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刘志平

平安证券

研究方向: 银行业

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工作经历: 执业证书编号:S1060517100002,上海财经大学,企业管理硕士。主要研究和跟踪领域:银行。曾供职于华鑫证券和浙商证券和国金证券。...>>

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工商银行 银行和金融服务 2018-09-07 5.33 -- -- 5.52 3.56% -- 5.52 3.56% -- 详细
上半年营收增速加快,归母净利润稳步提升 工商银行上半年实现营收同比增长7%(4.05%,18Q1),Q2单季增幅10.2%,较一季度提升6.15个百分点。其中,上半年利息净收入同比增长10.6%,Q2单季度增长9.3%。同时,上半年手续费收入同比增长3.4%,结束了上年末负增0.5%的趋势,Q2单季增长5.4%,较Q1提升3.8个百分点,银行卡、现金管理、担保承诺业务收入分别同比增16.7%/17.1%/29.8%。上半年PPOP同比增长8.5%(9.7%,18Q1),Q2单季增幅7.3%,较Q1降2.4个百分点,主要是二季度的营业费用有明显的增长(18.2%,YoY)。上半年拨备计提同比增36.1%,增速较一季度提升2pct,在此基础上实现归母净利润同比增4.87%(4%,18Q1),Q2同比增长5.7%。 上半年存款增速领衔大行优势明显,二季度息差企稳 上半年资产较年初增长4.66%(1.56%,18Q1),二季度规模增速有明显提升,较一季度增长3.1%,主要二季度主动负债规模扩张的影响。资产端,贷款较上年末增4.9%(2.35%,1Q18),零售贷款较上年末增7.4%,超公司贷款增速2.9个百分点,带动零售贷款占总贷款比例提升0.9pct至35.6%,零售贷款中,个人按揭贷款占比较年初提升0.9pct至80.5%,增速达8.7%,信用卡贷款亦保持9.2%的高增长。上半年投资同比增12.7%,Q2单季环比增3.1%,同业资产同比收降11.3%,主要是一季度进行的压降,Q2环比增10.9%。 负债端,存款规模较上年末增8.3%(5.1%,18Q1),增速领衔大行,二季度存款规模也保持稳定增长,但季末活期存款占比较上年末下降近2个百分点。上半年同业负债同比收降0.7%,Q2环比增2.8%,应付债券同比多增9.9%,Q2环比提升8.9%。 1H18公司公布净息差2.30%,同比上升14bps,较去年末提升8bps。我们测算的Q2单季环比Q1上升1bps,季度息差的企稳主要是二季度低成本存款规模稳健提升下资产端信贷等投放稳健增长。 资产质量延续稳中向好,不良认定持续保持严格 公司二季度末不良贷款率1.54%,环比持平于Q1,较上年末降1bps。先行指标上,关注、逾期贷款率分别较上年末下降0.72pct/0.2pct至3.23%/1.81%。同时,公司逾期90+/不良较年初继续下行1.95pct至78.98%。受益于资产质量持续向好,公司拨备覆盖率进一步增至173.21%,基本环比持平于Q1,但仍有提升空间。二季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.73%/12.33%,较上年末分别下降41BP/44BP,同时公司公告了发行1000亿优先股的预案,后续资本实力得到进一步增强。 投资建议:负债端优势突出,资产质量稳中向好 工商银行上半年经营稳健,存款增速领衔大行,负债端的优势保障了息差的稳定性。规模的稳健扩张以及息差的企稳回升下上半年实现营收和PPOP增速的较高增长。资产质量方面在稳定中逐步改善,不良偏离度持继续下行。我们维持公司盈利预测不变,18/19年净利增速预测为5.0%/7.8%,目前股价对应18/19年PB为0.86x/0.79x,PE为6.6x/6.1x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
浦发银行 银行和金融服务 2018-09-06 10.31 -- -- 10.36 0.48% -- 10.36 0.48% -- 详细
上半年营收增速降幅改善,归母净利润回归正增长 浦发银行上半年营收同比下降2.13%(-7.72%,1Q18),增速降幅较Q1有所收窄。利息净收入同比下降0.98%,其中零售业务持续发力,零售贷款利息收入同比增长28.46%,远高于公司贷款利息收入同比4.04%的增幅。手续费及佣金净收入同比下降17.78%,占非息净收入的比例同比收降16.8pct至64.15%,具体来看其中受托管及理财业务影响,其相关收入同比下降45%,投行类业务相关收入同比下降18.3%,而银行卡手续费收入则保持着32%的同比增速。上年末PPOP同比增速下降4.3%(-11.13%,1Q18),Q2转为正增,同比增长3%,业绩同比增长4.1%(-1.1%,1Q18)。上半年公司的归母净利润回归正增长,同比增速1.43%,结束了Q1负增1.09%的趋势。 二季度资产规模保持收缩,息差环比有所收窄 上半年资产较年初增长-0.74%(-0.07%,1Q18),二季度规模保持压降,环比下降0.67%。资产端,贷款较上年末增4.73%(1.57%,1Q18),占总资产比例较上年末提升2.87pct至54.92%。其中,零售贷款占贷款比例较上年末提升1.16pct至40.04%,增速达7.86%,超公司贷款增速5.94个百分点。零售贷款中个人消费类贷款和经营贷款分别较上年末增23.5%、13.93%,信用卡贷款较年初下降1.7%。 负债端,存款规模较上年末增5.68%(4.53%,18Q1),二季度存款规模略有增长。存款占比较年初提升3.64pct至56.88%,活期存款占比有所下降,由Q1降1.82pct至46.59%。 1H18公司公布净息差1.77%,同比下降5bps,较去年末下降9bps。我们测算的Q2单季环比Q1下降7bps,息差收窄的主要原因是贷款结构调整以及二季度主动负债压降放缓下成本略有提升的影响。 不良和先行指标均改善,拨备计提仍有待提升 公司二季度末不良贷款率2.06%,较上年末和一季末分别下行8bps/7bps。先行指标上,关注、逾期贷款率降年初分别降7bps/5bps至3.21%、2.75%。公司逾期90+/不良较年初虽小幅上行3pct至89%,但在100%以下,不良确认压力较小。上半年拨备覆盖率达146.52%,环比Q1降6.48pct,但较年初上升14.08pct,未来仍有计提压力。二季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为12.22%/9.63%,较上年末分别上升20bps/13bps。 投资建议:二季度经营业绩向好,资产质量稳中向好 上半年公司的业绩有所改善修复,二季度PPOP转为正增带动业绩增速回升。资产质量方面,不良和先行指标均有改善,在前期加大不良确认和出清后资产质量较为夯实,后续资产质量的压力明显减轻。但整体风险抵补水平低于同业,还有待提升。根据公司半年报,我们维持盈利预测,预计公司18/19年净利增速为4.0%/7.8%,目前股价对应18/19年PB为0.68/0.62,PE为5.46/5.05,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
兴业银行 银行和金融服务 2018-09-06 15.19 -- -- 15.22 0.20% -- 15.22 0.20% -- 详细
