公司发布 2019年报和 2020年一季报,2019年实现营收和归母净利润分别为 324.2/43.4亿元,同比分别增长 13.6%、4.35%;2020年 Q1实现营收和归母净利润分别为 38.7亿/7578万元,同比分别增长 3.3%、-1.0%。 经营分析2019年全年业绩略好于预期, ,2020年 年 Q1好于预期 。扣除应收账款减值一次性调整对 18年利润总额的积极影响为 3.87亿元,剔除该影响,估算公司2019年归母净利润增长约 14%。2月份受疫情影响,电网开工率较低,但 3月份电网新基建提速使得公司营收确认明显加快,20Q1营收明显好于预期。Q1管理费用提升 22.4%主要由于系防疫物质支出较大所致,Q1毛利率下降 1.27pct 与低毛利率集成项目占比提升可能有一定关系,但财务费用和信用减值给公司分别带来了同比去年 4190万、3215万增量贡献,分别主要由于汇兑损益和系统外应收账款减值冲回。 电力信息去年下半年提速明显气 ,继保电气 2019业绩继续抢眼。分业务:2019年电网自动化、继保与柔直输电、电力信息通信、发电水利环保、集成业务营收分别增 10.4%、6.6%、30.4%、-12.7%、39%,电力信息通信受益于泛在需求提升,Q4订单和营收整体提速较为明显(半年报营收增12%、三季报营收增 20%),此外公司通过经营性租赁租出的节能设备达 38亿元,同比高增 117%。子公司:核心子公司继保电气全年营收和净利润达到 99.4亿元、23.8亿元,同比增长 15.1%、15.2%,此外水电业务子公司云南南瑞和进出口、经营性租赁业务子公司南瑞能源公司业绩分别为 0.86亿、2.4亿元,取得了高同比增速。 2019年底在手订单创新高。 。 Q1全国电网投资 365亿元,同比下降 27.4%(但 3月份由前两月-43.5%增速大幅收窄至-12%),在此背景下公司新增订单基本持平,份额依旧取得了一定提升。伴随 Q2电网投资提速,公司订单和营收也将明显提速。截止 2019年底,公司在手订单达到 398亿元,同比增长 20.3亿元,为后续业绩可持续增长打下坚实基础。 公司向新兴业务转型取得新成绩 。公司去年组建南瑞联研半导体、国网瑞嘉智能机器人公司加快高功率 IGBT、带电作业机器人等新产业布局力度,此外公司在海上风电、港口岸电、储能、智慧水务等领域拓展取得良好成效。 盈利预测与投资建议全年特高压、信息化电网投资呈现高景气,预计公司 2020-2022年归母净利润 53.0/ 66.7/ 79.6亿元,给予目标价 28.7元,对应 2020年 25x。 风险提示电网投资不达预期;电力物联网建设不达预期;新兴产业拓展不达预期。

事件简评 2020年4月29日,公司发布A股限制性股票激励计划(草案),拟向16名中高层管理人员及关键技术人员授予公司限制性股票600万股,约占公司当前总股本之比0.31%,其中首次授予500万股,价格6.23元/股,预留100万股,价格待定,自授予日起12-72个月分五期各20%解除限售。 经营分析 以较易完成的营业收入目标作为公司层面考核指标符合行业特性,重在绑定核心人才以巩固竞争力:本次股权激励计划解锁条件为2020-2024年营业收入相对于2019年增速分别不低于0%/20%/50%/70%/100%(我们盈利预测预计公司2020-2022年收入较2019年分别增长26%/68%/111%)。考虑到公司较大规模的扩产规划以及较强的行业竞争优势,我们认为公司达成该业绩目标是大概率事件;同时考虑到光伏行业景气波动较大的特性,选择收入而非利润作为业绩目标也具有合理性,核心目的在于提升核心管理和技术团队的稳定性与凝聚力,确保公司维持行业领先优势。 供给刚性令光伏玻璃价格短期承压,已到阶段性底部且下半年有反弹机会。 由于光伏玻璃窑炉启停耗时长、成本高,故供给相对刚性,在近期因疫情导致的海外需求小幅减弱、叠加产业链严控库存等连锁反应影响下,光伏玻璃4月、5月主流指导价连续下调,3.2mm规格产品从年初的29元/平米已调降至24元/平米,我们判断玻璃价格或已达阶段性底部,随着国内630抢装和海外项目复工,我们预计玻璃库存有望从5月开始逐步消化,尽管下半年仍有部分新产能计划点火投产,但伴随国内外需求逐季环比恢复,我们预计玻璃价格年内仍有较大概率实现反弹。 继续看好双面双玻趋势及行业格局优化下公司的中长期增长潜力:光伏玻璃环节的两大核心逻辑(双玻渗透率提升+竞争格局优良)均未发生变化,公司2020年内点火越南2条1000吨产线及2021年建成凤阳两条1200吨产线的扩产规划仍在稳步推进中,我们预计未来两年内光伏玻璃供需的相对平衡、以及头部企业市场份额的提升,仍是确定性较高事件。 盈利调整与投资建议 考虑疫情对今年全球光伏新增装机的负面影响、以及近期光伏玻璃的价格表现,我们下调公司2020~2022年净利润预测至11.1(-10.2%)、14.2(-5.8%)、17.4(-3.8%)亿元,对应EPS为0.57、0.73、0.89元,当前公司A/H股价分别对应2020年22倍/7.8倍PE,维持A/H股“买入”评级。 风险提示 海外疫情超预期恶化;双玻渗透不及预期;竞争对手扩产超预期。

