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刘静

民生证券

研究方向: 家电行业

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长白山 社会服务业(旅游...) 2014-09-04 14.01 -- -- 18.80 34.19%
20.59 46.97%
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报告摘要: 核心业务:旅游客运垄断优势明显,公司营业收入有显著季节性. 旅游客运是公司目前的核心业务,2013年占主营业务收入94%。公司在景区内的运输业务中具有独家经营优势,目前不存在竞争对手。景区外旅游快线业务规模小,且上座率仅40%,随着游客逐渐由单坡一日游转变为景区间多日游,上座率有望上升。公司所属地理位置偏北,第三季度业务收入占比超过60%,2013年其他季度均为亏损,季节性特征明显。此外公司旅行社、温泉业务收入占比约5%。预计随着募投项目开展,公司旅游服务将逐渐完善,接待能力提升,游客停留时间加长,旅行社、温泉业务收入有望实现新增长。 募投项目:地理位置优越,定位高端享受更高利润率. 公司拟投资42,112万元建设长白山国际温泉度假区项目,为高端观光、休闲和商务旅游提供高档度假酒店服务,利润率较高。当前景区内酒店数量少,档次低,竞争对手少,旅游旺季供不应求,多数距离景区30公里以上。募投项目位于北景区山门区外北侧500米,地理位置优越。随着国内游客休闲度假意识提升,公司扩展至酒店业务有利于增加新的利润增长点,缓解公司业务季节性。 前景:旅游服务完善等因素推动收入增长,规模经济与成本上升相抵消. 旅游人数增多、交通条件改善推动客流量上涨,中性假设下,我们预计2014至2016年长白山客流量将保持15%的增长率。旅游项目完善、客源结构优化将推动人均消费上升。收入稳步上涨产生的规模经济有望与人工成本上涨、油价上涨等因素相互抵消,利润率保持相对稳定。 盈利预测与投资建议. 我们首次给予公司“谨慎推荐”评级,合理估值15元。预计公司14-16年EPS分别为0.26元、0.30元与0.34元,对应当前股价PE为40、35与31倍。 风险提示. 税收政策或行政收费变动风险;募投项目净收益低于预期;重大自然灾害等意外事件风险。
西藏旅游 社会服务业(旅游...) 2014-08-25 11.58 -- -- 11.76 1.55%
12.45 7.51%
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一、事件概述。 8月16日青藏铁路首条延伸线拉日铁路正式通车运营,我们预计游客人次和停留时间将有一定提升。 二、分析与判断: 经验回顾:青藏铁路开通8年来旅游收入复合增长率>30%,拉动程度可见一斑。 8月16日青藏铁路首条延伸线拉日铁路正式通车运营。从05年青藏铁路开通运营经验来看,西藏接待国内外游客人数由05年的180万人次增加到13年的1,290万人次;旅游收入由19亿元增加到165亿元,游客人次和收入的8年复合增长率分别为28%和31%。交通对于西藏地区的旅游拉动的重要程度可见一斑。 拉日铁路开通:促进景区间融合,延长游客停留时间,公司有望长期受益。 我们预计,拉日铁路将吸引更多游客到达日喀则,拉萨和日喀则两地旅游的融合将进一步加快,未来旅游人次仍将保持较高增长态势,游客平均停留时间也将增加。 公司也将实现喜马拉雅山大景区战略构想。到2020年,西藏铁路运营里程规划将从目前的800公里增长到1,300公里,公司有望长期受益。 藏历马年+中印友好年+转山大年:香客预计超6万,收入利润贡献较为确定。 藏历马年是印度教、佛教、印度教、耆教和苯教四方信徒们的盛世。2014年是中印友好年,也是转山大年,预计香客超过6万人是大概率事件,我们看好景区由此一步跨越过市场培育期。神山圣湖景区面积巨大,对服务有刚性需求,公司独家经营优势明显。其中,我们预计住宿、餐饮收入贡献为五成,三段环保车贡献约三成,6万游客可望创造9,000万以上的收入和2,000万以上的利润。 西藏全区部署下半年提高惠民政策,“拉萨共识”构建和平稳定发展基础。 7月24日召开2014年上半年西藏全区经济运行情况通报电视电话会,西藏自治区决定从7月1日起再次提高城乡低保和五保供养标准,并实施一系列新的惠民政策。同期,中国西藏发展论坛召开并达成“西藏共识”,为西藏和平稳定发展提供了更好的舆论基础。2013年西藏生产总值808亿元,同比增长12.1%,旅游收入占比超过20%,旅游从业人员30万人,上述政策和精神都成为的旅游产业未来发展的重要保障。 三、盈利预测与投资建议。 我们看好公司将在资源扩张和内部资源整合方面双双发力,暂维持盈利预测,合理估值16元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:自然灾害、政治动乱、经济大幅下滑等系统性风险。
腾邦国际 社会服务业(旅游...) 2014-08-20 19.70 -- -- 24.60 24.87%
