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王强

中国银河

研究方向: 石油化工行业

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工作经历: 证书编号:S1090517030001,曾供职于中国银河证券和中信建投证...>>

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中天能源 批发和零售贸易 2017-06-26 10.67 16.00 45.06% 11.10 4.03% -- 11.10 4.03% -- 详细
1、非公开发行获得核准,公司LNG一体化产业链将加速推进 公司处于快速发展期,海外油气收购和国内LNG接收站的建设均需要比较大规模的资金投入,此次非公开发行获得核准有利于缓解公司财务压力,加快天然气产业链一体化战略的实施。 公司此次非公开发行不超过24455万股,募集资金总额不超过23亿元,其中公司实际控制人邓天洲和黄博分别认购5%,其余面向特定机构投资者,其中募集资金中11.94亿元用于江阴液化天然气集散中心LNG储备站建设,4.896亿元用于收购青岛中天石油投资有限公司49.74%的股权并出资,6.1636亿元用于偿还贷款及补充流动资金。 2、逆周期抄底并购加拿大优质上游油气资源,今年业绩贡献将发力 目前我国天然气对外依存度已经蹿升到1/3左右,面对国内天然气资源紧张局面短期内难以缓解和国内气源受中石油中石化制约的行业形势,公司针对性地确定“寻求天然气资源自主化”的发展思路拓展上游,积极布局海外优质油气田并购。2015年11月公司并购了加拿大New Star公司,其拥有4亿桶油当量的地质储量(OOIP),日产量为4200多桶油当量;2016年6月公司又收购了加拿大Long Run石油勘探公司50.26%的股权, Long Run是一家曾经在加拿大多伦多证券交易所上市的石油天然气公司,成立于1999年,位于卡尔加里,公司位于加拿大油气富藏带,目前为加拿大第4大油气田,Long Run拥有勘探开发总土地面积291.92万英亩(约11677平方公里),核心区块主要包括Peace river、Redwater、Deep basin、Boyer和Kaybob。截止2015年底,Long Run拥有拥有超过20亿桶油当量的地质储量(OOIP),原油、液化天然气和天然气2P储量分别为3490.5万桶、2300.6万桶和5350.38万桶,合计约1.47亿桶,2015年日均产量3.24万桶油当量。2015年底,Long Run在产油井813口,不在产油井370口,在产天然气井1519口,不在产天然气井663口,2015年Long Run主要产品中天然气占比达到58.55%、原油占比27.46%、液化石油气占比13.99%。根据公司的规划,未来还将通过不断投入,在Long Run的Peace river、Redwater两大核心区块不断增加新井,提高产量。 2017年,公司将通过钻探新井扩大产能、减员增效以及借力衍生金融工具,扩大盈利能力;通过出售零散低值区块、收购周边优质区块,整合上游油气田资产;加大勘探开发,提升储量规模。2016年并表期间公司合计油气产量671万桶油气当量,实际贡献业绩不到1亿;我们预计2017年随着产量的上升以及全年并表,公司海外油气田将贡献3亿元左右的业绩。 3、打造LNG全产业链,未来加拿大自有气销售到国内获取超额盈利的逻辑不变 公司在2015年借壳上市后,具有清晰的天然气全产业链布局蓝图,稳步推进天然气全产业链布局;通过并购海外优质油气资源、加大中游天然气储备集散中心建设力度、持续开拓夯实天然气下游销售网络,逐步实施石油天然气从开采-贸易-物流-加工-分销的全产业链布局,打造具有竞争力的中国民营综合性独立油气运营商。 公司抓住国际油价最低位的历史机遇,成功完成对油气田NewStar 和LongRun两个加拿大油气田的收购,实现了自有上游资源端的布局,同时在加拿大建设约50亿方的大型LNG液化工厂,预计2018~2019年投产;作为公司衔接油气上下游的关键一环,公司在东部沿海筹建江阴和潮州LNG接收站,规模均为200万吨/年,其中江阴接收站预计2018年上半年投产,潮州LNG接收站预计2018年下半年投产;届时公司将实现上游油气田(海外气源)-沿海LNG 接收站-LNG 物流集散基地--下游分销网络的天然气全产业链,盈利能力有望大幅提升。 从全球各地天然气价格来看,加拿大是天然气价格最便宜的地区之一,2016年以来加拿大天然气价格只有2.0美元/百万英热单位左右,相当于不到4毛/方,这主要是因为加拿大的天然气产业受到美国页岩气革命的严重冲击,因此公司天然气在加拿大本地销售盈利空间有限。如果运输到我国销售其盈利将大幅提升,经过我们测算,公司将加拿大自有天然气就地液化并海运至中国东部沿海的完全成本大约1.35-1.4元/方(含税),而目前我国东南沿海省份的天然气门站价基本在2.2-2.3元/方,销售批发价普遍在2.6-2.7元/方,中小型工业用气和车用气用户价格则在3元/方以上,因此公司未来加拿大自有天然气销售到国内的有望获得1元/方左右的毛利,如果产能利用率打满,公司未来具有几十亿的盈利潜力,我们认为这个逻辑未来3-5年很难出现颠覆性的改变。 4、开拓原油进口新业务,培育新的业绩增长点,打通石油全产业链 公司依托海外油气资源,开拓原油进口分销业务,使此项业务成为公司常规业务;公司采用轻质石油与加拿大当地油气公司置换石油,进口原油向国内地炼供应原油。 公司通过“内生增长+外延并购”的路径,夯实全产业链布局,通过参与嘉兴合保投资合伙企业(有限合伙)投资山东金石沥青,收购山东金石沥青股份有限公司有利于公司依托上游油气田资产,协同发展石油业务,整合海外油气和山东金石的原油炼化能力,打通石油从勘探、开采、出口到生产销售的全产业链。 打通石油全产业链。2016年实现进口原油近27万吨,贡献毛利8200万元;今年有望达到80-100万吨,毛利有望进一步提升,成为新的业绩增长点。 投资建议 公司经过多年的精心布局,稳步推进天然气全产业链战略;从并购海外上游优质油气资源、建设中游LNG接收站和储备集散中心、开拓天然气下游销售网络至利用端、布局分布式能源项目及燃气电厂项目,产业链已见雏形。随着公司打通上下游全产业链,公司可以进口廉价的加拿大LNG,大幅降低公司的天然气采购成本,并且利用价格优势进一步拓宽下游天然气分销市场,公司未来5年在国内LNG分销量将迎来爆发性增长。 公司通过逆周期并购、拓展上游资产规模,跻身国内大型能源公司行列,开拓原油进口,收购下游山东金石,整合炼化能力,打通石油从勘探、开采、出口到生产销售的全产业链。公司已形成天然气、石油双产业链协同发展的经营模式。 公司未来几年有望业绩持续高速增长;2016-2017年2年的业绩增长主要依靠国内LNG分销的增长、原油进口贸易增长、加拿大油气区块当地销售并表和逐季度增产,2018年开始随着江苏江阴和广东潮州LNG接收站的投产、LNG大规模进口贡献业绩。 我们预计公司2017~2019年净利润分别为8.0亿、14.0亿和25.1亿元,按今年增发后全面摊薄13.79亿股本测算,我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.58元、1.02元、1.82元,对应PE分别为18.3倍、10.4倍和5.8倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 国际油价大幅下跌、LNG接收站进度低于预期。
东华能源 能源行业 2017-06-02 11.10 16.92 61.76% 11.12 0.18% -- 11.12 0.18% -- 详细
当前中油价是PDH盈利的最佳区间,公司宁波PDH项目4月转固开始贡献业绩,去年长约货源受损已翻页,高景气+放量将驱动公司业绩扬帆起航。 进军全球最大的LPG贸易商。公司2016年液化石油气(LPG)总销售量约600万吨,进口量连续4年全国第一。公司凭借宁波库区在华东唯一具备“第一港”整船装卸码头条件,整合资源、物流、仓储、生产、金融等要素,成为全球最大的LPG贸易商指日可待;通过贸易、金融、深加工深度融合的综合运营优势,从容应对原料国际诉讼,逐步增强对丙烷、丁烷资源定价的话语权,正从“国际俱乐部”的参与者向影响者转变。 目标成为全球最大的聚烯烃新材料生产商。公司以张家港和宁波烷烃深加工项目为核心,同时规划连云港和曹妃甸基地,推进改性聚烯烃类新材料产业,已形成丙烷-丙烯-聚丙烯全产业链格局,并成为国内石化双雄之外最大的丙烯厂商;作为丙烷脱氢龙头,具有氢气和聚丙烯配套优势和原料采购优势,上游原料资源的深度掌握和成本控制能力是公司成为PDH龙头的核心竞争力。 油价45-60美元是PDH最佳盈利区间。丙烷脱氢制烯烃(PDH)比石油基、煤(甲醇)制烯烃有明显的成本和环保优势。我们维持未来1年Brent油价主要在50-60美元中油价区间的判断不变,传统炼厂丙烯投放很少,煤制烯烃在中油价下投放放缓;而丙烯作为全球近亿吨大体量的基础原材料,国内下游需求仍有约7%增长是少有的;美国乙烷裂解新产能开始集中释放,可能将冲击石脑油乙烯开工从而影响副产的丙烯,丙烯供需还将相对偏紧。PDH路线受益美国页岩气副产的廉价丙烷原料出口量大增,盈利景气度将持续维持。 PDH高景气+放量将驱动公司业绩高增长。宁波福基石化66万吨PDH配套40万吨聚丙烯项目已于4月转固,开始贡献业绩,宁波二期预计于2019年投产。公司2016年贸易长约问题已基本解决,吃亏已翻页,今年LPG贸易量将达800万吨左右,有望贡献盈利2-3亿元。公司业绩开始由LPG贸易、张家港扬子江石化和宁波福基石化3块业务驱动,17Q2开始展翅释放。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2017-2019年归属于上市公司股东净利润分别为15.5亿元、20.5亿元和24.9亿元,EPS分别为0.96元、1.26元和1.54元,对应当前股价的动态PE分别为11.7倍、8.9倍和7.3倍。公司当前股价被错杀,具备很强的安全边际,较去年定增价格12.7元存在15%左右折价。风险提示:装置运行不稳定;国际油价大幅下跌。
桐昆股份 基础化工业 2017-05-17 12.27 14.67 6.30% 13.26 5.66%
13.96 13.77% -- 详细
