投资要点: 投资建议:股权结构微妙,国企改革有望加快,维持目标价35.92、增持。农产品市场规模巨大且竞争格局分散,具备较强的进入门槛,因此产业链整合想象空间巨大,并可搭载供应链金融等新业务。中国饮食及消费习惯等决定农批市场仍将是农产品主要交易场所,公司具备明显业务卡位优势但市占率仅10%不到,且国企机制下经营活力不高。一旦实现股权结构理顺及激励机制落地,公司业务发展及经营效率均将大幅改善,维持2015-2017年EPS 预测0.07/0.08/0.1元不变。 经营符合预期,电商及金融业务是未来战略重点。1H 营收/净利润实现8.67亿/4434万元,分别增长1.25%/45.46%,折合EPS0.03元,业绩较快增长主要缘自政府补贴增加。具体来看,农批市场业务实现收入7.07亿、同比增长10.4%(1Q 微降5.3%),电商平台实现收入41.1亿、同比增长28%。农产品行业规模空间巨大且商户对资金周转要求较高,具备较好的供应链金融属性,我们判断电商及供应链金融业务未来将成为公司战略重点,成为公司业绩新增长点。 区域改革进度有望加快,经营活力提升尚须激励机制到位。目前实际控制人深圳国资与二股东生命人寿股权相差仅2pct,近期深圳国资主要领导确认,改革落地将有效解决经营效率及金融等业务发展。农产品目前拥有权益土地近1000万平米(部分市场未开业),且部分土地为商业用地,资产重估值溢价率超150%。一旦股权结构理顺,公司将迎来经营效率提升及资产价值回归。此外,REITs 等地产金融工具快速发展,未来公司有望通过运作向轻资产经营转型。 催化剂:国企改革取得进展;农产品宏观政策红利释放;l 风险提示:经济持续低迷;国企改革进度低于预期。

投资建议:汇率波动、股票市场震荡促进居民资产配置向黄金靠拢,维持目标价31.69 元、增持。公司定位为复星集团商旅文+金融运作平台,无论从行业资源还是复星运作经验来看,都具备极好条件打造黄金珠宝互联网平台,金价企稳回升使得下半年销售有望走热。此外,上海迪斯尼即将开园,公司将坐享千亿客流外溢效应。作为2016 年确定型事件,迪斯尼主题下半年有望再次获市场青睐,维持2015-2017年EPS 预测0.79/0.95/1.12 元不变。 经营稳健,2H 有望迎来销售快速增长。1H 实现营收95.1 亿/净利润4.1 亿元,同比增长-5.3%/24.2%,折合EPS0.29 元、符合市场预期;尽管金价持续低迷,公司仍依靠强势经营能力实现4.8%的销售正增长。沈阳“豫珑城”项目下半年将开业,豫泰确诚项目也即将动工,届时公司将迎来新增长点。人民币贬值预期及国际金价企稳,出于避险及投资需求下半年居民大类资产配置转向黄金,届时公司黄金珠宝销售有望迎来井喷,招金等投资收益亦有望好转。 整合黄金产业链,打造互联网平台。公司拟以13.87 元/股募集百亿资金,用于黄金珠宝全产业链互联网平台建设,构建设计/加工/O2O销售/贵金属物流/金融五大平台及大数据分析中心。近期阿里+苏宁、京东+永辉结合掀起线上线下融合高潮,从品类属性(空间近万亿、标准化难度较小)上看我们认为黄金珠宝未来有望成为网购新主力,再次之前行业整合势在必行。作为行业整合先行者,公司有望藉此建立平台护城河并提升品牌价值。 催化剂:非公开发行获通过;互联网+、迪斯尼等主题走热风险提示:定增方案未能获通过;互联网平台短期无法贡献利润。

