2011年前三季度公司实现营业收入4.28亿元,同比增长17.78%,营业利润为0.37亿元,同比增长2.8%,归属于上市公司股东净利润约为0.40亿元。同比增长19.4%。每股盈利(EPS)为0.37元,2010年同期为0.31元。 评述研发优势明显。轴承行业涉及领域众多,单一公司所生产的产品很难覆盖所有领域。因此,公司依靠其自身优势,专注于高端轴承产品的研发与生产。在航天航空、数控机床和风电轴承等领域占有一席之地。 公司的研发优势尤为突出,全国范围内与公司相同拥有自己独立的技术中心、博士后科研工作站以及国家认可的实验室的企业不过10家。 产能瓶颈制约公司发展,三季度业绩略低于预期。公司可同时生产数控机床轴承和主轴,为下游客户提供一站式采购服务。随着我国对于数控机床行业的大力支持,相关轴承产品下游需求快速扩张,公司现有产能利用率已接近100%。7-9月,公司实现营收1.35亿,同比并无明显增长。而归属母公司所有者净利润同比增幅为14.25%,主要是报告期内收到政府的补助增加。 期间费用猛增,吞噬公司利润。公司销售费用和财务费用增长较快,分别同比增长61.98%和2516.49%。销售费用的增加主要是公司去年年底精密重型机械轴承项目一期投产,今年为进一步开拓市场投入较大。而财务费用的大幅增加,是由于报告期内公司利用银行借贷的形式为重型机械轴承产业化二期项目募集前期所需资金,导致利息支出猛增。公司近期公告,计划通过配股方式筹集资金用以发展二期项目。如配股顺利,公司财务费用未来将得到有效降低。 公司所处航天军工领域迎来发展契机。9月28日“天宫一号”的发射标志着我国在太空探索方面正式进入第二阶段,在随后的一年半里,我国还将陆续发射神舟八号、九号和十号无人飞船,与“天宫一号”进行对接。即为最终搭建中国自己的太空空间站进行前期试验。我们认为连续的事件刺激,或将助推航天军工板块集体走强。轴研科技在国内火箭、卫星和飞船用轴承市场占有率接近100%的份额,必将成为航天领域内的主要投资标的之一。 盈利预期。我们预计公司2011-2013年每股盈利分别为0.53元、0.64元和0.83元,对应动态PE为29.4、24.3和18.9倍。鉴于公司30%左右收入来自航天军工,随着我国在航天飞行器领域的快速发展,未来增长可期。同时公司在行业内明显具备研发和技术优势,部分产品存在进口替代之势,新增募投项目投产后对公司未来业绩提振幅度较大,给予公司增持评级。

事件 三季报公告、收购E〃M公司评述公告内容:公司1-9月份经营收入47.10亿,同比增长5.42%,归属母公司净利润1.26亿,同比下降18.71%。 公告内容:公司收入E.M公司,E.M公司成立于1891年,注册地为美国明尼苏达州。该公司现占地面积约31,700平方米,拥有员工256人(其中研发设计人员32人),主要产品为同步电动机、感应电动机、同步发电机、无刷励磁机,主要市场集中在石油、天然气以及发电配套等高端电机市场领域。 稀土价格上升带来磁钢价格上升,年初磁钢价格为100元/千克,在7月份价格涨到了700元/千克的高价,在9月份磁钢的成本回落到400元/千克左右。所以,第三季度交货的风力发电设备的成本处于历史的最高位,第三季度是公司经营状况最困难的一个时期。 去年四个季度(单季)的综合毛利率分别为21.32%、17.75%、24.89%、12.81%,毛利率下降的原因是风力发电设备整机价格下降造成的,而三季度毛利率显著提高的原因是交流电机在第三季度增速较快造成,四季度下降明显是低价格风力发电设备交货较多造成。