1.事件:公司发布2013年年报,实现营业总收入33.16亿元,同比增长4.9%;归属于上市公司股东净利润5.0亿元,同比增长18.5%,实现EPS为1.25元,超出之前的市场预期。分配方案是用资本公积每10股转增10股并分红3.5元(含税)。 2.我们的分析与判断: (一)、业绩超预期,主要是去年四季度丙烯酸行情强势超预期. 丙烯酸在去年三季度表现季节性旺季强势,符合我们之前上半年丙烯酸及酯已处周期底部的判断;进入四季度后,由于国外许多丙烯酸装置相对是老装置、检修较多、而新产能很少,海外需求对丙烯酸有较大的拉动,致使四季度丙烯酸一直维持强势;而公司作为行业龙头,在海外市场有相当的拓展空间。最近丙烯酸价格有所回调,我们认为是四季度迟来的季节性淡季回调。因为到今年底之前,除了今年初公司自己的32万吨丙烯酸之外,其他基本没有大的产能投放。我们对丙烯酸行情持谨慎乐观。 (二)五一前后将建成完善的C3一体化产业链. 公司扩产的32万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯项目一阶段的16万吨丙烯酸和15万吨丙烯酸酯已于3月初投产,后一半正在管道安装;45万吨PDH丙烷脱氢预计将在5月前投产;届时公司丙烯酸总产能将达到48万吨、成为国内最大的丙烯酸及酯生产商,将打通“丙烷-丙烯-丙烯酸-SAP/丙烯酸酯”的C3完整产业链,成为国内第一家丙烯链功能性高分子材料供应商。 (三)继续看好公司的SAP项目,受益单独二胎政策. 公司自主开发的3万吨婴儿纸尿裤核心原料SAP生产线已经建成投产,目前运营稳定,负荷较高,主要看二季度的销售。婴儿用SAP国内需求量超过30万吨,未来几年增速达30%左右;公司未来有望进一步较大规模继续扩建SAP项目。 3. 投资建议:丙烯酸及酯投产、丙烷脱氢投产,将推升公司业绩的新一轮显著增长;我们预计公司2014-2015年EPS分别为2.17和2.91元,继续维持“推荐”评级,详见我们2013年5月初的深度报告《卫星石化(002648):最受益于二胎政策的丙烯一体化产业链公司》。

1.事件 公司发布2013年年报,实现营业收入203.4亿元,同比增长64%;归属于上市公司股东的净利润27.44亿元,同比增长223%;全面摊薄EPS为0.62元,大大超出之前的市场预期。 2.我们的分析与判断 (一)、海上安装和海管铺设工作量大增,使得业绩超预期 公司收入规模大幅增长,主要得益于完成工作量保持较快增长;2013年进入“十二五”发展规划实施第二年,我国近海油气田开发建设逐步加快,工程量同比明显增长;公司建造板块自2011年下半年以来回暖明显,安装板块则从2012年二季度开始发力;海上安装工程量同比增长尤为突出,设计、陆地建造、维修等其他业务也延续良好发展趋势。 年内公司先后运行27个海上油气田开发项目和3个陆上LNG模块建造项目,主要分布在渤海、南海海域,海外项目4个。报告期内,南海荔湾3-1深水海管、澳大利亚Gorgon等9个项目先后完工。 安装板块投入船天2.7万个,同比增长54%。全年共完成了27座导管架、20座组块的海上安装。铺设海底管线627公里,同比大幅增长61%。设计板块开展了11个EPCI总承包项目的设计工作,共计投入222万工时。建造板块完成钢材加工量23万结构吨。 (二)、深水能力逐步形成,深水战略加快推进 海管铺设作业最大水深达1409米,创造了我国海底管线铺设水深新纪录,标志着公司深水铺管能力的形成。公司首次以总承包模式实施了流花19-5气田工程项目,填补了水下工程总承包项目空白;自主设计制造的PLET、水下基盘等高端水下产品已成功安装于流花4-1等多个项目,并实施了水下脐带缆的安装。通过项目的实际运作,公司在深水及水下产品的设计、建造和安装方面的能力逐步提升。 (三)、珠海深水工程基地提升深水能力,一期即将投产 珠海深水制造基地一期项目陆域工程基本完工,预计今年5月具备出货条件,该场地承接的首个工程项目--黄岩14-1WHPA组块已于2013年11月底开工建设。18000吨导管架下水驳船--“海洋石油228”建成并投入使用。作业水深达3000米的多功能水下工程船“海洋石油286”于2013年底出坞,进入系泊试验及调试阶段。深水多功能安装船“海洋石油289”计划于2014年3月投入使用。按照之前的进度,二期也有望在2014年建成。 3.投资建议 公司在手订单较为充裕;2013年度新签198亿元订单中已完成比例约34%;正在执行的以前年度订单总额约170亿元,完成比例60%。截止2013年12月31日,公司已签订但尚未完成的订单总额约为200亿元。我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.65元和0.69元,维持推荐的评级。

