一、新产品继续放量 公司于去年正式向市场投放“亲亲”系列水溶肥;同时开发出聚氨酸控失复合肥、“六国安辛”64%-铵等新产品,分批投放市场,价格比同类产品高出5-10%。今年,公司加大新产品开发和销售,产品平均销售价格高于去年同期,新产品销售量高于去年同期。公司新产品销售继续放量,公司产品结构进一步优化。 三、成本下降管理上升 从磷肥生产的上游原材料价格来看,磷矿石价格相比去年同期已经下降20%左右,这使得公司生产成本进一步下降;同时,公司加强内部管理,对内管理上通过内部模拟市场化考核,强化生产管理,使主要产品成本有较大幅度降低。成本降低使得公司总体利润增速进一步上升。 三、磷肥浅礤市场火热 根据统计数据,我国今年1—8月磷肥出口同比增长73%,其中磷酸二铵同比增长83%至433万吨,磷酸一铵同比增长53%至187万吨。国际上一些农业大国对磷肥的需求在不断提升,例如,印度磷肥处于进口持续提升期,三季度是其消费高峰。巴西下半年进口环比上半年也将明显改善。 四、受益于固企改革 公司实际控制人为铜陵市国有资产监督管理委员会,因此从公司发展来说有望受益于国企改革政策,从二级市场股价表现来看也有望受益于国企改草概念。2015年6月4日,六国化工与安纳达发布停牌公告,控股股东铜化集团拟筹划混合所有制改革,标志着铜陵市属国企改革正式拉开大幕。公司作为集团旗下的资本平台,有望在混改中发挥重要作用。 五、投资策略 公司是国家重点发展的大型磷复肥生产骨干企业。经过多年的发展,公司已形成300万吨/年化肥产能,年销售收入超过50亿元,总资产超过60亿元,未来发展前景看好。同时,公司作为国有企业,兼具国企改革题材,这对于公司未来发展以及二级市场股价表现均有催化剂作用。目前公司内部成本下降,管理上升,外部新产品和出口市场也在放量,公司业绩向好趋势显著。预计公司2015-2017年净利润分别为-1.28亿元、3000万元、2.04亿元,对应EPS分别为-0.25元、0.06元、0.39元,给予公司“增持”评级。

主要观点: 一、中药业务稳健前行 报告期内,公司中药饮片营业收入148,527.92万元,同比增长15.44%;中药材贸易营业收入376,021.15万元,同比增长2.77%。中药饮片方面,公司继续拓展医院运营、药房托管及医药终端市场等业务渠道,通过产业链各环节的协同效应,带动中药饮片业务的持续增长。中药材贸易方面,以中药材专业市场和大宗药材交易平台为平台,将实体市场和虚拟市场相结合,与药材种植户、贸易商以及生产厂商形成战略合作关系,主要销售模式为自有品牌经销与销售。由于公司中药材贸易业务基数较大,增速低迷对于公司整体增速有一定拖累,但随着公司从中药材贸易商向中药材供应服务商转变,增速有望回升。 二、西药业务快速增长期 报告期内,公司自产药品营业收入为11,863.87万元,同比减少2.55%;报告期内,公司药品贸易营业收入244,936.60万元,同比增长31.77%。目前康美已经与全国2000多家医疗机构和15万家连锁药店建立深度合作,并通过医院“药房托管”等模式深度介入医院药品流通领域,毫无疑问,这对于公司来说是渠道优势,因此公司2014年药品流通收入增长70%,远远高于行业平均增速(行业平均增速在15%左右),预计未来2-3年仍然将处于快速增长期。公司中报增速为31.77%,这主要是由于市场渐趋饱和,如果不能继续拓展新的药房资源,那么增速有可能向行业平均增速逐渐回落,但尽管如此,未来增速可能仍然高于行业平均,并有望保持2-3年。 三、保健食品业务快速突破 目前,公司正在推动保健食品与食品系列在电商平台的销售。