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王强

招商证券

研究方向: 石油化工行业

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工作经历: 证书编号:S1090517030001,曾供职于中国银河证券和中信建投证...>>

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恒逸石化 基础化工业 2018-04-25 20.65 30.00 44.86% 21.69 5.04% -- 21.69 5.04% -- 详细
事件: 公司发布17年年报,公司全年营业收入642.84亿元,同比增长98.29%,实现归属于上市公司股东的净利润16.22亿元,同比增长95.34%,实现扣非后净利润16.50亿元,同比增长217.48%;基本每股收益1.00元。其中17Q4净利润2.71亿元。全年业绩表现良好,但受汇兑损益影响,Q4业绩略低于预期。 评论: 贸易业务快速放量和产品价格回暖致营收快速增长。2017年公司原料和PTA贸易业务快速放量,营收规模同比增长3倍以上,这是公司整体营收实现倍增的核心因素。此外,聚酯产业链各环节价格水平的回暖也带动了营收的快速增长。 PTA基本面良好,无需过度担忧复产产能。预计2018年华彬、翔鹭复产和桐昆新建产能整体新增约500万吨货源,考虑下游聚酯需求增长、社会库存缓冲和出口消化,估计对国内其他有效产能开工率的影响为5%左右,影响有限。当前市场非基本面因素基本消除。我们预计18年PTA-PX平均价差将明显增厚。公司PTA板块权益产能约610万吨,业绩预计将明显改善。 涤纶长丝产能进入扩张周期,恒逸内生外延齐发力。17Q4涤纶长丝价差表现良好。18-19年长丝产能预计迎来扩张周期,但也要看到产能扩张较为有序,龙头企业市场份额和影响力逐步扩大。公司目前正在实施发行股份购买资产及募集配套资金,拟置入大股东手中的嘉兴逸鹏(20万吨)和太仓逸枫(25万吨)资产以及购买浙江双兔新材料(100万吨)100%股权。此外,目前公司正在海宁新建一期100万吨涤纶长丝及短纤项目,预计19年底投产。综合考虑收购标的后续产能建设计划、体外项目置入预期以及海宁项目进展,预计到2020年公司将整体具备570万吨涤纶长丝(聚合)能力,稳居第一集团前列。 己内酰胺Q4表现良好,恒逸规模和质量优势明显。己内酰胺是公司“双纶”驱动战略的重要一环。中石化提供技术支持和销售渠道,产品质量优异,供不应求,装置120%负荷运行。17年11月一期扩建10万吨投产,18年底前再扩10万吨。在建项目采用气相重排新技术,有望大幅降低成本。 文莱项目进展顺利,测算盈利中枢30-35亿元。文莱一期800万吨炼油项目预计2018年底建成,19年Q1投产。项目具备明显的地缘优势,周边国家成品油缺口明显;化工品自我配套,成品油结构优化,最大化生产适销对路的航空煤油;考虑综合税收优势,盈利中枢预计在30-35亿元,公司占比70%,投资回报丰厚。 大手笔实施员工持股计划,彰显未来发展强烈信心。 维持“强烈推荐-A”评级。预计文莱一期19Q1建成,贡献半年业绩。重大资产重组18年内完成,考虑发行股份购买资产,暂不考虑配套融资事宜和股本转增预案。预计公司2018~ 2020年实现归属于母公司净利润分别为30.5亿元、42.0亿元和63.4亿元,对应EPS分别为1.63元、2.24元和3.38元。当前价格对应18-20年PE 12.5、9.1和6倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:在建项目进展慢于预期;重组进展不及预期;国际油价大幅波动。
华锦股份 基础化工业 2018-04-12 9.14 12.00 59.79% 9.12 -0.22% -- 9.12 -0.22% -- 详细
公司发布2017年报,报告期内实现营业收入337.14亿元,同比增长15.84%,实现归母净利润18.45亿元,同比增长2.33%,实现每股收益1.15元,同比增长1.77%。2017年度不进行利润分配,不进行公积金转增股本。1、 业绩稳定增长,石化板块盈利改善,精细化工业务占比提升公司是兵器集团发展军民融合石油化工和精细化工产业的平台,2017年加工原油798万吨,生产油品274万吨、聚合树脂64万吨、尿素58万吨、道路沥青75万吨;实现销售收入337亿元、归母净利润18.45亿元,同比增长2.33%。 2017年,原油、烯烃及芳烃价格有所反弹,公司炼油和炼化业务具有一定的库存收益,炼化业务盈利环比也有所改善,是本期业绩实现稳定增长的重要原因。 其中石化产品营收301.69亿,占比89.49%,同比增长14.95%,维持较高景气度,依然是公司业绩的主要支撑;精细化工产品营收20.95亿,占比6.21%,同比增长49.77%。2、 弹性较大的炼化一体化综合性企业公司是炼油化工一体化的综合性石化企业,以石油化工、化学肥料和道路沥青为主要发展方向,目前年原油加工能力800万吨,年产乙烯70万吨,合成树脂100万吨,气头尿素100万吨;北沥公司形成90万吨/年润滑油基础油的生产能力。 公司在石化板块积极推进现有炼化一体化装置的优化升级,陆续停运亏损严重的辽河化肥、终止内蒙煤化工项目。立足现有装置的资源,完善航煤项目、小乙烯燃料油项目等,以市场为导向推进新产品研发,包括新牌号的聚烯烃、板材级高抗冲ABS 树脂,通过创新不断优化产品结构。3、投资建议我们预计公司2018-2020年归属于上市公司股东的净利润分别为19.11亿元、21.84亿元和23.57亿元,对应EPS 分别为1.19元、1.37元、1.47元;对应目前的股价9.05元,PE 分别为7.6、6.6和6.1倍,维持“审慎推荐-B”评级。 风险提示:国际原油及产品价格大幅波动。