投资要点: 投资建议:转型进入快车道,携手阿里强强合作谱写O2O新章,维持目标价25元、增持。苏宁已度过线上线下磨合阶段,转型化蝶时期体现为线上高速增长、互联网生态逐渐丰满,阿里闪电入股佐证互联网产业对苏宁转型阶段及路径的认可。依托阿里流量及营销等支持,苏宁有望在自营B2C 领域快速发力(1Q 苏宁市场份额6.9%,落后于京东56.3%及唯品会9.4%),未来合作或深化到互联网金融及大数据分析领域。考虑到电商业务营销费用仍将增加,下调2015-2017EPS 预测至0.14/0.04/0.08元(原为0.23/0.15/0.2元)。 1H高速发展,高增长带来经营性亏损。受地产销售回暖及低基数影响,1H 可比店面同比增长8.92%;线上平台实现GMV 181.67亿(含税,自营/开放平台分别为146.05亿35.62亿)、同比增长106.7%,助商品总销售规模增长31.5%至345亿。PPTV 持股比例已提升至64%,未来将进一步打造为线上平台并拓展体育等业务;金融业务增强供应链间B 端(供应链金融)、C 端(消费金融)咬合能力,预计2015年有望实现利润超5亿元。 阿里巨资入股佐证转型成效,后续合作有望深化。阿里以15.23元成本入股,占发行后总股本19.99%,彰显对苏宁转型及其供应链资源价值长期认可。苏宁获得天猫一级流量端口,并将与阿里开展O2O创新合作加强仓储物流等运营效率。此外,苏宁还净获得150亿转型资金,为后续门店网络及物流/信息系统完善提供强力支持。电商新常态阶段电商竞争寡头化,届时与阿里合作可能进一步加强。 催化剂:与阿里达成更深层次合作;互联网金融题材热络;l 风险提示:管理摩擦导致双方合作效果不佳;PPTV 持续亏损

投资要点: 投资建议:公司2015年上半年业绩符合预期;随着国企改革方案稳步推进,战略投资者的引入将为公司后续经营模式转型、供应链整合等方面打开全新空间;公司剥离好美家、拟向永辉转让联华超市21%股份,长期有利于资产盘活和超市经营效率的提升。维持2015-2017年EPS:0.82/0.72/0.79元,维持目标价27.63元及“增持”评级。 供应链整合带来百货毛利率提升,2015年上半年业绩符合预期。公司2015年上半年实现营收253.9亿元,同比下降4.5%;扣非归母净利润7.3亿元,同比增长2.54%;剥离好美家增厚业绩,1H实现EPS0.64元,同比增长49.5%,符合市场预期。其中,百货业务营收92.8亿元,同比增长1.77%;受供应链整合和新品牌、自有品牌建设促进,百货毛利率同比上升1.76pct至19.36%。超市业务受经济下行,营业收入同比下滑6.53%,与永辉进一步合作仍待推进。公司整体毛利提升0.40pct至22.31%,但三项费用率同比小幅上升0.28pct至17.33%。下半年公司将继续在供应链整合、自有品牌开发等方面发力,有望以经营模式转型带动效率提升。 国企改革推进提升外延扩张预期,携手利丰、王府井整合百货供应链。公司拟定增引入国开金融、上海并购基金及珠海沐珊投资等战投,改善激励机制同时打开后续外延运作空间。目前,定增方案证监会已受理;同时向永辉转让联华超市股份也已获上海国资批复同意。公司还将携手利丰、王府井,以自有品牌开发、联合招商等方式强化百货供应链;三巨头协力有望突破百货业供应链困境,提升盈利能力。 风险提示:经济持续下行;国企改革进程低于预期。

