三季报公司业绩增长12%,略低于预期 前三季度公司实现营收12.35亿元,同比增长0.96%,实现归母净利润3.26亿元,增长11.57%(扣非后+13.07%),EPS0.44元,略低于我们预期(+17%)。 Q3主业受天气影响明显,费用率全年仍有改善空间 前三季度,黄山风景区共接待游客253.36万人,同比增长1.84%,其中Q3客流下滑5.78%,7-8月旺季客流受天气影响下滑约20%,虽在“杭州G20游黄山”活动推动下9月客流实现36.6%增长,但由于免门票,对公司收入及业绩增长贡献有限,导致公司Q3单季度收入及业绩下滑11.32%及10.15%。整体来看,得益于玉屏索道和玉屏楼宾馆开业(去年上半年停工改造)以及华安证券分红带动投资收益增长240%,公司整体业绩实现稳定增长。前三季度,公司毛利率增0.38pct,较上半年有所放缓,部分受9月免门票活动影响。期间费用率增0.61pct,其中销售/管理费用率分别增0.15/1.76pct(管理费用预计与职工费用上升有关),财务费用率下降1.0pct,预计与归还贷款和利率下降有关。 对外产业与资本合作力度不断加强,区域资源整合预期强烈 受持续雨水天气影响,公司前三季度客流增速相对平缓,全年来看,预计在公司有效的成本费用控制及管理效率提升下,今年业绩仍有望实现良好增长。明后年考虑天气因素以及交通改善(杭黄高铁预计18年通车),客流恢复确定性较高。同时,今年以来公司在产业及资本方面对外合作力度明显加强,分别与北京含元资本签订顾问协议,合作天津赛富参投旅游文化产业发展基金,加强资本联动,并与景域集团签订合作协议,开发企业外部合作资源。随着东黄山开发提上日程,景区休闲度假属性有望显著提升的同时,也将带来公司新一轮融资诉求,在此基础上公司区域资源整合及对外扩张预期也进一步增强。 风险提示 客流增速可能低于预期;新拓展项目盈利能力不及预期;系统性风险。 明后年客流有望稳定增长,资源整合预期强烈,维持“增持”评级 预计公司16-18年EPS0.49/0.60/0.69元,16年PE35倍。公司新管理层上任以来积极谋发展态度明确,具有显著的区域整合和对外扩张预期,且明后两年在天气因素减弱及高铁通车预期下客流增长确定性较高,维持“增持”。

桂林旅游发布公告:国务院国资委对桂林旅游发展总公司以所持本公司部分股份出资有关问题批复。2016年10月14日,国务院国资委向广西壮族自治区国资委出具《关于桂林旅游发展总公司以所持桂林旅游股份有限公司部分股份出资有关问题的批复》。2016年10月21日(周五),本公司收到桂林市国资委转来的上述批复,该批复内容如下: 一、同意桂林旅游发展总公司所持桂林旅游股份有限公司5761.6000万股股份持有人变更为桂林航空旅游集团有限公司。变更完成后,桂林旅游股份有限公司总股本不变,其中桂林五洲旅游股份有限公司(SS)持有3891.5000万股,占总股本的10.81%;桂林旅游发展总公司(SS)持有桂林旅游股份有限公司2543.5422万股股份,占总股本的7.06%。 二、请广西壮族自治区国资委在本次持有人变更完成后10个工作日内,将有关情况在国务院国资委上市公司国有股权管理信息系统中填报。 三、本批复自印发之日起12个月内有效。 评论: 海航间接入股公司最终落定,国资第一,海航第二的共赢局面最终形成。 伴随国务院国资委正式批复桂林旅游发展总公司所持桂林旅游股份有限公司5761.6000万股股份持有人变更为桂林航空旅游集团有限公司,历时两年多,几经波折,海航通过控股桂林航空间接入股公司事宜最终落定。 结合我们此前3月7日报告《国企改革大步推进,开启与海航合作共赢新时代》的相关分析,本次股权变动后,桂林旅游发展总公司仍直接和间接控制上市公司17.86%的股份,第一大股东地位不变,上市实际控制人仍为桂林市国资委。 与此同时,海航旅游控股的桂林航空旅游公司持有上市公司16%的股权,与第一大股东桂林旅游发展总公司持股比例仅相差1.86%,差距极为有限。换言之,海航旅游将成为上市公司重要的二股东,预计未来对上市公司经营等将产生积极影响。 总体来看,本次股权交易完成后将形成国资第一,海航第二的有利局面(海航旅游表示不单方面谋求通过二级市场增持、关联交易、一致行动人协议、定向增发等任何方式成为桂林旅游股份有限公司第一大股东或实际控制人),未来合作共赢值得期待,具体包括以下几个方面。 1、完成混改,未来经营机制有望更趋市场化。且在大比例持股的情况下,我们认为海航方派人进驻董事会,参与公司 业务管理方面也是大概率的事件。并且,从我们跟踪了解的情况来看,上市公司也看重海航的资本运作能力和民营机制的积极进取。在这种情况下,海航未来在资本运作和民营机制等方面的优势可以与上市公司有效结合,有效释放公司未来发展潜力。甚至,在海航入股的背景下,公司未来股权激励等激励机制也有望改善。 2、公司在资本运作方面经验不足,可以有效借助海航资本运作等方面的优势。 3、与海航的旅游、交通资源合作(航空+景区资源等)。 资本运作即将逐步掀起帷幕,海航+地方政府后续有望共同推动。 结合我们此前的报告《景区国企改革先锋:资源整合+资本运作预期强烈》中的相关分析,我们预计伴随桂林航空旅游集团正式成为公司股东,股权变更等相关事宜完成后,公司后续有望启动相关再融资工作。考虑到海航控股的桂林航空将 成为上市公司第二大股东,因此海航大概率有望进驻公司董事会,我们预计公司再融资工作不排除在海航正式入驻公司 董事会后再逐步启动。 我们认为,海航通过现金出资成立控股桂林航空的形式间接成为桂林旅游(桂林旅游的出资价对应约10.41元/股左右)第二大股东,未来不排除与公司在资本运作等方面进一步合作,共同推进公司做大做强。 