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裘孝锋

光大证券

研究方向: 石油化工行业

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工作经历: 执业证书编号:S0930517050001。理学学士,管理学硕士,曾就职于招商证券和中国银河证...>>

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浙江医药 医药生物 2018-02-13 14.19 21.12 41.46% 15.04 5.99% -- 15.04 5.99% -- 详细
浙江医药是我国脂溶性维生素、抗耐药抗生素、喹诺酮类抗生素的主要生产基地。公司坚持生命营养品、医药制造类产品双主业,生命营养品方面做强做大,医药方面由原料药向创新药、高端医药制剂产业转型升级。 短期受益于维生素价格暴涨,业绩弹性巨大:2017年10月30日 BASF柠檬醛装置火灾停产,影响维生素A 和E 产能,供需关系改变,使得维生素A 和维生素E 出现连续上涨。公司维生素供不应求,业绩弹性巨大。维生素业务处于拐点,一方面公司维生素A 和维生素D3新产能投产,给公司的维生素板块带来新的增量;另一方面,从维生素结构来看,随着维生素A 和维生素D3新产能投产,品种结构更为均衡,维生素业务过分依靠维生素E 系列品种的情况得以改善。 高端制剂出口即将迎来收获:公司在高端抗生素原料和制剂方面积淀深厚,具有垂直一体化的优势;同时公司“无菌喷雾干燥”技术平台全球领先,借此打造的505(b) (2)高端制剂出口平台建设完成,向FDA 申报的万古霉素、达托霉素有望陆续获批,结合公司在高端抗生素特有的原料药优势,后续品种将陆续进入申报,有望形成公司特色的高端制剂产品线。 创新药即将迎来收获:公司自2006年就开始布局创新药研发,累计投入超15亿,已形成以抗感染、抗肿瘤为主的3大1类创新药管线,16年8月1.1类创新药奈诺沙星胶囊剂上市,17年6月奈诺沙星注射剂报产,预计18年上市,未来胶囊剂+注射剂有望成超10亿级别大品种。同时公司的1类生物创新药HER2-ADC 抗体偶联药物在澳大利亚和新西兰的I 期临床实验进展顺利,在美国已获批I 期临床,国内也已进入I 期临床。 盈利预测与投资建议: 预计公司2017-2019年的营业收入为53.17/72.19/71.46亿元;净利润为3.81/12.86/10.31亿元;每股收益分别为0.39/1.33/1.07元,结合分部估值和绝对估值结果,给予浙江医药整体估值204亿元,对应目标价21.12元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:维生素价格下跌;维生素新技术出现导致行业格局变化;奈诺沙星注射液审批受阻;高端制剂平台审批受阻;原材料大涨的风险;安全生产的风险。
新纶科技 电子元器件行业 2018-02-02 21.14 31.17 41.68% 22.01 4.12% -- 22.01 4.12% -- 详细
1.公司电子功能材料(常州一期)项目生产的电子级功能性胶带在苹果公司产品中得到广泛运用,超过20款胶带分别写入苹果iPhone、MacBook、Watch及HomePod等产品的原材料BOM清单,即将上市的HomePod音箱中共使用公司5款功能性胶带,单机价值量超过1美金,成为推动公司一季度业绩大增的重要因素。公司拟收购千洪电子100%股权,千洪电子主要客户为OPPO、vivo,收购后将开拓公司产品进入OPPO、vivo供应链的渠道。 2.公司铝塑膜出货量持续增长,收购T&T软包业务后,公司铝塑膜的出货量持续增长,2018年一季度销量预计同比增长超过150%。同时公司积极扩产,将对常州铝塑膜项目再扩建3600万平方米,2019年投产后公司将成为世界最大的锂电池用铝塑膜生产厂商。 3.传统业务净化工程事业群为业绩增长锦上添花,2018年初净化工程事业群连续新签南京强新、阿科玛(Arkema)、华峰新材料、凯盛信息等多个项目合同,为一季度业绩增长锦上添花。 4.收购阿克伦股权,布局柔性显示材料。公司拟收购阿克伦45%股权,并在国内设立了聚纶材料科技(深圳)有限公司,阿克伦公司以PI柔性材料专有技术作价出资30%,PI材料为下一代柔性显示的可选基材。 盈利预测与评级:公司扩产并购并举,假设千洪电子18年5月份完成收购,考虑千洪电子并表8个月而不是全年,下调18年盈利预测,预计2017-2019年EPS为0.35、0.83、1.34元,对应PE为61、25、16倍,维持“买入”评级。
