氨纶行业的龙头企业,具有规模、技术、成本、产品和品牌优势. 公司拥有5.7万吨氨纶能力,占国内产能11.5%,是氨纶行业的龙头企业,规模居国内第一、全球第三。公司能资消耗达到国际先进水平,具有技术优势;依托控股股东华峰集团的大宗原料采购,具有规模成本优势;差别化率达60%、远超国内同行的30%,具有产品品牌优势。 氨纶有望迎来新一轮景气周期氨纶从“贵族纤维”平民化之后,主要经历过2波上升景气行情,均始于表观需求增速开始明显高于产能增速、景气年份的折标后名义产能利用率均超过70%(20D实际产能只有40D的约70%)。2011年氨纶产能增速高达25%,远高于需求增速,致使氨纶行业跌入毛利为负的深渊;2012年下半年开始,新增产能很少,行业步入产能消化阶段,供需格局开始好转;未来2年累计新增产能只有约5%,氨纶行业有望迎来新一轮景气周期;目前行业开工率达9成,库存偏低。 占氨纶成本一半左右的最主要原材料PTMEG,前几年供需基本平衡、价格稳中有升,保持了约30%的较高毛利;2013年,PTMEG将迎来产能投放的爆炸期,若计划投产的全部释放,产能将翻番,PTMEG盈利将系统性下滑,氨纶行业将受益明显。 弹性最大,氨纶价格每上涨5000元的业绩弹性约0.25元. 年前到现在氨纶实际价格已上涨约2000元,目前公司40D产品成交在46000以上,毛利已恢复到约17%,吨净利预计约2700元;细旦丝品种的价格上涨更多;预计氨纶价格还将持续上调;公司氨纶弹性最大,每上涨5000元的业绩弹性达0.25元。 氨纶业务将迎来转折点,按40D氨纶今明两年50000和55000元/吨的均价预计,公司2012-2014年EPS分别为0.03元、0.46元和0.86元,首次给予“推荐”投资评级。 主要风险因素:(1)宏观经济复苏不及预期;(2)氨纶需求低于预期。

1.事件 公司发布2012年年报,实现营收23.84亿元,同比增长63.3%;实现归属于上市公司净利润为6.43亿元,对应EPS为1.40元,与我们预期基本一致。 分配方案是10转增3,每10股派息(含税)2.5元。 2.我们的分析与判断 (一)、设备板块续写高速增长,主要得益于新兴国家的活跃油气投资 公司2012年顶住了上半年能源服务公司自用设备占用产能、制造产能不足的压力,设备板块环比逐季提升,全年增长85%;我们认为公司在最大的完井增产设备区域市场北美地区由于天然气价格持续低迷而市场萎缩较大的情况下,除了成功把握国内页岩气前期开发拉动设备需求之外,积极开拓油气投资活跃的新兴国家市场,特别是南美、前苏联地区等市场,今年初获得委内瑞拉国家石油公司的约11亿元的大订单(主要是连续油管和固井设备),是公司继成功打入北美市场后又一个重大突破。 公司目前是国内主要的两家完井增产设备制造商之一,市场份额约占40%以上,与中石化集团第四石油机械厂的市场份额相当,在保持固井和压裂两类设备优势的同时,已成为连续油管的全球第二大生产商,积极开拓液氮泵车、固压力车等设备的市场,并顺应市场发展钻采类设备,着力发展油田建设工程类设备产品,包括压缩机、油气分离、净化等油田工程建设环节的设备,特别是有较大优势而前几年没有重点发展的天然气压缩机产品;使得设备板块形成了良好的梯队,产业链得到进一步完善。 公司12年设备板块收入达15亿,新增设备订单超18亿,加上今年初的委内瑞拉11亿订单,今年全年设备板块收入超30亿已没有大的悬念,将续写高速增长;这同时为公司向服务转型赢得了宝贵的时间。 (二)、服务转型艰难,今年服务板块有望起飞 2012年尽管由于设备板块驱动而保持了持续高增长,但仍是公司艰难向油田服务转型的一年。2011-2012年由于渤海漏油导致岩屑回注业务停滞,公司的服务业务收入规模停滞不前,2012年实现约2.1亿收入已很不容易。到现在为止,公司的服务板块虽规模尚小,但产业布局基本完成;经过这几年的大力气引进高端人才并组建工程服务队伍,目前服务板块的人员已经达到900多人。近3年来,公司服务板块的项目已经从单一的岩屑回注拓展到多个领域,服务板块已有6个分支,已形成了以油气物探开发服务(加拿大)、固体控制及废弃物处理服务(环保服务)、压力泵送服务(固井服务和压裂酸化服务)、连续油管服务、增产服务(径向钻井、老油田综合增产服务)、油田工程建设设计为主的服务能力。 