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裘孝锋

光大证券

研究方向: 石油化工行业

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工作经历: 执业证书编号:S0930517050001。理学学士,管理学硕士,曾就职于招商证券和中国银河证...>>

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中国石油 石油化工业 2018-06-12 7.87 9.50 28.03% 7.85 -0.25% -- 7.85 -0.25% -- 详细
原油迈向中高油价时代,公司石油资源价值凸显 由于OPEC减产协议进展顺利,OECD原油库存已下降至五年平均水平以下。美国退出伊核协议,预计到18年11月伊朗原油出口量将下降100万桶/天。委内瑞拉的原油供应预计到年底将下降到100万桶/天。预计到18年年底全球剩余产能将缩减到240万桶/天,处于历史较低水平,原油价格从中期来看迈入中高油价时代。公司是全球最大的石油上市公司,原油产量全球第一,原油储量全球第二,是油价上涨的最大受益者。我们测算油价每上涨10美元/桶,公司EPS将增厚0.21元/股。 公司坐拥禀赋资源,受益于天然气价格市场化 受煤改气等政策的实行影响,国内天然气消费大幅增长,供需持续偏紧。公司作为国内天然气巨头,市场份额高达78%,坐拥全国约70%的油气管道,是行业向好的最大受益者。发改委调整居民用气门站价格与非居民用气价格衔接,建立由市场决定的价格机制,直接提高公司天然气业务利润。按照天然气0.35元/m3的涨幅计算,公司EPS将增厚0.035元/股。 炼化一体化升级,公司炼化能力改善 目前国内炼油行业以中石油、中石化两大集团为主,多方企业共同参与。公司作为国内第二大炼化企业,市场份额稳定,炼化升级布局有序进行,将在未来我国炼能过剩的激烈竞争中增强自身竞争力。 成品油双寡头之一,公司销售趋势良好 公司是国内成品油销售双寡头之一,在成品油盈利能力提升的有利形势下受益。同时,公司注重非油业务发展,增强自身规模化、多元化营销能力,从而加大加油站资源价值和网点吸引力。 盈利预测、估值与评级:受益于油价大幅上涨,公司业绩将随之提升。我们预计公司18-20年归母净利润分别为697、908、1109亿元,EPS分别为0.38、0.50、0.61元,归母净资产分别为12479、13176和13909亿元,BPS分别为6.82、7.20和7.64元。给予公司2018年1.39倍PB,对应目标价9.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:油价上涨、天然气需求增长不及预期风险,民营炼化冲击公司化工品市场份额风险,新能源汽车快速发展冲击公司成品油销量风险
中国石油 石油化工业 2018-06-08 7.96 9.50 28.03% 8.06 1.26% -- 8.06 1.26% -- 详细
原油迈向中高油价时代,公司石油资源价值凸显 由于OPEC 减产协议进展顺利,OECD 原油库存已下降至五年平均水平以下。美国退出伊核协议,预计到18 年11 月伊朗原油出口量将下降100 万桶/天。委内瑞拉的原油供应预计到年底将下降到100 万桶/天。预计到18 年年底全球剩余产能将缩减到240 万桶/天,处于历史较低水平,原油价格从中期来看迈入中高油价时代。 公司是全球最大的石油公司,原油产量全球第一,原油储量全球第二, 是油价上涨的最大受益者。我们测算油价在50-135 美元/桶的区间内,每上涨10 美元/桶,公司EPS 将增厚0.21 元/股。 公司坐拥禀赋资源,受益于天然气价格市场化 受煤改气等政策的实行影响,国内天然气消费大幅增长,供需持续偏紧。公司作为国内天然气巨头,市场份额高达78%,坐拥全国约70%的油气管道,是行业向好的最大受益者。发改委调整居民用气门站价格与非居民用气价格衔接,建立由市场决定的价格机制,直接提高公司天然气业务利润。按照天然气0.35 元/m3 的涨幅计算,公司EPS 将增厚0.035 元/股。 炼化一体化升级,公司炼化能力改善 目前国内炼油行业以中石油、中石化两大集团为主,多方企业共同参与。公司作为国内第二大炼化企业,市场份额稳定,炼化升级布局有序进行,将在未来我国炼能过剩的激烈竞争中增强自身竞争力。 成品油双寡头之一,公司销售趋势良好 公司是国内成品油销售双寡头之一,在成品油盈利能力提升的有利形势下受益。同时,公司注重非油业务发展,增强自身规模化、多元化营销能力,从而加大加油站资源价值和网点吸引力。 盈利预测、估值与评级:受益于油价大幅上涨,公司业绩将随之提升。我们预计公司18-20 年归母净利润分别为697、908、1109 亿元,EPS 分别为0.38、0.50、0.61 元,归母净资产分别为12479、13176 和13909 亿元,BPS 分别为6.82、7.20 和7.64 元。给予公司2018 年1.39 倍PB,对应目标价9.5 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:油价上涨、天然气需求增长不及预期风险,民营炼化冲击公司化工品市场份额风险,新能源汽车快速发展冲击公司成品油销量风险
