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刘志平

平安证券

研究方向: 银行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S1060517100002,上海财经大学,企业管理硕士。主要研究和跟踪领域:银行。曾供职于华鑫证券和浙商证券和国金证券。...>>

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浦发银行 银行和金融服务 2019-08-27 11.39 -- -- 12.09 6.15%
13.33 17.03% -- 详细
上半年营收和利润增速环比Q1回落,但整体维持高位 浦发银行上半年营收同比增长18.99%,较一季度27%的高增速有所回落,但整体处于高位。在Q2单季利息净收入同比高增28.6%(+22%,19Q1)的情况下,营收增速放缓源于二季度非息收入负增13.9%,其中手续费及佣金净收入增速稳中有升(+15.5%,较19Q1提升2.3pct),主要是投资收益、汇兑损益等出现波动。上半年银行卡手续费收入保持36.7%的高增速,贡献了手续费收入的53%。自一季度PPOP增速环比由负转正后(+27.5%,19Q1),Q2延续同比增长19%,带动公司归母净利润同比增长9.7%(+15%,19Q1)。整体上半年利润增速12.4%,为15年以来半年度增速最高。 同业负债重定价,叠加一般存款改善,贡献息差走阔 19H1公司公布净息差2.12%,同比提升35BP,息差大幅走阔的主要是一般存款改善带动负债结构优化,以及流动性宽裕下同业负债的重定价:1、浦发上半年抓存款引导负债结构优化,实现存款较年初增长13.6%,高出总负债增速7.6pct,带动存款占负债的比例较年初提升4个百分点至60%,但结构上活期率44.7%,低于上年同期的50%致存款成本率有所提升;2、同业负债在负债端规模占比约20%(二季度同业负债压降力度加大,环比一季度缩减11.7%,一季度仅缩减0.6%),受益于流动性宽松,上半年平均成本率较上年同期大幅降低119BP,带动19H1付息成本率同比降低33BP,是息差改善的重要贡献因素; 3、资产端,贷款较年初稳步扩增4.7%(一季度增长1.9%),上半年对公贷款经过调整重回正增,但新增贷款的70%仍投向零售,带动贷款收益率同比提升11BP至5.42%。零售贷款中,信用卡贷款投放明显放缓,新增零售的65%投向按揭,反映浦发银行风险偏好的调整。 我们测算Q2净息差环比Q1提升4BP,未来随着同业重定价的结束,流动性宽松带来的边际效应缩减,以及利率市场化推进下贷款定价承压,叠加审慎投放和结构调整,压降资产收益率(19H1贷款收益率较18年全年降低4BP),未来息差预计呈下行趋势。 有序处理历史不良包袱,对公贷款质量向好带动公司不良率下行 公司二季度末不良贷款率1.83%,较上年末和一季末分别下行9BP/5BP,得益于对公贷款不良率持续改善(中期为2.42%,较上年末降低0.29个百分点),信用卡不良率较上年末提升0.57pct至2.38%拖累零售贷款质量,主要是信用卡业务风险滞后,在扩张节奏放缓的情况下比例有所抬升。先行指标上,关注贷款率较年初降4BP至2.91%,公司逾期90+/不良较年初延续下行4.2pct至80.4%,经过前两年的大幅出清甩开不良包袱,基本实现资产质量的稳定,不良确认压力较小。上半年拨备覆盖率达156.5%,较上年末提升1.63pct,但环比一季度末略降低3.55pct。二季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为13.05%/9.8%,较上年末分别降低62BP/29BP。 投资建议:不良包袱减轻,关注资产结构调整上半年公司业绩稳中有升,流动性宽裕叠加一般存款改善缓释负债端压力、推动息差继续上行,资产端信贷投放更审慎,企业贷款重回正增,零售仍是重点配置方向,并用按揭弥补信用卡贷款投放放缓。资产质量方面,不良和先行指标均有改善,在前期加大不良确认和出清后资产质量较为夯实,拨覆率持续提升。根据公司半年报,我们小幅调整公司盈利预测,预计公司19/20年净利增速为8.4%/7.8%(原为7.8%/13%),目前股价对应19/20年PB为0.7/0.63,PE为5.78/5.35,维持公司“推荐”评级。 风险提示 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
常熟银行 银行和金融服务 2019-05-01 7.80 -- -- 8.39 4.88%
8.41 7.82%
详细
ROE持续回升,息差贡献度较17年转负为正 17年以来常熟银行业绩增速整体保持上行态势。18全年营收、拨备前利润分别增长16.55%、17.99%,较17年提升4.89pct、4.45pct,在四季度增速略有放缓的情况下,19Q1两项增速环比延续提升。18年和19Q1ROA、ROE持续提升,盈利能力逐步修复。资本充足性行业居前,转债的转股进一步补充核心资本。业绩贡献度:1)18A和19Q1规模增长正贡献度分别为6.5%和9.1%,呈触底回升态势,外部信贷政策的宽松以及小微和普惠等结构性投放的政策性鼓励给了公司较大的投放空间;2)息差贡献度明显较17年转负为正,由利润最大拖累因素转为正贡献6.5%,主要是贷款收益率正贡献拉动;3)拨备计提贡献度下行,19Q1转正为负,是主动计提叠加新会计准则影响。 经营亮点:1)精耕小微客群,零售业务高回报保障息差行业领先。公司18年净息差收录3%,同比提升9BP,领跑上市银行。高息差来自于较高的生息资产收益率,18年高达5.36%,稳居上市银行首位。占比超5成的零售贷款中高收益的个人经营贷占比较17年持续大幅提升8pct至64.3%,拉动零售贷款利率至8.04%,远超可比同业。2)村镇银行集约化管理,村镇管理行新牌照提升经营效率。公司获全国首张村镇管理银行牌照,有利于依托海南自贸区优势,对旗下村镇银行进行集约化管理,公司长期深耕三农业务,已形成成熟可复制的村镇银行小微业务发展体系,流程化经营模式有助于业务突破地域限制快速铺开。 财务分析:1)营收和PPOP增速一直保持较高的稳定性,手续费收入对营收有一定扰动。公司利润增速整体高于营收和PPOP增速,优异的资产质量和高拨备保障业绩释放。18年利润增速边际回落低于PPOP增速,主要是新会计准则下强化拨备计提,Q4净利润增速由正转负。公司营收的87%来自利息收入,18年非息收入占比回落主要是手续费收入扰动。2)信贷投放集中零售业务,一季度存款放量多增夯实负债。资产摆布持续向高收益信贷资产倾斜,18年贷款总额同比增19.3%,增速延续上行;其中零售贷款同比增27.4%,资产端占比首次过半。存款同比扩增14.2%,负债端存款强化助力负债成本率压降,19Q1规模环比大增14.65%,远超贷款增速。3)零售贷款收益率再攀高峰,存款夯实、流动性充裕缓释负债端压力。息差提升主要源于资产端收益大幅上行12BP,叠加负债成本率降低1BP:一方面贷款量价齐升,另一方面同业负债和债券利率压降,对冲了存款利率上行,同时低息存款高增,置换高成本率的债券。4)18年拨覆率大幅提升至高位,一季度不良和关注类贷款双降。19Q1不良率延续下行3BP至0.96%,18年不良偏离度同比降7pct至66.8%,拨覆率提升超100pct,19Q1受新会计准则影响环比再增14pct至459%。 投资建议 常熟银行深耕县域农户和小微企业,赛道的差异化保障了公司的业务优势和持续发展能力。业绩上,较快的规模增速和亮眼的息差是公司业绩增长的动力。从19年业绩趋势来看,公司小微零售业务布局还在逐步深化,虽然行业面临息差压力,但公司较高的零售贷款定价能力,叠加负债端夯实存款,息差仍保持比较优势;资产质量方面,不良偏离度同业最低,拨覆率高增提供安全边际保障业绩释放,预计未来业绩表现仍将持续领跑可比农商行。据公司年报公布业绩,考虑到19年行业息差压力,我们下调公司盈利预测,19/20年净利增速预测为17%/15.7%(原为20.7%/24%)。目前股价对应19/20年PB为1.26x/1.16x,PE为11.23x/9.71x,尽管年初以来公司估值整体修复14%,但绝对估值仍处于低位,结合公司独特的业务优势,我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。银行业与国家宏观经济发展息息相关,若宏观经济超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响公司利润增速。 2)政策调控力度超预期。在去杠杆、防风险背景下,行业监管广度和深度不断加强,资管新规等政策和监管细则陆续出台,如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业和公司经营稳定造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险整体估值向下,有可能带动行业股价下跌,从而影响公司股价表现。
