前三季度营业收入增长45%,净利润增长60%,符合我们预期。公司1-9月销售收入52.8亿元,净利润3.13亿,其中7-9月收入和净利润分别为21.4亿和0.95亿。业绩增长的主要原因是饲料新产能不断投放,销量大增,尤其是高端教保料推广较好,种业毛利率提升,销售费用率降低。值得注意的是,今年公司在种业和动保业务上研发投入较大,一定程度上减缓了业绩增速,潜在的增速可能更快。另外,公司同时公告了预计2011年全年净利润增长50%-70%。 我们估计三季度饲料销量在50万吨左右,环比明显提高,尤其是教保料发力。 饲料销量环比增长主要是受益于生猪存栏量的回升,9月份我们已提出了明年生猪养殖行情维持时间将延长至年中的观点(具体参见《农业2011年四季度策略报告》),由于饲料行业景气度会比养殖行业延后半年以上,因此饲料业的景气度将贯穿明年全年。考虑到今明两年正是公司产能集中释放期,而玉米等大宗原料价格的阶段性回落也将减小成本压力,我们认为公司饲料业务增长明年将进一步加速。饲料毛利率小幅下降,一方面是玉米、赖氨酸、维生素等原料大幅涨价,更重要的是公司主动调整产品结构,教保料虽高端但毛利率仍低于原先主要产品预混料。 四季度进入种业销售旺季,农华101等强势品种推广良好,将提升业绩并拉高综合毛利率。农华101去年第一年正式推广销售情况就很好,但限于制种量,推广约在300多万亩。今年大幅提高制种面积,从预售情况来看销售依然非常顺利,预计全年推广面积将超过800万亩。虽然今年玉米制种成本明显提高,但公司定价策略为稳定毛利率,农华101作为能与先玉335相媲美的高端产品,也有较强的提价能力,因此毛利率仍将保持在55%左右。原先优势的水稻中,扬两优6号及天优华占等新品种也会有良好表现。 未来公司营销与研发的核心竞争力将更加明显。大北农本身是整个农业行业中难得的技术与营销均做得非常出色的公司,去年上市之后花大力气打造了一支高水平的营销服务队伍,并且精心设计营销服务人员的日常工作流程以及考核、激励制度,提高了营销队伍的工作效率和产出率;今年又大手笔引进了一批高水平的研发人员和管理人员,加强了在种业、动保等方面的研发投入,为后期种子和疫苗的新品种的持续推出做好铺垫。 投资建议:目标价43元,维持“强烈推荐-A”投资评级。在产能释放与行业景气持续的推动下,四季度及明年全年饲料销售情况将更好,预计今年全年饲料销量将超过180万吨;种子预售情况良好,将在农华101和天优华占的带动下量价齐升。维持2011-13年每股收益1.28、1.72、2.30元,同比分别增长65%、35%、33%。考虑到公司在饲料及种业均处于龙头地位,将享受饲料业行业整合机会与种业的政策利好,给予2012年25倍估值,给予目标价43元,距离目前价格有25%的上涨空间,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:疫情爆发影响饲料需求,原材料大幅上涨,制种遭遇异常气候。

中报营业收入增长37%,净利润增长60%,符合预期。上半年销售收入31.4亿元,其中饲料/动保27.7亿,种业/植保3.7亿。净利润2.17亿,增长60%,主要原因是饲料销量大增、种业毛利率提升、销售费用率降低。公司同时公告了前三季度预计净利润增长30%-60%。 饲料销售71万吨,增长35%,收入增长40%,高端乳猪料发力。公司今年继续优化产品结构,以乳猪料、教槽料为推广重点,取得较好效果。乳猪料销售收入7.5亿,增长69%。饲料毛利率小幅下降0.69%,一是玉米、赖氨酸等原料大幅涨价,二是乳猪料虽高端但毛利率仍低于原先主要产品预混料。 种业收入增长32%,毛利率提升2.31%。公司主动淘汰部分低毛利品种,主推天优华占及农华101等高端品种,毛利率从41.45%提升到43.76%,尤其是玉米种子毛利率在农华101的带动下从29.86%大幅提高到43.63%。 下半年看点在于饲料需求拉动销量,种业农华101将开始放量。下半年上涨养殖存栏量明显回升,尤其是新补栏仔猪对公司主打产品乳猪料需求旺盛,预计全年能完成饲料销量170万吨;种子方面,农华101各方面表现不逊于先玉335等优势品种,配合公司较强的营销能力,今年销量有望翻番;公司研发能力同样出众,未来储备品种也有保证。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们认为饲料下半年将更加景气,种子在农华101和天优华占的带动下量价齐升,小幅上调2011-13年每股收益至1.28、1.72、2.30元,同比分别增长65%、35%、33%。按照2012年25倍PE,给予目标价43元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:疫情爆发影响饲料需求,原材料大幅上涨,制种遭遇异常气候。