宝泰隆 能源行业 2018-04-09 7.12 -- -- 7.38 3.65% -- 7.38 3.65% -- 详细
事件: 公司发布2017 年报,期内实现营业收入29.35 亿元,同比增长63.33%;实现归母净利润1.62 亿元,同比增长73.24%;实现基本每股收益0.11 元,同比增长57.14%。 评论: 1、主营产品价格上行,盈利能力持续提升 2017 年,煤炭行业持续回暖,过剩产能化解取得明显成效,焦炭价格持续攀升,12 月均价达到2266.25 元/吨,全年均价超过1500 元/吨,甲醇、粗苯及煤焦油等副产品价格也上涨明显,公司盈利水平明显提升。报告期内,公司焦炭销售132万吨,粗苯销售1.67 万吨,精制洗油2.56 万吨,甲醇销售10.28 万吨,比去年均有明显增加,量价齐升,业绩得以明显增厚。 2、资源优势明显, 循环经济产业链竞争力强公司业务主要包含煤焦、新型煤化工及新材料、热电,打造覆盖“煤、电、化、油、材”的循环经济产业链。七台河是东北最重要的主焦煤产区和黑龙江最大的无烟煤生产基地,煤炭保有量18 亿吨,远景储量42 亿吨,原料煤具有“三低两高”的特点,同时具有丰富的石墨矿床,公司拥有的密林石墨矿,勘明晶质石墨矿物量达到554 万吨。 公司按照“减量化、再利用、资源化”的原则,着力延伸“环环相扣、业业相生”的循环经济产业链条,打造资源综合利用、“吃干榨净”、链条完整的产业集群。 形成了“煤炼焦炭、焦炭制煤气、煤气合成甲醇、甲醇合成稳定轻烃、炼焦余热发电、炼焦副产品煤焦油深加工、电厂剩余蒸汽供暖”的循环经济产业链,将煤炭资源利用最大化,实现良好经济效益和社会效益。 3、新煤化工业务值得期待,30 万吨/年稳定轻烃项目预计10 月投产 公司依托当地的资源优势,大力延伸焦化产业链,发展新型煤化工产业,并实现产品的高值化,产品定位为高端新材料。公司的5 万吨/年针状焦项目、100 吨/年化学法石墨烯项目去年底进入投产阶段,并有2 万吨/年中间相碳微球项目、50 吨/年物理法石墨烯项目在建;30 万吨/年的稳定轻烃项目预计今年10 月完工进入调试投运阶段。 公司30 万吨稳定轻烃项目利用现有的过剩焦化产能,改冶金焦为化工焦,用化工焦造气,合成甲醇,制取稳定轻烃。所生产的稳定轻烃产品不仅可以作为高清洁汽油的添加剂,还可以作为化工原料。该项目的实施不仅可以使公司由传统煤化工产业升级到现代煤基清洁能源产业,还将示范引领焦化行业摆脱对钢铁行业的依赖,进一步提升企业的核心竞争力。 4、投资建议 我们预计公司2018-2020 年归属于上市公司股东的净利润分别为2.16 亿元、2.80 亿元和3.12 亿元,对应EPS 分别为0.13、0.17、0.19 元;对应目前股价7.21 元,PE 分别为54、42 和37 倍,维持“审慎推荐”评级。 风险提示:能源价格、化工产品下跌风险,新材料业务进度不及预期风险。
恒力股份 基础化工业 2018-04-05 14.98 17.00 15.96% 15.33 2.34% -- 15.33 2.34% -- 详细
1、一季度业绩大幅预增主要由于并购资产并表、PTA业绩表现良好及所得税因素。恒力投资(PTA资产)和恒力炼化(炼化资产)2月1日起并表。由于属同一控制下的公司合并,故1月净利润计入非经常性损益,该部分增厚一季度业绩2亿元左右。报表重述后一季度业绩表现同比增加86%。我们认为重述业绩明显增长的原因是一季度PTA景气程度同比明显好转,我们监测的17年Q1PTA-PX价差为475元/吨,18年Q1平均价差为820元/吨左右,不考虑所得税因素,吨净利增厚350元/吨,对应单季净利润增厚4亿元左右。恒力投资2017年业绩12.6亿元存在所得税递延抵扣,18年仍享受抵扣带来的盈利增厚。 2、看好PTA景气回归。过去几年,由于行业产能扩张过快,导致盈利水平迅速下降,近两年叠加国际油价大幅下滑,行业经历了较为漫长的洗牌过程。一方面行业产能向大厂集中,新扩产产能已经寥寥无几;另一方面,不少建设时间较早的中小产能难以为继,落后产能长期停产,逐步出清,部分大厂如华彬、福化(翔鹭)虽停产后复产,但下游聚酯需求依然稳步增长,加之出口和社会库存拥有一定的缓冲空间,整体冲击有限。当前期货市场方面的非理性因素也已消除,看好PTA回归正常的盈利水平。价差每扩大100元,公司PTA业务(660万吨)业绩增厚4.3亿(25%所得税),若考虑所得税抵扣,业绩则预计增厚5.7亿元。 3、一季度涤纶长丝价差季节性回落,格局向好趋势不改。一季度我们监测的POY/FDY150D/DTY价差分别为1050元/吨、1440元/吨和2370元/吨,环比17Q4分别下降22%、13%和12.8%。下降的原因主要是季节性因素。今年春节后下游纺织负荷提升较慢,高库存传导导致产品价格承压。历史规律看,春节因素历来是影响一季度聚酯产业链表现的主因,基本不会长时间持续。公司民用涤纶长丝产品结构以FDY为主。在三大涤纶长丝产品中,FDY扩产节奏最慢,盈利水平高于POY。若考虑可持续性,则FDY的情况最优。18年FDY扩产仍然较少,格局向好的趋势不变。 盈利预测和投资建议:由于公司PTA资产的所得税递延因素,使得PTA盈利好于预期;基于当前盈利状况判断,公司PTA资产18年仍将享受递延,预计到19年上半年恢复正常所得税额。炼油项目按照65亿元利润中枢保守估计,19年贡献半年业绩;南通项目和乙烯项目预计2019年底和2021年建成投产。暂不考虑古纤道资产并购;我们上调公司2018~2020盈利预测至37.9、66.0和108.0亿元;按照当前股本计算(不包括配套融资的股本扩张)的EPS分别为0.83、1.45、2.38元。维持“审慎推荐”评级。 风险提示:国际原油价格大幅下跌;定向募集资金进展低于预期;公司炼油项目和资产并购进程低于预期。
