核心观点: 冷链发展前景良好:受益于国内消费升级、政策利好、生鲜电商爆发等因素,我国冷链行业正进入快速发展阶段,带动的基础设施建设空间可观。2009-2012年,我国的冷库容量的复合增长率为7.4%,2012年底的冷库容量总计为7,608万立方米(折算储存量约1,911万吨),居全球第二位;但如果按城市居民人均占有冷库容量计算,我国仅相当于美国的1/4左右。 商业冷冻设备龙头,降本挖潜效果可期:烟台冰轮是国内商业制冷设备与系统服务的龙头企业,2007年收入突破10亿元,2011年收入突破15亿元,但盈利能力有潜发掘。为了提升综合竞争力和利润水平,公司于2013年7月正式上线了MCP(运营管理协同平台),主要业务的物流、信息流、资金流、工作流实现同步高效运行。2013年3-4季度,公司的毛利率走高的态势非常明显,其中,4季度达到35.1%,为近年来的最高水平。 与国际巨头合作,参股公司投资收益可观:烟台冰轮与美国顿汉布什公司、日本荏原制作所、韩国现代重工株式会社、德国卡贝欧公司等国际知名企业开展合资合作,业务涉及中央空调(螺杆制冷机组、溴化锂机组)、电站设备(循环流化床、余热锅炉)、换热器等,贡献投资收益可观。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2014-2016年分别实现营业收入1,835、2,164和2,553百万元,EPS分别为0.651、0.776和0.905元。公司受益于冷链行业发展,并且积极通过降本挖潜提升利润水平,结合业绩情况和估值水平,我们给予公司“谨慎增持”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨导致利润率存在下滑的风险;由于信贷环境、消费需求等因素导致冷链投资波动,进而影响公司产品需求的风险。

长荣股份2013年实现营业收入616百万元,同比增长7.1%;归属于上市公司股东的净利润为143百万元,同比减少3.2%,EPS为1.01元;其中,扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为121百万元,同比减少14.2%。 国内设备需求放缓,海外加快发展:公司的印后设备产品主要应用于烟草、化妆品、白酒、医药等中高端消费品,受国内宏观经济增长放缓影响,相关消费品需求偏于疲软。受印包客户采购减少影响,2013年公司国内销售收入为510百万元,同比略减0.2%。而在海外市场,经过持续开拓,2013年公司海外销售收入达到102百万元,同比增长67.9%,并创出历史新高。 云印刷积极准备,2季度是关键时间点:云印刷的核心特点可以概括为:网络接单、自动合版。台湾健豪提供的服务价格、交付速度,要优于国内目前商务印刷行业的水平,同时,台湾健豪的净利润率高达25%左右,充分显示了云印刷的竞争力。长荣股份与台湾健豪合作,投资设立长荣健豪,利用其成熟的经营模式和自身研发的系统软件,以及双方的资金实力和行业影响力,在天津建立云印刷运营总体,成熟后将在全国推广。长荣健豪目前正在进行设备的安装、调试及人员培训工作,预计在2014年5月中旬可正式投产。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2014-2016年分别实现营业收入715、888和1,061百万元,EPS分别为1.034、1.234和1.477元;按照发行规模上限计算,公司增发后的EPS分别为1.461、1.654和1.853元。公司在印后设备市场竞争力突出,而创新业务的潜力巨大,结合业绩情况,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:印包设备受宏观经济形势影响,需求出现波动的风险;云印刷业务实施进度和利润水平具有不确定性;公司向下游延伸的业务风险。

