事件: 公司公布2016年年报,全年实现营业收入257.38亿元,同比增长25.12%;归属上市公司股东净利润为9.48亿元,同比增长54.31%;扣非净利润8.92亿元,同比增长52.63%;实现每股收益0.89元。同时,公司拟每10股派现2.66元。 投资要点 医药商业加快网络布局,整体业务保持快速增长。分业务板块来看,医药工业实现收入24.91亿元,同比增长8.89%;其中原料药业务收入10.79亿元,受GMP改造的影响,同比下滑2.05%;制剂业务收入14.12亿元,同比增长22.55%,核心品种阿托伐他汀钙销售量同比增长19.36%,2015年上市的新产品瑞舒伐他汀钙销量同比增长106%,其他普药增长46%。医药商业板块实现收入171.34亿元,同比增长41.86%,利润同比增长80%,其中纯销业务收入96.96亿元,同比增长32.1%;调拨业务收入74.38亿元,同比增长56.99%。借着两票制的东风,公司加快外延扩张步伐,2016年成功收购泰丰医药70%股权,新设十堰通用、佛山通用、粤东公司、黑龙江通用医疗,商业布局更加完善。国际贸易板块收入68.43亿元,基本持平,净利润同比增长53.75%。 大股东旗下医药资产注入可期。为解决同业竞争问题,公司大股东通用技术集团承诺将于2017年前将旗下医药资产,包括江药集团、海南康力、长城制药、上海新兴等注入上市公司。上海新兴主要从事血液制品,采浆量约70吨,2016年新获批福建将乐和浙江三门2个浆站,后续采浆量有望大幅增长。公司已获得24.39%股权并托管业务,注入后将为公司优质业务之一。 盈利预测。预计公司2017-2018年EPS为1.12元和1.36元,对应目前股价PE为20X和17X。公司业绩增长确定,资产注入预期较强,估值较低且具有安全边际,参考行业平均估值,合理价为28元,维持“推荐”评级。 风险提示。产品降价风险或销售不及预期;资产注入不及预期。

事件:公司公布2016年年报,全年实现营业收入46.78亿元,同比增长24.15%;归属上市公司股东净利润为9.34亿元,同比增长36.06%;扣非净利润9.01亿元,同比增长40.82%;实现每股收益1.17元。此外,公司发布利润分配预案,每10股派现金红利7.3元(含税)。 投资要点 核心品种延续高增长态势。从四季度单季来看,公司实现收入11.7亿元,同比增长23%;归母净利润为2.6亿元,同比增长38%,维持高增长态势。分业务来看,清热解毒类产品收入21.36亿元,同比增长28.45%;公司加强空白医院的覆盖,同时OTC渠道保持高速增长,核心品种蒲地蓝口服液保持约30%的增长,销售规模突破20亿元;消化类产品实现收入10.92亿元,同比增长11.96%;儿科类收入6.7亿元,同比增长35.92%,其中小儿豉翘清热颗粒规模预计接近6亿元,未来2-3年有望继续保持30%以上的增长。 东科制药整合见成效,有望成为新的业绩增长点。公司于2015年收购东科制药,2015年收入约为7000万元左右,2016年收入增长近90%,达到1.36亿元,净利润778万元,实现扭亏为盈。东科制药拥有7个独家品种,其中妇炎舒胶囊、甘海胃康胶囊、黄龙止咳颗粒市场潜力大,随着销售体系的进一步整合,预计未来2-3年有望快速放量。 盈利预测。预计公司2017-2019年EPS为1.45元、1.79元和2.21元,对应目前股价PE为22.7x、18.4x和14.9x。公司主营产品延续高增长态势,二线产品逐步放量,业绩增长确定,估值相对于SW中药子行业平均估值和可比公司具有安全边际,给予2017年合理PE为25-28x,合理价为34.7-38.9元,维持“推荐”评级。 风险提示。产品销售不及预期、招标降价等风险。