云南能投 食品饮料行业 2018-04-05 10.34 -- -- 10.48 1.35% -- 10.48 1.35% -- 详细
公司发布2017年报,报告期内实现营业收入14.47亿元,同比下降0.55%,实现归母净利润1.62亿元,较上年同期减少39.98%,实现扣非后归股东的净利润1.41亿元,同比下降46.57%,实现EPS 0.29元,同比下降39.98%。 1、 盐硝业务受盐改冲击盈利下滑,天然气业务快速增长公司盐硝业务营收占比81.67%,2017年度相比2016年度盐硝产品收入总额下降6,882.41万元,降幅5.50%,毛利总额却大幅减少2.04亿元,降幅达 23.38%,导致公司本年业绩大幅下滑。《盐业体制改革方案》从2017年1月1日开始实施,价格放开、流通销售松绑,盐业市场竞争明显加剧,食盐产品综合均价同比下滑40.69%。下游氯碱行业回暖,公司本年度工业盐销售占盐硝产品总收入比例大幅上升,由2016年的13.17%上升到 29.42%,但工业盐单位价值较低,毛利率远低于食盐产品,因此整体盈利下滑明显。全年天然气业务营业收入1.72亿,同比增长196%,随着各天然气支线的陆续投运,预计将维持快速增长。 2、盐业资源优势、成本优势明显, 省外市场开拓值得期待全资子公司云南省盐业有限公司是云南省内最大的食盐、工业盐生产企业,也是云南省唯一具有食盐生产和省级批发许可证的企业。云南是中国历史上重要的井矿盐产区之一,原盐资源总量达735.7亿吨,氯化钠(NaCl)保有储量位居全国第三。目前公司拥有云南省盐资源储量最大、生产成本最优的四个盐矿-昆明盐矿、一平浪盐矿、乔后盐矿和普洱制盐分公司,盐矿品质优良、矿床厚、矿层含盐率高、盐层品位高,拥有绝对的资源优势和生产成本优势。2017年,盐业公司以“云盐、白象、白象家园、厨工夫”四大品牌为主,不断完善和丰富产品线,形成低、中、高端全覆盖的产品网络。盐硝业务立足云南、走向全国并开拓南亚、东南亚等海外市场。2017年,公司积极拓展省外市场,省外收入较上年同比增长203.27%,后续发展值得关注。 3、天然气业务增长明显、前景广阔天然气业务方面,公司作为云南省省级天然气发展平台,已经与中石油西南管道分公司达成协议,将获得中缅管道的省内开口便利和气源支持。公司重点开展了12条天然气支线、3条专线管道项目及2个应急气源储备中心和1个CNG 母站项目的建设,目前富民支线投运,其他支线也将逐步进入投运期,2017年营业收入1.72亿,同比增长196%。 云南省天然气起步较晚,目前产量和消费量较低,根据云南省“十三五”规划,到2020年天然气消费量要达到40亿立方米左右。随着宏观经济的发展、城镇化率的提高、能源消费结构的转变、环保压力的增加,云南天然气将进入快速发展期,公司天然气业务具有广阔的发展空间。 4、控股股东要约增持,存资产注入预期2018年2月,控股股东能投集团完成要约收购增持,持股比例达到43.12%。能投集团作为云南省能源投资平台,资金及资本实力雄厚,云南能投是其唯一控股上市公司平台,在控股股东的支持下,上市公司在盐业+清洁能源领域有望持续做大做强。能投集团提出了十三五期间“资产千亿,收入千亿,市值千亿”的发展目标,大股东能投集团战略目标明确,存在资产注入预期。 5、投资建议我们预计公司2018-2020年归属于上市公司股东的净利润分别为2.91亿元、3.53亿元和4.17亿元,对应EPS 分别为0.52、0.63、0.75元;目前的股价10.58元,对应PE分别为20、17和14倍,维持“审慎推荐”评级。 风险提示:天然气业务拓展不及预期风险、盐业市场竞争加剧风险。
齐翔腾达 基础化工业 2018-04-04 13.40 -- -- 15.80 17.91% -- 15.80 17.91% -- 详细
事件: 公司发布2017年年报,17年公司实现营业收入222.26亿元,同比增长278.3%;实现归属于上市公司股东的净利润8.5亿元,同比增长69.1%;实现扣非净利润8.2亿元,同比增长70.97%;EPS 0.48元。其中17Q4单季实现营收94.45亿元,实现归属于上市公司股东的净利润2.76亿元,全年业绩表现良好,但四季度业绩低于我们此前预期。 评论: 1、营收和利润高增长源于景气度改善和设立供应链业务平台。公司17年营收和利润大幅增长的主要原因是甲乙酮、顺酐等产品价格回暖、5万吨顺酐扩产完成以及投资设立淄博齐翔供应链公司。17年公司主要产品甲乙酮和顺酐的价差表现均处于近年来的最好水平,尤其是17Q4的整体表现更是刷新13年以来的新高。 2、顺酐17Q4行情“暴涨”,行业格局逐步好转;公司副产蒸汽园区化供应是亮点。进入10月下旬以后,顺酐现货市场供应面非常紧俏,价格阶段性暴涨至了13000元/吨以上。主要因为下游不饱和树脂行业的整体需求受到全运会、金砖峰会以及环保督查限产等方面因素制约,正常采购周期延后,加之下游旺季叠加,导致短时间内市场需求突增,顺酐一货难求。长期看,顺酐行业格局正在逐步好转。正丁烷法的盈利和平均开工水平明显好于苯氧化法,后者存在加速出清的可能。新建5万吨顺酐在17年11月下旬投产后,公司总产能达20万吨,一跃成为国内最大的顺酐生产商。此外,公司顺酐装置副产的大量蒸汽能够借园区公用工程之便利进而充分消纳,是齐翔顺酐装置长期保持高开工率的核心因素。 3、甲乙酮外需拉动强劲,景气预计将持续。17年7月壳牌欧洲炼厂发生事故,导致其甲乙酮装置完全停产,中国、日本等主要甲乙酮生产国向欧洲输出货源造成本地现货市场偏紧。尤其是17Q4的甲乙酮价格、价差表现均创造了2011年日本地震以来的新高。今年一季度情况看,甲乙酮出口依然表现抢眼。前两个月甲乙酮出口量增幅分别同比达到2倍以上和46%。