国内磷化工龙头企业 公司是国内最大的精细磷酸盐生产企业之一。公司以磷矿石为基础,形成矿石、磷肥、有机硅、农药等综合的化工产品体系,实现资源高效利用,发挥产业协同效应,提升产业竞争力。同时公司也在转型升级,拟合资建立湖北兴力电子材料有限公司,主要从事电子级氢氟酸等精细化工产品,产品从基础化工向精细化工转型,打开公司未来成长新空间。 磷矿石:产能削减力度大,价格上涨 国内磷矿石主要集中于湖北、贵州、四川和云南,四省产能约有8800万吨,占国内产能比重在70%以上,是国内磷矿石主要供应基地。2018年四川和湖北两省削减力度最大,减少产能在900万吨以上,叠加上半年企业装置开工率保持在30%,同比降幅较大,在产能减少的背景下,低开工率使得产量显著减少,因下游需求主要在磷肥,具有刚需特点,使得供需紧张,磷矿石价格上涨,带动磷肥价格上涨。公司具有一体化的产业优势(上游磷矿石,下游磷肥),利好公司业绩。 有机硅:延续高景气,价格高位 目前有机硅行业延续了2017年以来的高景气,2018年国内有机硅产能为275万吨,基本持平,现阶段行业增产能有限,增产主要来自于大企业扩产,基本无新进入者,叠加供给侧改革和环保等因素,行业供给格局持续改善,同时下游需求稳中有增,在供需关系影响下,今年以来产品价格均价为32000元/吨,最高达到34500元/吨,但9月以来价格有一定回落,全年均价将在30000元/吨的价格对企业仍有较高盈利空间。 草甘膦:价格看涨 草甘膦价格看涨。随着冬季的来临,草甘膦主要原材料甘氨酸装置(国内产能主要在河北和山东)开工将受到较大影响,对下游草甘膦企业开工将产生严重影响,产量或将减少,在供需关系影响下,价格上涨可能性较高。公司自有甘氨酸装置,有效降低了外购原料的不稳定性,在降低成本的同时,也保障公司草甘膦装置的正常运转,利好一体化的龙头企业。 盈利预测 公司是国内磷化工龙头,具有产能、成本等综合竞争优势,同时公司向精细化工转型,前景看好。我们预计18-20年EPS分别为0.79、0.90、1.05,对应当前股价的PE分别为14X、12X、10X,给予“增持”评级。 风险提示 产品价格大幅下跌、转型升级不及预期。

事件:公司发布2018半年报,期间实现营收14.32亿元,同比增长9.60%,归母净利润4305.2万元,同比增长42.43%,扣非后归母净利润4208.93万元,同比增长43.91%,基本每股收益0.13元/股,同比增长44.44%。 主要观点: 订单保持高增速,营收稳增,毛利率基本持平 2018年H1公司新签订单保持高增速,累计新签销售合同额23.89亿元,同比增长41.45%。钢结构产品和钢结构土建仍是公司的核心主营,占营收比例均有所提升,分别为64.29%和19.57%,提升3.72pct和9.55pct。在订单的推动下,公司上半年营收稳步提升9.6%;受到钢材价格上涨的影响,上半年营业成本同比提高了9.65%,公司综合毛利率微幅下滑0.04pct至11.07%。就公司在手订单量及订单完成情况来看,下半年公司营收和毛利率增长有支撑。 银川项目回款助力现金流好转,费用率持续改善 2018H1公司经营活动现金流净额为541.17万元,去年同期为-3.18亿元,主要来自于银川项目的回款。2018H1公司三费占总营收比例为7.76%,同比下降0.74pct,其中销售费用同比减少13.43%至1276.98万元;财务费用同比减少24.18%至3736.58万元;管理费用同比增加29.51%至6099.79万元,主要是研发投入同比提升115.38%所致。公司上半年研发投入达到1397.59万元,主要投入于装配式建筑技术研发方面。 订单签订以效益为导向,富煌君达布局军工领域待放量 2018年以来,公司在订单签订方面以效益为主,规模为辅,预付款比例有所提升,签订项目包括京东方厂房、锂电池厂房及石化生产线等大型项目。近年公司收购的富煌君达营收规模仍较小,军工领域的布局尚处培育期,8月初通过了省内最高级别的保密资格,综合牌照待批。对比国内,军工方面国产品类竞争对手较少,预计下半年对利润贡献会有所增长。 盈利预测与估值 2018H1公司订单签订保持高增速,业绩得到稳定支撑,受钢材价格影响公司毛利率略有走低,而公司在费用率控制方面有明显提升,最终归母净利润涨幅达到42.43%。随着建筑行业融资环境的逐步改善,公司现金流情况有所好转。以公司当前的订单储备情况来看,下半年业绩稳增是大概率。我们预测,公司2018-2020年EPS为0.32元/股、0.41元/股、0.59元/股,对应的PE为20倍、15倍、11倍,给予“增持”评级。