道明光学 基础化工业 2018-05-18 10.39 13.25 47.55% 11.33 9.05%
11.33 9.05% -- 详细
国内少有的综合性反光材料生产企业,微棱镜型反光膜放量 公司是国内唯一一家A股上市的反光材料企业,产品品类齐全,产能规模领先。目前公司拥有年产3000万平方米玻璃微珠型反光材料的生产能力,年产1000万平米的微棱镜反光膜项目在2016年四季度投产,并于2016年四季度实现销售收入5654万元,2017年实现销售收入1.27亿元。预计公司微棱镜型反光膜还将继续放量,进一步改善公司产品结构。 铝塑膜国产替代势在必行,公司是国内极少数能够量产的企业之一 软包锂电池兴起,推动铝塑膜渗透率提升,已开启国产化进程。公司铝塑膜已于2017年二季度进入稳定量产阶段。公司是国内极少数能够量产铝塑膜的企业之一,从2017年8月份开始月销售量已经接近20万平方米,2017年全年销售数量达到103.14万平米,实现销售收入2050万元,铝塑膜产品逐步进入稳定销售期。目前公司已有一定客户储备,预计公司铝塑膜出货量将稳步增加。 华威新材并表,向光学膜领域跨进 2017年公司以3.5亿元的价格完成对华威新材料100%的股权收购。华威新材是国内唯一拥有裁切工厂的增亮膜生产企业,拥有光学膜产能3600万平方米,预计其中增亮膜产能约2500万平方米。同时华威新材还在积极布局电子点膜。道明光学在光学膜领域布局迈出重要一步。 看好公司,买入评级 公司是国内反光材料行业的龙头,已逐渐发展成为功能膜综合服务商。一方面公司微棱镜型反光膜已突破技术壁垒,实现量产,逐渐替代进口;另一方面公司是国内极少数能够量产铝塑膜的企业之一,出货量有望稳定增加;同时华威新材并表,增亮膜业务竞争力强,公司踏入消费电子领域。我们预计公司18-20年EPS0.36、0.46、0.61元,参考可比公司估值,给予公司2018年37倍PE,对应目标价13.32元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险分析:原材料价格波动风险、商誉减值风险。
新和成 医药生物 2018-05-10 21.23 22.05 34.45% 22.31 5.09%
22.31 5.09% -- 详细
点评:1.维生素A仍有概率维持高景气。2017年10月BASF柠檬醛工厂火灾引发全球维生素A和E价格暴涨,2月受BASF出货及库存释放影响,欧洲价格高位回落,国内维生素A价挺量缩,是造成一季度业绩低于市场普遍预期的主要原因。BASF柠檬醛工厂4月启动投料生产,预计3季度初BASF维生素A才能到达市场,且市场平衡需要一定时间,维生素A二季度有望继续保持高景气,新和成维生素A报价已提至1700元/公斤。从行业格局来看,维生素A近十年未有新进入者,BASF复产后,供给仍有望偏紧平衡,后期全球维生素A仍有概率维持较高景气。 2.香精香料具有较高价格弹性,公司打造柠檬醛系列和芳樟醇系列全产业链,BASF柠檬醛工厂火灾引发全球柠檬醛和芳樟醇系列香料供应紧张,价格出现明显上涨,具有较高价格弹性。 3.公司在维生素、蛋氨酸、新材料和香精香料均具有成长性。公司在黑龙江新建发酵类维生素基地,进一步扩展公司维生素种类,公司蛋氨酸二期10万吨产能已开工建设,预计2019年底投产,2021年三期15万吨产能投产,将成为全球前四大蛋氨酸企业。公司在山东建设新材料产业基地,新材料板块未来有望成为公司业绩的另一重要支撑。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:公司具有中长期成长性,考虑到维生素价格波动大,我们依据目前价格走势预测,上调18、19年盈利预测,并新增20年盈利预测,预计18-20年EPS为2.94、2.41、2.58元。结合公司历史估值情况,给予公司2018年13倍PE,目标价为38.22元,下调至“增持”评级。 风险提示:维生素A、E、蛋氨酸等价格大跌;维生素行业格局变化;养殖业需求下滑;原材料价格大涨;安全生产风险;新产能投放不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2018-05-09 10.30 18.85 88.69% 11.05 7.28%
11.05 7.28% -- 详细