上半年营收和PPOP增速逆转,二季度业绩增速更胜一筹 兴业银行上半年实现营收733.85亿,同比增长7.36%(2.28%,18Q1),成功扭转17年全年负增态势,主要是利息收入和非息收入分别同比增长3.6%、14.1%,利息收入较上年负增态势有较大改善,PPOP录得增速7.35%,较上年同期提升23.03pct。其中Q2单季营收和PPOP同比增速分别为12.55%/13.05%,较一季度的2.28%和1.69%均提升超10个百分点,盈利快增主要源于细分业务多点开花:1)Q2利息净收入稳中有升,同比增速6.35%,环比Q1提升5.5pct;2)二季度手续费净收入增速16.5%(2.8%,1Q18),推动非息收入同比大增24.5%,较一季度提速近20个百分点,在公司营收总额中占比37.9%。受上半年加快不良处置和拨备计提影响,中期信用成本上升,但所得税减免影响致归母净利润实现6.51%的较高增速。 资产摆布向信贷倾斜,净息差环比略有回升 上半年资产较年初增长2.28%(+0.31%,1Q18),二季度规模增速回升,主要驱动力来自负债端各项业务的企稳回升:1)存款上半年增长0.54%,Q2环比增速较一季度微升0.36pct至0.45%,占总负债的比例由上年末的51.5%下行0.81pct至50.69%,虽然趋势上有所改善,但揽储仍存一定压力。结构上,企业活期存款规模负增,新增存款主要来自个人活期,带动存款活期化比率较年初提升1.4pct至56%。 2)中期末同业负债规模较年初增长5.72%,在一季度环比缩减4.04%的基础上,二季度环比扩增10.17%,已止跌回升。3)债券发行规模较年初减少0.71%,二季度集中环比压降了4.65%。 资产配置结构上,中期末贷款规模较年初增长10.03%,带动占资产端的比例较上年末提升2.79pct至39.39%,其中对公和零售贷款分别扩增7.08%、11.74%,票据在低基数下实现85.48%的高增速。上半年投资类资产延续收窄,规模较年初减少3.87%,且二季度较一季度呈加速下降态势。上半年同业资产规模先降后升,二季度环比一季末增长65.69%,弥补了一季度31.1%的降幅。 1H18公司公布净息差1.78%,环比2H17提升5BP。我们按期初期末余额测算的Q2单季净息差1.47%,环比Q1走阔9BP,息差修复主要源于:一方面资产端加强零售为主的高收益信贷资产配置,另一方面负债端二季度揽存提速,虽然公司加强了主动负债,但结合二季度流动性相对充裕,负债端压力有所缓解。 不良认定维持相对审慎,逾期率略有降低 公司二季度末不良贷款率1.59%,持平上年末,较一季末略升1BP。先行指标上,关注贷款率2.33%,逾期贷款和逾期90+贷款占比分别为2.12%/1.22%,三项指标分别较上年末提升0.02pct/0.53pct/0.2pct。经测算加回核销的不良生成率1.08%,较上年同期提升了0.63pct,公司逾期90+/不良较年初上行12.48pct至76.59%,整体认定维持审慎但边际有所放松,同时上半年大力核销89.31亿不良资产,较17年同期多核销近300%的规模,拨备覆盖率受此影响较上年末降低2.24个百分点至209.55%。各指标综合来看,公司上半年资产质量略有扰动,但强核销带来存量风险的出清。二季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为11.86%/8.94%,较上年末分别变动-33BP/-13BP。 投资建议:二季度业绩增速表现靓丽,调结构深化存量风险出清 上半年公司业绩交出优秀答卷,营收和PPOP增速双双转正,其中二季度细项盈利增速全面加码,反映出公司在息差改善和核心资产增配之下盈利能力逐渐修复。同时加强不良资产核销,带领不良资产加速出清,基本面更加稳固。根据公司半年报,我们维持此前的盈利预测,预计公司18/19年净利增速为9.5%/13.6%,目前股价对应18/19年PB为0.72/0.64,PE为5.12/4.49,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
农业银行 银行和金融服务 2018-09-04 3.62 -- -- 3.70 2.21% -- 3.70 2.21% -- 详细
事项: 农业银行公布18年半年报,2018年上半年净利润同比增6.63%。营业收入同比上升10.60%,净利息收入同比上升10.70%,手续费净收入同比上升2.80%。总资产21.92万亿元(+4.12%,HoH),其中贷款+6.9%HoH;存款+4.6%HoH。 净息差2.35%(+11bps,YoY);不良贷款率1.62%(-6bps,QoQ);拨贷比4.03%(+26bps,HoH),拨备覆盖率248.40%(+9.65pct,QoQ);ROE16.72%(-0.02pct,YoY),ROA1.08%(+0pct,YoY),资本充足率14.77%(+1.03pct,HoH)。 平安观点: 目前上半年营收和PPOP 增速领衔大行,二季度手续费收入增速由负转正农业银行上半年实现营收同比增长10.60%(5.05%,1Q18),Q2增速较Q1提升12pct 至17%。一方面占上半年营收76.3%的利息净收入持续贡献营收增速,同比增10.7%,但单季增速呈放缓趋势,Q2同比增7.6%,较Q1降6.2pct。 另一方面手续费收入增速上半年实现由负转正,主要是Q2单季同比高增19.2%,结束了延续5个季度的持续收降,另外,主要由于新金融工具准则的实施上半年其他非息收入中的投资损益同比高增308%。上半年PPOP 增速稳步提升,同比增长17%(13.9%,18Q1),Q2增长19.7%,超出Q1增速5.8个百分点。在拨备多计提18%的基础上,归母净利润实现同比增长7%,较Q1提升1.6个百分点。 二季度规模稳健增长存款优势稳固,测算息差略有下行上半年资产较年初增长4.12%(2.78%,1Q18),二季度规模保持稳定增长。 资产端,贷款较上年末增6.9%(3.98%,1Q18),其中,公司贷款、零售贷款分别较上年末增长6.6%/8.4%,中长期公司贷款占公司贷款占比较上年末提升1.2个百分点至63.6%,增速8.6%,超过短期公司贷款增速5.4个百分点。二季度新增贷款中投向零售贷款的比例为45.37%,其中零售贷款主要以住房按揭贷款为主,规模较年初增长8.5%,经营和消费类贷款较年初增长3.8%。同业资产压降明显,上半年较年初下降24.2%,Q2环比Q1压降25%。中期末投资资产较年初增长4.5%,其中二季度明显增配,较一季度末增长5.3%,增速较一季度提升6.1个百分点。 负债端,存款规模较上年末增4.6%(4.14%,18Q1),二季度存款规模环比增0.4%。上半年存款占负债比为83.2%,较年初提升0.7pct,占比仍处于较高水平。公司存款、个人存款分别较上年末增长5.8%、3.4%,存款增长以活期存款为主,活期存款占比维持在58%的高位。主动负债二季度有明显增长,同业负债和应付债券分别较一季度末增长14.2%、15.4%。 1H18公司公布净息差2.35%,同比提升11bps。息差上升的主要原因是生息资产收益率大幅提升,而负债端活期存款占比高确保低成本负债优势。上半年生息资产收益率同比提升17bps,高于负债成本率同比提升的4bps。单季度我们测算的期初期末余额计算的净息差环比下降6BP,主要是二季度主动负债规模提升的影响。 资产质量持续改善拨备充足,定增后资本补充完成公司二季度末不良贷款率1.62%,较上年末和一季末分别下降19bps/6bps。关注贷款率和逾期贷款率较上年末分别下降20bps/26bps 至3.1%/1.83%。上半年公司逾期90+/不良环比略上行4.1pct 至72.6%,不良认定仍趋审慎。拨备覆盖率248.4%,较Q1上升10pct,高于其他同类银行。二季度公司先后发行400亿元二级资本债、1000亿元定向增发补充资本,二季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.77%/11.19%,较上年末分别提升1.03pct/0.56pct。 投资建议:营收和PPOP 增速领衔大行,资产质量持续改善上半年公司营收和PPOP 增速均明显提升,绝对水平也领衔大行,经营成效稳健提升。资产质量持续改善,不良率持续下行,关注、逾期贷款率较年初双降,同时拨备充足且资本补充完毕。根据公司半年报,我们维持盈利预测,预计公司18/19年净利增速为7.5%/11.2%,目前股价对应18/19年PB 为0.82/0.76,PE 为6.28/5.63,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。 若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
