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刘志平

平安证券

研究方向: 银行业

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工作经历: 执业证书编号:S1060517100002,上海财经大学,企业管理硕士。主要研究和跟踪领域:银行。曾供职于华鑫证券和浙商证券和国金证券。...>>

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新华保险 银行和金融服务 2019-03-22 53.40 -- -- 55.98 4.83% -- 55.98 4.83% -- 详细
18年全年新单持续改善,业务品质及结构不断优化:公司全年实现新单收入264.26亿元,同比负增长缺口由Q3的-26.0%缩窄至-18.9%,其中Q4单季度新单46.8亿元,YoY+46.2%。同时公司代理人数量有明显回升,18年末个险渠道规模人力为37万人,较18H增长10.8%,受年金险销售影响人均产生有明显下降,但举绩人力与举绩率均有明显提升。公司18年月均举绩人力17.5万人,YoY+15.9%,月均举绩率52.8%,同比提升6个百分点。此外公司业务品质及结构不断优化,保单继续率持续提升,13个月和25个月继续率分别为90.7%和84.9%,同比提升1.3和1.9个百分点,较18H同样略有改善;全年退保率4.8%,同比降低0.4个百分点。18年公司健康险长险首年保费122.21亿元,YoY+30.6%,健康险新单已经占到公司全年总新单的59.7%,同比提升23.5个百分点。 全年NBV增速转正,价值率维持高位,投资收益小幅拖累当年内含价值增长:2018年,公司NBV实现1.2%的正增长至122.10亿元,全年增速实现转正;NBVMargin为47.9%,同比上升8.2个百分点,在行业中处于较高水平,但较18H略下降2.6个百分点,预计可能是受到行业竞争等因素影响,健康险市场竞争的加强及长期降价的趋势是公司需要应对的问题,但长周期对保障的持续需求仍能保证公司战略的长期增长空间。全年公司EV增速12.8%达1731.51亿元,预期回报及NBV分别贡献9.2%和8.0%的增速,同时运营经验差异持续产生正向贡献(18年贡献为2.0%,17年贡献为2.4%),但由于市场因素部分账户投资收益不及假设,投资回报偏差及经济假设变动分别产生-3.8%及-0.7%的影响,但并不会产生持续影响,19年预计将产生明显的正向贡献,EV增速有望较18年有明显提升。 总投资收益率符合预期,净投资收益率维持较好水平:公司2018年投资组合总收益率为4.6%,净投资收益率为5.0%,整体符合预期,净投资收益率维持相对较好水平。资产配置方面公司在抓住机会加大定存投资,定期存款占比较17年上升3.1个百分点至9.2%;非标资产投资金额2260.81亿元,占比32.3%,较上年末减少2.7个百分点,非标资产整体质量可控。 投资建议:公司当前健康险转型初显成效,寿险业务品质显著改善,价值率位居行业前列,代理人数量已企稳回升,全年新业务价值转正。19年预计公司业务将延续改善趋势,同时新业务价值及内含价值增速预计将明显提升,今年以来权益市场的持续上行利好公司投资端,当前公司对应18年P/EV仅为0.94倍,具备较高的配置价值,我们维持对于公司“强烈推荐”评级,依据公司实际情况调整2019-2021年EPS预测分别为3.51元、4.30元和5.40元(2019/2020年原预测EPS分别为2.84元/3.77元),对应P/EV分别为0.80倍/0.68倍/0.58倍。 风险提示 1)健康险销售不及预期风险:公司目前将健康险销售作为重点发展方向,如果实际健康险销售不及预期,将会给公司业绩带来负面影响。 2)利率持续下行及资本市场震荡风险:如果利率持续下行将会对新增债权类资产配置收益产生负面影响,同时资本市场震荡将会给权益类投资带来不确定性。 3)行业竞争加强风险:健康险目前行业竞争不断加强,未来看会有降价需求及趋势,将会对价值率及新业务价值产生影响。 4)重疾险未来发病率恶化风险:重疾险目前在公司占比相对较高,且在内含价值计算中已逐步加入重疾相关因子。如长远期重疾发病率逐步恶化,可能会对公司经营及价值产生影响。
无锡银行 银行和金融服务 2019-03-20 6.82 -- -- 6.84 0.29% -- 6.84 0.29% -- 详细
资产规模列上市农商行第三,区位优势明显 无锡银行成立于2005年,由农信社改制而来,2016年9月上市,为首家主板上市农商行。3Q18公司资产规模1458亿元,位列上市农商行第三。公司股权结构分散,高管持股比例高提升激励。公司地处无锡,为长三角中心,GDP增速及人均GDP水平均超全国及江苏水平。无锡产业结构中第三产业占比超半,以批发零售为主。公司在无锡的营业网点实现了全覆盖,分支机构数量众多,公司盈利集中于无锡当地,随着竞争的加剧公司也开始注重异地扩张的步伐。 公司投资看点:盈利能力较好,对公业务相对突出,成本管控优于同业 1)公司以服务中小微企业为重点,中小微企业占对公贷款比重近96%。对公贷款结构持续优化,压降制造业,扶持第三产业。2)公司零售贷款占比低于同业并且以住房抵押贷款为主,随着零售业务转型稳步推进,零售占比稳步提升,并依托市民卡提升本地居民业务粘性。3)公司调整资产结构,压降贷款和同业规模,加大证券投资力度,3Q18证券投资占比32%,为同业较高水平。4)公司盈利能力较好,营业收入增速较快,利润增长稳定性相对较高,15年的负增也能转负为正。ROE降幅较同业更窄体现出盈利稳定性,ROA从同业最低水平增长至仅次于常熟银行。1H18公司净利息收入占比94%,为上市农商行中最高,成本收入比大幅回落至27%,显著低于同业,体现出强大的成本管控能力。5)负债端存款占比85%,为可比上市农商行最高水平。存款规模与增速在上市农商行中表现均最好。6)息差水平虽有边际改善,但受资产收益率较低与负债成本率较高影响始终低于同业。 整体资产质量好于可比同业,资本充足水平较高 公司3Q18不良贷款率较17年末下降10bps至1.28%,在上市农商行中处于次优水平。关注贷款率/逾期贷款率分别较17年末下降68bps/7bps至0.81%/1.37%,不良新生压力较小。公司不良认定审慎严格,逾期90天以上贷款/不良贷款自15年以来持续低于100%,1H18较年初大降15pct至82%。18拨备覆盖率有所回升,较年初提升35个百分点至229%。公司3Q18资本充足率17.09%,较年初提升2.97个百分点,处所有上市行第一位。随着亿可转债陆续转股,资本有望得到进一步补充。 投资建议: 公司地处经济发达、资源肥沃的苏南,治理完善、深耕本地中小微企业特色鲜明、盈利能力较好、整体资产质量好于可比同业。我们认为公司整体经营稳健,风险偏好较低,未来如果在公司业务结构或者定位上更加突出特色,则定价水平会得到较为明显的提升;同时较高的高管持股也为公司的稳健经营提供有力的支撑。考虑到公司加大不良确认和拨备计提,我们下调公司业绩增速,预计公司18/19净利增速6%/9.0% (原为11.1%/15.8%),目前股价对应18/19年PB为1.2/1.1,但考虑到公司稳健的经营风格和审慎的风控标准,以及资产质量夯实后业绩确定性更强,同时叠加较低的估值水平,上调投资评级由“中性”至“推荐”。 风险提示 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。银行业与国家宏观经济发展息息相关,其资产质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响公司利润增速。 2)政策调控力度超预期。在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业和公司经营稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险整体估值向下,有可能带动行业股价下跌,从而影响公司股价表现。
工商银行 银行和金融服务 2018-11-05 5.63 -- -- 5.62 -0.18%
5.64 0.18%