1.事件 公司发布2013 年年报,实现营收279.6 亿元,同比增长23.6%;实现归属于上市公司股东的净利润为67.3 亿元, 同比增长47.2%,每股收益1.49 元,全面摊薄EPS 为1.41 元,基本符合我们预期。 2.我们的分析与判断 (一)、钻井板块新增高端装备为拉升业绩主力 公司通过“买、租、建”等多种方式不断调整、优化装备结构;公司先后租赁半潜式钻井平台NH7 及自升式钻井平台“勘探二号”用以满足对浅水及中深水不同区域的钻井平台需求,高效完成了半潜式钻井平台NH9、自升式钻井平台COSLHunter、COSLGift 的购臵,目前运营和管理钻井平台达到40 座(其中半潜式达到10 座),钻井装备规模进一步扩大;其中,NH9、COSLGift 分别于2013 年10 月和2014 年1 月投入作业,COSLHunter 已获得合同,预计于2014 年第一季度开始作业。在新增钻井平台(勘探二号、NH7、COSLPromoter)投入使用和去年底投产的COSL Innovator、NH8 本年全年作业的带动下,2013 年集团钻井平台作业船天同比增加1,731 天至12,687 天,增长15.8%; 特别是半潜式钻井平台同比增加1,321 天至3033 天,在钻井平台总作业天数的占比从15.6%大幅提高到23.9%。由于本年钻井平台合同衔接紧密,日历天使用率上升2.4 个百分点至95.6%;特别是半潜式从91.6%提升到95%。 服务费率方面主要是新增半潜式钻井平台的加入和生活平台收入提升的带动,半潜式钻井平台日费增长8.4%,2 艘生活平台的日费增长25.8%。半潜式和生活平台的平均费率水平高于普通自升式钻井平台、特别是半潜式钻井平台, 新增装备及作业量提升对总体平均费率的拉动比较明显。但费率的趋势性提升,我们仍保持相对谨慎;未来3 年自升式产能投放量仍较可观、预计119 艘,其中明后两年分别预计为30 艘和49 艘。 (二)、油田技服在多业务带动下快速增长,船舶和物探板块将向深水调整 油田技术服务业务在多条作业线业务量上升及高技术应用的带动下,业务量饱满,实现快速增长,同比增长33%。2013 年,核磁共振测井仪、微电阻率成像测井仪、钻井油气层中途测试仪等陆续在全海域应用,并进一步扩大到陆地和海外市场;高温高压泥浆新体系在南海应用效果良好,市场占有率持续扩大;多元热流体热采技术应用于特稠油开采取得初步成功,为海上特稠油的动用开发提供了有效的开发手段和技术方向;随钻地层测试仪、随钻声波、随钻中子/密度测井仪等测试效果也达到预期。 船舶板块、物探和工程勘察服务板块仍处于调整期。船舶板块,公司外租船舶共运营14,296 天,同比增加2,772 天,创造收入人民币1,171.8 百万元;在此带动下整体船舶服务业务实现营业收入人民币3,321.2 百万元,较去年同期的人民币3,021.5 百万元增加人民币299.7 百万元,增幅9.9%;而油轮、化学品船总运量受市场影响略有下降。公司巩固现有市场,发展深水市场,为调整船队结构及规模,新签订了15 艘船舶的建造合同,这些船只预计于2015 年起陆续交付。 2013 年物探和工程勘察服务业务全年实现收入人民币3,074.2 百万元。受本年天气、海况及船只修理影响,收入较去年同期的人民币3,148.6 百万元减少了人民币74.4 百万元,减幅2.4%。为了提升物探服务的深水作业能力,进一步扩大装备规模,公司2013 年签订了12 缆物探船海洋石油721 的建造合同,该船预计于2014 年下半年交付使用。2013 年工程勘察业务成功开拓新市场,获得中石油海上勘察合同;深水工程勘察船海洋石油708 开创了单船完成采油树回收与安装工程的先例;由于本年分包业务减少使得工程勘察业务全年取得收入人民币541.7 百万元,较去年同期的人民币606.8 百万元减少人民币65.1 百万元,减幅10.7%。 3. 投资建议 公司启动了海洋石油982、海洋石油943、海洋石油944 三座钻井平台的建造项目,此次建造的三座钻井平台将提升公司在深水和特殊区块海域的作业能力,是公司装备“调整结构、进军深水、走向高端”的重要体现,将增强公司发展后劲。我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为1.69 元和1.93 元,维持“推荐”评级。

1.事件 金禾实业发布2013年年度报告,公司实现营业收入29.77亿元,同比增长6.99%;归属于上市公司股东净利润1.46亿元,同比增长7.80%,对应每股收益0.53元。 2013年度利润分配预案为:以截止2013年12月31日公司总股本27768万股为基数,向全体股东每10股派发现金2.5元(含税),共分现金红利6942万元。 2.我们的分析与判断 (一)、营收、利润实现稳步增长 2013年化工市场整体疲软,在产品价格大幅下降的情况下,公司实现营业收入29.77亿元,同比增长6.99%;净利润1.46亿元,同比增长7.80%。一方面是华尔泰硝酸、硫酸及三聚氰胺项目顺利投产;更主要的是公司通过产业链延伸,基础化工、精细化工的协同循环发展实现综合成本优势。公司产品毛利率高于同类企业,能够根据各种产品的供需情况来合理优化配置资源,提高公司的盈利或抗风险的能力。 从收入和利润构成看,硝酸、麦芽酚及三聚氰胺贡献大。硝酸毛利率14.54%,较上年增加3.39个百分点,一方面在于原料成本的较低,另一方面在于新工艺单耗低,成本控制好。麦芽酚供应格局稳定,这几年来毛利率波动不大,2013年实现毛利率32.38%,未来仍较平稳。安赛蜜价格大幅下滑,实现价格3.3万元/吨左右,毛利率仅为4.34%,较去年减少13.34个百分点。 (二)、做强做大食品添加剂细分领域 公司前期策略是实现基础化工和精细化工两翼齐飞,但当前基础化工品竞争格局日益激烈,随着公司产品规模的逐步扩大,未来固定资产不再投向扩大产能和规模上。 