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周颖

中国银河

研究方向: 食品饮料行业

联系方式:

工作经历: 食品饮料行业证券分析师。2007年至2011年2月在中信证券从事行业研究工作,2011年3月至今在银河证券从事证券业行业研究工作。清华大学硕士。...>>

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伊利股份 食品饮料行业 2019-09-09 29.17 -- -- 30.38 4.15% -- 30.38 4.15% -- 详细
1. 事件伊利股份发布 2019年半年报。 2019上半年公司实现营业总收入 450.71亿元,同比增长 12.84%,营业收入 449.65亿元,同比增长13.58%;实现归母净利润 37.81亿元,同比增长 9.71%,扣非归母净利润 35.19亿元,同比增长 9%。 2.我们的分析与判断 (一) 一、二季度公司净利润增速稳定公司二季度单季收入同比增速低于一季度, 净利润增速相对平稳。从单季度数据来看,一、二季度公司营业总收入分别为 231.30、219.41亿元,同比增速分别为 17. 10、8.67%;营业收入分别为 230.77、218.88亿元,同比增速分别为 17.89、 9.37%;归母净利润分别为22.76、 15.05亿元,同比增速分别为 8.36、 11.83%;扣非归母净利润分别为 21.82、 13.37亿元,同比增速分别为 9.20、 8.69%。 二季度收入增速相较一季度有所回落,但利润增速高于收入增速,一、二季度公司扣非归属净利润增速较为平稳。 19H1公司毛利率为 38.58%,同比下降 0.10PCT。其中 19Q1、Q2毛利率分别为 39.95、 37.13%,同比分别变动 1.15、 -1.42PCT,毛利率下降主要体现在二季度。 国内原料奶收购上涨和进口原辅料的价格上涨对成本构成一定压力。 19H1公司销售费率 24.69%,同比下降 1.00PCT,其中 19Q1、Q2销售费用率分别为 24. 12、 25.29,同比分别变动 1.15、 -3.06PCT。 比较历年数据,公司销售费用投放节奏有一定变化,一季度成为2019上半年投放重点。 19H1公司管理费率 4.26%,同比增加0.73PCT,其中 19Q1、 Q2管理费用率分别为 4.09、 4.44%,同比分别变动 0.24、 1.22PCT。据披露,管理费用增加主要来自于本期职工薪酬的增加。预计全年管理费用率或小幅上升。 (二)预收账款和现金流环比有所改善相对 19Q1, Q2公司预收账款同比增速转正、现金流相关指标有所回升, 或显示出下游需求环比改善迹象。 19Q2公司预收账款余额为 32.82亿元,环比 Q1增加 3.24亿元,同比增长 2.19%, 相比一季度同比下滑 6.43%,转为小幅正增长。 公司 Q2收到销售回款 487.70亿元,经营性现金流量净额为 37.65亿元,经营性现金流量净额/净利润的比例从 19Q1的 0.59提升至 19Q2的 0.99,去年Q2该比例为 1.52。 1. 事件伊利股份发布 2019年半年报。 2019上半年公司实现营业总收入 450.71亿元,同比增长 12.84%,营业收入 449.65亿元,同比增长13.58%;实现归母净利润 37.81亿元,同比增长 9.71%,扣非归母净利润 35.19亿元,同比增长 9%。 2.我们的分析与判断 (一) 一、二季度公司净利润增速稳定公司二季度单季收入同比增速低于一季度, 净利润增速相对平稳。从单季度数据来看,一、二季度公司营业总收入分别为 231.30、219.41亿元,同比增速分别为 17. 10、8.67%;营业收入分别为 230.77、218.88亿元,同比增速分别为 17.89、 9.37%;归母净利润分别为22.76、 15.05亿元,同比增速分别为 8.36、 11.83%;扣非归母净利润分别为 21.82、 13.37亿元,同比增速分别为 9.20、 8.69%。 二季度收入增速相较一季度有所回落,但利润增速高于收入增速,一、二季度公司扣非归属净利润增速较为平稳。 19H1公司毛利率为 38.58%,同比下降 0.10PCT。其中 19Q1、Q2毛利率分别为 39.95、 37.13%,同比分别变动 1.15、 -1.42PCT,毛利率下降主要体现在二季度。 国内原料奶收购上涨和进口原辅料的价格上涨对成本构成一定压力。 19H1公司销售费率 24.69%,同比下降 1.00PCT,其中 19Q1、Q2销售费用率分别为 24. 12、 25.29,同比分别变动 1.15、 -3.06PCT。 比较历年数据,公司销售费用投放节奏有一定变化,一季度成为2019上半年投放重点。 19H1公司管理费率 4.26%,同比增加0.73PCT,其中 19Q1、 Q2管理费用率分别为 4.09、 4.44%,同比分别变动 0.24、 1.22PCT。据披露,管理费用增加主要来自于本期职工薪酬的增加。预计全年管理费用率或小幅上升。 (二)预收账款和现金流环比有所改善相对 19Q1, Q2公司预收账款同比增速转正、现金流相关指标有所回升, 或显示出下游需求环比改善迹象。 19Q2公司预收账款余额为 32.82亿元,环比 Q1增加 3.24亿元,同比增长 2.19%, 相比一季度同比下滑 6.43%,转为小幅正增长。 公司 Q2收到销售回款 487.70亿元,经营性现金流量净额为 37.65亿元,经营性现金流量净额/净利润的比例从 19Q1的 0.59提升至 19Q2的 0.99,去年Q2该比例为 1.52。
千禾味业 食品饮料行业 2019-09-09 22.07 -- -- 23.16 4.94% -- 23.16 4.94% -- 详细
