事件: 近期,公司公告2015年半年报,上半年发电量同比下降7.29%,归属净利润同比增长30.89%。 评论: 1、公司2015年中期业绩同比大增30.89%,符合市场预期: 公司2015年中期实现营收305.8亿元,同比减少9.48%,其中售电收入283.18亿元,占比92.6%,供热收入18.19亿元,占比5.9%,售煤收入2.20亿元,占比0.7%;营业成本210.2亿元,同比减少17.42%;营业利润55.6亿,同比增长29.61%;归属净利润35.1亿元,同比增长30.89%;折合每股收益0.3980元,同比增长9.64%,主要是由于总股本从去年同期的73.71亿股增加到现在的88.07亿股。公司业绩大增主要得益于由于煤炭价格下降导致营业成本大幅下降17.42%,完全弥补了因电价下调和发电小时利用下降导致的营收减少。 2、利用小时下降和煤电联动减少公司售电收入: 公司上半年营业收入的减少,主要是由于发电小时下降和火电上网价格降低。公司上半年火电机组利用小时为2132小时,同比降低318小时,导致上半年公司发电量815.26 亿千瓦时,同比下降约 7.29%,上网电量763.11亿千瓦时,同比下降7.33%。同时考虑到去年9月份电价下调0.0073和今年4月份煤电联动下调电价0.0199,导致公司售电收入为283.18亿元,同比减少9.31%。 3、煤价下降提高电力业务毛利率: 上半年公司发电业务毛利率为32.51%,比去年同期增加6.45个百分点。毛利率的提升得益于煤炭价格下降。上半年秦皇岛煤价(Q5500)比去年同期降低15.7%。根据我们的测算,当公司采购煤炭价格下降10%时,发电业务的毛利率将增加5.9个百分点。 4、二季度归属净利润和度电利润环比持平: 公司二季度归属净利润17.08亿元,比一季度归属净利润17.97亿元环比减少4.9%。主要原因是公司第二季度上网电量环比虽然略增2.86%,但是由于煤电联动导致电价下降从而导致二季度归属净利润略降。公司第二季度度电利润(扣除投资收益后的营业利润除以同期上网电量)为6.88分/千瓦时,一季度度电利润为7.10分/千瓦时。两者基本持平。 5、项目储备丰富,公司内生性增长显著: 截止上半年公司装机容量为4356万千瓦,下半年预计会有300万千瓦机组投产,其中燃煤机组70万千瓦,燃气机组130万千瓦,风电100万千瓦,装机增幅约为6.9%。在2016年预计有重庆奉节2*66万千瓦机组、山东十里泉1*66万千瓦机组和广东南雄2*35万千瓦热电联产机组投产。 6、资产证券化启动,售电公司筹备: 2014年8月份,华电集团承诺将满足注入条件的非上市常规能源发电资产在三年内注入公司,并在今年7月份完成了华电湖北公司512万千瓦发电资产的注入工作,集团目前还剩下约3500万千瓦的火电和1000万千瓦的水电。根据公司估计,还有2000-2500万千瓦的发电资产符合注入条件,相当于公司现有体量的41%-51%。 华电集团7月份在成都召开重点区域市场营销体系建设暨筹建售电公司工作会议,通报了当前电力体制改革的进展情况,部署了区域一体化营销体系建设和筹建售电公司等重点工作,在国家放开售电业务之后就会尽快开展相关业务,争夺售电市场份额。 7、维持“强烈推荐”评级: 煤电联动和煤价的大幅下跌,公司全年毛利率有望保持目前水平,同时考虑到公司近几年的项目投产,测算公司2015-2017年EPS分别为0.86、0.92、0.98,对应目前的估值水平分别是9.1、8.5和8.2。 风险提示:煤价大幅度反弹、利用小时下降幅度超预期

1、公司2015年中期业绩同比大增30.89%,符合市场预期: 公司2015年中期实现营收305.8亿元,同比减少9.48%,其中售电收入283.18亿元,占比92.6%,供热收入18.19亿元,占比5.9%,售煤收入2.20亿元,占比0.7%;营业成本210.2亿元,同比减少17.42%;营业利润55.6亿,同比增长29.61%;归属净利润35.1亿元,同比增长30.89%;折合每股收益0.3980元,同比增长9.64%,主要是由于总股本从去年同期的73.71亿股增加到现在的88.07亿股。公司业绩大增主要得益于由于煤炭价格下降导致营业成本大幅下降17.42%,完全弥补了因电价下调和发电小时利用下降导致的营收减少。 