公司将更加致力于深耕食品添加剂领域,通过扩张规模、开发新品种以求做大,通过延伸上下游产业链、技术研发及改造以求做强。公司现已发展成为食品添加剂细分龙头企业,随着募投项目的投产,公司现有1万吨安赛蜜及4000吨麦芽酚的生产能力,安赛蜜和麦芽酚的生产规模居全球第一。 十二五期间,公司的目标是将精细化工的营收做到10个亿,安赛蜜和麦芽酚上,公司的市占率已比较高,继续大规模扩张的可能性不大。因此,公司有望开发生产其他甜味剂或食品添加剂。 (三)、安赛蜜供应形势有望好转 公司和苏州浩波两家企业占据了全球安赛蜜大部分产能,市场份额接近三分之二。现阶段,安赛蜜市场处于价格混战的局面,行业盈利也处于历史底部,由于整体上看行业格局理想,经历洗牌后,市场大幅好转的可能性较大。目前,安赛蜜价格有缓慢提升的趋势。 3.投资建议 公司致力于循环经济体系建设,在化工行业景气度低迷的情势下,仍能保持稳定的盈利。未来几年,公司将不遗余力的在食品添加剂细分领域做大做强,在稳固安赛蜜、麦芽酚龙头地位的同时,开拓其他优势产品。随着自建和募投项目产能的陆续投产,盈利有望不断提升,我们预计公司14-15年EPS分别为0.57元、0.69元,对应目前股价PE为18.0x、14.8x,给予谨慎推荐评级。

投资要点: 风电回暖,PVC结构泡沫业务将反转 由于技术壁垒高、学习曲线长,且需较长周期的认证,结构泡沫材料呈现寡头垄断格局,全球共3家公司掌握了大规模生产技术,国内仅公司一家。公司PVC结构泡沫材料主要应用于风电叶片领域,产品占据国内40%的市场份额,该业务与风电行业景气度高度相关。随着弃风限电、并网问题的逐步缓解,风电行业整体回暖,新增装机容量持续增长,未来2-3年景气度确定,从产业链传导看,14年PVC结构泡沫材料有望滞后性反弹,且弹性巨大。从国内主要整机、风电叶片厂家看,盈利开始逐步复苏,预计公司产品有望在14年下半年开始提价。 后加工迎来高速发展期 公司后加工产品已经实现了从小件模切到大结构部件制造的飞跃,通过几年的市场开拓、技术和客户的积累,产品已迅速进入智能手机、IPD等电子光学生产领域,重要客户包括夏普、海信、长虹、京东方等重点企业。公司在后加工领域有望迎来新的腾飞,未来几年仍将保持高速增长的态势。公司14年目标是收入较13年增长60%-80%,毛利率维持在28%-30%左右。 收购新光环保有助布局轨交领域 新光掌握了高铁声屏障生产及安装的核心技术,在铁路声屏障行业中积累了丰富的客户资源,具有环保专业二级施工资质。收购新光后,公司可利用其渠道、客户资源优势加速进入轨交领域,利于公司扩大结构泡沫产品在铁路、轨道交通领域占比。 公司是国内高分子发泡材料的领军企业,强大的研发能力和技术储备奠定高成长基础。我们预计公司14-16年EPS(增发摊薄后)分别为0.16元、0.30元和0.46元,对应目前股价PE为50.2x、26.8x和17.3X,未来几年公司望呈高成长态势,给予推荐评级。 主要风险因素:(1)风电不达预期;(2)新领域开拓受阻。

1.事件 公司发布2013年业绩预览,实现营业收入23.72亿元,同比增长37.4%;归属于上市公司股东的净利润2.73亿元,同比增长1750%,实现每股收益0.37元,其中四季度单季业绩0.14元,基本符合我们预期。 2.我们的分析与判断 (一)、13年业绩巨幅增长主要是氨纶景气反转 目前国内氨纶产能约50万吨,经过2011-2012年产能的消化,2013-2014两年新产能累计投放只有约5万吨,供给端的收缩明朗,我们从2013年初就判断氨纶行业迎来大的景气拐点。公司单季度业绩逐季反转,分别为3分、8分、1毛2和1毛4。 由于下游需求结构的季节性,2013年上半年旺季主要是细旦丝20D和30D表现,下半年则主要是40D产品表现,全年来看40D从43000元/吨上涨到54000元左右,涨幅约25%。与09-10年上一轮氨纶景气相比,上一轮的涨势是进二退一、这轮则是稳步小跑而基本没有大的回调。 (二)、继续看好氨纶景气至少到今年下半年,需求具有刚性增长 氨纶目前40D规格的主流出货区间维持在55000元/吨左右,今年供需将会比去年更紧张,我们预计看65000元/吨以上;判断氨纶景气有望持续到今年下半年。公司氨纶弹性最大,价格每上涨5000元的年化业绩弹性为0.25元。 尽管下游纺织服装的品牌服饰的景气度一般,但整体纺织服装面料需求量的增长依然具有刚性,特别是代表中低端纺织服装需求的淘宝天猫网购在快速增长、在服饰需求中的比重也在不断提升;随着氨纶纤维的“去贵族化”,休闲服饰消费升级带来氨纶需求提速;因此,刨去库存扰动因素,氨纶行业的需求具有15%左右的刚性增长。 (三)、公司重庆6万吨氨纶有望进一步提升规模优势和成本优势 公司计划花3年时间分2期在重庆涪陵异地新建6万吨差别化氨纶,加上目前瑞安本部的5.7万吨产能,届时公司氨纶产能将达到11.7万吨,市场占有率有望从目前的11%提高至18%左右,整体规模将获得进一步扩大,市场占有率和影响力将显著提升。新项目采用的新设备、新工艺、新技术,能耗水平将进一步降低,因为瑞安本部的5.7万吨产能中只有1.5万吨是近两年新建的;再加上当地的土地成本和人工成本大大低于浙江瑞安,新项目投产将有效降低公司整体生产成本预计约为4000元/吨左右。 3. 投资建议 公司氨纶将继续好转,我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.37元和1.11元,维持“推荐”的投资评级

