一、 事件概述:公司发布2013年三季报,2013年前三季度实现营收7.05亿元,同比增长15%,净利润1.22亿元元,同比增长21%,对应EPS0.24元;Q3单季度实现营业收入2.44亿元,同比增长6.7%,净利润0.51亿元,同比增长3.5%,对应EPS0.10元。 二、 分析与判断 收现比环比大幅下降同比基本持平,全年业绩无忧。公司2013Q3单季度收现比为62%,环比大幅下降56个百分点,但同比基本持平。根据公司历史财务数据,公司销售商品、提供劳务收到的现金具有明显的季节性,公司全年业绩无忧。我们判断,公司石化领域剂种年增长约25%左右,煤化工领域净化综合服务年增长幅度在40%左右;公司全年业绩仍有望保持30%以上的增长。 股权激励的推出保证了业绩的持续提升。公司推出股权股权,行权条件相当于2013-2015年净利复合增长率不低于30%。技术创新是公司的核心竞争力,本次计划有利于充分调动公司管理层及业务技术骨干的主动性、积极性和创造性;保持并提高公司的核心竞争力;保证了公司业绩持续提升。我们测算,公司2013~2015年净利分别为2.44亿元、3.27亿元、4.34亿元,分别较上一年增长33%、36%、32%。 向能源净化综合服务商战略转型,提升综合竞争力。公司根据差异化需求开展“一站式”脱硫服务,开发适应于各领域的模块化脱硫装备,工业应用已逐步走向成熟;目前七台河焦炉煤气制甲醇项目完成建设并交付客户使用;C4精制、甲醇合成催化剂服务等项目也在顺利开展。未来煤化领域能源服务将成为公司业绩的重要增长点。 大庆三聚等项目2013年底有望逐步投产。公司控股子公司大庆三聚负责2万吨/年新戊二醇以及3万吨/年苯乙烯抽提装置两个项目,预计两个项目从2013底将逐步投产,两项目盈利前景向好,预计将为公司提供稳定投资收益。 公司作为能源前端净化龙头,将充分受益于能源净化需求的快速增长。能源需求的不断增长以及大气污染治理等环保政策的落实,为能源前端净化提供了广阔的发展空间。1、油品劣质化、汽柴油汽车严格实施国IV、国V标准等环保政策将使石化净化产品需求量继续增加,预计到2015年,国内汽柴煤油加工需要加氢催化剂2.2万吨以上。石化净化产品需求将达3~5万吨。2、十二五期间国家大力发展天然气产业,按照天然气十二五规预,预计到2015年消费量翻番到2300亿方,预计相关脱硫净化产品也将由2010年的4~5万吨增加到2015年的10万吨左右。3、新型煤化工带动相关净化产品需求快速增长,预计2015年煤化工行业需要硫容30%的脱硫剂30万吨。 风险提示:公司脱硫净化产量及服务销售不及预期。 盈利预测及投资建议。预计公司2013~15年每股收益为0.47元、0.64元、0.85元;对应13~15年PE为42、31倍、23倍。国家环保政策升级,能源前端净化进入快速增长期,公司业绩稳定快速增长,维持“强烈推荐”的投资评级。

一、事件概述: 公司发布2013三季报,2013年前三季度实现营业收入90.54亿元,同比增长1.89%;净利润11.21亿元,同比减少24.54%。对应EPS为0.469。2013Q3单季度实现营收29.87亿元,环比微降,对应EPS为0.093。 二、分析与判断 现收比稳中有升,煤价反弹对Q4业绩形成支撑。在已公告2013三季报的公司中,公司业绩依然表现相对优秀。公司2013Q3单季度现收比119%,维持高位,环比提升9个百分点,同比提升5个百分点,表明公司现金流仍较为稳定。河南省政府推行煤电互保政策、四季度动力煤价企稳反弹,对地区煤价的稳定及公司业绩起到了积极作用。3、4季度以来,炼焦煤、动力煤价格先后出现不同程度的反弹;煤价出现企稳迹象。预计全年本部综合煤价下跌16%左右;青海天峻炼焦煤价下跌21%左右。 天峻义海全年产销量有望倍增,稳定公司业绩。由于煤价下滑,公司盈利能力较差的矿有不同程度的限停产,预计全年产量2270万吨左右。公司未来产能增量主要来自天峻义海。天峻义海为国内罕见的优质露天焦煤矿,产能在500万吨左右。2013年天峻产量有望在500万吨左右,增幅近100%,吨煤净利约168元/吨左右,实现净利润约8.4亿元上,增厚EPS约0.13元。目前天峻正在申请首采区重新核定产能以及二、三采区的采矿权,二采区明年有望贡献产能。未来天峻义海木里矿区有望形成1000万吨级的产能,是公司内生增量的主要来源。 2013年吨煤生产成本下降。为应对煤价下滑对业绩的影响,2013年公司通过降薪等措施大力控制成本及费用。我们判断,由于公司成本控制、政府不再征收价格调节基金、固定资产折旧率的调整等,2013年公司本部吨煤成本有望较2012年下降21元/吨至325元/吨。天峻由于产量的倍增,吨煤成本也有望下降30元至200元/吨左右。 控股股东和河南煤化重组,公司外延发展空间剧增。河南煤化产能河南第1、全国第8;义煤集团产能河南第3;两集团重组后占有煤炭资源量在500亿吨左右(不含义煤在澳洲的资源量),产能在1.2亿吨左右(仅次于神华和中煤两家央企),公司外延发展空间增长数倍,大有能源作为两集团唯一的煤炭业务上市平台,未来必将长期受益于持续的资产注入。目前公司现金流充裕,2013年前三季度公司财务费用为负,货币资金超过27亿。在义煤集团和河南煤化集团重组后,集团内优质资产大幅增加,公司短期有望通过现金收购的方式直接增厚公司业绩。 风险提示:煤价出现超预期波动,天峻义海产量不及预期。 盈利预测及投资建议。 预计公司13~15年EPS为0.58元、0.73元、0.91元;对应PE为16倍、13倍、10倍。在大股东进行战略重组后,公司外延发展空间剧增,维持“强烈推荐”的投资评级。

