一、 事件概述 近期中国化学连续5天下跌,尤其在4月的第一个交易日大幅下探至7.17元。 二、 分析与判断 4月1日大幅下跌主要受公司公告的PTA和聚酯及尼龙两个项目有关 公司3月31日晚发布公告,为加快在西南地区的战略布局,公司拟在四川南充化工园区投资建设100万吨/年精对苯二甲酸(PTA)项目和聚酯及尼龙新材料项目,总投资分别为41.93亿元和101.3亿元。 市场对此反应比较剧烈,大幅下探至7.17元。 市场主要担心是:尽管现在PTA和聚酯及尼龙这几个产品现在处于暴利阶段,但近期产能上得较快,尤其是从2011年下半年开始国内大量的产能开始集中爆发,很快将出现产能过剩的局面。而公司的两个项目均在3年后建成投产,盈利前景堪忧。 公司上下游产业一体化布局将告一段落,未来2至3年内将不再上此类项目。 我们从公开资料了解到:公司两个项目均为中国石油四川石化炼化一体化项目的配套项目,作为公司的长期合作伙伴,公司通过与其合作,原料成本上与国内其他厂商相比有巨大的优势;另外由于目前PTA和聚酯及尼龙的产能主要集中在沿海地区,公司两个项目主要在南充地区并且面向西南销售,运输上也有较大优势。 这两个优势使得公司风险与其他后上的项目相比风险较小,我们认为,公司对于风险的把控能力还是比较强的。 考虑到公司是一个以工程为主的公司,未来不太可能大规模参与到产业经营层面,南充的两个项目具有其特殊性,我们预计,在可以看到的未来2至3年内公司将不再上此类项目。 公司基本面良好,近期上涨幅度达到70%以上,存在调整的需要。 我们一再强调,公司在化工工程板块具有较高的市场定价权,尤其是在煤化工工程方面具有绝对的领先优势。 我们预计公司目前在手订单或将达到900亿元,加上煤化工尤其是现代煤化工“十二五”的出台,公司将迎来接单的高峰,2011年将是这个高峰的起始之年,预计2011年全年承接合同总金额或将达到600-650亿元。 公司股价自1月18日启动以来,到3月1日达到最高价8.67元,仅26个交易日涨幅达到70.47%,短期涨幅巨大,资金获利了结的情况比较明显,存在调整要求。 我们维持公司强烈推荐的投资评级,在目前公司股价大幅向下调整的情况下,我们认为,这是左侧建仓的最好机会。 我们维持此前的盈利预测,预计公司2011年、2012年EPS分别为0.50元、0.70元,同比增长56%、38%。维持公司目标价不变,6个月目标价14元。 我们认为,在公司股价大幅向下调整的情况下,这是投资者左侧建仓的绝佳良机。

一、事件概述 公司公告2010年实现营业收入18.36亿元,同比增长3.7%,实现归属母公司净利润1.97亿元,同比增长51.5%;实现基本每股收益0.71元。2010年利润分配预案为10送3转3股派1.5。 二、分析与判断 扣除项目结算推迟及年金制影响,公司实际业绩要高于我们的预期。 此次公告公司实现净利润1.97亿元,略低我们预期业绩约2230万元。我们分析原因有二、一是年金制影响784万元左右;其二,公司已完成工程但未结对存货的影响比我们预计增加了18780万元,影响业绩2609万。因此,实际业绩超出预期。 受工程总承包毛利率大幅提升的影响,综合毛利率也出现大幅提升。 2010年EPC毛利率增幅达到6.25个百分点,使得综合毛利率大幅提升了5.53百分点,达到22.76%。工程总承包毛利率大幅提升有三个原因:一是不断优化方案;二是公司项目管理水平有较大提升;三是设备材料采购价格变化的影响。 在手订单充足,确保公司业绩稳定高增长。 我们估计在手订单为90亿元左右,合同充足率达到5左右,确保业绩稳定地高增长。 我们依然看好公司的高成长,重申公司是“TENBAGGER”型的投资标的。 