主要观点: 投资设立富煌城投,拟发力PPP项目 1月25日,公司以自有资金1亿元在安徽合肥投资设立富煌城市发展建设投资有限公司(简称“富煌城投”),拟为公司今后承接PPP项目提供投融资平台。富煌城投将在融资方面与香港财纳亚洲资本集团合作,多渠道引入金融资本。富煌城投将作为社会资本方在PPP项目中与政府合作,双方成立相应项目公司,项目公司作为项目的业主方,富煌钢构作为项目的施工总承包方。富煌城投可通过发行产业投资基金等多种方式为项目融资,并通过政府回购、资产证券化等多种方式实现项目公司股权的退出,获得股权退出收益。公司在承接钢结构工程的资质方面有充分优势,并已为富煌城投招募了具有丰富的PPP项目运作经验的高级管理团队。香港财纳亚洲资本集团在跨境资本运作、项目融资、基金募集与管理方面具有优势,两者联合发力,未来在承接更多优质PPP项目望擦出火花。富煌城投的成立将助力公司从单一建设工程承包商转向与政府平台合作的产业园区投资建设商。公司通过富煌城投投资的项目公司进行融资,实现轻资产运营,在工程建设和股权投资两方面实现利润,有望获得高于传统钢结构产业的利润率,促进公司的产业转型升级。 定增有望打破公司产能瓶颈,2016年营收上升空间大 公司目前1期和2期钢结构生产线年产量18万吨,木门业务年产量3万樘,其产销率达100%。“大客户+战略客户”战略为公司吸引了充足的订单,但公司产能缺口巨大。2015年12月公司中标宁夏生态园区相关PPP项目,该项目结算价格暂定约8亿元,为公司打开了PPP项目施工总承包的市场。随着公司与香港财纳亚洲资本集团合作在PPP项目发力,公司未来订单增量空间大,产能压力凸显。2015年8月,公司发布非公开发行股票预案,此次定增募投项目为产能12万吨的第3期“智能机电一体化”钢结构生产线,以及年产能达20万樘的多材性德式T型实木门生产线,项目预计于2016年年底投产。如顺利完成定增,公司在钢结构产能将大幅增长,木门产能更是翻三番,公司未来营收增速望提速。 内涵式增长脚踏实地,转型变革时代下稳步前进 公司目前主要以重型钢结构为发展主业,对于承接的外地项目,公司多以租赁当地的厂房,结合自己的核心技术进行生产,而不是盲目外延式并购钢结构公司以扩充产能。钢结构行业目前集中度仍较分散,行业龙头公司可凭借其市场及技术优势以项目合作的方式激活各地闲置产能,降低扩张风险而实现项目收益。公司中标宁夏的项目正是采用这种租赁合作的运作模式,保证了产品质量的同时,也为公司进一步打开了市场。在宏观经济不景气,转型变革的大背景下,短期内追求快速扩张的外延式产能并购能够快速扩充规模,但运营风险势必会增加,公司选择的内涵式增长模式,具有可持续发展的能力。 供给侧改革风吹不止,钢结构行业发展前景值得期待 我国钢铁行业仍处于去产能去库存阶段,李克强总理提出2016年我国粗钢将减产1.5亿吨,钢铁行业的过剩亟待解决。供给侧改革成为推进去产能去库存的重要手段。钢结构作为钢铁行业的下游行业,在中国并未得到充分发展,我国的钢结构住宅占比约为10%,远不及美日等发达国家的50%以上。近期中央会议多次提及发展钢结构行业,肯定了其对过剩钢铁消化的作用,未来几年我国钢结构行业发展前景值得期待。 盈利预测与估值 公司在钢结构业务和木门业务上均具有较强的竞争力,经营稳健,订单充足,战略清晰,发展前景看好。我们预测公司2015-2017年的EPS分别为0.32元、0.52元、0.81元,对应的PE分别为70.75倍、43.09倍、27.92倍。

事件: 近日,宁夏生态纺织产业有限公司发布了中标公告,安徽富煌钢构股份有限公司为该项目II标段中标人,该项目总投资约8亿元。 主要观点: 中标宁夏自治区重点项目工程建设,试水“PPP”运作模式 宁夏生态纺织产业园项目是宁夏自治区践行西部大开发战略的重点项目,共分两期,目前一期项目已经正式投产,预计今年年产值可达20亿元,实现税收2亿元。公司中标的是其二期项目的相关建设,二期项目预计2020年完成。该项目建设的全部投融资、工程建设、施工管理等事宜由公司统筹运作,宁夏生态纺织产业有限公司将在完工后对该项目进行回购,回购移交款项中资金占用费用利率将按照五年以上中长期贷款基准利率上浮30%计算,而公司大部分现金流将由贷款利率相对较低的政策性银行贷款以及公司自有资金进行补充,现金流压力不大。该项目是公司作为施工方中标的首个以“PPP”模式运作的项目,为公司未来主业发展拓宽了思路,将对公司2015-2017年的经营业绩产生积极影响。 