一、 事件概述 公司发布2013年三季度业绩,2013前三个季度实现营业收入3.39亿元,同比减少0.47%,实现净利润839.7万元,同比减少56.95%;对应每股收益0.07元。 2013Q3单季度,实现营业收入1.04亿元,同比减少20.94%;实现净利润175.6万元,同比减少65.59%,对应每股收益0.02元。公司业绩符合我们的预期。 二、 分析与判断 现收比大幅提升,业绩拐点或已出现。公司2013Q3单季度现收比为121%,环比大幅提升49个百分点,同比大幅提升63个百分点。现收比的大幅提升,表明公司回款情况好转,随着公司在火电除尘市场的开拓,公司业绩或将迎来拐点。 受益大气污染治理政策法规,火电除尘改造是蓝海。公司在冶理PM2.5方面拥有技术优势,未来将充分受益于大气污染治理相关政策法规。根据国家“十二五”节能环保产业发展规划,十二五期间节能环保产业产值年均增速15%以上,至2015年总产值达到4.5万亿;根据国家重点区域大气污染防治“十二五”规划,十二五重点工程新增颗粒物减排能力约148 万吨/年,工业烟粉尘治理项目投资需求约470 亿元。近期公共传媒报道,中央财政安排50亿元资金用于京津冀及周边地区大气污染治理工作。2013年公司火电行业除尘器销售占比继续提升,预计全年销售占除尘器销售额的30%以上。预计十二五期间电厂袋式除尘市场规模在400亿元以上,随着国家新的烟气排放标准以及除尘电价补贴等相关政策的出台,必将推动火电及相关行业除尘改造项目的上马,公司除尘器销售有望进入快速增长期。 公司产能达到105万平方米,利用率较低,增长空间大。目前公司总产能达到105万平方米,我们测算公司产能利用率在50%左右。在国家加强大气污染治理的背景下,公司有望迎来产能利用的不断提升。按公司市场份额5%测算,根据重点区域大气污染防治“十二五”规划,仅重点工程这一块,公司年销量增加7.5万平方米,十二五销售额有望增加23.5亿元,是公司2010年销售额的7.3倍,公司增长空间巨大。 布局节能设备,期待环保产业纵横向发展取得突破。公司从2012年开始布局冶金行业节能设备的销售,有望成为公司新的利润增长点,未来公司节能设备销售将逐步向电力等其他领域扩展。公司致力于环保产业链的多元发展,公司将加大脱硫、脱氮、二噁英处理、催化剂再生等新型技术的研发,在合适的时机进行兼并收购以实现公司的外延式扩张。 风险提示:公司除尘设备销售不及预期 盈利预测及投资建议 预计公司13~15年每股收益为0.09元、0.20元、0.28元;对应13~15年PE为382倍、163倍、117倍。公司在火电除尘领域空间巨大,维持“强烈推荐”的投资评级。

1-3季度公司实现营业收入11.39亿元,归属上市公司股东净利润为2.25亿元,前三季度每股收益0.83元,其中三季度归属于上市公司股东净利润为0.75亿元,业绩符合预期。同时公司公告子公司拟以2000万元的价格收购关联公司张家口国储管道天然气有限公司100%的股权,作为公司应县-张家口输气管道支线工程项目的实施主体。 三季度业绩好于预期,调价几无影响 从三季度单季度看,公司毛利率和净利润分别为41%和21%,与公司二季度变化不大。三季度上游气价的上调带来的成本得以顺利转嫁,因此公司业绩影响不大。同时,作为燃气销售的淡季,三季度公司费用控制良好,期间费用率合计10.8%左右,与上半年基本相当。 新项目不断斩获,区域扩张能力强 在五月份的深度报告中,我们看好公司的最主要原因就是公司是A股中省外开拓实力最强的燃气公司。天然气相对于其他能源具有明显的经济和环保优势,作为具有自然垄断性质的燃气公司,区域的扩张能力将最终决定公司的成长空间。报告期内,公司先后获得宿迁工业园分布式能源项目以及临湘码头物流项目,积极布局CNG加气站、车用LNG加注站及天然气船用LNG站等项目,未来前景广阔。年内公司积极建设的水口山有色基地以及河北沙河工业园项目也将在2013年先后开始供气,未来需求潜力巨大。在前期布局的基础上,公司东北地区也成立了独立的大区,与华南区、华东区、华北区并列,在绥化、大庆等地开展城市燃气、加气站业务。此外,陕西等地也开始业务布局。 未来成长确定,盈利能力不断提高 按照规划,公司华南区在2015年燃气销量翻番,而公司华东、华北分部区业务主要集中在山东、河北等地,作为环北京经济圈,发达的经济水平及日趋日趋严重的大气污染压力下,凭借比价优势以及环保优势,天然气将迎来消费的高速增长期。我们预计公司2013年天然气销量将接近5亿方,较2013年增长30%以上。即便不考虑后续的业务扩张,仅当前公司业务覆盖范围内的潜在天然气需求量就达到12年公司销量的7倍以上。凭借与中石油的良好合作,公司气源也有充足保障。 公司目前净利率在A股燃气公司中仅次于新疆浩源,随着销售气量的增长,公司用户结构将持续改善,单位固定成本也将逐渐下降,公司盈利能力继续逐年提升, 盈利预测及投资建议考虑此次增发摊薄,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.97元,1.34元,1.70元。公司是我们最看好的A股燃气公司,强烈推荐。 风险提示:未来气价继续上涨,下游客户开拓低于预期的风险