建设银行 银行和金融服务 2018-09-04 6.87 -- -- 6.96 1.31% -- 6.96 1.31% -- 详细
事项: 建设银行公布18年半年报,2018年上半年净利润同比增6.08%。营业收入同比上升6.09%,净利息收入同比上升9.93%,手续费净收入同比上升1.36%。总资产22.8万亿元(+3.08%,HoH),其中贷款+4.25%HoH;存款+3.68%HoH。 净息差2.34%(+20bps,YoY);不良贷款率1.48%(-1bps,QoQ);拨贷比2.85%(+30bps,HoH),拨备覆盖率193.16%(+3.68pct,QoQ);ROE16.66%(-0.43pct,YoY),ROA1.31%( +0.01pct ,YoY), 资本充足率15.64%(+0.14pct,HoH)。 平安观点: 上半年PPOP 增速提升,二季度净利息收入增速下降但中收增速由负转正建设银行上半年实现营收3399亿元,同比增长6.09%(7.27%,18Q1),增速保持稳健。一方面上半年非息收入小幅收缩,同比下降2.1%,净利息收入同比增长9.9%,带动占营收的比例提高3.5pct 至70.46%。另一方面,Q2单季手续费净收入同比增速由负转正,带动非息收入增速转正(3.2%,18Q2),弥补了二季度利息收入增速的放缓(5.3%,18Q2VS 14.7%,18Q1)。同时受益于二季度营业支出同比降低10个百分点,整体Q2实现PPOP 同比增速10.6%(3.8%,18Q1)。在Q2减值准备同比增长17.2%(5.7%,18Q1)的基础上,建行实现7.1%的归母净利润增速,较Q1提升1.7pct。整体上在利息收入稳健正增的基础上,二季度中收回暖正贡献营收增速,成本负增对冲拨备多提实现公司利润增速稳中有升。 二季度略有缩表,息差较一季度收窄上半年资产较年初增长3.1%(+3.3%,1Q18),二季度缩表0.2%,主要是负债没有扩张(-0.3%,QoQ),基本源于一季度负债集中扩张(3.3%,QoQ)。 具体来看:1)中期末贷款规模较年初增长4.3%(+4.6%,1Q18),二季度增速略有放缓(2.3%,QoQ),贷款净额占总资产的比例则较上年末提升0.46pct至57.3%,其中对公和零售贷款分别扩增3.1%、6.88%,票据规模缩降10.5%; 个贷中信用卡和按揭分别保持12%和6.8%的较快增速。2)二季度同业和投资类资产环比增速均由正转负,分别环比一季末负增10.2%、0.8%。资产端缩表主要受负债规模略有下降的影响,整体负债规模单季环比收降0.3%。其中主动负债上,同业负债环比一季度增长2.8%,修正一季度负增4.8%;二季度债券环比多发11.9%,较Q1提升8.5pct;向央行借款规模较一季末降低19.2%。另外,公司上半年存款稳健增长3.7%,但二季度环比增速0.4%略有放缓。结构来看新增存款的78%来自定期存款,但公司活存率仍保持在55%以上,个人存款环比增长5.17%快于对公,带动占比回升至44%。 1H18公司公布净息差2.34%,同比提升20BP,有明显的回升,息差修复主要源于上半年资产端以零售为主的高收益信贷占比提升带动生息资产收益率提高23BP,而负债端存款占比仍保持在80%以上,受益于良好的客户基础,上半年存款利率持平上年同期,整体计息负债成本率仅提高6BP。我们按期初期末余额测算的Q2单季净息差2.07%,较一季度降低16BP,降幅较为明显主要是受二季度缩表下,生息资产增速放缓以及主动负债扩张的影响。 中期末不良先行指标均有微升,不良剪刀差略有提升公司二季度末不良贷款率1.48%,较上年末提升2BP,但环比一季末下行1BP。先行指标上,关注贷款占比和逾期贷款占比分别为2.82%/1.42%,环比微升0.07pct/0.13pct。公司逾期90+/不良较年初回升6.07pct 至65.66%,认定上仍然维持审慎。拨备覆盖率受拨备多提影响,环比一季度末提升3.68个百分点至193.16%。中期末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为15.64%/13.08%,资本保持较为充裕。 投资建议:二季度略有缩表,但二季度中收增速转正下PPOP 增速有明显提升上半年公司的业绩稳中有升,二季度中收增速转正下PPOP 增速有明显提升。二季度资产略有缩表,信贷投放也放缓,叠加主动负债占比提升,二季度息差表现较弱。资产质量方面,建行的不良认定一直较为审慎,不良先行指标略有提升但整体资产质量无忧。根据公司半年报,我们小幅调整盈利预测,预计公司18/19年净利增速为7.1%/11.5%(原为6.6%/9.6%),目前股价对应18/19年PB 为0.92/0.83,PE 为6.75/6.05,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。 若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
北京银行 银行和金融服务 2018-09-03 5.81 -- -- 5.87 1.03% -- 5.87 1.03% -- 详细
上半年净利息收入显著快增,二季度PPOP增速转正 北京银行盈利保持稳健增长,上半年公司实现营收273.66亿,同比增长3.3%(0.8%,18Q1),增速明显提升主要源于利息净收入快增的推动。具体来看,上半年净利息收入同比增速12.5%,Q2单季增速高达15.1%,较一季度提升5.3pct,带动1H18利息净收入占总营收的比例增至78.3%。另一方面,上半年手续费净收入负增22.3%,拖累非息收入收降20.2%,其中Q2单季手续费增速为-20.2%,降幅较一季度趋缓。在二季度利息收入快增驱动下,二季度PPOP增速转正,同比增长6.1%(-1.4%,18Q1),且二季度免税效应对冲拨备多提的影响,公司Q2归母净利润实现7.7%的同比增速,较一季度提升1.5个百分点。整体来看,公司上半年业绩向好主要依赖利息收入的快速增长弥补非息收入的明显下滑,同时因拨备计提力度下降以及税收减免的贡献下上半年归母净利润增速7%,较上年同期提高2.7个百分点。 上半年信贷延续高增结构偏向对公,二季度净息差环比明显回升 上半年资产较年初增长6.7%(2.7%,18Q1),二季度规模增速加快,较一季末增长3.9%,主要源于二季度负债端存款稳健增长的同时主动负债规模攀升。资产配置结构继续向信贷倾斜,中期末贷款规模较年初增长12.8%,带动占资产端的比例提升2.6pct至47.2%,主要是对公贷款高增15%,对冲了票据缩降27%的影响,零售贷款较年初增长9%,在消费贷规模下降的情况下增量主要投向按揭和经营性贷款,分别贡献了6.98%和17%的增速;投资类资产较年初增6.7%,同业资产延续收降23.6%。 单季来看,二季度主要增配了同业资产,中期末规模环比一季末扩增7.2%(-28.7%,1Q18),Q2贷款和投资资产分别环比一季度末增长6%、1.2%。