B股水泥第一股,股权明晰,今年瑞银、高盛入驻 华新水泥上市时属于地方国企,1999年公司通过定增发行7700万B股股份,引入了国际水泥巨头HolchinB.V.成为股东,实现了营收和盈利能力同步上行。截至2018年6月底,HolchinB.V.占公司总股份比例达到39.85%,成为公司第一大股东。2018H1瑞银和高盛进入公司前十大股东,持股比例分别为1.40%和0.73%。 2018年H1业绩亮眼,盈利能力大幅提升 上半年水泥行业呈现供需双降的整体态势,供需关系平稳,水泥价格较去年同期保持同比大幅提升。公司2018H1实现营收118.83亿元,同比增长26.76%,归母净利润20.68亿元,同比增长184.07%。H1水泥及熟料销售基本与去年同期持平,在原材料等成本方面的控制继续优化,毛利率水平同比大幅提升11.63pct至37.76%,吨毛利达到125.35元/吨的历史峰值。 湖北地区水泥龙头,进军西南地位与日俱增 2017年公司在湖北实现营收71.63亿元,占总营收比例为34%,是第一核心业务区域。2017年湖北省水泥熟料总产能6151万吨,其中华新水泥占比约为35%,是省内水泥的龙头企业。近年来随着拉法基中国旗下水泥业务的转移,公司在西南地区的业务布局明显提升,2017年占总营收比例同比提升14.45个百分点至36.89%,其中云南地区营收占比达到18.83%,取代湖南地区成为公司第二大营收贡献区域。公司近年来坚持并购式产能扩张,在云南、重庆等西南地区业务覆盖明显加码,海外业务也开始启动。 供给侧改革深化,公司受益明显 目前水泥行业的供给侧改革持续深化,政策推行呈现多元化,主要包括水泥企业错峰停窑、企业并购重组、32.5级低标号水泥产品的淘汰、环保政策持续加码、水泥排污许可证制度的出台等。公司主营业务所处区域错峰政策执行力度加大,环保要求提升,供给侧改革推行顺利。公司作为龙头企业,在行业中起到了表率作用,主动减少了低标号水泥的生产并加码了在环保方面的布局,成为供给侧改革红利下率先受益的企业之一。 多元化布局完善产业链,保持成长巩固竞争优势 在站稳水泥业务为核心的基础上,公司对混凝土、骨料以及协同处理垃圾业务布局同样顺利推进,对公司在水泥产业链的布局提供了支撑。在水泥线上销售领域,公司走在行业前列,形成了相对成熟的线上线下结合的销售体系,今年与京东战略合作,进一步提升了销售方面的布局。 盈利预测与估值 公司是中国水泥B股第一股,外资关注度较高,实际控制人为全球水泥巨擘拉法基豪瑞。2018年水泥行业受到供给侧改革深化影响,行业供需关系保持平衡,公司作为区域龙头受益明显,H1吨毛利创历史新高,成本结构持续优化。同时,公司在商品熟料、混凝土、骨料以及环保业务方面继续推进,产业链布局进一步完善。我们预测,2018-2020年,公司EPS分别为2.65元/股、3.01元/股、3.23元/股,对应PE为7.5倍、6.6倍、6.1倍,给予“买入”评级。 风险提示 湖北及西南地区水泥需求不及预期; 行业供给侧改革现拐点,价格难持续维持高位; 公司多元化布局推进不顺利。

事件:公司2018年上半年实现营收28.28亿元,同比增长32.95%;归母净利润1.48亿元,同比增长100.47%;EPS为0.34元/股,同比增长83.46%。 主要观点: “设计+总承包”双动力,支撑业绩超预期成长 受益于设计及工程总包业务的全面爆发,公司上半年业绩增长超预期。分业务来看,公司设计业务受益于对内的板块整合及对外的收并购,实现高速增长,上半年营收16.68亿元,同比增长29.85%,增速较去年同期提高28.48pct;2018H1公司总承包业务继续快速扩张,实现营收9.12亿元,同比提升46.08%,占总营收比重较去年同期提高2.9pct至32.25%,占比首次超过3成。 工程业务影响毛利率,规模化效应推动期间费用率持续改善 公司上半年录得毛利率23.53%,同比下降1.52pct,主要受低毛利的工程业务占比提升影响。分业务来看,设计/工程承包/工程技术管理分别录得毛利率34.80%/2.07%/26.42%,同比提升-1.15pct/0.98pct/-1.88pct。受益于规模扩张,公司期间费用率自2016年开始持续改善,2018H1录得期间费用率17.40%,同比下降1.51pct。其中管理费用率直接受益于规模化效应,2018H1同比大幅降低1.47pct至16.38%;而财务费用受工程业务规模扩大,融资需求增加影响,同比提升0.16pct至0.02%。 区域布局完备,业务全面开花 2018H1,公司各区域业务全面开花,借助收并购实现省外营收增速的持续提升,搭“一带一路”顺风车实现海外营收增速由负转正。2018H1公司上海本地/省外/海外业务分别实现营收14.46/11.8/1.9亿元,同比增速20.43%/50.58%/42.21%。 公司本地业务成长稳健,作为上海国企积极参与本地建设,通过下属韵筑公司陆续参投了上海城市更新及地铁上盖基金。2018H1,公司承接世博文化公园、上海图书馆、浦东足球场等地标项目,并公告拟参投基金参与上海四大品牌建设,持续深耕本地市场。 公司上市后省外业务成长不断提速,通过分支机构建设和收并购,省外市场推进顺利。上半年公司成立华南中心及雄安设计院,参与了雄东片区控制性规划编制及雄安高铁区城市设计,并与省外设计公司就收并购开展了前期沟通洽谈。 2018H1,公司确定了以越南和菲律宾为重心拓展“一带一路”市场的目标,海外市场发展转好。上半年公司新签越南、菲律宾、北非等海外项目17个;积极接洽马来西亚公主港、菲律宾马尼拉城市更新、印尼新机场等潜在项目。公司上半年还中标缅甸、萨摩亚、突尼斯等商务部援外项目,为公司未来在这些区域开展设计专项化和全过程工程咨询业务创造了契机。 订单增速持续提升,基建补短板+龙头效应助力下半年业绩释放 2018H1公司新签订单增速持续提升,设计类订单的复苏趋势得到验证,工程类订单量也实现翻番。2018H1,公司新签合同55.89亿元,同比增长39.79%。其中设计咨询合同32.15亿元,在去年同期订单翻番的基础上,实现同比增长15.20%,设计业务向好的趋势锚定;总承包合同23.74亿元,同比增长96.64%,是2017年工程业务营收的1.65倍,为后续工程端业绩的释放奠定基础。 