事件: 公司发布2018年一季报,实现收入177亿元,同比增长13%;实现归母净利润6.36亿元,同比增长2%,业绩在公司年报预计的5.5-6.5亿区间内,符合预期。同时公司预计2018年上半年业绩为11.0-13.2亿元,同比增长0-20%,即二季度单季度为4.7-6.9亿元。 一季度受期货和汇兑影响,二季度业绩预计环比持平。 1)一季度公允价值变动亏损1.4亿元,主要为期货亏损1.5亿元,公司扣非净利润为7.3亿元;此外一季度汇兑收益增加,财务费用同比减少380%。2)当前涤纶长丝下游坯布库存低位,4月长丝价差扩大明显,我们预计二季度涤纶长丝盈利环比增加;PTA和PX盈利环比持平。 中期看好PTA的景气周期,公司弹性大。 我们判断,2017年下半年为PTA景气周期的开端,在2019年底前,景气度有望逐步提升。公司近600万吨PTA权益产能,PTA盈利每增加100元/吨,利润增厚6亿,有望成为公司2018年业绩的最大增量。 浙石化炼化一体化项目稳步推进。 浙石化项目是公司未来3年最重要的看点,将大幅提升公司整体ROE水平。项目一期预计于2018年底-2019年建成投产。2018Q1,公司固定资产等的投资支出56.6亿元,体现了浙石化项目建设的全面提速。此外公司拟增发60亿元用于浙石化项目,4月13日已经拿到批文。成品油销售方面,公司和浙能集团成立合资公司,将为浙石化的成品油销售铺平道路。 维持买入评级,给予目标价18.85元。 考虑到2019-2020年浙石化对上市公司贡献利润的不确定性,出于谨慎原则,我们维持2018年EPS为0.69元,但下调2019-2020年EPS至1.45元和1.68元(原为1.66/2.33元)。当前股价对应的2018-2020年PE为22/10/9倍,按照2019年13倍PE,给予目标价18.85元。 风险提示:PTA景气向上不及预期;浙石化盈利或进度不及预期;PX价差收窄;涤纶长丝行情下行。
东华能源 能源行业 2018-05-09 11.45 14.54 44.97% 12.90 12.17%
12.84 12.14% -- 详细
油价上行,2018年预计PDH盈利稳中有升。 2017,丙烯平均价格上涨1148元/吨,聚丙烯上涨1021元/吨;PDH价差缩小198元/吨。PDH方面,子公司张家港扬子江石化和宁波福基石化盈利恢复正常,2017年分别盈利4.0亿和1.8亿。2018年,由于油价上行和丙烯需求较好,2018Q1丙烯平均价格同比上涨739元/吨,聚丙烯价格上涨677元/吨,PDH价差扩大627元/吨,2018Q1公司整体盈利3.1亿元。考虑到Q1张家港PDH装置经历了1个多月的检修,如果满产,效益应该更高,因此我们对Q2-Q4的效益更为乐观。 PDH新一轮产能扩张开启,贸易体量增长,新材料逐步布局。 油价50-80美元/桶上行周期中,PDH盈利仍将维持较高盈利,公司未来的重心仍是PDH产能的扩张。2019年底宁波二期66万吨有望投产;后续宁波基地和连云港基地合计还有4套PDH有望落地,未来3-4年,公司有望成长为年产450万吨丙烯的C3龙头。LPG贸易方面,公司2017年贸易量710万吨,2018年力争贸易总规模到1000万吨,公司已形成了“丙烷-丙烯-聚丙烯”的C3全产业链。此外,公司积极开拓氢能综合利用、3D打印材料、碳纤维等高端新材料领域,为后续升级发展埋下种子。 上调盈利预测,维持买入评级和14.6元目标价: 油价上涨,PDH价差扩大,上调2018-2020年EPS为0.97元、1.16元和1.62元(原为0.84/1.12/-元),当前股价对应2018-2020年PE为10/9/6倍。维持买入评级和14.6元目标价。 风险提示:LPG贸易风险;油价下跌风险;项目投产不及预期的风险。
阳煤化工 非金属类建材业 2018-05-07 3.21 3.75 22.55% 3.64 13.40%
3.64 13.40% -- 详细
一季度归母净利同增85.95%,业绩符合预期:公司发布2017年年报和经营数据,实现营收202.6亿元,同增22.12%;实现归母净利1.16亿元,折EPS0.066元,同比扭亏为盈,其中非经常性损益4.34亿元,主要来自处置和顺化工等子公司获得的投资收益,扣非后-3.17亿元;经营性净现金流23.5亿元,同增2687.43%。其中单Q4实现营收45.22亿元,实现归母净利2789万元。本年度不进行利润分配。公司同时发布2018年一季报,实现营收51.72亿元,归母净利4023万元,同增85.95%,环增44.25%;单季EPS0.023元;扣非后2573万元,符合预期。 期间费用增加,费用率保持稳定:2017年公司期间费用同比增长22.17%至25.14亿元,期间费用率12.40%,同比保持稳定。销售费用同期增加29.11%至3.15亿元;管理费用同比增加16.36%至9.49亿元;财务费用同比增加25.21%至12.50亿元;由于受到本期处置的深州化肥、中冀正元及和顺化工停产计提减值影响,资产减值损失同比增加590.56%至2.60亿元;投资收益受益于本期深州化肥、中冀正元及和顺化工的股权处置,同比增加2302.54%至3.74亿元。 尿素景气反转,煤制乙二醇是未来看点:2017年后全球尿素产能周期突破拐点,农业刚需下供需偏紧格局已现,油价复苏带动农产品底部回暖将开启国际尿素新一轮景气周期,公司第一轮资产交换完成后仍留存450万吨尿素产能,中长期强烈看好公司尿素业务的弹性向上空间。