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裘孝锋

光大证券

研究方向: 石油化工行业

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工作经历: 执业证书编号:S0930517050001。理学学士,管理学硕士,曾就职于招商证券和中国银河证券...>>

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恒力股份 基础化工业 2018-04-03 14.70 14.01 11.72% 15.80 7.48%
17.95 22.11%
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事件: 公司公告称,2017年实现营业收入222.88亿元,同比上升15.84%,归属于上市公司股东的净利润为17.19亿元,同比增加45.73%。2018年一季度,预计实现归属于股东的净利润9.42亿元左右,同比增加229%左右。 点评: 1)资产成功合并,PTA行业景气,助推2018年一季度盈利高速增长 2018年2月,公司成功收购恒力投资和恒力炼化100%股权,将两者纳入合并报表,加之一季度PTA平均价差扩大,公司受益明显,使得当期利润增加。如果扣除炼化项目汇兑亏损计提,公司实际经营业绩将更加优异。 2)聚酯与PTA景气双丰收,2017年全年业绩喜人 备考合并口径下,公司2017年实现归母净利润31.91亿元,同比增长170.42%。虽然炼化项目尚未投产,但聚酯板块稳定贡献业绩,PTA板块景气回升,公司营业收入和净利润都取得了较大增长。 3)18年PTA行业景气度继续提升,660万吨产能弹性巨大 2018年一季度PTA行业景气度持续提高,相较去年同期624元/吨的平均价差水平,2018年一季度上涨显著,扩大至1188元/吨,行业盈利空间明显打开。上市公司目前有660万吨PTA产能,显著受益于行业景气。 4)炼化项目具备多重优势,多场景下盈利能力可靠 炼化项目进展顺利,预计2018年10月投料生产,相对传统炼厂,项目规模和技术优势明显。我们回溯过去5年的油价水平,假设成品油国内销售且有不同程度折价和出口几种场景,预计满负荷下炼化项目的盈利中枢为112.19-138.69亿元。 投资建议 考虑18年PTA行业景气度提升,我们预计2018-2020年的净利润为40.83/113.46/135.32亿元,EPS为0.90/2.50/2.98元。考虑公司19年业绩的高增长性,按照19年10倍PE,增发后51亿股计算,EPS为2.225元,对应目标价22.25元,维持“买入”评级。 风险因素:涤纶长丝价格震荡,炼化项目进展不如预期,原油价格波动,成品油销售管制。
安迪苏 基础化工业 2018-03-23 13.40 14.44 68.30% 14.18 4.42%
13.99 4.40%
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事件:安迪苏发布 2017年报,2017年营业总收入103.98亿元,同比去年-2.72% 。净利润为13.23亿元,同比下滑29.06%。每股收益为0.49元,同比下降30%,加权平均ROE 为10.49%。对应4季度营业收入为27.80亿元,环比增长3.53%,净利润为4.12亿元,环比增长3.53%。 点评:1. 业绩超预期,蛋氨酸业务有望向好。公司蛋氨酸销量同比上升11%,明显好于行业平均的6%增速,部分抵消蛋氨酸价格下降对利润的影响。蛋氨酸国内价格下跌21%,公司净利润下跌29%,业绩下跌幅度小于市场预期。同时公司加强技术改进和成本控制,蛋氨酸单位成本涨幅明显低于主要原材料涨幅。未来2年全球新增产能较少,近期多家公司连番提价,蛋氨酸价格企稳回暖,未来价格有望向上,将增厚公司业绩;2. 特种产品保持高增速高毛利率:特种产品收入为18.30亿元,同比增长27%,毛利率为56%,同比增加6个百分点。反刍动物蛋氨酸斯特敏?实现了50%的销量增长,进一步巩固安迪苏在反刍动物领域领先地位,有机硒和益生菌销售收入同比翻番,2018年公司将推出罗迪美A-dry+等三款新产品,未来维持一年一个新品种以上的节奏,继续巩固行业领先地位;3.