事件: 3月24日,公司公告2015年业报。全年公司累计实现营收710.15亿元,同比降低7.33%,归属净利润76.94亿元,同比增长21.05%。 评论: 1、公司2015年归属净利润76.94亿元,同比增长21.05%,符合市场预期: 公司2015年全年实现营收710.15亿元,同比降低7.33%。营业成本472.13亿元,同比减少14.80%。营业利润138.56亿,同比增长24.42%。归属净利润76.94亿元,同比增长21.05%。基本每股收益0.842元,同比增长6.18%。基本每股收益增长幅度小于归属净利润增长幅度的原因是公司在2015年9月份完成定增,发行10.56亿股,总股本增加11.99%。 2、电价下调是营收减少的主要因素: 由于新收购华电湖北公司的机组以及新投产机组的电量贡献,公司全年发电量1910.54亿千瓦时,增幅为6.04%,售电量1789.46亿千瓦时,同比增长6.05%。但是,公司从2014年9月1号下调电价0.854分,自2015年4月20日下调1.99分,2015年公司平均上网电价为 424.97元/兆瓦时,同比下降3.63%,导致全年营收同比下降7.33%。 3、煤价下降是盈利增加的主要原因: 2015年由于煤炭价格大幅下跌,秦皇岛煤价(Q5500)比去年同期降低18.4%,导致公司营业成本同比下降14.80%,最终导致公司的营业利润同比增加24.42%。煤价的下降还提升了公司电力及热力业务的毛利率水平。2105年公司电力及热力业务的毛利率为34.55%,比2014年增加了6.46个百分点。 4、公司各季度盈利情况基本持平: 公司四个季度的单季归属净利润分别为17.97、17.08、22.56和16.25亿元,尽管在第四季度集中计提了16.18亿元的资产减值,但由于第四季度发电量为507.19亿千瓦时,为各季度发电量最高,导致第四季度毛利较多,弥补了计提资产减值带来的影响。 5、公司继续保持高分红比例: 公司在2015年计划每股现金分红0.3元(含税),占归属净利润的38.46%,对应于目前5.51元的股价,股息率已经高达5.44%。由于分红一般发生在7月份,意味着在接下来的三个月内有超过5%的确定性绝对收益。 6、资产证券化启动,外延增长空间大: 2014年8月份,华电集团承诺将满足注入条件的非上市常规能源发电资产在三年内注入公司,并在今年7月份完成了华电湖北公司512万千瓦发电资产的注入工作,集团目前还剩下约3500万千瓦的火电和1000万千瓦的水电。根据公司估计,还有2000-2500万千瓦的发电资产符合注入条件,相当于公司现有体量的43.38%-54.22%。 7、顺利完成定增,加快项目建设: 公司于2014年底启动的非公开发行在2015年9月份已经顺利完成,最终公司以6.77元/股的发行价格,发行10.56亿股,扣除发行费用后公司共募集资金净额70.5亿元。本次募集资金主要用于奉节2*60万千瓦机组(30亿元)、十里泉1*60万千瓦机组(21亿元)的建设和补充流动资金。本轮定增的顺利完成,将使公司在业务规模、生产效率和市场占有率上进一步提升,增强公司的相对竞争力和抗风险能力。 8、电价下调影响未来煤电盈利水平: 年12月27日,国家发改委发布《关于降低燃煤发电上网电价和一般工商业用电价格的通知》,从2016年1月1日起,全国燃煤发电上网电价平均每千瓦时下调约3分钱。2016年煤价像2015年大幅下降的概率不大,因此2016年煤电的盈利能力可能下滑。 9、维持“强烈推荐”评级: 假定煤价下降10%、火电利用小时下滑5%,考虑到未来几年公司的装机增长,同时公司的总股本从88.07亿股增加到98.63亿股,预测2016-2018年公司归属净利润分别为73.35、76.01以及77.72亿元,对应EPS分别为0.74、0.77以及0.79,对应目前股价的估值分别为7.4、7.2和7.0。。 风险提示:煤价大幅度反弹、利用小时下降幅度超预期

事件: 2016.3.11神雾环保在北京国家会议中心召开新闻发布会,现场连线首个示范项目生产现场——港原化工,整套设备连续稳定运行,各环节衔接顺畅,正式宣告项目成功。现场各项运行数据证实,神雾乙炔法煤化工新工艺具有显著节能效益。 我们将近期路演中,投资者普遍关心的问题进行集中汇总,选取最核心的六个问题统一回答。 其逻辑链条可概括为:①示范项目投产后,能否证实技术的经济性?②经济性证实后,是否存在技术壁垒防止同行迅速复制?③经济性与独家性确定后,订单获取与业绩兑现的预期如何?④业绩兑现后,能否兑现现金流?⑤市场空间到底有多大?⑥对市场上部分误解的纠正。