业绩简评 隆基股份发布2019年年报及2020年一季报,公司2019年实现收入329亿元(+50%),净利润52.8亿元(+106%),2020Q1实现收入86亿元(+51%),净利润18.6亿元(+205%),2019全年及2020Q1业绩均靠近前期业绩预告区间上限。 经营分析 公司全球化战略初见成效,助力可持续快速增长:公司过去2年围绕组件业务展开的多角度全球化布局(认证、渠道、客户、产能),在2019年靓丽的经营业绩中初显成效:全年实现组件海外销售5GW,同比增长154%,占组件销售总量的67%,其中公司在马来西亚布局的一体化产能对抢占溢价丰厚的美国市场战略意义重大,随着马来产能的扩大以及公司今年2月公告拟收购越南产能的交易完成,将助力公司实现短期经营目标(2020年496亿元收入、20GW组件出货量)的同时,提供更大更可持续的增长空间。 高额研发投入继续、且将在未来持续收获重大经济回报:公司2019年继续维持高额研发投入近17亿元,换来的是硅片非硅成本同比下降约26%、PERC 电池/组件频繁打破世界纪录、获取硅片掺镓专利授权后的产品快速推广、BIPV 新业务的产品研发定型。这些凭借持续高额研发投入和完善研发体系所收获的“快人一步”的降本、提效、新产品开发的成果,最终均体现为了公司核心业务领先同业的毛利率水平和市场份额的持续扩张。 高速扩张下财务稳健性有增无减,经营现金流大幅显著:难能可贵的是,公司在高速扩张的同时,2019年底资产负债率同比下降5.3pct 至52.3%,同时,全年经营性现金流量净额达到81.6亿元,同比增长近6倍,且大幅超过全年净利润,一扫此前被部分市场人士诟病多时的经营现金流“瑕疵”。 单晶替代或将提前完成:单晶自2017年拉开对多晶的替代大潮,我们测算2019年单晶份额已达65%,根据此前对单晶扩产计划的统计及需求增长预测,我们预计单晶有望在2020年底接近对多晶的完全替代,但近期因需求受疫情影响走弱,导致单晶硅片价格快速下跌,或将令这一目标提前实现。 盈利调整与投资建议 我们微调公司盈利预测中部分经营参数假设后,更新2020-2022E 年净利润预测至70、85、104亿元(三年净利润复合增速25%),对应EPS 分别为1.86、2.25、2.76元,维持“买入”评级和46元目标价,对应25倍2020PE。 风险提示 海外疫情对需求影响超预期;国内政策低于预期;产品跌价超预期。

2019硅料/电池片量利齐升,Q1经营表现受累疫情影响:受益于大量高效低成本新产能释放,公司2019年硅料、电池片、饲料销量分别达6.4万吨(+232.5%)、13.3GW(+106.9%)、490.1万吨(+15.8%),同时凭借工艺优化及电力成本下降,2019多晶硅生产成本与电池片非硅成本分别下降至4.33万元/0.23元,使公司盈利能力显著优于行业平均水平。2020Q1由于春节停产及疫情影响,电池片停产十余天,出货量仅3GW左右,影响利润实现,且去年同期电池片盈利基数较高,尽管硅料业务Q1盈利表现较好,但仍难以弥补电池片盈利能力下降导致的Q1业绩同比下滑。 持续降本、产品结构优化、新产能释放与老产能挖潜保障盈利能力维持行业领先。预计2020年公司硅料/电池片非硅成本将进一步下降至4万元以下/0.2元左右。随着新产能爬坡完成,预计硅料中单晶料平均比例将由2019年55%左右提升至2020年90%以上,提升硅料盈利能力。眉山一期项目5月投产将使电池片产能提升至28GW左右,叠加硅料产能利用率的进一步挖潜,预计2020年公司硅料、电池片出货量有望分别提升至9万吨、20GW,增量降本确保公司在盈利能力和市占率上保持绝对行业领先地位。 硅料/电池片景气波动大,下半年国内外需求回暖有望显著改善盈利能力:下游企业前期囤货+海外疫情剧烈变化导致产业链企业大幅收紧采购甚至抛售库存,令光伏产品价格在Q2出现快速下跌,公司核心业务硅料因产能相对刚性、电池片外部产能属性,在需求趋弱时价格和盈利能力波动较大。