1、浙石化股份进入上市公司,标志着上下游一体化进程中的关键步骤完成 浙江石化成立于2015年6月,项目实体位于浙江舟山绿色石化基地。发起股东分别是浙江荣盛控股集团有限公司(51%)、巨化集团有限公司(20%)、浙江桐昆控股集团有限公司(20%)和舟山海洋综合开发投资有限公司(9%)。 浙江石化项目计划分两期完成,每期均以2000万吨炼油,140万吨乙烯和400万吨对二甲苯(520万吨芳烃)为核心,分别配套丙烷脱氢、聚乙烯、聚丙烯、聚碳酸酯、丙烯腈和MMA等下游化工项目和相关储运设施。项目计划总投资1730.85亿元,是国内目前在建的规模最大的炼化一体化生产项目。目前,浙石化项目已经获得了国家环保部的环评批复和浙江省发改委的项目核准。 2、受益于油气体制改革,浙石化项目具备稀缺性 从各个方面释放的信息来看,放开自然垄断性行业中的竞争性业务是油气改革的核心思想。虽然改革方案至今尚未出炉,但从近两年炼油乙烯对民营企业放开市场准入来看,基本已经映证了上述观点。 市场较为担忧国家放开准入,尤其是下放审批权限给各省以后,炼油乙烯项目会不会一拥而上抱持怀疑态度。 我们认为以浙石化为代表的民营炼化一体化项目不会呈现遍地开花态势。一方面,国家放开准入的前提是符合石化产业布局规划,大连长兴岛、曹妃甸、连云港、漕泾、宁波、古雷和惠州等7大石化基地之外的新建项目基本上没有新批的可能;另一方面,炼油乙烯项目的资金和技术密集特性非常突出,从原料采购到产品生产再到市场培育和消化,整体是一个非常庞大的系统工程,任何一个环节出现问题,都会对效益产生明显的影响。 当前烯烃、芳烃资源相对短缺和炼油产能过剩产生了比较明显的对比。从浙石化的加工方案来看,对芳烃资源的生产相对侧重,最大限度的调整了产品结构。此外,一期工程并不用填海,投资强度也在可控范围内。 比照上海石化的项目规模、盈利和估值情况,我们认为浙石化一期的平均净利水平可能在50-60亿,合理市值水平在600-700亿间。 3、涤纶长丝弱复苏的逻辑将逐步兑现 在本轮大宗品价格上涨周期中,市场普遍认为涤纶长丝的上涨主要依赖油价,对行业的复苏认识不足。4月以来,国际油价震荡下行的趋势比较明显,但长丝价差不降反升,4月底的价差水平较月初上升了500-600元/吨。我们认为随需求回暖,库存回归正常,价差还有进一步扩大的趋势,弱复苏的逻辑也将逐步兑现。 自2014年开始,涤纶长丝产能步入平稳增长期,增速维持在3%-4%,年新增规模平均约150万吨。由于科技含量的提高,涤纶长丝已经能够实现仿棉、仿毛、吸湿排汗、阻燃等方面的功能,应用更趋广泛。下游需求方面,服装内外需稳中有升,家纺行业需求的边际变化较大,包括成衣、面料、纱线在内的全口径出口依然保持较快增长。低迷数年的涤纶长丝行业正迎来平稳复苏。作为行业龙头,桐昆股份最为受益。 4、公司是涤纶长丝龙头,受益行业复苏和集中度提升,业绩弹性将充分体现 桐昆股份是国内涤纶长丝龙头企业,目前拥有长丝产能约400万吨,市占率超过12%。恒邦二期30万吨高差别化POY纤维项目预计在三季度建成投产,届时市占率还将进一步提高。借助规模优势,公司生产成本明显摊薄,预计较同类企业低300-400元。当前产能水平下,涤纶长丝价差每提高100元,公司净利预计将增厚2.5-2.6亿元。 投资建议 公司已经恢复定增进程,考虑到实际进展,我们估计年内很难完成,暂不考虑定增的股本摊薄。 恒通二期和嘉兴石化二期建成时间点预计在17Q3和Q4,其他在建项目均假设按期完成。炼化项目计划于2018年底投产,考虑到同类项目的建设周期,我们认为项目在19年建成的可能性比较大,业绩或在2019年-2020年释放。此外,建设过程中存在进一步定增融资的可能。由于不确定性较多,暂不考虑炼油部分的业绩贡献。 当前产能水平下,涤纶长丝价差每提高100元,公司净利预计将增厚2.5-2.6亿元。我们认为未来涤纶长丝平均吨净利将恢复到400-500元。 预计公司2017~2019年业绩分别为15.2、18.0、20.7亿,对应EPS分别为1.23、1.46、1.68元。当前股价对应PE仅为10.1、8.5和7.4倍。考虑到库存数据尚待观察验证,暂给予“审慎推荐”评级。 风险提示:国际原油价格大幅下跌;在建项目进展低于预期。
荣盛石化 基础化工业 2017-05-17 9.14 9.91 0.51% 9.78 7.00%
9.93 8.64% -- 详细
事件: 公司发布公告,拟以支付现金方式收购荣盛控股持有的浙江石油化工有限公司51%的股权,本次交易完成后,浙石化将成为公司的控股子公司。 评论: 1、收购浙石化,公司产业链将更加完整,民营炼化龙头冉冉升起公司本次收购浙石化51%的股权全部采用现金方式,根据坤元资产评估有限公司的评估,浙石化采用资产基础法评估价值为30.71亿元,此次公司收购荣盛控股持有的51%的浙石化的股权价格为25.86亿元,此次收购不构成重大资产重组。 浙石化成立于2015年6月18日,由荣盛控股、桐昆集团、巨化集团和舟山海洋共同出资设立,股权占比分别为51%、20%、20%和9%。项目规划总投资1730.85亿元,项目分两期建设,每期规模为2000万吨/年炼油、400万吨/年PX和140万吨/年乙烯,目前浙石化4000万吨/年炼化一体化项目已经取得国家环保部和浙江省发改委的批准。 截止2017年3月31日,浙石化的总资产达到48.20亿元,净资产达到46.00亿元,收购浙石化标志着公司向形成原油/燃料油-成品油/芳烃-PTA-聚酯-聚酯纤维的一体化产业链结构又迈进坚实步伐,盈利能力和抗风险能力将进一步提升。 2、受益于油气体制改革,浙石化项目具备稀缺性从各个方面释放的信息来看,放开自然垄断性行业中的竞争性业务是油气改革的核心思想。虽然改革方案至今尚未出炉,但从近两年炼油乙烯对民营企业放开市场准入来看,基本已经映证了上述观点。 市场较为担忧国家放开准入,尤其是下放审批权限给各省以后,炼油乙烯项目会不会一拥而上抱持怀疑态度。 我们认为以浙石化为代表的民营炼化一体化项目不会呈现遍地开花态势。一方面,国家放开准入的前提是符合石化产业布局规划,大连长兴岛、曹妃甸、连云港、漕泾、宁波、古雷和惠州等7大石化基地之外的新建项目基本上没有新批的可能;另一方面,炼油乙烯项目的资金和技术密集特性非常突出,从原料采购到产品生产再到市场培育和消化,整体是一个非常庞大的系统工程,任何一个环节出现问题,都会对效益产生明显的影响。 当前烯烃、芳烃资源相对短缺和炼油产能过剩产生了比较明显的对比。从浙石化的加工方案来看,对芳烃资源的生产相对侧重,最大限度的调整了产品结构。此外,一期工程并不用填海,投资强度也在可控范围内。 比照上海石化的项目规模、盈利和估值情况,我们认为浙石化一期的平均净利水平可能在50-60亿,合理市值水平在600-700亿间。 3、中金石化投产促公司2016年业绩爆发性增长。 公司2016年实现营业收入455.01亿元,同比增长58.69%,分业务看,2016年公司PTA营业收入213.03亿元,同比增长了21.58%;PX营业收入114.77亿元,同比增长了366.73%,涤纶长丝及聚酯切片的营业收入合计69.08亿元,基本与2015年持平,公司其他主营产品的营业收入58.13亿元,同比增长了283.95%。综合来看,公司营业收入大幅增长主要来自中金石化的投产和平稳运行,PTA产销量的增长也是一部分促进因素。 公司2016年归属于上市公司的净利润19.21亿元,同比增长445.49%,公司业绩大幅增长主要来自于中金石化PX盈利的大幅增长,中金石化2015年8月份投产,因此去年前三季度仅贡献了1个月左右的利润,2016年中金石化除1-2月份停车外基本满负荷运行,因此产销量大幅增长。2016年中金石化实现净利润16.30亿元,同比增加了12.8亿元,从我们监测的“PX-石脑油”价差看, 2016年平均价差399美元/吨,比去年同期的352美元/吨提升了47美元/吨,盈利能力显著增强。 公司2016年归属于上市公司的净利润19.21亿元,同比增长445.49%,公司业绩大幅增长主要来自于中金石化PX盈利的大幅增长,中金石化2015年8月份投产,因此去年前三季度仅贡献了1个月左右的利润,2016年中金石化除1-2月份停车外基本满负荷运行,因此产销量大幅增长。2016年中金石化实现净利润16.30亿元,同比增加了12.8亿元,从我们监测的“PX-石脑油”价差看,2016年平均价差399美元/吨,比去年同期的352美元/吨提升了47美元/吨,盈利能力显著增强。 从2015年开始PTA行业呈现弱复苏态势,由供过于求向供需平衡转变,公司PTA盈利能力逐步提升。目前公司控股和参股的PTA生产企业主要有浙江逸盛、逸盛大化和海南逸盛,公司参股30%的浙江逸盛2016年实现净利润1.32亿元,同比增加了0.43亿元;公司参股37.5%的海南逸盛盈利大幅改善,2016年实现净利润0.44亿元,同比增加了2.86亿元;公司控股59.22%的逸盛大化实现盈利628万元,同比增加了0.55亿元。从我们监测的PTA与PX的价差看,2016年平均价差为470元/吨,较去年同期增加5元/吨。2016年涤纶长丝盈利好于2015年,公司FDY毛利率8.74%,同比提升了1.14个百分点;DTY毛利率大幅改善,2016年毛利率达到13.6%,同比提升了6.37个百分点。公司涤纶长丝以FDY和DTY为主,2016年FDY的平均价差达到1787元/吨,同比增加了370元/吨,DTY的平均价差达到2710元/吨,同比增加了300元/吨。 4、公司综合毛利率大幅提升,管理费用和财务费用有所增加。 受益于PX的高毛利率,2016年公司毛利率达到10.34%,相比去年同期的4.70%,提升了5.64个百分点,其中公司PX的毛利率达到28.24%,显著高于涤纶长丝和PTA的毛利率。 2016年公司管理费用和财务费用率分别为1.93%和2.78%,同比分别提升了0.52和0.45个百分点;公司管理费用率的提升主要是研发费用增加所致,报告期内公司管理费用共计8.76亿元,同比增加了4.71亿元,其中发生的研究开发费用达到6.60亿元,同比增加了4.25亿元,公司研发费用大幅增加主要是宁波中金报告期内研发费用大幅增加所致。报告期内公司财务费用达到12.64亿元,同比增加了5.95亿元,主要是报告期内公司增加了宁波中金的项目贷款,导致利息费用支出增加所致,同时报告期内公司发生汇兑损失4.87亿元,同比增加2.89亿元。 5、PX-PTA-聚酯全产业链龙头,未来全球PX依然紧平衡,PX盈利保持强劲。 随着2015年8月份公司中金石化的投产,公司打通了PX-PTA-聚酯全产业链,盈利能力大幅提升。受制于我国PX产能审批困难,PX的进口依赖度一直超过50%,2015年古雷腾龙芳烃装置爆炸导致我国PX产能进一步收紧,未来几年国内新增PX产能依然有限。虽然海外PX新增规划产能较多,但整体进度不及预期。预计未来一段时间内全球PX依然会保持紧平衡状态,盈利能力依然非常强劲。 6、PTA和涤纶长丝逐步复苏,未来PX-PTA-聚酯产业链整体盈利能力有望提升。 过去数年间,聚酯产业链中PTA和涤纶长丝产能投放过快,导致盈利能力下滑严重,毛利率不足10%。其中PTA在过去5年间,产能从2010年的不到1500万吨/年扩张至2015年的超过4600万吨/年,增长超过2倍,造成了PTA严重供过于求的局面,行业连续几年陷入亏损、甚至龙头企业也一度亏损;2015年远东石化的破产和翔鹭石化的关停,再加上行业每年5%以上需求增长,当年PTA行业基本达到了供需平衡的状态。2016年PTA新增产能仅汉邦石化的220万吨,2017年仅嘉兴石化的120万吨,产能增长都在5%以下,我们预计PTA行业盈利会继续改善。同时据我们的统计,目前PTA长期停车的产能超过1200万吨,超过PTA名义总产能的1/4,PTA有效产能不足3600万吨,行业前三的民营企业(逸盛系和恒力石化)在有效产能中的占比接近60%,龙头企业的市场调节能力增强,行业的竞争生态正在变得有序,我们看好PTA中长期盈利的改善。 涤纶长丝的产能扩张在2014年开始有所放缓,2014年原定项目有些推迟、有些取消,全年新增产能约240万吨/年,仅为年初计划的一半;2015年全年新增产能仅为210万吨左右,且主要来自上年延后的产能释放;2016年行业新增产能125万吨左右;预计2017年涤纶长丝的新增产能在120万吨左右,进一步减少,不过需要注意的是2017年将有部分关停产能的复产,其中包括浙江红剑和龙腾化纤,其合计产能50万吨左右。从消费量看,近几年增速有所放缓,在6%左右,即每年的新增需求量在150万吨左右,2016年我国涤纶长丝行业的名义开工率在72%左右,实际有效产能开工率在78%左右,根据目前的投产计划,我们预计2017年行业的开工率将进一步提升,盈利将继续改善。 投资建议。 炼化项目计划于2018年底投产,考虑到同类项目的建设周期,我们认为项目在19年建成的可能性比较大,业绩或在2019年-2020年释放。此外,建设过程中存在进一步定增融资的可能。由于不确定性较多,暂不考虑炼油部分的业绩贡献。 预计2017~2019年公司归属于母公司净利润分别为23.1亿元、26.4亿元和29.3亿元,对应EPS分别为0.91元、1.04元和1.15元,对应的PE分别为14.2、12.9和11.1倍,维持“审慎推荐”评级。 风险提示。 PTA产能复产进度超预期;国际油价大幅波动。
