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裘孝锋

光大证券

研究方向: 石油化工行业

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工作经历: 执业证书编号:S0930517050001。理学学士,管理学硕士,曾就职于招商证券和中国银河证...>>

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卫星石化 基础化工业 2019-10-17 13.65 18.90 42.75% 13.54 -0.81% -- 13.54 -0.81% -- 详细
事件: 10月 14日,公司发布 2019年前三季度业绩预告,实现归母净利润 9.1-9.5亿元,同比增长 46%-53%; 即三季度单季度实现归母净利润 3.5-3.9亿元,同比增长 19%-33%。 业绩符合我们的预期。 点评: 2019Q3, PDH 效益高, C3产业链盈利稳健。 2019Q3, 受益于丙烷价格的低迷, PDH 盈利高涨, 根据我们观察的行业数据, 2019Q3, PDH 平均价差环比 2019Q2扩大 1303元/吨,聚丙烯和丙烯平均价差环比-502元/吨,合计 PDH 到聚丙烯平均价差环比+801元/吨。 但丙烯酸及酯价差收窄, 丙烯酸平均价差环比-731元/吨, 丙烯酸丁酯和酸平均价差环比-382元/吨。 整体 C3板块, 公司盈利略有扩大。 我们认为, 轻烃裂解在烯烃的几种制备途径中具有成本优势。 2019年以来, 在石脑油裂解和煤制烯烃承压的背景下, 8月 PDH 价差仍创出 2015年以来的新高。公司现有两套共 90万吨 PDH, 45万吨 PP, 45万吨丙烯酸和8万吨丙烯酸酯, 15万吨 SAP 产能, C3产业链配套完整,一体化成本优势显著。 我们预计公司现有的 C3业务能够为稳定贡献 13-14亿/年利润, 按照现有市值估算 PE 估值 10倍。 C2项目投产铸就烯烃巨头。 乙烷裂解制乙烯路径的成本优势突出。 目前美国 MB 乙烷价格不到 150美元/吨,按照这个价格,即使以当前较低的聚乙烯价格,乙烷裂解仍有 2000元/吨以上的盈利空间。公司中长期最大的看点是 250万吨乙烷裂解制乙烯项目的高成长性, 体量相当于中国石化现有乙烯体量的四分之一。目前, 公司连云港石化项目和公司美国项目都在稳步推进中。 中美贸易摩擦达成阶段性协议助推股价。 能源和农产品的大额贸易,符合中美双方彼此的利益。此次中美达成阶段性协议,其中就包括中国购买价值 400-500亿美元的美国农产品,后面可以预期的是能源产品的采购。乙烷进口是进口能源产品效益最好的品种, 并且卫星石化的乙烷裂解项目已经领先同行。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 我们维持公司 2019-2021年 EPS 为 1.29元和 1.46元和 3.47元, 当前股价对应 PE 为 11/10/4倍。 基于对公司乙烯项目成长性的看好, 维持 “买入”评级和目标价 18.9元。
安道麦A 基础化工业 2019-10-16 9.42 -- -- 9.39 -0.32% -- 9.39 -0.32% -- 详细
事件:10月14日,公司发布2019年第三季度业绩预告。预计第三季度调整后净利润24,300万元~29,800万元,基本与去年同期持平;预计基本每股收益预计在0.0991元~0.1220元。 点评: (1)国内外市场发展势头强劲,公司第三季度销售额将创新高 公司预计2019年第三季度调整后净利润与去年同期基本持平,销售额将创同期历史新高,较去年同期增幅超过10%。由于差异化产品组合所带来的市场渗透率提高以及种植季后半段的市场回暖,销售价格上调,且受益于美元对人民币走强,以巴西为首的拉丁美洲和北美地区市场业务呈现强劲增长;同时,由于公司国内市场的差异化品牌制剂,销售额实现两位数显著增长,同时荆州基地老厂区生产恢复,减少了相应停工等费用。 (2)克服市场和供应方面艰难挑战,环保治理及监管政策影响持续 从内部发展看,为缓解采购成本上涨、供应态势紧张和欧洲旱情造成的对利润的不利影响,公司继续在所有地区上调销售价格,并控制生产及其他营运成本,预计EBITDA相较去年同期将增加至9.81亿元至10.37亿元。从外部环境看,随着农药行业国家颁布法案的实施,行业管理整体的趋严以及环保督察力度的逐步加大,在荆州基地老厂区逐步恢复生产后,公司作为龙头企业有望长期受益。 (3)战略收购提高公司竞争力,公司发展空间广阔可期 公司于2019年1月和3月分别收购了美国Bonide公司和安邦电化,前者作为美国消费者家庭与园艺市场害虫控制解决方案的提供商,拥有覆盖全美的经销网络,后者的农化产品可依托安道麦在国内及全球的分销渠道和网络销售,产生高度的协同效应。 盈利预测及投资建议:虽然受气候因素影响,公司上半年业绩有所下滑,但是考虑到环保压力趋严大背景下,公司长期竞争力和龙头优势会更加凸显,我们维持公司的盈利预测,预计2019-2021年净利润为10.31、13.79、16.80亿元,对应EPS分别为0.42、0.56、0.69元,维持“买入”评级。 风险因素:全球农化行业复苏不及预期、公司并购后业绩不及预期、汇率波动风险。