公司发布2013年三季报: 1-3季度公司实现营业收入1.89亿元,同比增长22.48%,实现归属上市公司股东的净利润为0.57亿元,同比增长29.34%,按照最新股本每股收益为0.49元。其中三季度实现收入0.62亿元,同比增长17.49%,归属上市公司股东净利润0.17亿元,同比增长6.76%,单季度每股收益0.14元。 公司业绩总体符合预期,同时公司对2013年全年归属上市公司股东净利润预计增长15%-45%,全年预计归属上市公司股东的净利润变动区间为0.75亿元-0.94亿元。 三季度业绩环比略微下滑,主要在于调价影响及费用增加 从单季度来看,三季度公司净利润为1652万元,环比2季度下滑2百多万元,主要原因在于公司上游非民用天然气出厂价格自9月1日上调0.2元/方后,公司下游客户销售价格中属于政府定价的销售价格延迟30日上调,使得成本未能及时转嫁,同时报告期内公司压力容器进行了三年一次的例行检验,影响了大约150万方气的销量。此外,三季度公司期间费用率环比2季度15%上升10个百分点,主要是管理费用率的上升以及三季度募资资金使用后利息收入的大幅下降(影响大约300多万元)。 2013年公司业绩高增长确定 2012年公司天然气销量不到1亿方,预计随着加气站的快速增加及居民气化率的提高,公司2013年天然气销量将接近1.2亿方左右,四季度环塔天然气管道的通气使得公司下属郊县天然气运输将由槽车运输改为管道输送,成本将明显下降。 阿克苏地区燃气市场空间巨大,小公司迎来大发展 公司基本垄断阿克苏地区的燃气销售业务,并不断向周边地区扩展,从隅于一市逐渐成为跨区域公司。凭借优异的销售结构及成本,公盈利能力远高于A股同类公司。依托阿克苏地区的大市场,公司未来高成长确定:车用天然气未来三年增长120%。凭借天然气成本优势及当地快速发展的汽车市场,过去三年公司车用气销量年均增速64%。公司目前加气站12座,预计到2015年增加到28座左右,预计届时车用气销量将达到1.2亿方左右。目前当地居民气化率仅50%左右,按照规划到2015年阿克苏及周边地区气化率将别达到80%以上,加之城镇化效应,民用气销量到15年翻一番。阿克苏经济开发区及拜城重化工工业园潜在工业用气40亿方左右,公司天然气管输服务盈利空间巨大,预计14年工业输气开始贡献业绩。此外用户结构不断改善及城镇化推进,安装收入也将继续保持快速增长。 盈利预测及投资建议按最新股本,预计公司2013-2015年EPS分别为0.78元、1.15元和1.92元,对应市盈率分别为49倍、33倍和20倍。相对于阿克苏及周边地区的天然气需求潜力,具有垄断优势的公司未来成长空间巨大,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:下游用户开拓低于预期的风险,上游气价继续上调无法转嫁的风险。

事件:公司披露三季报,收入增长17%,归母扣非净利润同比增长33% 公司是位于沈阳浑南新区的一家民营供暖企业。前三季度实现收入3.1亿元,同比增长17%;净利润0.81亿元,EPS0.38元,同比增长30%,收入和利润增速符合我们预期。 三季度单季亏损100万元原因有四 1、每年三季度都没有供暖收入;2、处置固定资产损益为-180万元;3、第三季度营业税金同比增长70%,增长400万元;4、接网费毛利占比超50%,但当年真实的接网费,采用分十年递延确认当年收入,年底才反映当年真实经营状况 现金流量表和资产负债表显示公司真实经营状况形势大好 前三季度“销售商品提供劳务收到的现金”为4.3亿元,同比增长65%;其中第三季度“销售商品提供劳务收到的现金”为2.4亿元,同比增长54%。由于二三季度没有供暖费收入,因此这2.4亿元几乎可以全部视为公司的接网业务收到的现金。 从资产负债表上看,公司收到的接网费,基本体现为“预收账款”(三季度或有少量预收取暖费)。三季报公司“预收账款”为8.1亿元,较半年报增加2.4亿元。与现金流量表吻合。 我们据此推算,公司今年有望完成3.8亿元以上的接网费收入(会计上确认1/10的收入),并有可能达到4亿元。 沈阳浑南新区房地产刚需继续释放,未来2年公司接网、供暖收入持续增长 沈阳地铁、有轨电车、四环路相继于今年正式通车(今年全运会拉动基础设施建设),再加上沈阳市行政机构迁往浑南,对浑南地区的房地产拉动非常明显。