3月24日晚间,中国北车公告近期签订若干项重大合同,合计金额约148.36亿元人民币,其中,南非子公司与南非Transnet SOC LTD公司签订了57.06亿元的内燃机车销售合同,公司与重庆轨交集团签订了重庆轨道交通四号线一期BT融资建设总承包合同78.99亿元,此外还包括与中国铁路总公司、内蒙古集通铁路集团等签订的车辆新造或检修合同。在3月17日晚间,公司已公告过签获合同88.4亿元,这两次公告的合同金额合计相当于公司2012年营业收入的25.6%。 海外市场收获理想:此次签订的南非机车合同为窄轨内燃机车,功率为3,300KW,共计232台,平均单价为2,459万元/台。即使考虑到南非本地化组装等要求,良好的价格水平也将使公司获得理想的利润率。 国内继续推进服务:与重庆签订的轨道交通四号线一期BT项目,是公司积极利用技术、资金等综合优势,为城市提供综合性交通解决方案的尝试。除了获得项目中提供车辆、道路设备、信号系统等利润贡献以外,公司也将进一步巩固在重庆轨交市场的影响力和市场份额。 经济下行压力大,铁路有待政策支持:近期,多方面数据均表明国内经济开局疲软,而房地产销售走弱隐含着更大的下行风险。从宏观调控的角度,政府稳增长的时间点提前、难度加大,而铁路是重要选择。经过2013年下半年的两轮大规模招标,中国北车和中国南车的动车组订单饱满,但中国铁路总公司近期接收动车组的速度偏慢。无论是加快投融资体制改革(例如成立铁路发展基金),或是加大财政支持力度,都将对中国铁路总公司的经营和资金状况有所增益,进而加快铁路车辆的采购进度 盈利预测和投资建议:我们预测公司2013-2015年分别实现营业收入102,063、117,897和135,723百万元,EPS分别为0.422、0.534和0.635元。基于公司积极通过关键部件自制化提升利润水平,同时铁路市场化改革的潜力巨大,我们继续给予公司“买入”投资评级,合理价值为6.41元。 风险提示:原材料价格如果出现大幅波动,将对在手订单利润率造成影响。

天地科技2013年实现营业收入12,674百万元,同比减少12.8%;归属于母公司股东的净利润853百万元,同比减少24.9%,EPS为0.70元。公司旗下山西王坡煤业因扩产技改导致煤炭产出减少,影响了收入和利润表现。 行业需求疲软,公司煤机业务表现良好:2013年,我国煤炭行业完成固定资产投资5,263亿元,同比减少2.0%,而煤机企业感受到的订单降幅远大于此。例如,中煤能源的煤机装备业务2013年产值为64.8亿元,同比减少23.8%。而天地科技依靠设计、工程、装备、服务等一体化经营能力,2013年煤机板块实现收入80.2亿元,与上年基本持平;全年新签合同额146.4亿元,较上年下降10.4%,表现明显好于同行企业。 煤矿技改完成,公司煤炭业务将显著改善:2013年,公司的煤炭业务实现销售收入7.4亿元,同比减少52.5%,这主要是子公司山西王坡煤业实施了300万吨/年改扩建项目,加上遭遇陷落柱,产量和煤质均有所下降,2013年实现净利润仅为232万元,较上年的53,518万元下降幅度巨大。目前,王坡煤业的技改工程已竣工验收,并进入正式生产,预计2014年的产销和利润贡献都将有显著改善。2013年,公司控股孙公司秦皇岛能源收购了当地4家地方煤矿资产,收购完成后将规划改扩建120万吨的矿井,为公司开展示范工程建设、增加煤炭业务利润提供良好支持。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2014-2016年分别实现营业收入12,324、12,728和13,344百万元,EPS分别为0.750、0.817和0.901元。基于公司的煤机业务订单保持平稳,同时王坡煤业复产是确定性的经营状况改善,我们继续给予公司“谨慎增持”的投资评级。 风险提示:煤炭行业由于需求持续低迷,导致行业投资加速下滑的风险;王坡煤业产量恢复较慢,或煤价继续下行,导致利润低于预期的风险。

