公司控股股东 ACMR 发布业绩公告，ACMR 2021年未经审计的营业收入区间为 2.55-2.60亿美元，同比增长 63%-65%，符合我们的预期；出货金额 3.65-3.70亿美元，同比增长 101%-103%；2022年营业收入预计3.45-3.85亿美元，增长 33%-51%。 支撑评级的要点控股股东 2021年收入增长超过 60%，出货金额同比翻倍。据 ACMR 初步预计数据，2021年全年未经审计的营业收入将在 2.55亿美元至 2.60亿美元之间，年增长率为 63%至 66%；总出货量预计 2021年全年将在 3.65亿美元到 3.70亿美元之间，增长率为 101%至 103%。根据公司业务布局，公司业绩高增长主要来自： （1）技术差异化推动的清洗设备市占率进一步提升， （2）产品平台化推动的立式炉、电镀设备快速放量， （3）本土晶圆厂的技术路线进步及加快扩产。 技术差异化、产品平台化、客户全球化将继续支撑收入高速增长，主要理由包括： （1） 2018-2021年年初给出的收入指引均是谨慎估计。据 ACMR 每个季度发布的业绩指引进行统计，每季度对当年全年的营收预测均较上季度有所提升，且当年实现营收均超年初指引区间上限，例如 2021年，公司依次在上年度四季报、当年一季报、二季报、三季报给出全年指引 2.05-2.30、2.25-2.40、2.30-2.40亿美元，实际收入将落在 2.55-2.60亿美元，较年初给出的指引中值累计上调幅度为 18.4%。 （2） 次年收入通常高于当年出货，且两者基本呈一定的比例关系。我们据公司次年收入与当年出货的对比发现，2017-2020年次年收入与当年出货的比例分别为 1.88、1. 14、1.37、1.41，主要原因是部分出货需要验收后确认收入，且公司订单趋势向上。根据历史数据推论，2022年收入预计大概率超过2021年的出货量至少 10%以上。 （3） 客户国际化将积极贡献收入。2021年三季度以来，公司微信公众号陆续公布了国际客户的开拓进展，依次在亚洲客户、美国客户等收获的清洗设备、电镀设备等 DEMO 机台、量产机台订单，将在 2022年贡献部分收入。 盈利预测预计公司 2021-2023年营收分别为 15.58/25.22/36.33亿元，净利润 2.65/4.20/5.85亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险国际地缘政治摩擦的不确定性，客户验证周期的不确定。

据公司发布通知，控股子公司嘉芯半导体（项目公司）与嘉善县西塘镇政府签订了投资总额合计20亿元的年产2,450台/套新设备和50台/套半导体翻新装备项目。 支撑评级的要点携手宁波芯恩进军多元化布局。控股子公司嘉芯半导体为万业企业持股占比80%和宁波芯恩持股占比20%，其中，宁波芯恩的主要股东为全球半导体集成电路产业的知名技术与运营管理专家张汝京博士。本次项目的投资很好地印证了嘉芯半导体的设立初衷，未来将主要从事刻蚀机、快速热处理、薄膜沉积、单片清洗机、槽式清洗机、尾气处理、机械手臂等8寸和12寸半导体新设备开发生产及设备翻新业务，该公司也将设立6个子公司和2个事业部进行业务覆盖。 立足离子注入机，“1+N”布局促成国内领先半导体装备龙头。公司控股的凯世通主营离子注入机，且入股CompartSystems以进军气体控制系统等半导体零部件领域，已形成“1+1”业务布局。公司的IC离子注入机在导入客户方面取得可喜成绩，继2020年四季度的首台低能大束流离子注入机在国内主流12英寸集成电路芯片制造厂完成验证并确认收入后，也把2台离子注入设备交付客户并有在继续组装，还获得另外一家国内12英寸芯片制造商的2台离子注入机正式订单，同时凯世通被中芯国际纳入其战略供应商，积极参与半导体装备国产化。此外，参股公司CompartSystems的相关产业也打入了国内集成电路设备公司供应链。公司在立足于离子注入机竞争优势上，在半导体零部件领域率先布局，叠加此次控股子公司进军多元化半导体制程核心赛道，有望快速成长为“1+N”半导体装备龙头。 芯片紧缺可望延续至2022年，公司有望争取更多验证窗口。据国际半导体设备龙头及主流代工厂等公开观点，目前芯片紧缺仍未见缓解并有望延续至2022全年，叠加疫情反复等不利因素，行业高景气持续。公司的离子注入机设备作为国内领先产品，有望在国内晶圆厂积极扩产潮中赢得更多验证机会。 盈利预测与投资建议公司的离子注入机获得主流晶圆厂认可，零部件进入国内半导体设备供应链，叠加控股子公司的多元化布局，鉴于集成电路业务逐渐带动营收和盈利能力，预测2021-2023年净利润分别为4.2/4.6/5.4亿元，维持增持评级。 评级面临的主要风险产业高景气致零部件交付期拉长；本土晶圆厂扩产计划实施进度缓慢；国际地缘政治摩擦的不确定性等。