新界泵业2013年实现营业收入1,126百万元,同比增长19.5%;归属于上市公司股东的净利润为121百万元,同比增长40.4%,EPS为0.76元。2013年利润分配方案为每10股派发现金红利人民币1元,同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 收入平稳增长:公司2012年由于厂区搬迁等因素,各季度收入波动较大,为了更好的反映公司实际增长情况,我们将公司2013年营业收入与2011年营业收入进行相比,得到2011~2013年1-4季度的收入复合增长率分别为19.6%、26.9%、20.2%、17.5%。分区域来看,2013年公司在国内销售644百万元,同比增长32.1%,国外销售454百万元,同比增长8.5%。公司的出口原以亚非拉地区为主,而2013年启动了国际市场营销售渠道改革,重新划分为六个区域,重点突破欧美市场。 环保业务调整后再出发:2013年公司对博华环境公司在组织架构、业务方向、人员管理和激励等方面都作了重大的梳理和调整,特别是在业务方向上对BT业务严格把控,影响到了博华业绩(2013年收入62百万元,亏损3百万元)。未来博华将加快发展环保咨询、运营管理、环保设备、非BT业务工程等。2014年2月,博华环境联合宇杰集团获签乐清市清江镇污水处理厂工程(BO项目),合同总价约3,000万元。 盈利预测、投资建议:我们预测公司2014-2016年分别实现营业收入1,394、1,737和2,168百万元,EPS分别为0.912、1.153和1.451元。公司在农用泵领域市场地位稳固,并拓展到生活用泵和控制设备领域,环保业务经过调整进入新的发展期,结合业绩增长水平,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格如大幅波动将对公司的利润率产生影响;人民币汇率如果出现大幅波动,将对公司业绩造成显着影响。

巨星科技2013年实现营业收入2,646百万元,同比增长14.8%,归属于母公司股东的净利润428百万元,同比增长51.8%,EPS为0.42元;扣除非经常性损益后,归属于母公司股东的净利润338百万元,同比增长25.0%。公司2013年的分配预案为每10股派发现金红利1.0元。公司2013年度业绩符合预期,同时,公司发布公告预计2014年1季度归属于母股东股东的净利润为88百万元至107百万元,较上年同期变化幅度为-5%至+15%。考虑到2013年1季度持有的卡森国际部分股权从成本法调整为权益法形成一次性收益36百万元,而2014年1季度无该项收益,扣除这部分影响后的经常性收益同比增长约50~80%,这主要是因为人民币兑美元汇率贬值而导致汇兑损益减少,以及主营业务较上年同期有较大增幅。 产品需求良好,毛利率提升:2013年公司在国外地区实现营业收入2,568百万元,同比增长14.5%,如果按美元计价,则增长幅度超过15%;其中,出口美国约占公司海外销售收入的80%左右。2013年,公司的综合毛利率为27.55%,较2012年提升了1.7个百分点,其中第4季度毛利率为30.10%,同比提升5.6个百分点。毛利率的提升,应与公司新产品、自主品牌占销售收入比重提高有关,同时也受益于原材料价格的下行。 盈利预测、投资建议:我们预测公司2014-2016年分别实现营业收入3,073、3,536和4,066百万元,净利润分别为513、594和679百万元,EPS分别为0.506、0.586和0.669元。基于公司产品需求稳步复苏,对外投资进展积极,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:人民币汇率如果出现大幅波动,将对公司业绩造成显著影响;原材料价格如大幅波动将对公司在手订单的利润率产生影响。

开山股份2013年实现营业收入1,949百万元,同比增长20.5%,归属于母公司股东的净利润为351百万元,同比增长18.9%,EPS为0.82元。公司2013年的分配预案为每10股派发现金红利3.5元。公司同时预告,2014年1季度归属于母公司股东的净利润为88至107百万元,较上年同期增长15%至40%。 空压机产品销售平稳:受机械制造、冶金、化工、工程建设等下游应用领域投资增长放缓影响,空压机的行业需求表现疲软。作为国内最大、全球第三的螺杆空气压缩机生产企业,公司依靠产品较高的能效水平、性价比基本保障了行业市场占有率,该项业务基本保持稳定,2013年销售数量同比增长4.6%。 螺杆膨胀机贡献明显:2012年底,公司开发出螺杆膨胀发电站,用于实现低品位能源回收发电。经过一年来的市场推广,该产品已经在国内外不同行业初步打开了市场,进入了美国、印度、东南亚等海外市场,已经应用于钢铁、化工、资源回收、固废处理等行业余热回收和地热发电、生物质发电领域。2013年,公司的螺杆膨胀发电站处于推广示范期,因此采用合同能源管理形式实现销售的比例较高,其中,与浙江同荣节能科技服务有限公司的关联交易金额约为1.83亿元。而随着产品得到客户认可、应用领域拓展,预计将有更多的客户采用直接购买安装的形式。 盈利预测和投资建议:根据分产品情况,我们预测公司2014-2016年分别实现营业收入2,350、2,825和3,387百万元,归属于母公司股东的净利润分别为457、566和695百万元,EPS分别为1.066、1.318和1.620元。基于公司综合竞争力和产品线延伸能力突出,结合可比公司的估值情况,我们维持“谨慎增持”的投资评级。 风险提示:宏观经济减速、投资下行导致空压机需求低迷的风险;螺杆膨胀机新产品在推广过程中,由于客户接受速度等导致进度具有不确定性。