核心观点: 业绩情况:广船国际2013年实现营业收入4,166百万元,同比减少35.15%;归属于母公司股东的净利润14百万元,同比增加31.68%,EPS为0.02元。公司扣除非经常性损益后为亏损226百万元,之所以最终实现正的净利润,主要是出售招商银行股票确认投资收益147百万元、政府补贴37百万元,以及远期外汇合同收益约92百万元。 新签订单大增:2013年,全球新船市场大幅回暖,共成交2,206艘/14,477万载重吨,分别同比增长53.2%和165.5%。经历周期大幅波动后,造船行业的市场集中度有所提升,部分实力较弱的船企已退出或淡出竞争。作为国内特色鲜明、综合实力突出的船企,广船国际利用有利的市场环境,实现创纪录的接单水平。2013年,公司全年承接合同金额150.92亿元,同比增长139.8%;其中,承接新船订单41艘/374.4万载重吨,年末手持订单67艘/507.7万载重吨,海工业务承接了2艘FPSO改装分包工程等。 整合潜力待释放:公司于2014年2月完成了对龙穴造船的收购,而根据Clarkson统计,公司和龙穴造船在2014年初合计持有订单711万载重吨,2014-2016年的交付安排分别为330、189和192万载重吨。考虑到新船价格是在2013年9月以后上涨明显,根据造船所需要的时间周期,我们预计公司的利润率将在2014年4季度左右开始出现改善,结合收购龙穴后的资源调配、协作效应,公司的盈利水平具有较大的弹性。 盈利预测和投资建议:根据分项业务情况,我们预测公司2014-2016年分别实现营业收入9,223、10,964和12,052百万元,EPS分别为0.043、0.379和0.547元。结合行业需求回暖,同时产能有所收缩,公司综合竞争力突出,将充分受益于此,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:全球宏观经济波动导致航运和船舶市场需求波动的风险。如果钢材等原材料价格大幅波动,将影响企业在手订单利润率。

核心观点: 南海站在风口浪尖:海洋已成为我国最重要的油气接替区,“十一五”以来,我国石油产量的增量超过60%来自海洋。南海贡献了我国海上原油产量的1/3,天然气产量的4/5,更被寄于建设“中国波斯湾”的厚望。开发南海,特别是深水油气的勘探开采,无论是从我国能源需求和资源开发的现实,还是对于维持海洋权益和建设海洋强国的战略,都具有非常重要的意义。 深水战场逐步扩大:3月19日,中海油有限公司宣布,近期在南海琼东南盆地自营深水勘探首获突破,获得中型天然气新发现陵水17-2。陵水17-2构造的平均水深约1,450米,发现井陵水17-2-1井共钻遇约55米的气层,完钻井深度3,510米。该发现不仅证实了陵水凹陷中央峡谷水道构造岩性复合圈闭的勘探潜力,而且进一步揭示了琼东南盆地深水区良好的勘探前景。目前,南海深水油气逐步形成了不断扩大、项目有梯次的局面。我国首个深水油气田-荔 湾3-1项目主体已建设完成,今年将正式投产;流花11-1和流花16-2项目正计划建造张力腿平台,相关合同将在年内授出;而2012年公布的流花29-2构造和此次公布的陵水17-2构造等将形成后续可供继续扩大勘探或进入开发的储备。 宝剑正在锤炼:目前,海油工程的深水舰队包括“海洋石油201”深水起重铺管船、“海洋石油278”半潜式自航工程船,此外还有正在建造的“海洋石油286”多功能水下工程船。在荔湾3-1项目中,公司利用“海洋石油201”,初步展示了快速掌握、不断提高的深水铺管作业能力。近期,子公司深圳海油工程水下技术公司从挪威引进了深水安装支持船“海洋石油289”,为开展深水水下作业提供有力支持。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2014-2016年分别实现营业收入24,407、28,800和33,408百万元,EPS分别为0.748、0.899和1.047元。公司综合实力领先,南海深水、国际市场将成为其加速成长的关键,结合业绩增长水平,我们继续给予公司“买入”评级,合理价值为11.22元。 风险提示:原油价格大幅波动,导致行业景气度变化的风险。

