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牟国洪

中原证券

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恩捷股份 非金属类建材业 2019-04-29 54.80 -- -- 56.93 3.89%
56.93 3.89% -- 详细
事件:4月26日,公司公布2018年年度报告。 投资要点: 并表增厚公司业绩。2018年,公司实现营收24.57亿元,调整后营收同比增长16.23%;净利润5.18亿元,同比增长40.79%;扣非后净利润3.18亿元,同比增长125.52%,基本每股收益1.21元;利润分配预案为拟每10 股派发现金红利3.79 元(含税),以资本公积金每10 股转增7 股。18年公司完成上海恩捷90.08%股权收购后,其主要产品可分为三类:一是膜类产品,包括锂电池隔膜(基膜和涂布膜)、BOPP膜(烟膜和平膜),该类产品成为公司业绩主要来源和增长点;二是包装印刷产品,主要包括烟标和无菌包装;三是纸制品包装,包括特种纸等。另外,公司预计19年一季度归属于上市公司股东的净利润为2.01-2.13亿元,同比增长729-779%;扣非后净利润为1.71-1.82亿元,同比增长695-745%,净利润增长主要系公司湿法锂电池隔膜产能释放致产品销量持续增长,锂电池隔膜业务净利润预计2.10-2.22亿元,较18年一季度增长128-141%,按90.08%股权计算归母净利润为1.89-2.00亿元。 膜类产品关注锂电池隔膜,公司完成上海恩捷90.08%股权收购。2019年,公司膜类产品营收19.23亿元,在公司收入中占比78.25%。公司膜类产品包括烟膜、平膜和锂电池隔膜。具体至细分产品:烟膜收入2.5亿元,同比下降8.04%,主要系卷烟生产企业去库存导致对烟用原、辅材料需求减少;平膜收入3.43亿元,同比增长8.03%。膜类产品重点关注锂电池隔膜,2018年7月底,公司完成上海恩捷90.08%股权收购。2018年,上海恩捷锂电池隔膜出货量为4.68亿平方米,对应收入为13.28亿元,同比大幅增长48.57%;上海恩捷净利润为6.38亿元,扣非后且剔除股权激励计划的管理费用及配套募集资金影响后的净利润为5.85亿元,超额完成18年5.55亿元净利润的业绩承诺;归属于上市公司股东的净利润为4.76亿元,业绩增长主要系产能释放及下游行业需求增长。 并表至盈利能力大幅提升。2018年,公司销售毛利率42.05%,较17年显著提升,主要系并表的隔膜产品具备较高附加值及营收结构变化,18年膜类产品毛利率为46.82%。截止18年底,公司有效专利共52项,另有158项专利申请中,其中含国际专利申请27项。 首次给予“增持”投资评级。暂不考虑增股影响,预测公司2019-2020年摊薄后的EPS分别为1.72元和2.21元,按4月25日54.15元收盘价计算,对应PE分别为31.5和24.5倍。目前估值相对锂电板块合理,结合公司行业的地位,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;项目进展及市场拓展不及预期;新能源汽车销量不及预期。
杉杉股份 能源行业 2019-04-29 14.33 -- -- 13.38 -6.63%
13.38 -6.63% -- 详细
事件:4月24日,公司公布2018年年度报告。 投资要点: 投资收益增厚业绩。2018年,公司实现营收88.53亿元,同比增长7.05%;营业利润15.31亿元,同比增长24.36%;净利润11.15亿元,同比增长24.46%;扣非后净利润3.03亿元,同比下降31.30%,基本每股收益0.99元;利润分配预案为拟每10股派发现金红利0.80元(含税)。2018年,公司非经常性损益合计8.12亿元,其中政府补助1.92亿元、持有交易性金融资产、处置交易性金融资产等取得的投资收益8.17亿元。目前,公司业务分为新能源和非新能源业务两大类,其中新能源业务包括锂电池材料、新能源汽车及能源管理服务业务;非新能源业务包括服装品牌运营、类金融及创投业务。锂电池材料业务是公司的核心业务及主要业绩来源。 新能源业务重点关注锂电材料。