晶瑞股份 基础化工业 2018-01-26 26.70 30.22 41.08% 26.71 0.04% -- 26.71 0.04% -- 详细
事件: 公司1月23号晚间发布了2017年业绩预告:2017年净利润区间为3389.78- 3728.76万元,同比增速区间为0-10%。 点评: 1. 2017年净利润增速符合预期。2017年原材料价格上涨幅度较大,前三季度氢氟酸、氢氧化钠、丙酮、异丙醇等都有20%以上的涨幅,公司毛利率下滑,导致净利增速落后于营收增速,2017年全年净利同比增速区间0-10%符合预期。 2. 公司是国内微电子化学品领域的领军企业,研发的超大规模集成电路用超净高纯双氧水技术突破了国外国际技术垄断,产品品质可达到10ppt 级别水平,相当于SEMI 制定的最高纯度等级(G5)。公司在成眉石化园区投资新建年产 5.2万吨光电显示、半导体用新材料项目,将更有效的覆盖成渝地区,提高公司产品的市占率。 4. 并购增厚2018年净利润。子公司苏州瑞红是国内最优秀的半导体光刻胶生产厂商之一,公司将外资股权全部收回后,将增厚2018年净利润。此外公司收购了硫磺制酸企业江苏阳恒80%股权,也将增厚2018年净利润。 3. 公司锂电池粘结剂已经占据国内20%以上的市场份额,上半年销售收入同比增长47.6%,受益于新能源汽车的爆发,国内锂电池负极粘结剂未来几年有望保持30%左右的高增速增长。 盈利预测与评级: 今年原材料价格上涨幅度较大,前三季度氢氟酸、氢氧化钠、丙酮、异丙醇等都有20%以上的涨幅,公司毛利率下滑,2017年业绩符合预期,维持盈利预测,预计公司2017-2019年EPS 为0.42、0.69、1.00元,维持“增持”评级。 风险提示: 湿电子化学品行业竞争加剧;下游平板显示、半导体及LED、光伏太阳能、锂离子电池等领域产业增速不及预期;次新股股价波动风险大。
安迪苏 基础化工业 2018-01-19 11.65 14.08 18.82% 12.75 9.44% -- 12.75 9.44% -- 详细
公司2018年1月17日公告,拟于南京新建年产18万吨液体蛋氨酸项目,项目总投资额约4.9亿美元,约合人民币31.54亿元,资金来源为公司自有资金,预计投产时间为2021年中期,预计项目回收期约为4年。 点评: 1.安迪苏为全球第二大蛋氨酸生产商,目前拥有41万吨产能,为全球仅有两家可以同时生产固体和液体蛋氨酸的生产商之一。公司生产稳定性、安全环保绩效及生产成本均居于世界领先水平,2012年至2016年期间,公司市场占有率仍从24%上升至27%。2014年至2017年,公司液体蛋氨酸销量平均增长率为15%,远高于行业平均6%左右增速; 2.工厂选址位于南京六合化工园区,紧邻现有南京工厂,项目将进一步降低生产成本,南京基地有望成为全球液体蛋氨酸生产成本最低端。项目新增产能可满足持续增长的客户需求,巩固公司在蛋氨酸行业的领导地位; 3.截至2017年三季度末,公司账面货币资金为人民币70.10亿元,项目投资有利于盘活公司资产,提升公司盈利能力。项目回收期约为4年,表明公司对成本控制的信心和对液体蛋氨酸行业的看好; 4.公司坚持“双支柱”发展战略,2017年12月收购Nutriad是培育、发掘和做强特种产品支柱;蛋氨酸工厂建设完成后,公司蛋氨酸产能将达到64万吨,稳居全球前二,进一步增强蛋氨酸为代表的功能性产品竞争优势。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:考虑到未来一年没有新增产能,蛋氨酸价格大概率向好,维生素A价格近期暴涨,公司特种产品增速较快,上调盈利预测,预计17-19年净利润为14.20、23.53、26.65亿元,EPS为0.53、0.88、0.99元,参照可比公司估值,给予公司2018年16倍PE,目标价14.08元,上调至“买入”评级。