作为设计龙头,公司在下半年基建补短板的政策助益下,业绩有望持续高速增长。上半年全国基础设施投资同比增长7.3%,较17年全年增速回落11.6个百分点,在融资收紧,工程总承包项目落地普遍放缓的大环境下,公司龙头地位带来的比较优势凸显,业绩仍实现了大幅增长。下半年,在基建补短板的指引下,建筑行业融资端大概率迎来边际改善,公司龙头效应有望持续发力,带动全年业绩实现高速增长。 盈利预测与估值 公司作为国企设计龙头,横向上积极开拓工程总承包市场,实现“设计+工程”的全产业链布局,纵向上积极开拓省外及海外业务,区域布局完备,多元经营有望带动业绩全面开花。2018年下半年基建投资有望出现复苏,公司龙头效应有望持续发力,带动全年业绩高增长。我们预测,公司2018-2020年EPS分别为0.86元/股、1.08元/股、1.27元/股,对应的PE为15倍、12倍、10倍,上调至“买入”评级。

事件:公司发布2018年半年度业绩报告,报告期内实现营收18.87亿元,同比增长18.39%;归母净利润3.86亿元,同比增长23.61%;基本每股收益0.30元/股,同比增长25.00%。 主要观点: 核心业务稳增,竞争力持续走强 2018年上半年公司PPR、PE、PVC等核心管材业务均保持稳定增长态势,营收同比分别增长16.40%、18.54%、24.22%,三项业务合计占总营收比例为96.76%。公司综合毛利率录得46.06%,较去年全年下滑0.66个百分点,但较去年同期上涨1.09个百分点,公司往年下半年毛利率普遍高于上半年,2018年全年毛利率有望保持上行态势。2018上半年石油均价同比涨幅约为5%,公司在成本压力攀升的背景下仍保持了业绩和盈利能力的同步提升,行业龙头优势继续扩大。 核心销售区域稳步前进,出口业务受工程订单减少影响有下滑 分区域来看,公司2018上半年营收主要集中在华东和华北地区,营收占比分别为52.15%和20.72%,略高于去年的51.74%和20.48%,同比增长均超过19%,增速超过整体水平。其他国内区域业务占总营收比例变动不大。出口方面营收同比下滑了29.15%,主要是公司去年在国外签订了一些工程业务订单,今年同期没有这类订单,若单看零售方面,公司在出口业务方面营收实现同比小幅增长。 前期渠道布局进入收获期,打造“同心圆”产业链拓展产品品类 公司是国内PPR管材行业的龙头,一直重视产品质量的提升和品牌的建设,在渠道铺设方面走在行业前列。目前公司零售业务占比约70%,前期渠道布局为公司开拓新产品零售业务提供了平台支撑。公司提出打造“同心圆”产业链的战略思路,借力渠道优势,加大PVC线管等家装系列管道的配套销售力度,同时推进防水和净水等新业务的品牌建设和营销服务 防水业务开始盈利,整体保持稳步推进 公司2017年开始布局防水涂料业务领域,主要集中在华东地区,今年上半年开始贡献利润,整体体量不大。公司以高起点进军防水领域,实现了多元化发展,防水材料业务作为新进领域,在其他区域(除华东)的销售模式正在积极推进。短期来看管材仍是公司核心主营,随着时间沉淀品牌优势会逐渐显现,防水业务有望成为公司主营的重要补充。 盈利预测与估值 2018上半年在产品原材料价格上行的背景下,公司仍保持了业绩和盈利能力的同步上行,品牌影响力继续扩大。在坐稳国内PPR管材龙头地位的同时,公司借力渠道优势打造“同心圆”产业链,积极拓展新的产品品类。上半年公司防水业务开始贡献利润,未来有望逐渐成为公司主营的重要补充。我们预测,2018-2020年公司EPS分别为1.05元/股、1.17元/股、1.40元/股,对应的PE分别为15倍、14倍、12倍,给予“增持”评级。

业绩继续保持稳定增长势头 2018上半年公司业绩继续保持稳步增长势头。主要原因:公司MDI板块稳中有升;石化业务运营良好,销量增加;精细化学品及新材料板块稳步发展,都为公司营业收入大幅增长奠定了有力基础。报告期内公司销售费用、管理费用和财务费用发生额分别为7.89亿元、10.70亿元、4.21亿元,同比增幅为17.41%、31.77%、-6.44%,整体看公司成本控制合理,优化经营管理体系发挥了重要作用。收入大幅增长以及较强成本管控能力,使得公司产品综合毛利率为40.12%,同比增加1.3个百分点。 聚氨酯板块持续稳定增长 2018.1-6月公司聚氨酯板块实现营业收入168.11亿元,同比增长20.26%。依百川数据,2018.1-6聚合MDI(万华)均价为22874元/吨,去年同期价格为24156元/吨,同比下降5.3%。目前公司拥有MDI产能210万吨,是全球最大的MDI供应商。2018.1-6聚合MDI价格小幅下滑的背景下,公司聚氨酯板块保持了较为稳定的增长,主要受益于公司产能、成本等方面的优势,使得公司聚氨酯系列产品综合毛利率为56.91%,同比增加4.49个百分点。MDI因极高的技术壁垒,新增产能来自于主流供应商的扩产,依据百川数据,2018年预计新增产能为114万吨(亨斯迈上海24万吨、亨斯迈美国路易斯安那州50万吨、科思创德国布伦斯比特尔40万吨),但考虑到装置开车到大规模生产,还需要一段时间,新增产能供给不确定性高。同时国外老装置运营时间长,发生意外事件风险高,7月16日陶氏美国工厂,由于设备故障遭遇不可抗力因素,设备停车,对行业供给带来一定影响,短期内价格看涨。 