净利润增长强于收入增长. 2012年公司实现营业收入76亿元,同比增长-0.1%。实现归属上市公司股东净利润18.63亿元,同比增长12.04%。实现基本每股收益1.6307元。 产销量增长对冲煤价下跌风险. 公司煤炭产量577.49万吨,销售量627.68万吨,实现收入464514万元,同比增长5.20%,主要是煤炭售价较同期降低96.53元/吨,减少收入60240万元,销量增加98.32万吨,增加收入82224万元;化肥化工实现收入501918万元,同比增长2.23%,主要是尿素售价较同期升高90.28元/吨,增加收入13798万元,尿素销量较同期增加7.08万吨,增加收入14442万元。 2013-14年的业绩增长取决于产能的增长. 2013年公司的产量增长动力来自于:1)伯方煤矿的产能充分利用;2)资源整合矿井兰花焦煤宝欣煤业90万吨/年矿井项目、兰花焦煤兰兴. 煤业60万吨/年矿井项目、兰花口前90万吨/年矿井项目争取三季度联合试运转,将贡献一定的产量。 2014年的产量增长动力除来自于13年投产的煤矿外,还来自于:1)兰花永胜120万吨/年矿井项目年底实现联合试运转;2)同宝、百盛两矿90万吨/年矿井项目2014年三季度联合试运转。 尿素实际生产157.56万吨,超过计划产量13.56万吨,主要是公司进行科学的生产管理,产能得到比较好的利用。 估值与投资建议. 我们预计2013-2015年实现营业收入77.02、92.37和99.85亿元,实现归母净利润19.18、23.05和26.26亿元。预计实现摊薄后的每股收益1.68元、2.02元和2.30元,对应的市盈率分别是10.4倍、8.7倍和7.6倍。维持买入评级。 风险提示. 在建和整合矿产能预期不能达成的风险,煤价下跌的风险。

2012年度EPS为0.59元,基本符合我们的预期。 公司2012年实现营业收入125.21亿元,同比下降0.93%;利润总额9.05亿元,同比下降43.78%;实现归属于上市公司股东净利润5.56亿元,同比下降48.32%;EPS为0.59元,基本符合之前我们的预期。 销量增长,成本下降;受均价下跌影响,业绩同比下滑。 12年在行业竞争加剧的情况下,公司一方面通过开拓市场,实现销量的增长,另一方面严格内控实现了吨产品成本的下降。公司全年共销售水泥和熟料4234.58万吨(财务口径),同比增长近10%;通过加强内部管理、提升技术性能等措施,使得熟料热耗、熟料综合电耗、水泥综合电耗同比下降3%以上,吨水泥和熟料成本199元,同比下降9.45%。由于公司水泥产品均价下跌10.59%,水泥和熟料综合均价同比下跌13.06%,导致公司盈利同比下跌。 13年公司主要产能所在地湖北地区供需结构有所好转。 公司约55%的产能位于湖北地区,目前湖北地区仅有一条位于恩施的2000T/D生产线在建,其他基本无新增产能。仅从湖北地区来看,湖北地区2013年的供需情况相对较好,供略大于求。13年湖北地区关键看华东区域的流入冲击。华东区域明年新增产能量也相对较小,需求方面,城市轨道交通、城市群建设以及城镇化的推进都将使得华东区域需求保持平稳,再加上海螺与中建材签订了战略合作协议也有助于华东区域的企业协同,因此我们认为13年华东区域的供需将好于12年,对湖北的冲击也将小于12年。 公司自身产能方面,冷水江线于12年底投产,将于13年开始贡献产能;公司于13年1月收购的湖北华祥水泥将于13年并表;此外,塔吉克斯坦的熟料线也将于13年7月投产。预计13年底公司熟料产能达4444万吨,水泥产能达6898万吨。13年底14年初湖南桑植生产线投产。未来两年公司产能仍有增长。 目前公司发货量情况正常。 13年到目前为止,公司的发货量处于正常水平,水泥和熟料日发货量较好情况下约14-15万吨,较差情况下约11-12万吨,平均日发货量13万吨。3月份到目前为止水泥价格与2月份差不多,约253元/吨(不含税),吨毛利40多元。13年公司将继续挖掘成本潜力,预计吨成本下降3%左右。 估值和投资建议。 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.89元、1.04元和1.32元,维持“增持”评级。