新纶科技 电子元器件行业 2018-01-05 26.49 32.60 48.18% 26.55 0.23%
26.55 0.23% -- 详细
电子功能材料进入iPhone X供应链,并购千洪电子完善下游布局 常州一期于2015 年四季度建成投产, 2017 年公司推出了无线充电模块防屏蔽胶、OLED 屏贴合胶等新品,成功进入了iPhone X、OPPO 的供应体系,此外公司将另外再新建3 条产线,2018 年底建成。 公司积极进行外延并购,加强产业布局。公司拟以发行股份及支付现金的方式购买千洪电子100%的股权,千洪电子主要生产消费电子功能性器件,属于公司电子功能材料的下游,公司位列千洪电子前十大采购商。 锂电铝塑膜需求强劲,扩产剑指全球第一 公司铝塑膜出货量持续增长,动力类占到2/3。收购T&T软包业务后,公司铝塑膜的出货量持续增长,从2017年年初的50万平/月到年中的100万平/月, 再到年末的130万平/月以上。公司在常州建设了铝塑膜年产能3600万平方米, 预计2018年一季度投产。日前公司公告将对常州铝塑膜项目扩建3600万平方米,届时公司铝塑膜年产能超过9000万平方米,成为世界最大的锂电池用铝塑膜生产厂商。 以TAC膜为开端,布局柔性显示材料 TAC膜是公司为未来业绩培育的增长点,公司技术来源于日本东山,将在常州建设9400万平方米的年产能,预计到18年年中建成投产。公司收购阿克伦45%股权后,将在国内设立聚纶材料科技(深圳)有限公司,阿克伦公司拟以PI柔性材料专有技术作价出资30%,PI材料为下一代柔性显示的可选基材。 盈利预测与评级: 公司扩产并购并举,我们上调2018、2019 年盈利预测,考虑2018 年增发完成总股本变更为5.58 亿股,预计2017-2019 年EPS 为0.35、0.92、1.34 元,对应PE 为76、29、20 倍,DCF 估值法给出公司的合理股价为32.60 元,上调为“买入”评级。 风险提示: 新项目投产及市场推广可能不如预期;外延并购进度可能不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2018-01-04 24.49 30.00 22.30% 29.45 20.25%
29.45 20.25% -- 详细
事件: 12月28日,公司公告“嘉兴石化年产200万吨PTA 项目”进入试生产阶段。项目采用英威达P8工艺技术,相比现有120万吨装置成本更低。 实现“PTA-涤纶长丝”一体化,涤纶长丝+PTA 双高弹性标的。 嘉兴石化二期200万吨PTA 产能顺利投产后,公司PTA 产能增加到320万吨,根据一期产量数据,预计两期实际能开到370万吨以上,对应供应430万吨以上聚酯的原料,与公司现有460万吨聚合基本匹配,已实现“PTA-涤纶长丝”环节一体化,公司成为涤纶长丝和PTA 双高弹性标的。 PTA 行业迎来景气拐点。2017年前三季度,国内PTA 有效产能3699万吨,产量约3550万吨,实际开工率在90%以上,供需偏紧,库存下滑,PTA 价差一度扩大到1000元/吨。到2018年,增加桐昆新增的220万吨新装置后,行业产能到4924万吨,其中复产装置590万吨(华彬140+翔鹭450),考虑每年的新增需求和废瓶片“禁令”的增量,我们预计2018年需求在4000万吨以上,理论上行业开工率仍在81%以上(且复产装置还有不确定性开工率更高)。PTA 行业到2019年底前无大的新增产能,到2019年开工率有望回到90%以上。PTA 价差有望得到不断扩大。 浙石化项目稳步推进,到2019年实现进一步向上一体化和盈利大跨越。 公司拥有浙石化4000万吨炼化一体化项目20%股权,项目稳步推进,一期2000万吨预计于2018年底建成,2019年上半年出产品。