但随海外疫情缓解,下半年海外需求有望显著回暖,国内需求也有望在最后一年补贴的刺激下迎来装机高峰,全年无新增产能释放的硅料及潜在扩产计划受大幅降价抑制的电池片环节,下半年有望迎来显著的盈利能力修复。 盈利调整与投资建议 考虑近期光伏产品价格的剧烈波动,我们调整公司2020-22E净利润预期至28(-25%),40(-19%),53亿元,对应EPS分别为0.65,0.94,1.24元,考虑到近期行业及公司基本面已基本反映疫情造成的短期最大影响,我们维持公司“买入”评级。 风险提示 海外疫情超预期恶化,产品价格超预期,国际贸易环境恶化。

2020Q1公司盈利能力同环比显著提升:2019年公司光伏玻璃销量1.58亿平米,同比+67.09%,全年含税均价26.87元/平米,同比+4.2%(不含税+7%),年底光伏玻璃日熔量提升至5400吨。公司2020Q1毛利率达到39.88%,环比/同比分别继续提升5.03/11.61pct(略好于我们预期),判断除了2020Q1主流3.2mm光伏玻璃价格一直维持在29元/平米高位以外,公司产能结构持续改善、高毛利率产品比例提升、工艺进步及原材料纯碱价格下降,也对Q1毛利率提升有所贡献,但单季度信用与资产减值损益合计达到5000万元,侵蚀了部分利润增长。 加速产能扩张,夯实龙头地位:目前公司越南光伏玻璃生产基地已进入设备安装调试阶段,尽管进度受到疫情一定影响,但目前预计仍将在年内投产,届时公司将成为第二家拥有海外产能的中国光伏玻璃企业,将能够更高效地覆盖东南亚、印度甚至欧美市场。此外,公司14.5亿可转债已获证监会核准,预计短期内完成发行,募投项目安徽第二个光伏玻璃生产基地2条1200吨产线计划于2021年投产,届时公司将成为首家拥有1200吨大产线的企业,有望进一步提升规模效应和生产效率。 组件双面双玻化趋势明确,竞争格局维持良好,中期高景气有望维持:由于前期国内疫情影响物流和下游组件厂开工,光伏玻璃环节积累了一定库存,随后海外疫情进一步影响组件厂订单,光伏玻璃4月指导价大幅下调至26元/平米,考虑目前终端需求尚未明显回暖而龙头毛利率仍相对较高,预计短期或仍有一定降价空间。但光伏玻璃环节的两大核心逻辑(双玻渗透率提升+竞争格局优良)均未发生变化,且本轮玻璃降价或将有效抑制二线企业扩产冲动,未来两年内光伏玻璃供需的相对平衡、以及头部企业市场份额的提升,仍是确定性较高事件。(详见4月10日发布的行业深度报告《探寻光伏行业“确定性”系列之二:观单晶替代多晶之史,推双面双玻渗透提速》)。 盈利调整与投资建议 我们维持公司2020~2022年净利润预测12.3、15.1、18.1亿元,对应EPS为0.63、0.77、0.93元,当前公司A/H股价分别对应2020年18.5倍/6.6倍PE,维持A/H股“买入”评级。 风险提示:海外疫情超预期恶化;双玻渗透不及预期;竞争对手扩产超预期。

组件高ASP、产品结构优化、新产能释放、3月出货快速恢复、及全产品线持续降本推动Q1业绩大超预期:考虑Q1行业传统淡季及国内疫情对生产和发货的影响,此前市场预期公司一季度业绩同比增幅在100%左右(对应环比下滑20-30%)。本次业绩超预期,我们判断主要来自以下几方面原因:1)ASP较高的海外组件出货占比同环比提升;2)毛利率较高的高功率组件和大尺寸硅片占比提升;3)云南二期产能的持续爬坡释放;4)国内疫情缓解后生产和发货恢复效率极高;5)全产品线非硅成本的持续下降。 预计疫情对公司业绩影响幅度将显著小于对全球需求的整体影响幅度:中国作为全球光伏制造中心,已快速从疫情中恢复供应能力,但疫情全球扩散和各国采取的封城、隔离等措施,仍将不可避免的影响今年全球光伏新增装机规模(较年初预期下调10-15%),但我们认为公司业绩受到的影响将显著小于行业受影响的幅度,主要两方面原因:1)利润率角度:尽管产业链价格从3月底开始明显下跌,但公司成本端的硅料、玻璃、电池加工等价格也在同步下降,测算硅料和玻璃价格每下降5元/kg和2元/平米,将令公司硅片和双面双玻组件产品成本分别下降约7分/片和2分/W;2)出货量角度:硅片价格中枢下移将加速多晶的退出并一定程度上抑制新进入者的扩产冲动,终端需求趋弱和结构变化则将加速组件集中度提升,因此公司核心产品全年销量预计不会因疫情出现明显的低于预期。 本次特殊时期的业绩超预期,是公司宏观竞争力的微观体现:尽管Q1业绩超预期有许多微观解释,但仅“高ASP”这一条,实际上就是企业在产品力、品牌力、全球化布局等多方面综合优势的集中体现(详见我们3/31发布的行业深度报告《组件环节,从高壁垒到高盈利》);疫情中和复工后的生产物流保障/恢复,则充分体现龙头企业在资源获取和管理水平上的优势。 盈利调整与投资建议 维持2019~21年净利润预测52,70,88亿元,对应EPS分别为1.37,1.86,2.33元;考虑疫情不改光伏中长期发展逻辑,且将加速行业洗牌和竞争格局改善,维持“买入”评级和46元目标价,对应25倍2020PE。 风险提示 海外疫情对需求影响超预期;国内政策低于预期;产品跌价超预期。