由于欧洲市场尚未恢复,且日本丸善装置4月起将进行大检修,预计甲乙酮仍将保持较高的景气程度。 4、公司实控人变更,供应链业务发力,未来看整合资源再造一个齐翔。公司实控人变更后,首先布局了供应链业务,设立了鄂尔多斯、广州、香港三大子公司,并购了大连联商,仅半年就完成了127亿元营收。未来规划方面,年报指出一方面要内涵挖潜,另一方面通过收购兼并,整合资源,用6年时间再造一个齐翔,逐步向“从原油到碳四、贯穿化工全产业链的世界级企业”的最终目标迈进。目前公司第一期员工持股计划已经完成,未来的资本运作空间值得期待。 投资建议:我们预计2018~ 2020年公司实现归属于母公司净利润分别为9.7亿元、11.4亿元和12.8亿元,对应EPS 分别为0.55元、0.64元和0.72元,现价对应的PE 分别为24.1、20.6和18.3倍,维持“审慎推荐”评级。 风险提示:国际油价大幅下降;产品需求不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2018-04-03 14.77 18.00 19.92% 15.33 3.79% -- 15.33 3.79% -- 详细
事件: 公司发布2017年年报和18Q1业绩预告。17年公司实现营业总收入705.3亿元,同比增长55.0%,实现归属于上市公司股东的净利润20.01亿元,同比增长4.20%;实现扣非后净利润14.7亿元,同比下降7.66%;实现EPS 0.52元。其中,Q4单季实现营业收入174亿元,实现归属于上市公司股东的净利润4.46亿元,业绩表现平稳。此外,18年一季度公司预计实现盈利5.5亿-6.5亿元,较去年同期6.21亿元业绩同比下降11.43%-上升4.67%。 评论: 17Q4芳烃和PTA板块此消彼长,保证盈利表现平稳。公司营收同比增长5成,为合并PTA贸易业务所致。17年主要产品除芳烃外,其他产品毛利水平均有不同程度改善。17Q4中金石化停车消缺,检修时间较长,影响了整体利润表现,但四季度PTA表现超预期,部分弥补了盈利缺口。扣除当期研发费用增厚部分,17年中金石化经营业估计在13亿元左右。 受春节因素影响,18Q1聚酯产业链表现“前高后低”。由于18年春节较往年偏晚,故下游备货周期也有所推迟,导致进入1月份后产业链上下游“淡季不淡”。然而在春节后,下游复工节奏明显慢于常年。据了解主要是受下游用工问题困扰,但市场需求依然良好。考虑到下游备货逐步消化,压制聚酯产业链利润表现的因素也将逐步消除。18年2月逸盛大化PTA装置停车检修约20天,影响了利润表现。总体看,预计18年1季度业绩同比持平或略低。 18年PTA整体将迎来盈利修复行情。供给端:2018年没有新增产能继续投放。需求端:2017年复产的存量聚酯产能和18年新增产能将影响市场,估计新增聚酯产量300万吨左右,对应260万吨新增PTA需求,加之出口和社会库存调节,整体冲击较为有限。由于PTA在2017年去库存比较彻底,加之期货市场方面非理性做空等因素消除,我们认为18年PTA大概率将迎来一轮盈利修复行情。 浙石化项目进展顺利,预计年底建成。比照上海石化的项目规模和盈利情况,我们认为时间适当拉长来看,浙石化一期的平均净利中枢可能在75-85亿元,波动主要受芳烃供给和炼油库存收益水平影响。项目预计2018年底建成,19年上半年投产。公司已与浙能集团成立合资公司,布局上游原油进口和下游成品油销售网络,与新奥舟山LNG接收站的合作也已落地。当前公司在手现金充沛。定增事项已经获准,尚待获取批文,若顺利完成则必将进一步夯实资金保障能力。 维持审慎推荐评级。考虑到同类项目的建设周期,保守估计炼化项目在19年下半年开始贡献业绩,运营期正常年均净利按照80亿元估算。PTA基本面向好,吨净利略高于2017年平均水平。暂不考虑增发摊薄。预计2018 ~ 2020年公司归属于母公司净利润分别为26.6亿元、48.2亿元和71.0亿元,对应EPS分别为0.70、1.26和1.86元(不考虑增发),维持“审慎推荐”评级。 风险提示:国际油价大幅下降;炼油项目进展低于预期。
新奥股份 基础化工业 2018-04-02 11.76 -- -- 12.22 3.91% -- 12.22 3.91% -- 详细
事件: 公司公布2017年报,报告期内实现营业收入100.36亿元,同比增长56.91%; 实现归属于上市公司股东净利润6.31亿元,同比增长21.66%,实现扣非净利润5.93亿元,同比增长212.64%;实现基本每股收益 0.64元,同比增长20.75%。 评论: 1、主营产品量价齐升,Santos 盈利明显好转。 公司全年实现营业收入100.36亿元,同比增长56.91%,其中核心业务煤炭及能源化工产品量价齐升,LNG 销售价格大幅上涨,明显增厚业绩。2017年,公司甲醇产销量创新高,达到78.27万吨,华东地区全年均价达到2642.75元/吨; 煤炭产销量达到642.24万吨,秦皇岛港山西优混煤全年均价达到636.96元/吨,同比增长36%;能源工程板块、农药业务收入较上年同期也增长明显。 Santos 是澳洲第二大油气企业,公司通过境外全资子公司联信创投持有其10.07%的股权,为第一大股东。Santos 2017年经营业绩大幅提升,所有核心资产的经营表现强劲,销售收入为31.07亿美元,相比2016年同比增长约20%; 归属于Santos 公司股东的净亏损为3.60亿美元,比2016年10.47亿美元的净亏损额减少了6.87亿美元,实现 2014年油价下降以来最好水平。 2、天然气需求旺盛,公司受益明显。 2017年是天然气市场化深化改革的关键之年,我国政府对天然气市场大刀阔斧的改革必将对未来几年的市场发展带来前所未有的变化。在“煤改气”及环保趋严的背景下,2017年,我国天然气产量1487亿立方米,同比增长8.5%;天然气进口量920亿立方米,同比增长27.6%;天然气消费量2373亿立方米,同比增长15.3%。