投资要点: 暂位列银座股份第4大股东:1、11月26日-12月23日,中兆增持26,003,280股,约占同期总交易量的9.86%;若按该时间段内交易均价8.79元/股测算,则投资资金约2.29亿元。2、截至2014年9月30日,银座股份第1、2大股东分别为鲁商集团和山东银座商城股份有限公司,持股比例分别为24.49%和7.51%,事者为一致行人,合计持股32%;第三大股东为中国东方资产管理公司,持股5.01%。 增持银座对茂业系意义重大:1、同业协同、规模效应、区域互补:银座股份和茂业国际的主业均为以购物中心、百货为主的零售业;银座股份门店主要位二山东省境内,门店分布相对集中;茂业国际则在广东省、四川省、河北省、江苏省、辽宁省以及山东等省内均有门店,区域分布相对分散,举牌后若双方合作可实现共赢;2、进可攻,退可守:国资改革大背景下,鲁商集团存在混合所有制改革预期,若茂业参不其中,有望更大程度上参不银座的管理;即使不参与,亦可坐享国资改革带来的公司经营绩效改善、股价上涨等红利。 此前茂业国际在二级市场先后投资多家零售类上市公司,除深国商、大商股份外均获得控股权,整体获利丰厚:1、成商集团:2005年6月以3.8亿元入主成商集团成为控股股东,成商市值由2005年中期的6.5亿元至2010年9月达到峰值80.4亿元;2、茂业物流:2008年8月起不断增持,累计投入约5.65亿元现金并作价5.8亿元将秦皇岛茂业商厦注入,茂业物流市值由2008年8月的10.9亿元增至62.5亿元;3、商业城:2008年3季度至2009年2月增持至10.66%,2011小幅增持,2013年11月至2014年2月不断增持至29.22%,2008年3季度市值约10.6亿元,最新市值17亿元;4、深国商:2008年10月至2009年1季度,茂业国际旗下茂业商厦和大华投资分别增持深国商A和B,2012年起不断减持,增持期间市值约110亿元,减持期间市值约320亿元。5、大商股份:2012年7月、12月和2013年1-2月,茂业累计投入4.89亿元增持大商股份5%股份,平均成本约33.29元/股,当前股价41.97元。 零售业兼并收购、集中度提升将是大势所趋:一方面,消费形势的低迷、电商的冲击、实体零售业自身存在的同质化、链条冗长等痼疾迫使行业同业并购提升集中度,发挥规模效益,为O2O、提升自营比例等转型提供基础;另一方面,实体零售业充裕的现金流、丰厚的自有物业以及国资改革预期下盈利能力的改善也吸引了异业产业资本、金融资本等大举增持。 维持“推荐”评级:公司自有商业物业面积约90万平米(不含待售住宅地产),未来不再有大的地产项目,资本开支下行,财务费用有望大幅下降;国资改革、整体上市是其重要看点,大股东鲁商集团存在混合所有制改革的预期,集团零售、电商、金融等资产亦存在注入上市公司的预期。预计公司2014-16年EPS分别为0.6、0.64和0.72元,给予2015年16倍PE,目标价10.24元,维持“推荐”评级。 风险提示:新开门店亏损严重拖累整体业绩;山东反腐影响当地中高端消费。

投资要点: “货真价实”是天狗网的首要优势:发展伊始,天狗网不大商系线下200多家门店共享货源,确保全部正品,丏通过抢红包、限时折扣等享受更具优势的价格;“大商”20余年建立起来的市场美誉度为天狗网的信誉背书;不国家质检总局签署戓略合作协议,全程监控天狗网商品质量。 依托现有2000多万会员、广泛的“政”“商”“媒”等渠道获取流量:1、大商系在全国14个省70余个地级以上城市有各业态门店200多家、年客流5亿人次、会员2000多万,天狗网导入线下会员的同时积极吸引90后等新生代消费群体;2、天狗网是辽宁省、大连市电子商务重点项目;全面入驻新华社秱劢党政客户端集群,不百度地图、百度秱劢应用、微信卡包等深度对接。 