年报业绩基本符合预期。13年营业收入40.79亿元,同比下降12.44%;归属母公司股东净利润达8.64亿元,同比增幅达97.83%;每股收益1.10元。业绩增长幅度较大的因素是由于上年同期数据中包含了原来的钢铁业务以及13年土地补偿带来的营业外收入较大。如果仅就置入资产而言,营业收入同比增幅20.07%,归母净利润增幅75.57%;扣非后归母净利润增长38.54%。另外,13年日立(中国)收入169.52亿,净利润14亿。对公司贡献的投资收益达3.23亿,约占公司利润的33%,同比增长27%。 13年公司主要业务稳步增长,电梯业务是主要支撑,LED业务开始贡献业绩。13年公司电梯整机业务收入11.78亿,同比增长40.29%;电梯零部件收入18.09亿,同比增长1.19%,这两部分收入和毛利率均占公司各业务的70%以上;安装及维保业务收入0.93亿元,同比增长23.54%;LED业务2.32亿元,在上年低基数上增幅较大。综合毛利率为21.83%,其中电梯整机业务毛利率为22.03%,较上年同期提升约2.46个百分点;电梯零部件业务毛利率也提升2.89个百分点;LED业务毛利率提升较大;安装及维保、物流业务毛利率均有所下降。 14年公司仍然预期稳健,后续增长点较多。公司14年销售预期同比增长15-20%。13年公司电梯订单增幅超过30%,且战略客户数量不断增加;LED合同金额近10亿;公司正在通过股权收购的方式进入国内汽车制造商供应体系,为公司LED汽车灯和汽车线束产品打通产业化通道。 盈利预测与投资建议:我们暂不考虑公司老厂区土地后续补偿款因素以及后续增发摊薄,预计公司14-16年EPS分别为0.77、0.89、1.04元/股,对应14年估值约17倍。公司是广东省地方国资控股公司,国企改革大背景下公司也将受益于资产整合、激励机制改善等政策环境,维持买入评级。 风险提示:房地产新开工情况可能会对电梯业务产生不利影响;LED业务竞争加剧可能将会影响LED业务的盈利水平,工程业务模式可能会影响公司现金流;日立电梯的生产经营变化可能将直接或间接影响公司业绩。

13年业绩稳步增长,业绩符合预期。13年收入79.27亿元,同比增长11.59%;归属于母公司股东净利润3.30亿元,同比增长13.09%;13年EPS 为0.30元,同比增长11.11%。公司13年航空发动机业务和航空外贸转包业务较平稳,收入增长分别为3.23%、-0.96%;非航产品和贸易增长42.70%。航空发动机业务仍占最主要的份额,约为50%。 公司13年毛利率略有下降,期间费用率有所下降。13年综合毛利率水平约为14.91%,较上年同期略降0.46个百分点。其中,航空发动机毛利率上升约1.98个百分点;转包业务毛利率略降约1.88个百分点;非航业务毛利率下降0.32个百分点。13年三项费用率水平为9.23%同比下降0.93个百分点,资产减值准备增加了60%以上。 14年经营计划整体业务平稳增长。公司14年计划营业收入84.58亿元,同比增长6.7%,其中:航空发动机及衍生产品收入42亿元,与13年发生数增长5.7%;航空转包收入15.16亿元,同比约增长4.5%;非航业务收入26.55亿元,同比约增10%;其他业务收入0.87亿元。根据公告的预计关联交易情况、年报以及我们对航空装备研制及更新需求的判断,我们预计公司的发动机整机和零部件业务14年将稳步增长;维修业务预计将较快增长。 盈利预测及投资建议:如果暂不考虑正在推进的重大资产重组的影响,预计公司14-16年EPS 为0.34、0.39、0.45元,14-16年EPS 增长率分别为13%、13%和18%。我们长期看好航空发动机产业良好的政策环境、未来发展前景以及公司拥有的航空发动机平台地位,目前公司正处于重大资产重组证监会受理阶段,如果后续重组方案审核顺利,公司将成为国内军用航空发动机核心供应商,业绩预计将增厚约40%。维持买入评级。 风险提示:重大资产重组后续审核进展具有不确定性;航空发动机研制周期较长,军品交付具有一定波动性,这些均对公司业绩带来一定影响;公司非航业务和航空出口转包业务盈利水平由于市场竞争、原材料价格、人工价格以及汇率等因素有下降的风险。