负债端,在存款保持稳健增长的同时公司提升主动负债的配置。Q2存款环比一季末增长4.5%,同业负债增速转正,较一季末提升2.5%(-3.1%,1Q18),债券发行环比增长2.8%(1%,1Q18)。受信贷快速扩增的影响,公司日均贷存比提升至87.4%,较年初提升4.5个百分点。 息差方面,上半年公司公布的生息资产收益率较17年提升35BP至4.34%,而计息负债成本率提升34BP至2.72%。我们按期初期末余额测算的Q2单季净息差环比Q1走阔6BP,息差修复原因主要是二季度贷款规模延续高增同时低成本存款稳步增长,以及流动性相对充裕下市场利率下行缓释负债端成本。 上半年资产质量略有下降不良偏离度提升,拨备覆盖率环比下降 公司二季度末不良贷款率1.23%,环比持平一季度,较上年末降低1BP。先行指标上,关注贷款率1.33%(VS2017年1.56%),较上年末实现双降,逾期贷款率2.07%,较上年末提升16BP。公司逾期90+/不良较年初回升22.1pct至126.3%,不良偏离度不及预期。二季度加回核销后的不良生成率有明显的回升,受资产质量略有下降的影响,公司公布的拨备覆盖率为260.48%,较一季末收降12.2个百分点。二季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为11.92%/8.65%,较上年末分别降低0.49pct/0.27pct。 投资建议:净利息收入快速增长,资产质量低于预期 北京银行上半年业绩亮点在于量价齐升下净利息收入的强劲增长为业绩增速提供支撑,但手续费收入受理财规模以及其他表外业务下降的影响明显下滑不及预期。资产质量方面略有下降,且不良偏离度上至100%以上。基于中报业绩,我们下调公司盈利预测,预计公司18/19年净利增速为6.2%/10.3%(原为8.3%/13.0%),目前股价对应18/19年PB为0.7x/0.64x,PE为6.32x/5.71x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
中国银行 银行和金融服务 2018-09-03 3.55 -- -- 3.60 1.41% -- 3.60 1.41% -- 详细
二季度非息正增带动营收和PPOP增速转正,免税对冲高拨备计提,净利润增速稳中有升 中国银行上半年实现营收2514亿,同比增长1.29%(-2.5%,18Q1),增速实现由负转正。一方面净利息收入增长稳健,上半年同比增速7.06%,较1H17提升0.49pct,贡献了总营收的70.27%(68.29%,18Q1)。一、二季度增速分别为9.5%、4.9%,增速略有放缓。另一方面受资管新规影响,咨询和理财手续费收入压降导致手续费收入上半年同比下降2.03%,但Q2单季公允价值变动和汇兑损益高增带动非息收入同比增长7%(-21.2%,18Q1),从而营收和PPOP增速双双转正,2Q18分别同比扩增5.46%/8.09%,较一季度分别提升7.99pct/12.57pct,二季度业绩改善显著。因一季度拨备少提,二季度拨备计提加大致信用成本明显上升,但所得税减免影响致二季度归母净利润实现5.34%的稳健增速,上半年利润增速总体收录5.21%。 上半年信贷投放稳健二季度规模扩张明显放缓,二季度息差企稳回升 上半年资产较年初增长4.25%(+3.56%,1Q18),二季度环比一季末增长0.67%,增幅放缓源于二季度负债端基本没有增长(0.7%,QoQ)。上半年贷款和投资资产分别稳健增长4.65%和6.03%,其中二季度资产摆布趋势上更偏向于贷款,分别较一季度末增长2.4%和1.4%。具体来看,对公贷款稳健增长2.53%,票据基于上期低基数增13.43%,而零售占比超七成的按揭贷款实现了7.1%的增速,带动整体零售贷款规模较年初扩增6.01%,占比提升至36.5%。负债端二季度基本没有增长,具体结构上:一季度大力揽储带来存款增长5.08%的情况下,中期末存款余额环比一季末仅微增0.01%,占负债的比例较一季度下行0.44pct至76.82%,但较上年末提升了0.48pct。其中在公司和个人存款均录得4%左右增速的情况下,结构性存款大增51%。得益于市场利率的显著下行,二季度中行加大了同业负债和应付债券的负债来源,分别较一季末增长4.91%、3%(VS0%、1.7%1Q18)。 1H18公司公布净息差1.88%,较上年同期提升4BP。我们按期初期末余额测算的Q2单季净息差1.85%,环比Q1走阔5BP,息差修复原因主要是:1)上半年信贷投放逐季加码,叠加增配投资资产,带动资产端收入提升;2)负债端二季度抓市场时机借入低成本负债,负债端成本上行幅度有限。 村镇银行加速布局,海内外一体化战略深入推进 中行旗下中银富登村镇银行积极落实国家乡村振兴战略,加快村镇银行机构布局,截至6月末,在全国19个省控股95家村镇银行,下设119家支行,其中76%位于中西部地区,成为国内机构数量最多的村镇银行。近日中行又以16.6亿收购建行公开转让的27家村镇银行股权,强化村镇银行布局。同时,公司海外业务继续领跑同业,上半年海外实现税前利润49.07亿美元,对集团利润贡献度达22.07%,跨境人民币清算量等指标继续保持同业第一。县域经营的拓展和海外业务布局为中行业务范围的拓展提供了更多想象空间。 资产质量加大确认和核销处置,不良偏离度续降拨覆率略降 公司二季度末不良贷款率1.43%,环比持平一季度,并较上年末降低2BP。先行指标上,关注贷款率和逾期贷款率分别为2.93%/2.41%,较上年末略有提升(2.91%/1.86%,2017A),我们认为主要还是公司主动暴露存量风险的影响。公司逾期90+/不良较年初继续下行2.31pct至80.66%,不良认定延续审慎。拨备覆盖率受核销处置加大的影响,环比一季度末下降3.3个百分点至164.79%。二季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为13.78%/10.99%,较一季度末分别变动-9BP/5BP。 投资建议:二季度业绩明显改善,资产质量加大夯实 公司基本面稳固,上半年业绩稳中有升,利息收入稳健增长,叠加二季度其他非息收入高增,公司营收和净利润显著改善,资产质量方面二季度继续夯实。业务层面上,公司村镇银行和海外业务布局的双轮驱动为中行境内外业务拓展了发展空间。根据公司半年报,我们维持盈利预测,预计公司18/19年净利增速为8.2%/14.8%,目前股价对应18/19年PB为0.69/0.65,PE为5.75/5.00,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
光大银行 银行和金融服务 2018-08-30 3.69 -- -- 3.88 5.15% -- 3.88 5.15% -- 详细