石化板块发展潜力大 2018.1-6公司石化系列产品实现营收83.20亿元,同比增长20.28%,毛利率为11.77%,同比减少2.71个百分点。公司石化板块主要发展C3和C4烯烃衍生物,公司拥有完善的丙烯及衍生物制造产业链,丙烯产能达到75万吨。同时依托技术优势,在丙烯酸/丁醇/环氧丙烷等丙烯一级衍生物的基础上,向下发展具有高附加值的产品。未来公司将大力发展C2烯烃衍生物,正在筹建的百万吨乙烯产业链项目建成后,将涉及更多的烯烃下游高附加值衍生产品,成为国内重要的烯烃及衍生物供应商。 精细化学品及新材料板块实现新突破 2018.1-6公司精细化学品及新材料系列实现营收26.86亿元,同比增长51.97%,产品毛利率为33.44%,同比增加1.89个百分点。精细化学品及新材料板块将成为公司发展的新引擎,现已构建聚醚、新材料、功能化学品、表面材料、万华北京五大事业部,部分产能开始贡献业绩。2018年1月年产7万吨PC建成投产,下半年30万吨TDI、8万吨PMMA、5万吨MMA项目将建成,对公司发展带来积极影响。 海外市场取得新进展 2018.1-6公司海外市场营收实现101.43亿元,同比增长55.93%,海外营收占公司营收比重为33.75%,同比增加7.12个百分点,公司正在从中国走向世界,由中国万华向世界万华转变,和公司发展战略高度吻合。尤其是公司正在推进的重大资产重组,完成后,为公司海外发展奠定了坚实基础。 盈利预测与估值 公司是全球最大的MDI供应商,装置运行稳定,产品供应可靠,有望受益于行业的高景气度。同时石化板块、精细化学品及新材料板块持续推进,运营良好,潜力巨大。我们看好公司发展,上调盈利预测,预计公司18-20年的EPS分别为5.24元、6.64元、7.91元,对应的PE分别为9倍、7倍、6倍,给予“增持”评级。 风险提示 MDI产品价格大幅回落、石化、精细化学品和新材料板块发展不及预期。

事件:公司发布2017年年度业绩报告,全年实现营收77.92亿元,同比增长35.78%;归母净利润1.04亿元,同比增长110.86%;基本每股收益0.12元/股,同比增长100.00%。2018年Q1公司实现营收15.03亿元,同比下滑1.82%,归母净利润5363.78万元,同比增长65.40%,基本每股收益0.05元/股,同比增长25.00%。 主要观点: 营收稳步提升,化纤业务毛利率大涨,利润水平大幅回暖 2017年公司业绩平稳增长,主要得益于钢结构业务的持续增长和化纤业务放量,业务占比分别为55.43%和43.69%,其中化纤业务占营收比例同比提升4.75个pct。2017年全年综合毛利率小幅下滑0.08个pct至11.29%,其中钢结构业务毛利率下滑2.46个pct至14.17%,化纤业务毛利率提升4.4个pct至6.77%,化纤行业的回暖支撑了公司主要的利润增长。 三费占比小幅提升,研发投入增幅明显 2017年公司三费占营收同比提升0.15个pct,其中管理费用同比提升59.22%至5.04亿元,2018年Q1管理费用保持涨势,同比提升36.17%,主要是受到研发投入提升的影响。公司加大了对高科技研发的投入,2017年投入金额同比提升118.70%至3.41亿元,占营收比例升至4.38%。研发投入的提升虽然增大了公司管理费用的压力,但对公司毛利率产生了积极影响,长期来看将持续优化公司生产效率。 钢结构业务仍为发展重点,转型总承包寻求业绩突破 公司主营由钢结构和化纤组成,化纤业务在2017年基本完成放量,未来营收水平将维持在相对稳定的位置,公司发展重心仍是钢结构。随着相关资质逐步完善,公司正在寻求从单一钢结构订单承接商向总承包商转型,未来公司业务体量有望提升,并通过提升资金主动权,助推盈利能力。目前公司意在借助自身在钢结构建设方面的优势提升订单质量,积极布局以PPP为载体的学校、医院、综合体等项目订单。另外,公司与河北凯盛集团合资成立雄安子公司,控股比例为90%,是雄安区域内第一家钢结构公司。在我国大力推行装配式建筑的背景下,公司的钢结构项目订单或将得到强力支撑。目前,公司在手钢结构订单超过80亿元,2018年预计新增订单100亿元,发展潜力十足。 盈利预测与估值 2017年及2018年Q1,公司业绩和盈利水平均有明显提升,化纤业务的放量功不可没,不过目前公司化纤业务产品生产线产能利用率均超过90%,未来营收增长空间有限,钢结构业务仍是公司发展的重点。公司在钢结构业务承接方面正在向总承包商转型,业绩体量和盈利能力将支撑未来公司发展。我们预测,2018-2020年公司EPS分别为0.21元/股、0.29元/股、0.35元/股,对应的PE分别为30倍、22倍、18倍,给予“增持”评级。

量价齐升共促业绩增长 公司业绩大幅增长,主要是由于产品价格和销售增长。2017年公司杀菌剂、除草剂销量分别为24139吨、38302吨,销量同比增幅为13.07%、108.16%;同期公司主要产品多菌灵、敌草隆、草铵膦市场价格涨幅分别为3.5%、50%、16.58%。杀菌剂产品、除草剂产品销量和价格的增长,使得杀菌剂、除草剂毛利率达到44.26%、24.57%,同比分别增加5.47个百分点、6.69个百分点。公司产品量价齐升,使得综合毛利率达到33.31%,同比增加1.83个百分点。 杀菌剂产品市占率高,定增项目稳步推进 公司现有杀菌剂产品多菌灵、甲基硫菌灵产能分别为1.8万吨、0.6万吨,市占率分别为39%、35%,在市场具有较强竞争力。公司已完成非公开发行募集资金约13.99亿元,建设3000吨/年吡唑醚菌酯、1200吨/年噁唑菌酮、15000吨邻苯二胺、东至码头、研发中心、热电联产六大项目。咪唑醚菌酯和噁唑菌酮都属于杀菌剂产品,建成后将丰富公司现有杀菌剂产品。邻苯二胺、东至码头、热电联产项目,建成投产后,能显著降低公司成本,提升公司综合竞争力。 盈利预测 公司受益于敌草隆和多菌灵产品价格上涨,同时公司定增项目稳步推进,新产品吡唑醚菌酯和噁唑菌酮前景看好。我们预计18-20年EPS为0.94、1.34、1.58,对应当前股价PE分别为15X、11X、9X,给予“增持”评级。 风险提示 敌草隆、多菌灵价格大幅下滑,新项目建设不及预期。