核心观点: 中国北车2013 年实现营业收入97,240 百万元,同比增长5.4%;归属于母公司股东的净利润为4,129 百万元,同比增长21.4%,EPS 为0.40 元。在中国铁路总公司大规模车辆招标后,公司4 季度单季实现营业收入38,808 百万元,同比增长38.0%;归属于母公司股东的净利润为1,739 百万元,同比增长67.8%。公司业绩符合预期,2013 年利润分配预案为每股派发现金红利0.20 元,按当前股价对应4.3%的股息收益率。 核心部件自制、产品结构变化,推升利润率:受客户采购变化影响,公司主要产品2013 年销售有升有降,其中,动车组、机车、新产业等实现增长, 而货车、城轨地铁等有所下降。公司加大了核心部件自制化的力度,同时高利润产品收入贡献提高,因此轨道交通业务2013 年的毛利率达到21.1%,较上年提升了3.9 个百分点。 动车组订单充裕,期待机车货车招标展开:2013 年公司新签订单约1,306 亿元,较2012 年的803 亿元,增长65%;2013 年末未完工订单约818 亿元。目前,公司的动车组、城轨地铁车辆等业务订单相对充裕,而机车、货车生产尚未饱满,有待中国铁路总公司新一轮招标展开。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2014-2016 年分别实现营业收入112,424、129,660 和147,941 百万元,归属于母公司股东的净利润分别为5,068、5,896 和6,828 百万元,EPS 分别为0.491、0.571 和0.662 元。基于公司综合实力突出,持续通过核心部件自制化提升盈利能力,国内经济下行压力也将促使政府加大对于铁路等行业支持力度,参考可比公司估值, 我们继续给予公司“买入”投资评级。 风险提示:原材料价格如果出现大幅波动,将对在手订单利润率造成影响。

中国南车2013年实现营业收入97,886百万元,同比增长8.2%;归属于母公司股东的净利润为4,140百万元,同比增长3.3%,EPS为0.30元,公司业绩符合预期。其中,4季度单季实现营业收入41,366百万元,同比增长53.6%;归属于母公司股东的净利润为1,630百万元,同比增长40.8%。 产品结构变化,利润保持平稳:受客户采购变化影响,公司主要产品2013年销售有升有降,其中,机车、城轨地铁车辆、新产业等实现增长,而动车组、客车、货车等有所下降。从子公司的利润情况来看,动车组、机车、电气设备、新材料等高附加值产品已成为利润主要来源和增长驱动力。 展望2014年,动车组和海外是增长点:2013年公司新签订单约1,350亿元,同比增长65%;年末手持订单约1,110亿元,同比增长42%。2014年初,子公司四方股份手持订单183列,相当于2013年交付量的1.66倍,如果2014年能实现大部分交付,将显着拉动公司业绩。公司2013年新签海外订单22.3亿美元,近期更是在南非机车项目获得20亿美元订单。我们预计公司海外业务收入占比将从2013年的6.5%,提升至2014年的10%左右。目前,公司动车组和城轨地铁等业务订单充裕,而机车、货车有待中国铁路总公司启动新的招标。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2014-2016年分别实现营业收入110,841、124,633和140,701百万元,EPS分别为0.364、0.416和0.469元。公司综合实力突出,海外市场持续突破,国内经济下行压力也将促使政府加大对于铁路的支持力度,参考可比公司的估值,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格如果出现大幅波动,将对在手订单利润率造成影响。