自身的产能扩张和区域的需求高增长共同支撑公司13年高确定性的量增截至2012年底,公司水泥产能达2130万吨,2013年公司漳县二期和古浪期两条生产线将于5月建成投产,合计水泥产能400万吨,此外,公司目有并购在谈,保守预计并购产能100万吨,13年公司新增产能共计500万同比增速为23%。预计公司水泥(含外销熟料)销量约1780万吨,同比长17%。从自身因素来看,公司产能扩张带来产销量的增长。此外,公司要销售地区甘肃和青海,无论是从投资总量还是从拟建重点项目上看,2013年甘青两地的项目规模均保持着大体量。而公司是甘青地区尤其是甘肃地的大型重点工程指定供货商,甘肃区域内标段80%-90%使用公司产品。从司的下游需求看,重点工程占公司总销量比高达70%-80%,是公司的一大点。13年依托区域、规模以及品牌优势,公司将是甘青地区基建重点项目设的最大受益者。 甘青地区13年边际供需改善,有利于区域价格上涨。按照13年甘肃固定产投资同比增长30%,青海固定资产投资增长20%计算,预计2013年甘省水泥需求量约4650万吨,同比增长约28%;青海省需求量约1700万吨同比增长近24%,继续保持较高增速。供给端,13年甘肃地区最多有4条投产,合计新增水泥产能700万吨。我们假设12、13年落后产能淘汰量分为250万吨和400万吨,13年甘肃省水泥总产能约4600万吨,净新增产约300万吨。青海省12年预计净新增水泥产能约200万吨。由于不再新批产线,13年基本无新增产能,我们假设13年仍无落后产能淘汰,13年青省净新增产能为0。从边际供需来看,甘青地区2013年产能过剩情况将有转,边际供需有所改善,将有利于区域价格的上涨。 估值和投资建议。2013年到目前为止,公司水泥产品综合售价约310元(含税),高于去年同期水平。公司去年12月底冬储价格较去年底下降40-元/吨,目前价格已恢复至冬储前的价格。今年在区域供需关系好转的基上,我们认为全年均价、吨净利均将提升。我们预计公司2013-2015年EPS(摊薄)为0.5元、0.71元和0.98元,对应PE分别为20倍、14倍和10考虑到公司下游需求70%-80%来自重点工程,而甘青地区13年重点工程目仍将保持高速增长,维持公司“买入”评级。 重点关注事项。 股价催化剂:甘青藏地区重点工程开工量增加,固定资产投资大幅增加;甘藏地区水泥价格大幅回升。风险提示:固定资产投资低于预期;水泥价格大下降。

2013年度EPS为0.23元,略低于预期。 公司2012年实现营业收入3.49亿元,同比下降15.73%;利润总额2.93亿元,同比下降64.53%:实现归属于上市公司股东净利润2亿元,同比下降66.86%;EPS为0.23元,略低于我们预期。 四季度区域供需好转,公司单季度盈利改善。 12年公司生产水泥1153.07万吨,销售水泥1152.77万吨,从单季度来看,第四季度公司生产水泥346.5万吨,销售水泥346.9万吨,占全年产量和销量比例分别约30%。8.27英德爆炸之后,广东区域熟料出现供不应求,主要受此影响,公司量价都出现上升。第四季度,公司毛利率环比上升11个百分点,达25.14%,吨毛利接近23元,单季度中位列第二,仅次于一季度。全年来看,二、三季度公司业绩较差,主要原因是下游需求萎缩明显。全年公司均价同比下降14.45%,为284元/吨;毛利率21.8g%,同比下降9.19个百分点;吨毛利为63.3元,同比下降41元;吨净利同比下降33.89元,12年吨净利为17.4元。 13年一季度公司发货量同比上升,价格同比小幅下降。 13年一季度以来,公司发货情况较好,目前日发货量为34万吨,预计一季度公司发货量在250万吨以上,同比增长18%左右。目前水泥售价约350-360元/吨(含税),略低于去年同期水平,吨毛利约50多元。 13年水泥业务取决于价格情况,混凝土、管桩业务将加强内部管理。 公司目前最主要业务有水泥、混凝土、管桩,为平衡生产,还有少量熟料、电力等销售。12年底公司淘汰了最后四条机立窑,目前全部为新型干法线,共计水泥产能1120万吨,13年公司无新增产能。公司所处粤东地区13年仅河源市有一条5000T/D生产线投产,其他无新增产能。 梅州地区目前还有400万吨左右落后产能,预计到2013年10月底淘汰。 从供给端看,粤东区域的供给压力不大。但公司龙门公司受珠三角市场影响,珠三角竞争较为激烈。由于公司13年无新增产能(拟建的2条10000T/D生产线13年审批通过的可能性极小),因此水泥业务主要看市场环境。公司下游需求中超过40%来自农村市场,13年将进一步提升农村占比。混凝土和管桩业务主要用于房地产,由于12年房地产开工率不足,两项业务毛利率都出现下降,尤其是管桩业务,因为还处于市场培育期,目前亏损。13年公司将强化内部管理,通过原材料采购,销售整合等手段挖潜能。 估值和投资建议。 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.25、0.29和0.32元,对应PE为30、25、23倍,维持“增持”评级。 重点关注事项。 股价催化剂:区域需求大幅回升,价格上涨。 风险提示:需求低于预期。