我们一再重申公司以技术设计研发见长,结合主营业务,重点选择有潜力的热点技术进行产学研合作开发,不断推出具有高技术含量、高附加值的新工艺、新产品,为市场提供可规模化生产的成套技术、工艺和装备,所开发的技术都已成功应用于所承揽的工程项目中,为生产经营和业绩提升提供了有力的技术支撑。 公司将极大受益即将出台的现代煤化工“十二五”战略,为公司高成长提供了又一强劲引擎。 公司重视对现代煤化工技术的开发与储备工作,先后成功开发了甲醇转化制丙烯、煤制二甲醚、天然气、乙二醇以及褐煤提质综合利用等新技术,具有较强的技术领先优势,并顺利开拓了上述新技术的产品市场,为公司在现代煤化工领域经营与盈利能力的持续性和稳定性提供技术保障。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2011年、2012年、2013年基本每股收益分别为1.32元、1.94元、2.76元,同比分别增长86%、47%、43%。维持公司强烈推荐评级,目标价60元。 四、风险提示:业绩低于预测的风险;系统性风险。

现代煤化工“十二五”战略即将出台,总投资额将超2万亿。根据媒体消息,工信部针对现代煤化工“十二五”发展规划均已形成框架思路并完成初稿,正在广泛征求各界意见。主要内容涉及“‘十二五’期间,要通过实施烯烃重大工程,高端化工产品创新工程,化肥农药结构调整工程,危化品本质安全提升工程和节能减排综合利用工程,推动行业技术进步,加快淘汰落后产能,规范建设化工园区,引导煤化工有序发展,力争到‘十二五’末我国石油和化学工业的有效供应能力进一步增强,初步实现我国石化工业由大变强。”实际上,山西省发改委近期披露,现代煤化工产业亦被视为未来山西的支柱性产业。 根据各省的初步规划数据,总投资额将超2万亿元。 公司在国内煤化工行业工程建设领域处于技术领先地位,与同类大型建筑上市公司相比市场化程度最高,具有市场定价权。公司通过技术的引进、集成和自主研发,几乎掌握了全部的世界煤气化技术,在煤化工领域占据了中国绝大多数工程设计和施工承包的市场份额,先后设计或EPC 总承包了神华集团、云天化、兖矿煤业等煤化工项目,完成了涉及煤气化、煤液化、煤制天然气、煤制甲醇等近300个项目。由于公司的业主主要是企业,而且现代煤化工领域公司具有不可替代的领先优势,具备市场定价权。 公司目前估值较低,具有较大的市场空间。与下属东华科技(化三院)相比,目前公司的市值仅为350亿元不到,而东华科技就达到110亿元。公司拥有包含天辰(化一院)、赛鼎(化二院)、五环工程(化四院)等公司在内的18家全资二级子公司、1家控股二级子公司,这些公司的研究实力与技术水平在各自领域都具有较为明显的领先优势,公司在技术上更为全面,更能为业主提供一体化的服务。我们认为,在现代煤化工投资巨大,产业链极其复杂的情况下,公司更具优势,因此,更该获得更高的估值,我们认为目前的股价仅在半山腰,即使其股价到10元,也才500亿总市值不到。 风险提示:现代煤化工战略出台时间的不确定、市场风险、业绩预测的风险。

10年归属上市公司股东净利润同比增长80%以上,符合我们的期预。我们预计公司10年净利润分别为14.02亿元,同比增长88%,EPS 分别为1.85元; 三原因促10年业绩大幅增长,未来业绩大幅增长仍具可持续性。公司2010年的业绩大幅增长的原因有三个:1)公司主营业务收入规模增长;2)公司加强成本控制和提高设备自给率,毛利率高于去年同期;3)公司加强外汇管理,通过远期外汇交易锁定合同收入,产生一定的收益。我们认为,未来公司通过整合下属装备业务,设备自给率将大幅提升,预计到目前为止的自给率达到33-40%,随着自给率提升至50%,公司综合毛利率将由目前的13%左右提升到16-17%。 