事件: 公司公布了半年报,今年上半年完成销售收入7.53亿元,同比增长27%,实现营业利润1.05亿元,同比增长171%,净利润5256万元,同比增长155%,超过了业绩预告增长的上限。同时公告预计今年1-9月净利润同比增长200-250%。 评论: 1、 水稻:品种做减法,主打强势品种,销量均价毛利率均大幅提升 水稻种子由于审定标准、自身广适性等原因,难以出现玉米少数品种占据垄断地位的情况,因此品种间竞争更为激烈。公司自去年以来水稻种子业务销量、销售均价与毛利率均大幅提升,主要得益于在品种方面“做减法”,主动淘汰掉过去推广情况不佳、盈利能力不强的品种,集中精力推广优势两系品种,公司品种数量已从一百多个削减到二十几个。在此策略推动下,公司水稻种子销售收入增长66%,毛利率提升6个百分点至42.2%。公司不仅拥有Y 两优1号等四个目前的优势品种,还拥有隆两优211等新品种以及一系列储备品种,即将迎来水稻种子业务的高速增长。 2、 玉米:两条腿走路,隆平206逐渐发力 上半年玉米种子销售收入同比下降59%,主要原因是去年并入了北京屯玉的收入而今年没有。剔除屯玉收入影响后,今年实际收入增长4.5%,毛利率大幅提升11个百分点至49.7%。玉米种子业务近两年发展较快,目前主要有两个运作平台:与利马格兰的合资公司和安徽隆平子公司。玉米种子的竞争主要是品种研发的竞争,目前公司已拥有隆平206和利合16等区域性优势品种。隆平206去年表现较好,而且优势在于制种产量高,可达400-500公斤/亩,在黄淮海区域推广较好,今年销量有望在去年600万公斤的基础上翻番。另外,与利马格兰公司合作的利合16属于极早熟品种,主要在在黑龙江北部的第四积温带推广,该地区有竞争力的品种不多,配合公司较强的营销能力,有望占据较高的市场份额。 3、 “价值营销”理念的引入将提升 公司的盈利能力种业作为比较传统的行业,营销方式一直较为落后,基本依靠经销商,而很少直接接触客户,导致种子公司被经销商控制,经销商在利益链条中占据主导地位。 自从刘石先生加盟以来,公司将快速消费品的营销理念引入种业营销中,通过直接接触终端客户即农民,主动让农民了解公司的优秀品种带来的价值,让农民对公司有依赖性,提高公司对渠道的控制能力,另外还通过创新营销渠道和网络终端电子化手段加大示范推广的力度,公司大品种运作能力得到加强,主要产品的推广面积和利润率得到大幅提升,这一点从公司水稻和玉米种子的毛利率双双大幅提高就能反应出来。 4、种业支持政策将逐渐落实 自从今年5月份国务院在长沙召开建国以来级别最高的种业工作会议之后,种业支持政策就备受瞩目,但直到现在并没有实质性的措施出台。我们认为如此高规格的会议已经表明了政府的决心,相关支持政策的出台是非常确定的,考虑到每年年底年初是政策的高峰期,因此现在离具体政策的落实已经不会太远。 据我们了解到具体政策应该主要体现在以下几个方面:1)提高种业准入门槛,减少无序竞争;2)鼓励种子企业兼并重组;3)给予种子企业税收优惠;4)种业研发以产业化为主导,以种子企业为主体,国家投入资金和人力支持企业进行研发;5)给予种子企业制种用地方面的支持,提倡规模化、集约化制种,解决种子企业制种老大难的问题。以上几个方面均明显利好种业公司中的龙头企业,若这些政策得到落实,将提高种业上市公司的盈利能力和估值水平。 5、 少数股东权益问题的解决或将成为催化剂 公司在几家重要子公司持股比例偏低,导致少数股东权益问题比较严重,2010年少数股东损益占公司净利润比例高达43%。公司四月份已以每股6.4元价格收购子公司四川隆平28%的股份,持股比例从52%增至80%,此次收购的目的是为了逐步加大公司对控股子公司的控股比例,以利于公司产业整合的逐步实现。 此次收购的顺利完成也意味着公司开始着手解决困扰已久的少数股东权益问题。 逐渐收回少数股东股权不仅将提高公司的利润水平,更重要的是统一各子公司的发展步伐,使各子公司之间产生更强的协同效应,从而提升公司的整体经营能力。 虽然目前公司还没有明确的时间表,但随着政府鼓励种子企业兼并重组的政策出台,公司将更有动力去解决这个问题,未来将成为提升公司业绩的催化剂。 6、 投资建议 公司已迎来种子主业的高速发展的拐点,我们小幅上调2011-13年每股收益至0.50、0.72、0.98元,未来三年净利润复合增长率达54%,目前股价对应2011年PE 为61倍,估值不低,但考虑到公司作为种业龙头企业,将享受种业支持政策带来的利好,成长性较为确定,并且还有公司解决少数股东权益问题的潜在催化剂,我们仍然给予公司“审慎推荐-A”的投资评级。 风险因素:制种遭遇异常气候,新品种推广不达预期