29.58 50.15%
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一、 事件概述. 近期我们参加了腾邦国际(300178)中期业绩交流会,听取了公司相关领导的介绍交流。 二、 分析与判断. 商旅市场:小荷才露尖尖角,国内外行业参与者热情高涨. 国内外第三方机构均看好中国商旅市场成长性。未来数年我国商旅市场规模年均增速超过20%。走出国门的民营企业,以及总部在亚洲但不在中国的跨国企业有望成为商旅市场的主要消费客户群。企业雇员在商务旅行之外也具有更强的旅游消费意识和更多预算。当前我国机场、航空、高铁、酒店等商旅行业所需资源供给充足,国内外行业参与者热情高涨。 商旅业务:全国属地化布局,客户下游可挖掘,八千翼收购意义重大. 与竞争对手相比,公司对商旅市场的属地化运营具有更好的理解和定位并形成自身竞争优势。 14年年底将完成全国主要出港城市的布局。此外公司传统业务的中小代理客户他们的客户与公司商旅业务发展具有高度重合,公司业务经验具备投射到客户下游的可能性。收购八千翼将帮助公司快速提高市场占有率,其六万家的客户量也将为公司发展金融业务带来更多需求。 机票代理业务:基础佣金下调有望成为公司加速整合催化剂. 基于公司所处的行业地位,佣金率维持在8%左右水平,7月份起航空公司下调基础佣金,仅占公司整体佣金的一小部分,影响不大;未来行业内众多中小代理商获取奖励佣金和后返佣金压力加大,基础佣金下调有望成为公司加速整合的催化剂。 金融业务:上半年利润贡献24%,各业务协同发展想象空间巨大. 上半年公司第三方支付(腾付通)和小贷(融易行)业务势头较好,收入贡献占比已从13年的6%迅速提升至14%,利润贡献达24%。保险和P2P业务未来将很快成为公司金融板块的新增利润贡献点。更为深远的意义在于金融业务可挖据空间和之间协同发展的空间巨大。 集团业务协同发展,管理层激励有效,业绩增长确定. 腾邦集团的港口、物流和名酒交易等业务为上市公司提供广阔的开拓基础和协同效应。腾邦控股承诺股份延长锁定1年,集团和大股东对公司未来经营给予足够信心和保障。公司商旅+金融模式清晰确定,对于OTA行业短期相对谨慎不盲目,我们看好公司业务区外扩张、金融业务贡献增厚带来的业绩确定性。 三、 盈利预测与投资建议. 我们维持“强烈推荐”评级,合理估值20 元。预计公司14-16 年EPS 分别为0.50 元、0.69 元与0.91 元,对应当前股价PE 为36、26 与20 倍。 四、 风险提示. 系统性风险,行业竞争加剧,收购遇到障碍。
腾邦国际 社会服务业(旅游...) 2014-08-14 18.06 -- -- 22.60 25.14%
29.58 63.79%
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一、事件概述 腾邦国际(300178)发布14年中报,中期收入同比增长21%,中期利润同比增长44%,扣非净利润增速33%。 二、分析与判断 “商旅+金融”模式下收入稳步增长,二季度主营机票业务毛利下降 公司“商旅+金融”模式已经确立,上半年收入增速21%,其中2季度收入增速25%,好于1季度收入增速的17%。尽管公司上半年高毛利的金融板块收入占比提升,但主营机票业务仍因航空公司佣金下调、行业竞争或有加剧,上半年收入端降至个位数增速(9%),同时毛利于第二季度受到较大侵蚀,综合毛利季度同比下降4个点,较1季度环比下降10个点。 金融板块大幅增长超预期,收入占比快速提升至14%,利润占比24% 14年上半年公司金融板块收入超过3,000万元,同比增长三倍,利润超过1,400万元,同比增长22倍,净利润率为47%。尽管公司金融板块业务刚刚起步,但收入占比已从13年的6%快速提升至14%;同时由于利润率水平更好,利润占比更显著增长至24%。预计全年看公司金融板块收入及利润占比仍将提升。 单季度营业利润零增长,营业外收入及所得税率降低贡献净利润增速 上半年公司销售费用增长75%(二季度增长达95%),原因为公司扩大在各地品牌宣传力度,以及员工绩效随业绩增加。单季度看,销售费用增长,叠加综合毛利下降,共同成为构成第二季度营业利润零增长的原因。另一方面,公司执行15%所得税率,以及营业外收入(合并厦门公司确认公允价值增加)增长,一定程度上贡献净利润47%增速。 航空公司佣金下调,中小代理商生存压力增大,长期看利好公司 国内三大航空公司下调基础佣金,基本代理费由3%下调至2%。短期来看,行业内中小代理商生存压力加剧有利于公司加速整合;中长期来看,公司渠道日渐成熟,即使航空公司日后继续下调基础佣金,公司仍将会获得更好的议价能力。我们预计下半年主营机票业务在行业环境好于上半年的情况下收入增速有望好转。 计划建立与输出TMC行业标准,构建行业竞争壁垒 公司TMC业务全国布局已基本完成,目前正加紧系统开发。今年公司计划将每年定期发布中国市场的差旅研究报告。我们判断,行业标准的建立和输出有望帮助公司构建竞争壁垒。 三、盈利预测与投资建议 我们维持“强烈推荐”评级,合理估值20元。看好市场环境下半年改善后,公司区外扩张、金融业务贡献增厚,以及大股东延期解禁1年对于公司经营治理上的用心。预计公司14-16年EPS分别为0.50元、0.69元与0.91元,对应当前股价PE为33、24与18倍。 四、风险提示系统性风险。