重点关注公司新产业新技术的进展,预计极有可能将成为公司业绩的动力之源。随着公司投入力度的加大,公司在城市垃圾水泥窑处理以及光伏产业方面取得了不错进展。城市垃圾处理方面,已经建成了北京水泥厂、广州越堡水泥厂两条线,对于生活垃圾、化工垃圾的处理公司已经解决了技术性难题,我们估计3年内将可能达到10亿元左右的收入;光伏方面,已经与天华阳光设立了光伏公司,样机基本已经制造成功,将以EPC 的方式大规模进入。 预计11年、12年归属于上市公司股东净利润分别为19.71亿元、27.35亿元,同比增长41%、39%,EPS 分别为2.60原、3.60元。 目前公司估值极具吸引,强烈建议买入:目前公司股价对应11年EPS 仅为15倍PE、12年EPS 仅为10.5倍PE,具有极高的安全边际;加上公司一旦大规模发展城市垃圾水泥窑处理以及光伏业务,估值将有大幅提升的空间。 维持公司强烈推荐的投资评级,目标价52-65元,对应11年EPS、20-25倍PE,空间较大,强烈建议买入。 风险提示:市场风险;业绩低于盈利预测的风险。

1、我们认为,该合同公告即是预期之内也是预期之外。 我们在之前多篇报告中提到了公司煤制乙二醇的技术研发是国内领先的,我们也提出了在2010年可能获得订单,而本次公告的时间发生在2011年1月14日。 因此,我们认为,煤制乙二醇肯定能获得订单,这是预料之内的,而签订时间趋势预料之外的。 2、在目前油价高企的情况下,我们认为,随着国家能源战略的进一步实施,未来公司将可能承接更多的此类合同。 随着国际经济的进一步复苏以及美元的走弱,国际油价进一步走高,我们此前在报告中做过测算,国际油价在60美元以上时,煤基产品相对于油基产品的经济性非常明显。 随着我国十二五战略拉开序幕,煤化工十二五规划将不日提升日程,新疆、内蒙、陕西、宁夏等多个省份均有提出上千亿或几千亿的现代煤化工发展战略的可能性。 因此,未来煤制油、煤制气、煤制乙二醇、煤制烯烃项目将是发展的重点。 3、该合同的签订,体现了公司在煤化工领域的研究实力以及领先优势,同时,也意味着公司以市场为导向的研究体系最终开发结果,进入了收获期。 公司坚持以技术占领市场,大力推进技术研发工作,承担了一项国家“863”计划课题;甲醇转化制烯烃试验装置和浆态床甲醇工业化试验装置已处于投料试车阶段;并储备了煤制天然气、煤制乙二醇、褐煤提质、整体煤气化联合循环发电(IGCC)等有关工程技术,为公司实现煤化工行业第二层面的战略发展规划打下了良好的技术基础。 我们认为,一旦发改委大规模放开现代煤化工的限制,公司的发展前景不可限量。 4、公司在手合同金额因此合同而大幅增加,确保公司的业绩能够稳定增长。 我们初步估算,目前公司在手合同可能在80亿元至100亿元之间,相对于公司目前的营业规模来说非常巨大,这在一定程度上确保了公司业绩的稳定增长。 我们此前预计11年业绩在1.2元左右,是在没有考虑到煤制乙二醇、煤制烯烃合同签订的情况下做出的盈利预测。 我们认为,加上这个项目,按照该项目的规模及工期,以及公司净利率水平来看,预计该项目在2011年能为公司增厚0.3元左右的业绩。 5、我们依然认为,公司是一个值得长期投资的“TENBAGGER”。 我们在3月29日的报告《东华科技(002140)—新技术将促公司业绩腾飞,把握“TENBAGGER”的难得机遇》中就指出,加强研发不断开发新技术是公司核心竞争力所在,同时也是公司高成长的基础。 6、风险提示:业绩低于预测的风险,大盘系统性风险。