公司发布2021入年三季报，前三季度实现营业收入7.35亿元，同比增长143.65%，实现归母净利润0.70亿元，同比增长124.33%；单三季度实现营业收入1.99亿元，同比增长130.97%，归母净利润亏损0.02亿元。 支撑评级的要点营业收入保持快速增长，盈利能力略有下降。由于新能源汽车动力电池厂持续扩产，公司订单、收入均取得快速增长，前三季度实现营业收入7.35亿元，同比增长143.65%，实现归母净利润0.70亿元，同比增长124.33%。盈利能力方面，前三季度毛利率30.49%，同比下降2.28pct，净利率9.78%，同比下降0.46pct，我们认为主要是原材料价格上涨以及费用增加所致。 受经营节奏和规模扩大影响，单三季度亏损业绩不及预期。公司2021年单三季度实现营业收入1.99亿元，同比增长130.97%，环比下降48.3%；归母净利润亏损0.02亿元。我们认为主要是由经营节奏和报告期内公司规模扩大造成：1）公司订单大都采用“3331”的付款模式，所以存一定的周期波动性，从历史数据来看，往年三季度的经营数据均较二季度环比有所下滑；2）为了能够消纳大幅增长的订单，公司选择扩大产能规模，员工人数大幅增加，成本、薪酬、费用及税金支出均同比显著增加。 在手订单充足，未来突破产能瓶颈带来业绩成长。根据公司最新公告显示，自2020年四季度开始，截止2021年10月21日公司累计收到来自宁德时代的订单额约10.06亿元，是公司2020年5.02亿元收入的2.2倍，一方面对公司短期的业绩提供强有力的支撑，另一方面也证明了公司产品的硬实力。目前公司产能储备充足，将在武汉、上海、长沙将分别新增4万平方米的厂房，于2022底全部投入使用，届时产能总面积将达12万平方米。 估值尽管公司三季度受到经营节奏影响业绩不及预期，但四季度随着在手订单逐步确认收入，业绩表现有望迎来明显好转，预计公司2021-2023年营收分别为13.4/23.1/31.8亿元，净利润1.7/2.9/3.9亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险新能源车销量不及预期；动力电池厂商扩产速度不及预期；行业竞争加剧。

作为国产半导体设备龙头，盛美上海历年业绩保持高成长，主要受益于半导体景气度上行、国产化，具有很强的代表性，是稀缺的半导体设备技术差异化、产品平台化、客户全球化标的。 支撑评级的要点 核心技术团队：具备丰富的半导体产业链从业经验，以及半导体设备前瞻性国际视野。 创始人王晖总 80年代赴日本大阪大学主攻半导体设备及工艺方向，从事镀铜、 CMP、离子注入等设备研究。多位技术人员具有 20多年国内外半导体产业链及设备、工艺的从业经验，支撑盛美上海在单片清洗、无应力抛光、镀铜等产品研发方面的持续突破，前瞻性的布局多项核心设备工艺的研发。 行业地位：国内高成长的半导体设备龙头企业。 公司成立于 2005年，与中微、睿励、安集科技等同属于老牌国产半导体设备与材料企业，已在全球半导体设备行业耕耘 16年， 2020年公司收入 10.07亿元，同比增长 33%，净利润 1.97亿元，同比增长 46%，综合毛利率 43.8%。据赛迪顾问 2021世界半导体大会资料，盛美上海与北方华创、中微公司等，被评为中国半导体设备五强企业。根据中国国际招标网数据统计，公司在部分 12英寸国产线上的清洗设备市场份额大于 20%，贡献 90%以上的国产清洗设备， 2018-2020年盛美上海清洗设备的市占率逐年攀升。 产品平台化：不断超越自我持续拓展目标市场规模。 公司产品包括干、湿法工艺设备，干法工艺设备包括 LPVCD、合金退火等，湿法工艺设备包括镀铜（ECP）、清洗、无应力抛光（SFP）等，通过内生发展实现产品平台化，实现多项关键工艺设备国产化。参考 ACMR 资料， 公司现有产品在全球可覆盖目标市场规模约 50亿美元， 其中清洗设备约 30亿美元，镀铜设备约 5亿美元，LPCVD 约 10多亿美元， SFP 也有较好前景。 技术差异化：通过自主创新掌握 SAPS、 TEBO、 Tahoe、无应力抛光、镀铜、LPCVD 等全球领先技术，并做了全球专利布局。公司坚持差异化竞争和创新的发展战略，通过自主研发的单片兆声波清洗技术、单片槽式组合清洗技术、电镀技术、无应力抛光技术和立式炉管技术等，有效提升客户的生产效率、提升产品良率并降低生产成本。公司成功研发出全球首创的 SAPS、 TEBO 兆声波清洗技术和 Tahoe 单片槽式组合清洗技术， 可应用于 45m 及以下技术节点的晶圆清洗领域，有效解决刻蚀后有机沾污和颗粒的清洗难题，大幅减少浓硫酸等化学试剂的使用量。 市场国际化：核心客户包括国外内存储厂商、国内一线晶圆代工客户、功率器件客户等。 2008年盛美上海 SAPS 技术研发成功， 2009年产品进入全球存储龙头海力士进行产品验证， 2011年首次取得海力士正式订单，并于 2013年取得海力士多台重复订单。 2015年开始公司陆续取得长江存储、中芯国际及华虹集团等中国大陆领先客户的订单。 