上海银行 银行和金融服务 2019-04-24 9.38 -- -- 13.01 2.68%
9.64 2.77%
详细
18年业绩增速亮眼,息差跃升居业绩贡献首位 上海银行18年营收、PPOP分别实现32.5%和39.6%高增速且逐季上行,远高于目前已披露年报的其他20家上市银行;净利润增速四季度略有放缓,主要是年末加大拨备计提;ROA、ROE触底回升,反映公司盈利能力的修复。18年风险加权资产增速高达21.1%,高于总资产增速,资本消耗加速,资本充足性略有下降。业绩贡献度趋势:1)规模增长负贡献度较17年略有扩增,主要是外延式增长的同时加大拨备计提力度,信贷成本提升拖累利润增速;2)息差变化由利润的最大拖累因素跃升为最大正贡献因子,并较前三季度再提升8.9个百分点,主要是贷款收益率正贡献27.9%弥补了存款成本率负贡献6.6%;3)手续费净收入和其他非息收入的贡献度均有所下滑,但整体较前三季度边际放缓。 经营亮点:1)零售银行的战略转型效果显著,息差大幅提升。18年息差显著改善,主要得益于积极落地零售业务转型,零售资产端快速先行。通过大力拓展高收益消费贷领域,之前贷款结构五成以上投向按揭,转为18年末的68%投向消费贷和信用卡。2)资负结构全面积极调整,风险偏好有提升。公司整体的资产负债结构也全面调整,从过去以投资资产为主,逐步转向投资资产与高收益贷款相当,负债端以低息存款替代高成本债券,资负两端同业业务增速都有一定程度的放缓,整体风险偏好有所提升。 财务分析:1)业绩增速触底反弹,净利息收入是主要贡献部分。在手续费净收入同比负增4.4%的情况下,业绩贡献主要来自净利息收入同比增56.6%(17年负增26.5%),量价双双走阔。2)风险加权资产增速远超总资产增速,存款增长平稳成本管控较好。18年资产增速12.17%,确立企稳回升趋势,资产摆布向高收益的信贷资产,零售占比整体提升6.3pct至32.5%,同时零售贷款中消费贷和信用卡贷款保持高增(分别为127.4%和24.6%)。3)贷款量增价优,低息存款保持稳健增长。公司息差提升主要源于资产端收益大幅上行53BP,缓释负债成本率提升10BP;贷款和同业资产量价齐升,负债端整体付息率上行,但相对高息的应付债券规模压降9.9%,低息存款稳健增长11.6%,缓释负债端成本压力。4)不良指标环比微升,零售业务快速转型中风险有所暴露,拨备计提充足。不良贷款率收录1.14%,同比续降1BP,环比微升6BP,资产质量相对稳定。中期逾期90+/不良已降至61.6%,年末上行至79%,但整体处行业低位。 投资建议 18年年报基本面来看,上海银行经过近一年来的主动转型调结构、积极构建新的利润增长元后已经实现了业务结构的快速调整,拉动息差大幅提升,带动业绩增速远超可比同业。一方面信贷保持快速投放,同时零售业务聚焦消费贷和信用卡,业绩贡献度大幅提升,另一方面资产质量小幅波动但不掩审慎经营风格,不良偏离度处于低位,拨备计提较为充足。但同时我们也看到快速转型过程中资本的消耗以及风险的暴露等问题,我们认为未来公司需在发展中夯实转型的成果,储蓄后续发展的基础,保持可持续发展能力。据公司年报公布业绩,考虑到19年行业息差压力,我们小幅下调公司盈利预测,19/20年净利增速预测为16.1%/12%(原为18.6%/17%)。目前股价对应19/20年PB为0.89x/0.8x,PE为7.0x/6.2x,尽管年初以来公司估值整体修复11.6%,但绝对估值仍处于低位,结合公司高业绩增速和业务结构调整提振息差,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。银行业与国家宏观经济发展息息相关,若宏观经济超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响公司利润增速。 2)政策调控力度超预期。在去杠杆、防风险背景下,行业监管广度和深度不断加强,资管新规等政策和监管细则陆续出台,如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业和公司经营稳定造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险整体估值向下,有可能带动行业股价下跌,从而影响公司股价表现。
华泰证券 银行和金融服务 2019-04-04 22.25 -- -- 23.97 7.73%
23.97 7.73%
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自营下滑拖累业绩,其他业务板块相对稳健:公司全年实现营业收入和净利润分别为161.08亿元和50.33亿元,同比分别下滑23.69%和45.75%,略低于行业平均水平(-14.47%,-41.04%);ROE为4.87%,较去年减少5.75个百分点但仍优于行业3.5%的水平;业务结构方面,经纪、投行、自营和资管业务收入占比分别21.02%、12.10%、26.13%和15.35%,其中自营业务收入占比大幅下滑,较去年年末减少14.46个百分点,经纪、投行和资管业务收入占比略有增加。 经纪业务加快推进财富管理转型,股基交易市场份额保持行业第一:18年公司积极推进线上线下资源和全业务链资源整合,稳步构建以综合金融服务为核心的财富管理发展模式。公司持续升级优化“涨乐财富通”,借助数据分析推动体验流程优化。“涨乐财富通”APP平均月活数为663.7万,位居证券公司类APP第一名,96.8%的新增用户通过移动终端开户,87.3%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易,“涨乐财富通”已成为公司获取客户和归集客户资产的核心载体。18年公司实现经纪业务收入33.86亿元,同比减少19.57%,优于行业平均水平(-23.39%)。股基交易量市场份额6.87%,连续5年排名行业第一,佣金率整体低位企稳;融资融券业务市场份额5.76%,保持相对稳定。 IPO承销规模逆市大幅增长,并购重组业务行业领先:18年公司投行业务实现收入19.49亿元,同比仅下降4.41%。股权融资方面,18年完成IPO及再融资项目共计21单,主承金额475.62亿元,同比减少10.87%,其中IPO承销规模188亿元,行业排名提升9位上升至第2位,同比增长163.36%;债务融资方面,总承销金额1997亿元,同比增长22.04%。并购重组业务坚持量中求质、优中求变,18年经证监会核准的并购重组交易家数15家,行业排名第三,交易金额1,104.27亿元,行业排名第一。 资管业务切实向主动管理转型,自营收入大幅下滑拖累业绩:资管业务方面,华泰资管依托全业务链资源优势,切实向主动管理方向转型,满足客户多元化的综合金融服务需求。18年公司私募资产管理月均规模8124.21亿元,行业排名第三,其中私募主动管理资产月均规模2264.69亿元,行业排名第四。集合资产管理业务实力稳中有升,管理规模同比上升3.46%,定向资产管理业务积极推进业务转型,主动收缩通道业务规模,管理规模同比减少21.36%,专项资产管理业务继续保持发展优势,企业资产证券化项目发行数量及规模位居行业前列。