估值和投资建议. 我们预计公司13年、14年、15年的EPS分别为0.51元、0.73元,0.94元,对应当前股价的PE分别48倍、34倍、26倍,我们看好公司的投资价值,锗资源日益稀缺、矿山品位不断下降,生产成本逐步上升以及需求随着经济回暖进一步复苏等因素均对锗价长期上行形成支撑,公司作为国内锗行业龙头受益于锗价的提升,维持此前的“买入”评级。 重要关注事项. 股价催化剂(正面):随着宏观经济回暖,下游需求或将有所恢复。 风险提示(负面):下游需求低于预期。

2012年公司净利润同比下滑46.18%。 公司今天公布了2012年年度报告,12年公司实现营业总收入为4.87亿元,较去年同期下滑13.57%;实现利润总额8983.65万元,较去年同期下滑46.81%;实现归属于上市公司股东的净利润为7698.65万元,较去年同期下滑46.54%;实现EPS0.48元。 同时公司公布了2013年业绩快报,13年一季度,公司实现归属于上市公司股东的净利润在904万元-1356万元之间,较11年1507万元下滑10%-40%。 销量下滑是公司收入下滑的主要原因。 根据公司年报中披露的数据,12年公司产品销量为1200吨,较11年1360吨下滑11.76%,公司销售收入较去年同期下滑13.57%,可以测算出公司产品平均售价较去年同期下滑2%,销量下滑是公司业绩下滑的主要原因。 分产品来看,12年光盘驱动器用磁体、磁盘驱动器用磁体、汽车用磁体和其他磁体销售收入占比分别为32%、44%、14%和9%。光盘驱动器用磁体销售收入较11年下滑28%、硬盘驱动器用磁体销售收入较11年下滑7%、汽车用磁体销售收入较11年增长41%、其他磁体销售收入较11年下滑29%。可以看出汽车用磁体保持良好的发展,硬盘驱动器用磁体出现小幅下滑,同时公司募投项目汽车用磁体扩建项目和硬盘驱动器用磁体扩建项目将于13年6月底前分别达到年新增200吨和600吨的产能,随着产能的释放,汽车用磁体和硬盘用磁体仍将是公司增长的主要驱动力。除上述传统产品外,公司钐钴磁体项目和热压磁体项目也顺利推进,钐钴磁体部分产品已进入试生产阶段,12年已实现销售收入为6.05万元;热压磁体项目已进入样品的试制阶段,通常需要一定的认证期,短期内对公司业绩贡献有限;12年公司成立子公司银河磁粉实现销售收入1039万元,实现净利润105万元;我们预计,13年钐钴磁体和磁粉将成为公司另一主要业绩增长点。 毛利率下滑明显。 粘结钕铁硼的主要原材料为稀土钕和镨,公司产品价格与氧化钕、氧化镨价格密切相关,11年上半年稀土价格大幅上涨,从11年下半年至今,稀土价格呈现单边下滑的趋势,根据亚洲金属网的数据,12年氧化钕、氧化镨价格较11年分别下滑为45%和32%,公司产品随稀土价格下跌相应进行下调,同时由于产品的成本对稀土原材料价格变化相对滞后,致使公司主要产品毛利率均出现下滑,硬盘驱动器用磁体、汽车用磁体毛利率由11年36%和47%分别下滑至26%和37%,光盘驱动器用磁体和其他磁体毛利率下滑更为明显,由11年的32%和46%下滑至12年的17%和22%,公司的综合毛利率由11年的36%下降至24%。看好公司长期投资价值我们维持此前的观点不变,看好公司的长期投资价值,主要逻辑如下:1、MQ磁粉专利到期后,公司自产低成本磁粉应用比例逐步上升,使公司盈利能力逐步增强;2、成本优势和广阔市场空间使热压钕铁硼项目成为公司另一盈利增长点。(详细内容见我们此前发出的报告:湘财证券-公司动态-银河磁体(300127):继续关注磁粉和热压磁体项目-20121219)。3、传统产品汽车磁体和硬盘用磁体产能释放以及新产品钐钴磁体是公司13年业绩增长的重要保障。 4、中日关系对公司业绩影响有限:公司第一大客户为日本电产集团,12年公司对日本电产的销售额为2.66亿元,占公司销售收入的比重为54.58%,但日本电产并非公司的直接客户,公司分别为其在中国和海外的多家具有独立法人资格的子公司单独供货、单独结算,12年公司和日本电产集团下属的7家子公司发生业务,其中3家位于中国,销售占比30.71%,其余4家分别位于泰国、越南、菲律宾和日本,销售占比为18.24%、4.43%、1.27%、0.02%,可以看出,直接与日本发生的销售占比较小,中日关系对公司业务影响较为有限。 5、从公司13年一季报业绩预告来看,一季度公司业绩同比仍处于下滑状态,但同比下滑的趋势有所放缓,环比或有所改善。 估值和投资建议。 我们预计公司13年、14年的EPS分别为0.71元、0.98元、1.26元,对应当前股价的PE分别为29倍、21倍、16倍,维持“买入”评级。