中化国际 批发和零售贸易 2017-05-03 11.11 12.00 25.92% 11.09 -0.18%
11.09 -0.18% -- 详细
事件: 公司发布2016年年报及2017年一季报,2016年公司实现营业收入406.57亿元,同比下降7.06%;实现归属于上市公司的净利润5725万元,同比下降87.90%;实现归属于上市公司扣非后的净利润1.77亿元,同比增长150.12%,实现每股EPS0.03元。 2017Q1公司实现营业收入131.78亿元,同比增长55.89%,实现归属于上市公司的净利润2.34亿元,同比增长288.99%,实现归属于上市公司扣非后的净利润1.37亿元,同比增长2.69%,实现每股EPS0.11元。 评论: 1、橡胶价格大幅波动,公司衍生品投资亏损影响了2016年净利润,2017Q1投资收益及公允价值变动损益使公司业绩大幅增长。 公司2016年实现营业收入406.57亿元,同比下降7.06%,公司营业收入下降主要是化工分销业务、橡胶业务、化工新材料及中间体业务营收分别下降27.93%、8.04%和8.12%。公司其他贸易业务、橡胶化学品业务、化工物流和农化业务营收实现增长,增速分别为50.06%、3.44%、4.41%和7.36%。2017Q1公司营业收入增长55.89%,主要是合盛公司并表。 公司2016年实现归属于上市公司的净利润为5725万元,同比下降87.90%,公司业绩大幅下降主要的原因有三:1)2016年公司资产减值损失达到4.82亿元,其中存货跌价损失3.35亿元;2)2016年公司投资收益为亏损1.03亿元,同比2015年下降8.10亿元,主要是公司处置衍生金融资产上亏损3.97亿元,同比下降6.34亿元,同时权益法核算的长期股权投资亏损2248万元,同比下降1.09亿元,主要是公司投资的SIATNV(35%的股权)2016年投资收益为亏损4631万元,同比下降6282万元,中化兴中石油转运(舟山)投资收益下降1854万元,江苏扬农化工锦湖有限公司投资收益下降2750万元;3)2016年公司公允价值变动损失1.2亿元,同比下降1.36亿元,主要是衍生金融负债公允价值变动亏损1.23亿元。2017Q1公司净利润达到2.34亿元,同比增长288.99%,主要原因有:1)报告期内公司公允价值变动损益盈利1.70亿元,同比增加1.85亿元;2)公司搬迁补助导致净营业外收入增加4803万元;3)报告期内公司投资收益增加7885万元。 2、橡胶化学品业务稳健增长,全球防老剂龙头已然形成。 2016年公司橡胶化学品业务营业收入22.73亿元,同比增长3.44%,毛利率34.54%,同比提升了0.45pct,总体看公司橡胶化学品业务保持稳健增长。 公司控股的圣奥化学是全球领先的橡胶防老剂6PPD的生产企业,拥有关键中间体RT培司的现金生产工艺和低成本核心竞争力,是全球最大的防老剂及其中间体RT培司的生产商,6PPD产品市场份额全球第一,市占率超过40%,产品获得米其林、普利司通、固特异等多家跨国轮胎制造商的认证。 3、液体化学品物流业务实现逆势增长,集装罐业务表现突出。 2016年公司化工物流业务营业收入40.35亿元,同比增长4.41%,毛利率达到22.25%,同比提升3.3pct。公司旗下的液体化学品物流业务的运营主体中化物流2016年实现净利润4.36亿元,同比增长10.1%。 公司目前拥有全球排名第五的化工品运输船队和排名第三的集装罐规模。2016年全球经济增速放缓导致全球化工品船市场和集装罐市场供过于求,公司化工物流业务实现逆势增长,其中储罐业务量同比增长18.9%,船运业务经营量同比增长9.8%,目前公司已拥有/控制超过2.3万个T11、T14、T50、电加热等各种型号的集装罐,集装罐规模亚洲第一,并进入全球前三名。 4、化工新材料及中间体业务。 2016年公司化工新材料及中间体业务营业收入54.69亿元,同比下降8.12%,毛利率21.87%,下降2.42pct,实现部门的营业利润6.56亿元,同比下降3.59%。 目前公司的化工新材料及中间体业务以扬农集团为主体,通过以氯碱为基础进行产品链上下游延伸,目前已逐步形成氯碱-关键化工中间体-农药及新材料的全产业链,2016通过持续推进二氯苯、环氧氯丙烷等核心产品工艺技术和运行方式的优化,进一步提升了技术经济水平;报告期内扬农股份加大了高毛利菊酯产品的销售,实现净利润5.49亿元,同比增长5.17%。 5、天然橡胶业务完成全球整合,受期货投资影响盈利有所下滑。 2016年公司天然橡胶业务营业收入118.99亿元,同比下降8.04%,毛利率达到7.73%,同比提升1.58pct。 公司2016年完成了对新加坡上市公司合盛的收购,目前公司的天然橡胶业务已经整合到合盛公司旗下,2016年合盛公司亏损4.11亿元。 经过不断的收购和整合,目前公司已经完成了从天然橡胶种植、加工到营销与客户服务的全产业链布局,是全球最大的天然橡胶产业综合服务商,拥有140万吨橡胶加工能力,万公顷种植土地储备,200万吨年销量,自有加工能力占全球总加工能力的11%。我们认为公司橡胶业务的亏损主要是衍生品投资上的失误,未来随着公司对衍生品投资策略的完善,一定会得到有效控制,同时随着全球天然橡胶供过于求的格局的逐步改善,公司橡胶业务的盈利会大幅改善。2016年随着公司天然橡胶业务完成平台整合,未来公司将在品牌建设、全球产能布局的调整和优化方面进一步加强,我们看好公司天然橡胶业务的发展。 6、公司化工分销业务规模有所萎缩,其他产品分销逆势增长年公司化工分销业务营业收入93.26亿元,同比下降27.93%,毛利率2.27%,同比下降0.03pct,基本保持稳定。2016年公司其他产品分销业务实现营业收入48.19亿元,同比增加50.06%,毛利率1.96%,同比下降0.39pct。2016年公司分销业务实现营业利润7912万元,同比增长126.12%,公司分销业务营业利润增长得益于出口、焦炭、矿石、聚酯等分销业务的实现了较好的利润,同比分别增加了1543万元、757万元、1206万元和2117万元。 公司化工品分销主要包括铁矿石、焦炭、合成胶、甲醇、MEG、聚乙烯、聚丙烯、液化气以及监控化学品等,目前与陶氏化学、上海赛科、中海壳牌、埃克森美孚、雪佛龙、巴斯夫、沙特基础化学、台塑、中国石油、中国石化等国际性化工供应商建立了良好的合作关系。在国内分销业务中,公司与番禺福田、翔鹭石化、张家港陶氏、镇江奇美等国内行业龙头提供分销配送服务,2016年受中国钢铁行业向好,公司铁矿石业务较好。 7、农化板块完成整合,未来将打造产学研一体化。 年公司农化业务营业收入28.37亿元,同比增长7.36%,毛利率17.92%,同比增加0.99pct。2016年公司其他产品分销业务实现营业收入48.19亿元,同比增加50.06%,毛利率1.96%,同比下降0.39pct。板块2016年营业利润亏损1590万元,主要是旗下中化作物保护品有限公司2016年汇兑损失较大,亏损3363万元。 2016年公司顺利完成了对沈阳中化农药化工研发有限公司的整合,建立了统一的农药业务平台,实现了一体化管理,未来公司农化业务将依托沈阳农化院强大的研发实力,借助扬农集团、江山股份扎实的生产和工艺能力,实现产学研一体化,同时利用公司已建立的优势渠道资源,实现核心壮丽产品销售大幅增长。 8、公司未来积极打造具有全球影响力的精细化工产业集团,并购跨越式发展可期。 目前公司的精细化工业务包括农化业务、化工中间体业务及橡胶化学品业务,整体规模还不大,精细化工业务是公司未来重点发展的业务领域,公司的愿景是“精细化学,绿色生活”,公司拥有共同打造中国领先的创新型精细化工企业的梦想,矢志不渝的推动我国精细化工行业创新,公司将扎根中国,在农用化学品、汽车用化学品、电子化学品等领域提供创新、优质、绿色的产品和综合解决方案,未来三年,公司将聚焦精细化工核心主业,通过关键性并购打造新的业务平台,提升精细化工业务规模和占比。 投资建议。 我们预计公司2017-2019年净利润将分别为7.25、9.08和10.23亿元,EPS分别为0.35、0.44和0.49元,对应目前的股价11.08元,PE分别为31.8、25.4和22.6倍,给予“审慎推荐”评级。 风险提示:天然橡胶价格大幅波动,公司并购进程低于预期,海外投资风险。
洲际油气 房地产业 2017-05-03 6.31 7.00 14.94% 7.05 11.73%