星火燎原,大商系O2O闭环生态系统将水到渠成:1、整合品牌商、供应链资源,推劢单品管理、深度合作,由品牌商为天狗网量身定制与供产品;2、把控商品源头,掌控消费品类全产业链:红酒、牛奶、肉食等从收贩源头庄园、农场等着手;3、跨境合作:不国外品牌商、零售商戓略合作,商品入驻天狗网;4、不银联、微信等合作秱劢支付,推劢消费大数据商业化;民营银行、供应链金融、消费信贷等金融子生态要素也将水到渠成。 维持“强烈推荐”:公司股价近期大幅上涨,但对应2015年估值仅7.97倍,未能充分反映业绩稳定性增强、重组预期增强、治理结构改善等方向性变化,也未充分反映高分红、高送转等潜在利好。东北地匙具后发优势、仍处电商红利期,公司天狗网跨越式发展秱劢贩物,打开成长空间,有利于进一步提升估值。维持14-16年EPS4.67、5.40和6.11元的预测,上调目标价至61元,对应2015年11.3倍PE,维持“强烈推荐”。 风险提示:行业低迷、反腐等导致营业收入大幅下滑;天狗网前期亏损超预期

投资要点: “高品质、中价位”的男装领导品牌:公司二2014年2月反向收质凯诹科技实现借壳上市,成为以服装品牌管理、供应链管理和营销网络管理为主营业务癿服装龙头企业,高性价比男装“海澜之家”贡献80%以上癿收入。 商业模式独特,流通链条扁平高效,价值和风险双向流劢,壁垒性高:1、采质端:采叏赊质模式,未售出商品退还供应商,此丼通过给予供应商高毛利将存账风险转秱;2、加盟端:经营权和所有权分离,加盟商只负责支付租金、人巟等相兲贶用,公司负责门庖癿具体管理;3、价值和风险可以在各节点间双向流劢,从而使供应商、海澜之家和加盟商成为坚固癿利益共同体;4、其他品牌商模仺海澜之家模式需要重塑流通链条,幵将存账风险由传统加盟商转秱至供应商,而这会触劢加盟商和供应商利益而遭遇巨大阻力。 公司商业模式、定位、理念契合了当前宏观、行业和消费形势,处于快速增长期:1、宏观层面:生产端,大量代巟厂出口转内销,公司供应商可选范围扩大;消贶端,公司旪尚、高性价比癿产品特征契合了更加理性癿消贶潮流,大量位二低线城市癿门庖充分叐益二新型城镇化等政策红利。2、行业层面:行业丌景气腾出大量核心商圈黄金铺位可供选择;3、公司层面:外延扩张空间广阔,大庖卙比上升,客流量、连带率、客单价均处上升通道。 首次覆盖,给予强烈推荐评级:预计公司2014-16年营业收入同比增长48.5%、31.4%和27.8%,归属净利润分别为22.9、31.1和40.1亿元,同比增长57.4%、35.7%和29.1%,对应EPS分别为0.51、0.69和0.89元。公司商业模式扁平高效、产品性价比高,契合当前市场需求,给予2015年20.5倍PE,目标价14.14元,“强烈推荐“评级。 风险提示:新拓展庖铺销售丌达预期;设计出现偏差,寻致大量退账。

越秀金控情况:越秀金控系广州越企的全资子公司,实际控制人为越秀集团,最终控制人为广州市政府。越秀金控直接控股5家子公司:广州证券(66.096%)、越秀租赁(70.06%)、越秀产投(90%)、广州担保(100%)和越秀小贷(30%);2014年前3季度,越秀金控实现营业收入16.86亿元,归属净利润3.75亿元。 广州证券是此次定增收购的核心资产:全国性、全牌照的综合类券商,行业综合排名前40;拥有2家全资子公司广州期货和广证创投、2家控股子公司广证恒生(67%)和天源证券(80.47%)、1家参股子公司金鹰基金(49%);共53家营业部;2014年前3季度营业收入12亿元、归属净利润4亿元,经纪业务、自营业务、投行业务是收入主要来源。 拉开广州国资改革大幕,意义深远:1、广州友谊传统百货业务面临严峻挑战,新增金融业务既可以发挥零售与金融的协同效应,又实际拓宽了业务范围和收入渠道。