投资要点: 投资建议:激励机制到位促公司经营效率持续提升,2015上半年业绩增长稳健,符合预期。公司拥有武汉摩尔城三大购物中心等核心地段物业,业态组合、人流导入等方面优势显著。考虑股权激励授予2177万股带来摊薄,下调2015-2017年EPS 至1.51(-0.07)/1.67(-0.07)/1.84(-0.08)元。公司大力度员工持股计划稳步推进,经营效率有望持续提升,给予2015PE16X,维持目标价25元及“增持”评级。 老店平稳、新店成熟,百货业务增速靓丽。公司2015年上半年实现营收89.89亿元,同比增长4.78%,归母净利润4.36亿元,同比增长18.70%,EPS:0.86元,业绩符合市场预期。其中,百货业务实现营收53.7亿元,同比增长10.14%,众圆、仙桃等新开门店快速成熟促百货业务逆势增长。公司拟于在亚贸商圈投资兴建武汉梦时代广场,绕冰雪世界、海洋王国、主题乐园、未来科技四大主题,打造新型体验式购物中心;依托公司品牌优势+业态优势+黄金地段,梦时代广场有望成为江南第一商城,前景看好。 国企改革带来大幅度股权激励,公司机制将有根本性改变。公司股权激励已于5月完成2177万股授予,员工持股比例上升至4.3%;且公司非公开发行方案也于5月获证监会受理并反馈意见,若该方案落实,员工持股比例将进一步上升至12.7%,为零售行业国企最高员工持股比例之一,强效激励机制的建立有望大幅提升经营效率。 风险提示:员工持股计划通过遇阻,行业持续下滑。

投资建议:公司背靠绍兴轻纺产业群,突出轻纺城主业同时不断转型创新,收购并增资“网上轻纺城”,解决股权问题,未来借力互联网+,转型金融服务、现代物流之路步伐坚定,前景值得期待。维持2015-2017年EPS:0.34/0.38/0.41(考虑除权影响),参考行业估值水平,给予公司2015年55PE,维持目标价19.23元及“增持”评级。 收租滞后与投资收益下降导致2015上半年业绩略低预期。公司2015年上半年实现营收/净利润4.02亿/1.71亿元,同比分别下降2.94%/9.98%,折合EPS:0.16元,略低于市场预期。其中租赁收入减少2.19%,主要因为东升路市场部分续租租金未完全收取及担保费减少。利润总额2.2亿,下降11.66%,主要因为1)主营收入减少;会稽山股权、委托贷款等投资收益减少。我们认为公司主营业务稳健,提租能力较强,下半年营收、业绩有望稳步提升。 依托轻纺优势转型互联网+,全面进军供应链金融3.0:公司依托绍兴轻纺产业优势和政府支持,全面转型轻纺产业服务平台:柯桥区重点建设位于轻纺城中央地区的“众创小镇”一期运营,涵盖互联网创业与金融服务,进一步为轻纺城市场添加互联网和金融的基因。公司顺势而为收购+增资解决网上轻纺城股权问题,理顺激励机制,为后续线上发展奠定基础,并设立金融投资公司整合金融资产,深入供应链金融服务。公司转型思路明晰,进军供应链金融3.0前景可期。 风险提示:到期市场提租低预期,新业务推进受阻。

投资建议:并购基金发力,改革推动转型,维持目标价12.03元、增持评级。公司是上海国企改革核心受益品种,转型路径较为清晰,即以产业并购基金孵化新业务项目,时机成熟注入上市公司并实现“新兴产业+金融+商业”新业务格局。中报经营符合市场预期,且旗下三只并购基金均开始培育新项目。区域改革提速有望推动相关项目注入进展,维持2015-2017年EPS预测0.25/0.3/0.35元不变。 内衣电商增长快速,黄金珠宝价跌量补。1H实现营收/净利润19.53亿/1.23亿元,同比增长17.77%/10.08%,折合EPS0.12元,符合市场预期。古今内衣致力于加强品牌建设,利用3D设计等加快新品开发,并与莱卡等合作代理塑身产品。1H电商渠道实现销售6500万,同比增长45%。黄金珠宝上半年加快电商渠道建设,并已打通移动端。 并购基金运转顺畅,改革推动转型深入。公司主要通过旗下三支产业基金推动转型,1H德益基金参投多个以互联网移动端为入口的消费服务企业,并储备一批具备前景项目;科益达基金与市科协合作,已完成项目尽职调查并将进入投资期;鼎东基金所投的节能环保企业北京乐普四方已在新三板挂牌。并购基金未来将继续在金融/电子商务/新兴产业并购等领域进行股权投资,并适机注入上市公司完成业务转型,这也是公司改革过程中最大亮点。 催化剂:产业基金孵化出新项目;上海国企改革进展快速风险提示:经济持续低迷,金价大幅下跌,国企改革进度低于预期。