拟定增发力重型钢结构业务,强化木门业务 2015年11月17日,证监会受理公司非公开发行预案,此次募集资金不超过112176.01万元,其中51%的资金将投产智能机电一体化钢结构生产线建设项目,另外35%的资金将用于多材性实木工艺门生产线建设项目以及该项目的营销体系建设项目。目前,两个拟定增建设项目已经进入建设阶段,此次定增完成后,将用部分募集资金置换已投入资金。项目建成后,公司的一体化模式将得到进一步的完善,同时木门业务作为公司主营的重要拼版,也将为公司带来更多的利润。 盈利预测与估值 大型基建和保障房项目“PPP”模式渐明晰,公司此番率先试水“PPP”模式将强化公司未来基建新模式下钢结构拿单能力。公司目前订单饱和,定增前景看好。我们预测,2015-2017年EPS为0.32元/股、0.54元/股、0.76元/股,对应的PE为109倍、64倍、46倍,给予“买入”评级。

优秀的民营钢结构企业,业务覆盖面广 安徽富煌钢构股份有限公司是一家集钢结构设计、生产与安装为一体的专业化钢构企业,是安徽省钢结构行业协会会长单位。公司控股子公司7家,其布局为公司建立了覆盖钢结构国内主要消费区域和国际市场的销售网络。富煌钢构在各类钢结构建筑领域都有所涉猎,主营业务包括重型钢结构、轻型钢结构、钢结构土建以及门窗系列,2014年主营占比分别为44.92%、27.5%、17.21%、10.09%。 拟定增发力智能重型钢结构业务,木门业务战略新定位坐实 2015年8月公司拟定非公开发行预案,募集资金不超过112176.01万元,其中51%的资金将投产智能机电一体化钢结构生产线建设项目,另外35%的资金将用于多材性实木工艺门生产线建设项目以及该项目的营销体系建设项目。此次定增完成后,公司钢结构一体化模式脉络打通,融入智能设计及制造的生产线升级改造将提升公司产品的竞争力及定价权。木门业务引进德式T型实木门技术,国内市场该类产品尚处于成长期,市场前景看好,营销体系的搭建丰富了产品的销售渠道,木门业务作为公司潜在的新利润增长点战略定位坐实。 我国钢结构行业市场空间大,需求爆发期迫近 对标美日钢结构行业发展历程,城市化率的提高与钢结构行业的发展有明显的正相关性。从我国城市化水平的提升速度来看,钢结构行业距离需求爆发期越来越近。公司其中重型钢结构营收占比最高,2014年达到45%。公司的钢结构业务或将随着钢结构市场的成熟而产生突破式的发展。 木门业务开始发力,定增看好,望成为公司业绩双轮驱动的新一极 公司布局木门业务较早,富煌木门是全国木门行业十大品牌,但历史营收占比一直不高,对公司整体业绩拉动效果式微。近年来公司绑定大地产开发商的合作模式开始收到成效,2014年,木门业务营收占比已达到10%,毛利率约9%,公装市场的打开使得木门业务成为公司主营拼图的新一极。公司定增的多材性实木工艺门项目主要布局于未来的家装市场,产品偏中高档、市场竞争力强、毛利率较高,配以销售渠道的配套搭建,我们看好木门业务有望在未来的公装及家装领域全面开花,成为公司业绩双轮驱动的新一极。 盈利预测及估值 公司在传统钢结构、木门业务方面具有较强的竞争力,历史经营稳健,行业表现良好。定增项目布局高远、战略清晰、前景看好,体现出超越行业一贯的洞察力。我们预测公司2015-2017年的EPS分别为0.32元、0.54元、0.76元,对应的PE分别为93.81倍、55.23倍、39.34倍,给予“买入”评级。

事件: 10月29日凤形股份发布三季报,1-9月份公司实现营业收入3.15亿元,同比减少18.89%,实现归属上市公司股东的净利润1977.37万元,同比减少23.55%,实现每股收益0.27元,同比减少30.77%。 主要观点: 下游行业景气度低迷,公司业绩下滑趋势加速。 公司是全国规模最大的耐磨材料专业生产企业,市场占有率约6%,下游客户主要为水泥、矿山等周期性行业,受宏观经济影响公司下游客户产能下滑显著,对公司三季度业绩冲击尤甚。1-9月份公司营收同比下滑18.89%,三季度单季下滑33.19%。虽然公司上游主要原材料废钢、生铁以及烙铁价格大幅下滑,但公司产品受下游景气度低迷的影响售价也相应下降,1-9月份公司产品毛利率较去年同期下降1.45个百分点,三季度单季较去年同期下降1.97个百分点,而公司前三季度管理费用升2.61%,三季度单季升7.21%,导致营业利润同比下滑49.25%。1-9月份公司营业外收入同比增107.6%,导致公司净利润同比降幅为23.55%,而扣非净利润同比降幅为49.68%,三季度单季净利润下滑趋势更为显著,公司单季净利润下滑82.7%,扣费净利润降幅达209.65%。