上半年业绩增速稳步提升,二季度营收和PPOP增速提升明显 光大银行上半年实现营收522.31亿元,同比增长12.73%(7.1%,1Q18),增速自1Q扭负为正以来逐季扩大,2Q单季达18.6%。受新金融工具会计准则影响,利息净收入上半年同比下降10.02%(-17%,1Q18),单季的收窄幅度已呈收窄趋势,2Q同比下降3%,若按原口径统计,利息净收入同比增10.84%。营收增速的贡献主要来自于手续费收入和其他中收的多增,其中手续费同比多增15%,较1Q增速提升1.5pct,其中银行卡手续费收入表现靓眼,同比多增41.39%。期末利息净收入占比同比下降13.23pct至52.34%,手续费净收入占比同比提升0.66pct至35.18%。受益于营收的较快增长,上半年PPOP增速同比增13%(6.6%,1Q18),2Q单季录得20.2%的高增长。上半年在拨备多计提45%的基础上实现归母净利润6.7%的同比增长,超出1Q增速1.2个百分点。 上半年消费信贷和信用卡增长强劲,二季度息差环比回升 上半年资产较年初增长4.77%(1.83%,1Q18),二季度规模增速扩大。资产端,贷款较上年末增9.9%(4.24%,1Q18),占总资产的比例提升2.43pct至52.13%。贷款中对公贷款和个人贷款分别较上年末增8%、13%,个人贷款占比提升0.99pct至40.85%。具体看个贷中消费贷款和信用卡增长强劲,分别较年初高增116%、16.5%,占个贷的比例分别提升4pct、1.3pct至8.4%、37.5%。 上半年投资同比增1%,2Q环比增2.2%,较1Q18负增1.2%有所恢复;同业资产延续压降趋势,上半年较年初增16.4%。 负债端,存款规模较上年末增7.17%(3.22%,1Q18),占比提高1.14pct至61.22%,二季度存款规模环比增3.8%,较1Q提升0.6pct,其中定存规模较年初增10%,占比提升1.5pct至57%。二季度同业负债规模有所攀升,单季环比增15%。 1H18公司公布净息差1.63%,同比提升11BP。我们按期初期末余额测算的2Q单季净息差1.44%,环比1Q走阔18BP,息差明显修复的主要原因在于资产端规模和结构均向高收益资产倾斜以及二季度负债端成本承压的下行。 上半年关注、逾期率实现双降,不良偏离度降至100%以内 公司二季度末不良贷款率1.51%,较上年末和一季末均下降8BP。先行指标上,关注贷款率、逾期贷款率实现双降,上半年分别较年初下降60bps/17bps至2.4%、2.29%。不良偏离度大幅改善,上半年公司逾期90+/不良降至100%以下,较年初下行13.6%。拨备覆盖率173.04%,比上年末上升14.86个百分点,环比1Q下降6.07%,主要受二季度加大核销处置的因素影响。二季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为12.68%/8.85%,较上年末分别下降81bps/71bps。 投资建议:业绩稳步提升,不良夯实但资本补充有压力 上半年公司经营稳健,规模上:资产负债平稳增长,但信贷投放较快,加权风险资产增速较贷款增速高3个百分点。业绩上:二季度营收和PPOP增速均有明显提升,二季度息差环比明显回升。中期末不良偏离度降至100%以内,资产质量夯实。根据公司半年报,我们小幅调整公司盈利预测,预计公司18/19年净利增速为3.9%/6.7%(原为4.4%/6.8%),目前股价对应18/19年PB为0.66/0.61,PE为5.93/5.56,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
中信银行 银行和金融服务 2018-08-30 6.01 -- -- 6.08 1.16% -- 6.08 1.16% -- 详细
上半年营收和PPOP增速稳步回升,二季度利息收入增速转正 中信银行上半年实现营收810.52亿,同比增长5.85%(4.91%,18Q1),增速稳中有升。一方面净利息收入增速实现由负转正的逆袭,上半年同比增加0.63%,尤其是Q2单季增速4.97%,终结了连续7个季度的持续收降。另一方面,上半年在手续费收入减少3.95%的情况下,投资收益大增377.08%,带动整体非息收入扩增15.35%,贡献了总营收的38.55%(35.37%,1H17),主要是资产证券化投资收益增加叠加会计准则变更计量方式影响。受益于营收稳增,上半年PPOP增速逐季加快,同比增长5.61%(2.17%,18Q1)。受上半年加快不良处置和拨备计提影响,中期信用成本明显上升,但受所得税减免影响,归母净利润实现7.12%的较高增速。整体上在利息收入正增的基础上,二季度营收端增速提升,PPOP同比增长9.01%,超出Q1增速6.84个百分点。 二季度结束缩表负债端定期存款占比明显提升,净息差环比略有回升 上半年资产较年初增长2.3%(-0.93%,1Q18),二季度规模增速回升,主要驱动力来自负债端各项业务的企稳回升:1)存款上半年增长5.29%,Q2环比增速较一季度提升1.13pct至3.18%,带动占总负债的比例增至66.6%。结构上新增存款中超过82%来自对公定期,同时由于企业活期较年初下降5.5%存款活期化比率收降5pct至43.5%,主要是公司加大协议存款以及结构性存款的揽储,其中中期协议存款规模810.6亿,较上年扩增188.56%。 2)同业负债上半年规模继续压降(-18.64%),但二季度已止跌回升,Q2单季增幅6.38%(-23.52%,1Q18)。3)债券发行规模较年初扩增25.89%,但二季度较一季度增速有所放缓。 资产配置结构上,中期末贷款规模较年初增长5.71%,带动占资产端的比例较上年末提升1.9pct至56.61%,其中对公和零售贷款分别扩增1.7%、5.2%,票据在低基数下实现80.7%的高增速;个贷中信用卡规模略有收缩,按揭保持12%的较快增速。公司同业和投资类资产增速出现分化,上半年投资资产规模较年初微降0.76%,但二季度规模环比一季度已开启回升;同业资产二季度单季环比负增11.42%,增速较一季度大降25.89pct。 1H18公司公布净息差1.89%,较上年提升10BP,有明显的回升。我们按期初期末余额测算的Q2单季净息差1.81%,环比Q1走阔8BP,息差修复原因主要是:1)二季度资产端增配了以零售为主的高收益信贷以及投资资产;2)负债端揽存提速,结合二季度流动性相对充裕,公司负债端压力不断缓解。 不良偏离度降至100%以内,不良加大确认和处置拨备消耗较多 公司二季度末不良贷款率1.8%,较上年末和一季末分别提升12BP/10BP。先行指标上,关注贷款率2.54%有提升(2.14%,2017A),逾期贷款和逾期90+贷款占比分别为2.72%/1.69%,环比微降0.14pct/0.15pct。经测算加回核销的不良生成率2.14%,较上年同期提升了0.89pct,主要还是公司主动暴露存量风险的影响。公司逾期90+/不良较年初继续下行15.46pct至93.92%,降至100%以下。同时上半年大力核销305.96亿不良资产,占17年全年核销规模的86.7%,拨备覆盖率受核销加码影响,环比一季度末降低36.65个百分点至151.2%。 二季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为11.34%/8.53%,较上年末分别变动-31BP/4BP。 投资建议:二季度净利息收入正增,存量风险加速出清后减轻未来压力 上半年公司的业绩稳中有升,其中二季度受益资产摆布的影响净利息收入转为正增,同时资产质量方面加速出清,集中确认和处置后未来压力明显缓解,基本面更加稳固。业务层面上,公司零售业务二次转型持续深入推进,零售条线利润贡献占比逐年提升,去年末已经达到38.8%。根据公司半年报,我们维持盈利预测,预计公司18/19年净利增速为6.3%/11.4%,目前股价对应18/19年PB为0.74/0.68,PE为6.52/5.85,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
招商银行 银行和金融服务 2018-08-29 28.57 -- -- 29.00 1.51% -- 29.00 1.51% -- 详细
