事件: 2014年6月6日,公司发布公告称在俄罗斯雅罗斯拉夫尔市设立子公司-中原内配有限责任公司。子公司注册资本500万卢布(约合人民币90.05万元),投资总额6,000 万卢布(约合人民币1080.6万元),公司以自有资金出资,占注册资本的100%。2014年6月4日, 公司收到俄罗斯雅罗斯拉夫尔区域联邦税务局签发的《注册证书》和《税务登记证》。 主要观点: 1.布局东欧独联体市场 中原内配此番在俄罗斯设立销售公司,意在开拓包括俄罗斯、白俄罗斯、哈萨克斯坦、乌克兰等东欧独联体国家市场。该地区覆盖超过2个亿,石化资源丰富,俄罗斯等新兴经济体处于高速成长中, 未来汽车市场拥有巨大潜力。 公司前期已经在该市场实现供货,订单可达千万美元,但并不稳定。专门针对该地区设立销售公司将提升该市场在公司销售体系中的地位,稳定该区域订单实现增长。 此次选定的雅罗斯拉夫尔地区,为莫斯科的兄弟城,距莫斯科仅282 公里,交通十分便利。机械制造(汽车、柴油机、电机)为当地主要产业,非常适合拓展客户。 2、全球营销版图完美拼接 中原内配从2002 年开拓北美市场,并于2005 年设立北美办事处。2012 年在德国成立欧洲营销子公司。目前已经形成北美办事处重点覆盖北美并辐射南美、德国子公司覆盖欧盟国家、俄罗斯子公司辐射东欧国家、国内本部掌管整个亚洲地区的全球销售网络。 从各区域市场情况来看,国内市场处于成熟期,北美市场处于快速成长期,欧洲市场处于爆发期,东欧市场处于萌芽开拓期。 国内零部件企业目前能在海外OEM 市场大规模配套的企业极少,海外销售网络的优势是在行业内少有的稀缺资源。公司俄罗斯销售公司成立宣告了前期规划的全球营销网络基本构架的构建完成。未来 的重点是利用现有营销网络提升北美重点客户配套比例,并拓展欧盟及东欧市场。 3.继续推进本土化营销战略,效果已充分验证。 公司的本土化战略发端于北美市场。10 年间能够在北美市场从无到有发展至2000 万支以上的配套规模,承担营销职能的北美办事处起到了重要作用。而本土化的营销团队更是成功的关键因素。欧洲公司的成立也正是公司看到了北美本土化营销的效果,意图在欧洲市场复制这一成功。欧洲公司继续秉持本土化战略,总经理由在汽车行业积淀多年且在中国有工作经验的本土人士担任,员工也基本都是德国人。目前欧洲公司成立刚刚两年已经取得了不错的效果,欧洲市场在公司海外业务的占比已经超过20%,且处于高速增长中。而俄罗斯公司成立将把公司本土化营销战略复制到东欧市场,对于公司理解做深当地市场有极大好处。 结论: 我们看好中原内配的核心逻辑在于产业链垂直延伸带来公司由零件供应商向部件供应商的转化,并通过公司突出的全球销售体系优势将产业链延伸的效果快速放大。而俄罗斯销售公司标志着销售体系布局的全面搭建完成,具有重要意义。 预计公司2014-2016 年EPS 为0.88 元、1.01 元、1.17 元,对应PE 为13.1 倍、11.5 倍和9.9 倍,维持“强烈推荐”的投资评级。

关注1:气缸套产能扩张缓解产能瓶颈。 公司IPO项目和再融资项目未来2年逐步达产。目前一方面公司产能处于饱和状态,另一方面通用等客户仍有大幅提升配套比例的需求,未来两年气缸套销量增长将取决于产能释放进度。预计今年产能将由3800万提升至4400万套、2015年产能将提升至5000万套,气缸套业务将稳步增长。 关注2:活塞环迈出产业链延伸重要一步,今年将显著提升业绩。 公司2013年底收购了南京飞燕49.16%的股权。南京飞燕为国内销量排名第三的活塞环企业。其实际业绩在2013年年报中并未真正反映。预计飞燕2014年可在原来2500万基础上实现较快增长,我们认为可公司贡献8-10%的业绩增长。南京飞燕此前主要为国内商用车配套,收购完成后中原内配开始利用自身海外渠道优势将飞燕产品推向海外市场。目前已经开始为一些欧洲客户小批量供货。 关注3:活塞收购稳步推进,摩擦副模块化配套可期。 公司近年来致力于产业链延伸。