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唐楠

招商证券

研究方向: 汽车行业

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工作经历: 上海财经大学硕士,3年汽车供应链产业从业经验,2年汽车行业研究经验,专注于从事汽车及配件领域研究,挖掘汽车配件强势企业。...>>

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中国重汽 交运设备行业 2017-04-12 14.74 -- -- 15.05 0.13%
16.25 10.24%
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事件:公司公布16年年报,实现营收211.2亿(+9.1%),归母净利润4.2亿(+50.1%),EPS0.62元(+47.6%),符合此前预期。伴随重卡回暖行情持续,T系列产品销量增长,公司产品结构上行步入高盈利期。看好公司业绩持续高增长,维持“审慎推荐-A”投资评级。 评论: 1、业绩增长来源于行业回暖和公司产品结构上行。 受超限超载治理、更新换代需求、工程机械回暖三方面影响,16年全国重卡销量73.3万辆,同比增长33.1%;公司重卡销量80,216辆,同比增速7.5%。公司是重卡行业领军龙头,16年受产品结构影响市场份额略有下滑位居第三,仅次于一汽解放、东风汽车,但仍录得绝对量7.5%同比增长,尤其是HOWO-T系列同比增长达57%左右,产品结构上行致使毛利率实现10.3%,同比增长2.4%。公司是纯正重卡标的,重卡业务占营收94%,17年随着行业持续升温,继续维持高增长。 在营收增长同时,公司费用控制实现“精益化管理”,盈利水平显著增强。公司通过实施“精益化管理”和贯彻TS/ISO16949质量标准体系,已初步形成“以销定产、订单排产、精准物流、精细管理、精品质控”的“3+3生产模式”;同时不断加大营销力度,提高经销网络密度,提质增效确保业绩增长。16年管理费用同比下降7.3%,费率下降50ppt;销售费率比持平。 2、自卸车接力增长,17年重卡景气度可持续。 公司17年重卡销量态势良好,1月、2月分别销售6887辆、7190辆,同比大增79.3%、122.1%,增幅达近五年之最。超限超载治理驱动物流车超强增长,增速或在3月见顶,而自卸车将接力驱动重卡销量增长,原因有:1)基建项目投资额高增长有力支撑自卸车全年行情;2)上一轮自卸车销量顶点在10-11年,距今车龄已有6-7年时间,内部更新需求强烈。我们认为,此次限超限载对行业影响将持续1年左右,叠加工程机械开春旺季与自卸车销量增长,重卡行业17年上半年仍然会快速增长。 3、T系列产品增长强劲,降本增效盈利上行。 16年T系列产品销量增长57%,公司步入高盈利期。公司T系列产品是基于MAN技术开发的最新一代产品,目前销量占比约30%,未来将不断提高。T系列产品均价在33万左右,较其他产品高20%-30%,毛利率亦有所提高。伴随着T系列车型的上量热销,公司将步入盈利高增长期。 风险提示:工程机械回暖不及预期;高端产品推广不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2017-04-12 24.06 -- -- 28.43 12.02%
32.66 35.74%
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事件: 公司公布了2016年年报,实现营业收入7564亿元,同比+12.8%,实现归母净利润320亿元,同比+7.43%,EPS:2.9元。每10股拟派送现金红利16.5元(含税)。 评论: 1、集团销量跃居600万台以上 2016年,公司集团整体实现整车销售648.9万台,同比+9.95%。其中,上海大众、上海通用、通用五菱、上汽自主分别实现:200万、188万、213万、32万。作为国内最大的整车销售集团,各乘用车分部均呈现正增长,交出了靓丽的答卷。 2017年,主要看点在上汽自主,将陆续推出7款新车,包括RX5插电混/纯电,RX3,荣威W5换代,基于A架构的首款新车I6等,多款新车推出将助推上汽自主快速增长。其中上汽自主的代表作荣威RX5系列,上市5个月合计销售9万辆,目前已经成为月销量破2万的成功单品,2017年将继续贡献高销量。我们预计上汽自主增速有望超过50%,跃居50万台/年量级车企。 上海大众B级SUV:Teramont,斯柯达系列科迪亚克等,保证上海大众2017年正增长。考虑到自主品牌大幅度减亏或者盈亏平衡,我们认为上汽集团2017年收入、利润均能实现正增长。 2、出口业务高速增长 公司整车出口同比+50%,达到12.9万辆,跃居行业NO.1,海外MG品牌销量增长20%。海外建厂方面:泰国新工厂启动建设,印尼整车及零部件园区建设继续推进,同时公司收购了通用汽车印度工厂。同时为了进一步增加出口业务,公司在上海自贸区设立上汽国际商贸有限公司,以开拓中东、东南亚等市场出口。 3、构建汽车综合服务供应商,围绕“新四化”发展。 随着汽车制造工业变革,公司设定未来发展新目标围绕:电动化、网联化、智能化、共享化的“新四化”协同发展。 (1)新能源化。 其中新能源领域,公司三个方向齐头并进:纯电动、插电混、燃料电池,自主技术路线上掌握“三电”核心技术,通过自主研发、合作、并购等方式,拿住新能源汽车核心零配件自主能力。并多方面布局电池技术路线,在新兴领域进行探索性研发,以确保紧跟电池技术路线变化方向,随时应对技术和市场变化。 (2)网联化。 