今年渤海蓬莱油田已复产,岩屑回注业务有望逐步恢复;同时,公司的分段压裂、固井、连续油管、径向钻井等服务科目也将发力;今年服务板块收入规模有望实现翻番以上。 服务项目在开始阶段大多需经历耗成本阶段,随着作业量的增加才开始盈利,因此2012年公司的服务板块毛利下滑到只有32%;随着各个服务科目作业量的增长、服务板块整体收入规模的扩大,我们有理由相信该板块的毛利率有望通过2-3年的时间恢复到60%左右。 (三)、新兴国家油气开发和国内非常规油气将打开公司的中长期成长 公司目前是全球领先的完井增产设备制造商。最大的完井增产设备区域市场北美市场由于天然气价格持续低迷而抑制了北美页岩气的开发,压裂增产设备短期供过于求,北美地区的增长贡献将延后;但除北美之外的乌克兰、阿根廷、澳大利亚等国家的非常规油气勘探开发积极,俄罗斯、哈萨克斯坦等新兴市场油气投资活跃,设备处于更新高峰期,委内瑞拉、哥伦比亚等南美国家及伊拉克等中东北非国家也正处于投资活跃期。这些因素带动了完井增产设备(压裂设备、连续油管设备)、固井设备、钻井设备的投资活跃,中长期向好。公司目前在国际市场的份额不大,提升国际市场份额还有很大空间。 国内油服市场的主要增量来自于致密砂岩气、煤层气、页岩气等非常规天然气的开发。2012年我国天然气对外依存度高达28.9%,预计2015年将超过40%,在常规气增长潜力不足的情况下,非常规天然气的开发成必然选择。我国的非常规天然气开发,先看致密气、后看页岩气。近年来我国通过借鉴吸收直井、丛式井、水平井分段压裂等世界致密气开采的关键技术,技术方面已逐步成熟,长庆、塔里木等油田致密气规模化开发获得了成功,预计致密气在未来5-10年将是我国天然气产量的主要增长领域。页岩气则还需要时间,但从美国的经验来看,我国一旦在页岩气开发技术方面取得突破,水平钻井、分段压裂等技术服务市场和压裂设备产品市场需求将会迅速扩大。 公司在油田工程技术服务方面主要布局了压力泵送服务、连续油管服务、完井设备及服务、增产服务和油田环保服务,这些服务主要定位于与国内三大油公司的服务队伍存在差异化的领域,又是互补于国际一流服务公司的服务。目前国内非常规油气开发市场这个主要的油气投资增量市场中,杰瑞发挥的空间还是很大的。 3. 投资建议 我们小幅上调盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为2.14元、2.84元和3.67元(10送增3摊薄前),维持“推荐”评级。

事件 (1)公司发布2012年年报,实现营收27860.45亿元,同比增长11.2%;实现归属于母公司股东净利润634.96亿元,同比下滑11.4%,EPS为0.73元,全面摊薄EPS为0.71元;其中四季度单季业绩0.25元,略好于市场预期;与我们预期一致。分配方案是全年每股股息0.30元,并且每10股送红股2股,以资本公积转增股本每10股转增1股。 (2)将设立合资公司持有50%股份,收购集团海外油气资产,购买CIR50%、Mansarovar50%和Taihu49%股权。 投资建议 公司业绩随着炼化业务环比持续改善而增长;今年,公司有望迎来成品油定价市场化的春天。我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.92元和1.00元,维持“推荐”评级,详见我们3月份发布的深度报告《中国石化(600028):拥抱成品油价改春天的一体化能源巨头》。

事件 公司发布2012年年报,实现营收226.29亿元,同比增长19.7%;实现归属于上市公司股东的净利润为45.6亿元,同比增长12.9%,对应全面摊薄EPS为1.01元,扣除非经常性损益(主要是挪威子公司在公司收购前的涉税问题做的计提)后的每股收益为1.06元,同比增长16.5%,与我们预期一致。 2012年分配方案为每10股派息(含税)3.1元。 投资建议 关于挪威子公司在公司收购前的涉税问题,公司根据与挪威税务主管机关的最新协商情况作出估计,已计提了约1.9亿人民币的企业所得税,同时应交个人所得税增加人民币72.8百万元;我们认为这是一次性损益,不用过于担忧。公司在新装备和新业务的投入和开拓下,已进入新一轮的增长;我们预计公司2013-2015年的EPS分别为1.21元、1.38元和1.54元,维持“推荐”评级。