公司新能源业务覆盖新能源上下游产业链,具体包括锂电池材料、新能源汽车及能源管理服务业务,已成为公司主要业绩增长点和发展重点。2018年,公司锂电池材料业务实现营收70.05亿元,同比增长16.06%;净利润4.41亿元,同比下降21.67%。公司是国内唯一涵盖正极、负极和电解液三大锂电池材料的锂电池材料生产企业,根据高工锂电和鑫椤资讯数据,2018年公司钴酸锂产量排名全国第二,三元材料产量排名全国第五;2018年公司负极材料产量排名全国第二;2018年公司电解液出货量排名国内第四。 公司正极增收不增利,关注新产品放量。2018年,公司正极材料销售20063吨,同比下降6%,主要为公司调整客户结构所致;对应收入46.64亿元,同比增长9.49%,系产品价格提升;实现净利润5.15亿元,同比下降14.48%;归属于上市公司股东净利润4.07亿元,同比下降16.43%,增收不增利主要原因:一是17年存在低价原材料库存增值影响;二是公司产品结构变化,18年钴酸锂销量同比下降17%、三元销量同比增长14%,而三元附加值低于钴酸锂,导致正极材料毛利率下滑;三是公司新投产7200吨高镍产线导致单吨折旧费增加;四是正极主体杉杉能源引入战投后,公司持股占比由80.083%降至68.64%。2018年,杉杉能源引入战投并募集20亿元;产能方面宁夏石嘴山启动的年产7200吨高镍三元及前驱体项目已试投产,而18年1月启动的10万吨高能量密度正极项目中的1万吨产能已于18年底陆续试投产。产品开发方面:4.45V高电压钴酸锂已小批量供货,为19年放量奠定了基础,且4.48V产品已送样;动力单晶523、单晶622和高镍811产品均已实现大批量供货;公司镍83产品KY18也实现销量供货。结合钴价走势,预计19年正极相关产品价格总体将承压。 公司负极材料业绩稳增长,关注产能释放后的市场拓展。2018年,公司负极销售33907吨,同比增长9.69%;对应营收19.38亿元,同比增长30.74%,主要系量价齐升;归属于上市股东的净利润1.09亿元,同比增长7.88%,净利润增速较低主要系湖南创亚商誉减值2000万元,剔除影响后同比增长24.28%。产品方面:宁德在建成品产能2万吨于18年底达投试产条件;郴州杉杉年产7000吨石墨化产能于18年4月陆续试投产;内蒙古包头年产10万吨一体化一期项目预计19年年中投试产,19年重点关注市场拓展情况。 电解液出货恢复增长,折旧及商誉减值拖累净利润。2018年,公司电解液业务恢复高增长并跃居第四,全年电解液销售13383吨,同比大幅增长109%,对应营收4.04亿元,同比增长37.10%,显示价跌量升;归母净利润-4523万元,亏损主要系原收购巨化凯蓝的六氟磷酸锂老装置加速计提折旧2038万元,衢州杉杉计提商誉减值1326万元。目前,六氟磷酸锂价格总体稳中略升,公司具备产业链一体化优势,预计19年业绩仍将增长。 公司新能源汽车业务仍处于调整期。18年公司新能源汽车主营业务收入1.13亿元,同比下降79.20%,主要系内蒙古青杉新能源汽车销量减少,以及宁波利维能和广州云杉智行新能源汽车退出合并报表;归母净利润-1.71亿元,原因为国家补贴下滑及应收账款计提减值增加。l新能源汽车行业景气度持续向上。2018年,我国新能源汽车合计销量124.67万辆,同比增长62.38%,合计占比4.43%。19年1-3月合计销量27.49万辆,同比增长95.42%,合计占比4.32%。发展新能源汽车为我国既定战略,且我国新能源汽车各产业链在全球均具备较强竞争力,预计19年行业景气度将持续向上,公司作为综合锂电材料龙头将受益于行业增长。 公司服装品牌业务增收不增利。2018年,公司服装业务实现营收7.74亿元,同比增长16.20%,主要系SHANSHAN品牌加盟商合作安排的收入大幅增加;归母净利润3617万元,同比下降26.75%,主要系18年6月H股发行后持股占比降至67.47%。 公司投资业务持续回报丰厚。公司投资业务包括金融股权投资及类金融业务等。金融股权投资主要为宁波银行、稠州银行和洛阳钼业,且持续为公司带来丰厚回报:18年7月收到宁波银行现金分红6701万元,结合发展需要18年累计减持宁波银行51311816股,获投资收益约8.17亿元,减持仍持有宁波银行约1.18亿股,占比2.27%;稠州银行分红2473万元,18年稠州银行长期股权投资收益(按权益法核算)为1.05亿元;洛阳钼业现金分红3581万元。