2020年前 5大客户为华虹集团、长江存储、中芯国际、 SK 海力士、长电科技。 募投项目：立足差异化自主创新研发， 致力于成为国际半导体设备领军企业。 公司募集资金用于盛美上海设备研发与制造中心、盛美上海高端半导体设备研发项目， 快速实现槽式清洗设备、立式炉管设备(退火炉、氧化炉、 LPCVD、ALD)等关联工艺设备的集成开发与生产，扩展和建立湿法和干法设备并举的种类齐全的产品线。 部分募投资金围绕清洗、 SFP、镀铜、立式炉、 ALD 在先进制程工艺应用投入更多有效研发力量，致力成为综合性国际集成电路装备集团。 估值 预计公司 2021-2023年营收为 15.58/25.22/36.33亿元，净利润 2.65/4.20/5.85亿元。 公司作为稀缺的本土半导体设备龙头之一，将充分受益半导体大周期向上、设备国产化，首次覆盖，给与买入评级。 评级面临的主要风险 零部件供应风险；新产品研发不达预期风险；人才流失风险、竞争加剧风险。

公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入5.64亿元，同比增长58.19%，实现归母净利润1.11亿元，同比增长106.87%；单三季度实现营业收入2.15亿元， 同比增长17.72%，实现归母净利润0.42亿元，同比增长24.11%。 支撑评级的要点 前三季度收入保持快速增长，盈利能力持续提高。受益于行业景气度持续提升, 公司积极把握市场机遇,加大市场开拓力度，前三季度营业收入、归母净利润同比增速分别为58.19%，106.87%。随着公司引进优质客户，高附加值设备占比的提升，公司盈利能力持续提高，前三季度毛利率43.24%，同比上升3.53pct，净利率19.67%，同比上升4.63pct。 PCB 行业持续景气，在手订单饱满，支撑未来业绩。受5G 推广应用及消费电子等方面的增长需求,国内PCB 企业在高端品种投资加大,公司订单饱满,产能处于满负荷运转状态。公司三季度末合同负债1.98亿元，较2020年年末增长0.38亿元，表明公司在手订单饱满，为今年四季度及明年全年奠定良好的基础。 PET 复合薄膜需求爆发前夜，东威PET 镀铜设备将充分受益。日前，某龙头动力电池生产商在2021世界新能源汽车大会上发布了全新的多功能复合集流体技术，与传统集流体相比，PET 复合铝箔和铜箔具有高安全、高比容、长寿命、强兼容的优点，能彻底解决电池因内短路易引发热失控的行业难题，并有效提高电池容量，未来具有广阔的应用前景。复合铜箔的制备工艺除PVD外，还需湿法电镀，比复合铝箔的制备更加复杂，所以预计复合铝箔将更快实现导入验证，而复合铜箔导入速度稍晚，预计明年有望开始实现小批量导入。目前，东威科技卷式水平镀铜线和双边夹具导电超薄卷式水平镀膜线均已达到量产要求及技术条件，具有明显的先发优势。未来随着PET 复合铜箔在动力及储能电池中渗透率的逐步提升，根据我们测算， PET 镀铜设备2025年将有40-50亿元的市场空间。 估值 预计公司2021-2023年营收为8.19/11.38/16.40亿元，净利润1.66/2.45/3.79亿元。在PCB 行业持续景气以及PET 镀铜需求爆发的背景下，公司作为垂直连续电镀设备龙头公司将充分受益，维持买入评级。 评级面临的主要风险 PCB 行业景气度不及预期；PET 复合铜箔推广不及预期；行业竞争加剧。

公司发布2021入三季报，前三季度实现营业收入17.68亿元，同比增长42.97%；实现归母净利润润1.82亿元，同比增长20.34%；扣非后归母净利为润为1.61长亿元，同比增长15.05%为。基本每股收益为0.12元，毛利率为46.75%。 支撑评级的要点目前公司已形成在半导体检测前道、后道全领域的布局。公司子公司上海精测主要聚焦半导体前道检测设备领域，致力于半导体前道量测检测设备的研发及生产，现已形成了膜厚/OCD量测设备、电子束量测设备、泛半导体设备三大产品系列。上海精测膜厚产品（含集成式膜厚产品）已取得国内一线客户的批量重复订单，独立式OCD设备、电子束设备目前客户端验证过程顺利。其余储备的产品目前正处于研发、认证以及拓展的过程中。 注重研发投入，提升产品竞争优势。公司前三季度研发费用高达2.65亿元，同比增长30.19%；公司Q3单季度研发费用为0.91亿元，研发费用率达19.1%。公司致力于开发并完善产品矩阵，8月3日，公司自主研发的晶圆外观检测设备首次成功交付客户，助推晶圆光学检测设备国产化应用。9月17日，公司全资子公司武汉精立与东湖高新区管委会拟签订《高端测试设备研发及智能制造产业园一期项目投资合作协议》，该协议更好满足市场的多样化需求，为公司业务布局提供有力保障。 设备国产化以及行业热度持续，检测设备需求增加。下游集成电路制造商的需求增长迅速使得芯片检测设备的市场需求随之增长。同时，随着国内集成电路产业的快速发展和国产化趋势加速，晶圆制造、芯片设计的测试服务需求增多。公司作为半导体检测设备市场的技术领先企业，已基本形成在半导体检测前道、后道的全领域布局，全面乘行业重大发展机遇成长。 盈利预测和投资建议鉴于公司营收高增长，注重研发并提升产品竞争优势，预测2021-23年净利润分别为2.68/3.26/3.76亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险零部件供应紧缺致设备订单交付周期延长；权益工具投资的公允价值变动风险等；