公司2012年EPS0.37元,略低于我们的预期。 公司2012年实现营业收入42.48亿元,同比增长17.18%;利润总额2.23亿元,同比下降50.33%;实现归属于上市公司股东净利润1.74亿元,同比下降47.8%;未摊薄EPS为0.37元(摊薄后为0.29元),略低于我们预期。 价格大幅下跌导致公司盈利能力下降。 12年水泥行业需求回落,供需矛盾加剧,公司所在区域价格出现大幅回落。吨水泥售价同比下降49元,下降幅度近16%;水泥和熟料综合售价同比下降25元,下降幅度为9%。价格的大幅下跌导致公司水泥和熟料综合吨毛利同比下降32.08元,12年综合吨毛利约56.43元;综合毛利率21.07%,同比下降9.25个百分点;综合吨净利11.4元,同比下降18元。 供求严重失衡和价格下跌是12年整个行业面临的最大问题。我们也看到,在价格下跌的情况下,公司存在一定亮点。第一,公司的需求结构决定了公司销量表现较好。12年公司生产水泥1342.33万吨,同比增长16.74%;生产熟料1146.6万吨,同比增长10.52%;销售水泥和熟料1525.27万吨,同比增长19.92%。第二,公司的成本控制能力进一步加强,通过成本费用控制小部分降低了价格下跌带来的不利影响,进一步加强了的产品竞争能力。公司全年吨水泥生产成本同比下降3.26%,吨水泥期间费用同比降低14.95%,水泥和熟料吨综合成本同比仅上升3.6%。12年公司的期间费用率为19.98%,同比下降0.19个百分点,其中,销售费用率同比基本持平;管理费用率下降1.63个百分点;财务费用率6.39%,同比上升1.39个百分点。12年底,公司通过配股方式成功募集资金7.65亿元,将缓解13年的债务融资压力,也将有利于缓解公司财务费用压力。 西北区域中13年我们仍最为看好甘肃地区。 12年公司酒钢宏达4500T/D生产线投产运行,预计13年二季度古浪、彰显两条4500T/D生产线也将投产,公司的产能规模将进一步扩大。目前公司已经形成了永登、红古、平凉、天水、甘谷、漳县、成县、文县、嘉峪关、张掖、古浪、西固以及青海湟中、民和等在内的十四大水泥生产基地,覆盖了甘肃和青海两省的主要水泥消费市场,有效产能规模达2130万吨,市场占有率达40%。13年我们预计甘肃省在《兰州新区总体规划》、《陕甘宁革命老区振兴规划》以及扩大投资等政策和规划下,需求将继续保持较高增长。从公司目前已签订单来看,13年公司的订单销量远大于12年。供给端,13年甘肃区域将有3条线投产,合计水泥产能600万吨,其中公司两条。从区域供需来看,甘肃供需格局有所好转,而公司充分受益于甘肃省未来较快的基建发展。 盈利预测和投资建议。 我们预计公司2013-2015年EPS(摊薄后)分别为0.4元、0.59元和0.81元,对应3月8日收盘价PE分别为25、17和12倍。给予“增持”评级以及12元的目标价。 重点关注事项 股价催化剂:甘青地区固定资产投资大幅增加。风险提示:固定资产投资以及落后产能淘汰低于预期。

公司2012年EPS0.5元,低于我们预期。 公司2012年实现营业收入41.2亿元,同比增长2.38%;利润总额3.8亿元,同比下降15.65%;实现归属于上市公司股东净利润1.64亿元,同比下降31.79%;EPS为0.5元,略低于预期。 区域供需失衡较严重致产品盈利下降。 公司2012年仍以河南省作为主要销售市场,河南地区销售收入占比为94%。2012年河南省共新增熟料线3条,合计新增熟料产能387.5万吨。河南省目前拥有水泥产能超1.8亿吨,需求仅约1.2亿吨,区域供需失衡较为严重,尤其是豫北地区。公司有平原同力、豫鹤同力、省同力三家子公司处于豫北,河南省尤其是豫北地区的低价竞争导致这三家子公司12年净利润出现大幅下降(平原同力降幅84.45%,豫鹤同力降幅89.55%,省同力降幅92.17%)。13年公司将通过统一营销、成本控制来提高豫北子公司的盈利能力。此外,公司收购的腾跃同力目前仍在整合之中,12年也处于亏损状态。 