1.事件千禾味业发布 2019半年报。 2019上半年公司实现营业总收入5.94亿元,同比增长 24.07%, 实现归母净利润 0.87亿元,同比下滑35.55%,扣非后归母净利润 0.80亿元,同比增长 34.35%。 2.我们的分析与判断 (一) Q2收入增速超预期,盈利能力加强公司 Q2单季收入超预期,增速高于 Q1。 从单季度数据来看,二季度单季公司实现营业总收入 3.03亿元,同比增长 29.96%,实现归母净利润 0.37亿元,同比增长 44.09%,扣非归母净利润 0.35亿元,同比增长 61.64%,各项增速指标均高于一季度。由于 18年上半年公司取得资产处置净收益 0.69亿元,使得去年同期归母净利润基数较大,因此扣非归母净利润指标更具观察意义。 公司总体毛利率继续上升,销售费用率增长。 2019上半年公司毛利率为 46.61%,同比增长 3.00PCT,主要系公司低毛利率焦糖色产品占比下降、高毛利率调味品产品占比增加所致。 19上半年销售费用率为 23.51%,同比增长 4.11PCT,期间费用率合计 29.77%,同比增长 2.09PCT,扣非归母净利率为 13.50%,同比增长 1.03PCT。 (二) 调味品增长加速,产品结构持续优化2019年上半年公司调味品实现营业收入 4.96亿元,同比增长34.3%,在公司总收入中占比达到 83.49%。上半年公司酱油、醋、焦糖色收入增速分别为 37.04、 20.87、 -17.64%,其中 Q2单季酱油、醋、焦糖色收入增速分别为 41.94%, 34.82%, -15.25%,酱油、醋继续提速,焦糖色下滑有所收敛。 (三) 电商增长喜人,西南增速回暖上半年西南地区收入占比仍接近 50%,电商保持高速增长。 Q1、Q2西南地区收入同比增速分别为 6.23、 28.88%,公司大本营地区增长有所回暖,上半年在公司总收入中占比 49.24%。上半年电商渠道实现收入 0.53亿元,同比增长 59.36%,在公司总收入中占比达到 8.91%。 3.投资建议我们给予公司 2019-2021EPS 为 0.45、 0.58、 0.71元,对应 PE倍数为 49、 39、 31,维持“推荐”评级。 4.风险提示原材料价格波动风险;食品安全风险; 行业竞争加剧风险。
五粮液 食品饮料行业 2019-09-09 139.65 -- -- 140.73 0.77% -- 140.73 0.77% -- 详细
1.事件五粮液发布 2019年半年报。 2019上半年公司实现营业总收入271.51亿元,同比增长 26.75%; 实现归母净利润 93.36亿元,同比增长 31.30%,扣非归母净利润 93.94亿元,同比增长 32.56%。 2.我们的分析与判断(一) 2Q19收入、利润延续良好增长公司二季度单季收入、净利润同比增速高于一季度, 并在去年较高基数上实现良好增长。 从单季度数据来看, 一、二季度公司营业总收入分别为 175.90、 95.61亿元,同比增速分别为 26.57、27.08%;归母净利润分别为 64.75、 28.61亿元,同比增速分别为30.26、 33.72%;扣非归母净利润分别为 65.40、 28.54亿元,同比增速分别为 31.85、 34.22%。 公司利润增速高于收入增速,主要得益于五粮液核心产品量价增长,整体产品结构进一步优化。 19H1公司毛利率为 73.81%,同比提升 0.98PCT; 其中酒类产品毛利率为 78.16%, 同比提升 1.63PCT,并达近年新高。 19H1公司销售费率 9.76%,同比下降 0.31PCT;三项费用率 11.87%,下降1.25PCT。 毛利率提升及费用率下降助推销售净利率同比增加1.28PCT,达 36.12%。 (二) 现金流量同比明显向好销售回款大幅增加,现金流量指标同比明显改善。 19Q2公司预收账款余额为 43.54亿元,环比 Q1减少 4.99亿元,同比减少 1.47%。 公司 Q2收到销售回款 279.65亿元,同比增长 62.48%,经营性现金流量净额为 83.66亿元, 同比增长 13.02倍, 本报告期银行承兑汇票到期收现增加及货款中收取的现金比例提高所致; 经营性现金流量净额/净利润的比例从 19Q1的 1.16降低至 19Q2的 0.85,去年 Q2该比例为 0.08。 (三) 经典升级、优化产品与组织架构创造持续增长红利我们认为, 2019上半年, 公司的重要看点有三个方面: 第一, 毫无疑问的是三重升级后,第八代经典五粮液的推出。 第七代经典五粮液自 2003年上市以来,已持续生产 16年,累计生产 12.3万余吨、超过2.47亿瓶,是中国白酒发展史上的标志性“大单品”。 2019年 5月 20日, 第七代经典五粮液全部完成生产后,李曙光董事长宣布第八代经典五粮液正式启动生产。 据了解, 6月份,第八代经典五粮液上市时,终端供货价为 959元/瓶,终端建议零售价为 1199元/瓶。上市两月后,第八代五粮液终端动销较快,已经站稳千元,部分地区经销商预计,临近中秋终端价格还会进一步上升。 第二,围绕着品牌核心价值,公司进行了充分的品牌建设梳理工作。 2019上半年,公司依托明清老窖池优势,推出重新定义的超高端产品——501五粮液;打造以缘定晶生为代表的年轻时尚五粮液新零售模式,高标准策划低度五粮液的独立市场体系,打开更大的营销局面;制定并发布全新的品牌宪法《五粮液品牌产品开发及清退管理标准》,进一步规范营销渠道,对严重透支五粮液品牌价值的 42个品牌 129款高仿产品进行了清退和下架处理。 第三, 通过第八代经典五粮液的上市,导入“控盘分利”业务模式,实现商家结构优化和营销过程的精细化管理。 2019上半年, 公司按照“纵向扁平化、横向专业化”的思路,将原有 7大营销中心改为21个营销战区,下设 60个营销基地,深耕区域、快速响应;补充 260余名优秀营销人员。公司营销数字化平台正式上线运作,第八代经典五粮液控盘分利模式正常运行,初步建立了五粮液品牌与产品数据库,为精准识别消费者群体、渠道维护、经营决策提供大数据支撑。 3.投资建议预计公司 2019-2021年度实现营业总收入 499.06、594.78、687.86亿元,分别同比增长 24.67、19.18、 15.65%,实现归母净利润 172. 11、 210.23、 251.81亿元, 分别同比增长 28.59、 22.15、19.78%,对应 2019-2021年 EPS 分别为 4.43、 5.42、 6.49元, 目前价格对应 PE 倍数为 32、 26、22倍, 维持“推荐”评级。 4.风险提示食品安全风险; 下游需求疲软风险; 渠道投放不及预期风险。
海天味业 食品饮料行业 2019-08-22 103.29 -- -- 115.30 11.63%
115.30 11.63% -- 详细