1.事件:公司董事会审议并一致通过了《启动中国石化销售业务重组、引入社会和民营资本实现混合所有制经营的议案》。董事会同意在对中国石化油品销售业务板块现有资产、负债进行审计、评估的基础上进行重组,同时引入社会和民营资本参股,实现混合所有制经营,社会和民营资本持股比例将根据市场情况厘定。 董事会授权董事长在社会和民营资本持股比例不超过30%的情况下行使下述内容(包括但不限于):(1)确定投资者、持股比例、参股条款和条件方案,并组织实施该参股方案;(2)签署交易文件及相关其他文件,并办理与前述事项相关的审批、登记、备案、披露等程序。 2.我们的分析与判断: (一)、中石化资产将迎来显著重估,重大利好. 中石化成品油销售板块近年来的EBIT一直维持在400-450亿之间,即便按照10倍PE估值,成品油销售板块就值4000亿的市值规模;而目前中石化不到5500亿的总市值,显然严重低估了。 若成品油销售板块真实现30%股权全部实现重组、引入社会资本和民营资本,按照销售板块整体4000亿市值规模来估值,我们估计一次性总损益将贡献业绩约4毛钱左右;如果今年全实施,那么今年中石化业绩会接近1.1元。 也许市场有投资者担心资产交易是否会出现明显低估,我们认为上市公司的重要优质资产,明显低估的可能性微乎其微。 (二)、销售板块重组将大大改善负债结构,有力缓解上游投资的资本压力. 销售板块重组引入社会资本,我们认为最大的受益者是中石化本身,而不会是参股企业;重组完成将大大改善中石化的负债结构,特别是将缓解上游投资的资本压力。 中石化页岩气开发在国内领先。中石化旗下江汉油田在成功实现试验性钻探之后,在重庆涪陵地区进展较快,已经开凿了近30口页岩气试验性勘探井。根据中石化官方数据,其中6口井日产量合计达到106万立方米,每口井日均产量近18万立方米,这些井是中国企业过去三年在试验性勘探所钻的大约150口井中最高产的。中石化因此可能规划到2015年底在涪陵气田建设年产能50亿立方米;这将是第一个国内成规模的页岩气基地;最快有望于2014年初实现商业开采。 公司还将建设新疆煤制气,预计自产80亿方,其他外购,新疆到浙江、广东的300亿方煤制气管道已经达到发改委路条。 (三)、受益油品质量升级. 《国务院关于印发大气污染防治行动计划的通知》要求,加快推进我国油品质量升级步伐;发改委印发《关于油品质量升级价格政策有关意见的通知》,决定对油品质量升级实行优质优价政策;其中,车用汽、柴油质量标准升级至第四阶段每吨分别加价290元和370元;从第四阶段升级至第五阶段每吨分别加价170元和160元。 汽油全国国四实行从明年开始,柴油全国国四是2015年开始;上海和江苏八市等地今年10月实行汽油国五,全国国五则是规划2018年实行。 油品升级实行优质优价,预计国四升级到国五除了覆盖成本之外、提升成品油盈利不大,而国三升级到国四则提升成品油盈利较为显著。我们测算汽油国四明年实行有望提升中石化EPS约5分,柴油国四后年实行有望提升中石化EPS约1毛。 3. 投资建议:中石化资产迎来历史性的价值重估。考虑到销售板块重组引入社会资本的进展尚有一定的不确定性,若暂不考虑这带来的损益变化,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.56元、0.65元和0.78元;若销售板块30%股权重组今年全部实施完毕,将贡献今年业绩达4毛左右,大大利好公司,目前股价严重低估,维持“推荐”评级。

1.事件 公司发布2013年业绩快报,2013年实现营业总收入33.17亿元,同比增长4.9%;归属于上市公司股东净利润5.05亿元,同比增长19.6%,实现EPS为1.26元,超出市场预期。 2.我们的分析与判断 (一)、业绩超预期,主要是去年四季度丙烯酸行情强势超预期 丙烯酸在去年三季度表现季节性旺季强势,符合我们之前上半年丙烯酸及酯已处周期底部的判断;进入四季度后,由于国外许多丙烯酸装置相对是老装置、检修较多、而新产能很少,海外需求对丙烯酸有较大的拉动,致使四季度丙烯酸一直维持强势;而公司作为行业龙头,在海外市场有相当的拓展空间。最近丙烯酸价格有所回调,我们认为是四季度迟来的季节性淡季回调。因为到今年底之前,除了今年初公司自己的32万吨丙烯酸之外,其他基本没有大的产能投放。我们对丙烯酸行情持谨慎乐观。 (二)继续看好公司的SAP项目,受益单独二胎政策 高吸水树脂(SAP)作为一种新型功能高分子材料,最基本的性能是它具有能吸收比自身重百倍甚至上千倍的水,具有一定的强度和保水性;由于SAP吸收率高、吸液量大、保液性好、且安全无毒和重量轻等优点,在婴儿纸尿裤、妇女卫生巾及成人失禁垫等方面得到广泛应用。SAP最具规模而质量要求最高的应用领域就是婴儿纸尿裤。 公司自主开发的3万吨SAP生产线在6月建成、7月完成单体调试后,目前已解决产品连续化生产过程中的品质稳定性问题;转入正式投产。婴儿用SAP国内需求量超过30万吨,未来几年增速达30%左右;公司未来有望进一步较大规模继续扩建SAP项目。 (三)一季度将建成完善的C3一体化产业链 公司扩产的32万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯项目将于春节前建成投产,45万吨丙烷脱氢有望三月份投产;届时公司丙烯酸总产能将达到48万吨、成为国内最大的丙烯酸及酯生产商,自身消化丙烯约35万吨,将打通“丙烷-丙烯-丙烯酸-SAP/丙烯酸酯”的C3完整产业链,成为国内第一家丙烯链功能性高分子材料供应商。 3.投资建议 丙烯酸及酯投产、3月丙烷脱氢投产,将推升公司业绩的新一轮显著增长,估值水平也将提升;我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.26元、2.17和2.91元,继续维持“推荐”评级,详见我们2013年5月初的深度报告《卫星石化(002648):最受益于二胎政策的丙烯一体化产业链公司》。