汉钟精机2013 年实现营业收入850 百万元,同比增长21.3%;归属于母公司股东的净利润149 百万元,同比增长39.9%,EPS 为0.62 元。公司的利润分配预案为每股派发现金红利0.35 元,以资本公积金每10 股转增1 股。 制冷产品“量利齐升”:公司制冷产品主要应用于中央空调和冷藏冷冻领域。在房地产投资回暖的背景下,2013 年我国中央空调市场销售达到644 亿元, 同比增长9.5%;而受冷链物流发展推动,冷藏冷冻类压缩机需求增长迅猛, 销量占公司制冷产品的比重由20%提升至25%。2013 年,公司制冷产品销售收入达到548 百万元,同比增长23.7%,毛利率提升2.4 个百分点至42.2%。 空气产品通过创新扩大市场份额:公司空气产品主要为螺杆空压机主机厂商提供螺杆主机,受到机械、冶金设等固定资产投资影响,下游需求平淡。2013 年以来,公司通过无油螺杆等新产品积极扩大市场份额,并推出了永磁无刷螺杆空压机,向节能、高端化方向发展。2013 年,公司空气产品销售收入达到238 百万元,同比增长24.6%,毛利率提升2.3 个百分点至23.5%。 子公司业绩提升:生产铸件产品的子公司浙江汉声,不仅为公司提供了良好配套,而且销售至台湾汉钟,成为知名厂家的配套商。从事离心压缩机制造的子公司上海柯茂,2013 年经过调整股权结构,重新布局市场,经营情况大幅改善,实现营业收入20 百万元,净利润0.92 百万元。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2014-2016 年分别实现营业收入1,013、1,199 和1,412 百万元,EPS 分别为0.770、0.937 和1.106 元。公司拥有螺杆设计和制造的核心技术、经营风格稳健,我们继续给予“买入”评级。 风险提示:办公楼和商业营业用房的投资景气,直接影响着中央空调需求, 进而影响公司制冷产品的需求;空压机竞争激烈导致利润率下行的风险。

13 年完成重组,业绩基本符合预期。2013 年实现销售收入108.31 亿元, 同比增长22.75%;归属母公司净利润2.47 亿元,同比增长2.14%;全年EPS0.49 元/股,12 年重组前EPS 为0.34 元/股。 净利润增速低于收入增速主要是毛利率下降、投资收益下降。公司综合毛利率10.86%,同比下降0.69 个百分点;期间费用率基本持平;投资收益较上年相比下降1339 万元,主要是上年同期有处置长期投资收益。 预计公司14 年航空军品增长约25%左右。公司完成重组后,核心产品除了原哈飞的Y12 系列飞机、直9 系列,还增加了直11、直8 以及其他新型直升机产品。公司航空产品收入占收入总额的97%,根据关联交易情况判断军品约占航空产品的90%以上,预计14 年公司军品业务增长约25%。 中欧合作研制的新型直升机开始进入商业化阶段。近期公司实际控制人中航工业集团和空客直升机公司签署了EC175/AC352 直升机项目合作协议,合作双方预计该款直升机市场规模约为1000 架。该款直升机实际是中欧双方共同研制多年的多用途中型直升机项目,EC175 已经在2014 年1 月取得了欧洲航空安全局的认证,进入商业化阶段。公司作为中航工业集团军民直升机专业化公司,必将受益于这个合作项目,该项目将成为公司业务新的增长点。 盈利预测及投资建议:我们预计公司14-16 年EPS 为0.49、0.56、0.64 元,EPS 复合增长率约为18%。虽然短期市场估值调整带来军工行业整体较大调整,但公司所处的军用和民用需求空间巨大,军民用产品互通性较好,公司产品能够较快切入成长空间巨大的民用领域。公司作为国内最大的直升机供应商,我们看好其发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:新型直升机商业化的进度具有一定不确定性,对公司盈利将有一定影响;军品订单具有一定波动性可能会影响业绩;民用直升机大规模应用需要国内经济发展、空域开放政策等因素共同作用。

