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裘孝锋

光大证券

研究方向: 石油化工行业

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工作经历: 执业证书编号:S0930517050001。理学学士,管理学硕士,曾就职于招商证券和中国银河证...>>

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桐昆股份 基础化工业 2019-08-20 12.45 18.90 52.42% 13.14 5.54% -- 13.14 5.54% -- 详细
事件: 8月 16日,公司发布 2019年中报,实现营业收入 246亿元,同比+32%; 实现归母净利润 13.9亿元,同比+2%, 即 2019Q2单季度实现净利润 8.7亿元,环比+3.5亿元, 业绩符合市场预期。 点评: 2019H1涤纶长丝销量增长 34%, PTA 景气度提升。 2019年上半年,公司销售涤纶长丝合计 285万吨,同比+73万吨, 增速34%, 环比+10万吨; 其中 POY、 FDY 和 DTY 分别 191万吨、 56万吨和 37万吨,同比分别+43万吨、 23万吨和 7万吨。 根据我们观察的行业数据, 2019H1, 涤纶长丝 POY 平均价格同比-684元/吨,平均价差同比-216元/吨; 涤纶长丝 FDY 平均价格同比-460元/吨,平均价差同比-16元/吨; PTA 平均价格同比+618元/吨, 平均价差同比+294元/吨。其中 2019Q2涤纶长丝 POY 平均价格环比-158元/吨,平均价差同比+293元/吨;涤纶长丝 FDY 平均价格环比-728元/吨,平均价差同比-188元/吨;PTA平均价格同比-280元/吨, 平均价差同比+554元/吨。 2019H1公司实现净利润 13.9亿元, 以涤纶长丝为最终产品口径,单吨净利为 487元/吨, 其中 2019Q2单吨净利 588元/吨。 嘉兴石化 PTA 工厂实现净利 8.5亿元,同比+5.1亿。 扣除 PTA 部分利润, 2019H1公司长丝板块实现净利 5.4亿元, 即单吨净利 189元/吨,同比收窄。 2019Q3“ 涤纶长丝+PTA” 景气度有望维持。 根据我们观察的行业数据, 2019Q3截止 8月 15日,涤纶长丝 POY 平均价差环比上半年+273元/吨, FDY 平均价差环比-280元/吨, 公司以 POY 产品为主, 涤纶长丝盈利环比增长; PTA 平均价差环比+337元/吨, PTA 盈利仍有增长。 按照当前价格,我们预计涤纶长丝单吨净利 500元/吨, PTA 单吨净利在 360元/吨以上, 预计 2019Q3业绩有保障。 2019年,产业链上最大的变化是国内 PX 产能大释放,PX 盈利大幅收窄; PTA 板块进入景气周期的高点; 而“涤纶长丝+PTA”环节盈利有望维持稳健。 但值得注意的是, 2019Q4以后,国内 PTA 产业将迎来新一轮的产能周期,2020年 PTA 盈利将大幅收窄。 扩产巩固“涤纶长丝+PTA”龙头地位。 公司现有涤纶长丝产能 570万吨,2019年计划新增 120万吨到 690万吨,集中在 2019Q3投产。 2019年后还有 290万吨涤纶长丝和 500万吨 PTA 扩产计划。公司 PTA 新增产能覆盖自身涤纶长丝需求,实现“涤纶长丝+PTA”的一体化。随着下游产能的扩张,公司在原料 PX 环节将形成需求缺口。 浙石化一期 2019年下半年有望达产。 公司拥有浙石化 4000万吨炼化一体化项目 20%股权, 一期 2000万吨将在 2019年下半年达产。在完成向上一体化的同时,投资收益也将显著增厚。 上调盈利预测, 上调目标价至 18.9元, 维持“买入”评级。 基于对 2019-2020年涤纶长丝和 PTA 的盈利更为乐观,我们上调2019-2020年 EPS 至 1.50元和 1.75元( 原为 1.40/ 1.74元) ,维持 2021年 EPS 2.25元。当前股价对应 PE 为 9/7/6倍。 按照 2019年行业平均 13倍 PE 上调目标价至 18.9元, 维持“买入”评级。 风险提示: 长丝景气周期结束; PTA 景气上行不及预期;浙石化项目投产进度和盈利不及预期。