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事件: 公司发布2016年年报和2017年一季报,2016年公司实现营业收入12.06亿元,同比下降4.34%,实现归属于上市公司的净利润4311万元,同比下降33.48%,实现归属于上市公司扣非后的净利润-2.10亿元,同比下滑35.28%,实现每股EPS0.019元。 2017年一季度公司实现营业收入7.32亿元,同比增长203.21%,实现归属于上市公司的净利润1264万元,同比增长950.34%,实现归属于上市公司扣非后的净利润687万元,同比增长120.26%,实现每股EPS0.0056元。2017年4月27日,公司公告了控股股东及董监高增持股份计划,公司控股股东广西正和及其控股子公司将在未来6个月内通过上海交易所交易系统增持公司股份,金额在5000~10000万元;公司全部或部分董监高及公司主要骨干人员将增持公司股票金额5000~10000万元。 评论: 1、受油价下跌影响,2016公司油气业务盈利有所下滑,2017Q1随油价反弹 尽管受油价下跌影响,公司2016年油气销售收入10.15亿元,同比下滑3.24%,收入下降幅度大大低于布伦特平均油价下跌幅度。全年公司共销售59.72万吨原油,同比增长8.54%,公司油气业务利润略有下降,主要是财务费用增加1.4亿元,原因是15年7月的新增马腾克山相关的项目贷款在16年全年产生财务费用,另外因产量提升、以产量法计提的折旧和摊销也有相应增加。 2017Q1公司实现营业收入7.32亿元,同比大幅增长203.21%,主要是两方面的原因:一是本期公司新增合并运输公司,二是2017Q1国际原油平均价格达到55美元/桶,同比增加了近20美元/桶,且克山公司原油产量增加。两方面的因素促使公司2017Q1营业收入大幅增加。 2016年公司共销售59.72万吨原油,同比增长8.54%,平均实现原油销售价格约34.7美元/桶,同比下降8.27美元/桶。2016年布伦特原油均价45美元/桶,同比下降8.7美元/桶,因此总体看公司2016年原油平均销售价格下降幅度与国际原油价格下降幅度基本匹配,公司实现油价低于国际油价主要是公司的油田位于哈萨克斯坦,根据规定,其生产的原油需在国内销售一部分,而在哈国内销售的价格远低于国际均价。2017Q1公司实现营业收入7.32亿元,同比大幅增长203.21%,主要是两方面的原因:一是本期公司新增合并运输公司,二是2017Q1国际原油平均价格达到55美元/桶,同比增加了近20美元/桶,且克山公司原油产量增加。两方面的因素促使公司2017Q1营业收入大幅增加。 2017Q1公司共销售原油20.70万吨,同比增加了6.44万吨,共生产原油18.15万吨,同比提升了16.23%,公司原油销售实现营业收入4.7亿元,同比增长115%,实现净利润8166万元,同比增长402%,产量提升的主要原因是对克山公司的老井进行了修复和采油方案的优化,对马腾公司所属的马亭、东科和卡拉三个成熟油田通过补孔、堵水、换层和酸化等一系列措施延缓了产量的递减。 2、公司财务费用大幅增加压缩了公司盈利 2016年公司财务费用达到3.24亿元,同比增加了1.36亿元,2017Q1公司财务费用达到1.25亿元,同比增加4751万元。截止2017年3月31日,公司长短期借款和应付债券总额达到61亿元,总体看财务压力比较大,如果定增募集资金顺利完成,公司的财务压力将得到一定的缓解,同时公司目前持有上市公司焦作万方1.046亿股,市值接近10亿元,是未来公司减轻财务负担的选择之一。 3、低位抄底油服公司,未来盈利改善可期 2016年12月15日公司与安东集团、惠博普三方签订了《洲际油气与安东集团、惠博普深度合作战略协议》,同日公司与安东集团签署了股份认购协议,公司以每股1.008港元认购安东集团221,619,604股股份,约占安东集团现已发行股份的8.33%,股权已经在2017年1月25日取得。我们认为目前油服行业处于景气低点,安东油服公司的市值也大幅缩水,目前投资油服公司是一个比较好的战略时点,而且未来公司与油服公司业务合作的空间较大。 4、收购哈国油气运输公司50%的股权,增强公司盈利能力 2016公司控股子公司新加坡洲际与TradeCommerceOil签订了股权转让协议,以1.003亿美元的价格收购了TradeCommerceOil持有的哈国油气运输公司50%的股权,哈国油气运输公司主要从事石油和液化天然气的运输、储罐租赁和委托寄存服务,旗下拥有PremiumOilTransLLP、ErtysServiceLLP、KazykurtSouthLLP以及BatysPetroleumLLP100%的股权以及DTI-AORLLP70%的股权,公司是哈国三大炼油厂石油产品交易货运服务和货车租赁的主要提供商,提供的石油运输和货车租赁服务在哈国市场客户来源稳定,市场占有量大,竞争优势明显,在整个哈国石油运输行业中占据着领先主导地位。 2016年哈国油气运输公司实现净利润1.51亿元,2017Q1其实现净利润3729万元,盈利非常好,未来哈国油气运输公司一方面可以为公司贡献可观的利润,另一方面可以为公司马腾和克山油田提供运输、租赁等服务。 5、公司定增收购泷洲鑫科稳步推进中,重组完成后公司原油储量和产量将上一台阶 根据公司2017年3月7日公布的重大资产重组修订预案,公司拟通过发行股份的方式购买宁波华盖嘉正等4名交易对方合计持有的上海泷洲鑫科96.70%的股权,目前公司已经持有泷洲鑫科3.30%的股权,此次重组完成后,公司将持有泷洲鑫科100%的股权,从而间接控制泷洲鑫科拥有的标的油气资产,包括班克斯公司100%股权和基傲投资100%股权,双方商定上海泷洲鑫科96.70%股权的交易价格为33.615亿元,公司拟发公司拟发行股份的价格为7.33元/股,拟发行不超过458594815股。根据天源评估的《评估报告》,预计班克斯2017~2020年的净利润分别为-3372.7、756.6、5534.8和14416.5万美元,其中发行对象之一常德久富贸易承诺如果班克斯在2017~2020年合计净利润不足评估报告4年合计的17135.2万美元,常德久富贸易用股票或现金补足差额,本次发行的股份锁定期为36个月。 同时拟配套融资不超过32亿元,募集配套资金用于支付本次并购交易税费、班克斯公司产能建设项目,募集资金的拟发行对象为深圳安达畅实业、金砖丝路二期,公司2016年9月20日分别与他们签订了发行股份募集资金协议,发行价格7.33元/股,拟发行不超过436562073股,锁定期36个月。 目前公司已回复中国证监会对本次重组的两次书面反馈意见,重组正在积极推进中。 目前公司旗下的油气资产主要是之前收购的马腾和克山油田,截止2015年12月31日,其1P储量1708.2万吨,而班克斯目前的1P储量为1994.9万吨,重组成功后,公司油气的1P储量将增长116.8%。此外,公司每年的原油产量也将大幅提升,2016年马腾和克山公司原油产量合计63万吨,班克斯2015年的原油产量为120万吨,重组完成后公司的原油产量将提升至接近200万吨/年。班克斯公司在加拿大和英国两地上市,主要运营位于阿尔巴尼亚的Patos-Marinza、Kucova、BlockF区块,其中,BlockF是勘探区块,尚未进入生产阶段;Patos-Marinza、Kucova是在产油田区块,是班克斯公司拥有的两个主要区块。Patos-Marinza油田位于阿尔巴尼亚南部,矿权面积约为202平方公里,矿区北部为平原,南部为丘陵,目前该油田主要开发生产区位于矿区中北部;Kucova油田位于阿尔巴尼亚中心都拉斯盆地的东南部,矿权面积为53.5平方公里;Block.F为勘探区块,紧邻Patos-Marinza区块,面积约750平方公里。 截至2015年12月31日,班克斯公司在产的生产井476口,Patos-Marinza油田是欧洲大陆(不含俄罗斯)最大的油田,公司的生产井主要集于此,也贡献了班克斯公司的主要产能;班克斯公司的证实+概算储量(也称2P)约2亿桶,地质储量逾8亿桶。 班克斯油田目前储量动用程度低、剩余可采储量较大,公司收购班克斯后将会对班克斯的原开采工艺进行改进,将采用两项全球最新、最实用的油田开发技术,即将之前的完井工艺由原来的三寸半普通筛管变为FluxRite完井管柱,同时将目前的注聚合物驱油变为注交替蒸汽驱油,新的工艺改造实施后,预计班克斯的平均单井开采年限由目前的3年增加到15年,油田采收率从11%提高到35%以上,平均单井累计产油由目前的2万吨不到提高到6万吨,平均每桶开采成本下降三分之一。 上海基傲投资的主要资产是其间接控股NCP公司持有的位于5个区块资产,主要业务为通过NCP公司在哈萨克斯坦从事石油勘探。目前NCP公司持有的5个区块的地下资源使用合同均处于勘探期并已取得哈萨克斯坦能源部的批准,至2016年11月14日到期。合同到期后,NCP公司有权将五份合同延期,可延期两次,每次延期为两年;NCP公司需在合同到期前提前三个月申请延期。根据最新的第三方资源量报告,五个区块合计的石油地质资源量为17.41亿吨,可采资源量为6.09亿吨。 NCP公司所拥有的五个油气勘探区块分别位于滨里海盆地的巴雷科什(Balykshi)、卡拉巴斯(Karabas)、东扎尔卡梅斯(ZharkamysEast)、位于北乌斯丘尔特盆地的萨伊乌杰斯(Sai-Utes)以及位于曼格什拉克盆地的阿克套(Aktau),总面积9849平方公里。部分区块勘探已取得石油发现,有望进一步扩大勘探成果;另外仍有大面积未勘探但潜力巨大的区域,未来增储潜力巨大。 6、大股东认购发行股份募集资金90%以上的份额及启动增持计划,彰显对未来发展的信心 公司此次发行股份募集资金的发行对象之一深圳安达畅实业为公司控股股东的全资子公司,其将认购29亿元,占发行比达到90.63%,彰显了公司实际控制人和控股股东对公司未来发展的信心。通过此次资产收购和配套融资,控股股东及一直行动人的持股比例从29.38%提升至36.91%,大股东持股比例的提升有利于公司未来的资本运作,我们相信公司利用油价低迷的战略机遇期通过外延并购做大做强的决心。 目前公司的资产负债率达到66.14%(截止到2017-3-31),发行股份募集配套资金后公司的资产负债率有望大幅下降,有利于减轻公司的财务负担,也有利于公司未来利用债务进行融资。 2017年4月27日,公司公告了控股股东及董监高增持股份计划,公司控股股东广西正和及其控股子公司将在未来6个月内通过上海交易所交易系统增持公司股份,金额在5000~10000万元;公司全部或部分董监高及公司主要骨干人员将增持公司股票金额5000~10000万元。此次公司同时启动控股股东和董监高的增持计划,而且不设价格区间,彰显了公司及管理层对公司未来发展的信心。 投资建议 不考虑公司的定增,假设2017~2019年平均油价为54美元/桶、60美元/桶和65美元/桶,我们预计公司2017-2019年净利润将分别为0.80、1.87和3.02亿元,EPS分别为0.04、0.08和0.13元,对应目前的股价6.35元,PE分别为179.0、76.9和47.6倍。 目前公司重组稳步推进,从进程看,我们假设公司重组在2017年三季度完成,2017年并表4个月,其中收购资产的进程可能快于配套融资,假设共发行股份895,156,888股,我们预计公司2017~2019年的净利润分别为2.44、9.84和12.86亿元,EPS分别为0.08、0.31和0.41元,对应目前的股价6.35元,PE分别为82.1、20.4和15.6。 目前公司收购上海泷洲鑫科96.7%的股权稳步推进,收购完成后公司原油年产量将接近200万吨,未来三到五年规划发展到500万吨/年,公司将从一个中小型油气公司转变为中型油气公司,我们认为公司是比较纯的油价相关标的,油价上涨公司业绩弹性大,建议关注,鉴于目前原油价格低位,公司盈利能力未充分体现,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 国际油价大幅下跌,公司定增进度不达预期。
东华能源 能源行业 2017-05-01 11.98 16.92 61.76% 12.16 1.00%
12.10 1.00% -- 详细