据辽沈晚报,今年上半年沈阳共成交商品房750万平方米,同比增加57%;商品住宅成交657万平方米,同比增加62%。其中浑南新区成交商品房110万平方米,位居沈阳各区之首,占比为17%。 今年上半年沈阳市区经营性用地共成交占地面积530万平方米,成交占地面积最多的是浑南新区,共成交了216万平方米,占市区成交量的41%。这表明未来1-2年浑南新区的地产开发将保持旺盛的势头,联美控股的接网、供暖收入持续增长有充分保障。 盈利预测与投资建议 考虑到煤价跌幅超预期,浑南新区土地出让面积超预期,我们略微上调公司2013-2015年盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为0.7,0.88和1.06元,归母净利润增速分别为35%、25%和21%。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:极寒天气导致公司供暖成本超预期

投资概要: 公司2014-2015年电力资产及燃气业务均迎来快速增长期,同时随着集团装机容量的增长,外购电平均成本也将明显下滑,盈利能力快速增长。同时,集团优质的煤电资产注入预期明确,给予公司强烈推荐的投资评级。 14、15年公司装机容量迎来爆发式增长 公司是位于石河子一家“厂网合一”的电力企业。关停两台落后机组后,公司当前实际装机容量465MW左右,公司在建的2×330MW机组和2×660MW机组预计分别于2014年上半年和2015年投产,预计到2015年底公司总装机容量将达到247万千瓦,权益装机容量将达到241万千瓦,分别较2012年底增长380%和430%。预计到2015年公司自有机组发电量将达到98亿千万时,较2012年增长200%,自发电量快速增长,将有效减少外购电价格倒挂的影响。 同时,随着集团装机容量的快速增长,公司平均外购电成本将持续下降,电力板块盈利能力逐年提高。 天然气业务快速扩张 截止到2012年底,公司CNG站5座,LNG站3座。按照公司天然气业务发展规划,到2015年前公司将新建CNG/LNG站50座左右。 2012年公司天然气销量为0.55亿方,随着加气站建设及民用和工业用气量的增长,预计到2015年公司销量将达到4.1亿方左右。届时天然气业务贡献公司利润将由 2012年到不到2千万增加至1.3-1.4亿元左右。 集团资产注入明确,外延发展空间广阔 按照集团规划,天富热电将成为兵团综合能源业务板块的核心运营主体、资产整合平台和投融资平台,到“十二五”末,天富热电在集团支持下将成为资产规模和销售收入超百亿的兵团综合能源平台。 预计到2015年底除上市公司外,集团装机容量将达到345万千瓦。同时集团还拥有近10亿吨煤炭资源,到2015年产能也将达到800万吨左右。未来都将注入上市公司,届时公司将成为煤炭-发电-供电一体化兼营燃气的综合能源公司。 盈利预测与投资建议 不考虑资产注入,预计公司2013-2015年EPS分别为0.48元、0.73元和1.21元,分别增长69%、53%和65%,对应PE分别为19、13和8倍,公司未来成长确定,外延发展空间广阔,给予强烈推荐的投资评级。 风险提示 新建电力项目推迟的风险。 上游天然气供给的影响。

电煤价格下跌,2012年公司业绩大幅增长。公司发电机组以火电为主,年电煤采购量约为4000万吨,其中50%左右为长协煤。目前长协煤基本和市场煤价格相当,长协煤有小幅的优惠。公司材料成本在营业成本中的比重约为60%左右,煤价的大幅下跌使公司净利润增速超出预期,我们测算公司2013年度电净利润0.0555元,净利润超过近72亿元,超出公司备考2013年盈利预测44.6亿元的60%。 换股价格估值较低,吸引力明显。公司本次发行股数为10.72亿股,占发行后总股本的11.77%,发行价格5.53元/股。按照我们每股收益0.79的盈利预测计算,公司A股发行价格PE为7倍,估值较低;按照40%的分红比例测算,公司股息率可达5.69%,相比目前一年期国债到期收益率(固定利率)的3.55%,公司A股发行价格具备明显的估值优势。在集团作出增持及利润分配计划的背景下,公司发行价格具备较强的防御性,吸引力明显。 火电上网电价下调2014年度电净利仍将增长。尽管浙江火电上网电价从Q4开始下调2.5分/度,我们测算,公司综合电价约下降1.3分钱,由于煤价下跌等因素,公司度电净利仍将小幅增长至0.0611元度,公司14~15年业绩将保持稳定增长。我们测算,2014年公司煤炭采购均价仍将有一定幅度的下跌,幅度为5%~6%;公司参控股的舟山电厂、台二电厂、凤台二期等组将于14~15年逐步投产,公司装机容量将稳步提升。 预计2013~2015年,投产电厂公司权益装机容量将分别达到2099万千瓦、2433万千瓦、2728万千瓦,2014年、2015年增幅分别为16%、12%。按照公司综合电价下调0.02/度测算,公司2014年年净利润有望达到72亿元,较2013年增长15.4%。 核电盈利能力强、权益装机规模大,将为公司贡献稳定投资收益。