参芪扶正平稳增长,专科用药均延续快速增长态势。分业务来看,公司西药业务实现收入31.86亿元,同比增长23.45%;中药实现收入21.26亿元,同比增长9.29%;原料药实现收入17.6亿元,同比增长14.47%,各项业务总体保持快速稳健增长。分品种来看,参芪扶正注射液实现收入16.79亿元,同比增长9.31%,中药注射剂整体政策环境不容乐观,但随着新版医药目录中对其他中药注射剂在二级以上医院销售的限制,也在一定程度上为公司腾挪出空间,因此未来有望保持平稳增长;促性激素类整体保持快速增长,其中尿促卵泡素营收为5.44亿元,同比增长25.82%;亮丙瑞林收入3.86亿元,同比增长31.01%;消化道领域的核心品种艾普拉唑实现收入2.85亿元,同比增长52.34%,进入新版医保目录后,有望加速放量;注射液鼠神经生长因子同比增长63.88%,销售规模达到4.91亿元。原料药方面,对产品进行结构调整,提高阿卡波糖、林可霉素等高毛利率产品的销售占比,2016年实现扭亏,净利润约6000万元。 生物药研发顺利推进,精准医疗深化布局。生物药领域,注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体获得Ⅱ/Ⅲ临床试验批件,注射用重组人绒促性素(rhCG)、重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体获得临床试验批件,重组人源化抗PD-1单克隆抗体完成临床试验申请。精准医疗方面,圣美医疗完成了LiquidBiopsy平台的技术转移,取得配套样本处理实际的一类备案凭证10项并同时取得一类医疗器械生产备案凭证,已经与国内若干家三甲医院合作开展临床试验。 盈利预测。预计公司2017年、2018年EPS分别为2.20元、2.69元,对应当前股价PE分别为25.56x、20.98x。参考行业平均估值及可比公司估值,给予公司2017年30xPE,合理价为66元,维持“推荐”评级。 风险提示:参芪扶正注射液面临政策环境继续恶化;产品招标降价或销售不及预期。

事件:公司公布2016年三季报,前三季度实现营业收入164.6亿元,同比增长22.3%;归属上市公司股东净利润为25.91亿元,同比增长22.98%;扣非净利润25.77亿元,同比增长22.9%;实现每股收益0.56元。 投资要点 业绩延续增长态势。前三季度公司业绩保持快速增长,从三季度单季来看,实现收入52.53亿元,同比增长19.64%;净利润8.26亿元,同比增长22.4%,延续前两个季度增长态势。分业务情况来看,中药材贸易平稳增长;中药饮片收入随着智慧药房的拓展预计保持30%以上的增长;西药贸易受益于药房托管业务持续扩张,预计增速达到40%以上;保健品预计延续上半年增长态势。整体来看,公司各项业务都处于良好的发展态势。 设立智慧药房北京子公司,加速推进北京地区智慧药房业务拓展。智慧药房从2015年6月正式上线至今,日处方量从今年二季度的4500张迅速增加到目前的1.2万张以上,环比增速达到30-40%,年底有望实现3万张,带来6亿以上的中药饮片增量收入。智慧药房是一个三方共赢的业务模式,医院节约成本、患者节约时间、公司可换取中药饮片的销售,变现逻辑明确。目前,公司主要在广东、深圳开展业务,拥有三个智慧药房配送中心,北京地区正加大力度推进,未来将继续在上海、四川、重庆等城市进一步推广,智慧药房的可复制性会成为公司未来最大的增长动力。 收购梅河口爱民医院股权,成立康美医院管理吉林子公司,医疗服务领域继续深化。公司之前发布公告,出资3.95亿元收购吉林省梅河口市爱民医院管理公司60%的股权。公司在此之前已经收购梅河口市妇幼保健院、友谊医院、中医院等不同等级医院,已经形成医联体雏形。结合公司此前已经在吉林通化地区开展医药供应链管理业务,此次成立医院管理吉林子公司,意味着公司在 借此深化在吉林地区的医疗服务业,优化公司医疗行业整体布局。 盈利预测。预计公司2016-2017年EPS为0.69元和0.86元,对应PE为24.6x和20x。公司是中药行业龙头,围绕医疗机构、移动医疗平台等下游客户开展的综合药事服务模式具有可复制性,并加速带动产品销售放量,预计未来三年有望保持较快增长,维持“推荐”评级,合理价为20.7元。 风险提示:智慧药房拓展不及预期;中药材价格剧烈波动。