事件: 公司发布16年年报和17年一季报。2016年公司实现营业收入199.75亿元,同比增长16.16%;实现归属于上市公司股东的净利润4.7亿元,同比增长14.29%;实现EPS0.325元。此外,17年一季度公司实现营业收入58.7亿元,同比增长56.47%;实现归属于上市公司股东的净利润2.16亿元,同比增长207.5%,17年一季度业绩基本符合预期。 同时,公司公告17年上半年业绩指引为4.16亿-4.99亿元,同比增150%-200%。宁波福基石化一期也已经在4月达产转固。 评论: 1、两大因素导致16年业绩低于市场预期,目前问题已经基本消除 公司16年业绩4.7亿元,低于市场预期主要由两方面因素造成。一是扬子江石化装置运行不稳。项目于16年2月转固后,4月检修消缺1个多月,重启后氢膨胀机减速箱出现问题,由于损坏部件不是常备件,导致PDH装置在6月重启后维持很长一段时间的低负荷运行。年底,扬子江石化还停车检修20天更换装置内件。二是贸易业务超预期计提减值。自巴拿马运河新船闸开通后,美国LPG运距大大下降,竞争力进一步增强。从去年三季度开始,中东和美国LPG货源针对远东消费市场展开了激烈的份额争夺,尤其是中东LPG价格下调剧烈,击穿了公司此前签订的部分长约价格底线。 目前情况来看,扬子江石化装置运行良好。作为国内首套采用UOP技术且规模达到60万吨的PDH装置,运行过程中需要磨合和改进乃客观规律。长约问题也已经基本解决。 2、17Q1业绩表现良好,基本反映了正常盈利能力 受16年暖冬的影响,北美丙烷需求低于预期,丙烷价格上涨较为温和,仅在有限的一段时间内触及到了520-530美元/吨的高点,使得原料丙烷价格较往年整体偏低近100美元/吨。加之受去年Q4延续下来的大宗商品补库行情影响,丙烯价格处于高位,使得17Q1的PDH吨净利水平达到了1200-1300元/吨,与往年二季度的水平基本相当。在不考虑宁波项目的前提下,2.16亿元的业绩符合市场预期。我们估计1季度贸易业务有小幅盈利,扬子江石化装置贡献1.8亿-2亿元利润,基本反映了正常盈利水平。 公司H1盈利指引为4.16-4.99亿,其中Q2盈利指引为2.0-2.83亿元,区间非常保守,存在大幅上修的可能。目前宁波项目运转良好,负荷已超9成。考虑到宁波项目估计在4月下半月转固,我们预计公司二季度盈利能够达到4亿元左右。 3、未来PDH仍维持高景气,周期性并不明显 丙烷脱氢制丙烯(PDH路线)比石油基制烯烃、煤及甲醇制烯烃有明显的成本优势,总体成本区间在油价30-40美元/桶,相较其他几种路线的50-60美元/桶的成本区间优势明显。由于丙烷成本基本不与油价挂钩,若不考虑季节性的价格波动,周期性并不明显。 值得注意的是,美国今明两年将迎来一波乙烷裂解制乙烯的投产高峰,近两年计划投产的乙烯产能分别达541.4万和391.7万吨/年,合计相当于美国2016年乙烯产能的35%,大量廉价下游衍生物必然将对欧洲和东北亚地区的石脑油乙烯等竞争路线开工率造成冲击。一般石脑油裂解每生产1吨乙烯,副产0.5吨丙烯,比例基本固定,由此也将影响丙烯的产出。加之北美区域的PDH项目建设进度低于预期,或将导致全球范围内的丙烯供给趋于偏紧。 我们判断未来1-2年油价主要在50-60美元波动,丙烷供需依然较为宽松。由于传统炼厂石油脑烯烃投放很少,中油价压制煤制烯烃产能投放节奏。下游聚丙烯需求仍有约6%的增长,因此PDH产业链条仍保持较长时间的景气。 4、宁波项目转固,三大亮点值得关注 16年年报显示,宁波福基石化一期已经达到预定可使用状态。业绩释放进入兑现期。福基石化项目的优点有三: 首先,福基石化的副产氢气利用将更加充分。氢气由于难以液化且易燃易爆,大规模存储的经济性和安全性问题突出,隔墙供应是其最佳利用形式。 大榭石化前身是宁波大榭利万石化有限公司,2004年与中海油合资。在公司三期改扩建(馏分油综合利用)项目建成以前,公司一直是以高等级道路沥青为主业。三期工程则以220万吨重油催化裂解为龙头,装置具备了一定的重质原料轻质化能力。氢气是在重油加工过程中的重要原料,东华宁波项目的副产氢气基本实现“隔墙供应”。 其次,福基石化的聚丙烯技术源自英力士,装置操作灵活,便于生产共聚料。扬子江石化采用的是陶氏Unipol技术,宁波福基石化配套的PP采用的是INEOS公司的Innovene技术。英力士公司技术相比前者的产品范围更广,除乙烯丙烯共聚外,还可生产丙烯丁烯共聚产品,便于提高产品附加价值。 最后,福基石化商品丙烯的销售对象不是战略合作伙伴,无需折让。扬子江石化的商品丙烯主要供华昌化工的丁辛醇装置使用,部分销售给周边其他用户,由于双方存在战略合作关系,丙烯价格较一般市场价格有小幅折让。宁波福基石化的商品丙烯计划外售给宁波台塑。二期PDH下游并未配套聚丙烯装置,商品丙烯同样计划在宁波就地消化,双方定价将不存在折让。 5、烷烃深加工版图进一步扩展 除已经建成的张家港一期和宁波一期外,后续几个项目的可预期性也在增强。16年公司实施定增募资29亿元,其中10亿元投向宁波福基石化二期,14亿投向曹妃甸PDH和聚丙烯一期项目。考虑到宁波项目的公用工程已经随一期工程建成,二期进度将有望明显加快。 17年4月,公司公告与江苏连云港市政府签订框架协议,拟投资200-400亿元在连云港建设烷烃深加工基地。项目内容涵盖PDH、聚丙烯项目;乙烷、丙烷裂解制乙烯、丙烯项目;乙烯制聚乙烯项目,以及三元共聚化工新材料和氢气综合利用项目等。 综合考虑项目进展,连云港基地可能是在宁波二期之后的战略重点地区。 投资建议 假设宁波福基石化一期转固时点为4月下旬,假设宁波二期在19年建成。我们预计公司17-19年净利润将分别达到16.7、22.1和26.9亿元,对应EPS分别为1.03、1.36和1.66元,现价对应PE仅为11.7、8.8和7.3倍。建议现价买入,维持“强烈推荐-A”评级,三季度目标市值280-300亿元。 风险提示: 国际油价大幅下跌,PDH项目运行不稳。
中天能源 批发和零售贸易 2017-05-01 10.75 16.00 45.06% 11.80 9.77%
11.80 9.77% -- 详细
1、Q1业绩符合预期,增发批文未到对业绩略有影响 公司Q1业绩1.38亿元,基本符合预期。分拆来看,我们预计Q1国内天然气分销预计1.75亿方,净利贡献6000万元左右;加拿大油气区块并表贡献业绩预计8500万元;原油进口贸易预计贡献1000万左右利润;营业外收益和投资收益合计在1100万元左右,资产减值1300万元左右。同时,增发未完成导致财务费用有所增加,实际的经营业绩超过1.5亿元。 其中,原油贸易是新增业务,业绩贡献增长较快。公司主要客户是国内地方炼油企业,随国家逐步放开这部分企业的进口配额,市场空间被快速打开。公司参股山东金石沥青,除满足其原料需求外,可以看多其利用渠道优势打开地炼市场。 2、逆周期抄底并购加拿大优质上游油气资源,今年业绩贡献将发力 目前我国天然气对外依存度已经蹿升到1/3左右,面对国内天然气资源紧张局面短期内难以缓解和国内气源受中石油中石化制约的行业形势,公司针对性地确定“寻求天然气资源自主化”的发展思路拓展上游,积极布局海外优质油气田并购。2015年11月公司并购了加拿大New Star公司,其拥有4亿桶油当量的地质储量(OOIP),日产量为4200多桶油当量;2016年6月公司又并购了加拿大Long Run石油勘探公司,其是一家在加拿大上市的石油天然气公司,拥有超过20亿桶油当量的地质储量(OOIP),日产量为35000多桶油当量。 公司在2016年初油价破30美元之际以不到7亿美元价格出手并购的加拿大Long Run公司,位于油气富藏带,为加拿大第4大油气田,勘探面积约1万平方公里,2015年底的2p储量是1.4亿桶、经济开采剩余1.2亿桶,其中油占40%、气占60%;由于目前勘探部分只占勘探面积的不到40%,而且只预测开采到2030年,若按平均外推,油气储量可能将达到3亿桶油当量。 2017年,公司将通过钻探新井扩大产能、减员增效以及借力衍生金融工具,扩大盈利能力;通过出售零散低值区块、收购周边优质区块,整合上游油气田资产;加大勘探开发,提升储量规模。2016年加拿大油气区块油气产量671万桶油气当量,但由于并表的时间因素,实际贡献的业绩还不多,扣去少数股权收益,实际贡献业绩不到1亿;我们预计2017年产量将达到1600万桶,按照目前的油价,实际贡献业绩有望4亿左右,成为今年公司业绩增长的主力。 3、打造LNG全产业链,未来加拿大自有气销售到国内获取超额盈利的逻辑不变 公司在2015年借壳上市后,具有清晰的天然气全产业链布局蓝图,稳步推进天然气全产业链布局;通过并购海外优质油气资源、加大中游天然气储备集散中心建设力度、持续开拓夯实天然气下游销售网络,逐步实施石油天然气从开采-贸易-物流-加工-分销的全产业链布局,打造具有竞争力的中国民营综合性独立油气运营商。 公司抓住国际油价最低位的历史机遇,成功完成对油气田NewStar 和LongRun两个加拿大油气田的收购,实现了自有上游资源端的布局,同时在加拿大建设约50亿方的大型LNG液化工厂,预计2017年底2018年初建成投产;作为公司衔接油气上下游的关键一环,公司在东部沿海筹建年周转2个共400万吨的江阴和粤东LNG接收站与LNG 物流集散基地,江阴接收站有望2018年上半年投产,潮州LNG接收站预计2018年下半年投产;LNG接收站将与现有的下游成熟分销网络一道,打造上游油气田(海外气源)-沿海LNG 进口接收站-LNG 物流集散基地--下游分销网络的天然气全产业链,将大幅提高每方售气毛利;2018年上半年将开始大规模进口加拿大LNG。 从全球各地天然气价格来看,加拿大是天然气价格最便宜的地区之一,2016年以来加拿大天然气价格只有2.0美元/百万英热单位左右,相当于不到4毛/方,这主要是因为加拿大的天然气产业受到美国页岩气革命的严重冲击。经过我们测算,公司将加拿大自有天然气就地液化并海运至中国东部沿海的完全成本大约1.35-1.4元/方(含税),而目前我国东南沿海省份的天然气门站价基本在2.2-2.3元/方,销售批发价普遍在2.6-2.7元/方,中小型工业用气和车用气用户价格则在3元/方以上。因此公司未来加拿大自有天然气销售到国内的价差在1元/方以上,盈利空间很大,这个逻辑未来3-5年很难出现颠覆性的改变。 4、开拓原油进口新业务,培育新的业绩增长点,打通石油全产业链 公司依托海外油气资源,开拓原油进口分销业务,使此项业务成为公司常规业务;公司采用轻质石油与加拿大当地油气公司置换石油,进口原油向国内地炼供应原油。 公司通过“内生增长+外延并购”的路径,夯实全产业链布局,通过参与嘉兴合保投资合伙企业(有限合伙)投资山东金石沥青,收购山东金石沥青股份有限公司有利于公司依托上游油气田资产,协同发展石油业务,整合海外油气和山东金石的原油炼化能力,打通石油从勘探、开采、出口到生产销售的全产业链。 打通石油全产业链。2016年实现进口原油近27万吨,贡献毛利8000万元;今年有望达到80-100万吨,预计贡献毛利2.5-3亿,该业务将持续为公司贡献收入和利润,成为新的业绩增长点。 投资建议 公司经过多年的精心布局,稳步推进天然气全产业链战略;从并购海外上游优质油气资源、建设中游LNG接收站和储备集散中心、开拓天然气下游销售网络至利用端、布局分布式能源项目及燃气电厂项目,产业链已见雏形。随着公司打通上下游全产业链,公司可以进口廉价的加拿大LNG,大幅降低公司的天然气采购成本,并且利用价格优势进一步拓宽下游天然气分销市场,公司未来5年在国内LNG分销量将迎来爆发性增长。 公司通过逆周期并购、拓展上游资产规模,跻身国内大型能源公司行列,开拓原油进口,收购下游山东金石,整合炼化能力,打通石油从勘探、开采、出口到生产销售的全产业链。公司已形成天然气、石油双产业链协同发展的经营模式。 公司未来几年有望业绩持续高速增长;2016-2017年2年的业绩增长主要依靠国内LNG分销的增长、原油进口贸易增长、加拿大油气区块当地销售并表和逐季度增产,2018年开始随着江苏江阴和广东潮州LNG接收站的投产、LNG大规模进口贡献业绩。 我们预计公司2017~2019年净利润分别为8.0亿、16.5亿和35亿元,按今年增发后全面摊薄13.8亿股本测算,我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.58元、1.19元、2.53元,对应PE分别为18.4倍、9倍和4.2倍,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 国际油价大幅下跌、LNG接收站进度低于预期。