(一)二季度单季继续维持稳健增长 Q2单季公司业绩维持稳定增长,为全年目标兑现打下良好基础。从单季度数据来看,一、二季度公司营业总收入分别为54.90、46.70亿元,同比增速分别为16.95、16.00%;归母净利润分别为14.77、12.73亿元,同比增速分别为22.81、21.79%。公司2019年业绩指引为营收增长16%,净利润增长20%,上半年各项指标表现良好,为全年实现目标奠定基础。 (二)毛利率和销售费用率下行 公司成本端压力增加,毛利率有所下降。2019上半年公司毛利率为44.86%,同比下降2.25PCT,其中Q2单季毛利率为43.78%,同比下降3.81PCT。公司毛利率下降推测与中美贸易战导致大豆等原材料成本提高有关,下半年此方面压力持续存在。公司通过加大原材料采购提前锁定部分成本,导致公司Q1、Q2经营性现金流量净额分别同比下滑88.31、15.59%。 公司销售费用率有所下降,与经销商提货方式改变有关。2019上半年公司销售费用率为11.00%,同比下降2.50PCT,其中Q2单季销售费用率为9.78%,同比下降4.07PCT,公司解释是部分经销商选择了产品自提的方式,因此销售费用中的运费支出相应减少。 (三)蚝油维持高景气度,调味酱增速改善 酱油、蚝油维持双位数增长,调味酱增速改善。公司2018年上半年收入中酱油、蚝油、调味酱占比分别为58.93、16.88、12.41%,三者的收入增速分别为13.61、21.13、7.48%。公司对酱类市场渠道进行调整,调味酱增速有所改善(2018年全年调味酱收入增长仅2.55%)。 投资建议 我们给予公司2019-2021EPS为1.94、2.30、2.69元,对应PE倍数为53、45、38,予以“谨慎推荐”评级。 风险提示 原材料价格波动风险;食品安全风险;下游需求疲软风险。
双汇发展 食品饮料行业 2019-08-20 21.62 -- -- 24.97 15.49%
24.97 15.49% -- 详细
(一)成本压力显现,净利率回落 原材料成本上涨导致二季度单季公司毛利率下滑较多,带动净利率回落。2019年上半年公司毛利率、净利率分别为19.50、9.75%,同比分别下滑1.86、0.66PCT,主要受二季度相关指标拖累。2019Q1公司毛利率、净利率分别为21.00、11.11%,同比分别提升1.28、1.83PCT;Q2公司毛利率、净利率分别为18.17、8.54%,同比分别下滑4.88、3.03PCT,下滑幅度大于市场预期。公司盈利能力走弱主要是下游猪肉、鸡肉价格走高造成。 (二)肉制品业务利润缩减,屠宰头均利润下滑 二季度单季肉制品分部利润下滑较多。上半年公司肉制品分部实现营业收入119.03亿元,同比增长4.21%,实现营业利润19.42亿元,同比下滑16.80%。其中Q2单季实现营业收入60.39亿元,同比增长4.26%,营业利润9.73亿元,同比下滑23.26%。公司提价带动收入增长,但猪肉和鸡肉原材料成本上升导致公司利润端承压。 肉制品毛利率有所下滑。上半年肉制品分部收入中,高温肉制品占76.65亿元,同比增长7.52%,低温肉占4.24亿元,同比下降1.29%,高温肉制品、低温肉制品的毛利率分别为28.06、23.19%,分别同比下滑2.42、5.97PCT。 上半年公司屠宰分部实现营业收入合计150.39亿元(包括对外和公司内部),同比增长7.79%,实现营业利润8.27亿元,同比增长68.09%。其中Q2单季实现营业收入合计80.32亿元,同比增长16.39%,实现营业利润2.91亿元,同比增长11.49%。 Q2屠宰量和头均利润有所下降。上半年公司屠宰生猪857.79万头,同比增长3.67%,其中Q2单季屠宰生猪385.1万头,同比下降11.56%。Q2单季头均利润有所下降,从Q1的113.40元下降至Q2的75.56元。二季度生猪价格上涨幅度高于猪肉价格上涨幅度,挤压屠宰毛利,造成公司屠宰业务头均利润下降。 (三)能繁母猪存栏量历史新低,成本压力短期或难缓解 猪瘟疫情推升猪价年内走高,下游成本压力短期难以得到缓解。2019年7月我国能繁母猪、生猪存栏分别同比下滑31.90、32.20%,能繁母猪存栏量创下历史新低,跌幅持续扩大。能繁母猪的大幅下降表明产能去化的幅度之大,供给收缩显著,生猪价格反弹或将超越以往历次周期高点,持续时间也将更长。 (四)加大库存、积极调整应对成本上升 公司加大库存,积极应对上游涨价。半年报显示公司存货达到72.04亿元,相比2018年底的42.28亿元和2019年一季度的52.71亿元增长明显。存货在公司总资产的占比达到29.19%,无论是绝对水平还是相对水平均达到10年来新高。 公司年内可能会继续上调产品价格以对冲成本的上涨。公司表示,从四个方面应对肉制品成本上升:(1)调结构,加大产品结构转型和市场营销拉动,推广高端产品,实现产品升级;(2)控成本,通过加强采购管理和适度的原料储备,平抑成本上涨;(3)降费用,通过流程优化、技术创新和管理升级,提高运营效率;(4)根据市场情况,适度对产品进行价格调整。 投资建议 公司分红稳定,股息率高,行业龙头地位突出,仍具长期投资价值。公司作为中国最大的肉类供应商,坚持以屠宰和肉类加工业为核心,上下游整合、协同能力强,行业龙头地位稳固。同时,公司股息率(上年每股分红/当前股价)约为6.63%,上市以来分红率水平为81.77%,稳定向投资者给予回馈。我们综合判断认为,公司仍然具有一定的长期投资价值。 预计公司2019-2021年度实现营业总收入538.4、595.31、631.74亿元,分别同比增长10.03、10.57、6.12%,实现归母净利润49.34、50.11、53.10亿元,分别同比增长0.39、1.57、5.97%,对应2019-2021年EPS分别为1.50、1.52、1.61元,目前价格对应PE倍数为15、14、14倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 原材料价格波动风险;食品安全风险;下游需求疲软风险。
千禾味业 食品饮料行业 2019-08-09 19.21 -- -- 23.66 23.17%
23.66 23.17% -- 详细