2018年天然气供求缺口有拉大的趋势,将依靠进口来填补,公司将明显受益。 3、煤基清洁能源全产业链循环经济优势明显,稳定轻烃项目值得期待。 公司拥有优质LNG、煤矿、能源工程、能源化工以及生物制药类资产,已经形成较为完整的“煤-能源化工-能源工程技术和能源化工技术服务”的煤基清洁能源循环经济体系。公司在天然气产业链上拥有创造性技术成果和雄厚的技术积累,覆盖包括煤基合成天然气技术,天然气液化、接受与输送/利用以及压力能综合利用、LNG 冷能综合利用等节能环保方面的多项自主知识产权核心技术。 公司将在关联方催化气化、加氢气化技术工业化示范成功基础上以技术推广驱动工程实施,实现煤高效清洁转化和全价开发利用,助力公司进一步打通煤基清洁能源生产与利用产业链。 20万吨/年稳定轻烃项目位于内蒙古自治区达拉特旗新奥工业园区,将于2018年5月投料试车。该项目利用当地丰富的煤原料,采用自主研发的催化气化和加氢技术,除生产用于调和油品的稳定轻烃产品外,达产后将联产2亿方天然气和4.4万吨/年的液化石油气等副产品,公司合计LNG 年产能将达到24万吨/年。这一技术路线的工业化示范装置意义重大,将有助于改善煤制天然气项目的经济性。 4、配股募资顺利完成,项目资金得保证。 公司2018年2月发布公告,以总股本985,785,043股为基数,按每股人民币9.33元的价格,每10股配售 2.5股的比例向股权登记日全体股东配售,完成募资22.7亿元,扣除发行费用后的净额将全部用于投资年产20万吨稳定轻烃项目,有效保障了项目的顺利推进。通过实施该项目,公司将进一步打通煤基能源清洁生产与利用产业链,推动重点发展清洁能源及精细化工产品的战略方向。 5、投资建议: 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为11.97亿、15.26亿和16.59亿,对应EPS 0.97元、1.24元和1.35元。对应目前股价11.71元,PE 分别为 12、9.4和8.7倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:能源化工产品价格波动、收购资产业绩不及预期等。
东华能源 能源行业 2018-03-28 11.60 15.00 50.45% 11.75 1.29%
11.75 1.29% -- 详细
事件: 公司发布18Q1业绩预告,预计Q1实现归属于上市公司股东净利润3.24亿-3.88亿元,同比去年同期2.16亿元业绩增长50%-80%。 评论: Q1业绩表现符合预期,若扣除检修因素,盈利大概率超4亿元。公司Q1业绩中枢为3.5-3.6亿元,表现符合我们预期。一季度业绩高增长存在两大因素,一是宁波一期项目于17年4月下旬并表,18Q1业绩存在合并范围差异;二是PDH价差同比明显改善,截至上周我们监测的18Q1 PDH毛利超过2110元/吨,而丙烷-聚丙烯的整体毛利则高至2400元/吨,分别同比扩大21%和34%,虽然当前丙烯和聚丙烯价格水平有所回调,但对Q1情况基本无碍。张家港扬子江石化装置运行已近3年,今年2月初进行例行检修,至3月中旬已经完全重启。若扣除检修因素,我们认为公司1季度满产情况下的净利润大概率超4亿元。 丙烷价格区间运行,18年聚丙烯新增产能有限。2016年的丙烷走势存在巴拿马新运河开通,中东主动挑起价格战的因素,丙烷价格达到近几年低点。2017年丙烷整体走势超出大多数人预料,受美国哈维飓风影响,自9月开始CP价格一路超预期上涨,我们认为不排除人为因素扰动。从基本面看,美国丙烷供给依然偏松,价格走势大起大落的可能性不大。考虑到运费基本稳定,年内华东到岸价预计在350-600美元/吨区间运行,淡旺季价格波动幅度预计将减小。公司配套产能以PP为主,未来几年国内PP供需情况依然以需求稳定增长,供给增长有限为总基调。随油价水平稳步提升,PDH价差套利的空间正在打开,盈利波动的周期性并不明显,与竞争性工艺路线的比较优势将更加突出。 规划明确,持续成长迈出坚实步伐。公司此前已与UOP签署合作备忘录,规划合计建设7套PDH装置。基本确定未来3-4年,公司将在现有2套已建成装置的基础上继续建设5套PDH和下游配套装置。当前连云港基地的2套PDH+2套PP方案已定。结合宁波洞库建设规模和时间节点,我们预计宁波基地还将继续分两期建设,其中包括宁波二期1套66万吨PDH+2套40万吨PP,宁波三期2套66万吨PDH+2套40万吨PP。我们预计到2021年公司PDH和配套PP总产能预计分别将达456万吨和320万吨。从2019年起,公司将每年保持1-2套PDH项目投产的节奏。届时公司有望成为国内仅次于中石化的丙烯/聚丙烯供应商。 股价错杀,维持强烈推荐评级。宁波二期按计划将于19年底建成,由于存在一期奠定的基础,二期进展有望加快;18年PDH整体价差套利空间扩大;宁波一期在18年全年并表。我们预计公司2018-2019年净利润将分别达到16.9/22.1亿元,对应EPS为1.04/1.36元,现价对应18-19年PE仅为10.9/8.3倍。目前股价相对于定增成本仍有折价,维持强烈推荐。 风险提示:国际油价大幅下跌;PDH项目运行不稳;涉外诉讼结果不利。
上海石化 石油化工业 2018-03-22 6.11 -- -- 6.16 0.82%
6.16 0.82% -- 详细