政府支持下,桂林旅游资源整合平台日益强化,漓江资源整合已逐步取得突破。 整体来看,今年以来,以漓江资源整合为突破口,公司正拟积极整合桂林旅游资源,且当地政府已明确表示支持以公司为平台,整合大股东及市内相关旅游资源。公司目前已在一定程度上控制了漓江上中下游水系的经营权(其中上游和中游有望在政府支持下,拟由公司牵头成立股份公司形式进行整合,开发分时分段等多元化产品),并拟积极开发桃花江。 未来希望通过漓江/桃花江水系资源+岸上景区/民宿/观演/商业街等资源整合,打包游船+岸上产品,推动桂林旅游产品从观光游向休闲度假游等方面升级。同时,公司还拟积极推进两江四湖、银子岩景区的5A景区创建和升级工作。 公司预计三季报业绩增长54%,好于预期,预计受投资收益+补贴+主业等多因素推动。 结合公司此前公司的三季报业绩预告,公司前三季度实现盈利4900万元,同比增长54.23%;Q3单季度实现盈利4400万元,同比增长24.79%,好于预期,主要受投资收益+政府补助+主业等因素推动。具体来看,公司前三季度营业外收入同增1016万元(补贴600万元+贴息410万元),其中Q3同比增加60万元;前三季度投资收益增加533万元(公司从参股公司桂林新奥发展有限公司、井冈山旅游发展股份有限公司及桂林龙脊旅游有限公司确认的投资收益分别同比增加约476万元、316万元及122万元),其中Q3同比增加278万元。综合来看,剔除上述投资收益和补贴影响,公司Q3业绩同比增长18%左右,相对良好。 投资建议:景区国企改革先锋,小市值大平台,资源整合+资本运作预期强化,建议积极配置。 暂维持公司16-18年EPS0.14/0.26/0.33元,对应PE86/44/35倍。虽从PE角度估值不算低(处于业绩反转过程中),但公司目前市值仅42亿元,小市值大平台带来较大看点。首先,从主业来看,2015年上市公司新董事长全面主政后,无论主业经营还是外延合作方面,公司开始积极向好。其次,伴随本次海航间接入股最终落定,不仅将推动公司混合所有制改革完成,使其未来运营更加市场化,并有望与公司在资本运作方面积极互动,公司后续资本运作有望逐步揭开帷幕。其三,政府支持以公司为平台,整合大股东及市内相关旅游资源。综合来看,公司系小市值大平台,未来依托市政府、大股东以及海航的支持,公司在区域资源整合和外延扩张方面均值得期待,且预计10.41元左右的出资价格也可以形成情绪支撑,建议积极配置。

三季度业绩增长8.06%,基本符合预期。 上半年,公司实现营业总收入6.09亿元,同比增长1.76%,实现归属于上市公司股东的净利润2.09亿元,同比增长8.06%,EPS0.50元,处于此前公司业绩预告区间,略高于我们业绩前瞻中预测(业绩增长约5%)。 大索道推动公司业绩稳定增长,酒店及演艺业务有所承压。 公司Q3单季度收入及业绩分别增长0.46%及9.96%,业绩增长较半年报增速有所加快。前三季度,公司三条索道共接待游客数量同比增长约10%,与中报持平。其中,公司重点营销的雪山大索道客流继续保持强劲增长,增速达到20%以上,是公司营收和业绩增长的基石;而云杉坪/牦牛坪索道客流客同比分别下滑10%以及20%以上。同时,受当地演艺市场竞争加剧等因素影响,印象丽江上半年客流下滑约20%左右。此外,公司酒店(酒店+商业街)收入基本实现持平,但由于成本费用的上升导致亏损持续。总体而言,公司毛利率下滑约0.88pct,预计主要受酒店等业务影响;期间费用率增长0.60pct,其中管理/财务费用率分别增1.08/0.91pct(管理费用增长预计与系折旧增加有关,财务费用增长系存款利息下降而中票利息不变所致),销售费用则下降1.39pct。 全年业绩有望平稳增长,华邦健康持续举牌值得关注。 全年来看,公司大索道的持续发力仍将是公司业绩稳定增长的基石,同时,根据媒体报道,沪昆高铁已经完工并将于年内通车,区域交通的持续改善有望继续推动客流平稳增长。公司主业近年来有所承压,未来区域资源整合仍将是公司发力重点(大香格里拉、泸沽湖、日喀则等项目建设)同时也不排除对一些资源价值突出的项目进行并购扩张。此外,公司此前公告华邦系持续举牌公司,目前处于同一控制下的汇邦旅游和华邦健康持有上市公司权益比例已超过玉龙雪山管委会,对于国有企业而言这种情形不多见,后续需跟踪地方国资态度。 风险提示。 控股权之争影响公司业务正常开展;当地酒店和演艺竞争加剧等。 区域扩张战略+华邦持续举牌更带来新看点,维持“增持”评级。 预计16-18年EPS0.53/0.63/0.72元,对应30/26/22倍。作为滇西北旅游龙头,公司有望积极推动区域资源整合,华邦持续举牌也有望带来国企改革新预期。