公司首轮资产置换接近尾声,寿阳化工预计近期通过同次交易完成和齐鲁一化的交换,寿阳化工20万吨煤制乙二醇采用高化学技术,装置运行稳定性和产品质量处于国内领先水平,聚酯景气维持下公司42万吨煤制乙二醇盈利能力凸显,阳煤恒通MTO、氯碱、双氧水盈利能力突出。双一百规划(100万吨煤制乙二醇+100万吨MTO)目标下公司产业转型升级迎来加速期。 盈利预测与投资评级:鉴于氮肥行业复苏程度较预期中缓慢,暂不考虑非公开发行的影响,我们下调公司2018~2019年并新增2020年盈利预测,预测EPS分别为0.25、0.36、0.47元(原为0.37、0.43、-元),按2018年15倍PE,下调目标价至3.75元,维持“买入”评级。 风险提示:资产置换进度不达预期,产品价格下滑风险。
神马股份 基础化工业 2018-05-07 10.30 13.64 -- 15.49 50.39%
15.49 50.39% -- 详细
国内PA66行业龙头,产业链条完善:PA66是重要的工程塑料之一,市场高度寡头垄断、关键原料己二腈技术壁垒下是国家一直强力扶持的行业。神马股份是平煤神马集团控股的PA66业务平台,是从事PA66制品生产与销售的国内龙头,公司依托集团原料平台,除原料己二腈外,打造了从己二酸、己二胺、PA66盐至工业丝、帘子布和切片的完整产业链,是国内PA66行业的龙头,工业丝(11万吨)、帘子布(8万吨)规模世界第一,PA66盐(30万吨)亚洲第一,切片规模(15万吨)全国首位。 PA66供需走向紧张,新一轮景气周期开启:2012年后PA66价格长期下行至2016年的近十年低点。国外寡头扩产高度自律,己二腈技术高度壁垒下海外基本无新增产能。2016年后全球经济复苏带动PA66供需格局改善,目前切片开工率已恢复至80%左右。目前海外PA66巨头对价格诉求强烈,2017Q3英威达己二腈装置飓风停产之后海外装置相继出现各种不可抗力,供给紧张下全球尼龙66行业迎来了新一轮繁荣。2020年前PA66净新增产能概率较小,我们认为未来PA66供给将持续走向紧张,本轮景气周期有望长期维持并有望突破历史高点。 集团大尼龙战略下尽享行业景气:目前全球PA66行业供需偏紧格局下有望景气维持或进一步上行,我们认为国外巨头未来更倾向于与公司分享PA66景气与中国市场成长红利;公司PA业务在集团大尼龙战略下未来将继续得到重点发展;前期因锅炉排放等问题导致尼龙化工剩余股权尚未完成注入承诺,上述问题解决后未来逐步注入概率较大;公司未来将围绕尼龙业务打开进一步成长空间。 盈利预测、估值与评级:我们预测公司2018~2020年营业收入分别为122.4、129.8和137.8亿元;净利润分别为5.47、8.14亿元和11.33亿元;EPS分别为1.24、1.84和2.56元,对应最新收盘价2018~2020年PE分别为8倍、5倍和4倍。根据神马股份2018年1.24元的预测EPS和可比公司2018年平均11倍PE,我们给予公司13.64元的目标价,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:海外经济增长未及预期影响PA66消费增长;海外巨头价格策略发生变化影响景气持续上行;公司PA66装置因故障或其他不可抗力而损失产量;关税政策发生变化,国内PA66市场受到海外货源倾销冲击。
神马股份 基础化工业 2018-05-07 10.30 13.64 -- 15.49 50.39%
15.49 50.39% -- 详细
事件: 公司发布2017年年报和相关经营数据,报告期内实现营业收入106.85亿元,YoY+43.96%;实现归母净利润6712万元,YoY-20.93%;扣非后4967万元,YoY-30.30%;经营性净现金流2.09亿元,YoY-82.07%;实现EPS0.15元。其中单Q4实现营业收入27.12亿元,同比增长4.02%,环比增长13.13%;实现归母净利-273万元,同比减少126.32%,环比减少113.90%。2017年度不进行利润分配。公司同时发布2018年一季报,实现营业收入27.75亿元,同比减少12.15%,环比增长2.35%;实现归母净利1.02亿元,同比增长119.82%,单季度EPS0.23元,业绩远超市场预期。 点评: 2017年公司主营产品帘子布、工业丝、切片产销同比维持稳定,尼龙66行业于2016年初触及近十年低点后于2017年开始景气反转,公司主营产品价格同比均有大幅上涨,但切片、工业丝和帘子布产品价差传导程度不一,主营切片业务的子公司神马工程塑料业绩大幅增长,但工业丝和帘子布盈利贡献仍较为微弱。受益于己二酸和PA66盐价格的上涨,联营企业尼龙化工有限责任公司盈利大幅改善,公司投资收益大幅提升至9077万元。报告期内受汇兑损失等影响期间费用有所上升,不考虑其他经营收益影响的营业利润同比减少12.02%至5220万元。 