报告期内,公司保健食品及食品营业收入为61,395.50万元,同比增长70.70%。公司保健食品业务正处于快速突破阶段,去年增速为120.16%,今年中报为70.70%,继续保持高速增长。随着保健食品渐成规模,该项业务的毛利率也随之提升,从去年中报的20%,提高到今年中报的27%,该项业务有望从播种期进入收获期。保健食品市场想象空间较大,因此该项业务值得长期关注。 四、投资策略 公司作为行业内龙头企业,在做好中药流通主业的基础上,不断进行外延式拓展,药品流通以及保健食品业务高速增长。由于公司不断积累的渠道优势,因此看好公司外延式增长。预计公司2015-2017年EPS分别为0.69、0.83、1.00元,对应PE分别为20.9、17.4、14.6倍,目前公司估值处于行业低位,维持公司“买入”评级。

主要观点: 一、心脑血管专科药龙头。 公司作为心脑血管专科药龙头,主要产品包括硫酸氢氯吡格雷片、阿利沙坦酯片、盐酸贝那普利片等。其中硫酸氢氯吡格雷片(商品名:泰嘉)是公司的主导产品,为公司首仿药,原研厂家为外企赛诺菲(商品名:波立维)。波立维曾长期是全球销量第二的重磅炸弹品种,市场容量较大,目前国内市场波立维占有率在70%以上,因此从进口替代角度来看,国产产品仍然有较大的进口替代空间。 二、心脑血管专科药市场将继续稳定增长。 老年人是心脑血管疾病多发群体,随着我国逐渐步入老龄化社会,心脑血管疾病的发病率也在不断提高,因此心脑血管疾病用药市场未来将继续保持稳定增长。 未来20年是中国老年人口增长最快的时期,截至2013年底,我国60岁及以上老年人口2.02亿人,占总人口的14.9%,预计2033年前后将达到4亿,平均每年增加1000万,最高年份将增加1400多万。心脑血管病死亡已占我国总死亡构成的41%。 三、积极拓展海外市场。 硫酸氢氯吡格雷全球销售额在500亿人民币左右,而国内市场销售额在40亿左右,因此在国内市场之外是更加广阔的全球市场。由于公司产品具有价格优势,为外企的1/5,因此海外市场竞争前景看好。 在开拓海外市场方面,公司设立国际部,专门负责海外市场的开拓工作。在海外市场,公司通过近几年的努力,主要产品通过国际认证,初步建成海外市场销售网络,在海外建立产品分销点,提升海外市场对公司产品的认知度。 公司大亚湾生产基地2012年通过欧盟GMP认证,泰嘉的生产车间接受了以严谨著称的德国GMP认证检查和欧盟认证。2013年贝那普利也取得欧盟证书。目前泰嘉已拥有欧盟多个国家(包括英国、德国、意大利、西班牙、希腊等)上市许可,连续三年出口至欧盟国家。逐渐实现了由发展中国家向发达国家的进步。 四、投资策略。 信立泰作为心脑血管专科药龙头企业,从国内来看受益于老龄化和进口替代,从国外来看市场开拓不断取得重要进展,面对更加广阔的全球市场,发展前景看好。从估值来看,公司投资价值已经显现,预计公司2015-2017年EPS分别为1.14元、1.40元、1.63元,对应市盈率19.1、15.6、13.3倍,给予公司“买入”评级。

主要观点: 一、高速增长的成长性企业。 公司近年来营业收入增速较高,基本保持在40%左右,同时也远远高于行业平均增速,因此公司属于高速增长的成长性企业。公司能够高速增长的原因在于适应医疗服务发展的大趋势,尤其是“民营”和“基层”医疗的发展。 二、医改政策一以贯之,公司成长基础未变。 从政策层面来看,对民营医院的扶持和对公立医院的限制是近年来医改政策的主要方向。简政放权,放开医师多点执业,放开民营医疗价格等利好政策不断出台,使民营医院发展的条件越来越成熟;而对公立医院的限制,包括限制新增公立医院,限制公立医院单体规模过大等举措,则保证了民营医院发展的市场空间。 