事件:公司公布2016年三季报,前三季度实现营业收入39.8亿元,同比增长5.28%;归属上市公司股东净利润为12.25亿元,同比增长8.51%;扣非净利润1.12亿元,同比增长8.88%;实现每股收益1.87元。 三季度业绩平稳增长,预计阿胶块略有下降,阿胶浆和桃花姬保持较快增长。从三季度单季来看,实现收入13.1亿元,同比增长5.88%;净利润3.97亿元,同比增长11%。去年年底提价之后,公司加大促销力度,较大程度上缓冲提价导致销量的减少。一般来说,阿胶销售在二、三季度是相对淡季,在即将到来的秋冬将迎来旺季,预计销售将会平稳上升。从具体产品来看,前三季度阿胶块略有下降,考虑到提价效应,预计全年销售规模可保持持平。阿胶浆受益于渠道回归城市、促销力度和广告效应及对阿胶块的替代,预计可保持30%以上的增长。桃花姬目前销售并未全面铺开,主要集中在北京和山东,未来依然是具有较大的市场空间,预计全年可保持30%左右的增长。 毛利率和销售费用率均小幅增加。前三季度,公司整体毛利率66.78%,同比提升2.62个百分点,主要受益于产品提价。也由于产品提价,公司加大对促销力度,导致销售费用率有所上升。公司经营性现金流为负主要受到销售回款收取的银行承兑汇票增加(年底收回)、原料储备支付的现金增加影响,预计四季度至年底将逐步改善。 盈利预测。预计公司2016-2017年EPS分别为2.87元和3.34元,对应目前股价PE为20倍和17倍。公司品牌优势明显,阿胶块加大销售力度有望逐步恢复,阿胶浆和桃花姬保持快速增长,全年业绩平稳增长,估值具有安全边际,维持“推荐”评级,合理价为57-63元。 风险提示。原材料价格大幅波动、产品提价终端消化不及预期以及行业竞争恶化。

事件:公司公布2016年三季报,前三季度实现营业收入5.72亿元,同比增长25.19%;归属上市公司股东净利润为1.41亿元,同比增长29.81%;扣非净利润1.29亿元,同比增长22.48%;实现每股收益0.26元。 投资要点 整体业绩延续快速增长态势,费用对利润有所拖累。从前三季度业绩来看,公司依然延续快速增长态势;从三季度单季来看,公司收入和净利润分别增长33.66%和17.85%,收入保持高速增长,净利润增速落后于收入增速。前三季度业绩增长一方面来自于内生性增长,公司核心品种生长激素受益于儿童家长认知提高带来需求终端的扩大、公司销售逐渐从中心城市向地市级城市下沉、以及公司在专业学术推广和加强售后服务带来的品牌影响力的提升,依然保持30%以上的增长。干扰素虽然受到核苷类药物的替代导致市场有所萎缩,但公司依托于新剂型增长(15-20%),干扰素整体保持平稳。另一方面,公司积极的外延并购也为整体业绩作出贡献,上海苏豪逸明前三季度实现净利润1538.5万元,中德美联前三季度实现净利润779.14万元,两者合并到母公司净利润达到1631.78万元。另一方面,公司加大精准医疗和新产品研发投入,研发费用较去年同期增加1063.49万元,财务费用和股权激励成本摊销增加633.95万元,费用的增加对整体业绩有所拖累。 研发项目顺利推进,持续布局精准医疗。公司注射用重组人HER2单克隆抗体临床试验研究首批受试者已经入组,长效生长激素和注射用生长激素用于成人生长激素缺乏症等临床试验研究顺利开展。