上半年营收和PPOP增速均明显提升,二季度PPOP单季增速超16% 上半年公司实现总营收1261亿元,同口径较上年同期增长11.75%(剔除新金融工具准则影响后增幅10.81%),增幅较Q1提升4.35pct。其中利息净收入和手续费及佣金净收入分别同比稳健增长8.63%和7.82%,尤其是手续费Q2单季增幅达15.13%,较Q1大幅提升13.62pct,主要贡献来自上半年银行卡手续费和信托承诺佣金分别同比提升24.8%、46.8%。利息净收入的增长主要是受资产规模扩张和息差走阔双轮驱动。同时上半年公司投资收益在低基数下同比增长73.73%,较Q1提升6.32pct,整体非息收入占比较一季度提升1.64pct至39.75%。 受益二季度营收的较快增长,上半年PPOP同比增速由18Q1的3.26%提升至9.68%,Q2单季录得16.56%的高增长。上半年在拨备计提少提3.6%的基础上实现归母净利润同比增长14%,增速较Q1进一步提升0.5pct。 强信贷降投资重启扩表进程,净息差稳健提升 公司18H资产总额达6.54万亿元,较上年末增3.8%(-0.72%,18Q1),二季度规模环比一季末增4.56%。配置结构上:1)信贷投放力度加大,贷款较上年末增8.8%,较一季度增速4.25%进一步加速投放,带动占比提升2.42pct至56.64%。其中上半年配置重点在票据,票贴规模较上年末高增94.45%,对公和零售分别较上年末稳健增长7.08%、4.79%,占比分别微降0.73pct/1.83pct至45.9%/48.2%。 个贷中按揭、信用卡和其他类型贷款均保持4%以上增速。2)上半年同业资产环比扩增24.6%,尤其是Q2单季环比一季度大增44.15%,较一季度负增13.53%企稳回升。3)投资规模较上年末收降7.5%,并呈现逐季加速收缩态势(-1.69%,18Q1VS-5.87%,18Q2),中期末占比较年初下降2.77%至22.7%。 负债端,存款规模保持稳定增长,较上年末增4.8%,占比提高0.67pct至70.57%,可比同业中具备显著优势。尤其是Q2存款规模环比一季末增4.69%,较Q1提升4.63pct。值得注意的是,受益于零售业务布局加码,个人存款较年初扩增10.23%,占比增至34.7%,而活存率微降1.3pct至61.5%。同业负债规模较年初收降3.2%,同时债券发行规模增15.8%,且Q2环比一季末增速由负转正,增幅高达22.8%。 公司上半年公布净息差2.54%,较17年增长12BP,二季度净息差2.61%,同比上升10BP。我们测算的净息差环比提升2BP,主要源于二季度生息资产的扩张同时二季度市场流动性较为宽裕带来负债端成本压力的缓解。 上半年对公业务保持稳固,零售优势继续夯实 公司的“轻型银行”战略在科技金融引领下深入推进。上半年零售金融业务利润继续保持较快增长。零售营收和利润分别同比增12.63%、17.76%,贡献度分别为51.86%和56.62%。零售客户数和AUM分别较上年末增长9.09%、7.94%,信用卡累计发卡量高增19.51%。在深化零售布局的同时,招行公司客户基础也保持稳固,中期末公司客户总数171.80万户,较上年末增长9.2%,当年实现新开公司存款客户数21.07万户,贡献日均存款724.6亿,当年新开户数量和存款贡献均创历史新高,而对公存贷的稳健增长也体现了招行对公业务具备较高的粘性。 资产质量各指标延续向好,拨备较一季度末大幅提升 公司二季度末不良贷款率1.43%,环比一季度末延续下降5BP。先行指标上,关注贷款率和逾期贷款率分别较上年末均下降0.1pct至1.5%/1.64%。公司逾期90+/不良较年初略升0.8pct至80.4%,不良认定仍非常审慎。受益于资产质量整体向好,公司拨备覆盖率进一步增至316.08%,季度环比上升20.15个百分点,拨备实力保持在行业前列。二季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为15.08%/11.61%,较上年末分别小下降0.4pct/0.45pct,资本仍非常充裕。 投资建议:科技金融驱动公司战略持续深入落地 上半年招商银行在规模保持稳健增长下利润增速维持高位,零售业务的绝对优势进一步彰显,金融科技的运用在零售线上获客以及增强粘性上成效明显;同时对公方面也持续贯彻轻型银行的战略,在优质客户定位和交易银行等业务结构上加强转型推进,基本面持续稳步前进。整体上二季度业绩表现靓丽,略好于我们的预期。我们维持公司盈利预测,预计18/19年净利增速为16.7%/21.9%,目前股价对应18/19年PB为1.39x/1.22x,PE为8.53x/7.00x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
上海银行 银行和金融服务 2018-08-29 11.46 -- -- 11.97 4.45% -- 11.97 4.45% -- 详细
上半年营收和PPOP表现靓丽,二季度业绩在加大计提拨备下高速增长 上海银行18H营收同比增28.28%,增幅较Q1提升16.42pct。上半年在手续费及佣金收入同比收窄2%的情况下,营收增速的主要贡献来自于利息净收入38.66%的高增长,其中Q2单季增幅达72%,增幅较Q1大幅提升59pct。利息净收入的增长主要是受资产规模明显扩张的驱动。二季度手续费及佣金收入延续一季度小幅下降的趋势同比降2.4%,但上半年银行卡手续费同比增41%,弥补了托管、代客理财等手续费收入的下降。受益营收的靓丽表现上半年PPOP同比增速由18Q1的13.07%提升至35.25%,Q2单季录得63%的高增长。上半年在拨备计提多增63%的基础上实现归母净利润同比增长20.21%,增速较Q1提升7pct,其中Q2单季增速27%,较Q1提升13pct。 上半年信贷主要投向消费个贷和对公,二季度测算息差环比明显提升 公司18H资产总额达1.92万亿元,较上年末增6.14%(1.64%,18Q1),二季度规模增速加快,较Q1多增4.5pct。信贷投放力度加大,贷款较上年末增17.51%(8.11%,18Q1),占比提升4pct至41%,其中,对公一般贷款和个人贷款分别较上年末增17.75%、30.23%,个人贷款占比提升2.84pct至29.05%。个贷中消费贷款较年初增长67.33%,占比达到51.12%,较上年末提高11.33pct。投资较上年末收降2.43%,但二季度较一季度扩张2.6%,期末占比较年初下降3.7%至42%,同业存放增8.3%。负债端,存款规模保持稳定增长,较上年末增7.26%(2.36%,18Q1),占比提高0.48pct至56.11%,二季度存款规模环比增4.8%,较Q1提升2.4pct。 公司上半年净息差为1.55%,同比上升35bps,我们测算的二季度净息差1.46%,环比上升15bps,延续一季度的增幅,主要是由于二季度生息资产明显扩张以及负债端成本企稳的影响。 资产质量进一步提升,不良偏离度持续改善 公司二季度末不良贷款率1.09%,环比下降1bps,较上年末下降6bps,延续下行的趋势。关注贷款率1.89%,较上年末下降19bps,逾期贷款率1.48%,较上年末略升43bps。不良偏离度持续改善,逾期90+/不良较上年末继续下行8.2pct至61.6%,不良认定保持审慎。二季度末拨备覆盖率304.67%,环比Q1提升9.5个百分点,拨备水平进一步提高,在同业中保持较好水平。公司核心一级资本充足率和资本充足率受上半年生息资产规模快速扩张消耗的影响较上年末分别下降62bps/89bps至10.07%/13.44%。 投资建议:规模驱动叠加结构调整实现高增长 上海银行上半年业绩保持高增,营收与利润增幅双双超过20%。特别是二季度净利息收入同比高增致PPOP实现远高于同业的高增长。二季度息差环比继续回升。资产质量进一步提升,不良偏离度延续改善,拨备覆盖率继续提升。我们认为上半年特别是二季度公司主要靠规模驱动叠加结构调整实现了业绩的高速增长,从经营方向上我们更多的看到了:1)向消费贷等高收益零售业务的转向;2)表内非标转向一般贷款,而之前公司在这两方面相对同业较为审慎致快速扩张后对业绩的边际影响非常显著。我们上调公司盈利预测,预计公司18/19年净利润增速为16.8%/16.0%(10.1%/14.4%),目前股价对应18/19年PB为0.88x/0.79x,PE为7.0x/6.0x,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。 若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