根据我国医疗卫生服务体系“十三五规划”,未来医疗卫生服务体系的主要发展方向仍然是“民营”和“基层”,这表明医改政策将一以贯之,政策方向未变,因此公司高速增长的基础未变,未来有望继续保持高速增长。 三、积极扩张完善产业链布局。 在受益医改政策趋势,顺势发展的同时,公司也在不断完善产业链布局。目前,公司主要涉足两条产业链,即医疗产业链和制药装备产业链。公司通过并购丰富了制药装备产品线和检验仪器及耗材产品线,并对原有资源进行整合,壮大了制药装备事业部,成立了体外诊断产品事业部。公司规模不断壮大,产业链布局也日趋完善。 四、投资策略。 新华医疗作为行业内龙头企业,产品质量和技术水平均居于前列,由于公司产品线的合理定位,准确踏上“民营”和“基层”医疗发展的政策风口,因此销售增速很高,从目前国家政策层面来看,未来医改政策一以贯之,政策风口未变,因此公司高速增长的基础未变。根据公司目前经营情况,预计公司2015-2017年EPS分别为1.15元、1.65元、2.29元,对应市盈率31.6、21.9、15.8倍,给予公司“买入”评级。

主要观点: 一、中药材流通龙头。 公司是中药材流通龙头企业,前期陆续收购安徽亳州,广东普宁,广西玉林等地中药材专业交易市场,并在多地建设康美中药城,目前康美中药材交易市场占全国交易市场份额的75%左右。康美中国中药材价格指数是国家发改委2012年部署编制的12个国家级重要商品价格指数中,首个依托大型民营企业承担编制的全国性价格指数。 二、政策受益最大。 由工业和信息化部、国家中医药管理局等部委联合制定的《中药材保护和发展规划(2015-2020年)》4月27日由中国政府网正式公布。这是我国第一个关于中药材保护和发展的国家级规划。 我们认为中药材保护和发展规划的出台,上市公司中康美药业最为受益。规划所提出的中药材流通发展方向与公司发展现状契合度很高,可谓量身打造。 根据规划,中药材流通的规范化和现代化未来的主要任务,这可以看作是中药材流通未来的发展趋势。 近年来,由于中药材质量问题频发,因此中药材流通的规范化和现代化,以及为保证中药材质量所提出的中药材可追溯体系的建设,得到政府及行业协会的一致认可,在此背景下,要求地方政府扶持少数龙头企业以及中药材流通市场向少数龙头企业集中也成为一种必然趋势,特别是《规划》提出建设现代化中药材仓储物流中心,配套建设电子商务交易平台及现代物流配送系统,这也只有少数龙头企业具有资源支持,而康美作为中药材流通的龙头企业,在上述领域早已走在行业前列,因此受益最大。 公司前期陆续收购安徽亳州,广东普宁,广西玉林等地中药材专业交易市场,在多地建设康美中药城,并自主发展中药物流系统。康美中药材交易市场占全国交易市场份额的75%左右。 “康美中药网”是商务部第一批中药材电子商务示范平台,汇集中药材价格指数、药材信息咨询、中药材电子交易于一体。 康美中药材大宗交易平台(康美e药谷)是一个定位于中药材大宗交易的电商平台。2015年初,e药谷日均成交量已经突破10亿元。 无论从规划化还是现代化来看,中药材流通领域,公司均具有得天独厚的先发优势和龙头优势,因此有望成为中药材领域的阿里巴巴。 四、投资策略。 预计公司2015-2017年EPS分别为1.51、1.95、2.45元,对应PE分别为24.0、18.6、14.8倍,目前公司估值处于行业低位,给予公司“买入”评级。