2、利用小时下降和煤电联动减少公司售电收入: 公司上半年营业收入的减少,主要是由于发电小时下降和火电上网价格降低。公司上半年火电机组利用小时为2132小时,同比降低318小时,导致上半年公司发电量815.26亿千瓦时,同比下降约7.29%,上网电量763.11亿千瓦时,同比下降7.33%。同时考虑到去年9月份电价下调0.0073和今年4月份煤电联动下调电价0.0199,导致公司售电收入为283.18亿元,同比减少9.31%。 3、煤价下降提高电力业务毛利率: 上半年公司发电业务毛利率为32.51%,比去年同期增加6.45个百分点。毛利率的提升得益于煤炭价格下降。上半年秦皇岛煤价(Q5500)比去年同期降低15.7%。根据我们的测算,当公司采购煤炭价格下降10%时,发电业务的毛利率将增加5.9个百分点。 4、二季度归属净利润和度电利润环比持平: 公司二季度归属净利润17.08亿元,比一季度归属净利润17.97亿元环比减少4.9%。主要原因是公司第二季度上网电量环比虽然略增2.86%,但是由于煤电联动导致电价下降从而导致二季度归属净利润略降。公司第二季度度电利润(扣除投资收益后的营业利润除以同期上网电量)为6.88分/千瓦时,一季度度电利润为7.10分/千瓦时。两者基本持平。 5、项目储备丰富,公司内生性增长显著: 截止上半年公司装机容量为4356万千瓦,下半年预计会有300万千瓦机组投产,其中燃煤机组70万千瓦,燃气机组130万千瓦,风电100万千瓦,装机增幅约为6.9%。在2016年预计有重庆奉节2*66万千瓦机组、山东十里泉1*66万千瓦机组和广东南雄2*35万千瓦热电联产机组投产。 6、资产证券化启动,售电公司筹备:2014年8月份,华电集团承诺将满足注入条件的非上市常规能源发电资产在三年内注入公司,并在今年7月份完成了华电湖北公司512万千瓦发电资产的注入工作,集团目前还剩下约3500万千瓦的火电和1000万千瓦的水电。根据公司估计,还有-2500万千瓦的发电资产符合注入条件,相当于公司现有体量的41%-51%。 华电集团7月份在成都召开重点区域市场营销体系建设暨筹建售电公司工作会议,通报了当前电力体制改革的进展情况,部署了区域一体化营销体系建设和筹建售电公司等重点工作,在国家放开售电业务之后就会尽快开展相关业务,争夺售电市场份额。 7、维持“强烈推荐”评级:煤电联动和煤价的大幅下跌,公司全年毛利率有望保持目前水平,同时考虑到公司近几年的项目投产,测算公司2015-2017年EPS分别为0.86、0.92、0.98,对应目前的估值水平分别是9.1、8.5和8.2。 风险提示:煤价大幅度反弹、利用小时下降幅度超预期

事件: 近期,公司公告2015年半年报,上半年售电量同比下降2.44%,归属净利润同比增长49.20%。 评论: 1、公司2015年中期业绩同比大增49.20%,符合市场预期: 公司2015年中期实现营收58.54亿元,同比减少13.00%;营业成本43.48亿元,同比减少21.22%;营业利润14.65亿,同比增加38.69%;归属净利润7.14亿元,同比增长49.20%;折合每股收益0.6776元,同比增长49.20%,符合市场预期。主要原因由于煤炭价格下降导致营业成本大幅下降21.22%,有效弥补了因电价下调和发电小时利用下降导致的营收减少。 2、利用小时下降和煤电联动减少公司收入: 公司上半年营业收入的减少,主要是由于发电小时下降和火电上网价格降低。公司上半年完成销售电量134.09亿千瓦时,同比下降2.44%,对应的平均发电小时为2479小时,比去年同期减少62小时。此外,公司从2014年9月1号下调电价0.47分和自2015年4月20日下调2.15分,导致营收减少。 3、煤价下降提高公司毛利率水平: 上半年公司发电业务毛利率为25.72%,比去年同期增加7.75个百分点。上半年秦皇岛煤价(Q5500)比去年同期降低15.7%,导致营业成本的下降幅度远超营业收入的下降幅度,从而导致公司毛利率水平同比提升。由于公司没有公布一季度发电量数据,因此我们无法像之前在点评中比较一二季度的度电利润情况。但根据财报我们可以比较一二季度的毛利率水平。