公司2018Q1年业绩远超市场预期,尽享PA66 新一轮景气红利:尽管一季度仍然受到汇兑损失上升等不利影响,公司仍创上市以来最佳单季业绩,完全受益于2017年Q3之后PA66行业新一轮景气开启的红利和2018Q1己二酸业务较强的盈利能力。此前市场较为担心己二腈价格上涨侵蚀PA66盈利空间,公司2018Q1业绩超预期彻底打消市场疑虑。 2017年产销维持稳定,PA66价格大幅增长,工程塑料公司业绩大幅改善 2017年公司主营产品产销同比维持稳定,帘子布、工业丝、切片销量分别为6.47、7.04、13.46万吨,YoY+2.16%、-1.99%、+0.60%。尼龙66行业于2016年初触及近十年低点后于2017年开始景气反转,公司工业丝、帘子布、切片2017年平均售价同比上涨+14.13%、+12.41%、+29.56%至21230、26522、18443元/吨,虽然原料尼龙66盐价格上涨(同比+30.64%至12591元/吨)影响综合毛利率同比下降2.97pct至12.46%,但营业总收入大幅增加,综合毛利润同增11.78%至8.49亿元。公司切片产品定价方式随行就市,经营数据显示2017年PA66切片和PA66盐平均价差同比+27.30%至5851元/吨,因此报告期内子公司神马工程塑料有限责任公司业绩大幅增长,YOY+242%至1.10亿元;工业丝和帘子布价差同比基本保持稳定,原料成本上涨难以超额转嫁,因此盈利未有改善,帘子布发展、博列麦制造、博列麦贸易三个子公司净利润同比分别减少-54.66%、-76.57%、-53.21%至687、171、154万元。 期间费用上升影响营业利润 2017年公司期间费用率同比小幅上升0.69pct至6.95%,期间费用同比增长18.02%至7.42亿元。销售费用由于运费较同期增加导致上升20.68%至1.42亿元;管理费用上升4.69%至3.95亿元;受2017年人民币持续升值影响,汇兑损失和借款利息增加导致财务费用同比上升53.34%至2.05亿元。由于工程塑料等子公司利润较同期增加,所得税费用同比增长125.11%至2.28亿元。期间费用上升影响营业利润释放,不考虑其他经营收益影响的营业利润同比减少12.02%至5220万元。 2017年尼龙化工业绩改善,公司投资收益大幅提升 2017年公司从联营企业取得投资收益9077万元,同比增长97.76%,占当期利润总额59.09%。增长主要来自神马尼龙化工有限责任公司(49%权益)和平煤神马集团财务有限责任公司(14%权益)投资收益的提升,两家联营企业的投资收益分别为6383和1734万元。2017年受益于己二酸和PA66盐价格的上涨,尼龙化工有限责任公司2017年净利润同比增加137.20%至1.30亿元;平煤神马集团财务有限责任公司净利润同比增加87.67%至1.23亿元。 2018Q1年业绩远超市场预期,尽享PA66新一轮景气红利 公司2018Q1实现营业收入27.75亿元,同比减少-12.15%,环比增长2.35%,一季度经营数据显示切片、工业丝和帘子布合计收入16.22亿元,同比增长6.59%,因此合理猜测2018Q1营收同比减少的原因应为其他业务(主要是毛利率较低的贸易业务)营收减少所致。公司2018Q1实现归母净利润1.02亿元,同比增加119.82%,折EPS0.23元,创公司上市以来单季最高业绩。经营性现金流6.16亿元,与2017Q1相比虽购买商品、接受劳务支付的现金导致现金流出增加9.01亿元,但考虑到2017Q1受客户贷款及垫款14.64亿的净增加额影响,2018Q1同比增加121.30%。 2018Q1人民币对美元保持了较快升值速度,受汇兑损失影响公司财务费用同比增长102.46%至9043万元,但在上述不利影响下公司2018Q1仍然取得远超市场预期的业绩,我们认为受益于2017年Q3之后PA66行业新一轮景气开启的红利和2018Q1己二酸价格的大幅上涨:1)2016年后全球经济复苏带动PA66消费企稳,行业供需格局逐渐改善,目前全球己二腈的开工率已经恢复至90%左右,切片开工率已经恢复至80%左右,目前海外PA66巨头对价格诉求强烈,继2017Q3英威达己二腈装置因飓风停产之后,2018年初海外装置相继出现各种不可抗力,供给紧张下全球尼龙66行业迎来新一轮繁荣,国内PA66价格也从2017Q3的20000元/吨上涨至目前33000元/吨,公司15万吨切片产能受益明显。2)2018Q1国内己二酸和己内酰胺价格高位维持,尼龙化工具备4万吨外售精己二酸产能,且享受尼龙科技(15万吨己二酸+10万吨己内酰胺)49%权益,在2018Q1外售PA66盐价格变动不大的情况下为上市公司带来巨大投资收益(上市公司2018Q1联营企业投资收益环比增加135.0%至7655万元,为历史单季最高。) 由于公司缺乏关键原料己二腈的自主生产,需要从英威达处外购。此前虽然PA66价格上涨迅速,但市场较为担心己二腈价格的上涨是否会侵蚀PA66的盈利,公司2018Q1业绩超预期彻底打消市场疑虑。