下游销售的不景气也导致公司前三季度经营活动产生的现金流净额大幅下降1069.63%,公司业绩下滑呈加速态势。 下游转型阵痛传导短期难免,中高端耐磨铸件市场空间远景清晰。 近年来,宏观经济下行叠加转型升级压力及节能减排政策施压,公司下游客户产能、绩效收缩显著,下游转型阵痛传导影响公司业绩短期难以避免。中长期来看,下游企业转型升级及国家节能减排驱动将促进高性能耐磨材料的普及推广,耐磨铸件行业的市场集中度也有望得以提升,中高端耐磨铸件市场空间远景清晰。 规模、技术、工艺等方面优势显著,中高端耐磨铸件市场的引领者。 公司目前是国内行业最大的耐磨球生产企业,产能约8.5万吨,公司产能在充分利用的情况下可达到10万吨。公司IPO募投项目年产5万吨研磨介质(球、段)生产建设项目建设周期为1.5年,项目达产后产能将提高到13.5万吨,公司在规模、技术、工艺等方面均处于工业领先地位,随着耐磨球段市场需求向高性能、高品质的高铬球段转变,公司作为中高端耐磨铸件市场的引领者前景看好。 拟于可再生资源公司合作降低成本提升绩效 公司下游行业转型阵痛难免会传导影响公司短期业绩表现,面对下游行业持续低迷现状,公司主动降低上游原材料成本,提升绩效。10月29日公司与宁国双赢再生资源有限公司签订项目合作意向协定,拟合作设立废钢铁加工配送中心,主营再生资源回收、加工和销售,年加工能力设计为20万吨废钢铁。 盈利预测与估值。 当前宏观经济趋势尚不明朗,公司下游客户的复苏周期仍难确定, 2015年公司业绩下滑态势难逆转。2016年我们预计整个宏观经济稳中有进,且公司募投项目开始贡献产能,预计公司16年营收、毛利等核心假设条件将得以改善。我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.35元、0.55元、0.60,对应的PE分别为115倍、73倍、67倍,给予“增持”评级。

传统主业增长乏力,毛利率呈下降趋势 公司营业收入主要来自ITO导电玻璃、触摸屏sensor和TFT玻璃减薄业务。公司主业ITO导电玻璃和TFT玻璃减薄由于市场竞争持续加剧,产品价格持续走低,公司的市场份额缩减,毛利率进一步走低,公司2015年上半年归属母公司股东净利润1.03亿元,同比减少10.55%,毛利率同比大幅下挫到16.9%,下滑11.98个百分点。未来显示视窗材料在已经过剩的背景下,竞争程度仍有愈演愈烈的趋势,毛利率水平难以恢复,业务转型是公司未来发展必然趋势。 布局中大尺寸触摸屏,进军车载市场 中大尺寸项目是公司在剧烈市场竞争格局中差异化竞争的体现,当前中小尺寸项目竞争激烈,行业内公司的市场份额、毛利率下滑趋势仍在延续。公司是国内少数同时具有大尺寸OGS/GG触摸屏生产能力以及汽车电子认证(TS16949)生产线的厂商,公司针对不同客户需求,开发了全液晶智能后视镜模组以及带有4G传输功能的多功能智能后视镜等多款车载产品,增加了汽车驾驶和监控的智能化水平。目前公司车载触摸屏产品已在多家车企进行测试认证,未来将成为新的业绩增长点。 加快触控显示一体化进程,完善产业链整合 公司传统主营ITO导电玻璃和玻璃减薄业务受制于产能过剩,市场竞争激烈,产品价格持续下滑等因素,导致营业收入和毛利率出现明显下滑。为此公司开启业务转型,不断向产业链下游延伸,打造垂直显示一体化。公司先后收购赣州市德普特科技有限公司和南太电子LCM工厂进入触摸屏模组和显示屏模组行业,打通了触控显示行业的整条产业链。2015年上半年德普特电子营业收入117430.02万元,同比增107144%,为公司贡献绝大部分收入,今年下半年募投资金将会进一步加大对德普特电子的投入,新建德普特电子工厂,建成以全自动生产线为主、高端的触控显示一体化模组生产基地。 投身互联网+浪潮,打造大数据平台 公司积极投身互联网+浪潮,进军大数据业务,与大股东新疆润丰合资成立长信智控网络科技有限公司,由于互联网大数据在于参与者众多,盈利模式不明确,所以大股东将主导前期风险。公司参股的智行畅联公司是业内较早使用高通4G芯片生产智能后视镜的企业,为车联网大数据提供了入口平台,后续公司将加快链接大数据收集、压缩传输、整理分析等环节,尽快进入智能安防、智能城市管理、智慧保险等市场,配合公司车载触摸模组,打造车联网产业体系。 盈利预测与估值 公司中小尺寸触摸屏一体化在2015年上半年已初见成效,随着定增项目的实施,产能有望进一步释放。公司作为汽车触控领域的先驱者,积极向智能汽车和大数据产业转型,打造车联网大数据平台,公司转型发展空间大。预计公司2015-2017年的EPS分别为0.16元、0.31元、0.46元,对应的PE分别为64倍、32倍、22倍,给予“增持”评级。