上海石化 石油化工业 2017-05-01 6.56 7.00 6.38% 6.68 1.83%
6.76 3.05% -- 详细
事件: 公司发布2017年一季报,报告期内公司实现营业收入225.72亿元,同比增长36.26%,环比下跌3.16%;实现归属于上市公司的净利润 19.29亿元,同比增长68.42%,环比增长5.64%;实现归属于上市公司扣非后的净利润19.39亿元,同比增长68.01%,实现每股EPS 0.179元,符合预期。 评论: 1、受益于油价上涨和化工品高盈利,公司业绩同比大幅增长 公司2017Q1实现营业收入225.72亿元,同比增长36.26%,主要是2017Q1产品价格同比上涨所致,根据我们的统计,2017Q1布伦特原油均价55美元/桶,而去年同期布伦特原油均价仅为35美元/桶,原油价格的上涨带动公司主要产品汽柴油、航空煤油及化工品价格的上涨,根据公司披露的2017Q1经营数据,2017Q1公司汽油、柴油、航空煤油的产品价格分别上涨19.64%、19.34%和48.24%,主要化工品乙烯、PX、聚乙烯、聚丙烯的价格分别上涨35.75%、25.77%、16.67%和26.74%。 公司2017Q1实现归属于上市公司的净利润19.29亿元,同比增长68.42%,我们认为公司业绩大幅增长主要的驱动因素主要有三: 1)公司所加工的原油主要来自中东地区,依靠海运进口,从签订合同-中东港口装运-海上运输-洋山港口卸货入厂平均历时45天,因此公司一般保有45天左右的原油库存,而成品油价格是根据近10个工作日原油价格波动情况制定。从2016年10月中旬到2017年3月初油价处于上升通道,随后有所下跌,但一季度末的价格还是高于2016年10月中旬的价格,布伦特原油2016年10月16的价格为46.34美元/桶,2017年3月30日的价格为52.74美元/桶,区间布伦特原油价格上涨了6.4美元/桶,我们测算公司一季度库存收益大约在4亿元; 2)2017Q1油价同比大幅上涨,汽柴油、化工品等价格随着上涨,2017Q1纯苯、航空煤油、乙二醇、环氧乙烷等产品价格分别上涨76.82%、48.24%、46.47%和37.75%,盈利改善明显,促使公司业绩提升; 3)2017一季度乙烯与石脑油价差平均为739美元/吨,同比增加54美元/吨,乙烯景气度非常高,导致公司对联营企业上海赛科的投资收益提升,2017Q1公司的投资收益达到2.79亿元,同比提升1.54亿元。 2、公司在手现金充裕,财务费用下降明显 近2年公司盈利大幅改善,2年合计净利润达到92亿元,再加上折旧摊销34亿元,导致公司近2年经营活动净现金流达到124亿元,同时公司没有大的投资支出,公司资产负债表极其健康,2017年一季度末公司资产负债率仅24.30%,在手现金达到83亿元,极低的资产负债率导致公司2017Q1财务费用为-4403万元,同比下降5162万元。 3、50-60美元的中油价利好炼化企业 我们判断未来一年,Brent油价将主要在50-60美元价格区间上下波动。页岩油目前完全成本已基本落入45-50美元区间,部分“甜点”产油区甚至下降到40美元左右;50美元为美国页岩油的“生命线”,因此去年下半年减产协议以来油价站上50美元的时间段里,页岩油大量的套期保值出现。而全球原油平均成本在37美元/桶左右,油价也很难低于40美元。我们从2016年下半年开始判断进入“中油价”时代;OPEC减产很难长时间执行,不然会为页岩油作嫁衣裳。因此,油价较难系统性冲破目前的中油价区间,减产只是封杀下跌的下限区间,维持2017年Brent油价54美元的均价不变;但我们对2018年之后的油价相对乐观。 根据我国成品油定价策略,40~80美元/桶的中油价时代炼化企业整体盈利较好,同时如果油价缓慢上升但未达到高油价阶段对炼化企业来说是最好的时期。 4、烯烃高景气下的隐忧 芳烃和烯烃价格与油价密切相关,受国际油价走势影响显著,烯烃景气度处于高位。乙烯工艺主要分为油头、煤头、气头,国内以油头和煤头为主。50美元/桶的油价是大部分煤化工项目的盈亏平衡点,低油价下煤制烯烃盈利能力大幅下降,很多煤制烯烃项目被推迟,虽然未来海外有较多乙烷制乙烯的产能投放,但进度也一直偏慢,因此乙烯的景气度继续维持,2017Q1乙烯、丙烯与石脑油的价格分别达到739美元/吨和407美元/吨,同比分别提升了54美元/吨和155美元/吨。公司本部分别有110万吨乙烯产能和60万吨丙烯产能。同时公司参股20%的上海赛科拥有109万吨乙烯裂解装置。 2017Q1丁二烯价格大幅走高,一度突破26000元/吨,虽然后来极速下跌,但2017Q1其均价和价差同比都大幅提升,2017Q1丁二烯均价达到19300元/吨,同比增长了217%,丁二烯与石脑油的平均价差达到1727美元/吨,同比提升了1213美元/吨,公司具备16万吨/年的丁二烯产能。2017Q1纯苯的表现也非常优异,纯苯与石脑油的平均价差达到368美元/吨,同比提升了138美元/吨。 2016年以来由于新增产能比较少,烯烃持续景气,17Q1石化业务盈利创2011年以来最佳;以公司母公司中石化披露口径为例,2015-2016年吨乙烯EBIT分别为1770和1865元/吨,今年一季度吨乙烯EBIT更是接近2900元/吨。但我们认为石脑油裂解石化景气的好日子可能即将过去,随着下半年美国大量气头乙烯的投放,盈利将明显回落。 投资建议 考虑到2017Q1公司有较多的库存收益,假设未来其没有库存收益,我们预计公司2017-2019年净利润将分别为53、55.1和60.9亿元,EPS分别为0.49、0.51和0.56元,对应目前的股价6.57元,PE分别为13.4、12.9和11.7倍,给予“审慎推荐”评级。 风险提示: 国际油价大幅下跌,化工品盈利下滑。
中国石化 石油化工业 2017-05-01 5.80 6.00 1.52% 6.22 7.24%
6.35 9.48% -- 详细
事件: (1)公司发布2017年报,实现营业收入5821.85亿元,同比增长40.6%;按中国会计准则,实现归属于母公司净利润166.3亿元,同比增长168.7%;按国际财务准则,实现归属于母公司净利润172亿元,同比增长157.9%,实现每股收益0.14元,略超业绩快报和市场预期。 (2)子公司高桥石化以16.8亿美元总对价有条件同意购买BP化工持有的上海赛科50%股权,收购完成后,上海赛科将由高桥石化持有50%权益、由中国石化持有30%权益及由上海石化持有20%权益。 (3)为进一步深化体制机制改革,激活新兴业务 (非油品)巨大发展潜力,推动控股子公司中国石化销售有限公司做强、做大油气销售业务和新兴业务(非油品),公司董事会同意销售公司整体变更为中国石化销售股份有限公司后在境外上市,此次拟发行的境外上市外资股股数占发行后总股本的10%。 评论: 1、受益油价上涨和烯烃景气,各板块业绩同比和环比都上升 分结构来看:上游受益Q1油价相对较高,EBIT亏损57.6亿,为15Q4以来单季亏损最少;炼油板块EBIT为167.5亿受益去年12月以来油价带来的库存收益;销售板块EBIT约91.6亿略超预期;化工板块EBIT约85亿大超预期,受益Q1烯烃景气,后面单季预计会回落到50亿。 2、炼油Q1受益去年底以来油价上涨的库存收益 由于OPEC减产协议后,油价主要是在12月开始上涨,结合去年Q2以来业绩,说明去年12月油价上涨的库存收益主要体现在17Q1。 基本没有库存收益2016Q3炼油EBIT为98亿,单桶炼油EBIT为3.37美元/桶;完整享受库存收益的2016Q2炼油EBIT为191.5亿,单桶炼油EBIT为6.79美元/桶;2016Q4库存收益只享受了一部分,炼油EBIT为139亿,单桶炼油EBIT为4.58美元/桶;去年底今年初油价上涨的库存收益大部分体现在2017Q1,炼油EBIT为167.5亿,单桶炼油EBIT为5.62美元/桶;我们认为Q2单桶炼油EBIT会回落到3.5美元/桶左右。 3、石化板块Q1盈利创5年来新高,维持石脑油裂解石化好日子将过去的观点 2016年以来由于新增产能比较少,烯烃持续景气,17Q1石化化工业务盈利创2011年以来最佳;2015-2016年吨乙烯EBIT分别为1770和1865元/吨,今年一季度吨乙烯EBIT更是接近2900元/吨。但我们认为石脑油裂解石化景气的好日子可能即将过去,随着下半年美国大量气头乙烯的投放,盈利将明显回落。 4、油价回升,上游明显减亏 2016年油价触底回升,特别是OPEC减产之后2017Q1的Brent油价为54美元/桶,相比2016年上半年Brent油价均价只有40美元/桶显著回升;上游板块2016全年EBIT为亏损366亿,而2017Q1上游EBIT亏损已收窄至57.6亿,为15Q4以来单季亏损最少。 我们判断未来一年,Brent油价将主要在50-60美元价格区间上下波动。页岩油目前完全成本已基本落入45-50美元区间,部分“甜点”产油区甚至下降到40美元左右;50美元为美国页岩油的“生命线”,因此去年下半年减产协议以来油价站上50美元的时间段里,页岩油大量的套期保值出现。而全球原油平均成本在37美元/桶左右,油价也很难低于40美元。我们从2016年下半年开始判断进入“中油价”时代;OPEC减产很难长时间执行,不然会为页岩油作嫁衣裳。因此,油价较难系统性冲破目前的中油价区间,减产只是封杀下跌的下限区间,维持2017年Brent油价54美元的均价不变。 公司上游接近55美元/桶打平,若假设2017年油价均价54美元/桶,上游总体还将亏损,有望收窄至140-150亿。 投资建议 中石化2017年业绩相比2016年,由于上游和炼油的跷跷板效应而增长不会太多,上游将显著减亏,而炼油由于库存收益大量减少而将盈利回落。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为548亿、653亿和714亿,EPS分别为0.45元、0.54元和0.59元。公司目前PB约1倍,处于非牛市时期的估值中枢位置,不贵但也不显著低估,给予“审慎推荐”评级;建议关注销售公司境外上市带来的价值重估。 风险提示 国际油价大幅下跌。
桐昆股份 基础化工业 2017-04-28 13.67 14.67 6.30% 13.85 -0.93%
13.96 2.12% -- 详细