核电项目发电小时数高(7000~8000小时左右)、度电净利高(约0.07~0.08元/度),具有较强的盈利能力。目前公司核电资产权益装机总规模达到346万千瓦,其中在运项目75万千瓦,在建及储备项目271万千瓦。按照秦山联营的盈利水平测算,将于2014~2015年逐步投产的方家山核电(2*109万千瓦)、三门核电(6*125万千瓦)有望为公司贡献投资收益超过16亿元,对应增厚公司EPS(按发行A股后股本91.05亿股测算)为0.18元。 盈利预测及投资建议。 按照A股发行价及发行后股本,预计浙能电力2013~2015年EPS分别为0.79元、0.98元和1.09元,对应PE分别为7、6和5倍。公司业绩稳定增长、核电权益装机规模大,给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:产业转移导致东部地区工业用电量增速低于全国平均水平,燃煤机组利用小时数继续下降。

一、事件概述 公司发布2013年前三季度业绩预告,2013前三个季度实现净利润约8~8.2亿元,同比增长176%~183%,基本每股收益0.83~0.85元。2013Q3单季度实现净利3.9~4.1亿元,对应EPS为0.37~0.39元。业绩超出我们及市场的预期。 二、分析与判断 业绩超出预期,煤价下跌及发电量增加是业绩增长主因。2013Q3市场煤价大幅下跌,导致公司2013Q3业绩大幅增长,超出预期。前三季度,公司营收同比增长约14%,入炉标煤价同比下跌约14%。我们判断,2013Q4公司入炉标煤价将继续下降,全年同比下跌约16.4%,达到约740元/吨。同时,由于合肥6#机组在下半年投运,四季度公司上网电量仍将保持增长,全年发电量有望增长33%,达到260亿度。 安徽火电上网电价下调1.49分,公司2014年度电净利仍将提升。安徽省火电上网电价从2013年9月25日起下调1.49分。我们测算,公司2013年综合电价下降0.3分/度,减少净利润约5700万元;2014年公司综合电价较下调前下降1.2分。目前煤价底部企稳,我们判断2014年仍难有较大幅度的上涨,公司入炉标煤价仍将延续下跌趋势;我们测算,2014年公司入炉标煤价格有望下跌30元/吨至710元/吨左右,跌幅约4%。 虽然上网电价下调,但由于煤价的下跌,公司2014年度电净利仍由4.4分上升至4.7分。在上网电量增长继续增加的背景下,公司2014年业绩仍将持续增长。 公司将长期受益于安徽电力需求高增长。2013年1~8月,安徽省全社会用电量累计同比增长12%,高出全国5.4个百分点。在“十二五”期间,安徽实施“承接产业转移”和“工业强省”的战略规划,未来用电增速及机组利用小时数有望继续高于全国。公司作为区域电力龙头,将长期受益于区域电力需求的快速增长。 十二五末权益装机容量较12年增长52%,集团资产注入预期明确。截止2013H1,公司装机容量553万千瓦。随着临涣中利二期、利辛板集等项目的投产,十二五期间公司权益装机容量将不断增长。十二五末公司权益装机容量将达到398万千瓦,较12年增长52%。目前公司控股在建及规划项目装机容量775万千瓦,约是2012年的181%。 在建及规划权益装机容量739万千瓦,是2012年的282%。皖能集团剩余主要机组权益装机容量约640万千瓦,为上市公司在运权益装机的198%。按集团承诺,有望在近期启动集团所持神皖能源、国电铜陵等公司股权的注入工作。 风险提示:煤价出现超预期的上涨。 盈利预测及投资建议 我们大幅上调公司盈利预测,预计13~15年每股收益为1.03元、1.17元、1.35元;对应13~15年PE为7倍、6倍、5倍。公司将长期受益于安徽地区电力需求的高增长,且装机容量内外延均有较大增长空间,维持公司“强烈推荐”的投资评级。

一、事件概述: 公司发布2013三季度业绩预增公告,预计公司2013年1-9月实现归属上市公司股东的净利润将比去年同期上升99%左右。业绩超出我们的预期。 二、分析与判断 催化剂销量大幅增加等原因是业绩持续增长的主因。公司业绩大幅提升的主要原因是脱硝催化剂销量大幅增加,以及特许经营资产的增加、脱硫电量的增长。我们判断公司全年脱硝催化剂销量有望达到2万立方米左右,较2012年增长100%。 公司各业务将充分受益于脱硝电价上调。自9月25日起火电脱硝电价由每千瓦时0.8分钱提高到1分钱,目前各省份已逐步开始实施。公司主业为特许经营、环保工程、催化剂三个板块。脱硝电价上调,一方面提高了电厂建设脱硝项目的积极性,从而带动公司脱硝EPC项目合同量以及脱硝催化剂销量的提升;另一方面公司脱硝特许经营业务也将受益于脱硝电价上调带来的盈利水平的提高,2013年1~5月,拟收购脱硝资产净利润1836.6万元。脱硝电价上调0.2分钱,将大幅提升公司的盈利水平。 非公开增发大幅增加脱硝特许经营资产,特许经营成长空间大。本次增发收购集团脱硫脱硝(主要为脱硝)及在建项目合计装机1268万千瓦,其中在建324万千瓦。 