桑乐金 家用电器行业 2014-06-11 8.55 -- -- 17.96 3.88%
11.58 35.44%
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一、 事件概述 桑乐金(300247)发布公告,龚向民、陈孟阳将持有卓先实业的100%股权作价1.08亿元出售给桑乐金;同时桑乐金拟向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金3,599万元。公司总计拟发行股份7,011,234股,其中购买卓先实业资产拟发行股份4,508,453股;募集配套资金拟发行股份2,502,781股(见表1)。收购完成后,卓先实业将成为桑乐金的全资子公司。 二、 分析与判断 收购对象:具有销售规模、技术和外销渠道优势的企业 卓先实业为国内少数具有较强技术优势和市场优势的行业领先自主品牌企业之一,目前具备年产家用远红外桑拿房4万台生产能力(见表2)。12年和13年收入分别达到和接近1.2亿元。主营产品远红外桑拿理疗房使用的发热材料和电子控制系统主要为自主研发;公司海外市场销售基础良好,与众多海外采购商建立了良好的合作关系,场从西欧、北美逐渐扩展到南美、北欧、澳洲、东南亚等地。我们综合判断认为其为具有一定销售规模、技术和外销渠道优势的企业。 收购意义:丰富产品线,巩固龙头地位,深化健康服务提供商角色 我们判断,收购卓先实业对于公司意义在于:1)产品线的极大丰富,除了今年以来公司自身开始出货的空气净化器产品,借助收购公司产品也将从远红外桑拿理疗房扩展至远红外桑拿理疗舱、远红外足部理疗舱、红外暖风机、红外自发热地板、红外理疗摇椅、红外按摩板等;2)整合采购平台,提高市场议价能力,有利于巩固龙头地位;3)公司侧重于国内销售渠道的发展建设,卓先公司侧重于国外市场的拓展(见表3),渠道形成互补并有助于降低销售费用率;最终帮助公司深化健康系统服务提供商的角色。 收购溢价超过900% 卓先实业资产在评估基准日的评估值为1.08亿元,较其账面净资产价值的增值率超过900%。公司方面认为高增值率的原因系:1)卓先实业为从事红外应用产品的研发、生产和销售的高新技术企业;2)卓先实业及其全资子公司的生产经营场所均为租赁取得,因而企业的固定资产规模较小。结合对于卓先实业未来收入成长性和业绩承诺,我们认为此次收购反映了公司对于行业战略性布局意识,以及对于卓先实业自身和整合后发展的长期看好。 未来三年业绩承诺,13年业绩增厚37%,预计14年业绩增厚46% 13年卓先实业收入规模1.2亿,净利润610万元。龚向民、陈孟阳承诺:卓先实业14-16年度不低于人民币760万元、950万元、1,100万元(见表7)。如卓先实业实际净利润低于承诺净利润,龚向民、陈孟阳需向上市公司进行业绩补偿。以13年桑乐金业绩1,643万元基数,13年业绩增厚37%(见表6),14年增厚46%。此外,若以公司14年度预测备考合并报表净利润2,279万元为基数,预测每股收益0.18元,相对于公司13年实现的基本每股收益0.13元(不含合并,不考虑资本公积转增股本),增加0.05元/股,增幅为38.5%。 空气净化器产品二季度加大出货,国内渠道加强设计师资源对接近期我们结合渠道调研了解到,公司的空气净化器产品自二季度开始加大出货,零售渠道已摆在较显眼位置,公司方面也积极参加相关展会推介产品。此外,结合部分经销商的较好经验,公司开始在北京和上海门店加强与设计师资源的对接,借此有望实现对潜在客户的挖掘。我们判断,上述两点都有望为公司自身收入提升带来帮助。 三、 盈利预测与投资建议 我们维持对公司的“强烈推荐”评级,合理估值20元。结合合并备考盈利预测,预计公司2014-2016年EPS分别为0.22元、0.31元与0.41元(考虑新发行股份,尚不考虑13年利润分配方案的资本公积转增股本),对应当前股价PE为68、49与37倍。 四、 风险提示 国内市场开发不及预期,竞争加剧,市场培育期费用透支。
格力电器 家用电器行业 2014-05-05 28.56 -- -- 31.28 4.23%
30.04 5.18%
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一、事件概述 格力电器(000651)公布14年1季报,收入和利润增速分别为12%和69%。扣非净利润增速达185%,超市场预期。 二、分析与判断 单季度毛利率、净利率水平保持领先 1季度公司毛利率35%,同比提升5个点;销售费用率17%,同比下降3个点;净利率9%,同比提升3个点。公司毛利率、净利率水平继续保持领先。 财务费用正收益4亿,公允价值变动损失11亿 公司1季度扣非净利润增速达185%:其中1季度财务费用正收益4亿,公允价值变动损失11亿。公司经营性利润大幅增长超市场预期。我们判断,基于原材料价格有所走低、公司出货结构持续改善、均价提升,未来逐季度经营性利润仍有望保持高速增长。 