公司推出的互联网汽车RX5系列,目前单月销量已经过2万,成为上汽自主王牌车型。互联网汽车依据车载硬件:车机+TSP,通过信息互联提供服务,增加用户体验,提升客户黏性。 (3)智能化。 主要探索V2V、V2X,基于5G通讯技术,探索车与车、车与交通基础设施的通讯,实现基于LTE-V的V2X功能在荣威RX5上的集成开发。同时启动基于具有自主迭代功能的智能汽车整车控制平台自主开发工作。 (4)共享化。 以环球车享为中心:EVCARD和e享天开为载体,探索新商业模式,开发适应共享模式的差异化新能源产品。截止2016年底,累计投放新能源汽车8400辆,建成网点2800个,发展注册会员33万人,业务覆盖城市20个。 4、盈利预测与评级。 考虑到今年汽车行业需求缓慢萎缩,2018年增值税优惠政策存在取消可能,对行业有一定压力;但自主品牌表现值得期待,有望实现扭亏为盈,增长加速。我们预计公司2017-2019年EPS分别为:3.1元、3.36元、3.57元,对应的PE分别为:8.2倍、7.6倍、7.1倍。公司为中国汽车行业龙头企业,最近三年的分红率保持在50%以上,现金流充裕,是优质的整车企业。公司在新能源化+智能化领域的转型方向和并购选择谨慎大胆,自主品牌已经进入爆发期,预计2017年可能迎来盈亏平衡或小幅盈利,看好公司长期发展,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:汽车行业需求下滑。
一汽轿车 交运设备行业 2017-04-06 11.64 -- -- 12.09 3.87%
12.09 3.87%
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公司公布16年年报,全年实现营收227.1亿,同比减少14.8%;亏损达9.54亿。其中Q4亏损2.39亿,主要系计提存货跌价准备2.25亿所致。公司16年业绩整体承压,但基本面有两点积极变化:清理废旧车型完成产品更新换代;剥离红旗资产盈利压力骤减。17年以来轻装上阵效果初显,一汽马自达销量连创新高,新车型奔腾X40销量火爆,维持“强烈推荐-A”评级。 1、Q4亏损系计提存货跌价 ,17年确立业绩拐点 公司16年各款车型生命周期见底,竞争力趋弱,全年实现销量19.4万辆(-17.97%);实现营收227.1亿(-14.83%),亏损9.54亿,产能利用率不足50%,导致整车毛利率下滑1.36个百分点。三项费率中销售费用同比上升150ppt、系马自达新车上市产生的营销广告费用,管理费用率同比提升180ppt、系清理废旧车型产生的费用性支出。其中Q4在Q3实现盈利后亏损2.3亿,主要是当期处理废旧车型产生的资产减值损失2.75亿,扣除处理车型影响,我们认为Q4营业利润在1个亿以上。 下半年公司基本面有两点积极变化:1)16H1集中清理废旧车型,目前形成奔腾双A、双B、双SUV+马自达CX-4、全新阿特兹的产品布局,其中积压的废旧车型于Q4一次性计提存货跌价准备2.75亿;2)Q4完成红旗资产的整体剥离,盈利压力骤减,同时会计处理上产生5341万元的营业外收入,小幅对冲存货跌价准备。 2、产品线精简效果初显,一汽马自达开年销量连创新高 凭借两款战略车型CX-4 与全新阿特兹的持续发力以及对产品线的重新梳理,一汽马自达17 年前2 月累计销售2.07 万辆,同比增长167%,连创历史新高。CX-4 与全新阿特兹外观设计运动时尚,上市仅9 个月处于生命周期的起点阶段,销量增长后劲十足。 3、奔腾X40 定价务实渠道扩张,订单充足看好车型爆款 3月9日公司在乌镇上市首款A0级互联网SUV奔腾X40,搭载全新D-Life全语音智 能互联系统;上市首日订单即累计突破5000辆,销售情况火爆。我们看好奔腾X40成为明星爆款车型,带动奔腾全年销量高增长,原因有三: 1)定价务实,起步价为6.68万,性价比突出;同时共有9款细分车型可供选择,满足消费者个性化、多元化需求; 2)营销渠道扩张且下沉,一汽奔腾17年提出“60+60”的扩张计划,即新建60家4S店和60家星火店。X40上市前已着手在三到六线128个城市先行布局60家新店,为X40的上市发力提供有力的渠道保障; 3)订单充足,上市首日各4S店普遍卖出20辆以上;同时公司已提前两月铺货三千余辆,但部分车型仍售罄,提货周期在1-3个月不等。 盈利预测与评级 受多款车型生命见底销量下滑影响,公司16年业绩整体承压,但基本面上有两点积极变化:清理废旧车型完成产品更新换代;剥离红旗资产盈利压力骤减。17年以来轻装上阵效果初显,一马销量连创新高,新车型奔腾X40销量火爆,维持全年业绩反转判断不变,预计17-19年实现净利润10.27亿、13.16亿、15.55亿,对应EPS为0.63、0.81、0.96元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:汽车行业整体下滑,公司销量不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2017-03-31 48.77 -- -- 54.43 11.61%
54.43 11.61%