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事项: 工商银行公布18年三季报,2018年前三季度归母净利润同比增5.10%。营业收入同比上升7.71%,净利息收入同比上升10.28%,手续费净收入同比上升5.66%。总资产28.20万亿元(+8.09%,较年初),其中贷款较年初增7.24%; 存款较年初增8.92%。不良贷款率1.53%(-1bps,QoQ);拨备覆盖率172.45%(-0.76pct,QoQ);ROE15.15%(-0.38pct,YoY),ROA1.18%(-0.04pct,YoY),资本充足率14.81%(+0.08pct,QoQ)。 平安观点: 前三季度业务保持稳健,非息收入增速转正公司前三季度业绩保持稳健,总营收同比增速7.7%,较上半年增速提升0.7个百分点,具体来看:1)18Q1-3利息净收入同比增10.3%,较上半年增速微降0.3pct,主要受负债端利息支出压力影响,但Q3单季增速9.6%,较Q2的9%边际改善,18Q1-3利息净收入贡献了总营收的73.4%(71.7%,1H18);2)前三季度手续费净收入同比增5.7%,较上半年提升2.3pct,其中Q3单季手续费净收入增速达11.3%,为近三年来最高。三季度受汇率下行影响,公司汇兑损益降幅较大,影响其他非息收入负增89.7%(-62.9%,1H18),总体看18Q1-3非息收入同比增1.3%,扭转了上半年负增态势。在利息净收入保持稳健、手续费收入改善对冲汇兑亏损之下,前三季度PPOP 同比增长8.1%(8.5%,1H18),在资产减值损失同比增30.5%(36.1%,1H18)的情况下,公司实现归母净利润同比增长5.1%(4.87%,1H18)。 单季度表现来看,公司Q3单季营收和PPOP 增速分别为9.2%/7.2%,较Q2分别降低1pct/0.1pct。在Q3拨备计提同比增长18.4%的情况下,公司实现归母净利润同比增长5.6%(5.7%,18Q2)。 三季度规模扩张略快,存款增速领先可比同业公司三季末资产较年初增长8.1%(4.7%,1H18),环比中期末增长3.3%,三季度资产增速上行体现在信贷和投资相对稳健的情况下同业资产获得增配。具体来看:1)贷款投放平稳,三季度末贷款规模较年初增长7.2%(4.9%,1H18),环比中期末增长2.2%,带动占总资产的比例较中期末下降0.5个百分点至52.7%。贷款结构来看,零售和对公贷款分别环比中期末增3.5%/1.2%,较上年末增幅分别为11.1%/5.7%; 票据在低基数下环比中期末实现13.5%的增幅,但整体较上年末仍负增9.6%。2)公司同业资产规模在二季度环比增速转正后再次提速,环比中期末扩增22.3%,整体三季末较上年末增长6.3%。3)投资资产规模增速稳中有升,环比中期末扩增4.9%,整体三季末较上年末增长13.8%,带动占总资产的比例由上年末的22.4%增至23.6%。 负债端,三季度存款规模环比中期末扩增2.4%,较年初增幅10.8%,在负债端占比由中期末的82.9%微降至82.2%,核心负债仍具备绝对优势。三季度在活期存款负增1.3%的情况下,新增存款全部来自定期,定期存款规模环比中期末扩增5.6%,占存款总额的比例环比提升1.6pct 至50.7%。主动负债方面,三季度末债券规模环比增4.5%,带动三季末应付债券规模较上年末增长14.9%,而同业负债环比增4.7%(+2.8%,QoQ),整体较上年末仍负增5.6%,负债端同业占比也由上年末的11.5%降至10%。 公司公布的报告期年化净利息收益率同比上升0.13pct 至2.3%,我们按期初期末余额测算的Q3单季净息差环比Q2走阔1BP,三季度企稳扩增的原因主要源于生息资产量价齐升。 不良率延续下行,安全边际提升公司资产质量整体保持稳健,三季度末不良贷款率1.53%,环比中期末微降1BP,较上年末降低2BP。 不良贷款规模虽有提升,在公司加强拨备计提的情况下拨备覆盖率收录172.45%,季度环比降低0.76pct,较上年末提升18.38pct。三季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.81%/12.48%,较上年末分别降低0.33pct/0.29pct,环比中期末提升0.08pct/0.15pct。 投资建议:大行经营稳健,业绩夯实资产质量边际改善工行基本面优异,三季度在利息收入稳健增长、中收明显回暖的带动下营收增速进一步提升,资产规模稳健增长,息差保持平稳。资产质量方面持续边际改善,不良下行拨备提升,盈利进一步夯实。根据公司三季报公布业绩,我们维持公司盈利预测,18/19年净利增速预测为5%/7.8%,目前股价对应18/19年PB为0.89x/0.81x,PE 为6.8x/6.3x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。 若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
宁波银行 银行和金融服务 2018-11-02 17.77 -- -- 18.27 2.81%
18.27 2.81%
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前三季度利息净收入增速转正,手续费收入改善,Q3PPOP同比增30% 公司前三季度业绩延续上半年的高增态势,总营收同比增14.3%,较上半年增速提升4.5个百分点,拆分来看:1)18Q1-3利息净收入同比增6.3%,扭转了17年中期以来的持续负增态势(-0.8%,1H18),贡献了总营收的64.6%(63.1%,1H18);2)前三季度手续费净收入同比负增2.8%,但Q3单季增速32.2%,较上半年持续负增有较大改善,其他非息收入收录156%的增速,总体看前三季度非息收入同比增32.7%,较上半年增速微降1.7pct,但保持行业领先水平。 在利息净收入明显改善的情况下,公司前三季度PPOP同比增长13.8%(6%,1H18),公司三季度进一步加强拨备计提,18Q1-3资产减值损失同比增15%(11.5%,1H18),实现归母净利润同比增长21.1%(19.6%,1H18)。 单季度表现来看,公司Q3单季营收增速23.2%,较Q2提升5.2个百分点。其中利息净收入同比增长20.4%,较Q2微降1.4pct;手续费净收入同比增32.2%(-19.6%,18Q2)。三季度单季PPOP同比增29.9%(18.2%,18Q2),为1H16以来单季最高增速。在拨备计提同比增22.8%的情况下,公司Q3实现归母净利润同比增25.2%(19.7%,18Q2)。 资产增速保持低位,前三季度息差环比中期明显提升 公司三季末资产较年初增长5.2%(4.3%,1H18),环比中期末再增0.9%。具体来看:1)三季度末贷款规模较年初增长16.5%(9.5%,1H18),环比中期末增长6.4%,带动占总资产的比例较中期末提升1.8个百分点至35.6%。贷款结构来看,零售贷款和对公贷款均环比中期末增长2.9%,较上年末分别扩增19.3%/11.3%;票据在低基数下环比中期末实现61.9%的高增幅,较上年末增长50.8%,带动占总贷款的比例由中期的5.9%提升至9%。2)受市场利率下行影响,公司三季度首次调减了同业资产规模,环比中期末缩减16.1%,整体三季末较上年末缩减5.5%。3)投资资产规模延续压降,环比中期末缩减0.67%(-0.11%,18Q2),整体三季末较上年末微增0.66%,资产端占比由上年末的53.6%按季降至51.2%,公司逐渐加强对信贷资产的配置。 负债端,三季度存款规模环比中期末增1.12%,较Q2增幅略有提升,整体较上年末增长14.1%,负债端占比由中期末的62.6%增至63.3%,结构上看新增存款主要来自对公,Q3公司和个人存款分别环比中期末扩增1.3%/0.2%,公司存款占比环比提升0.18pct至80.9%。主动负债方面,同业负债规模持续压降,三季末环比中期末负增17.8%,降幅有所收窄,整体较上年末压降49.6%,负债端同业占比由中期末的10.1%进一步降至8.3%。在二季度增发债券后三季度债券规模环比微降0.1%,整体较上年末扩增8.3%。 公司公布报告期净息差1.9%,较中报数据提升9BP。息差大幅改善主要源于资产端信贷资产增配叠加市场流动性宽裕缓释负债压力。 拨覆率突破500%,资产质量继续领跑 作为公认的质优上市行,宁波银行三季报资产质量指标依然领跑全行业。公司三季度末不良贷款率0.8%,环比持平中期,较上年末下行2BP,优于可比同业;关注类贷款占比0.56%,环比中期末略有提升5BP,但较上年末降低12BP。公司拨备覆盖率收录502.7%,季度环比和较上年末分别提升3.3pct、9.4pct。三季度末公司核心一级资本充足率和资本充足率分别为8.96%/13.39%,较上年末分别变动+0.35pct/-0.19pct,环比中期末变动0.09pct/-0.05pct。 投资建议:营收增速明显改善,风险抵补能力强大 宁波银行无论业绩增速还是资产质量均处于上市银行前列,三季度在净利息收入和中收的边际改善下,营收和利润增速双双再上层楼,业绩表现十分靓丽。资产规模保持较低增速,结构上强信贷压非标。公司资产质量无虞,不良率稳定在低位,三季末拨覆率站上500%水平,安全边际非常高,在行业内具备绝对优势。根据公司三季报公布业绩,我们维持公司盈利预测,18/19年净利增速预测为24.6%/30.2%,目前股价对应18/19年PB为1.48x/1.24x,PE为7.67x/5.87x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