预收账款余额较同期有明显下降,但经销商盈利能力及忠诚度无需怀疑 尽管1季度末公司预收账款余额115亿,比13年同期的182亿有较明显下降(下降幅度达37%),侧面反映部分经销商打款积极性可能低于去年同期。但我们认为,渠道资金成本有所上升,但库存周转加快,经销商的盈利能力及忠诚度仍处于较好水平无需怀疑。此外,1季度末公司其他流动负债余额333亿元,13年同期仅为189亿;账面现金达610亿,同比上升30%,再次体现了公司强大的资产质量。 二股东京海担保增持 公司1季报显示,第二股东河北京海担保投资有限公司增持约1,500万股,增持比例约为总股本的0.52%。我们认为这体现了相关利益方对于公司中长期发展。我们看好公司在家用空调主业的表现,同时预计在中央空调、净水器、空气净化器领域有快速创新式发展。 全年较多看点,上调全年盈利预测,对应估值极具吸引力 公司14年有望在渠道变革、技术研发、管理层激励、保持高分红水平等方面具有较多值得市场期待的看点。我们对于全年公司业绩持乐观预期,并判断对应当前估值极具吸引力。 三、盈利预测与投资建议 我们维持强烈推荐评级,上调合理估值至36元。预计公司14-15年EPS分别为4.50元与5.39元,对应当前股价PE为6.5倍与5.4倍。 四、风险提示:地产销量低迷、旺季不旺。
桑乐金 家用电器行业 2014-05-05 16.10 -- -- -- 0.00%
17.96 11.55%
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一、 事件概述 桑乐金(300247)公布14年1季报,收入同比减少3%,利润同比增长3%,单季度净利润率10.1%。 二、 分析与判断 毛利率、净利率为七个季度以来最好水平,高端转型雏形初见 自公司高端品牌引进、空气净化器等新品导入等方面开始从传统制造企业转型,1季报所显示毛利率为28.3%,净利润率为10.1%,为12年下半年起连续七个季度以来的最好水平,符合我们对公司自年报披露后业绩见底、自1季度以来基本面正处于持续加快好转的判断。同时也体现了公司在大健康领域下向高端转型雏形初见。 公司预计14年费用率仍将维持较高水平,期待收入端超预期 公司方面预计14年“Saunaking”和“Saunalux”两品牌仍处于推广期,营销推广及终端建设投入较高,预计14年费用率仍将维持较高水平。公司1季度销售费用率为15%(金额为970万),我们判断,全年销售费用金额将较13年的4,300万元有所提升,但我们结合渠道调研判断,如主力经销商和直营门店全年销售超预期,全年销售费用率仍有望处于合理水平。 停牌公告显示正在筹划现金及发行股份购买资产并募集配套资金事项 公司自4月8日起停牌,公告显示正在筹划现金及发行股份购买资产并募集配套资金事项。这一事项符合我们前期对于公司具有外延式扩张想象空间的判断。结合公司13年在收购事项上积累的经验,以及截止14年1季度末公司账面现金1.6亿(主要系当季度归还银行短期借款2千万元)。我们判断,公司有能力为后期万延式扩张做好相关准备。 预计14年财务费用有明显改善,并表德国公司盈利状况仍需观察 公司13年全年财务费用250万成为全年业绩负担,14年1季度由于银行借款利息减少及汇兑损失减少,单季度财务费用体现为正收益36万,此外公司13年并表德国公司盈利仅8.8万元,14年1季度并表德国公司业绩为亏损14.25万元。我们判断,14年公司财务费用延续1季度形势,全年有望明显改善。而德国公司盈利状况和对公司全年的业绩贡献仍需观察。 董事会决议通过利润分配方案,并以超募资金补充流动资金 公司向全体股东每10股派发现金股利人民币2元(含税),同时以资本公积向全体股东每10股转增10股的利润分配方案已获得董事会决议通过;此外公司将使用剩余超募资金及超募资金利息收入2,040万元永久补充公司流动资金。 三、 盈利预测与投资建议 我们维持“强烈推荐”评级,合理估值20元,业绩改善仍需持续跟踪。预计2014~2016年EPS分别为0.20元、0.32元与0.43元,对应当前股价PE 为76、48与35倍。 四、 风险提示 国内市场开发不及预期,竞争加剧,市场培育期费用透支。
奥马电器 家用电器行业 2014-04-21 18.57 -- -- 18.66 -0.80%
18.97 2.15%
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一、 事件概述 奥马电器(002668)公布14年1季报,收入和利润同比增长16%和23%。扣除非经常性损益后的净利润同比增长144%。 二、 分析与判断 单季度业绩稳定增长,基本未受到来自行业竞争加剧和补贴退出的影响 14年1季度公司收入同比增长16%,营业利润增长30%,净利润增长23%。13年年报显示公司来自国内ODM客户销售增速高达94%,公司在生产制造端的优势进一步体现;自主品牌销售增长27%,体现了公司与主要电商平台的良好合作关系,且产品的性价比能较好契合电商渠道。综合使得公司作为非一线冰箱品牌,业绩并未受到太多来自冰箱行业竞争加剧和补贴退出的影响,公司同时预计14年上半年利润区间为-10%到+30%。 