近期,我们对建投能源进行调研,主要内容总结如下。 一、上网电价下调,但获得超低排放电价补贴: 根据《国家发展改革委关于降低燃煤发电上网电价和一般工商业用电价格的通知》,从2016年1月1日起,统调燃煤发电上网电价在冀北地区下降0.0337元/千瓦时,冀南地区下降0.0417元/千瓦时,对公司经营造成一定影响。同时公司在2015年底全面完成对所有燃煤发电机组脱硫、脱销、除尘设施升级改造与治理,将获得0.01元/千瓦时的电价补贴。 二、煤炭价格预计仍将处于底部: 公司每年需要消耗1000万吨煤,非常重视燃料成本的控制。公司设有专门的燃料部,同时还拟以自有资金5000万元独资设立燃料物资管理子公司。目前电厂在煤炭市场还是处于有利的市场地位,有些煤炭企业也愿意和公司进行股权合作。预测今年煤价仍会在底部。 三、利用小时面临一定压力,但预计好于全国平均水平: 在2015年河北南网地区,火电利用小时数为4987,高于河北全省4846小时的平均水平,更高于全国4329小时的平均水平。在今年1-2月份,河北南网地区火电利用小时同比增长36个小时,高于河北地区同比增长的24小时,与全国同比减少83小时相比,公司在未来几年的利用小时数相对乐观。 四、项目进展顺利,装机规模继续增长: 1、热电项目: 邢台热电2×35万千瓦热电联产项目在2015年4月开工建设,预计2016年底投产;承德热电2×35万千瓦热电联产项目在2015年7月开工建设,预计2017年初投产。辛集、泊头、任丘二期、冀南、滏阳等热电项目前期工作正在抓紧推进,其中辛集、泊头、任丘二期项目被省能源局确定为2015年度火电建设备选项目,争取2016年评优。同时依托现有热电项目,发展城市热网业务,整合区域热网资源。大型煤电基地项目,重点谋划的晋电送冀项目目前前期工作进展顺利。 2、核电项目: 公司参股的沧州海兴核电项目正在积极推进前期工作,目前已完成6台机组的可研报告。除沧州海兴核电项目外,正积极跟踪省内其他核电及核燃料产业园项目开发进展,合作开展核电小堆供热领域研究工作。 3、省外项目: 公司参股的山西盂县2×100万千瓦发电项目已于2014年9月取得国家能源局关于开展前期工作的批复。目前正在积极办理取得项目核准的有关工作。 4、境外项目: 公司组建专门团队在东南亚等地进行项目的筛选与比较。 五、积极涉足新能源项目: 公司目前正在积极参与30万千瓦装机规模的海上风电项目。该项目位于唐山曹碑店地区,今年上半年即将开工建设,动态投资56亿元,预计在2018年全部投产。建成后利用小时数约为2700小时,总投资收益率为5%,资本金净利润率为13%。 六、大股东资产注入进度有望加快: 根据2013年底建投集团出具的避免同业竞争的承诺和具体措施,建投集团会在未来的三年内将盈利较好的火电资产,五年内将盈利较差的资产经整改后符合上市条件之后注入上市公司。目前建投集团未注入上市公司火电资产权益规模达到361万千瓦,未来有望加快注入进度。而且建投集团十分支持公司的发展,除火电资产外,集团有可能将拥有45%股权的张河湾抽水蓄能电站注入公司,该抽水蓄能电站装机约100万千瓦,注入后给公司每年带来5千万的投资收益。 七、大用户直供电有序进行: 公司在2015年开始做大用户的摸底和接洽工作,目前和张北阿里云签订了每年10亿电量的直供电协议。2016年河北省的直供电视模约占全年发电量计划的10%。 八、积极推进定增,助力项目建设: 公司的定增方案在2015年12月23日获证监会核准,定增价格为10.96,新发股份3.83亿股,增发比例为21.37%,募资42亿元,主要用于河北建投承德上板城热电联产项目、定州市集中供热工程、宣化北区集中供热工程,以及宣化热电环保技术改造项目及沙河发电环保技术改造项目。公司目前收益良好,现金流充沛,我们认为有能力进行更大比例的现金分红。 九、未来可期待的战略转型: 建投集团旗下的新天公司是一家香港上市公司,以风电和天然气为主。在香港上市之初,建投集团向深交所承诺未来会将新天公司和建投能源融合。目前建投能源参与的海上风电项目原来就是由新天公司在2014年拿到的核准文件,原应由新天公司作为投资主体。由于集团高度重视建投能源的发展,现在由建投能源在该项目上接替新天公司。新天公司未来可能会回归A股市场,公司和新天公司未来存在整合的可能性。 十、盈利分析: 2015年公司火电利用小时预计为4900小时,2016-2017年分别下降7%和5%。煤价分别下降5%和2%,公司2015-2017年的EPS分别为1.21、1.15和1.28,对应目前8.85元的估值水平分别为7.3、7.7和6.9。维持强烈推荐评级。 风险提示:用电需求不振、资产注入进度放缓

近期,公司以现金收购国网节能服务公司配网节能业务,同时,公司控股股东公告拟将持有的公司股权无偿划拨给国网节能服务。根据重大资产购买暨关联交易中,公司间接控股股东国家电网等交易方的承诺,我们判断公司可能成为国家电网公司的节能服务平台。在中国电力能源告别短缺的大背景下,节能与能源服务可能成为电网公司战略性的新业务,公司未来可能在更大范围内以合同能源管理方式发展电网节能业务,空间广阔。公司业务风险小,收入规模增值需要相应的资产投入,上市公司平台有望提供有力支撑。公司业务的“副产品”可能增值,因此其未来收益水平有望提升。首次给予强烈推荐评级与39元目标价。 公司现金购买国网节能服务公司配网节能业务。公司现金收购国网节能服务公司配电网节能业务。标的业务评估采用资产基础法,此次收购的节能业务含14个配网节能项目,到目前4个已建成,10个在建或待建。 公司可能是国网体系的唯一的节能服务运营平台。根据此次重大资产购买暨管理交易中,间接控股股东国家电网与未来控股股东国网节能的承诺,可以推测,公司可能是未来国网体系下唯一的节能服务的运营平台。 节能服务将是电网公司未来的战略性方向和新的主营业务,公司在电网节能领域竞争优势明显。我国电力行业已进入相对过剩阶段,节能与能源服务将是电网企业新的战略方向和新主营业务。公司间接控股股东是全球最大公用事业企业,电网资产超过3万亿元,公司的大客户优势明显,并有在电力行业中针对系统级节能的专业化、体系化知识和工艺积累,竞争优势明显。 公司业务风险小,需资产投入支撑其规模扩张;公司业务“副产品”可能增值:公司当前的主要业务对象经营质量较高、综合实力强,公司合同能源管理业务的风险小。公司节能业务的规模扩张需要相应的资产投入支撑,节能业务进入上市平台后可以提供有力的帮助。公司的业务收益率有保障,但公司的电能质量、碳减排等“副产品”有增值的可能。 风险提示:重资产模式收益率低于预期;同业竞争未能解决。