所处调味品行业增长可持续、确定性强 调味品行业稳定度高,受经济波动影响较小,且持续受益于餐饮市场增长和消费升级提价趋势。中国调味品市场总体规模达到3097.40亿元,同比增速为8.9%,市场还较为分散,零售渠道CR5在20%左右,龙头公司提升市占率空间仍然很大。 零添加差异化定位鲜明,成长性和盈利性突出 公司焦糖色等食品添加剂业务向调味品业务转型顺理成章,2008年在业内首推零添加调味产品,定位中高端,与巨头避开直接价格竞争。2018年公司扣非净利润实现接近20%的增长,毛利率和净利率分别达到45.74%和22.53%,呈现稳中有升的态势,ROE近5年稳定保持在13%左右的水平,随着公司产品结构进一步优化(低毛利焦糖色占比减少、高毛利调味品占比增加),盈利水平还有提升的空间。 全国化扩张和餐饮电商渠道放量成为新看点 公司产能充足,静待销售放量。公司目前销售收入50%以上仍然来自于西南地区,未来全国化扩张效果值得期待。餐饮渠道方面,2017年公司餐饮渠道收入占比不到6%,海天约60%。公司已经与北京西贝、眉州东坡达成直供合作,并且设立餐饮事业部,率先开拓华北、华中、华南餐饮市场,并且从产品口味、包装和规格等方面重新规划,打造餐饮渠道专供产品线。电商方面,公司目前已经拥有天猫和京东旗舰店,并且入驻天猫超市,2018年公司电商销售收入0.74亿元,在公司总收入中占比约7%,保持较高增速。 投资建议 预计公司2019-2021年度实现营业收入13.05、15.59、18.21亿元,分别同比增长22.50、19.42、16.85%,实现归母净利润2.19、2.72、3.34亿元,分别同比增长-8.91、24.22、23.00%(剔除2018年转让子公司产生收益影响,19年同比增长27.49%),对应2019-2021年EPS分别为0.48、0.59、0.73元,目前价格对应PE倍数为41、33、27倍,维持“推荐”评级。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-07-29 961.97 -- -- 1107.00 15.08%
1160.00 20.59% -- 详细
1.事件贵州茅台发布 2019年半年报。2019上半年公司实现营业总收入 411.73亿元,同比增长 16.80%,营业收入 394.88亿元,同比增长 18.24%;实现归母净利润 199.51亿元,同比增长 26.56%,扣非归母净利润 200.31亿元,同比增长 26.11%。 2.我们的分析与判断 (一)高基数下 Q2单季增速环比收窄公司二季度单季收入、净利润同比增速低于一季度,主要与去年基数较高有关。从单季度数据来看,一、二季度公司营业总收入分别为 224.81、186.92亿元,同比增速分别为 22.21、10.89%; 营业收入分别为 216.44、178.44亿元,同比增速分别为 23.92、12.01%;归母净利润分别为 112.21、87.30亿元,同比增速分别为31.91、20.29%;扣非归母净利润分别为 113.02、87.30亿元,同比增速分别为 32.79、18.39%。公司总体增长仍然稳健,利润增速高于收入增速较多。 上半年茅台酒收入增速高于系列酒增速,为 2016年以来首次。 上半年茅台酒、系列酒分别实现收入 347.95、46.55亿元,同比增速分别为 18.42、16.57%。 (二)预收账款和现金流回升公司预收账款和现金流量净额等先行指标回升,说明下游需求仍然景气。19Q2公司预收账款余额为 122.57亿元,环比 Q1增加8.72亿元,同比增长 23.30%,结束连续 6个季度的同比负增长。 公司 Q2收到销售回款 205.71亿元,经营性现金流量净额为 228.98亿元,经营性现金流量净额/净利润的比例从 19Q1的 9.98%提升至19Q2的 246.72%,去年 Q2该比例为 164.29%。 打款政策调整对预收账款和现金流指标产生影响。根据酒说相关资料,公司 6月中旬通知要求经销商在 6月 30日之前完成茅台酒 53度(带杯装)三、四季度一并打款,取消原定的三季度打款计划。因此公司 Q2预收账款和现金流改善在预期之内。 (三)毛利率和净利率提升公司毛利率和净利率在高基数上继续稳步提升,盈利能力较强。19H1公司毛利率为91.87%,同比提升 0.92PCT,推测与公司增加高单价非标酒投放有关。 19H1公司销售费率 4.83%,同比下降 1.41PCT,说明公司营销投放有所收敛,考虑到下半年直营份额会有所增加,预计将伴随营销资源投放,全年销售费率将维持稳定;管理+研发费率 6.73%,同比下降 0.25PCT,管理效率进一步提升。毛利率的提升和期间费率的下降带动公司净利率同比提升 3.01PCT 至53.68%。 (四)下半年关注直营放量半年报披露的直营占比较去年有所下降。半年报显示,2019年上半年公司直营销售额占比为 4.06%,低于 2018年上半年的 7.72%,2018年全年直营销售额占比为 5.95%。 上半年经销商数量继续减少,推测对应配额将用于增加直营投放。19H1公司减少茅台酒经销商 99家,其中 Q1减少 39家,Q2减少 60家;19H1公司减少系列酒经销商 494家,新增 21家。 2018年公司减少茅台酒经销商 437家。在 2018年 12月 28日的茅台经销商大会上,李保芳表示,2019年茅台将投放茅台酒 3.1万吨,其中经销合同将以 2017年计划量为基数和存量,坚持“不增不减”,共计约为 1.7万吨左右,剩余 1.4万吨将部分用于增加直营和自营的比例。2018年公司计划投放茅台酒 2.8万吨,实际投放 3.25万吨,预计 2019年实际投放量也会高于计划量。 上半年直营投放推动力度不大,下半年密切关注其量价政策。2019年 4月,公司拿出 600吨配额公开招募商场卖场,被看作是直营渠道拓展的试水。5月 5日,贵州茅台集团营销公司揭牌。5月底公司 2018年度股东大会上,公司表示茅台直营店的茅台酒和系列酒供应量将每年增加 1000吨左右,并考虑增加直营店数量。7月,公司选择 3家全国电商平台,供应 400吨茅台酒。公司与集团营销公司的销售协议尚未敲定,对应的配额和售价均存在不确定性。由于直营毛利高于经销,因此直营占比提升有助于公司利润改善,但取决于公司与集团销售公司的销售对价确定结果,若高于目前对经销商的售价,将提升公司利润,若低于经销售价,该部分利润将被集团消化。 3.投资建议预计公司 2019-2021年度实现营业总收入 903.00、1050.64、1216.43亿元,分别同比增长16.97、16.35、15.78%,实现归母净利润 426.86、503.36、585.26亿元,分别同比增长 21.25、17.92、16.27%,对应 2019-2021年 EPS 分别为 33.98、40.07、46.59元,目前价格对应 PE 倍数为 28、24、21倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示食品安全风险;下游需求疲软风险;直营投放不及预期风险。