投资要点: 投资建议:行业需求触底,叠加金价回升,增速有望明显改善,公司品牌和渠道优势将进一步显现,再加上国企改革驱动激励机制完善,未来有望成为大市值公司,预计2015-2017年EPS:2.26/2.80/3.39元,维持目标价66.67元及“增持”评级。 品牌及渠道优势凸显,收入及业绩超市场预期。公司2014H实现收入210亿元,同比增长14.4%,归母净利润5.35亿元,增长27%(扣非增长19.56%),折合EPS:1.02元,超市场预期。其中,黄金珠宝2014H同比增长3.8%,仍明显好于百家-6.1%的增速,主要受益于公司较强的品牌效应及渠道持续扩张。收入及盈利大幅增长主要来自于:1)门店持续扩张,2014H新增连锁专卖店64家,达1168家;2)黄金交易同比大幅增长50.35%及毛利率提升3.19pct,3)高毛利率非金产品同比大幅增长29.59%。公司发展逐步由粗放式增长向集约化转变,加大费用等管控力度,三项费用均有不同程度下降。我们预计下半年公司将加大门店拓展力度,收入及盈利仍将保持较快增长。 刚性需求成行业增长核心驱动力,弹性需求有望增加。黄金饰品终端需求、经销商库存、金价处于历史相对底部。金价经过持续下跌,投资性黄金需求大幅下降,行业增速触底,并由消费性需求驱动,收入增速较为平稳。一旦金价回升,将带来投资需求、经销商补库存等多重共振,收入增速有望显著提升。同时,股价经过调整,公司有望借助本次国企改革契机,进一步完善激励机制,实现业绩和市值并重。 较高增速大行业+良好激励机制,有望铸就大市值公司。 风险提示:金价大幅下跌;黄金交易存在风险;国企改革低于预期。

投资建议: 改革落地在即,集团欲实现整体上市,据此上调2015年PE估值至30X(目前行业平均29X),上调目标价至40元、维持增持评级。公司是传统区域零售龙头,近年受困于宏观经济低迷、电商分流加剧等不利因素,原有国企机制也一定程度上制约了公司经营活力。本次集团整体上市若能实现战投引进,并改善相关激励机制,我们判断公司经营效率将大幅改善,并促进金融其跨境电商业务发展。 经营端承压市场已有预期,效率改善须等待改革落地。1H实现营收161.05亿,同比下降1.04%;实现净利润4.19亿,同比下降1.05%,折合EPS1.03元。传统商业普遍面临需求萎靡、竞争加剧等影响,分业态来看,1H百货/超市/家电分别增长-2.2%/6.6%/-10.9%,其中百货业态毛利率下降0.75pct,受影响最为明显。增长受限使得公司努力对费用端进行管控,1H员工费用率同比下降0.4pct至5.3%,但关店、物业费等因素仍导致1H销售+管理费用率同比增加0.5pct至12.7%。 尽管电商增速放缓,但传统商业仍受宏观经济放缓大环境制约,盈利拐点须等待需求复苏或改革落地改善激励机制实现经营效率提升。 国企改革仍是未来最大看点,借改革实现经营效率改善值得期待。 公司拥有核心商圈70万平米物业,具备明显的区域卡位优势,由于缺乏市场化激励机制经营依然承压。本次拟实现集体整体上市,目前体外资产包括汽车贸易、化工及大宗商品交易平台等。我们预计,资产注入同时将引入产业战投促进未来向全渠道及金融业务转型,维持2015-2017年EPS预测1.32/1.50/1.70元不变。 催化剂:集团或公司改革方案出台;重庆自贸区落地风险提示:改革成效低于市场预期;跨境电商短期难以贡献业绩。