同时,公司受让礼进生物自主研发的PD-1人源化抗体SSI-361及其生产细胞株,并以1000万元受让上海希元生物重组人肿瘤靶向基因-病毒株(ZD-55-IL-24)的技术和专利成果,继续深化精准医疗平台的布局。 盈利预测。预计公司2016-2017年EPS为0.37元、0.49元,对应目前股价PE为68.29x、51.57x。公司核心产品生长激素保持快速增长;经过精准医疗领域的持续布局,公司已经成为国内产品线最丰富的精准医疗领军企业。参考申万生物制品2017年平均估值(40X)和精准医疗领域可比公司估值,合理价为27.5元,下调为“谨慎推荐”评级。 风险提示:精准医疗产业化低于预期。

事件:公司公布2016年三季报,前三季度实现营业收入35.7亿元,同比增长7.38%;归属上市公司股东净利润为3.3亿元,同比增长6.16%;扣非净利润2.87亿元,同比增长2.48/%;实现每股收益0.42元。 投资要点 业绩略低于预期。从公司整体业绩来看,略低于预期,前三季度收入和净利润增速均低于中期的14.23%和12.24%。从三季度单季来看,收入和净利润同比增速分别下降5.81%和8.8%,出现一定幅度的下滑。从公司业务来看,医药工业业务基本持平,医药商业呈现较快增长。医药工业业务放缓原因,一方面血塞通水针剂由于当前产能限制,导致发货量减少,预计四季度可恢复;另外,阿法迪三由于新老质量标准替换,导致销售出现回落。从其他主要产品来看,医院终端销售情况显示,血塞通冻干粉针保持10%左右的增长,血塞通口服剂型增速为10-15%,昆中药整体增速达到20%,因此公司主要产品整体销售情况还是比较良好。公司医药商业取得较快的增速,主要源于医药商业行业集中度提升,具有规模优势的企业从中受益。 从康复医疗入手布局医疗领域。公司子公司昆药商业在8月份与江苏弘景等签署《合作框架协议》,合作设立康复医院拓展医疗服务业务。同时,公司正在昆明、杭州等地筹建康复医疗,并计划建设特色专科类医院,预计明年一季度可进入试运营状态。 盈利预测。下调公司2016-2017年EPS为0.6元、0.69元,对应目前股价PE为24x、21x。参考申万中药子行业2017年平均估值,给予公司23-25xPE,合理价为15.8-17.2元,下调为“谨慎推荐”评级。 风险提示。产品销售不及预期。

事件:公司公布2016年三季报,前三季度实现营业收入185.42亿元,同比增长28.14%;归属上市公司股东净利润为7.46亿元,同比增长44.17%;扣非净利润7.4亿元,同比增长48.15%;实现每股收益0.74元。 投资要点 医药商业保持快速增长。公司前三季度保持快速增长,三季度单季实现收入65.12亿元,同比增长31.31%,归母净利润为2.81亿元,同比增长72.72%,去年三季度单季净利润增速为3.43%,因此三季度单季在低基数上实现高速增长。分业务来看,医药工业实现营收18.5亿元,同比增长5%;其中原料药为7.88亿元,同比下降5.37%;化学制剂10.62亿元,同比增长16.76%。医药商业收入121.65亿元,同比增长46.22%;其中纯销6.79亿元,同比增长17.2%;调拨5.38亿元,同比增长112.63%。医药商业业务整体保持高速增长主要源于泰丰医药的并表,以及湖北博鸿康和黑龙江公司的快速发展、以及产品结构调整使调拨业务毛利率快速提升。国际贸易业务实现收入51亿元,同比增长4.34%,保持平稳增长。 定增获批助力公司发展,资产注入可期。公司三年期定增已于9月份获得批文,发行价为14.05元/股,募集资金7亿元,全部用于补充流动资金。此次定增实施可为公司的发展提供坚实的资金支持。同时,大股东承诺在2017年前将江药集团、海南康力、上海新兴、长城制药等资产注入上市公司平台,资产注入后公司业务平台有望持续充实。 盈利预测。预计公司2016-2017年EPS为0.81元和1.04元,对应目前股价PE为25X和19X。公司业绩增长确定,资产注入预期较强,估值较低且具有安全边际,参考行业平均估值,合理价为22.7元,维持“推荐”评级。 风险提示。产品招标降价风险;资产注入不及预期。