事件 公司发布一季报业绩预告,2020Q1实现归母净利润1.26-1.39亿元,同比增长0-10%,整体经营情况稳定,按计划推动在手订单的交付、验收工作。 简评 在手订单支撑2020年业绩,国内外疫情对公司影响有限。根据公司公告,截至2019年9月30日,公司预收款10亿元,在手订单26亿元,2019Q4及2020Q1新签已公告订单28亿(7个月交付),保证全年业绩。同时市场担心海外疫情及硅片价格波动影响硅片厂商扩产进度。我们认为海外封城停工对国内光伏设备影响滞后,考虑到欧美新增确诊已出现明显拐点,预计在新增数低位趋稳后海外经济活动将开始逐步恢复。此外目前隆基股份公布最新硅片价格降幅约为4.5%,好于市场预期。全年来看,预计疫情及价格波动对公司业绩影响有限。 半导体业务进入收获期,持续受益于大硅片国产化进程,带动公司估值提升:半导体硅片行业景气度回升,国内国产替代加速。中环在2019年业绩网上说明会中介绍,8寸硅片目前天津工厂满产,无锡工厂2条线已于2019年9月完成验收进入投产状态,其中天津30万片/月、宜兴12万片/月已达产,宜兴持续新设备进驻调试投产,预计2020年底产能达到30万片/月。12英寸硅片,天津2万片/月已于2019年一季度投产并向全球客户送样,无锡工厂由于疫情短期对项目调试工作略有延后,项目整体可控,持续推进,预计2020年开始投产。公司绑定大客户中环,将持续受益硅片产能爬升。 光伏设备新中标14亿元,210mm光伏硅片迭代拉长设备需求景气周期:公司中标中环协鑫光伏五期第二批设备,合计中标额14亿元,此次中标的订单包括长晶炉12亿,单晶硅棒切磨加工一体线装置2亿,单晶硅棒截断机1710万。2019年全年新签已公告的光伏设备订单超过32亿元,除了大客户中环股份之外,晶科和上机数控的订单占比提升。中环于2019年推出210mm硅片后,通威、爱旭均公告其新建向下兼容的210电池片产能,天合光能、东方日升和协鑫集成也均公告将建设向下兼容的210硅片的组件产能,下游产业链配套的跟上有利于210产品更快的推进,拉长设备需求景气周期。 盈利预测及投资建议 预计2019-2021年净利润6.4/9.2/12.0亿元,同比增长9%/45%/30%,EPS为0.50/0.72/0.93元,对应PE为41/28/22倍。给予公司2021年30倍PE估值,6-12月目标价28元。维持“买入”评级。 风险提示 光伏行业政策风险;硅片价格下跌导致单晶硅扩产低于预期风险;半导体设备持续获得订单的风险。

事件公司发布 2019年报,全年实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为 36.8亿、4.52亿、4.35亿元,同比分别增 22%、 163.7%、 170.4%。 经营分析公司毛利率 和 盈利 能力 大超预期 。公司全年海缆系统和海洋工程分别确认营收 14.7亿元、1.3亿元,同比分别增长 37.2%、97%,陆缆系统确认营收20.8亿元,同比增长 10.46。全年毛利率达到 24.79%,同比增长 8.25个百分点,超预期原因为海缆毛利率大幅增长近 15个百分点,我们判断主要由于:实际执行铜价相对中标铜价下跌较大所致,同时公司通过积极推进生产技改和信息化建设。由于公司全年 ROE达到 21.1%,同比大幅提升 11.2个百分点。根据 OIMS 奖励基金管理办法,公司全年可计提净利润比例为8%,但考虑到计提比例大幅超出年度盈利预算等原因公司实际计提奖励比例为 5%,计提金额 2300余万,未计提 OIMS前今年业绩为 4.72亿。 公司今年再签大年 ,业绩持续高增长确定性高。公司 2019年新增海缆和敷设项目含税订单共计 23亿,同比增长 17.4%。