1、本次增发基本上是围绕公司主业进行,有利于公司产业配套的进一步完善和延伸,促进公司“大装饰”战略的实施,提高公司的盈利能力,为公司未来业绩的持续增长提供了坚实的保障。 我们认为,本次增发募集资金是切切实实的出于做大做强公司的角度来考虑的,主要围绕上游配套的完善、新市场拓展与进入以及管理效率的提升等方面进行综合考虑的,将极大地解决公司发展过程的瓶颈,为公司从容跨过100亿元营业收入门槛奠定了良好的基础。 从行业发展规律来看,10亿元是一个门槛,100亿元又是一个门槛。考察建筑装饰行业100强的结果显示,营业收入超过10亿元的不足10家,而到目前为止还没有到100亿规模收入的企业。因此,我们认为,公司极有可能成为第一个营业收入突破100亿元的企业。在突破100亿元营业收入的关键时刻,对公司自身的管理水平、产业配套水平等提出了更高的要求,因此,本次增发将圆满地解决这些问题。 2、敬请投资者注意的是,我们正在见证一个行业巨擘的诞生,正如苏宁已经被资本市场见证一样。 我们早在2010年4月20日的报告《金螳螂(002081)—或许,我们正见证一个行业巨擘的横空出世》中提出,公司进入业绩高速增长期,营收增长与管理效率提升双轮驱动,公司的高成长或许在目前仅仅是开始,或许,我们正在见证一个行业巨擘的横空出世。 实际上,我们认为,通过本次增发,将更加确定公司在行业内不可撼动的领军低位。近日,由美国权威建筑行业媒体《工程新闻记录》(ENR)与中国《建筑时报》共同创办的ENR中国承包商60强排名2010年度榜单揭晓,金螳螂荣获2010年中国承包商60强。公司首次荣获该奖项,也是中国建筑]装饰行业唯一一家荣获该奖项的企业。 我们认为,资本市场的投资者是比较幸运的,在见证了苏宁由一个街边小店成长为千亿市值的行业巨擘之后,又正在见证金螳螂正由一个手工小作坊成为一个行业巨擘。 3、本次增发方案对公司2011年EPS摊薄不大,我们认为,一旦成功实施增发,公司又多了三个利润增长点(幕墙、园林、住宅精装修),对11年以后的利润的提升的作用将非常明显。 我们此前预计公司增发前2011年EPS为2.5元,增发后,由于募集资金所带来的财务状况的进一步改善,预计此次增发对2011年EPS摊薄不大。增发后,预计2011年EPS为2.32元。 另外,此次增发对公司幕墙业务、园林、住宅精装修业务的扶持力度非常大。 尤其是住宅精装修业务,在获得恒大地产30亿元装修协议后,在住宅精装修领域迈出了关键的一步,未来公司在该领域的竞争能力将不断增强,必将与广田、亚厦形成住宅精装修领域的三驾马车,目前也亟需资金对该业务进行支持和推进。另外,我们预计,公司通过承接恒大地产的合同后,随着住宅精装修业务规模的扩大以及住宅精装修队伍的成熟,公司将不会囿于恒大地产,未来住宅精装修业务将通过该协议得到大幅提升。我们认为,恒大地产的协议对金螳螂的提升作用要比对其他任何公司的提升作用更为明显。 4、维持公司强烈推荐的投资评级,目标价100元。 5、风险提示: 由于业务规模短期内增长太快而导致的经营风险及管理风险、增发方案审批进度不如预期、市场系统性风险。

1、我们认为,该合作协议的签订,将使市场充分打消了公司在住宅精装修领域拓展不力的疑虑,进一步提升公司的估值。 根据协议,2011 年公司将获得30 亿元左右的装修施工合同,2012 年开始每年递加10 亿元,我们认为,这个合作协议使得公司在住宅精装修领域迈出了关键的一步,未来公司在该领域的竞争能力将不断增强,必将与广田、亚厦形成住宅精装修领域的三驾马车,从而使得公司在资本市场的估值进一步向广田股份、亚厦股份看齐。 2、该协议的签订将有效地改变公司的业务结构,进一步提升公司业务发展空间。 目前公司的业务结构为酒店占比50%左右,公装占比20-30%,家装占10-15%左右,其他占15%左右。