订单量大幅上扬推升营收,钢结构业务稳步前行 2017年公司新签订单保持高增速,全年累计新签销售合同额50.27亿元,同比增长46.14%,与2016年增速基本持平。截至2017年底公司在建的工程项目合同总额为81.76亿元,较2016年底增加了45.80%。订单的高速增长为公司带来了业绩的稳步提升,2017年钢结构业务仍是公司核心主营,其中钢结构产品和钢结构土建营收水平分别占总营收的69.08%和21.03%,门窗及其他产品作为主营的重要补充,占比8.54%。截至2017年底,公司尚余未完成工程量40.45亿元,较2016年底增加了121.25%,为公司未来业绩增长提供了保障。 毛利率回暖支撑利润高增长,财务费用增多略拖累净利润 2017年持续优化成本结构,加码品牌建设投入,实现综合毛利率同比提升0.72pct至13.62%,其中钢结构产品毛利率提升0.58pct至13.70%,门窗及其他产品毛利率提升3.28pct至10.66%。公司三费占营收比例达到9.00%,同比增加1.26个百分点,其中财务费用达到1.15亿元,同比大幅增长68.18%,主要是订单增多推升借款,利息增加所致。虽然财务费用增幅较大,但在公司整体毛利率回升的背景下,公司盈利水平仍有所回暖,归母净利润同比增长39.41%至7023.18万元。 研发投入明显提升,持续强化技术优势 2017年是供给侧改革深化并初现成效的一年,公司迎合全行业发展思路,深耕产品质量提升。随着前期定增的新型生产线逐步投入使用,公司研发投入也随之增长,同比增长31.02%至9959.22万元,占营收比例同比提升0.35pct至3.54%;研发人员达到73人,较2016年增加55人。2017年公司共启动钢结构及装配式建筑相关技术研发项目16个,目前已有9个项目完成研发。研发投入的提升有望继续强化公司技术优势,巩固行业地位。 盈利预测与估值 2017年公司订单大幅增长,营收和盈利能力同比提升,虽然财务费用增多推升了费用率占营收比例,但并不影响归母净利润的上行态势。公司研发投入明显增多,技术优势进一步提升,巩固了公司的行业地位,长期来看,有望持续提升公司生产效率,继续优化成本结构。我们预测,公司2018-2020年EPS为0.33元/股、0.48元/股、0.60元/股,对应的PE为26倍、18倍、14倍,给予“增持”评级。

事件:公司发布2017年报,报告期内公司实现营业收入72.76亿元,同比增长6.97%,实现归属上市公司股东净利润5.33亿元,同比增长586.87%;扣非净利润为1.96亿元:每股收益0.7695元,同比增长573.82%。 公司业绩显著改善 2017年公司业绩大幅增长,主要是由于公司主营产品草甘膦和有机硅产品价格均有不同程度上涨,使得公司产品综合毛利率达到17.95%,同比增加4.7个百分点。依百川资讯数据,2017年国内草甘膦(华东)、DMC(华东)均价分别为23764元/吨、23187元/吨,同比分别上涨20.96%、62.58%。同时公司费用管控能力强,成本控制合理,三费总计为9.82亿元,同比增加16.29%。 公司受益于有机硅高景气度延续 2018年有机硅行业高景气度延续。2016年以来,国内有机硅行业因供给侧改革和环保等因素影响,行业供给减少,同时新增产能有限,行业供给格局整体趋稳,叠加下游需求回暖,行业开启复苏周期,景气度上行。目前公司有机硅单体产能28万吨,折算成DMC为14万吨,是国内第三大供应商,具有规模优势,同时公司持续向有机硅下游产业链延伸,开发了氟硅橡胶、苯基有机硅系列新产品,持续提高有机硅产品的附加值。同时公司草甘膦和有机硅具有较好的协同效应,有利于降低成本,提高竞争力。 新产能打开未来成长空间 目前公司新建部分产能将在18、19年建成,有望成为公司新的业绩增长点。现已启动15万吨/年有机硅单体(预计2019年12月底建成投产)、0.5万吨/年含氢硅油、5万吨/年生胶、5万吨/年107胶(预计2018年12月底建成投产)等项目,建成后为公司未来成长奠定基础。 盈利预测与估值 公司受益于有机硅行业高景气度,公司具有产能、成本等综合优势。我们上调盈利预测,预计公司18-20年的EPS分别为1.42元、1.72元、2.00元,对应的PE分别为9倍、8倍、7倍,给予“买入”评级。