万润股份 基础化工业 2019-08-19 10.75 -- -- 11.94 11.07% -- 11.94 11.07% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,报告期内实现营业收入21.93亿元,同比增加1.18%,实现归属母公司净利润2.31亿元,折EPS 0.25元,同比增加19.63%。 点评:公司Q2单季实现营收6.31亿,同比增长1.78%,环比减少4.58%,单季归母净利润1.29亿,同比增加0.47%,环比增加27.56%。公司净利润同比增长的主要原因是产品结构变化提升公司产品毛利率。2019H1公司功能性材料毛利率41.85%,同比增长5.72个百分点;大健康板块毛利率46.30%,同比增长4.25个百分点。此外,研发费用和汇兑损失的同比减少也一定程度上提升了公司的净利润。 可转债项目停止,沸石材料新产能投放确保公司业绩增长 国六全面推广后,国内沸石分子筛材料需求量预计超过万吨。公司现有沸石新材料3350吨,处于满产满销状态,且在建产能2500万吨,预计2019年底建成投产。此外,公司停止发行可转债,改为自筹资金进行年产7000吨新型沸石环保材料建设。公司现有货币资金7.08亿,项目建设资金压力不大,且不会摊薄股东权益。我们认为依托于全球日益严格的汽车尾气排放标准,沸石环保材料业务将成为公司未来稳定的业绩增长来源。 OLED材料增长可期 公司旗下拥有三月光电和九目化学两家子公司。九目化学成功引入烟台坤益、露笑集团和高辉科技三家战略投资者,在战投的协同下有望继续提高OLED中间体和升华前材料的生产技术水平,并巩固其市场份额;三月光电生产的OLED成品材料在下游厂商验证进展顺利,已进入放量验证阶段。未来随着OLED材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司OLED 材料业务增长可期。 估值与评级 我们维持对公司的盈利预测,预计公司19-21年归母净利润分别为5.22、6.10和6.93亿元,维持“买入”评级。 风险提示:新项目投产未达预期风险;OLED推广不及预期风险;人民币升值降低公司营收风险;国六推广不及预期风险。
星源材质 基础化工业 2019-08-15 27.44 -- -- 29.35 6.96% -- 29.35 6.96% -- 详细
事件: 公司近期发布了2019年半年报:2019年上半年公司实现营业总收入3.53亿元,较上年同期增长11.09%;归属于上市公司股东的净利润1.72亿元,较上年同期增加12.33%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9035.35万元,较上年同期增长7.27%。 点评: 1.2019年上半年国内新能源汽车补贴政策滑坡,隔膜价格继续下降,同时新能源汽车销量也在7月份开始同比增速转负,但公司拥有国内外优质客户基础,客户包括LG化学、孚能科技、国轩高科等国内外知名动力电池生产厂商,2019年上半年公司分别与孚能科技、国轩高科、比克动力、亿纬锂能、欣旺达等签署了合作协议,涉及隔膜供货量大于12.6亿平方米,其中2019年供货量大于2.6亿平方米,保证了公司业绩的增长。 2.公司现有干法隔膜产能1.8亿平方米,目前正在建设“超级涂敷工厂”,项目建成后将新增锂离子电池干法隔膜年产能4亿平方米、高性能锂离子电池涂覆隔膜年加工能力10亿平方米,目前部分干法及涂覆生产设备已安装完成,并处于调试及试运行阶段,预计所有干法隔膜生产线将于2019年四季度正式投产。 3.湿法隔膜是公司重点建设项目,规划湿法产能接近5亿平方米。公司与国轩高科成立了合肥星源,2019年上半年,合肥星源实现营业收入7190.75万元,已经扭亏;同时,公司在常州也规划建设湿法隔膜项目,规划建设总产能是3.6亿平方米,该项目预计于2019年12月底全部建成。 投资评级: 公司是国内干法隔膜龙头企业,正在建设接近5亿平米的湿法隔膜产能和4亿平方米干法隔膜产能,干湿法隔膜并举,所有项目预计将于2019年年内建成投产。我们上调2019、2020年业绩预测,新增2021年预测,预计19-21年EPS为1.29、1.44、1.59元,维持“增持”评级。 风险提示: 新能源汽车市场增速不及预期;新产能投放不及预期。
华锦股份 基础化工业 2019-08-14 5.86 7.90 34.58% 6.09 3.92% -- 6.09 3.92% -- 详细