力图由气缸套单一产品的零件供应商向涵盖气缸套、活塞、活塞环、活塞销四件套的摩擦副模块化供应商转化。除了已经收购的活塞环以外,目前公司也在推进活塞厂商收购。我们预计公司活塞收购在公司大力推动下实质突破可期。而活塞销的产品相对简单,若活塞收购完成,预计1-2年左右就可实现摩擦副模块化供货能力。 关注4:欧洲市场仍存巨大拓展空间。 公司在国外主要配套于北美。北美是公司市占率仅次与中国的市场。而北美和欧洲是全球最大和最高端的两大市场。目前公司在欧洲的市占率仍旧远低于北美。而从配套客户来看,公司在北美市场的康明斯、国际卡车、通用、福特分别为商用车、商用车发动机、乘用车的主流厂商。说明公司从技术、质量来说已经达到一个全面的较高标准,从这个层面来说配套欧洲主流的大众、PSA、曼、戴姆勒等厂商并无任何问题。真正需要做的努力还是集中与营销开拓层面。因此,中原内配在欧洲市场仍然存在巨大的拓展空间,而且这种扩展是真正可以够得着的。 关注5:人民币升值将提升公司汇兑收益。 公司对海外市场配套额占了营收的一半,且主要是以美元结算。汇率波动对公司短期业绩有很大影响。而过去几年,人民币的持续升值带来了损失。2011-2013年度,公司汇兑损失分别为759.60万元、129.56万元和779.86万元。而今年以来,人民币呈现明显的趋势,我们认为将为公司带来明显的汇兑收益。 结论: 产能提升将推动公司气缸套销量稳步增长。作为国内少数能够在海外OEM市场大规模配套的零部件企业,公司海外渠道优势明显。此外,公司在产业链延伸上步步为营,持续并购。未来公司有望借助产业链的延伸加传统渠道优势实现全球模块化供货,大幅提升成长空间。预计2014-2016年EPS为0.89元、1.08元、1.37元,当前股价对应PE为13倍、12倍和10倍,维持“强烈推荐”的投资评级。

1.车用整流器和调节器龙头,国内外市场并举。 公司2013年车用整流器和调节器销量均超过600万只。公司在国内相关企业中车用整流器销量位居第一,车用调节器位居第三,处于内资车用整流器和调节器龙头地位。公司目前海内外市场并举,国内、国外销量占比约为3:1。公司在国内市场主要配套自主品牌,而在国外市场主要通过经销商销售到售后服务市场。 2.配套客户稳步高端化,进口替代空间明显。 公司最近十多年经历了一个最终客户逐步高端化的过程:2000年从给台湾企业代工起家,2005年进入农用车领域,再进入微面等低端车型。而目前基本都是通过华川电装等电机厂商给乘用车做二级配套。虽然主要客户仍是自主品牌,但公司目前积极进入合资品牌市场已经初显成效。公司已经开始配套合资的首款车型福特经典福克斯。福克斯是福特销量最大的传奇车型,说明公司已具备配套合资的品质和实力。而且公司目前价格优势明显,产品价格大概只想当与目前国外主流厂商博世、伟世通等的50%左右。未来有望为更多的合资品牌配套。 3.涉足车用智能电控领域,打开想象空间。 公司目前开始涉足车用智能电控,预计下半年就将开始贡献业绩。电子化是汽车行业大趋势,而智能电控是车身电子的核心环节。目前全球智能电控是一个千亿美元级的蓝海市场。我们认为公司智能电控业务一是顺应行业趋势,二是有望借该业务直接与主机厂对话,实现从二级供应商向一级供应商转化。打开了公司的想象空间。 4.二极管全面实现自制,将有效减低成本。 二极管是整流器的核心零部件,且占成本比重最高。单个二极管的外购价为4元左右,而自产则会便宜很多,按照平均一个整流器8个二极管,单个产品可大幅节约成本。随着公司二极管生产线的投产,二极管已实现100%配套。二极管产能全部达产后产能将达到1.2亿个。完全满足公司未来几年自身需求。而且车用二极管目前仅有博世、法雷奥等几家国外零部件巨头可以生产。公司可以通过外销二极管形成新的利润增长点。 结论: 作为国内整流器、调节器龙头,公司性价比优势明显,未来有望逐渐配套更多的合资品牌实现增长。而车用智能电控则打开了公司在汽车电子领域蓝海市场的想象空间。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.95元、1.28元、1.77元,对应PE为27倍、20倍、15倍,首次给与“推荐”的投资评级