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公司公布2016年报,报告期内,公司实现营收1034.7亿元,同比增长29.3%,实现归母净利润50.5亿元,同比增长78.9%,对应扣非归母净利46.1亿元,同比增长282.3%。2016年公司EPS1.88元/股,同比增长67.9%。我们预计,公司17、18年EPS分别为1.86、2.41,对应目前股价PE分别为27、21倍,尽管行业上半年洗牌压力较大,但我们看好下半年新能源汽车行业格局稳定后公司作为行业龙头的成本优势,继续给予公司“强烈推荐-A”投资评级。 1、汽车业务权重大幅提升,新能源成为公司业绩核心支撑 公司2016年汽车、手机及二次充电电池业务收入占比分别为:55.1%、37.8%及7.1%,对比15年的51%、41%及8%占比情况,汽车业务占比提升显著。新能源汽车业务无论是从营收还是净利贡献上已经成为公司核心支撑。 2、门槛提高对公司影响不大,大巴盈利成为17年业绩关键 尽管目前业内三元电池呼声渐高,但电池路线从16年乘用车三元化、商用车磷酸铁锂化的趋势已经非常清晰(详见图5-8),目前看来,大巴三元化的趋势并不成立。所以我们认为公司在电池路线上的配比并不会受到影响。公司的电池规模效应仍将是其新能源业务高于行业毛利率的核心支撑。一季度受补贴门槛影响,电动大巴销售遇冷,我们认为随着全国联网工作完成,新能源汽车销量有望在2季度末开始回升。我们预计云轨、电子业务今年分别将贡献6、20亿净利润,所以公司大巴销售能否翘尾、电池成本是否能按预期下降成为17年业绩是否能持平关键。由于深圳地区电动大巴17年逐步饱和,公司在其他地方城市特别是云轨推广城市的推广情况值得重点跟踪关注。 风险提示:新能源汽车销售不达预期。
中鼎股份 交运设备行业 2017-03-28 23.57 -- -- 28.45 20.14%
28.32 20.15%
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1、非轮胎橡胶件国内龙头企业 公司在非轮胎橡胶件领域是国内龙头企业,市占率超过10%,通过连续的海外并购和整合,2015 年跻身全球NO.19 的大型橡胶企业。2008 年第一单跨国并购至今已经8 年,完成了7 单主业并购,4 家美国企业,2 家德国企业和1 家法国企业。通过并购和技术升级,成功切入了高端制造业领域,在船舶、铁路、电力、航天军工等领域均有有效延伸。拥有中国、德国和美国三大研发中心,在中国、美国、德国、奥地利、匈牙利、法国、斯洛伐克设立生产基地,是成功走出国门的全球化企业。 2、并购+整合,橡胶件的技术升级之路 1)连续并购,橡胶件技术升级,市场向美洲欧洲扩张。公司通过2008年对ABR的并购,进入了美国市场;2011年并购Cooper,完成高端密封件的布局;2014 年对德国公司KACO的并购,完成了欧洲市场布局,并进一步加强了油封等高端密封件的技术实力;2015年的WEGU,获取了抗震降噪的技术和高端乘用车市场渠道;2016年对AMK的并购,将是公司由二级供应商向一级供应商转型的关键一步。 2)产业整合,生产基地和研发中心调整。公司在海外并购公司的整合方面具备丰富经验,通过海外并购获得高端橡胶件技术,以及模具核心技术,并将生产基地逐步转移至国内。可以看到核心企业:中鼎减震、中鼎精工、中鼎模具的资产规模,收入以及盈利能力逐渐提升。目前公司的配套体系已经由原先的中级车+普通橡胶件,升级为中高级车+电器、工程机械、轨交、石化、航空航天等高端橡胶密封件产品,获得市场渠道的持续增长;通过模具技术的升级提升整体盈利能力和研发实力。 3、跨界探索第一步,完成AMK并购 公司2016年完成AMK的并购,进行了电机电池控制系统、驾驶辅助和底盘电子控制系统的布局。AMK总部坐落在德国西南部城市基尔夏伊姆,为行业内的领先者,AMK的业务分为汽车和驱动控制技术两个模块。在汽车业务方面,客户有特斯拉、奔驰、宝马、捷豹、路虎和沃尔沃等世界顶级主机生产商。在驱动控制技术业务方面,除了汽车行业客户外,还涵盖了塑料注塑成型机、纺织机械、烟草机械、制药机械和食品加工机械自动化驱动控制系统等行业。AMK销售主要集中在其本土市场。AMK的下游既有主机厂也有一级供应商,是一个具备强烈扩张灵活性的公司,且其业务主要涉及新兴领域,具备极大的市场空间。主要竞争对手是全球零配件巨头德国大陆。 4、收购TFH,获得新能源汽车核心配件技术 (1)行业领导者之一 TFH公司行政总部位于德国法兰克福,截止到2015年,有2500名员工,在9个国家拥有9个生产基地,5个国家有技术办公室,11个国家有销售代表,8个OEM有驻地工程师。TFH通过直接持股和间接持股的方式设立了13家子公司,其中一家子公司设立了瑞典分公司。 TFH公司主要经营汽车管件业务,设计和制造用于引擎和电池冷却、充气、进气的流量科技系统,为汽车行业提供流量技术解决方案。公司是汽车配件一类供应商,客户主要覆盖大众、宝马、奥迪、欧宝、福特、通用、标致、雪铁龙等整车制造商的中高端车型等大型整车厂和一级供应商。共拥有13家子公司。 5、盈利预测与评级 考虑到AMK公司2016年3季度并入财务报表,TFH公司预计2017年3月份并表,我们预计公司2016-2018年EPS分别为:0.81元、1.09元、1.41元,对应2017年PE、PB分别为:21.7、5.5倍。看好公司主业保持15%-25%的稳定利润增长,逐渐侵蚀高端密封件外资份额;AMK和TFH并入后,将为公司带来智能驾驶和新能源汽车核心零配件业务,以及汽车零配件一级供应商渠道,这两家公司的产品有效国产化,进入国内供应链体系后,将为公司带来广阔的市场。公司将与我国的自主品牌汽车一起在新兴领域共同成长。看好公司发展和持续增长,维持“强烈推荐-A”投资评级,持续推荐。 风险提示:汽车行业下滑,并购公司国产化项目推进缓慢。
一汽富维 交运设备行业 2017-03-27 17.91 20.11 63.90% 18.68 1.52%
18.53 3.46%
