POCT 是区别于传统大型 IVD 的检测手段，预计未来会成为临床检验 的主流手段之一： POCT 是在技术进步与适应临床需求的双重作用下， 发展而成的小型化、快速化检测，它与传统大型 IVD 检验相互对应， 两者共享技术平台，平行发展，共同满足复杂多样的临床检测需求。 2020年我国 POCT（不含血糖）的市场容量预计将达 140亿， 其迅速 发展有三大驱动力： 1.医保政策改革不断深化： 医学检验是医院主要 收入来源之一， POCT 契合医院端降本增效的改革方向。 2.临床科室 对 POCT 需求日渐强烈： 在管理制度上， POCT 逐步与检验科脱钩； 收入分配上，临床科室倾向于获取更大份额的 POCT 收益。 3.分级诊 疗持续推动，“去中心化” 检测理念深化： POCT 契合基层医疗市场， 将在新一轮基层医疗建设中持续受益，同时“去中心化”检测理念在 疫情中得以验证，不断拔高行业天花板。 万孚生物依托七大技术平台，产线齐全，契合 POCT 发展趋势。公司 传统优势的胶体金与免疫荧光平台，持续贡献收入增长，奠定公司短 期业绩爬升主要驱动力。 中长期看，优秀的研发能力能够保障产品升 级与新平台拓展，将持续带来新的业绩增长点，是公司核心竞争力所 在。 公司化学发光平台加速布局优质终端， 血栓六项推出， 业绩放量 在即； 核酸分子诊断仪器获批， 将引领行业 POCT 分子诊断发展。 预计 20-22年业绩分别为 2.03元/股、 2.36元/股、 2.93元/股。 对应 PE 分别为 34x/29x/24x，参考可比公司估值水平以及公司业绩增长预 期， 给予公司 2021年 60倍 PE 估值，对应合理价值 141.6元/股，首 次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 疫情或反复；新平台推广不及预期； 流感业绩或出现缺口； 院内博弈风险。

收购核心资产宜昌人福少数股权落地，配套融资拟发力注射剂国际化。 根据公司公告，公司已向李杰、陈小清、徐华斌合计发行股份 1.90亿 股(发行价格 12.64元/股)， 收购三人持有的宜昌人福合计 13%的少数 股权，公司持有宜昌人福股权由 67%提升至 80%，进一步提升核心资 产的持股比例。 同时公司拟以 11.23元/股的价格， 向公司控股股东当 代集团发行股份募集配套资金 10亿元，其中拟使用 4.75亿元用于宜 昌人福“小容量注射制剂国际标准生产基地”项目建设，加大力度发 展核心业务。 出售乐福思 40%股权， 归核战略取得重大进展。 全资子公司人福新加 坡于拟转让其持有的乐福思集团 40%股权，转让价格为 2亿美元，交 易方分别为高瓴资本、 博裕资本和松柏投资。 交易完成后，公司持有 乐福思的股权比例降至 20%，不再纳入合并报表范围。本次交易是公 司归核战略的重要进展，同时可为公司带来约 4亿元的投资收益。 公司资产负债表获重大改善。 10亿元配套融资扣除相关税费和注射剂 国际化项目建设后， 剩余部分补充上市公司流动资金； 出售乐福思 40% 股权，回笼大额现金，同时减少乐福思合并报表负债，上市公司资产 负债表迎重大改善。 预计 20-22年业绩分别为 0.68元/股、 0.97元/股、 1.27元/股(按收购 完成后最新股本， 暂不考虑出售乐福思带来的投资收益)。 考虑公司归 核战略快速推进、经营改善，结合核心板块宜昌人福麻醉镇痛产品的 业务属性和公司所处行业龙头地位， 公司中长期有望保持较高的收入 和利润增长， 维持合理价值 37.06元/股，对应 21年 40xPE(按收购完 成后最新股本)，维持“买入”评级。 风险提示。 归核战略推进不及预期，其他业务发展不及预期。