事件:公司公布2016年三季报,前三季度实现营业收入35.06亿元,同比增长24.5%;归属上市公司股东净利润为6.76亿元,同比增长35.51%;扣非净利润6.46亿元,同比增长41.47%;实现每股收益0.85元。 投资要点 核心品种延续高增长态势,整体业绩亮眼。公司前三季度业绩保持快速增长,主要源于其核心品种的高增长。蒲地蓝在高基数上保持30%左右的增长,全年预计销售规模可达到20亿元。我们认为未来2-3年蒲地蓝依然有望保持较快增速:1、医院渠道:蒲地蓝已经覆盖4000家医院,70%集中在儿科,未来将加强成人科室推广;2、药店渠道:公司在前两年开始组建OTC渠道的销售团队,目前药店渠道占比20%左右,仍具有较大的提升空间;3、蒲地蓝目前已经进入6个省份的医保增补目录,根据新版医保目录调整思路,蒲地蓝调入预期较强,若进入全国医保目录,销售规模将再上一台阶。小儿翘楚清热颗粒增速预计40%左右,持续高增长态势。雷贝拉唑肠溶胶囊受到招标降价的影响,预计全年保持10%左右的增长。二线产品三拗片保持快速增长,2015年上市的蛋白铁预计全年有望达到5000万规模。东科制药上半年贡献300万利润,依托于销售渠道的协同效应,整合将继续稳步推进。 财务指标健康,融资为后续发展提供资金支持。公司在报告期费用控制合理,期间费用率为62.3%,同比下降1.4个百分点,其中销售费用率基本持平,管理费用率下降1.3个百分点。经营性净现金流为6.66亿元。整体来看,公司经营情况健康。同时,公司公布发行可转换公司债券,融资规模不超过9.75亿元,解决目前产能接近饱和的问题,为未来持续发展打下坚实基础。 盈利预测。预计公司2016-2017年EPS为1.1元、1.39元,对应目前股价PE为29.55x、23.44x。公司主营产品延续高增长,二线产品逐步放量,未来2-3年业绩增长确定,估值相对于SW中药子行业平均估值和可比公司具有安全边际,给予2017年合理PE为25-28x,合理价为34.7-38.9元,维持“推荐”评级。 风险提示:医保调整低于预期;招标降价风险。

屈光手术和视光业务保持快速增长,白内障手术增速有所下降。公司前三季度,屈光手术业务实现收入9.6亿元,同比增长%;视光业务实现收入6.7亿元,同比增长34.27%;白内障手术业务实现收入6.97亿元,同比增长18.63%,增速出现一定程度的下滑。白内障手术业务增速下滑的主要源于今年二季度上海、重庆等地筛查暂缓或暂停。我们认为这只是短期因素,从长期来看,我国白内障手术渗透率依然很低,市场空间犹在。公司的白内障手术业务有望在明年将逐步恢复。 连锁网络布局加速,并购基金模式为公司持续成长提供保障。公司通过自有资金新建郑州爱尔眼科医院、泸州爱尔眼科医院和宁乡爱尔视光门诊部,继续加快以地级市为重点的医疗网络建设。旗下东方爱尔、爱尔中钰产业基金并购或新建眼科医院数量达到余家,上市公司+并购基金总医院数量达到120家。同时,公司今年新增参与设立4个产业基金来并购和培育眼科医院,为公司未来的成长提供持续的驱动力。 盈利预测与投资评级。预计公司2016-2018年EPS为0.58元、0.77元和1.02元,对应当前股价PE为60.43X、45.51X和34.36X。公司是国内最大的眼科连锁医院,技术和品牌影响力国内领先,龙头地位日益巩固,“上市公司+并购基金”双轮驱动网络战略布局的模式为业绩持续增长提供驱动力,持续完善的激励机制为内生持续增长提供制度保障。基于医疗服务行业的发展前景和公司自身优势,维持“推荐”评级。 风险提示:医疗事故风险;白内障手术业务恢复不及预期。