天康生物 农林牧渔类行业 2018-12-17 4.89 -- -- 5.12 4.70%
10.90 122.90%
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投资事件:2018年11月,公司销售生猪5.45万头,其中商品猪/仔猪/种猪分别为4.67/0.76/0.02万头,对应销售均价为12.74/20.51/21.96元每公斤,合计实现销售收入0.73万元。2018年1-11月,公司累计销售生猪57.4万头(+17.3%),累计销售收入6.28亿元(-2.18%)。 生猪产能扩张加速,看好19年量价提升。18年公司生猪养殖出栏量约65万头,其中新疆与河南比例为2:1。由于上半年猪价跌至历史低点,18年H1生猪养殖处亏损状态;随着下半年猪价的小幅回暖,我们预计养殖业绩转正。19年公司预计产能可达200万头,全年出栏量约130-150万头(新疆与河南各半)。考虑到非洲猪瘟加速产能出清,利好新一轮周期加速到来,我们认为随着19年猪价景气度回升,公司将享受量价双升的优势。 疫苗市场化销售稳步推进,未来翻番可期。目前,公司疫苗招采与市场化销售比例为7:3,其中招采苗收入相对稳定(每年约5.5亿元,包括口蹄疫、小反刍)。市场苗主要包括口蹄疫疫苗与新产品猪瘟E2。18年年底公司预计可获得猪口蹄疫OA二价苗生产批文,目前该产品有2家公司生产,随着公司19年产品上市,我们预计业绩可实现翻番。18年3月,新品基因工程苗猪瘟E2上市,在免疫及净化效果上有优势,目前处于市场开拓中,定价约7-8元/头份。考虑到猪瘟退出招采,利好猪瘟市场苗销售。 投资建议:考虑到非洲猪瘟加速产能出清,新一轮上行周期将提前到来,我们认为将利好公司生猪养殖产业量价提升;同时,口蹄疫市场苗销售快速增长,叠加猪OA二价苗、猪瘟E2的逐步上市,看好疫苗业绩快速增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.39/0.54/0.69元,对应PE分别为13/9/7倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:饲料原料价格大幅波动的风险;生猪养殖或不达预期;疫病风险;动物疫苗安全风险;新产品上市或不达预期。
普莱柯 医药生物 2018-12-10 13.46 -- -- 13.38 -0.59%
15.89 18.05%
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投资事件:近日,公司获得猪支原体肺炎NJ株,猪圆环病毒2型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗(SH株+HN0613株),鸡传染性法氏囊病灭活疫苗(rVP2蛋白)三个疫苗的新兽药证书。 畜禽疫苗快速增长,市场化销售渐入佳境。2018Q1-3,公司猪苗、禽苗市场苗实现收入1.27亿元(+38.04%)、1.53亿元(+21.43%),保持快速增长状态。在猪苗方面,公司主打产品圆环全病毒疫苗通过降价模式实现全年增长,进一步优化渠道结构,从而为新产品圆支二联、圆副二联、猪伪狂犬gE基因缺失灭活苗等积累客户基础,实现事半功倍。在禽苗方面,鸡新支流等产品销售良好,同时新产品陆续推出,利好未来鸡苗保持快速增长。 在研新品口蹄疫疫苗,涉足最大疫苗品种。18年4月,公司拟与中牧股份、中信农业共同出资成立中普生物,公司以现金方式出资16275万元,股本占比46.5%。未来将以合资公司为主体,利用公司掌握的新一代基因工程疫苗技术,申报口蹄疫新兽药证书及产品批号,实现口蹄疫疫苗的技术升级换代。目前公司在研产品重组口蹄疫亚单位疫苗(大肠杆菌源)处于临床前研究。口蹄疫现有规模约40亿元,为畜禽类第一大疫苗,有7家厂商参与。未来,随着公司步入口蹄疫市场,看好未来业绩增长。 畜禽新产品丰富,研发实力一以贯之。公司以研发见长,18H1研发投入2725.67万元,占营收比9.55%。近日,新获猪支原体肺炎NJ株,猪圆环病毒2型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗(SH株+HN0613株),鸡传染性法氏囊病灭活疫苗(rVP2蛋白)三项新兽药证书,进一步丰富公司产品库,奠定未来增长基础。同时,公司继续推进知识产权贸易业务,H1确认收入840万元。 投资建议:畜禽疫苗市场化销售能力逐步提升,业绩表现优秀;新品储备丰富,叠加涉足最大规模口蹄疫疫苗,看好未来业绩增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.45/0.56/0.69元,对应动态市盈率分别为29/24/19倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:新产品上市或低于预期、动物疫苗安全风险等。
海大集团 农林牧渔类行业 2018-12-05 23.21 -- -- 25.00 7.71%
28.20 21.50%