招商银行 银行和金融服务 2018-11-02 29.45 -- -- 30.45 3.40%
30.45 3.40%
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事项: 招商银行公布18年三季报,2018年前三季度归母净利润同比增14.58%。营业收入同比上升13.21%,净利息收入同比上升9.86%,手续费净收入同比上升7.39%。总资产6.51万亿元(3.35%,较年初),其中贷款较年初增10.90%;存款较年初增5.80%。不良贷款率1.42%(-1bps,QoQ);拨备覆盖率325.98%(+9.9pct,QoQ); ROE19.07%(+0.41pct,YoY),资本充足率15.46%(+0.38pct,QoQ)。 平安观点: 前三季度业绩增速稳中有升,PPOP增速明显提升 公司前三季度业绩较中期进一步改善,总营收同比增速13.2%,较上半年增速提升1.4个百分点,具体来看:1)18Q1-3利息净收入同比增9.9%,较上半年增速提升1.3pct,18Q1-3利息净收入贡献了总营收的62.7%(61%,1H18);2)前三季度手续费净收入同比增7.4%(7.8%,1H18),整体维持稳健,而受新金融工具准则影响,其他非息收入收录88%的增幅(64.3%,1H18),总体看前三季度非息收入同比增19.3%,较上半年增速进一步走阔2.3pct。在利息和非息收入双双提速下,前三季度PPOP同比增长12.7%(9.7%,1H18),公司三季度进一步加强拨备计提,带动前三季度资产减值损失同比增速由负转正(18Q1-3和1H18分别为2.2%、-3.7%),实现归母净利润同比增长14.6%(14%,1H18)。 单看三季度表现,公司Q3单季营收增速16.3%,较Q2提升0.1个百分点(统一口径下)。其中利息净收入同比增长12.3%,较Q2提升3.7pct;手续费净收入同比增6.4%,环比Q2放缓8.7pct。三季度单季PPOP同比增长19.6%(16.6%,18Q2),带动归母净利润同比增长15.7%(14.5%,18Q2)。 三季度资产扩张略有放缓,同业业务延续调降,三季度息差环比稳中略升 公司三季末资产较年初增长3.4%(2.28%,1H18),环比中期末小幅缩减0.4%,具体来看:1)三季度末贷款规模较年初增长10.9%,环比中期末增2%,环比增速较Q1、Q2略有放缓,在资产端占比较中期末提升1.3个百分点至57.9%。公司口径下,三季度贷款中企业、票据和零售贷款分别占比40.98%、6.59%、52.43%。2)公司同业资产规模在二季度回升后再次压降,环比中期末缩减15.8%,整体三季末较上年末扩增5%。3)投资资产规模经历了上半年的压降后,三季度末环比中期回升0.7%,整体较上年末缩减6.8%,在资产端占比由上年末的25.5%降至23%。 负债端,三季度存款增长相对平稳,规模环比中期末增长1%,整体较年初增5.8%,带动负债端占比由中期末的70.6%增至71.9%。公司口径下看三季度存款结构,活期存款占比60.29%,其中活存的60.18%和定存的76.12%来自企业存款。主动负债方面,三季度末债券规模环比中期末增长4.5%,三季末应付债券规模较上年末增长20.9%,而同业负债环比压降13%(-0.1%,18Q2),整体较上年末压降15.8%,负债端同业占比也由上年末的14.4%降至11.8%。 根据三季报披露,公司Q1-Q3净利差2.41%,净利息收益率2.54%,同比均上升12BP,单季净息差环比提升1BP,息差环比稳中略升。 不良率环比续降,拨覆率延续上行 公司资产质量延续改善,三季度末不良贷款率1.42%,环比中期末降低1BP。不良贷款规模虽较上年末略有提升,随着公司18年加强拨备的计提,截至3季末拨备覆盖率收录325.98%,较上年末和季度环比分别提升63.87pct/9.9pct。三季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为15.46%、11.97%,较上年末分别降低0.02pct/0.09pct,环比中期末提升0.38pct/0.36pct。 投资建议: 招商银行整体三季度业绩保持稳健,营收和利润增速均稳中有升,PPOP增速表现较好。资负方面扩张速度略有放缓,公司息差环比稳中有升。公司资产质量无忧,不良认定审慎度也据行业前列。根据公司三季报公布业绩,我们维持公司盈利预测,18/19年净利增速预测为16.7%/21.9%,目前股价对应18/19年为1.42x/1.25x,PE为8.73x/7.17x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
兴业银行 银行和金融服务 2018-11-02 16.15 -- -- 16.44 1.80%
16.44 1.80%
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事项: 兴业银行公布18年三季报,2018年前三季度归母净利润同比增7.32%。营业收入同比上升10.95%,净利息收入同比上升4.20%,手续费净收入同比上升13.35%。总资产6.54万亿元(+1.97%,较年初),其中贷款较年初增16.14%; 存款较年初增9.11%。不良贷款率1.61%(+2bps,QoQ);拨备覆盖率206.27%(-3.28pct,QoQ);ROE11.97%(-0.77pct,YoY),ROA0.97%(+0.21pct,YoY),资本充足率12.10%(+0.24pct,QoQ)。 平安观点: 前三季度营收增速明显提升,三季度PPOP 增速超20%公司前三季度业绩较中期有较为明显的改善,总营收同比增速10.95%,较上半年增速提升3.6个百分点,具体来看:1)18Q1-3利息净收入同比增4.2%,较上半年增速提升0.6pct,主要受益于市场利率下行带来负债端利息支出压力缓释,18Q1-3利息净收入贡献了总营收的61.4%(62.1%,1H18);2)前三季度手续费净收入同比增13.4%,较上半年提升3.5pct,其他非息收入在基金投资收益确认叠加低基数效应下收录59.5%高增速(28.4%,1H18),总体看前三季度非息收入同比增23.7%,较上半年增速进一步走阔9.6pct。在利息和非息收入均表现亮眼的情况下,前三季度PPOP 同比增长11.7%(7.4%,1H18),公司三季度进一步加强拨备计提,18Q1-3资产减值损失同比增30.1%(18.6%,1H18),实现归母净利润同比增长7.3%(6.5%,1H18)。 单季度表现来看,公司Q3单季营收增速18%,较Q2提升5.3个百分点。其中利息净收入同比增长5.3%,较Q2微降1pct;手续费净收入同比增20.3%,较Q2延续上行3.8pct。三季度单季PPOP 同比增长20.8%(13%,18Q2),为17年以来单季最高增速。在Q3拨备计提同比增长53.2%的情况下,公司实现归母净利润同比增长9%(8.3%,18Q2)。 三季度同业业务压降致资产环比缩表,资产持续向信贷倾斜,存款显著改善公司三季末资产较年初增长1.97%(2.28%,1H18),环比中期末小幅缩减0.3%,三季度资产缩表主要源于持续调结构压降同业业务。具体来看:1)贷款投放加速,三季度末贷款规模较年初增长16.1%(10%,1H18),环比中期末增长5.5%,带动占总资产的比例较中期末提升2.3个百分点至41.7%。贷款结构来看,零售贷款环比中期末增7.8%,较Q2提高0.6pct,票据在低基数下环比中期末实现51.7%的高增幅,对公贷款环比增2.1%,较Q2降低1pct。2)公司同业资产规模在二季度回升后再次压降,环比中期末缩减30.9%,整体三季末较上年末缩减21.1%,占总资产的比例由上年末的3.1%降至2.4%。3)投资资产规模延续压降,环比中期末缩减1.9%,整体三季末较上年末缩减5.7%,带动占总资产的比例由上年末的49.1%降至45.4%,公司资产结构继续向信贷资产倾斜。 