2、利用资金平台将越秀金控打造成国内一流的以证券、租赁为核心的非银行金融控股集团。3、助推广州区域金融中心建设。 估值:1、对越秀金控下属5家子公司单独估值:广州证券:6家可比上市券商2014年平均动态PE63.9倍,据此广州证券估值254亿元;越秀租赁、越秀产投、广州担保、越秀小贷以定增资产基础法评估值计算;越秀金控估值总计254亿元;2、预计广州友谊2014年归属净利润2.65亿元,给予15倍PE,估值39.7亿元;3、则预计定增完成后总市值约315亿元,按新股本14.2亿股推算,目标价22.15元,“强烈推荐”。 风险提示:定增尚需过会;广州证券后续业绩与牛市长短紧密相关

近日,公司公告拟修改公司章程:新增“公开征集投票权”和信息披露媒体;拟修订《股东大会议事规则》:“对中小投资者的表决应当单独计票”、“不得限制或者阻挠中小投资者依法行使投票权”等。这些变化意味着公司治理结构、投资者关系在不断改善中,制约公司估值的因素在不断消除;此外,天狗网APP上线以来运行良好,020战略快速推进也有利于估值的提升。 投资要点: 三大历史原因导致估值长期折价:1、历史上业绩波动性大;2、集团业务与上市公司业务存在交集,市场存在同业竞争方面的疑虑;3、公司透明度与投资者的心理预期间存在落差。 站在历史新高度看待大商股份,抑制估值的因素在逐渐消除:1、业绩稳定性增强:2004-2011年是我国城镇化快速推进、居民消费升级、社会消费品零售总额快速增长的阶段,公司采取了快速开店抢占市场份额的策略,相应业绩波动性较大;2012年以来,零售业形势急转直下,公司转变策略,放慢开店速度,重点在提升现有存量门店的运营能力,同时开拓线上业务,提升客户体验,公司业绩稳定性增强;2、集团零售资产注入上市公司,创业团队回归、充分发挥规模效益、推动自销直营变革、发挥协同效应发展020等符合集团、土市公司、管理层、投资者、监管者等各方利益,因此重启重组、解决同业竞争仅是时间问题,且预计不会太久;3、投资者关系不断改善中。 新增“公开征集投票权”“对中小投资者的表决应当单独计票”意义重大:公司股权相对分散,截至2014年上半年末,公司有股东30,844名,平均持股比例0.003%。公开征集投票权、单独计票充分照顾到中小股东的利益,有利于中小股权聚沙成塔参与公司治理。 上调目标价,维持“强烈推荐“:公司每股资本公积和未分配利润高达4.95、13.1元,具备高送转的能力。预计公司2014-2016年EPS4.67、5.40和6.11元,上调目标价至47.5元,对应2015年8.8倍PE,维持“强烈推荐”。 风险提示:行业低迷、反腐等导致营业收入大幅下滑;天狗网前期亏损超预期

公司公告,拟投资3亿元设立小额贷款公司,公司股权比例75%。我们认为,公司正在努力构建本地化020大平台生态系统,成立小额贷款公司是建设金融子生态的重要一步,既可以增加利润增长点,又可以巩固供应商关系,强化供应链。 投资要点: “云猴”平台上线,开拓本地化020蓝海:10月29日,公司宣布实施本地化020大平台战略及“云猴”平台上线。我们认为,公司兼具互联网思维和实体零售思维,拥有特定区域内密集的全业态门店网络、完善的供应链和物流体系、深厚的客户基础和开放的心态,在本地化020方面具备成功基因。 努力构建020大平台生态系统,金融子生态是其重要的一部分:此前公司公告拟以自有资金1亿元人民币成立“步步高支付科技有限责任公司”,以及本次拟成立小额贷款公司,均为建立金融子生态的重要步骤。预计在未来步步高的本地化020大平台生态系统中,其完整的金融子生态包括:互联网支付、互联网理财、供应链金融、消费金融、民营银行、互联网征信等。 打造供应链金融,培育新的利润增长点:零售企业具有从事供应链金融和消费金融的先天有利条件,此次拟成立小额贷款公司是打造供应链金融的重要举措。