毛利同比上升1.6个点,中高端冰箱出货有望支撑全年毛利 14年1季度公司毛利为22.7%,与13年全年水平相当,但同比13年1季度上升1.6个百分点,我们判断主要原因系公司主动优化产品结构,增加大容量、中高端冰箱产品出货。结合前期渠道调研,我们认为公司与优势地区经销商关系稳固,经销商对于公司新产品有较好的接受和推广能力。我们对公司未来季度中高端产品出货表示相对乐观,且公司内销收入占比逐步提高后,预计14年综合毛利有望同比13年继续改善。 扣非净利润增速144%,公允价值变动产生当期账面损失 公司1季度扣除非经常性损益后的净利润增速高达144%。虽然由于汇兑收益、借款费用支出减少产生财务费用正收益(13年1季度公司财务费用为750万元);但公允价值变动收益由于公司订立远期合约未交割实现的收益减少,产生当期账面亏损达1,900万元,最终使得公司净利润增速23%并低于营业利润增速。 非公开发行价格不低于14.56元,高端冰箱战略清晰 13年公司披露非公开发行预案,计划以不低于14.56元/股,非公开发行不超过5,000万股(含)股票,募集资金不超过7亿元,拟全部投资于节能环保型大容量高端冰箱新建项目、工程技术研发中心项目及国内市场营销网络建设项目高端冰箱、节能环保冰箱。结合公司自身定位,我们判断,公司意图布局中高端冰箱的战略清晰明确,未来有望在特定区域市场逐步获取一定市场份额。 三、 盈利预测与投资建议 我们首次给予公司“谨慎推荐”评级,预计2014~2015年EPS分别为1.45元与1.71元,对应当前股价PE为13与11倍。合理估值22元。 四、 风险提示 行业竞争加剧。
开能环保 家用电器行业 2014-04-17 10.60 -- -- 15.38 6.36%
20.97 97.83%
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一、 事件概述 4 月11 日兰州市发生水污染事件。自来水被检测出苯含量超标20 倍,24 小时内不宜饮用。 二、 分析与判断 水污染事件或成催化剂据新闻报道,11日兰州市威立雅水务集团公司出厂水及自流沟水样中苯含量严重超标,可能是化工厂污水污染自流沟。此外,连续高温少雨天气也会影响自来水水源地水质。事件引起广泛关注,环保压力骤增,公司作为家庭净水器龙头,有望直接受益于来自企业及家庭健康用水理念和需求的快速提升,其中家用高端净水器市场需求有望加快发酵。 14 年公司将继续发展“奔泰”品牌独立经销商体系13年“奔泰”品牌在地级市/县级市等二三线城市发展,年内国内经销业务比上年增长了58%。 14年“奔泰”品牌将继续在全国发展独立经销商体系,公司预期未来几年内将以国内市场分销业务增长速度最快。我们判断,在已有DSR模式在上海稳步增长基础上,上海之外地区的终端销售增速有望于14年体现。 借助自贸区政策,国际化战略有望加快目前公司外销收入占比仍超过40%,13年外销收入增速23%。13年10月公司在自贸区内注册了上海开能实业投资有限公司,积极试水自由贸易区内开展产品出口和原材料国际采购业务。 我们认为,自贸区政策有助于公司国际化战略加快前行。此外针对海外市场需求,公司已分别进行了成本较低的手动软水阀和手动净水阀研发。 产业链整合推进较快,后期有望带来实质贡献公司投资的浙江美易膜技术有限公司发展势头良好,第一套膜片生产设备已经建成并投入生产,将逐步开展特种分离膜、海水淡化、纳滤和反渗透膜片的生产制造。公司还与江苏华宇环保设备有限公司签订合同,合资设立江苏开能华宇环保设备有限公司,公司持有25%股份。 该公司将立足于满足未来中国城镇化过程中所产生的生活污水处理需求,研发和制造商用型水处理核心部件和产品。 旅游项目将成为未来迪斯尼旅游配套设施组成部分公司在上海浦东的总部园区被上海市旅游管理委员会授予“工业旅游认证单位”,旅游项目将成为未来迪斯尼旅游渡假区旅游配套设施的组成部分,也将成为公司品牌宣传的最好方式。 三、 盈利预测与投资建议 我们更新盈利预测,预计14~15 年EPS 分别为0.37 元与0.45 元。对应当前股价PE 为37 与31倍。结合公司多种看点和短期催化剂带来的市场需求发酵,维持强烈推荐评级,合理估值18 元。 四、 风险提示 汇率风险,内销市场无序竞争。
天银机电 家用电器行业 2014-03-20 28.09 -- -- 28.13 -1.82%
30.01 6.84%