事件: 2015年前三季度公司实现营收50.64亿元,同比增长7.99%,归母净利润2.42亿元,同比增长13.83%,基本每股收益0.16元/股,同比增长6.3%,毛利率16.8%,与半年报基本持平。 主要观点: 2015年前三季度营收增长,业绩稳步上升,转型战略不变 公司2015年前三季度营收同比增长7.99%,今年营收的增长有一部分原因产生于基数效应。另外,公司坚持向钢结构建筑集成服务商转型的战略目标初见成效,一定程度上克服了钢结构市场受到宏观经济增速放缓、粗钢市场持不景气等不利因素的影响,对前三季度的稳增长起到了积极的作用。 公司钢结构业务实力强劲,拓展新兴领域脚步不停 精工钢构的第一大控股股东是精工控股集团有限公司,占比24.17%。公司自上市以来主要从事钢结构业务,包括轻型钢结构、高层钢结构、空间钢结构以及维护系统等,2014年营收占比分别为37.36%、27.8%、17.2%、16.5%。公司积极涉足新兴行业并坚持高端客户战略,如在新能源汽车工程方面与广州汽车、长安汽车等合作,在物流园区工程方面与苏宁云商、万科物流等合作,助力钢结构业务稳定发展。 承接新业务同比下降,新型业务突破值得期待 2015年前三季度,公司承接新业务52.19亿元,同比下滑34.98%,其中公共建筑业务同比下滑72.84%,宏观经济和固定资产投资增速放缓是下滑的主要原因。国内钢结构业务仍是公司的第一主营,占承接总额的71.63%,其他业务中,首次出现了绿色集成建筑业务,占比7.58%。绿色集成建筑业务作为公司拓展的新型业务,于2015年第三季度实现业务承接额3.96亿元,取得重大突破。 GBS绿色集成建筑业务稳步发展 2015年7月,公司控股子公司浙江精工成功中标“梅山江商务楼A区、B区工程”,将以GBS绿色集成建筑体系承建该工程。项目金额约3.85亿元,占公司2014年营收的5.59%。该项目的中标为公司在承接绿色集成系统业务方面打开了市场,有望成为公司未来新的利润点。同年10月,浙江精工落实浙江绍兴投资建设绿色集成建筑科技产业园项目,与浙江精工建设集团有限公司签署了关于该工程的管理和劳动服务合同,进一步推动了公司发展绿色集成建筑的进程,对公司持续经营有积极性的影响。 盈利预测与投资建议 未来公司将坚持向钢结构一体化服务集成商转型,重视对以绿色集成建筑为代表的新型业务的发展,实现持续经营。预计公司2015-2017年的EPS分别为0.21元、0.24元、0.3元,对应的PE分别为26.28倍、22.7倍、18.54倍,给予“增持”评级。

事件: 2015年10月31日楚江新材发布三季报,1-9月份公司实现营业收入60.69亿元,同比增0.39%,实现归属上市公司股东的净利润4234.7万元,同比增16.04%,实现每股收益0.106元,同比增12.77%。 主要观点: 公司三季度经营稳定,公允价值变动收益拖累业绩增速。 公司三季度单季实现营业收入20.62亿元,同比去年同期减少了6.14%,但单季实现归属上市公司股东的净利润545万元,同比减62.73%。三季度单季业绩大幅下滑主要由于公允价值收益较去年同期减少51.43%,期货(铜)合约投资盈利减少所致。剔除公司公允价值变动对净利润的影响,公司三季度经营较为稳定,从历史数据来看,公司三四季度的历史盈利一般都要好于二季度,全年公司业绩支撑有保障。 传统铜板带业务未来望稳健,废杂铜替代及费用管控降低业绩波动。 公司是铜板带材专业制造商(主要应用于电气设备及器材耗材),历史毛利率区间仅为1.6%-5%之间,中值约在3.5%左右,该块业务主要受下游需求、铜材料价格波动及公司费用管控、政府补贴(废旧资源回收)的影响,业绩波动较大。近两年,公司在铜原材料的选取上采用了废杂铜替代,毛利率回升,维持在5%左右。 大股东资产注入,优化公司产品链层次。 控股股东楚江集团去年将旗下的楚江合金、森海高新、双源管业和楚江物流注入上市公司,其中楚江合金是国内黄铜合金线材龙头,市场占有率10%、森海高新铜杆产品是电缆市场需求上游,市场空间大,产能约10W吨、双源管业是安徽省最大的窄带钢生产基地和全国知名钢产品企业,全球特种钢产量占总钢铁产量比达20%,而国内仅9.1%,市场空间大。