事件:公司公布2017 年报,报告期内实现营业收入920.14 亿元,同比增长18.13%;实现归母净利润61.42 亿元,同比增长3.12%;扣非后归母净利润62.94 亿元,同比增长6.28%;实现基本每股收益0.568 元,同比增加3.09%。 评论:1、受益于产品价格上涨及库存收益,全年业绩实现平稳增长2017 年,受益于大宗商品价格整体的上涨以及环保监管力度提升带来的供需好转,行业景气度明显提升,石化产品价格上涨,公司的合成纤维、树脂及塑料、中间石化产品和石油产品的加权平均价格(不含税)与上年相比,分别增长了26.60%、10.84%、20.97%和18.39%。 公司Q2 进行装置检修及烯烃盈利回落,业绩环比出现下滑,净利率由Q1 的8.54%下滑至3.17%,但Q3、Q4 布伦特原油价格从7 月初的47.90 美元/桶上涨至四季度末的66.62 美元/桶,考虑到公司一般有45 天左右的库存,因此下半年炼油业务库存收益明显,全年业绩实现平稳增长。2、产品结构持续优化,规模化和精细化并重公司依托炼化一体化优势,上游低成本、规模化,下游高附加值、精细化。通过整合现有的炼油、烯烃、芳烃三条加工链,优化调整催化装置操作,努力提高汽油产量和高牌号汽油比例,全年汽油产量316.61 万吨,同比增长9.98%,其中高牌号汽油比例28.96%,柴汽比为1.22,较2016 年下降0.13。优化氢气系统,降低用氢和制氢成本,着力炼油高附加值新产品的开发,产品结构不断优化。3、降本减费,成本优势明显公司不断优化生产运行,持续降本减费,成本优势明显。02-03 年投产的装置将不再计提折旧,银行存款金额大幅增长拉动利息收入上升,进一步降低财务费用;同时,加强公司内部管理。中层组织机构由44 家精简至39 家,持续完善绩效考核体系,2017 年净减员727 人,人工成本进一步降低,促进管理优化和业绩提升。 4、投资建议我们预计公司2018-2020 年归属于上市公司股东的净利润分别为65.30 亿元、67.22 亿元和69.28 亿元,对应EPS 分别为0.60、0.62、0.64 元;对应目前股价6.09 元,PE分别为10.1、9.8 和9.5 倍,维持“审慎推荐”评级。 风险提示:国际油价下跌风险、化工产品盈利下滑风险。
桐昆股份 基础化工业 2018-03-14 24.80 38.00 64.08% 25.45 2.62%
25.45 2.62% -- 详细
长丝景气,量价齐升,公司业绩高增长。2017年公司实现营业收入328.14亿元,同比增长28.27%,实现归属于上市公司股东的净利润17.61亿元,同比增长55.52%;实现扣非后的净利润为17.28亿元,同比增长66.82%。公司营收增长28.27%,来自量价齐升,2017年公司长丝销量387.07万吨,同比增长9.31%,公司涤纶POY、FDY和DTY平均售价分别同比增长19.69%、20.14%和16.02%。公司净利润同比增长55.52%,明显快于营收增长,主要是涤纶长丝景气度提升带来的毛利率改善,2017年公司涤纶长丝毛利率11.05%,同比提升了1.39pct。 三重因素叠加公司Q4业绩创历史单季度新高。公司Q4实现营业收入95.10亿元,同比增长20.72%,环比增长9.29%;Q4实现净利润6.13亿元,同比增长7.16%,环比增长16.39%。我们认为公司Q4业绩创新高主要有三方面因素:1)长丝景气度超预期,Q4POY平均价差达到1621元/吨,创近6年来季度新高;2)PTA盈利大幅改善,Q4PTA价差达到816元/吨,公司PTA盈利大幅改善,预计单吨盈利约150元;3)Q4油价处于上升通道,公司有一定的库存收益。 涤纶长丝产能增速放缓,景气复苏有望持续2-3年。展望2018~2019年,我国涤纶长丝新增产能复合增速约4.8%。其中2018年预计新增产能约225万吨/年,产能增速约6.2%;预计2019年新增产能约138万吨,产能增速约3.6%。我们预计2018~2019年我国涤纶长丝的消费增速有望保持在6~8%的水平,预计行业的盈利也将稳中有升,行业景气度将延续。 投资建议:预计公司2018~2020年的业绩分别为24.57亿元、35.86亿元和48.90亿元,EPS分别为1.89、2.76和3.76元,对应目前的股价24.35元,PE分别为12.9、8.9和6.5倍,维持“强烈推荐-A”评级,目标价38~40元。 风险提示:油价下跌,公司项目进度低于预期,长丝下游需求增速下滑。
恒力股份 基础化工业 2018-03-13 14.83 -- -- 16.09 8.50%
16.09 8.50% -- 详细
1、涤纶长丝主业表现稳定,FDY产品溢价能力突出,规模进一步扩张。17年公司民用丝产销量小幅下降,切片产销量小幅提升;毛利率表现明显好于16年;民用丝吨产品毛利达2106.7元,达14年以来的最好水平。因研发费用大幅增长,公司17年管理费用涨幅近1倍。若不考虑这部分费用,估算17年民用丝吨净利约1280元/吨。公司民用丝溢价水平突出一则由于FDY产品科技含量足,差别化程度高,二则FDY扩产慢,且需求稳定增长,景气能够持续。南通扩产135万吨长丝项目正在建设过程中,有望补足下游产能短板。 2、受益PBT和薄膜业务好转,康辉石化扭亏为盈。17年康辉石化实现净利1亿元,三大产品中,涤纶工业丝表现稳定,吨产品毛利明显增长;BOPET去库存明显,PBT已经放量。后两大产品近2-3年产能增量相对较少,而产量水平明显提升,整体开工情况好转,下游需求稳定增长,供需逐步回归正常轨道。 3、公司重大资产重组完成,PTA业绩12.6亿元,未来看好PTA业绩弹性。公司发行股份购买资产已经完成,PTA和炼化项目已于2月并表。17年PTA业务备考业绩12亿,存在一定的递延所得税资产确认因素。PTA基本面良好,虽有复产产能之虞,但其他新增产能为零,下游聚酯放量,社会库存和出口也有腾挪空间,无需过于悲观。价差每扩大100元,公司(660万吨)业绩增厚4.3亿。 4、炼油项目进展良好,乙烯和工业丝齐拓展,增强抗风险能力。公司2000万吨炼油项目进展良好,预期18年底建成。公司拟进一步投资进军150万吨乙烯项目,项目方案简洁,实施难度较小,有效化解炼油项目物料平衡问题;此外,公司拟15亿元收购古纤道40%股权,若成功完成,公司权益涤纶工业丝产能超过35万吨,规模升至行业首位。 盈利预测和投资建议:暂不考虑古纤道资产并购;PTA及炼油资产18年2月起并表;公司股本按照当前股本计算,暂不考虑配套融资事宜;南通高品质纺织新材料项目预计2019年底建成投产;炼油项目按照65亿元利润中枢保守估计,19年贡献半年业绩;乙烯项目预计2021年建成投产。我们预计公司2018~2020年实现净利润25.5、57.3和98.2亿元,现价对应PE为27.1、12.0、7.0倍,维持“审慎推荐”评级。 风险提示:国际原油价格大幅下跌;定向募集资金进展低于预期;公司炼油项目和资产并购进程低于预期。