资产处置推动公司三季度业绩超预期,如家Q3业绩保持较快增长 根据公司最新公布的业绩快报:首旅酒店前三季度公司实现收入45.03亿元,同比增长361.51%,实现归属母公司股东的净利润15,707.92万元,同比增长133.91%,EPS0.68元,按照增发后股本(如按目前的增发底价计算)全面摊薄后EPS0.22元。其中,公司三季度单季实现收入21.76亿元,同比增长541.76%,实现归母净利润14313.51万元,同比增长467.06%,业绩超预期(参考我们此前10月10日发布的业绩前瞻中的预测,我们此前预计公司前三季度业绩增长32%,实现业绩约8845万元)。 具体来看,公司三季度业绩大增主要来自如家并表和首汽集团投资收益影响。其中,Q3如家实现营业收入185,258万元,同比增长约6%(考虑营改增影响),实现归属母公司净利润19,621万元,同比增长约35%,继续增长较为强劲。在此基础上,考虑并购相关费用等影响(Q3增加并购中介费用3450万元,利息支出7597万元),如家增加首旅酒店Q3利润总额13,857万元。 参考我们此前报告《首旅酒店-新领导新气象,行业景气回升,首旅如家迎来发展新时期》、《有限服务酒店显露复苏迹象,行业龙头颇具看点》中的相关分析,行业企稳弱复苏+加盟持续增长(如家新尚、如家商旅等经济型酒店品牌升级带来吸引力)+中端酒店发力(去年新推如家精选,今年已盈利),公司今年业绩有望呈现良好弹性。未来,如家希望通过持续的存量发展战略,顺应目前中国住宿多元化、个性化发展趋势,重点发力中端酒店,积极探索多元化、个性化酒店模型并有效加盟推广,主动积极求变,从而有望带来未来发展新看点。 与此同时,由于公司对参股企业首汽集团剩余10%股权已不具有重大影响,因此改变核算方法,增加投资收益9,084万元。若剔除上述投资收益影响(考虑所得税影响),我们估算公司前三季度业绩增长32%,与我们业绩预期一致。换言之,仅从目前三季报业绩快报的情况来看,首汽集团投资收益是推动公司三季报超预期的主因。此外,公司表示其他酒店业务三季度企稳回升、景区业务实现平稳增长。 PK华住市值,如家市值仍有提升空间 参考9月30日公告,公司已获商务部批文,考虑公司7月底公告已获证监会的批复,商务部批文获得后,公司后续有望启动相关再融资工作。如果参考截止2016年10月14日收盘价23.30元,我们假设公司定增价按照23.30元/股*90%计算,则公司对应增发后股本6.63亿股本,对应潜在市值约154亿元。 收购如家前,首旅酒店2013-2015年业绩均在1.00亿元至1.20亿元之间波动,其中南山景区权益业绩约4500-5000万元,其余为酒店管理及其他业务贡献。如果我们按照对南山景区业绩采取28PE估算,对酒店业务暂按40PE估算(主要参考A股酒店公司平均估值水平较高,且考虑部分产权酒店本身资产价值的影响),并综合考虑首旅集团等资源支撑、国企改革背景等带来的溢价,我们可以大致给予首旅酒店原有业务南山景区+酒店业务40-50亿的市值空间。换言之,目前公司股价对应如家市值大约在100-110亿元之间。 与此同时,截止2016年10月14日收盘,华住市值约195亿人民币。从下表可以看出,如家目前从客房数和收入来看均高于华住,但经营业绩上15年与华住差距较大,主要与15年如家新开如家精选等中端业务品牌,原有经济型酒店业务相对承压,费用增长等多因素相关。从2016年的业绩预测来看,如果不考虑并表日公允价值处理等财务影响及其他并购费用、财务费用影响,我们预计2016年全年如家业绩在4个亿左右,华住全年业绩若不考虑非常损益影响约6.75亿元(华住上半年业绩3.8亿元但其中有约1亿元系处置如家ADS和其他资产处置等非常损益影响)。考虑未来如家业绩仍有持续提升空间,综合业绩、收入、客房规模等影响,考虑美股和A股差异,我们预计若以华住为参考,如家市值合理区间为131-147亿元,较目前市值体量仍有进一步提升空间。 新领导新气象,换股+可转债形成利益捆绑,国企改革带来股权激励等看点 结合我们此前的分析,如家集团CEO孙坚出任首旅酒店总经理,如家CFO出任公司财务总监,并对原有高管团队进行调整。新管理层明确表示:未来首旅酒店的经营将采用更加市场化的运营手段和市场化的薪资考核激励体系,后续股权或期权激励等方案也在考虑之中(国企改革大背景加速其可行性)。此外,结合本次的再融资方案,通过换股+可转债(初始换股价格为18.55元/股),尤其考虑可转债一般连续一段交易日持续溢价超30%(对应股价为24.15元/股)后强制转股的相关规定,如家高管团队与公司未来发展利益绑定,且如家管理团队市场化程度较高,有望给首旅酒店这一传统国企带来崭新面貌。 并且,新管理层(利益绑定+高市场化)+机制改善+优势互补推动下,如家和首旅有望全面整合。此前,两家公司各自拥有其独立的客源系统、营销系统、管理服务系统,未来通过官网、预订渠道、会员、管理系统等的全方位整合,首旅+如家有望1+1>2,进一步发挥国企资源优势和市场化效率优势,进而进一步盘活存量资源,带来更好的利润想象空间。 投资建议:行业企稳复苏,新管理层新气象,如家市值仍有提升空间,建议逢低积极增配 假设公司今年底完成增发(7月底证监会已获批,9月底商务部获批),且如果按照21元/股估算增发价,预计公司16-18年按增发后股本对应EPS0.35/0.71/0.84元,对应PE67/33/28倍,17年估值开始显著降低。原如家管理层出任首旅管理层后,利益绑定+高市场化运营有望带来首旅酒店发展全新阶段。国企资源+市场机制,首旅+如家有望1+1>2,目前定增商务部已获批,预计后续有望较快启动。伴随如家经营的逐步改善,对比华住,如家市值后续仍有提升空间,建议逢低积极增配。