12年从产销量来看,公司完成熟料生产1218万吨,水泥生产1205万吨;熟料外销364万吨,水泥销售1251万吨,基本较好地实现了年初的产销计划。在行业环境不理想的情况下,公司水泥产品全年均价为260元/吨,较上年下降近1.7%,吨水泥毛利61元,较上年下降约4元/吨;熟料价格和毛利的降幅大于水泥,全年熟料均价233元/吨,同比下降10.4%,吨毛利45元,同比下降22元/吨。公司综合毛利率22.71%,同比下降2.47个百分点。期间费用率提升也是公司盈利下降的另一原因,12年公司期间费用率同比上升1.28个百分点。 13年公司基本无新增产能,业绩增长依赖区域价格上涨。 公司收购三门峡腾跃同力水泥之后,在河南省市场占有率得到一定提升。公司目前主要有9条熟料线,合计熟料产能约1240万吨,目前在建工程主要是国外莫桑比克的中非同力2条1500T/D生产线,13年公司基本无新线投产,产能的增加主要依靠并购,因此13年公司业绩增长将取决于区域价格的上涨幅度。我们认为13年公司所处河南区域面临着《中原经济区规划》带来的机遇。公司的下游需求中,农村需求和基建工程各占比约30%多,农村需求受益于新型城镇化的推进,基建工程将受益于《中原经济区规划》。规划提出之后,12年未有实质性工程,仅处于前期阶段,我们预计13年具体的工程项目将有开工,对公司需求形成支撑。积极争取重点建设项目来保证水泥销售也是公司13年将采取的一个措施。 估值和投资建议. 我们预计公司2013-2015年EPS为0.77元、0.97元和1.22元,PE分别为15、12和9倍,维持“增持”评级。

公司概况. 在普通无缝管、普通焊接管的基础上发展了大口径输送油气管、镍基合金油井管和超超临界电站锅炉管、核蒸汽发生器管。为完善油气开采及油气输送用管产品线,公司拟公开发行可转换债,投资建设油气输送管线。 油气管领域发展势头较好2011年3月23日,公司获得大口径油气输送管的供货合同;2013年1月,再下一城,与国外公司签订双相不锈钢管线管。公司大口径油气输送管的市场开拓效果渐入佳境。镍基合金油井管2011年年底投产,2012年的产能利用率大概20%左右,在市场的推广方面取得不错的效果。可转债项目助力公司走上发展的快车道. 由于”十二五”期间油气管发展建设提速,建设里程翻倍。为抓住难得的发展机遇,2012年公司拟发行可转债,将全部用于公司油气输送管的建设项目。项目建成后,公司将更上一层楼。 核蒸汽发生器管发展势头良好. 公司的核蒸汽发生器管主要分为800合金U形传热管、690TT合金管。800合金U形传热管目前在手订单约为100吨。 估值和投资建议. 我们预计2012-2014年分别实现营收26.18、31.74和39.07亿元,实现归属上市公司净利润分别是1.72、2.20和2.78亿元,分别实现每股收益是0.55、0.71和0.89元,对应的市盈率分别是25倍、19.5倍和15.4倍。由于近期上涨幅度较大,给予增持评级。 风险提示. 核电站建设存在不确定性,后续的募投产能建成后市场开拓的不确定性。

13年公司或受益安徽省内交通运输建设。 公司目前拥有4条熟料线以及1个粉磨站,合计熟料产能约550万吨,水泥产能400万吨。1月底,《安徽省2013年交通运输工作要点》公布,13年安徽省将超常规推进交通基础设施建设,加快推进高速公路建设,续建望东长江公路大桥、岳武高速等在建项目,确保新开工芜湖长江公路二桥、池州长江公路大桥等高速项目,确保马鞍山长江大桥及接线、黄祁高速、阜新高速等项目建成通车。13年安徽省计划完成交通基建投资450亿元,高速公路通车里程突破3500公里,新增通车里程312公里,新增通车里程是2011年的近1.6倍。公司作为安徽省内水泥企业,已经形成了巢湖、合肥、六安等三个主要水泥销售区域,以及巢湖、合肥、六安、淮北、苏北、苏南等六大主要熟料销售区域,在包括巢湖在内的整个合肥区域的市场占有率超过10%,因此2013年安徽省交通建设项目若能按照《工作要点》顺利开工,公司将直接受益。与此同时,皖江城市带产业转移、合肥经济圈建设也将对公司需求形成一定支撑。 公司码头项目预计13年一季度前后建成。 公司的募投项目专用码头及辅助工程项目目前仍处在建状态,预计将在枯水季结束前,即一季度前后建成。码头拥有5个泊位,吞吐能力达450万吨,其中输出商品熟料150万吨,散装水泥50万吨,袋装水泥50万吨以及骨料50万吨,输入物料150万吨。码头除了产品销售,还将用于煤炭等原料的采购通道。