事件:8月10日,公司发布关于子公司辽宁华锦化工工程有限责任公司增资的公告。本次增资拟增加注册资金合计3082.23万元,增资完成后子公司(工程公司)注册资本为4000万元人民币。公告内称华锦股份全资子公司拟通过在上海联合产权交易所公开挂牌增资扩股引入一名投资人,工程公司现有注册资本917.77万元,本次增资底价以经备案的净资产评估值为基础计算,截至2018年12月31日工程公司净资产评估价值为914.76万元。本次增资拟增加注册资金合计3082.23万元,其中1882.23万元由公司原股东华锦股份进场非公开协议增资,新进股东增加注册资金1200万元通过公开挂牌方式引进。增资完成后子公司注册资本为4000万元人民币,原股东华锦股份持股比例为70%,新进股东持股比例为30%。 点评: (1)增强工程公司核心竞争力,实现公司总体战略布局 本次增资方案在积极推动混合所有制经济改革的同时,也将进一步提升工程公司的核心竞争力,实现公司总体战略布局。本次增资可以充实工程公司资金实力,公告中称本次募集资金主要用于补充流动资金,优化工程公司财务结构、提高工程公司盈利水平和抗风险能力。 (2)成品油消费税市场规范发展,丁二烯行业景气持续上行 随着成品油消费税监管的不断加强,行业中不规范产能被逐步淘汰,炼化市场集中度不断提升。公司作为兵器集团唯一的上市化工子公司,具有行业资源优势,有望充分享受行业红利。此外,随着天然橡胶集中收割库存释放,国内丁二烯价格中枢进入上行通道,公司现具有丁二烯产能10万吨/年,或将为公司提供新的利润增长点。 盈利预测及投资建议 考虑到公司各项业务发展顺利,石化行业整体经营格局向好。我们维持公司2019-2021年的盈利预测,预计公司2019-2021年的净利润13.15/16.88/24.76亿元,对应EPS分别为0.82/1.06/1.55元。维持公司目标价7.90元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险、行业周期性波动风险。
金石资源 非金属类建材业 2019-08-13 20.28 -- -- 21.70 7.00% -- 21.70 7.00% -- 详细
事件: 公司 8月 8号晚间发布了 2019年半年报: 2019年上半年公司实现营业收入 3.58亿元,比上年同期增长 62.77%;归属于上市公司股东的净利润 1.11亿元,比上年同期增长 160.67%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.07亿元,比上年同期增长 167.80%。 点评: 1. 量价齐升,上半年业绩保持高速增长。价格方面, 2019年上半年公司酸级萤石精粉平均出厂价为 2563元/吨(不含税),比上年同期平均出厂价147元/吨上涨 416元/吨;上半年酸级萤石湿粉华东市场均价为 2876元/吨,同比增长 14%。 产量方面,公司募投项目紫晶矿业 2018年底已经投产,同时内蒙古翔振矿业已经在 2019年五、六月份开始试生产,虽然上半年龙泉砩矿和紫晶矿业由于事故有停产举措,但上半年公司酸级精粉、块矿共计生产 14.43万吨,同比增长 31.3%。 2. 萤石行业整合升级加速,景气有望持续上升。 长期的无序开采导致了我国萤石优质资源的减少,开采成本不断上升,同时环保趋严形式下,劣质产能退出,行业整合升级加速,供给将持续趋紧;需求端三代制冷剂扩产有望带来萤石需求增量, 从长期来看,萤石的景气度有望持续上升。 3. 整合内蒙资源,迎来发展新历程。公司以收购内蒙古翔振矿业为开端,开始涉足内蒙古资源的整合,公司与内蒙古自治区额济纳旗人民政府合资成立了内蒙古金石实业有限公司, 正在对当地矿产资源进行调查摸底,合资公司希望用 5-10年的时间总投资 20亿元,通过并购等方式拥有 3000万吨可采远景资源储量(矿物量) 。 盈利预测与评级: 萤石高景气度有望持续,而紫晶矿业和翔振矿业的投产,公司萤石产品的产量将大幅提升, 2019年上半年公司量价齐升。 我们维持盈利预测,预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.20、 1.49、 1.83元, 维持“买入”评级。 风险提示: 下游制冷剂需求下滑的风险;内蒙古整合不及预期的风险。 绩预测和估值指标
荣盛石化 基础化工业 2019-08-13 11.55 -- -- 11.56 0.09% -- 11.56 0.09% -- 详细