公司发布 2020年三季报： 前三季度， 公司实现收入 30.73亿元 （ +16.46%，以下均为同比口径）、归母净利润 9.64亿元（ +0.04%）、 扣非归母净利润 8.75亿元（ -1.89%），其中第三季度公司实现收入 16.86亿元（ +36.45%）、归母净利润 4.52亿元（ -0.96%）、扣非归母 净利润 4.09亿元（ -4.7%），业绩基本符合预期。 四价流感疫苗上市带来显著业绩增厚，血制品业务利润端增速有所下 滑。 分业务类型看，基于公司少数股东损益进行估算，我们预计第三 季度疫苗子公司实现净利润约 4.4亿元（ +80%），主要系四价流感疫 苗上市带来较大业绩增量。根据中检院披露，第三季度公司四价流感 疫苗共获得批签发量 822.98万支。 基于公司合并报告与母公司报表进 行测算，我们预计第三季度公司血制品业务实现收入过 7亿元，预计 较第二季度实现个位数增长，净利润预计实现 1.2亿元左右，环比增 速所有下滑，主要系市场投入加大所致。 疫苗业务收入占比提升致公司整体毛利率与销售费用率提升明显。 前三季度， 伴随着公司疫苗业务收入占比提升， 公司整体毛利率同比提 升 4.5pp 至 67.91%、销售费用率提升 7.34pp 至 18.46%，提升较为 明显。此外，公司管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比增 长-0.45pp、 0.76pp、 -0.04pp。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司作为血制品行业的龙头企业之一， 拥有丰富的产品梯队以及较强的采浆潜力，中长期受益于供需结构改 善， 且四价流感疫苗上市后带来较大的业绩弹性，我们预计公司 2020~2022年的归母净利润分别为 16.4亿元、 19.26亿元、 22.25亿元。 综合参考业内可比公司 2021年 PE 以及公司业务类型，公司 2021年 合理 PE 约 55X，对应合理价值约 58.3元/股， 给予买入评级。 风险提示。 新浆站拓展进度缓慢、四价流感疫苗批签发量不达预期、 销售费用投入加大、医保控费。

三季度收入加速增长35%，经调整归母净利润增长44%。2020年前三季度实现收入118.15亿，增长27.34%，扣非归母净利润16.54亿，下降3.52%，高于市场预期。三季度单季实现收入45.83亿，增长35.44%，经调整的Non-IFRS归母净利润9.58亿，增长44%，新增客户超过900家，保障公司中长期订单增长。 CDMO业务和安评业务均实现爆发增长。三季度中国区实验室收入增长38.9%（化学客户定制服务增长53%，安评业务增长77%），高于二季度增速；安评业务表现尤其突出，主要由于去年低新增安评产能的快速投产和业绩释放；CDMO业务增长55%（新药分子超过1100个，临床III期阶段42个、已获批上市26个）,环比也有显著提速，主要由于公司积累的三期和商业化项目的订单持续释放；临床业务增长16.8%，增速持续恢复，CDS在手订单增长100%,消除了市场对大临床业务的担忧，财务费用率2.76%，提升3.84个百分点，主要由于汇率波动的影响，经营性现金流提升36.59%。美国区实验室仍受到疫情影响，三季度下滑13.5%，但细胞和基因治疗CDMO在手订单(季度)环比增长约35%，后续业绩基础较好。 20-22年业绩分别为1.28元/股、1.70元/股、2.22元/股。按最新收盘价对应20-22年PE88倍、66倍、51倍。考虑到公司目前优于行业平均的客户质量和议价能力，以及公司在全球的龙头地位，结合可比公司估值，综合考虑我们给出公司A股合理估值2021年PE85倍，对应合理价值144.5元/股，A股维持买入评级。考虑AH股溢价因素，给予公司港股合理估值2021年PE80倍，对应合理价值156.86港元/股，港股维持买入评级。 风险提示。全球创新药研发投入增长不及预期；龙头研发外包比例波动；部分客户订单波动；高估值风险。