楚江集团优质资产的注入实现了公司产品向LED支架永铜带、连接器、轨道交通等高附加值产品结构的迈进。大股东资产注入标的三季度已实现并表,铜杆、铜棒线、钢带、管材等毛利较高产品的注入改善了公司的产品线结构,提升了综合毛利率水平。 并购顶立科技尘埃落定,新材料军工新贵值得期许。 10月23日证监会审核通过公司发行股份及支付现金购买顶立科技并募集配套资金暨关联交易事项,标志着公司并购顶立科技基本尘埃落定,公司转型为新材料军工新贵。顶立科技拥有武器装备科研生产许可证在内的相关军工资质,同时是国内航空航天热工装备与特种新材料的龙头企业,收入大部分都来自军工部门。此外,顶立科技还拥有3D打印金属粉末、高温合金、碳碳复合材料等技术储备,技术评测来看,公司相关技术大部分都达到了国际先进水平。 新材料转型战略坚决,并购协同效应望体现。 公司上半年由“精诚铜业”更名为“楚江新材”,体现出公司管理层向新材料转型的战略决心,目前大股东楚江集团已经实现了金属材料加工业务整体上市,并购顶立科技乃国内金属加工材料成套设配优秀集成供应商,专注于新材料工艺和装备产业链高端,并购顶立,有利于公司实现新材料产业链延伸,夯实基础金属材料+新材料双轮发展的战略目标。 盈利预测与估值。 公司的看点在于基础金属材料整合完毕,相关业务业绩增长的稳健性较以往更好;并购顶立科技标的优质,有利于实现公司新材料产业链的延伸,公司未来双轮发展的战略目标愈发清晰。预计公司2015-2017年的EPS分别为0.17元、0.25元、0.49,对应的PE分别为106倍、71倍、36倍,给予“增持”评级。

智能改造强化公司加工配套优势 公司在钢结构行业的细分竞争优势在于其综合加工配套,公司拟通过自主技术集成对生产线进行智能化改造,通过与设计院合作拟定设计方案,及自主集成对生产线加工制造等环节进行自动化改造从而实现一体化集成。智能化生产线有望降低公司人力成本,提升产品安全性、稳定性,进一步夯实了公司钢结构加工配套领域的优势地位。 预中标钢结构住宅,拟布局开辟新经营领域 公司近期预中标蚌埠市大禹家园公租房及市城市照明维护管理业务技术楼建筑产业化试点项目,预计合同金额1.22亿元。近年来国家加大了对绿色住宅的扶持力度,但受制于钢结构的成本高、项目施工结算资金周转慢等因素,厂商参与意愿不强。公司布局政府主导的钢结构住宅项目,拟为未来布局开辟钢结构工程新经营领域打基础。 立体停车库远景清晰,商业模式落地尚需观察 公司是两市唯一一家布局智能车库的上市公司,公司“立体停车车库项目”瞄准国内大城市日益凸显的停车难问题,拟通过与政府、社会资本合作的商业模式推进该项目的发展,远景清晰。目前该项目尚处于技术完善推进阶段,商业模式也尚未有有效的案例落地,市场潜在需求的激发仍尚需观察。 大环境下的短平快策略,业绩望保持稳定 宏观经济的低迷加大了公司的经营风险,短平快策略成为选择。具体表现为减少了周期长、风险大工程的承接,主动发挥自身承接加工优势,增加现金流回笼。公司上半年业绩虽有下滑,订单减少,但毛利、应收账款改善显著。四季度稳增长出台是大概率事件,公司年内业绩望保持稳定。 盈利预测及投资建议 公司拟以通过智能化改造及业务扩展寻求突破,目前正处在转型初期,发展前景值得期待。我们预计公司2015-2017年的EPS为0.6元、0.69元、0.78元,对应的PE值为28.07倍、24.74倍、21.76倍。给予“增持”评级。

事件: 上半年公司实现营业总收入100,020.67万元,同比增长5.55%;实现归属于上市公司股东的净利润8,108.55万元,同比下降16.08%;毛利率为18.55%,较上年同期提高了0.76个百分点。 主要观点: 营收小幅上涨,资产减值损失影响净利润。 上半年公司大型总承包项目神华新疆煤基新材料项目工程进展加快,黔希乙二醇项目进展顺利,公司营收实现小幅上涨5.55%,综合毛利率18.55%,较去年同期增0.76个百分点。净利润下滑主要由于资产减值损失增长66.13%,由于公司按账龄分析法计提资产减值损失,由于去年同期收回工程项目欠款较多,冲回坏账准备较本报告期更多。报告期内,公司工程款回收下降幅度较大,也导致了公司经营活动现金流净额同比下滑164.39%。 订单续增长、乙二醇市场巨擘地位巩固。 报告期内,公司共签订工程咨询、设计、项目管理、总承包等合同49项,合同总额5.2亿元,其中:EPC、PMC合同额2.9亿元,咨询、设计合同额2.3亿元,目前公司在手订单约160亿元,相当于2014年营收5倍。