今年 3月份在三峡新能源阳西沙扒三、四、五期招标中获得总订单 17.2亿,比去年同期新签订单增长186%,目前公司存量含税订单在 50亿以上,考虑第四条线 2020年全年开通等因素,2020年预计海缆含税产能规模有望达到 25亿-30亿。2018年底前核准项目需在 2021年底前完成装机才能拿到原补贴,因此行业将迎来确定性大范围抢装。根据 GWEC,2019年全球新增海上风电装机 6.1GW,其中中国新增装机容量达到 2.3GW,同比增长约 38%,我们预计今明年海上风电装机容量有望达到 3GW、4GW,支撑业绩高增确定性,同时 GWEC预测 2020年到 2024年的 5年间,全球新增海上风电装机将达 50GW。 公司 启动新一轮融资波 加速宁波 2期高端海洋能源装备系统项目 达产 。公司公告启动 8亿元可转债发行工作,其中 5.6亿元投入到项目建设中,2.4元作为流动铺底资金,预计 2021年海缆产能陆续释放,基地整体将于 6月竣工达产,实现海缆、脐带缆、特种装备缆产值约 45亿元。 盈利调整 和投资建议: : 海风未来两年内将迎抢装潮。受益原材料下降、技改升级和规模效应公司海缆毛利率大幅提升,上调公司 2020-2022归母净利润为 6.2亿(+13%)、7.9亿(+10%)、8.7亿。目标价 18.9元,对应 2020年 20x。 风险提示: 海上风电建设不达预期;海上风电技术进步及成本下降不达预期;

公司发布2019年年报,营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为20.39亿元、2.39亿元、2.40亿元,同比分别增长29.5%、23.0%、32.8%。 点评Q4单季度营收超预期,单季度毛利率同比有明显提升。公司Q4营收为5.33亿元,同比增长53.4%,相比前三季度营收增速22.75%有明显提升。 单季度来看,公司毛利率为39.27%,比去年同期高4个百分点,因此四季度盈利2000万元,同比增长807%。终端电器全年同比减少3.6pct,主要源于Q4前供应给华为的5G专用1U断路器毛利率偏低所致。此外经营性现金流净额达到3.3亿元,同比增长26%,和净利润增长同步。 5G基站拉动终端电器出货大幅增加,地产等多业务继续维持中高速增长。 1)智能楼宇:2019年地产竣工增速2.6%,其中Q4地产竣工增速16%,相比Q3环比提速13.7pct,我们前期一直强调的地产竣工加速逻辑得到验证,万科全年竣工面积同比10.7%,公司来自万科营收明显更高主要源于智能家居出货加快以及部分省份供电局小区配电房招标放开。此外智能家居产品全年出货8510万元,同比增124%,未来继续大幅放量可期。2018年新签客户碧桂园、中海份额也在明显上升。2)通信:截止2019年底国内5G基站已经达到13万个,全球超过45万站,公司与华为合作多年研发的独家1U断路器很好地解决了基柜空间狭小的痛点,全年整体出货超8000万元,预计2020-2021年5G出货交直流断路器4亿元、5.4亿元。3)新能源: Q4光伏装机有较大程度复苏,海外全年高景气,2019年光伏销售额增长超50%,同时风电细分领域成倍增长。4)其他:空调、充电设施、新能源车高压直流继电器等领域开发取得积极进展,已通过多家客户产品测试应用。 海盐生产基地正式开工以应对未来需求持续增长,并有望进一步提升整体毛利率。9月28日拟投资11亿元人民币的良信海盐基地正式奠基,2019年公司海盐2期在建工程达到800万元,同时公司用3300余万元购得土地使用权。新基地有望在2021年部分投入使用,这将有效提升公司产能应对未来需求持续中高速成长,同时向上游产业链延伸利于整体毛利率提升。 盈利调整和投资建议由于公司启动新一轮股权激励,调整公司2020-2022业绩分别为3.5亿元(-6%)、4.5亿元、6.1亿元,三年业绩复合增长30.6%,维持买入评级。 风险提示5G基站建设速度不达预期;地产竣工不达预期;海外疫情影响超预期。