化学发光试剂销售持续放量,带动整体业绩快速增长。公司前三季度实现快速增长,一方面来源于吉林迈克和湖北迈克的并表,另一方面也是最重要的原因是化学发光业务的高速增长,前三季度化学发光试剂实现销售1.2亿元,同比增长92.68%。公司于2011年获得全自动化学发光免疫诊断仪器注册证书,正式进入化学发光领域,2015年化学发光试剂和仪器分别实现收入9844.18万元和6690.43万元,同比增长118.88%和34.88%。由此可见,公司化学发光试剂依然处于高速增长期,我们认为全年试剂收入将保持在90%左右。从费用率来看,公司销售费用和管理费用同比增长分别为57.29%和23.86%,销售费用大幅增长主要源于公司销售渠道拓展,包括吉林和湖北子公司的设立等;管理费用增长则是由于研发的加大投入所致。 产品线持续充实,渠道布局稳步推进。从自产产品来看,公司全自动生化分析仪已经提交注册申请,亮氨酸氨基肽酶、脑脊液蛋白/尿总蛋白、中性粒细胞明胶酶相关脂质运载蛋白试剂盒等生化类,血红细胞分析仪配套校准品和质控品、血细胞分析仪配套试剂等血液学和乙肝、人类KRAS/BRAF基因突变检测试剂盒等分子类诊断产品也在申请注册中。完成注册后,公司生化类、血液学和分子诊断类产品线将持续得到丰富。从渠道来看,公司起步于西南地区,近两年不断向全国开始布局渠道,设立吉林、湖北、内蒙古等子公司。随着产品线不断优化与渠道的拓展,将为公司持续成长打下坚实的基础。 盈利预测。预计公司2016-2018年EPS为0.56元、0.7元、0.86元,对应目前股价PE为48.36x、38.85x和31.72x。公司所处IVD行业处于快速增长期,化学发光领域进口替代在逐步进行中,公司作为国内化学发光业务的领军企业,具有较强的先发优势,从整个产品线布局来看在也是位于前列。参考申万医疗器械子行业2016年平均估值为55x,合理价为30.8元,维持“推荐”评级。

各业务线发展态势良好,整体业绩保持较快增长。公司主要业务以中药材和中药饮片为核心,涵盖上游的中药材种植和贸易、中药饮片和保健品的生产与销售,以及布局包括医疗机构、连锁药店、直销、电商等多元化销售渠道。公司2016年上半年,实现收入112亿元,同比增长23.59%;净利润17.6亿元,同比增长23.25%,在大体量的基础上依然保持较快增长,其中中药材贸易、中药饮片、药品贸易、医疗器械和保健品收入分别同比增长5.85%、33.7%、44.36%、33.12%和71.87%。 加速布局“智慧药房”,打造综合药事服务模式。通过智慧药房拉动中药饮片销售的新商业模式是公司最大的亮点,它解决了多方面的痛点:通过由康美在中心城市设立的中央房,医院可以有效减少滞留医院的患者数量,改善当前人满为患的情况,同时减少大量药品储存损耗和人员配置;而患者则可以大大缩短排队等候时间,减少在医院交叉感染的风险;公司通过线下服务换取药品销量,打造面向终端患者的综合药事服务模式与品牌,是一个三方获益共赢的业务模式。智慧药房具体运作模式是医院通过智慧药房的系统,将患者的电子处方发送至公司,由公司完成药品的调配、煎煮与配送。智慧药房模式大大提高与医院合作的粘性,也成为开拓新的医院客户的有力武器。目前公司合作医院约100家,达成实质性的签约意向的医院150家左右,日处方量12000张,人均使用次数2.8次。今年以来,处方量环比一直保持快速增长。目前,公司主要在广东、深圳开展业务,未来将会在北京、上海、四川、重庆等城市进一步推广,智慧药房的可复制性会成为公司未来最大的增长动力。 中药材价格指数触底回升,贸易业务回暖。中药材贸易业务最主要的影响因素是中药材价格走势,今年上半年以来中药材价格出现触底回升的走势,中药材贸易收入出现小幅增长,环比去年下半年增长75%左右。从规模和产业链优势来讲,公司线上布局E药谷,日均成交额接近20亿元;线下在全国重要的中药材产地布局中药城。