乙二醇产品是我国目前进口较多的化工产品之一,对外依存度较高,工程建设市场前景较好。公司承担了国内在建乙二醇装置80%以上的产能,2015年上半年相继签约了红四方公司、天盈公司乙二醇设计合同,形成了一定的项目储备,乙二醇工程建设市场的优势地位进一步稳固。 进军供应链金融,拓宽发展领域。 公司拟非公开发行股票数量不超过51948051股,发行价格不低于19.25元/股,拟募集资金总额不超过10亿元。本次增发主要用于商业保理项目的建设(计划总投资6.5亿元)、供应链金融数据信息平台的建设(计划总投资5000万元)以及补充流动资金。增发后公司主营业务不会发生变化。公司通过此次非定向增发,为公司发展主营业务进一步铺平了道路,同时为产业链中上下游企业均提供了金融服务,提高了产业链整体的竞争力。随着项目投产,公司在产业链中地位逐步凸显,前景持续看好。

事件: 2015年8月20日长信科技发布中报,报告期实现主营业务收入178293.53万元,同比增长165.28%;实现净利润10289.54万元,同比下降10.55%;实现归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益后的净利润9162.59万元,同比下降12.22%;三项费用(销售费用、管理费用及财务费用)合计10267.14万元,同比上升47.98%。实现基本每股收益0.19元,同比降9.52%。公司利润分配预案:每10股转增10股。 主要观点: 三大主业利润增长乏力,毛利率呈下降趋势 公司营业收入主要来自ITO导电玻璃、触摸屏sensor和TFT玻璃减薄业务。上半年实现营业收入178293.53万元同比增165.28%,其中德普特电子营业收入117430.02万元,同比增107144%,母公司ITO及TFT减薄营收呈下滑态势,市场份额有所缩减。报告期内公司传统业务ITO及 TFT减薄市场竞争持续加剧,毛利率进一步走低,公司的市场份额缩减,母公司利润表显示,公司上半年营收4.82亿,同比减少12.06%。德普特产品上半年放量显著,拉高了公司营收同比增速,但产品毛利率水平较低,再叠加ITO、TFT产品自身毛利率下滑趋势仍在延续,导致公司上半年毛利率同比大幅下挫到11.98%,下滑16.9个百分点。 三费增幅大,侵蚀公司净利润 上半年公司三项费用(销售费用、管理费用及财务费用)合计10267.14万元,同比上升47.98%,三费增速快速增长拉低了公司净利润。其中管理费用增速为68.61%,主要由于公公司规模扩大,员工人数增加,工资福利等支出增加,其中研发费用增加较大,较去年同期上升44.11%,主要是针对市场和客户需要,不断加大新产品、新工艺的研发力度。销售费用同比增加65.19%,主要是在产品价格不断下降的情况下,为扩大市场占有率,扩大销售规模所致。 布局中大尺寸触控显示一体化,进军智能汽车 中大尺寸项目是公司在剧烈市场竞争格局中差异化竞争的体现,当前中小尺寸项目竞争激烈,行业内公司的市场份额、毛利率下滑趋势仍在延续。公司是国内少数同时具有大尺寸OGS/GG触摸屏生产能力以及汽车电子认证(TS16949)生产线的厂商,针对不同客户需求,开发了全液晶智能后视镜模组以及带有4G传输功能的多功能智能后视镜等多款车载产品,增加了汽车驾驶和监控的智能化水平。考虑到车载应用测试周期都要二到三年的周期,公司将从医疗仪器、工控及一些特殊短周期领域开发应用,而汽车市场放量尚需时日。 投身互联网+浪潮,打造大数据平台 公司积极投身互联网+浪潮,进军大数据业务,与大股东新疆润丰合资成立长信智控网络科技有限公司,由于互联网大数据在于参与者众多,盈利模式不明确,大股东将主导前期风险。公司参股的智行畅联公司是业内较早使用高通4G芯片生产智能后视镜的企业,为车联网大数据提供了入口平台,后续公司将加快链接大数据收集、压缩传输、整理分析等环节,尽快进入智能安防、智能城市管理、智慧保险等市场,配合公司车载触摸模组,打造车联网产业体系。国务院总理李克强8月19日主持召开国务院常务会议通过《关于促进大数据发展的行动纲要》,未来大数据产业将迎来一片蓝海。 盈利预测与估值 公司在做好触摸屏产业链传统业务的同时,积极向智能汽车和大数据产业转型,打造车联网大数据平台,公司转型发展空间大。预计公司2015-2017年的EPS分别为0.31元、0.44元、0.58元,对应的PE分别为76倍、54倍、42倍,给予“增持”评级。