事件: 公司发布2017年一季报,报告期内实现营业收入61.45亿元,同比增长26.41%;归属于上市公司股东净利润3.22亿元,同比增长105.63%;扣非后的归母净利3.16亿元,同比增长100.73%;实现EPS 0.26元。 评论: 1、一季度业绩同比大幅上升,环比回落,略低于预期 2017Q1公司实现营业收入同比增长26.4%,主要是由于产品价格明显上涨所致。报告期内公司利润同比增长1倍多,主要是由于16年1季度油价下跌探底,原料和产成品价格同向变化,价差缩小的同时存货方面存在一定损失,同期利润水平较低。公司16Q4的业绩为5.7亿,创上市以来的新高,17Q1业绩环比下降比较明显。从价差方面分析,环比基本保持平稳,其中POY价差略有20元左右的增加,只有FDY出现近200元/吨的收窄。因此,环比下降的原因我们认为主要还是由于受春节假期影响,下游企业在节前趁涨势大量囤货,导致需求透支较多。加之节后价格维持高位,下游采购需求并未跟上导致库存累积,销量有所下降。17年一季度末公司存货达到38.75亿元,同比增长了85.6%,大大高于去年平均水平。从主要企业的情况对比来看,库存高企现象非常普遍。从近期监测数据来看,库存数据已经出现明显回落,从平均17天回落至15天左右。随着下游需求的回暖,我们预计库存水平将逐步回落至7-10天的正常水平。 2、涤纶长丝弱复苏的逻辑将逐步兑现 在本轮大宗品价格上涨周期中,市场普遍认为涤纶长丝的上涨主要依赖油价,对行业的复苏认识不足。4月以来,国际油价震荡下行的趋势比较明显,但长丝价差不降反升,4月底的价差水平较月初上升了500-600元/吨。我们认为随需求回暖,库存回归正常,价差还有进一步扩大的趋势,弱复苏的逻辑也将逐步兑现。 自2014年开始,涤纶长丝产能步入平稳增长期,增速维持在3%-4%,年新增规模平均约150万吨。由于科技含量的提高,涤纶长丝已经能够实现仿棉、仿毛、吸湿排汗、阻燃等方面的功能,应用更趋广泛。下游需求方面,服装内外需稳中有升,家纺行业需求的边际变化较大,包括成衣、面料、纱线在内的全口径出口依然保持较快增长。低迷数年的涤纶长丝行业正迎来平稳复苏。作为行业龙头,桐昆股份最为受益。 投资建议 公司已经中止定增进程,转而通过发行可交换债进行融资。恒通二期和嘉兴石化二期建成时间点预计在17Q3和Q4,其他在建项目均假设按期完成。由于炼化项目在公司体外,暂不考虑注入。 当前产能水平下,涤纶长丝均价每提高100元,公司净利预计将增厚2.5亿元。我们认为未来POY平均吨净利将逐步回升至400-500元。 预计公司2017~2019年业绩分别为15.4、18.9、22.6亿,对应EPS分别为1.25、1.53、1.83元。当前股价对应PE仅为11.4、9.3和7.8倍。考虑到库存数据尚待观察验证,暂给予“审慎推荐”评级。 风险提示:国际原油价格大幅下跌;在建项目进展低于预期。
荣盛石化 基础化工业 2017-04-27 9.75 9.91 0.51% 9.78 0.31%
9.93 1.85% -- 详细
1、中金石化满产促公司业绩大幅提升 公司2017年一季度实现营业收入155.98亿元,同比增长116.20%,公司营收大幅增长主要是公司宁波中金石化开工率的提升,2016年一季度宁波中金意外停产导致PX产销量不高,2017年一季度宁波中金石化运行顺利,这使得公司一季度PX产销量大幅增长,公司营收同比大幅增长。 公司2017年一季度归属于上市公司的净利润6.21亿元,同比增长311.47%,公司业绩大幅增长主要来自于中金石化PX盈利的大幅增长,2016年1-2月份中金石化意外停车,导致2016年一季度宁波中金的盈利受到影响,从我们监测的“PX-石脑油”价差看,2017年一季度平均价差393美元/吨,比去年同期的408美元/吨下降了15美元/吨,价差略有缩小,但总体保持平稳。 2017年一季度PTA盈利同比有所下滑,从我们监测的PTA与PX的价差看,2017年一季度平均价差为376元/吨,其中2月份和3月份受PTA价格下跌较多,价差下滑比较厉害,2016年一季度平均价差为472元/吨,2017年一季度同比下降96元/吨,我们判断公司PTA的盈利同比有所下滑。 我们跟踪的2017年一季度涤纶FDY和DTY的平均价差为1851元/吨和3314元/吨,2016年一季度涤纶FDY和DTY的平均价差为1510元/吨和2335元/吨,同比提升了341元/.吨和979元/吨,因此公司Q1涤纶长丝的盈利有所改善。 报告期内公司投资收益1.33亿元,同比增加了1.22亿元,主要是报告期内公司投资的期货和金融衍生工具公允价值变动实现投资收益4961万元。 2、公司综合毛利率略有下降,管理费用和财务费用率有所下降 2017年一季度公司毛利率达到6.84%,相比去年同期的6.97%,下降了0.13个百分点,我们认为主要是PTA毛利率同比下降导致公司一季度毛利率略有下降。 报告期内,公司管理费用和财务费用率分别为1.16%和1.32%,同比分别下降了0.06和0.25个百分点;公司管理费用率和财务费用率有所下降主要是公司营收增长较多,管理费用和财务费用分别同比增长106.48%和82.21%。 3、PX-PTA-聚酯全产业链龙头,未来全球PX依然紧平衡,PX盈利保持强劲 随着2015年8月份公司中金石化的投产,公司打通了PX-PTA-聚酯全产业链,盈利能力大幅提升。受制于我国PX产能审批困难,我国PX的进口依赖度一直超过50%。2015年古雷腾龙芳烃装置爆炸导致我国PX产能进一步收紧,未来几年我国新增PX产能有限,虽然海外PX新增规划产能较多,但整体进度不及预期。预计未来一段时间内全球PX依然会保持紧平衡状态,盈利能力依然非常强劲。 4、PTA和涤纶长丝逐步复苏,未来PX-PTA-聚酯产业链整体盈利能力有望提升 过去数年间,聚酯产业链中PTA和涤纶长丝产能投放过快,导致盈利能力下滑严重,毛利率不足10%。其中PTA在过去5年间,产能从2010年的不到1500万吨/年扩张至2015年的超过4600万吨/年,增长超过2倍,造成了PTA严重供过于求的局面,行业连续几年陷入亏损、甚至龙头企业也一度亏损。 2015年远东石化的破产和翔鹭石化的关停,再加上行业每年5%以上需求增长,2015年PTA行业就基本达到了供需平衡的状态;2016年PTA新增产能仅汉邦石化的220万吨,因此2016年PTA的盈利能力有所改善;2017年PTA新增产能仅嘉兴石化的120万吨。但考虑到2015年停产的翔鹭石化和远东石化均有可能复产,因此我们认为2017年PTA行业盈利存在不确定性,但从中长期看,未来我国新增PTA产能较少,随着需求增长,产能过剩有望逐步消化。再加上我国PTA行业集中度较高,行业前三的民营企业(逸盛系和恒力石化)PTA产能占有效产能的占比接近50%,因此我们看好PTA中长期的盈利改善。 涤纶长丝的产能扩张在2014年开始有所放缓,2014年原定项目有些推迟、有些取消,全年新增产能约350 万吨/年,仅为年初计划的一半。2015年全年新增产能较2014年进一步减少,仅为240万吨左右,且主要来自上年延后的产能释放,2016年行业新增产能140万吨左右,进一步减少。2017年国内涤纶长丝的新增产能也不多。从消费量看,尽管最近几年增长有所放缓,但还是保持10%左右的增速,每年新增需求量均超过200万吨。我们预计未来几年涤纶长丝还将保持6%以上的消费增长。2016年的消费总量在2958万吨左右,行业开工率已达8成以上,预计2017年行业的开工率将进一步提升,盈利将继续改善。 投资建议 不考虑其他资产并入,我们预计公司2017 ~ 2019年归属于母公司净利润分别为24.3亿元、26.7亿元和31亿元,对应EPS分别为0.94元、1.03元和1.19元,对应的PE分别为15.7、14.3和12.3,维持“审慎推荐”评级。 风险提示 PTA产能复产进度超预期;国际油价大幅波动。
中天能源 批发和零售贸易 2017-04-25 10.86 16.00 45.06% 11.80 8.66%
11.80 8.66% -- 详细
事件: 公司发布2016年报,实现营业收入36.4亿元,同比增长83.7%;归属于上市公司净利润4.35亿元,同比增长53%;实现EPS为0.38元。年报披露业绩略低于快报,主要是四季度计提了减值。 评论: 1、天然气分销快速发展,16年销量略低于预期主要是受低油价和暖冬影响。 公司天然气分销业务目前主要集中在山东、江苏、浙江、湖北、安徽、上海、广东、福建、广西、江西、湖南等14个省(市)等,目标客户主要是华东、华中和华南的沿海和沿长江地区的工业用户与车用气,这些地区的天然气定价相对较高,再加上工业与车用气用户又是天然气下游价格承受相对比较强的消费领域,公司2016年分销的天然气平均实现价格接近2.5元/方,实现单方毛利0.55,实现单方净利约0.33元。 近几年来,受益于我国大部分地区政府鼓励以气代煤导致的下游天然气市场需求量快速增长,再加上公司积极拓展天然气终端销售,公司天然气分销业务总体保持快速增长,从2013年的日均销量44万方增长到2015年的日均172万方。 2016年日均销量224万方(年销量8.17亿方),同比增长30%,增速低于预期的原因:一是上半年特别是去年一季度时35美元的超低油价导致气价相对油价的性价比一度受到冲击;二是去年冬季是暖冬的影响。今年天然气分销量有望超过10亿方(日均超280万方)。 2、逆周期抄底并购加拿大优质上游油气资源,今年业绩贡献将发力。 目前我国天然气对外依存度已经蹿升到1/3左右,面对国内天然气资源紧张局面短期内难以缓解和国内气源受中石油中石化制约的行业形势,公司针对性地确定“寻求天然气资源自主化”的发展思路拓展上游,积极布局海外优质油气田并购。 2015年11月公司并购了加拿大NewStar公司,其拥有4亿桶油当量的地质储量(OOIP),日产量为4200多桶油当量;2016年6月公司又并购了加拿大LongRun石油勘探公司,其是一家在加拿大上市的石油天然气公司,拥有超过20亿桶油当量的地质储量(OOIP),日产量为35000多桶油当量。 公司在2016年初油价破30美元之际以不到7亿美元价格出手并购的加拿大LongRun公司,位于油气富藏带,为加拿大第4大油气田,勘探面积约1万平方公里,2015年底的2p储量是1.4亿桶、经济开采剩余1.2亿桶,其中油占40%、气占60%;由于目前勘探部分只占勘探面积的不到40%,而且只预测开采到2030年,若按平均外推,油气储量可能将达到3亿桶油当量。 2017年,公司将通过钻探新井扩大产能、减员增效以及借力衍生金融工具,扩大盈利能力;通过出售零散低值区块、收购周边优质区块,整合上游油气田资产;加大勘探开发,提升储量规模。2016年加拿大油气区块油气产量671万桶油气当量,但由于并表的时间因素,实际贡献的业绩还不多,扣去少数股权收益,实际贡献业绩不到1亿;我们预计2017年产量将达到1600万桶,按照目前的油价,实际贡献业绩有望4亿左右,成为今年公司业绩增长的主力。 3、打造LNG全产业链,未来加拿大自有气销售到国内获取超额盈利的逻辑没变。 公司在2015年借壳上市后,具有清晰的天然气全产业链布局蓝图,稳步推进天然气全产业链布局;通过并购海外优质油气资源、加大中游天然气储备集散中心建设力度、持续开拓夯实天然气下游销售网络,逐步实施石油天然气从开采—贸易—物流—加工—分销的全产业链布局,打造具有竞争力的中国民营综合性独立油气运营商。 