事件: 公司公布了半年报,今年上半年完成销售收入4.04亿元,同比减少17%,实现营业利润1.50亿元,同比减少34%,净利润9586万元,同比减少35%,基本符合预期。另外公司同时公告预计今年1-9月净利润同比减少20%-50%,主要原因是种子业务三季度基本没有销售收入,上半年业绩下滑继续影响到三季度。 评论: 1、业绩下滑主要原因:先锋销售策略调整;登海605“出芽率”事件 公司上半年业绩同比大幅下滑,主要原因有二:一是登海先锋子公司的销售策略进行了调整,往年一般是在每年四季度销售35%左右,次年上半年销售65%左右,而2010/11种植年度的销售情况正好相反,即2010年四季度销售了65%,今年上半年销售35%,因此导致从财务数据来看今年先锋的销售情况不理想。另外,今年上半年销售旺季时爆出了公司主推品种登海605出芽率不达标的事件,虽然仅有一个批次的种子出问题,但仍然给公司上半年的销售造成了一定的影响。 2、先玉335实际增长势头仍在继续 由于玉米种子的销售旺季是跨年度的,我们可以将每年下半年与次年上半年的数据加总来判断产品的销售情况。对于先玉335,我们通过分析公司的少数股东权益来估计其销售情况(公司的少数股东权益中有极少一部分是丹东良玉,暂不考虑),2010/11销售年度少数股东权益为1.46亿元,比2009/10年度增长25%,仍然保持着较快的增长。按照正常的品种生命周期,主要竞争对手郑单958已逐渐进入衰退期,而新的优势品种如农华101等还处于成长初期,因此先玉335在未来两年仍有较大的增长空间。在产能方面,公司仍在以每年约30%的速度扩张制种面积,新建的张掖分公司种子加工线也将部分用于先玉335的生产加工,因此短期来看产能不存在瓶颈。 3、“出芽率”事件影响已过,登海605值得期待 出芽率低于标准的问题属于种子生产加工过程中产生的问题,而并非品种本身的问题,因此只要公司加强制种过程的监督管理,防止类似问题的再次出现,而品种本身的田间表现出色,就不会继续影响将来的销售。登海605是超试玉米系列中公司重点推广的品种,在产量、抗逆性、广适性等各方面都不逊色与现有的优秀品种,今年到目前为止在大田种植的情况也明显好于其他品种。另外,公司通过聘请经验丰富的营销高管,逐渐改善了以前的管理、营销方面的短板,公司本部的营销能力将大大加强,很有希望将登海605运作成为能和先玉335媲美的新一代优势品种。 4、种业支持政策将逐渐落实 自从今年5月份国务院在长沙召开建国以来级别最高的种业工作会议之后,种业支持政策就备受瞩目,但直到现在并没有实质性的措施出台。我们认为如此高规格的会议已经表明了政府的决心,相关支持政策的出台是非常确定的,考虑到每年年底年初是政策的高峰期,因此现在离具体政策的落实已经不会太远。 据我们了解到具体政策应该主要体现在以下几个方面:1)提高种业准入门槛,减少无序竞争;2)鼓励种子企业兼并重组;3)给予种子企业税收优惠;4)种业研发以产业化为主导,以种子企业为主体,国家投入资金和人力支持企业进行研发;5)给予种子企业制种用地方面的支持,提倡规模化、集约化制种,解决种子企业制种老大难的问题。以上几个方面均明显利好种业公司中的龙头企业,若这些政策得到落实,将提高种业上市公司的盈利能力和估值水平。 5、投资建议 维持“审慎推荐-A”的投资评级:公司虽然前三季度业绩下滑,但四季度将迎来爆发期,预计2011-13年每股收益0.71、0.91、1.28元,目前股价对应2011年PE 为39倍,估值在种业公司中较低,而且公司作为种业龙头企业将享受种业支持政策带来的利好,在先玉335和登海605的带动下成长性较好,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险因素:制种遭遇异常气候,登海605推广不达预期