公司发布2020年三季报：前三季度，公司实现收入14.2亿元（+1.87%，以下均为同比口径）、归母净利润4.33亿元（+0.58%）、扣非归母净利润4.25亿元（+2.06%），其中第三季度公司实现收入5.5亿元（-6.17%）、归母净利润1.74亿元（+0.49%）、扣非归母净利润1.7亿元（-0.06%），业绩符合预期。 四联苗销售增速有所下滑，23价肺炎疫苗预计实现快速放量。分产品看，基于公司报表、批签发量及库存估算，我们预计第三季度公司四联苗实现销量约60万支左右，增速有所放缓；23价肺炎疫苗预计实现销量近140万支，新冠疫情下肺炎疫苗放量有所提速。伴随着库存逐渐消耗，主营乙肝疫苗的母公司实现收入0.38亿元（-74.72%），公司已取得乙肝疫苗的新GMP证书，后续有望重获批签发上市。 公司整体毛利率有所提升，销售与研发费用投入加大。前三季度，公司整体毛利率同比提升1.02pp至92.91%，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比增长0.98pp、0.64pp、1.00pp、-1.51pp，公司净利润率同比下降0.39pp至30.51%。 盈利预测与投资建议。考虑到13价肺炎球菌疫苗的上市申请已完成补充材料并被CDE受理，有望明年年中获批上市，人二倍体细胞狂犬病疫苗有望年底报产，明年起公司研发管线将步入收获期。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为8.15亿元、14.96亿元、25.7亿元，对应当前市值的PE分别为150X/82X/48X。综合参考可比公司2021年PE以及公司研发管线梯队与商业化价值，公司2021年合理PE约83X，对应合理价值约182.6元/股，给予买入评级。 风险提示。产品研发失败的风险；在研产品审批进度不达预期；产品推广低于预期；当前静态估值较高风险。

收入及利润增速环比持续改善。公司发布2020年三季报：2020年前三季度公司营收20.47亿元（YoY+8.1%），扣非归母净利润4.57亿元（YoY-12.0%），2020Q3单季度营收8.42亿元（YoY+17.8%），归母净利润2.40亿元（YoY+10.4%），扣非归母净利润2.22亿元（YoY+5.0%），公司收入及利润增速环比持续改善。 医院检验逐步恢复，仪器投放为业绩持续增长奠定基础。预计公司2020Q3单季度各项业务在国内疫情控制良好，医院检验业务逐步恢复情况下进一步恢复，其中，公司磁微粒化学发光业务预计单三季度营收增速接近整体营收增速，生化试剂业务由于较低基数，单三季度预计增速较快。公司化学发光仪器销售、投放及大小流水线装机进展良好，为公司业绩持续增长打下坚实基础。 整体费用控制良好，研发费用率维持较高水平。公司2020年Q3单季度销售费用率13.3%，同比下降约1.6pct，管理费用率4.2%，同比略有提高，财务费用率1.5%，同比略下降，研发费用率10.4%，公司研发费用率维持较高水平。 预计20-22年EPS分别为1.85元/股、2.63元/股、3.44元/股。公司化学发光及流水线设备投放、销售驱动未来业绩持续成长，产品线丰富，试剂质量媲美进口产品，我们认为给予公司2021年PE80X较为合理，合理价值为210.48元/股，给予“买入”评级。 风险提示。化学发光行业竞争格局恶化，流水线及质谱仪装机不及预期，医院诊疗服务恢复程度不及预期，诊断试剂招标降价超预期、估值过高风险等。