成长可期:公司坚持蛋氨酸与特种产品“双支柱”发展战略,蛋氨酸方面,南京工厂脱瓶颈项目和欧洲生产平台扩建项目均有望2018年内投产,将扩大产能7万吨/年,新建南京工厂项目有望2021年中期投产,公司蛋氨酸产能将稳居全球前二,进一步增强蛋氨酸为代表的功能性产品竞争优势。特种产品方面,内生增长的同时,公司2017年12月收购Nutriad,将进一步增强公司在猪与水产动物领域实力,培育和做强特种产品支柱。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:考虑到公司蛋氨酸成本继续降低,蛋氨酸价格企稳回暖,特种产品增速较快,小幅上调18年盈利预测,19年持平,新增2020年盈利预测,预计18-20年净利润为23.75、26.50、27.21亿元, EPS 为0.89、0.99、1.01元,参照可比公司估值,给予公司2018年18倍PE,目标价 16.02元,维持“买入”评级。 风险提示:蛋氨酸、维生素A 价格大跌;养殖业需求下滑;丙烯、甲醇原材料价格大涨;安全生产风险;特种产品增长不及预期;公司新产能投放不及预期。
恒力股份 基础化工业 2018-03-21 15.18 14.01 11.72% 15.95 5.07%
17.95 18.25%
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炼化资产进展顺利,投产后将为上市公司带来丰厚利润 根据公告,恒力2000万吨/年炼化项目进展顺利,预计今年10月投料生产。项目主要采用溶剂脱沥青和沸腾床加氢的工艺路线,渣油加氢产品收率高,工艺的尼尔森复杂系数达13.86,远高于传统炼厂。目前公司已与中石油、中石化、中化集团就原料采购及下游销售等业务,签订框架合作协议。我们回溯过去5年的油价水平,假设了成品油在国内按照不同折价水平销售、出口的几种场景,预计满负荷下,炼化项目的盈利中枢在112.19-138.69亿元之间。 “芳烃-PTA-聚酯-涤纶丝”产业链完备,充分享受行业景气回升 炼化资产注入后,恒力将完成“芳烃-PTA-聚酯-民用丝及工业丝”全产业链布局。产能方面,配备有2000万吨炼油、150万吨乙烯、450万吨PX、660万吨PTA,涤纶长丝160万吨。同时公司后续还有计划投建135万吨民用丝,收购古纤道40%股权,行业龙头地位将进一步稳固。随着行业景气度的回升,恒力将在产业链的各个环节受益。上游炼化环节,目前我国PX进口依存度仍然较高,作为率先投产的民营大炼化项目,恒力股份有望继续享受PX行业景气溢价;PTA方面,2017年下半年起PTA行业回暖,开工率高、库存低,而未来两年PTA新增产能极少,叠加聚酯新增产能较多和PX进入投产高峰,行业利润增长可期;下游聚酯环节,恒力的聚酯产品利润高于同行,竞争壁垒较高,且随着产能扩大,议价能力有望增强,核心竞争力有望进一步提升。 对标台塑石化,恒力有望跻身全球化工50强 与台塑类似,恒力从下游开始,配合纺织生产涤纶长丝,接着发展PTA和建设炼化项目。对标台塑石化可以发现,大型石化装置是我国化工跻身50强的必经之路。按照台塑发展路径,扩张炼油、乙烯等产能,将增强公司综合能力,使各方面达到全球一流化工公司水平。 盈利预测及投资建议 考虑18年PTA行情景气度提升,我们上调盈利预测,预计2018-2020年的净利润为40.83/113.46/135.32亿元,EPS为0.90/2.50/2.98元。考虑公司19年业绩的高增长性,按照19年10倍PE,增发后51亿股计算,EPS为2.225元,对应目标价22.25元,维持“买入”评级。 风险提示 涤纶长丝价格震荡,炼化项目进展不如预期,原油价格波动等。
万华化学 基础化工业 2018-03-19 40.08 40.09 -- -- 0.00%
50.50 26.00%
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业绩大幅增长,EPS4.09元符合预期:公司公告2017年报和年度主要经营数据,报告期内实现营收531.2亿元,同增76.49%;实现归母净利111.3亿元,同增202.6%;扣非后107.1亿元,同增191.35%。按27.34亿总股本计算,实现每股收益4.09元,每股经营性净现金流3.74元。其中单Q4实现营收141.6亿元,环比略降2.57%;实现归母净利33.2亿元,环比增长12.7%;单季度EPS1.22元,业绩符合预期。 