关注1:轴产品进入奥迪变速器配套体系,产业链纵向整合初现端倪。 公司既有产品全部为乘用车齿轮,但目前轴产品已经确定将为奥迪天津变速器厂DL382 项目双离合变速器配套。配套范围覆盖奥迪天津变速器厂全部45 万套产能。公司初涉轴市场即拿下奥迪这样的高端品牌订单,显示了强大的铸造技术实力和生产线的高水准。大众对公司的轴产品相当认可,而目前大众在国内的变速器轴只能靠德国的德西福格公司在中国的全资工厂配套,且其供货占比很高。我们认为精锻有望成为大众在中国市场轴类重要供应商,这符合大众分散产业链风险的利益诉求。为奥迪配套一方面意味着轴产品将持续提升公司业绩。目前自动变速器是大势所趋,公司轴产品将有广泛的成长空间。而自动变速器相较手动变速器对轴的精度要求大幅提升,则将为公司这样依托高端装备生产优质轴产品的企业构筑护城河。另一方面轴产品可以与齿轮产品结合,构成变速器成套组件。这将打开公司产业链纵向扩张、由零件向部件供货转化的想象空间。 关注2:电动差速器成为新的增长点。 公司2014 年下半年将开始通过吉凯恩为福特和丰田泰国工厂配套电动差速器齿轮七件套。电动差速器目前集中与公司三工厂生产, 预计2015 年就可以形成2600 万美元的供货能力。电动差速器为电动式差速器,可以由电机和控制系统控制,而且电动差速器集成了其他零部件的功能,符合汽车电子化的大方向。机械式传统差速器只需4 个齿轮,而电动差速器需要5 个或7 个齿轮零件。此外,电动差速器具有背面带齿的复杂结构,因此制造难度大、单价高。单个差速器具有更高的齿轮产值。而这种复杂的结构也恰恰迎合了精锻的口味。 从市场前景来看,目前加拿大麦格纳集团和美国德纳集团该产品用量最多。精锻科技配套的吉凯恩集团主要为福特、丰田、日产、Jeep 等配套。公司与德纳的电动差速器齿轮配套项目处于在洽谈阶段。 电动差速器齿轮这一新产品从战略角度具有重要意义。一方面将为公司未来实现差速器总成销售奠定基础,而另一方面如果新能源汽车真的对传统汽油车实现替代,则电动差速器将是精锻在行业剧变中能够生存下来的保障。 关注3:公司订单饱满,持续处于产能偏紧状态 去年齿轮产销超过3300 万件,而今年订单超过4400 万件,对应30%的增长。相比订单的增长,产能的达产则相对缓慢。而模具产能仍存在不足,预计新建模具车间将陆续有设备安装投产,下半年应该能够解决瓶颈问题。在产能不能完全满足的前提下,公司制定了产销不低于4000 万件的内部目标。 关注4:逐渐进入日韩体系,降低客户集中风险。 日韩汽车厂商的体系极为封闭,国内零部件厂商进入难度极大,这也意味着日韩系还有很大的配套挖掘空间。而目前公司已经开始给丰田和现代配套,与日产的合作也在逐步洽谈。为日韩系配套将有效分散公司在大众和吉凯恩方面配套比例太高的风险。 结论:公司锥齿轮将随现有客户稳步增长,而结合齿齿轮、电动差速器齿轮组件、轴产品将成为公司未来两年成长的主要动力。从更长的维度来看,公司有望成长为汽车齿轮领域全球最优秀的供应商。并在产业链上进行挖掘,形成总成供货的能力。 预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.77 元、1 元和1.35 元,对应PE 分别为17 倍、13 倍和10 倍。作为国内极少数掌握先进技术和制造工艺的核心汽车零部件企业,公司理应享受较高估值。维持“强烈推荐”的投资评级。