随着日益严格的中药材质量监管和可溯源要求,公司作为国家标准的制定者的优势会越来越明显。 受益于药房托管业务拓展,药品贸易保持快速增长。西药贸易业务主要依托于公司在全国各地开展的药房托管。公司已经在广东惠来、普宁、吉林通化和本溪等地区开展药房托管业务,凭借当地良好的政府关系,获得当地政府辖区内所有或部分医院资源。目前,公司托管药房数量约100家左右,未来将加快拓展步伐,并有望向智慧药房或GPO进行延伸。 盈利预测。预计公司2016-2017年EPS为0.69元和0.86元,对应PE为23.29x和18.76x。公司是中药行业龙头,围绕医疗机构、移动医疗平台等下游客户开展的综合药事服务模式具有可复制性,并加速带动产品销售放量,预计未来三年有望保持较快增长。目前SW中药子行业2016年平均市盈率为30x,给予行业平均估值计算,公司合理价为20.7元,给予“推荐”评级。 风险提示。智慧药房拓展不及预期;中药材价格剧烈波动。

阿托伐他汀等产品保持快速增长,医药工业板块净利润增速大幅超预期。上半年公司医药工业整体收入12.24亿元,同比增长10.5%。原料药随着生产车间完成GMP改造后,逐渐恢复正常生产,上半年实现收入5.5亿元,同比增长为6.13%;化学制剂收入6.7亿元,同比增长17.15%,保持良好的增长势头,其中天方药业的阿托伐他汀收入同比增长17.4%,预计全年可保持25%左右的增速;海南通用三洋的注射用头孢哌酮他唑巴坦钠增长49%,另一重磅品种瑞舒伐他汀正在推进各省招标。医药商业板块加快网络扩张,区域市场迅速进入正轨。 医药商业实现收入78.5亿元,同比增长42.9%,净利润同比增长67.74%,其中调拨业务收入36.16亿元,增长86.24%;纯销业务收入41.87亿元,同比增长18.32%。公司医药商业增长动力来源于:泰丰医药的并表;湖北博鸿康和黑龙江公司的快速发展;以及产品结构调整使调拨业务毛利率快速提升。从子公司来看,美康百泰收入5.3亿元,同比增长27%;净利润9500万元,同比增长26%。美康九州收入39.7亿元,同比增长23%,净利润2500万,同比增长40%。 优质资源注入可期。公司是中国通用技术集团旗下唯一医药资产整合平台,从2013年以来持续获得集团医药资产的注入。2017年是公司承诺解决同业竞争的最后期限,旗下资产上海新兴、长城制药等还有待注入。 盈利预测。预计公司2016-2017年EPS为0.81元和1.04元,对应目前股价PE为23.14X和18.02X。公司业绩增长确定,资产注入预期较强,参考行业平均估值,给予公司2016年28xPE,合理价为22.7元,维持“推荐”评级。

事件:公司公布2016年半年报,全年实现营业收入19.19亿元,同比增长32.02%;归属上市公司股东净利润为2.71亿元,同比增长30.08%;实现每股收益0.27元。 投资要点 各项业务保持强劲态势。公司门诊量为178.7万人次,同比增长25.21%;手术量18.68万例,同比增长27.62%。分产品来看,屈光手术实现营业收入5.6亿元,同比增长30%,其中全飞秒和ICL高端手术量增长翻番;白内障手术4.9亿元,同比增长26%,增速略有放缓,主要是某些地区限制白内障筛查有关,目前已经恢复,下半年增速有望提升,而长期来看将有利于规范行业发展,对于公司来说是利好;视光业务3.8亿元,同比增长39%;眼前段手术实现收入3亿元,同比增长23%;眼后段手术1.6亿元,同比增长9%。从子公司来看,长沙爱尔、成都爱尔、西安爱尔均保持20%以上的增速。 连锁网络布局加速,并购基金模式为公司持续成长提供保障。公司上半年通过自有资金新建郑州爱尔眼科医院、泸州爱尔眼科医院和宁乡爱尔视光门诊部,继续加快以地级市为重点的医疗网络建设。