公司发布2021三季度报，前三季度实现营收6.46亿元，同比增长14.60%；润归母净利润3.06亿元，同比增长37.17%；扣非归母净利润1.96亿元，同比增长8.54%；每股收益为0.34元，比上年同期增长37.16%。 支撑评级的要点2021年全球离子注入机市场高速增长，市场需求旺盛。根据公告，国际离子注入机品牌AxcelisTechologies今年前三季度收入4.57亿美元，同比增长30%，较上半年增速16%明显加快，其中第三季度收入1.77亿美元，同比增长61%，较今年一季度、二季度的同比增速12%、20%也显著加快。 根据应用材料公开电话会议，AppliedMaterials预计2021财年的离子注入机营业收入将同比增长50%以上。 公司的离子注入机业务即将打开1到到N的成长空间。公司业务正处于从房地产领域向半导体装备转变阶段，旗下凯世通的低能大束流重金属离子注入机以及低能大束流超低温离子注入机已完成客户交付，高能离子注入机设备正按交付计划进行组装，并且与国内另外一家12英寸芯片厂签署了一台低能大束流重金属离子注入机和一台高能离子注入机订单，在0到1的国产化突破进程上取得佳绩。同时，凯世通的低能大束流离子注入机于今年5月在国内主流12英寸厂完成了设备验证和验收工作，将有望继续获得批量订单，打开1到N的成长空间。 公司有望成为离子注入机的国产化推动者。根据中国国际招标网，离子注入机的国产化程度，显著低于CMP、PVD、刻蚀、清洗、去胶、热处理设备，与光刻机、量测、镀铜等的国产化率基本相当，离子注入机主要被AppliedMaterials、AxcelisTechologies、日本住友等国际品牌垄断。万业企业旗下的凯世通，专注于大束流离子注入、高能离子注入等两大类机型，据Garter数据，凯世通覆盖产品对应了80%左右的离子注入机市场。 盈利预测与投资建议鉴于公司的离子注入机验证步入佳况，半导体零部件经营良好，预测2021-2023年净利润分别为4.2、4.6、5.4亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险产业高景气致零部件交付期拉长；本土晶圆厂扩产计划实施进度缓慢；国际地缘政治摩擦的不确定性等。

公司发布2021年三季报，业绩同比增长66%；公司丝网印刷设备保持龙头地位，HJT 设备进展积极，订单大幅增长；维持买入评级。 支撑评级的要点前三季度盈利增长66%：公司发布2021年三季报，前三季度实现收入21.85亿元，同比增长35.33%；实现归属于上市公司股东的净利润4.56亿元，同比增长66.22%；扣非后盈利4.22亿元，同比增长89.76%。其中2021Q3收入9.46亿元，同比增长39.86%，环比增长55.84%；盈利2.04亿元，同比增长139.71%，环比增长54.56%；扣非盈利1.84亿元，同比增长137.78%，环比增长57.84%。公司业绩略超市场预期，2021Q3业绩再创历史新高。 盈利能力维持高位，经营现金流靓丽：前三季度公司综合毛利率38.41%，同比提升3.77个百分点，其中三季度毛利率38.18%，同比提升2.94个百分点，整体维持高位。前三季度经营活动现金净流量4.11亿元，同比增长565.37%，显示出优秀的盈利能力与质量。 研发权重持续提升：前三季度公司期间费用率同比上升1.07个百分点，其中研发费用率同比增加2.67个百分点至9.07%，销售费用率由5.67%下降到5.55%，财务费用率由0.26%下降到-0.97%。 HJT 设备进展积极，订单增速亮眼：公司积极推进 HJT 高效电池产业化，在原有丝网印刷设备的基础上完善改进了 HJT 丝网印刷设备，通过自主研发陆续突破核心工艺环节非晶硅薄膜沉积、TCO 膜沉积所需的 PECVD设备和 PVD 设备，并通过参股子公司吸收引进日本 YAC 的制绒清洗技术，实现了 HJT 设备整线供应能力，已在HJT 设备的规模化、产业化方面取得一定的先发优势。截止2021年9月底，公司HJT 设备产品在手订单超过18亿元，相比于2021年年初体量大幅增长。 估值结合公司2021年三季报与行业供需情况，我们将公司2021-2023年预测每股收益调整至5.62/7.81/10.68元（原预测每股收益为5.54/7.36/10.39元），对应市盈率136.2/97.9/71.7倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险新产品研发不达预期；新技术路线替代进度不达预期；光伏政策风险；下游扩产进度不达预期；设备价格竞争超预期；新冠疫情影响超预期。