我们预计一期项目完全达产后的中长期盈利水平在100亿左右,按照20%股权,有望增厚桐昆20亿利润。浙石化一期产出400万吨PX,对应桐昆权益产能80万吨,二期投产后到160万吨权益PX 产能,一体化程度进一步提高。 上调盈利预测,上调目标价至30元,维持买入评级。 基于对PTA 景气向上的更加乐观,我们上调公司2017-2019年EPS为1.31/1.75/2.80(原为1.29/1.55/1.96),PE 为17/13/8倍。按照2018年行业平均17倍PE,上调目标价至30元,维持买入评级。 风险提示:油价下跌;涤纶景气周期结束;PTA 景气上行不及预期;浙石化投产进度不及预期。
卫星石化 基础化工业 2017-12-28 16.21 24.00 55.54% 20.32 25.35%
20.32 25.35% -- 详细
事件: 12月22日,公司公告为推进和连云港徐圩新区管委会签定的《年产400万吨烯烃综合利用示范产业园项目》,拟与杭州嘉钰共同投资设立连云港石化有限公司,注册资本30亿,卫星石化出资80%,杭州嘉钰为财务投资方。 项目总投资含税约330亿元,固定资产投资含税约300亿元,建设项目内容包括年产250万吨乙烷裂解制乙烯装置,年产150万吨丙烷脱氢制丙烯装置、PE、EO/EG、醋酸乙烯、环氧丙烷、丙烯腈、聚丙烯、丙烯酸及酯等下游配套装置。一期项目计划总投资含税约195亿元,固定资产投资含税约177亿元,主要为C2产业链装置,二期项目计划总投资含税约135亿元,主要为C3产业链装置。项目一期项目计划于2018年上半年前开工建设,于开工后10个月内启动本项目一期项目主体装置或主题厂房安装施工,在2020年上半年前本项目一期项目建成投产。点评: 通过乙烷裂解制乙烯项目实现弯道超车。我们认为乙烷裂解制乙烯项目是公司未来3年最大的看点,卫星石化有望通过该项目实现在大型石化装置方面的弯道超车。 美国页岩气革命后乙烷产量激增,乙烷价格脱离原油价格的影响,与天然气趋于一致。以乙烷等轻烃为主要进料的裂解装置居于全球乙烯成本曲线的左侧。按目前价格计算的乙烷裂解制乙烯的单吨净利在3000元以上,125万吨利润近40亿元。而且装置流程简单、技术成熟,投资额相比石脑油裂解装置更低,125万吨装置投资额仅100亿元。主要难点在于需要打通乙烷从美国出口到国内的路径,预计后续公司将加紧落实乙烷的供应。 卫星石化是国内C3全产业龙头公司,实现从丙烷-丙烯-丙烯酸及酯,到下游SAP等的全配套。现有的发展节奏是3年规模翻一番,新增的丙烯酸及酯产能基本能覆盖国内近半的需求增量。但通过上乙烷裂解制乙烯项目,公司开辟出另一条C2产业链的弯道超车路径。到2020年中,C3产业链的利润体量有望到20亿左右;加上125万吨乙烷裂解制乙烯,盈利能力有望大步跨越到50亿以上级别,中长期发展空间打开。 2018-2019年业绩增长主要依赖C3产业链的扩产和景气度回升。 2018年22万吨双氧水项目有望开始贡献利润;到2018年底,公司将增加PDH二期45万吨丙烯产能并配套15万吨PP;到2019年新增丙烯酸及酯产能36万吨。届时公司将拥有从90万吨PDH到45万吨聚丙烯、84万吨丙烯酸和81万吨丙烯酸酯、9万吨SAP的完整规模化C3全产业链,行业内成本最低,竞争力最强,而规模上和2017年相比几乎翻一番。 PDH在中低油价下保持了较为稳定的盈利水平,并能在油价缓慢上涨中受益;丙烯酸及酯在2019年前无明确新增产能,景气度有望进一步向上;SAP方面公司逐步进入收获期,同时高分子乳液等其他下游也有增量。 上调2018-2019年盈利预测,上调目标价至24元,上调至买入评级。 基于对丙烯酸及酯和PDH行业未来两年景气度的乐观,公司扩产稳步推进,上调2018-2019年盈利预测。具体调整2017年为0.91元,上调2018-2019年EPS为1.19元和1.54元(原为0.96、1.14和1.36元)。基于行业可比公司2018年平均18倍PE,并考虑公司乙烯项目极高的ROE,给予一定溢价到20倍PE,给予目标价24元,上调至买入评级。 风险提示: 乙烷裂解制乙烯项目盈利能力和投产进度不及预期;丙烯酸及酯价差收窄;PDH盈利下滑。