MDI维持高景气:2017-2018年全球MDI新增产能仅有Sadara40万吨和亨斯迈20万吨,基本可被新增需求所消化,公司报告期内聚氨酯业务受益于全球供需格局改善,产品量价齐增下盈利大幅提升,华东纯MDI和聚合MDI市场价格2017年均价同比上涨58%和88%至2.81和2.71万元,公司聚氨酯系列销量同增25.21%至180万吨,营收同增78.04%至298亿元,且与原料纯苯等价差显著扩大,聚氨酯系列毛利率同比增加14.8pct至55.4%。公司3月份纯MDI挂牌价调高至3.17万元/吨(环比上调1000元),分别下调聚合MDI直销/分销价格1000/1500元至2.45万元/吨,旺季来临前仍维持强势,继续看好18年MDI行业的景气维持。 石化项目和新材料助力业绩增长:公司石化装置运行平稳,产品价格同比17年均有不同幅度上涨,山东丙烯、华东PO、华东丁醇、华东丙烯酸、丙烯酸丁酯和NPG均价分别同比上涨19.7%、18.5%、27%、-31.1%、31.9%和51%至7512元/吨、10911元/吨、6811元/吨、8272元/吨、9823元/吨和14638元/吨。石化系列营收同增85.3%至153亿元,但受毛利率较低的LPG贸易量增加影响,毛利率略降1.7pct至12.5%。公司乙烯项目待批准中,采用混合轻烃(主要是丙烷)进料,裂解生产乙烯(100万吨)、丙烯及下游产品,投产后将增强聚醚产业链(EO/PO)的配套,并巩固在国际LPG市场的话语权。公司一期7万吨PC项目已公告投产,PC技术壁垒和竞争格局类似MDI,长远来看或将打开另一道成长之门。 上调至“买入”评级:MDI及石化产品维持高景气,我们上调公司2018~2019年净利润预测至126.2和137.1亿元,折合EPS分别为4.62和5.01元(原为4.20和4.24元),按照2018年10倍PE,上调目标价至46.2元,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,新产能投放低于预期。
阳煤化工 非金属类建材业 2018-03-15 3.42 4.50 84.43% 3.79 10.82%
3.79 10.82%
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事件:公司公告3月12日证监会发审核委对公司2014年非公开发行A股股票的申请进行了审核并获得通过。本次非公开发行募集资金总额不超过20亿元,扣除发行费用后将全部用于偿还银行贷款。发行对象为阳煤金陵(认购金额不超过10亿元)、金陵恒毅(认购金额不超过5亿元)和金陵阳明(认购金额不超过5亿元),非公开发行价格为3.23元/股。 非公开发行有助改善公司资产负债结构和财务状况:公司近三年银行借款和财务费用连续上升,16年度利息支出10.3亿元,17年1-6月利息支出6.11亿元,17年中资产负债率高达87.8%,本次定增完成后将降至83%左右,按公司约7%的融资成本,利息支出有望降低1.4亿元,并提高获得低成本资金机会。此外公司18年将使用阳煤集团6亿元综合授信额度降低融资成本,资产负债结构和财务状况的改善将助力公司提升盈利水平和改善业绩。 产业转型升级加速,煤制乙二醇提升资产质量:公司首轮资产置换已完成深州化肥、中冀正元和和顺化工资产交割,寿阳化工审计评估工作结束后预计将在二季度通过同次交易完成和齐鲁一化的交换,寿阳化工装置运行和产品质量国内领先,聚酯景气维持下公司42万吨煤制乙二醇盈利能力凸显,阳煤恒通MTO、氯碱、双氧水盈利能力突出。我们预计深州、寿阳和恒通三块优质资产可年贡献6亿以上净利,为公司业绩提供足够安全边际,双一百规划(100万吨煤制乙二醇+100万吨MTO)目标下产业转型升级迎来加速期,未来资产质量将大幅提升。 尿素景气反转,450万吨产能弹性巨大:目前公司仍留存450万吨尿素产能,其中约210万吨低成本装置。国内尿素去产能后供需格局大幅改善,17年国内全行业扭亏为盈,按目前价格固定床路线价差同比持平,新型气化路线价差同比扩大33.0%至1429元/吨,短期受两会和重污染天气影响2+26城市开始新一轮限产,全国日产量提升难度较大,春耕期间供给预期仍较为紧张,中长期供需格局改善下强烈看好公司尿素业务盈利中枢的继续上移。 维持“买入”评级:暂不考虑公司非公开发行的影响,维持2017~2019 年净利润1.44、6.53、7.49 亿元的预测,折合EPS 分别为0.08、0.37、0.43 元,按照2018 年12 倍PE,维持4.5 元的目标价和“买入”评级。 风险提示:资产置换进度不达预期,产品价格下滑风险。