公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入17.62亿元，同比增长70.96%，实现归母净利润2.38亿元，同比下降22.63%；单三季度实现营业收入6.87亿元，同比增长62.43%，实现归母净利润1.12亿元，同比增长0.74%。 支撑评级的要点营业收入继续保持高速增长，毛利率环比有所回升。受益于锂电行业快速发展，公司营收高速增长，2021年前三季度，实现营收17.62亿元，同比增长70.96%，单三季度实现营收6.87亿元，同比增长62.43%。2021年以来，受到海外客户扩产节奏放缓、国内市场竞争加剧、原材料价格上涨等因素的影响，公司毛利率出现下降，前三季度公司毛利率、净利率分别为为30.11%、13.51%，分别同比下降19.01pct、下降16.35pct，但是单三季度公司毛利率、净利率分别为32.77%，16。 24%，较第二季度分别环比增长9.01pct、增长6.47pct，盈利能力获得明显改善。 在手订单充足支撑未来业绩，扩充产能应对需求上升。9月3日公司中标比亚迪刀片电池串联化成分容设备，中标金额5.22亿元(不含税)。预计公司2021年至今新签订单已超过35亿元，在手订单充足支撑未来业绩。10月21日，公司公告投资建设锂离子电池充放电设备智能制造建设项目，总投资金额为13.37亿元，此次拟新建10万平方米智能化生产车间及4.5万平方米辅助楼，项目设期限为3年，项目建成后，将有效的提高公司产能，为公司的可持续发展提供有力的支持。 动力电池厂商持续扩产，关注海外订单释放带来的盈利能力回升。目前全球新能源汽车的渗透率快速提升，在新能源车市场持续景气的背景下，锂电池厂商纷纷加速产能扩张以应对市场的快速发展，根据CATL、LG等产能规划，到2025年全球动力电池产能将进入TWh时代。未来，随着公司订单质量将逐步改善，尤其是海外客户LG、SKI等毛利率较高的韩系电池厂订单的逐步释放，公司盈利能力有望逐步回升。 估值预计2021-2023年净利润为3.8/7.6/12.7亿。作为全球锂电后段设备龙头，公司将在电动化大趋势下步入快速成长期，维持买入评级。 评级面临的主要风险下游客户扩产幅度和进度不及预期；产品和技术更新迭代受阻。

本篇报告从公司的核心竞争力、行业的发展空间等角度对先惠技术的投资价值进行了深入分析。 支撑评级的要点聚焦动力电池模组PACK 段的整体方案提供商。公司成立于2007年，以燃油汽车单机装备起家，2013年切入新能源汽车智能装备系统集成行业，目前已经在燃油汽车及新能源汽车智能装备领域积累了丰富的产品线。2016-2020年公司营收由1.78亿元增长至5.02亿元，年均复合增长29.59%；归母净利润由0.27亿元增长至0.61亿元，年均复合增长22.89%。 获得头部整车厂与电池厂认可，订单不断证明公司实力。公司经过多年发展，凭借一流的技术和过硬的产品质量，成功跻身上汽大众系、一汽集团系、华晨宝马等汽车厂商，宁德时代新能源等动力电池厂商的供应商体系。根据公司发布的公告显示，自2020年四季度开始，公司累计收到来自宁德时代、孚能科技的订单额约10.98亿元，是公司2020年5.02亿元收入的2.2倍，一方面对公司短期的业绩提供强有力的支撑，另一方面也证明了公司产品的硬实力。 新能源汽车高景气，撬动自动化模组+PACK 需求。自2020年下半年以来，新能源汽车销量一直保持高速增长，渗透率不断提升。在新能源车市场持续景气的背景下，动力电池厂商纷纷加速产能扩张以应对市场的快速发展。在电池厂商的加速扩产布局下，模组+PACK 线的需求将进入快速扩张期，高自动化率产线优势将逐步显现。 核心竞争优势突出，未来突破产能瓶颈带来业绩成长。先进的技术、丰富的项目经验以及优质的客户资源是公司的核心竞争力。公司产能是公司扩张的主要瓶颈，目前公司已有较多产能储备，将在武汉、上海、长沙将分别新增4万平方米的厂房，于2022底全部投入使用，届时产能总面积将达12万平方米。公司除了在产品线向上下游延伸以外，同时积极开拓工业制造数据市场，力争软硬结合、成为国内高端装备龙头企业。 估值预计公司2021-2023年营收分别为13.4/23.1/31.8亿元，净利润1.7/2.9/3.9亿元。随着动力电池厂商不断扩产，带动模组PACK 需求上涨，保证未来公司业绩快速增长，首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险动力电池厂商扩产速度不及预期；行业竞争加剧；新冠肺炎疫情加剧。