1.事件 公司发布2012年年报,实现营收21952.96亿元,同比增长9.6%;实现归属于母公司股东的净利润1153.2亿元,对应全面摊薄EPS为0.63元,同比下降13.3%,其中四季度单季业绩0.15元,基本符合我们预期。 2.我们的分析与判断 (一)、业绩同比下滑主要系进口气数量大幅增加但价格倒挂 公司2012年业绩同比下滑的主要原因是进口气数量大幅增加但天然气价格倒挂,使得天然气板块这个提供稳定利润的板块业绩从往年200亿元左右经营利润下滑到亏损21亿元;炼化业务相比2011年,下半年特别是四季度炼油有明显好转;上游勘探业绩同比基本持平,销售板块有所下滑。 (二)、炼化下半年明显好转尤其是四季度炼油减亏显著 2012年的国际原油价格受伊朗局势等影响而大幅波动,Brent油价一季度最高攀升至2008年金融危机之后的最高128美元/桶,二季度末受供求关系影响又一度下探最低至88美元/桶;2012年上半年的炼油延续2011年二季度以来的大幅亏损,亏损幅度在7美元/桶左右;8月下旬以后炼油经营状况明显好转、减亏显著,三季度炼油亏损收窄至4.2美元/桶,四季度更进一步收窄至2.2美元/桶;新的成品油定价机制的推出后,公司炼油有望做到接近盈亏平衡。 化工市场受国内经济增速放缓、下游需求疲软影响而持续低迷;三季度有所好转,单季度经营亏损一度从二季度的亏损51.5亿元缩小至亏损18亿元;但四季度又有回调,亏损扩大到24.6亿元;但目前情况来看,化工仍没有明显好转,接下去好得看下游需求的整体改善。 (三)、中亚气和如东LNG的进口天然气接近达产,四季度天然气大亏30亿 今年是中石油的中亚天然气管道和江苏如东LNG接收站接近达产的一年,天然气进口量快速放量,仅上半年进口天然气约128亿方(其中中亚气104.5亿方、LNG为23.1亿方),全年进口预计接近300亿方;一方面是天然气进口数量的大幅增加,另一方面由于天然气定价还没有理顺而进销价格倒挂超过1元/立方,公司2012年进口天然气和LNG亏损达419亿元;使得天然气板块这个提供稳定利润的板块业绩从往年200亿元左右经营利润下滑到2011年的155亿元、2012年则大幅下滑至亏损21亿元。2012年上半年原本预期天然气定价新机制未试点地区的天然气可能会上调2-3毛/方没有实现,今年天然气上调的可能性较大;但进口气数量预计还将增加80亿方,公司天然气板块的经营压力今年仍很大;若天然气调价实现,今年板块有望扭亏。 (四)、上游勘探业绩基本稳定,成品油销售有所下滑 2012年的国际原油价格尽管大幅波动,但均价基本与2011年持平,公司上游板块业绩总体持平、略有下滑,今年可能还将小幅回落,总体保持相对稳定。对比上半年要低一些,因此三季度上游板块的业绩环比略有下滑,预计四季度将恢复到二季度的水平。总体来看,作为公司盈利支柱的上游板块基本保持稳定。 上半年受国内经济增速放缓影响,油品需求增速低迷,公司国内成品油零售市场份额虽略有提升,但扩大营销的同时,盈利下滑明显,经营收益逐季下滑,四季度有了明显改观,全年来看下滑达20%;今年有望有所回升。 3. 投资建议 2012年可能是公司的业绩最困难的一年,2013年炼化将明显改善、天然气还得看调价,总体来看业绩将有所好转。我们预计中石油2013-2015年EPS分别为0.71元、0.77元和0.82元,维持公司“谨慎推荐”评级。

我们的分析与判断. (一)、国内近海油气开发建设加快. 2012年进入“十二五”发展规划实施第二年,我国近海油气田开发建设逐步加快,工程量同比明显增长;受益全球海洋工程市场逐步回暖,公司海外项目工程建设的稳步推进,公司在2012年完成的工作量显著增长。 2012年公司先后运行22个海上油气田开发项目和1个陆上LNG模块建造项目,其中11个位于南海海域、7个位于渤海海域、2个位于东海海域、3个海外项目。报告期流花4-1海管、番禺4-2/5-1调整、曹妃甸单点改造等3个项目顺利完工,其余项目均安全有序运行。 2013年公司计划承揽的海洋工程业务量较2012年呈现平稳增长的趋势,销售收入有望增长20%以上;全年计划运行26个工程项目,其中渤海海域11个,南海海域9个,东海海域2个,海外项目4个,此外,还有6个潜在工程项目有望在年内开工。 (二)、建造和安装板块快速增长,设计板块回暖明显. 公司建造板块自2011年下半年以来回暖明显,建造板块2012年完成钢材加工量同比增长163%;安装板块从2012年二季度开始发力,全年累计投入船天同比增长达82%,铺设海管同比增长达211%。 设计板块也不错,累计投入人工时同比增长46%,最大的海外项目——JKC的北澳大利亚ICHTHYSONSHORELNG项目的设计工作也在2012年贡献。 (三)、市场开发取得明显成效,深水业务有所突破. 公司成立了专门从事国际市场开发及管理的海工国际工程有限责任公司,进一步优化和完善公司国际市场布局,推动与国际石油公司和海洋工程同行的战略合作,提升国际资源整合能力,加速国际化战略步伐。2012年全年实现新签订单额约人民币160亿元,其中海外订单人民币21.79亿元。 以完成亚洲首个3万吨级大型导管架设计、建造、海上安装作业为标志,公司的项目管理水平和生产能力跨上新台阶;3000米深水铺管起重船、5万吨半潜式自航工程船等深水工程装备陆续投产,深水装备取得实质性进展。

我国最大的一体化能源化工公司之一,全球炼化巨头公司是中国最大的石油产品(汽柴煤等)和主要石化产品(合成树脂、合成纤维及单体、合成橡胶和中间石化产品等)生产商和供应商,是国内最大、世界第四大乙烯生产商;是中国最大、全球第二大炼油公司;加油站数量居国内第一、世界第二;是中国第二大原油生产商。 2013年是炼油盈利反转年,期待新的成品油定价机制推出. 公司炼厂布局优势明显,平均规模超世界平均水平,炼油技术国内领先、部分达到世界领先,现金操作成本低于亚太,竞争力进一步增强。2012年以来的成品油调价及时而到位,一举扭转了之前跟不上原油价格的不到位现象,距离市场化差距不到300元/吨;下半年开始炼油基本能做到盈亏平衡。 中期看淡的原油价格和目前国内相对较低的通胀水平,为成品油定价改革打下坚实基础;新的成品油定价机制将由“22日+4%”改为“10日+不设涨幅”,从近期发改委表态频次和内容来看,今年推出的可能性很大,届时担忧炼油亏损的担忧将消除、估值折价也将得到修复。公司成品油销售市场占有率约60%,营销网络占据中国主要发达市场,与成熟市场比较来看,成品油定价市场化后仍将保持可观的销售盈利。 集团海外资产的注入有望提升上下游油气一体化. 集团海外权益油产量已达到2800万吨,有潜力注入上市公司有望达2000万吨,一旦注入将增厚股份公司原油产量约43%;我们认为未来分批注入的可能性很大,若30%注入将增厚业绩有7-8分。 我们小幅上调中国石化2012-2014年的EPS分别至0.73元、0.92元和1.00元,维持推荐评级。主要风险因素:(1)成品油定价改革进度低于预期;(2)国际原油价格大幅波动;(3)宏观经济复苏低于预期。

1.事件 公司发布2012年年度报告,2012年实现营业收入32.88亿元,同比下降28.68%,归属于上市公司股东净利润1.39亿元,同比下降80.93%,对应每股收益0.365元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.10元(含税)。四季度实现营业收入10.78亿元,归属于上市公司股东净利润0.47亿元,其中CDM贡献净利为0.88亿元。 2.我们的分析与判断 (一)、氟化工延续低景气,业绩大幅下滑2012年国内外经济增速放缓,加上行业产能的不断释放,氟化工产品竞争激烈,景气延续下滑,制冷剂R22、R125、以及氟树脂PTFE等产品价格呈现一路下跌的走势。12年氟产品实现销售收入27.32亿元,同比下降36.00%;毛利率18.04%,同比减少15.32个百分点。分产品情况,12年含氟聚合物毛利率为13.76%,同比减少11.49个百分点,一方面是PTFE、PVDF价格下跌所致,另一方面是内蒙万豪VDF车间爆炸的影响。CFC替代品、CFC产品实现毛利率分别为13.89%、11.90%,分别减少17.40和7.74个百分点,主要在于传统制冷剂需求放缓而供给快速提升。2012年公司四季度实现净利润4741万元,其中CDM贡献8771万元,资产减值及固定资产报废预计影响盈利约5000万元,主营业务盈利约1000万。 (二)、CDM及HFO1234yf是业绩的主要贡献点 公司的盈利主要来自于常熟中昊公司,而中昊的利润主要由CDM项目及HFO1234yf的贡献,其中CDM收入为2.75亿元,对应净利约1.99亿元。2013年是CDM履约的最后一年,后续签约难度较大。多家车企质疑1234yf的安全性,欧盟的检测报告将关乎1234yf未来的销量。公司上半年1234yf的销量势必会受到很大影响,直接影响上半年的盈利。氟化工延续低景气,预计2013年1季度业绩不容乐观。 (三)、传统制冷剂产能快速扩张压低价格中枢 2012年R134a新增产能为9.4万吨,总产能达24.8万吨,而国内需求约4万吨,加上出口约6万吨,国内产量10万吨左右,供需压力加大。2013年R125产能有望从11年的10万吨上升至26.5万吨,产能将出现严重过剩;新建R125产能中,PCE路线占据半壁江山,有望减轻R22作为原料的需求压力。我们判断随着新增产能的上马,传统制冷剂价格中枢将下移。尽管目前空调市场有所回暖,且上游萤石价格延续上涨,但是当前制冷剂供需结构还未发生向好变化,价格弱势运行,传统制冷剂的景气还需等待。 (四)、新产品层出不穷,占据氟领域高点 未来,氟化工产品运行会出现分化,传统制冷剂产品价格将维持弱势运行格局,而HFO1234yf、高端PTFE及PVDF等新型产品的盈利会相当可观。公司作为我国有机氟领域的领头人,一直致力于新型产品的开拓。氟化工行业正处于产品更新换代的转型周期,具有技术和规模优势的企业将受益,特别是拥有领先产品的公司会迅速脱颖而出。公司未来值得关注的产品是PVDF、HFO1234yf、高端PTFE等。 3.投资建议 我们看好公司中长期的成长,PVDF产业链、HFO1234yf及高端PTFE树脂前景广阔,这些产品未来巨大的市场空间及高盈利将是推动公司业绩增长的主要动力。但短期内,氟化工行业还未现好转的迹象,1季度业绩承压。我们预计公司13-14年EPS分别为0.45元、0.61元,对应目前股价PE为32.9x、24.3x,给予谨慎推荐评级。

投资要点: 1.事件公司发布2012年年度报告,2012年实现营业收入17.66亿元,同比下降1.55%,归属于上市公司股东净利润0.72亿元,同比上升829.16%,对应每股收益(摊薄)0.31元。扣除非经常损益的净利润则为0.13亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增5股。四季度实现营业收入5.20亿元,归属于上市公司股东净利润0.14亿元,对应每股收益(摊薄)0.06元。 2.我们的分析与判断 (一)、股权转让、甩掉包袱推动业绩大幅增长 考虑到远兴江山经营情况短期难以好转,公司通过股权转让及时止损,甩掉包袱后轻装上阵。出售资产获得的投资收益为4688.71万元,是业绩大幅增长的主要因素。过去几年,公司主业一直保持在7000万左右的盈利水平;12年浆料市场竞争加剧,需求下滑,加上DMF产能快速增长,12年公司主营盈利大幅下滑至约4000万。 DMF、DMAC是公司主要的盈利来源。12年DMF毛利率为10.14%,同比减少2.06个百分点,主要由于DMF景气下滑所致。DMAC竞争格局较好,下游氨纶需求保持稳步增长,12年毛利率同比提升3.32个百分点至22.89%。 (二)、旺季到来,DMF提价 春节后,下游树脂浆料企业开工逐渐恢复,氨纶更是达到9成的开工率,江山化工、华鲁恒升等DMF大厂供需形势趋好,本身库存也较低,再加上DMF将进入传统的旺季需求月份,在此企业纷纷提价300元/吨。经济弱复苏,加上传统旺季的到来,我们对DMF持相对乐观的态度。预计DMF需求将保持10%左右的增速增长,而新增产能有所放缓,DMF行业的供需格局有望出现好转。DMF价格每上涨500元/吨,增厚公司EPS0.28元,弹性很大。 (三)、转型液化气深加工,13年业绩迎来转折 公司一直致力于DMF、DMAC的生产和销售,DMF产能位居国内第二,DMAC产能位居国内第一。考虑到未来DMF及DMAC的市场空间增长有限,为推动公司业务进一步发展、收入和利润更上一个台阶,公司正转向C4产业链的深加工,进军石化产业,有望开启新的成长之路。 