负债端,三季度存款规模环比中期末扩增8.5%,创历年来单季环比增速新高,较年初增幅9.11%,带动负债端占比由中期末的50.7%增至55.4%,核心负债压力有所缓解。三季度活期存款负增1.2%的情况下,新增存款全部来自定期,定期存款规模环比中期末扩增16.8%,占存款总额的比例环比提升4pct 至56%。 主动负债方面,三季度公司增发债券而压降同业,三季度末债券规模环比中期末增长3.22%,环比增速由负转正,带动三季末应付债券规模较上年末增长2.5%,而同业负债环比压降19.7%(+10.2%,QoQ),整体较上年末压降15.1%,负债端同业占比也由中期末的32.2%降至26%。 我们按期初期末余额测算的Q3单季净息差环比Q2走阔5BP,三季度企稳扩增的原因主要源于负债端存款显著改善叠加市场流动性宽裕缓释负债压力。 不良率小幅回升,拨覆率略有下行公司资产质量整体保持稳健,三季度末不良贷款率1.61%,环比中期末微升2BP;关注类贷款占比2.36%,较中期末提升3BP。受不良贷款规模略有提升影响,公司拨备覆盖率收录206.3%,季度环比降低3.28个百分点。三季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为12.1%/9.19%,较上年末分别变动-0.09pct/+0.12pct,环比中期末提升0.24pct/0.25pct。 投资建议:存贷业务占比持续回升,资产质量短期波动兴业银行三季报营收和PPOP 增速均有明显提升,在利息净收入增速略有提升下主要受益于非息收入的拉动。资负结构方面存贷业务占比持续提升,受益于三季度存款较快增长以及市场流动性宽裕公司息差环比略有抬升。公司资产质量短期略有波动但整体保持稳健,不良认定审慎度据行业前列。根据公司三季报公布业绩,我们小幅下调公司盈利预测,18/19年净利增速预测为7.3%/8.8%(前期预测9.5%/13.6%),目前股价对应18/19年PB 为0.76x/0.68x,PE 为5.53x/5.07x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。 若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
上海银行 银行和金融服务 2018-11-02 12.20 -- -- 12.45 2.05%
12.45 2.05%
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事项: 上海银行公布18年三季报,2018年前三季度归母净利润同比增22.46%。营业收入同比上升29.48%,净利息收入同比上升47.93%,手续费净收入同比下降2.77%。总资产1.96万亿元(+8.33%,较年初),其中贷款较年初增25.22%; 存款较年初增9.58%。不良贷款率1.08%(-1bps,QoQ);拨备覆盖率321.14%(+16.47pct,QoQ);ROE14.30%(+1.40pct,YoY),ROA1.01%(+0.13pct,YoY),资本充足率13.34%(-0.10pct,QoQ)。 平安观点: 营收净利润保持高增速,利息净收入表现亮眼公司前三季度业绩靓丽,总营收同比增速29.5%,较上半年增速进一步提升1.2个百分点,具体来看:1)18Q1-3利息净收入同比大增47.9%,较上半年增速提升9.2pct,主要是资负结构有效调整下,资产端高收益信贷资产快速扩增,同时市场利率下行带动负债端利息支出压力缓释,18Q1-3利息净收入贡献了总营收的65.6%(64.6%,1H18);2)前三季度手续费净收入负增2.8%,较上半年延续降低0.6pct,其他非息收入同比增10.3%(29%,1H18),整体非息收入增长4.6%。前三季度公司PPOP 同比增长35.27%(35.25%,1H18),居上市银行前列。在二季度大幅计提拨备后,三季度仍保持较高力度,18Q1-3同比增49.1%(63.2%,1H18),公司归母净利润同比增长22.5%(20.2%,1H18),为17年以来连续6个季度上行。 单季表现来看,公司Q3单季营收增速31.5%,较Q2降低15.4个百分点。其中利息净收入同比增长65.6%(72%,18Q1);手续费净收入同比负增4.1%,较Q2延续下行1.7pct。三季度单季PPOP 和归母净利润分别同比增长35.3%、27%,略低于二季度但仍维持高位。 存贷业务占比提升,同业利率下降利好息差改善公司三季末资产较年初增长8.3%(6.1%,1H18),环比中期末增长2.1%,增速保持稳健,资产摆布偏向高收益信贷资产。具体来看:1)贷款投放保持较高力度,三季度末贷款规模较年初扩增25.2%(17.5%,1H18),较中期末增长6.6%,带动占总资产的比例较中期末提升1.7个百分点至41%。贷款投向上,Q3新增贷款的47%投向零售,含信用卡的个人贷款规模较中期末和上年末分别扩增10.6%、44.9%,其中含信用卡的消费贷规模占比66.3%,较上年末提升12.2pct,零售业务加速推进。值得注意的是,公司科技型企业贷款较上年末增投32.6%,供应链金融贷款同比增投72.2%。2)同业资产规模在二季度扩增后开始压降,较年初和环比中期末分别缩减1.9%、9.4%,占总资产的比例由上年末的8.9%降至8.1%;3)投资资产规模虽然较上年末微降1%,但环比中期末小幅增长1.2%,占比由上年末的46.2%降至42.2%。 负债端,三季度存款规模环比中期末增长2.2%,较年初增幅9.6%,负债端占比由上年末的55.6%增至56.2%。主动负债方面,三季度末债券规模环比中期末缩降1.2%,而同业负债环比小幅增长0.4%。 我们按期初期末余额测算的Q3单季净息差环比Q2走阔19BP,主要源于三季度生息资产明显扩张以及负债端成本企稳回落。 资产质量各项指标持续改善,拨备水平进一步提升公司三季度末不良贷款率1.08%,环比中期末降低1BP,同时先行指标方面,关注类贷款占比收录1.81%,环比降低8BP,不良率和关注类占比18年以来持续下行,公司资产质量延续改善。上海行在不良认定方面一直保持审慎态度,中期逾期90+/不良已降至61.6%,受益于各指标的改善以及审慎计提拨备,公司拨备覆盖率收录321.14%,季度环比提升16.47个百分点。三季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为13.34%/10.06%,环比中期末微降0.1pct/0.01pct。 投资建议:业绩高增,质量夯实上海银行三季报业绩增速表现靓丽,高收益信贷资产的大力投放以及零售业务的快速转型带动利息净收入增速提升,存款也在稳步扩增,叠加流动性宽裕下负债端压力缓释,公司息差环比延续抬升。资产质量方面,在审慎认定不良的同时各项指标持续改善,拨覆率也保持高位。根据三季报的业绩表现,我们小幅调整公司盈利预测,18/19年净利增速预测为20.6%/18.6%(原为16.8%/16.0%),目前股价对应18/19年PB 为0.93x/0.83x,PE 为7.2x/6.0x,维持公司“ 推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。 若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
农业银行 银行和金融服务 2018-11-02 3.87 -- -- 3.90 0.78%
3.90 0.78%