事件: 公司公布了半年报,今年上半年完成销售收入3.22亿元,同比增长70%,实现营业利润6254万元,同比增长168%,净利润6276万元,同比增长151%。同时公告预计今年1-9月净利润同比增长280-330%。 评论: 1、祖代鸡行业迎来春天,公司作为龙头业绩异常靓丽 2006-09年全国祖代鸡引种量从50万套激增至94万套,导致供过于求,下游价格暴涨暴跌,行业极度低迷,而近两年引种趋于理性,均在100万套左右,供求已到达基本平衡甚至偏紧,因此行业整体盈利能力明显好转,而上游的稳定有利于下游产品价格的稳定,将来价格暴涨暴跌的情形不复存在,行业景气有望维持一年以上。公司作为行业龙头,拥有规模大、成本低、技术领先的三大优势,业绩自然十分靓丽。关于行业及公司的详细分析请参考我们7月份的深度报告《益生股份(002458)-肉种鸡行业景气持续,龙头企业受益最大》。 2、上半年父母代鸡苗价格持续高位,公司盈利水平大幅提升 今年以来父母代鸡苗价格逐渐升高,从年初的12元/套上涨到3月份的20元/套,之后就一直维持在20以上,甚至有接近30元/套的超高价,上半年平均价格高达19.85元/套,比去年全年平均价格10.48元/套高出近90%,而成本方面,按照行业经验,引种成本、饲料成本以及人工等其它成本各占三分之一,考虑到公司引种费用基本稳定在25美元/套,实际成本将随人民币升值而小幅下降5%,饲料成本按玉米等主要原料价格上涨15%估算,人工成本方面,公司一线员工今年工资涨幅在20%左右,综合来看,公司父母代鸡苗成本今年约上涨10%。销售价格涨幅远远高于成本涨幅,因此公司的盈利水平大幅提高。 3、三季度景气度持续,供过于求变为供求偏紧,全年有望持续高价位 有三大因素支撑下半年父母代鸡苗价格继续维持高位:1)猪肉价格上涨拉动整个肉鸡产业链产品价格跟随上涨;2)下半年的鸡肉消费进入旺季,尤其是有中秋、国庆、元旦、春节等消费高峰;3)今年全国引种量与去年相比仅略微增加,而行业受疫病影响较为严重,祖代鸡繁殖能力下降,导致供求关系从过剩转为偏紧。因此我们认为父母代肉鸡苗行情并非短期行情,而是整个下半年都将维持高位,当然其中不排除中秋国庆高峰过后短期波动,但估计全年均价至少与上半年持平。此外,下半年销量也将较快增长,预计全年完成销售1921万套,比去年增长16%。 4、投资建议 2011年每股收益1.33元,给予2011年25-30倍PE,对应目标价33.25-39.9元,维持“审慎推荐-A”投资评级。由于近几个月父母代与商品代鸡苗价格持续走强,而市场供求偏紧的现状超过我们之前的预计,因此我们上调盈利预测,预计公司2011-13年净利润分别为1.87、2.06、2.35亿元,同比增长295%、10%、14%;每股收益分别为1.33、1.47、1.67元。考虑到祖代鸡行业经过近几年的整合,在集中度、供需关系等方面都大为好转,公司作为行业龙头,拥有规模、成本、技术、客户等多方面的优势,合理估值应为2011年25-30倍PE,对应目标价33.25-39.9元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险因素:大规模疫情爆发,玉米、豆粕等原材料价格大幅上涨。

1、上半年扇贝量增价稳,下半年将迎来季节性价格上涨 今年上半年公司扇贝产品销售收入4.66亿元,同比增长28%,尤其是二季度开始月度环比增长比较明显,价格方面没有出现往年3-5月份浮筏养殖扇贝大规模上市时价格明显下跌的情况,走势非常平稳,说明近几年浮筏养殖已经明显衰退,而公司占据了底播扇贝70%以上的份额,而且销售渠道建设也开始发力,对市场的控制力加强,未来将明显受益于扇贝价格上涨。 2、出口业务受益于日本地震,增长明显加快 今年三月份日本发生大地震,导致当地扇贝生产基地损失惨重,当时我们就提示过地震对公司产品销售不仅没有实质影响,还有推动作用,中报显示出口收入大幅增长65%,印证了我们的判断,由于海产品生产周期较长,受灾地区重建恢复较慢,公司利用此次机会占领市场之后,能保证未来几年的高速增长。 3、确权海域与底播存量增长较快,未来高增长可期 公司现有确权海域面积已接近300万亩,从2006年到现在复合增长率高达44%,按扇贝2-3年生长期算每年更新100万亩的目标已基本实现,从反应底播产品存量的消耗性生物资产数字来看,2006年到现在复合增长率达46%,存货的快速增长再配合公司捕捞管理精细化、亩产水平逐渐提升,保证了未来几年扇贝等海珍品产量的快速增长。 4、从加工商逐渐向品牌商转型 在海珍品养殖行业,公司最早意识到了树立品牌形象的重要性,开始建立自己的品牌专卖店,现在獐子岛品牌已经逐渐深入人心,高端产品如海参、鲍鱼等主打专卖店与高级酒店,大众品虾夷扇贝也通过自建渠道、与沃尔玛等大型超市合作等方式进行销售,取得一定的品牌溢价。 