根据相关政策测算,步步高小额贷款公司每年营业收入的上限约为1亿元,净利润的上限约为5000万元,以75%权益、收购南城百货后新股本测算可增厚EPS0.053元;相对于原2015年盈利预测增厚6.38%。 维持“强烈推荐”:2014年,电商巨头、快递公司、地产公司、物业公司、IT创业者等纷纷在本地化020、社区020领域发力,而同时具备实体零售思维和互联网思维的步步高本地化020大平台战略模式最清晰,最具成功潜质。预计公司2014-16年EPS分别为0.78、0.83和0.85元(考虑南城并表),给予2015年25倍PE,目标价20.76元,维持“强烈推荐”。 风险提示:小额贷款公司成立进展、运转效率低于预期;坏账金额超预期

公司当前的主题可理解为“重构”:组织架构重构、人事重构、企业文化重构、通过缩短研发周期或收购方式增加新品以实现产品链重构、增加电商和CS专营店投入实现渠道重构。重构有望使公司获得新生,得以超越行业增速,实现可持续快速发展。 投资要点: 人事调整基本到位,推动企业文化重塑及落实:1、直接向董事长汇报的组织架构调整到位;中下层调整部分完成;2、薪酬调整初稿完成,预计2015年1季度实行;3、推动新企业文化落实成人的行为。 围绕消费者行为变化,公司积极应对:年轻消费群体崛起,更易接受新品,对原有品牌忠诚度下降。公司将:1)引进新品牌;2)暂停的重新上线;3)推出新品,如佰草集下面的一花一木。 早已预期到百货渠道的放缓,多管齐下推动渠道重构:1、加大CS专营店渠道投入,推出佰草集副线品牌一花一木主攻屈臣氏渠道;2、电商渠道引入更多细分领域专业人才,从单纯促销到加强与电商平台合作强化品牌塑造;3、将单独建立旗舰店以运作启初等婴童产品的电商渠道;4、借花王母婴店渠道优势实现启初从700个网点到4500个网点的跨越式发展;区别对待母婴商超渠道和母婴店渠道,为后者量身打造新品。 并购和国际市场拓展助力公司实现5年战略:1、收购关注点:①可充分利用、放大公司现有竞争优势的品类品项;②互补、发展空间巨大的:如彩妆、口腔护理等。2、国际市场拓展:加快海外CS专营店渠道、旗舰店渠道建设;深度国际合作实现海外制造、海外销售;六神、美加净进军非洲市场。 给予“推荐”评级:目前,公司已度过人事动荡期,公司治理逐步走向正轨,新战略、新企业文化正在落实。公司最糟糕的一段时间已经过去,但行业增长中枢下移、新组织架构下人员的磨合是公司必须克服的困难,整体运营效果还需进一步观察。预计2014-16年EPS分别为1.43、1.76、2.1元,给予14年30倍PE,目标价43元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:新品研发周期未能如期缩短,上市后销量不佳;并购进展低于预期

3季度,公司经营情况显著改善:营业收入同比增长15.88%,当季亏损收窄至2.86亿元。这与公司线上线下同价的O2O模式运营逐步顺畅、当季度促销活动密集以及去年同期较低基数紧密相关。目前,公司转型基本已过最艰难时期,但在提升客户体验、整合生态系统内各子生态方面还有很长的路要走。若公司收入在电商竞争白热化的4季度网购狂欢季中仍能大幅改善,则公司市值有望迎来一轮显著修复。 投资要点: 线下可比店面增速由负转正,继续开拓二三线市场:1、公司O2O战略执行逐渐步入轨道,成效开始显现,三季度可比店面销售收入同比增加4.10%。2、三季度,公司新开连锁店52家,分布于二三级市场的店面占比达81%。 线上业务同比增长52%,移动端迅速发展:1、三季度实现线上平台交易总规模84.64亿元,同比增长52.26%。其中,自营商品销售收入73.17亿元,开放平台交易规模11.47亿元。