公司募投项目为8万吨/年顺酐及衍生物一体化项目,其中8万吨正丁烷制顺酐项目盈利前景很好。从纯苯的供应形势来看,下游需求增速远超供给增速,13年供不应求的局面加剧,13年纯苯价格维持高位的概率很大。在此,顺酐的成本支撑强,正丁烷法的优势明显。按照当前液化气成本测算,我们预计公司单吨顺酐的盈利在2000元/吨左右,如果算上副产蒸汽,则单吨盈利有望超过3000元。随着C4深加工装臵的运行投产,公司将迎来新一轮的大发展。 3.投资建议国内DMAC经营格局稳定,该产品能为公司带来稳定的盈利,而DMF业务有望迎来好转。8万吨正丁烷制顺酐项目将是公司业绩贡献的新来源,预计在今年4月份投料试车,下半年有望全面贡献业绩。随着C4深加工装臵的运行投产,公司将迎来新一轮的大发展,13年也有望成为公司盈利的新起点。我们预计公司13-14年EPS分别为0.60元和0.98元,对应目前股价PE分别为16.8x、10.3x,给予推荐评级。

1.事件 鲁西化工投资建设的25万吨丁辛醇项目,近期经过单机试车、联动试车及化工投料试运行,顺利打通丁醇单元流程,实现了安全投运,一次生产出丁醇优等品。辛醇单元也将于近期进行化工投料运行。 2.我们的分析与判断 (一)、正丁醇如期投产享受高盈利丁辛醇即正丁醇和辛醇,是重要的基本有机化工原料。正丁醇主要用于生产醋酸丁酯、丙烯酸丁酯等;辛醇主要用来生产增塑剂。正丁醇(产能25万吨/年,其中正丁醇10万吨,辛醇12.5万吨,异辛醇2.5万吨)的顺利投产反映出公司项目建设一贯的高效,从之前的氯甲烷、航天炉项目就可见一斑,这种高效性主要体现在项目建设进度快,且达产快。一般来说,新建的化工项目,开车到最后的达产少则2个月,多则半年甚至更长,鲁西1个月左右负荷就能开起来。 丁辛醇的主要原料是丙烯和合成气,其中正丁醇单耗丙烯约0.62,我们测算当前正丁醇的生产成本在8000元/吨左右,而当前华东市场报价11300元/吨,正丁醇单吨净利接近2000元/吨。公司正丁醇的顺利投产能享受较高的盈利。 (二)、齐鲁石化4月份检修,丁辛醇有望维持强势 齐鲁石化将在2013年4月份进行四年一度的大修,为期约1个月。目前齐鲁石化拥有丁辛醇产能40万吨,约占国内总产能的20%,1个月的停产检修势必会减少市场的供应量,丁辛醇的价格有望继续维持强势。据我们统计,国内大部分丁辛醇产能将在13年下半年至14年投产,对市场的冲击至少要在13年年底才显现。因此,我们认为13年丁辛醇的盈利有保证。 (三)、己内酰胺、新型粉煤煤气化项目值得期待 正丁醇的顺利开车坚定了我们对公司推进项目的信心,后续的己内酰胺、新型粉煤煤气化项目值得期待。公司己内酰胺工艺采用的是环己烯法,较主流环己烷法相比,废水少、安全性高,可变成本要低15-25%。按照当前己内酰胺价格测算,预计单吨毛利接近2000元,盈利好于市场预期。合成气是公司产业链中最重要的原料,在很大程度上决定了后续产品的成本。原先公司采用的是固定床装臵,而从航天炉运行的情况,合成气成本要降低20%左右,后续新型粉煤煤气化项目装臵的陆续投产,合成气成本有望系统性降低。 3.投资建议 公司积极探索园区一体化建设、管理和运营模式,正逐步走向收获的季节。随着新增项目丁辛醇、己内酰胺以及航天炉的不断投产,盈利拐点到来,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.23元、0.42元和0.52元,对应目前股价PE为19.8x、10.8x和8.8x,维持“推荐”的投资评级。

事件 公司发布2012年年度报告,2012年公司实现营业收入70.03亿元,同比增长34.79%,归属于上市公司股东净利润4.52亿元,同比增长27.31%,对应每股收益0.47元。公司拟每10股派1.5元(含税)。 投资建议 公司首创大型煤化工装置“一头多线”多联产模式,有利于提升资源综合利用率、降低生产成本,产品能柔性化生产,抵御风险能力强。公司拥有先进的洁净煤气化技术,产业链完整,综合成本优势显著。随着合成气能力的提升,多元醇、三聚氰胺的建成投产,公司业绩有望稳步增长,我们预计公司13-14年公司EPS分别为0.72元和0.90元,对应目前股价PE分别为11.9x和9.5x,给予推荐的评级。