事件 上海石化发布2013年业绩预盈公告,按照中国企业会计准则,2013年将实现扭亏为盈,实现归属于母公司股东的净利润预计为人民币20亿元左右,业绩约1毛9,符合我们预期,稍高于市场预期。 其中四季度单季约10亿,业绩约9分;扣去12月5日出售陈山油库的一次性收益约4.4亿元,年化业绩约2毛。 我们的分析与判断 (一)、受益新的成品油定价机制,炼油大举扭亏为盈 公司六期工程改造后,炼油负荷从今年3月开始达产,成品油定价新机制也于今年3月开始实行,公司2013年炼油打了漂亮的翻身仗,贡献EBIT约15亿。受益新的成品油定价机制,刨去由于原油价格波动带来的库存收益或跌价的扰动而导致季度间的炼油盈利波动,未来炼油盈利得到保障。 (二)、坐拥长三角发达市场,率先受益油品升级 大气污染促使我国加快推进油品质量升级,实行优质优价政策,国四汽柴油分别加价290和370元/吨;国四升国五考虑到降标号而提价50元/吨左右。全国2014年实行国四汽油,2015年实行国四柴油;而京沪和江苏广东部分地区提前实行国五汽油。公司汽柴油主要销售江浙沪,坐拥长三角经济发达地区,将率先受益于油品升级。 2014年汽油升级将增厚公司净利润5亿左右,2015年柴油升级有望增厚净利润10-12亿;除上海和江苏沿江8市,浙江浙北6市可能也会提前执行国五汽油,长三角部分可能会提前执行国四柴油。 (三)、石化周期见底回暖,公司受益弹性较大 金融危机使得许多乙烯新产能建设延后或取消,新产能投放一般需要3-4年,传统石油法乙烯新产能2011-2016年都相对较少;但国内2014-2015年非传统路线的甲醇制烯烃、丙烷脱氢制丙烯对烯烃供应量大。经过2012-2013年石化工业反复而深度的调整后,石化周期已见底回暖;四季度聚乙烯特别是LDPE回暖明显,2014年石化景气度好于2013年将是大概念事件,公司受益的弹性较大。 投资建议 公司2014开始将率先受益油品升级,14年汽油升级预计增厚业绩5分以上、15年柴油升级预计增厚业绩1毛;再加上石化周期景气回暖,公司业绩将迎来显著成长;详见《公司研究报告--上海石化(600688):率先受益油品升级的石化弹性标的》和《行业研究报告--石化化工行业:石化周期已见底回暖》。我们维持12月份深度报告的盈利

1.事件 公司发布2013年业绩预增公告,预计2013年归属于上市公司股东的净利润同比增长220%以上。按此测算,2013年业绩在0.61元以上,大大超出市场预期。 2.我们的分析与判断 (一)、受益国内近海油气开发建设加快 2013年进入“十二五”发展规划实施第二年,我国近海油气田开发建设逐步加快,工程量同比明显增长;受益全球海洋工程市场逐步回暖,公司海外项目工程建设的稳步推进,公司在2013年完成的工作量显著增长,特别是海上安装和海管铺设工程量同比增长较快。 2013年公司运行23个海上油气田开发项目和3个陆上LNG建造项目,其中14个项目位于渤海海域,6个位于南海海域,2个位于东海海域,此外有4个海外项目。 (二)、公司海上安装和海管铺设工作量大增 公司建造板块自2011年下半年以来回暖明显,安装板块则从2012年二季度开始发力;公司海上安装和海管铺设工作量大增。安装业务前三季度累计投入2万船天,同比增长94%,共完成了23座导管架、17座组块的海上安装及797公里海底管线铺设;预计四季度海上安装船天超过7,300个。建造业务前三季度累计完成16.2万结构吨,共完成了16座导管架和13座组块的建造;四季度预计钢材加工量达到5.2万结构吨。 (三)、市场开发取得明显成效,深水业务有所突破 公司成立了专门从事国际市场开发及管理的海工国际工程有限责任公司,进一步优化和完善公司国际市场布局,推动与国际石油公司和海洋工程同行的战略合作,提升国际资源整合能力,加速国际化战略步伐。今年,公司加强国际项目前期筛选与投标策略制定,重点加强对东南亚、澳洲、中东和加拿大等地区的投标力度。深入推进与壳牌、Technip、Kvaerner等战略合作伙伴在模块化建造和深水业务等方面的合作,争取更多订单。 2012年,公司全年实现新签订单额约人民币160亿元,其中海外订单人民币21.79亿元,业绩集中在2013年体现。在2013年,公司实现国内外市场承揽额也不错,达到99.84亿元,其中获得国内订单89.61亿元,获得印尼BD项目等4份海外合同6.13亿元,以及2份海外合同意向书4.10亿元。 以完成亚洲首个3万吨级大型导管架设计、建造、海上安装作业为标志,3000米深水铺管起重船、5万吨半潜式自航工程船等深水工程装备投产后;由公司自主设计的水下脐带缆终端基盘在南海荔湾3-1平台海域成功安装,并完成了全长500米脐带缆安装,标志公司在深水及水下产品的设计和安装能力不断提升。 