我们测算了一下,该协议签订之后,住宅精装业务占比将提升至25-30%。 根据装修装饰协会的测算,目前住宅精装修市场份额与非住宅装修市场份额占比约为六四开,也就是根据协会测算数据,2010 年精装修市场将达到12000 亿元。 加上现在我国提倡建筑节能与环保,未来房地产开发产品将多以住宅精装房为主,因此,我们认为,精装修市场空间将进一步提升。 根据公开市场数据粗略估计,未来几年恒大地产住宅精装修市场年均将达到150亿元左右,滨江地产将达到20 亿元左右,万科地产也将达到100 亿元以上。 因此,我们认为,该合作协议的签订将使得公司在住宅精装修市场具备更多的经验,进一步提升公司的业务发展空间。 3、维持我们此前10 月29 日《金螳螂(002081)—迎来黄金发展期,上调业绩预测及目标价》的盈利预测及目标价不变。 公司10 年、11 年EPS 分别为1.41 元、2.51 元,同比增长124%、78%,目标价100 元,对应公司11 年EPS、40 倍PE。

毛利率显著提升。前三季度公司毛利率为13.6%,比同期提升了1.3个百分点;其中第三季度毛利率为13.0%,比去年同期提升了0.8个百分点。我们认为,公司毛利率的提升主要原因是:一是海外合同报价开始提升;二是公司设备自给率的提升,目前公司设备自给率已经达到33%以上,随着公司大力整合装备制造业务,未来设备自给率的水平还有很大提升。 管理费用率下降明显。前三季度管理费用率为4.6%,比去年同期下降了0.2个百分点。我们认为,扣除公司加大研发力度而增加的计入管理费用的研究开发费用,我们认为,公司管理费用率实际下降更多。 重点关注公司新产业新技术的进展,预计极有可能将成为公司业绩的动力之源。随着公司研发投入力度的加大,公司在新产业新技术开发方面取得了不错进展。我们在此前的报告中都重点提到了水泥窑处理城市生活垃圾、城市污泥等废弃物的业务并对该业务的空间进行简单测算。而根据公司此次的公告,我们认为,通过近一年时间的完善,公司在用水泥窑处理城市生活垃圾、城市污泥等废弃物已经积累非常成熟的经验,技术已经相当完备,大规模推广指日可待。我们预计这将极有可能成为公司业绩的动力之源。 维持公司盈利预测不变。预计公司10年、11年净利润分别为14.02亿元、19.73亿元,同比增长88%、41%,EPS分别为1.85元、2.60元。 维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价52-65元,对应公司11年EPS/20-25倍PE。 值得重点说明的是,中国铁建的沙特轻轨事件对公司基本没有影响。公司的项目基本上都是在市场条件下通过招投标程序进行,严格按照国际工程承包FIDIC准则来执行的,政府干预的情况极少发生。 风险提示:市场风险;业绩低于盈利预测的风险。

前三季度受结算影响,为公司业绩淡季。建筑工程行业,受年终结算的影响,前三季度基本属于业绩淡季,公司也不例外。我们统计各年四季度业绩占公司全年比重,基本在40%以上。 毛利率大幅提升促使公司盈利能力回升。前三季度毛利率23.24%,同比提升了5.21个百分点,三季度单季度毛利率为21.1%,同比提升了3.1个百分点。 我们认为,主要原因有两个:一是对工程总承包项目进行优化设计和重大工艺流程的改进,提高了项目的效益水平;二是公司合理运用人力资源,加强项目管理,强化成本费用控制,提高了项目的盈利能力。 公司研发实力超强,多个领域拓展成效显著。公司坚持以技术占领市场,大力推进技术研发工作,以设计带动总承包。从目前所签的合同类型来看,涉及到新能源(风电、多晶硅等)、新型煤化工(煤制乙二醇、煤制烯烃等)等多个领域。前三季度收到财政拨付的企业自主创新专项奖励款197万元。 公司预测全年业绩将增长50-70%,基本符合预期。维持我们年初的盈利预测不变,预计10年、11年归属母公司净利润为2.19亿元、3.36亿元,同比增长69%、53%,基本每股收益为0.79元、1.21元。 维持“强烈推荐-A”的投资评级,维持我们在4月23日给出的目标价45元不变。我们认为,四季度同时也是公司合同公告的集中爆发期,大单驱动的股价上涨值得期待。 风险提示:业绩低于预测的风险,大盘系统性风险。