核心观点: 南方泵业2013年实现营业收入1,345百万元,同比增长28.2%;实现归属于母公司股东的净利润为159百万元,同比增长31.6%,对应EPS 为1.10元。公司的分配预案为每10股派发现金红利2元,同时,以资本公积金向全体股东每10股转增8股。公司同时预告,2014年1季度归属于母公司股东的净利润为27至32百万元,较上年同期增长20%至40%。 收入增速提高,利润率提升:2013年公司的营业收入呈现逐季加速的态势, 1-4季度单季度收入同比分别增长23.2%、26.0%、26.3%和34.7%。公司2013年的综合毛利率为37.1%,较上年提升1.0个百分点,这主要是原材料价格保持低位、公司产品结构有所优化所致。 新产品已成梯次:近年来,公司在巩固不锈钢冲压泵优势的同时,积极投入研发,新产品已成梯次。2013年,公司传统的CDL\CHL 系列泵销售收入分别同比增长21.9%和13.9%,增速稳中有升;而新产品中,TD 系列管道泵、中开泵、ZS 系列泵、其他系列水泵销售收入分别同比增长67.5%、131.4%、123.5%、35.8%。供水设备业务上半年收入同比仅增长10.2%,但随着供水设备子公司建立运作,下半年收入增速回升至22.0%。 牵手国际巨头:3月14日,公司与霍尼韦尔签署战略合作协议,双方将成立杭州霍尼韦尔流体技术有限公司,针对中国的市政、民用、工业与商用市场推出一系列净水、供水解决方案,服务智慧城市。霍尼韦尔同时授权南方泵业在中国独家制造及销售霍尼韦尔品牌的供水系统的全系列产品。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2014-2016年分别实现营业收入1,749、2,256和2,901百万元,EPS 分别为1.435、1.878和2.431元。公司以中高端泵产品为发展方向,技术实力突出,并沿着城市清洁用水链条做了良好的布局。公司当前股价相当于2014年28.0倍PE,结合业绩增长水平,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:钢材等原材料价格大幅上涨将导致公司利润率存在下滑的风险。

核心观点: 近期公司股价调整较多,但我们认为公司基本面并没有改变,公司作为航电平台地位依然确定。短期调整主要是市场对科研体制改革的推进进度较慢的反应;市场对军工行业的偏好有所变化。我们认为在当前改革大背景下,各领域、各层面的改革均在启动,作为改革障碍最大的军工科研院所改制也将面临诸多困难,推进进度慢应在预期之中,但方向不会改变;而更重要的是公司所处的国防装备领域和航电业务方向,正是符合国防信息化发展的业务产品。 国防信息化提升机载电子需求,未来力争民用航空制造市场。国防和军队改革方向是强军和国防现代化,信息化装备将是大趋势,体现在航空装备的单元就是航电。不断更新的航电系统的技术水平很大程度上影响着战斗机的整体性能,侦察、预警、巡逻等战斗准备型飞机、无人机等装备中电子装备至关重要,整体来说,航空机载电子设备的成本占军用飞机总成本的比例也越来越高。公司是国内军机机载电子设备最主要的供应商,军品增长主要来源于“一代平台几代航电”的需求和全军工领域的开拓。民用航电系统成本约占大飞机成本30%,尽管目前公司民用航电业务尚少,但包括公司在内的中国企业将力争占领民用航空市场的一席之地。 盈利预测和投资建议:我们认为中航航电业务整体上市是趋势所向,长期看好公司作为中航机载电子平台未来的发展前景,短期的股价调整带来了长期投资机会。暂不考虑未来资产注入对业绩的影响,预计13-15年EPS为0.39、0.46、0.53元,对应PE为54、46、39倍,维持“买入”评级。 风险提示:后续的航电资产整合的进度具有不确定性,军品订单具有一定波动性,民用航空产品的研发进度具有不确定性,军工行业的市场表现与市场流动性有一定关联,故公司估值水平有随着市场估值水平调整的可能。