公司发布2021半年度报告，实现营业收入36.08亿元，同比增长65.75%；归母净利润3.10亿元，同比增长68.60%；扣非后归母净利润2.25亿元，同比增长127.62%；基本每股收益0.63元，同比增长67.36%。 支撑评级的要点子公司北方微收入同比增长91%，半导体设备是主要增长动力。上半年公司总收入36亿元中，子公司北方微收入25亿元，占比69%，同比增长91%，电子元器件收入7.73亿元，占比21%，同比增长75%，真空炉收入3.3亿元，占比9%，同比下降22%。根据中国国际招标网数据，北方华创的IC 设备订单自2018年以来保持高增长，直接受益于晶圆制造产业转移和设备国产化，公司存货71.6亿元较年初增长45%，预收款47.4亿元较年初增长55%。 电子元器件维持高增长，毛利率持续提升。上半年电子元器件收入7.73亿元，同比增长75%，毛利率提高至73%，较去年上半年65%提高了8个百分点。上半年子公司北京七星华创的净利润2.8亿元，同比增长125%，是公司总净利润的主要贡献来源。 单季度收入增速加快，毛利率达到近年新高。二季度实现营业收入21.85亿元，同比增长76.35%，是2019年以来同比增速最快的季度。二季度公司综合毛利率45.5%，环比提高6个百分点，较去年同期提高9.3个百分点，公司盈利能力的提升，主要是电子元器件的规模效应，以及子公司北方微的收入结构的优化后，相对高毛利率的半导体设备收入占比显著提升。 估值鉴于公司订单充足，盈利能力明显改善，我们提高2021-2023年净利润预测至8.32/11.97/15.09亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险国际地缘政治摩擦的不确定性；零部件交付周期拉长等。

公司发布2021半年度报告，实现营业收入6.73亿元，同比增长111.53%；归母净利润0.90亿元，同比增长239.44%；扣非后归母净利润0.73亿元，同比增长1346.17%；基本每股收益0.29元，同比增长222.22%。 支撑评级的要点测试机业务推动公司业绩显著增长。2021上半年公司测试机业务实现收入2.52亿元，同比增长347.96%，占公司总营业收入的37.44%；毛利率为69.46%，同比扩大2.33个百分点；上半年测试机产能利用率为128.49%，同比扩大86.49个百分点。受芯片供不应求的市场环境推动，测试需求旺盛推动测试环节产能提升，同时公司积极调动设备产能以配合，推动公司测试机业务高速增长。 境外孙公司STI业绩显著恢复。上半年杭州长新投资管理公司的收入2.6亿元，同比增长53%，杭州长新投资的子公司STI实现净利润0.38亿元，占公司净利润比重为42.2%，同时相当于STI2020全年实现净利润0.45亿元的86.23%，相当于STI2019全年实现净利润0.16亿元的140%，表明公司收购STI后实现了有效资源整合，STI业务积极发展大幅促进公司盈利增长，为公司更多投入新产品研发及业务拓展等提供坚实的支持。 行业处于景气度向上时期，2021年全球半导体测试设备市场规模可达80亿美元以上。据SEMI数据显示，2021年全球半导体制造设备销售额将增长34%至953亿美元，2022年将创下超过1000亿美元的新高，而2020年全球半导体测试设备市场规模是60.1亿美元，占设备销售额的8.5%，2021年市场规模可达80亿美元以上。公司有望通过快捷、高性价比的技术支持和客户维护优势，在芯片紧缺环境下，继续扩大客户需求导向的测试设备产业本土市场份额。 盈利预测鉴于STI盈利能力明显改善，我们预计2021-2023盈利预测为2.06/2.97/3.69亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险国际地缘政治摩擦的不确定性；零部件交付周期拉长；研发进度加大但不及预期致盈利缩减。

1）8月月30日，公司发布2021年半年报，上半年实现营业收入10.75亿元，同比增长长76.90%，实现归母净利润1.26亿元，同比下降35.77%。2）9月月3日，公司收到比亚迪通过电子邮件发送的中标通知书，合计中标锂电设备5.22亿元人民币（不含税）。 支撑评级的要点收入保持快速增长，多重因素导致盈利能力承压。2021H1公司毛利率、净利率分别为28.40%、11.77%，分别同比下降22.53pct、下降20.65pct，主要原因包括：1）订单结构变化，公司海外客户受疫情影响扩产节奏放缓，导致公司海外收入占比从42.05%降至5.24%；2）国内市场竞争加剧，公司为提升市场占有率，积极参与国内市场竞争，导致订单售价下降；3）国内整体的原材料价格涨幅较大，公司成本明显提升；4）汇兑损失同比增加0.38亿元，财务费用率的大幅提升。 中标比亚迪刀片电池后段设备，在手订单充足支撑未来业绩。近期公司中标比亚迪刀片电池串联化成分容设备，中标金额5.22亿元(不含税)。2018-2020年公司来自比亚迪的收入分别是3.91、2384.71、5445.57万元，国内大客户加速突破，国内市占率快速提升。