2011年前三季度(单季)的综合毛利率为17.96%、15.17%、24.49%,公司今年1-2季度同期盈利能力都有2个百分点下降,其主要原因在于风力发电设备价格下降(这在一月份报告中有预期)和磁钢成本上升造成(此部分在一月份中没有估计到),公司三季度的综合毛利率上升的根本原因是高效节能电机开始放量。 我们预判四季度的盈利能力至少维持在三季度的综合毛利率水平。 公司新发行9.39亿元的债券,使得公司第三季度的财务费用达到1.04亿元,同期增加6455万元,对应带来EPS降低0.10元左右,前三季度财务费用1.94亿元,同期增加1.25亿元,对应EPS降低0.2元。如果考虑到这些因素,公司前三季度的EPS可以达到0.41元左右(公司的财务费用的增加大大超过了我们一月份报高的预期)。 没有出口的情况下,调低盈利能力到0.30元,在出口50套的情况下,预计EPS为0.46元,给予2011年30倍PE,对应目标价格为13.80元,继续给予买入评级。

事件 对公司控股股东杭氧集团下属国有全资企业杭州制氧机研究所进行整体改制,由杭氧股份和杭氧集团共同出资组建杭州制氧机研究所有限公司,其中杭氧出资2700万,出资占比90%。 对于变更募集资金投资的衢州气体项目,配合园区新气体客户需求进一步增资扩大气体产能;另使用超募资金新设杭州富阳和贵州两个气体项目。 评述依托杭氧研究所为平台 进一步夯实研发核心竞争力杭州制氧机研究所作为我国空分行业唯一的一家行业研究所,主要研究范围包括成套空分设备及核心配套关键部件、石化行业空分相关设备及新兴气体应用领域等。此次整体改制意在依托杭氧研究所作为平台,为促进杭氧向设备气体一体化服务制造商转型夯实基础,可关注公司未来在新兴气体应用领域包括电子气体、稀有气体和混合气体应用市场的前瞻性技术布局。 借助园区气体项目垄断优势 更好地发挥气体网络效应此次公司对于使用变更募集资金投资的衢州杭氧气体项目增资1.43亿元扩建气体产能正是为了满足园区内新气体客户—浙江曙扬化工有限公司的需求。变更后项目较原先扩增相当于一台套11000m3/h空分装臵及一套310T/D液化设备,预计增厚净利润约2500万元。 产业园区内气体项目可以借助产业集聚化优势,通过建设大型现场供气装臵以管道方式将触手延伸至园区内几乎所有需用气企业,目前公司萧山、衢州、吉林经开等气体项目有着产园区区位优势,可以借此进一步铺开气体管道网络。 气体项目稳步推进 再获新订单公司气体项目稳步推进,使用超募资金共计1.44亿元新设贵州2套17000m3/h气体项目及杭州富阳17500m3/h气体项目,气体合作客户首钢贵阳特殊钢有限责任公司是首钢和贵州省国资委共同持股的下属公司,2010年收入同比增长41%,实现利润500万元;杭州富春江冶炼有限公司是长三角地区骨干铜冶炼企业,企业经营状况良好。截至目前公司IPO超募资金4.58亿元已几乎使用完毕。 提高原有盈利预期根据新项目公告调整原有盈利预测,2012年及2013年EPS分别增厚0.04元和0.06元,预计公司2011-2013年EPS分别为0.81元、1.11元和1.51元,对应动态PE28.6倍、20.9倍和15.4倍。

事件电励磁风力发电机实验成果公告评述公告内容:由于稀土价格的暴涨,制约了公司直驱永磁风力发电机的批量生产,为了应对市场变化,公司迅速作出了研发电励磁风力发电机新产品的决定。公司首台电励磁风力发电机型试验在国家风力发电机试验中心试验成功,各项数据均达到设计要求,这标志着公司在风电产业领域又一重大结构性突破。 2011年中报,其风力发电系统毛利率为8.03%,2010年同期风力发电系统毛利率为14.13%,2010年全年风力发电系统的毛利率为12.7%,2009年风力发电系统的毛利率为16.49%。2009-2010年风力发电系统毛利率下降的主要原因是风电整机价格持续下降,带来公司风力发电系统的盈利能力下降,同时,公司关键零部件的自我供给的速度较慢,从而使得风力发电系统的毛利率下降。 