一、事件 公司发布业绩快报,2012年公司实现营业收入30.5亿元,同比增长30.0%;实现归属母公司的净利润3.3亿元,同比增长20.2%。2012年公司每股收益为0.75元,略低于我们的预期。 二、我们的分析与判断 公司4季度收入同比增速有所回落,新型煤化工项目在2013年将成为收入贡献主力。2012年第4季度公司实现收入12.6亿元,同比增长17%,较2、3季度40%左右的同比增速水平有所回落,这主要是由于因为2012年公司收入贡献大部分来自传统化工工程项目,而在手的新型煤化工项目基本处于设计调整及设备洽购阶段从而结算量偏少,传统化工项目的单个结算进度即会对公司收入带来较大的波动(如华塑100万吨/年聚氯乙烯项目电石装置在4季度即处于收尾阶段)。预计公司在手的贵州黔希乙二醇、新疆新汶天然气项目将分别于明年下半年及上半年开车,随着这些工程主体施工阶段的推进,今年公司的收入结算量将有大幅增长,有望达到40-45亿元。 煤制乙二醇及煤制天然气技术路线趋于明朗,后续需求将加速释放。公司参与设计的新疆天业5万吨乙二醇项目已在春节前试车成功,目前市场煤制乙二醇产品价格在6500元/吨左右,扣除5000元左右的完全成本,单吨盈利较为可观,预计这类项目将进入一轮发展高潮。煤制天然气方面,目前技术上也已成熟,短期在当前天然气价格下煤制天然气项目基本只能盈亏平衡,天然气价格后续若提升将大大扭转目前项目业主的观望心态。 看好公司持续技术投入对未来长期发展的保障能力。煤制芳烃领域,公司年前在陕西榆林完成一套中试装置,从正常的工业化应用规律看,预计3年内芳烃将进入工厂化建设阶段。传统化工工程领域,公司参与设计的云南新立钛白粉项目(氯化法,年产6万吨)也已试车,考虑到国内已经停上污染较大的硫酸法钛白粉项目,后续只能建氯化法钛白粉项目,这块市场替代的空间巨大。 三、投资建议 维持推荐的投资评级。新型煤化工特别是煤制气领域的发展前景明确,公司核心技术优势及先发优势明显。预计12-14年公司各年的EPS分别为0.75、1.15和1.62元,维持推荐。

探索园区一体化模式,迈向化企新标杆 公司是国内少有的拥有独立化工园区的企业,集研发、设计、制造安装及化工开车于一体,园区占地4平方公里,配套有完善的水、电、汽供应网络。化工项目设备自给率高达90%,项目投资额较市场要低近1/3,并且建设快,质量有保证。公司积极探索园区一体化建设、管理和运营模式,正逐步走向收获的季节,有望成为化工标杆性企业之一。 新型粉煤煤气化装臵陆续投产将系统性降低合成气成本 合成气是公司产业链中最重要的原料之一,在很大程度上决定了后续产品的成本。原先公司采用的是固定床装臵,而从航天炉运行的情况,合成气成本要降低20%左右,后续新型粉煤煤气化项目装臵的陆续投产,合成气成本还有望系统性降低。 看好尿素春耕行情,公司弹性大 2013年和2012年尿素春耕社会供应量基本持平,今年的节气比去年要早,化肥有望提前使用,实际的资源量就会少于去年;当前备肥多数区域明显不如晚年,加上关税政策调整有利于出口,春耕期间尿素的供需形势较好。公司尿素产能195万吨,尿素盈利每上涨100元/吨,增厚EPS0.09元。 丁辛醇先投产,13年盈利有保证 国内大部分丁辛醇产能将在13年下半年至14年投产,对市场的冲击至少要在13年年底才显现。公司25万吨丁辛醇装臵有望在1季度试车投产,率先投产有望享受到13年盈利景气。按照目前丁辛醇的价格来测算,公司单吨净利约1200元/吨。 己内酰胺采用环己烯法,成本优势明显公司己内酰胺工艺采用的是环己烯法,较主流环己烷法相比,废水少、安全性高,可变成本要低15-25%。按照当前己内酰胺价格测算,单吨毛利接近2000元,盈利好于市场预期。 公司业绩即将迎来转折点,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.23元、0.42元和0.52元,上调至“推荐”的投资评级。 主要风险因素:(1)煤炭价格上涨;(2)项目进度低于预期