事件: 8月10日,公司发布2019年中报,实现营业收入395亿元,同比+5.3%;实现归母净利润10.46亿元,同比-8.7%;即二季度单季度实现归母净利润4.42亿元,环比-1.6亿元。 点评: 2019年PTA景气度显著提升,芳烃景气度下行。PTA板块:根据我们观测的行业数据,2019年上半年,PTA平均加工区间扩大294元/吨,景气度显著提升。2019年上半年,公司PTA板块的三家公司逸盛大化、浙江逸盛和海南逸盛分别盈利4.9亿元、7.3亿元和3.8亿元,同比分别+2.7亿、+3.4亿和+1.6亿;合计盈利15.9亿元,同比+7.7亿。PTA行业盈利增加的幅度低于行业价差的变化,我们预计和存货波动和套保有关。 芳烃板块:2019年上半年,中金石化实现净利润3.2亿元,同比-3.8亿元。如按照200万吨/年芳烃产能计算,单吨净利约320元/吨。根据我们观测的行业数据,2019年上半年PX价格先涨后大跌,从最高点1132美元/吨跌至最低点801美元/吨,跌价对业绩影响巨大。价差方面,PX-石脑油平均价差463美元/吨,同比+94美元/吨,纯苯-石脑油平均价差77美元/吨,同比-177美元/吨。 影响利润表的其他变化还包括,销售费用3.6亿元,同比+1.3亿,主要为荣盛(新加坡)和逸盛大化运费增加;研发投入4.3亿元,同比+1.0亿;财务费用3.7亿元,同比-0.9亿。公允价值变动净收益1.1亿,同比+0.7亿,主要为期货账面价值波动所致。 2019年,PTA有望维持强势,芳烃将继续承压。 展望2019年,PTA环节是“PX-PTA-涤纶长丝”三个环节中,供需格局最好的,我们预计2019年PTA新增产能低于新增需求,PTA环节有望维持强势。PX环节将受民营大炼化项目的投产的影响,2019年效益将承压。 浙石化项目2019年有望逐步达产,定增助力项目二期推进。 公司拥有浙石化4000万吨炼化一体化项目51%股权,一期2000万吨将在2019年下半年逐步达产。截止2019中报,浙石化项目一期在建工程达623亿元,工程进度88%,一期目前处于试生产准备阶段;浙石化项目二期在建工程14亿元,工程进度2%。浙石化一期的顺利投产,对公司业绩和后续发展空间的意义重大。相比其他民营炼化项目,浙石化整体规模最大,二期的推进将进一步增强浙石化项目的综合竞争能力。公司拟非公开增发80亿,用于浙石化二期的建设。 维持盈利预测,维持“增持”评级。 我们维持2019-2021年EPS至0.44元、0.71元和1.19元。当前股价对应的2019-2021年PE为26/16/10倍,维持“增持”评级。 风险提示: PTA行业产能扩张景气下行的风险;浙石化项目盈利或进度不及预期的风险;PX价差大幅收窄的风险;油价快速下跌的风险。
安迪苏 基础化工业 2019-08-12 10.04 12.19 19.51% 10.45 4.08% -- 10.45 4.08% -- 详细
事件:安迪苏发布2019年半年报,公司2019年上半年营业收入53.57亿元,同比下滑6.83%,上半年净利润为5.34亿元,同比增长9.12%,对应2019年第二季度净利润2.38亿元,同比增长73.11%,扣非净利润1.97亿元,同比增长45.09%,环比下滑31.36%。上半年EPS为0.20元。 点评:1.净利润小幅增长。公司上半年销售收入下滑主要原因为2019年上半年蛋氨酸和维生素A产品价格同比出现下滑。2019年上半年公司毛利率为35.32%,同比2018年同期毛利率小幅提升0.45个百分点,主要归功于竞争力提升项目的开展、原材料成本降低,以及高利润产品的贡献。2.蛋氨酸行业格局改善或现曙光。蛋氨酸产能竞赛初现暂停迹象,行业需求/产能比例有望在2021年进入拐点。考虑到非洲猪瘟影响下,禽类消费量上升有望带动蛋氨酸需求上行,若国内蛋氨酸反倾销成立,国内蛋氨酸进口量将出现快速下滑,供需关系有望好转,未来价格重心有望上移。功能性产品维生素A由于BASF装置故障,供给偏紧,价格仍将维持高位。3.不利形势下特种产品收入和毛利润仍保持正增长。在美国奶业危机尚未结束、非洲猪瘟对中国市场负面影响的不利形势下,公司在特种产品方面仍保持增长,公司报告期内特种产品收入同比上升4.00%,毛利同上升5.83%,收入增长主要归功于公司不断向市场推出新产品。4.股权注入估值合理,定价公允,利好中小股东权益。15%蓝星安迪苏营养集团有限公司股权有望注入上市公司,预估交易价格折合为上市公司每股价值约为8.63元/股,对应上市公司2018年24.7倍PE,1.7倍PB,考虑到目前蛋氨酸价格处于历史底部,交易价格合理。 估值与评级:考虑到蛋氨酸均价仍处于历史底部,暂不考虑股权注入对业绩的影响,我们下调公司19-20年业绩预测,新增21年业绩预测,即预计19-21年EPS分别为0.46、0.53、0.64元,按照可比公司估值,给予2019年26倍PE,对应目标价12.19元,维持“增持”评级。 风险提示:蛋氨酸、维生素A价格大跌;养殖业需求下滑;丙烯、甲醇原材料价格大涨;安全生产风险;特种产品增长不及预期;公司新产能投放不及预期。
石化机械 机械行业 2019-08-12 6.12 -- -- 6.28 2.61% -- 6.28 2.61% -- 详细