博世科发布年报,2015年公司实现营业收入5.05亿元,同比增长80%,归属母公司净利润0.43亿元,同比增长38%,扣除非经常性损益的归属净利润0.36亿元,同比增长34%,综合毛利率29.11%,同比下降4.28pct,基本每股收益0.35元。 发布2015年度利润分配预案,每10股派发现金股利0.60元(含税),合计派发现金红利人民币7,637,100元(含税)。 发布2016年一季报业绩预告,归属净利润421.34万元-484.54万元,同比增长:0%-5%。其中非经营性损益对当期利润的影响约75万元。 公司目前在手订单11.3亿元,可保证16年业绩高增长,仅考虑目前已有在手订单,我们预测16年净利润为0.75亿元。公司当前市值34亿元,考虑到永清环保和高能环境等同类土壤修复公司现有市值和内河治理等市政水处理带来的业绩高弹性,给予一年期目标市值80亿元,当前股价下,强烈买入建议。

雪迪龙发布2015年年报,2015年公司实现营业收入10.02亿元,同比增长35%,归属母公司净利润2.63亿元,同比增长32%,扣除非经常性损益的归属净利润2.51亿元,同比增长28%,综合毛利率50.10%,同比增长1.60pct,基本每股收益0.43元。 同时董事会通过2015年度利润分配方案,向全体股东每10股派现金股利0.88元(含税),共计0.53亿元。该方案尚需提交2015年年度股东大会审议。 投资建议: 综合考虑中小机组监测市场的持续放量,超低排放监测市场启动后进一步助力业绩增长,以及VOCs监测有望伴随政策成熟而落地,预计公司2016-2018年营收规模分别为13.58/18.18/24.25亿元,归属净利润分别为3.52/4.62/6.16亿元,对应EPS分别为0.58/0.76/1.02元/股。给予2017年25倍动态PE,对应目标价19元/股。 风险提示: VOCs监测市场难以快速启动,或新生市场被低价竞争扰乱。 中小锅炉市场环保改造与监测需求放量,因实体经济下行而呈现颓势。 大盘系统性风险。

我们预测,百川燃气借壳万鸿集团上市之后,借助资本市场力量,会更好地发挥百川燃气业务的区域优势。百川燃气上市后,借京津冀协同发展带来的产业和人口转移东风,将显著提高公司的燃气销售、燃气接驳和燃气具销售的净利润水平。 根据保守的业绩预测,2015-2017年摊薄后的EPS分别为0.42、0.54、0.72。 以2017年净利润6.93亿元估算,给予20-25倍估值,则目标市值为139—173亿元。按照定增后9.64亿总股本计算,目标价为14.4—18.0元。因投资空间大、业绩收入稳定性强,首次给予“强烈推荐-A”投资评级。 百川燃气借壳+募资,现已过会,预计3-4月完成交割。(1)万鸿集团置出上市公司现有全部资产及除应付股利与其他应付款外的全部负债,并置入百川燃气100%股权。置入资产与置出资产的差额部分为39.3亿元,按照6.47元/股的价格向百川燃气全体股东非公开发行股份的数量为607,679,922股。 百川燃气2015-2017年承诺的业绩分别为3.9亿元、4.9亿元和5.8亿元。(2)募集资金:以8.32元/股,向曹飞非公开发行股份8,500万股,向百川资管非公开发行股份2,000万股,合计募集配套资金87,360万元。 以过往准备为基础,凭借京津冀协同发展东风,快速拓展业务增厚利润。百川燃气现有8个特许经营区,分别位于廊坊市三河、香河、大厂、永清、固安、霸州,张家口涿鹿和天津武清。依靠过去气源+管网布局基础,百川燃气有望快速承接京津地区溢出人口和产业,并迅速转化为燃气需求和利润。 盈利预测与估值:据估算,2015-2017年的扣非净利润约为4.05亿元、5.17亿元和6.93亿元。其中2015-2017年净利润的复合增速为37%,基本体现了较为保守的业绩承诺未能正常表现的增长预期,按重组和募集配套资金后9.64亿总股本估算,对应EPS为0.42元、0.54元、0.72元。估值按2017年6.93亿净利润给予20-25倍PE估算,目标价为14.4——18.0元,目标市值为139——173亿元。 风险提示:京津冀一体化计划晚于预期完成、新增业务发展或不能达到预期