长青股份 基础化工业 2017-12-22 14.36 19.62 41.97% 16.29 13.44%
16.29 13.44% -- 详细
环保推升行业集中度,公司环保优势明显。 环保成为近年农化行业集中格局的最重要推手,部分环保不达标产能关停已是必然,其市场份额自然会集中到环保规范的公司手中。公司环保投入大,拥有完善的三废处理体系,在行业集中过程中受益明显。 受益于转基因作物推广,麦草畏步入收获期。 受益于抗麦草畏转基因作物推广超预期,麦草畏下游需求量有望增长。公司现拥有麦草畏产能5000吨,规划再建6000吨,按目前价格计算,麦草畏新增产能全部投产能够带来6亿营业收入,营业利润1.8亿元。 受益于全产业链优势,吡虫啉价格上涨,公司业绩向好。 环保督察导致吡虫啉、啶虫脒及关键中间体CCMP供给收缩,带动吡虫啉、啶虫脒价格大涨,未来价格可能持续攀升。公司拥有3000吨吡虫啉、1000吨啶虫脒产能,且上游原材料CCMP实行自主生产、少量外购,具有全产业链优势,按吡虫啉、啶虫脒每上涨1万元/吨测算,公司吡虫啉和啶虫脒收入增加4000万元,营业利润增加约1200万元。 募投项目进展顺利,成为公司新的利润增长点。 公司拟公开发行可转换债券募集资金不超过9.1亿元,将用于建设麦草畏、草铵膦、氟磺胺草醚、盐酸羟胺、丁醚脲和异噁草松等项目,公司7个产品成长空间明确,技术储备完善。项目达产后,公司将巩固并扩大市场占有率完善部分产品产业链,优化产品结构,成为新的利润增长点。 盈利预测及投资建议。 基于公司募投项目进展顺利,我们相较于之前的报告上调了项目中氟磺胺草醚、草铵膦等产品的增速和销量情况假设,对应上调公司盈利预测。预计公司17-19年营业收入分别为21.25、28.53、35.55亿元,归母公司净利润分别为2.53、3.91、5.05亿元,对应EPS分别为0.70、1.09、1.40元。给予公司18年18倍PE水平,对应目标价19.62元,维持“买入”评级。
巨化股份 基础化工业 2017-12-22 10.76 13.49 30.84% 11.50 6.88%
11.95 11.06% -- 详细
事件:公司12月19号晚间发布公告,拟通过浙江产权交易所以公开挂牌方式出售旗下电子化学品全资子公司浙江博瑞电子科技有限公司100%股权及浙江凯圣氟化学有限公司100%股权。同时公司也公告,将联合国家集成电路产业投资基金公司及其他5家投资平台共同出资成立中巨芯科技,公司拟以货币方式出资39000万元,持股比例39%。 点评: 1.公司联合大基金成立中巨芯发展电子材料,持股比例与大基金相同,同时将原有的湿电子化学品和电子气体平台出售,此举将有利于公司抓住电子化学材料产业发展机遇,聚集发展资源,加快产品国产化和产业弯道超车的进程,实现企业的转型升级和可持续发展。 2.今年前三季度制冷剂出厂均价为17631元/吨,同比大增32.43%。第三季度制冷剂平均出厂价为16099元/吨,只在上半年均价的基础上回调了13%,9月份在原材料成本支撑下制冷剂价格又开始上涨,我们预计全年出厂均价大概率保持在前三季度的均价之上,并且第三季度制冷剂销量为49977吨,高于一季度、二季度销量,我们估计原因可能是环保整治下小企业开工率降低以及下游行业补库存。 3.氯碱版块重点突破PVDC系列产品。目前公司PVDC名义产能3.8万吨,居国内行业第一,世界第三,未来规划PVDC产能为100kt/a,并且商务部裁定日本进口的PVDC反倾销成立,将对株式会社吴羽等征收47.1%的反倾销税,利好国内企业。 盈利预测与投资评级:在环保趋严形式下,预计全年制冷剂出厂均价大概率保持在前三季度均价之上,维持盈利预测,预计17-19年EPS为0.58、0.63、0.69元,目标价为13.49元,由于股价调整公司价值凸显,上调评级为“买入”。
恒力股份 基础化工业 2017-11-09 10.03 13.00 -- 12.15 21.14%
16.18 61.32%