海油工程2013 年实现营业收入20,339 百万元,同比增长64.3%;归属于上市公司股东的净利润为2,744 百万元,同比增长223.6%,EPS 为0.62 元。 项目运行状态良好,深水能力得到提升:公司2013 年共运行27 个海上油气开发项目和3 个陆上LNG 模块建造工程项目,建造工作量有所增长(钢材加工量为23 万吨,同比增长8%),海上安装增长迅猛(投入船天2.70万个,同比增长54%,铺设海底管线627 公里,同比增长61%);而设计工作量有所下降(设计工时222 万,同比减少23%)。以南海荔湾3 万吨级组块浮托安装、海洋石油201 铺设深水海管为标志,公司的作业能力实现了较大提升。按分业务构成看,2013 年,青岛子公司(建造场地)实现净利润771 百万元,深圳子公司(水下技术服务)实现净利润328 百万元,而母公司(天津建造场地、海上安装)实现净利润1,931 百万元。 国际市场开拓力度加大,期待开花结果:2013 年,公司合同承揽额为198亿元,较上年增长23.8%,其中,国内订单188 亿元,同比增长36.0%,海外订单10 亿元,同比减少54.1%。截止2013 年底,公司手持未完工合同约为200 亿元。2013 年,公司加大了海外市场开拓力度,投标海外项目12个,已获取了印尼Madura BD 等7 个海外合同,而规模较大的俄罗斯、澳洲、北美等项目仍在竞标过程。公司预计2014 年工作量仍将保持增长,其中,陆地建造和海上安装工作量将平稳增长,而海管铺设量有所减少。2014年,公司计划实施26 个工程项目,另有10 个潜在工程项目有望在年内开工,以流花气田为代表的新的深水项目有望进入实施阶段,值得重点关注。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2014-2016 年分别实现营业收入24,407、28,800 和33,408 百万元,EPS 分别为0.748、0.899 和1.047 元。 公司面临海外海洋油气开发的良好机遇,并具备参与全球竞争的潜力,结合业绩增长水平,我们继续给予公司“买入”评级,合理价值为11.22 元,相当于2014 年15 倍PE 估值。 风险提示:原油价格大幅波动,导致行业景气度变化的风险。

业绩简述 公司2013年实现营业收入6,553百万元,同比增长9.67%;实现归属上市公司股东净利润502百万元,同比增长43.69%,基本每股收益0.98元,略好于预期;扣非后每股收益为0.81元,同比增长37.29%。利润分配预案为每10股送2股派3元。 叉车行业销量回升 据工业车辆行业协会统计,13年国内叉车行业销售32.87万台,同比增长13.89%;其中出口约8.65万台,同比增长14.32%;两者均从12年的同比下降重新回升到两位数增长。随着国内物流业的发展,中国叉车需求仍有较大的提升空间,我们预计14年国内叉车行业销量仍有约10%的增长。 毛利率回升至较好水平 公司13年综合毛利率为19.59%,较12年提高1.5个百分点,毛利率提升主要来自主业叉车业务毛利率的回升,这与销量增长带来的规模效益及钢材等原材料产品价格处于低位有关。随着原材料价格影响的减少,我们预计14年公司主业毛利率将稳中有升。 盈利预测和估值 考虑土地收储补偿收入,根据主业盈利情况和国内叉车市场需求判断,我们预计公司14~16年分别实现营业收入7,506,8,470和9,566百万元,EPS分别为1.213,1.314和1.456元。参照可比公司估值,我们给予公司12倍PE14估值和14.56元的合理价值目标,维持“买入”的投资评级。 风险提示 土地收储补偿确认时点;钢材等原材料价格上涨;人民币汇率波动

优秀的团队、良好的机制,是中集不断前进的根本原因:公司两大股东持股比例接近,经营层具有较高的决策独立性和执行力,公司的管理方式、用人机制不同于传统意义上的国企。公司建立了股权激励计划,管理层持股公司以19.28 亿港元的规模参与H 股增发,彰显坚定的发展信心。 转型升级,2014 年将是收获之年:从公司发展历史来看,道路车辆业务、能源化工业务均在经历两至三年的投入期后,整合效应逐步释放;而海洋工程业务在2010 年实现对烟台中集来福士的控股后,完成了原有订单交付、重新开拓市场,目前手持合同约40 亿美元左右,另有备选合同50 亿美元左右,2014 年有望实现扭亏为盈,并进入快速发展的收获期。 欧美经济温和复苏,周期底部企稳向上:2013 年以来,美国经济保持稳健复苏态势,失业率逐渐下行;而欧洲各国也陆续走出了经济衰退,重回增长轨道。展望2014 年,受欧美经济复苏驱动的干货箱需求有望迎来温和的复苏,结合行业主动的产能控制,其盈利弹性也将体现。近期,干货箱已实现顺利提价,幅度达到$100/TEU,主要工厂反馈干货箱订单饱满。而受益于全球冷链物流发展,近期,冷藏箱业务也进入了“量价齐升”的良好状态,主要冷藏箱工厂已排产至2 季度末,其增长已清晰可见。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2013-2015 年分别实现营业收入61,240、72,215 和83,398 百万元,EPS 分别为0.688、0.959 和1.181 元(考虑增发,按年末的总股本摊薄计算)。基于公司集装箱业务已在底部企稳回升,海工业务盈利在望,参考可比公司估值水平,我们继续给予公司“买入”的投资评级,合理价值为21.10 元。 风险提示:全球经济复苏乏力导致集装箱需求低迷风险;海工项目进度低于预期的风险;深圳前海地块未来进行商业开发的获益程度具有不确定性。