利安隆 基础化工业 2019-10-16 33.30 -- -- 34.58 3.84% -- 34.58 3.84% -- 详细
(1)凯亚化工实现并表,为公司业绩增长提供贡献 2019年第三季度,公司业绩同比大幅增长,一部分得益于子公司凯亚化工的贡献。公司于2019年6月完成了对凯亚化工的收购,并于7月正式纳入公司合并报表范围。我们预计,凯亚化工下半年并表后将实现净利润2500万元,为公司业绩增长提供贡献。另一方面,凯亚化工的成功收购使得公司产业链得到完善。 (2)产能布局项目稳步推进,公司未来成长动力强劲 公司当前新产能有序推进,未来有望保持高增速。其中,子公司利安隆中卫投资建设的“726装置”和“716装置”已完成安装,正进行试生产前准备;利安隆科润建设的“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”目前正进行试生产,作为配套工程的新建锅炉房项目同期具备试车条件,预计今年第四季度开始贡献产能;利安隆珠海建设的“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”已获取环评批复,正进行基础工程施工,预计在2020年底将有部分产能建成投产。 (3)抗老化助剂行业前景向好,公司龙头地位稳固 高分子材料抗老化助剂行业前景向好,将保持良好的增长势头。凯亚化工收购成功后,公司成为国内唯一全方位覆盖抗老化助剂产品产业链的企业,龙头地位得到稳固。作为行业内龙头企业,公司将优先受益于抗老化助剂行业的景气,保持高速增长。 盈利预测及投资建议:考虑到收购凯亚化工后的业绩增幅,以及高分子材料产业规模的快速增长,公司业绩有望继续保持高速增长,我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年的净利润分别为3.19/4.46/5.69亿元,折合EPS为1.56/2.18/2.78元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济环境恶化风险;收购新资产的不确定性;项目建设不及预期;环保和安全生产风险;汇率及国家出口政策变动。
石化机械 机械行业 2019-10-15 6.97 -- -- 7.10 1.87% -- 7.10 1.87% -- 详细
事件: 10月 12日,公司发布 2019年前三季度业绩预告,预计报告期内实现归属于母公司净利润 3000-3700万元,较上年同期扭亏为盈。 ( 1)油气勘探开发资本支出增加,行业回暖带动公司需求增长2019年国内三大石油公司资本支出预算均有所增长,油服行业市场回暖。 受此影响,公司石油机械设备需求旺盛,订单大幅增长。公司预计 2019年前三季度归母净利润为 3000-3700万元,较上年同期-3651.77万元预计实现扭亏,其中三季度净利润预计为 1100-1500万元。 2019年中石化勘探开发资本支出预算为 596亿元,同比增长 41.23%。石化机械是中石化集团旗下唯一的油气技术装备企业,上游资本支出落地将有效带动公司业绩增长。 ( 2)国家推动落实能源安全战略,公司有望受益于非常规油气开采10月 11日,李克强总理主持召开国家能源委员会会议,研究进一步落实能源安全新战略。会议再次强调要加大国内油气勘探开发力度,促进增储上产,提高油气自给能力。在能源安全战略的不断推进下,中石油等推动“七年行动计划”,预计三大石油公司加大勘探开发投资将成为长期态势。 公司深耕油技装备行业,钻头钻具及压裂设备等处于国内领先地位,有望长期受益于国内非常规油气资源的开发。 ( 3)管道基础设施建设加速, 油气钢管业务有望实现快速增长当前我国管网基础设施建设和互联互通的能力不足,制约了天然气行业的发展。 2019年两会期间,发改委提出将组建国家管网公司,推动油气干线管道独立,实现管输和销售分离。公司旗下沙市钢管厂是国内油气管道钢管制造的龙头企业之一,主力供应了“西气东输”、“川气东送”、“中缅管线”等国家重点油气管线工程建设。 2019年上半年公司油气钢管业务营收同比增长 144.35%,占主营业务总收入的 38.55%, 2019年以来公司已成功签订青宁线等重要钢管合同。随着我国管道基础设施建设加速,公司钢管业务有望实现较快增长。 盈利预测及投资建议: 公司当前在手订单充裕,加之油服行业回温、油气管道基础设施建设加速,公司全年业绩有望实现较快增长。我们维持对公司的盈利预测,预计 2019-2021年的净利润分别为 1.39/1.96/2.26亿元,EPS 为 0.23/0.33/0.38元,维持“增持”评级。 风险因素: 国际油价波动风险、 汇率风险、国际贸易环境风险。