类金融业务方面实现归母净利润1635万元,同比增长39.83%,主要系融资租赁及保理业务扩展。另外,公司以总价9.36亿元竞得穗甬控股30%股权,适时切入不良资产行业。截止18年底,公司可供出售金融资产38.74亿元,同比下降39.50%。 公司正极盈利优于行业可比公司。2018年,公司销售毛利率22.10%,同比回落3.29个百分点。分行业毛利率显示:服装为45.26%,同比回落2.70个百分点;锂电池材料19.00%,同比回落5.80个百分点;新能源汽车-3.75%,同比回落10.92个百分点;能源管理服务19.51%,同比提升3.63个百分点。值得注意的是,公司锂电正极毛利率为17.13%,与行业相比位于较高水平,主要与公司产品结构和客户结构有关,预计19年正极盈利仍将优于行业水平。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2019-2020年摊薄后的EPS分别为0.83元和1.00元,按4月24日15.17元收盘价计算,对应PE分别为15.9和14.0倍。目前估值相对锂电板块合理,维持“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;新能源汽车销售低于预期;上游原材料价格大幅波动;市场拓展不及预期。
中科三环 电子元器件行业 2019-03-25 10.24 -- -- 12.49 21.97%
14.50 41.60% -- 详细
事件:公司公布2018年年度报告。 投资要点: 增收不增利,业绩低于预期。2018年,公司实现营业收入41.65亿元,同比增长6.91%;营业利润4.00亿元,同比下降6.00%;净利润2.48亿元,同比下降12.04%;扣非后净利润2.39亿元,同比下降8.90%,基本每股收益0.23元;利润分配预案为拟每10股派发现金红利0.90元(含税)。18年公司增收不增利,业绩低于预期,营收增长主要系产品销量增加,净利润下滑受投资收益下降和盈利能力回落影响,其中18年投资净收益-2389万元,而17年为1699万元,投资净收益为负主要原因为权益法核算的长期股权投资收益亏损。 磁材产品营收持续稳步增长,预计19年稳增长。公司主营产品为钕铁硼磁材,营收自16年以来总体持续稳步增长。18年公司磁材产品营收41.44亿元,同比增长7.26%,主要系产品销量增长。公司为国内钕铁硼磁材龙头企业,具备一定品质和客户优势,但结合上游稀土原材料价格和行业竞争态势,预计19年行业价格总体窄幅波动,其业绩增长主要源自下游细分领域需求增长,如我国新能源汽车18年销量124.67万辆,同比增长62.38%;19年1-2月销售14.89万辆,同比增长104%,预计全年将超150万辆。结合价格和下游总体需求,总体预计公司19年业绩稳步增长。 18年上游稀土价格前高后低,预计19年窄幅波动。钕铁硼磁材产品上游主要原材料为钕、镨钕等,其中17年价格波动较大。18年总体稳定为主,主要稀土材料价格在15%区间左右波动,其中镨钕价格全年呈现前高后低、稳中有降的趋势,目前镨钕最新价格为37.75万元/吨,较19年初下降5.74%。供给方面,18年稀土开采总量指标由17年的10.5万吨增至12万吨,同时东南亚、美国和澳大利亚稀土供应增加;而受经济增速下行及中美贸易影响,下游需求总体未见明显增长,预计19年上游稀土价格总体窄幅波动。 盈利能力持续回落,19年有望改善。2018年,公司销售毛利率19.56%,同比回落2.81个百分点,其中第四季度为17.11%,创近年来的单季度新低,且环比三季度显著回落3.83个百分点。分业务毛利率显示:磁材产品销售为19.45%,同比回落2.83个百分点,主要系行业竞争加剧。公司为我国钕铁硼磁材龙头,总体具备一定技术优势,结合上游原材料价格走势,预计19年有望改善。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2019-2020年每股收益分别为0.27元与0.31元,按3月20日10.05元收盘价计算,对应的PE分别为37.6倍与32.4倍。公司为我国钕铁硼磁材龙头,结合行业估值水平及公司行业地位,维持“增持”投资评级。 风险提示:上游原材料价格大幅波动;经济下滑超预期;行业竞争加剧;新能源汽车进展低于预期。