根据公告,本次增发完成后,公司特许经营装机量将大幅提升近90%达到2688万千瓦,这将有利于公司环保业务进一步做大做强。中电投集团目前火电装机容量5600万千瓦左右,按照50%进行特许经营测算,仅集团内资产,公司脱硫脱硝特许经营业务就有100%左右的增长空间。 脱硝催化剂具有先发优势,销量持续增长确定性强。公司脱硝催化剂处于供不应求的状态,我们判断公司全年脱硝催化剂销量有望达到2亿立方米,较2012年增长100%。由于脱硝催化剂为非标装置,客户依赖度高,在度过近两年的爆发式增长后,公司催化剂销售仍有望保持稳定增长。 综合环保业务龙头公司雏形初现。公司近期对公司构架进行了调整,对特许经营、环保工程。催化剂、水处理、节能等业务进行扁平化管理;拟收购鼎昇环保进一步拓展水处理领域;收购先融期货股权布局环保期货交易市场;并且公司已获得中低放核废料处理行业资格。一家综合性的环保公司已具雏形,背靠中电投集团,公司资源优势明显,有望成为综合环保业务龙头公司。 风险提示:特许经营盈利不及预期,催化剂销量及价格出现超预期的波动。 盈利预测及投资建议 按照发行股本上限测算,预计公司13~15年每股收益为0.45元、0.65元、0.84元;对应13~15年PE为48倍、33倍、26倍。公司在特许经营领域成长空间大,在水务,在核废料处理等方面有很大的想象空间,维持公司“强烈推荐”的投资评级。

一、事件概述: 公司发布2013年前三季度业绩预告2013年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润12000万元~12500万元,同比增长18.6%~23.55%。业绩略低于预期。 二、分析与判断 剂种销售及服务同比有较大增长是业绩持续增长的主因。公司业绩增长的主要原因为公司生产规模扩大,剂种销售及服务同比有较大增长;其中,煤化工领域能源净化综合服务增长速度较快。我们判断,公司石化领域剂种年增长约25%左右,煤化工领域净化综合服务年增长幅度在40%左右;虽然公司2013Q3业绩略低预期,公司全年业绩仍有望保持30%以上的增长。 股权激励的推出保证了业绩的持续提升。公司推出股权股权,行权条件相当于2013-2015年净利复合增长率不低于30%。技术创新是公司的核心竞争力,本次计划有利于充分调动公司管理层及业务技术骨干的主动性、积极性和创造性;保持并提高公司的核心竞争力;保证了公司业绩持续提升。我们测算,公司2013~2015年净利分别为2.44亿元、3.27亿元、4.34亿元,分别较上一年增长33%、36%、32%。 向能源净化综合服务商战略转型,提升综合竞争力。公司根据差异化需求开展“一站式”脱硫服务,开发适应于各领域的模块化脱硫装备,工业应用已逐步走向成熟;目前七台河焦炉煤气制甲醇项目完成建设并交付客户使用;C4精制、甲醇合成催化剂服务等项目也在顺利开展。未来煤化领域能源服务将成为公司业绩的重要增长点。 大庆三聚等项目2013年底有望逐步投产。公司控股子公司大庆三聚负责2万吨/年新戊二醇以及3万吨/年苯乙烯抽提装置两个项目,预计两个项目从2013底将逐步投产,两项目盈利前景向好,预计将为公司提供稳定投资收益。 公司作为能源前端净化龙头,将充分受益于能源净化需求的快速增长。能源需求的不断增长以及大气污染治理等环保政策的落实,为能源前端净化提供了广阔的发展空间。1、油品劣质化、汽柴油汽车严格实施国IV、国V标准等环保政策将使石化净化产品需求量继续增加,预计到2015年,国内汽柴煤油加工需要加氢催化剂2.2万吨以上。石化净化产品需求将达3~5万吨。2、十二五期间国家大力发展天然气产业,按照天然气十二五规预,预计到2015年消费量翻番到2300亿方,预计相关脱硫净化产品也将由2010年的4~5万吨增加到2015年的10万吨左右。3、新型煤化工带动相关净化产品需求快速增长,预计2015年煤化工行业需要硫容30%的脱硫剂30万吨。 风险提示:公司脱硫净化产量及服务销售不及预期。 盈利预测及投资建议预计公司2013~15年每股收益为0.47元、0.64元、0.85元;对应13~15年PE为37、27倍、21倍。国家环保政策升级,能源前端净化进入快速增长期,公司业绩稳定快速增长,维持“强烈推荐”的投资评级。

盈利优势明显的区域性燃气供应商 公司是位于南疆经济最为发达的阿克苏地区的燃气公司,基本垄断阿克苏地区的燃气销售业务,2009年开始向阿克苏周边地区扩展,先后取得克州阿合奇县、喀什巴楚县等地的燃气特许经营权,从隅于一市逐渐成为跨区域公司。公司用户结构好,高盈利的车用天然气销量占一半以上,且凭借紧邻西气东输主力气田英买力,成本优势明显。2013年上半年净利率达到30%以上,远高于A股同类公司。 阿克苏地区燃气市场空间巨大,小公司迎来大发展 车用天然气三年增长120%,盈利能力持续提升。过去三年公司车用气销量年均增速64%。2012年覆盖范围内,天然气汽车改装率不足25%,且近年汽车销量年均保持在20%以上的增长,凭借明显的成本优势,车用天然气需求持续快速增长。