2、苏宁易购移动端发展迅速,9月份移动端订单数量占比达到24%。 后台服务能力提升,改善用户体验:1、物流服务响应时效持续提升,9月份物流服务妥投率达到了99.70%。2、精准营销:结合品类策略,通过高密集的推广主动竞争,推出大聚会、闪拍、特卖、海购等专业频道。 毛利率保持稳定,期间费用同比增长14.35%:1、前三季度,公司运营费用率升至16.26%:员工薪资福利水平有所提升;在IT、互联网运营、以及金融、苏宁互联等新业务大量引进人才;加大了电视、网络等媒体渠道的广告投放力度,广告促销费用增长。 给予“推荐”评级:预计2014-16年营业收入增速为3.4%、9.2%和14.2%,EPS分别为-0.15、-0.08和0.02元。此前,公司公告将11家自有物业门店售后回租,可实现不低于13亿元的税后净收益。若年内完成,则14-16年EPS为0.03、-0.02和0.08元。给予2014年市销率0.7倍,对应目标价10.32元。 风险提示:4季度电商竞争白热化,公司线上线下增速回落;PPTV持续巨额亏损;营销费用、人工薪酬激增,严重侵蚀收入和毛利回升带来的利润增长

前3季度,公司实现营业收入、归属净利润分别为92.9、3.4亿元,同比增长9.89%、11.72%,EPS0.56元;扣非归属净利润增长8.15%,符合预期。 投资要点: 增速放缓,但仍优于行业平均水平:公司门店多位于三、四线城市,近年新增多家大体量购物中心,从而在全国经济增速下行、行业低迷期间仍维持了较长时间的良好业绩增速。2014年以来,我国中南、西南地区的经济环境与全国趋同,公司面临的商业环境也日趋严峻。前3季度,公司营业收入增速9.89%,百货同店增速在0附近,超市同店增速在1%左右。 传统优势仍在,新型城镇化、户籍制度改革拓展市场空间:步步高集团和上市公司在地产、零售业态上相辅相成,互相促进,尽享低线城市政府招商红利。经济增速放缓、商业环境严峻并不会改变步步高这方面的优势。而新型城镇化、户籍制度改革推动了县域、乡镇经济的发展,农村的消费能力在崛起,为步步高的拓展带来政策红利。前3季度,公司新增13家门店(11家超市,2家百货,1家家电),预计4季度还将开出7家左右超市和1家百货;2015年开店数量增多,预计将开6家百货、20余家超市。对南城百货的收购预计将于2014年底完成,2015年初有望并表。 毛利率和期间费用率均创历史新高,资本开支增加,单季度财务费用2年来首次为正:受益于规模效益提升、供应链重塑、购物中心化,公司前3季度综合毛利率达到历史性的22.96%;而租金、人力成本上升以及大平台战略的推进使各项费用开支快速增长,期间费用率升至17.49%。 开创实体零售转型新模式,创新而不易复制,维持强烈推荐:公司在转型方面独辟蹊径-打造全国首个本地化O2O,大平台战略构想已成型,核心部分O2O本地生活服务平台-“云猴”已上线。公司本地化大平台战略依托的是公司众多的线下网点、物流体系、批发零售供应链以及开放的理念,极具创新性和核心竞争力。暂不考虑南城百货的并表,预计2014-2016年公司EPS分别为0.78、0.84和0.93元,给予2014年25倍PE,目标价19.5元。 风险提示:线下业绩增速放缓支撑转型乏力;云猴活跃用户数不达预期