自营业务方面,18年自营业务收入同比下滑50.87%,主要因为受到权益市场调整影响,投资净收益仅为24.12亿元,同比减少72.94%,拖累公司业绩。 国际业务稳步推进,AssetMark表现优异:华泰金控(香港)各项业务保持健康均衡发展,18年实收资本为港币88亿元,资本规模位居中国香港行业前列。截至2018年第三季度末,AssetMark在美国TAMP行业中的市场占有率为10.20%,排名第三,总资产管理规模448.55亿美元。 投资建议:公司18年业绩受自营业务拖累略低于行业整体水平,但公司财富管理业务保持行业领先地位,投行股权业务有所突破,同时资管业务积极进行主动管理转型,在19年市场环境之下公司业绩将大幅好转,我们预计公司19-21年EPS分别为0.94元、1.02元、1.06元(原19、20年EPS分别为1.15元、1.26元),对应P/B分别为1.7倍、1.7倍、1.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)股市出现系统性下跌:如果股市系统性下跌,券商股具有高贝塔的属性,往往下跌的幅度会高于市场的平均幅度。2)政策推出不及预期风险:金融行业业务开展受监管政策影响较为明显,当前券商板块估值的回升主要受益于政策的推进及业绩好转;如后期政策推出不及预期可能会对股价产生影响。3)板块短期调整风险:目前证券前期上涨幅度较高,如后期没有政策或业绩的持续支撑可能会产生短期调整风险。
广发证券 银行和金融服务 2019-04-04 16.19 -- -- 17.10 5.62%
17.10 5.62%
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事项: 公司发布2018年年报。2018年全年公司实现营业收入152.70亿元,同比下降29.43%;实现归母净利润43.00亿元,同比下降49.97%;EPS0.56元/股,公司暂无18年度分红计划。 平安观点: 业绩表现略低于行业,自营及投行业务收入大幅下滑:公司全年实现营业收入和净利润分别为152.70 亿元和43.00亿元,分别同比下滑29.43%和49.97%,业绩表现低于行业平均水平(-14.47%,-41.04%);18年公司ROE为5.1%,较17年下降5.1个百分点,但仍优于行业平均水平(3.5%);业务结构方面,自营、投行、经纪和资管业务收入占比分别为7.0%、8.0%、22.6%和24.5%,其中自营业务及投行业务收入分别下降88.7%和55.8%,在总收入结构占比明显下降,拖累公司业绩。 自营收入大幅下滑,但FICC业务表现优异:18年公司自营业务收入为10.66亿元,同比下滑88.72%,IFRS9之下金融资产分类变化带来投资收益大幅减少,权益及衍生品业务承压,合计亏损2.19亿元,但收益率仍然跑赢指数,且公司较好控制了债权投资杠杆和规模,FICC业务取得较好投资收益,18年实现固定收益销售及交易业务投资收益净额45.51 亿元,同比增加21.7%,中债交易量在所有券商中排名第2。 股权承销明显下滑,投行业绩有所承压:18年公司投行业务实现营收12.04 亿元,同比减少55.71%,主要由于股权融资规模尤其是首发规模大幅下滑。18年监管政策调整,行业格局发生变化,客户结构向大型企业集中,公司过去主要以中小企业为主的业务模式受到冲击。股权融资方面,18年IPO承销规模38亿元,同比大幅下降77.6%,行业排名下滑5位至第7;再融资规模同样下降62.5%至57亿元;债务融资方面,主承金额963.16 亿元,同比下降17.2%,使得公司债券承销及保荐业务净收入同比减少29.1%。 经纪业务致力提升科技金融水平,资管业务深耕主动管理转型:经纪业务方面,18年公司经纪业务收入同比下滑20.36%,略优于行业平均水平(-23.39%)。截至18年年末,公司手机证券用户数超过2202万,同比增长约40%,机器人投顾贝塔牛累计服务客户数超过70万,公司仍将深化科技金融模式,不断提升科技金融水平,助力未来财富管理转型。18年资管收入37.43亿元,同比略有下滑(6.01%),公司深耕主动管理转型,18年主动管理资产月均规模排名第三。 投资建议:公司18年业绩虽然有较为明显承压,但19年行业经营状况持续向好,公司在主动管理、财富管理等业务方面仍然具备一定优势,考虑公司当前实际经营情况,调整19-21年EPS分别为0.90元、1.03元、1.14元(原19、20年EPS分别为0.93元、1.08元),对应P/B分别为1.43倍、1.34倍、1.26倍,维持对公司“推荐”评级。 风险提示: 1)股市出现系统性下跌 如果股市系统性下跌,券商股具有高贝塔的属性,往往下跌的幅度会高于市场的平均幅度。 2)政策推出不及预期风险 金融行业业务开展受监管政策影响较为明显,当前券商板块估值的回升主要受益于政策的推进及业绩好转;如后期政策推出不及预期可能会对股价产生影响。 3)板块短期调整风险 目前证券前期上涨幅度较高,如后期没有政策或业绩的持续支撑可能会产生短期调整风险。
中国人寿 银行和金融服务 2019-04-03 28.75 -- -- 31.65 9.44%
31.46 9.43%
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18年利润大幅下滑符合预期,19年公司经营有望明显突破:18年公司净利润大幅下滑64.7%至113.95亿元,主要原因为权益市场投资大幅下降,但前期公司已在业绩快报中进行了相关信息的披露,整体符合预期。而19年公司坚定转型,价值与规模并重,同时今年开门红新单保费数据表现明显优于同业,经营有望获得明显突破。 新单业务趋势转好,产品结构逐步优化,代理人团队仍需积淀:2018年保费收入5358.26亿元,YoY+4.7%,全年实现新单收入1711.48亿元,负增长缺口收窄至-23.5%。此外公司产品结构持续优化,趸交保费113.99亿元,YoY-82.1%;首年期交保费1044.19亿元,占长期首年保费比重提升至90.2%。个险代理人数量较2018Q3下降1.1%至143.9万人,月均有效销售人力同比增长2.6%,代理人队伍后期仍然需要不断提质。公司18年底退保率持续走高,全年达到4.69%,较2018Q3上升0.24个百分点,需要关注公司现金流状况;而保单继续率整体优良,14个月和26个月分别为91.1%和86%,较2017年分别提升0.2/0.3个百分点。 n NBV及EV增速滞后上市同业,投资偏差拖累EV增长:2018年,公司NBV为495.11亿元,YoY-17.6%,虽然今年整体持续收窄,但增速仍明显落后上市同业;公司个险渠道NBVMargin虽然仍然低于17年,但下半年价值率较17年同期提升15.27个百分点;同时银保渠道受益于产品结构改善,Margin有较为明显的提升。全年公司EV增速8.3%达7950.52亿元,其中NBV贡献6.7%的增长,但投资回报差异造成-6.1%的影响拖累整体EV增长。 受资本市场影响,总投资收益率有所偏低:受权益类市场大幅下跌的影响,公司2018年总投资收益率为3.28%,净投资收益率为4.64%,同比分别下降1.88/0.27个百分点。资产配置方面整体保持稳定,债券配置比例较17年末下降0.97个百分点至42.18%,基金和股票投资下降0.69个百分点至9.03%,债券型金融产品较17年末上升0.36个百分点,占比达到11.31%。 投资建议:公司在新一届管理层之下坚定转型路线,价值与规模并重,同时18年公司也大幅压缩银保趸交业务,产品结构持续改善,并且19年开门红表现优于上市同业,叠加今年以来权益市场的持续上行利好公司投资端,我们维持对公司“推荐”评级,依据公司实际情况调整19-21年EPS预测分别为1.04元、1.27元、1.43元(原19、20年EPS预测分别为1.14元、1.45元),对应P/EV估值分别为0.91倍、0.81倍、0.72倍。 风险提示:1)利率持续下行及资本市场震荡风险:如果利率持续下行将会对新增固定收益类资产配置收益产生负面影响,同时资本市场震荡将会给权益类投资带来不确定性。2)价值改善不及预期风险:公司当前坚定价值转型,如后期从价值数据上体现转型效果不及预期,可能会对股价产生负面影响。3)代理人产能提升及数量不及预期风险:公司目前代理人数量略有脱落,如果代理人数量增长及产能提升不及预期将会对后期新单产生负面影响。