年报业绩符合预期。13年收入48.04亿元,同比增长12.74%;归属于母公司股东净利润3.06亿元,同比增长13.04%;13年EPS0.28元/股,较12年EPS增加0.02元/股。控股公司-航天东方红卫星有限公司13年净利润规模2.2亿元,较上年同期增长约4.8%,是公司卫星研制业务的主要贡献者;卫星应用业务核心单位-航天恒星科技公司净利润规模为1.89亿元,较上年同期增长48.14%,持续两年增速在40%以上。 公司13年卫星应用业务增长较快,卫星研制业务较平稳。根据年报资料,公司13年完成8颗卫星发射(根据航天报,公司实际控制人航天科技集团2013年共发射20星1船),与2012年基本持平。特别是“高分辨率对地观测系统”将为调查、监测、救援等方面提供有力支持;公司已经形成了从应用设备到运营服务的卫星应用产业链,卫星导航除了北斗导航二代产品外,还应用于宇航级导航等;在卫星通信领域拓展特定用户加密专网、动中通、多媒体卫星地面设备等市场;卫星遥感领域除了遥感数据业务外,提升无人机应用系统集成和数据提供能力。 毛利率下降、三项费用率下降,资产减值损失增加。13年公司综合毛利率为11.53%,同比下降1.89个百分点,我们注意到公司年报提到了卫星产业的市场竞争有所加剧,且部分特定行业用户的招标采购政策出现调整导致利润空间受到挤压;三项费用率下降1.43个百分点,主要是公司主动控制管理和销售费用支出,以及配股资金到帐减少了财务费用;另外,由于应收款项增加导致坏账计提增加。 盈利预测与投资建议:我们预计公司14-16年EPS为0.29、0.34、0.41元,EPS复合增长率约为16%。短期市场调整对高估值的军工板块带来负面影响,但我们看好公司长期发展空间,公司目前在小卫星研制拥有垄断地位、卫星应用业务具有行业竞争力以及大股东资产注入预期,维持”买入”评级。 风险提示:市场波动将对军工行业带来估值调整影响;科研体制改革的推进以及资产注入进度的不确定。

全球市场份额不断上升 2013年全球子午线轮胎产量约15亿条,同比增长3.5%,我们估计全球子午线轮胎模具的需求量约为10万套,市场容量约100亿元。随着公司模具业务收入的快速增长和出口占比的提高,公司在全球市场的份额不断提高,我们估计2013年已经接近10%。公司已确立未来3-5年内将全球市场份额提升至30%的战略目标,我们认为该战略目标有可能提前实现。 竞争优势来自精密加工技术 公司创造的专用于轮胎模具花纹加工的电火花成型技术、轮胎模具专用刻字技术、复杂雪地轮胎模具花纹的加工技术及巨型胎模具加工技术等多项核心技术达到国际领先水平。此后公司又熟练掌握了雕刻工艺和精密铸造工艺,成为世界同行业内少有的熟练掌握三大加工工艺的厂家,在技术工艺的全面性、先进性、稳定性上具有无可比拟的优势。 豪迈集团-新业务孵化器 作为孵化器,豪迈集团今后有可能将发展前景好、盈利能力强的业务注入上市公司,目前我们认为高效换热器和油气装备业务值得关注。 盈利预测及估值 我们略上调了对公司的盈利预测,预计2014-2016年收入分别为1,533,1,985和2,479百万元,EPS分别为2.26,2.98和3.72元。结合公司业绩增速和未来发展潜力,参照可比公司估值,我们给予公司25倍PE14,合理价值为56.5元,维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动风险;海外市场需求风险。