事件: 4月27日,公司公告非公开发行A股股票预案,其中,募集资金2亿元将用于年产30亿片口服固体制剂生产线建设项目,项目建成后,用于生产抗感染、抗凝血、抗癫痫、抗老年痴呆、抗肿瘤、抗病毒、抗糖尿病等制剂,主要产品包括左氧氟沙星、美金刚、莫西沙星等。 主要观点: 公司主要业务分为原料药和制剂两部分,制剂所占比例为20%,年销售额为8.5亿元。从定增项目来看,公司未来的战略方向是继续向制剂转型。从2014年年报来看,公司制剂毛利率提高幅度较大,这表明公司制剂产品销售结构也在逐渐优化。从公司定增项目来看,既涵盖抗感染,抗病毒等常规用药,也涵盖抗肿瘤,糖尿病,老年痴呆等大病用药;在抗感染用药中,既包括左氧氟沙星等常规品种,也包括莫西沙星等高端品种。因此,无论从病种还是药品品种来看,均体现了高低搭配的原则,这使得公司未来更加易于打开市场销路,使得募投项目的产能充分利用。公司募投项目所涵盖的抗肿瘤,糖尿病,老年痴呆等领域,也受益于我国的老龄化和医保保障力度的提高,未来细分市场增速均有保证,各自市场容量将进一步扩大,由此带来的市场空间有利于公司募投项目产能释放。根据公司公告,募投项目全部达产后,预计销售收入为6.64亿元,这将使得公司制剂销售额有大幅增长,从原料药向制剂的转型也更进一步。 四、投资策略 按照公司目前经营情况,预计公司2015-2017年EPS分别为0.28元、0.36元、0.42元,对应PE分别为40.9、31.7、27.1倍,给予公司“增持”评级。根据公司定增预案,公司募投项目将于2015年底完成建设,如募投项目2016年完全达产,预计公司2016年PE为25.7倍,2017年PE为22.6倍。

一、质量管理严格的大型制药企业 。 公司主要制剂产品覆盖抗肿瘤、心血管、抗感染、抗寄生虫、内分泌调节、免疫抑制、抗抑郁等。原料药曾经是公司的主营业务,但随着公司向制剂企业进行转型,原料药的比重在逐年下降,特别是公司与辉瑞合作成立海正辉瑞制药有限公司之后,公司制剂比重进一步上升。公司富阳基地成为GMP认证实训基地(用于培训国家药监局GMP检查官员)。 二、转型之路-制剂比重增大 。 公司近年来以及未来几年的既定战略是向原料药转型。2011年公司制剂比重仅为19%,2012年达到37%,2013年达到47%。制剂比重增大的同时,制剂产品的结构也在优化中,产品毛利率不断提高,从2011年的74%提高到2013年的82%。 在从原料药向制剂转型的过程中,公司制剂产品也在完成向高附加值品种的转型,重点倾向增速较高的高附加值产品,例如喜美欣(首仿,重磅品种),硫酸氨基葡萄套(骨科),通络生骨胶囊(独家,国家中药保护品种)等。 三、海正辉瑞-产业转移预期 。 公司与辉瑞合作成立合资公司(海正辉瑞制药有限公司),公司控股51%。我们认为这与跨国药企全球战略、产业转移有关,同时也符合公司向制剂转型的战略方向,辉瑞向公司注入的制剂品种将进一步增大公司制剂比重,因此双方合作是双赢局面。由于海正是辉瑞国内合作的首家药企,因此海正有望成为辉瑞产业转移的主要平台。 四、投资策略 。 海正药业作为辉瑞在国内的首家合作平台,有望承接辉瑞产业转移,未来发展前景看好,并且公司募投项目投产以及新药研发上市之后公司业绩也将进一步增加,同时公司产品结构不断优化,毛利率不断提高,因此基于以上因素,公司未来业绩仍然有增长空间,我们对公司未来业绩持谨慎乐观态度。预计公司2014-2016年EPS分别为0.43、0.62、0.97元,对应PE(按增发价14.15元计算)分别为33、23、15倍,对应2015年目标价18.46元,给予公司推荐评级。 如果不考虑以上乐观因素,仅从公司现有业务来看,中性场景下我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.35、0.46、0.59元,对应PE(按增发价14.15元计算)分别为41、31、24倍。 在中性情况下我们认为如果出现系统性风险,公司股价将有可能随之大幅下跌,但根据公司2015年预期业绩,公司股票目标价仍然能够达到增发价并解套。