公司2011年中报风力发电系统毛利率下降,其有两方面的原因,一方面是风电整机小幅的下降,另一方面是风机的直驱永磁风力发电机的磁钢成本迅速上升,上半年稀土价格上升,带来公司直驱永磁风力发电机的磁钢价格上升7倍,直驱永磁风力发电机成本占湘电风机成本30%左右,而磁钢成本占直驱永磁风力发电机的成本20-30%(未涨价之前)左右,因而使得湘电上半年的毛利率同期下降6个点左右。 公司开发的电励磁产品将对永磁直驱电机进行替代,我们了解到,在稀土价格维持高位的情况下,湘电的国内风机将会使用电励磁的电机,电励磁电机的成本与直驱永磁风力发电机磁钢未涨价之前的成本相当,因此,湘电未来风机的毛利率将有所恢复,我们有理由相信明年公司国内风力发电系统毛利率将恢复到2010年全年的水平。其主要原因:(1)电励磁电机的使用,将使得国内风力发电系统毛利率将提高;(2)公司自主开发变流器的供应能力将会提高;(3)长沙水泵厂的铸造厂对轮毂的供应能力提高。 上半年的风电整机销售为260套左右,全年的销售数量将难以达到年初规划的800套,风电整机销售收入将较前期估计有所下降,但风机带来影响收入,但不影响公司净利润(风机亏损),预计今年的全年的EPS将维持在公司目标的0.42-0.52元之间,短期目标价12元,给予买入评级。

事件概述: 近期,我们对龙源技术(300105)进行了实地调研,就市场关心的募投项目进展情况、公司未来发展方向和脱销业务发展近况等问题与公司高管进行了交流。 事件评述: 等离子点火和低油点火业务保持平稳。目前公司等离子项目中标率在50%~60%,等离子项目市场占有率在90%以上。一般新建机组都会采用等离子技术。而老机组改造则多采用低油点火技术。由于受到火电整体基建规模的影响,公司等离子点火设备和低油点火设备销售保持平稳,未来营收及利润的增长将主要来源与提高单件合同规模。 炉内低氮燃烧项目增长较快。公司等离子体低氮燃烧技术在目前国内炉内脱销技术中处于领先地位,脱销后可达到150~300mg/Nm3适应煤种多变性。烟煤、褐煤排放量可以达到200以下,达到了《火电污染物排放标准》(二次征求意见稿)对改造机组的排放要求。公司凭借多年的低氮技术的积累,目前已拥有自主技术产权,今年来公司承接的炉内低氮燃烧项目在全国范围内排名第一。 政策与标准的出台将对公司脱销影响较大。目前国家火电脱销相关政策尚未“落地”,目前对于新建机组项目,环保部基本上都采用技术较为成熟的SCR技术。因此,在新建机组项目上公司由于缺少足够的运行小时数等原因,尚不具备进入条件。但在老机组改造项目上,公司还是具备很强的竞争优势。若火电脱销最终采取总量控制政策,参照美国模式,以每个发电集团为单位,而不是以每台机组为单位(一台SCR机组拖带多台炉内脱硝技术即可满足排污标准),将大大超出目前市场对于炉前脱销市场容量的预期。 余热项目保持稳步增长。作为公司未来主要业务之一的余热利用项目,今年来已承接了几个亿的项目储备。公司余热项目建设成本回收期为3个服务年,一年服务期为3个月。一年可节约7万吨标准煤,经济效益相当明显。而合同能源管理项目由于现金占用较大,公司目前相对承接较少。 三项主营业务市场空间广阔。今年上半年5大发电集团亏损150亿的背景下,降能耗、降排放、降成本将是火电企业首要的考虑。纵观公司目前经营的三项主营业务,均为火电厂提供降低成本,提高安全性及节能环保服务(等离子体低氮燃烧成本仅为SCR技术的1/20),领先的技术加上成熟盈利模式为公司未来业务增长提供了基础。 打造前端点火、等离子体低氮燃烧及后端余热利用一体化。公司未来目标是,将公司打造成火电前端点火、等离子体低氮燃烧及后端余热利用一体化服务提供商。