(1)上游勘探开发资本支出增加,行业复苏公司受益空间广阔 国家近年推动能源安全战略,国内三大石油公司2019年资本支出预算均有所增长,其中中石化计划勘探开发资本支出596亿元,同比增加41.2%。公司作为中石化集团旗下唯一油气技术装备企业,具有较大的受益空间。年上半年,公司石油机械设备业务营收13.58亿元,同比增长55.39%;钻头及钻具业务营收3.45亿元,同比增长36.12%。 (2)立足国内开拓海外,在手订单充裕支撑公司业绩上行 公司上半年累计新增订货37.13亿元,同比增长4%。在国内市场,公司获得胜利石油工程压裂机组合同,青宁线、鲁豫线、董东线钢管合同,涪陵、华北、华东、胜利压缩机合同,中石油钻头钻具一体化服务合同和中海油服固井装备及配件合同等多个重大项目。在海外市场,公司固井装备首次进入阿联酋高端市场,成功打开科威特钢管和钻头市场,连续中标孟加拉钢管项目。公司当前在手订单充裕,为全年业绩提供保障。 (3)管道基础设施建设加速,油气钢管业务有望实现快速增长 当前我国管网基础设施建设和互联互通的能力不足,制约了天然气行业的发展。2019年两会期间,发改委提出将组建国家管网公司,推动油气干线管道独立,实现管输和销售分离。公司旗下沙市钢管厂是国内油气管道钢管制造的龙头企业之一,主力供应了“西气东输”、“川气东送”、“中缅管线”等国家重点油气管线工程建设。2019年上半年,公司油气钢管业务营收同比增长144.35%,并成功签订青宁线等重要钢管合同。可以预见,随着我国管道基础设施建设加速,公司钢管业务将实现较快增长。 盈利预测及投资建议:公司当前在手订单充裕,加之油服行业回温、油气管道基础设施建设加速,公司全年业绩有望实现较快增长。我们维持对公司的盈利预测,预计2019-2021年的净利润分别为1.39/1.96/2.26亿元,EPS为0.23/0.33/0.38元,维持“增持”评级。 风险因素:国际油价波动风险、汇率风险、国际贸易环境风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2019-08-12 19.70 -- -- 22.24 12.89% -- 22.24 12.89% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年度报告,报告期内实现营收 10.32亿元,同比增长 30.66%,归母净利润 2.48亿元,同比下降 11.53%,扣非归母净利润 2.41亿,同比增加 54%。公司 Q2单季实现营收 5.67亿元, 环比增长 21.94%,归母净利润 1.28亿元,环比增长 6.67%。 点评: 电子材料板块稳步增长 公司目前 MLCC 第三阶段扩产全部完成,整体产能拥有 1万吨, 新的制造车间具备生产小颗粒、高可靠基础粉和配方粉的能力,可以满足高容、车载用高可靠 MLCC 的需求,为未来市场的扩产铺平了道路;同时公司也在积极探索与 5G 相关业务的产业结合,目前已完成了数个产品的前期布局,为未来业务扩展奠定了基础。 随着智能汽车、智能家居等新兴应用的发展,电子消费品市场呈现快速增长, 受益于 MLCC 行业需求改善及可穿戴智能产品陶瓷背板逐步放量,公司电子材料 2019H1营收 3.89亿, 毛利2.06亿,毛利率 53%。 蜂窝陶瓷受益“国六”标准实施, MLCC 扩产带动粉体需求 “国六”标准持续推动公司蜂窝陶瓷产品市场空间。公司 GPF 发货储量逐步增长; SCR/DOC 及 DPF 已进入国六、 T4验证阶段,并取得阶段性的结果。 公司 2019H1催化材料实现营收 0.79亿,毛利 0.49亿,毛利率62%。未来随着智能手机硬件升级,汽车电子等行业快速发展带动 MLCC长期需求,村田、三星等龙头企业推进扩产计划,公司粉体有望持续受益。 收购爱尔创大力开拓生物医疗材料领域 公司收购爱尔创, 大力发展齿科等生物医疗领域, 不仅打通了陶瓷粉体到下游义齿的全产业链, 还有望实现各环节协同发展,进而增厚公司整体业绩。2019H1公司生物医疗材料板块实现营收 2.31亿元,毛利 1.49亿,毛利率约 65%。 国内齿科行业快速发展,公司作为义齿材料龙头充分受益于行业需求的快速增长。 盈利预测、估值和评级: 我们维持对公司的盈利预测, 预计公司 19-21年 EPS 为 0.59、 0.70、 0.84元, 维持“ 增持” 评级。 风险提示: 下游需求不及预期风险; 收购和扩产项目不达预期风险
华鲁恒升 基础化工业 2019-08-12 15.69 -- -- 16.12 2.74% -- 16.12 2.74% -- 详细