长青股份 基础化工业 2018-03-14 14.95 11.25 119.30% 15.40 0.85%
15.21 1.74%
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事件:公司发布 2017年年报,2017年营业总收入22.45亿元,同比增长22.51%,扣非净利润为2.30亿,同比增长46.65%。EPS 为0.63元,同比增长40.14%,加权平均ROE 为7.63%,去年同期为5.61%,提升2.02%。 点评:1. 收入、毛利润和营业利润创新高,业绩符合预期。公司主营收入、毛利润和营业利润均创下上市以来新高。公司原药销量15065吨,同比增长22.99%,创下上市以来新高。公司净利润同比增长40.12%,净利润略低于20 14、2015年,接近历史新高,业绩符合预期。 2. 受益于价格上涨,毛利率提升,未来毛利率有望继续提升。公司农药2017年毛利率为25.68%,同比上升2.72%,主要受益于2017年原药价格上涨。 公司杀虫剂毛利率从2016年的22.16%上升至2017年的31.19%,与公司杀虫剂主要品种吡虫啉、啶虫脒价格上涨密切相关。目前吡虫啉价格仍维持高位,公司在吡虫啉具有全产业链优势,未来盈利仍有望保持。公司除草剂2017年毛利率为21.97%,同比下降1.74%,2018年公司除草剂销售价格有望上涨,毛利率有望得以修复并提升。公司杀菌剂收入同比下滑-8.32%,主要与公司杀菌剂部分品种产量下降,未来随着公司环氧菌唑等杀菌剂项目投产,2018年除草剂收入、毛利率均有望得取得明显上升。 3. 公司未来成长可期。公司的200吨茚虫威和300吨环氧菌唑项目有望在2018年一季度末投产,将给公司带来较大业务增量。公司将公开发行可转债,募投项目有麦草畏、氟磺胺草醚、三氟羧草醚、丁醚脲、草铵膦和异噁草松原药项目及盐酸羟胺项目。产品成长空间明确,技术储备时间长,将构成未来几年公司成长主要新增量。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:公司茚虫威和环氧菌唑项目投产,吡虫啉、啶虫脒等价格持续高位,可转债募投项目陆续投产,公司未来3年具有较好的成长性,考虑到产品价格波动,我们维持之前报告的18年EPS,下调19年EPS,并新增20年预测,18-20年 EPS 为 1.09、 1.30、1.45元,给予2018年18倍PE,目标价 19.62元,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌风险、下游需求变弱的风险、原材料价格波动风险、募投项目未达预期风险、汇率波动风险、安全生产风险。
桐昆股份 基础化工业 2018-03-14 17.62 22.97 65.85% 25.45 2.62%
20.36 15.55%
详细
2017年长丝景气度提升,公司产能大幅增长;2018Q1业绩同比增长。 2017年,公司涤纶长丝销量392万吨,按照全年17.6亿净利估算,单吨净利为450元,同比+130元。长丝景气度提升,我们认为主要来自3方面原因:1)下游需求旺盛,2017年国内长丝需求增速约为12%,长丝价差扩大;2)油价上涨9美元/桶,库存受益;3)PTA自2017年下半年起显著复苏。公司长丝产能快速扩张,2017-2019年将实现产能460万吨、570万吨和660万吨。2018Q1,尽管长丝价差低于2017年同期水平,但PTA盈利水平和长丝产量显著增加,预计2018Q1业绩同比仍有25%增长。 PTA二期投产,有望成为2018年业绩上最大增量。 嘉兴石化二期于2017年12月底顺利投产,公司实际PTA有效产量将接近400万吨/年,PTA实现自给。我们判断2017年下半年是PTA景气上行的起点,2018-2019年价差有望逐年扩大。嘉兴石化2017年实现净利润2亿元,2018年,假设按250元/吨净利计算,盈利将超过10亿元。 到2019年,浙石化项目达产,公司盈利再次大跨越。 公司拥有浙石化4000万吨炼化一体化项目20%股权,项目在2019年上半年达产后,有望大幅增厚公司业绩。 维持买入评级和34元目标价。 基于对2018-2019年PTA景气上行和2019年浙石化投产的预期,我们维持公司2018-2020年EPS为1.91/2.93/3.57元,PE为13/8/7倍。维持买入评级和34元目标价。 风险提示:长丝景气周期结束;PTA景气上行和浙石化投产不及预期。