公司成功完成国内首个深水气田项目--南海荔湾3-1项目3万吨级大型导管架的设计、建造、装船、运输和滑移下水海上安装,该导管架由公司自主设计、建造,按重量计算,世界第五、亚洲第一,是近20年来全球最重的导管架,具有世界级建造难度;该项目从设计源头进行质量和风险控制,创新建造工艺,提升作业效率,建造工期低于国际同类工程,标志着公司项目管理水平和大型结构物的设计、建造、海上安装能力跃上新台阶。 具备3000米级深水铺管能力、4000吨级重型起重能力和3级动力定位能力的深水铺管起重船“海洋石油201”和世界首艘具有2级动力定位能力的5万吨半潜式自航工程船“海洋石油278”相继投产。“海洋石油201”已铺设海底管线18.2公里,铺设水深350米;“海洋石油278”已成功完成三次国际航运作业,运行良好。多功能水下工程船“海洋石油286”和18000吨导管架下水驳船“海洋石油228”已开工建造;上述大型深水装备的陆续投入运营将有力促进公司深水战略的实施。 (四)、珠海深水工程基地提升深水能力,一期即将投产 公司计划总投资101亿元分五期建设珠海深水海洋工程装备制造基地,珠海基地将有利于公司发展深水业务、增强公司核心竞争力。其中,一期工程已完成陆域厂房建设及设备调试,码头和滑道的建设正在全速推进,一期建设总体进度超过74.5%,目前已具备接单条件;按照之前的进度,二期也有望在2014年建成。 3.投资建议 我们上调盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为0.62元、0.65元和0.68元,维持推荐的评级。

1.事件:公司发布公告,募投项目“年产3万吨高吸水性树脂(SAP)技改项目”于2013年6月建成后逐步进行单机调试,投料试运行。经过近期的试运行,生产运行稳定,产品品质稳定,各项指标已达到公司预期目标。现公司正在积极组织市场销售。 2.我们的分析与判断 (一)、继续看好公司的SAP项目,受益单独二胎政策调整。 高吸水树脂(SAP)作为一种新型功能高分子材料,最基本的性能是它具有能吸收比自身重百倍甚至上千倍的水,具有一定的强度和保水性;由于SAP吸收率高、吸液量大、保液性好、且安全无毒和重量轻等优点,在婴儿纸尿裤、妇女卫生巾及成人失禁垫等方面得到广泛应用。SAP最具规模而质量要求最高的应用领域就是婴儿纸尿裤。 公司自主开发的3万吨SAP生产线在6月建成、7月完成单体调试后,目前已解决产品连续化生产过程中的品质稳定性问题;我们认为已具备从试生产转入正式投产的条件,明年初有望实现转固。婴儿用SAP国内需求量超过30万吨,未来几年增速达30%左右;公司未来有望进一步较大规模继续扩建SAP项目。 (二)、明年一季度将建成完善的C3一体化产业链。 公司扩产的32万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯项目将于春节前建成投产,45万吨丙烷脱氢有望明年二三月份投产;届时公司丙烯酸总产能将达到48万吨、成为国内最大的丙烯酸及酯生产商,自身消化丙烯约35万吨,将打通“丙烷-丙烯-丙烯酸-SAP/丙烯酸酯”的C3完整产业链,成为国内第一家丙烯链功能性高分子材料供应商。 (三)、丙烯酸供需结构不必过于担忧,需求增长具刚性、海外市场仍有空间。 丙烯酸在今年三季度的季节性旺季表现较为强势,这略超市场预期,符合我们上半年丙烯酸及酯已处周期底部的判断;市场之前对丙烯酸行情过于悲观。因为今年到明年底,除了明年初公司自己的32万吨丙烯酸之外,其他基本没有大的产能投放。另外,由于国外许多丙烯酸装置相对是老装置,检修较多、而新产能很少,海外需求也对丙烯酸有较大的拉动;公司作为行业龙头,在海外市场有相当的拓展空间。 3. 投资建议:SAP投产、明年春节扩产的丙烯酸及酯投产、3月丙烷脱氢投产,三大项目将推升公司业绩的新一轮显著增长,估值水平也将提升;我们维持盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为1.12元、2.17和2.91元,继续维持“推荐”评级,详见我们5月初的深度报告《卫星石化(002648):最受益于二胎政策的丙烯一体化产业链公司》。

投资要点: 中石化旗下最好的子公司之一,六期工程改造提升炼油盈利 中石化系统中,公司炼油业务排第4、化工业务排第1,1/3指标达到行业先进水平;六期工程改造使炼油二次加工能力由1200万吨提高到1600万吨,成为中石化系统中炼化流程配套最好的企业之一。对硫含量适应性的提高降低了采购成本;柴汽比下降、汽油收率大幅提升、乙烯原料优化,明显增强了炼油和化工的盈利能力。今年3月推出的成品油定价新机制结束炼油亏损时代,受益于新机制的调价及时而到位;刨去由于原油价格波动带来的库存收益或跌价的扰动而导致季度间的炼油盈利波动,炼油盈利得到保障;公司炼油业务今年实现漂亮翻身仗,预计贡献净利润接近15亿。 坐拥长三角发达市场,率先受益油品升级 气污染促使我国加快推进油品质量升级,实行优质优价政策,国四汽柴油分别加价290和370元/吨;国四升国五考虑到降标号而提价50元/吨左右。全国2014年实行国四汽油,2015年实行国四柴油;而京沪和江苏广东部分地区提前实行国五汽油。公司汽柴油主要销售江浙沪,坐拥长三角经济发达地区,将率先受益于油品升级。