中油工程 能源行业 2019-10-14 3.74 -- -- 3.91 4.55% -- 3.91 4.55% -- 详细
事件:10月9日公司发布公告,宣布下属子公司中国寰球工程有限公司新签订PC总承包项目,合同金额29.87亿元。 点评: (1)子公司连续签订重大合同,有望带动公司业绩回升 公司新签合同是下属子公司中国寰球工程有限公司与中国石油天然气股份有限公司广东石化分公司,就广东石化2000万吨/年重油加工工程主体装置第五标段PC总承包项目的合同,合同金额为29.87亿元。项目建设期为25个月,预计将持续影响公司未来两年的经营业绩。上半年公司业绩同比下降,主要系炼油与化工工程业务部分项目投资节奏放缓,子公司寰球工程有限公司上半年亏损2.05亿元。下半年以来寰球工程公司陆续签订重大合同,随着订单释放,子公司有望实现扭亏,带动公司业绩回升。 (2)国内油服市场景气度上行,公司具有较大受益空间 随着中央提出能源安全战略,三大石油公司实施“七年行动计划”,用以保障国内油气增储上产,国内油服行业回升趋势较为显著。勘探开发需求的上行也将带动油气工程建设市场的复苏,公司作为中石油旗下子公司,受益空间显著。中石油2019年勘探开发资本支出预算为2282亿元,上半年累计完成约30.40%,下半年以来中石油重大订单陆续释放,公司已陆续签订了总额为10.7亿美元的伊拉克GPP项目EPC总承包及运行维护服务合同等。我们预计随着下半年资本支出的兑现,公司订单量有望增长。 (3)天然气基础设施建设预计加速,关注管道与储运工程业绩弹性 我国天然气需求不断上行,管输能力落后限制了天然气行业发展。随着油气改革不断推进,国家引入社会资本加入天然气市场竞争,预计未来天然气管道、LNG接收站等基础设施投资将会加大。公司下属管道局工程建设公司参与了西气东输、中亚管道、中缅管道等重要管线建设,拥有较成熟的长输管道建设能力以及天然气处理、LNG工程相关技术。管网基础设施建设加速有利于公司管道与储运业务发展,建议关注后续国家管道公司的成立进度。 盈利预测及投资建议:我们维持对公司的盈利预测,预计2019-2021年净利润为6.53、7.34、8.44亿元,对应EPS为0.12、0.13、0.15元,维持“增持”评级。 风险因素:国际油价波动风险、海外经营风险、市场竞争风险、汇率风险、国家管道公司成立进度不及预期。
惠博普 能源行业 2019-09-30 3.16 -- -- 3.28 3.80% -- 3.28 3.80% -- 详细
事件: 9月 26日晚, 公司发布公告称,公司拟在阿联酋阿布扎比设立分公司,负责中东地区储罐清洗及污油泥处理服务的市场开拓、产品销售及工程项目服务等。 点评: ( 1) 海外设立分公司, 有助于海外市场拓展为了便于公司在中东地区开展 经营、承接项目, 并对中东地区储罐清洗及污油泥处理服务市场开拓、产品销售及工程项目服务进行拓展, 公司未来计划在阿布扎比设立分公司。 该分公司的成立, 有利于进一步提升公司储罐清洗及污油泥处理服务市场的占有率, 更好的对海外市场进行拓展。 ( 2)公司变更实际控制人,引入国资背景优化资本结构今年 5月 9日,公司发布公告,长沙水业受让公司 107,275,951股股份,认购非公开发行的全部 214,000,000股股票,合计直接股份占公司总股本的 25.01%。 8月 20日,公司公告上述协议转让股份的过户登记手续已完成。公司实际控制人变更为长沙市国资委,利用其较强资金实力,优化股权结构,促进公司未来持续健康发展。 ( 3)新增订单继续快速增长,公司在手订单充裕2019年上半年,随着行业继续回暖,公司的新签订单快速增长,在手订单充裕。其中,新签订单 7.70亿元,较上年同期增长 309.57%;在手订单 36.37亿元,较上年同期增长 323.89%。随着公司市场布局及品牌建设的加速推进,预计下半年在海外地区将有持续性突破。 盈利预测及投资建议: 考虑到公司当前业务发展顺利,且全球油服行业稳步向好, 我们维持公司 2019-2021年的盈利预期,预计公司 2019-2021年的净利润分别为 1.13/1.41/1.72亿元,折合 EPS 为 0.11/0.13/0.16元,维持“增持”评级。 风险因素: 安东集团股价大幅下滑;油价大幅下跌;油服行业复苏不及预期;公司订单执行进度不及预期。