中国太保 银行和金融服务 2019-03-26 33.60 -- -- 40.09 19.32%
40.09 19.32%
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全年保费稳定增长,集团EV增速超预期:2018年保费收入3218.95亿元,YoY+14.3%,新单保费收入2024.14亿元,YoY+15.3%,其中Q4单季度新单71.13亿元,YoY+164%。预计由于分账户投资收益情况好于预期,投资收益差异仍然对内含价值实现正向贡献,集团内含价值增速17.5%超市场预期,达到3361.41亿元。 寿险新单业务逐季改善,业务结构持续优化:寿险保费收入2024.14亿元,YoY+15.3%,18年底代理人数84.2万人,较18H的83.9万人企稳回升,月均健康人力/绩优人力分别为31.2/14.9万人,YoY+25.8%/14.6%,但全年月均代理人数量同比2017年仍有小幅下滑。寿险业务NBV实现1.5%的正增长达到271.2亿元,NBVMargin达到43.7%,同比提升4.3个百分点,价值率及价值增长值得肯定。长期保障型新业务首年年化保费达304.99亿元,YoY+7.7%,占比提升7.4个百分点达到49.1%。 非车保持高增速,综合成本率持续改善:公司全年产险业务累计实现保费收入1178.08亿元,YoY+12.6%;其中车险业务保费收入879.76亿元,YoY+7.5%(18Q3YoY+8.0%);非车险业务保费收入298.32亿元,YoY+30.8%(18Q3YoY+30.8%),在总保费中占比提升3.5个百分点,达26.2%,企财险扭亏为盈。虽然车险业务增速较前三季度略有下降,但非车险业务持续保持较高增速,拉动产险保费收入稳步提高,综合成本率较去年同期下降0.4个百分点,为98.4%,继续优于行业。 资产配置保持稳定,投资收益率维持较好水平:公司2018年投资组合总收益率为4.6%,净投资收益率为4.9%,维持相对较好水平。资产配置方面整体保持稳定,由于权益市场低迷,基金/股票投资较18Q3分别下降
中信证券 银行和金融服务 2019-03-25 24.30 -- -- 26.42 8.72%
26.42 8.72%
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事项: 公司发布2018年年报。2018年全年公司实现营业收入372.21亿元,同比下降14.02%;实现归母净利润93.90亿元,同比下降17.87%;EPS 0.77元,18年每股分红人民币0.35元(含税)。 平安观点: 内生修炼+外延并购,龙头地位不断巩固:公司全年营业收入和净利润分别为372.21亿元和93.90亿元,同比下降14.02%和17.87%,在行业营收和净利润分别下降14.47%和41.04%的情况下,公司业绩明显优于行业;ROE为6.2%,较去年下降1.5个百分点,但仍然大幅优于行业3.5%的水平;多项业务规模持续稳居行业首位,龙头地位不断巩固。业务结构方面,自营业务占比下降较多,由17年的30.8%下降至18年的26.7%,但仍是公司最主要的收入来源,经纪及资管业务占比分别上升2.0和1.4个百分点至20.6%和14.6%。此外,基于行业整合及布局扩展的战略考虑,拟全资收购广州证券,有助于提升公司华南地区的竞争力和影响力(广州证券共有135个营业网点,华南地区32个)。 经纪业务注重机构业务,市占率及佣金率双提升:经纪业务方面,18年公司经纪业务收入为74.29亿元,同比下滑7.66%,但依旧大幅优于行业平均水平(-23.39%),QFII与RQFII总客户数量稳居市场前列,代销金融产品收入占经纪业务收入比重平稳提升;公司股基交易总额市占率6.09%,同比提升0.4个百分点,佣金率为万分之4.86,大幅高于行业平均水平(万分之3.12)。公司大力开拓机构业务、财富管理业务和个人业务,提升交易与配置服务能力,着力向财富管理转型,市占率及佣金率双提升已体现财富管理转型成效,18年末公司投顾2851人,较17年大幅增长46%。 投行业务保持绝对优势,股债融资行业领先:公司投行业务实力雄厚,股权融资方面,18年完成IPO及再融资项目共计54单,主承金额1783亿元,市场份额14.75%,位居行业第一;债务融资方面,公司主承销各类债券1391只,主承金额7659.13亿元,市场份额5.11%,两者均排名同业第一,继续保持在债券承销市场的领先地位;公司并购重组和新三板业务发展迅猛,在同业中保持绝对竞争力,在科创板持续推进的市场环境之下,公司投行业务领先优势有望不断扩大。 自营业务保持相对稳健,资管业务加速转型:自营业务方面,18年场外衍生品业务持续发展,不断贴近市场需求;固定收益业务充分发挥资源优势,利率产品销售总规模保持同业第一;证券融资类业务优化流程防范风险,规模保持行业领先,自营业务总体取得优于市场业绩。资管业务方面,公司顺应监管变化加速业务转型,18年资产管理规模为13431.20亿元,虽然同比下降19.57%,但同业市场份额达到10.40%,主动管理规模5527.70亿元,均排名行业第一,资管业务收入58.34亿元,同比实现正增长。 国际投行业务表现优异,内外互通健康发展:18年中信里昂证券完成全球IPO项目31单,中国香港市场IPO保荐交易量排名第二,市场份额大幅提升,由17年的3.5%提高到今年的9.3%,同时中信里昂证券在传统经纪、固定收益、资产管理等方面均保持了市场地位,不断吸收新晋人才,加强跨境协作与整合,有效控制运营成本,为健康持续发展奠定了坚实基础。 投资建议:公司18年业绩明显优于行业,龙头地位进一步凸显,并且通过外延并购不断增强实力,弥补区域布局的短板。作为行业龙头公司,在科创板不断推进的市场环境下优势将进一步显现,我们维持对公司“推荐”评级,依据当前市场和公司经营的实际情况,调整公司2019-2021年EPS预测分别为1.24元、1.50元、1.74元(2019、2020年原预测分别为1.14元、1.28元),对应P/B分别为1.9倍、1.7倍和1.6倍。 风险提示: 1) 股市出现系统性下跌:如果股市系统性下跌,券商股具有高贝塔的属性,往往下跌的幅度会高于市场的平均幅度。 2) 政策推出不及预期风险:金融行业业务开展受监管政策影响较为明显,当前券商板块估值的回升主要受益于政策的推进及业绩好转;如后期政策推出不及预期可能会对股价产生影响。 3) 板块短期调整风险:目前证券前期上涨幅度较高,如后期没有政策或业绩的持续支撑可能会产生短期调整风险。
新华保险 银行和金融服务 2019-03-22 53.40 -- -- 64.44 20.67%
64.99 21.70%
