长潜力。 (1)其他应收款继续大幅增长,投标保证金增加趋势仍是业绩增长的领先性指标。 截至2016年三季度末,公司其他应收款期末数为8.7亿元,较2015年三季度末的1.9亿元增加了6.8亿元,同比增长369%。虽然三季报未披露其中投标保证金详细金额,但其中提到其他应收款的增加来自于各项投标保证金、履约保证金增加及子公司汝州碧水源环境科技有限公司代垫土地及附属物补偿款所致。尽管投标保证金水平并不与业绩形成直接的线性相关,但是仍透露了重要的趋势性信息,可视为业绩增长的领先性指标。(3)存货:较期初增加5.2亿元,增长151%;已完工未结算项目及膜需求快速增加。 三季报资产负债表中,变化较大的另一项目为存货。2016年三季度末,公司存货达到8.7亿元,较期初增加5.2亿元,增长151%,较2015年三季度末增加3.3亿元,增长62%。存货的增加主要来自于碧水源子公司北京久安的已完工未结算工程增加、以及子公司碧水源膜科技为项目需求增加膜生产所致。这两方面因素都对未来业绩兑现有积极指引:一方面,体现了碧水源子公司北京久安的工程业务量增加及未来增加结算的良好趋势;另一方面,碧水源膜需求的增加更是膜工程量增大的直接反映,膜生产存货的大幅增加对未来的膜工程业务量大幅增加、利润率提升都有指引作用。 三、影响因子分析:毛利为主要业绩贡献项,发展还看主业收入增长。 我们对碧水源前三季度业绩来源的影响因子进行了分析并首次向市场披露。影响因子的计算公式为同期项目差额除以同期归属净利润差额,从表格中可以看到对碧水源三季度利润影响超过0.1的因子为毛利、管理费用、所得税、及少数股东损益四项,而销售费用、财务费用、投资收益、营业外收支等影响均不超过0.05。其中毛利的影响因子最大,为主要的业绩贡献项,而毛利的来源来自于主营业务大幅上升。 四、持续补全牌照、发展思路清晰,全面接管市政综合治理(PPP),属“大P”核心推荐,维持“强烈推荐-A”评级 公司在2016年三季报中写到,“同时公司也积极参与水生态治理与黑臭水体的治理工作,上半年获得并部分完成了天津宝坻与河南汝洲等国家湿地公园的建设工作,为公司增加了新的业务领域。”2016年三季度,公司还曾停牌拟收购中矿环保,虽然最后并未收购成功,但公司持续补全牌照、全面接管市政综合治理(PPP)的发展思路已非常清晰。在我们小组之前报告的表述中,以PPP为金融手段的市政综合治理天然包括三部分:土建(地下部分),园林(地上部分物理治理),环保(地上部分化学治理)。碧水源以久安土建业务,以MBR环保业务为传统主力,以黑臭水体及园林为新兴助力,三项集全,发展无限,属我们PPP策略中的“大P”核心推荐三家标的之一。从三季报情况及公司资产负债表体现的增长潜力来看,未来几年公司保持50%增速是大概率事件,我们预计,16、17年公司将实现归属净利润分别为20.4亿元、30.6亿元,对应EPS分别为0.65元、0.98元,持有至年底目标价对应17年25倍估值,为24.5元,维持“强烈推荐-A”,建议买入。 五、风险提示:竞争加剧、业务延伸导致毛利率下降风险;项目进度不达预期。

公司公布三季度报告,实现营业收入45.48亿元,营业利润1.89亿元,同比下降7.18%,实现归属于上市公司的净利润7亿元,同比增长1.81%,扣非后归上净利润2 亿元,同比增长20.11%。公司收入有所下降,但利润实现了小幅上升。 营收有所下滑,业绩小幅上升。报告期内,公司实现营业收入45.48亿,同比下降7.18%,实现归属于上市公司的净利润7亿元,同比增长1.81%,扣非后归上净利润2 亿元,同比增长20.11%。公司的毛利率和税后净利润率分别为27.62%和21.60%,同比分别增长了0.78%和1.37%。 费用控制良好:报告期内,公司三费费用率为6.73%,比去年同期降低0.79个百分点,其中,公司财务费用率同比下降1.2%,系公司报告期内长短期借款同比都有所下降,利息支出同比减少。管理费用率有小幅上升同比上升0.45%,销售费用基本维持不变,有0.04%的小幅下降。 发电龙头企业,风电优势突出。福能股份是福建省属的国有发电龙头,产业结构合理,盈利能力很强。在风电方面优势尤其突出,风电平均利用小时数系福建省最高,风电发电占福建省的三分之一。公司与三峡合作开发的海上风电项目也正在持续进行,若年底得到核准,有望进一步推动公司的业绩增长。 维持“审慎推荐-A”投资评级。目标价16元。 风险提示:社会用电量持续下滑。