关注1:公司主业为乘用车保险杠等塑化件业务。 公司业务横跨汽车、风能铸件、房地产等多个领域。其中汽车塑化装饰件营收占比达到87%。汽车塑化件中绝大部分为汽车保险杠。2013 年公司年销保险杠销售约200 万套,是国内保险杠等塑化件领域的龙头。目前主要配套通用、宝马、奔驰、现代、神龙等品牌, 前五大客户合计占比约四分之三。其中上海通用占比达三分之一, 为第一大客户。 关注2:全国化扩张带动规模化效应逐步显现。 公司风格一直较为稳健,扩张偏谨慎。公司虽然是保险杠领域的龙头,但是直到2005 年才在上海开设第一家分工厂。前期偏谨慎的风格也导致了公司在汽车行业大爆发的2009、2010 年反而增长乏力。但过去几年,公司已经在多地设厂,形成了江阴、上海、北京、烟台、沈阳、武汉六大成熟基地。其中北京、烟台、沈阳、武汉四大基地分别为当地的北汽、上汽通用东岳、华晨、神龙主机厂配套。保险杠本身具有体积大、难运输的特点,在多个主机厂周边实现就近配套后,将有效降低运输成本。而公司产能的扩张也将带来与主要客户间更紧密的配套关系以及明显的规模化效应,使得公司与主机厂更好的融合,实现共同成长和占比提升。 关注3:主动推进客户高端化将提升盈利水平。 公司不断在客户结构上做出调整,目前公司已经为宝马批量化供货,而来自北京奔驰的订单也在大幅增长。从目前趋势来看我们判断未来宝马奔驰的配套量占比将到达到公司的30%以上。高端车型的保险杠不仅单价较高,且毛利率比普通产品要高3-4 个百分点。公司将借力高端化趋势实现收入快于销量增长,盈利快于收入增长的双重提速。 关注4:涉足医院将提升估值。 公司通过子公司鸿意地产在无锡涉足医院产业。将开设明慈心血管病医院,医院以心血管病和高端养老业务为主。目前仍处于筹备阶段。预计10 月份将开始试营业,明年初有望正式营业。保守估计医院成熟后可实现每年1500 万左右的净利润。医院行业估值远高于汽车行业,公司估值水平有望获得提升。 结论: 综合来看,公司汽车塑化件主业正在经历全国化扩张带动的规模化效应和客户高端化带来的盈利水平提升, 而乘用车行业本身也仍有较为稳定的增长。当前公司估值处于汽车行业正常水平,具有一定的安全边际。而公司涉足医院领域则有望打开公司的估值空间。 盈利预测及评级:预计公司2013-2015 年的每股收益分别为0.79 元、0.89 元和1.17 元,对应PE 分别为16X、14 和11X,首次给与“推荐”的投资评级。

关注1:公司是商用车活塞领域龙头,技术实力突出 渤海活塞生产的活塞直径横跨30mm 至400mm,品种达1,000多个,广泛用于各种汽车、船舶、工程机械、军工等动力机械领域。公司在国内市场占比第一,主要客户包括潍柴、一汽解放、玉柴、康明斯、上柴等国内外主流的商用车主机厂及发动机厂。 公司研发投入大,技术实力突出。渤海活塞是全国内燃机标准化技术委员会活塞活塞环分委员会的主持单位,公司负责活塞产品国家和行业标准的制定和修订工作。公司多年一来一直重视研发,研发投入占比长期处于高位,保持在3%以上。持续的研发投入为公司带来及技术实力的提升。目前公司国内第一家推出具有自主知识产权的整体锻钢结构活塞的企业。公司的技术优势也是开拓乘用车市场的重要保证。 关注2:关停亏损资产,斩断关联交易 公司此前存在与盟威集团、盟威缸套的关联交易、特种合金业务亏损等问题。特种合金2012年在公司营收中的占比超过25%,但毛利为负,严重拖累了公司的盈利能力。而最近一两年来公司下定壮士断腕的决心:2011年4月盟威集团实际控制人李俊杰卸任上市公司董事长、董事;2012年8月将特种合金业务关停;2012年5月4日,渤海活塞与盟威集团签订《土地使用权转让合同》,以1.28亿元的金额收购国有土地使用权。随着一连串举措的实施,公司已彻底撇清与盟威的关系,斩断了关联交易,彻底清理了特种合金等非主业亏损业务。我们认为公司利润水平正在显著提升,且未来公司治理将步入良性轨道。 关注3:突破乘用车领域,进入新一轮快速成长 国内商用车行业未来成长空间有限,对公司来说突破乘用车市场应是最佳选择。公司之前的乘用车客户多为国内自主乘用车品牌,配套价格低廉。但目前公司借助突出的技术实力,已开始进入德国大众配套体系,目前一开始小批量供货。从明年开始将批量为德国大众1.2T 发动机供货。到2014有望为大众本部更多型号发动机以及大众巴西工厂配套。我们预计未来公司为大众配套的活塞数量有望达到400-500万支。 在拓展了大众这样的优质高标准客户后,公司亟需高标准的生产线支撑配套。