事件： 公司 2020年三季报实现营业收入 16.0亿元，同比+24.0%，实 现归母净利润 4.4亿元，同比+5.1%，扣非归母净利润 3.7亿元，同比 -9.4%，净利率同比下降 4.9pp 至 27.4%。其中 Q3单季实现收入 6.5亿元，同比+35.7%，实现归母净利润 1.7亿元，同比+12.8%，扣非后 同比-5.7%。 毛利率上升，期间费用率大幅提高。 （ 1）公司前三季度毛利率同比 +1.9pp 至 80.9%，其中 Q3单季毛利率同比+4.6pp 至 82.5%，主要在 于高毛利率的护肤品业务占比不断提升；（ 2）期间费用率同比+12.7pp 至 51.6%，其中销售费用率同比+15.1pp 至 40.4%，主要在于公司加 大核心品牌建设，此外高营销投入的护肤品业务收入占比提升，管理 费用率同比-4.3pp 至 5.9%，主要在于公司会议费、差旅费等在疫情期 间有所减少，研发费用率同比+1.7pp 至 6.0%，主要在于公司不断拓 宽科研领域、开展新项目研发，财务费用率同比+0.2pp 至-0.7%；（ 3） 三季报实现经营性现金流 3.8亿元，其中 Q3为 0.8亿元。 重点布局终端产品市场，功能性护肤品高速增长。 原料业务与去年同 期基本持平； 医疗终端业务收入则有所下滑， 但 Q3恢复明显； 功能性 护肤品业务实现高速增长，目前功能性护肤品已经成为公司占比第一 大业务，未来公司将继续加大功能性护肤品业务投入。 公司作为全球玻尿酸龙头，原料业务地位稳固，医疗终端业务持续恢 复，护肤品业务发展迅速，预计公司 20-22年归母净利润分别为 6.7、 9.3、 12.4亿元， 参考可比公司估值， 同时考虑医美行业的高成长性， 给予 21年 75X PE 估值， 合理价值 144.75元/股，维持“增持”评级。 风险提示：新产品研发和注册失败；新技术、产品替代；核心技术人 员流失；终端产品竞争加剧。

业绩符合预期，防护手套业务量价齐升带动三季度利润大幅增长。 公 司前三季度实现营业收入 46.5亿元(yoy+79%)，归母净利润 18.9亿元 (yoy+403%)。 Q3单季度公司实现营业收入 23.7亿元(yoy+160%)， 归 母净利润 12.7亿元(yoy+801%)。 Q3全球防护手套价格进一步上涨， 叠加公司新产能投放， 手套业务保持量价齐升趋势。 目前公司已改变 手套产品的调价模式以更好适应当前高持续景气度的市场环境。 毛利率大幅提升，新产能投放有望加速。 Q3单季度实现毛利率 71.86%，较 H1提高 18.43pct，前三季度整体毛利率提升至 62.82%， 同比提高 16.84pct。 公司丁腈手套产能投放进度快于此前预期， 全球 疫情持续将导致手套产能在全球范围内持续供不应求，公司产能的快 速释放将在未来 1-2年内继续支撑公司业绩实现高速增长。 国家支架集采方案落地，新产品陆续落地支撑高值耗材业务长期发展。 Excrossal 支架集采中标， 意向采购数量 10万根(占集采总量 10%)， 占公司去年国内支架销量 30%左右， 即公司约 70%的国内销售支架在 集采范围以外，该部分销量在集采后可能受到影响。按照 2850元的封 顶中标价计算，集采范围内的产品（ Excrossal）出厂价也将有所下降。 手套业务高增长将对在研或计划引进高值耗材新品的研发形成支撑、 应对集采后支架业务盈利能力的变化，支撑高值耗材业务的长期发展。 2020-2022年业绩分别为 3.99元/股、 5.38元/股、 5.70元/股，对应 PE6.23x/4.62x/4.36x。 防护手套业务长期维持高景气度；高值耗材业 务逐步回到正常增长轨道，四季度公司业绩将进一步加速释放。 我们 维持此前给出的合理价值 47.74元，继续给予“买入”评级。 风险提示。 手套市场价格波动、 集采未中标或大幅降价或致公司业绩 不达预期；商誉占净资产比例较高