投入运营后将明显降低公司的生产成本。按照熟料计算,投入运营后每吨熟料将节约成本6-7元。 公司目前产品价格仍处低位,二季度有望回升。 12年我们预计公司水泥和熟料净销量460万吨左右,产品均价较11年有30%左右的降幅,全年均价约210元/吨(不含税)左右。公司12年四季度略好于三季度,13年1月份销量较好,但产品价格仍在较低位。13年,一方面我们认为安徽省需求好于12年,另一方面公司所处的巢湖、合肥区域几乎无新增产能,且整个华东区域的企业协同有望好于12年,因此,我们认为在3月份需求逐步回暖后,价格有望上涨。 估值和投资建议。 我们预计公司2012-2014年EPS为0.28元、0.55元和0.65元,维持“增持”评级。 重点关注事项。 股价催化剂:固定资产投资大幅增加。 风险提示:固定资产投资低于预期。

投资要点: 13年公司外加剂业务的快速扩张仍能持续。 近年来外加剂业务的迅猛增长成为公司的最大亮点,12年公司的外加剂业务依然保持了快速增长,且在原材料成本下降的利好下,我们预计公司外加剂业务毛利率同比有望提升2-3个百分点。 12年公司完成了河南科之杰、浙江湖南市场(嘉善莱希、浙江百和、湖南新轩、杭州华冠)以及广东巴斯夫的收购,陕西科之杰建成并开始进行复配,漳州科之杰100%达产。12年由于原材料中工业萘和甲醛的价格降幅优于丙酮,公司对河南生产线进行了改造,改造后,河南科之杰拥有20万吨脂肪族产能和5万吨萘系产能,目前改造已经完成,13年河南科之杰将完全贡献利润。广东项目(5万吨合成产能)公司目前在进行整合,预计13年上半年整合完成,由于广东属于公司的既有市场,因此整合完毕后公司将很快拓展市场并贡献利润。浙江和湖南的收购项目(共计4.9万吨合成产能)13年开始也将贡献利润,浙江市场目前外加剂的行业结构较为稳定,盈利也较为稳定,且该收购项目有业绩保证,即转让后第一年税后净利润不低于2200万元,第二年不低于2600万元,第三年不低于3000万元。陕西科之杰目前仅做复配,预计13年下半年开始试生产,13年全年利润贡献有限,全面利润贡献要待14年。 总体而言,公司12年外加剂业务的盈利主要来自原有基地以及河南的一部分,12年福建省固定资产投资保持了25.5%的较快增长,公司福建市场表现较好,此外,河南、贵州市场均有不错表现,重庆市场表现稍差。13年随着收购产能的完全释放,公司外加剂有效产能依然能够保持较快增长,预计13年有效产能较12年增长近50%,13年公司外加剂业务的增量主要来自广东、河南、浙江、湖南。 在外加剂业务上公司的资金优势依然明显。截止12年三季度,公司货币资金5.4亿,具有较高的资金保障,对公司外加剂业务发展和收购形成资金支持。此外,从行业角度看,由于我国商混率依然较低,因此外加剂行业也是一个高增长行业。 检测业务继续保持稳定增长。 公司检测业务福建省第一,在厦门拥有60%以上的市场占有率。目前福建省的业务格局较为稳定,未来检测业务毛利率有望维持在50%左右。12、13年公司参与了福建省内古雷、平潭开发项目以及水利、政府节能改造等项目,中标了4、5个高速公司标段,项目量较为饱满。此外,公司向福建省内地级市、县级市实行的纵深拓展较为顺利,预计13年将继续保持稳定增长并为公司提供稳定的现金流。 商混业务依然保质优于保量。 公司目前拥有商品混凝土产能90万方,自从项目搬迁至厦门市海沧区后,产品覆盖范围得到了扩大。由于公司进行签约选择,即签约合同由之前辐射范围20多公里选择性缩小至10公里以内,成本得到了明显下降。12年一方面由于福建商混市场经过了08-10年的洗牌,目前市场竞争环境较好,另一方面福建省固定资产投资一直保持较快增长,对商混需求形成支撑,因此12年公司商混业务毛利有所提升,我们预计商混业务毛利率约20%以上。未来公司在商混业务上依然坚持保质优于保量的经营策略。 估值和投资建议。 我们预计公司2012-2014年EPS为1.1元、1.35元和1.61元,对应1月31日收盘价的PE分别为18.76、15.34、12.87倍,我们维持“买入”评级,6个月目标价24元。 重点关注事项。 股价催化剂:原材料价格大幅下降;固定资产投资大幅增加;公司扩张速度超预期。 风险提示:原材料价格大幅上涨;固定资产投资低于预期。