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前三季度营收和利润增速进一步提升,非息收入表现突出 公司前三季度业绩较中期进一步改善,总营收同比增速12%,较上半年增速提升1.4个百分点,具体来看:1)18Q1-3利息净收入同比增9.6%,较上半年增速收窄1.1pct,主要受到负债端利息支出压力提升影响,但Q3单季增速7.7%,环比Q2略有提升,占比上18Q1-3利息净收入贡献了总营收的77.7%(76.3%,1H18);2)前三季度手续费净收入同比增7.3%,较上半年提升4.5pct,其中Q3单季增速达19.5%;其他非息收入在对合营企业投资收益确认叠加低基数效应下收录342.3%的高增速(248.6%,1H18),带动非息收入同比增21.3%,较上半年增速进一步走阔10.9pct。在利息收入稳健增长和非息收入高增推动下,前三季度PPOP同比增长18.2%(16.7%,1H18),公司三季度拨备计提仍保持较强力度,18Q1-3资产减值损失同比增44.1%(46.3%,1H18),实现归母净利润同比增长7.3%(6.6%,1H18)。单季度表现来看,公司Q3单季营收增速15%,环比Q2微降2个百分点。PPOP同比增长21.1%(19.7%,18Q2),为2012年以来单季最高增速。在Q3拨备计提同比增长40.4%的情况下,公司实现归母净利润同比增长8.6%(7.9%,18Q2)。 三季度生息资产规模扩增,存款表现稳健息差略有提升 公司三季末资产较年初增长7.8%,环比中期末扩增3.6%,三季度扩表加速主要体现在信贷、同业和投资资产共同发力。具体来看:1)三季度末贷款规模较年初增长9.8%(6.9%,1H18),环比中期末增长2.7%,带动占总资产的比例较上年末提升0.8个百分点至49.8%。结构上,零售贷款环比中期末增4.2%,较Q2提高0.7pct,票据在低基数下环比中期末实现33%的增幅,对公贷款环比增1%,较Q2降低0.8pct,整体看零售、票据和对公贷款分别较上年末扩增13%/9.5%/7.6%。2)公司同业资产规模在Q2单季压降超25%后环比回升29.4%,整体较上年末小幅缩减1.3%。3)二季度以来投资资产规模获增配,三季末规模环比中期末增4.3%,整体较上年末扩增9%,带动占总资产的比例由上年末的29.4%增至29.7%。 高存款占比一直是农行负债端优势所在,三季度存款规模环比中期末扩增2.1%,整体较年初增幅6.8%,负债端占比由上年末的82.5%微降82.1%,核心负债能力仍居行业前列。存款各细项增速方面,活期存款和定期存款分别环比中期末扩增1.8%/1%,公司和个人存款分别环比扩增1%/1.9%。主动负债方面,债券和同业负债规模较上年末分别变动56.3%/-1.8%。同业负债在一季度缩量后规模有所回升,Q3环比Q2增长4.5%(14.2%,18Q2),负债端债券和同业占比分别由上年末的2.4%/8%调整至3.5%/7.3%。 我们按期初期末余额测算的Q3单季净息差环比Q2走阔4BP,三季度息差的修复主要源于生息资产的规模扩增和高收益资产的投放。 资产质量延续改善,核心资本充裕 公司三季度资产质量延续改善,三季度末不良贷款率1.6%,较上年末和环比中期末分别降低21BP、2BP,同时公司拨备覆盖率收录254.94%,较上年末和环比中期末分别提升46.57pct、6.53pct。三季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.99%/11.32%,较上年末分别提升1.25pct/0.69pct,环比中期末提升0.22pct/0.14pct,千亿定增的完成为公司补充了资本金,充裕的核心资本有助于未来业务的拓展和规模增速的提升。 投资建议:业绩稳健,资产质量延续改善 农业银行三季度业绩增速延续上行,动力源于利息净收入稳健增长和以手续费收入为主的非息收入再提速。另一方面在生息资产的带动下,公司三季度息差环比修复,整体业绩表现稳健,资产质量边际改善,资本金也较为充裕。根据公司三季报公布业绩,我们维持公司盈利预测,18/19年净利增速预测为7.5%/11.2%,目前股价对应18/19年PB为0.86x/0.80x,PE为6.62x/5.94x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
中国银行 银行和金融服务 2018-11-02 3.72 -- -- 3.72 0.00%
3.72 0.00%
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事项:中国银行公布18年三季报,2018年前三季度归母净利润同比增5.34%。营业收入同比上升3.32%,净利息收入同比上升4.85%,手续费净收入同比下降1.98%。 总资产20.93万亿元(+7.49%,较年初),其中贷款较年初增7.35%;存款较年初增6.96%。不良贷款率1.43%(+0bps,QoQ);拨备覆盖率169.23%(+4.44pct,QoQ);ROE13.70%(+0.02pct,YoY),ROA1.07%(-0.03pct,YoY),资本充足率14.16%(+0.38pct,QoQ)。 平安观点: 前三季度营收增速明显提升,利息净收入增速趋缓 公司前三季度总营收增速进一步提升,同比增速3.3%,较1H18 增速提升2 个百分点,具体来看:1)18Q1-3 利息净收入同比增4.8%,较上半年增速降低2.3pct,贡献了总营收的70.3%,贡献度持平上半年;2)前三季度手续费净收入同比负增2%,幅度持平上半年,营收增速的拉动主要源于其他非息收入的高增,在投资收益和公允价值变动收益带动下,其他非息收入收录13.5%的增幅(-34.5%,1H18),为17 年中期以来首次正增。总体看前三季度非息收入同比负增0.1%,较上半年负增10.2%有较大改善。在营收增速稳中有升的情况下,前三季度PPOP 同比增长4.3%(1.6%,1H18),公司三季度拨备计提力度不弱,18Q1-3 资产减值损失同比增11%(4.9%,1H18),实现归母净利润同比增长5.3%(5.2%,1H18)。 单季度表现来看,公司Q3 单季营收增速7.6%,较Q2 提升2.1 个百分点。其中利息净收入同比增0.6%,较Q2 下滑4.3pct;手续费净收入同比收窄1.9%,较Q2 的-4.4%有所改善。三季度单季PPOP 同比增长10.5%(8.1%,18Q2),18 年以来企稳走阔趋势明显。在Q3 拨备计提同比增长18.2%的情况下,公司实现归母净利润同比增长5.7%(5.3%,18Q2)。 三季度贷款和投资投放明显多增,前三季度息差环比略有提升 公司三季末资产较年初增长7.5%(4.3%,1H18),环比中期末增长3.1%,在同业资产延续压降的情况下,增速提升主要体现在贷款和投资资产投放提速。具体来看:1)三季度末贷款规模较年初增长7.4%(4.6%,1H18),环比中期末增长2.6%,自2018 年来按季走高,占总资产的比例较中期末微降0.3 个百分点至54.6%。2)公司同业资产Q3 压降力度不减,环比中期末缩减9.2%,整体三季度末较上年末扩增2.8%,资产端占比较中期末降低0.7pct 降至5.2%。3)投资资产规模环比中期末增长3.3%,整体三季末较上年末扩增9.5%,带动资产端占比较上年末提升0.4pct 至24.3%。 负债端,在二季度存款环比接近0 增速的情况下,三季度存款季度环比增长1.8%,整体较上年末增幅7%,负债端占比由中期末的76.8%下行至75.9%。资金增量主要来自主动负债,一方面,三季度公司增发债券,债券规模环比中期末大幅扩增23.1%(3%,2Q18),带动三季末应付债券规模较上年末增长28.9%;另一方面同业负债环比增长7.1%(4.9%,2Q18),整体较上年末扩增12.4%,债券和同业负债的负债端占比分别由中期末的2.8%/10.8%增至3.3%/11.2%。 公司公布报告期净息差1.89%,较中报小幅提升1BP,三季度企稳扩增的原因主要源于市场流动性宽裕的情况下,负债端通过扩增主动负债缓解资金压力。 不良率环比持平,拨覆率小幅提升,1200 亿优先股发行方案落地 公司资产质量整体保持稳健,三季度末不良贷款率1.43%,环比持平中期末,较上年末降低2BP。公司拨备覆盖率收录169.23%,季度环比延续提升4.44 个百分点。三季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.16%/11.14%,较上年末分别微降0.03pct/0.01pct,环比中期末提升0.38pct/0.15pct。 伴随三季报中行同时公布了优先股发行预案,拟非公开发行募集不超1200 亿元人民币,有助于补充公司资本金。 投资建议:利润增速稳中有升,负债结构调整下息差修复 中行三季报营收和利润增速均较上半年有所提升,在利息净收入增速趋缓下主要来自其他非息收入拉动。 资负结构方面存贷规模增速按季提升,主动负债规模扩增,受益于市场利率下行公司息差环比上半年略有抬升。公司资产质量稳定,不良认定也较为审慎,优先股发行计划有助于资本金的补充和未来业务的拓展。 根据公司三季报公布业绩,我们维持公司盈利预测,18/19 年净利增速预测为8.2%/14.8%,目前股价对应18/19 年PB 为0.72x/0.67x,PE 为5.98x/5.19x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18 年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。 若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