3月2日晚间,长荣股份发布公告,经证监会发审会审核,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金项目获得无条件通过。 收购将增厚EPS,整合提升设备竞争力:公司拟收购力群股份85%股份,其2012年营业收入为444百万元,净利润为120百万元,收购价格对应9.2倍的静态市盈率。按照发行股本上限计算,此次收购将使公司2012年EPS由1.06元增厚至1.44元,增厚幅度为36.2%。与力群业务相似的烟标企业-劲嘉股份、东风股份,2月28日收盘价对应TTM市盈率为25.1、20.4倍,该估值水平包含发展电子烟等新兴业务的预期。公司收购力群主要还是出于产业链整合和财务投资。烟标企业作为高端印后设备的重要客户群体,通过此次收购,有助于公司提升设备技术能力和应用实践。 云印刷积极准备,2季度是关键时间点:云印刷的核心特点可以概括为:网络接单、自动合版。台湾健豪提供的服务价格、交付速度,要优于国内目前商务印刷行业的水平,同时,台湾健豪的净利润率高达25%左右,充分显示了云印刷的竞争力。长荣股份与台湾健豪合作,投资设立长荣健豪,利用其成熟的经营模式和自身研发的系统软件,以及双方的资金实力和行业影响力,在天津建立云印刷运营总体,成熟后将在全国推广。长荣健豪目前处于设备调试阶段,预计3月中旬进行测试,5月中旬网站上线。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2013-2015年分别实现营业收入618、806和1,077百万元,EPS分别为1.057、1.248和1.652元;按照发行规模上限计算,公司增发后的EPS分别为1.437、1.620和1.974元。公司在印后设备市场竞争力突出,而创新业务的潜力巨大,结合业绩情况,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:印包设备受宏观经济形势影响,需求出现波动的风险;云印刷业务实施进度和利润水平具有不确定性;公司向下游延伸的业务风险。

核心观点: 新界泵业发布业绩快报,2013年实现营业收入1,133百万元,同比增长20.2%;归属于上市公司股东的净利润为122百万元,同比增长41.5%,EPS为0.76元。公司收入增速略低于市场预期,而净利润符合预期。 收入保持平稳增长:公司2012年由于厂区搬迁等因素,各季度收入波动较大,为了更好的反映公司实际增长情况,我们将公司2013年营业收入与2011年营业收入进行相比,得到2011~2013年1-4季度的收入复合增长率分别为19.6%、26.9%、20.2%、19.0%,整体显示平稳增长的态势。展望2014年,在国内加强经销商的考核管理,在海外加大欧美市场开拓,将是公司提升增长水平的关键措施。 利润驱动因素分析:公司的利润增长可以分解为“销售增长+毛利率略升+ 费用水平有所增加+远期合约收益明显”。受益于原材料价格下降,公司2013年产品销售毛利率较上年有所提升,毛利增长快于收入增长;在经营环境平稳的情况下,公司增加了营销和研发投入。根据汇率变化,可测算公司持有的远期外汇合约(年初为1.77亿美元,年末预计为1亿美元)产生的收益为人民币25百万元左右。 环保业务布局展开:2012年底,公司完成了对博华环境工程的收购,而2013年处于业务调整的阶段。在环境工程方面,公司更加注意控制账款风险, 采取以企业项目为主、政府项目为辅的策略,对环保业务的收入规模有一定的影响。而经过磨合,公司环保业务将逐渐形成包括环境工程、环保咨询、环保运营等多个板块,2014年将是引进人才、加快发展的阶段。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2013-2015年分别实现营业收入1,133、1,417和1,777百万元, EPS 分别为0.760、0.991和1.298元。公司在农用泵领域市场地位稳固,并逐渐拓展到生活用泵和控制设备领域,环保业务经过调整正在进入新的发展期,结合业绩增长水平,我们继续给予公司“买入”评级,合理价值为29.74元。 风险提示:钢材等原材料价格大幅上涨将导致公司利润率存在下滑的风险; 人民币兑美元汇率变化导致远期外汇合约公允价值变化的风险。