核心观点: 业绩情况:郑煤机2013年实现营业收入8,055百万元,同比减少21.1%;归属于母公司股东的净利润867百万元,同比减少45.5%,EPS为0.53元。 煤炭投资下滑,公司业绩承压:2013年,我国原煤产量达37亿吨,同比增长1.4%。煤炭价格低位徘徊,行业投资意愿降低,2013年全年煤炭固定资产投资5,263亿元,同比减少2.0%。公司是国内最大的液压支架制造商,国内市占率达30%,高端产品市占率达60%。由于煤机需求减少,2013年公司实现工业总产量46.96万吨,同比降低23%,生产液压支架13,095架,同比降低39.9%,是导致公司业绩下滑的主要原因。 市占率保持领先,转型意愿明确:在需求萎缩背景下,公司行业龙头地位依然稳固。据行业协会数据,13年公司工业总产量占8家国内其他主要液压支架企业总和的37.6%,营业收入占40.9%,利润总额占64.4%。面对行业的严竣形势,公司2013年在LNG及相关技术与装备、中厚板及特种钢材的智能焊接机器人技术、智能化工业生产线等领域进行了深入探索和实践,并与有关企业进行了接洽,做了大量的调研和准备工作,很多项目有望在2014年付诸实施。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2014-2016年分别实现营业收入7,937、8,440和9,077百万元,EPS分别为0.541、0.597和0.655元。公司的技术水平和综合实力突出,当前业绩受制于行业需求形势,后续可关注煤炭投资的企稳过程,以及公司转型的进展,我们维持“谨慎增持”的投资评级。 风险提示:煤炭需求疲软和投资减少导致公司产品需求下滑的风险;原材料价格大幅波动对公司在手订单盈利能力的影响。

核心观点: 公司业绩略超预期。2013年实现销售收入26.02亿元,同比增长18.08%;利润总额3.04亿元,同比增26.02%;归属于母公司股东净利润2.44亿元,同比增长20.54%;2013年EPS0.55元/股,同比增长10%。 军民品业务稳步增长。2013年收入增长18%,其中,占收入比重最大的电连接器产品增速相对较低,光器件、线缆组件及集成产品分别增长41%、52%。2013年军民品订单同比增长26%。14年全年计划收入目标为31.5亿,较2012年收入增长约21%,计划利润总额3.65亿元,较上年同期利润增长约20%。我们判断公司14年的业绩增长一方面来自于13年11月收购的富士达公司,第二则是公司军品、民品业务的增长,特别是近年来研发的新产品等;其三,沈阳兴华盈利继续改善。 成本、费用管理控制有效。2013年公司综合毛利率水平为33.27%,较上年同期略升约0.89个百分点。其中线缆组件毛利率上升7.14个百分点,光器件毛利率提升2.68个百分点,电连接器毛利率略升0.84个百分点。2013年期间费用率与上年同期持平,资产减值损失则主要由于应收款项增加而增加了117.5%。 盈利预测与投资建议:我们预计公司14-16年EPS0.68,0.87,1.08元,复合增长率约27%,对应14年EPS的估值水平约为23倍。国内连接器行业集中度提升是大趋势,技术、规模实力具有优势的企业将更具市场竞争力,在整合中占据主动地位。公司在市场竞争力和管理能力均较强,也是目前军工行业中少有的估值较低、业绩稳健的公司。考虑到公司在军民品业务上的开拓能力、军工集团雄厚的背景以及并购整合的行业大趋势,维持“买入”评级。 风险提示:由于成本等因素影响,毛利率可能仍有下滑风险;沈阳兴华后续的业绩改善如果不达预期,可能会影响合并公司业绩。