公司目前加气站12座,预计到2015年增加到28座左右,预计届时车用气销量将达到1.2亿方左右,三年增长120%,销售占比将由目前的51%提高到60%以上。 民用气销量最近三年增长5倍,而气化率仍仅50%左右,按照《新疆“十二五”天然气综合利用规划》,到2015年阿克苏、克州及喀什地区气化率将分别达到73.9%、84.03%和88.20%,即便不考虑城镇化带来的基数的增长,仅达到2015年的气化目标,居民用气量较2012年还有一倍以上的增长。2014年公司在建气化项目相继投产,新增2200万方需求。 14年工业输气开始贡献业绩,未来空间广阔。阿克苏经济开发区15年预计工业用气量0.9亿方,大型用户达到9.3亿方,拜城重化工工业园潜在工业用气30亿方,因新增折旧等成本小,公司提供天然气管输服务将带来丰厚盈利,预计14年将有2亿方左右输气量。 近期南疆环塔天然气管线通气,公司下属郊县天然气运输由汽车改为管道,成本将大幅降低,此外随着供气量上升,单位固定成本持续摊薄,未来毛利率继续提升。 安装收入稳步增长,用户结构不断改善。今年随着高层用户安装占比的大幅提升,公司安装收入毛利率达到60%左右。13年上半年安装收入同比增长66%,随着气化率的上升以及城镇化推进,近年将继续保持快速增长。 盈利预测及投资建议 预计公司2013-2015年EPS分别为1.34元、1.90元和3.13元,对应市盈率分别为40倍、28倍和17倍。相对于阿克苏及周边地区的天然气需求潜力,具有垄断优势的公司未来成长空间巨大,给予强烈推荐的投资评级。 风险提示: 采购气价上涨无法转嫁的风险

一、事件概述: 公司发布公告,拟对公司50名高管及业务骨干进行股权激励。激励计划拟授予激励对象1020万份股票期权,股票来源为定向发行,行权价格17.61元/股;业绩考核指标相当于2013~2015年公司扣非后净利润复合增长率不低于30%。 二、分析与判断 激励计划将有利于公司核心竞争力的保持;保证了业绩的持续提升。本次激励对象共50人,占员工总数的6.27%,激励范围较广;行权价格为17.61元/股,行权价格较高;行权条件:以2012年净利为基数,2013、2014年(第一行权期)、2015年(第二行权期)年净利分别不低于30%、69%、119.7%。上述指标相当于2013-2015年净利复合增长率不低于30%。技术创新是公司的核心竞争力,本次计划有利于充分调动公司管理层及业务技术骨干的主动性、积极性和创造性;保持并提高公司的核心竞争力;保证了公司业绩持续提升。我们测算,公司2013~2015年净利分别为2.44亿元、3.27亿元、4.34亿元,分别较上一年增长33%、36%、32%。 向能源净化综合服务商战略转型,提升综合竞争力。公司根据差异化需求开展“一站式”脱硫服务,开发适应于各领域的模块化脱硫装备,工业应用已逐步走向成熟;目前七台河焦炉煤气制甲醇项目完成建设并交付客户使用;C4精制、甲醇合成催化剂服务等项目也在顺利开展。未来能源净化综合服务将成为公司业绩的重要增长点,进一步提升公司在脱硫净化领域的综合竞争力。 大庆三聚等项目2013年底有望逐步投产。公司控股子公司大庆三聚负责2万吨/年新戊二醇以及3万吨/年苯乙烯抽提装置两个项目,预计两个项目从2013底将逐步投产,两项目盈利前景向好,预计将为公司提供稳定投资收益。 公司作为能源前端净化龙头,将充分受益于能源净化需求的快速增长。能源需求的不断增长以及大气污染治理等环保政策的落实,为能源前端净化提供了广阔的发展空间。1、油品劣质化、汽柴油汽车严格实施国IV、国V标准等环保政策将使石化净化产品需求量继续增加,预计到2015年,国内汽柴煤油加工需要加氢催化剂2.2万吨以上。石化净化产品需求将达3~5万吨。2、十二五期间国家大力发展天然气产业,按照天然气十二五规预,预计到2015年消费量翻番到2300亿方,预计相关脱硫净化产品也将由2010年的4~5万吨增加到2015年的10万吨左右。3、新型煤化工带动相关净化产品需求快速增长,预计2015年煤化工行业需要硫容30%的脱硫剂30万吨。 风险提示:公司脱硫净化产量及服务销售不及预期。 盈利预测及投资建议 预计公司13~15年每股收益为0.47元、0.64元、0.85元;对应13~15年PE为37、27倍、21倍。能源前端净化进入快速增长期,公司作为行业龙头、A股稀缺标的,将充分受益;股权激励保证了公司业绩的持续提升,维持“强烈推荐”的投资评级。