2019年完成新产线投产、老产线冷修复产,稳坐行业龙二位置,核心业务盈利能力提升显著:公司在2019年4月完成了凤阳一期第三条1000吨日熔量新产线的投产,并在年底前完成了两条300吨日熔量老产线的冷修复产,令年底产能达到5400吨日熔量,约占2019年底全球在产光伏玻璃产能的20%,稳坐行业龙二地位。在主流3.2mm规格光伏玻璃自2019年初的24元/平米一路上涨至年底的29元/平米、以及公司产能结构改善和工艺提升带来的成本下降共同作用下,2019年光伏玻璃业务毛利率同比2018年上升5pct达到32.9%,其中2019H2环比H1上升7pct至35.7%,作为公司核心业务的光伏玻璃盈利能力提升显著(收入/毛利占比分别达到78%/81%,较2018年提升10/12pct)。全年研发费用、减值计提、汇兑损失的显著增加侵蚀了部分利润增长。 A股上市紧跟转债发行,融资助力公司扩产提速:公司2019年2月完成A股IPO上市,之后不久发布14.5亿可转债发行预案,目前已获得证监会核准,预计短期内即将完成发行。截至目前,公司仍是全球仅有的两家拥有千吨日熔量光伏玻璃在运产线的企业之一,技术领先行业,在A股融资助力下,有望开启新一轮快速产能扩张。目前公司位于越南的两条1000吨在建产线,尽管建设进度受到疫情影响有所推迟,但预计仍将在今年内点火投产,届时公司也将成为第二家拥有海外光伏玻璃产能的中国企业,从而很好地辐射东南亚、印度、甚至欧美等地的光伏组件客户。 中期高景气持续的确定性,重于同业潜在扩产的不确定性:今年初工信部将光伏玻璃纳入“新旧产能置换”管理范畴,尽管这一政策是否严格执行仍有待观察,但管控趋严的趋势明确;近期部分二线企业抛出较大规模扩产规划,考虑到光伏玻璃行业来自技术、资源、资金等多方面的壁垒,我们认为,相比2年后才有可能出现的潜在新产能,未来两年内光伏玻璃供需的相对平衡、以及头部企业市场份额的提升,仍是确定性更高的事件。 盈利调整&投资建议 考虑当前产品价格、疫情造成的行业扩产推迟/需求递延,经下调销量预测、上调产品均价预测,我们调整公司2019~2021年净利润预测至7.2,12.3(+14%),15.1(+12%)亿元,对应EPS为0.37、0.63、0.77元,当前公司A/H股价分别对应2020年17倍/6倍PE,维持A/H股“买入”评级。 风险提示:海外疫情超预期恶化;双玻渗透不及预期;竞争对手扩产超预期。

事件 晶盛机电发布公告称,公司为内蒙古中环协鑫光伏五期第二批设备采购第一包、第二包、第三包的第一中标候选人,合计中标额14亿元,此次中标的订单包括长晶炉12亿,单晶硅棒切磨加工一体线装置2亿,单晶硅棒截断机1710万。交货周期为合同签订后210天。 简评 光伏设备新接订单回暖,210mm光伏硅片迭代拉长设备需求景气周期:2019年全年新签已公告的光伏设备订单超过32亿元,除了大客户中环股份之外,晶科和上机数控的订单占比提升。截至2019年9月底,公司未完成合同25.6亿元,保证2020-2021年业绩。2019年中环发布210mm光伏大硅片,具备更好的转换效率和更低的成本。目前爱旭实现210mm电池片量产,通威扩产的30GW电池片均兼容210mm,大硅片时代来临。随着210大硅片产业化的持续推进,下游光伏硅片厂扩产规划有望大幅提升。 半导体业务进入收获期,持续受益于大硅片国产化进程,带动公司估值提升:半导体硅片行业景气度回升,国内国产替代加速,中环8寸产线正式投产,12寸设备进场在即,作为核心设备商晶盛机电将大幅受益。此外公司目前进一步加大半导体设备、辅材耗材的市场开拓,全自动硅片抛光机、双面研磨机等新产品也加速推向市场。截止2019年9月30日,公司未完成半导体设备合同5.4亿元。客户包括中环、有研、合晶、金瑞泓等国内知名硅片企业,有望受益国内半导体硅片扩产浪潮。 2019年整体业绩符合预期,第四季度收入节奏明显加快。2019年实现收入31亿,同比增长23%,归母净利润6.4亿,同比增长9%。收入确认明显加速,2019年四季度单季实现营业收入11.2亿元,同比增长73.4%;实现归母净利润1.64亿元,同比增长20.6%。单季度净利率有所下滑,主要系确认收入的产品结构差异导致毛利率同比下降,随着后续半导体订单收入的确认,预计公司的盈利能力将明显提升。 盈利预测及投资建议 预计2019-2021年净利润6.4/9.2/12.0亿元,同比增长9%/45%/30%,EPS为0.50/0.72/0.93元,对应PE为50/34/26倍。给予公司2021年35倍PE估值,6-12月目标价32.55元。维持“买入”评级。 风险提示 光伏行业政策风险;硅片价格下跌导致单晶硅扩产低于预期风险;半导体设备持续获得订单的风险。