三季报业绩增长42%,好于市场预期 前三季度,公司实现营收19.68亿元,同增65.81%;实现归属母公司股东净利润7.64亿元,同比增长41.66%(扣非增41.74%),EPS0.53元,符合我们业绩前瞻预测,预计好于市场预期。其中Q3单季业绩增26%。 六间房、丽江、九寨助推业绩增长,杭州、三亚表现相对平稳 2016Q3公司业绩增长一是受六间房并表驱动(其去年8月并表,前9月预计业绩增70-80%),剔除六间房影响,预计公司原业务利润增16-20%,主要靠丽江和九寨靓丽表现推动。前三季度,丽江项目受提价等影响业绩预计增60%+,较中报30-40%增长提升,九寨业绩预计增30-40%(中报增约50%,旺季基数较高)。受天气和G20影响,杭州宋城预计个位数增长,较中报15-20%放缓;三亚项目在新项目折摊增加等影响下预计业绩仅略增(中报增约8%)。 受六间房并表带来的结构变化,公司毛利率降6.84pct,期间费用率增4.83pct,其中销售/管理费用率分别+5.26/-1.17pct,销售费用率大增与六间房带来的代理销售费用大增相关;财务费率增0.74pct,预计与收购六间房借款增加相关。 Q4主业有望表现更好,且海内外项目扩张节奏有望加速 我们认为Q4公司主业有望好转:G20后杭州正迎来反弹,三亚进入旺季后也有望逐步向好(三亚项目国庆增40%+)。未来伴随“六个宋城”推进,公司海内外扩张均有望提速。同时,公司三季报明确表示长沙宁乡项目仅是其轻资产管理输出第一单,后续管理输出有望成为公司新的资本平台,带来盈利增长新看点。此外,公司海外项目年内有望取得实质性进展。从博弈角度,公司目前股价较增发价倒挂约20%(12月解禁),强化公司内生外延增长的动力。 风险提示 监管风险;外延式扩张项目进展和盈利可能低于预期;既有项目增长趋缓。 四季度存在较大看点,公司海内外扩张有望提速,维持“买入” 维持公司16-18年EPS0.62/0.84/1.01元,对应PE40/30/25倍(暂未考虑上海、桂林、张家界等储备项目)。公司是文化旅游行业难得的具有长期看点的白马成长股,增发价倒挂强化短期内外增长动力,公司未来有望成为世界级的中国演艺品牌,维持“买入”评级,继续建议战略性配置。

事项: 公司9月29日晚间公告:1、公司拟与大鹏旅信、首都航空、海南航空等9名关联方共同增资易生金服。其中,公司出资5.5亿元,占7.9385%股权。2、公司拟人民币14859万元通过股权购买+增资的方式对浙江天天商旅进行投资,交易完成后,公司持有浙江天天商旅60%股权,成为控股股东。 评论: 布局旅游金融“独角兽”——易生金服,加速业务布局上市公司此次投资易生金服主要通过与大鹏旅信、首都航空、海南航空等9名关联方共同完成,其中,公司出资5.5亿元,占7.9385%股权,投资完成后公司将成为易生金服第二大股东,易生金服本轮投后整体估值达到69.28亿元。本次投资也将有利于公司完善在旅游金融业务方面的产业布局,推进旅游业务与货币兑换、支付、小额贷款等旅游金融业务的融合,为用户带来全新、便捷的出行及消费体验,同时能够为公司增加新的盈利增长点。 投资建议:布局旅游金融独角兽,外延收购扩张有望提速,再融资推进带来诉求强化,维持中长期“买入” 假设天天商旅2016年年底并表,参考最新增发方案修正稿的发行规模和增发底价,我们预计公司16-18年全面摊薄后EPS0.23/0.32/0.40元,对应PE79/57/45倍,估值相对不低。我们认为,通过对易生金服投资,公司有望深化旅游金融业务的布局,一方面,通过推进旅游业务与货币兑换、支付、小额贷款等旅游金融业务的融合,进一步完善用户出行消费体验,提升公司的服务能力,提高用户粘性,另一方面,旅游金融业务未来也有望为公司新的盈利增长点。同时,通过控股天天商旅带来的渠道资源协同,公司有望强化在华东区域的影响力和市场份额,强化其短途亚洲线(日韩+东南亚)产品的综合竞争力,提升抗风险能力,并从一定层面彰显公司外延收购扩张有望提速。综合来看,公司作为海航集团偏轻资源整合平台,通过出境游全产业链业务模式的持续优化、内生外延齐发力及与海航各种资源不断纵深合作有望助推其业绩持续较快增长,再融资推进带来诉求强化,维持中长期“买入”评级。 风险提示 自然灾害等重大突发事件;OTA价格战冲击;收购扩张及后续整合低于预期。

投资要点: 大旅游板块布局日趋完善,腾邦生态圈布局效果有望显现 在完成对八爪鱼的参股投资之后,腾邦大旅游生态圈布局越发完善。借助八爪鱼极为丰富产品种类以及位居全国第一的供应商数量,腾邦一方面得以进一步完善旅游产品线的丰富度以及上游旅游资源的把控能力,提升公司旅游业务的品牌影响力,另一方面,八爪鱼具备完整的旅游金融场景,以及高频次的交易需求,凭借腾邦自身齐全的金融牌照可以为公司的金融业务带来更广阔的增长空间。此外,欣欣旅游网发布了两款新产品分别为旅游顾问移动营销以及同业尾单助手,未来,公司在2C端将旅游社平台升级为旅游顾问P2C,而在2B端将从常规交易切入到非常规交易,其核心思路在于继续为中小旅行社提供优质服务,黏住优质小B流量。综合来看,腾邦、欣欣、喜游以及八爪鱼可在产品资源、分销渠道、落地网络、服务体系、系统搭建、大数据分析应用等多方面展开全面合作,实现体系内各板块协同互补。 战略布局成果有望显现,看好中长线投资机会,维持“买入”评级 总体来看,公司上半年业务在行业震荡和战略重大转型的背景下依然实现了较为平稳的增长,其中商旅业务受益于行业集中度提升的趋势下表现较为突出,金融业务增速有所放缓,但依托其完备的金融牌照以及丰富的互联网金融资源,有望在日后旅游产业链布局完善过程中得到进一步发展空间。未来,借助完善的大旅游布局,公司有望在2020实现机票交易额1000亿,旅游交易额400亿,金融收入10亿,大数据收入2亿的目标。 暂不考虑喜游并表和增发方案的影响,考虑增资荷杭假期以及八爪鱼等的权益贡献,我们预计公司16-18年0.31/0.38/0.43元(暂按最新股本摊薄),对应16-18年PE61/50/44倍。我们继续看好公司长期战略布局的发展前景维持公司中长线“买入”评级。 风险提示 航空公司直销大幅提升和佣金率继续下降的风险;出境游系统性风险(境外目的地政治动乱、恐怖袭击等)。