事件:10月19日晚,公司公告2016年第三季度报告,三季度单季营业收入5.9亿元,同比增长73.5%,年初至报告期末营业收入13.2亿元,同比增长33%,三季度单季归属于上市公司股东的净利润1.67亿元,同比增长121.3%,年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润2.52亿元,同比增长62.4%,年初至报告期末非经常性损益0.32亿元。10月14日晚公司发布三季度业绩预告,预计年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为2.48~2.95亿元,对应60~90%同比增速,实际业绩增速贴近预告区间下限。 点评: 1、如何从三季度业绩推算全年三季度业绩预告归属净利润为2.48~2.95亿元,对应增速为60-90%,实际披露归属净利润为2.52亿元,按照预告区间均值为75%来计算,披露业绩与均值业绩相差为1925万元,有市场观点认为低于预期,但考虑公司整体全年业绩为5亿附近,千万级的差异可以忽略。我们以当前披露业绩及历史规律推算,反倒可以得出业绩符合预期的结论。我们觉得公司15年是首年业绩释放增长的年份,16年从目前看增速维持了15年的增速水平,故而16年季度间业绩结构应接近15年。按照15年的前三季度与全年占比来看,16年公司监测板块全年预计实现保守4.6亿、中性5.05亿的业绩,同时考虑到黄山区PPP项目10月落地,也会带来2000-3000W左右的16年盈利,所以16年业绩区间预计在4.9-5.3亿之间,我们的业绩预测在5.19亿,处于区间中线略偏上限位置。 2、前三季度业绩来源的财务解析。 影响因子的计算公式为同期项目差额除以同期归属净利润差额,从表格中可以看到对聚光三季度利润影响超过0.1的因子为毛利、管理费用、销售费用、财务费用四项,其中毛利的影响因子最大,为主要的业绩贡献项,而毛利的来源来自于收入上升同时成本的下降,我们小组在12年左右发明了影响因子季报分析方法,以此方法可以快速分析出季报盈利变动的主要来源,首次向市场披露,供大家参考。 3、利润来源的逻辑分析。 1、监测板块增速并不高,但是监测板块的市场分散度极高,现在及未来我们对监测板块的核心判断详见2016年中期策略4P中的中P部分:PPP意味着综合治理,综合治理对应的需求是综合监测,未来环境监测板块的主要增量均来自于综合监测,而这些增量将集中于大中型监测公司,由于板块之前分散度极高,故稍作集中即可见到龙头公司的高速增长,这是公司利润增长的主要来源之一; 2、公司自2015年6月29日更换董事长、总经理以后,管理结构也随之从整体管理向事业部管理发生转变,我们可以看到,之后的公司营业成本率、销售费用率、管理费用率出现了连续下降,这是事业部改革的成果,是公司利润增长的主要来源之二。 4、增发对公司股价的影响分析。 8月29日公司公告非公开发行预案,向大股东、二股东关联人发行不超过3000万股,发行价24.45元/股,拟募集资金总额不超过7.34亿元,扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。 从截止到10月17日的质押公告来看,目前公司大股东和二股东的质押比例均已接近各自历史上限,未来参与增发需要公司市值的总体提升才有进一步融资可能。 5、小结及大逻辑。 1、从公司的三季度业绩实现情况及历史的全年业绩占比来看,全年实现4.9-5.3亿业绩的概率较大,我们的业绩预期为5.19亿,为中间偏上区间。 2、财务来源:我们首次采用影响因子方式对公司的盈利增长来源进行分析,前三季度主要的盈利增长来自于毛利的提升及销售、管理费用的下降,其中毛利提升是主因。而毛利的提升主要来自于营业成本的下降。 3、PPP时代的来临导致监测板块的整体监测需求提升,鉴于之前板块分散度极高,整体监测需求的提升会带动龙头公司出现大幅超额的业绩增长,同时公司向事业部制的转变也导致了营业成本率、销售和管理费用率的快速下降,我们认为行业和公司内部变化的持续性导致了公司三季度及未来中期的业绩高增速。 4、管理层高质押率导致中短期公司管理层对股价诉求与二级市场一致,截止10月17日公告,公司大股东、二股东质押率已达历史上限。 我们总结出PPP的一“真”三“假”四大选股原则,聚光资质牌照全为“真”,非国企非”假“,非地方型属地企业非”假“,但聚光之前披露的PPP公告均为框架性协议为”假“,9月30日公司披露黄山市框架性协议转为订单,至此完全符合我们一“真”三“假”四大原则,进入PPP的推荐序列。同时我们在中期策略中将这一时代划分为大P、前P、中P、后P四大板块,聚光作为监测板块(中P)的龙头是我们一直看好的标的,我们预计,按增发后增加3000万股的新股本4.83亿股测算,公司2016-2017年净利润预期分别为5.19,7.76亿元(目前全市场最高盈利预测),EPS分别为1.07元、1.61元,给予年底前目标估值17年30倍,对应目标价48.2元,评级“强烈推荐-A”。 6、风险提示。 PPP订单获取、PPP项目落地进展不及预期; 大盘系统性风险。