公司拥有等离子点火、低油点火和等离子体低氮燃烧技术上的优势加上国电集团的支持,尤其是年内火电脱销政策出台后,公司凭借行业领先的技术优势,公司未来增长可能超市场预期。 投资建议: 综合以上分析,我们预计2011-2013年,公司每股收益为1.20, 1.91, 2.63元(CAGR48%),由于公司在等离子体点火及稳燃技术方面具有绝对的领先地位加上年产35套等离子体低NOx燃烧系统产能的释放,将对公司经营业绩增长提供强大动力,我们预计2012年将是公司业绩的爆发点。因此我们按2012年35倍PE给予公司61.12元的目标价,当前价52.00元。维持“增持”评级。

事件概述:近期,我们对国电清新(002573)进行了实地调研,就市场关心的募投项目进展情况、公司未来发展方向和公司业务较高的毛利率是否具有持续性等问题与公司高管进行了交流。 事件评述:公司在目前国内干法处于脱硫技术上领先地位。由于该技术具有节水减排(耗水指标为零)、资源综合利用的技术特点,符合国家产业发展方向及环境保护要求,应用前景十分广阔,尤其在富煤缺水、生态环境相对脆弱的内蒙、西北等地区更具有独特优势。 干法脱硫技术应用前景广阔。根据国家火电规划,未来我国火电布局主要集中在北方地区,利用当地丰富的煤炭资源,建设以坑口电厂为主的火电集群。在南方煤炭资源并不具有比较优势的地区,重点推广热电联产的节能项目。公司干法脱硫技术在我国北方地区“富煤少水”生态环境下,极具技术优势煤电集群规划的建设将对干法脱硫技术提供广阔的市场空间。根据《蒙陕甘宁能源“金三角”综合开发指导意见》,到2020年,“金三角地区煤炭产量将达到14.5亿吨,火电装机达到1.4亿千瓦,将形成与华中火电集群及煤炭储集中心相互支撑、有机衔接、输煤输电并举的能源供应新格局。 公司开发的褐煤制焦技术大大降低了公司的原材料成本。并依托公司CSCR烟气集成净化技术与褐煤制焦技术,与神华胜利电厂、大唐国际锡林浩特电厂、华能北方联合电力巴彦宝力格电厂、鲁能锡林郭勒电厂等4家打造锡盟煤电基地活性焦集成净化循环经济产业链。 CSCR烟气集成净化技术领跑行业技术。在我国火电污染物防止领域,可以预计的是“十二五”的重点在脱硝,“十三五”的重点在脱汞。公司拥有具有排他性的CSCR烟气集成净化技术具有脱硫、脱硝和脱除烟气中的汞、砷等重金属、氯化氢、氟化氢、二噁英等大分子有机物的集成净化特点。成熟的技术,为未来新领域、新市场的开拓提供了技术准备。需要特别指出的是,该项技术可低温脱硝不需要另行使用催化剂,而该项成本在SCR运营中占成本40%,因此在综合治理成本方面经济性较好。 不必因公司较好的毛利率而过度疑虑。公司在08、09年火电脱硫市场处于无序竞争、恶意竞争阶段,公司产品与服务仍能取得高于行业平均利润率的回报,主要一是公司利用完全自主研发的湿法脱硫技术,避免受国外技术方限制;二是公司已成功实现战略调整,业务模式得到拓展,业务结构中毛利率较低的湿法建造业务比重下降,公司作为战略重点发展的运营业务是一种提供投资、建设、运营一体化环保综合服务(“环保外包”)的模式,其毛利率水平较建造业务高,公司作为另一重点发展的干法脱硫技术因其独特的技术优势及技术的独家排他性,预计毛利率水平也较好。 技术优势结合战略重心的成功转移,是公司保持较好毛利率的主要原因。公司2011年较高的毛利率主要源于:1、公司2011年中报显示,脱硫运营项目毛利率为52.7%略高于行业36.9%的毛利率,原因是自主湿法脱硫技术具有高效稳定、低能耗等特点,特许经营项目具有机组上网小时数较好、脱硫装置投运率高、能耗低及规模效应,收入是脱硫电价扣除了水电汽成本以后的收入。