交通银行 银行和金融服务 2018-08-28 5.65 -- -- 5.72 1.24% -- 5.72 1.24% -- 详细
上半年PPOP增速由负转正,二季度利息净收入和手续费均实现正增 交通银行18H营收同比下降1.78%,降幅较一季度收窄有所改善,主要是二季度同比增8.1%,有明显恢复。上半年利息净收入和手续费及佣金净收入分别同比收窄1.1%和0.37%,降速较一季度明显放缓,主要是二季度均转为正增。得益于信用发卡量增长及卡消费业务发展,上半年银行卡手续费收入同比增19.81%,带动二季度手续费收入录得正增,同比增长3.6%(-3.9%,18Q1)同时受二季度汇兑收益的影响整体非息收入同比增速由负转正,多增20.8%(-21.3%,18Q1)。上半年PPOP同比增速转正录得0.4%,由18Q1的负增4.69%提升至Q2的正增3.15%。上半年在拨备计提多增11.5%的基础上实现归母净利润同比增长4.61%,增速较一季度提升0.6pct,其中二季度增速5.2%,较一季度提升1.2pct。 二季度规模增速趋缓,测算息差降幅明显收窄 公司18H资产总额较年初增加3.15%(2.53%,18Q1),二季度规模增速趋缓,较一季度仅多增0.62pct,其中贷款与存款分别环比提升1.9%、0.2%,投资资产环比一季度增1.5%,而同业资产则大幅收降9.2%。负债端,同业负债略有回升,环比一季度增3.2%,结束了一季度大幅压缩的态势。上半年贷款规模较年初增4.69%,其中个人贷款较年初增11.18%,占比较年初提升1.91pct至32.7%;证券投资较年初增5.6%。负债端来看,存款规模较年初增3.38%(3.13%,18Q1),存款占比较年初下降6bps至66.26%,其中个人存款及定期存款占比较年初分别提升0.72pct/1.58pct至31.12%/56.29%。公司上半年净息差为1.41%,同比下降9bps,我们测算的二季度净息差环比下降4bps,降幅较一季度明显改善,主要是二季度负债端成本有明显下降但同时资产规模增速放缓影响资产端收益率下降。 逾期关注延续双降态势,不良偏离度大幅改善 公司二季度末不良贷款率1.49%,环比一季度及较年初均下降1bps。逾期贷款以及逾期90天以上贷款延续双降态势,余额较上年末分别减少76.54亿元、117.30亿元,占比较上年末分别下降0.25个、0.32个百分点。关注贷款率2.6%(VS2017年2.93%),较上年末实现双降。公司逾期90+/不良较年初继续下行24pct至91%,不良认定趋为审慎严格。二季度末拨备覆盖率170.98%,较上年末提升16.25个百分点。公司核心一级资本充足率和资本充足率分别环比下降16bps/14bps至10.63%/13.86%,预计随着600亿可转债的发行,资本将得到进一步补充。 投资建议: 交通银行上半年业绩保持稳中有升,二季度净利息收入和手续费收入同比正增致PPOP同比增速实现由负转正。息差降幅明显改善,同时资产质量持续改善,不良率小幅下行,逾期关注延续双降,不良偏离度大幅改善。后续可转债发行后资本也将得到进一步补充。我们维持公司盈利预测,预计18/19年净利润增速为5.2%/8.8%,目前股价对应18/19年PB为0.62x/0.57x,PE为5.75x/5.26x,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
成都银行 银行和金融服务 2018-08-24 8.54 -- -- 9.56 11.94%
9.56 11.94% -- 详细
上半年营收和PPOP高增,二季度业绩突出 成都银行18H营收同比增31.9%,在上半年手续费净收入同比收窄36.34%的情况下,营收增速的主要贡献来自于净利息收入高增26.69%,其中Q2单季净利息收入增幅36.47%,较Q1提升19.23pct,利息净收入的止跌回升主要源于高收益生息资产规模的增加。上半年投资收益同比大增103.79%。手续费收入同比负增但收降的幅度有所收窄。公司PPOP同比增速由18Q1的32.33%提升至Q2的49.4%,18H净利润增速28.49%,其中二季度增速37.14%,较一季度提升16.7pct。 二季度资产主要投向高收益的信贷和投资资产,负债端优势较强 公司18H资产总额较年初增加9.03%,二季度资负结构调整明显,体现在:1)贷款和存款分别环比稳健提升5.6%、8.7%,明显多增;2)同业资产和负债规模仍处于下行通道,分别环比负增37.1%、9%;3)投资资产环比大增10.6%,负债端债券发行规模环比收降8.6%。二季度公司主要向高收益的信贷和投资资产增加配置,同时负债端核心负债占比攀升至高位,结构的调整利于公司未来净息差的进一步回升。经测算公司Q2单季净息差收录2%,环比一季度增14BP。存贷结构上,对公业务明显突出:一方面,上半年对公贷款占比提升4.14pct至73.36%;另一方面,对公存款占比进一步提升2.47pct至66.15%,同时活存率微降。 不良水平持续改善,拨备提升资本充足 截至二季度末公司不良率1.61%,环比18Q1降7bps,不良率持续下行。关注类贷款、逾期贷款占比分别为2.46%/2.65%,较17年末分别下降0.28pct/0.5pct。与同业相比,公司整体关注类贷款占比居中,但逾期率指标处于行业较高水平。另一方面,上半年公司逾期90+/不良降至127.2%,不良认定更为审慎。18H拨备覆盖率收录231.99%,环比18Q1提升28.34个百分点,较年初提高30.58个百分点,拨贷比较一季度提升31bps至3.73%,拨备水平持续提升。公司核心一级资本充足率和资本充足率分别较年初提升24bps/7bps至10.71%/13.73%,资本充足厚实。 投资建议 公司上半年经营业绩高增,一方面在资产负债结构有效调整下营收和PPOP均有很强的支撑;另一方面资产质量延续改善的同时拨备加大计提,风险抵补能力提升。我们认为在公司15-16年加大存量风险的出清消化后,目前存量风险已经无忧,不良生成率趋势性下降,在整体信用风险环境改善的情况下,公司信用成本会有明显下降,同时在负债端优势的支持下业绩增速有保障,另一方面公司估值在上市以后已经有明显回落。截至8月20日公司静态PB1.08倍左右,公司股价对应18/19年PB为1.00x/0.88x,PE为6.74x/5.58x。我们上调成都银行18/19年净利润增速预测为17.3%/20.7%(原为10.8%/14.6%),将公司评级由“中性”上调至“推荐”。 风险提示 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
江苏银行 银行和金融服务 2018-08-23 6.20 -- -- 6.42 3.55%
6.42 3.55% -- 详细