新奥股份 基础化工业 2019-09-13 11.09 13.60 21.54% 12.49 12.62% -- 12.49 12.62% -- 详细
重组完成后,新奥能源纳入合并报表,将大幅增厚公司业绩和现金流。 置入的新奥能源是国内最大的民营燃气经销商,2019H1天然气销售总量132亿方,同比+15%,工商业气量占比达75%;综合能源等其他业务也保持快速增长势头。2000-2018年,新奥能源天然气销售量增长1372倍,给股东带来了丰厚的回报。9月10日新奥能源市值780亿元,2019年Bloomberg业绩一致预期为47亿元,PE为16.6倍,32.81%股权对应256亿元市值,15.4亿利润。 置出的Santos资产为天然气上游开采企业,9月10日市值约780亿元,2019年Bloomberg业绩一致预期为56亿元,PE为13.9倍,10.07%股权对应79亿元市值,5.6亿利润。 重组完成后,新奥股份的收入和利润将主要依靠燃气分销板块贡献业绩和现金流将大幅增厚,公司估值水平也有望提升。且公司将成为在A股上市的最大的全国性燃气分销公司,龙头地位凸显。 大股东持股比例大幅提升,彰显对新奥股份未来发展信心。 重组完成后大股东持股比例将由现在的48%大幅提升,并通过新奥股份间接持有港股新奥能源股权。且此次发行价格为9.88元,高于停牌前价格,也彰显了大股东对新奥股份未来发展的信心。 新奥集团天然气一体化平台形成,有望成为整合天然气上下游资源的龙头。 1)管网独立和天然气市场化改革后,国内天然气行业将形成“管住中间放开两头”的格局,下游分销将更依赖于上游气源,上游气源也要依托下游分销。上游气源+下游分销一体化,在未来天然气领域的竞争发展中尤为重要。2)大股东在A股完成天然气上下游一体化平台的搭建,也为后续在天然气领域进一步做大做强铺好了道路,且重组后关联交易将大幅降低。新奥股份在分享下游分销稳健增长的同时,其获取上游气源的能力也得到显著增强。 维持盈利预测,维持“买入”评级和目标价13.6元。 由于重组尚未完成,我们仍按现有资产进行业绩预测,维持2019-2021年EPS为1.24元、1.37元和1.43元。基于对天然气下游板块长期增长潜力的看好,以及对公司天然气上下游资产协同预期的看好,维持“买入”评级和目标价13.6元。 风险提示: 重组未完成存在不确定性;新奥集团天然气上下游整合发展不及预期;甲醇和煤炭价格波动的风险。
中油工程 能源行业 2019-09-06 3.78 -- -- 4.07 7.67%
4.07 7.67% -- 详细
(1)子公司新签大额合同,预计对公司未来2年业绩产生积极影响 本次中标订单是由公司下属全资子公司中国寰球工程有限公司,与中国石油天然气股份有限公司塔里木油田分公司签订。塔里木乙烷制乙烯项目将依托塔里木油田丰富的天然气资源和上市公司自主成套乙烯工艺技术,建成我国首批纯乙烷进料制乙烯装置之一。项目建设内容主要包括年产60万吨乙烯装置、30万吨全密度聚乙烯装置、30万吨高密度聚乙烯装置,以及配套公用工程、辅助生产设施和厂外工程。本合同履行期限为22个月,金额约34.86亿元人民币,预计该合同实施后将对公司未来2年的营业收入和利润总额产生一定积极影响。根据半年报披露,今年上半年公司签订海外工程项目合同7个,总金额约12.03亿元;签订国内钻井工程项目合同8个,合同总金额约5.7亿;装备板块签订外部订单3.06亿元。本次新签大额订单,有望带动公司营业收入继续增长。 (3)关注国内油气改革对行业需求的影响 随着国内油气改革的推进,工程建设行业已进入缓慢复苏阶段,我们认为未来公司业绩有两大增长因素。第一,在我国施行能源安全战略的背景下,三大石油公司增大上游资本支出,其中中石油集团2019年资本支出预算总额为2282亿元,同比增加16.4%,公司作为中石油旗下子公司,油气田地面工程业务具有较大的受益空间。第二,国内天然气需求上行,我们预计未来天然气管道、LNG接收站等基础设施投资将会加大,有利于公司管道与储运工程业务发展。后续需关注油企资本支出兑现情况以及国家管道公司的成立进度。 盈利预测及投资建议:国家推进油气改革,管网基础设施建设加速,公司未来有望逐步受益,我们维持对公司的盈利预测,预计2019-2021年净利润为6.53、7.34、8.44亿元,对应EPS为0.12、0.13、0.15元,维持“增持”评级。 风险因素:国际油价波动风险、海外经营风险、市场竞争风险、汇率风险、国家管道公司成立进度不及预期。
中国石油 石油化工业 2019-09-05 6.07 8.20 34.21% 6.51 7.25%
6.51 7.25% -- 详细