目前公司已有一条进口生产线。 此外还有更多高标准生产线在建。我们从即将进行的增发来看,公司计划建设800万套的乘用车产能,将从供给端为公司乘用车业务发展提供有效支撑。 乘用车市场的突破有望带动公司进入新一轮成长期。 结论: 综合来看,在下定壮士断腕的决心,断掉关联交易和关闭亏损非核心业务后,公司又开始配套大众这样的优质合资公司,将进入新一轮成长期。 预计公司2013年-2015年的营业收入分别为12.52亿元、12.83亿元和14.61亿元,EPS 分别为0.27元、0.28元和0.46元,对应PE分别为30倍、29倍、18倍。首次关注给予“推荐”的评级。

事件: 国机汽车公布了2013年中报。报告期内,国机汽车实现营业收入331.74亿元,同比增长13.23%;实现营业利润4.69亿元,同比增长84.54%;实现归属母公司股份净利润3.85亿元,同比增速101.05%;每股收益为0.69元。 观点: 批发业务逆势增长。2013年上半年,进口汽车在“供给方面”依然延续2012年四季度以来的“去库存”趋势,1-6月,海关进口52.6万辆,同比下滑10.7%,进口汽车上牌量52.86万辆,同比增长6.9%,相比2012年同期25.1%的增速,回落超过18个百分点。行业库存压力虽然在一季度有所缓解,但是在二季度后又呈现反弹趋势。公司批发业务与进口市场高度相关,在进口大环境不利的情况下,公司凭借独特的商业模式以及品牌结构实现了明显逆势表现。公司批发及贸易服务上半年实现收入297.8亿元,同比增长11.4%。 零售业务渐入佳境,利润水平稳步提升。报告期内公司汽车零售服务实现收入31.66亿元,较去年同期的24.1亿元大增31.4%,表现出了良好的成长性。公司零售业务旗下品牌基本都是中高端和进口品牌,本应是毛利率较高,但实际毛利率处于行业较低水平,主要原因系公司在零售领域起步时间较短,很多4S店处于前期投入阶段,且存量客户较少导致高利润的售后业务占比较低。而目前来看,公司很多4S店开 始进入成熟阶段,零售业务利润水平稳步提升。公司零部件5.34%的毛利率较去年的4.8%提升了0.54个百分点。预计随着更多4S店进入成熟期,公司零售业务水平将继续攀升。 盈利预测和投资建议: 综合来看,公司批发业务保持了稳步增长的势头,而零售业务由于众多4S店开始进入成熟期,盈利能力逐步提升。预计公司2013年-2015年EPS分别为1.34、1.56和1.81元,对应PE分别为11倍、9倍和8倍,维持“推荐”的投资评级。

产销创历史新高,中国品牌、合资品牌均保持良好势头增长。2013年上半年,公司产销再创历史新高,经营质量不断提升,取得了较好的生产经营成果。报告期内,公司及下属合营企业、联营企业累计完成销售汽车105.5万辆,销量首次半年突破百万大关,同比增长18.3%,高于汽车行业5.5个百分点。其中中国品牌轿车产销19万辆,同比增长81%,高于行业68.2个百分点,增速位居中国品牌第一。由于旗下长安福特等合资企业的收入未在合并报表表现。主业收入40.63%体现出公司中国品牌的较好势头。 长安福特大卖,净利润依托投资收益爆发增长。报告期内公司实现投资收益18.05亿元,同比增长146.3%。主要原因系长安福特的突出表现。长安福特上半年实现销量28.9万辆,同比增长63.3%,位居合资品牌增速第一。而且在销量大增的同时,长安福特也实现了结构优化。公司依托翼虎、翼搏在此前未在国内涉足的SUV领域大放异彩,两款车均处于加价等车状态,两者上半年合计实现销量5.7万辆,对品牌销量增长贡献超过一半。结构调整导致了长安福特利润增长远高于销量增长。上半年长安福特贡献投资收益15.9亿元,同比大增192%。 多重因素致Q2利润和营收环比增速涨跌互现。从单季度来看,公司Q2实现营业收入96亿元,环比是下降了6%。我们认为主要应该是公司中国品牌受3月乳化剂事件影响以及微客行业增速有所下滑所致。而另一方面,公司Q2实现净利润7.73亿元,环比增长了42.4%。主要原因还是因为翼博、翼虎两款重磅车型分别从3月和4月才上量导致Q2投资收益环比大增了84%。 结论:我们认为下半年翼博、翼虎等主力车型仍将保持二季度的高销量、高盈利水平,而且近期全新蒙迪欧以及CX-5上市,将成为又一主要增长动力。预计下半年在长安福特的带动下长安汽车将延续上半年的超高增速。 预计公司2013到2015年EPS分别为0.71元、0.99元和1.34元,对应PE分别为15倍、10倍、8倍。维持“强烈推荐”评级。