2014年汽油升级将增厚公司净利润4亿左右,2015年柴油升级有望增厚净利润10-12亿;除上海和江苏沿江8市,浙江浙北6市可能也会提前执行国五汽油,长三角部分可能会提前执行国四柴油。 石化周期见底回暖,公司受益弹性较大 金融危机使得许多乙烯新产能建设延后或取消,而新产能投放一般需要3-4年,传统石油法乙烯新产能在2011-2016年都相对较少;但国内明后年非传统路线的甲醇制烯烃、丙烷脱氢制丙烯对烯烃供应量很大。经过2012-2013年石化工业反复而深度的调整后,石化周期已见底回暖;四季度聚乙烯特别是LDPE回暖明显,明年石化景气度好于今年将是大概念事件,公司受益的弹性较大。 投资建议:公司股改时承诺将进行股权激励,公司管理考核将更加侧重效益指标,会更灵活地调整产品结构以提升盈利。预计公司2013-2015年EPS为0.19元、0.28元和0.39元,上调至推荐评级。

投资要点: 1.事件 鲁西化工(000830)发布公告,拟投资建设聚碳酸酯一期年产6.5万吨工程,项目投资额8.5亿元,建设周期15个月。预计新增年销售收入12亿元,利润总额约2亿元。 2.我们的分析与判断 (一)、迈出转型第一步,向高端材料领域进军 我国化工行业面临着严峻的形势,产品产能过剩,竞争格局加剧,不少企业的发展遇到瓶颈。由于长期致力于低层次的规模化扩张,而忽视了技术的积累,在新产品、新领域的开拓上,国内企业显得捉襟见肘。 鲁西化工拥有自己的化工研究院,且在德国成立了研究所,雇佣外籍员工,紧跟全球化工的发展趋势,寻找有前景、符合公司思路的产品。这方面,鲁西化工已经走在了化工同行的前面。此次选择建设聚碳酸酯项目,也是公司向新材料领域拓展的第一步。 (二)、PC性能好,市场空间大,新应用领域不断拓展 PC凭借优异的性能,现已成为五大工程塑料中增长速度最快的品种,其具有突出的抗冲击性、良好的耐热性、优秀的光学性能以及电性能等。下游领域十分广泛,包括玻璃装配业、汽车工业和电子、电器工业等领域。 2012年全球聚碳酸酯总产能为469.5万吨,产能主要集中在4家企业,sabic公司131.5万吨/年、拜耳130万吨/年、日本帝人48万吨/年、陶氏化学47.9万吨/年,产能分别占全球的28.0%、27.7%、10.2%和10.2%。目前全球需求预计在450万吨左右。 未来几年内,世界PC的需求量将维持在7~10%左右的增长速度,汽车和电子产业将是最重要的应用方向。 特别是因其特殊的物机特性和低成本特点,IPhone5C外壳采用了聚碳酸酯材料,据不完全统计,苹果新产品将使用30万吨PC/ABS为主的塑料用于手机外壳生产。苹果采用聚碳材料作为外壳,有望引领聚碳材料的新应用。 (三)、公司将成为国内首家光气法PC大规模生产厂商 随着我国在汽车、电子、电器等工业领域高速发展,对聚碳的需求增长迅速,目前聚碳的年需求约在150万吨,但由于技术壁垒,国内企业尚无厂家进行大规模生产,每年需进口约130万吨。 公司引进先进的技术,采用光气法生产工艺,产品质量性能优越,能生产中高端产品。公司有望成为国内首家光气法大规模厂家。按照该工艺的原料消耗测算,预计PC成本在16000元/吨,而售价按品种档次高低,在18000-26000元/吨。公司一期投建6.5万吨/年PC产能(总项目共20万吨),预计贡献净利1.5亿元,如20万吨全部达产,将贡献净利4.5亿元。该产品的投资建设,表现出公司有掌握高端产品生产的能力,也反映出在选择项目上公司有一定的前瞻性。 (四)、综合一体化雏形显现 公司发展的思路及未来的目标是打造一体化、集约化的化工园区,形成完善的原料、动力供应网络,最终实现产品的综合竞争优势。 化工园目前使用面积4平方公里,政府规划面积13平方公里,经过这几年不懈的发展,园区里水、电、汽供应网络逐渐完善,原料、产品互为关联,煤化工、盐化工、氟硅化工相互交织、循环发展的模式初步形成。公司积极探索园区一体化建设、管理和运营模式,正逐步走向收获的季节,有望成为化工标杆性企业之一。 3.投资建议 甲醇供给收缩、新型需求放量,明年仍将维持强势格局;海外尿素回暖叠加春耕,相对看好尿素盈利回归,但高度要看国际尿素价格。坚持明年氨醇联产企业效益增长贯穿全年的判断。 如果下调旺季关税,一方面有利于减少尿素价格的波动,特别是能对抗国外的压价策略,有利于出口和企业盈利的稳定,另一方面,尿素价格淡旺季波动小的话,有利于尿素企业估值的提升。 公司积极探索园区一体化建设、管理和运营模式,正逐步走向收获的季节。14年新增利润点1)10万吨己内酰胺,吨利润约1500元/吨;2)60万吨硝基复合肥预计在3月份逐步投产,吨利润约500元;3)新型粉煤气化炉。我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.24元和0.50元,对应目前股价PE为18.4x和8.8x,随着PC项目的建设乃至达产,公司的盈利和估值有望获得的提升,维持“推荐”的投资评级。