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18年全年新单持续改善,业务品质及结构不断优化:公司全年实现新单收入264.26亿元,同比负增长缺口由Q3的-26.0%缩窄至-18.9%,其中Q4单季度新单46.8亿元,YoY+46.2%。同时公司代理人数量有明显回升,18年末个险渠道规模人力为37万人,较18H增长10.8%,受年金险销售影响人均产生有明显下降,但举绩人力与举绩率均有明显提升。公司18年月均举绩人力17.5万人,YoY+15.9%,月均举绩率52.8%,同比提升6个百分点。此外公司业务品质及结构不断优化,保单继续率持续提升,13个月和25个月继续率分别为90.7%和84.9%,同比提升1.3和1.9个百分点,较18H同样略有改善;全年退保率4.8%,同比降低0.4个百分点。18年公司健康险长险首年保费122.21亿元,YoY+30.6%,健康险新单已经占到公司全年总新单的59.7%,同比提升23.5个百分点。 全年NBV增速转正,价值率维持高位,投资收益小幅拖累当年内含价值增长:2018年,公司NBV实现1.2%的正增长至122.10亿元,全年增速实现转正;NBVMargin为47.9%,同比上升8.2个百分点,在行业中处于较高水平,但较18H略下降2.6个百分点,预计可能是受到行业竞争等因素影响,健康险市场竞争的加强及长期降价的趋势是公司需要应对的问题,但长周期对保障的持续需求仍能保证公司战略的长期增长空间。全年公司EV增速12.8%达1731.51亿元,预期回报及NBV分别贡献9.2%和8.0%的增速,同时运营经验差异持续产生正向贡献(18年贡献为2.0%,17年贡献为2.4%),但由于市场因素部分账户投资收益不及假设,投资回报偏差及经济假设变动分别产生-3.8%及-0.7%的影响,但并不会产生持续影响,19年预计将产生明显的正向贡献,EV增速有望较18年有明显提升。 总投资收益率符合预期,净投资收益率维持较好水平:公司2018年投资组合总收益率为4.6%,净投资收益率为5.0%,整体符合预期,净投资收益率维持相对较好水平。资产配置方面公司在抓住机会加大定存投资,定期存款占比较17年上升3.1个百分点至9.2%;非标资产投资金额2260.81亿元,占比32.3%,较上年末减少2.7个百分点,非标资产整体质量可控。 投资建议:公司当前健康险转型初显成效,寿险业务品质显著改善,价值率位居行业前列,代理人数量已企稳回升,全年新业务价值转正。19年预计公司业务将延续改善趋势,同时新业务价值及内含价值增速预计将明显提升,今年以来权益市场的持续上行利好公司投资端,当前公司对应18年P/EV仅为0.94倍,具备较高的配置价值,我们维持对于公司“强烈推荐”评级,依据公司实际情况调整2019-2021年EPS预测分别为3.51元、4.30元和5.40元(2019/2020年原预测EPS分别为2.84元/3.77元),对应P/EV分别为0.80倍/0.68倍/0.58倍。 风险提示 1)健康险销售不及预期风险:公司目前将健康险销售作为重点发展方向,如果实际健康险销售不及预期,将会给公司业绩带来负面影响。 2)利率持续下行及资本市场震荡风险:如果利率持续下行将会对新增债权类资产配置收益产生负面影响,同时资本市场震荡将会给权益类投资带来不确定性。 3)行业竞争加强风险:健康险目前行业竞争不断加强,未来看会有降价需求及趋势,将会对价值率及新业务价值产生影响。 4)重疾险未来发病率恶化风险:重疾险目前在公司占比相对较高,且在内含价值计算中已逐步加入重疾相关因子。如长远期重疾发病率逐步恶化,可能会对公司经营及价值产生影响。
无锡银行 银行和金融服务 2019-03-20 6.61 -- -- 6.97 2.20%
6.77 2.42%
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资产规模列上市农商行第三,区位优势明显 无锡银行成立于2005年,由农信社改制而来,2016年9月上市,为首家主板上市农商行。3Q18公司资产规模1458亿元,位列上市农商行第三。公司股权结构分散,高管持股比例高提升激励。公司地处无锡,为长三角中心,GDP增速及人均GDP水平均超全国及江苏水平。无锡产业结构中第三产业占比超半,以批发零售为主。公司在无锡的营业网点实现了全覆盖,分支机构数量众多,公司盈利集中于无锡当地,随着竞争的加剧公司也开始注重异地扩张的步伐。 公司投资看点:盈利能力较好,对公业务相对突出,成本管控优于同业 1)公司以服务中小微企业为重点,中小微企业占对公贷款比重近96%。对公贷款结构持续优化,压降制造业,扶持第三产业。2)公司零售贷款占比低于同业并且以住房抵押贷款为主,随着零售业务转型稳步推进,零售占比稳步提升,并依托市民卡提升本地居民业务粘性。3)公司调整资产结构,压降贷款和同业规模,加大证券投资力度,3Q18证券投资占比32%,为同业较高水平。4)公司盈利能力较好,营业收入增速较快,利润增长稳定性相对较高,15年的负增也能转负为正。ROE降幅较同业更窄体现出盈利稳定性,ROA从同业最低水平增长至仅次于常熟银行。1H18公司净利息收入占比94%,为上市农商行中最高,成本收入比大幅回落至27%,显著低于同业,体现出强大的成本管控能力。5)负债端存款占比85%,为可比上市农商行最高水平。存款规模与增速在上市农商行中表现均最好。6)息差水平虽有边际改善,但受资产收益率较低与负债成本率较高影响始终低于同业。 整体资产质量好于可比同业,资本充足水平较高 公司3Q18不良贷款率较17年末下降10bps至1.28%,在上市农商行中处于次优水平。关注贷款率/逾期贷款率分别较17年末下降68bps/7bps至0.81%/1.37%,不良新生压力较小。公司不良认定审慎严格,逾期90天以上贷款/不良贷款自15年以来持续低于100%,1H18较年初大降15pct至82%。18拨备覆盖率有所回升,较年初提升35个百分点至229%。公司3Q18资本充足率17.09%,较年初提升2.97个百分点,处所有上市行第一位。随着亿可转债陆续转股,资本有望得到进一步补充。 投资建议: 公司地处经济发达、资源肥沃的苏南,治理完善、深耕本地中小微企业特色鲜明、盈利能力较好、整体资产质量好于可比同业。我们认为公司整体经营稳健,风险偏好较低,未来如果在公司业务结构或者定位上更加突出特色,则定价水平会得到较为明显的提升;同时较高的高管持股也为公司的稳健经营提供有力的支撑。考虑到公司加大不良确认和拨备计提,我们下调公司业绩增速,预计公司18/19净利增速6%/9.0% (原为11.1%/15.8%),目前股价对应18/19年PB为1.2/1.1,但考虑到公司稳健的经营风格和审慎的风控标准,以及资产质量夯实后业绩确定性更强,同时叠加较低的估值水平,上调投资评级由“中性”至“推荐”。 风险提示 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。银行业与国家宏观经济发展息息相关,其资产质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响公司利润增速。 2)政策调控力度超预期。在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业和公司经营稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险整体估值向下,有可能带动行业股价下跌,从而影响公司股价表现。
工商银行 银行和金融服务 2018-11-05 5.63 -- -- 5.62 -0.18%
5.64 0.18%
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事项: 工商银行公布18年三季报,2018年前三季度归母净利润同比增5.10%。营业收入同比上升7.71%,净利息收入同比上升10.28%,手续费净收入同比上升5.66%。总资产28.20万亿元(+8.09%,较年初),其中贷款较年初增7.24%; 存款较年初增8.92%。不良贷款率1.53%(-1bps,QoQ);拨备覆盖率172.45%(-0.76pct,QoQ);ROE15.15%(-0.38pct,YoY),ROA1.18%(-0.04pct,YoY),资本充足率14.81%(+0.08pct,QoQ)。 平安观点: 前三季度业务保持稳健,非息收入增速转正公司前三季度业绩保持稳健,总营收同比增速7.7%,较上半年增速提升0.7个百分点,具体来看:1)18Q1-3利息净收入同比增10.3%,较上半年增速微降0.3pct,主要受负债端利息支出压力影响,但Q3单季增速9.6%,较Q2的9%边际改善,18Q1-3利息净收入贡献了总营收的73.4%(71.7%,1H18);2)前三季度手续费净收入同比增5.7%,较上半年提升2.3pct,其中Q3单季手续费净收入增速达11.3%,为近三年来最高。