新纶科技 电子元器件行业 2018-03-01 12.43 15.48 391.43% 26.38 6.03%
15.68 26.15%
详细
事件: 公司2月27日晚发布2017年年报:2017年实现营收20.64亿元,同比增长24.48%;实现归属于上市公司股东的净利润1.73亿元,同比增长244.05%。同时公告利润分配预案:拟每10股派现金红利0.35元,同时以资本公积转增股本,每10股转增10股。 点评: 1.公司的电子级功能性胶带成功进入了苹果供应链,目前已有超过20款胶带分别写入了苹果iPhone、MacBook、Watch及HomePod等产品的原材料BOM清单,通过不断抢占原有供应商份额,公司对苹果的出货量保持高速增长。公司正在收购千洪电子100%股权,千洪电子主要客户为OPPO、vivo,收购后将开拓公司产品进入OPPO、vivo供应链的渠道。 2.公司铝塑膜出货量持续增长,2017年年末出货量已达130万平/月以上,2018年一季度销量预计也是同比增长超过150%。同时公司积极扩产,将对常州铝塑膜项目再扩建3600万平方米,2019年投产后公司将成为全球最大的锂电池用铝塑膜生产厂商。 3.传统业务净化工程事业群为业绩增长锦上添花,进入2018年净化工程事业群更是连续新签南京强新、阿科玛(Arkema)、华峰新材料、凯盛信息等多个项目合同,将为2018年业绩增长锦上添花。 4.收购阿克伦股权,布局柔性显示材料。公司正在收购阿克伦45%股权,并在国内设立了聚纶材料科技(深圳)有限公司,阿克伦公司以PI柔性材料专有技术作价出资30%,PI材料为下一代柔性显示的可选基材。 盈利预测与评级:随着新项目不断投产,未来增速可期,维持业绩预测,预计2018-2020年EPS为0.83、1.34、1.84元(考虑增发收购千洪电子股本摊薄,但暂不考虑利润分配),对应PE为29、18、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:新项目投产及市场推广可能不如预期;外延并购进度可能不及预期。
江化微 基础化工业 2018-02-14 33.59 10.09 -- 43.32 28.97%
50.58 50.58%
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事件:公司2月10日发布了2017年年报:2017年公司实现营业收入3.54亿元,较上年同期增加6.37%;归属于母公司净利润5367.79万元,同比下降22.14%。同时发布了利润分配方案:拟向全体股东每 10股派发现金红利3.00元(含税);同时以资本公积向全体股东每10股转增4股。 点评:1. 原材料涨价导致毛利率下滑拖累业绩。2017年原材料氢氟酸、氢氧化钠、丙酮、异丙醇等涨幅较大,最终超纯高净试剂和光刻胶配套试剂毛利率全年分别减少5.25、9.47个百分点,虽然营收同比增速6.37%,但整体毛利率同比下降6.58个百分点至35.13%,最终导致净利润同比下滑22.14%。 2. 平板显示领域,公司产品成功进入中电熊猫8.5代线平板显示生产线。主打产品正胶剥离液目前正积极给国内面板厂家送样、测试,稀释剂、增粘剂等产品2017年在厦门天马也取得突破,铝刻蚀液也拿到了京东方订单。公司积极扩建产能应对市场,2018年江阴一期技改1万吨新产能已处于验收阶段、募投项目二期3.5万吨也将于年底建成投产。 3. 半导体领域,公司硫酸、双氧水2017年也成功导入士兰集昕供应链,未来公司将主要向G4、G5级别挺进,迈向8英寸以上晶圆制造所用湿电子化学品,公司在镇江新区投资建设26万吨湿电子化学品主打半导体领域,预计一期6.3万吨产能将于2019年投产。 盈利预测与评级:2017年原材料价格上涨导致毛利率下降,公司净利下滑明显,我们下调盈利预期,预计18-20年EPS 为1.01、1.21、1.59元(暂未考虑利润分配),2018年随着对成本的慢慢消化或者向下游慢慢转移,以及新产能的投放,我们认为业绩增速会有所修复,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;下游产业增速不及预期;公司产能扩张不顺。