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一、 事件概述 天银机电(300342)公布13年年报,收入和利润同比增速为24%和25%。对应第四季度收入和利润同比增速为23%和-3%。第四季度业绩低于预期。 二、 分析与判断 第四季度毛利承压,政策退出影响超出前期预期 公司全年主营业务毛利同比保持稳定在37%左右,但整体毛利同比下滑约2.5个点至33%左右。其中第四季度收入增速23%,但毛利同比下降>8个点至28%,尽管单季度综合费用率同比环比均有降低,但仍致使单净利润率降至20%以下,节能补贴政策退出的影响超出前期预期。 无功耗启动器四季度销量下降35%,迷你型PTC启动器14年贡献增量 13年无功耗启动器销量1,488万只,同比增长37%,对应第四季度销量下滑35%。单季度大幅下滑受补贴政策退出影响较大。公司结合当前市场环境和客户需求,整体式迷你型PTC起动器(也称ZH系列起动器)正式开始批量生产,13年生产迷你型整体式PTC起动器132万个,实现销售收入575万元,公司预计14年销售可达1,000万个,我们预计将最大程度弥补因政策空窗期带来的收入增长压力。 变频控制器和商用压缩机配件14年预计贡献新增收入7-8千万元 公司披露,13年商用压缩机配件销售1,100万元左右,14年预计有望实现新增销售收入3,000-4,000万元;变频控制器13年底小批量生产,14年预计可销售30万个,对应新增销售收入4,000万元。结合公司预判,我们认为,变频控制器和商用压缩机配件贡献的新增收入7-8千万元将增厚公司收入约15%-18%(按13年收入基数)。 一季报业绩预报同比下滑35%至10%超预期 公司同时发布14年一季报预告,业绩同比下滑35%至10%,原因系无功耗起动器的市场需求进一步下降,且新产品尚未贡献明显盈利。短期来看公司14年30%业绩增长目标承压,且估值可能由于成长属性弱化而受影响。需进一步观察二季度原有产品毛利改善及新产品盈利贡献情况。 三、 盈利预测与投资建议 尽管公司一季报业绩承压,短期政策真空期风险犹在,但我们仍看好公司在新产品和新客户方面的拓展,并结合下半年预期出台的冰箱行业新标准而有望逐季度改善。我们维持强烈推荐评级,调整盈利预测,预计公司2014-2016年EPS分别为1.31元、1.58元与1.93元,对应当前股价PE为25、21与17倍。合理估值水平35元。 四、 风险提示: 高能效产品需求恢复低于预期,新产品盈利贡献慢于预期。
桑乐金 家用电器行业 2014-03-19 16.50 -- -- 16.56 0.36%
17.56 6.42%
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一、事件概述 桑乐金(300247)公布13年年报,收入同比增长8%,利润同比下降16%,扣非后利润同比下降3%。 二、分析与判断 亮点:外销收入同比增长18%;销售费用率同比下降4个点 13年公司外销收入增长18%,内销收入增加2%,欧美经济开始缓复苏,海外订单有所增加。公司销售费用率同比下降>4个点至16%,系募投项目13年摊销计入销售费用有大幅减少。14年公司将在巩固海外市场原有客户的基础上,积极开发欧美市场新客户,稳步开拓亚洲,美洲、俄罗斯等新兴市场,我们预计外销收入有望延续较好增长;内销收入将结合Sauanlux品牌向国内导入的速度,酒店等专业化渠道布局加快切入蓝海市场。 综合毛利下降,财务费用拖累业绩,并表德国公司尚未贡献业绩 尽管高端产品收入贡献增多,产品均价同比提升20%至万元以上,但便携式产品收入减少及毛利降低,使得公司13年综合毛利下降超过2个点;并表德国公司13年仅盈利8.8万元未贡献业绩,使得公司13年营业利润同比下降3.5%;募集资金账户利息收入大幅减少,新增短期借款利息费用增加,公司13年全年财务费用近250万拖累公司业绩。我们判断13年公司业绩基本触底,尽管费用难以短期控制,但预计产品均价、毛利、子公司盈利等均将迎来实质改善。 外延式扩张:横向及纵向想象空间仍在 公司回顾了13年收购荣泰科技失败事项,并重申将借助自主研发、委托开发、外协ODM等各种方式,纵横延伸丰富产品品类,横向如家庭健康相关的健身器材、按摩器械、空气净化、水处理等产品,纵向如大众健身、运动康复、助老助残与社会康复等产业及其增值服务相关领域的应用产品,探索新的商业机会。截止13年底公司账面现金约1.9亿,我们判断,公司仍将继续借助自身资金优势和资本运作平台,外延式扩张想象空间仍在。 渠道拓展:直营店销售态势转好,酒店渠道开发得力,海外市场恢复 公司于13年下半年开设高端品牌直营店,结合前期门店参观,我们判断14年直营店有望通过定位精致潜在客户而获得较好销售,14年预计贡献更多收入和利润。公司提出将结合国内新业态、新方式,探索并创新营销模式,加强电子商务营销、微营销等营销平台的建设,并提出重点推动对五星级酒店及四星级精品酒店的以租代售“黄金睡眠理疗房”之体验式营销模式在全国的布局与落实工作。我们判断14年公司在直营店、经销商、酒店等专业渠道及海外市场均将有加速改善。 前期公布利润分配方案,1季报业绩预告显示业绩尚未出现拐点 公司前期公布利润方案,以截至13年底股份总数为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币2元(含税),同时以资本公积向全体股东每10股转增10股,转增股本后公司总股本变更为2.45亿股,公司股票的流动性显著增强。同时公司发布14年1季报业绩预告显示,业绩与去年同期基本持平,非经常性损益对净利润的影响金额预计为49.64万元。尽管1季度业绩拐点尚未显现,但我们判断公司基本面正处于持续加快好转中。 三、盈利预测与投资建议 我们认为公司将最大程度受益于健康服务产业及养老产业的发展机会,公司使用超募资金的研发中心综合科研楼项目和13年的收购经验已体现了公司对于产业的精深理解,我们维持公司至“强烈推荐”评级,合理估值20元,业绩改善仍需持续跟踪。我们预计2014~2016年EPS分别为0.20元、0.32元与0.43元,对应当前股价PE为80、50与37倍。 四、风险提示 国内市场开发不及预期,竞争加剧,市场培育期费用透支。