一、 事件概述 公司发布公告,拟进行非公开增发,发行数量不超过10250万股,发行底价8.98元/股;拟募集资金不超过10亿元。募集资金用途为建设靖西三线(7亿元)及补充流动资金(3亿元)。 二、 分析与判断 增发短期虽摊薄每股收益但优化了资本结构,有利于公司长期发展。本次增发项目,并不能直接给公司带来利润。在募集资金到位后,短期内可能会导致净资产收益率、每股收益等指标出现一定程度的下降;但因近年公司资本开支较大,负债规模上升至较高水平(2013H1资产负债率62%),本次完成增发后能够有效降低公司资产负债率,有利于改善公司资本结构,降低公司融资成本。随着募投项目靖西三线的建成投产,公司输气能力将从目前的70亿方大幅增长至130亿方,满足快速增长的市场需求,规模经济效益将逐步显现,提升公司的盈利能力。 天然气调价对公司影响小,公司垄断陕西长输管线业务,气源充足。公司主营业务为天然气长输管道业务,本次天然气调价方案对公司业绩基本没有影响,但短期对公司开发新工商业客户造成一定影响。随着管输成本的不断上升,公司管输价格有上调的预期。公司垄断了陕西省天然气长输管道市场,目前公司建成天然气长输干线10条,总里程超过2600km,年输气能力在靖西三线建成后将达到130亿m3。公司作为长庆气田所在地企业,公司获得的年天然气资源配置量远期将达到140亿方,西气东输二线供气量也有望从目前的5亿方提高至远期的20亿方,公司气源保障充足。 陕西天然气需求有望快速增长。国家及陕西省推动一些列清洁能源利用政策,将推动天然气需求的快速增长。按照“气化陕西”工程(二期)以及陕西省能源十二五发展规划,到“十二五”末,陕西天然气消费量达到150亿方。按此计算,今后5年全省天然气市场需求增速将不低于每年20%。 受益长输管网超前建设,公司有望迎来毛利与销气量双升。十二五期间,公司着力构建七纵、两横、一环、两枢纽,以7座CNG市场组团辐射周边的天然气供应系统,新增天然气长输管道2200km,总里程超过4000km,年销气量有望达到50亿方,较2012年增长85%以上。近几年公司加快了长输管网的建设,资本开支较大,压制了公司近两年的业绩。未来随着长输管网利用率的提高,公司长输毛利有望逐步回升到正常水平,如未来公司长输管线利用率达到75%左右,公司输气量可达100亿方,按照2010年0.18元/方的净利测算,公司净利润将达到18亿元,对应目前股价PE仅5.7倍。 风险提示:公司天然气销量不达预期。 三、 盈利预测及投资建议。 按照增发股本上限测算,预计公司2013~2015年完全摊薄的EPS分别为0.30元、0.39元、0.51元,对应2013~2015年PE分别为34倍、26倍、19倍,虽然短期业绩受压,但公司销气量进入快速增长期,未来成长空间较大,维持“强烈推荐”的投资评级。

报告摘要: 公司各业务将充分受益于脱硝电价上调。发改委近期发布通知,自9月25日起将燃煤发电企业脱硝电价补偿标准由每千瓦时0.8分钱提高到1分钱。公司主业为特许经营、环保工程、催化剂三个板块。脱硝电价上调,一方面提高了电厂建设脱硝项目的积极性,从而带动公司脱硝EPC项目合同量以及脱硝催化剂销量的提升;另一方面公司脱硝特许经营业务也将受益于脱硝电价上调带来的盈利水平的提高。 非公开增发大幅增加脱硝特许经营资产,特许经营成长空间大。本次增发收购集团脱硫脱硝(主要为脱硝)及在建项目合计装机1268万千瓦,其中在建324万千瓦。根据公告,2013年1~5月,拟收购的在运资产净利润为1836.6万元。脱硝电价上调0.2分钱,将大幅提升本次收购资产的盈利水平。本次增发完成后,公司特许经营装机量将大幅提升近90%达到2688万千瓦,这将有利于公司环保业务进一步做大做强。中电投集团目前火电装机容量5600万千瓦左右,按照50%进行特许经营测算,仅集团内资产,公司脱硫脱硝特许经营业务就有100%左右的增长空间。 受益电厂脱硝改造政策,公司环保工程业务保持高增长。年初以来,公司连续签订脱硫脱硝订单,目前公司公告项目(关联交易)合同总金额约15.8亿元,较2012年全年增长46%以上,2013年公司关联交易合同占公司订单总量的比例约为70%~80%。环保部2014年上半年现有燃煤电厂全面完成脱硝改造的政策受客观因素的影响,有望延期至2014年底。脱硫EPC项目建设期约为1~1.5年,脱硝EPC项目建设期约为8个月至1年,公司近两年脱硫脱硝EPC合同量仍将保持较大幅度增长,将推动公司环保工程业务保持高增长。 脱硝催化剂具有先发优势,销量持续增长确定性强。受益于电厂脱硝装机容量的不断提升,公司脱硝催化剂处于供不应求的状态。目前,公司脱硝催化剂产能约为1.2万立方米,上半年产量8110立方米,公司部分催化剂的生产需租用其它企业的生产线。公司脱硝催化剂生产线系公司在引进技术的基础上进行改进,催化剂寿命在3~4年左右。由于脱硝催化剂为非标装置,客户依赖度高,在度过近两年的爆发式增长后,公司催化剂销售仍有望保持稳定增长。 综合环保业务龙头公司雏形初现。公司近期对公司构架进行了调整,对特许经营、环保工程。催化剂、水处理、节能等业务进行扁平化管理;拟收购鼎昇环保进一步拓展水处理领域;收购先融期货股权布局环保期货交易市场;并且公司已获得中低放核废料处理行业资格。一家综合性的环保公司已具雏形,背靠中电投集团,公司资源优势明显,有望成为综合环保业务龙头公司。 风险提示:特许经营盈利不及预期,催化剂销量及价格出现超预期的波动。 盈利预测及投资建议按照发行股本上限测算,预计公司13~15年每股收益为0.37元、0.58元、0.74元;对应13~15年PE为54倍、35倍、27倍。公司充分受益脱硝电价上调,未来成长空间大,给予公司“强烈推荐”的投资评级。