1.事件 公司发布2012年业绩预览,预计2012年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期同比增长350%以上,对应业绩为0.21元以上,其中四季度业绩高于0.09元,明显高于市场预期。 2.我们的分析与判断 (一)、我国近海油气开发建设加快,公司业绩改善 2012年进入“十二五”发展规划实施第二年,我国近海油气田开发建设逐步加快,工程量同比明显增长;受益全球海洋工程市场逐步回暖,公司海外项目工程建设的稳步推进,公司在2012年完成的工作量显著增长;像前三季度累计实现市场承揽额达到99.2亿元,公司累计投入人工时同比增长9%。 公司同步实施24个大中型工程项目,10 个在南海海域,9 个在渤海海域,3 个海外项目,工程项目同比和环比均以较快速度增长,呈现出项目集中、分布海域广、南海较深水海域项目多的特点。 (二)、建造和设计板块2011年以来回暖明显,安装板块二季度开始发力 公司建造板块自2011年下半年以来回暖明显,建造板块完成钢材加工量增长惊人;设计板块也不错,前三季度的累计投入人工时同比增长达68%,最大的海外项目--JKC的北澳大利亚ICHTHYS ONSHORE LNG 项目的设计工作也在2012年贡献;安装板块从2012年二季度开始发力,截至三季度已陆续完成9座导管架、3座组块的海上安装及365公里海底管线铺设,累计投入船天1.03万,同比增长达30%。 (三)、深水业务有所突破,公司将定增建珠海深水海洋工程装备制造基地 公司深水业务有所突破,公司投资建造的世界第一艘带有动力定位2级能力的5万吨半潜式自航工程船建成并开始首航;作业水深3000米的深水铺管起重船“海洋石油201”的交付,标志着公司装备实力具备了深水作业能力。公司自主设计、建造的南海深水气田项目导管架成功完成滑移下水海上安装,该导管架为世界第五、亚洲第一,是全球最大的浮托导管架,具有世界级建造难度;此举标志着公司具备了超大型海上平台导管架的设计、建造和安装能力。 公司计划总投资101亿元分五期建设珠海深水海洋工程装备制造基地,其中一期和二期计划2014年建成;公司准备定增融资不超过35亿元;珠海基地将有利于公司发展深水业务、增强公司核心竞争力。 3. 投资建议 我们上调公司2012年业绩,预计2012-2014年EPS为0.22元、0.28元和0.34元,公司当前估值从PB看处于历史较低区域,维持谨慎推荐的评级。

一、事件 公司发布公告,公司总承包的世界首套煤制芳烃中试装置试车成功。 二、我们的分析与判断 该装置的试车成功标志着公司在煤制芳烃领域的工业化应用积累基本完成。建设于陕北能源化工基地建设的这套中试装置系万吨级甲醇制芳烃工业化试验项目,采用了清华大学流化床甲醇制芳烃技术(以下简称“FMTA”),公司承担了该项目的总承包工作。公司通过负责该项目的可行性研究报告编制、全过程设计、建筑安装及参加装置试车等全过程,有效积累了FMTA项目的工程建设经验,公司在今后该类型项目的工业化应用推广中将占据领先的竞争地位。 公司在煤制天然气、乙二醇及芳烃项目上已形成完善的技术储备梯队,将是后续煤化工项目建设的主要受益者。新型煤化工项目由于其技术难度及大额投资体量,技术研发进程及试产周期均较长,一般会经历实验室、小试、中试及正式工业化应用多个阶段,技术先发及率先掌握项目工程实施经验的工程企业将占据有利的市场地位。目前公司参与的首个煤制乙二醇工业项目已进入试车阶段、煤制天然气工业项目处于安装阶段,加上此次煤制芳烃中试装置的成功,公司在煤化工领域已形成完善的技术和工程经验积累。 在手合同执行进程加速,继续坚定看好上半年煤化工项目审批前景。公司目前在手合同100亿元左右,按2012年收入计算,预计合同保障率在3.1倍,其中主要的几个主要新型煤化工项目黔希乙二醇、伊犁新天煤制天然气、内蒙古蒙大煤制甲醇项目在3季度以来的工程进度显着加快,今年将是主要的项目推进和收入结算阶段,预计今年收入有望达到45亿元左右,同比增长40%。同时,随着《天然气“十二五”发展规划》的落实以及新疆煤制气管道工程的推进,我们判断以煤制天然气为代表的一批重大煤化工项目将在上半年陆续推出,公司13年开始新签合同量将重回70亿以上,新型煤化工领域的厚积薄发将推动公司进入新一轮战略机遇期。 三、投资建议 维持推荐的投资评级。新型煤化工特别是煤制气领域的发展前景明确,公司核心技术优势及先发优势明显。预计12-14年公司各年的EPS分别为0.82、1.24和1.68元,维持推荐。