公司二季度毛利率为24.44%,比一季度毛利率26.88%减少2.44个百分点。原因在于二季度营业收入大幅减少10.5%,但一二季度折旧基本持平,导致二季度毛利率环比略降。 4、项目储备丰富,公司内生性增长显著: 公司规划建设权益装机容量为295.69万千瓦,占公司目前总权益装机容量的89.1%,其中预计在2016年投产的权益装机容量为175.89万千瓦,占公司目前总权益装机容量的53.0%。在7月份公司拟启动定增,加快皖能铜陵六期扩建第二台百万机组的建设进度,该项目投产后年净利润约3.6亿元,是公司2014年净利润16.3亿元的22.1%。该项目建成后,公司控股装机容量将增长19%,公司大容量火电机组占比提高,增强发电资产质量和市场竞争力。 5、资产证券化启动,新电改释放增量空间: 公司控股股东皖能集团在2013年承诺将在5年时间内将剩余的符合条件的优质发电资产全部注入公司。皖能集团目前所拥有的投产和在建权益装机容量637万千瓦,是公司目前总权益装机容量的1.92倍,集团发电资产证券化空间巨大。7月份定增开启资产注入,拟将国电铜陵25%股权、国电蚌埠30%股权和淮南洛能46%股权注入公司,总权益装机为153.94万千瓦。 安徽是新电改中作为输配电价改革试点的7个区域之一,公司作为省内唯一的上市发电平台,有望在售电业务中占得先机,成为省内最大的能源综合平台,发电机组的盈利能力有望得到进一步释放。 6、维持“强烈推荐”评级: 正如我们在前期电力周报中所论述的那样,由于煤价在上半年的大幅下降(同比下降15.6%)导致火电行业的整体利润水平同比增长12.4%,上半年的整理盈利能力仍创历史新高。后续披露中报的火电企业的业绩有可能会超出市场预期。 由于煤价仍在下行通道,皖能电力机组全年盈利水平有望同比大幅增长,同时考虑到公司近几年的项目投产和集团资产注入,测算公司2015-2017年EPS分别为1.22、1.35和1.48,对应目前的估值水平分别是10.6、9.6和8.8。 风险提示:煤价大幅度反弹、利用小时下降幅度超预期

事件:我们于近期组织了对碧水源首个MBR+DF双膜工艺污水处理厂--位于北京市海淀区上庄镇的翠湖新水源厂的现场调研,调研问答实录及相关工艺参数如下。

1.中报总述: 鉴于公司历年中报业绩在全年中占比较少,且此次中报定调大概率发生于7.20停牌之前,因此,我们判断中报业绩对全年业绩的指引失效。然而在对中报的具体分析中,我们仍能从公司投标保证金&预付账款激增、净水器业务收入和利润迅速释放方面窥知公司2015A业绩高速增长的端倪。 2. 核心观点 碧水源作为我国MBR技术大规模应用的奠基者,通过自主研发,膜产品系列也在不断丰富,最新的“MBR+DF”双膜法技术,处理后的污水可直接排入自然水体,实现水处理的闭环。公司不断追求产品升级、市场开拓与技术创新的进步。公司上市后,充分发挥了资金的杠杆作用,放大到10倍效应(理论上可放大至22倍);同时开创性的开展政企合作,导致增发完成后,公司的业绩增长将恢复超高速水平。 3. 盈利预测与估值 我们预计公司15年可实现约80%的EPS增长,对应EPS为1.39元,同时考虑2016年定增资金将陆续对外投资、发挥杠杆作用实现更大效益,2016年公司业绩仍可保持的高增速,对应EPS为2.36元。按2016年35倍PE估值给予目标价82.6元,对应市值1016亿元。从我们对碧水源的长远发展来看,公司是环保行业中集技术、管理、资金、市场关系于一身的佼佼者,在环保以质量、效果为目标的大背景下,成为第一家突破千亿市值的环保龙头企业是历史的必然,维持对公司“强烈推荐-A”评级。