5、近期渤海湾漏油及台风“梅花”对公司经营影响不大 渤海湾漏油事件事发点离公司在大连、荣成的养殖区域较远,对水质影响较小,而有报道称河北大量扇贝因漏油而死亡,或将导致扇贝价格上涨,公司反而受益。 刚刚过去的台风“梅花”对公司荣成基地的鲍鱼养殖造成了一定的影响,损失不超过3000万元,且有渔业互保协会养殖产品保险承担,公司损失不大。 6、投资建议 预计2011-13年每股收益0.82、1.15、1.58元,未来三年净利润复合增长率达38%,考虑到公司海产品龙头地位和行业的巨大成长空间,给予2012年30倍PE的估值,目标价34元,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险因素:自然灾害,严重环境污染事故,疫病风险

公司公布了半年报,今年上半年完成销售收入41.4亿元,同比增长55.5%,实现营业利润1.52亿元,同比增长107.5%,净利润1.10亿元,同比增长68.5%,略超市场预期。同时公告预计今年1-9月净利润同比增长50%-70%。 评论:1、水产料上半年淡季不淡,三季度将迎来旺季。 与畜禽料不同,水产料销售季节性比较明显,一般集中在5-10月份,由于今年湖北、湖南等主要养殖区域出现旱涝急转,对水产养殖影响比较大,也一定程度上推迟了水产料的销售高峰。上半年水产饲料全行业仅有7%的销量增长,而公司水产饲料销量大幅增长51%,继续保持远高于行业的增长速度。进入三季度将迎来水产饲料的销售旺季,前期受旱区域补苗积极,水产料销售有望爆发式增长,而近期各类淡水鱼产品价格快速上涨也有利于公司转嫁成本压力,进一步提高毛利率。 2、猪料增长较快,下半年受益于大规模补栏。 畜禽饲料上半年销量增长36%,也远高于行业7%的水平,尤其是畜禽饲料中毛利率比较高的猪料,是公司发展的重点,销量大幅增长,也带动了饲料总体毛利率的提高,而毛利率较低的鸡鸭料占比逐渐降低。下半年又有三大因素支持养殖户补栏:养殖利润暴涨;夏季高温季节疫病暴发可能性低;国务院新政恢复补贴政策鼓励养殖,因此我们认为下半年全行业猪料销量将明显高于上半年,而公司增速又会明显高于行业水平。 3、微生态制剂和虾苗已成为新增长点。 今年公司逐渐丰富和优化了微生物制剂产品结构,并且加强了配套的营销服务,让养殖户亲身体会到微生物制剂的效用;苗种业务方面,除了卖出虾苗外,还通过提供配套的养殖流程服务使养殖户获得实实在在的额外收益,因此养殖户对公司的微生态制剂和苗种产品的认可度越来越高,销售收入分别同比增长298%和201%,尤其是苗种业务发展得非常好,全年虾苗销量有望从去年的50亿尾猛增到100亿尾以上,而且毛利率也大幅提高到约35%的水平,成为今年最大的亮点。这两项高毛利业务的快速增长也使公司的综合毛利率逐渐提高。 给予“强烈推荐-A”的投资评级。我们看好公司在下半年销售旺季的高速增长,预计全年水产料销量增长50%,畜禽料增长30%,微生态制剂翻番增长,虾苗从去年的50亿尾大幅增长到今年100亿尾以上。预计2011-13年每股收益至0.57、0.74、0.98元,同比分别增长57%、30%、32%,给予“强烈推荐-A”的投资评级。 风险因素:玉米、豆粕、鱼粉等原材料价格大幅上涨,自然灾害与疫情爆发影响饲料销售

上半年净利润1.27万元,同比增长83.3%,符合预期。销售收入和净利润均大幅增长,来自于公司不断新建产能,屠宰量增加,鸡肉产品销量增长24%,而鸡肉价格也同比增长14%达12130元/吨,涨幅高于原料上涨幅度,毛利率小幅提高2.58个百分点。公司同时公告前三季度净利润预计增长90%-140%。 鸡病多发导致鸡肉供给紧张,下半年鸡肉价格仍将高位运行。今年以来肉鸡养殖业遭遇疫病较多,导致肉鸡养殖量下降,鸡肉供应紧张,价格高涨,7月份公司鸡肉均价已突破13000的同期新高,主要客户KFC等也大幅提高了收购价格,因此下半年公司将迎来量价齐升,业绩有望超预期。 增发继续扩大产能,区位优势及规模优势进一步体现。公司刚定增募集资金15亿元,投入“年新增9600万羽肉鸡工程及配套工程建设项目”,再加上欧圣合资公司的6000万羽,三年后将达到2.52亿羽,产能翻番。 积极进军上游祖代鸡,产业链更加完整。目前公司第一批1.8万套祖代鸡即将投产,明年将完成引进三批共计5.4万套,确保自己的养殖不用对外引进父母代,一方面降低养殖成本并规避鸡苗价格大幅波动的风险,另一方面实现全产业链可控,食品安全更加有保障。 维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价21.5-23.2元。预计公司2011-13年的屠宰数量分别为1.4、2、2.5亿羽,单羽净利分别为3.8、3.9、4.2元/羽。 未来三年每股收益0.59元、0.86元和1.14元。考虑到公司在畜禽养殖企业的龙头地位,产品在高端客户市场供不应求且有一定的市场溢价,而且未来三年复合增长率超过50%,给予公司2012年25-27倍PE,目标价21.5-23.2元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:原料成本大幅上涨,养殖遭遇重大疫情。