中信银行 银行和金融服务 2018-10-30 5.96 -- -- 5.97 0.17%
5.97 0.17%
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事项: 中信银行公布18年三季报,2018年前三季度归母净利润同比增5.93%。营业收入同比上升5.27%,净利息收入同比上升3.48%,手续费净收入同比下降4.71%。总资产5.86万亿元(+3.30%,较年初),其中贷款较年初增9.83%;存款较年初增5.01%。不良贷款率1.79%(-1bps,QoQ);拨备覆盖率160.95%(+9.76pct,QoQ);ROE12.66%(+0.01pct,YoY),ROA0.87%(+0.06pct,YoY),资本充足率12.23%(+0.89pct,QoQ)。 平安观点: 利息净收入增速继续回升,手续费表现偏弱PPOP增速略有下降 公司前三季度业绩表现稳健,总营收同比增速5.3%,较上半年增速微降0.6个百分点,具体来看:1)18Q1-3利息净收入同比增3.5%,较上半年增速提升2.9pct,主要是资产端增配高收益贷款带动利息收入增速增幅超过负债端,18Q1-3利息净收入贡献了总营收的63.3%(61.5%,1H18);2)前三季度手续费净收入负增4.7%,较上半年延续降低0.8pct,其他非息收入增速放缓,但在低基数下仍保持74.8%的高增幅,前三季度整体非息收入同比增8.5%,较上半年增速进一步收窄6.9pct。前三季度公司PPOP同比增长4.2%(5.6%,1H18),在拨备计提放缓、同比增4.8%的情况下(7.2%,1H18),公司归母净利润同比增长5.9%(7.1%,1H18)。 单季度表现来看,公司Q3单季营收增速4.1%,较Q2降低2.6个百分点。其中利息净收入同比增长9.2%,较Q2提升4.2pct,受益于资负结构调整,自17年以来呈持续上行趋势;手续费净收入同比负增6.2%,较Q2延续下行1.5pct。三季度单季PPOP同比增长1.4%(9%,18Q2),在Q3拨备计提仅同比微增0.9%的情况下,公司实现归母净利润同比增长3.3%(7.4%,18Q2),未能保持二季度增幅。 资产结构调整带动净息差走阔,负债端增同业降债券,核心负债压力犹存 公司三季末资产较年初增长3.3%(2.3%,1H18),环比中期末增长1%,增速保持稳健,结构上来看:1)贷款投放加速,三季度末贷款规模较年初增长9.8%(5.7%,1H18),带动占总资产的比例较中期末提升1.5个百分点至58.1%。2)公司同业资产规模压降力度不减,在二季度环比缩减11.4%的基础上再降20.7%,整体三季末较上年末缩减19.6%,占总资产的比例由上年末的6.2%降至4.8%;3)投资资产规模增速相对稳健,环比中期末增长5.2%。 负债端,三季度存款规模环比中期末缩减0.3%,较年初增幅5%,负债端占比由中期末的66.6%微降至65.9%,公司核心负债仍存在压力。主动负债方面,三季度末债券规模环比中期末缩降22.6%,影响前三季度应付债券规模较上年末缩减2.6%,而同业负债环比扩增15.6%。 公司披露净息差1.92%,同比提升14BP,我们按期初期末余额测算的Q3单季净息差环比Q2走阔6BP,三季度企稳扩增的原因主要源于高收益贷款加速投放,带动资产端收益率明显提升,同时市场流动性宽裕有助于缓释负债端压力,利好息差修复。 不良率触顶回落,拨备覆盖率回升 公司三季度末不良贷款率1.79%,环比中期末降低1BP,为5个季度以来首次下行,资产质量边际改善。由于公司二季度加大不良认定和核销力度,中期时逾期90+/不良已降至100%以内,不良偏离度得到修正。受益于不良包袱减轻、资产质量改善,公司拨备覆盖率收录160.95%,季度环比提升9.76个百分点,风险抵补能力增强。三季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为12.23%/8.65%,较上年末分别提升0.59pct/0.16pct,环比中期末提升0.89pct/0.12pct。 投资建议:息差企稳回升,资产质量改善 中信银行三季报业绩整体稳健,在高收益信贷资产加速投放的情况下,利息净收入增速提升,对冲了手续费收入缩减,叠加流动性宽裕下负债端压力缓释,公司息差环比抬升。另一方面,公司资产质量步入改善通道,不良率触顶回落,在不良剪刀差已经补齐的情况下拨备覆盖率回升,风险抵补能力增强。我们维持公司盈利预测,18/19年净利增速预测为6.3%/11.4%,目前股价对应18/19年PB为0.74x/0.67x,PE为6.46x/5.80x,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
建设银行 银行和金融服务 2018-10-25 6.98 -- -- 7.32 4.87%
7.32 4.87%
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事项: 建设银行公布18年三季报,2018年前三季度归母净利润同比增6.39%。营业收入同比上升5.94%,净利息收入同比上升9.72%,手续费净收入同比上升3.07%。总资产23.35万亿元(+5.56%,较年初),其中贷款较年初增6.68%;存款较年初增5.28%。不良贷款率1.47%(-1bps,QoQ);拨备覆盖率195.16%(+2pct,QoQ);ROE16.08%(-0.44pct,YoY),ROA1.26%(-0.04pct,YoY),资本充足率16.23%(+1.73pct,QoQ)。 平安观点: 利润增速稳健,利息净收入表现靓丽,手续费收入增速修复 公司前三季度业绩稳健增长,总营收同比增速5.9%,较上半年增速微降0.2个百分点,具体来看:1)18Q1-3利息净收入同比增9.7%,较上半年增速降低pct,主要源于负债端利息支出增速提升幅度超过资产端利息收入增速,18Q1-3利息净收入贡献了总营收的73.1%(70.5%,1H18);2)前三季度手续费净收入增速3.1%,较上半年回升1.7pct,但是受汇兑损益和其他收入项扰动,非息收入同比负增3.1%,较上半年负增态势进一步扩大1pct。前三季度公司PPOP同比增长8.1%(7%,1H18),在拨备计提不断加强、同比增14.7%的基础上(5.8%,1H18),公司仍实现归母净利润同比增长6.4%(6.3%,1H18)。 单季度表现来看,公司Q3单季营收增速5.6%,超出二季度0.9个百分点。其中利息净收入和手续费净收入分别同比增长9.3%、7.6%,较Q2分别提升4pct、pct。三季度单季PPOP同比增长10.7%(10.6%,18Q2),同时在三季度拨备计提同比大增24.7%的基础上,公司仍实现归母净利润同比增长6.6%。 受益资负结构改善,息差环比提升明显 公司三季末资产较年初增长5.56%(3.1%,1H18),环比中期末增长2.4%,增速稳中有升,结构上的变化主要体现在:1)信贷投放加速,三季度末贷款规模较年初增长6.7%(4.3%,1H18),增速进一步提升,占资产端的比例持平于中期的57.3%。其中对公、票据和零售贷款分别较年初增长4.4%、33.2%、10.8%,贷款中零售占比较中期末再增0.4个百分点至45.5%。2)三季度同业资产规模处于下行通道,较中期末收窄3.2%,而投资资产规模增速转负为正,环比中期末提升6.5%。 负债端,三季度存款规模环比中期末增1.5%,较年初增幅5.3%,存款占比则由中期末的81%微降至80.4%,整体保持较高水平,公司负债端优势显著;三季债券规模环比中期末提升13.8%,整体前三季度应付债券规模较上年末扩增30.4%;而同业负债环比提升1.6%。存款结构上,Q3单季新增存款主要来自个人存款和定期存款,个人存款占比提升1.2pct至45.2%,同时定期存款占比提升0.9pct至45.8%。 我们按期初期末余额测算的Q3单季净息差环比Q2走阔14BP,三季度企稳扩张的原因主要源于资负结构的改善,高收益贷款加速投放,带动资产端收益率明显提升。 资产质量无忧,拨备水平继续提升 公司三季度末不良贷款率1.47%,环比中期末延续下降1BP,资产质量继续改善。同时,公司中期时逾期90+/不良仅65.7%居行业前列,不良认定非常审慎。受益于资产质量持续向好以及三季度拨备继续审慎加大计提,公司拨备覆盖率增至195.2%,季度环比提升2个百分点,风险抵补能力进一步增强。三季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为16.23%/13.34%,较上年末分别变动+0.73pct/+0.25pct,环比中期末也有所提升,具备较强的资本实力。 投资建议:业绩稳健,息差表现靓丽 建设银行三季报业绩稳中有升,手续费增速修复叠加利息净收入稳健,量价齐升下公司利润增速进一步走高。三季度息差触底回升、表现亮眼。公司不良率小幅回落,在审慎认定不良的同时拨备计提持续提升,资产质量整体改善。我们维持公司盈利预测,18/19年净利增速预测为7.1%/11.5%,目前股价对应18/19年PB为0.92x/0.84x,PE为6.81x/6.1x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