另一方面,东方爱尔、爱尔中钰产业基金并购或新建眼科医院,截止目前已经为公司储备50余家医院,上市公司+并购基金总医院数量达到120家。同时,公司在上半年还参与设立南京爱尔安星眼科医疗产业投资基金、宁波弘晖股权投资并购基金、深圳市达晨创坤股权投资并购基金和天津欣新盛股权投资合伙企业4个产业基金来并购和培育眼科医院。 再次实施限制性股票激励计划,激励机制持续完善。公司在2011年、2013年实施过股权激励计划,之后推出合伙人计划和省会合伙人计划,Q1公司再次推出限制性股票及奖励计划,激励机制在持续完善。此次激励计划涉及1557人,激励对象覆盖面广,而且主要倾斜于基层一线核心人员,将充分调动各层次骨干人员的积极性,进一步提升公司的竞争力。 盈利预测与投资评级:预计公司2016-2018年EPS为0.58元、0.77元和1.02元,增速为35%、33%和33%,对应当前股价PE为60.43X、45.51X和34.36X。公司是国内最大的眼科连锁医院,技术和品牌影响力国内领先,龙头地位日益巩固,“上市公司+并购基金”双轮驱动网络战略布局的模式为业绩持续增长提供驱动力,持续完善的激励机制为内生持续增长提供制度保障。基于医疗服务行业的发展前景和公司自身优势,维持“推荐”评级。 风险提示:医疗事故风险。

事件:公司发布2016年半年报,上半年实现收入26.74亿元,同比增长4.99%;归属上市公司股东净利润为7.94亿元,同比增长9.83%;每股收益为1.27元。 投资要点 去年年底产品提价对终端销售不利影响在逐步消除,二季度净利润增速大幅提升。分季度来看,公司Q1实现收入14.8亿元,同比增长3.6%;净利润5.4亿元,同比增长3.5%。Q2收入11.9亿元,同比增长6.8%;净利润2.8亿元,同比增长15.7%。由此可见,Q1受到2015年底产品提价影响,业绩增速有所回落,Q2净利润增速大幅提升显示这一不利影响在逐渐消除,终端接受度在回暖。从业务来看,公司医药工业收入24.17亿元,同比增长7.35%;医药商业1.05亿元,大幅下降37.92%,主要是公司中药材贸易业务规模下降。从产品来看,阿胶系列产品收入22.7亿元,同比增长7.48%,其中阿胶块收入增速与去年相比基本持平,复方阿胶浆受益回归城市市场和OTC渠道,预计实现30%以上的增长,桃花姬销售延续过往销售态势,预计保持30%左右的增长。从财务指标来看,上半年毛利率整体为69%,提高3.81个百分点,其中阿胶系列产品毛利率达到75.98%,提升3.72个百分点;公司整体费用率为31.03%,提高1.74个百分点,其中销售费用率为24.08%,提高1.53个百分点;经营活动产生的现金流净流出9.09亿元,主要是采购原料支付现金增加及销售收到银行承兑汇票增加所致。 股东和管理层持续增持,彰显公司未来发展信心。华润医药投资有限公司在2016年4月20日至5月5日通过二级市场增持3047.611万股,占总股本的4.66%,预计增持均价约为45元;同时公司高管通过资管计划增持股份264.7978万股,均价为46.31元,资金来源为自筹资金和银行结构化融资。高管持股一方面是兑现股灾期间的承诺,而通过杠杆资金进行增持充分彰显对公司未来发展的信心。 盈利预测与投资评级。预计公司2016-2017年EPS分别为2.87元和3.34元,对应目前股价PE为20倍和17.6倍。公司品牌优势明显,拥有稳定的核心客户群,去年年底产品提价对终端销售影响逐步消除,全年业绩保持稳定增长;股东和高管双双增持充分彰显公司未来发展的信心;参考申万中药子行业2016年预测平均估值,给予公司估值20-22X,合理价格为57-63元,维持“推荐”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动、产品提价终端消化不及预期以及行业竞争恶化。