预计公司2021年至今新签订单已超过35亿元，在手订单充足支撑未来业绩。 动力电池厂商持续扩产，关注海外订单释放带来的盈利能力回升。目前全球新能源汽车的渗透率快速提升，在新能源车市场持续景气的背景下，锂电池厂商纷纷加速产能扩张以应对市场的快速发展，根据CATL、LG等产能规划，到2025年全球动力电池产能将进入TWh时代。未来，随着公司订单质量将逐步改善，尤其是海外客户LG、SKI等毛利率较高的韩系电池厂订单的逐步释放，公司盈利能力有望逐步回升。 估值考虑到海外客户扩产节奏放缓、汇兑损失等因素，调整2021-2022年盈利预测，预计2021-2023年净利润为3.8/7.6/12.7亿。作为全球锂电后段设备龙头，公司将在电动化大趋势下步入快速成长期，维持买入评级。 评级面临的主要风险下游客户扩产幅度和进度不及预期；产品和技术更新迭代受阻。

公司公布 2021年中报：2021H1共实现营收 532.3亿元，同比增长 51.8%，归母净利润 38.0亿元，同比增长 84.5%，扣非归母净利润 36.3亿元，同比增长 79.2%，经营净现金流 37.5亿元，同比增长 648.6%。 支撑评级的要点核心产品线全面发力，市场份额回升增速领跑工程机械行业。受国内外工程机械需求持续火爆驱动，公司主导产品线全面发力，上半年行业 8类主机销量增速同比增长 32.9%，徐工同比增长 43.3%，增速超行业 10.4pct，销售规模创同期历史新高，行业龙头地位进一步巩固，21H1实现营收 532.3亿元，同比增长 51.8%，其中 Q2单季营收 282.6亿元，同比增长 33.1%，增速领跑工程机械行业。分产品看，起重机械营收 190.9亿元，同比增长 50.4%，据工程机械协会统计汽车起重机上半年销量增速约 30%，营收增速明显高于行业平均水平，进一步巩固全球工程起重机龙头地位；桩工机械营收 52.9亿元，同比增长 49.9%，市场份额回升明显，进一步扩大龙头领先优势；铲运机械营收 47.0亿元，同比增长 52.1%； 高空作业机械营收 26.3亿元，同比增长 55.7%，市场份额稳居国内第一；压实机械营收13.7亿元，同比增长 25.9%。 控费效果显著上半年盈利能力大幅改善，混改能效释放有望带来高盈利弹性。受原材料大幅上涨影响，21H1公司整体毛利率同比下降 2.5pct 至 15.8%，分产品看，起重机械、桩工 机 械 、工 程 机 械 备件 上 半年毛 利 率 分别 为 21.3%/6.5%/20.9% ， 分 别 同比 下降2.6pct/2.9pct/3.6pct；期间费用率为 7.2%，同比下降 2.8pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.9%/1.0%/2.4%/-0.2%，上半年公司刀刃向内严控费用，各项费用率均有不同程度下行。在原材料价格大幅上涨及二季度行业销量下滑的背景下，公司利润端仍实现高质量发展，Q2单季度归母净利润增速达 43.2%，彰显出公司较高的盈利弹性，上半年净利率达 7.2%，同比提升 1.3pct。经营净现金流达 37.5亿元，同比大增 648.6%，创同期历史最佳水平。上半年，公司积极推进徐工有限整体上市，旗下拥有挖掘机、混凝土机械、塔机、矿机等行业数一数二的优质资产，资产全部注入后将大幅增加上市公司的营收规模，也有望提升公司的市场拓展能力和盈利水平，混改后公司高管和核心骨干持股 8.7亿元，市场化考核管理机制逐步落地，混改能效释放后公司的经营管理水平有望得到全面提升，后续仍有潜力继续释放高盈利弹性。 持续推进数字化全面转型，国际化业务布局进一步完善。公司持续加大产品的自主研发创新，不断加码研发投入力度，上半年研发费用投入 22.2亿元，同比增长 64.4%，同时积极打造徐工“智造 4.0”，将工业大数据、5G、人工智能等新一代信息技术与研发、生产制造、供应链等深度融合，目前已累计获得 19个江苏省示范智能车间、19家星级上云企业、2个江苏省智能工厂、3个江苏省互联网标杆工厂，生产效率和精益管理能力快速提升。21H1公司国际化销售同比增长 68.5%，高于内销营收增速，国际化业务营收占比明显提升，国际化主战略成效显著，国际化运营能力全面提升，推进“全球业务伙伴计划”，新签约海外经销商 25家，海外经销商达 300家，营收网络已覆盖全球 180余个国家和地区，王牌产品起重机出口稳居行业第一，在欧美高端市场也实现较大突破，随着公司海外市场渠道体系建设的完善，国际化业务将逐渐步入收获的黄金期。 估值基于上半年公司经营业绩、行业主要产品销量及原材料价格大幅上涨，我们调整公司2021-2023年归母净利润分别至 54.8/62.9/67.9亿元，对应 EPS 为 0.70/0.80/0.87元/股，对应 PE分别为 10.3/8.9/8.3倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险行业竞争加剧，基建和地产投资不及预期，原材料价格大幅上涨，混改能效不及预期。