在环境质量目标新时代中,环保行业集中度将提升,千亿市值大集团必将产生。而碧水源集技术、管理、资金、市场关系于一身,将是环保行业中最有希望突破千亿市值的第一股,维持“强烈推荐-A”评级。 膜技术打造完美闭环,解决水脏水少水安全问题。碧水源作为我国MBR技术大规模应用的奠基者,在膜法水处理领域技术已日渐成熟,应用的工程经验也越来越丰富,目前,公司已经延伸出了3AMBR、3HMBR、CMF、CMF-S、及MBR+DF等多种工艺路线,应用于不同需求的水处理。其中,公司最新研发的“MBR+DF”双膜法水处理技术路线更能直接将污水处理至地表二、三类水水质,排入自然水体,真正实现水处理的闭环。 从1亿到10亿,500亿市值碧水源成长史。碧水源公司一直在踏实经验并不断创新寻求突破,每年都有飞跃实现,或开发新产品、或拓展新市场、或技术创新、或模式创新。在其发展历史上,有两大重要里程碑事件,一是上市,并且随后充分发挥了资金的杠杆作用,放大到10倍效应(理论上可放大至22倍);二是政企合作的模式创新。这两点都将在碧水源公司未来发展上继续发挥重要作用。 成长之路质疑声声,我们一一解惑。我们认为,无论是对公司技术水平的诟病、还是对长期发展空间的忧虑,都可以找到相关证据来打消,而公司2014年12%的净利润增速水平更不会是现阶段的常态,2015年随着公司增发的完成,公司的业绩增长还将再次恢复超高速水平提速。 新时代新机遇,打消疑虑,望向千亿市值。在环境质量目标新时代中,环保行业集中度将提升,千亿市值大集团必将产生。而碧水源集技术、管理、资金、市场关系于一身,将是环保行业中最有希望突破千亿市值的第一股。预计公司2015-2016年EPS分别为1.39元、2.36元,按2016年35倍给予目标价82.6元,对应市值1016亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:PPP政策风险,异地拓展实际进度不达预期。

2015年8月14日,碧水源发布复牌公告,非公开发行股票正式完成。此次定增后,国开金融旗下的国开创新资本投资将成为公司的第三大股东,国家队入驻也将为公司未来在水务领域的持续拓展增色添彩。 我们认为,62亿现金到位后,即使不考虑其可能发挥的超过10倍的杠杆作用(理论最高可放大至22倍),仅考虑对财务费用的节省,也将为公司2015年净利润带来30%以上的增长(考虑4个月利息),如果同时考虑公司15年正常的40-50%的增长,加上14年增长缓慢带来延时释放,15年业绩翻倍是大概率事件。 而实际上,62亿现金和国开金融入驻给碧水源带来的积极影响远不止此,未来各地项目订单预计将开始大幅增长,而雄厚的资金实力也将帮助公司站上引领水务行业发展的制高点。 公司2014年归属净利润9.4亿,此次非公开发行完成后,公司总股本增至12.3亿股,按最新股本摊薄后的2014年EPS为0.76元,在资金实力和政府背景双双提升的环境下,我们预计公司15年可实现接近翻倍的EPS增长,对应EPS为1.50元,同时假设2016年保持50%增速,对应EPS为2.25元。按2016年35倍PE估值给予目标价79元,对应市值970亿元,接近千亿。从我们对碧水源的长远发展来看,公司是环保行业中集技术、管理、资金、市场关系于一身的佼佼者,在环保以质量、效果为目标的大背景下,成为第一家突破千亿市值的环保龙头企业是历史的必然,维持对公司“强烈推荐-A”评级。 针对碧水源此次巨额定增引入战略投资者国开行一事,我们对碧水源进行了电话会议调研,碧水源电话会议调研关键问题问答全实录如下。

事件: 2015年8月14日,公司公告2015年半年报,上半年发电量同比下降4.32%,归属净利润同比增长3.52%。 评论: 1、公司2015年中期业绩同比增加3.52%,基本符合市场预期: 公司2015年中期实现营收316.1亿元,同比减少9.28%;营业成本223.5亿元,同比减少10.23%;营业利润36.4亿,同比减少5.95%;归属净利润20.4亿元,同比增长3.51%;折合每股收益0.1536元,同比增长3.52%,基本符合市场预期。主要原因由于煤炭价格下降导致营业成本大幅下降10.23%,有效弥补了因电价下调和发电小时利用下降导致的营收减少。 2、利用小时下降和煤电联动减少公司收入: 公司上半年营业收入的减少,主要是由于发电小时下降和火电上网价格降低。公司上半年火电机组利用小时为2252小时,同比降低270小时。尽管上半年火电装机容量为3437万千瓦,较去年同期的3289万千瓦增长4.5%,但870.0亿千瓦时的发电量仍然同比下降4.32%。此外,公司从2014年9月1号下调电价0.751分和自2015年4月20日下调1.89分,导致营收减少。 3、煤价下降和机组结构改善保证毛利率稳定: 上半年公司发电业务毛利率为30.86%,基本与去年同期持平。