1、ST宜纸实际控制人变为中环国投,预计2016年3-4月份完成中环国投与ST宜纸原第一大股东宜宾国资和第二大股东宜宾五粮液集团签订协议,以总价8.97亿元,购买二者手中所有的ST宜纸股份5670万股(占定增前总股本1.05亿股的53.83%)折合15.82元/股。ST宜纸属于国有资产,需经国资委审批通过,预计际控制人变更在2016年3-4月份完成。 2、ST宜纸9亿元收购寰慧科技,新增余热供暖提供持续增长的利润定增价格为16.27元/股,共发行1.1亿股,总规模18亿元。18亿元=9亿元收购寰慧100%股权+9亿元募集资金。发行5500万股,通过股权收购寰慧科技100%股权,标的价格9亿元。2016-2018年的承诺扣非归属净利润分别为0.6亿元、1.2亿元和2.0亿元。 3、ST宜纸引入垃圾等离子气化运营+设备制造板块,弹性极高募集资金9亿元,其中4.5亿补充流动资金,3.5亿元投资等离子气化设备制造基地(初期总投资5亿元),1.0亿元投资四川江安等离子气化垃圾运营项目(江安项目总投资1.5亿元)等离子气化发电技术,环保指标优于欧盟标准,不产生二噁英、飞灰、废渣等二次污染,易于推广。市场总规模,经测算超过2000亿元。 江安垃圾等离子气化发电300吨/日项目,投资1.5亿元,投资回收期为3-5年。采用德国倍威垃圾等离子气化发电技术,热效率更高,厂用电率测算达到15%左右,单吨垃圾上网约500度电。垃圾设备制造板块:单套设备贡献利润可观,初期设计产能20套,业绩弹性巨大。 垃圾等离子气化发电的疑惑:其他公司(美国西屋、中科院)技术厂用电率为25%-30%,倍威技术厂用电率15%,单吨发电700度有待验证。 4、内容+观点总结:新增环保板块市场广阔,业绩弹性良好,然而技术存在不确定性,有待验证。保守估计,若ST宜纸在2016年完成实际控制人变更+重组+募资,且2016年寰慧科技全年并表,则保守估计2016年-2018年的业绩分别为0.8亿元、3.2亿元和7.5亿元。按定增后2.15亿股总股本计算,摊薄后EPS分别为0.37、1.49和3.49。若按照2017年的EPS给予30倍估值,则目标价为44.7元。则2.15亿总股本对应市值96亿元。 5、风险提示:重组进度风险,项目建设投产进度不达预期,项目效果不达预期。

事件: 2016年1月26号,公司发布2015年年度报告,报告显示公司业绩大涨45.86%。 评论: 1、公司2015年归属净利润同比大增45.86%,符合市场预期: 公司2015年实现营收13.16亿元,同比增长1.38%;营业成本9.35亿元,同比减少4.40%;营业利润1.96亿,同比增长100.00%;归属净利润2.07亿元,同比增长45.86亿元;基本每股收益0.64,同比增长20.75%,符合市场预期。 2、营业收入增长的主要原因是设计安装业务和蒸汽销售业务的大幅增长: 2015年,公司的电力销售收入为8.95亿元,与去年同期的8.96亿元持平。设计安装业务收入为3.71亿元,同比增加0.59亿元,增幅为18.91%;蒸汽销售业务收入为0.28亿元,同比增加0.13亿元,增幅为86.67%。最终导致公司营收同比略增1.39%。 3、外购电量减少导致的营业成本降低是业绩显著增长的主要原因: 公司营业利润同比去年增加0.98亿元,增幅为100%,除了营业收入增加0.18亿元和资产减值损失减少0.1亿元之外,营业利润里增加的0.7亿元中有0.43亿元来自于营业成本的降低,比例高达61.43%。2015年公司最终的售电量比去年略增2.64%,但是由于公司通过水库梯级调度和跨流域协同调度,抢抓发电量,自发水电(成本低)上网电量同比增长 26.87%,外购电量(成本高)同比减少 12.08%,导致外购电成本减少0.72亿元,是营业成本减少的最主要因素。 4、今明两年公司装机继续增长,有较强的内生增长性: 2015年2月公司完成定增募资,新发股票0.63亿股,发行价格为13.55元/股,共募资8.6亿元,其中4.7亿元和1.3亿元分别用于后溪河和新长滩的水电项目的建设。2015年上半年两会沱水电站投产,公司装机达到19.3万千瓦,在2016年和2017年陆续有2.5和3.46万千瓦装机投产,总增幅为30%。 5、存在较强资产注入预期,外延增长空间大: 水利部综合事业局旗下的新华水利通过二级市场竞价买入的方式不断增持公司股份,目前持股比例升至11.18%,是公司的第一大股东,水利部综合事业局通过新华水利、综管中心和中国水务等子公司持股比例为24.09%,是公司的实际控制人。新华水利目前控股水电装机为150万千瓦,是公司在运和在建总装机的6倍。随着国有资产改制的推进,公司有望成为水利部综合事业局的水电资源整合平台,外延增长空间巨大。 6、电改有利于降低外购电成本: 公司每年都有超过10亿度电需要外购,主要是从重庆电网和恩施电网外购。公司目前的外购电成本较高,每度电成本超过0.4元。随着电力交易市场的建立,公司可以向其他电源点直接采购。随着外购电主体的增多,公司的谈判地位上升,外购电的单位成本有望显著下降。以2015年10.29亿度的外购电规模来计算,外购电价格每降低1分钱,营业利润就增加0.103亿元,对应于公司1.96亿元的营业利润来说增加5.25%。 7、维持“强烈推荐”评级: 我们假定公司在2016-2017的自由水电装机利用小时数同比增长10%和0%,由于自发电量的增长,公司外购电量继续同比下降10%和8%,测得公司2016-2017年的归属净利润分别为2.40和2.89亿元,EPS分别为0.73和0.87,对应公司21.32的股价,PE股份分别为29.2和24.5倍,继续维持“强烈推荐-A”的评级结果。 风险提示:来水严重偏枯,在建项目进展缓慢