青岛海尔 家用电器行业 2013-11-04 15.61 -- -- 17.67 13.20%
22.23 42.41%
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一、事件概述 青岛海尔(600690)公布三季报,前三季度收入和利润增速为10%和25%,扣非利润增速为15%。单季度收入和利润增速分别为17%和46%。 二、分析与判断 单季度确认较大额资产减值损失和营业外收入,合计占税前利润15% 第3季度,公司确认较大额资产减值损失和营业外收入,主要为计提的坏账损失和存货跌价损失增加,和完成入储土地处置。两者合计金额超过3亿元,占单季度税前利润的近15%,单季度营业利润增速23%,表现仍好于收入增速。 单季度综合毛利同比下降,扣除渠道业务,预估白电毛利稳定 公司第3季度综合毛利26%,同比下降约1个点。我们判断若扣除增长更快的渠道服务业务,白电毛利水平预估保持稳定。尽管补贴结束后,部分厂商对提升产品结构的动力较有补贴政策时可能减弱,但公司坚持走高端产品和产品创新思路,带来空调和洗衣机收入好于市场预期的表现。我们预计四季度公司收入和毛利趋势仍将保持。 收入增长态势较好,应收预收等指标增长较快 公司第3季度,空调同比增长38.2%、洗衣机同比增长18.7%、冰箱同比增长3.5%、热水器同比增长1.7%(热水器业务因将更多的销售职能转移至渠道综合服务业务,对其收入产生一定影响)。此外公司应收账款,应收票据、预收账款余额同比12年三季度增长较快,公司销售能力进一步增强。 KKR战略入股将完善公司治理,募集资金为公司注入新活力 KKR战略入股后,我们预计公司治理将更加清晰规范,未来随着更有效的管理,期间费用率降低的可能性较强。非公开发行将募集资金33.82亿,除了改善资本结构和补充运营资金,超越传统制造业务的物联网智慧家电及搭建网络化平台将为公司注入新的活力。 三、盈利预测与投资建议 我们更新盈利预测,预计2013~2015年EPS分别为1.52元、1.79元与2.05元,对应当前股价PE为11、9与8倍。我们预计加大力度投入物联网和智能家电将为公司带来估值提升的可能。维持强烈推荐,上调合理估值至20元。 四、风险提示: 需求低迷。
格力电器 家用电器行业 2013-10-30 29.05 -- -- 32.10 10.50%
34.34 18.21%
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一、事件概述 格力电器(000651)公布三季报,单季度收入和利润增速分别为22%和45%。扣非净利润增速达30%。 二、分析与判断 单季度毛利及毛利-销售费用率指标创新高 公司第三季度毛利水平达32.6%,毛利-销售费用率达14.4%,两指标均创历史新高,同比提升超过4个点和接近4个点。公司在广交会上发布“双级变频压缩技术”全能王系列产品、空气能热水器、新冷媒环保空调等中高端产品,近期在珠海市第三轮国有企业改革创新工作座谈会提出,将在制冷专业领域拓宽产品线。结合当前原材料价格水平和公司产品线规划,我们对公司四季度毛利水平保持在30%以上仍持乐观,并相信公司品牌拉力为毛利-销售费用率指标的提升提供充足支持。 单季度净利润率超过10%,公允价值变动收益和投资收益增厚业绩 公司单季度净利润率达10.1%,彰显了卓越质地。此外,公允价值变动收益(近1.5亿)和投资收益(超过3亿)也为单季度净利润率超过10%做出贡献。 资产质量继续保持 公司资产质量继续保持优质。存货同比降幅超过20%、预收账款在11年及12年三季度连续两年较高基数基础上,同比减少约8%在可接受范围内。同时,交异性金融资产余额因远期外汇合约公允价值增加较12年三季度末增长超过10倍。 中央空调和净水产品双双优异表现 根据第三方监测数据,公司中央空调产品在13年上半年的市场份额达到15.2%。此外我们了解到,公司的净水产品在较好的市场宣传下销售情况良好,全年收入有望达10亿,我们预计14年中央空调和扩产能后的净水器销售高增长态势仍将保持。 前期公告可能涉足银行业务,后期具有想象空间 公司前期公告指出,银行业务的开展仍旧存在较大不确定性。截止第三季度末,公司现金余额超过440亿元,资金利用带来的收益率提升预计将为公司提供至少上亿的利息收入(9月份临时股东大会公司强调,完成100亿净利润目标的确定性高)。从目前来看,三季报显示财务公司发放贷款及垫款、债券投资均较12年同期及13年初大幅增长,拆入资金余额保持较高水平。我们盈利预测暂未考虑该业务带来的收益,但后期不乏对于业绩增厚和估值提升的想象空间。 三、盈利预测与投资建议 我们上调盈利预测,预计公司2013-2014年EPS分别为3.27元与3.94元,对应当前股价PE为9与7倍。维持强烈推荐评级和合理估值30元。