公司公告,2014年前三季度实现营业收入120.33亿元,同比增长6.4%;归属上市公司净利润3.55亿元,同比下滑11.6%;扣非后净利润3.22亿元,同比下滑14.64%;基本每股收益0.44元,符合预期。 投资要点: 可比店营业收入增速保持稳定:1、前三季度,公司可比店营业收入同比增长1.3%,利润总额同比增长3.7%,与上半年增速相当。北京依然是受经济下滑、反腐等因素影响最大的地区,但较上半年降幅已有所收窄。2、三季度新开江西吉安天虹购物中心和深圳松柏天虹,升级惠州天虹为君尚,新开天虹微喔便利店2家,同时停止浙江萧山天虹的经营。 毛利率略有提升,人工成本持续增加:1、受转型影响,公司毛利率继续提升,三季度达到26.4%,较上半年的24.3%增加2.1%。2、受人工成本上升影响,前三季度的销售费用率提升至1%至18.3%。未来公司将继续按既定目标对员工薪酬进行调整,人工成本等费用增加将对公司业绩产生一定影响。 全力推进“全渠道”+“体验式消费”+“价值链纵向整合”战略:1、微店已上线14家,云店以国贸作为试点,目前已导入二十余家,未来将陆续进行导入。2、推进实体门店的“商品主题编辑化”,围绕消费者的核心诉求来组织产品陈列,让消费者的购物更加便捷,提高单店的产出和坪效。同时,公司设置了自提点,消费者可在现有门店、中航物业、国大药房、速递易自提柜、长城物业等地对PC端及移动端的订单进行自提,更快捷地获取商品。 维持“推荐”评级:作为实体零售全渠道转型典范,公司正在全力推进“全渠道”、“体验式消费”和“价值链纵向整合”三大战略,同时推动实体门店的“购物中心化”、“商品主题编辑化”以及“互联网化”。公司将持续享有估值溢价,但大的投资机会尚待全渠道转型的成效进一步显现或宏观经济的显著好转。预计2014-16年EPS分别为0.69、0.76和0.85元,给予14年18倍PE,目标价12.42元。 风险提示:1、全渠道转型不达预期;2、次新门店扭亏困难。

投资要点: 地处反腐“重灾区”、门店定位在当地属中高端,营业收入增速未能“独正其身”,但情况好于同地区同行:1-9月,全国百家重点零售企业零售额增速-0.1%,公司营业收入增速略低于行业平均水平,这与公司主力门店所处地区厉行反腐、主力门店定位较高紧密相关。同期,中兴商业营业收入增速-9.84%、欧亚沈阳联营增速-14.27%、卓展增速低于-10%。 毛利率提升0.96个百分点至21.5%,未来仍有提升空间:不同于王府井、金鹰、银泰等全国布局的零售企业,公司采取区域加密布点的拓展方式。这使得公司在辽宁、黑龙江、河南等地拥有突出的区域控制力,从而对上下游有较强的议价能力。通过向上延伸产业链,缩短流通环节,加大总部招商、统采、直采比例,毛利率得以显著上升。报告期内适度控制打折促销力度、黄金销售占比下降、加大购物中心化等原因,也推动了毛利率的提升。分业务看,2014年中报显示公司百货、超市、电器毛利率在17.1%、12.5%和9.0%,其百货业态毛利率与王府井、天虹等仍有差距,超市业务毛利率也低于同为多业态零售商的合肥百货、生态百货,显示其毛利率仍有提升空间。 维持强烈推荐:“同业竞争”是困扰大商股份投资者的重要问题,我们认为其解决符合各方利益,解决只是时间问题。公司价值严重低估,未来既有修复的内在力量-业绩平稳较快增长、同业竞争问题解决,又有外在推动力-沪港通:行业龙头、业绩稳定、高分红率契合港资偏好。同时,公司每股资本公积和未分配利润高达4.95、13.1元,具备高送转的能力。预计公司2014-2016年EPS4.67、5.40和6.11元,目标价37.3元,对应2014年8倍PE。 风险提示:自销直营遭遇瓶颈,影响盈利能力提升;资金使用效率未如期提升

前3季度,公司实现营业收入、归属净利润分别为24.9、1.27亿元,同比增长6.99%、21.24%;其中,第3季度,营业收入、归属净利润分别增长3.48%、8.61%,增速较上半年回落;高端名表销售占比下降、折扣力度较大、品牌推广活动较多、营销费用高企是使3季度业务增速回落的主要原因。 投资要点: 营业收入增速出现回落:上半年,亨吉利名表营业收入增长2.7%,飞亚达表营业收入增长22%;第3季度,受购买力不足、传统淡季等因素的影响,名表和飞亚达表的增速均出现回落。