2、EPC项目,在于公司拥有自主核心技术优势,无需向外方支付高昂的技术使用费、专家服务费等费用。同时,公司在把战略重点放在特许经营及干法脱硫业务的同时,主动减少了湿法建造业务的承接,只承接了那些能够反映公司湿法技术优势的项目,如百万机组、高硫煤机组及脱硫改造项目,因此毛利率高于行业平均也属正常现象。3、公司善于把握行业机会。适时将发展重心转到毛利率较高的特许经营上。 全年利润增长可期。由于火电脱硫特许经营项目存在的责任明确问题,因此在脱硫特许经营项目上无价格竞争问题。公司未来将把代表行业未来发展方向、能体现环保公司综合实力、提供环保综合服务、盈利模式更为长期稳健的特许经营项目开拓作为公司重点发展方向。同时,公司加大技术开拓力度,从湿法脱硫技术、干法、湿法脱硫脱硝脱汞集成净化技术等方面形成公司技术多样化,保持公司技术领先优势,以多样化技术扩大市场。加上新签特许经营项目群及公司中标的神华胜利电厂活性焦干法脱硫总承包项目的陆续交割及启动,公司经营业绩在营收增加和毛利率较好双重叠加作用下,可能出现爆发式增长。 未来有再融资的需求。特许经营项目虽然在经营上可以取得高于EPC一倍的毛利率,但对于资金的需求是相当之大的。因此,不排除公司在投资收购、新建脱硫脱硝优质资产时出现资金紧张,而产生再融资的需求。 投资建议:综合以上分析,我们预计2011-2013年,公司每股收益为0.84、1.68,2.03元(CAGR55.6%),考虑到公司新特许经营项目及中标的活性焦干法脱硫总承包项目等的陆续达产,行业面临新的增长动力,伴随行业标准的提高、脱硝电价的落实、改扩新建市场的启动等行业驱动因素,预计2012年将是公司业绩的爆发点。 因此我们按2012年30倍PE给予公司50.40元的目标价,当前价41.5元。维持“增持”评级。

投资亮点: 公司主要为火电、市政水务、石化、冶金、钢铁、煤化工行业等下游行业提供水务处理的专业水处理服务的公司,属于国家战略性基础行业,与国家宏观经济政策及产业政策导向关联性较高,产业政策导向影响较大,受金融危机影响较小。 公司业务具有多技术路线、多产品类型、多行业应用的“三多”特点,且公司坚持以火电市场为基础,以工业、市政为两翼的“一体化”发展战略,致力于实现对水资源的可持续发展及利用。通过近200个水处理项目的成功实施,积累了成熟的业务经验,系行业内能够全面提供各类水处理系统解决方案的企业之一。 凭借技术创新优势,公司目前在多项技术领域处于行业领先水平,并在凝结水(冷凝液)精处理系统、电厂再生水回用系统等细分市场领域占据行业领先地位。公司是我国化工行业标准《石灰乳液自动配制成套装置》的主要制定者,并参与编制《电去离子纯水制备装置》行业标准,目前正在参与《化工蒸汽凝结水系统设计规范》的编写工作。 公司目前核心竞争优势主要表现在水处理系统设计优势、系统集成优势、品牌和经验优势、多技术、多产品、多行业的优势、管理团队和人才储备优势等多重优势叠加效应上。 公司目前已签项目订单达4亿多元,为公司未来营收及业绩增长提供了项目上的保障。随着经济持续高速的发展和城市化进程的推进,水处理市场得到快速发展,为公司公司业务迅速成长奠定了良好的基础。 本次募投项目分别为:1、补充营运资金项目(7,000万元);2、水处理设备系统集成中心建设项目(7,500万元);3、研发中心建设项目(3,278万元)。上述项目达产后将为为公司未来业务拓展提供有力的保障。我国是世界上13个贫水国之一,人均淡水资源仅为世界人均量的1/4(居世界第110位),并且水资源分布不均,大量的淡水集中在南方,北方淡水资源仅为南方的1/4。全国年降水总量为61889亿立方米,全国平均年水资源总量为28124亿立方米,位列世界第四。公司所处的水务处理行业未来发展前景十分广阔。 