事件: 近期,公司公告2015年业绩快报,公司归属净利润同比降低3.23%。 评论: 1、公司2015年业绩同比降低3.23%,符合我们的预期: 公司2015年前三季度实现营收242.63亿元,同比降低9.80%;营业利润128.17亿,同比减少5.40%;归属净利润114.48亿元,折合每股收益0.6938元,同比降低3.23%,与我们之前在深度报告《落霞与孤鹜齐飞,秋水共长天一色》里预测的0.70的业绩一致。 2、来水偏枯是公司业绩略降的主要原因: 2015年,长江上游来水3776.69亿立方米,较上年同期偏枯13.78%。受来水偏枯影响,公司2015年度总发电量约1049.79亿千瓦时,较上年同期减少9.98%。其中,三峡电站完成发电量870.07亿千瓦时,较上年同期减少11.95%;葛洲坝电站完成发电量179.72亿千瓦时,较上年同期增加0.99%。 3、实施重大资产并购,引爆又一轮增长: 2015年11月6号,公司发布重大资产并购公告,将收购川云公司100%的股权,收购完成后公司装机容量由现在的2527.7万千瓦增长至4553.7万千瓦,增长80%。而且,向家坝和溪洛渡电站上网电价较高。目前向家坝和溪洛渡左岸机组上网电价为0.3218元/千瓦时,溪洛渡右岸机组上网电价为0.3421元/千瓦时,明显高于葛洲坝电站的0.2182元/千瓦时和三峡电站的0.2629元/千瓦时。随着2020年以后乌东德和白鹤滩电站的投产和注入公司,公司的装机规模将再次实现大幅跨越,装机容量从4553.7万千瓦(收购向家坝和溪洛渡之后)增长至7173.7万千瓦,幅度高达57.54%。公司届时将拥有世界前12大水电站中的5座。 4、高分红方案凸显公司长期投资价值: 收购完成后,公司拟修改公司章程,约定对2016年至2020年每年度的利润分配按每股不低于0.65元进行现金分红,相对于12.08的增发价格,股息率为5.38%,相对于12.6的目前价格,股息率为5.19%;对2021年至2025年每年度的利润分配按不低于当年净利润的70%进行现金分红。 5、积极推进配售电业务,以水电母舰身份介入电改: 三峡电站的落地电价显著低于当地的火电上网标杆电价,价格竞争优势明显。公司拟与福能股份合资设立福建省配售电公司,切入福建当地配售电业务。同时公司在全国各地积极布局,通过与参股地方能源平台,合作设立配售电公司,形成良好的售电战略布局。在“十三五”期间,公司将大力实施“主业拓展”战略,建立以发电、电能交易、配电和售电产业链为主线的电力营销管理体系。 6、积极开展多领域投资,打造新的利润增长点: 公司积极与中核和中广核建立战略合作伙伴关系,积极介入核电领域,逐步形成“水、核互补”的清洁能源业务发展新模式,积极参与桃花江和中核霞浦核电项目以及中核集团核燃料产业的股权多元化工作。在海外项目方面,借助国家“一带一路”战略,紧跟三峡集团国际业务布局,迅速扩大海外电站技术咨询业务,为海外电站提供人员培训、电站运行检修等系统的服务。 7、维持“强烈推荐”评级: 2016年公司将完成向家坝和溪洛渡电站的并购。由于受到煤电联动全国火电上网电价下调3分钱的影响,这两个电站的上网电价存在下调风险。目前国家还没有公布最终结果,因此我们分别按照1分、2分和3分这三种可能分别测算公司的2016年和2017年的业绩。 稳妥起见,我们按照最保守的下调3分钱来计算公司目标价。我们采用三种方法: 1、公司收购向家坝和溪洛渡电站,EPS增厚明显,给未来注入打开资产市场预期,同时公司积极介入电改(水火价格联动,配售电布局),多领域投资(核电,海外项目),预计公司的常态估值水平有望明显提升,若给予2016年15倍估值,对应目标股价为12.15元。 2、公司在此次重组方案公告中,做出高分红承诺。在我国处于降息通道,资本市场对股息率的要求逐渐降低的大背景下,我们测算,当股价达到21.67元时,即可满足当前理财宝3%的收益率要求。考虑到股价的波动带来的所得风险,乘以折扣因子0.8,得到对应的目标股价为17.29元。 3、作为纯水电公司,我们通过DCF测算的结果,每股目标股价为21.49元。 我们继续维持“强烈推荐-A”的评级结果,目标价格取三种分析方法的均值,即16.98元,对应2016年公司EPS的PE估值水平为20.96倍。 风险提示:来水严重偏枯、资产注入进度严重滞后

事件: 1月12日晚间博世科公布非公开发行预案。 1、募集资金总额与投向 拟募集资金5.5亿元,分别用于泗洪和花垣供水PPP项目(合计3.9亿元),以及补充流动资金(1.6亿元)。两个PPP项目均涵盖供水管网与水厂建设,设计规模分别为15万m3/d与3万m3/d,公司出资比例分别为80%和90%。 2、发行数量与定增方 本次非公开发行股票数量为不超过2,500万股。发行对象为包括西藏广博环保投资有限责任公司(简称,广博投资)在内的不超过5名(含5名)特定投资者。其中,广博投资为公司实际控制人所控制的公司,承诺拟认购不低于本次非公开发行最终确定的发行股份总数的20%,且认购的部分,自发行结束之日起36个月内不得转让。 目前,公司共同实际控制人为王双飞、宋海农、杨崎峰和许开绍,合计持有公司35.44%的股份。广博投资为公司实际控制人控制的公司,四人合计持有广博投资80%股份。 3、增发价格 根据5.5亿元的融资总额与2,500万股的发行上限,对应发行价格22元(2500万股是根据相关规定,公司此次发行股本的上限,即总股本20%,实际发行数量大概率低于2500万股。) 