主要观点: 实力翘楚订单充足,发展后劲强。 近两年公司抓住了新型煤化工审批开工放松的窗口期,新签订单量呈爆发式增长。公司2013年签订订单80.3亿元,同比增216.68%,2014年预计新签订单115.30亿元,同比增43.23%,创历史新高。参照公司2014年营收规模为34亿左右,公司结转在手订单规模是其近6倍,增长后劲强。 乙二醇项目优势突出,订单及业绩弹性大。 随着我国聚酯工业的快速发展,国内乙二醇消费激增,近十年国内乙二醇表现消费复合增速达12%,而当前国内乙二醇对外依存度仍高达70%以上。公司承担了国内乙二醇在建项目80%的市场份额,公司乙二醇技术储备雄厚,公司同日本宇部合作开发的煤制乙二醇技术已经拥有商业化运行的生产装臵(新疆天业5W吨煤制乙二醇项目13年投产),产品质量远高于国家标准。 看点多:一带一路、环保概念、国企改革、历史估值底部 公司近年来海外项目有突破,望受益国家“一带一路”战略推进更上一层楼;公司在化工污水处理领域优势显著,公司在大型高难度煤化工等废水零排放项目上较高的竞争优势确保了公司在新一轮煤化工投资中的优势地位;公司作为央企,有较强的国企改革预期;综合公司所处行业及其基本面预期,并参照公司历史估值水平,目前公司估值尚处历史底部。 盈利预测与估值。 预计公司2015、2016年营收增速分别为30%、20%,对应的EPS分别为0.99元、1.18元,对应的市盈率分别为24倍、20倍,给予“增持”评级。

自主典范敢当改革先锋,战略变革正当时 . 公司正处于国企改革、战略定位、产品创新多维度变革叠加期,国企改革敢当先锋,实现集团整体上市,同时引入混合所有制、股权激励,国企改革亮点多,激发后续发展活力;“精品化战略”转型清晰,效果显著,夯实公司竞争力,江淮汽车目前属于一个典型的变革中样本,正朝着正确的方向前进。 国内汽车行业整体承压,亮点要看细分品种带来的机会 . 国内汽车行业目前整体仍承压,乘用车销量不愠不火;商用车销量下滑显著,尤其是货车;新能源汽车继续保持较高的景气度,但占比太低。政策层面上,变量基本被预期,而增量政策值得期许,随着宏观经济企稳,新一轮基建投资开工,行业15年筑底是大概率事件。承压之势下行业仍不乏亮点,乘用车领域的SUV、MPV等品种仍有望保持高增速,对标中美消费者SUV消费偏好,中小型品种15年仍将保持高增速。 看精品战略扶摇羊角 待传统优势春暖花开 . SUV仍将是15年的闪亮点,S3单品突破向长价值链拓展;瑞风S2、新瑞风S5望接力,储备瑞风S7,公司SUV市场阶梯布局趋丰满;MPV消费仍处旺盛周期,M3上市助力公司MPV销量爬升;传统优势轻卡望走出国Ⅳ升级阴影,重卡好势头望延续;新能源汽车iEV5五月份投放市场,销量望翻翻。 盈利预测与估值 . 预计公司2015、2016年营收增速分别为30%、15%,对应的EPS分别为0.78元、1.08元,对应的市盈率分别为19倍、14倍,给于“增持”评级。

盈利预测与估值 盈利预测方面我们暂维持此前(2015年1月8日)的评估,预计公司2014-2016年按照当前股本一致摊薄的EPS分别为0.49元、0.69元、0.99元,对应的PE分别为54倍、39倍、26倍(注:公司已发布2014年业绩快报,实现营业总收入177,581.97万元,比上年同期增长41.65%,实现营业利润28,851.30万元,比上年同期增长33.73%,实现利润总额44,373.16万元,比上年同期增长38.41%,实现归属于上市公司股东的净利润38,543.05万元,比上年同期增长38.15%,EPS为0.48元,与我们的预测较为接近), 考虑到公司联手京东开启新的智能家居增长点,并增资讯飞智元分享智慧城市盛宴,我们担心公司市值继续上攻的因素在弱化,我们上调公司评级至“买入”。

主要观点: 语音王者远景清晰,静待行业盛宴开启。 科大讯飞技术全球领先,是国内语音行业的王者,联姻中国移动与外延扩张并举,资源配臵开始向语音领域全面倾斜,公司各项语音主营业务商业模式均已成型,语音产业链自我定位明确,公司发展远景清晰。智能语音行业市场空间大,随着技术成熟度的不断提升,特别是近年来可穿戴设备应用的爆发,行业有望由“工具”迈向“需求”,科大讯飞语音布局完善,核心业务“摸得着、看得见”的都有。 国际对标看市值瓶颈掣肘,突围须看外延扩张与主业放量预期。 多视角、多维度国际对标纽昂斯通讯,两者互有优势,市场表现各有千秋。综合多维度因素讨论我们认为讯飞后发优势更为突出,市值具有更富弹性的膨胀空间。