浙江医药 医药生物 2018-02-13 14.19 18.69 93.28% 18.05 27.20%
18.05 27.20%
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浙江医药是我国脂溶性维生素、抗耐药抗生素、喹诺酮类抗生素的主要生产基地。公司坚持生命营养品、医药制造类产品双主业,生命营养品方面做强做大,医药方面由原料药向创新药、高端医药制剂产业转型升级。 短期受益于维生素价格暴涨,业绩弹性巨大:2017年10月30日 BASF柠檬醛装置火灾停产,影响维生素A 和E 产能,供需关系改变,使得维生素A 和维生素E 出现连续上涨。公司维生素供不应求,业绩弹性巨大。维生素业务处于拐点,一方面公司维生素A 和维生素D3新产能投产,给公司的维生素板块带来新的增量;另一方面,从维生素结构来看,随着维生素A 和维生素D3新产能投产,品种结构更为均衡,维生素业务过分依靠维生素E 系列品种的情况得以改善。 高端制剂出口即将迎来收获:公司在高端抗生素原料和制剂方面积淀深厚,具有垂直一体化的优势;同时公司“无菌喷雾干燥”技术平台全球领先,借此打造的505(b) (2)高端制剂出口平台建设完成,向FDA 申报的万古霉素、达托霉素有望陆续获批,结合公司在高端抗生素特有的原料药优势,后续品种将陆续进入申报,有望形成公司特色的高端制剂产品线。 创新药即将迎来收获:公司自2006年就开始布局创新药研发,累计投入超15亿,已形成以抗感染、抗肿瘤为主的3大1类创新药管线,16年8月1.1类创新药奈诺沙星胶囊剂上市,17年6月奈诺沙星注射剂报产,预计18年上市,未来胶囊剂+注射剂有望成超10亿级别大品种。同时公司的1类生物创新药HER2-ADC 抗体偶联药物在澳大利亚和新西兰的I 期临床实验进展顺利,在美国已获批I 期临床,国内也已进入I 期临床。 盈利预测与投资建议: 预计公司2017-2019年的营业收入为53.17/72.19/71.46亿元;净利润为3.81/12.86/10.31亿元;每股收益分别为0.39/1.33/1.07元,结合分部估值和绝对估值结果,给予浙江医药整体估值204亿元,对应目标价21.12元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:维生素价格下跌;维生素新技术出现导致行业格局变化;奈诺沙星注射液审批受阻;高端制剂平台审批受阻;原材料大涨的风险;安全生产的风险。
新纶科技 电子元器件行业 2018-02-02 21.14 15.48 391.43% 24.88 17.69%
27.05 27.96%
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1.公司电子功能材料(常州一期)项目生产的电子级功能性胶带在苹果公司产品中得到广泛运用,超过20款胶带分别写入苹果iPhone、MacBook、Watch及HomePod等产品的原材料BOM清单,即将上市的HomePod音箱中共使用公司5款功能性胶带,单机价值量超过1美金,成为推动公司一季度业绩大增的重要因素。公司拟收购千洪电子100%股权,千洪电子主要客户为OPPO、vivo,收购后将开拓公司产品进入OPPO、vivo供应链的渠道。 2.公司铝塑膜出货量持续增长,收购T&T软包业务后,公司铝塑膜的出货量持续增长,2018年一季度销量预计同比增长超过150%。同时公司积极扩产,将对常州铝塑膜项目再扩建3600万平方米,2019年投产后公司将成为世界最大的锂电池用铝塑膜生产厂商。 3.传统业务净化工程事业群为业绩增长锦上添花,2018年初净化工程事业群连续新签南京强新、阿科玛(Arkema)、华峰新材料、凯盛信息等多个项目合同,为一季度业绩增长锦上添花。 4.收购阿克伦股权,布局柔性显示材料。公司拟收购阿克伦45%股权,并在国内设立了聚纶材料科技(深圳)有限公司,阿克伦公司以PI柔性材料专有技术作价出资30%,PI材料为下一代柔性显示的可选基材。 盈利预测与评级:公司扩产并购并举,假设千洪电子18年5月份完成收购,考虑千洪电子并表8个月而不是全年,下调18年盈利预测,预计2017-2019年EPS为0.35、0.83、1.34元,对应PE为61、25、16倍,维持“买入”评级。