业务聚焦影响表观业绩，核心业务逐步恢复。公司三季报显示，前三季度公司营收13.1亿元(YoY-31.72%)，归母净利润3.01亿元(YoY-18.21%)，扣非后归母净利润1.78亿元(YoY-50.19%)；单三季度营收5.25亿元(YoY-14.31%)，归母净利润1.1亿元(YoY65.47%)，扣非后归母净利润6050万元(YoY-1.2%)；剔除同期眼科医疗服务和贸易业务影响，公司核心业务受新冠疫情影响下滑幅度有限，并已逐步缩窄，预计四季度将进一步改善。 流感新药流感新药ZSP1273II期数据靓丽期数据靓丽，三期究即将在本轮流感季到来前启动。前期公司公告其抗流感新药ZSP1273II期究顶线数据(Top-ineData)初步结果，在有效性终点、抗病毒终点以及安全性方面均取得积极的数据结果，III期究方案已获得伦理批件，预计将在本轮冬季流感季来临前启动，若究进展顺利，该究将于明年上半年完成；同时针对重症流感以及儿童流感等适应症的究也将陆续启动，该新药有望成为新的流感治疗方案。 创新转型持续推进。目前公司已建立起丰富的发管线，尤其是在呼吸系统疾病及肝脏代谢(以NASH为代表)领域的独特布局，有望诞生重量级产品，助推公司转型创新药企业。除ZSP1273即将启动III期外，治疗NASH等新药项目临床在顺利推进，发效率不断提升。 20-22年业绩分别为0.48元/股、0.47元/股、0.51元/股股。对应当前市值PE分别为25.41x、25.69x、23.74x；考虑公司创新药发管线持续推进，产品开发团队快速成长，流感新药II期数据靓丽，III期即将正式启动；维持合理价值22.05元/股，维持“买入”评级。 风险提示。核心业务恢复不及预期，新药发进度和结果不及预期

业绩增长稳健。 公司发布 2020年三季报， 2020年前三季度公司营收 63.87亿元（ YoY+8.6%），归母净利润 19.73亿元（ YoY+22.4%），扣 非归母净利润 15.97亿元（ YoY+20.2%）， 2020Q3单季度营收 21.49亿元（ YoY+9.7%），归母净利润 8.33亿元（ YoY+82.3%），扣非归母 净利润 4.82亿元（ YoY+17.8%），单三季度公司持有的君实生物股权 公允价值变动收益贡献较多非经常性损益。 抗疫产品出口贡献增量，国内常规器械业务进一步恢复。 单三季度公 司器械销售收入同比增长约 37%， 预计公司 2020Q3单季度抗疫产品 如心电监护、血氧仪、制氧机出口仍有部分贡献， 随疫情逐步好转， 常规心血管器械销售进一步恢复。 药品业务，集采销售额由于价格显 著降低而下降，但零售市场仍保持稳定的增长。 期间费用控制良好。 2020Q3单季度公司销售费用率 20.6%，同比下 降约 5.7pct，管理费用率 14.0%，同比提高约 3.5pct， 两项费用合计 下降约 2.2pct，研发费用率 7.8%，同比提高约 2.4pct，公司持续加大 医疗器械产品和人工智能技术的研发力度。 整体公司期间费用控制良 好。 预计公司 20-22年 EPS 分别为 1.23元/股、 1.48元/股、 1.81元/股。 公司在研产品布局丰富，重磅创新产品已逐步上市， 有望推动公司业 绩持续快速成长。我们维持公司合理价值 49.00元/股的观点， 对应公 司 2020年 40X PE 估值， 维持“买入”评级。 风险提示。 高值耗材及药品集采降价超预期；在研管线进展不及预期； 可降解支架学术推广不及预期等。

2020年前三季度收入增长10.78%，扣非归母净利润增长27.99%。公司发布三季报，2020年前三季度实现收入85.65亿，增长10.78%，归母净利润15.46亿，增长25.60%，扣非归母净利润15.81亿，增长27.99%。三季度单季实现收入44.02亿，增长47.55%，归母净利润8.7亿，增长62.34%，扣非归母净利润10.02亿，增长85.49%，显著高于市场预期，主要来自视光业务和屈光手术量的快速增长。 并表贡献占比较低，内生增长显著提速。公司7月初完成定增新增30家医院（定增报告书披露），预计三季度有一定并表贡献，粗略估计额外收入端贡献在10%以内，多数增长来自公司内生增长，此外单季度少数股东权益从去年三季度的3816万增加到今年三季度的1.06亿，代表前十大以外的医院利润端显著改善，叠加高考延后带来了部分屈光手术需求增长，显著提升了公司内生增长能力。 期间费用率下降2.34个百分点，经营现金流提升37.76%。2020年前三季度公司毛利率47.65%，下降0.77个百分点。销售费用率8.65%，下降1.91个百分点，管理费用率11.56%，下降0.73个百分点，财务费用率0.79%，提升0.30个百分点，经营性现金流提升37.76%，单季度经营现金流增长20%，进一步表明了公司较高质量的增长。 预计20-22年业绩分别为0.44元/股、0.61元/股、0.80元/股。最新收盘价计算对应PE143倍、104倍、78倍。考虑到公司的行业龙头地位及近期较快的业务恢复速度，结合体外医院布局的中长期潜力，我们给予公司合理价值67.1元/股，对应2021年合理估值110倍，维持“买入”评级。 风险提示。每年新增手术量或诊疗人次低于预期；高端项目如全飞秒和ICL手术消费比例低于预期；估值过高风险。