事件 公司近日发布公告,以1360万元收购临沧市临翔区章驮乡三0六华军煤业公司华军煤矿采矿权和全部资产,采矿权标的保有含褐煤资源储量8.35万吨,平均锗品位0.0226%,金属量18.88吨,对此我们点评如下: 资源整合稳步推进 公司在2010年11月19日分别与中寨朝相煤矿、勐旺昌军煤矿和华军煤业签订矿产资源开发整合协议,公司将作为整合主体分别对三家公司含锗矿山进行整合,此前公司已完成对中寨朝相煤矿(金属量38.89吨,品位0.0233%)和勐旺昌军煤矿(金属量43.33吨,品位0.025%)的整合,本次收购华军煤业(金属量18.88吨,品位0.0226%)后,公司完成了对上述三家公司资源的整合,锗资源储量增加101.1吨,资源保障能力进一步加强。同时由于锗资源日益稀缺,我们预计公司出于长远发展的考虑,未来或将会进一步整合周边锗资源,为公司的长期发展打下坚实基础。 深加工能力是新购资源实现盈利的保障 从华军煤业过去的经营数据来看,10年和11年华军煤业分别开采煤矿.3925.90吨和545.56吨,实现销售收入为64.09万元和127.33万元,实现净利润为-139.04万元和-141.31万元,过去两年始终处于亏损状态,但我们认为出于以下原因公司收购华军煤矿后可实现盈利:1、华军煤业主要是开采含锗褐煤生产成锗烟尘后销售,产品附加值较低,而公司可以利用其深加工优势将锗烟尘加工成高附加值的深加工产品;2、未来随着锗资源的日益减少、矿山品位的不断下降、宏观经济回暖带动下游需求将进一步恢复等一系列因素对锗价上行构成支撑,公司收购华军煤矿的锗资源可待锗价进一步上涨后再进行开发。 长期看好公司投资价值 公司是国内产能最大、产业链最完整的锗行业龙头企业,公司在不断整合锗资源的同时,大力发展下游锗深加工,目前公司主要在建项目有:1)35,500套红外锗镜头项目(预计2013年3月投产);2)30万片4英寸太阳能用锗单晶项目(预计2013年3月投产);3)30吨光纤四氯化锗项目(预计于12年年底投产),随着上述项目的陆续投产,公司的盈利能力有望进一步增强。 估值和投资建议 我们预计公司12年、13年、14年的EPS分别为0.33元、0.55元、0.72元,对应当前股价的PE分别78倍、48倍、36倍,我们看好公司的投资价值,锗资源日益稀缺、矿山品位不断下降,生产成本逐步上升以及需求随着经济回暖进一步复苏等因素均对锗价长期上行形成支撑,公司 作为国内锗行业龙头受益于锗价的提升,我们给予公司“买入”评级。 重要关注事项 股价催化剂(正面):随着宏观经济回暖,下游需求或将有所恢复。 风险提示(负面):下游需求低于预期。

有毒有害原料(产品)替代目录发布利好公司。 由工信部、科技部、环保部联合制定的《国家鼓励的有毒有害原料(产品)替代品目录(2012年版)》正式发布。其中,在“应用类”中涉及到水泥、钢铁、有色等行业高温窑炉中的重金属替代科目,即无铬耐火砖替代含铬耐火砖。与同行业其他公司相比,公司拥有无铬产品发展领先的优势,无铬产品占比相对较高(无铬产品占公司碱性材料比例已超过60%),且无铬碱性砖及其生产工艺获得发明专利,因此替代目录的发布对公司形成政策利好。 12年是公司底部,13年业绩将有明显好转。 12年主要受玻璃窑用耐火材料板块的拖累,公司业绩同比出现较大幅度下滑,随着13年公司业务结构的调整以及原材料价格下降的作用,公司业绩将有明显好转。 公司目前下游主要涉及玻璃、水泥和钢铁领域。由于平板玻璃行业不景气,公司计划调整玻璃业务内部比重,整体而言玻璃业务以稳固为主,除以往的重点业务平板玻璃以外,建立并完善国际市场、日用玻璃和平板玻璃的三角架构。我国目前约有2000多座日用玻璃窑,高档窑(比如生产啤酒瓶、可乐瓶的窑)大约占1/4,公司将紧盯日用玻璃窑中的高档市场。按照300万一个合同计算,500座窑即15亿的市场。此外,从更换周期来看,日用玻璃窑的更换周期(3-4年)远小于平板玻璃窑的更换周期(6-8年)。2013年预计公司在玻璃业务上将有至少30%的量增。 水泥业务是公司12年以来的增长亮点,也是未来公司继续重点发展的业务。12年水泥业务的增速较高,预计13年仍将持续高增长。12年还是公司水泥业务的开拓阶段,到12年年底以及13年年初,公司的一批水泥业务产品将完成使用周期考验,13年下半年以后公司将逐步进入水泥业务的快速发展和收获期。钢铁业务上,公司短期的整体思路是做稳并略有发展。湘钢耐火的盈利总体来说较为平稳。 此外,公司的原材料采购均价有所下降。主要原材料如锆英砂等价格较2012年最高点有至少20%以上的降幅,由于公司的原材料有一定库存周期,因此原材料价格下降对公司的利好影响将在二季度以后体现。 估值和投资建议。 我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.01元、0.06元和0.16元,我们看好公司中长期发展,继续维持公司“增持”评级。