新宙邦 基础化工业 2019-03-22 27.00 -- -- 29.86 10.59%
29.86 10.59% -- 详细
公司业绩总体符合预期。2018年,公司实现营收21.65亿元,同比增长19.23%;营业利润3.40亿元,同比增长4.07%;净利润3.20亿元,同比增长14.28%,基本每股收益0.86元;其中第四季度营收和净利润分别为6.13亿元和1.12亿元,均创近年来的单季新高。18年全年业绩增长主要系各主营业务稳步增长,公司各主营产品合计销量6.29万吨,同比增长36.56%。同时,公司预计19年一季度归属于上市公司股东的净利润为5190-6228万元,同比上升0%-20%,主要得益于有机氟化学品结构和海内外客户持续优化,国内市场对高端氟化学品的强劲需求,且锂电池化学品等市场需求稳定。 量增致锂离子电池化学品营收增长,预计19年持续增长。2011年以来,公司锂离子电池化学品业绩总体持续增长,且15以来成为公司最主要收入来源。18年公司锂离子电池化学品营收10.73亿元,同比增长11.79%,在公司营收中占比49.54%,主要受益于销量增长。受行业产能释放及竞争加剧影响,18年电解液产品价格总体承压。预计19年业绩持续增长,其主要逻辑包括:一是我国新能源汽车销量仍将持续增长,预计19年销量将超过150万辆;二是目前电解液产品价格总体趋稳,总体维持在4.5万元/吨水平,结合六氟磷酸锂价格走势,预计19年电解液产品价格总体降价空间有限;三是公司长期注重技术投入,其产品具备较强的竞争力,且已积累一批优质国内外客户;四是在17年收购巴斯夫中国区电解液业务和中国工厂后,18年公司完成了巴斯夫欧美电解液业务收购,完善了公司在电解液领域的专利布局,协同效应将逐步显现。 电容器化学品业绩延续增长,预计19年持续受益于行业集中度提升。2014-16年,公司电容器化学品业绩持续下滑,17年以来业绩持续增长,18年实现营收5.63亿元,同比增长18.64%,营收占比26.00%,其业绩增长受益于量价齐升。预计19年业绩仍将增长,其主要原因为:一是国家环保监管趋严已成常态,利好具备品质和环保规范的企业,利于行业集中度提升;二是伴随信息通信、家电和消费电子等产业升级,高压铝电解电容器、超级电容器、薄膜电容器等细分市场需求持续增长;三是公司电容器化学品为传统优势业务,具备四大类产品,客户结构以中高端为主。 有机氟化学品业绩恢复增长,下游市场空间巨大。18年公司有机氟化学品业绩止跌恢复增长,全年实现营收3.88亿元,同比大幅增长40.82%,营收占比17.92%。公司有机氟化学品主要为六氟丙烯下游含氟精细化学品,主营产品包括含氟医药中间体、含氟农药中间体、含氟特种溶剂等,下游包括航天、军事、含氟农药和医药等,市场空间巨大,公司产品在细分领域国际领先,具备技术门槛高和附加值高等特点,同时伴随新产品不断入市,预计其业绩将持续高增长。 半导体化学品高增长将延续。公司半导体化学品业务仍处于发展阶段,18年实现营收1.03元,同比增长48.22%,营收占比4.75%。行业方面,国内半导体化学品需求持续增长,市场总规模预计80亿元以上,且国内企业市占率还比较低,其发展趋势为逐步国产化。公司半导体化学品产品主要包括针对金属层蚀刻的混酸系列产品、酸碱盐类产品和可作用清洗剂的溶解类产品,由于基数较小,预计将延续高增长。 关注非公开发行股票和项目建设进展。19年3月18日,公司公布了非公开发行股票预案(修订稿):本次拟发行股票不超过6500万股,拟募集资金总额不超过13亿元,扣除发行费用后用于有机氟化学品、锂电池化学品相关项目及补充流动资金,其中海德福高性能氟材料项目(一期)属于有机氟化学品价值链的上游延伸,是公司实施氟化工一体化战略的重要措施;惠州宙邦三期项目属于锂电池化学品价值链的上游延伸,有利于公司强化已有的竞争优势,提升电解液业务的盈利能力;波兰锂离子电池电解液、NMP和导电浆生产线项目(一期)、荆门锂电池材料及半导体化学品项目(一期)属于已有锂离子电池电解液产能的扩张,有利于满足下游客户日益扩张的产品需求,后续重点关注发行进展和相关项目建设进展。 盈利能力回落,预计19年总体稳定。2018年,公司销售毛利率34.19%,同比回落1.32个百分点,18年2-4季度,公司毛利持续稳定在34.60%水平。