核心观点: 海油工程的国际市场拓展是公司平滑国内需求波动、增强可持续增长能力的关键举措。市场对此高度关注,也多有疑虑,这主要是因为国际市场难以跟踪,判断不易。我们认为,业务能力、组织形式、客户反应是观察公司国际化战略前景,从而预判进展的三个要点。 业务能力是根本:目前,国内的油气开发以浅水为主,海油工程也在浅水领域形成了很强的业务能力,同台竞技的优势明显。例如,2013年,海油工程在恶劣天气下完成了全球难度最大的浮托项目-荔湾3-1组块的浮托,2014年将进一步延伸到动力定位(DP)船浮托。在深水领域,公司通过荔湾3-1项目掌握了1000米水深的铺管能力,以及深水管汇安装、深水机器人作业,未来随着“海洋石油286”深水工作船的投用,公司的深水工程能力将得到全面提升。值得注意的是,同样在荔湾3-1项目,海油工程负责的浅水部分和深水铺管均按时完工,而意大利塞班公司负责的深水部分持续延期,导致项目迟迟不能投产。 组织形式在优化:2012年,海油工程成立了国际工程有限责任公司,专门从事国际市场开发及管理,与Kvaerner、Fluor、Technip等国际工程公司建立了紧密合作关系,以高起点参与国际市场。近期,海油工程首次组建国际化人才引进项目专项工作组织机构,承揽高端人才,加快技术掌握。 客户反应良好:2013年,海油工程获得了印尼MaduraBD总包项目、壳牌Nyhamna项目等7个海外项目合同,尽管金额还不大,但已经形成全面突破的态势。从跟踪项目来看,多数均获得客户认可,进入有效候选名单,俄罗斯、澳洲、北美等重点项目进展值得期待。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2013-2015年分别实现营业收入18,225、21,495和24,119百万元,EPS分别为0.639、0.774和0.901元。公司面临海外海洋油气开发的良好机遇,并具备参与全球竞争的潜力,结合业绩增长水平,我们继续给予公司“买入”评级,合理价值为12.15元。 风险提示:原油价格大幅波动,导致行业景气度变化的风险。

从2011 年Q1 到2013 年Q3,中集集团经历了利润的明显下滑,而全球经济在金融危机后的调整,特别是欧洲经济衰退导致集装箱需求减少是主要原因。2010-2011 年,集装箱业务贡献的净利润分别为30.4、36.3 亿元,而2012 年仅为18.1 亿元,2013 年上半年更是仅有4.1 亿元(同比减少48.7%)。基于宏观经济环境和行业调整节奏,我们认为公司的集装箱业务在2014 年有望迎来需求回暖,利润状况好转。 欧美经济稳健复苏,集运效益改善:2014 年1 月,欧元区PMI 指数升至54.0, 创下近三年的新高,欧洲各国近期陆续走出经济衰退,重回增长轨道。在美国,尽管严寒天气对于经济活动有所影响,但1 月失业率降至6.6%,为金融危机以来的最低。2 月7 日,中国出口集装箱运价指数升至1165,为2013 年初以来的最高点,而多家班轮公司近期宣布了上调运价的计划。 需求释放节奏调整较好:全球集装箱制造高度集中,中集集团、胜狮、新华昌等前3 家企业合计市场份额达到85%左右,行业在2009 年实现产能收缩后形成了“淡旺两季,量价同步”的模式。然而,在2012 年底至2013 年初的淡季中,主要租箱公司和班轮公司趁传统淡季大量订箱,需求被提前释放,造成2013 年2-3 季度的旺季需求不足,价格走低,集装箱制造企业的利润大幅减少。相反的,2013 年底以来,集装箱制造企业主动减少接单,延长春节放假时间,为旺季来临的提价做好充足准备。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2013-2015 年分别实现营业收入60,202、69,839 和80,520 百万元,EPS 分别为0.603、0.939 和1.208 元。基于公司集装箱业务已在底部企稳,海工业务盈利在望,参考可比公司估值水平,我们继续给予公司“买入”的投资评级,合理价值为21.60 元。 风险提示:全球经济复苏乏力导致集装箱需求低迷风险;海工项目进度低于预期的风险;深圳前海地块未来进行商业开发的获益程度具有不确定性。