事项: 7、8月以来,公司股价有所承压,与二季度以来杭州、三亚项目表现相对平平等多因素相关。但近期,伴随杭州G20峰会结束,我们对宋城演艺的投资观点进行了重新梳理。 评论: G20峰会后,杭州市场有望恢复性反弹,进而有望助推公司杭州本部业绩回升。 结合我们此前中报点评《六间房助推业绩增长,增发价倒挂强化内生外延动力》中的相关分析,受天气和G20影响,公司上半年杭州宋城本部业绩增长约20%,较一季度近60%的增长放缓,与此同时杭州乐园和烂苹果乐园业绩有所下滑。 7-8月,考虑天气因素和G20峰会前安检强化因素,市场在一定程度也担忧杭州市场整体客流或相对承压,这也在一定程度上制约了公司股价的近期表现。 但从目前的情况来看,随着G20峰会的结束,G20峰会短期因安检趋严而对当地旅游市场的短期不利影响已经逐步消除。 同时,G20峰会有效提升了杭州在国内外的品牌知名度,尤其G20晚会进一步展示了杭州之美,强化了杭州这一经典旅游目的地在国内外的影响力,加之前期所压制的需求的补充释放,预计G20峰会后杭州旅游市场显著回暖。目前的跟踪也初步印证了这一点。参考驴妈妈的最新数据,9月4日G20晚会播出后,9月5日和9月6日两天“杭州游”的订单数相比去年同期增加了110%;浙江省中国旅行社的负责人表示,G20峰会结束后,报名来杭州的省内外游客预订量比往年同期多出1.5倍;同时,杭州市旅行社协会副秘书长陈锦荣在接受澎湃新闻采访时预计,凭借峰会的影响力,今秋杭州及周边地区客流量将同比增长至少30%;初步预测,“十一”黄金周期间,杭州各景区景点接待旅游人数将达1500万人次,增长15%左右。 我们认为,伴随杭州旅游市场整体回暖,考虑公司目前在杭州有三个剧院,可以较好地承接杭州市场回暖带来的游客增长,公司杭州本部业绩增速将有望逐步回升。公司此前也曾预计今年G20峰会后的中秋小长假及10月黄金周作为景区全年客流量最大的时点之一,公司收入和客流将实现修复性反弹。 此外,针对湘湖片区两个游乐类主题公园——烂苹果和杭州乐园,上半年业绩有所承压。公司未来将连同生态公园、第一世界大酒店群、云曼温泉一起,提升其整体竞争力。并且,公司将在今年淡季对该片区进行整改提升,加强科技体验项目(公司此前曾公告与Spaces、加拿大时光秀等合作,且科技宋城系六个宋城的核心构成之一),并引入强势IP,为其注入新的创意。我们预计科技宋城等元素+宋城强劲的营销宣传有助于整体提升烂苹果和杭州乐园未来持续的竞争力。 三亚项目:随着四季度三亚旺季逐步到来,或不比过于悲观。 参考我们在中报点评时的分析,公司上半年三亚项目业绩增长约8-10%,我们认为主要是由于三亚市场今年受东南亚分流显著、政府主推品质团等因素综合导致。受上半年承压影响,市场对公司三亚后续成长也相对较为谨慎。 我们认为: 1、今年以来尤其是上半年东南亚的爆发式增长,与前两年马航事件、东南亚部分区域政治动荡等因素有关,此外一些相对新的旅游目的地如越南、柬埔寨等快速兴起;但我们也关注到6、7月三亚的游客较此前有所回升,由于人民币汇率贬值带来的出境游替代性效应也有所弱化; 2、今年上半年三亚市场的变化,与政府新领导班子重品质团,调结构带来的短期阵痛有关,但随着收费乱象的逐步治理,明年三亚旅游市场的压力相对弱于今年,并且,二三季度系三亚旅游淡季,原本就以团队为主,因此二三季度所受调结构的影响也相对更大,随着四季度三亚旺季的到来,散客的逐步提升,加之公司本身的营销优势和执行力(在三亚市场基本没有同类竞争对手),我们认为对四季度乃至明年的三亚市场相对不必过于悲观。 国内外扩张有望提速,增发价倒挂强化内生外延增长动力 从博弈的角度,公司目前股价较增发价倒挂近20%(2015年12月首次再融资,2016年12月解禁),进一步强化公司谋求内生外延增长的动力。且公司此前在中报交流记录中表示,公司目前实施的国际化战略以及生态圈打造都需要资本的支撑,未来公司也将考虑在适当时候进行再融资,以保证公司持续高速发展。换言之,公司未来希望持续对接资本市场。综合来看,我们认为,公司目前增发价倒挂的局面将持续催生公司内生外延增长潜力。 公司中报明确表示正通过投资收购与自主投资并举紧锣密鼓地推动海外项目落地,其中自主投资海外项目预计下半年将有实质性进展。总体来看,公司未来将通过自主投资、合作、收并购等多种方式,积极对接海外资源,进行海外布局:一是驻地战的打法,将以购买、租赁、建设等方式,在国际一线旅游目的地投资布局,做“公园+演艺”项目;二是积极寻求海外优质旅游、文化、娱乐资产的并购机会,进行参股或者控股投资;三是和国际品牌合作,在中国打开市场。综合来看,通过多管齐下,公司未来海外扩张前景仍值得期待。 在管理输出方面,公司表示,基于政府、企业的客观需求,目前已有众多项目主动来找到宋城。宁乡项目只是一个开始。 从自主投资经营,到受托管理、品牌输出,公司的业务将从一线主流目的地向二、三线,甚至四线城市拓展,真正形成强大的连锁联动效应,这些也有望成为公司未来业绩增长新动力(受培育期影响较小,相对可以有效解决短中长期成长的问题)。 此外,在科技宋城方面,公司中报交流记录表示,已经投资设立了宋城科技作为载体,近期即将投资一个国内的文化科技公司。所有的高精尖科技在现场娱乐的应用,当然也包括在互联网娱乐中的应用,都是宋城科技关注的重点。我们认为公司未来有望持续强化科技宋城布局,带来公司成长新动力。 风险提示。 监管风险。异地项目进展和盈利可能低于预期。收购项目盈利可能低于预期。杭州本部增长趋缓。影视票房不达预期等。 投资建议:前期股价已基本反映市场悲观预期,股价迎来配置良机,继续“买入”评级。 维持16-18年EPS 至0.62/0.84/1.01元,对应PE40/29/25倍(未考虑上海、桂林、张家界项目贡献)。公司长期看仍是业绩增长确定性较高的成长白马,近期股价调整已基本反映悲观预期。伴随G20峰会结束,杭州市场有望恢复性反弹,且增发价倒挂强化公司持续多元化内生外延动力,维持“买入”。