18年分业务毛利率显示:电容器化学品38.38%,同比提升1.97个百分点;锂离子电池化学品27.52%,同比显著回落4.96个百分点,主要系产品行业降价及行业竞争加剧;有机氟化学品51.80%,同比提升0.64个百分点;半导体化学品13.78%,同比提升0.86个百分点。公司长期注重研发投入,近三年研发投入在公司在占比约7%,其中18年为7.88%,且研发人员数量占比始终维持在20%左右。截止18年底:公司已申请并被受理的发明专利共有441项(其中84项在国外申请,64项PCT国际申请),实用新型专利40项,取得的实用新型专利授权29项,取得国内外发明专利授权136项,申请国内外注册商标88个。公司有机氟化学品附加值高,且电解液产品价格总体趋稳,结合公司产品结构变化,预计19年公司盈利能力总体稳定。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑非公开发行股票影响,预测公司2019-2020年摊薄后EPS分别为1.03元与1.33元,按3月19日28.08元收盘价计算,对应的PE分别为27.3倍与21.2倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:经济景气波动风险;行业竞争加剧;项目进展不及预期;新能源汽车推广不及预期;并购整合不及预期。
星源材质 基础化工业 2019-03-01 29.79 -- -- 33.50 11.74%
34.01 14.17%
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事件:2月27日,公司公布2018年业绩报告。 投资要点: 公司业绩总体符合预期。2018年,公司实现营收5.83亿元,同比增长11.92%;营业利润1.22亿元;同比增长7.34%;净利润2.20亿元,同比大幅增长123.92%,基本每股收益1.15元。结合三季报测算:18年四季度公司实现营收1.61亿元,同比增长14.23%;净利润4131万元,同比增长174.85%。公司全年业绩总体符合预期,营收增长主要系隔膜销量增长;而净利润翻倍增长主要受非经常性损益影响,18年非经常性损益对公司净利润影响金额约1.15亿元,主要为公司及控股子公司收到的政府补助金等,其中18年12月常州星源收到江苏常州经济开发区财政局产业扶持奖励资金2500万元。 公司锂电池隔膜业绩稳增长。公司主营业务为锂离子电池隔膜材料,2015-17年公司锂电池隔膜销量和营收增速均呈现回落态势;18年增速回升,18年上半年营收增长28.43%,下半年增速下降,其主要原因为:一是隔膜行业价格持续下降,隔膜价格下降原因为行业竞争加剧,同时补贴下降导致电池企业降本压力逐步传导至材料领域,预计隔膜产品价格仍有下降空间,产品盈利能力总体仍将承压。二是公司合肥星源项目不及预期。目前,合肥星源两条湿法隔膜产线总体处于产能爬坡阶段,产能未全部释放,规模效应未能充分显现,导致合肥星源的单位生产成本较高,加之公司常州基地尚处于建设期产生相关费用等因素,从而对主营业绩增长产生一定影响。 预计2019年公司业绩仍将增长。19年公司业绩仍将增长,其主要逻辑在于:一是我国新能源汽车销量将持续增长,18年我国新能源汽车销售124.67万辆,同比大幅增长62.38%,合计占比4.43%;对应动力电池装机量为57.35GWh,累计同比增长57.0%。结合行业发展趋势及规律,预计19年我国新能源汽车销量将超过150万辆,上游动力电池和材料行业也将受益。二是公司隔膜具备一定产能和客户优势。公司隔膜产能总体有序释放,且具备LG化学、比亚迪、天津力神、亿纬锂能、万向集团、国轩高科等国内外优质客户。 密切关注项目和重大合同执行进展。产能建设方面重点关注常州基地项目,该项目包括常州星源和江苏星源两个全资子公司,常州星源为湿法项目建设主体,项目投资20亿元,建设8条湿法隔膜生产线,达产后形成湿法隔膜年产能3.6亿平方米,一期项目目前已投产;江苏星源为“超级涂覆工厂项目”建设主体,项目投资30亿元,建设8条干法隔膜生产线、50条涂覆隔膜生产线,达产后形成干法隔膜年产能40,000万平方米、涂覆隔膜年加工能力100,000万平方米。常州基地的建设正按规划推进中。