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公司公布2016年年报,实现营业收入119.92亿元(+21.58%),净利润4.27亿元(+0.51%),合1.01元EPS。净利增速低于营收增速主要源于15年出售资产、四季度投资收益波动。但长期而言,看好“集团管理层换届+一汽系产品上行+子公司富维海拉业绩持续释放”带来的中长期投资机会,维持公司“强烈推荐-A”评级。 1、盈利增速低于营收主要源于资产出售、分红政策变更和Q4业绩波动。 公司全年实现营业收入119.92亿元,同比增长21.58%;归母净利润4.27亿元,同比增长0.51%。其中Q4实现营收34.84亿,同比增长27.3%;归母净利润0.86亿,同比减少35.5%,业绩有所承压。原因有四:1)公司于15年出售10%股权可供出售金融资产塔奥金环,产生当期投资收益3283万(含分红),造成基数差异;2)一汽财务、鑫安保险由于分红政策变更16较15年减少分红收益1000万元;3)占投资收益重要比重合营企业富维江森Q4业绩波动较大;4)Q4三费率增加1个百分点,主要系职工薪酬以及研发费用增长所致。 2、集团人事调整结束+领导换届,打造公司中性平台新阶段。 历经15年波折,16年集团生产经营步入正轨,17年迎来国企领导班子大换届。伴随一汽集团内部人事调整结束,我们认为新的领导班子将带领一汽集团进入3-5年高速增长新阶段。同时,公司定位中性化平台战略。夯实主业同时,公司加强对于合联营企业股权控制,10年8月控股富维东阳、15年3月增资一汽财务、16年10月控股富维江森,未来股权整合进程有望加快。 3、“一汽大众+一汽轿车”领衔一汽系向上产品周期,公司充分受益。 公司是一汽集团核心零部件供应平台,16年下游客户表现优异。一汽大众(营收占比70%,16年销187.2万辆,+13.5%)、一汽轿车(营收占比20%,16年销19.7万辆,-16.4%)、一汽解放(营收占比10%,16年销23万辆,+32.6%)是主要客户。 展望2017,一汽大众释放60万产能,扩张规模为主机厂之最。17、18年分别有6款新车及改款车型上市,是未来三年新增产能最多的主机厂商(佛山四工厂、青岛工厂、天津工厂累计新增产能90万辆)。公司作为大众核心配套零部件厂商,跟随大众就近建厂,保险杠业务迎腾飞。 一汽轿车度过最差时期,伴随马自达、奔腾双轮驱动,17年销量同比有望超过50%。马自达品系在16年完成换代,热销车型“CX-4+马自达新阿特兹”组合预计17年实现销量15万辆,贡献主要利润。自主品牌新车型SUV奔腾X40、中期改款X80上市将一改奔腾颓势,预计奔腾全品系销量17年有望实现17万辆,大幅提升产能利用率。 3、核心子公司富维海拉扭亏为盈,步入3-5年的业绩爆发期。 核心子公司富维海拉前期由于研发费用支出巨大,15年全年亏损8284万。16年富维海拉产品迅速起量,配套大众速腾、奥迪A3等多款明星车型,实现营收8.18亿,同比增长266.7%;净利润2273万,成功扭亏为盈。我们认为富维海拉将步入3-5年的业绩爆发期,原因有三: 1)产品为OEM整车完整配套,16年产品单价1106元,产品附加值极高; 2)毛利率随产能爬升将迅速提升(满产产值15亿),16年毛利率16.34%,未来有望达到车灯行业平均25%毛利率的盈利水平; 3)研发实力出众,合资方海拉是德国大众的车灯原装供应商,与大众合作关系稳固,借此平台优势预计公司产品配套一汽大众的渗透率将进一步提升。 16年公司,下游核心客户一汽大众产品生命周期向上,同时核心子公司富维海拉将迎来3-5年业绩爆发期,公司17年PE仅为10.8x,远低于同行业平均25x的水平,我们看好公司业绩持续高增长与估值修复并行。预计公司2017-2019年EPS分别为:1.75元、2.15元、2.54元,对应的PE分别为10.9X、8.8X、7.5X。维持“强烈推荐-A”的投资评级。
中原内配 交运设备行业 2017-03-27 12.13 -- -- 12.27 0.16%
12.15 0.16%
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事件: 公司公布了年度财务报告,实现营业收入11.75亿元,同比+6.4%,归母净利润1.9亿元,同比+9.7%,EPS:0.36元。 评论: 1、气缸套全球龙头 公司拥有全球最大的气缸套制造基地,年产能达4500万只,在国内及全球市场均处于领军地位;是国内唯一具备批量生产欧V、欧VI标准气缸套能力的企业。客户主要包括国内的商用车+工程机械+美国福特+美国通用,其规模水平与国际巨头德国马勒集团Mahle、美国辉门公司Federal-Mogul处于同一争竞平台。由于对美业务持续增长,公司拟在美国布局生产基地。公司2016年9月在美国设立全资子公司:ZYNPGroup(U.S.A)Inc.,该子公司负责收购IncodelHoldingLLC100%的股权和AirportIndustryCenterLLC的经营性土地和厂房以及相关无形资产,并承担公司产品在北美市场的研发、销售及服务。 Incodel是一家针对北美汽车行业汽车零部件和供应链服务的垂直整合供应商,拥有较强的技术和研发能力,具有和北美主机厂、美国国家实验室及全球发动机实验室实施协同研发的能力,并拥有自主知识产权,是向北美主机厂和其他供应商提供动力系统汽车零部件的一级供应商。 2、探索辅助安全驾驶 公司2015年底参股ADAS系统企业“灵动飞扬”,合计持有其15.33%的股权,“灵动飞扬”主要配套后装ADAS系统。通过与NXP(恩智浦半导体),Intel,Ambarella(安霸)等全球知名半导体公司合作,在Vicaro2/Baytrail/iMX6/A9平台和其它嵌入式平台上积累了大量和深厚的产品以及系统设计开发经验。2016年业务导向从后装调整后,出现了一定的客户流失情况,我们认为此为公司发展过程中的业务探索,2017年公司将回归后装配套,预计公司业务将出现较大幅度回升。 3、盈利预测与评级 我们预计公司2017-2019年的EPS分别为:0.4元、0.46元、0.54元,对应的PE为:30.5倍、26.4倍、22.6倍。公司在美国的子公司将为其拓展美国市场,同时降低配套成本提供基础;而其在美国进行业务转型探索也将具备一定的基础,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:汽车行业下行,海外业务经营情况变化等。