1.事件 和邦股份发布资产收购预案,公司将向四川省盐业总公司非公开发行股份购买其持有的双甘膦业务新公司(和邦农科)51%股权,标的资产预估值8.14亿元,股份发行价格为14.66元/股,发行数量约5557万股。本次交易完成后,公司将拥有和邦农科100%股权。 2.我们的分析与判断 (一)、收购有利于完善资源产业链 和邦农科主要从事双甘膦及其相关产品的生产与销售,主要资产为15万吨/年双甘膦项目相关资产,其中一期9万吨/年装置目前处于试生产阶段。收购完成后,有利于完善草甘膦全产业链,实现围绕天然气、盐、磷资源展开产品链。 和邦农科双甘膦主含量98.2%,氯化物含量0.25%(国标0.3),产品品质行业领先。双甘膦项目工艺流程一体化国内首屈一指,原材料完全自给,按照10万吨产销量测算,预计和邦农科明年贡献4亿元净利,相对于8.14亿元的资产预估价(51%股权),收购对应PE仅4倍。 (二)、纯碱供需结构改善,公司业绩弹性巨大 纯碱的下游需求主要集中在平板玻璃、氧化铝及合成洗涤剂等领域,2013年1-9月份三者产量累计增速约10%;同期纯碱的产量却同比下滑了2.41%,说明纯碱市场一直在去库存,而目前企业的销量逐渐转好。当前玻璃价涨量增,旺季到来以及新增产能的点火都将拉动对纯碱的需求。和邦纯碱价格也已较低点提升了300元/吨。 纯碱产能增速放缓,未来两年,仅有14年上半年约300万吨新增,占当前产能的10%;需求方面,预计年均增速仍有望维持在10%左右。纯碱的供需形势逐渐改善,我们判断明后年纯碱市场将维持强势格局。 2014年公司纯碱产能有望达到110万吨,纯碱价格每上涨100元,增厚EPS0.18元,价格弹性巨大。 (三)、打造最具成本优势的草甘膦龙头 和邦股份前期公告投资建设5万吨草甘膦项目,现又拟将和邦农科试生产的双甘膦业务重组入公司,资源原材料优势,加上一流的设备、管理,草甘膦生产上,公司有望打造全行业最低成本。 从双甘膦到草甘膦,三废要少很多,环保处理难度不大,且生产技术壁垒不高(只需一步氧化法)。当前以外购双甘膦制草甘膦测算,单吨盈利约2500元/吨,5万吨/年对应1.25亿元利润。随着环保的趋严,规模小的企业外购双甘膦将成为趋势,对双甘膦的需求提升,双甘膦在产业链中的利润份额有望提升。 3.投资建议 公司地处盐卤、煤炭、天然气富集区域,资源优势得天独厚,加上公司管理水平行业领先,造就了联碱产品的低成本优势。纯碱、双甘膦、磷矿等大型项目均是在行业景气低点进行投资建设,不仅基础投资省,达产还能享受到行业的高景气,这反映出公司管理层对化工行业的深入理解和把握,也是我们看好公司的主要因素。随着双甘膦、浮法玻璃、磷化工项目的陆续达产,业绩有望持续增长。我们预计公司13-14年EPS分别为0.29元、1.31元,对应目前股价PE为52.3x、11.8x;如果收购重组成功,则预计公司13-14年EPS(摊薄后)分别为0.26元、1.56元,对应目前股价PE为58.3x、9.7x,给予推荐评级。

1.事件 考虑到公司价值以及当前公司的股价,中国石化集团自2013年11月5日起拟在未来12个月内以自身名义或通过一致行动人在二级市场增持公司股份,累计增持比例不超过公司已发行总股份的2%(含2013年11月5日已增持的部分股份)。2013年11月5日,通过上海证券交易所交易系统买入方式增持公司A股6,060,000股,约占公司已发行总股份的0.005%。增持前中国石化集团直接和间接持有公司的股份数量为86,089,416,000股,约占公司已发行总股份的73.855%,增持后直接和间接持有公司的股份数量为86,095,476,000股,约占公司已发行总股份的73.860%。 中国石化集团承诺,在增持实施期间及法定期限内不减持所持有的公司股份。 2.我们的分析与判断(一)、受益油品质量升级 . 《国务院关于印发大气污染防治行动计划的通知》要求,加快推进我国油品质量升级步伐;发改委印发《关于油品质量升级价格政策有关意见的通知》,决定对油品质量升级实行优质优价政策;其中,车用汽、柴油质量标准升级至第四阶段每吨分别加价290元和370元;从第四阶段升级至第五阶段每吨分别加价170元和160元。 汽油全国国四实行从明年开始,柴油全国国四是2015年开始;上海和江苏八市等地今年10月实行汽油国五,全国国五则是规划2018年实行。 油品升级实行优质优价,预计国四升级到国五除了覆盖成本之外、提升成品油盈利不大,而国三升级到国四则提升成品油盈利较为显著。我们测算汽油国四明年实行有望提升中石化EPS约5分,柴油国四后年实行有望提升中石化EPS约1毛。 (二)、中石化页岩气开发在国内领先,看好其进展 . 尽管中国页岩气储量或居于世界领先地位,但是钻探成本和地质条件复杂限制了页岩气的利用,因此国内开发进展较为缓慢。中石化旗下江汉油田在成功实现试验性钻探之后,在重庆涪陵地区进展较快,已经开凿了近30口页岩气试验性勘探井。根据中石化官方数据,其中6口井日产量合计达到106万立方米,每口井日均产量近18万立方米,这些井是中国企业过去三年在试验性勘探所钻的大约150口井中最高产的。中石化因此可能规划到2015年底在涪陵气田建设年产能50亿立方米;这将是第一个国内成规模的页岩气基地;最快有望于2014年初实现商业开采。 公司很重视天然气,常规气接下去的增量主要是元坝,一期17亿方、二期再加14亿方;非常规气还有鄂尔多斯致密气;另外,还将建设新疆煤制气,预计自产80亿方,其他外购,新疆到浙江、广东的300亿方煤制气管道已经达到发改委路条。 3. 投资建议 :我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.56元、0.62元和0.74元,目前公司估值具有吸引力,维持“推荐”评级。