2012年公司净利润同比下滑46.18% 公司发布2012年业绩预告,12年公司实现营业总收入为4.87亿元,较去年同期下滑13.57%;实现营业利润8907.82万元,较去年同期下滑45.10%;实现归属于上市公司股东的净利润为7749.89万元,较去年同期下滑46.18%;实现EPS0.48元。 量价齐跌使公司业绩大幅下滑 从价格来看,粘结钕铁硼的主要原材料为稀土钕和镨,公司产品价格与氧化钕、氧化镨价格密切相关,11年上半年稀土价格大幅上涨,从11年下半年至今,稀土价格呈现单边下滑的趋势,根据亚洲金属网的数据,12年氧化钕、氧化镨价格较11年分别下滑为45%和32%,公司产品随稀土价格下跌相应进行下调,同时由于产品的成本对稀土原材料价格变化相对滞后,使12年业绩下滑明显。从销量来看,公司产品出口比例较高(出口收入占公司总收入的86%),12年全球经济不景气的宏观环境下,公司销量较11年相比有所下滑。但在稀土价格大幅下滑,即公司产品相应进行下调的情况下,公司营业收入较去年同期下滑为13.57%,可以看出公司产品销量下滑幅度较小,仍较为稳定。 看好公司长期投资价值 我们维持此前的观点不变,看好公司的长期投资价值,主要逻辑如下:1)专利到期后,公司自产低成本磁粉比例逐步上升,使公司盈利能力逐步增强;2)成本优势和广阔市场空间使热压钕铁硼项目成为公司另一盈利增长点。(详细内容见我们此前发出的报告:湘财证券-公司动态-银河磁体(300127):继续关注磁粉和热压磁体项目-20121219) 估值和投资建议 我们预计公司13年、14年的EPS分别为0.83元、1.14元,对应当前股价的PE分别为26倍、19倍,我们看好公司的长期投资价值,维持“买入”评级,但基于公司股价前期涨幅过大及公司业绩低于市场预期等因素,股价回调风险加大,建议投资者规避短期风险,在股价回调后积极介入。

公司未来几年通过新建+兼并,产能依然能够保持较快增长,在量上将继续拥有绝对的产能规模优势。公司产能规模位列行业第一,已形成了集团化管理、区域化运作的经营管理格局以及全国性的产能布局。2012年预计新增熟料产能约1700万吨,水泥产能约2400万吨;目前在建熟料生产线约6条将于2013年投产,共计熟料产能约1000万吨,加上粉磨站,13年将新增水泥产能约2000多万吨;2013年计划开工建设6条熟料线,陆续于14年建成投产。未来几年公司产能增长仍将继续。此外,公司并购步伐也在加快。与同行业其他上市公司相比,公司在资金上拥有十分明显的优势,为实施并购提供了资金保障。 低成本仍是公司最核心竞争优势。单线规模大、余热发电技术成熟且装机容量大、拥有成熟的水运系统和丰富的石灰石资源、具有较强的管理和费用控制能力等共同造就了公司的低成本优势。公司水泥、熟料综合吨成本约185元左右,远低于行业平均水平,是公司在竞争中取胜的核心因素。未来这一优势依然存在。 2013年公司主要市场中东部区域供需面将有明显改善,西部区域将充分受益于城镇化、基础设施建设。华东区域是公司的主要产能所在地,华东区域2012年的产能过剩比较其他区域相对较好,2013年拥有较好基础;2013年的新增供给压力在七大区域中较小。此外,2012年公司与中建材的竞争较激烈,近期两公司签署了《战略合作协议》,在这种竞合理念下的合作将有利于2013年华东区域企业协同进一步加强,进而对区域价格上涨形成积极影响,这是2013年华东区域的主要亮点。西部区域是公司近年拓展的新市场,公司新增产能里西部占比较高,公司将受益于国家西部增长极形成过程中带来的机会,这也是公司西部市场2013年的主要亮点。由于西部地区近年新增产能较多,企业集中度较低,因此市场仍可能面临激烈竞争,公司产能的快速扩张以及低成本优势将在竞争中发挥作用,预计公司在西部地区的市场份额将快速提升。 估值和投资建议。我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.1元、1.36元和1.71元,考虑到公司未来几年产能依然保持较快增长,且以低成本为核心的综合竞争优势让公司在行业变迁中具有先发优势,我们给予公司“买入”评级。 重点关注事项。 股价催化剂:固定资产投资加速;房地产政策放松;落后产能淘汰超预期。风险提示:固定资产投资大幅回落;房地产实施更严厉的调控政策;落后产能未按期淘汰。