本报告导读: 百货零售业务继续改善,汽车板块受车市低迷影响出现下滑。华东地区汽车后市场空间巨大,公司品牌、渠道优势明显,提前布局转型意愿坚定,前景看好。 投资要点: 投资建议:公司继剥离亏损百货资产后,百货业务逐步改善;汽车板块受行业不景气继续下滑;但长期来看,公司在华东区域品牌、渠道优势明显,以O2O平台模式转型汽车后市场,前景看好。维持2015-2017年EPS:0.36/0.41/0.48。参考行业平均,考虑公司转型汽车后市场带来高增速,给予公司2015年汽车业务(0.13元)110XPE;给予零售业务(0.19元)40XPE,食品业务(0.04元)50XPE,维持目标价23.76元,“增持”评级。 百货业务逐步改善,1H业绩基本符合市场预期。公司2015年上半年实现营业收入42.27亿元,同比下降4%;归母净利润1.16亿元,增长5.71%,折合EPS:0.223元,基本符合市场预期。其中,受上半年整体车市低迷影响,汽车板块营业收入同比下降6.9%,毛利减少0.39%;公司百货零售、食品板块1H分别实现营收11.8亿、1.2亿元,同比增长5.7%、3.4%,剥离亏损百货资产后,公司百货零售业务逐步改善,食品板块后续有望受益产能扩大和渠道铺开带来高增速。 综合服务平台稳步推进,汽车后市场区域龙头可期。汽车后市场一直是公司转型的重点,此次定增募资建设汽车综合服务O2O平台,线上端已组建专业团队开始设计,初期在无锡以自有4S、快修店为主进行推广,后续实现开放平台,辐射华东地区。我们认为,公司品牌、渠道优势明显,提前布局O2O平台,汽车后市场区域龙头可期。 风险提示:经济持续低迷,行业估值中枢下移,汽车业务不达预期。

投资要点: 投资建议:公司主业经营稳健,且在挖掘商户和消费者潜力方面不断探索;近期先后上线皮城金融P2P 平台、漂洋过海跨境电商平台;而从签约中皮在线整合上游原皮交易,再到成立投资公司为并购储备,均展现公司沿产业链向上下游扩展决心。维持2015-2017年EPS1/1.24/1.43元,2015PE35X,维持目标价 34.83元及“增持”评级。 受承租权费高基数影响,1H 业绩有所下滑。公司2015年上半年实现营业收入12.13亿元,同比下降14.11 %;归母净利润为 5.13亿元,同比下降14.10 %,折合EPS:0.46元,符合市场预期。营收和业绩均受2014年上半年确认2.4亿承租权费带来高基数的影响,同比出现下滑;剔除这一影响,公司主营物业租赁业务仍保持8%左右稳定增速。公司哈尔滨项目Q2结算2.28亿元,与2014年同期持平,预计下半年陆续结算还将带来3亿收入增量,同时公司下半年济南项目、轻资产输出的乌鲁木齐项目都将开业,主营收入有望企稳回升。 转型方向明确步伐有力,沿产业链向上下游扩张有条不紊。公司转型核心逻辑是沿供应链深向上下游扩展,深挖商户和消费者价值。在商户层面,皮城金融P2P 平台上线进一步满足皮城商户融资需求,携手中皮在线可结合互联网+金融优化原皮交易环节,扩展公司对产业链上游的服务能力;在消费者层面,公司围绕消费者美丽时尚需求,已经上线跨境电商平台,后续微整形等方面创新有望推进。 风险提示:经济持续低迷;跨境电商不及预期;外延扩张招商风险。