江淮汽车 交运设备行业 2017-03-27 11.75 -- -- 12.36 5.19%
12.36 5.19%
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1、全年业绩略超预期,H2单价以及毛利率中枢显著上行 公司16年实现销量64.33万辆(+9.43%),实现营业收入524.91亿元(+13.16%),归母净利润11.62亿元(35.49%),全年业绩略超预期。中高端化战略效果初显,公司单车价格及毛利率显著上行。16H2乘用车平均单价64183元,相比16H1增长2392元;毛利率为12.57%,相比16H1提高32bp。未来随着白金传动系轿车A60放量以及中高端SUV瑞风S7上市,预计公司毛利率仍有进一步上行空间,品牌持续向上。 2、“商强乘弱”致1Q承压,“SUV+新能源”成全年主线 我们认为公司一季度销量仍将承压,但二季度随着两款拳头产品上市销量有望反转,“SUV+新能源”双轮驱动销量增长这一主线将贯穿全年。 公司一季度“商强乘弱”态势明显,乘用车销量承压。作为轻卡龙头,公司国五技术储备充足,受益排放升级和终端优惠,轻卡份额提升显著;同时,中重卡行业回暖,公司1-2月商用车累计销售59138辆,同比大增30.6%。但乘用车板块则受制于产品生命周期见底以及未推出终端优惠政策两大因素,前两月累计销售47790辆,同比减少40.3%。 2Q伴随乘用车新车型上市、新能源地补落地,有望迎全年业绩拐点。为完成乘用车全年40万目标,公司将积极投放9款新车型完善SUV布局,以增强产品竞争力。旗舰SUV瑞风S7将于4月上市,定位中高端化对标大众途观,目前已提早两月开始铺货,显示厂商信心充足。同时高续航中大型纯电动轿车iEV7已实车到店开售,卡准地补政策落地时间,看好公司新能源销量迅速爬升。 3、江淮大众项目落地在即,10万产能成未来新能源领军者 公司16年9月8日与大众签署新能源合作备忘录,并承诺五个月内签署正式协议。目前项目已报国家发改委,料细则将于近期落地。生产基地有望于18年正式投产,形成年产10万辆新能源车产能。我们认为公司与大众的合作并非扮演“代工”角色,而是双方共同设计、制造,大众的技术将对公司有一定的放开,长期来看公司的技术水平、产品竞争力、品牌影响力会有质的提升,有望成为未来新能源汽车的领军者。 盈利预测与评级 公司16年业绩保持平稳增长,17年开年乘用车销量有所承压,但我们认为随着二季度瑞风S7与iEV7两款拳头产品上市销量有望反转,“SUV+新能源”双轮驱动这一主线将贯穿全年;同时与大众合作项目落地,借力大众实现技术与品牌升级,有望成为未来新能源领军者。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.71元、0.96元、1.10元,对应的PE分别为16.5X、12.1X、10.7X,给予“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:新车型销量不及预期;大众合作项目推进不及预期。
国机汽车 交运设备行业 2017-03-13 13.76 19.13 184.67% 14.58 5.96%
14.58 5.96%
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公司进口车服务市场龙头地位稳固,17年进口新车型增量、平行进口以及融资租赁业务释放业绩弹性。作为集团汽车板块唯一资本运作平台,后续资产注入预期强烈。公司对应16-18年的PE为24.0X、17.8X、13.6X,PB为2.3、2.0、1.8,维持“强烈推荐-A”投资评级。 纵向一体化筑高护城河,16年确立业绩拐点。公司定位豪华进口市场,纵向一体化筑高护城河。步入2017,伴随行业基本面向好,业绩拐点已确立,平行进口、融资租赁释放业绩弹性;同时,困扰市场的风险因素业已消除,美元贷款全部还清、财务成本优化明显、库存水平降至历史最低。我们认为公司已至布局时刻。 进口车服务:板块趋势向好,未来看点在于新车型导入及平行进口总对总上量。16年公司新增保时捷、林肯、宾利等增值服务项目,预计17年增量1.3万辆,贡献6000万净利润,盈利能力显著提升;新增平行进口业务,同福特、捷豹路虎打造总对总颠覆性新模式,预计17年可贡献5000万净利润,中长期目标10%-20%市场份额。 汽车零售:定位豪华车销售,受益行业回暖盈利能力显著增强,未来扩张可期。公司定位豪华车销售,行业回暖叠加公司内部精细化管理,16年盈利大幅改善;行业并购整合大趋势不变,未来零售板块目标达到中型经销商规模。 融资租赁新业务:融资成本极具优势,背靠国机集团引爆未来增长。公司背靠国机集团,拥有435亿银行信用授信额度,平均资金成本低于4%,融资成本相比其他经销商具有较大优势。17年在集团兄弟合作基础上,计划投放70亿规模,息差以2%保守计算,预计贡献净利润超过1亿。 集团重要资本运作平台,后续资产注入预期强烈。在集团80%资产证券化目标下,公司作为汽车板块唯一资本运作平台,资产注入预期强。我们保守预估公司16-18年归母净利润分别为6.04、8.14、10.63亿元,对应EPS为0.59、0.79、1.03元,给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:进口车市场复苏不及预期;平行进口、融资租赁不及预期