募投项目产能逐步释放推升业绩,O2O项目推进助力服务收入大涨 公司2017年3月正式登陆创业板,募集资金13.73亿元,其中近60%的资金用于智能制造生产线建设项目,截至2017年12月31日,该项目已完成设计产能的65%,为公司业绩增长提供了稳定支撑,同时项目中引入的智能生产系统有效提高了人均效率(较2016年提升11%)。产能和效率同步提升,公司2017年营收同比增长32.23%至53.23亿元,其中家具行业营收占比达到95.16%。互联网营销O2O推广平台项目是公司另一募投项目,目前投资进度已经完成,助力公司O2O引流服务收入同比大幅增长82.04%至1.09亿元。2017年公司毛利率同比小幅下滑0.92pct至45.11%,主要受到成本端直接材料(同比升33.54%)和制造费用(43.09%)提升的影响。2017年定制家具行业竞争激烈,企业毛利率普遍走低,不过公司毛利率水平仍领先于其他上市定制家具企业。 三费占比小幅下滑,研发投入保持涨势,政府补助增幅明显 2017年公司三费占营收比例36.57%,同比下滑0.67pct:其中销售费用达到14.80亿元,同比增长31.65%,占营收比例27.81%,与公司规模同步增长;管理费用4.68亿元,同比增长25.98%,主要是受到了股权激励成本和研发费用增加的影响;财务费用占营收比例很低,较2016年减少约500万元,主要是银行存款利息收入增加所致。2017年公司研发投入保持涨势,同比提升39.66%至1.97亿元,占营收比例小幅提升0.19pct至3.70%。研发投入的持续增长推升了公司的生产效率及人均订单受理效率,公司的行业竞争力与日俱增。另外,2017年公司收到与主营相关的政府补助3729.44万元,同比增长177.45%,远超出前三年的平均水平。综合来看,公司毛利率虽小幅走低,但成本结构有所优化,营业外收入大幅增长,归母净利润涨幅达到48.74%,盈利能力提升明显。 线上平台搭建逐步完善,商业模式行业领跑 公司前身是圆方软件,2004年实现由软件销售向家具生产与销售的转型,开启了定制家具的C2B商业模式。2017年底,公司全国直营店85家(较2016年底净增9家),经销商加盟店1557家(较2016年底净增476家)。依托圆方软件的技术支持,公司站稳C2B模式,通过新居网打造了产品O2O营销平台,实现了公司品牌“尚品宅配”和“维意定制”的“C2B+O2O”商业模式。在这样的商业模式下,公司不仅可以最大化的满足消费者的个性化需求,而且在信息化、自动化的技术支持下,在生产、销售等环节可以大幅提升效率。 以购物中心为突破,寻求新的利润点 公司于2014年率先推行进驻购物中心店模式,准确把握了消费升级背景下的流量入口,在行业中独树一帜。截至2017年底,公司购物中心店铺达到886家(含正在装修的店铺),根据2017年内实际运营满一年的加盟店测算,购物中心单店年销售额约为660万元,明显高于非购物中心店的380万元。从公司战略布局来看,购物中心店的数量有望持续攀升,将对公司未来业绩形成强支撑。 盈利预测与估值 2017年公司顺利登陆A股,募投项目稳步推进,产能和利润同步提升,虽然毛利率同比有所下滑,但仍为行业领先。公司成本结构方面继续优化,研发投入保持涨势,持续强化公司行业竞争力。公司依托圆方软件的技术支持,以新居网为平台打造了“C2B+O2O”的商业模式,有效提高了公司的运营效率。同时,公司以购物中心为突破,加码购物中心店的开设,有效提升了单店平均业绩水平,未来有望对业绩形成强支撑。我们预测,2018-2020年公司EPS分别为4.34元/股、6.34元/股、8.06元/股,对应的PE分别为46倍、31倍、25倍,给予“增持”评级。

事件:公司发布2017年报,报告期内公司实现营业收入102.58亿元,同比增长148.03%,实现归属上市公司股东净利润25.02亿元,同比增长466.02%;扣非净利润为24.49亿元,同比增长444.31%,每股收益1.25元,同比增长190.70%。 公司受益于产品量价齐升和龙蟒并表 2017年公司业绩大幅增长,创历史新高。主要原因:钛白粉行业延续2016年以来的高景气周期,2017年产品价格保持上涨势头,金红石型和锐钛型钛白粉均价分别为17776元/吨和16411元/吨,同比分别上涨33.87%、50.38%,公司把握时机,全年先后提价七次,使公司钛白粉毛利率达到45.20%,同比增长15个百分点。同时受益于2016年上半年房地产市场回暖影响,钛白粉需求对房地产市场有一定滞后性,钛白粉需求量在2017年显著增长,公司抓住有利时间,提高产、销量,2017年公司实现产量、销量分别为597082吨、584514吨,同比分别增长66.12%、68.78%,实现钛白粉产能利用最大化。2017年度四川龙蟒钛业股份有限公司实现归属于母公司所有者的净利润21.94亿元,远高于原股东业绩承诺为11亿元,业绩承诺完成率199.49%,对公司业绩起到重要支撑作用。 氯化法产能在建,未来成长有保障 目前国内钛白粉生产工艺主要以硫酸法为主,但氯化法工艺更环保,将是未来主流的生产工艺。公司是国内少数掌握氯化法工艺的企业,公司一期6万吨/年氯化法项目实现投产,全年生产氯化法钛白粉5.69万吨,产量和运行时间均创新高,二期20万吨氯化法项目已开工建设,截止2017年底,项目基础设施已现雏形,为2018年项目建设打下了良好的基础。氯化法项目是公司由钛白粉业务向钛合金业务和钛衍生品业务延伸的载体,建成后将实现进口替代,前景看好。 环保更严,龙头企业优势凸显 目前国内环保日益严格,2017年实现了环保督查全覆盖,随着国内生态文明建设的持续推进,环保高压已成常态,中小产能因环保和供给侧改革的双重压力,将关停、退出,行业产能下滑,国内供给趋紧。