上半年净利润2978万元,同比增长25.8%,基本符合预期。种猪业务表现最突出,收入翻番且毛利率明显提升,饲料业务中规中矩,肉制品受猪源紧张和成本上涨拖累,收入和毛利率均下降;辽宁曙光的投资收益也同比大增。 上半年饲料销量约增长11%,下半年进入旺季需求增大,全年增速在25%。 前几个月生猪存栏量较低,对饲料的需求低迷;近期养殖利润暴涨,进入夏季后养殖户对疫情的担忧减轻,而国务院出台新补贴政策鼓励养殖,三大因素均支持生猪集中补栏,饲料下半年增速将明显加快,考虑到去年基数前低后高,全年仍有望完成25%的销量增长。 种猪业务发展超预期,已成为重要的业绩增长点。种猪业务在公司上市时我们就最为看好,也是公司未来发展的重点,一方面在省内建设新的原种猪场,另一方面继续与美国威特先技术合作,省外扩张。预计年底理论产能可达3万头,两年后达到6万头。预计今年实现销售10000头,净利润3000万元,成为重要的业绩增长点。 唐人神曙光模式成熟,盈利进入高速增长期,投资收益可观。公司持有辽宁唐人神曙光31%的股份,其拥有包括原粮收购、饲料加工、养殖、屠宰的完整产业链,曙光工业园模式成熟且易于复制扩张,盈利已进入高速增长期,预计公司今年将实现投资收益2500万元,同比增长约60%。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们认为近期的养殖行情将逐渐传导到饲料行业,公司下半年饲料销售放量基本确定。预计2011-13年每股收益0.9、1.17、1.55元,复合增长率37%,给予2011年30-35倍PE,目标价27-31.5元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:生猪疫情爆发,饲料原料价格大幅上涨。

1、上半年饲料销量加速增长,产品毛利率提高 与去年上半年相比,今年上半年养殖业行情明显好转,虽然生猪存栏量仍在低位,但比去年上半年已有所回升,景气度已逐渐传导到上游的饲料加工行业,饲料消费量上升,上半年全国饲料产量同比增长9.8%,而且除二月份因为春节因素产量略低外,每个月均比上月环比增长。我们在行业向好的大背景下,公司饲料销量同比去年有超过30%的增长。另外,今年开始公司的产品结构得到优化,战略重点放在附加值较高的教槽料、乳猪料方面,因此毛利水平提升较大,一季报显示公司毛利为25.1%,高于去年的22.9%。 2、下半年产能释放,市场需求旺盛,乳猪料正好迎合市场需求 公司上市后,募投和超募资金主要用于饲料产能的快速扩张,尤其是加大了教槽料、乳猪料的比例。从今年下半年开始,将迎来产能集中释放期。而需求方面,国务院刚刚确定了新的生猪养殖补贴政策,在新政策的鼓励与赚钱效应的吸引下,下半年开始将迎来的集中补栏,因此我们判断下半年饲料产量与需求量仍将延续上半年环比逐月上升的趋势,尤其是司今年主推的“宝贝系列”乳猪教槽料,正好迎合了大量母猪、仔猪补栏的市场需求。截止去年年底公司饲料产能约250万吨,我们估计今后三年公司产能将分别达到400、540、700万吨,年复合增长率约40%。 3、种业:研发实力领先,新品种农华101有望成为主导 品种种业的竞争首先是研发实力的竞争,公司非常重视种业研发,投入比例占销售额的10%,与孟山都、先正达等国际种业巨头相当,而国内其他龙头公司的研发投入比例都在5%以内,因此公司现有品种和新品种均有良好表现,而储备品种数量也在行业中领先。新品种中,玉米种子农华101由于田间表现优异且有一定的种植基础,去年销售情况非常好,卖到脱销,今年加大了制种面积,预计销量将达到1000万公斤(2011-12种植年度),这在刚刚推广第二年的品种中是非常难得的。农华101在抗病性、产量、品质等各方面均不逊色与目前的主力品种郑单958和先玉335,而且广适性好,在东华北和黄淮海两大主产区均可种植,适种面积超过2亿亩,随着种子品种按自然规律逐渐新老交替,未来极有希望成为新一代的主导品种。 