三季度受汇率下行影响,公司汇兑损益降幅较大,影响其他非息收入负增89.7%(-62.9%,1H18),总体看18Q1-3非息收入同比增1.3%,扭转了上半年负增态势。在利息净收入保持稳健、手续费收入改善对冲汇兑亏损之下,前三季度PPOP 同比增长8.1%(8.5%,1H18),在资产减值损失同比增30.5%(36.1%,1H18)的情况下,公司实现归母净利润同比增长5.1%(4.87%,1H18)。 单季度表现来看,公司Q3单季营收和PPOP 增速分别为9.2%/7.2%,较Q2分别降低1pct/0.1pct。在Q3拨备计提同比增长18.4%的情况下,公司实现归母净利润同比增长5.6%(5.7%,18Q2)。 三季度规模扩张略快,存款增速领先可比同业公司三季末资产较年初增长8.1%(4.7%,1H18),环比中期末增长3.3%,三季度资产增速上行体现在信贷和投资相对稳健的情况下同业资产获得增配。具体来看:1)贷款投放平稳,三季度末贷款规模较年初增长7.2%(4.9%,1H18),环比中期末增长2.2%,带动占总资产的比例较中期末下降0.5个百分点至52.7%。贷款结构来看,零售和对公贷款分别环比中期末增3.5%/1.2%,较上年末增幅分别为11.1%/5.7%; 票据在低基数下环比中期末实现13.5%的增幅,但整体较上年末仍负增9.6%。2)公司同业资产规模在二季度环比增速转正后再次提速,环比中期末扩增22.3%,整体三季末较上年末增长6.3%。3)投资资产规模增速稳中有升,环比中期末扩增4.9%,整体三季末较上年末增长13.8%,带动占总资产的比例由上年末的22.4%增至23.6%。 负债端,三季度存款规模环比中期末扩增2.4%,较年初增幅10.8%,在负债端占比由中期末的82.9%微降至82.2%,核心负债仍具备绝对优势。三季度在活期存款负增1.3%的情况下,新增存款全部来自定期,定期存款规模环比中期末扩增5.6%,占存款总额的比例环比提升1.6pct 至50.7%。主动负债方面,三季度末债券规模环比增4.5%,带动三季末应付债券规模较上年末增长14.9%,而同业负债环比增4.7%(+2.8%,QoQ),整体较上年末仍负增5.6%,负债端同业占比也由上年末的11.5%降至10%。 公司公布的报告期年化净利息收益率同比上升0.13pct 至2.3%,我们按期初期末余额测算的Q3单季净息差环比Q2走阔1BP,三季度企稳扩增的原因主要源于生息资产量价齐升。 不良率延续下行,安全边际提升公司资产质量整体保持稳健,三季度末不良贷款率1.53%,环比中期末微降1BP,较上年末降低2BP。 不良贷款规模虽有提升,在公司加强拨备计提的情况下拨备覆盖率收录172.45%,季度环比降低0.76pct,较上年末提升18.38pct。三季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.81%/12.48%,较上年末分别降低0.33pct/0.29pct,环比中期末提升0.08pct/0.15pct。 投资建议:大行经营稳健,业绩夯实资产质量边际改善工行基本面优异,三季度在利息收入稳健增长、中收明显回暖的带动下营收增速进一步提升,资产规模稳健增长,息差保持平稳。资产质量方面持续边际改善,不良下行拨备提升,盈利进一步夯实。根据公司三季报公布业绩,我们维持公司盈利预测,18/19年净利增速预测为5%/7.8%,目前股价对应18/19年PB为0.89x/0.81x,PE 为6.8x/6.3x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。 若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
招商银行 银行和金融服务 2018-11-02 29.45 -- -- 30.45 3.40%
30.45 3.40%
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事项: 招商银行公布18年三季报,2018年前三季度归母净利润同比增14.58%。营业收入同比上升13.21%,净利息收入同比上升9.86%,手续费净收入同比上升7.39%。总资产6.51万亿元(3.35%,较年初),其中贷款较年初增10.90%;存款较年初增5.80%。不良贷款率1.42%(-1bps,QoQ);拨备覆盖率325.98%(+9.9pct,QoQ); ROE19.07%(+0.41pct,YoY),资本充足率15.46%(+0.38pct,QoQ)。 平安观点: 前三季度业绩增速稳中有升,PPOP增速明显提升 公司前三季度业绩较中期进一步改善,总营收同比增速13.2%,较上半年增速提升1.4个百分点,具体来看:1)18Q1-3利息净收入同比增9.9%,较上半年增速提升1.3pct,18Q1-3利息净收入贡献了总营收的62.7%(61%,1H18);2)前三季度手续费净收入同比增7.4%(7.8%,1H18),整体维持稳健,而受新金融工具准则影响,其他非息收入收录88%的增幅(64.3%,1H18),总体看前三季度非息收入同比增19.3%,较上半年增速进一步走阔2.3pct。在利息和非息收入双双提速下,前三季度PPOP同比增长12.7%(9.7%,1H18),公司三季度进一步加强拨备计提,带动前三季度资产减值损失同比增速由负转正(18Q1-3和1H18分别为2.2%、-3.7%),实现归母净利润同比增长14.6%(14%,1H18)。 单看三季度表现,公司Q3单季营收增速16.3%,较Q2提升0.1个百分点(统一口径下)。其中利息净收入同比增长12.3%,较Q2提升3.7pct;手续费净收入同比增6.4%,环比Q2放缓8.7pct。三季度单季PPOP同比增长19.6%(16.6%,18Q2),带动归母净利润同比增长15.7%(14.5%,18Q2)。 三季度资产扩张略有放缓,同业业务延续调降,三季度息差环比稳中略升 公司三季末资产较年初增长3.4%(2.28%,1H18),环比中期末小幅缩减0.4%,具体来看:1)三季度末贷款规模较年初增长10.9%,环比中期末增2%,环比增速较Q1、Q2略有放缓,在资产端占比较中期末提升1.3个百分点至57.9%。公司口径下,三季度贷款中企业、票据和零售贷款分别占比40.98%、6.59%、52.43%。2)公司同业资产规模在二季度回升后再次压降,环比中期末缩减15.8%,整体三季末较上年末扩增5%。3)投资资产规模经历了上半年的压降后,三季度末环比中期回升0.7%,整体较上年末缩减6.8%,在资产端占比由上年末的25.5%降至23%。 负债端,三季度存款增长相对平稳,规模环比中期末增长1%,整体较年初增5.8%,带动负债端占比由中期末的70.6%增至71.9%。公司口径下看三季度存款结构,活期存款占比60.29%,其中活存的60.18%和定存的76.12%来自企业存款。主动负债方面,三季度末债券规模环比中期末增长4.5%,三季末应付债券规模较上年末增长20.9%,而同业负债环比压降13%(-0.1%,18Q2),整体较上年末压降15.8%,负债端同业占比也由上年末的14.4%降至11.8%。 根据三季报披露,公司Q1-Q3净利差2.41%,净利息收益率2.54%,同比均上升12BP,单季净息差环比提升1BP,息差环比稳中略升。 不良率环比续降,拨覆率延续上行 公司资产质量延续改善,三季度末不良贷款率1.42%,环比中期末降低1BP。不良贷款规模虽较上年末略有提升,随着公司18年加强拨备的计提,截至3季末拨备覆盖率收录325.98%,较上年末和季度环比分别提升63.87pct/9.9pct。三季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为15.46%、11.97%,较上年末分别降低0.02pct/0.09pct,环比中期末提升0.38pct/0.36pct。 投资建议: 招商银行整体三季度业绩保持稳健,营收和利润增速均稳中有升,PPOP增速表现较好。资负方面扩张速度略有放缓,公司息差环比稳中有升。公司资产质量无忧,不良认定审慎度也据行业前列。根据公司三季报公布业绩,我们维持公司盈利预测,18/19年净利增速预测为16.7%/21.9%,目前股价对应18/19年为1.42x/1.25x,PE为8.73x/7.17x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