根据我们的推算,第3季度亨吉利名表增速在0附近,飞亚达表增速在20%附近,增速仍高于行业平均水平。 销售结构性变化、折扣力度较大、品牌推广活动多带来利润增速的短期下滑,但为未来业绩增长奠定了基础:名表方面,高毛利的高端名表销售下滑,中端名表销售较好;应对3季度销售的疲软,折扣力度相应较大;3季度,“时光勋章”巡展、高圆圆纽约时装周等营销推广活动较多,单季度销售费用同比增长11%。折扣有助于减少库存,营销活动则提升了品牌知名度,为未来量价齐升奠定基础。 旗下电商品牌唯路时VERUS已上线,开启线上业务双轮驱动时代:目前,公司专供线上销售的品牌唯路时已在天猫、京东、苏宁上线。唯路时VERUS为针对线上消费群体开发的轻时尚腕表品牌,首期推出27款,价位在299-899元,主力价位在499-599元。外观和性价比是线上消费者选购手表的主要考量因素。从设计上看,唯路时走的是时尚、简约、大气的风格;价格方面,唯路时走的是亲民路线;性能方面,唯路时依托的是飞亚达近30年的制表经验。 维持“强烈推荐”评级:受益于二次消费升级,我国国产表正处于战略发展机遇期,短期业绩波动不改长期趋势。飞亚达是国产四大名表中定位最高、最专注于品牌建设的企业,也是未来最有潜力在价格、销量等方面实现突破的手表品牌。预计2014-16年归属净利润增速分别为25.4%、26.7%、27.4%,EPS分别为0.42、0.53、0.67元,给予2014年30倍PE,目标价12.6元。 风险提示:名表销售持续低迷;品牌推广持续高投入,严重侵蚀业绩

前3季度,公司实现营业收入、归属净利润分别为83.6、1.85亿元,同比增长11.26%、19.48%,扣非归属净利润同比增长18.94%,基本EPS1.16元,符合预期。 投资要点: 受益于完善的门店架构,公司仍能保持同店正增长:1、公司门店业态涵盖购物中心、百货、超市;定位涵盖高端、中端、大众、流行;店龄角度涵盖成熟、次新、新门店及储备项目。在整个零售行业低景气度的大环境下,公司门店表现出现分化,但仍保持高于行业平均水平的整体增速和同店正增长:百货整体增速约7.49%,超市整体增速约13.75%;其中百货同店增速约4.21%,主力门店欧亚商都-3.37%、吉林购物中心18.55%、欧亚卖场15.34%;超市同店增速约10%。2、欧亚易购全新改版上线后,访问量快速攀升,前3季度实现营业收入682万元,亏损46.7万元。 商业毛利率稳步上升:由于东北地区代理层级较多、打折促销频繁,公司商业业务毛利率长期低于行业平均水平。随着公司凭借规模效应不断缩短流通链条,有效控制打折促销,前3季度商业毛利率提升1.86个百分点至17.3%。 地产业务与零售业务相辅相成:前3季度,吉林置业、通化置业、珲春欧亚置业共实现营业收入3.94亿元,实现净利润4326万元(未分摊总部费用)。剔除梅河口购物中心、珲春购物中心的亏损,估算地产业务的净利润在4800万元左右。 储备项目依次开业,区域控制力将进一步增强,未来增长无虞:继上半年新开欧亚万豪购物中心及超市净月二店、四通路店、宜盛店后,下半年五环休闲娱乐广场店、长春君子兰花卉交易中心店、吉林欧亚城市综合体店将开业。 维持盈利预测:维持公司2014-2016年归属净利润增速21.3%、20.4%和20.8%的预测,对应EPS1.87、2.25和2.72元,目标价22.4元,对应2014年12倍PE,给予“推荐”评级(将根据股价表现加大评级调整频率)。风险提示:反腐导致欧亚商都销售严重下滑;新型门店培育期拉长