主要观点:: 一、创新制剂打造核心竞争力 制剂业务是公司的主要业务,尤其是采用了控(缓)释技术的创新制剂,是公司有别于其他制剂生产企业的主要特点和核心竞争力,主要代表产品包括头孢氨苄缓释胶囊、硝苯地平激光打孔渗透泵控释片、右美沙芬控释混悬液等。 二、原料药出口日趋规范 原料药方面,公司主要以大环内酯类抗生素原料药(阿奇霉素等)、硫辛酸原料药以及艾滋病原料药为主,并且主要是面向出口市场。出口市场对于药品质量的认证较为严格,因此是否能够取得相关市场认证非常重要,因此,公司在原料药出口方面的一项重要工作就是努力取得出口市场资格认证。2014年4月,公司重点产品艾滋病原料药齐多夫定接受了美国FDA现场检查,并签发了审核通过的信函。本次海门公司艾滋病原料药齐多夫定得到美国FDA审核通过对于公司原料药产品进入规范市场具有重要意义。 三、产业布局日趋合理 公司在发展历程中,主要通过设立子公司、吸收合并控股股东原有子公司、并购等方式进行扩张,完善产业布局,使产业布局更为全面合理。目前公司主要子公司包括现代海门、天伟生物、川抗制药、国药容生、国药哈森和中联药业等。 四、央企改革带来资本运作预期 2014年,国药集团入选央企混合所有制改革试点。国药集团旗下有国药控股、国药股份、国药一致、天坛生物、现代制药、中国中药6家上市公司,其中,国药控股和中国中药在港股上市。现代制药第一大股东上海医工院由国药集团全资控股,实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。

主要观点:: 一、低价药政策提升业绩空间。 辅仁药业所生产的低价药品种较多,例如头孢氨苄、阿莫西林、牛黄解毒片、板蓝根颗粒等均为国家低价药目录产品,因此国家低价药政策实施后公司业绩仍然有进一步提升空间。 二、集团公司医药资产注入预期加强。 辅仁药业集团医药相关资产较多,但在借壳上市时,辅仁药业集团并未将医药相关资产整体上市,而只将辅仁堂与ST民丰进行了资产臵换。即使是辅仁堂,也是为借壳上市而成立的新公司,成立于2004年,2005年开始营业。为了避免与辅仁堂之间产生同业竞争,为借壳上市扫清障碍,辅仁药业在辅仁堂设立的同时,将其所拥有的小儿清热宁颗粒等41种药品的生产许可证转移给辅仁堂,辅仁药业集团今后将只生产西药药品,而不再生产与中药有关的相关产品。 由于未上市医药资产较多,因此辅仁药业具有大股东资产注入预期。而大股东今年以来的一系列动作加深了这一预期。 今年4月,公司简称从“上海辅仁”更名为“辅仁药业”且办公地址从上海迁往河南郑州(开封制药地址为河南开封),进一步加强了开封制药借壳上市的可能性(由于集团公司的名称为辅仁药业集团有限公司,因此集团公司整体上市的可能性也很大)。开封制药是集团公司最优质的医药资产,其规模和盈利均远远超过上市公司。根据集团公司与红杉资本的对赌协议,2015年底之前,开封制药需要完成上市,这也使大股东医药资产注入预期更加强烈。 三、投资策略。 公司以普药为主,缺少核心竞争产品,因此公司业绩主要以稳定增长为主。考虑到低价药政策对于公司业绩的提升(假设公司低价药目录内产品提价60%),从基本面角度来看,公司股价在12元附近具有业绩支撑,如果不考虑大股东资产注入预期,如果遇到系统性风险,公司股价下行空间在15%左右;考虑到大股东今年以来动作较多,资产注入预期较强,因此对于公司股票的投资主要是以资产注入预期为主。 辅仁药业资金并不充足,因此可以用于收购资产的现金较少,预计资产注入的主要方式是定向增发,增发对象除了大股东之外可能还包括红杉资本等开封制药的投资方。 按照开封制药的资产情况,我们预计增发数量为7亿多股,增发后公司总股本达到9亿股左右,按照资产注入后的业绩计算,公司合理股价将达到20元左右。