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投资事件:公司10月饲料销量保持快速增长,水产料、猪料、禽料增速分别约为+30%、+50%、+28%。 水产料结构持续优化,销量保持快增长。2018Q1-3,公司水产料销量约244万吨(+22%);2018年10月,水产料同比增长约30%。水产料结构中高端膨化料占比约40%,受益于消费升级带动中高端水产品需求,膨化料销量保持高速增长,同时毛利率水平保持稳定,看好未来销量增长。在水产领域,公司具备苗种、饲料、养殖技术服务、动保等产业链优势,利于市场开拓、提升客户粘性。我们预计公司水产料2018/19销量约为312/377万吨。 猪料逆势高增长,禽料重回快速增长通道。2018Q1-3公司猪料/禽料销量为165万吨(+65%)/380万吨(+15%);2018年10月对应销量增速约+50%/+28%。公司猪料逆势高速增长,以快速抢占市场份额为当期战略,核心区域华南片区、新开发区域四川、山东等地均保持高速增长。随着猪价逐步恢复,看好未来猪料增长趋势。近期禽类价格逐步回暖,公司禽料重回快速增长通道。 生猪出栏量稳健推进,看好后市量利提升。公司生猪养殖以稳健为发展战略,2018Q1-3公司生猪出栏约48万头,全年预计出栏70万头(+52.2%),其中“公司+农户”模式(外购仔猪)出栏约50万头;由于18年生猪价格均值处于低位,公司养殖毛利率下降,叠加多个猪场处于开办建设期(预计19年年中建成),全年生猪养殖业务亏损约3000万。2020年,预计公司母猪存栏3-4万头,生猪出栏约180万头。随着后市猪价上行趋势的到来,我们看好公司生猪养殖业绩释放。 投资建议:公司具备优秀的产品竞争力,看好饲料业务稳步增长态势;未来随着猪价步入上行通道,公司养殖业务将迎来业绩释放我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.87/1.11/1.45元,对应动态市盈率分别为26/20/16倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、疫病风险、自然灾害风险等。
生物股份 医药生物 2018-12-05 18.26 -- -- 18.70 2.41%
18.70 2.41%
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投资事件:公司Q3口蹄疫市场苗实现收入约4.22亿元,同比增长32%,重回高增长状态。 口蹄疫OA二价苗上市,市场苗增长已恢复。18H1受批文换发、养殖行情低迷等因素影响,公司口蹄疫市场苗同比约-6%。2018.7,公司口蹄疫OA二价苗获批,8月上市销售,成为市场上唯二生产商。借助自身优秀的渠道资源与质量优势,18Q3口蹄疫市场苗实现收入约4.22亿元(+32%),重回快速增长通道。考虑到口蹄疫销售存在显著季节性特征,秋冬季为疫病高发期,我们预计18Q4口蹄疫市场苗依旧保持快速增长状态。另外,2017年公司口蹄疫市场苗市占率约59%,叠加此次新产品上市,看好公司进一步提升市场份额。 继续收购辽宁益康,协同效应利好增长。17年公司以40300万元竞得辽宁益康生物股份有限公司1400万股股权转让和4000万股增资扩股项目,合计持有46.96%股权。18年公司继续收购辽宁益康1919万股,合计持有63.64%股权。辽宁益康拥有核心产品禽流感疫苗(H5+H7),有7家公司可生产销售。禽流感疫苗整体规模约20亿元,以招标苗为主,规模基本稳定。18H1益康新增中标省份5个,中标价格为1990元/万毫升(+190元),协同效应显著,看好未来销售增量。 疫苗新品陆续上市,畜禽疫苗全面开花。2016.2新产品猪圆环病疫苗(CP08株)上市,借助公司完善的渠道优势,17年/18Q1-3实现销售1.33亿元(+291.2%)/1亿元(+9.9%)。此外,公司新品包括高端布病疫苗、猪流感二价灭活疫苗、圆环病毒2型杆状病毒载体、猪肺炎支原体二联灭活疫苗、鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、传染性法式囊病三联灭活疫苗等。 投资建议:受益于产品稀缺性、下游养殖行情转暖等,看好公司口蹄疫市场苗保持快增长趋势;公司新品涵盖畜禽、反刍、宠物全品类,未来增长可期。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.93/1.16/1.42元,对应动态市盈率分别为19/15/12倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:新产品进度或低于预期、质量风险、政策风险等。
伊利股份 食品饮料行业 2018-11-02 22.44 -- -- 24.18 7.75%
24.90 10.96%
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1.事件。 伊利股份发布2018年三季报。2018年前三季度公司实现营业收入608.46亿元,同比增长16.73%;实现归母净利润50.48亿元,同比增长2.24%,扣非后归母利润46.88亿元,同比增长2.74%;实现基本每股收益0.83元。 2.我们的分析与判断。 (一)三季度利润增速仍不高但优于二季度。 三季度单季收入稳健增长,净利润仅维持低个位数增长,但是较二季度有所改善。2018年第三季度单季公司实现营业收入212.58亿元,同增12.92%;实现归母净利润16.02亿万元,同增1.83%,扣非后归母利润14.60亿元,同增1.07%。2018年二季度单季公司归母净利润和扣非归母净利润增速分别为-17.47、-15.91%,三季度利润增速较二季度改善较大。 (二)三季度销售费率环比下降。 三季度公司期间费率同比有所下降,销售费率相比二季度下降。公司二季度利润增速主要受到销售费用高企的拖累,这一因素在三季度得到缓解,三季度单季销售费率为24.29%,同比增加2.17PCT,环比下降4.06PCT;公司三季度单季期间费率合计为27.64%,同比下降0.95PCT,环比下降3.91PCT,其中管理费率同比下降2.7PCT。 (三)全年看盈利能力预计略受挤压。 从前三季度及单三季度来看,毛利率、净利率略受挤压。2018年前三季度公司毛利率为37.67%,同比下降0.26PCT,净利率为8.31%,同比下降1.17PCT。前三季度公司销售费率、管理费率、财务费率分别为25.20、3.39、0.01%,分别同增2.54、同降1.33、同降0.14PCT。预计公司全年销售费率有所抬高,会对净利率造成一定挤压,但公司龙头优势仍在,费用管控能力相对良好,三项费率合计预计仍然维持在合理区间内,盈利能力保持稳定。 3.投资建议。 我们给予公司2018-2020EPS为1.03、1.14、1.26元,对应PE倍数为22、19、18,维持“谨慎推荐”评级。 4.风险提示。 市场竞争风险;食品安全风险;宏观经济及政策风险。