广汇能源 能源行业 2018-03-12 4.05 -- -- 4.17 2.96%
4.27 5.43% -- 详细
3月6日,公司组织启东LNG接收站调研,详细介绍了LNG接收站以及公司近期运营情况及未来发展规划。展望2018年,将是公司收获的一年,红淖三铁路有望在年底通车,白石湖煤矿产能有望释放,1000万吨煤炭分级利用项目负荷有望达到80%,启东LNG接收站一期周转量有望达到85万吨,二期有望在年底投产。我们预计2017-2019年公司归母净利分别为6.6亿、14.6亿、19亿,考虑配股后对应EPS分别为0.13、0.21、0.38,同比分别增长223%、69%、37%。公司业绩有望持续增长,当前处于拐点阶段,给以“强烈推荐-A”投资评级。 煤炭板块:公司白石湖煤矿生产能力在2000万吨以上,技改完成之后可达3500万吨,为公司煤化工分部提供充足的低成本煤炭,2017年产量预计在1100万吨,2018年预计将达到1500万吨,长期压制的产能有望释放,测算2018-2020年煤炭业务可贡献归母净利在8000万附近。 铁路板块:红淖三铁路明年有望通车,淖毛湖地区大量煤炭及转化产品出疆成本将下降50-70元/吨,测算2018-2020年铁路业务贡献的归母净利分别为-3033万元、9861万元、11939万元。 兰炭板块:三个系列,每个系列24台炉,1系列2018年初试运转,2系列和3系列已经稳定运行,安排在2季度转固投产,加氢项目正在建设,争取2019年投产。 哈密新能源:工厂当前运行稳定,甲醇和LNG市场格局向好,预计2017-2020年哈密新能源工厂贡献归母净利5.2亿、7.9亿、7.9亿、7.9亿。 盈利预测及评级:预计2017-2019年公司归母净利分别为6.6亿、14.6亿、19亿,公司当前正在配股,预计3月底完成,配股价格2.55元,当前股本52.2亿股,配股后增加30%到67.9亿股,对应EPS分别为0.13、0.21、0.28,同比分别增长223%、69%、37%。公司业绩有望持续增长,当前处于拐点阶段,给以“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:在建项目达产进度低于预期,主要产品价格大幅下降
荣盛石化 基础化工业 2018-03-07 16.05 18.00 19.92% 16.77 4.49%
16.77 4.49% -- 详细
事件: 公司发布2017年业绩快报,全年公司实现营业总收入707.5亿元,同比增长55.5%,实现归属于上市公司股东的净利润20.02亿元,同比增长4.23%。其中,Q4单季实现营业收入174亿元,实现归属于上市公司股东的净利润4.47亿元。业绩表现基本符合预期。 评论: 1、17Q4中金石化检修对芳烃板块影响较大 17Q4的PX需求端依然偏弱,但成本端支撑较强,这是其价格在四季度先抑后扬的主要原因。一方面华彬和翔鹭复产产能进展较原计划有所延后,桐昆嘉兴石化新项目在12月底开始试车,市场PX需求增量也随之延后;另一方面,下半年以来PX累积的高库存制、约了行情的上扬。但进入18Q1后,基本面改观非常明显,一则上述复产和新投产产能提升负荷,加之部分存量装置检修,PTA整体负荷率上升明显,二则国际原油价格持续上行。加之春节后聚酯需求回暖较快,且3月起日韩PX装置检修计划较为集中,带动盈利水平快速好转。 中金石化装置自9月下旬开始停车消缺优化,保证装置安全长周期运行,11月中下旬开始陆续重启。Q4芳烃板块盈利受到明显影响,但也要看到停车时点规避了PX在Q4的盈利低点。 2、17Q4PTA表现超预期补足盈利 公司Q4业绩之所以环比保持稳定,关键是PTA板块的表现超市场预期。 进入17Q2后,由于市场需求没有及时跟上,PTA盘面加工费(价差)开始承压。我们监测的PTA盘面加工费一度降至350元/吨的水平。在这样的加工费环境下,国内厂家无一例外的遭遇较大的盈利压力。随后,国内厂家开始主动调节开工率,去库存效果非常明显。可以明显看到17Q3-Q4的PTA社会库存持续处于下降通道之中,这也为行情的爆发打下了基础。虽然进入Q3后,有效产能开工率逐月提高,但下游聚酯需求的强劲增长和良好的利润表现支撑了PTA需求,复产产能基本在Q4后半段开始陆续释放,对行情的影响相对有限。 市场担忧复产和新增产能对PTA整体表现的冲击,我们认为冲击在短期内存在,但相对有限。供给端来看,除华彬、翔鹭和桐昆外,2018年基本没有其他新增产能继续投放,华彬和翔鹭虽然还有停产产能没有复工,但这部分产能的竞争力相对较弱,暂不会继续投放市场。需求端来看,2017年经过收购兼并复产的存量聚酯产能在135万吨左右,2018年聚酯行业预计整体新增产能近600万吨,按照投产时间粗略估算,上述两部分合计新增聚酯产量在300万吨左右,对应260万吨新增PTA需求,加之出口和社会库存调节,整体冲击较为有限。 3、涤纶长丝Q4表现稳定 涤纶长丝的产能扩张在2014年开始有所放缓,全年新增产能约240万吨/年,仅为年初计划的一半;2015年全年新增产能为210万吨左右,主要来自上年延后的产能释放;2016年行业新增产能125万吨左右。