科大讯飞引入中国移动后市值快速膨胀到200亿以上,而过去的一年多市值近乎围绕这个中位数波动,市值进一步上攻遭遇瓶颈。公司较高的市销率(16.75)需要主业营收有放量的表现去支撑市值,而公司杠杆水平低,外延扩张想象空间大,两者任何一方突围都有望引领公司市值上修。 教育行业、物联网应用摸得着,移动互联网看得见、静观其变。 教育行业有望成为公司业务增长的倚重,教育市场空间大,改革加速产品渗透,公司作为教育考试行业金字塔级的垄断者,相关产品的推广及家庭普及望水到渠成;互联网应用特别是智能家居、车载系统盛宴开启,公司望持续收益。移动互联网业务随着下半年中国移动新媒体公司成立,公司相关业务推进望加速。 盈利预测与估值。 预计公司2014-2016年按照当前股本一致摊薄的EPS分别为0.49元、0.69元、0.99元,对应的PE分别为54倍、39倍、26倍,给予“增持”评级。

事件: 2014年上半年实现营业收入23.6亿元,与上年同期相比增长44.51%,实现归属于上市公司股东的净利润2.24亿元,同比增长130.41%,实现每股收益0.62元,较去年同期增121.43%,加权平均净资产收益率12.59%,较去年同期增7.73个百分点。 主营业务单元呈持续“增收并增利”的良好态势 通过生产基地的布局和产能的增加,扩展业务的规模和地域分布,同时由于自身品牌、质量和技术的强大优势,公司产品一直处于供不应求的状态,公司各项业务均取得了持续快速的发展。报告期内公司主要业务单元呈增收增利的良好态势,上半年公司卷材销售实现营业收入12.63亿元,同比增41.33%,毛利率达34.25%比去年同期增2.97个百分点;涂料销售实现营业收入6.06亿元,同比增29.58%,毛利率达43.51%比去年同期增3.99个百分点,工程施工实现营业收入3.82亿元,同比增52.54%,毛利率达34.45%比同年同期增8.09个百分点。销售费用、管理费用、财务费用同比分别增21.49%、62.67%(股权激励费用摊销影响)、1.24%。 产能布局拓展+产能预期翻番,渗透全国战略脚踏实地 近年来公司渗透全国的战略目标脚踏实地,通过生产基地布局及产能的增加,扩展了公司的业务规模和地域分布。报告期内公司北京地区实现营业收入4.08亿元,同比增77.52%,地区毛利率33.3%,同比去年基本持平;上海地区实现营业收入1.51亿元,同比增10.11%,地区毛利率达26.92%,同比去年增9.73个百分点,其他地区实现营业收入17.62亿元,同比增41.64%,地区毛利率达37.69%,同比增3.22个百分点。8月1日公司非公开发行56269553股正式完成,共募集资金12.7亿,募投产能主要布局于唐山、咸阳、徐州及德州,夯实主要生产基地的优势地位的同时基本实现了对全国重点销售区域的全覆盖。至此公司防水卷材已投产能达9000万平方米,未投产能达11000万平方米;防水涂料已投产能达17万吨,未投产能21.5万吨;非织造布已投产能3.5万吨,未投产能2.5万吨;密封固件已投产能500万吨,未投产能500万吨;主要品种产能预期翻番。我们认为公司的主营业务中卷材和涂料的毛利率敏感于材料而利润敏感于三费波动(尤其是销售费用中的运输费用),化工产品的价格同整个宏观经济景气度相关性大,目前仍处于弱势周期,13年四季度以来沥青价格大幅下挫,公司仍处于毛利率持续改善的通道。随着公司全国布局的拓展,未来三费会伴随产能扩张温和提升,大幅上扬的可能性不大,销售费用变动未来主要是工资,运输费用随市场的布局完善将微升。管理费用同样不会激增,13年管理费用增速过快主要是股权激励费用作祟。新募投项目资金主要来自于增发,未来财务费用也不存在大幅上扬的可能q 销售模式的创新增强公司防御周期风险并实现逆势增收的能力 从公司目前的销售部门设臵来看主要由直销和渠道两部分构成,目前直销营收中占比约60%左右,主要流向地产部分。渠道占比约35%-40%,主要流向也为地产。综合来看,地产约占80%,基建占20%左右。我们认为公司直销模式当前的核心在于绑定地产及基建大客户,能够抵御经济增速放缓及地产投资下行的风险。渠道模式的改善主要得益于行业规范化的推进及消费升级的推动,近期行业规范力度不断加力,政策监管持续加码,有利于更为规范和有效的引导消费者消费行为。 盈利预测与估值 我们上调公司2014、2015年的营收同比增速为40%、33%,净利润同比增速为58%、46%,每股收益分别为1.60元、2.33元,对应的PE分别为16.82倍、11.5倍,给予“买入”的评级。