晶瑞股份 基础化工业 2018-01-26 26.70 3.38 -- 26.71 0.04%
40.53 51.80%
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事件: 公司1月23号晚间发布了2017年业绩预告:2017年净利润区间为3389.78- 3728.76万元,同比增速区间为0-10%。 点评: 1. 2017年净利润增速符合预期。2017年原材料价格上涨幅度较大,前三季度氢氟酸、氢氧化钠、丙酮、异丙醇等都有20%以上的涨幅,公司毛利率下滑,导致净利增速落后于营收增速,2017年全年净利同比增速区间0-10%符合预期。 2. 公司是国内微电子化学品领域的领军企业,研发的超大规模集成电路用超净高纯双氧水技术突破了国外国际技术垄断,产品品质可达到10ppt 级别水平,相当于SEMI 制定的最高纯度等级(G5)。公司在成眉石化园区投资新建年产 5.2万吨光电显示、半导体用新材料项目,将更有效的覆盖成渝地区,提高公司产品的市占率。 4. 并购增厚2018年净利润。子公司苏州瑞红是国内最优秀的半导体光刻胶生产厂商之一,公司将外资股权全部收回后,将增厚2018年净利润。此外公司收购了硫磺制酸企业江苏阳恒80%股权,也将增厚2018年净利润。 3. 公司锂电池粘结剂已经占据国内20%以上的市场份额,上半年销售收入同比增长47.6%,受益于新能源汽车的爆发,国内锂电池负极粘结剂未来几年有望保持30%左右的高增速增长。 盈利预测与评级: 今年原材料价格上涨幅度较大,前三季度氢氟酸、氢氧化钠、丙酮、异丙醇等都有20%以上的涨幅,公司毛利率下滑,2017年业绩符合预期,维持盈利预测,预计公司2017-2019年EPS 为0.42、0.69、1.00元,维持“增持”评级。 风险提示: 湿电子化学品行业竞争加剧;下游平板显示、半导体及LED、光伏太阳能、锂离子电池等领域产业增速不及预期;次新股股价波动风险大。
安迪苏 基础化工业 2018-01-19 11.65 12.70 48.02% 12.75 9.44%
14.27 22.49%
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公司2018年1月17日公告,拟于南京新建年产18万吨液体蛋氨酸项目,项目总投资额约4.9亿美元,约合人民币31.54亿元,资金来源为公司自有资金,预计投产时间为2021年中期,预计项目回收期约为4年。 点评: 1.安迪苏为全球第二大蛋氨酸生产商,目前拥有41万吨产能,为全球仅有两家可以同时生产固体和液体蛋氨酸的生产商之一。公司生产稳定性、安全环保绩效及生产成本均居于世界领先水平,2012年至2016年期间,公司市场占有率仍从24%上升至27%。2014年至2017年,公司液体蛋氨酸销量平均增长率为15%,远高于行业平均6%左右增速; 2.工厂选址位于南京六合化工园区,紧邻现有南京工厂,项目将进一步降低生产成本,南京基地有望成为全球液体蛋氨酸生产成本最低端。项目新增产能可满足持续增长的客户需求,巩固公司在蛋氨酸行业的领导地位; 3.截至2017年三季度末,公司账面货币资金为人民币70.10亿元,项目投资有利于盘活公司资产,提升公司盈利能力。项目回收期约为4年,表明公司对成本控制的信心和对液体蛋氨酸行业的看好; 4.公司坚持“双支柱”发展战略,2017年12月收购Nutriad是培育、发掘和做强特种产品支柱;蛋氨酸工厂建设完成后,公司蛋氨酸产能将达到64万吨,稳居全球前二,进一步增强蛋氨酸为代表的功能性产品竞争优势。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:考虑到未来一年没有新增产能,蛋氨酸价格大概率向好,维生素A价格近期暴涨,公司特种产品增速较快,上调盈利预测,预计17-19年净利润为14.20、23.53、26.65亿元,EPS为0.53、0.88、0.99元,参照可比公司估值,给予公司2018年16倍PE,目标价14.08元,上调至“买入”评级。
新纶科技 电子元器件行业 2018-01-05 26.49 16.19 413.97% 26.55 0.23%
27.05 2.11%