宁波银行 银行和金融服务 2018-11-02 17.77 -- -- 18.27 2.81%
18.27 2.81%
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前三季度利息净收入增速转正,手续费收入改善,Q3PPOP同比增30% 公司前三季度业绩延续上半年的高增态势,总营收同比增14.3%,较上半年增速提升4.5个百分点,拆分来看:1)18Q1-3利息净收入同比增6.3%,扭转了17年中期以来的持续负增态势(-0.8%,1H18),贡献了总营收的64.6%(63.1%,1H18);2)前三季度手续费净收入同比负增2.8%,但Q3单季增速32.2%,较上半年持续负增有较大改善,其他非息收入收录156%的增速,总体看前三季度非息收入同比增32.7%,较上半年增速微降1.7pct,但保持行业领先水平。 在利息净收入明显改善的情况下,公司前三季度PPOP同比增长13.8%(6%,1H18),公司三季度进一步加强拨备计提,18Q1-3资产减值损失同比增15%(11.5%,1H18),实现归母净利润同比增长21.1%(19.6%,1H18)。 单季度表现来看,公司Q3单季营收增速23.2%,较Q2提升5.2个百分点。其中利息净收入同比增长20.4%,较Q2微降1.4pct;手续费净收入同比增32.2%(-19.6%,18Q2)。三季度单季PPOP同比增29.9%(18.2%,18Q2),为1H16以来单季最高增速。在拨备计提同比增22.8%的情况下,公司Q3实现归母净利润同比增25.2%(19.7%,18Q2)。 资产增速保持低位,前三季度息差环比中期明显提升 公司三季末资产较年初增长5.2%(4.3%,1H18),环比中期末再增0.9%。具体来看:1)三季度末贷款规模较年初增长16.5%(9.5%,1H18),环比中期末增长6.4%,带动占总资产的比例较中期末提升1.8个百分点至35.6%。贷款结构来看,零售贷款和对公贷款均环比中期末增长2.9%,较上年末分别扩增19.3%/11.3%;票据在低基数下环比中期末实现61.9%的高增幅,较上年末增长50.8%,带动占总贷款的比例由中期的5.9%提升至9%。2)受市场利率下行影响,公司三季度首次调减了同业资产规模,环比中期末缩减16.1%,整体三季末较上年末缩减5.5%。3)投资资产规模延续压降,环比中期末缩减0.67%(-0.11%,18Q2),整体三季末较上年末微增0.66%,资产端占比由上年末的53.6%按季降至51.2%,公司逐渐加强对信贷资产的配置。 负债端,三季度存款规模环比中期末增1.12%,较Q2增幅略有提升,整体较上年末增长14.1%,负债端占比由中期末的62.6%增至63.3%,结构上看新增存款主要来自对公,Q3公司和个人存款分别环比中期末扩增1.3%/0.2%,公司存款占比环比提升0.18pct至80.9%。主动负债方面,同业负债规模持续压降,三季末环比中期末负增17.8%,降幅有所收窄,整体较上年末压降49.6%,负债端同业占比由中期末的10.1%进一步降至8.3%。在二季度增发债券后三季度债券规模环比微降0.1%,整体较上年末扩增8.3%。 公司公布报告期净息差1.9%,较中报数据提升9BP。息差大幅改善主要源于资产端信贷资产增配叠加市场流动性宽裕缓释负债压力。 拨覆率突破500%,资产质量继续领跑 作为公认的质优上市行,宁波银行三季报资产质量指标依然领跑全行业。公司三季度末不良贷款率0.8%,环比持平中期,较上年末下行2BP,优于可比同业;关注类贷款占比0.56%,环比中期末略有提升5BP,但较上年末降低12BP。公司拨备覆盖率收录502.7%,季度环比和较上年末分别提升3.3pct、9.4pct。三季度末公司核心一级资本充足率和资本充足率分别为8.96%/13.39%,较上年末分别变动+0.35pct/-0.19pct,环比中期末变动0.09pct/-0.05pct。 投资建议:营收增速明显改善,风险抵补能力强大 宁波银行无论业绩增速还是资产质量均处于上市银行前列,三季度在净利息收入和中收的边际改善下,营收和利润增速双双再上层楼,业绩表现十分靓丽。资产规模保持较低增速,结构上强信贷压非标。公司资产质量无虞,不良率稳定在低位,三季末拨覆率站上500%水平,安全边际非常高,在行业内具备绝对优势。根据公司三季报公布业绩,我们维持公司盈利预测,18/19年净利增速预测为24.6%/30.2%,目前股价对应18/19年PB为1.48x/1.24x,PE为7.67x/5.87x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
中国银行 银行和金融服务 2018-11-02 3.72 -- -- 3.72 0.00%
3.72 0.00%
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事项:中国银行公布18年三季报,2018年前三季度归母净利润同比增5.34%。营业收入同比上升3.32%,净利息收入同比上升4.85%,手续费净收入同比下降1.98%。 总资产20.93万亿元(+7.49%,较年初),其中贷款较年初增7.35%;存款较年初增6.96%。不良贷款率1.43%(+0bps,QoQ);拨备覆盖率169.23%(+4.44pct,QoQ);ROE13.70%(+0.02pct,YoY),ROA1.07%(-0.03pct,YoY),资本充足率14.16%(+0.38pct,QoQ)。 平安观点: 前三季度营收增速明显提升,利息净收入增速趋缓 公司前三季度总营收增速进一步提升,同比增速3.3%,较1H18 增速提升2 个百分点,具体来看:1)18Q1-3 利息净收入同比增4.8%,较上半年增速降低2.3pct,贡献了总营收的70.3%,贡献度持平上半年;2)前三季度手续费净收入同比负增2%,幅度持平上半年,营收增速的拉动主要源于其他非息收入的高增,在投资收益和公允价值变动收益带动下,其他非息收入收录13.5%的增幅(-34.5%,1H18),为17 年中期以来首次正增。总体看前三季度非息收入同比负增0.1%,较上半年负增10.2%有较大改善。在营收增速稳中有升的情况下,前三季度PPOP 同比增长4.3%(1.6%,1H18),公司三季度拨备计提力度不弱,18Q1-3 资产减值损失同比增11%(4.9%,1H18),实现归母净利润同比增长5.3%(5.2%,1H18)。 单季度表现来看,公司Q3 单季营收增速7.6%,较Q2 提升2.1 个百分点。其中利息净收入同比增0.6%,较Q2 下滑4.3pct;手续费净收入同比收窄1.9%,较Q2 的-4.4%有所改善。三季度单季PPOP 同比增长10.5%(8.1%,18Q2),18 年以来企稳走阔趋势明显。在Q3 拨备计提同比增长18.2%的情况下,公司实现归母净利润同比增长5.7%(5.3%,18Q2)。 三季度贷款和投资投放明显多增,前三季度息差环比略有提升 公司三季末资产较年初增长7.5%(4.3%,1H18),环比中期末增长3.1%,在同业资产延续压降的情况下,增速提升主要体现在贷款和投资资产投放提速。具体来看:1)三季度末贷款规模较年初增长7.4%(4.6%,1H18),环比中期末增长2.6%,自2018 年来按季走高,占总资产的比例较中期末微降0.3 个百分点至54.6%。2)公司同业资产Q3 压降力度不减,环比中期末缩减9.2%,整体三季度末较上年末扩增2.8%,资产端占比较中期末降低0.7pct 降至5.2%。3)投资资产规模环比中期末增长3.3%,整体三季末较上年末扩增9.5%,带动资产端占比较上年末提升0.4pct 至24.3%。 