截止到6月30号,秦皇岛煤价(Q5500)为415元/吨,半年平均煤价为464元/吨,比去年同期降低15.7%。煤价的大幅下降有效弥补了电价下调给毛利率带来的负面影响。此外,公司机组结构不断完善。上半年60万千瓦以上机组比例达到58.94%,比去年同期的48.4%提高10.54个百分点。 4、二季度归属净利润和度电利润环比增加显著: 公司二季度归属净利润12.69亿元,比一季度归属净利润7.75亿元环比增加63.7%。主要原因是公司二季度发电量为458.578亿千瓦时,比一季度发电量411.452亿千瓦时环比增加11.45%。发电量环比提高一是由于在二季度工厂陆续开工导致用电量增加(全国发电量二季度环比一季度增加6.76%),二是由于二季度来水较好,水电发电量增加明显。公司二季度度电利润(扣除投资收益后的营业利润除以同期发电量)为4.07分/千瓦时,一季度度电利润为2.78分/千瓦时。两者相差过大的主要原因是一季度公司部分火电机组检修导致火电发电量同比去年一季度减少10.15%,而财务费用和折旧依然保持原有水平,因此一季度毛利率为25.8%,比二季度毛利率32.6%低6.8个百分点。经测算,度电财务费用在一季度为5.17分/千瓦时,比二季度的4.44分/千瓦时高出0.73,一季度度电折旧为6.46分/千瓦时,比二季度的5.80分/千瓦时高出0.66。如果这两项费用与二季度相当,则一季度度电利润相当于4.17分/千瓦时。 5、项目储备丰富,公司内生性增长显著: 截止上半年公司装机容量为4152万千瓦,处于前期阶段的电源项目共1018.6万千瓦,是公司现有装机的24.5%;在今年上半年核准的项目共417.7万千瓦,占公司现有装机10.1%;下半年要投产的项目约250万千瓦,2016年投产的项目约208万千瓦,2017年投产的项目约260万千瓦,一共占到公司现有装机的17.3%。 6、资产证券化启动,国企改革临近: 今年5月份大唐集团进一步明确承诺:1、集团位于河北省的火电资产在符合条件时不迟于今年10月份注入;2、除河北和湖南的火电资产,其余非上市火电资产在符合条件时不迟于2018年10月注入公司。据测算,大唐集团目前剩余火电资产约4910万千瓦,是公司目前体量的1.18倍,公司资产证券化空间很大。集团在河北的火电资产约300万千瓦,如果能在10月份前注入,公司装机将增长7.2%。 8月份国务院已经批准以新加坡方式改革中国国企,国企之间的资产重组大潮即将到来,作为国企众多的电力行业,将会是国企改革的重点所在,作为五大电力央企之一,公司未来存在很强的国企改革预期。 7、维持“强烈推荐”评级: 煤电联动和煤价的大幅下跌,公司全年毛利率有望保持目前水平,同时考虑到公司近几年的项目投产(暂不考虑集团的资产注入),测算公司2015-2017年EPS分别为0.20、0.23和0.26,对应目前的估值水平分别是38.5、33.5和29.6。如果考虑到集团资产注入,公司的EPS会显著提高。 风险提示:煤价大幅度反弹、利用小时下降幅度超预期

清新环境是一家拥有技术创新基因的环保企业。凭借技术突破,公司2015-2017年超净排放EPC业务将高速发展,未来还有湿法节水技术应用、中小锅炉治理、海外市场拓展、外延并购等看点,目前股价已跌入价值区间,建议买入。 始终坚持自主研发,创新精神值得尊敬。清新环境(原名国电清新)创建于2001年,是国内少有的几家拥有自主知识产权技术的环保上市公司之一。从成立至今,公司一直坚持自主研发,并在技术上不断创新。技术溢价带来了公司盈利能力的高位运行,运营及建造毛利率都在行业内处于领先水平。 技术突破引领超净变革,带来EPC业务极大弹性。清新环境SPC-3D独家的技术优势帮助公司在大型国有集团林立的电力行业烟气超净排放市场中获得优势地位,市占率正快速提升。我们预计,超净排放改造项目有望帮助公司2015年EPC订单较2014年翻5倍以上增长。 超净排放保2015-2017年增长,未来还有三大看点。一方面,超净排放带来的EPC业务高速增长,可保障近三年公司业绩高增长要求;另一方面,公司的湿法节水技术在煤电基地的应用、中小锅炉烟气治理市场的布局、海外市场的布局三大方向也有望在超净排放后接力,助推公司的持续增长。 