三全食品 食品饮料行业 2018-10-26 5.32 -- -- 6.22 16.92%
7.40 39.10%
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1.事件三全食品发布2018年三季报。2018年前三季度公司实现营业收入41.92亿元,同比增长7.90%;实现归母净利润8,950.42万元,同比增长12.01%,扣非后归母利润7,379.35万元,同比增长32.38%;实现基本每股收益0.11元。 2.我们的分析与判断 (一)三季度单季收入增速有所回落2018年第三季度单季公司实现营业收入11.15亿元,同增6.67%;实现归母净利润731.69万元,同增3.61%,扣非后归母利润511.27万元(去年同期亏损138.30万元)。 三季度单季收入规模较前两个季度较小,同比增速亦有所回落。2018年Q1、Q2、Q3分别实现营业收入18.17、12.60、11.15亿元,同比增速分别为7.65、9.37、6.67%,第三季度收入同比增速较前两个季度有所回落。由于季节性因素原因,公司三季度单季收入不及上两个季度,Q1-Q3分别占前三季度总收入的43.35、30.07、26.59%。 (二)公司盈利能力总体稳定第三季度单季毛利率小幅上升,销售费用率小幅提升,净利率变化不大。公司第三季度毛利率为32.45%,同比提升0.12PCT,净利率为0.65%,同比下降0.02PCT。销售、管理、财务费用率分别为27.57、3.64、0.02%,同比分别变动0.26、-1.22、0.14PCT。 三季度单季扣非归母净利润实现盈利,去年同期为亏损。2018年Q1-Q3分别实现归母净利润0.28、0.54、0.07亿元,同比分别增长6.41、16.51、3.61%,实现扣非归母净利润0.25、0.43、0.05亿元,Q1-Q2同比增长5.71、30.69%,Q3单季扭亏并明显增长。 (三)预计18年全年净利同增30-60%前三季度公司盈利能力稳定。前三季度公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为7.90、12.01、32.38%。公司总体毛利率同比小幅下降0.33PCT 至34.20%,期间费用率亦有所下降,其中销售费用率下降0.40PCT 至26.89%,公司净利率微升0.08PCT 至2.14%。公司层面预计2018年全年归母净利润同增30-60%。 3.投资建议我们给予公司2018-2020EPS 为0. 12、0.15、0.18元,对应PE倍数为51、40、32,维持“谨慎推荐”评级。 4.风险提示新品销售不达预期风险;食品安全风险;宏观经济及政策风险。
五粮液 食品饮料行业 2018-09-06 62.75 -- -- 68.30 8.84%
68.30 8.84%
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1.事件 五粮液发布2018半年报。2018上半年公司实现营业收入214.21亿元,同比增加37.13%;实现归母净利润71.10亿元,同比上升43.02%,扣非后归属利润70.87亿元,同比增加42.90%;基本每股收益1.83元。 2.我们的分析与判断 (一)二季度收入、净利润表现亮眼 2017年,白酒制造业产量、收入、利润总额保持了稳步增长的态势;但行业产能仍然过剩,挤压式增长的竞争格局将长期存在。公司认为,当前白酒行业的竞争格局,总体而言,体现为三个基本形成:一是白酒行业强复苏的发展态势基本形成;二是行业向名优品牌集中的发展态势基本形成;三是白酒消费从政务消费向商务消费、民间消费转型的发态势基本形成。2018H1四川省酿酒总产量同比有所下降。据国家统计局发布的行业数据,2018年上半年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量492.9万千升,同比增长5.8%;累计完成主营业务收入2865.24亿元,同比增长15.82%;累计实现利润总额631.17亿元,同比增长37.11%;四川省完成酿酒总产量188.26万千升,同比下降14.81%。二季度收入、净利润增速表现亮眼。2018Q1、Q2公司分别完成营业收入138.98、75.24亿元,同比增速分别为36.80、37.73%。从历年数据看,考虑到春节消费旺季的作用,公司收入季节性明显,一四季度收入规模最大;但近年来,二、三季度,淡季不淡,收入增速有明显提升。2018Q1、Q2公司完成归母净利润49.71、21.39亿元,同比增长38.35、55.20%,完成扣非归母净利润49.60、21.27亿元,同比增长38.22、55.15%,2018Q2单季净利润增速亮眼。 (二)品质优势、产销两旺 公司2018年经营目标,力争实现营业总收入26%的增长。从2018H1收入及动销情况来看,经营目标完成有望。公司主要产品五粮液酒是我国浓香型白酒的典型代表,拥有独有的650年明代古窖、独有的自然生态环境、独有的五种粮食配方、独有的纯粮固态发酵工艺、独有的中庸和谐品质、独有的“十里酒城”规模等六大优势。 六大独特优势,全价位系列产品,良好匹配不同层次消费需求。公司位于“中国白酒金三角”核心区域,拥有得天独厚的自然生态环境,传承了上百年的国家非物质文化遗产传承项目-五粮液酒传统酿造技艺,拥有数万口上至明初古窖(1368年连续使用至今达650年)下至几十年不等的地穴式发酵窖池,拥有国内最大的单体酿酒生产车间。经过近几十年的发展,公司已形成了独有的“十里酒城”规模,具备年产二十万吨纯粮固态发酵白酒能力,拥有高中低全价位系列酒产品,可满足不同层次的消费需求。 “1+3”“4+4”品牌战略,提升五粮液及系列酒竞争力。公司致力于构建更加清晰的“1+3”产品体系,确立了围绕52度水晶瓶五粮液打造高端化、国际化、时尚化三个维度的五粮液品牌战略;并且形成“4+4”的系列酒品牌矩阵,即五粮春、五粮醇、五粮头特曲、尖庄4个全国性大单品,以及五粮人家、百家宴、友酒、火爆4个区域性的单品。 (三)2018Q2净利率同比提升超3PCT 3.投资建议 我们给予公司2018-2020EPS为3.33、4.20、5.16元,对应PE倍数为19、15、12,予以“推荐”评级。 4.风险提示 原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险;食品安全风险;宏观经济及政策风险。