事件: 公司公告拟2035万元对价收购浙江中国轻纺城网络有限公司75%股权,并以货币方式对网上轻纺城增资1亿元,其中无偿转让价值270万元股权作为激励给网上轻纺城经营层丁建军、韩冲。上述交易完成后,公司将合计持有网上轻纺城95%的股权。 公司拟独资设立绍兴中国轻纺城金融投资有限公司,此为平台对公司金融资产进行整合、组建互联网金融服务公司,对P2P等业务进行探索,利用线上线下等大数据优势,打造轻纺城金融生态圈。 评论: 投资建议:公司依托绍兴轻纺产业集群和商户优势,战略转型物流、网上轻纺城、金融服务(P2P);此次收购彻底解决网上轻纺城体外股权问题,并实现高管股权激励,为后续线上发展奠定坚实基础。维持2015-2017年EPS:0.35/0.38/0.42元(考虑除权影响),参考行业估值水平,给予公司2015年55PE,维持目标价19.23元及“增持”评级。 专业市场拥抱互联网+,全力打造网上轻纺城成为集交易、物流、金融为一体的综合服务平台。目前,网上轻纺城已经累计建立网上商铺61万家,引入原料供应商、生产企业、批发商、采购商、终端客户等供应链上下游主体,形成了完整的线上产业链生态圈。2014年网上轻纺城实现交易规模113亿元,同比增长90%,占轻纺城市场交易规模的9.1%。公司此次现金收购并增资、激励,彻底解决网上轻纺城体外股权问题,理顺激励机制,为上市公司全面打造网上轻纺城、转型线上奠定坚实基础。 依托轻纺产业优势、掌握商户核心资源,进军供应链金融3.0正当时。 公司拟组建互联网金融服务公司,进一步切入供应链金融业务。公司此前以担保公司形式累计为市场内商户提供近30亿元规模的融资担保。我们认为,随着网上轻纺城一站式平台建设,上下游企业融资需求的释放,仅绍兴地区轻纺产业融资需求即在数百亿级别;公司整合现有金融资源,适时引入P2P等模式将为商户提供更加高效的融资服务;同时,公司轻纺行业地位及对商户掌控能力(预收6年租金),为风控提供有力保障。我们认为,公司以网上轻纺城为一站式综合服务平台,进军供应链金融3.0的方向明确,步伐坚定,转型成果可期。 风险提示:到期市场提租低预期,新业务推进受阻。

本报告导读: 欧亚集团2015年1H经营稳健,业绩符合预期。公司资产丰富,自有物业重估价值高,转型旅游业,商贸+商旅双业态发展有望促进估值提升。 投资要点: 投资建议:公司自有物业价值较高,受益东北老工业转型升级,资产价值有望得到市场重视;公司管理层股权激励充分,经营效率稳步提升提。近期,欧亚神龙湾旅游公司正式挂牌,公司商贸+商旅双业态进一步推进,协同效应有望打来估值水平提升。维持2015-2017年EPS:2.14/2.48/2.90元。考虑公司经营稳健,进军旅游业发展空间较大,给予公司2015年19XPE,维持目标价39.53元及“增持”评级。 商业经营稳健,1H业绩基本符合市场预期。2015年上半年实现营业收入63.7亿元,同比增长10.8%;实现归母净利润1.29亿元,增长11.19%,折合EPS:0.81元,基本符合市场预期。高毛利率租凭业务快速增长使得公司整体毛利率上升1.07个百分点至18.06%。三项费用率总计12.57%,上升0.59个百分点,主要受新门店加快开设导致管理/财务费用率上升影响。公司下半年呼兰浩特和通辽项目有望开出,未来仍将以“小三星”战略为主深耕东北市场。 转型旅游业,商贸+商旅双业态发展值得期待。公司参股成立神龙湾旅游有限责任公司,并委派财务负责人,目前已完成神龙湾景区交接和公司挂牌工作。景区占地约30平方公里,有北方九寨沟美誉,若能充分导入临近红旗渠成熟景区及商贸客流,门票/纪念品收入可观。 我们认为,公司有望依托自身商业优势,打造集购物、娱乐、住宿一体化的商业模式,商贸+旅游协同效应有望促进公司估值提升。 风险提示:经济持续下行,行业估值中枢下移,进军旅游业不及预期