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事件: 公司发布三季报,营业收入实现163亿元,较上年同期上升18.22%,归属于上市公司股东的净利润为11.02亿元,较上年同期6.67亿元增加了65.24%,其中,第三季度盈利5.4亿。略超市场预期。 点评: 一、涤纶长丝仍处景气周期,前三季度稳定盈利,略超市场预期。 三季度以来,涤纶长丝景气度维持在较高水平,目前长丝FDY、DTY、POY 利润分别在600元、350元、500元水平,PTA 价差在800元附近,公司第三季度贡献业绩5.4亿,略超出市场预期。短期原油价格上涨利好涤纶长丝,PTA 将继续维持紧平衡,四季度相应公司业绩仍较好。 二、PTA 预计四季度将维持紧平衡局面,公司PTA 有望持续受益。 今年前9个月,恒力投资(PTA 资产)已实现净利润7.82亿元,超过此前6个亿的业绩承诺。受华彬120万吨PTA 产线复产影响,PTA 价格短期有所调整,但由于桐昆预计将延期到12月开车,翔鹭尚无明确复产时间表,预计四季度将在当前水平维持紧平衡的局面,公司PTA 业务有望持续受益。 三、公司炼化项目进展顺利,后续将继续推进公司重大资产重组。 公司2000万吨/年炼化项目,目前建设进展顺利,炼化项目预计到2018年7月完成安装工程,10月正式投料试生产。根据公司10月26日公告,公司后续将继续推进重大资产重组。 四、长期来看,恒力炼化项目具备众多优势,推进节奏目前十分顺利。根据台塑的发展历史研究,我们发现,台塑从70年代起筹划炼化项目,90年代才完成,建设过程十分曲折。而恒力炼化项目作为国内千万吨级的大型炼化项目,工程进度较为领先,同时建设规模和技术水平在世界范围内也具有很强竞争力,未来具备成长为世界化工50强的能力。 盈利预测与投资评级: 我们维持预测恒力股份2017年、2018年、2019年的净利润为21.25亿元、30.08亿元、103.1亿元。对应EPS 分别为0.47元/股、0.67元/股和2.29元/股,维持评级。 风险提示: 产能建设速度低于预期,石化行业景气度下行。
容大感光 基础化工业 2017-11-06 21.06 25.20 85.98% 24.38 15.76%
24.38 15.76%
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事件: 公司10月29号晚间发布2017年三季报:前三季度,公司实现营业收入为2.60亿元,比去年同期增长14.18%;归属于上市公司股东的净利润为3112.09万元,比去年同期增长12.83%。 点评: 1. 公司前三季度净利增速超越行业平均增速。公司是PCB 感光油墨国内龙头企业之一,占据国内感光线路油墨市场25%的份额、在阻焊油墨市场上占据了10%的国内市场,根据国内PCB 板的增速预计PCB 油墨的需求将以8-9%左右的速度增长。公司的静电喷涂油墨已经给崇达电路和深南公司批量供货,高端市场已经打开,并且今年下半年感光油墨行业进行了提价,将成本压力往下游部分转移,前三季公司业绩增速超越行业平均。 2. 新产能建设有条不紊,公司现有感光油墨年产能为8000吨左右,新产能1万吨明年投产;同时公司以感光油墨为基础向LCD 光刻胶市场进军,公司目前有光刻胶产品年产能50吨,主要是LED、TN/STN 液晶显示面板上的光刻胶产品,募投的1000吨光刻胶化学品新产能,包括光刻胶700吨、配套化学品300吨,将瞄准高端TFT 用光刻胶,目前已经在中试阶段,预计年内就可向市场推广。 3. 公司技术优势明显,通过多年的研发,掌握了感光油墨的核心技术,包括树脂合成技术、光刻胶光敏剂合成技术、配方设计及工艺控制技术等。 盈利预测与评级: 随着公司继续在高端静电喷涂油墨市场实现进口替代,以及在光刻胶领域的开拓,我们维持业绩预测,预计2017-2019年公司的EPS 为0.40、0.50、0.66元,维持“增持”评级。 风险提示: 光刻胶新品的市场验证进程不如预期;产品应用领域过于集中的风险; 应收账款发生坏账的风险;次新股股价波动大。
安迪苏 基础化工业 2017-11-06 11.14 13.25 11.81% 12.53 12.48%