老板电器 家用电器行业 2013-10-29 37.00 -- -- 37.83 2.24%
42.79 15.65%
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一、 事件概述 老板电器(002508)公布三季报,前三季度收入和利润增速为38%和45%,对应第三季度收入和利润增速为44%和63%。单季度业绩增速超预期。 二、 分析与判断 三季度收入表现给力,有利消除前期第三方数据带来的市场情绪担忧 公司第三季度收入同比增长44%,增速明显好于前两季度,有利消除了前期第三方监测数据显示公司8月份零售情况表现较弱带来的市场情绪担忧。中高端厨电市场有望延续较好的成长态势和竞争格局,公司成长属性和逻辑不变。 单季度毛利再创新高,毛利-销售费用率同样提升 13年第三季度公司毛利水平为55%,同比提升超过1个点,此外毛利-销售费用率指标同比提升1.5个点,反映了公司产品结构、品牌市场拉力、市场营销投入的健康良性发展。我们判断中高端厨电市场不具备开展价格战的动因,竞争格局也将继续为公司的盈利能力提供支持。此外我们结合电商市场环境的变化分析认为,公司在电商渠道盈利能力的变化或将于明年有所迹象,但对公司整体利润率难以造成实质影响。 其它应付款较去年同期增长约50%,代理商信心提供坚实保障 13年第三季度末公司其它应付款余额约2亿,同比12年第三季度增长约50%,主要系预提销售费用与代理商保证金增加所致。这一指标反映了公司与代理商合作关系愈加巩固,经销商信心成为公司收入保持较高水平增长的坚实保障。 下半年地产成交量提供刚需基础,成长属性不变 下半年全国地产成交量同比有所增长,为后期厨电刚需释放再次提供坚实基础。公司前期在中期业绩说明会上重申发展目标,即:未来3年实现30%的复合增长,油烟机市场占有率达到30%、收入超越竞争对手30%。我们认为公司在三年成长目标可期,成长属性进一步确立,高端定位享受估值溢价。 三、 盈利预测与投资建议 我们基于三季报上调盈利预测,预计2013~2014年EPS分别为1.45元与1.81元。对应当前股价PE为24与19倍。继续看好公司对中高低三大品牌的市场规划和执行能力,维持强烈推荐和合理估值42元。 四、 风险提示: 房地产调控加强,精装修渠道竞争加剧。
海信电器 家用电器行业 2013-10-29 11.79 -- -- 12.15 3.05%
12.85 8.99%
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一、 事件概述 海信电器(600060)发布三季度报告,1-9月公司实现营业收入207亿元,同比增长23.6%;实现归属于上市公司股东净利润11亿元,同比增长24.2%。实现基本每股收益0.86元。 二、 分析与判断 电视机行业需求下滑,致使单季度盈利下滑近5个百分点 第三季度,公司实现营业收入70.5亿元,同比增长6%,归属于上市公司股东净利润3.16亿元,同比下降4.7%。三季度电视机国内市场需求不振,是造成公司业绩下滑的主要原因。上半年,电视机行业受到节能补贴政策的拉动实现了快速增长,同时透支了部分三季度的需求,内销增速持续下滑。行业景气度差致使今年“十一”黄金周,电视机销量在近年来首次出现同比负增长的情况。但是从数据可以不难看出,目前行业下行趋势有所放缓,透支因素在逐步缓解、需求也陆续回暖,我们预计公司在行业需求好转及产品结构提升的双重带动下,四季度经营有望得意改善。 前三季度盈利能力有所提升,单季度表现欠佳 1-9月份,公司期间费用率11.05%,较去年同期上升0.57个百分点;综合毛利率为17.87%,提高0.29个百分点;净利率5.62%,提高0.13个百分点,前三季度公司整体盈利水平有所提升。但三季度单季表现欠佳,第三季度行业整体需求下滑,公司资源投放增加,销售费用同比增长25%、费用率上升1.44个百分点,销售费用增长明显快于收入增长;期间费用同比增长28%;毛利率水平下降0.5个百分点。四季度有“双十一”、元旦等促销季,预计公司资源投放力度不会减弱,一定程度上将影响全年利润水平。 互联网企业纷纷进入电视机领域,海信等传统将面临一定压力 今年以来,互联网企业纷纷涉足电视机领域,其不以硬件盈利的经营理念对传统电视机企业在价格方面构成较大压力,厂商不得已去牺牲一部分利润来跟进价格。海信作为国内电视机企业领导企业,同样受到挑战。但从海信发布的新品来看,公司目标仍是中高端市场,锁定目标是日、韩系产品。所以我们认为,海信在中高端产品方面的竞争优势,将在很大程度上弥补互联网电视带来的冲击,从数据来看,电视行业止跌回升的迹象已经初现端倪,公司经营有望改善。 三、 盈利预测与投资建议 预计2013~2015年EPS分别为1.46元、1.60元与1.75元/股,对应当前股价PE为8X、7X与7X。我们维持公司“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示 行业需求持续萎靡;面板价格上涨趋势强于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名