百川能源2016年10月17日晚间发布2016年三季报,2016年1-9月份公司实现营业收入10.01亿元,同比增长17.47%,归属上市公司股东的净利润为2.85亿元,同比增长28.89%,扣非归属净利润为2.79亿元,同比增长30.28%。 2016年第三季度单季度内,公司实现收入3.6亿元,归属净利润1.49亿元,单季度收入和利润情况均表现良好,维持了2016年上半年稳健的增长速度。 根据我们2016年2月28号深度报告《万鸿集团(600681)-百川燃气借壳过会,打造京津冀燃气第一股》对公司进行的业绩测算,2015-2017年的归属净利润约为4.05亿元、5.17亿元和6.93亿元。其中2016年的全年利润增速为28%,因此本次中报的业绩增速29%基本符合我们的预期。 行业增速放缓:2016年1-8月,根据发改委公布的数据,全国天然气消费量1277亿立方米,同比增长7.5%,较之1-7月8.8%的同比增速,下降1.3pct。8月单月,全国天然气消费量139亿立方米,同比增长1.6%,较之7月2.3%的同比增速,下降0.7pct。全国1-9月的天然气数据预计于10月下旬发布,按照1-8月份的趋势,预计届时行业天然气消费量增速将在1-8月份的基础上维持或小幅下调。 百川--独特的地利和政策优势,保证公司业绩稳步增长:据我们之前的深度报告的分析和估测,未来从2015-2020年,百川燃气下辖的区域因与通州(未来北京的副行政中心)仅一河之隔,交通便利且地价低廉,再配合北京天津的产业迁移政策,将会很好地承接北京天津的工商金融企业以及部分高新科技工业园区。根据我们的预测,到2020年,百川燃气区域的燃气销量因人口增长和市场开拓能增长至2014年的4倍甚至以上,工商企业用气因区域产业结构调整会增速更快。 居民和非居民燃气销量增加会极大的提高公司的燃气收入。另外,新增用户的开户接驳收入也将为公司的利润贡献一大部分力量。据我们测算,2015-2020年这几年内,百川现有区域的接驳市场接近70亿元规模,足以支撑公司业绩在3-6年内高速增长。 重大政策利好:近期,河北省出台《关于加快实施保定廊坊禁煤区电代煤和气代煤的指导意见》,规定到2017年10月底前,禁煤区完成除电煤、集中供热和原料用煤外燃煤“清零”。禁煤区实施“电代煤”“气代煤”将能享受到一系列补贴支持政策。

事件: 三聚环保发布三季报业绩预告:2016年1-9月,归属于上市公司股东净利润11.5-12.5亿元,同比增长96.94%-114.07%。其中第三季度归母净利润3.9-4.2亿元,同比增长115.39%-131.95%。 评论: 1、在手合同确保业绩快速增长。 公司第3季度预计实现净利润3.9-4.2亿元,同比增长115%-132%,环比较2季度单季6亿净利润下滑30%-35%,为除2季度外、上市以来单季盈利最好水平。公司业绩快速增长,得益于不断增加的在手合同。2016年上半年,公司在手合同金额173亿元,待执行金额126亿,比2015年底的合同金额分别增加99亿元和79亿元,合同分布除原有客户新签订单外,还新增了四川、内蒙古地区的客户,显示业务范围不断拓广。 2、生物碳基复合肥项目顺利推进。 公司与拥有大量生物质资源及消费市场的黑龙江北大荒股份有限公司紧密合作,成立了三聚-北大荒生物质新材料股份公司,走“服务+拥有”的路线。目前10套以上分布式秸秆分质利用炭基复合肥示范装置通过立项,并开工建设,预计到2017年底炭基复合肥及土壤修复剂等规模达到100-200万吨。 3、三聚业务升级为“能源清洁综合利用”服务商。 随着悬浮床加氢、FT合成项目的逐步落地,公司从单一“能源净化专家”升级为“能源净化及清洁转化、综合利用专家”,推动环保、清洁能源业务融合发展。公司立足传统的能源净化业务,积极拓展化石能源的清洁、高效转化业务,推动环保、清洁能源产业的融合发展,升级为能源、环保一体化服务商。 4、维持“强烈推荐-A”的投资评级。 我们预测公司2016-2018年EPS分别为1.37元、2.25元和2.91元,相应PE分别为34X、20X和15X。我们认为三聚环保所处业务市场为煤化工行业,市场空间千亿级别。以BT、BOT等模式建设焦炉气改造利用项目有望引发后续订单爆发,费托合成及悬浮床加氢技术项目收益将逐步显现,17年给予30倍PE,目标市值800亿,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 5、风险提示。 订单进度不及预期的风险;国际市场开拓风险;应收账款回收风险。