估值处于底部,公司价值被严重低估从历史的 PB 来看,公司目前的价值显著低估。目前公司 A 股 PBLF0.9倍,港股 0.5倍,均远低于其 1.9倍和 1.3倍的历史均值。从当前 PB 来看,中国石油 A 股和 H 股当前 PB 分别仅有 0.9倍和 0.5倍,而美孚为 1.7倍, BP 和 Shell 则均为 1.3倍,都高于中国石油的 A 股和 H 股。由此可见,在历史 PB 的比较方面,目前无论是自身与历史比较,还是与其他三家公司比较,中石油 H 股和 A 股都是被低估的。 “ 巴菲特买点”再现伯克希尔公司于 2003年 4月买入中石油 H 股,当时中国石油的市值跟油气资产的折现值的比值仅为 0.49。在 2008年巴菲特致股东的信中,巴菲特谈到对中石油的投资:“按这个价格, 中石油公司的价值大约为 370亿美元。查理和我那时感觉该公司的内在价值大约应该为 1000亿美元。”公司 2018年底上游资产的现金流折现值是 1.38万亿元,而现在港股市值仅 7000亿元,约为上游资产折现值的 0.5倍。 国家管网公司成立在即,天然气价格市场化有望国家管网公司的成立会影响中国石油的业绩。 2018年中石油天然气管道资产真实的 EBIT 255亿元,其中承担了 249亿的进口天然气亏损,所以中石油管道资产对中石油的 EBIT 贡献为 504亿元。 根据我们的测算,在不调整气价的情况下, 如果中石油占管网公司股权的 42%, 就能够弥补进口天然气的亏损。另外,国家管网公司成立将推进天然气市场化改革加快,目前部分城市民用气涨价即将实施,平均涨幅约 10%。若公司天然气销售价提升 0.16元/立方米( 9%涨幅),即使不考虑国家管道公司对应股权的盈利情况,公司也能够弥补其进口气的亏损。 盈利预测、估值与评级我们维持对公司的盈利预测, 预计公司 19-21年归母净利润分别为684、 779、 936亿元,对应 EPS 分别为 0.37、 0.43、 0.51元。 给予公司2019年 A 股 1.2倍 PB,对应目标价 8.3元;给予公司 H 股 2019年 0.7倍 PB,对应目标价 5.5港元,维持 A 股和 H 股“买入” 评级。 风险提示: 原油价格下行风险; 炼油和化工景气度下行风险
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-09-05 5.29 -- -- 5.58 5.48%
5.58 5.48% -- 详细
事件:8月30日,公司发布2019年半年度报告,报告期内实现营业收入122.97亿元,同比+16.32%,实现归母净利润7.96亿元,同比+10.84%。 化纤板块经营情况符合预期,收购苏震生物加强核心竞争力 受全球贸易摩擦等因素影响,上半年宏观经济增长预期下调,化纤行业下游需求放缓,公司生产涤纶长丝产品利润空间收窄。报告期内化纤板块实现营收88.67亿元,同比增长8.65%,毛利率较去年同期下降4.55个百分点至11.20%。公司主要生产差异化的DYT产品,具备较强的技术竞争优势,毛利率虽有所下滑,但仍维持较高水平。此外公司收购苏震生物引入生物基PDO及新型生物基纤维高新生产技术,提高长丝产品的附加值,上半年苏震生物净利润为1700.4万元。 收购虹港石化注入PTA资产,PTA景气度上行带动业绩增长 报告期内公司收购虹港石化100%股权,成功注入其PTA资产。虹港石化是华东地区主要的PTA供应商,拥有150万吨/年PTA产能,二期240万吨/年产能也在开展前期建设准备工作。上半年国内PX产能释放较大,PTA整体供需格局向好,价差扩大。受此影响,报告期内公司PTA盈利有所增长,实现营收24.49亿元,同比增长16.96%;毛利率较去年同期增长3.26个百分点至7.50%。我们认为下半年国内PX产能仍将继续扩张,PTA新增产能较小,其景气度有望持续,将带动公司业绩增长。 打通“炼化-PTA-化纤”产业链,多渠道融资彰显公司信心 公司成功收购盛虹炼化,将盛虹1600万吨/年炼化项目纳入公司经营范围。该项目预计在2021年建成投产,投产后公司将拥有1600万吨/年炼油能力、280万吨/年PX产能、110万吨/年乙烯产能,预计可实现年均利润75.95亿元,将进一步加强公司盈利能力,打通上下游全产业链。公司积极发挥资本市场作用,多渠道融资助力炼化项目建设。报告期内已成功发行30亿元绿色债券,此外公司拟非公开发行股票募集资金50亿元,其中大股东盛虹集团拟认购15亿元股票,充分彰显了对公司未来发展的信心。 盈利预测及投资建议 公司上半年业绩符合预期,我们维持公司2019-2021年的盈利预测,预计2019-2021年的净利润为15.35/16.26/23.46亿元,对应EPS分别为0.38/0.40/0.58元,维持“买入”评级。 风险提示:行业周期性风险、原材料价格波动风险、安全环保风险。