公司抓住国际油价最低位的历史机遇,成功完成对油气田NewStar和LongRun两个加拿大油气田的收购,实现了自有上游资源端的布局,同时在加拿大建设约50亿方的大型LNG液化工厂,预计2017年底2018年初建成投产;作为公司衔接油气上下游的关键一环,公司在东部沿海筹建年周转2个共400万吨的江阴和粤东LNG接收站与LNG物流集散基地,江阴接收站有望2018年上半年投产,潮州LNG接收站预计2018年下半年投产;LNG接收站将与现有的下游成熟分销网络一道,打造上游油气田(海外气源)—沿海LNG进口接收站—LNG物流集散基地--下游分销网络的天然气全产业链,将大幅提高每方售气毛利;2018年上半年将开始大规模进口加拿大LNG。 从全球各地天然气价格来看,加拿大是天然气价格最便宜的地区之一,2016年以来加拿大天然气价格只有2.0美元/百万英热单位左右,相当于不到4毛/方,这主要是因为加拿大的天然气产业受到美国页岩气革命的严重冲击。经过我们测算,公司将加拿大自有天然气就地液化并海运至中国东部沿海的完全成本大约1.35-1.4元/方(含税),而目前我国东南沿海省份的天然气门站价基本在2.2-2.3元/方,销售批发价普遍在2.6-2.7元/方,中小型工业用气和车用气用户价格则在3元/方以上。因此公司未来加拿大自有天然气销售到国内的价差在1元/方以上,盈利空间很大,这个逻辑未来3-5年很难出现颠覆性的改变。 4、开拓原油进口新业务,培育新的业绩增长点,打通石油全产业链。 公司依托海外油气资源,开拓原油进口分销业务,使此项业务成为公司常规业务;公司采用轻质石油与加拿大当地油气公司置换石油,进口原油向国内地炼供应原油。 公司通过“内生增长+外延并购”的路径,夯实全产业链布局,通过参与嘉兴合保投资合伙企业(有限合伙)投资山东金石沥青,收购山东金石沥青股份有限公司有利于公司依托上游油气田资产,协同发展石油业务,整合海外油气和山东金石的原油炼化能力,打通石油从勘探、开采、出口到生产销售的全产业链。 打通石油全产业链。2016年实现进口原油近27万吨,贡献毛利8000万元;今年有望达到80-100万吨,预计贡献毛利2.5-3亿,该业务将持续为公司贡献收入和利润,成为新的业绩增长点。 投资建议。 公司经过多年的精心布局,稳步推进天然气全产业链战略;从并购海外上游优质油气资源、建设中游LNG接收站和储备集散中心、开拓天然气下游销售网络至利用端、布局分布式能源项目及燃气电厂项目,产业链已见雏形。随着公司打通上下游全产业链,公司可以进口廉价的加拿大LNG,大幅降低公司的天然气采购成本,并且利用价格优势进一步拓宽下游天然气分销市场,公司未来5年在国内LNG分销量将迎来爆发性增长。 公司通过逆周期并购、拓展上游资产规模,跻身国内大型能源公司行列,开拓原油进口,收购下游山东金石,整合炼化能力,打通石油从勘探、开采、出口到生产销售的全产业链。公司已形成天然气、石油双产业链协同发展的经营模式。 公司未来几年有望业绩持续高速增长;2016-2017年2年的业绩增长主要依靠国内LNG分销的增长、原油进口贸易增长、加拿大油气区块当地销售并表和逐季度增产,2018年开始随着江苏江阴和广东潮州LNG接收站的投产、LNG大规模进口贡献业绩。 我们预计公司2017~2019年净利润分别为8.85亿、16.5亿和35亿元,预计公司EPS为0.78元、1.45元和3.09元;若按今年增发后全面摊薄13.8亿股本测算,我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.64元、1.20元、2.54元,对应PE分别为17倍、9倍和4.3倍,维持“买入”评级,目标市值先看250亿。
恒力股份 基础化工业 2017-04-25 7.75 8.83 8.48% 7.82 0.90%
8.28 6.84% -- 详细
1、涤纶长丝价格和毛利率改善致公司业绩大幅增长 2017Q1 公司实现营业收入41.85 亿元,同比下降7.93%,报告期内公司营业收入有所下降主要是今年一季度受春节假期影响,下游企业需求下降,导致公司库存增加较多,销量有所下降,这从公司的存货量也得到体现,2017 一季度末公司存货达到31.91 亿元,同比增长了75.44%;中纤网跟踪的数据显示,2017 年一季度末FDY 行业的平均库存天数为17.5 天,高于行业平均7-10 天的库存水平,不过从2017 年4 月份开始,随着下游需求的回暖,FDY 的行业库存天数下降为15.5 天,我们预计随着涤纶长丝逐步进入消费旺季,行业库存天数会逐步下降。 2017Q1 公司实现归属于上市公司股东的净利润2.87 亿元,同比增长124.74%,公司净利润增长主要来自涤纶长丝价格的上升和毛利率的改善,2017 一季度公司毛利率达到16.14%,比去年同期的11.21%,提升了4.92pct;根据我们的监测,2017Q1 涤纶FDY 的平均价格为9085 元/吨左右,去年同期为6950 元/吨,同比增长了30.72%,以致公司业绩大幅改善。 2、公司重大资产重组有序推进,“PX-PTA-聚酯-涤纶民用长丝及工业丝”一体化龙头崛起 公司发行股份收购恒力投资100%股权和恒力炼化100%股权正在有序推进中,发行股份价格为6.85 元/股,根据《利润补偿协议》,范红卫、恒能投资承诺恒力投资2017~2019 年的净利润不低于6 亿、8 亿和10 亿元。恒力投资持有恒力石化99.83%的股权,恒力石化是目前全球单体产能最大的PTA 工厂,产能达到660 万吨/年,共三条220 万吨/年PTA 的产线。恒力炼化目前正在加速推进其2000 万吨/年的炼化一体化项目,项目计划总投资591 亿元,主要产品包括450万吨/年PX、255 万吨/年国五汽油、161 万吨/年国五柴油、371 万吨/年航空煤油、162 万吨/年化工轻油等。 本次收购完成后,恒力炼化生产的450 万吨/年的PX 将基本满足恒力石化660万吨/年PTA 生产所需的PX,实现PX 的自给自足,降低了采购成本,同时恒力石化的PTA 将内部销售给恒力化纤,减少了公司与集团的关联交易,公司真正实现了“PX-PTA-聚酯-涤纶民用长丝和工业丝”的完整产业链,提升公司的整体盈利能力和盈利稳定性。 3、PX-PTA-涤纶长丝产业链利润向中下游转移, 涤纶长丝有望迎来景气周期 PX-PTA-涤纶长丝产业链中,受我国PX 产能扩张受限影响,PX 盈利一枝独秀,在高盈利的驱使下国外近几年PX 产能扩张较快,未来PX 将从紧平衡向供过于求转变,而下游PTA 和涤纶长丝之前均处于产能过剩的状态,随着行业新增产能的放缓,PTA 和涤纶长丝的盈利都有望改善。涤纶长丝的产能扩张在2014 年开始有所放缓,2014 年原定项目有些推迟、有些取消,全年新增产能约 350 万吨/年,仅为年初计划的一半。 2015 年全年新增产能较2014 年进一步减少,仅为240 万吨左右,且主要来自上年延后的产能释放,据统计2016 年行业新增产能140 万吨左右,进一步较少;根据目前的情况,预计2017 年涤纶长丝的新增产能在100 万吨/年左右,从消费量看,尽管最近几年增长有所放缓,但还是保持在10%左右的增长,每年新增需求量均超过200 万吨,2016 年我国涤纶长丝的产量达到2958 万吨左右,行业的开工率在8 成以上,预计2017年行业的开工率将进一步提升,盈利继续改善。 投资建议 暂不考虑增发,我们预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.51、0.63 和0.74,对应目前的股价7.86 元/股,PE 分别为16.3、13.3 和11.3。公司完成增发后,将实现集团化工、石化资产的整体上市,完成“PX-PTA-聚酯切片-涤纶民用长丝及工业丝”的完整产业链整合,盈利能力将进一步提升,公司恒力炼化一体化项目未来投产后公司业绩有望再上一个台阶。维持“审慎推荐”评级。 风险提示:国际原油价格大幅下跌,公司资产注入进程低于预期。
卫星石化 基础化工业 2017-04-25 12.66 14.00 -- 13.94 10.11%
17.07 34.83% -- 详细
1、一季度PDH 和丙烯酸及酯维持高景气,带动公司业绩大增 PDH 方面,受16 年冬季较为温暖的影响,原料丙烷的价格上涨较为温和,仅在有限的一段时间里触及到了520-530 美元/吨的高点,较往年整体偏低近100 美元/吨。加之春节前后的大宗商品补库行情,丙烯价格处于高位,今年一季度的PDH 整体盈利水平达到了1200-1300 元/吨,与往年二季度的水平基本相当。 丙烯酸及酯方面,同样是受到春节前后补库行情,以及行业自身供需偏紧等因素的影响,17Q1 的行业有效产能开工率一度接近9 成,为近年来最高。由此催生了此轮暴涨行情。虽然万元对于丙烯酸来说并不能算作高点,但是上一次价格突破万元是在14 年上半年高油价时期实现的。据我们测算,17Q1 丙烯酸平均吨净利超过1500 元。 2、中期看,丙烯酸行业格局正逐步改善 当前,国内丙烯酸名义产能300 万吨左右,实际有效产能220 万吨,年消费保持在190-200 万吨的水平上,在SAP、水性涂料等下游终端产品份额提升的带动下,需求预计保持6%左右的增长。从16 年情况看,全年没有新增产能。17 年除上海华谊搬迁装置重启外,预计也没有新增产能。 此前,丙烯酸行业已经经历了长时间低迷,虽然此轮暴涨激发了中小产能重启的热情,但由于超景气时间偏短,长期停产的竞争力差的中小产能依然重启无望,未来大概率将永久退出行业。即使是三木这样的规模化装置盈利也较为困难,后续不排除出现同业整合。 17 年2 月下旬,华谊搬迁后的16 万吨新装置试车成功,经历事故的江苏三木装置也在3 月份重启了50%的产能。虽然我们观察到价格应声而落,但也要看到公司目前丙烯酸有效产能国内第一,且是国内同业中唯一一家配套低成本丙烯的企业,估计综合成本比行业平均成本低500 元/吨左右。2016 年在同业情况低迷的背景下,公司丙烯酸及酯销量依然保持了35%以上的增长,其中暗含着控价差、抢份额、促出清的市场策略。如果后面几个季度丙烯酸利润维持在当前的500-600元水平,利润贡献依然可以达到2 亿元左右。 3、PDH 仍维持高景气,17 年估计贡献5 亿净利以上 丙烷脱氢制丙烯(PDH 路线)比石油基制烯烃、煤及甲醇制烯烃有明显的成本优势,总体成本区间在油价30-40 美元/桶,相较后几种路线的50-60 美元/桶的成本区间优势明显。 我们判断未来1-2 年油价主要在50-60 美元波动,丙烷供需依然较为宽松,PDH 成本优势逐步修复。由于传统炼厂石油脑烯烃投放很少,煤制烯烃路线在中油价下投放放缓,而下游需求有约6%的增长,因此聚丙烯供需还将维持相对景气,我们预计PDH 将保持较长时间的景气周期。按照往年1000-1100 元/吨的年均盈利水平估算,全年业绩贡献大概在4.5-5 亿元,由于一季度盈利明显较往年增厚,预计今年PDH 整体业绩贡献在5 亿元以上。 投资建议 暂不考虑PDH 二期等新建项目贡献。 假设增发价为11.2 元/股(现价打9 折),公司将新增2.67 亿股本,预计增发后2017~2019年EPS 分别0.85 元、1.02 元和1.14 元。给予“审慎推荐”评级,目标价15 元。 风险提示:公司非公开发行进程低于预期,丙烯酸景气出现较大波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名