一汽轿车 交运设备行业 2017-03-13 11.90 -- -- 12.65 6.30%
12.65 6.30%
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事件: 3月9日,奔腾品牌进军A0级SUV市场的全新重量级车型X40上市,我们对其进行终端调研。从铺货情况来看,北方货源较为充沛;价格以官方指导价为准,浮动不大;提货周期在1-3个月不等。我们认为X40凭借定位精准、售价惠民、首款智能互联SUV等优点,未来有望与对标车型哈弗H2、长安CS35等争锋,我们看好上半年公司受益销量提升带来的投资机会。预计公司16-18年EPS分别为-0.61、0.63、0.83元。给予“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、奔腾X40:首款A0级互联网SUV,定位年轻用户群 奔腾X40是奔腾旗下第二款城市SUV,定位小型SUV,主打追求个性的年轻用户群。X40拥有家族化外观设计、强劲动力和良好性能。其中,最具个性化的是X40搭载了D-Life全语音智能互联系统,D-Life可灵活定制各类在线应用,如:导航、音乐、电台、新闻、天气、社交等,使用者之间可以根据自己的兴趣喜好构建不同的社交圈,这也使得X40成为A0级SUV细分市场中第一款拥有社交功能的智能互联SUV,宣告一汽奔腾向“互联网+”领域进军。 2、对标哈弗H2、长安CS35,性价比突出 对标热销车型哈弗H2、长安CS35,奔腾X40在外观设计、价格、配置等方面性价比突出。价格选择区间大、同价位最长轴距、互联网D-Life系统等更是给与了不同需求的消费者更个性化、多样化的选择,也带给奔腾X40极强的竞争优势。 风险提示:公司销量不及预期;国企改革推进不及预期。
精锻科技 机械行业 2017-03-06 15.31 -- -- 17.38 12.78%
17.78 16.13%
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事件:公司公布了2016年报预增公告,实现营业收入8.95亿元,同比+28%,实现归母净利润1.88亿元,同比+34.7%,EPS:0.46元。公司产品在细分领域处于国内龙头地位,目前除了进一步扩大其市场占有率外,继续探索新能源汽车电机轴以及传动系统小总成等领域。考虑到新业务和出口业务依然处于快速增长期,公司收入和盈利有望超越周期保持持续稳定增长。 1、细分行业国内龙头,继续提升市场占有率 公司是差速器、变速器齿轮国内龙头企业,全球市占率10%,预计将通过有效的客户渗透,纵向继续提升市场占有率;横向致力于增加产品线,业务向汽车变速器轴,EDL(电子差速锁齿轮),新能源车电机轴,新能源车传动系统小总成等新兴领域扩张。 分客户来看,配套范围已经从刚上市的自主品牌+通用+福特系列,增加了高端品牌:奥迪、奔驰、宝马、大众、丰田等欧系、日系车,公司产品已经经历了有效的技术提升,从而跻身全球一流水平的精锻齿轮及其它精密锻件供应商。 2、出口业务快速增长,探索异地建厂 公司2015年出口销售同比高速增长78.74%,销售额占营业收入的比例达到22.25%,产品出口美、欧、日本、泰国等地。公司新工厂设在天津,配合主机厂本地供货需求,公司规划总投资不少于5亿元,分两期工程进行投资建设,进行精密齿轮/齿轴/齿毂/齿环/齿套/轻合金零件及其成品制造。主要为大众天津、北京现代、北京奔驰、天津一汽、唐山爱信、天津爱信、长城汽车、约翰迪尔、天津麦格纳、一汽大众、大连大众等北方客户以及高端商用车齿轮出口项目配套服务。 3、收购宁波诺伊克,介入VVT技术的研发、销售 宁波诺伊克公司主营汽车可变气门正时技术VVT系统(相位调节器和OCV阀)总成业务的研发、生产和销售。公司2015年收入3273万元,2016年开始进入快速增长期,预计2017年收入规模有望超1亿元。 VVT技术在日系和韩系车应用较为普遍,随着我国自主品牌技术实力提升,需求也有所提振,公司产品主要配套江淮,海马,众泰等自主品牌企业。 以相位调节器和OCV阀为基础,公司将在VVT系统配件领域展开延伸,依托宁波汽车电子产业园区的配套体系,逐渐增加相应产品,并继续扩展客户群体。预计宁波公司能够保持每年30%以上的增速。 4、盈利预测与投资建议 考虑宁波诺伊克并表后,我们预计公司2017-2018年EPS分别为:0.62元、0.81元,公司是自主零配件行业翘楚,未来布局在稳步提升主业国际市场占有率的基础上,依托宁波公司探索VVT配件与总成技术,与自主品牌车企共同进步。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:汽车行业周期下行,原材料成本上升等。
中鼎股份 交运设备行业 2017-02-17 23.61 -- -- 25.67 8.73%
28.45 20.50%