洋河股份 食品饮料行业 2018-09-06 114.88 -- -- 130.29 13.41%
130.29 13.41%
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1.事件洋河股份发布2018半年报。2018上半年公司实现营业收入145.43亿元,同比增加26.12%;实现归母净利润50.05亿元,同比增加28.06%,扣非后归属利润46.86亿元,同比增加26.13%;基本每股收益3.32元。 2.我们的分析与判断公司绵柔品质特征突出,高中低端产品全覆盖,省内省外市场协同发展,在白酒行业中竞争力强,业绩表现和盈利能力双重增长。 (一)品牌力不断提升,一二季度业绩俱佳 一、二季度业绩稳步增长。2018Q1、Q2公司分别完成营业收入95.38、50.05亿元,同比增速分别为25.68、26.97%。一季度收入规模明显大于二季度,主要原因为公司产品季节性较强,春节期间是消费旺季。Q1、Q2公司完成归母净利润34.75、15.30亿元,同比增长26.69、31.28%;完成扣非归母净利润33.34、13.52亿元,同比增长25.38、28.04%,二季度收入、净利增速略高于一季度。 就已披露的白酒上市公司2018半年经营情况而言,公司的营业收入和利润规模居白酒行业第三位。公司三大基地原酒总产能为16万吨,产能居全国第一。 公司品牌力进一步加强。2018上半年,公司发力营销创新工程,例如冠名央视的《经典咏流传》、开展“梦之蓝·敬我最尊敬的人”等活动。公司入选“2018世界最具价值品牌500强”,排名第215位,较去年提升175个位次;在“全球烈酒品牌价值50强”排行榜上,位列中国第二、全球第三位;同时,公司连续两年入选“BrandZ2018最具价值中国品牌100强”,位居榜单第49位。 2018年全年公司经营目标:收入增长20%以上。预计2018年1-9月归母净利润同比增长20-30%。 (二)高中低端全覆盖,梦之蓝增速领先公司是白酒行业唯一拥有“洋河、双沟”两大中国名酒、两个中华老字号,六枚中国驰名商标的企业;主导产品有梦之蓝、洋河蓝色经典、双沟珍宝坊、洋河大曲、双沟大曲等,其绵柔特征在行业内独树一帜。 公司业务仍以白酒为绝对主导。2018年上半年公司白酒、红酒、其他业务收入分别为139.38、1.38、4.67亿元,同比增速分别为24.92、-5.79、105.99%,占当期收入比例分别为95.84、0.95、3.21%。2018年上半年其他业务增速较高主要是因为子公司宿迁市苏酒物流有限公司的运输费收入增加所致。 蓝色经典销售占比超70%,2018H1梦之蓝增速领跑。2017年底,公司包括海之蓝、天之蓝、梦之蓝在内的蓝色经典系列产品的销售占比已经达到70%以上,2018年一季度,该比例进一步提升。2018年上半年,海之蓝、天之蓝、梦之蓝继续延续了去年的良好增长态势,增速从高到低分别是梦之蓝、海之蓝、天之蓝,规模从大到小依次是海之蓝、梦之蓝、天之蓝,梦之蓝的规模正在逐步趋近海之蓝。分区域来看,目前省内市场是高中低端全覆盖,而省外市场以中高端为主。 拓展白酒品类,逐步布局酱香。除了在公司传统浓香型白酒业务方面深耕细作,洋河在酱香酒方面也有所布局,2016、2017先后收购了贵州贵酒有限责任公司、厚工坊迎宾酒业,已实现制取、酿造、包装的全覆盖,预计每年可实现酱香产能5千吨左右。 (三)省内市场稳定增长,新江苏带动省外发力公司立足省内市场,抓住新江苏地区机遇,有力拓展省外份额。公司在江苏本省的竞争地位不断夯实,并积极规划全国性的扩张,尤其是向河南、安徽、山东、浙江、上海等江苏周边地区为重点扩张,打造“新江苏”市场,目前已经取得了较大成效。2018年上半年,公司省内、省外收入分别为75.09、65.66亿元,分别同比增长20.02、30.10%,占上半年收入的比例分别为51.64、45.15%;对比2017上半年及全年,省内、省外市场销售额增速分别为11.07、14.98%,以及11.18、21.86%。可见从2017上半年以来,省内省外市场销售持续提速,2018H1公司省内、省外市场提速更为明显,且省外市场增速高于省内市场大约10PCT。 目前,新江苏市场销售在省外市场总销售额占比超过70%,2017年省外市场中,销售额排名前三的是河南、山东、安徽,增速从高到低依次是山东、河南、安徽。 (四)费用管控能力增强,高端化提升盈利水平费用管控能力不断增强。2018年上半年公司销售费用率为8.07%,比去年同期下降0.23PCT,管理费用率为6.05%,比去年同期下降0.89PCT。从全年来看,公司现金折扣和促销政策较去年应有所下降,一是因为梦系列市场促销费用调整,二是海天出厂价上调。 产品结构改善和消费税调整导致上半年毛利增长明显。从盈利能力指标来看,2018年上半年公司毛利率增幅明显,净利率小幅提升,净资产收益率亦有所提升。公司毛利率提升主要由两方面原因:一是产品结构持续改善,中高档高毛利产品销售占比提升;二是消费税调整影响,2017年9月1日起白酒生产方式由委托加工方式改为自行生产,消费税核算方式由委托加工计入白酒生产升本,改为由白酒生产企业自行生产销售计入税金及附加,因此生产成本有较大幅度下降,毛利率提升,但是对应的,公司税金及附加部分也有大幅提升。2018年上半年公司平均净资产收益率为16.66%,同比增加1.87PCT。 分季度来看,公司的毛利率和净利率呈现一定的季节性,二季度均低于一季度。公司2018年Q1、Q2毛利率分别为74.79、65.24%,分别同比增加13.55、7.91PCT,Q1、Q2净利率分别为36.44、30.56%,分别同比增加0.37、1.07PCT。 3.投资建议我们给予公司2018-2020EPS 为5.56、6.79、8.14元,对应PE 倍数为20、17、14,予以“推荐”评级。 4.风险提示原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险;食品安全风险;宏观经济及政策风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名