事项: 2016年9月8日,我们参加了公司组织的投资者见面会,并与与会高管进行了交流。同时,公司发布公告,由如家集团CEO孙坚出任首旅酒店总经理,由如家CFO出任公司财务总监,并对原有高管团队进行调整。 投资要点: 行业逐步企稳弱复苏得到印证,如家表现尤其优异,中端为主+多元化布局带来未来看点 从经营来看,如家Revpar2015年Q4增长已转正,今年1-8月继续呈现正增长,其中不仅中端酒店较快增长,经济型酒店的Revpar也表现为正增长。公司认为一方面是由于行业过去几年的起伏后已经进入了稳健发展的状态,另一方面,公司在行业中的表现也相对不俗,甚至优于部分同行,这也充分印证了我们此前报告《有限服务酒店显露复苏迹象,行业龙头颇具看点》中的相关判断。 综合来看,行业企稳弱复苏+加盟持续增长(如家新尚、如家商旅等经济型酒店品牌升级带来吸引力)+中端酒店发力(去年新推如家精选,今年已盈利),公司今年Q2业绩呈现高增长(增长78%),呈现较高弹性。 未来,如家希望通过持续的存量发展战略,顺应目前中国住宿多元化、个性化发展趋势,重点发力中端酒店,积极探索多元化、个性化酒店模型并有效加盟推广,主动积极求变,从而有望带来未来发展新看点。 新领导新气象,换股+可转债形成利益捆绑,国企改革带来股权激励等看点 结合公司最新公告,如家集团CEO孙坚出任首旅酒店总经理,如家CFO出任公司财务总监,并对原有高管团队进行调整。新管理层明确表示:未来首旅酒店的经营将采用更加市场化的运营手段和市场化的薪资考核激励体系,后续股权或期权激励等方案也在考虑之中(国企改革大背景加速其可行性)。此外,结合本次的再融资方案,通过换股+可转债(初始换股价格为18.55元/股),如家高管团队与公司未来发展利益绑定,且如家管理团队市场化程度较高,有望给首旅酒店这一传统国企带来崭新面貌。 新管理层+国企资源+市场机制,首旅+如家有望1+1>2 新管理层(利益绑定+高市场化)+机制改善+优势互补推动下,如家和首旅有望全面整合。此前,两家公司各自拥有其独立的客源系统、营销系统、管理服务系统,未来通过官网、预订渠道、会员、管理系统等的全方位整合,首旅+如家有望1+1>2,进一步发挥国企资源优势和市场化效率优势,进而进一步盘活存量资源,带来更好的利润想象空间。 再融资积极推进,预计9月中下旬获得商务部批文 公司7月底公告已获证监会的批复,目前正在等待商务部批文中,公司预计九月中下旬有望获得商务部批文,后续有望启动相关再融资工作。 投资建议:新管理层新气象,行业企稳复苏,“首旅+如家”整合新看点,建议积极配置 假设公司今年底完成增发(7月底证监会已获批),预计公司16-18年EPS0.32/0.64/0.77(其中如家剔除财务费用、汇兑损失后贡献0.12/0.48/0.59元),对应PE74/37/31倍,17年估值开始显著降低。原如家管理层出任首旅管理层后,利益绑定+高市场化运营有望带来首旅酒店发展全新阶段。国企资源+市场机制,首旅+如家有望1+1>2,目前定增证监会已获批,预计9月中下旬获得商务部批文后定增有望启动,建议积极配置。

大股东优势资产注入,员工持股计划参与显信心 大股东优势资产注入:公司拟以发行股份及支付现金购买花园酒店100%股权、中国大酒店100%股权,广之旅90.45%股份(发行价11.08元/股)。并且,通过员工持股计划参与配套融资,本次增发方案在一定程度上解决了国企员工激励难题,彰显员工对公司发展的信心,并有助于调动员工整体的积极性。 资本有望加速广之旅外延扩张+平台布局,打造泛旅游生态圈 广之旅作为华南旅行社龙头,在珠三角出境游领域优势凸显,近几年业务发展相对平稳主要与外延和平台布局相对不足有关。伴随本次募投项目推进,资本有望加速广之旅外延扩张和平台布局,发展有望全面提速。中长期,公司拟打造涵盖旅游出行、品牌酒店、会展运营、IP互娱、饮食文化、全球导购、休闲养生于一体的并以消费体验为核心的泛旅游生态圈泛旅游生态圈。 国企改革破局,后续仍不排除持续资产注入预期 本次从重组后,集团的资本证券化率达到26-27%,仍有进一步资本化的空间,不排除未来岭南集团持续的资产注入预期,这为公司成长带来持续看点。目前集团还包括民生食品、休闲食品(手信类)等,其中不乏皇上皇、智美斋等区域优势品牌,其后续成长仍有期待。 风险提示 再融资进度可能低于预期,外延扩张和线上布局可能低于预期 国企改革破局,打造泛旅游生态圈,给予“增持”评级 假设收购资产明年并表,并考虑本次收购增发摊薄影响,预计公司16-18年EPS为0.08/0.29/0.34元,对应17年PE50倍。截止9月5日最新收盘,公司考虑增发后的潜在市值为96.44亿元。我们认为:1、资本持续助力下,公司正积极打造泛旅游生态圈泛旅游生态圈,国内外布局和出境综合平台值得期待;2、国企改革破局,员工持股计划参与,公司未来激励制度有望持续优化,加之市值管理未来也有望纳入考核,传统国企正旧貌换新颜;3、公司系大集团小公司,未来不排除未来岭南集团持续的资产注入预期(包括休闲食品等领域)。综合来看,我们基于公司“增持”评级,建议投资者择机增配。