常熟银行 银行和金融服务 2018-10-24 6.11 -- -- 7.09 16.04%
7.09 16.04%
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前三季度利润增速延续上行,利息净收入表现靓丽手续费收入明显放缓 公司前三季度业绩表现靓丽,总营收同比增速18.3%,较上半年增速提升2个百分点,具体来看:1)18Q1-3利息净收入同比增17.2%,较上半年增速提升4.7pct,主要源于一方面资产端利息收入增速有所改善,18Q1-3利息收入同比增17%(15%,1H18),同时利息支出增速放缓,收录16.6%(18.6%,1H18),带动利息净收入贡献了总营收的86.9%;2)前三季度非息收入同比增长25.8%,较上半年明显放缓20.2pct,主要是三季度单季手续费收入同比下滑33.8%,影响单季非息收入同比收窄4.4%;其他非息收入低基数下实现较快增长,源于部分自营投资确认投资收益。前三季度常熟行PPOP同比增长20.4%(17.8%,1H18),在拨备计提不断加强、同比增5.5%的基础上(5.0%,1H18),公司仍实现归母净利润同比增长25.3%(24.6%,1H18)。 单季度表现来看,公司Q3单季营收增速21.97%,超出二季度2.1个百分点,延续了17年中期以来连续5个季度的走高态势。在手续费收入同比收窄33.8%的情况下,公司利息净收入和其他非息收入分别同比增长26.3%、140.9%。三季度单季PPOP同比增长25.2%(22.4%,18Q2),同时在三季度拨备计提同比增长22.55%的基础上,公司仍实现归母净利润同比增长26.7%,业绩表现亮眼。 零售业务高增长占比近半,三季度净息差继续回升 公司三季末资产较年初增长13%(11.98%,1H18),Q3环比中期末增长0.91%,增速有所放缓,但结构上进一步优化:1)信贷投放加速,三季度末贷款规模较年初增长18.1%(12.2%,1H18),增速进一步提升,带动占资产端的比例由中期末提升2.1pct至53.5%。其中对公、票据和零售贷款分别较年初增长15.1%、12.5%、21.7%,零售贷款占比再增1个百分点至49.2%。2)三季度同业资产压降显著,在买入返售资产规模归零的情况下,同业资产环比中期末大幅收窄61.5%,在资产端占比仅1.2%。3)投资资产规模三季度略有提升(+0.83%,QoQ)。 负债端,由于上半年存款表现非常亮眼(+13.85%),三季度存款规模环比略增1.62%,前三季度整体增幅超过去年全年增量,带动存款占比由中期末的74.7%提升至75.4%,负债端优势显著。公司债券规模环比中期末提升3.97%,而同业负债环比收降27.05%。存款结构上,受个人活期存款规模环比收窄9.95%影响,个人存款占比降低1.72pct至58.3%,同时定期存款占比提升0.8pct至57.99%,三季度新增公司存款中63%来自公司活期存款。 我们按期初期末余额测算的Q3单季净息差环比Q2走阔22BP,较二季度明显扩张,三季度企稳扩张的原因主要是高收益贷款加速投放,带动资产端收益率提升,同时市场利率下行叠加存款结构优化,负债端成本持续回落。 资产质量显著优于可比同业,拨备水平明显提升行业据前 公司三季度末不良贷款率1%,环比中期末延续下降1BP,资产质量优于可比同业。先行指标上,关注贷款虽然规模略有上升,但占比环比收降0.05pct至2.12%。同时,公司中期时逾期90+/不良仅62.2%居行业前列,不良认定非常审慎。受益于资产质量持续向好以及三季度拨备继续审慎加大计提,公司拨备覆盖率进一步增至406.7%,季度环比大增20.4个百分点,居行业前列。三季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.84%/10.03%,较上年末分别变动+1.87pct/+0.15pct,环比中期末也进一步提升。 投资建议:业绩增速稳健,基本面优秀 常熟银行三季报业绩表现靓丽,量价齐升下公司利润增速再创新高。同时资产质量各项指标继续改善向好,在审慎认定不良的同时拨备计提持续提升。今年以来公司持续加大向零售业务特别是个体工商户经营贷款的倾斜,资产端收益水平有明显提升,叠加负债端成本降低,息差持续提升。基于公司良好的业绩表现,我们微调公司盈利预测,18/19年净利增速预测为22.7%/20.7%(原为19.5%/21.9%),目前股价对应18/19年PB为1.13x/1.00x,PE为8.54x/7.07x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
工商银行 银行和金融服务 2018-09-07 5.33 -- -- 5.80 8.82%
5.80 8.82%
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上半年营收增速加快,归母净利润稳步提升 工商银行上半年实现营收同比增长7%(4.05%,18Q1),Q2单季增幅10.2%,较一季度提升6.15个百分点。其中,上半年利息净收入同比增长10.6%,Q2单季度增长9.3%。同时,上半年手续费收入同比增长3.4%,结束了上年末负增0.5%的趋势,Q2单季增长5.4%,较Q1提升3.8个百分点,银行卡、现金管理、担保承诺业务收入分别同比增16.7%/17.1%/29.8%。上半年PPOP同比增长8.5%(9.7%,18Q1),Q2单季增幅7.3%,较Q1降2.4个百分点,主要是二季度的营业费用有明显的增长(18.2%,YoY)。上半年拨备计提同比增36.1%,增速较一季度提升2pct,在此基础上实现归母净利润同比增4.87%(4%,18Q1),Q2同比增长5.7%。 上半年存款增速领衔大行优势明显,二季度息差企稳 上半年资产较年初增长4.66%(1.56%,18Q1),二季度规模增速有明显提升,较一季度增长3.1%,主要二季度主动负债规模扩张的影响。资产端,贷款较上年末增4.9%(2.35%,1Q18),零售贷款较上年末增7.4%,超公司贷款增速2.9个百分点,带动零售贷款占总贷款比例提升0.9pct至35.6%,零售贷款中,个人按揭贷款占比较年初提升0.9pct至80.5%,增速达8.7%,信用卡贷款亦保持9.2%的高增长。上半年投资同比增12.7%,Q2单季环比增3.1%,同业资产同比收降11.3%,主要是一季度进行的压降,Q2环比增10.9%。 负债端,存款规模较上年末增8.3%(5.1%,18Q1),增速领衔大行,二季度存款规模也保持稳定增长,但季末活期存款占比较上年末下降近2个百分点。上半年同业负债同比收降0.7%,Q2环比增2.8%,应付债券同比多增9.9%,Q2环比提升8.9%。 1H18公司公布净息差2.30%,同比上升14bps,较去年末提升8bps。我们测算的Q2单季环比Q1上升1bps,季度息差的企稳主要是二季度低成本存款规模稳健提升下资产端信贷等投放稳健增长。 资产质量延续稳中向好,不良认定持续保持严格 公司二季度末不良贷款率1.54%,环比持平于Q1,较上年末降1bps。先行指标上,关注、逾期贷款率分别较上年末下降0.72pct/0.2pct至3.23%/1.81%。同时,公司逾期90+/不良较年初继续下行1.95pct至78.98%。受益于资产质量持续向好,公司拨备覆盖率进一步增至173.21%,基本环比持平于Q1,但仍有提升空间。二季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.73%/12.33%,较上年末分别下降41BP/44BP,同时公司公告了发行1000亿优先股的预案,后续资本实力得到进一步增强。 投资建议:负债端优势突出,资产质量稳中向好 工商银行上半年经营稳健,存款增速领衔大行,负债端的优势保障了息差的稳定性。规模的稳健扩张以及息差的企稳回升下上半年实现营收和PPOP增速的较高增长。资产质量方面在稳定中逐步改善,不良偏离度持继续下行。我们维持公司盈利预测不变,18/19年净利增速预测为5.0%/7.8%,目前股价对应18/19年PB为0.86x/0.79x,PE为6.6x/6.1x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