核心观点: 13年业绩略低于预期,主要是航电增速略低于预期。13年收入59.98亿元,较12年年报数据增长39.51%;归属于母公司股东净利润6.27亿元,同比增长36.52%。由于2013年公司收购了青云、东方和长风3个公司股权,故收入与调整后的上年数同比增长8.2%,净利润与调整后的上年数同比增长4.12%。EPS 为0.36元,同比增长约1.65%。航电产品占最主要的份额,约为79%,同比增长约6.35%,较上年20%以上的增速水平有所下降,参数采集设备约占航电产品的23%,占比最大,我们判断主要还是不同航空产品订单具有一定波动性带来。从具体产品看,12年增速40%以上的参数采集和航姿系统13年均出现了下滑,13年增长明显的主要为大气数据系统、飞机告警系统、飞行指示仪表、传感器等。 公司13年毛利率略降,三项费用率略升、资产减值损失下降。13年综合毛利率水平约为32%,略降1.49个百分点。其中,航电产品毛利率约34.35%,较上年同期下降2.63个百分点;非航产品业务毛利率提升了5.43个百分点,主要是光伏逆变器业务毛利率大幅提升。13年三项费用率水平为20.93%,较上年略升0.86个百分点,资产减值准备下降了约2751万元。 14年经营计划收入增长17%、但公司估计财务费用和管理费用将大幅增加,利润可能会下滑。公司14年计划营业收入70.27亿,同比增长17.1%;利润总额计划6.55亿,公司判断14年财务费用和研发、管理等费用将有较大幅度增加可能会拖累业绩。 盈利预测及投资建议:根据公司对今年经营状况的研判以及我们对航电业务的判断调整盈利预测,并且不考虑后续资产整合,预计公司14-16年EPS为0.32、0.40、0.45元,14-16年EPS 增长率分别为-9%、22%和14%。虽然短期业绩可能会有波折,但我们长期看好公司军民用航电业务的发展前景以及公司的航电业务平台地位带来的整合预期,维持买入评级。 风险提示:后续的航电资产整合的进度具有不确定性,军品订单具有一定波动性,公司估值水平有随着市场估值水平调整的可能。

业绩情况:中集集团2013年实现营业收入57,874百万元,同比增长6.5%;归属于母公司股东的净利润2,180百万元,同比增长12.4%,EPS为0.82元,公司业绩超出我们和市场预期,这主要是2013年4季度的主营业务净利润较上年同期增加约300百万元,非经常性损益较上年同期增加约600百万元。公司2013年度的分配预案为每10股派发现金红利2.70元。 集装箱2013年经历调整,2014年开局良好:2013年,由于淡季低位提前释放了需求,旺季现象消失,公司集装箱业务净利润仅为10.19亿元,同比减少43.6%,特别是干货箱测算其净利润率仅有1~2%的水平。今年以来,集装箱企业主动压缩产能,延长春节放假,3月中旬,在蓄足需求后,才陆续复工接单,并实现顺利提价,干货箱价格从$2100/TEU,升至$2300/TEU。而受益于全球冷链物流发展,近期,冷藏箱业务也进入了“量价齐升”的良好状态,主要冷藏箱工厂已排产至2季度末,其增长已清晰可见。 海工装备订单收获良好,销售收入将快速增长:2013年公司获得1+1座半潜式钻井平台、5+4座自升式钻井平台、1+3座钻井船、1座自升式生产平台,生效订单约18亿美元,手持订单约40亿美元,测算备选合同约50亿美元。按照在建项目的进度,中集来福士的收入将从2012年的3亿美元,升至2015年的20亿美元以上,收入的快速增长将为其扭亏为盈奠定基础。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2014-2016年分别实现营业收入67,506、78,697和90,118百万元,EPS分别为0.903、1.159和1.396元(考虑H股增发,按年末的总股本摊薄计算)。基于公司集装箱业务已在底部企稳回升,海工业务盈利在望,参考可比公司估值水平,我们继续给予公司“买入”的投资评级,合理价值为20.77元。 风险提示:全球经济复苏乏力导致集装箱需求低迷风险;海工项目进度低于预期的风险;深圳前海地块未来进行商业开发的获益程度具有不确定性。