Q4胶膜均价提升推动毛利回升,非经常性损益增厚利润:公司19Q4单季度胶膜含税均价7.99元/平米(环比+6.3%,同比+7.1%,剔除增值税变动影响后同比+9.9%),推动单季毛利率提升至22%(环比+1.8pct,同比+2.6pct),创17Q4以来新高。分析胶膜价格提升原因是白色EVA与POE胶膜销售占比提升及国内12月抢装规模超预期达12.3GW。此外,2019全年拆迁补偿、理财收益、坏账变更增厚利润6971/3330/5084万元。公司全年胶膜销量7.49亿平米(+28.9%),估算市占率50-60%,龙头地位稳固。 产能提升放量与产品结构优化将推动公司盈利持续提升。公司光伏胶膜产能已提升至7-8亿平米,2021年底将提升至9亿平米。受益于高效组件需求增强,胶膜出货中白色EVA与POE占比将继续增长,推动胶膜均价与毛利率提升。感光干膜顺利放量,销量1400万平米,同比增长约83%,产品种类及应用范围扩大,高端LDI干膜销售占比提升,并突破了深蓝电路、景旺电子等国内大型PCB客户,预计2020年底产能将由目前5000万平米提升至约2亿平米,未来产能持续释放将带动毛利率显著提升。 国内、海外光伏需求释放时间节点小幅调整,不改全年装机预期。3月10日国内光伏政策落地,2020年竞价项目申报即将开始,内需释放步入正轨,若2020年竞价项目并网截止日不调整则维持国内全年40GW装机预期,2019年竞价项目的推迟建设还将填平原先国内Q3可能出现的需求淡季。海外疫情快速发酵,产业链端也逐步感受到订单推迟、交货延期等实际影响,但投资角度不确定性则逐步降低,且国内存在出台政策保障内需的可能,以对冲海外疫情扩散对我国光伏制造业可能产生的冲击。 盈利调整与投资建议 鉴于产品结构加速优化,略微上调公司2020-2022E年净利润至9.9亿元(+4.1%)、11.9亿元(+6.6%)、14.0亿元,对应EPS为1.90元、2.27元、2.67元,当前股价对应2020年21倍PE,维持“增持”评级。 风险提示 全球疫情恶化、国际贸易环境恶化,产品降价超预期,应收账款风险。

远光在电力特大型财务软件行业龙头地位稳固,2019Q4进入业绩增长快轨。电力特大型企业财务细分市场中,经验和能力是护城河;远光通过30多年积累,稳居龙头地位。公司主营分四大板块,以集团管理软件为主,坠智慧能源占比逐年提升。据业绩快报,2019年公司营收16.7亿元,同增22.4%,电力物联网建设加速、与国网电商合作深入两大因素驱动公司2019Q4营收同增48.3%,大幅超预期,预示有望进入新一轮高速成长期。 国网进入电力物联网建设时期;国网74号文加速建设进程,2020年电力信息通信投资提升29%,拉动公司订单提升。电力物联网符合时代发展方向。 国网74号文纸面确认并提出全力加速电力物联网建设,预计2021年信通投资达712亿元规模,占电网投资13%。公司产品线布局和ACNET架构高度契合,国网集团管控模式变革提升财务管理软件特别是多维精益管理需求,龙头公司将深度受益。预计2020年国网信息化服务中财务管理招标有望翻倍,国网电商带来的协同优势有望提升公司在财务管理中标份额至45%。 国网电商入主远光,展开四个方面合作;国网八号文推进混改,有望加速资源整合。国网正在力推商业模式转型,国网电商业务围绕电商和互联网金融展开,是国网体系中增值业务的主要载体,发展前景和空间巨大,改革创新提速催生2019年国网电商营收和业绩爆发式增长。国网电商入主后,远光在国网体系内竞争优势有望提升,国网八号文推进混改,将进一步加速双方资源和资本整合,双方将在产品及实施服务、外部业务拓展、新技术研发、资本合作等四个领域展开全方位合作,加速远光“一纵一横”战略实施。 区块链技术渐受重视,远光为国网电商提供技术支持,打开成长空间。区块链技术是国网电商业务重要技术支撑。远光在区块链领域布局早、技术积累深厚,2018年已中标国网信通、国网河南、国网冀北等区块链项目;双方通过加强技术和组织合作,有望加速区块链项目落地变现。 新电改有望重新快速推进,将带动公司智慧能源板块业绩增长。电改9号文推出以来,市场主体、交易电量、增量配网数量大幅提升。近期国网对电改态度积极转变,将推动公司智慧能源特别是能源云服务业务快速发展。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年实现归母净利润2.27/3.27/4.52亿元,归母净利润复合增长32.4%,鉴于电力物联网建设加速和国网电商合作深入两大驱动,给予目标价17.4元,对应2020年45倍估值,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示 电力物联网建设不及预期、与国网电商协同不及预期。