2016年上半年公司业绩增长9%,略好于预期 上半年,公司实现营业总收入102.63亿元,同比增长2.46%,实现归属母公司所有者净利润11.07亿元,同比增长8.89%(扣非后增长8.61%),EPS1.13元,略好于此前预期(我们此前业绩前瞻预计EPS1.06元)。 二季度海棠湾有所承压,传统免税发力支撑业绩稳定增长 上半年,中免集团营收/净利增5.72%/14.45%。其中三亚店营收/净利分别增2.92%/-3.53%,Q2单季收入端下滑7%,相对承压,主要受三亚市场欠佳(东南亚分流+打击低价团)、旅行社合作政策调整(去年Q4开始)、高档手表4月8日行邮税提高等影响。剔除三亚影响,公司传统零售业务营收/净利增9%/27%,是公司业绩增长的核心(传统免税采购优化+旅行社合作强化等)。此外,国旅总社营收/净利降0.13%/8.32%,表现平平。上半年公司毛利率增0.04pct(商品零售收入占比提升);期间费用率下滑0.55pct,其中销售费用率降0.64pct,管理和财务费用率分别微增0.06/0.03pct。 关注首都机场店招标+京沪市内免税店预期,国企改革带来看点 在三亚市场整体承压背景下,海棠湾预计从6月开始恢复与旅行社的合作,并积极与南山、呀诺达等三亚知名景区合作,以支撑全年业绩增长。同时,公司传统免税也开始积极发力,5月底前上线白云机场等5家核心店免税品线上预订系统,且南航中免深圳机上店、黄山机场店、青岛母港店等5家免税店已获批。并且,公司中报中明确表示公司在其他一线城市地区也在积极研究论证免税综合体的项目落地,京沪市内免税店预期渐起。此外,首都机场免税店开标有望渐行渐近,存有阶段性博弈机会。长期来看,港中旅成为公司大股东后,伴随央企整合的理顺和推动,公司未来内生外延不排除更加积极。 风险提示 公司免税经营对政策依存度较大;部分项目投资偏重;国企改革进度低于预期。 关注北京首都机场免税店招标+国企改革进展,维持“买入”评级 暂维持16-18年EPS1.69/2.05/2.30元,对应PE26/22/19倍。公司估值水平处于旅游板块低位。海棠湾主动营销强化以应对三亚市场压力,短看公司首都机场招标,长看国企改革,一线城市市内免税店预期渐起,维持 “买入”。

2016年上半年业绩增长2.62%,略逊于预期 报告期,公司实现营收43.68亿元,同增75.48%;实现归母净利润2.99亿元,同增2.62%(扣非业绩下滑33.42%),EPS0.37元。 卢浮铂涛并表助推收入高增长,非常损益贡献近超六成利润 报告期内,公司有限服务酒店收入增长79.6%,主要受铂涛及卢浮并表推动,其中境内酒店收入及业绩分别增长95.3%、14.4%,若剔除铂涛并表影响,业绩下滑46.6%,预计主要受收购整合带来的费用影响有关。但中端酒店锦江都城收入/业绩分别上升89.6%、117.4%;同时,受巴黎恐怖袭击事件影响,卢浮酒店业绩下滑29.4%。餐饮业务收入下降3.04%,主要系锦亚营收减少所致,但业绩上升175.9%,主要来自上海及苏锡杭KFC盈利贡献大幅提升。此外,公司上半年长江证券股权处置获投资收益2.06亿元,贡献超过2/3业绩。公司期间费用率增长5.5pct,其中管理费用下降2.7pct,销售/财务费用率分别增6.0/2.2pct,预计主要受新整合酒店,收购卢浮、铂涛中介费和利息支出等影响。 外延扩张助力公司酒店业务成长,迪士尼有望支撑长期业绩释放 公司收购卢浮、铂涛酒店后,成为世界前五酒店集团,未来规模效应有望逐渐显现,并且中长期不排除持续扩张,实现全球酒店前三的目标。同时,公司在8月定增完成的情况下有望部分缓解全年财务压力。公司中端品牌锦江都城表现优异,并且在公司完成收购维也纳情况下,中端酒店市场有望成为公司未来盈利的主要增长点。且公司兼具国企改革看点,未来有望积极推进新一轮股权激励方案的制定。虽然迪士尼开业以来整体客流不达预期,但考虑到其极高的知名度,以及大城市周边亲子游的兴起,预计对当地酒店等行业的溢出效应将会是长期逐步走强的态势。对锦江等个股的业绩支撑也将是一个逐步释放的过程。 风险提示 收购整合风险;食品安全/传染疫情;激励方式不足;利率汇率风险。 外延扩张预期持续,兼顾国企改革看点,给予“增持”评级 预计公司16-18年EPS1.01/1.27/1.46元(考虑维也纳下半年并表,并假设每年处置3000万股长江证券股权),对应PE35/28/24倍,公司未来具有持续的外延扩张预期,且兼具国企改革看点,建议投资者逢低参与。

上半年业绩扭亏为盈,符合预期 报告期,公司实现营业收入2.04亿元,同比下降6.99%;实现归母净利润462.47万元,同比扭亏为盈(上年同期为-348.72万元),EPS0.01元,与业绩预告一致,符合预期。上半年扣非后增亏与天气欠佳导致客流下滑有关。 天气因素影响客流增长,银子岩景区仍良好增长 上半年,受雨季增加影响,公司景区共接待游客138.49万人次,同比仅微增0.18%,其中银子岩景区客流仍逆势正增长,收入和业绩分别增7.59%、9.50%,表现较突出。其他景区客流均有下滑(贺州温泉、漓江游船、龙胜温泉、两江四湖等游客同比下滑16.70%、11.40%、8.32%、1.05%),导致公司整体收入下滑。此外,漓江大瀑布酒店客流增长11.81%,收入下滑4.54%(客单价下滑),但控成本下业绩减亏23.15%。上半年,公司获得950万补贴,是推动公司业绩扭亏的主因。综合来看,公司上半年毛利率下滑2.43pct,与景区客流下滑有关,但期间费率增加4.00pct,主要是由于管理费用率增加4.31pct(人工增加导致),而销售费用率则微增0.29pct,财务费用率下滑0.60%。 