其他非息收入高增,PPOP增速转正,拨备少提反哺利润 江苏银行18H实现营收172.18亿元,同比增0.89%,增速较18Q1提升0.35个百分点,在利息净收入和手续费净收入分别同比收窄8.01%、11.24%的情况下,营收增速的主要贡献来自基金分红高增带动投资收益高增1421%,对冲了核心收益的下行。中期净利息收入同比下降8%,高于一季度3.8%的降幅,主要是因为二季度公司调整资产结构、利息收入环比下降3.8%致利息净收入环比下降7.3%。二季度手续费收入同比负增3.36%,收降的节奏有所缓和。 公司PPOP同比增速由18Q1的-0.02%提升至0.44%,在拨备同比少提14.89%的情况下,18H归母净利润增速10.93%,其中二季度业绩同比增长11.5%,延续一直以来超过10%以上的增长态势。 二季度降非标致利息收入环比下降,影响二季度测算息差环比收窄 公司18H资产总额较年初增加4.37%(18Q1:1.53%)。拆分来看,贷款规模较年初增长11.01%,其中零售贷款较年初增15.15%,在各项贷款中占比26.09%,较年初提升0.95pct;投资资产和同业资产分别较年初规模收降2.3%和20%,占比进一步收敛至40.7%和4.3%。负债端来看,存款规模较年初增加6.9%(18Q1:3.37%),带动占负债的比例提升1.7pct至63.8%。同时,债券发行规模较年初扩增31.55%,弥补了同业存放规模收窄28.25%。 具体看二季度指标,公司二季末总资产和负债分别环比一季度增加2.8%、2.9%,其中贷款和存款分别环比稳健提升5.6%、3.4%,同业资产结束了连续四个季度的收缩态势,环比扩增27.7%,同时投资资产环比负增3.9%,主要是压降非标的影响。非标投资收降是二季度测算息差环比收窄的主要原因。公司二季度测算净息差1.37%,环比一季度降低14BP。上半年公司公告的整体净息差较上年末小幅下降1BP至1.57%。 不良认定趋严,资产质量夯实 公司截至二季度末不良率1.40%,环比18Q1降1bps。先行指标上,关注类贷款、逾期贷款占比分别为2.11%/1.54%,较17年末分别下降0.43pct/0.32pct,二季度关注类贷款规模和占比环比一季度延续双降;另一方面,中期末公司逾期90+ /不良比例由17年末的96.6%降至89.5%,不良确认力度进一步加强。18H拨备覆盖率收录182.13%,虽然环比18Q1降低2.33个百分点,但主要还是源于不良认定趋严。公司核心一级资本充足率和资本充足率分别环比下降7bps/5bps至8.61%/12.67%。 投资建议: 公司上半年以及二季度业绩高增主要源于手续费以外的非息收入增长,但受二季度压降表内非标的影响净利息收入增长不及预期。资产质量方面,公司各项指标延续改善,不良认定更加审慎,未来在风险抵补上还需增厚。基于公司半年度业绩,我们微调之前的盈利预测,预计公司18/19年净利增速为10.1%/12.6%(原为12.7%/15.2%),目前股价对应18/19年PB为0.58/0.53,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
南京银行 银行和金融服务 2018-08-15 7.23 -- -- 7.52 4.01%
7.52 4.01% -- 详细
事项: 南京银行公布18年中报,18H净利润同比增17.11%。营业收入同比上升8.62%,净利息收入同比上升4.31%,手续费净收入同比上升3.39%。总资产1.19万亿元(+4.60%,HoH),其中,贷款+12.13% HoH,存款+5.35% HoH。净息差1.89%(+2bps,YoY);不良贷款率0.86%(+0bps,QoQ);拨备覆盖率463.01%(-2.45pct,QoQ),拨贷比3.98%(+0pct,QoQ);ROE 9.81%(+0.3pct,YoY),ROA 1.02%(+0.09pct,YoY),资本充足率13.05%(+12bps,HoH)。 平安观点: 上半年非息收入表现突出,二季度利息收入增速延续放缓南京银行18H 实现营收134.96亿元,同比增8.62%,增速较18Q1提升1.09个百分点,在净利息收入彔得4.31%增速(-1.37pct,QoQ)的情况下,主要驱动力来自非息收入,同比增长27.85%,贡献了总营收的21.56%,较17年同期提升3.25个百分点。进一步拆分来看,手续费净收入同比增长3.4%,营收贡献占比达14.03%;包括汇兑损益、公允价值变动在内的其他非息收入同比增速高达128.9%。PPOP 同比增速由18Q1的7.96%提升至8.96%,拨备同比下降3.5%,18H 归母净利润增速17.11%,延续一贯的高增长态势。 单看二季度数据,公司营收增速9.7%(+2.2pct,QoQ),非息收入增速高达40.4%,但是利息净收入同比增速仅2.9%,增速延续收窄。我们认为利息收入不及预期主要源于负债端成本提升压缩盈利空间。公司二季度在PPOP 增速9.97%的基础上实现净利润增速16.7%(-0.9pct,QoQ),单季信用成本1.16%,环比收降0.08个百分点,同时拨覆率略降2.45个百分点至463.01%,主要是二季度核销规模明显下降。 资负结构依然强信贷,受存款成本影响二季度测算息差回落公司18H 资产总额较年初增长4.6%(18Q13.35%)。拆分来看,贷款规模较年初增长12.13%,其中零售贷款较年初增19.9%,高出总贷款增速近8个百分点,在各项贷款中占比24.56%,较年初提升1.59pct。负债较年初增4.47%,存款稳健增长5.35%,带动负债端存款占比提升0.6个百分点至67.9%,其中储蓄存款增幅19.38%,在各项存款中占比16.66%,较年初提升1.96pct;但存款结构上定期存款较年初扩增15.9%,活期收窄了8.8%,占总存款的比例降低5.4pgt 至34.2%。同业负债大幅收降30%,但同业存单较年初增长18.5%,同业负债+同业存单在负债端占比微降0.9个百分点至22.3%。 息差方面,公司18H 净息差收彔1.89%,较17年提升4bps,主要受益于资产定价上行,生息资产收益率提升31bps 高于付息负债成本率较17年提升23bps 的幅度。单看二季度,我们测算的净息差为1.78%,环比一季度回落9bps,主要是二季度存款端结构定期化提升,活期存款下降8.2%的影响。 不良偏离度降至100%以内,资产质量无忧拨备充足公司截至于季度末不良率0.86%,持平18Q1,继续保持行业低位水平。先行指标上,关注贷款率、逾期贷款率分别为1.44%/1.29%,较17年末分别下降20bps/1bps,资产质量持续向好。值得注意的是,公司二季度末不良偏离度(逾期90+ /不良贷款)由17年末的112.1%降至97.3%。同时,18H 拨备覆盖率为463.01%,虽较18Q1略降2.45个百分点,仍处于行业较高水平,具备较高的安全边际。公司核心一级资本充足率和资本充足率分别环比回升35bps/26bps 至8.44%/13.05%。 投资建议: 公司上半年以及二季度业绩高增主要源于非息收入高增以及拨备下降的驱动。亮点方面主要有:净利息收入增速由2017年负转正、零售业务上的快速转型、不良偏离度降至100%以下等。虽然二季度公司规模增速下降以及结构调整但在负债端成本较大的压力下单季息差环比收降。整体上我们认为在充足的拨备下公司未来业绩增速将保持稳定,我们维持盈利预测,预计公司18/19年净利增速为18.3%/21.0%,目前股价对应18/19年PB 为0.91/0.80,PE 为5.55/4.57,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1) 资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2) 行业监管趋严超预期。18年在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度将进一步加强,同时金融协调和监管强化将会进一步加强,对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期,可能对行业规模及收入造成不利影响。 3) 市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。 若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
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