取得证监会核准批文后,公司根据届时的市场情况择机确定并公告选择下列任一确定发行价格的定价方式: (1)发行价格不低于发行期首日前一个交易日公司股票均价; (2)发行价格不低于发行期首日前二十个交易日公司股票均价的90%,或不低于发行期首日前一个交易日公司股票均价的90%。 一、方案简评 (1)订单多,资金少,再融资预期兑现 我们在前期报告中提到,公司为兑现在手订单仍有大量现金缺口。招股意向书中披露2014年底公司在手订单9亿元,2015年已披露新增订单7.74亿元,总额约达10亿,需大量资金兑现在手订单。然而2015年IPO募资仅1.25亿元,且可用于担保贷款的资产较少,负债率已达57.06%,进一步取得银行信贷资金的空间有限。此次启动再融资,将为兑现业绩提供资金支持。 (2)定增后实际控制人持股比例或降低 根据目前四位共同实际控制人在上市公司与广博投资中的持股比例,广博投资需认购增发总额的44%才可保证实际控制人持股不稀释,相比于本次承诺的认购不低于20%,定增后持股比例或有一定程度下降。此次非公开发行绝大比例面向对外,公司利益和二级市场利益保持一致。 二、重申逻辑并强烈推荐 1.短期订单饱满,支撑业绩增长: 在手订单饱满,2016年业绩有力支撑:截至2014年底,公司已签约尚完工的合同金额9.00亿元,2015年新增订单约10亿元。故,相对于2014年营收2.8亿元,公司目前在手订单可支撑2016-2017年业绩高速增长,形成较高的安全边际。 2.员工持股计划彰显公司信心: 2015年12月公司完成限制性股票授予登记,公司副总经理、董秘和中层管理人员、核心技术(业务)骨干(93人)合计获授353万股,授予价格20.86元/股;相对于公司总人数为516人,基本实现中高层全员覆盖。行权条件为:2015-2017年营收不低于5/7.5/10亿元,净利润不低于0.4/0.6/0.8亿元。 3.背靠广西重金属和内河污染区,有望斩获高含金量订单,推升估值 博世科是广西第一家创业板上市公司,当地最具规模的环保企业之一,短期内有望针对当地重金属与内河污染问题,提升土壤修复和城市水环境治理等高估值订单比例,参考永清环保、高能环境等同类企业的估值情况,预计16年目标市值在80亿左右。 目前广西突出的环境问题主要包括: (1)广西河池地区重金属污染。公司2013年完成湖南重金属污染底泥修复项目,目前A股市场上拥有重金属生态修复成功项目背书的企业仅有博世科、永清环保与高能环境三家。目前公司已经积极展开当地污染情况摸底与业务机会跟踪,叠加“土十条”可能出台的政策预期,公司在河池重金属污染治理工作中斩获亿元以上规模订单概率较大。受益于生态修复标的的稀缺性与市场空间广阔,订单落地将提升公司未来的业绩成长空间,提升估值。 (2)广西地处亚热带,地表径流丰沛气温高,内河黑臭水体污染严重。目前公司已经完成了南宁市18条内河的调研工作,完成了《南宁市建成区黑臭水体治理工程项目前期普查服务》。未来有望依托对区域环境问题的深入了解切入内河治理领域。根据环保上市公司已披露订单的经验,此类订单规模可达约20亿元,亦有助于公司估值提升。 4.盈利预测 公司14年底在手订单9亿,15年披露新增订单7.74亿元 ,总额预计约10亿,14年收入2.8亿,15年收入预计约5亿,故大量订单可保证16年业绩高增长。仅考虑目前已有在手订单,我们对业绩的静态预期为15-16年净利润分别为0.45/0.75亿元。公司当前市值42亿元,考虑到永清环保和高能环境等同类土壤修复公司现有市值和内河治理等市政水处理带来的业绩高弹性,给予一年期目标市值80亿元,对应空间约一倍,当前股价下,强烈买入建议。 5.风险提示 内河治理与土壤修复等板块的新订单落地存在不确定性。 大盘系统性风险。

事件: 2016年1月7号,公司发布重大资产并购公告。根据公司公告,公司将收购云南国际100%的股权。本次交易共分为两部分。第一部分为发行股份及支付现金购买云南国际100%股权,第二部分为非公开发行股票以募集配套资金,但配套融资发行成功与否不影响本次发行股份及支付现金购买资产行为的实施。 评论: 1、与公司现有主营业务良性协同: 云南国际成立于2013年5月30日,以跨境电力贸易、境外电力工程EPC 项目以及境外电源投资为主营业务。2013年、2014年及2015年1-10月份的净利润分别为2,602.04万元、18,898.40万元及32,981.87万元净资产收益率分别为20.65%、59.99%和39.51%。其中电力EPC 项目净利润分别为0、9600和25200万元,如果扣除掉电力EPC 项目利润,云南国际净利润分别为2,602.04万元、9,298.40万元及7,781.87万元。股权结构中,南网国际控股62.3%,是公司的第一大股东,云南电网持股37.7%。 云南国际盈利构成中 EPC 业务的贡献占比较高。尽管EPC 业务订单的取得具有不确定性,但是基于云南国际在EPC 业务方面具备的品牌优势和项目经验优势,以及南方电网承诺由云南国际负责承接大湄公河次区域(即越南、老挝、缅甸、柬埔寨、泰国)的电力行业 EPC 工程总承包业务,此外云南国际与老挝国家电力公司于2015年11月签订了《老挝 500kV 那磨-勐晖交流输变电项目EPC 工程框架协议》,协议中约定老挝国家电力公司有意将老挝500kV 那磨-勐晖交流输变电项目交由云南国际实施,双方将力争于2016年6月30日前签署项目第一阶段 EPC 总承包合同,未来 EPC 业务有望成为云南国际的净利润增长点。 