事件: 江淮汽车发布了2013年中报。公司2013年上半年营业收入为180亿元,较上年同期增24.8%;实现营业利润5.35亿元,同比增64.4%;归属于母公司所有者的净利润为5.2亿元,同比增65.2%;基本每股收益为0.4元。 观点: SUV、卡车力保公司度过315难关,收入稳步增长。江淮汽车上半年的收入增长24.8%,汽车及底盘合计销售27.35万辆,同比增长16.82%。其中,SUV销售1.68万辆,同比增长257.56%;卡车销售14.35万,同比增长11.04%。两者对销量增长贡献分别为31%和36%。315事件后,公司原本增长势头较好的轿车遭受打击,市场一度对江淮的中报表现持悲观态度。但全新SUV瑞风S5三月中旬上市后迅速上量,同时卡车产品一方面借力行业二季度的提前消费实现增速明显提升,另一方面,凭借突出的产品竞争力实现了明显快于行业的增长。两者可谓力保二季度增长,助力公司度过难关。而SUV和重卡产品售价较高,也导致收入增长快于销量增长。 管理改善和原材料价格下降带来盈利能力提升。今年上半年公司毛利率和净利率分别为16.53%和2.93%,同比提升了1.5和1.2个百分点。盈利能力提升显著。我们推荐江淮的核心逻辑是去年新董事长上任后,整个公司趋于务实,管理大幅改善,带来产品竞争力和盈利能力的提升。乘用车(排除MPV)被视为公司长期成长的关键,但此前公司一代乘用车产品基本都难以实现盈利。而公司二代产品完全以利润为导向进行从设计到销售的统筹管理,第一款二代产品瑞风S5在单月实销量2600辆的时候就实现盈利。验证了管理改善已带来盈利能力显著提升。第二,公司卡车利润水平仅次与MPV,其销量增长也为毛利率上升的重要因素。此外,原材料价格下降也导致了公司成本增速相对收入趋缓。 销售费用基数差异导致Q2利润增速较Q1明显下滑。分季度来看,公司Q1收入、净利润增长分别为21.9%和102.5%,Q2收入、净利润增长分别为27.7%和47.2%,收入增速提升5.8个百分点,但净利润增速却下滑近一半。去年Q1、Q2的销售费用分别为3.7亿和4.6亿,而今年由于S5上市,Q1和Q2销售费用分别5.9和5.6亿。销售费用差额接近单季度净利润的一半,是Q2净利润增速较Q1下滑的关键因素。 去年Q2净利润为全年高点,下半年公司净利润仅1.8亿,预计公司利润增速在三季度将大幅反弹。 结论: 我们认为从中报表现来看,在公司经历了一年以“效益为中心”的调整转型后,呈现出收入增长明显快于销量增长、利润增长明显快于收入增长的良好态势。公司管理的显著改善,配以①9月A30的上市、②S5上量、③以及315事件影响的淡化、④下半年基数较低等多重有利因素,将使得公司下半年继续强势表现。预计公司2013到2015年EPS分别为0.82元、0.95元和1.09元,对应PE分别为10倍、9倍、8倍。维持“强烈推荐”评级。

综合来看,315事件影响正逐渐消除,SUV销量稳步提升加之A30即将上市,江淮下半年表现有望进一步提速。而从长期来看,公司管理带来的多层面改善仍在不断被验证,成长性不可小觑。 预计公司2012年-2014年的营业收入分别为350亿元、455亿元和532亿元,归属于上市公司股东净利润分别为8.89亿元、10.66亿元和11. 8亿元,每股收益分别为0.69元、0.83元和0.91元,对应PE分别为10倍、9倍、8倍。维持“强烈推荐”评级。