负债端,在二季度存款环比接近0 增速的情况下,三季度存款季度环比增长1.8%,整体较上年末增幅7%,负债端占比由中期末的76.8%下行至75.9%。资金增量主要来自主动负债,一方面,三季度公司增发债券,债券规模环比中期末大幅扩增23.1%(3%,2Q18),带动三季末应付债券规模较上年末增长28.9%;另一方面同业负债环比增长7.1%(4.9%,2Q18),整体较上年末扩增12.4%,债券和同业负债的负债端占比分别由中期末的2.8%/10.8%增至3.3%/11.2%。 公司公布报告期净息差1.89%,较中报小幅提升1BP,三季度企稳扩增的原因主要源于市场流动性宽裕的情况下,负债端通过扩增主动负债缓解资金压力。 不良率环比持平,拨覆率小幅提升,1200 亿优先股发行方案落地 公司资产质量整体保持稳健,三季度末不良贷款率1.43%,环比持平中期末,较上年末降低2BP。公司拨备覆盖率收录169.23%,季度环比延续提升4.44 个百分点。三季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.16%/11.14%,较上年末分别微降0.03pct/0.01pct,环比中期末提升0.38pct/0.15pct。 伴随三季报中行同时公布了优先股发行预案,拟非公开发行募集不超1200 亿元人民币,有助于补充公司资本金。 投资建议:利润增速稳中有升,负债结构调整下息差修复 中行三季报营收和利润增速均较上半年有所提升,在利息净收入增速趋缓下主要来自其他非息收入拉动。 资负结构方面存贷规模增速按季提升,主动负债规模扩增,受益于市场利率下行公司息差环比上半年略有抬升。公司资产质量稳定,不良认定也较为审慎,优先股发行计划有助于资本金的补充和未来业务的拓展。 根据公司三季报公布业绩,我们维持公司盈利预测,18/19 年净利增速预测为8.2%/14.8%,目前股价对应18/19 年PB 为0.72x/0.67x,PE 为5.98x/5.19x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18 年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。 若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
兴业银行 银行和金融服务 2018-11-02 16.15 -- -- 16.44 1.80%
16.44 1.80%
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事项: 兴业银行公布18年三季报,2018年前三季度归母净利润同比增7.32%。营业收入同比上升10.95%,净利息收入同比上升4.20%,手续费净收入同比上升13.35%。总资产6.54万亿元(+1.97%,较年初),其中贷款较年初增16.14%; 存款较年初增9.11%。不良贷款率1.61%(+2bps,QoQ);拨备覆盖率206.27%(-3.28pct,QoQ);ROE11.97%(-0.77pct,YoY),ROA0.97%(+0.21pct,YoY),资本充足率12.10%(+0.24pct,QoQ)。 平安观点: 前三季度营收增速明显提升,三季度PPOP 增速超20%公司前三季度业绩较中期有较为明显的改善,总营收同比增速10.95%,较上半年增速提升3.6个百分点,具体来看:1)18Q1-3利息净收入同比增4.2%,较上半年增速提升0.6pct,主要受益于市场利率下行带来负债端利息支出压力缓释,18Q1-3利息净收入贡献了总营收的61.4%(62.1%,1H18);2)前三季度手续费净收入同比增13.4%,较上半年提升3.5pct,其他非息收入在基金投资收益确认叠加低基数效应下收录59.5%高增速(28.4%,1H18),总体看前三季度非息收入同比增23.7%,较上半年增速进一步走阔9.6pct。在利息和非息收入均表现亮眼的情况下,前三季度PPOP 同比增长11.7%(7.4%,1H18),公司三季度进一步加强拨备计提,18Q1-3资产减值损失同比增30.1%(18.6%,1H18),实现归母净利润同比增长7.3%(6.5%,1H18)。 单季度表现来看,公司Q3单季营收增速18%,较Q2提升5.3个百分点。其中利息净收入同比增长5.3%,较Q2微降1pct;手续费净收入同比增20.3%,较Q2延续上行3.8pct。三季度单季PPOP 同比增长20.8%(13%,18Q2),为17年以来单季最高增速。在Q3拨备计提同比增长53.2%的情况下,公司实现归母净利润同比增长9%(8.3%,18Q2)。 三季度同业业务压降致资产环比缩表,资产持续向信贷倾斜,存款显著改善公司三季末资产较年初增长1.97%(2.28%,1H18),环比中期末小幅缩减0.3%,三季度资产缩表主要源于持续调结构压降同业业务。具体来看:1)贷款投放加速,三季度末贷款规模较年初增长16.1%(10%,1H18),环比中期末增长5.5%,带动占总资产的比例较中期末提升2.3个百分点至41.7%。贷款结构来看,零售贷款环比中期末增7.8%,较Q2提高0.6pct,票据在低基数下环比中期末实现51.7%的高增幅,对公贷款环比增2.1%,较Q2降低1pct。2)公司同业资产规模在二季度回升后再次压降,环比中期末缩减30.9%,整体三季末较上年末缩减21.1%,占总资产的比例由上年末的3.1%降至2.4%。3)投资资产规模延续压降,环比中期末缩减1.9%,整体三季末较上年末缩减5.7%,带动占总资产的比例由上年末的49.1%降至45.4%,公司资产结构继续向信贷资产倾斜。 负债端,三季度存款规模环比中期末扩增8.5%,创历年来单季环比增速新高,较年初增幅9.11%,带动负债端占比由中期末的50.7%增至55.4%,核心负债压力有所缓解。三季度活期存款负增1.2%的情况下,新增存款全部来自定期,定期存款规模环比中期末扩增16.8%,占存款总额的比例环比提升4pct 至56%。 主动负债方面,三季度公司增发债券而压降同业,三季度末债券规模环比中期末增长3.22%,环比增速由负转正,带动三季末应付债券规模较上年末增长2.5%,而同业负债环比压降19.7%(+10.2%,QoQ),整体较上年末压降15.1%,负债端同业占比也由中期末的32.2%降至26%。 我们按期初期末余额测算的Q3单季净息差环比Q2走阔5BP,三季度企稳扩增的原因主要源于负债端存款显著改善叠加市场流动性宽裕缓释负债压力。 不良率小幅回升,拨覆率略有下行公司资产质量整体保持稳健,三季度末不良贷款率1.61%,环比中期末微升2BP;关注类贷款占比2.36%,较中期末提升3BP。受不良贷款规模略有提升影响,公司拨备覆盖率收录206.3%,季度环比降低3.28个百分点。三季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为12.1%/9.19%,较上年末分别变动-0.09pct/+0.12pct,环比中期末提升0.24pct/0.25pct。 投资建议:存贷业务占比持续回升,资产质量短期波动兴业银行三季报营收和PPOP 增速均有明显提升,在利息净收入增速略有提升下主要受益于非息收入的拉动。资负结构方面存贷业务占比持续提升,受益于三季度存款较快增长以及市场流动性宽裕公司息差环比略有抬升。公司资产质量短期略有波动但整体保持稳健,不良认定审慎度据行业前列。根据公司三季报公布业绩,我们小幅下调公司盈利预测,18/19年净利增速预测为7.3%/8.8%(前期预测9.5%/13.6%),目前股价对应18/19年PB 为0.76x/0.68x,PE 为5.53x/5.07x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。 若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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