公司收购云南国际之后,公司的电力业务从现有的发电和配售网向上游的电力EPC 业务延伸,打造完整的电力产业链。现有业务的稳定盈利为电力EPC 业务提供强劲的资金支持,而电力EPC 项目的高回报率又为公司开辟了新的利润增长点,两者的良性协同将有力推动公司的快速发展。 2、资产购买估值合理: 云南国际100%股权预估值为121,460万元,主要由未来经营现金流现值、溢价资产价值、非经营性资产价值三部分构成。考虑到评估基准日后公司对以前年度未分配利润进行现金分红2亿元,扣除分红后公司的预估值为101,460万元。根据公司公告,云南国际2016年净利润约为0.45-0.7亿元,因此对应的收购市盈率为在14.49-22.55倍之间。据测算,云南国际在2015年10月31号的货币资金余额为82,804.39万元,其中包含溢余货币资金约72,804.39万元,扣除期后分红2亿元后还剩余52,804.39万元,将预估值剔除掉该溢余货币资金后为48,655.61万元,对应的市盈率为6.95-10.81倍。文山电力通过发行股份购买其持有的云南国际37.7%股权,发行价格不低于定价基准日前 20个交易日上市公司股票平均值的90%,即7.55元/股,因此公司需向云南电网新发股份数量5066.28万股;公司向南网国际支付现金购买其持有的云南国际62.3%股权,因此共需资金83,738.62万元。 3、非公开发行募集配套资金: 公司拟通过询价方式向包括上市公司控股股东云南电网在内的不超过10名的特定投资者非公开发行股份募集配套资金(云南电网锁定期是36个月,其他特定投资者锁定期是12个月),募集资金总额不超过 83,738.62万元,且不超过本次拟购买资产交易价格的 100%,其中公司的控股股东云南电网认购20%。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的 90%,即7.55元/股,因此需新发行股份11091.21万股。本次重组完成后公司的总股本将从4.79亿增加至6.40亿,增幅为34%。 本次按照7.55元/股发行股份支付对价并募集配套资金,云南电网参与认购配套融资20%,则发行前后上市公司股权变化如下: 4、业绩承诺与补偿及业绩奖励安排: 根据《云南文山电力股份有限公司发行股份及支付现金购买资产业绩承诺补偿框架协议》,在本次交易完成后,若在业绩承诺期内,云南国际当期期末累计实现的净利润低于当期期末累计承诺的净利润,南网国际、云南电网分别根据其在本次交易中合计获得的对价支付情况,相应承担现金补偿义务和股份补偿义务。如果云南国际任何一期期末累计实现的净利润均不低于相应年度期末累计承诺的净利润,文山电力同意给予南网国际、云南电网奖励对价。云南国际每年度预测净利润将以《资产评估报告书》为准。 5、重组对公司业绩的影响: 先不考虑本次重组,公司2015-2017年的业绩分别为0.26、0.27和0.29。根据公司公告,云南国际在2016年的净利润约为0.45-0.7亿元,因此我们假定云南国际在2016年和2017年的净利润为0.6亿元。公司在2015-2017年的业绩分别为0.26、0.30和0.31。对应公司目前股价,PE 估值分别为39.0、33.8和32.7倍。 风险提示:资产重组进展缓慢、社会用电量需求下滑严重

事件: 公司于12月25日公告关于全资子公司签订重大合同的公告,全资子公司聚光科技(南通)有限公司于近日与江苏省如东沿海经济开发区管理委员会签订了《环境监控预警和风险应急管理信息化平台项目合同书》,合同总价达3.1亿元。将围绕如东沿海经济开发区主要特征环境问题,通过项目建设,建立开发区监控、预警、应急、调控一体化平台,实现点源 VOCs 及恶臭排放在线监控、面源 LDAR(泄漏检测与修复)服务、区域 VOCs 及恶臭立体监测,摸清开发区企业特征污染排放状况及区域环境质量现状;建立开发区污染风险预报预 警平台和应急防控体系,实现污染物浓度时空分布变化趋势预测、重污染预警与应急响应,掌握未来环境质量状况及变化原因;建立开发区污染排放源清单,通过特征污染物数据分析,实现污染排放源追踪,靶向治理。 评论: 1、大体量环境监测信息化项目落地,证实公司战略转型执行力 历年以来公司环境监测业务以设备销售为主,客户较为分散,单一合同金额较小,而本次签订的合同系公司成立以来环境监测业务签订的最大单一金额合同,且模式与以往相比发生积极转变:合同第一部分为系统建设,通过建设“点、面、区”三位一体监测监控网络,实时采集污染源、厂界环境、区域敏感点及环境的监测数据、企业治理设施运行数据、监测设备运行状态数据,造价1.35亿;第二部分为园区企业 LDAR 检测运营,服务周期为五年,对应1.75亿金额。合同实质为监测系统建设+运营,是公司战略转型决心与执行力的有力证据,同时对提升公司持续盈利能力及客户粘性具有积极意义,是公司向集“检测/监测+大数据+云计算+咨询+治理+运维”业务于一体的环境综合服务商转型中的又一里程碑。 2、VOCs监测再落一子,积极备战“十三五”期间相关市场正式开启 本次合同对手方如东沿海经济开发区是2003年由海滩围垦后创办的化工集聚区,目前已获准开发11.6平方公里,现有专业化工生产企业数百家,因此VOCs监测及治理是其重要痛点,公司将实现点源 VOCs、面源 LDAR、区域 VOCs三位一体化建设监测监控网络。