中国目前有3亿人喝不到达标水,而2012年将实施的饮用水新标准在当前大部分地方都达6800亿立方不到。预计到2020年,全国总需水量将达米,而供水能力只有6400亿立方,年缺水量高达400亿立方米。这都需要通过对于水资源的开源节流来达到。 投资建议: 我们预计公司2011-2013年摊薄后EPS分别为0.59元、0.71元和0.96元。考虑到公司所处的水处理行业是国家在“十二五”国家环保规划中受益最大的行业,考虑到公司成功发行后总股本仅为6670万股,未来存在较强的股本扩张要求,我们给予公司2011年35倍估值,对应上市后的股价为20.65元。

事件 公司发布关于收购美国COOPER 100% 股权的公告。 评述 公司发布公告,拟收购美国COOPER PRODUCT,INC 的100%股权,投资总额为980万美元,其中补充营运资金180万美元。 标的公司情况简介:美国COOPER成立于1984年,是一家有着先进技术水平的高性能橡胶密封件制品生产企业。其主导产品为各类高端油封制品,广泛应用于汽车、工程机械、轴承等领域。主要客户为美国Timken、日本NSK、瑞典SKF等著名轴承制造商,并为通用、福特、宝马、丰田等汽车厂商配套。 收购对价合理。本次收购的投资总额为980万美元,其中180万美元为补充营运资金,即收购COOPER100%股权的对价为800万美元。根据公告,COOPER在2010年10月至2011年6月实现的净利润为63.5万美元,年后净利润为84.7万美元,以此计算PE为9.44倍。此估值并不高,收购价格合理。 公司已有的海外业务经验利于整合。公司自2008年开始谋略“国际化”,先后收购和设立了两贸易型公司中鼎美国公司、中鼎欧洲公司。 2009年10月,公司设立中鼎密封件(美国)公司,由该公司统筹管理美国境内的生产型子公司,即美国中鼎有限公司(原美国AB)、MRP和BRP公司。 公司海外业务已逐步实现盈利,已有的海外经验,利于此次收购整合,“国际化”战略更加稳健。 收购的战略意义。此次收购,标志着公司正从汽车橡胶零部件制造企业向特种橡胶件的高端制造型企业转变,公司选择收购的方式可以快如切入此块业务,利用COOPER在油封产品领域的领先地位和重要的客户关系,可快速提高公司在油封产品的技术能力和市场地位。公司可消化吸收COOPER所拥有的国际领先的技术工艺,通过COOPER在国内投资设立专业的油封生产企业,进军国内的高端密封件产品领域。 公司今年以来的运行情况:汽车领域销售增幅高于行业:今年我国车市发生调整,自主品牌压力较大,但合资品牌依旧稳健增长。公司配套于汽车领域的产品中,自主品牌和合资品牌的比例约为4:6,合资品牌轿车的稳定增长带动公司配套于汽车领域的销售增幅高于行业。 海外业务平稳发展:由于成本优势,国际汽车巨头逐渐将我国汽车零部件企业纳入他们到零部件采购体系,公司充分受益于这一过程。 公司的海外销售主要有两部分构成:一是由海外公司(美国中鼎有限公司、MRP、BRP 公司)生产并在海外销售的产品,二是利用国内的劳动力成本优势在国内生产,通过中鼎美国公司、中鼎欧洲公司销售海外的产品。 我们预计这两者合计,今年的海外约为预计增幅将达20%以上。 毛利率在二季度后将逐季回升。化工原料的上涨使公司毛利率下降,二季度毛利还将维持低位。随着化工原料价格涨势的趋缓和停止,公司毛利率下滑趋势停止。另外,公司产品成本加成的定价方式和汽车橡胶件在单车价值中占比只有1%,使得公司产品具有一定的议价能力。我们预计公司在二季度后毛利率会逐季度上升。 盈利预测与投资评级。预测2011-2012 年EPS 分别为0.60 元和0.72 元,对应的PE 估值分别为21.2 倍和17.7 倍,给予“增持”的投资评级。