4、人员储备已到位,费用控制良好 公司去年业绩低于市场预期,一个重要的原因就是上市后各项会议、培训等费用开支较大,人员方面也在为将来发展做储备,招聘了大量的销售人员,导致销售费用、管理费用较高。今年以来公司对费用控制更加严格,而销售队伍也逐渐成熟稳定,扩张不大,因此费用率明显降低,净利率提高,一季度达到9.5%,远高于去年全年的6%。 5、投资建议 维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价40元。我们看好饲料行业下半年比上半年更加景气,公司饲料全年销量同比增长超过30%,种子在新品种农华101和天优华占的带动下量价齐升。小幅上调2011-13年每股收益至1.17、1.57、2.1元,同比分别增长51%、34%、34%。按照2011年35倍PE,给予目标价40元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险因素:玉米、豆粕、赖氨酸等原材料价格大幅上涨,制种受灾害天气影响,新品种推广不达预期。

1、产品结构优化,产能提高,销售收入增长较快 上半年并非食用菌消费旺季,价格变化不大,公司40%的收入增长主要来自量的增长。公司目前产能已达58吨/天,比去年年底的50吨/天又提高了16%,比上市前已提高了45%,尤其是市场上较为稀缺、附加值高的真姬菇、白玉菇产能占比上升。未来公司计划将金针菇、真姬菇、白玉菇的产量占比由现在的82%、15%、3%变为70%、20%、10%,提高公司产品的市场竞争力。 2、产品毛利率波动较大 三大品种中,金针菇毛利同比上升7%,而真姬菇、白玉菇均同比下降约17%,导致公司综合毛利率下降1.3%,主要原因是年初金针菇产能就已释放,固定成本摊薄,而真姬菇产能5月份才完全释放,前期成本较高,另外公司还对真姬菇、白玉菇进行了品牌营销活动,开拓市场,提高产品知名度,导致上半年毛利率下降较多,我们认为下半年随着产能的完全释放,毛利率将会回到正常水平。 3、上半年主要利润来源于政府奖励 上半年公司实现营业利润1180万元,净利润2819万元,其中主要部分来自于河南子公司收到的政府奖励2080万元,相当于增厚公司每股收益0.14元。 4、下半年是消费旺季,募投产能达产,期待量价齐升 下半年将进入食用菌消费旺季,从公司往年情况来看每年下半年的产品销量、价格和毛利率都明显高于上半年,而下半年公司新的募投项目产能也将投产,产能进一步释放,而公司的产品一直处于供不应求的状态,我们相信下半年公司产品销售将迎来量价齐升。 5、投资建议 我们仍然看好公司在食用菌行业领先的规模优势、客户资源和研发能力,相信公司的快速复制能力,在河南的异地扩张就是良好的开始。预计公司2011-12年每股收益0.50、0.66、1.02元,目前股价对应2012年38倍PE,考虑到公司非常好的成长性,估值基本合理,若下半年食用菌价格上涨,公司业绩仍有超预期的可能,可密切关注,给予“审慎推荐-A”的投资评级。 风险因素:玉米芯等原材料价格大幅上涨,行业竞争加剧

全国最大的祖代肉种鸡养殖企业。公司是唯一经农业部批准能同时引进AA+与罗斯308两个国内市场份额最大的祖代肉种鸡品种并掌握相关繁育技术的公司,畜牧业协会委托拟定白羽父母代肉鸡的平养及笼养行业标准的公司。 2010年对外销售父母代肉种雏鸡1649万套,父母代蛋种雏鸡547万套,商品肉雏鸡7081万只,目前国内市场占有率接近35%。 拥有规模大、成本低、技术领先的优势。规模优势明显,单周可供种35万套,容易满足下游大客户需求;作为安伟捷的全球最大客户,占其市场份额超过8%,议价能力强,引种成本全球最低;父母代和商品代鸡苗扩繁比例分别为55和130倍,高出行业水平10%,领先的技术进一步降低了生产成本。 鸡苗价格高位运行,中报预增145%-155%。公司一季度实现归属母公司净利润2221万元,增长125%。由于二季度以来父母代鸡苗价格持续高位,均价约24元/套,高于一季度的17元/套,更远高于去年均价10.48,公司盈利水平大幅提升,中报预增大幅上调至145-155%。 祖代鸡进口趋势放缓,供求已基本平衡。2006-09年全国祖代鸡引种量从50万套激增至94万套,导致供过于求,下游价格暴涨暴跌,而近两年引种趋于理性,均在100万套左右,供求基本平衡。上游的稳定有利于下游产品价格的稳定,将来价格暴涨暴跌的情形不复存在,行业景气有望维持一年以上。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们认为未来一年以上肉鸡行业将维持景气,公司作为产业链最上游的龙头,盈利能力明显提升。预计2011-13年每股收益1.14、1.32、1.56元,公司业绩弹性较大,若鸡苗价格持续高位,未来仍有超预期可能,维持“审慎推荐-A”投资评级,目标价28.5-34.2元。 风险提示:大规模疫情爆发,玉米、豆粕等原材料价格大幅上涨。