事件简评 公司拟非公开发行 A 股不超过 0.95 亿股,募集资金不超过 25 亿元。具体资 金用途为:1)10.5 亿元用于年产 2 亿只豆式锂电建设项目,主要应用于以 TWS 耳机为主的可穿戴设备中;2)3 亿元用于年产 1.6 亿只高温锂锰电池 建设项目,主要应用于胎压监测系统(TPMS)、物联网终端等;3)4.5 亿 元用于三元方形动力电池量产研究及测试中心项目;4)7 亿元用于补充流 动资金。 经营分析 TWS 耳机爆发式增长:据 Counterpoint 研究报道,2016 年全球 TWS 耳机 销售 918 万副,2019 年销售 1.2 亿副,年复合增速 136%。预计 2020 年 TWS 耳机出货 2.3 亿副,同比增长 92%;预计 2022 年有望出货 7 亿副,未 来 3 年复合增速高达 80%。长期来看,全球每年新增手机销量约 14 亿部, 且耳机具有巨大存量市场,TWS 耳机替代空间大。公司在 TWS 耳机豆式电 池领域具有丰富技术积累和专利布局,已切入部分国际知名客户供应体系, 尚有众多客户处于认证中,未来有望成为公司业绩增长重要支撑。 锂锰电池主要用于胎压监测市场,政策背书:胎压监测牵涉驾乘人员人身安 全,欧美等发达国家要求其为汽车标配,具有强制性。2017 年 10 月,我国 颁布新国标,要求自 2019 年 1 月 1 日开始陆续完成不同产品胎压监测转标 配工作。2019 年,我国乘用车生产 2136 万辆,且有 2.6 亿辆的保有市场。 公司掌握高温锂锰电池核心技术,有望优先受益。 加大对方形动力电池开发力度:动力电池为公司未来重要发展战略方向之 一,受欧盟碳排放和中国双积分新政影响,动力电池行业未来 6 年复合增速 有望达 37%,至 2025 年全球市场空间有望达 5000 亿元。公司已成功打入 戴姆勒、起亚现代等知名国际客户。公司拟建方形三元动力电池研究及测试 中心,为提升公司技术实力,稳定动力电池业务重要举措。 盈利调整及投资建议 考虑 TWS 电池业务巨大潜力,上调公司未来两年业绩预测。预计公司 2019-2021 年归母净利润为 15.15 亿元(-5%)、21.46 亿元(+12%)、 28.04 亿元(+27%),同比增长 165%、42%、31%,维持“买入”评级。 风险提示 调味电子烟禁售范围进一步扩大;贸易战对海外业务影响超预期;动力电池 突围不及预期;新能源车增速不及预期;上游产品价格波动超预期。

公司主营锂电铜箔业务:公司主营锂电铜箔和标准铜箔,其中锂电铜箔2016-2018年分别占公司总出货94%、84%、92%,为公司主要产品。公司锂电铜箔在国内市占率接近20%,出货位居行业前三。 下游锂电复合增速有望达30%:2020欧盟碳排放趋严,预计2025年欧洲新能源乘用车销量有望达336万辆,占乘用车总销量21.4%;中国2021-2023年双积分征求意见稿有望驱动2025年新能源乘用车占比达20%以上,叠加美国及其他国家动力、储能、消费电池需求,2025年全球锂电需求有望达940GWh,未来六年复合增速30%。 极薄铜箔加工费存溢价,公司在极薄铜箔领域具备显著优势:对锂电来说,降低铜箔厚度,可减少其单位Wh 用量,并提高电池能量密度,从而降低成本。目前锂电铜箔以8微米为主,少数为6微米,而6微米铜箔制造难度大,产能相对紧缺,因此其加工费显著高于8微米产品。随锂电对6微米铜箔需求增加,公司6微米铜箔出货占比逐年提升,2018、2019年分别约为16%、60%,预计2020年有望达90%,公司毛利率将进一步提升。随公司IPO 募投0.5万吨新增产能投产,公司有望量价齐增。 深度绑定下游龙头,合作引领下一代技术潮流:极薄铜箔在锂电涂覆、卷绕等环节容易褶皱、断带,对电池生产工艺要求极高。宁德时代等率先解决6μm 铜箔在锂电生产中的工艺问题。公司占宁德时代6μm 铜箔采购45%-60%,深度绑定,并已与电池龙头企业开展4.5μm 铜箔送样合作,未来有望继续引领新技术,享受铜箔减薄带来的加工费溢价。 投资建议 我们预计公司2019-2021年分别实现营收14.7亿元、17.5亿元和23.1亿元;分别实现归母净利润3.5亿元、4.7亿元和6.6亿元,同比分别增长95%、37%、40%;EPS 分别为1.49元、2.04元和2.87元,对应PE 分别为40.4、29.5、21倍。考虑公司业务纯正,极薄铜箔量价具备一定超预期概率,参考其他锂电材料龙头,给予2020年36.7倍估值,对应股价为75.02元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 下游不及预期、毛利率下滑超预期、客户集中度高、解禁造成股价波动。