公司公布2021年中报：2021H1共实现营收675.0亿元，同比增长36.3%，归母净利润100.7亿元，同比增长17.2%，扣非归母净利润93.8亿元，同比增长18.0%，经营净现金流97.9亿元，同比增长35.8%。 支撑评级的要点核心产品市场竞争力持续增强，多项产品市场份额进一步提升。受国内外工程机械需求持续火爆及公司核心产品市场份额提升的驱动，公司主导产品销售持续增长，经营业绩再创历史最佳，市场龙头地位进一步巩固，21H1实现营收675亿元，同比增长36.3%，其中Q2单季营收339.8亿元，同比增长5.9%。分产品看，挖掘机营收260.1亿元，同比增长39.5%，国内市场连续11年蝉联销量冠军，据工程机械协会统计挖掘机上半年销量增速为31.3%，挖掘机市场份额持续提升，销量居全球第一；混凝土机械营收177.0亿元，同比增长31.1%，市场份额稳居全球第一；起重机械营收140.3亿元，同比增长48.9%，据工程机械协会统计汽车起重机上半年销量增速约30%，汽车起重机市场份额持续提升；路面机械营收18.0亿元，同比增长19.9%，平地机、压路机等市场份额持续提升，摊铺机市场份额居全球第一；桩工机械营收35.9亿元，同比小幅下滑4.4%。 多因素冲击致盈利能力短期承压，加大研发投入及数字转型布局未来。21H1公司整体毛利率28.1%，同比下降2.2pct，其中Q2毛利率26.5%，同比下降5.0pct，分产品看，混凝土机械、挖掘机械、桩工机械、路面机械上半年毛利率分别同比下降2.0pct/3.0pct/0.6pct/3.0pct，起重机械毛利率同比增加1.3pct，毛利率下行主要系原材料价格的大幅上涨、灯塔工厂推进致外协成本增加等因素影响所致；期间费用率为12.1%，同比增加1.7pct，其中研发费用率及销售费用率分同比增长1.1pct、0.7pct，上半年公司加大对“两新四化”产品的研发投入，研发费用同比大幅增长80.8%至30.6亿元，提前卡位新兴成长赛道，同时加大对经销商扶持力度，进一步巩固营销渠道和服务优势，致使销售费用率有所增长。受毛利率下行及期间费用率上行影响，公司净利率短期承压，上半年净利率同比下降2.2pct 至15.3%。上半年公司数字化、智能化转型成果显著，推动7家灯塔工厂建成达产，产能提升70%，制造周期缩短50%，自动化率提升36pct，累计已实现11家灯塔工厂建成投产，灯塔工厂产能释放带来的降本增效未来有助于显著改善公司的盈利能力，叠加后续原材料价格高位回落、高研发投入带来新产品竞争力的提升等，公司盈利端弹性有较大的释放空间。同时公司高度注重经营质量与风险管控，主要产品事业部的贷款逾期率控制在历史最低水平，报告期内经营净现金流97.9亿元，同比增长35.8%，再创历史同期最佳水平。 海外多区域集体迎突破性进展，持续深耕国际化战略有望再造一个三一。公司坚定持续推进国际化战略，国际化业务上半年取得积极进展，实现营收124.4亿元，同比增长94.7%，剔除普迈营收96.2亿元，同比大增135%。从主要市场来看，亚澳、欧洲、美洲、非洲区域分别实现营收56.7、37.5、19.6、10.7亿元，分别同比增长120%、47%、173%、100%，公司在大部分市场均实现高速增长，增速超100%的国家地区有50个，既有欧美等发达国家，也有东南亚、南亚等传统核心国家，发展质量成色十足，在各区域市场地位和市场份额持续提升；从不同产品看，挖掘机、混凝土、起重机械、桩工机械分别实现销售50.4、36.3、25.1、12.7亿元，分别同比增长129%、33%、183%、122%，挖掘机在北美、印度、欧洲等主要市场销量份额大幅提升，东南亚多个国家继续保持数一数二的市场地位，海外销售破万台，整体海外市场份额提升2.2pct，混凝土机械进一步巩固全球龙头地位，起重机械、桩工机械海外市场销售也位居行业前列，履带式起重机海外市场份额提升23.7pct，海外市场渠道、服务能力、代理商体系、服务配件体系等均取得明显进步，上半年已在全球100多个国家建立本地化经销体系，海外优质代理商超300家，根据不同国家需求及标准的差异开发不同的国际化产品，挖掘机已累计推出70款产品，上半年针对欧美市场即推出10款产品，公司的国际综合竞争力持续增强， 海外市场份额预计将持续扩张，国际化业务的深入推进有望在海外再造一个三一。 估值基于工程机械主要产品销量及原材料价格大幅上涨，我们调整公司2021-2023年归母净利润分别至174.5/201.4/219.3亿元，对应EPS 为2.06/2.37/2.58元/股，对应PE 分别为14.0/12.2/11.2倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险行业竞争加剧，基建和地产投资不及预期，原材料价格大幅上涨，海外业务拓展不及预期。