12.75 14.45%
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事件:安迪苏发布2017年三季报,2017年前三季度营业收入76.18亿元,同比下降5.84%,2017年前三季度实现扣非净利润9.01亿,扣非净利润相比上年同期下降41.74%,对应2017年第三季度实现扣非净利润3.28亿元,环比2017年二季度的2.61亿,增长25.67%。前三季度每股收益0.34元,同比下降41.38%。 点评: 1.业绩略超预期,蛋氨酸业务向好。公司蛋氨酸销量同比上升10%,明显好于行业平均增速。同时公司加强管理,控制成本,成本涨幅明显低于主要原材料涨幅。下半年蛋氨酸需求向好,同时到2018年年中,全球没有新增产能,蛋氨酸价格前期回暖,下半年业绩有望向好。 2.维生素A价格暴涨,利好公司业绩。维生素A全球近年无新进入者,处于紧平衡,前段国内环保收紧,供给收缩,BASF和DSM分别检修4-8周,供需失衡,维生素A价格从124上涨至530元/kg,后市仍有望维持高位。 3.特种产品收入同比增速30%。前三季度特种产品收入为12.78亿元,同比增长30%,同时毛利率从2016年同期的49%上升到55%,特种产品主要包括过瘤胃保护蛋氨酸、酶制剂、有机硒、益生菌等,其中过瘤胃保护蛋氨酸增速高达34%。考虑到特种产品前景广阔,收入基数小,未来仍有望保持20-30%的增速。 4.公司成长可期。欧洲工厂扩产5万吨的“极地”项目预计于2018年底完工;罗迪美?A-Dry+兼顾液体蛋氨酸相对低廉的成本和粉末状蛋氨酸使用的便捷,预计2018年初实现商业化;公司每年推出一款新探索创新性产品,特种产品低基数高增长,都将成为公司新的增量。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:随着蛋氨酸价格回暖,维生素A价格暴涨,特种产品具有高成长性,上调公司盈利预测,我们预计17-19年净利润为14.20、23.95、24.71亿元,EPS为0.53、0.89、0.92元,目标价13.25元,维持“增持”评级。
金发科技 基础化工业 2017-11-03 5.95 7.61 28.55% 6.07 2.02%
6.89 15.80%
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1.公司前三季度营收实现较快速度的增长,但原材料涨价拖累了整体净利。公司是国内改性塑料龙头企业,2017年前三季度公司各类产品共实现销售101.85万吨,平均售价在去年的基础上有所上涨,营收实现大幅增长,但是同时原材料也在涨价,并且涨价幅度超过了产品售价的涨价幅度,导致公司毛利率下滑明显,净利润同比下滑明显。 2.新材料研发实力强劲。在完全生物降解塑料方面,公司开发出了符合法国法令的40%生物基材料,成为该类材料欧洲以外的唯一供应商,并参与了阿里巴巴的“绿动计划”和京东的“清流计划”;在特种工程塑料方面,公司正在新增建设年产3000吨的PA10T项目,预计2017年下半年投产,届时耐高温尼龙总年产能将达到8000吨。新材料项目的开发将为公司未来业绩带来增长点。 3.海外布局初见成效,2017年上半年印度金发实现了销量2.25万吨,同比增长33.94%;美国金发上半年销量同比增长33%;欧洲金发的生产效率已获得大幅提升,计划筹资建设新的一条生产线,目前新的生产线建设工作进展顺利,预计2017年12月能完成投产,届时产能将达到2万吨。 盈利预测与评级:公司前三季度非经常性损益达到了2.05亿元,同时考虑到三季度各产品的价格同比都有所上涨,成本冲击压力最大时期将过,我们调升盈利预测,预计2017-2019年公司的EPS为0.23、0.27、0.35元,维持“买入”评级。
普利特 交运设备行业 2017-11-02 25.27 33.58 51.74% 27.35 8.23%
27.35 8.23%