周期下行盈利能力回落,以量补价抗击外部风险 报告期内化工行业受经济下行压力影响景气度持续下降,公司主营产品价格除尿素同比持平外其他均大幅下滑,DMF(-15.0%),醋酸(-38.6%),己二酸(-29.8%),三聚氰胺(-24.1%),辛醇(-8.5%),乙二醇(-36.8%),甲醇(-20.3%),公司加权ROE同比下滑6.31pct至10.28%。但随着前期肥料功能化和50万吨乙二醇项目的投产,公司销售规模大幅增加,报告期内主营产品(肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇)产销量分别为231.9万吨和215.1万吨,同比分别增长38.1%和44.7%,以量补价助力营收同比仍能微增。此前投产的尿素和乙二醇均堪称龙头规模,行业低迷下一头多线联产调节更为灵活,分业务来看公司二季度环比适量加大了肥料产销并减少了其他业务产销,是公司在二季度大部分产品价格下行趋势下仍能夯实业绩的关键。 纯苯产业链拓展开启,新一轮发展目标明确 报告期内公司酰胺及尼龙新材料项目、精己二酸品质提升项目已启动建设,技术、设计和施工合同已经开始签订,长周期制造设备的招标工作已经展开,制约未来发展的水、电、汽等公用工程也有了解决方案,公司新一轮发展目标已经明确。随着上述高附加值化产品的占比提升,未来一氧化碳和氢气的利用率和利润将趋于最大化,吨氨盈利能力将继续提高。 维持“买入”评级:周期底部下公司仍维持业绩稳定,维持2019~2021年盈利预测,预计EPS分别为1.55、1.62、1.62元,其中2019年PE对应目前股价为10倍,强大的技术和成本优势下公司ROE远超同行业平均,公司应享受一定估值溢价,继续维持“买入”评级。 风险提示:原材料和产品价格波动和库存损失风险;宏观经济下滑风险。
卫星石化 基础化工业 2019-08-05 13.70 18.90 47.08% 13.93 1.68% -- 13.93 1.68% -- 详细
事件: 7月31日,公司发布2019年中报,上半年实现营业收入51.6亿元,同比+18%,实现归母净利润5.57亿元,同比+70%;实现经营活动现金流3.34亿元,同比+59%。二季度单季度实现净利润3.37亿元,环比增长1.17亿元。 点评: 上半年,丙烯酸盈利好于市场预期,PDH价差收窄。 2019年上半年,丙烯酸盈利情况好于市场预期。丙烯酸平均价差同比+698元/吨,环比+89元/吨;丁酯和酸平均价差同比+108元/吨,环比-15元/吨;丙烯酸平均价格环比-928元/吨,丙烯酸丁酯价格环比-1140元/吨。公司丙烯酸及酯板块表现亮眼,子公司平湖石化实现净利2.2亿元,同比+1.7亿元。SAP板块首次实现盈利,上半年卫星科技实现净利0.05亿元,同比+0.3亿元。 但上半年PDH价差有所收窄。PDH平均价差同比-673元/吨,环比-546元/吨;丙烷到聚丙烯平均价差同比-252元/吨,环比-141元/吨,丙烯平均价格环比-1422元/吨,聚丙烯价格环比-1003元/吨。此外PDH一期和聚丙烯装置在1月份进行了年度检修,PDH二期开车,对业绩有所影响。子公司卫星能源实现净利润1.4亿元,同比-0.5亿元。 展望2019Q3,PDH价差显著恢复,但丙烯酸及酯价差收窄。预计C3板块整体保持稳健。公司在C3上稳步扩张,45万吨PDH二期项目和15万吨聚丙烯二期项目已于2019年上半年投产,6万吨SAP三期已经处于调试阶段,36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯一阶段项目进入建设阶段。未来,公司将拥有从90万吨PDH到45万吨聚丙烯、81万吨丙烯酸和84万吨丙烯酸酯、15万吨SAP、22万吨双氧水的完整C3全产业链,在C3板块成本和竞争力具有显著优势。 C2历史性机遇的先驱者,项目回报高值得期待。 我们认为乙烷裂解制乙烯项目是公司未来3年最大的看点,卫星石化有望通过该项目实现在大型石化装置方面的弯道超车。尽管国内的烯烃行业面临一轮巨大的产能周期,但具有显著成本优势的乙烷裂解路径生存能力强,项目回报率有保证。目前项目有序推进,完成年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨丙烯腈联合生产装置的备案,项目再融资也正式启动。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持公司2019-2021年EPS为1.29元和1.46元和3.47元,当前股价对应PE为11/10/4倍。按照行业平均2.3倍PB,下调目标价至18.9元,维持“买入”评级。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-05-09 5.31 7.47 44.77% 5.66 4.81%