中曼石油 机械行业 2019-09-05 15.40 -- -- 19.39 25.91%
19.39 25.91% -- 详细
事件:8月28日,公司披露2019年中报,显示公司2019年上半年实现营业收入9.49亿元,同比增加25.53%;归属于上市公司股东的净利润2728.28万元,同比下降73.76%。 点评: (1)受油服行业低价策略影响,公司利润情况大幅下滑2019年上半年公司营业收入同比提高25.53%,但净利润下滑73.76%。主要是由于在经历去年油价低谷后,包括公司在内的部分油服企业采取低价策略以拓展市场。因此,虽然营收向好,但利润空间的修复仍需要时间。此外,公司上半年大量项目仍处于启动阶段,尚未产生效益。随着下半年公司项目集中进入正常生产运行和稳定创收阶段,公司盈利水平有望回升。 (2)公司新签订单大量增加,海外钻井生产运行平稳上半年公司签订海外工程项目合同7个,总金额约12.03亿元;签订国内钻井工程项目合同8个,合同总金额约5.7亿;装备板块签订外部订单3.06亿元。同时,壳牌、BP等老项目持续平稳运行,新启动的马油、BLOCK8、哈里伯顿、卢克、BLOCK12等5个项目先后顺利开钻。当前公司在手合同充裕,各大项目平稳运行,有望带动营业收入继续增长。 (3)油服市场需求逐渐回暖,民营油服市场份额有望提升2019年全球油气勘探开发投资回升,国内三大石油公司形成面向2019-2025年的“七年行动计划”,国内外的油服需求逐渐回暖。目前油服企业形成了国外充分竞争,国内国企主导的竞争格局,但民营油服公司依靠自身体制与机制优势逐渐崛起。随着油服行业回暖、市场逐步开放,民营油服企业自身综合实力增强,其市场份额有望得以提升,带动业绩持续改善。 盈利预测及投资建议:受油服行业低价策略及项目集中启动的影响,上半年公司利润情况同比下滑。同时,由于公司调整战略、项目进入创收阶段仍需要时间,故下调2019-2020盈利预测,新增2021年盈利预测,预计2019-2021年净利润为0.58/0.72/0.83亿元,对应EPS分别为0.15/0.18/0.21元。但考虑到全球加大上游勘探开发投资,油服市场逐渐调整,公司在手订单充裕,利润空间有望逐渐恢复,我们维持“增持”评级。 风险因素:油气价格下跌风险;市场竞争加剧风险;上游资本支出投入不及预期风险;汇率风险;境外经营风险。
扬农化工 基础化工业 2019-09-04 53.16 63.00 22.28% 54.25 2.05%
54.25 2.05% -- 详细
事件: 扬农化工发布2019年半年报,上半年营业总收入28.94亿元,同比下滑6.49%,净利润为6.29亿元,同比增长11.46%,基本EPS为2.02元,销售毛利率为34.79%,平均ROE为13.03%。对应第二季度营业收入13.24亿元,环比下滑15.67%,净利润3.00亿元,环比下滑8.81%,扣非净利润为2.82亿,环比下滑6.82%.。 点评: 1.业绩基本符合预期。上半年营业收入下滑主要是麦草畏销量大幅下滑带来的影响,2019年上半年除草剂销售收入6.41亿元,同比下滑49.60%。杀虫剂量增价升,收入大幅增长,弥补了除草剂业绩的下滑,2019年上半年杀虫剂销售收入18.12亿元,同比增长21.43%,销售均价23.08万元/吨,同比增长11.87%。其他业务收入4.41亿元,同比增长33.23%。上半年净利润为6.29亿元,创上市以来最好的半年度业绩。 2.菊酯价格有所下滑,麦草畏业务仍待复苏,国内业务有望成为新亮点。功夫菊酯和联苯菊酯目前价格分别为30、34万/吨,较年初有所下滑,但仍处于历史高位。麦草畏业务仍待复苏,随着下游耐麦草畏转基因作物的逐步放量,麦草畏用量增大,库存降低,需关注下半年美国麦草畏需求情况。公司菊酯长单较多,19年有望全年受益,短单价格下滑,影响公司部分利润。公司报告期内加强与中化作物制剂销售的协同,国内农药销售同比增长55.5%,中化集团内农药业务初现协同效应。 3.关注公司资产重组及成长性。公司拟现金受让中化作物及沈阳农研100%股权。公司有望从原药生产企业转变为集研、产、销一体化的全产业链农药业务管理平台,产业链、品种、研发资源、销售网络及客户多因素互补,协同效应明显。收购宝叶化工将丰富公司农药品种及土地资源。公司如东三期、农药制剂等项目将成为公司未来几年的内生增量。 盈利预测、投资评级和估值修正:菊酯价格下跌,麦草畏销量下滑,我们下调19-21年盈利预测,预计19-21年净利润为10.83、11.75、13.25亿元,EPS为3.50、3.79、4.28元,按可比公司估值,给予2019年18倍PE,下调目标价至63.00元,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、产品价格下跌风险、下游需求变弱的风险、原材料价格波动风险、耐麦草畏转基因作物推广未达预期、中美贸易争端风险、汇率波动风险。