事件: 江淮汽车公布了半年度业绩预增公告和6月产销数据。①经财务部门初步测算,预计2013年1-6月份实现归属于母公司所有者的净利润同比将增长60%左右。②公司上半年共合计实现汽车及底盘销售273509辆,同比增长21%。其中,6月单月销量为38498辆,同比增长25.1%。 主要观点: 1.结构性调整触发业绩超预期 从江淮汽车发布的中期业绩快报来看,公司内部管理方式和构架的改变已经带来了实质变化。在二季度销量增长仅为20%左右的情况下。公司在全年高基数的基础上实现了30%以上的增长。这得益于多层次的转变:①销量结构转变,商用车增速且利润水平较高的带动作用,虽然二季度卡车行业整体实现反弹,但卡车增速远高于行业;②乘用车虽然增速处于低位,但主要受盈利能力较低的轿车拖累,但是高利润的MPV增长保持稳定,最大看点SUV实现月3000的不俗表现;③各产品内部的高端化;④管理效率提升带来的成本水平的下降。 2.商用车带动销量增速回升 公司商用车整体实现月销量20223辆。增速自3月以来呈逐月回升态势,由11.92%提升至35.48%,增速较5月进一步提升13.29个百分点。商用车目前销量在总销量中占比近一半,对上半年公司销量增长的贡献度为46.4%,对二季度贡献度更高达74%。商用车的出色表现拉动江淮汽车销量同比增速连续反弹,本月25.15的增速较上月提升8.14个百分点。公司商用车表现远优于行业,我们认为即便在下半年卡车行业增速下滑后,公司卡车仍可实现稳定增长。 3.轿车销量保持低位,但乘用车总体开始逐渐走出低谷 乘用车总体相对商用车表现较差,但与上月相比仍有明显改观。轿车增速仍然保持低位,但7.44%的下滑幅度较最惨的4月(-31.23%)已大幅收窄。但目前乘用车中盈利能力最强的MPV实现了11.14% 的月同比增长,对乘用车整体盈利能力构成了强力支撑。而新上市的S5作为又一大利润来源,保持了3000辆左右的月销量。我们认为随着315事件影响的日渐淡化。以及下半年新一代轿车和悦A30上市,公司乘用车业务将进一步摆脱低谷,实现高速增长。 结论: 预计公司2012年-2014年的营业收入分别为350亿元、455亿元和532亿元,归属于上市公司股东净利润分别为8.89亿元、10.66亿元和11.8亿元,每股收益分别为0.69元、0.83元和0.91元,对应PE分别为11倍、9倍、8倍。维持“强烈推荐”评级。

事件: 松芝股份发布公告称全资子公司上海松芝轨道车辆空调有限公司近日通过招投标程序获得客户认可,并获得了新造轨道车辆空调首批订单。 观点: 1.一举拿下2个新轨道交通订单,规模小但意义重大。 此次签订的2个订单分别是:①与中国北车下属长春长客、重庆长客签订的用于汽车重庆地铁6号线的9就列车空调,包括104台客室空调和18个司机室增压单元,合同金额1076万元;②与中国北车下属大连机车签订的用于大连地铁1、2号线的3列车空调,包括36台客室空调和6台司机室送风单元,合同金额335万。两订单合计包括客室空调140台,合计金额1411万元。相对与公司2200台的产能规模,这次的订单规模显得并不足道。但这次的订单是公司首次进入新建城市轨道领域,将对公司后续订单开拓产生示范作用,意味着公司开始掌握公关城市新建轨道订单的套路,该领域的想象空间被打开。 2.技术领域已获得认可,凸显市场开拓的重要性。 子公司松芝轨道已经完成了IRIS国际铁路标准认证,EN15085-2国际轨道车辆和车辆部件的焊接认证等重要的生产工艺和质量保证的认证。IRIS是由欧洲铁路工业联盟研究工作组(UNIFE)联合其旗下西门子、阿尔斯通、庞巴迪等公司制订在ISO9001:2000的基础上,针对铁路行业的特殊要求由欧洲铁路联盟于2006年5月18日发布实施的。其主要成员西门子,阿尔斯通,庞巴迪,Adhanz占有整个世界铁路行业54%的市场分额,权威性不言而喻。我认为这意味着公司在技术领域已经充分受到认可,在技术上没有太多障碍。未来发展还是主要取决与市场开拓能力,这也更凸显了这次获得新建轨道订单的意义。 3.新建轨道交通市场广阔 公司此前在轨道交通领域的订单主要是维修市场。