5.85 10.17%
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事件:2019年4月30日晚,公司发布2019年第一季度报告。报告期内,公司营业收入为43.49亿元,较上年同期增长20.97%;归属于上市公司股东净利润为3.16亿元,较上年同比减少1.04%。 点评: (1)主营业务带动Q1业绩,行业景气使公司盈利可期 根据我们观察的行业数据,2019Q1,涤纶长丝DTY平均价格较去年同期下跌54元/吨,平均价差同比上涨173元/吨,环比缩小187元/吨;PTA价格上涨600元/吨,平均价差同比缩小62元/吨,环比扩大84元/吨。此外,由于同一股东下资产并表,公司营业收入较上年同比增长20.97%;鉴于本期投资收益大幅增长有力地抵消了费用和支出的增加使净利润同比减少1.04%,变化不大。 (2)资产收购顺利完成,带来未来盈利新机遇自从公司去年收购国望高科重大资产重组的完成后,公司在原有业务基础上注入了化纤业务。公司主要收入和利润主要来自于全资子公司国望高科。2019年3月,全资子公司国望高科和盛虹石化分别收购了江苏苏震生物100%股权和盛虹炼化(连云港)100%股权。此次股权收购和关联交易的顺利完成后,苏震生物、盛虹炼化正式纳入公司合并报表范围。随着新资产的注入完成,公司产业链布局更加完善,未来盈利可期。 (3)依托行业高景气度,PTA资产注入加速全产业链布局4月13日,公司公告拟以19.92亿元收购虹港石化100%股权,将虹港石化150万吨PTA资产注入公司。此外,公司新建240万吨PTA产能预计将在2020年下半年逐步投放,随着虹港石化PTA业务的注入与公司新建PTA产能的逐步释放,预计公司未来盈利有较大上升空间。另外,公司对全资二级子公司盛虹炼化增资70亿元,加速推动“1600万吨/年炼化项目”进程。随着业务链的延伸,将推动公司形成完整的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”产业链,进一步提升公司盈利能力与核心竞争力。 盈利预测及投资建议:结合PTA行业景气度的回升和环保安全政策趋严的供给侧改革等有利因素,暂不考虑虹港石化的注入,我们维持对公司的盈利预测,预计2019-2021年的净利润为15.35/16.26/23.46亿元,EPS为0.38/0.40/0.58元,维持目标价7.60元,维持“买入”评级。 风险因素:行业周期性波动的风险、资产注入进度不确定性风险。
奥克股份 基础化工业 2019-05-06 7.06 -- -- 8.78 18.65%
8.38 18.70%
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1.公司2018年净利润3.25亿元,和我们之前预测高度吻合,2019年一季度继续保持高速增长。2018年公司主营产品减水剂聚醚单体产销两旺,减水剂聚醚单体同比销量增长约22.62%,2019年一季度销量继续保持高速增长,聚醚单体实现销量14.21万吨,同比增长43.39%。 2.公司完成了全国百万吨乙氧基化产能项目的战略布局,并将在四川奥克的股份从51%提升到87.75%,对西南地区环氧乙烷资源以及聚羧酸减水剂聚醚单体市场的控制大大加强,这也契合了国家基建补短板政策对西部地区的支持。 3.公司DMC项目在2018年12月21日通过了中国石油和化学工业联合会鉴定委员会的科技成果鉴定,与会院士专家一致给予高度评价,认为公司与中科院过程所研发的固载离子液体催化环氧乙烷、二氧化碳转化制备碳酸二甲酯/乙二醇绿色工艺为“世界首创,国际领先”。 投资建议:四川奥克2018年技改完成后,产能提升明显,公司在四川奥克的股份提升了87.75%,这将成为公司2019年业绩增长的重要来源;此外在基建补短板政策的支持下,国内基建有望持续回暖,聚醚单体的需求增速有望提高。我们维持2019-2020年、新增2021年业绩预测,预计2019-2021年EPS为0.70、0.83、0.98元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,基建投资大幅放缓;煤制乙二醇大量投产。
桐昆股份 基础化工业 2019-05-02 15.08 18.80 51.61% 15.40 2.12%
15.82 4.91%