道恩股份 基础化工业 2019-09-02 12.99 17.39 36.18% 13.75 5.85%
13.75 5.85% -- 详细
热塑性弹性体国内龙头,四大平台协同布局 道恩股份专业从事热塑性弹性体材料、改性塑料等产品的研发、生产与服务。依托在TPV行业中的领先地位,公司形成了四大平台。目前硫化平台由TPV拓展至TPIIR、DVA等,氢化平台HNBR一期已投产,酯化平台TPU产能释放,改性塑料平台稳健发展。 TPV国产化领导者,产能迅速提升 我国TPV市场潜力大。由于汽车轻量化等要求,TPV60%应用在汽车领域。目前我国汽车领域对TPV的需求量约每年4-5万吨,国内单车TPV用量在1.5-2.5Kg/辆,而国际平均水平达5KG/辆。 道恩股份是第一个使用完全预分散--动态全硫化技术生产TPV的国内企业,是TPV国产化的领导者。1)公司TPV生产设备具有原创性,且产品性能已达国际水平;2)公司产品价格约2.5万元/吨,远低于国外企业;3)公司已获得众多国内外企业认可。截至2019年上半年,道恩股份TPV年产能已提升至2.2万吨,预计19年底或20年初,公司TPV产能将进一步提升至3.3万吨/年,产能提升将带动业绩增长、巩固行业地位。 多种新品快速推进产业化,进入产能释放高峰期 1)TPIIR:“万吨级医用溴化丁基橡胶(TPIIR)产业化项目”预计2019年下半年投产。2)DVA:与三角集团、中策集团合作,2017年底基本实现了中试技术,2018年重点开展DVA材料在轮胎的应用技术开发。3)HNBR:年产3000吨氢化丁腈项目于2019年3月下旬进行试生产,6月1000吨生产线试车成功。4)TPU:2019年产能有望达8000-10000吨。 看好公司发展潜力,首次覆盖给予“买入”评级 TPV国产化龙头,多种产品产能释放。我们预计2019-2021年EPS分别为0.47元、0.63元和0.82元,综合考虑可比公司估值,公司历史估值、行业地位等因素,我们给予公司2019年37倍PE,对应目标价17.39元。看好公司产能提升、新品发展潜力,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产能释放不及预期风险、新品市场开拓缓慢风险。
利安隆 基础化工业 2019-09-02 31.94 -- -- 36.28 13.59%
36.28 13.59% -- 详细
事件: 8月 25日,公司发布 2019年中报。公司 2019年上半年实现营业收入 8.66亿元,同比增加 21.37%;实现归属于上市公司股东的净利润1.26亿元,同比增加 45.61%。 点评: ( 1)克服复杂宏观经营环境影响,公司业绩实现高速增长公司上半年实现营业收入 8.66亿元,净利润 1.26亿元,分别同比增加21.37%和 45.61%。今年上半年,整体宏观经营环境趋于复杂:不仅国内环保政策日臻严格,对化工企业的生产经营造成压力;而且中美贸易摩擦持续升级,全球经济增速普遍放缓。尽管如此, 得益于遍布全球的营销网络和影响力、优化的客户资源结构等优势,公司仍实现了业绩的高速增长。 ( 2)产能布局项目稳步推进,为公司成长贡献持续动力公司当前新产能有序推进,未来有望保持高增速。其中,子公司利安隆中卫投资建设的“ 726装置”和“ 716装置”已完成安装,正进行试生产前准备;利安隆科润建设的“ 7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”目前正进行试生产,作为配套工程的新建锅炉房项目同期具备试车条件,预计今年第四季度开始贡献产能;利安隆珠海建设的“年产 12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”已获取环评批复,正进行基础工程施工,预计在 2020年底将有部分产能建成投产。 ( 3)凯亚化工成功收购,公司产业链不断完善目前,公司收购衡水凯亚化工的相关流程已经完结,定向发行新股已于 2019年 7月 23日上市,并于 7月正式纳入公司合并报表范围。凯亚化工的成功收购使得公司可以迅速完善在 HALS 方面的产品序列,实现公司在高分子材料抗老化助剂产品的全方位覆盖。 盈利预测及投资建议: 考虑到收购凯亚化工后的业绩增幅,以及高分子材料产业规模的快速增长,公司业绩有望继续保持高速增长,我们上调公司 2019-2021年业绩预期,预计公司 2019-2021年的净利润分别为3.19/4.46/5.69亿元,折合 EPS 为 1.56/2.18/2.78元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济环境恶化风险;收购新资产的不确定性;项目建设不及预期;环保和安全生产风险;汇率及国家出口政策变动。