业绩符合预期，经营数据改善明显。公司近期发布三季报，前三季度营业收入148.46亿元(YoY-7.81%)，归母净利润6.13亿元(YoY-17.83%)，扣非后归母净利润6.09亿元(YoY+20.15%)；单三季度营业收入51.90亿元(YoY-7.02%)，归母净利润2.20亿元(YoY-46.11%)，扣非后归母净利润2.36亿元(YoY+30.93%)；前三季度经营活动现金流净额9.96亿元，与去年同期基本持平；财务费用6.24亿元，去上年同期基本持平。 核心业务麻药表现靓丽，其他业务逐渐恢复。根据公司及宜昌人福第二大股东国药股份披露的数据，预计宜昌人福前三季度收入增速接近15%，净利润增速超过30%；其余工业板块包括新疆维药、武汉人福、三峡制药、葛店人福等受新冠疫情不同程度影响，医药商业受疫情影响较大，乐福思盈利水平持续提升。 重组方案过会，中长期向上趋势确立。公司收购宜昌人福13%少数股权的重组方案过会，宜昌人福董事长李杰出任上市公司董事长，有望加快公司聚焦核心业务实现快速发展；同时公司经营效率逐步改善，研发投入加大，麻醉镇静新药苯磺酸瑞马唑仑有望通过谈判进入国家医保，进一步稳固公司麻醉领域的核心竞争力。 20-22年业绩分别为0.73元/股、1.06元/股、1.39元/股股。最新收盘价对应21年PE31倍，参考可比公司估值，同时考虑公司归核战略稳步推进、经营改善，结合核心板块宜昌人福麻醉镇痛产品的业务属性和公司所处行业龙头地位，公司中长期有望保持较高的收入和利润增长，给予公司2021年40倍PE，上调合理价值至42.27元/股，维持“买入”评级。 风险提示。归核战略推进不及预期，其他业务发展不及预期。

医院端需求持续恢复，单季度扣非归母净利润增长20%。公司发布三季报，前三季度实现收入291.11亿，下降11.00%，归母净利润10.05亿，下降6.21%，扣非归母净利润9.41亿，下降9.28%，略高于市场预期。三季度单季实现收入115.8亿，下降0.92%，归母净利润3.85亿，增长21.54%，扣非归母净利润3.72亿，增长20.29%。从收入端看，三季度传统商业业务已恢复到去年同期水平；从利润端看，麻药相关业务实现了较快的增长。 期间费用率下降0.17个百分点，毛利率下降0.45个百分点。2020年前三季度公司毛利率7.82%，下降0.45个百分点，单季度毛利率提升0.07个百分点，基本代表经营活动恢复正常。期间费用率3.30%，下降0.17个百分点，其中销售费用率2.48%，提升0.32个百分点，管理费用率0.85%，下降0.15个百分点，研发费用率0.12%，下降0.07个百分点，财务费用率-0.03%，下降0.35个百分点，整体看费用端变化幅度不大；经营性现金流下降60.11%，主要由于疫情影响下医院回款周期变长的影响，但由于综合资金成本也有下降，回款的周期的影响有限。 预计20-22年业绩分别为2.25元/股、2.70元/股、3.14元/股。按最新收盘价计算对应市盈率19.75倍、16.46倍、14.19倍。公司作为北京地区的行业龙头，区域竞争力有望进一步提升，考虑到疫情下公司融资成本更低，精麻业务增速显著高于行业，且从疫情中恢复更快，我们上调公司合理价值到45元/股，对应2020年估值20倍，维持买入评级。 风险提示。带量采购降价幅度对行业整体增长可能有影响；利率变动导致的资金成本变动，区域竞争加剧风险等。