主要观点: 维生素A涨价大幅提升业绩 维生素A收入占公司营业收入的36%,虽然并非公司第一大品种,但由于近期维生素A价格涨势凶猛,因此对于公司业绩的拉动幅度很大。按照目前维生素A价格水平,我们预计维生素A将增厚公司净利润1.27亿元左右(去年公司净利润总计为1.02亿元,因此提升幅度非常可观)。 辅酶Q10销售放量 辅酶Q10是公司主力品种,占公司营业收入的56%,去年贡献公司64%的营业利润。目前辅酶Q10销售形势继续向好,市场处于供不应求的状态,且辅酶Q10价格一般较为稳定,出现大幅波动的可能性不大,因此未来公司辅酶Q10业绩将保持稳定增长为主。如果按照30%的销售增速,我们预计辅酶Q10将增厚公司净利润2882万元。 新项目产能集中释放 除了现有产能,公司新项目产能也有望于今年集中释放。主要包括去年完工的DHA和ARA项目,今年下半年即将完工的辅酶Q10项目,以及保健品胶囊项目。 公司此前主要定位于产业链上游,即饲料和食品营养添加剂的供应商,直接面对消费者的产品较少,因此公司也在积极向产业链下游寻求发展。今年3月19日,公司公告,计划使用部分超募资金投资建设保健食品软胶囊项目,包括年产7.2亿粒辅酶Q10软胶囊及1亿粒天然维生素E软胶囊项目,预计建设期为1年,今年底或明年初将有望投产。保健品项目利润率通常情况下高于原料供应,因此项目投产后,如果能够打开销路,利润率和利润水平都将是较为可观的。 盈利预测与估值 公司新项目产能释放后,公司业绩仍然有上升空间。仅从公司目前在产产品销售情况来看,我们预计维生素A有望增厚公司净利润1.27亿元,辅酶Q10有望增厚公司净利润2882万元,因此公司今年净利润有望达到2.58亿元,折合每股收益为1.44元,按照30倍市盈率计算,公司合理股价应当为43.06元,给予公司“推荐”评级。 风险提示 1、维生素价格下跌风险 2、辅酶Q10价格下跌风险 3、系统性风险

大股东注资预期 2008年8月,驻马店市国资委将持有的天方药业集团100%的地方国有法人股权无偿划转90%给通用技术集团持有,其余股权将依照通用集团对天方集团的注资情况分步无偿划转。通用集团以现金方式向天方集团注资5亿元,并承诺根据业务发展需要在3-5年内追加注资至30亿元。 融资助力跨越式发展 2010年4月,公司拟不低于8.75元/股向特定对象非公开发行0.6-1亿股,天方集团认购比例不低于39.61%,拟募集资金净额不超过10亿元投资四项目(尚需公司股东大会,天方集团股东大会及有关审批机构同意)。在公司2010年度股东大会中提到,2011年公司将通过非公开发行股票及发行短期融资券等方式拓宽融资渠道,为公司实现跨越式发展做好资金保障。 医药商业资产整合可能性较大 对于同属通用控股的中国医药(600056)来说,整合天方药业的医药商业业务,将使中国医药的医药商业规模提高,这将有助于中国医药在“十二五”末跻身20家百亿元级医药流通企业之列。对于双方来说,整合将是双赢局面。 风险提示 公司资金注入,资产整合以及定向增发等利好预期仍然没有落实,利好尚不明确。