中油工程 能源行业 2019-09-02 3.72 -- -- 4.07 9.41%
4.07 9.41% -- 详细
事件: 8月 28日,公司发布 2019年半年度报告,报告期内实现营业收入 213.77亿元,同比-1.07%;实现归属于母公司净利润 0.80亿元,同比-35.02%。 点评: 炼油与化工工程业务不及预期,油气田地面工程业务回升显著营业收入情况: 上半年公司营收小幅下降,主要原因是炼油与化工工程业务盈利不及预期。具体来说,公司油气田地面工程业务实现营收 102.61亿元,同比+11.15%,主要系俄罗斯及中东地区的工程项目进展顺利;管道与储运工程业务实现营收 60.84亿元,同比+9.60%,主要系沙特哈拉德、中俄东线等管道工程项目平稳推进;炼油与化工工程业务实现营收 35.86亿元,同比-34.66%,主要系部分工程项目的投资节奏放缓;环境工程、项目管理及其他业务实现营收 13.01亿元,同比+8.12%,主要系国内环保工程需求上行。 在手订单情况: 上半年公司新签合同额 251.52亿元,与去年同期基本持平,其中油气田地面工程业务、管道与储运工程业务、炼油与化工工程业务、环境工程及项目管理等其他业务新签合同额分别同比变动 +42.90%、-18.84%、 +0.62%、 -24.05%。从订单情况可以看出,当前油服行业回暖趋势较为显著,需求增长较大。由于国内油气工程建设行业存在季节性特点,项目施工高峰期在二、三季度,工程建设企业的收入确认也集中在后三个季度。我们认为公司当前在手订单较为丰富,随着下半年项目推进,公司营收有望回升。 毛利率情况: 上半年公司毛利率同比增长 0.21个百分点至 7.59%,其中油气田地面工程业务、管道与储运工程业务、炼油与化工工程业务、环境工程及项目管理等其他业务毛利率同比变动+0.59、 +1.89、 -4.35、 +3.64个百分点。 2018年受低油价时期签订的合同执行加之工程建设市场竞争较为激烈等因素影响,公司毛利率较上年下降 1.45个百分点。而 2019年上半年,受益于油价企稳,公司毛利率呈现缓慢回升趋势,除炼油工程业务由于部分项目投资放缓导致毛利率下降外,其余业务毛利率均有所增长。毛利率企稳回升将会对公司业绩形成支撑。 国内市场景气度上行,海外子公司亏损拖累净利下滑2019年上半年,随着国内勘探开发需求上行加之油气管网改革不断推进,国内工程建设市场景气度复苏。公司下属经营国内业务的子公司盈利情况均有所好转,其中工程设计有限公司实现净利 2.54亿元,同比+84.55%; 昆仑工程有限公司实现净利 0.38亿元,同比+56.13%;中油工程有限公司实现净利 127.26万元,同比增长 7528万元,实现扭亏。 公司国内市场净利有较大幅度增长,但全年净利有所下滑,主要系海外业务亏损较大。受宏观经济下滑及全球贸易摩擦加剧影响,报告期内公司海外经营风险加剧,子公司寰球工程有限公司上半年亏损 2.05亿元。 华文楷体除此外,由于技术服务费及员工薪酬等同比增长,公司销售及管理费用同比增加 0.69亿元; 由于汇率变动, 汇兑净收益同比减少 0.73亿元; 由于收到的安哥拉国债利息同比减少,公司投资收益下降 0.19亿元。这些因素共同影响了公司本期的净利润。 关注国内油气改革对行业需求的影响。 虽然公司上半年业绩不及预期,但考虑到随着国内油气改革的推进,工程建设行业已进入缓慢复苏阶段,我们认为未来公司业绩有两大增长因素。第一,在我国施行能源安全战略的背景下,三大石油公司增大上游资本支出,其中中石油集团 2019年资本支出预算总额为 2282亿元,同比增加 16.4%,公司作为中石油旗下子公司,油气田地面工程业务具有较大的受益空间。第二,国内天然气需求上行,我们预计未来天然气管道、 LNG接收站等基础设施投资将会加大,有利于公司管道与储运工程业务发展。 后续需关注油企资本支出兑现情况以及国家管道公司的成立进度。 下调盈利预测,维持“增持”评级。 由于公司上半年业绩不及预期, 且公司业务回暖尚需时日, 我们下调对公司的盈利预测,预计 2019-2021年净利润为 6.53、 7.34、 8.44亿元,对应 EPS 为 0. 12、 0. 13、 0.15元。考虑到国家推进油气改革,管网基础设施建设加速,我们仍看好公司未来发展,维持对公司的“增持”评级。 风险提示: 国际油价波动风险、海外经营风险、市场竞争风险、汇率风险、 国家管道公司成立进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名