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事件:公司公告以现金1.85亿欧元收购法国Tristone 100%股权,本次交易对价总额为:1.85 亿欧元扣除利润分配款项 1500 万欧元,即为 1.7 亿欧元。收购完成后,中鼎公司将获得全球汽车管件以及流量系统一类供应商资质,同时TFH公司新兴业务涉及新能源汽车电池冷却系统,技术和市场规模全球第三。继收购AMK之后、TFH并入,将为公司带来智能驾驶和新能源汽车核心零配件业务,以及汽车零配件一级供应商渠道,未来国产化将为公司带来广阔的市场。看好公司发展和持续增长,维持“强烈推荐-A”投资评级。 评论: 1、收购TFH,获得新能源汽车核心配件技术 TFH(Tristone Flowtech Holding S.A.S)是一家世界领先的,为乘用车行业提供流动技术解决方案的公司,公司提供发动机冷却、电池冷却、空气充注、进气完整系统应用服务,是全球设备制造商多元化基地的首选一级供应商,主要客户包括奔驰、宝马、沃尔沃、欧宝、福特、通用、标致雪铁龙等一线品牌。 TFH公司运营总部位于德国法兰克福,截止到2015年,有2500名员工,在9个国家拥有9个生产基地,5个国家有技术办公室,11个国家有销售代表,8个OEM有驻地工程师。 目前新兴业务是新能源汽车的电池冷却系统(在全球该领域,公司排名前三),占比正处于快速提升期,中长期来看,预计TFH公司发动机及新能源汽车电池冷却系统的收入占比将快速提升,近几年持续快速增长,有望超过50%。中鼎公司收购完成后,将在中国进行新能源汽车电池冷却系统的渠道渗透。 2、优秀的全系统供应商 公司是一个全系统供应商,其主要产品种类包括发动机和电池冷却(E&BC),空气充气(AC)和空气进气管(AI)等;全球化程度高,在世界范围有9家制造厂,在欧洲和北美有4个销售办事处/研发中心,其中2015年总销售的64%在低成本国家生产; 市场前景广阔,2013年到2016年,公司平均年销售增长达到12%,是市场容量增长率的5倍,若未来几年继续维持10%左右的增长,到2019年全球市场占有率有望增长至17%(2015年为13%); 公司拥有大量的知识产权和重大的加工专门技术,可以在全球范围内享受专利带来的收益;成功维持了多样化的客户群,重点集中在主要全球OEM供应商,没有客户超过总销售的16-17%,有效分散了市场风险; TFH的高级管理层拥有平均超过25年的从业经验,且拥有一批高素质的工程师和项目经理,团队拥有丰富的技术和项目管理经验;并且一以贯之地重视产品和服务的高质量,建立良好的内控制度。 3、全球领先,竞争实力强 TFH是欧洲此类业务领域的市场领导者之一,占全球市场份额的13%。TFH在同步研发能力方面取得了重大突破,使产品配套能力进入汽车主机厂产品同步开发阶段,实施超前跟踪与服务。TFH已进入宝马、雷诺、大众、沃尔沃、福特等国外汽车主机厂部分新款车型的同步研发,成为其合格供应商。 近年来,公司积极开拓中国市场,抢占市场份额,目前已逐步进入国内汽车生产厂商的供应商序列。通过本次收购,TFH将借助中鼎股份在国内市场的市场影响力,进一步完善产品结构、丰富客户资源、扩大市场份额。 TFH在欧洲客户广泛,由于汽车产品的生命周期为6-8年,在老产品上市3-4年左右,新产品也在原有产品基础上开始研发,故TFH的收入中老客户部分较为稳定。TFH已在中国建立工厂,并计划17年在印度、18年在巴西建立工厂,以抢占新兴市场占有率,未来TFH的新兴市场客户也将不断增长。 4、盈利预测与评级 考虑到AMK公司2016年3季度并入财务报表,TFH公司预计2017年上半年并表,我们预计公司2016-2018年EPS分别为:0.85元、1.14元、1.44元,对应2017年PE、PB分别为:22.7、5.9倍。看好公司主业保持15%-25%的稳定利润增长,逐渐侵蚀高端密封件外资份额;AMK和TFH并入后,将为公司带来智能驾驶和新能源汽车核心零配件业务,以及汽车零配件一级供应商渠道,这两家公司的产品有效国产化,进入国内供应链体系后,将为公司带来广阔的市场,有望出现盈利和估值双升的局面。公司将与我国的自主品牌汽车一起在新兴领域共同成长。看好公司发展和持续增长,维持“强烈推荐-A”投资评级,持续推荐。
一汽轿车 交运设备行业 2017-02-16 11.62 -- -- 12.65 8.86%
12.65 8.86%
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公司是集团旗下核心整车上市平台,16年出售红旗资产、废旧生产线清理完毕,公司已度过最坏时期。2017随着自主新车型SUV上市,公司销量有望实现新高。预计17年EPS为0.63元,对应17年PE为18.5X,PB为2.5X,维持公司“审慎推荐-A”评级。看好上半年销量提升带来的交易性投资机会。 一汽系核心整车上市平台,16年度过最坏时期。受制车型老化及产品竞争力趋弱,公司16年全年销量仅19.35万辆,同比减少17.97%,产能利用率不足50%。我们认为公司于四季度完成两方面积极变化,最坏时期已过: 1) 红旗资产剥离,盈利压力骤减。公司将红旗旗下所有资产作价4.28亿元转让给控股股东一汽股份,为公司带来当期营业外收入5341万元。自15年以来公司累计在红旗品牌上累计投资金额达到17.1亿元,而红旗轿车难以走出高端自主困局,月销量仅百辆,公司在红旗业务上亏损惨重。此次剥离红旗资产后,公司将全力聚焦奔腾、马自达业务,发展战略明晰。 2)老款车型清理完毕,17年轻装上阵。为提升生产经营效率,公司16年对旗下老款车型进行停产清理,产生大量营业外支出,影响公司业绩。我们看好公司在16年完成资产剥离、老旧车型清理轻装上阵后的表现。 17年看点在于新马自达的盈利能力和奔腾品牌持续上量。马自达品系在16年完成换代,热销车型“CX-4+马自达新阿特兹”组合预计17年实现销量15万辆,贡献主要利润。自主品牌新车型SUV奔腾X40、中期改款X80上市将一改奔腾颓势,预计奔腾全品系销量17年有望实现17万辆,大幅提升产能利用率。 公司作为一汽系核心整车上市平台,在历经一汽系人事调整、16年业绩大底之后,17年迎来业绩反转年。我们看好上半年公司受益销量提升带来的业绩反转带来的交易性机会。我们预计公司16-18年归母净利润分别为-9.89亿元、10.27亿元、13.55亿元,对应EPS分别为-0.61、0.63、0.83元。维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:公司销量不及预期;国企改革推进不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2017-02-13 24.16 19.32 52.13% 27.70 14.65%