公司具备除己二腈外的完整的PA66产业链条,由于帘子布和工业丝的价差较难超额传导,因此公司业绩变化的核心在于PA66切片和己二腈价差,我们认为公司己二腈采购价格水平自2017H2后较为稳定: (1)公司2017年和2018Q1经营数据显示上市公司PA66盐采购价格维持在稳定水平,其中2018Q1平均采购价格12588元/吨,而2017Q1为12500元/吨,2017FY为12591元/吨,子公司尼龙化工业绩大幅增长的情况表明对上市公司让渡利益有限,尼龙化工2017年至今己二腈的采购价格大概率维持了较为稳定的水平。 (2)海关数据显示2017年国内进口其他腈基化合物27.95万吨,国内神马和英威达上海工厂己二胺合计产能35.5万吨,根据单吨己二胺消耗0.84吨己二腈,我们测算己二腈的理论消耗量为29.9万吨,合理推测国内进口的其他腈基化合物大部分为己二腈。2017Q2后进口的其他腈基化合物价格较为稳定(维持在2000美元/吨左右)甚至略有下滑(2017Q1后美国丁二烯价格大幅下滑超50%以上)。进口己二腈中60%以上应当为英威达自供上海己二胺工厂,其余供神马股份等生产己二胺,大部分定价方式采用长期合同定价,因此推测公司己二腈采购成本尚未出现较大幅度上涨。 国内PA66行业龙头,尽享行业景气红利 公司是从事工业丝、帘子布、切片的生产与销售的国内PA66龙头,全球PA66行业经历了长期下行之后于2017年开始景气反转,供需偏紧格局下有望景气维持或进一步上行,我们认为国外巨头未来更倾向于与公司分享PA66行业景气与中国市场成长红利;公司PA业务在平煤神马集团大尼龙战略下公司未来将继续得到重点发展;前期因锅炉排放、防火间距等问题导致尼龙化工剩余股权尚未完成注入承诺,目前上述问题妥善解决后未来逐步注入概率较大;公司未来将继续围绕尼龙业务打开进一步成长空间。 盈利预测、估值与评级: 我们维持公司2018~2020年的盈利预测,预计营业收入分别为122.4、129.8和137.8亿元;净利润分别为5.47、8.14亿元和11.33亿元;EPS分别为1.24、1.84和2.56元,对应最新收盘价2018~2020年PE分别为8倍、5倍和4倍。根据2018年1.24元的预测EPS和11倍PE,维持13.64元的目标价和“买入”评级。 风险提示: 海外经济增长未及预期,PA66消费增长受到影响;海外巨头价格策略发生变化,景气周期未能持续;上市公司PA66装置因故障或其他不可抗力而损失产量;关税政策发生变化,国内PA66市场受到海外货源倾销冲击。
恒力股份 基础化工业 2018-05-04 15.07 22.86 58.42% 17.95 19.11%
17.95 19.11% -- 详细
事件: 公司公告称,2018年一季度实现营业收入115.84亿元,同比上升32.97%;归属于上市公司股东的净利润为11.03亿元,同比增加68.47%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.39亿元,同比上升213.99%。其中,扣除的非经常性损益主要包括同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益计2.25亿元。 点评: 1)PTA景气带动盈利增长,完成资产合并业绩超市场预期 2018年一季度,恒力股份受益于新注入的PTA业务景气周期,量价齐增带动营业收入高速增长。扣非后净利润为8.39亿元,其中包括由于会计准则调整的子公司经营性业绩,公司实际经营业绩更好。2)PTA景气持续,公司有望充分受益景气周期恒力股份PTA业务2018年一季度实现营业收入51.94亿元,为公司占比最大的收入来源。公司第四条PTA产线投产后总产能将达到910万吨,目前项目正在稳步推进中,预计于2019年四季度调试试生产。3)炼化项目进展顺利,如期达产后盈利可期“恒力2000万吨/年炼化一体化项目”总投资额562亿元,目前已投入209.83亿元,进入安装高峰期,进展顺利且符合预期。炼化项目达产后,公司将充分受益产业链完备带来的成本优势。 投资建议公司目前已经完成增发,实际增发股数为5.08亿股,目前实际股本为50.53亿。鉴于增发完成后,募集资金到位会使公司财务费用降低。因此,我们上调对应盈利预测,预计2018-2020年的净利润为41.80/115.50/137.15亿元,EPS为0.83/2.29/2.71元。按照19年10倍PE,对应目标价由22.25上调至22.86元,维持“买入”评级。 风险因素:涤纶长丝价格震荡,炼化项目进展不如预期,原油价格波动,成品油销售管制。
安迪苏 基础化工业 2018-05-04 13.39 15.80 30.58% 14.15 4.27%
13.96 4.26% -- 详细