外延并购具备潜力,辅业发展锦上添花。公司在节能(余热利用)、资源综合利用(煤制气副产品煤焦油加氢)等节能环保其他领域的辅业投资预计也将从2015年开始贡献少量收益,2016年后将为业绩增长做出更大贡献。同时,公司在外延并购上也在持续跟踪,未来有提供更大增量的潜力。 技术创新基因是公司核心价值,不忘初心,方得始终。公司目前仍在进行低温脱硝技术的研发,技术创新之路仍在延续,若技术得以突破,又将给行业带来大的变革。这样拥有技术创新基因的企业,我们有理由相信,凭借自身的不断努力,公司始终将在环保的大市场中寻找到合适的位置和机会,不断成长壮大,我们维持对公司“强烈推荐-A”评级,目标价21.3-28.4元。 风险提示:BOT项目建设进度滞后,市场扩张过快带来的管理压力及风险。

事件: 2015年7月13日,公司公告拟向不超过十名的特定对象非公开发行股票,具体如下:发行规模。公司拟定增股票数量不超过14,145.49万股,每张面值1.00元,价格不低于17.32元/股,拟募集资金总额(含发行费用)不超过24.5亿元。 资金用途。扣除发行费用后,募集资金中3.3亿元用于控股子公司皖能铜陵第二台100万千瓦机组建设;不超过16.2亿元用于收购控股股东皖能集团所持有的国电铜陵25%股权、国电蚌埠30%股权;不超过5亿元用于补充公司流动资金。 限售期。自本次非公开发行的股份上市之日起,在12个月内不得转让。 自筹收购。除定增外,公司同时拟使用不超过10.65亿元收购皖能集团持有的淮南洛能46%股权。自筹收购与本次非公开发行不属于一揽子交易。 评论: 1、加速优质项目开发进度,增强市场竞争力。 皖能铜陵六期扩建第二台百万机组总投资32.36亿元,投产后预计年发电小时5000h,发电量50亿千瓦时,售电收入20.345亿元,净利润3.6亿元(度电净利润约7分),是公司2014年净利润16.3亿元的22.1%。该项目建成后,公司控股装机容量将增长19%,公司大容量火电机组占比提高,增强发电资产质量和市场竞争力。 2、履行资产注入承诺,资产证券化进度加快。 公司控股股东皖能集团在2013年承诺将在5年时间内将剩余的符合条件的优质发电资产全部注入公司。皖能集团目前所拥有的投产和在建权益装机容量637万千瓦,是公司目前总权益装机容量的1.92倍,集团发电资产证券化空间巨大。公司利用本次非公开发行募集资金和自筹资金收购皖能集团持有的国电铜陵、国电蚌埠以及淮南洛能的股权,正式启动资产证券化进程,可以预见集团后续将履行资产注入承诺,将剩余发电资产注入公司。国电铜陵目前装机容量为126万千瓦,2014年净利润为3.39亿元;国电蚌埠目前装机容量为126万千瓦,2014年净利润为2.56亿元。集团2014年相应的投资收益为1.61亿元,现公司拟用16.2亿元收购,即估值约为10倍。而公司停牌时PE(TTM)是21.7倍,因此该两笔收购给公司市值带来显著增长。淮南洛能目前装机容量为184万千瓦,假定盈利水平是国电蚌埠和国电铜陵的平均水平,则2014年净利润约为4.34亿元,集团相应的投资收益为2.0亿元,公司拟用不超过10.65亿元收购,估值约为5.3倍,也显著低于公司目前估值水平。 盈利预测。 在我们之前的研究报告《装机规模快速增长、参股企业有望上市》中预测模型的基础上,新的模型假设如下:发电设备利用小时:安徽用电量保持平稳增长,同时装机总量也保持增长态势,因此我们假设2015-2017年发电设备利用小时与2014年一致。(与之前一致)。 电价:2015年4月20日煤电联动重启,安徽火电上网价格下调0.0215元/千瓦时,电价从0.4284元/千瓦时下降到0.4069元/千瓦时,假定2016-2017年电价与2015年保持一致。(与之前一致)。 煤价:截止到6月30号,秦皇岛煤价(Q5500)为415元/吨,半年平均煤价为464元/吨,比去年同期降低15.7%,因此我们现在假定2015年煤价同比下降10%,2016-2017年煤价与2015年保持一致。(之前假设2015年煤价同比下降6%)。 仅对公司主业预测:剔除国元证券与华安证券的分红,只对公司主业盈利进行预测,最后将公司对国元证券与华安证券的持股价值加回。(2014年华安证券分红380万)。 