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电子功能材料进入iPhone X供应链,并购千洪电子完善下游布局 常州一期于2015 年四季度建成投产, 2017 年公司推出了无线充电模块防屏蔽胶、OLED 屏贴合胶等新品,成功进入了iPhone X、OPPO 的供应体系,此外公司将另外再新建3 条产线,2018 年底建成。 公司积极进行外延并购,加强产业布局。公司拟以发行股份及支付现金的方式购买千洪电子100%的股权,千洪电子主要生产消费电子功能性器件,属于公司电子功能材料的下游,公司位列千洪电子前十大采购商。 锂电铝塑膜需求强劲,扩产剑指全球第一 公司铝塑膜出货量持续增长,动力类占到2/3。收购T&T软包业务后,公司铝塑膜的出货量持续增长,从2017年年初的50万平/月到年中的100万平/月, 再到年末的130万平/月以上。公司在常州建设了铝塑膜年产能3600万平方米, 预计2018年一季度投产。日前公司公告将对常州铝塑膜项目扩建3600万平方米,届时公司铝塑膜年产能超过9000万平方米,成为世界最大的锂电池用铝塑膜生产厂商。 以TAC膜为开端,布局柔性显示材料 TAC膜是公司为未来业绩培育的增长点,公司技术来源于日本东山,将在常州建设9400万平方米的年产能,预计到18年年中建成投产。公司收购阿克伦45%股权后,将在国内设立聚纶材料科技(深圳)有限公司,阿克伦公司拟以PI柔性材料专有技术作价出资30%,PI材料为下一代柔性显示的可选基材。 盈利预测与评级: 公司扩产并购并举,我们上调2018、2019 年盈利预测,考虑2018 年增发完成总股本变更为5.58 亿股,预计2017-2019 年EPS 为0.35、0.92、1.34 元,对应PE 为76、29、20 倍,DCF 估值法给出公司的合理股价为32.60 元,上调为“买入”评级。 风险提示: 新项目投产及市场推广可能不如预期;外延并购进度可能不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2018-01-04 24.49 20.27 46.35% 29.45 20.25%
29.45 20.25%
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事件: 12月28日,公司公告“嘉兴石化年产200万吨PTA 项目”进入试生产阶段。项目采用英威达P8工艺技术,相比现有120万吨装置成本更低。 实现“PTA-涤纶长丝”一体化,涤纶长丝+PTA 双高弹性标的。 嘉兴石化二期200万吨PTA 产能顺利投产后,公司PTA 产能增加到320万吨,根据一期产量数据,预计两期实际能开到370万吨以上,对应供应430万吨以上聚酯的原料,与公司现有460万吨聚合基本匹配,已实现“PTA-涤纶长丝”环节一体化,公司成为涤纶长丝和PTA 双高弹性标的。 PTA 行业迎来景气拐点。2017年前三季度,国内PTA 有效产能3699万吨,产量约3550万吨,实际开工率在90%以上,供需偏紧,库存下滑,PTA 价差一度扩大到1000元/吨。到2018年,增加桐昆新增的220万吨新装置后,行业产能到4924万吨,其中复产装置590万吨(华彬140+翔鹭450),考虑每年的新增需求和废瓶片“禁令”的增量,我们预计2018年需求在4000万吨以上,理论上行业开工率仍在81%以上(且复产装置还有不确定性开工率更高)。PTA 行业到2019年底前无大的新增产能,到2019年开工率有望回到90%以上。PTA 价差有望得到不断扩大。 浙石化项目稳步推进,到2019年实现进一步向上一体化和盈利大跨越。 公司拥有浙石化4000万吨炼化一体化项目20%股权,项目稳步推进,一期2000万吨预计于2018年底建成,2019年上半年出产品。我们预计一期项目完全达产后的中长期盈利水平在100亿左右,按照20%股权,有望增厚桐昆20亿利润。浙石化一期产出400万吨PX,对应桐昆权益产能80万吨,二期投产后到160万吨权益PX 产能,一体化程度进一步提高。 上调盈利预测,上调目标价至30元,维持买入评级。 基于对PTA 景气向上的更加乐观,我们上调公司2017-2019年EPS为1.31/1.75/2.80(原为1.29/1.55/1.96),PE 为17/13/8倍。按照2018年行业平均17倍PE,上调目标价至30元,维持买入评级。 风险提示:油价下跌;涤纶景气周期结束;PTA 景气上行不及预期;浙石化投产进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名