事件:安迪苏发布2018年一季报,2018年一季度营业总收入30.14亿元,同比增长22.06%,净利润为3.52亿元,同比增长11.14%,加权平均ROE为2.65%。 点评:1.业绩符合预期,蛋氨酸业务有望向好。公司主营收入同比增长22%,得益于功能性产品蛋氨酸和维生素带来增速,液体蛋氨酸取得了两位数的销量增长,明显好于行业平均的6%增速,维持高增长。维生素A由于BASF火灾,价格暴涨带来维生素产品收入上升。公司功能性产品营业收入增速19%,毛利率38%,毛利润上升2个百分点。国内一季度蛋氨酸现货均价为20840元/吨,同比下降13%,考虑未来2年全球新增产能较少,近期多家公司连番提价,未来价格有望向上,将增厚公司业绩。 2.特种产品继续高毛利率:特种产品收入为5.42亿元,同比增长32%,毛利率为51%,同比减少6个百分点,主要来自整合公司2017年12月收购Nutriad的产品组合带来增长。公司原有产品有机硒产品Selisseo?以及益生菌产品Alterion?继续快速增长。两者合计营业收入同比接近翻番。2018年公司将推出罗迪美A-dry+等三款新产品,未来维持一年一个新品种以上的节奏。 3.成长可期:公司坚持蛋氨酸与特种产品“双支柱”发展战略,蛋氨酸方面,南京工厂脱瓶颈项目即将在二季度实施改造,欧洲生产平台扩建项目有望2018年内投产。新建南京工厂项目已开工建设,有望2021年中期投产,进一步巩固公司蛋氨酸竞争优势。特种产品方面,随着Nutriad和安迪苏整合,将进一步增强公司在猪与水产动物领域实力,协同效应可期。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:考虑到公司蛋氨酸成本继续降低,蛋氨酸价格企稳回暖,特种产品增速较快,我们维持之前预测,即预计18-20年净利润为23.77、26.45、27.17亿元,EPS为0.89、0.99、1.01元,参照可比公司估值,给予公司2018年18倍PE,目标价16.02元,维持“买入”评级。 风险提示:蛋氨酸、维生素A价格大跌;养殖业需求下滑;丙烯、甲醇原材料价格大涨;安全生产风险;特种产品增长不及预期;公司新产能投放不及预期。
沙隆达A 基础化工业 2018-05-04 15.17 18.40 21.05% 16.98 11.93%
17.50 15.36% -- 详细
事件: 公司公告称,2017年全年销售额达到238.20亿人民币,同比增长7.93%;全年净利润同比增长44.3%,达19.09亿人民币,其中包括一次性项目调整数额约3.63亿元。2018年一季度,实现销售额65.00亿人民币,同比增长2.46%;归属于股东的净利润20.32亿元,同比增加166.42%。在欧洲出售登记证获得的一次性资本利得对净利润影响较大,剔除相应影响后,公司实际经营性利润为5.39亿元。 点评: 1)合并后业绩稳定增长,协同效应初步显现 得益于日益差异化的产品组合销售量的增长以及协同效应的初步显现,公司合并安道麦后全年业绩创历史新高;2018年第一季度安道麦品牌下的制剂产品销售额翻了三倍以上,后端整合优势产品在全球的销售额继续提升。 2)分地区销售额增长强劲,中国区营收实现大幅增长除欧洲市场由于冬季延长,农业市场启动滞后,业绩出现小幅下滑,其余各地区销售额增长强劲,销售量同比增长6.9%,重点市场份额继续提升。其中,中国区销售额增长率达到36.6%。 3)排除摊销及计提影响,实际业绩增幅更加显著由于一次性项目对净利润产生影响,我们对净利润进行相应调整,以体现真实业绩。2017年调整后净利润可达19.09亿元;2018年一季度利润调整后数额为5.39亿元,同比略有下滑,主要是由于欧洲冬季延长导致农业市场启动滞后以及同步导致的欧元套保损失,该影响正常年份不会存在。 投资建议 因受到与中国化工合并先正达事宜等相关的一次性项目的影响,2018年一季度业绩为20.32亿元,对2018年业绩影响巨大,对2019和2020年有微小影响。因此我们对盈利预测进行调整,对应18-20年的归母净利润分别为31.41、20.08、24.55亿元,EPS分别为1.28、0.82、1.00元。但剔除一次性项目影响后,我们对于18年经营性净利润预期仍为19.63亿元。因此我们维持目标价18.40元/股,维持“买入”评级。 风险因素:全球农化行业复苏不及预期、合并后公司业绩不及预期、汇率波动风险。
恒逸石化 基础化工业 2018-04-30 14.55 20.55 28.04% 19.06 31.00%
19.06 31.00% -- 详细