而2017年涤纶长丝的新增产能在120万吨左右,进一步减少。需要注意的是2017年将有部分关停产能的复产,其中包括浙江红剑、龙腾化纤、明辉化纤、南方集团(绍兴天圣)等,其合计产能135万吨左右,但即便加上复产产能,产能增速也在7%左右,且产能存在向龙头企业集中的趋势。我们认为不会对涤丝行业格局产生较大的负面影响。 Q4以来,受上游原料价格上涨和纺织工厂需求旺季后半段的影响,产品价格表现依然良好。但进入11月中下旬后,由于原料价格上涨超预期,且受资金回笼、开工率等传统年底因素影响,表现略有走弱。 4、浙江石化项目进展顺利,未雨绸缪布局下游 浙石化由荣盛控股、桐昆集团、巨化集团和舟山海洋共同出资设立,股权占比分别为51%、20%、20%和9%。项目两期规划总投资1730.85亿元,每期规模均为2000万吨/年炼油、400万吨/年PX和140万吨/年乙烯。此前,荣盛石化已从大股东手中通过现金收购方式完成了对浙石化51%股权的收购。 我们认为,受益于油气体制改革,浙石化项目具备稀缺性,能够充分享受红利。一方面炼化项目难以大规模复制,另一方面浙石化的加工方案对芳烃生产相对侧重,最大限度的调整了产品结构。未来几年国内芳烃对外依存度依然较高,率先投产的民营炼化项目将充分享受红利。 比照上海石化的项目规模、盈利和估值情况,我们认为时间适当拉长来看,浙石化一期的平均净利中枢可能在75-85亿元,波动主要受芳烃供给和炼油库存收益水平影响。 当前,浙江石化与浙能集团以40:60的比例共同出资投资成立浙江省石油股份有限公司,注册资本110亿元。双方计划在原油及成品油贸易、仓储、运输、销售等领域进行全方位合作。我们认为双方合作的重点是以加油站为核心的下游销售网点布局,双方强强联合,未雨绸缪布局下游渠道,对浙江石化建成后充分发挥效益将起到关键性作用。 5、与恒逸合作新建新材料项目,进一步充实聚酯产业链条 公司公告拟与恒逸石化按50:50比例合作成立浙江逸盛新材料有限公司,注册资本10亿元。初拟经营范围为纳米材料、高性能膜材料、复合薄膜的研发、石油、化工产品(危险化学品除外)、批发、销售等。公告明确表示双方合作意在扩大产品市场规模,降低单位成本。我们认为,公司选址浙江,最终的方案选择应与现有浙江逸盛石化产生较强协同效应,估计选择投资新建中间原料项目的可能性大。因具体实施方案尚未确定,暂维持中性判断。 投资建议 炼化项目计划2018年底投产,考虑到同类项目的建设周期,我们认为项目在19年建成并在下半年开始贡献业绩的可能性比较大,运营期正常年均净利按照80亿元估算。PTA基本面向好,吨净利略高于2017年平均水平。暂不考虑增发摊薄。 预计2018~ 2019年公司归属于母公司净利润分别为27.3亿元和48.3亿元,对应EPS分别为0.72和1.27元(不考虑增发),现价对应PE分别为23.4和13.2倍,维持“审慎推荐”评级。 风险提示 国际油价大幅下降:公司中金石化目前对外采购石脑油与燃料油生产芳烃产品,为防止连续生产产生波动,需要囤积部分库存。通常原料价格与国际油价紧密相关。若油价大幅下降,将不可避免造成公司存货价值损失,进而影响利润水平。 炼油项目进展低于预期:公司今后的主要利润增长点来自于在建的浙江石化2000万吨炼油项目,由于项目建设周期长,资本和技术密集程度高,项目建设和最终调试开车都不同程度存在进度产生波动之可能。
东华能源 能源行业 2018-03-06 11.83 15.00 50.45% 12.57 6.26%
12.57 6.26% -- 详细
连云港项目宣布启动,未来布局规划基本落定。 公司此前已经与UOP签署合作备忘录,规划合计建设7套PDH装置。基本确定在未来3-4年,公司将在张家港和宁波一期合计2套已建成装置的基础上继续建设5套PDH装置。此次公司已经明确连云港的项目规划为2套PDH+2套PP。结合宁波洞库建设规模和时间节点,我们预计宁波基地还将继续分两期建设,其中包括宁波二期1套66万吨PDH+2套40万吨PP,宁波三期2套66万吨PDH+2套40万吨PP。我们预计未来3-4年,公司合计将形成7套PDH配套8套聚丙烯的生产规模,PDH和配套PP总产能预计分别将达456万吨和320万吨。如果进展顺利,公司届时将成为世界级PDH龙头企业,并有望成为国内仅次于中石化的丙烯/聚丙烯供应商。 丙烷价格回落,PDH价差扩大;PDH盈利波动的周期性不强 回顾过去两年的丙烷价格走势,2016年存在巴拿马新运河开通,中东主动挑起价格战的因素,丙烷价格达到近几年低点。2017年丙烷整体走势超出大多数人预料,在往年需求淡季的8月就开始一路超预期上涨。我们认为,美国丙烷供给依然偏松,离岸价格走势大起大落的可能性不大。考虑到运费水平基本稳定,华东区域到岸价在350-600美元/吨区间运行的可能性很大。虽然依然存在一定的淡旺季价格波动,但波动幅度预计将减小。公司配套产能以PP为主,未来几年国内PP供需情况依然以需求稳定增长,供给增长有限为总基调。随油价水平稳步提升,PDH价差套利的空间正在打开,盈利波动的周期性并不明显,与竞争性工艺路线的比较优势将更加突出。随天气转暖,丙烷价格在2月底已经降至450美元/吨水平,当下丙烷-丙烯、丙烷-PP价差与17年旺季水平相当。 维持强烈推荐评级 预计宁波二期在19年建成;18年PDH整体价差套利空间有望扩大;宁波一期在18年全年并表。我们保守预计公司2018-2019年净利润将分别达到16.8/20.1亿元,对应EPS为1.04/1.24元,现价对应18-19年PE仅为11.4/9.6倍。目前股价相对于定增成本仍有折价,维持强烈推荐。 风险提示: 国际油价大幅下跌;PDH项目运行不稳;涉外诉讼结果不利。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名