27.70 14.65%
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16年公司业绩预增30-55%,增量源于广汽传祺和广汽菲克。预计公司17年将继续加码SUV布局;18年受益新产能投放,业绩将保持高增长。我们预计公司16-18年复合增速超过30%,预估17年EPS1.46元,对应A股16.4倍、H股8.6倍PE,给予公司目标价29元,建议关注H股差价行情,维持“强烈推荐-A”评级。 公司盈利拐点已现。16年公司盈利增长主要来源为广汽传祺、本田、丰田、菲亚特等销售同比高增长。16年公司开始进入新车投放期,其中广汽传祺和广汽菲亚特增速超预期,业绩首次扭亏为盈,拐点显现。 自主品牌“广汽传祺”迎来爆发。由于前期研发投入,公司主营业务一直亏损。16年自主车型传祺GS4销量爆发,业绩扭亏为盈。另外,公司16年底推出的7座GS8得到市场认可,有望成为未来增长点。预计广汽乘用车16-18年销量分别为37、50、60万辆,对应净利润贡献分别为10、21、30亿元。 广汽菲亚特成为新增盈利亮点。广汽菲克16年推出Jeep新车型,成为合资车型亮点,预计菲克16-18年销量分别为15、23、40万辆,对应净利润贡献分别为1、9、20亿。16年以前,广本、广丰是投资收益主要来源,17年受产能约束,预计增速趋缓,随着新产能投放,18年将迎来新增长。我们预计广本16-18年销量分别为64、68、73万辆,对应净利润贡献分别为24、26、28亿元;广丰16-18年销量分别为42、44、49万辆,对应净利润贡献分别为22、24、26亿元。 盈利拐点确立,维持“强烈推荐-A”投资评级。投资要点:1、公司盈利拐点显现,16年预计业绩增速将达到预告上限55%;2、自主品牌“广汽传祺“SUV市占率提升明显,预计17、18年将持续贡献增量;3、合资品牌稳增,广汽菲亚特成新增盈利亮点。预计16、17年EPS分别为1.02、1.46元,预估17年EPS1.46元,对应A股16.4倍、H股8.6倍PE,给予公司目标价29元,建议关注H股差价行情,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新车型销售不达预期;SUV行业增速放缓。
一汽轿车 交运设备行业 2017-01-30 10.92 -- -- 12.48 14.29%
12.65 15.84%
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事件: 公司公布2016年度业绩预告,预计亏损9.45-9.70亿元,其中Q4单季亏损为2.3-2.6亿,我们认为Q4低于市场预期的主要原因为公司产品竞争力较弱及对于16年废旧车型清理所带来的营业外支出计提在Q4。展望17年,伴随红旗资产出售、废旧生产线清理完毕以及自主新型SUV上市,公司销量有望实现新高,中长期业绩值得期待,给予公司“审慎推荐-A”评级。 评论: 1、Q4业绩低于预期,主要系产品竞争力弱及废旧车型清理带来的当期费用增加。 受制车型老化及产品竞争力趋弱,公司16年全年销量仅19.35万辆,同比减少17.97%,产能利用率不足50%。其中马自达品牌受益于CX4起量销量稳定,奔腾产品老化销量同比下滑达29.2%,红旗品牌难以走出高端自主的困局。型清理同时,公司于四季度完成对亏损红旗资产剥离,盈利压力骤减。同时为提升生产经营效率,公司16年对旗下老款车型进行清理,轻装上阵同时也产生大量营业外支出,影响公司业绩。我们看好公司在16年完成资产剥离、产线清理轻装上阵后的表现,最差时期即将过去。 2、17年多款新车型助推,小型SUV奔腾X40肩负重任。 16年上半年公司顺利完成对旗下多个车型进行清理和改款,精简产品架构,17年公司将有多款新车型助推销量回暖。其中小型SUV奔腾X40将于3月正式上市,定价7-10万销售渠道下沉,精准卡位小型SUV市场,月销量目标过万,预计将为公司17年销量带来8万辆左右的增长,公司17年销量高增长可期。风险提示:公司新车型销量不及预期。 3、十年上市历波折,依然是国改最强股。 2015年9月至今,国企改革顶层设计和配套政策基本出台完毕,本轮国企改革十项试点已公布六项,覆盖国企将逐渐由点到面延伸。从供给侧改革的角度来看,业绩下滑严重的国企将被迫倒逼改革,并购重组步伐将加快,公司自2015年起业绩下滑较为严重,长期来看,公司作为一汽系核心整车上市平台,仍将是集团整体上市核心受益标的。 盈利预测与评级。 我们预计公司2016-2018年的EPS分别为:-0.59元、0.63元、0.81元,对应的PE分别为:-18.4x、17.2x、13.4x。我们认为公司16年业绩虽然承压,但完成了废旧车型的生产线清理以及亏损红旗资产的剥离,长期来看公司业绩拐点已然确立。17年看好公司新车型助推销量回暖以及国企改革深入推进对公司的利好,给予“审慎推荐-A”投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名