看好PTA景气向上,公司弹性大。 2018-2019 年国内新增产能较少,PTA 行业迎来景气上行周期;未来两年,下游聚酯景气、上游PX 大扩能,PTA 有望成为产业链上最强势的环节,价差扩大才刚刚开始。公司612 万吨PTA 权益产能,弹性巨大,假设PTA 效益增加100 元/吨,对应公司利润增厚6 亿元。我们预计2019 年, PTA 单吨利润有望提升到425 元,公司PTA 板块盈利将高达25 亿元。 并购做大产业链,完善上下游配套。 战略上通过并购,快速做大做强产业链。并购战略第一步,收购145 万吨聚酯产能,收购完成后,公司短期聚酯产能快速扩充到400 万吨,远期集团聚酯产能规划到765 万吨以上,在PTA-聚酯环节实现完全配套。长期抵御单一产品的周期波动能力加强,产业链把控能力加强。 均衡发展的民营石化化纤巨头,多点开花。 均衡发展,盈利来源更加多元化,聚酯、PTA、己内酰胺和浙商银行都贡献了相当程度的效益,未来还将增加文莱炼化项目盈利。在化工周期景气中,公司各板块多点开花,除了PTA 外,己内酰胺和聚酯瓶片近期也表现亮眼。2019 年,随着文莱炼化项目的投产,公司将实现从原油到化纤丝的全产业链,实现聚酯+锦纶双线发展。 维持买入评级,上调目标价至29元。 PTA 景气向上幅度将超过我们之前的预期,且公司2019 年炼化业务有望实现跨越发展,据此我们上调2018-2020 年EPS 至1.75 元、2.91 元和3.14 元(原为1.11/2.30/-元),对应PE 为分别为12/7/6 倍。维持“买入”评级,考虑到炼化项目2019 年才能贡献部分利润,按照2019 年10 倍PE,给予29 元目标价。 风险提示: PTA景气向上不及预期;聚酯景气度下行;文莱项目不及预期;油价大幅波动。
容大感光 基础化工业 2018-04-27 18.64 -- -- 20.97 11.78%
20.84 11.80% -- 详细
事件: 公司4月24号晚间发布了2017年年报和2018年一季报:2017年实现营业收入为3.63亿元,同比增长15.89%,归属于上市公司股东的净利润为3684万元,同比增长7.86%;2018年一季度实现营业收入9147.81万元,同比增长23.73%,归属于上市公司股东的净利润868.45万元,同比下降7.87%。 点评: 1.公司是PCB感光油墨国内龙头企业之一,2017年感光油墨出货量1.09万吨,同比增长12.99%,占据PCB感光油墨市场约7%的市场份额,但由于原材料涨价,全年感光油墨毛利率减少了4.91个百分点。 2.募投项目年内有望投产,公司现有感光油墨年产能为8000吨左右,已经满产,募投兴建的年产10000吨PCB感光油墨生产线、年产1000吨光刻胶及配套化学品生产线两个项目正在有序推进,预计2018年底前可以全面投产,届时将解决产能瓶颈。 3.公司光刻胶产品2017年出货量122吨,同比增长22.01%,主要产品包括紫外线正胶、紫外线负胶以及配套试剂,目前主要应用于LED和平板显示领域,TFT光刻胶也正在开拓市场。 4.公司技术优势明显,新品开发不断。感光油墨方面,静电喷涂油墨已经批量供货,同时在LED光源用油墨、LDI油墨等领域进行开发;光刻胶方面,除了TFT光刻胶在开拓市场外,公司也在积极开发半导体i线光刻胶产品。 盈利预测与评级: 考虑到募投项目的投产时间在2018年下半年以及下游PCB板行业增速放缓,我们下调盈利预测,预计2018-2020年公司的EPS为0.33、0.49、0.65元,维持“增持”评级。 风险提示: 光刻胶新品的市场验证进程不如预期;产品应用领域过于集中的风险;应收账款发生坏账的风险;次新股股价波动大。
新纶科技 电子元器件行业 2018-04-26 12.58 16.80 29.53% 15.68 24.64%
15.68 24.64% -- 详细
事件: 公司4月23日晚发布2018年一季度报告:2018年第一季度实现营业收入5.08亿,同比增长48.11%;归属于上市公司股东的净利润为5124万元,同比增长125.13%。 点评: 1.公司电子功能材料(常州一期)项目生产的电子级功能性胶带在苹果公司产品中得到广泛运用,超过20款胶带分别写入苹果iPhone、MacBook、Watch及HomePod等产品的原材料BOM清单,成为推动公司一季度业绩大增的重要因素。千洪电子已经完成过户,将从二季度开始并表,收购千洪后将开拓公司产品进入OPPO、vivo供应链的渠道。 2.公司铝塑膜出货量持续增长,收购T&T软包业务后,公司铝塑膜的出货量持续增长,从2017年年初的50万平/月到年中的100万平/月,再到2017年年末的130万平/月以上。同时公司积极扩产,将对常州铝塑膜项目再扩建3600万平方米,2019年投产后公司将成为世界最大的锂电池用铝塑膜生产厂商,常州铝塑膜一期3600万平米/年项目已经完成设备安装,预计二季度末就将试生产。 3.光学膜项目已完成了全套设备订货,主体涂布机采用向日本平野机械株式会社订制生产的光学膜涂布线,涂布精度达到了世界最高水平,光学膜项目预计2018年三季度末调试运行。同时公司与阿克伦在深圳设立了子公司,布局下一代柔性显示可选基材PI材料。 盈利预测与评级:公司扩产并购并举,千洪电子已于4月份完成过户并开始并表,我们微幅上调业绩预测,预计2018-2020年EPS为0.46、0.74、1.02元,对应PE为26、16、12倍,根据DCF估值法上调目标价,维持“买入”评级。 风险提示:新项目投产及市场推广可能不如预期;并购整合可能不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名