资产注入:本次股权收购后,国电蚌埠、国电铜陵和淮南洛能每年给公司带来额外投资收益约3.61亿元。(之前为谨慎起见,没有考虑到集团对公司的资产注入情况)在新的假设下,我们测算出公司2015-2017年的EPS分别为1.06、1.28、1.38。我们按2016年电力行业平均PE估值倍数15计算,公司2015年电力业务板块对应的股价为19.2元。皖能电力对国元证券的持股价值约33亿元,增厚每股价格3.13元。华安证券上市后市值约为370亿元,给公司带来约20.23亿元的额外市值,对应每股股价增加1.92元,因此公司目标价为24.25元,维持“强烈推荐-A”评级。

公司2015年上半年实现归属净利润3.72亿元,同比减少30%,折每股收益0.22元,基本符合市场预期。公司正加快战略转型,电力、金融双核驱动,未来发展可期,我们维持“强烈推荐”投资评级,目标价16.4元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹、电力市场、金融市场发生不利变化。

调研结论: 自2015年6月初以来,环保板块收益大幅回吐,仅一个月时间,环保板块相对收益由61%下降至20%。从个股走势来看,也是一片泥沙俱下景象。2015年6月15日至今不到一个月时间,所有环保个股均下跌,大部分跌幅在20%以上,半数以上环保个股跌幅超过50%。我们对目前环保上市公司的估值及盈利增长情况进行了梳理汇总,可以看到,清新环境已跌入价值区间,建议买入。 我们于近期对清新环境进行了调研,公司一直重视自主研发和创新,是以技术见长的环保行业领军民营企业。2014年下半年,在超净排放推行的大背景下,公司新研发SPC-3D(单塔一体化脱硫除尘深度净化技术),为行业带来突破性变革。目前经营运转一切正常,凭借SPC-3D技术,公司2015年EPC订单有望实现翻5倍以上增长(2014年6亿,2015年有望达30亿以上),从而带动业绩确定性的大幅提升,完成股权激励高增速要求。 我们预计,公司2015-2016年EPS分别为0.50元、0.72元,目前股价对应2015、2016年PE估值分别为31倍、21倍,而公司近两年复合增速为70%,暴跌之后公司PEG已低于1倍,股价已跌入价值区间,建议买入。

随着雅砻江锦屏二级水电站8号机组在去年11月顺利投产,雅砻江下游水电站建设接近尾声,未来国投仍有大批量火电在建装机保证公司装机增长,但增速不免下了一个台阶。2014年7月,国投被定义为央企改革的六家试点标的之一,归属为第一类的国有资本投资公司试点。2015年4月2号,赣能复牌公告获得国投大比例现金入股,国投总投入21.9亿元,截止报告日浮盈已达37亿。作为国企改革大潮中的央企改革试点企业,赣能是国投改革的开始,但应该也仅仅是开始。我们维持公司“强烈推荐—A”评级,短期目标价17元。 1、业绩高速增长。 2014年公司发电量同比增长21.6%,营收同比增长16.3%,归属净利润达56亿元,同比增长69%,EPS上升到0.82。在今年一季度,公司发电量同比增加11%,净利润同比增加46%,主要是由于来水偏丰,水电发电量同比增长31%。在2014年5-11月份投产的约360万千瓦水电机组今年会全年贡献产能,再考虑到今年的厄尔尼诺现象,水电发电量全年保持较快增长态势,预计公司全年归属净利润为66亿元,同比增长19%,EPS为0.98。 2、火电项目储备丰富雅砻江下游开发2014年11月收官,大规模水电建设暂时告一段落。桐子林(4×15)、两河口(6×50)共360万千瓦机组在建(现有水电装机1612万千瓦)。 公司火电在建装机840.7万千瓦,其中宣城二期66万千瓦火电机组预计今年投产,国投北疆(2×100)火电机组在今明两年各投产一台(现有火电909.6万千瓦)。众多的储备项目为公司未来业绩持续较快增长提供有力支撑,但与前两年公司大水电项目集中投产相比,公司在未来两年投产装机规模不是很大,装机增速相对下降。 3、央企改革试点,创新发展模式在2014年。国资委选择6家央企作为三种不同类型的的改革试点,其中国家开发投资公司和中粮集团是改组国有资本投资公司试点。国投电力作为国家开发投资公司的上市平台,承担起集团资本投资改革的重任。 