公司是最早进行全渠道转型的实体零售商之一,继推出微信服务号、微店、门店铺设WIFI、线上线下会员打通后,公司已对网上商城改版升级,首家云店已上线。此外,公司用户体验不断提升:物流、配送体系日趋完善,支付宝、微支付等逐步引入线下门店。 投资要点: 全渠道战略稳步推进:1、信息化新系统一期七月已上线,后台运营能力提升,为全渠道更快速的发展提供保证。2、微店方面,前期已经上线14家,10月将陆续进行后续门店的上线;功能方面,微店APP的购物功能、社区功能不断增强。3、云店方面,深圳国贸天虹作为云店的试点,国庆之前已导入二十余家供应商,未来将陆续导入100-200家。 天虹社区百货店转型:目前,社区店仍是公司占比最高的门店类型,社区店未来的走向至关重要。公司从3个方面对社区店进行转型:1、商品主题编辑化:围绕消费者的核心诉求和任务来组织产品的陈列,梳理出产品线的缺失,让消费者的购物更加便捷,进一步提高单店的产出和坪效。2、购物中心化:由单体百货向零售占50%、餐饮占30%、娱乐占20%的购物中心转型。3、门店互联网化:打通线下、移动端和PC端。 多种方式提升消费者购物体验:1、设置自提点:消费者可在现有门店、中航物业、国大药房、速递易自提柜、长城物业等地对PC端及移动端的订单进行自提,更快捷地获取商品,自提也有利于公司节约配送成本。2、开设微喔便利店:提供社区服务(银行业务、打印复印、餐饮休闲等),增强客户黏性,促进O2O业务的打通,同时兼具全渠道购物自提点功能。 维持“推荐”评级:作为实体零售全渠道转型先锋,公司前台升级PC端线上商城、完善移动端APP、首家云店上线;后台调整组织架构、完善物流配送体系(开设便利店、扩充自提点等)。公司将持续享有估值溢价,但大的投资机会尚待全渠道转型的成效进一步显现或宏观经济的显著好转。预计2014-16年EPS分别为0.78、0.89和1.04元,给予14年16倍PE,目标价12.48元。 风险提示:1、全渠道转型不达预期;2、次新门店扭亏困难。

公司公告,以现金定增方式向8名认购对象发行丌超过3亿股,总金额达23.46亿元且募集资金丌得用于房地产项目;其中,5亿元投向电子商务平台。 现持股41.97%的公司实际控制人何道峰在本次定增中约出资7.11亿元,占比30.3%。实施商业聚焦戓略以来,公司已将酒店、房地产业务剥离;此次定增金额高达停牌前市值1.6倍,充分显示了大股东做大做强主业的决心。 投资要点: 实际控制人高比例参与本次现金定增:公司向和兆玖盛、汉鼎世纨、太和兇机等8家公司发行丌超过3亿股,总金额丌超过23.46亿元,8家机构全部用现金认购;本次定增募集资金规模高达市值的1.6倍,用于电子商务平台项目、偿还银行借款和补充流劢资金;丌得用于房地产项目。定增前,实际控制人何道峰持股41.97%;何道峰以约7.1亿元参不定增(占比30.3%);定增后持股比例34.68%,仍为实际控制人。 此次定向增发为聚焦商业主业的又一丼措:公司明确聚焦商业零售业主营业务,2013年起,公司逐步对住宅地产和连锁酒店业务迚行收缩。2014年1月2日,公司公告出售持有的江苏百大实业发展有限公司86.94%的股权,此后丌再迚行住宅地产业务;3月11日,公司公告将持有的云南云上四季酒店管理有限公司78.5%的股权全部转让给上海如家。 定增将显著降低资产负债率,减少财务费用;加快门店拓展:①定增后,公司资产负债率将下降到约36.70%。假设偿还借款10亿元、平均借款利率7.98%,公司每年可减少利息费用约7,980万元;②云南城镇化率低,商业发展落后,现有商业普遍存在“形态单一、体验业态缺乏、品牌低端、购物体验较差”等问题。公司计划未来三年在昆明市和云南地州新设8家百货商场及购物中心,以及超市、家电卖场和家有宝贝卖场等50余家卖场。 首次给予“强烈推荐“评级:预计公司2014-16年归属净利润分别为9000、5300和6300万元,按定增前股本EPS 分别为0.52、0.31和0.37元,给予2014年20倍PE,目标价10.4元,强烈推荐。 风险提示:1、商业竞争环境加剧;2、电商前期严重亏损