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事件: 4 月26 日,公司发布2019 年一季报,实现营业收入117 亿元,同比+49%; 实现归母净利润5.21 亿元,同比+4%,略高于市场预期。 点评: 2019Q1销量增长50%,长丝盈利一般,PTA景气度较好。 2019Q1,公司销售涤纶长丝合计137.4 万吨,同比+45.6 万吨,其中POY、FDY 和DTY 分别92.9 万吨、26.5 万吨和18.0 万吨,同比分别+12.4 万吨、4.4 万吨和7.2 万吨。涤纶长丝产能扩张持续,销量同比+50%。 根据我们观察的行业数据,2019Q1,涤纶长丝POY 价格上涨550 元/吨, 平均价差同比缩小194 元/吨,环比缩小245 元/吨;涤纶长丝FDY 价格上涨250 元/吨,平均价差同比扩大254 元/吨,环比扩大241 元/吨;PTA 价格上涨600 元/吨,平均价差同比缩小62 元/吨,环比扩大84 元/吨。 2019Q1 公司实现净利润5.21 亿元,同比+4%,略高于市场预期,以涤纶长丝为最终产品口径,单吨净利为379 元/吨。2019Q1 营业收入+49%,销售费用+29%,(管理费用+研发费用)+28%,财务费用+0.97 亿元。 2019Q2旺季,涤纶长丝和PTA盈利预计环比大增。 根据我们观察的行业数据,2019Q2 截止4 月25 日,涤纶长丝POY 平均价差环比+573 元/吨,FDY 平均价差环比+123 元/吨,涤纶长丝盈利环比扩大; PTA 平均价差环比+508 元/吨,PTA 盈利环比大增。按照当前价格,我们预计涤纶长丝单吨净利500 元/吨,PTA 单吨净利在700 元/吨以上,预计2019Q2 业绩环比大增。 2019 年PTA 行情仍值得期待。随着民营大炼化的逐步投产,国内PX 产能大释放,将带来PX 利润向下游“涤纶长丝+PTA”环节的部分转移,“涤纶长丝+PTA”环节盈利有望维持稳健。PTA 方面,2019 年新增产能低于新增需求,价差有望进一步扩大。 上调盈利预测,上调目标价至18.8元,维持“买入”评级。 基于对涤纶长丝和PTA的盈利更为乐观,我们上调2019-2021年 EPS至1.40元、1.74元和2.25元(原为1.37/ 1.66/2.12元)。当前股价对应PE为11/9/7倍。由于市场整体估值的上移,我们按照行业可比公司2019年平均13倍PE计算目标价为18.8元,维持“买入”评级。 风险提示: 长丝景气周期结束;PTA景气上行不及预期;浙石化项目投产进度和盈利不及预期。
万润股份 基础化工业 2019-05-02 10.31 -- -- 10.67 1.62%
11.22 8.83%
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事件:公司发布2019年一季度业绩报告,报告期内实现营业收入6.62亿元,同比增加0.62%,实现归属母公司净利润1.01亿元,折EPS0.11元,同比增加58.09%。 点评:公司净利润同比增长的主要原因是由于其订单和产品结构变化提升公司产品毛利率,进而提升其净利润。此外,研发费用和汇兑损失的同比减少也一定程度上提升了公司的净利润。 可转债项目启动,沸石材料新产能投放确保公司业绩增长 国五、国六标准均要求柴油车加装SCR来降低氮氧化物排放。沸石分子筛作为SCR核心原料,在国六全面推广后需求量预计超过万吨。公司现有沸石新材料3350吨,处于满产满销状态,且在建产能2500万吨,预计2019年中建成投产。此外,公司公开发行可转债12.78亿元用于扩建年产7000吨新型沸石环保材料生产线,我们认为依托于全球日益严格的汽车尾气排放标准,沸石环保材料业务有望成为公司未来稳定的业绩增长来源。 OLED材料增长可期公司旗下拥有三月光电和九目化学两家子公司。目前三月光电生产的OLED成品材料在下游厂商验证进展顺利,已进入放量验证阶段;九目化学成功引入烟台坤益、露笑集团和高辉科技三家战略投资者,在战投的协同下有望继续提高OLED中间体和升华前材料的生产技术水平,并巩固其市场份额。未来随着OLED材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司OLED材料业务增长可期。估值与评级我们维持对公司2019-2020年的盈利预测,并新增对公司2021年的盈利预测。预计公司19-21年归母净利润分别为5.22、6.10和6.93亿元,对应EPS分别为0.57、0.67和0.76元,维持公司19年21倍PE,维持“买入”评级。 风险提示新项目投产未达预期风险;OLED推广不及预期风险;人民币升值降低公司营收风险;国六推广不及预期风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名