2017年海外需求稳定,公司实现出口30.73万吨,占公司总销售量比重为53%。在供需两端持续改善的背景下,钛白粉行业的高景气仍将延续,钛白粉价格或将保持高位。公司作为国内最大的钛白粉供应商,将受益于国内供给侧改革和环保压力。 外延扩展持续,未来发展有动力 2018年3月30日公司拟通过全资子公司四川龙蟒矿冶有限责任公司使用自有资金2.4亿元人民币购买攀枝花龙蟒矿产品有限公司7.2%的少数股东股权。收购完成后,公司持有矿产品公司股份比例由84%提升至91.2%,公司对上游资源的控制将加强。同时2018年3月19日,公司拟通过发行股份(85%)及支付现金(15%)相结合的方式收购紫东投资等合计持有四川安宁铁钛股份有限公司100%股权,并募集配套资金。本次交易对价约45-50亿元,交易对方承诺2018-2020年安宁铁钛合计扣非归母净利润约12.3亿元。 盈利预测与估值 公司是国内最大、全球第四大钛白粉供应商,产能充足,同时公司坚定向上游、下游协同发展,一体化优势显著,同时在氯化法产能扩产中,我们看好公司发展。预计公司18-20年的EPS分别为1.54元、1.74元、1.89元,对应的PE分别为12倍、10倍、9倍,给予“增持”评级。

事件:公司发布2017年年度业绩报告,全年实现营收208.89亿元,同比增长54.44%;归母净利润20.78亿元,同比增长359.72%;基本每股收益1.39元/股,同比增长363.33%。利润分配拟将以公司总股本1.497,571,325股为基数,向全体股东按0.28元/股(含税)分配现金红利,合计分配419,319,971元(占合并后归母净利润的20%),余额全部转入未分配利润。 主要观点: 业绩大幅增长,毛利率创十年新高 2017年是水泥行业供给侧改革成效凸显的一年,全行业实现产品价格和利润同步大幅回暖。公司2017年水泥业务占总体营收比例为85.17%,是自2010年以来的峰值。分区域看,华中地区仍是公司收入来源的重点,占总营收43.81%;在2016年完成了对拉法基豪瑞部分西南地区非上市业务的整合之后,公司2017年西南业务的占比同比提升了14.45pct,成为公司另一大核心销售区域。2017年公司水泥业务毛利率同比提升2.94pct至29.76%,商品熟料和骨料毛利率同比提升均在10pct以上,综合毛利率同比提升3.27pct至29.55%,创近10年新高。 三费占比优化明显,成本结构持续优化 2017年公司三费占营收比例15.63%,同比下滑3.69pct:销售费用占营收比例同比下滑1.46pct,同比增长26.83%至14.02亿元,其中交通费、运输费及搬运劳务费同比提升63.32%;管理费用占营收比例同比下滑1.18pct,同比增长28.19%至12.04亿元,其中员工成本同比提升30.36%;财务费用占营收比例下降1.05pct,同比增长16.02%至6.61亿元,其中汇兑损失同比增长90.33%。综合来看,公司三费同比虽有增长,但占营收比例同比实现两年连续下滑,成本结构持续优化。 收购重庆拉法基,继续公司西南地区行业地位 2018年3月22日,在重庆参天公司的债权总额合计879587104.46元以1元价格转移给华新水泥的前提下,华新拟以25330万元的价格收购拉法基中国持有的重庆参天公司100%股权。此次交易若能正式落地,将消除公司与拉法基豪瑞在重庆非上市水泥资产之间的潜在竞争,进一步增强公司在重庆地区的市场竞争力。结合前期公司对拉法基西南地区非上市业务的整合以及对西藏地区的业务布局,公司西南地区业务占比有望继续提升。 牵手京东,推进水泥行业转型之路 2018年3月28日,华新水泥正式与京东企业购完成签约,双方将围绕智慧采购、MRO解决方案、智能物流、营销业务展开紧密合作。早在2014年,华新水泥就推出了水泥行业首个电子商务平台(华新商城),业务覆盖湖北、湖南、重庆等十多个省份,线上销售占比达90%以上。不过,水泥行业线上销售的覆盖率还有很大空间。对于京东智能采购体系来说,这种合作模式并不陌生,可以让公司优质的产品以更精准高效的方式连接至下游。双方的合作为水泥行业打开先河,有望通过提升效率串联高品质水泥的供需方,为以品质为重的龙头企业获取更多的渠道优势。 盈利预测与估值 2017年水泥行业供给侧改革成效显现,行业利润回暖,龙头企业表现尤为突出。公司实现利润和毛利率的同步上行,毛利率水平更是创下十年新高。2018年3月,公司完成对重庆参天公司的收购,进一步巩固了在西南地区的行业地位;另外,公司与京东企业购签订合作,继续为产品销售拓宽渠道,迎合供给侧改革发展理念推进转型发展。我们预测,2018-2020年公司EPS分别为1.68元/股、1.85元/股、2.07元/股,对应的PE分别为9倍、8倍、7倍,给予“增持”评级。