营业收入增速符合预期,公司迎来黄金发展期。前三季度营业收入为42.52亿元,同比增长52.93%,实际上,公司的增长主要原因是后四万亿投资以及居民收入增长所带来的对住的环境改善预期所带来的市场空间大幅提升。我们大胆预计公司全年将可能新签合同80-100亿元左右,创下历史新高,这将为其飞速发展提供良好的暴涨,公司迎来黄金发展期。 三项费用率继续下降,盈利能力更强。前三季度公司三项费用率为仅为4.7%,同比下降了1.3个百分点,其中管理费用率下降了0.6个百分点,销售费用率下降了0.7个百分点。我们认为,与同类上市公司相比,公司三项费用率还有较大的下降空间。管理效率的提升促使公司盈利能力更强。 公司对于全年业绩的预测是基于谨慎原则的,预计有超预期的可能。我们认为,公司作为行业龙头,具备行业领先的管理体系、股权结构、规模最为庞大的设计师队伍以及后续人才储备,与同类上市公司相比增速明显偏低,我们估计公司对全年的业绩偏谨慎,乐观地估计有超预期的可能。 我们上调公司业绩预测及目标价:公司10年、11年EPS分别由1.2元、1.8元上调至1.41元、2.51元,同比增长124%、78%。提升公司目标价至75-100元,对应公司11年EPS、30-40倍PE。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们认为,目前公司估值仅为22倍PE,上涨空间巨大。

受委内瑞拉瓜里科河灌溉系统修复扩建工程(三期二段)商务合同项目生效日期的影响,上半年尤其是2 季度单季度的业绩稍弱预期。委内瑞拉项目合同在2009 年12 月31 日签订,但真正生效在2010 年5 月31 日也就是收到业主方预付款当日,从而使得公司的业绩低于预期。 在手合同确保公司业绩稳步增长。在我国对外投资大规模增长的前提下,2010年公司新签合同获得了大幅增长。到目前为止,我们预计公司实现新签合同超过23 亿美元,在手合同余额累计达到33 亿美元以上。由于中农机在7 月30日获批,我们推测加上中农机的在手合同,并表后公司的在手合同将有可能超过35 亿美元,是公司09 年营业收入的7 至8 倍。 维持公司全年的盈利预测不变。维持我们在7 月22 日的报告《中工国际(002051)—将翱将翔,振兮扬兮》的盈利预测:预计吸收合并中工国际后10-12 年实现净利润3.53 亿元、4.59 亿元、5.46 亿元,不追溯调整同比增长68%、30%、19%。摊薄后基本每股收益1.56 元、2.03 元、2.42 元。如扣除中农机注入中工国际对业绩的影响,预计公司2010 年归属母公司净利润将为2.67 亿元,基本每股收益为1.41 元,同比增长27.3%。 近期公司股价大跌为市场提供了一个极佳的买点。两个投资逻辑不变:中国海外投资增长将给公司发展提供非常广阔的空间,未来类似白俄罗斯纸浆厂或委内瑞拉火电站之类的大单将不断;其次是国机集团工程板块的资产整合及重组的预期,我们认为在央企重组加速的大背景下看公司的成长前景更合适。 维持“强烈推荐-A”投资评级,6 个月目标价71.1 元。 风险提示:工程结算进度低于预期,人员的扩张及管理,大盘系统性风险和风格转换的风险。