当前《国家环境保护“十三五”规划》正在编制中,VOCs有望纳入总量控制,VOCs监测及治理市场有望持续升温,监测及治理市场将进一步打开,我们预计“十三五”期间VOCs监测市场空间为205亿元(其中区域监测市场空间86亿元,污染源监测市场空间119元),VOCs治理市场空间为136-450亿元(仅考虑石化、印刷两个行业)。 本次合同签订是公司继收购荷兰BB公司,承接先进在线VOCs监测技术后在市场开拓上的重大突破,将为公司在VOCs监测及治理领域建立竞争优势,从而在市场正式开启时迅速分得较大份额。 3、战略转型进行时,大体量PPP项目框架协议落地呼之欲出。 今年以来公司签订了合计金额为17亿的PPP框架协议,涉及到“海绵城市”、“智慧环境”等项目,结合公司管理层转型决心、执行力,市场情况及对手方履约能力,我们认为将大概率在2016年获得突破,转换为合同落地,值得期待。自2015年来公司签订PPP项目框架协议一览: 4、盈利预测与投资建议,维持强烈推荐评级。 聚光科技持续并购打造大监测平台、战略发展方向升级,将为公司未来发展带来更多机会和更大市场,2015年业务发展及业绩增长的向上拐点已现,在外延扩张和内生增长双重推动下,公司未来业绩也将呈现超预期的快速增长。我们预计,按增发后增加5000万股的新股本测算,公司2015-2017年EPS分别为0.57元、1.03元、1.54元,2015年业绩迎来高速增长的拐点,按2016年40倍PE估值给予目标价40.1元,维持评级“强烈推荐-A”。 5、风险提示:PPP项目落地进度低于预期的风险,相关政策出台不及预期的风险。

调研结论: 12月8-10日,我们荣幸邀请到了神雾环保董事长吴道洪博士参与年度策略会,并与投资者进行了现场交流。这次交流对神雾环保首个电石预热炉项目进展、市场空间、盈利预期、及公司长期战略规划都有了更多介绍,对公司了解更加深入。 目前,公司首个电石预热炉项目--内蒙港原项目实施顺利,有望于12月底验收投产,届时,600亿以上投资的电石节能存量改造市场及更大体量的增量新建市场将开启,在此过程中,公司的业务模式也会“先重后轻”,即,利用重资产的自主投入做出示范工程,之后通过轻资产模式快速扩张占领市场。作为工业节能领域的先锋企业,神雾环保将在我国未来节能领域大显身手。 考虑可能的新增订单及公司施工能力,我们预计公司2015-2017年的EPS分别可达到0.53元、1.54元、2.36元,考虑的目前电石行业低景气度下的改造需求更加强烈,且单个订单对公司业绩弹性较大,上调目标价至75元,对应16,17年PE分别为49倍和32倍。更长远看,若集团其他技术得以顺利注入,长远空间可达到500-1000亿元市值,建议买入。

事件: 碧水源公布2015年业绩预告,预计同比增长40%-70%,对应利润为13-16亿元。同时预披露2015年利润分配预案,以12.3亿股本为基数,每十股派发一元现金,并转增15股。在预披露公告中,董事长文剑平承诺在未来6个月无减持意向。 评论: 1、 我们判断公司最终的业绩增速偏区间上限的概率较大,略低于我们的80%业绩增速预期,持平于或略高于市场的一致预期,wind为61%; 2、 董事长文剑平,上市五年以来从未减持过公司股票,故未来六个月无减持意向,符合预期; 3、 公司上市以来,2010年转增比例为12,11年转增比例为7,12年转增比例为6,13年转增比例为2,14年无转增。故,此次15年预披露转增比例为15,超预期; 4、 此次业绩预告符合或者略高于市场一致预期,送配方案超市场一致预期,我们暂维持公司16年29亿左右的利润预测不变,对应eps为2.36元,当前股价下对应估值为21倍。维持强烈买入建议。 千亿市值公司的成长之路 我们选取几家了非垄断市场行业达到千亿市值的公司,回顾了其成长为千亿市值的时点状态,从成为千亿市值时点行业属性的对比来看,贵州茅台和碧水源的可比性最强。 万科2007年5月18日,第一次达到千亿市值,2007年当年归属净利润48亿元,对应当年估值20倍附近,2008年归属净利润是40亿,2007年的业绩增速是110%,2008年业绩增速是-16%。2008年万科的市值又跌回了千亿以下。2009年万科实现归属净利润53亿元,同比增长32%,市值重回千亿以上。 贵州茅台2007年5月25日,第一次达到千亿市值,2007年当年归属净利润28亿元,对应当年估值36倍,2007年业绩同比增速是83%,2008年当年归属净利润38亿元,千亿市值时对应明年的PE估值是26倍,2008年业绩同比增速是34%,之后贵州茅台估值基本一直保持在千亿以上,2014年归属净利润153亿元,目前总市值2689亿元。 格力电器2013年12月13日,第一次达到千亿市值,之后跌回千亿市值以下,直到2014年12月5日,重回千亿市值,之后基本保持在千亿以上。2013年当年归属净利润109亿,同比增长47%,2014年当年归属净利润142亿,同比增长30%。千亿市值时估值10倍不到。 比亚迪,2014年2月14日第一次达到千亿市值,之后基本保持在千亿市值以上,2013年比亚迪实现归属净利润5亿元,同比增长579%,2014年实现归属净利润4亿元,同比下降21%,2015年预计实现归属净利润25亿元,同比增长471%。