1、鸡苗价格走高,公司业绩弹性大 近期随着生猪价格快速上涨,肉鸡作为替代品其价格也随之上涨,并带动肉鸡苗价格走高,目前全国均价已达3.7元/羽。公司目前产业链较短,利润主要来自于肉鸡苗和鸡肉制品两块业务,其中鸡肉制品业务盈利贡献较低且相对稳定,因此公司业绩对肉鸡苗价格最为敏感,肉鸡苗价格上涨将带动公司盈利水平大幅提升。我们预计公司上半年鸡苗平均价格约3.3元/羽,单羽利润约1元/羽。 2、未来两月鸡苗价格仍将维持高位 从近几年鸡苗价格走势来看,季节性波动比较明显。根据中国人的消费习惯,在春节、国庆、中秋等节日期间鸡肉消费量较大,而肉鸡养殖的周期为6-7周,因此在双节到来之前的七八月份往往是养殖户大规模集中补栏的时段,历年看来这段时间鸡苗价格都是一个高峰,考虑到今年又有猪肉价格的推波助澜,我们认为接下来两个月肉鸡苗仍会有不错的行情,公司业绩的良好表现有望维持到三季度。 3、回收子公司股权,鸡肉制品盈利好转 由于肉鸡苗价格波动过大,单一业务难以保证公司业绩稳定,因此鸡肉制品业务是公司将来稳定和发展的重点。这块业务主要是子公司蓬莱民和食品,公司原本持有民和食品75%股份,并于5月11日公告收购本来为外资新景乳业持有的25%股份,现民和食品已成为全资子公司。民和食品2010年净利润1645万元,今年随着公司屠宰规模的扩大和鸡肉价格进入上涨周期,盈利能力也不断提高。 4、增发完善产业链,下游业务规模扩大 公司已于今年4月18日公告定向增发预案,拟以不低于19.36元价格发行4500万股,募集资金约8.4亿元,用于4536万羽肉鸡养殖、3600万羽肉鸡屠宰和粪污处理沼气提纯压缩三个项目。项目完成后,公司肉鸡养殖规模将从1000万羽提高到5536万羽,屠宰规模从2000万羽提高到5600万羽,养殖屠宰环节正好配套,规模的大幅扩大,有助于改变目前公司业绩严重依赖于肉鸡苗价格,起伏过大的现状,提升公司的盈利能力和业绩稳定性。目前公司增发方案已上报证监会,预计不久就能获批,对再融资的需求也让公司做好业绩的动力更充足。 5、投资建议 维持“审慎推荐-B”投资评级,目标价33-41元:我们继续看好未来两个月鸡苗价格,公司业绩有继续超预期的机会。预计2011-13年每股收益1.67、1.84、2.23元,给予2011年20-25倍PE,目标价33-41元,维持“审慎推荐-B”投资评级。 风险提示:发生重大疫情,鸡苗价格大幅波动

已成为中国最大的上市农牧企业,拥有“猪+禽”两条完整的产业链,实现养殖、饲料、屠宰一体化。公司拥有超过2亿羽鸡鸭养殖规模、750万头生猪屠宰能力和1000多万吨饲料销量,公司过去以低价微利换取市场的,随着集团各业务管理层的整合和总规模的快速扩大,将开始享受规模效应带来的盈利能力提升。 养殖、饲料业务均受益于行业景气度回升。近两个月猪价快速上涨,现已达到19元/公斤的历史最高点,根据我们判断高价有望维持到明年春节,而鸡价也同时被推高,鸡鸭苗行情较好;受赚钱效应刺激近期养殖户补栏积极性明显提升,存栏量的增加将推动饲料销售,公司作为饲料龙头,下半年业绩将明显好转。 其他业务:屠宰业务扭亏,海外业务快速增长。千喜鹤过去亏损严重是因为750万头的设计产能过大而实际利用率低,随着公司挖掘猪源提升屠宰规模,去年已大幅减亏,从09年1.5亿到去年4000万,今年有望扭亏为盈;海外饲料业务盈利能力强于国内,公司会重点发展,未来将成为重要的业绩贡献力量。 六和的资产重组一切进展顺利。公司去年9月13日公告重组预案,注入六和集团等优质资产,并于今年5月份正式上报证监会,现一切进展顺利。本次重组从事前消息封锁、快速公告预案、到合理定价保护投资者利益等方面都做得非常出色,有望成为重组范本,重组成功将成为股价上涨的重要催化剂。 维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价24元:预计下半年养殖饲料高景气不变,公司产品量价齐升,且随着与六和整合的深入,运营管理成本下降。预计2011-13年每股收益0.95、1.16、1.39元,目标价24元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:饲料原料成本大幅波动,养殖业遭遇重大疫情