浦发银行 银行和金融服务 2018-09-06 10.31 -- -- 10.75 4.27%
11.25 9.12%
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上半年营收增速降幅改善,归母净利润回归正增长 浦发银行上半年营收同比下降2.13%(-7.72%,1Q18),增速降幅较Q1有所收窄。利息净收入同比下降0.98%,其中零售业务持续发力,零售贷款利息收入同比增长28.46%,远高于公司贷款利息收入同比4.04%的增幅。手续费及佣金净收入同比下降17.78%,占非息净收入的比例同比收降16.8pct至64.15%,具体来看其中受托管及理财业务影响,其相关收入同比下降45%,投行类业务相关收入同比下降18.3%,而银行卡手续费收入则保持着32%的同比增速。上年末PPOP同比增速下降4.3%(-11.13%,1Q18),Q2转为正增,同比增长3%,业绩同比增长4.1%(-1.1%,1Q18)。上半年公司的归母净利润回归正增长,同比增速1.43%,结束了Q1负增1.09%的趋势。 二季度资产规模保持收缩,息差环比有所收窄 上半年资产较年初增长-0.74%(-0.07%,1Q18),二季度规模保持压降,环比下降0.67%。资产端,贷款较上年末增4.73%(1.57%,1Q18),占总资产比例较上年末提升2.87pct至54.92%。其中,零售贷款占贷款比例较上年末提升1.16pct至40.04%,增速达7.86%,超公司贷款增速5.94个百分点。零售贷款中个人消费类贷款和经营贷款分别较上年末增23.5%、13.93%,信用卡贷款较年初下降1.7%。 负债端,存款规模较上年末增5.68%(4.53%,18Q1),二季度存款规模略有增长。存款占比较年初提升3.64pct至56.88%,活期存款占比有所下降,由Q1降1.82pct至46.59%。 1H18公司公布净息差1.77%,同比下降5bps,较去年末下降9bps。我们测算的Q2单季环比Q1下降7bps,息差收窄的主要原因是贷款结构调整以及二季度主动负债压降放缓下成本略有提升的影响。 不良和先行指标均改善,拨备计提仍有待提升 公司二季度末不良贷款率2.06%,较上年末和一季末分别下行8bps/7bps。先行指标上,关注、逾期贷款率降年初分别降7bps/5bps至3.21%、2.75%。公司逾期90+/不良较年初虽小幅上行3pct至89%,但在100%以下,不良确认压力较小。上半年拨备覆盖率达146.52%,环比Q1降6.48pct,但较年初上升14.08pct,未来仍有计提压力。二季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为12.22%/9.63%,较上年末分别上升20bps/13bps。 投资建议:二季度经营业绩向好,资产质量稳中向好 上半年公司的业绩有所改善修复,二季度PPOP转为正增带动业绩增速回升。资产质量方面,不良和先行指标均有改善,在前期加大不良确认和出清后资产质量较为夯实,后续资产质量的压力明显减轻。但整体风险抵补水平低于同业,还有待提升。根据公司半年报,我们维持盈利预测,预计公司18/19年净利增速为4.0%/7.8%,目前股价对应18/19年PB为0.68/0.62,PE为5.46/5.05,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
兴业银行 银行和金融服务 2018-09-06 15.19 -- -- 16.10 5.99%
16.44 8.23%
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上半年营收和PPOP增速逆转,二季度业绩增速更胜一筹 兴业银行上半年实现营收733.85亿,同比增长7.36%(2.28%,18Q1),成功扭转17年全年负增态势,主要是利息收入和非息收入分别同比增长3.6%、14.1%,利息收入较上年负增态势有较大改善,PPOP录得增速7.35%,较上年同期提升23.03pct。其中Q2单季营收和PPOP同比增速分别为12.55%/13.05%,较一季度的2.28%和1.69%均提升超10个百分点,盈利快增主要源于细分业务多点开花:1)Q2利息净收入稳中有升,同比增速6.35%,环比Q1提升5.5pct;2)二季度手续费净收入增速16.5%(2.8%,1Q18),推动非息收入同比大增24.5%,较一季度提速近20个百分点,在公司营收总额中占比37.9%。受上半年加快不良处置和拨备计提影响,中期信用成本上升,但所得税减免影响致归母净利润实现6.51%的较高增速。 资产摆布向信贷倾斜,净息差环比略有回升 上半年资产较年初增长2.28%(+0.31%,1Q18),二季度规模增速回升,主要驱动力来自负债端各项业务的企稳回升:1)存款上半年增长0.54%,Q2环比增速较一季度微升0.36pct至0.45%,占总负债的比例由上年末的51.5%下行0.81pct至50.69%,虽然趋势上有所改善,但揽储仍存一定压力。结构上,企业活期存款规模负增,新增存款主要来自个人活期,带动存款活期化比率较年初提升1.4pct至56%。 2)中期末同业负债规模较年初增长5.72%,在一季度环比缩减4.04%的基础上,二季度环比扩增10.17%,已止跌回升。3)债券发行规模较年初减少0.71%,二季度集中环比压降了4.65%。 资产配置结构上,中期末贷款规模较年初增长10.03%,带动占资产端的比例较上年末提升2.79pct至39.39%,其中对公和零售贷款分别扩增7.08%、11.74%,票据在低基数下实现85.48%的高增速。上半年投资类资产延续收窄,规模较年初减少3.87%,且二季度较一季度呈加速下降态势。上半年同业资产规模先降后升,二季度环比一季末增长65.69%,弥补了一季度31.1%的降幅。 1H18公司公布净息差1.78%,环比2H17提升5BP。我们按期初期末余额测算的Q2单季净息差1.47%,环比Q1走阔9BP,息差修复主要源于:一方面资产端加强零售为主的高收益信贷资产配置,另一方面负债端二季度揽存提速,虽然公司加强了主动负债,但结合二季度流动性相对充裕,负债端压力有所缓解。 不良认定维持相对审慎,逾期率略有降低 公司二季度末不良贷款率1.59%,持平上年末,较一季末略升1BP。先行指标上,关注贷款率2.33%,逾期贷款和逾期90+贷款占比分别为2.12%/1.22%,三项指标分别较上年末提升0.02pct/0.53pct/0.2pct。经测算加回核销的不良生成率1.08%,较上年同期提升了0.63pct,公司逾期90+/不良较年初上行12.48pct至76.59%,整体认定维持审慎但边际有所放松,同时上半年大力核销89.31亿不良资产,较17年同期多核销近300%的规模,拨备覆盖率受此影响较上年末降低2.24个百分点至209.55%。各指标综合来看,公司上半年资产质量略有扰动,但强核销带来存量风险的出清。二季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为11.86%/8.94%,较上年末分别变动-33BP/-13BP。 投资建议:二季度业绩增速表现靓丽,调结构深化存量风险出清 上半年公司业绩交出优秀答卷,营收和PPOP增速双双转正,其中二季度细项盈利增速全面加码,反映出公司在息差改善和核心资产增配之下盈利能力逐渐修复。同时加强不良资产核销,带领不良资产加速出清,基本面更加稳固。根据公司半年报,我们维持此前的盈利预测,预计公司18/19年净利增速为9.5%/13.6%,目前股价对应18/19年PB为0.72/0.64,PE为5.12/4.49,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
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2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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