投资要点: 投资建议:公司业绩平稳增长,前期与片仔癀战略合作发力口腔领域,增强日化龙头地位。出售天江药业有望带来20亿左右净现金流入,利于并购整合完善品类。人事调整逐步落地,但磨合及合作效果仍待观察,中长期价值明显低估。维持2015-2017年EPS:1.70/2.08/2.53元(暂不考虑出售天江药业影响),参考行业平均水平给予2015年PE32X,维持目标价55元及“增持”评级。 宏观经济压力凸显,收入及业绩略低于预期。公司2015年1H实现收入32.15亿元,同比增长14.03%;归母净利润为6.41亿元,同比增长11.73%,折合EPS:0.95元,略低于市场预期。收入增长主要来自代理品牌花王进一步放量以及渠道深化。得益于花王在商超及母婴店渠道拓展,启初系列产品形成商超、母婴店、电商三轮驱动。 佰草集、美加净继续受益于新品及渠道拓展,佰草集未来有望进入海外药妆、免税店等。我们预计随着旺季来临,佰草集、美加净等增速有望回升,从而拉升整体收入增速。受低毛利率花王占比提升影响,公司综合毛利率同比下降2.82pct,本期应收账款也有所上升。 剥离资产医药资产,合资布局口腔领域,专注打造日化平台。公司拟作价23.3亿元出售天江药业资产,收益17.9亿,专注化妆品、日化用品和家居护理三大日化主业。同时,与片仔癀达成战略合作,拟共同出资设立家化片仔癀有限公司,经营口腔护理类产品,本次战略合作进一步完善和提升现有业务品类,从而巩固其在中国日化产业的龙头地位。公司现金流充裕,未来有望通过外延并购,进一步完善彩妆等品类结构。 风险提示:经济持续低迷,竞争加剧,人事持续动荡。

投资建议: 整合当地便利业态卓有成效,区域龙头弃偏安一隅致力于社区O2O平台搭建。随着整合完成,公司区域市场份额及经营规模进一步增强,拟通过定增完善社区O2O平台搭建。临近大非解禁期,公司能否藉此实现治理结构优化是未来看点。目前大股东持股55%,从牛奶国际及京东入股永辉来看,产业资本对具备供应链禀赋的超市企业仍然青睐,并试图制造渠道合作新火花。维持2015-2017年EPS预测0.25/0.29/0.33元不变,维持目标价22元、增持。 扣非后业绩超预期,经营端依旧强势。1H实现营收/净利润26.44/1.18亿元,同比增长11.1%/10.7%,折合eps0.15元。扣非后净利润1.05亿、同比增27.7%(原预期15%以内)。上半年CPI保持低位运行,公司增长稳健展现经营内功。增持业务营业额达23.3亿,保持近20%增长;此外,公司前期减员增效举措成果继续体现,1H员工费用率仅上升0.1pct至10.4%,使得期间费用率同比下降0.6pct至21.3%,经营强势的同时费用端保持稳健极大提升了盈利效率。在经济增长低迷需求端难以改善环境下,公司成长性未来主要靠全渠道落地进展。 社区O2O大势所趋,治理结构改善乃未来看点。两笔同城收购完成后,公司网点已超2000家,并拟以11.8元/股募集10亿资金用于社区O2O及网点建设,社区生活服务市场空间广阔,我们看好该战略前景并判断未来可能与线上企业合作完善平台建设;9月将迎来大非解禁期,预计大股东减持可能性较低,但能否通过转让等方式引入产业战略战投值得期待(永辉与京东模式提供一定参考)。 催化剂:定增方案获批;收购互惠超市落地风险提示:定增方案被否;门店到期不能续租;门店整合效果不佳