海航间接入股有望带来积极看点,区域资源整合预期明确 目前,海航间接入股尚待报国家国资委备案,但总体大局已定,未来不仅有望推动公司运营更加市场化,还将与公司在资本运作方面积极互动。我们预计公司拟定的再融资有望待股权过户完成后逐渐启动。同时,政府支持以公司为平台,整合大股东及市内相关旅游资源。目前,公司已初步掌控了漓江上中下游水系资源,并拟开发桃花江,未来有望加强漓江/桃花江水系资源+岸上资源整合,加速旗下景区升级,同时有望对亏损资产如天之泰、罗山湖、丰鱼岩、资江丹霞温泉酒店等进行处置或引入战投,更好地提升公司景区资源整体效能。 风险提示 再融资方案低于市场预期、资源整合情况低于预期、客流低于预期等。 国企改革推进,区域资源整合,拐点型公司,维持“买入”评级 调整16-18年EPS0.14/0.26/0.33元,对应PE84/44/35倍。海航间接入股有望带来积极看点,区域资源整合预期明确。公司对内经营改善和对外资本运作预期持续强化,现市值41亿元,市值弹性较高,维持“买入”评级。

2016上半年公司业绩增长40.91%,基本符合预期 报告期内,公司实现营收7.32亿元,同比增长11.57%,实现归母净利润1.75亿元,增长40.91%(扣非后业绩增长43.79%),EPS0.23元,基本符合预期。 Q2客流收入受天气影响出现下滑,提效控费成果初显 上半年,黄山风景区共接待进山游客141.53万人,同比增长8.83%,对应门票收入增长4.26%,其中受雨水天气影响,Q2单季客流下滑5.14%。公司索道及酒店业务收入分别增长43.50%和17.17%,成为公司业绩增长主要推动力,主要得益于玉屏索道和玉屏楼宾馆开业影响(去年同期停工改造)。此外,华安证券分红大增带动投资收益增长177.52%,加速推动公司业绩增长。整体而言,公司毛利率增4.65pct,与高毛利的索道业务占比提升以及酒店、旅行社业务有效的成本控制提升毛利率有关。期间费用率微增0.02pct,其中管理费用率增1.03pct,主要与职工费用上升有关,财务费用率下降1.02pct,预计与归还贷款和短融券利率较低有关,销售费用率则微增0.02pct。 产业与资本积极互动,区域资源整合预期强烈 考虑到7月以来,雨水天气影响仍有持续,预计公司三季度客流难有明显回升,但全年来看,在公司有效的成本费用控制及管理效率提升下,今年业绩高增长确定仍然较高。且未来随着东黄山开发提上日程,公司景区接待能力以及休闲度假属性有望显著提升,并将有效承接杭黄高铁的开通带来的客流增量(预计18年正式通车)。今年以来,公司积极加大对外合作力度,分别与北京含元资本合作增强产业与资本的互动,并与景域集团签订合作协议,开发企业外部合作资源,两者充分显示公司在做强主业和做大市值上的积极态度,未来有望继续加速推进黄山全域旅游发展,区域资源整合及对外扩张预期也进一步增强。 风险提示 客流增速可能低于预期;新拓展项目盈利能力不及预期;系统性风险。 内生外延夯实主业成长,区域整合预期强烈,维持“增持”评级 预计公司16-18年EPS0.54/0.65/0.75元,16年PE29倍。公司新管理层上任以来积极谋发展态度明确,未来公司内看高铁通车带来的客流增长,外看公司显著的区域整合和外扩张预期,短期增发解禁后可择机增持,维持“增持”。

上半年业绩下滑29.15%,逊于预期 上半年,公司实现营收2.42亿元,同比下降0.03%;实现归属于上市公司股东的净利润3,504.90万元,同比下降29.15%,EPS0.11元。其中受杨家界索道客流下滑等拖累,Q2单季营收下滑14%,业绩降38%,导致业绩逊于预期。 环保客运稳定增长,杨家界客流下滑拖累业绩增长 上半年环保客运客流增长15.16%(Q2增6.11%),对应营收/业绩增长11.74%/2.67%,是公司业绩支柱(占比85%)。而杨家界索道受联票政策取消,天子山索道分流等影响,Q2客流趋势逆转,同比下滑63.55%,导致其上半年客流、营收和业绩整体分别下降35.43%、45.61%、68.55%,直接拖累公司业绩增长。剔除杨家界影响,公司上半年业绩增5.21%,相对平稳。此外,十里画廊客流微降1.58%,营收降14.37%;宝峰湖客流下滑8.91%,但营收增8.88%(提价);张国际酒店和旅行社收入分别增21.87%、26.33%。综合来看,公司毛利率下滑5.53pct(营改增及客流下滑影响),期间费用率增1.39pct,销售/管理/财务费率分别增0.66/0.49/0.24pct,与旅行团销售费用增加等因素相关。 再融资积极推进,区域资源整合及外延扩张预期强化 从全年来看,考虑7月天气相对欠佳,加之杨家界索道压力仍存,我们预计公司全年业绩或有承压。不过,公司再融资事宜正在有序推进(8月12日已就证监会反馈意见进行回复),有望带来积极影响,且定增底价10.39元/股也可形成支撑。公司系当地政府唯一旅游上市公司平台,随着公司前期增发打造的大庸古城项目的启动,上市公司的区域资源整合大戏已经拉开帷幕,且大股东已控制西线景区资源,在当地政府打造全域旅游的战略方针下,未来区域资源整合及后续外延式扩张动作仍值得期待。 风险提示 景区客流增长受各种外部因素干扰不达预期;新投入项目推进不达预期等。 区域资源整合预期明确,虑及短期估值,给予“增持”评级 考虑增发摊薄且暂不考虑新项目影响,调整公司16-18年摊薄后EPS至0.24/0.33/0.41元,对应PE50/37/30倍。公司再融资目前正积极推进,未来区域资源整合及后续外延式扩张动作仍值得期待,虑及短期估值,给予增持评级。