主营与归母净利润增速双双由负转正,业绩略低于预期。 受到环保督查、京津冀大气秋冬攻坚计划、排污许可证制度的推广与实施等多重因素的影响,行业景气度开始回升,公司主营业务和归母净利润增速双双由负转正。传统业务方面,环境检测系统同比增长6.42%,略低于预期,其原因是去年全国性环保督察中,环保限产和淘汰落后产能力度空前,导致了部分中小锅炉领域CMES监测业务受到一定的影响。但我们认为大气治理向非电转变的趋势下,钢铁、石化、水泥等行业的监测需求将推向新高度,公司业绩高增长值得期待。新业务方面,受益于政策推动,VOCs监测业务增长显著。作为“十三五”的约束性指标之一,2020年是治理节点,我们认为后续排放标准的出台以及政府加强监管力度的预期不断增强,看好VOCs市场的不断释放。此外,公司大力推广智慧环保综合解决方案。目前落地项目是以智慧园区订单为主,规模较小,且收到政府落地周期时间较长影响,17年贡献营收未达到预期,但公司实现了团队建设、软件和硬件的升级,并具备了综合解决环境方案的能力,公司由设备制造商向环境综合解决方案提供商迈进。 可转债顺利完成发行,2018年公司全力奋战募投项目。 由于政策变化等因素,去年5月公司公告终止定增项目,改为可转债形式,并于今年1月完成募集,募集资金5.2亿元。其中,VOCs监测系统生产线建设项目由生产工厂主导实施,计划半年内投产,一年内全部投产,实现预计新增产能;生态环境监测网络建设项目分为三个子项目实。今年公司欲全面发力,顺利完成募投项目建设。 盈利预测与估值。 我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.45元、0.48元、0.49元,对应的PE分别为24倍、12倍、22倍,维持“增持”评级。

事件:公司2017年实现营收1068.07亿元,同比增长6.54%;归母净利润46.84亿元,同比增长37.94%;EPS为 0.892元/股,同比增长30.03%。公司拟以公司总股本 4,604,777,412股为基数,向全体股东每 10股派发现金红利人民币 2.68元(含税)。 主要观点: 主营稳健,投资收益助推业绩超预期 2017年公司营收小幅增长,同比增幅为6.54%。分业务来看,再生资源业务助推环保板块营收攀升,地产收入受交付项目减少影响有所下滑,占比较大的建筑/环保/水泥/地产业务营收分别为569.87/266.82/66.80/62.46亿元,同比增幅-1.31%/60.13%/20.36%/-36.90%。 2017年公司录得毛利率13.01%,与去年同期基本持平。分业务来看,建筑、地产及水泥等业务的毛利率有所提升,而环保业务的毛利率则继续下降,我们判断主要是公司在报告期内大力布局前端低毛利的回收网点建设,影响了环保业务的整体盈利水平,2017年公司建筑/环保/水泥/地产业务的毛利率分12.34%/0.96%/32.45%/27.72%,同比提升0.96pct/-1.53pct/3.76pct /6.74pct。2017年公司期间费用率小幅提升0.55pct至8.03%,其中管理费用占营收比提升0.7pct至5.08%,主要是薪酬及研发费用增长;财务费用占营收比下滑0.14pct至1.95%,主要是汇兑损失减少所致。2017年公司投资收益13.53亿元,其中处置股票获得收益7.11亿元,助推了归母净利润的超预期增长。 工程利润率持续改善,订单稳步增长 2017年公司工程业务稳健成长,盈利能力持续改善,订单量向好。报告期内,公司建筑业务在营业收入与上年基本持平的情况下,利润同比增长16%,我们判断主要是受益于PPP项目占比的扩大。公司2017年新签合同额人民币 2,260.48亿元,同比增长 5.83%。PPP领域来看,截至2018年2月底,公司已中标及签约的PPP项目共20个,合同金额1,220亿元,为后期业绩提供了保障。公司表示不存在已入库项目因92号文被清理出库的情况,我们判断公司作为央企,融资实力雄厚,后续PPP业务望稳定推进,带动工程业务利润率的持续提升。国际业务方面,报告期内公司海外营收206亿,同比增速达18.40%,新签合同805.82亿元,同比增速14.20%,较去年同期显著提升。我们认为,在“一带一路”政策的支撑下,公司国际工程业务有望重回高速成长期。 环保布局峥嵘初现,利润率望改善 公司近年来持续加码环保业务, 2017年营收规模达266亿,占比迅速提升至近3成,我们认为公司目前在前端资源入口布局初成,后续将主要在后端处理加工领域发力,有望实现环保业务利润率的显著改善。上半年公司环保业务共实现营收266.82亿元,同比增幅高达60.13%;实现利润总额7.91亿元,同比增长56.94%。水环境治理方面,公司报告期内完成对保定尧润环保的并购,布局了雄安环保市场;联合中标安徽阜阳5.36亿水系治理PPP项目,温岭、荆门、通州等水处理项目进展顺利。再生资源业务,公司在前端继续完善全国性回收网络,并与北京环卫签订合作计划,全力打造固废全口径处置利用平台,整合前端资源,目前再生资源年综合处理能力已达 920多万吨。再生资源的产业链后端,公司一方面持续发力分拣加工基地的建设,目前完成16个再生资源园区的选址和投资方案,首个淮安项目投产后,后溪的老河口、淇县、广平、怀远等园区建设也稳步推进;另一方面,公司还布局了附加值较高的有色金属精加工业务,目前综合生产能力位居全国前五。在环保政策趋严、生态建设投资力度加大的背景下,公司有望通过收、并购及战略合作等方式加速转型,成为环保行业的领跑者,随着产业链后端的园区建设及金属精加工生产线投产,公司在实现环保业务多元发展的同时,有望迎来业务利润率的显著改善。 盈利预测与估值 公司多元发展战略卓有成效,“一带一路”、PPP领域均居领军地位,国内外工程业务发展支撑稳固。公司还积极拓展环保领域,收并购动作积极,多元化布局峥嵘初现,利润率有望不断改善。我们预测,公司 2018-2020年EPS分别为1.27元/股、1.56元/股、1.93元/股,对应的PE为7倍、6倍、5倍,维持“买入”评级。