目前来看已经承接了上海市和大连市多批次轨道车空调大架修任务,大架修业务背后是存量市场,有望成为公司的支柱业务。但我们认为由于受到存量和维修频率的限制,存量市场空间还是相对有限。而我们国众多城市正处于大规模兴建轨道交通的阶段。“十二五”期间将要建成投运2500公里左右,年均500公里左右,到2020年末,全国建成总里程将达7000公里左右。而目前存量不足2000公里,再考虑更换频率的因素,新建轨道交通市场将远大于存量市场。 结论: 综上所述,我们认为此次订单签订虽然规模有限,但对于公司却具有特殊的意义。公司目前已经通过了IRIS等重要认证,在技术领域已经有很深厚的积淀,而这回首次拿到新建轨道订单。而新建轨道远大于存量市场,意味着公司在新建轨道领域的巨大想象空间将被打开。 预计公司2013-15年EPS分别为0.68、0.84、0.99元,对应当前股价PE分别为18、15、13倍,维持公司“推荐”的投资评级。

事件: 江淮汽车公布了2013年一季报。 评论: 积极因素: 业绩表现出色,环比同比均大幅增长。江淮汽车2013年一季度实现营业收入88.5亿元、营业利润2.32万元、归属母公司净利润2.08亿元,同比分别增长18.05%、104.26%和93.07%;实现摊薄后EPS0.16元。环比增速分别为10.87%、329.76%和128.6%。 商用产品阵营反弹明显使得利润增速远快于收入。公司一季度汽车及底盘合计销量141923辆,同比增长23.76%,环比增长19.33%。其中,轿车、MPV、卡车分别实现销量43695辆、14998辆、69330辆,同比增速分别为44.65%、12.11%、11.45%。全线产品保持较好的增长态势。一季度的最大亮点在于商用阵营的反弹,公司MPV、卡车而两者分别为公司利润的最大来源,去年全年都处于低迷中,但今年一季度MPV环比增速达10.17%,卡车环比增速高达45.76%。商用阵营的显著反弹带来利润增速大幅高于收入增长。 消极因素: 315事件对江淮乘用车品牌产生负面影响。公司在一季度经历了315事件,一方面产生了巨额的召回费用,另一方面公司目前乘用车品牌力较弱,在被曝光之后将对公司乘用车销量产生影响。 盈利预测和投资建议: 市场关注江淮主要在于看好其乘用车在S5等新车型带动下的成长。由于S5在一季度末才投入市场,乘用车一季度本身相对缺乏看点,主要是依托去年同期的低基数实现的同比大幅增长,而从环比表现来看其表现并不出色,这也符合我们的判断。而公司一季度的意外之喜主要是来自于商用方面,MPV和轻卡两大盈利利器虽然长期成长空间相对有限,但更具弹性。而且商用阵营客户与轿车迥异,在乘用车受到315冲击之后,这意味着公司的利润增长会更有保障。从二季度开始,S5也将进入大量铺货的阶段,虽然315的不利影响犹在,但是我们认为S5依托极高的性价比仍将实现不错的成长,带动乘用车实现增长。 预计公司2013年-2015年EPS分别为0.7、0.87和1元,对应PE分别为12倍、10倍和8倍,维持“强烈推荐”的投资评级。

事件:我近日调研了江铃汽车,与公司领导进行了交流。 观点: 1.三条腿走路,定位高端,根基稳固。 公司20 万的销量中除了SUV 的1 万辆,轻卡、轻客、皮卡约各占三分之一。在三个分支领域,公司不一定是销量最高的,但几乎都是国内最高端的,价格和盈利能力也是最强的。毛利率长期保持在25%左右。公司轻卡、皮卡共平台生产,三大分支共用发动机,具有其他竞争对手难以企及的规模化优势。 2. 福特发力中国又一重要媒介,远期不乏看点。 3.近一两年仍是高投入期,启动增长期仍需等待。

盈利预测和投资建议:长期来看,我们认为虽然短期公司业绩出现下调,但是公司作为高壁垒的精锻齿轮龙头,受益精锻齿轮进口替代和国内自动变速器产能快速增加的长期成长的逻辑未变。预计公司2013年-2015年EPS分别为0.9、1.2和1.48元,对应PE分别为16倍、12倍和10倍,维持“强烈推荐”的投资评级。