在今年4月2号,赣能股份发布公告,通过非公开发行股票的方式向国投电力定增股票3.29亿股,国投电力因此成为赣能股份的战略二股东,持股比例高达33.72%,与控股股东的股权仅差5%。公司在此次定增中,共支付21.9亿元,每股价格为6.66元。截止到6月15号,赣能股份股价已上升至17.93元,公司因此浮盈37亿元,相当于2014年公司归属净利润的66%。 公司通过本次股权投资模式,以战略结盟切入江西电力市场。赣能股份在维持原有地方国资的人脉和背景的同时,也因国投的入股实现了资本的积累和管理水平的提升。由于国投大比例持股赣能,未来赣能的跨越式发展也会使国投的投资收益大比例提升。 国企改革是未来经济转型的关键一环,国投电力作为央企改革试点,赣能股份应该只是其作为试点的开始。 风险提示:来水偏枯、项目投产不及预期、资本运作进度滞后

1、股权激励计划覆盖面广,解锁条件增速虽不高,但可保障成功实现,实际业绩增速预计更高。此次公司股权激励计划对象约覆盖公司200余人,覆盖面较广。从股权激励解锁条件来看,增速要求虽然不高,但应是公司确保可实现的收入和利润增长水平,股权激励可顺利兑现。从公司业务发展及目前订单储备来看,公司实际业绩增速预计将远高于30%的水平。我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.11元、1.6元、2.1元,2015年相比2014年净利润增速在50%以上,2016年相比2015年净利润增速在40%以上。 2、外延扩张将成为环保行业大趋势,高能环境成立并购基金不落人后从国际环保产业发展历史来看,在环保产业快速发展、标准不断提高、追求环境质量和效果的过程中,企业并购潮也同时来临。从目前我国形势来看,2014-2015年,多家上市公司也开始纷纷设立创投基金、或与相关投资基金合作,积极并购、外延扩张,利用资本市场支持企业发展壮大,环保行业也将迎来并购潮。在此过程中,拥有融资平台、并有较强融资能力的上市公司均具备明显先发优势,也将获得更高溢价。在这样的大背景下,高能环境成立并购基金,将加大外延扩张举动,加速成长。 3、公司技术精良,管理优秀,拥有技术和管理溢价,未来也有望成为PPP平台,估值虽高,但市值有提升空间,首次给予“审慎推荐-A”评级。 高能环境前身为中科院高能物理研究所垫衬工程处,拥有北京市企业技术中心,及37项专利技术,也是A股环保上市企业中相对具备技术溢价的一家公司。 同时,自1992年成立以来,高能环境已有23年风雨历程,积累了600多项重点工程经验,长时间的发展也为公司管理积淀了深厚底蕴。 目前,公司已形成了以城市环境、工业环境和环境修复为主的三大经营体系,成为平台型环保供公司,未来也有望成为PPP平台,并具备成长壮大成大环保集团的潜力,因此,虽然公司目前PE估值在高水平,但从公司的业务来看,面向的土壤修复市场空间逾千亿,工业环境和城市环境市场空间也在千亿以上,拥有巨大市场空间的三大块业务+“PPP”平台潜力使公司在市值上仍有提升空间,首次给予“审慎推荐-A”评级。 4、风险提示:订单结算进度低于预期带来的业绩风险。

五、结论 1. 之前主业是郑州一部分污水和一部分供热管网,与集团同业竞争严重,无法融资和自身体量小无法贷款。 2. 此次重组方案是将集团的污水资产放入上市公司,将管网资产放回集团(已公告,正在实施过程中),重组完成后,公司同业竞争解除,股本从2.7亿扩张到6.4亿,体量做大,同时集团持股比例会提升到67%,未来可被摊薄的空间也大。故而重组可视为公司新生的开始。 3. 未来方向上,第一,会定义为大概念的环保平台,同时作为是郑州市唯一的国有控股上市平台,未来存在多种并购和注入预期,第二,会参与郑州当地的ppp业务(规模百亿以上,上市公司可以同平台参与)4. 具体事件上,此次重组方案附带了配资方案,未来配资比例可能会从25%上调到100%,重组方案中大股东已底价锁死,配资方案中机构投资者需要询价进入,所以从诉求角度来讲,公司目前述求与二级市场一致。 从技术角度,公司之前关注度较低,今年以来涨幅滞后,同时流通市值偏小。属于典型的牛市补涨新品种,因此当前时点强力推荐买入,首次给予“强烈推荐-A”评级。 六、风险提示:重组过会风险;未来新业务拓展进程低于预期。