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1.公司前三季度营收实现较快速度的增长,主要归因于下游需求较稳定而产品价格在去年同期的基础上有所上涨,但是同时原材料也在涨价,并且涨价幅度超过了产品售价的涨价幅度,导致公司毛利率下滑明显,净利润同比下滑明显。 2.公司产能扩张有序进行,未来规划总产能在50万吨以上,较目前26万吨产能接近翻番。在嘉兴公司非公开发行股份募投的15万吨项目(包括改性PP10万吨/年,ABS3万吨/年,PC/ABS合金2万吨/年)今年年底就将投产,随着新产能的逐步释放,公司业绩有望更快速的增长。 3.国际化是公司未来战略方向,美国市场开拓顺利,欧洲市场开拓在即。公司通过收购美国WPR公司不仅产品线扩展了,并且将国内的成熟产品比如改性PP等成功引入了美国市场。公司子公司翼鹏投资已获得企业境外投资证书,将在德国投资设立全资子公司普利特欧洲有限责任公司,条件成熟时将通过并购或自建方式设立欧洲制造工厂。 4.公司大力发展新材料,2017年公司将军电材料等特种工程材料与汽车材料并驾齐驱,集中公司战略研究、营销、管理等团队成员,成立普利特军电材料事业部,以汽车、通讯电子、军民融合领域为重点目标市场。 盈利预测与评级:随着产品价格的逐渐上涨,成本冲击压力最大时期将过,以及公司新产能投放在即,我们维持盈利预测,预计2017-2019年公司的EPS为0.93、1.30、1.72元,维持“买入”评级。
江山化工 基础化工业 2017-11-02 14.02 16.05 6.36% 15.90 13.41%
16.85 20.19%
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报告期内业绩大幅增长,EPS 0.498元符合预期:公司公告17年三季报,1-9月公司实现营收33.90亿元,同增32.2%,实现归母净利2.94亿元,同增607.0%,扣非后2.93亿元,同增1582.8%,EPS 0.498元。单Q3公司实现营收11.69亿元,环比减少2.53%,归母净利9925万元,环比减少20.3%。考虑到本期子公司浙铁江宁对闲置BDO资产重新进行减值测试,计提减值准备6917万元,三季度业绩符合预期。公司预计2017全年业绩区间为归母净利4.25-5.00亿元,折单Q4净利1.31-2.06亿元。 毛利率略升,期间费率略降,经营性现金流大幅增长:报告期内(单Q3)综合毛利率26.3%,环比上升3.9.pct;销售费率、管理费率和财务费率分别为1.8%、6.4%和1.6%,分别环比下降0.4、0.1和0.2pct,期间费率9.9%,环比下降0.8pct。报告期(1-9月)内业绩大增,经营性现金流6.99亿元,同增86.2%。 聚碳酸酯盈利持续上升,有机胺和顺酐业务较为稳定:公司Q3业绩大幅增长源于PC盈利大幅提升,Q3平均价格24547元/吨环比上涨11.3%,PC平均价差15870元/吨,环比增长29.8%。目前全球PC供需格局良好,国内进口依存度超60%,强烈看好中短期内PC盈利景气维持,2016H2后PC盈利持续上行,2017Q4截至目前平均价格27461元/吨,价差18330元/吨,分别环比Q3增长11.9%和15.5%,高盈利下强烈看好公司2018年业绩增长持续性。“金九银十”传统旺季来临后有机胺业务景气回升,Q4截至目前DMF价格6300元/吨,价差3376元/吨,分别环比增长19.0%和30.3%。顺酐目前价格较前三季度持平,虽取暖季来临后原料C4价格大涨影响盈利水平,但剔除资产减值后江宁化工大概率全年扭亏为盈。 资产重组推进中:公司发行股份及支付现金购买浙江交工已获审核通过,资产重组有序推进中,标的资产为浙江省区域性交通工程龙头,未来“新材料”+“交通工程”双轮驱动将确保公司业绩持续增长。 维持“买入”评级:PC盈利大幅提升且具持续性,上调公司2017~2019年盈利预测至净利5.0、7.1、7.6亿元,折合EPS0.76、1.07、1.15元,按照2018年15倍PE,给予目标价16.05元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名