公司发布2020年三季报：前三季度，公司实现收入63.99亿元（+17.55%，以下均为同比口径），归母净利润22.6亿元（+82.19%），扣非归母净利润22.09亿元（+79.29%），业绩处于业绩预告中枢之上；其中，第三季度公司实现收入24.82亿元（+20.96%），归母净利润9.5亿元（+84.91%），扣非归母净利润9.42亿元（+83.44%）。 生长激素销售实现较快增长，盈利能力获得进一步提升。前三季度，主营生长激素的金赛药业实现收入42.49亿元（+16.35%）、净利润19.89亿元（+32.98%），净利润率同比提升近6pp至46.8%，盈利能力获得进一步提升。基于公司财报估算，我们预计第三季度金赛药业实现收入约17.14亿元、净利润8.6亿元，分别实现约14%、27%左右增长，季度环比实现了较快增长。 百克生物业绩快速增长，鼻喷流感疫苗开始贡献利润。前三季度，主营疫苗业务的百克生物实现收入10.75亿元（+51.11%）、净利润3.34亿元（+81.88%），其中第三季度实现收入4.83亿元、净利润1.63亿元，分别同比增长约59%、88%左右，鼻喷流感疫苗第三季度开始上市贡献利润，中检院披露截止三季度末共获得批签发量近157万支；华康药业实现收入4.21亿元（-2.32%）、净利润0.35亿元（+15.41%），高新地产实现收入6.29亿元（+0.45%）、净利润1.26亿元（-5.15%）。 盈利预测与投资建议。公司为国内生长激素龙头企业，拥有丰富的产品梯队，子公司百克生物的冻干鼻喷流感疫苗已获得批签发上市，我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为27.01亿元、36.24亿元、47.14亿元，对应当前市值的PE分别为52X/39X/30X。综合参考业内可比公司2021年平均PE以及公司本身业务情况，公司2021年合理PE约50X，对应合理价值约447.5元/股，给予买入评级。 风险提示。生长激素市场拓展不达预期；在研产品进度不达预期；研发投入加大可能对公司业绩有所拖累。

公司发布2020年三季报：前三季度，公司实现收入25.77亿元（+18.49%，以下均为同比口径）、归母净利润3.38亿元（+21.27%）、扣非归母净利润3.29亿元（+12.43%），其中第三季度公司实现收入9.31亿元（+9.75%）、归母净利润1.19亿元（+18.12%）、扣非归母净利润1.14亿元（+8.83%），业绩符合预期。 核心子公司安迪科预计恢复较快增长，第三季度原料药业务同比稳定增长。根据财报披露，公司核药业务前期受疫情影响，现已逐步恢复，我们预计核心子公司南京安迪科预计在年中恢复较好的基础上延续良好增长态势；公司原料药业务持续增长，考虑到同比口径肝素原料药价格略有下滑，第三季度肝素原料药销量预计仍增长10%以上。 卫健委大幅上调PET配置规划，上游正电子药物的需求未来有望获得明显拉动。7月31日国家卫生健康委发布《关于调整2018-2020年大型医用设备配置规划的通知》，此前PET-MR与PET-CT总规划分别约33台、710台，分别新增28台、377台；调整后，PET-MR与PET-CT总规划分别上调至82台、884台，分别新增77台、551台。此前规划PET新增总量约405台，调整后约628台，上调幅度约55%。伴随着下游PET配置规划大幅上调，上游正电子药物的需求未来预计将获得明显拉动，公司有望受益。 盈利预测与投资建议。公司作为国内核药双寡头之一，未来将不断拓展核药房布局以及丰富研发管线，我们预计2020-2022年公司实现归母净利润4.42亿元、6.09亿元、7.85亿元，对应当前市值的PE分别为39X/29X/22X，公司合理价值约30.8元/股，给予买入评级。 风险提示。疫情持续对公司正常业务开展造成影响；核药房拓展进度不达预期；在研产品研发进展不达预期；商誉占总资产比例较高。