重大合同方面包括两方面:一是18年7月,公司与Murata签署的战略合作协议,公司在协议期限(5年内)确保提供合计约2.5亿平方米隔膜;二是19年1月28日,公司与孚能科技签署了合作协议:双方合作期限为1年,并约定2019年度锂电池隔膜产品保供需求为不少于4,000万平方米,因市场、客户需求、国家政策等因素的影响,年度采购总量允许有20%以内的调整,该合同预计金额约1.02亿元。另外,公司非公开发行已于19年1月获证监会审核通过,后续重点关注发行进展。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑非公开发行影响,预测公司2019-2020年摊薄后的EPS分别为1.18元与1.49元,按2月27日29.16元收盘价计算,对应的PE分别为24.7倍与19.6倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;我国新能源汽车推广不及预期;项目进展不及预期;汇兑损失。
当升科技 电子元器件行业 2019-03-01 30.60 -- -- 32.88 7.45%
32.88 7.45%
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投资要点: 公司业绩略超预期。2018年,公司实现营收32.81亿元,同比增长52.03%;营业利润3.68亿元,同比增长25.41%;净利润3.16亿元,同比增长26.42%;扣非后净利润3.04亿元,同比大幅增长108.74%;基本每股收益0.7547元,公司扣非后净利润翻倍增长,总体略超市场预期。结合三季度报告测算:公司18年四季度实现营收8.02亿元,同比增长11.13%;净利润1.11亿元,同比大幅增长65.97%,其中扣非后净利润为1.09亿元,四季度业绩超预期。目前,公司主营业务包括锂电材料和智能装备业务,18年业绩增长主要受益于锂电正极材料新产能释放,其业务销量及收入实现快速增长。 业绩增长源自公司锂电材料业务。2014年以来,公司锂电材料及其他业务营收增速持续提升,18年上半年该业务在公司营收中占比95.69%,18年公司锂电材料业务业绩增长逻辑主要包括三点:一是我国新能源汽车产销量持续高增长且略超市场预期。2017年,我国新能源汽车合计销量76.78万辆,同比增长53.03%,合计占比2.65%;18年销量大幅增至124.67万辆,同比大幅增长62.38%,合计占比4.43%。二是伴随新能源汽车销量增长,上游锂电池及锂电关键材料需求增长。统计显示:18年我国动力电池累计装机量为57.35GWh,累计同比增长57.0%,其中新能源乘用车装机量达到32.86GWh,占总装机量的57.3%,同比增长137.0%,成为动力电池的主要需求增长点。值得注意的是,乘用车动力电池用正极材料以三元类为主,且高镍为重点发展方向。三是公司在锂电正极材料细分领域具备一定行业地位,新产能有序释放和新产品贡献逐步提升,且公司三元正极具备一定先发优势。 预计19年业绩仍将增长,密切关注项目进展和价格走势。19年公司业绩增长逻辑仍为新能源汽车销量增长带动行业电池需求和锂电关键材料增长,预计19年我国新能源汽车销售将超过150万辆,同比仍将保持20%以上的增速。考虑公司正极材料产能释放及行业地位,预计其锂电材料业务业绩仍将增长,具体而言:18年公司启动了江苏当升锂电正极材料三期工程建设和江苏常州锂电新材料产业基地项目筹建,其中三期工程将为公司带来新增产能1.8万吨;常州锂电新材料产业基地远期规划产能10万吨,首期规划建成5万吨,预计到2023年全部建成投产。目前上述两大生产基地建设工作正在紧张推进中,新增产能将从2019年开始逐步建成投产,且江苏三期和常州新材料产业基地项目产线均按照NCM811/NCA进行设计,可以生产NCM811/NCA、NCM622、NCM523等全型号动力多元材料。同时值得关注的是,正极材料中的三元材料和钴酸锂价格与上游电解钴钴的价格密切相关,受供需格局影响,上游电解钴价格自18年4月以来显著下滑,目前价格仍未触底,后续需密切关注电解钴价格变动情况。为保障其上游原材料供应,18年12月,公司与金川集团签署了战略合作框架协议,双方同意在上游矿产资源开发方面展开合作,有助于保障公司前驱体原料的稳定供应。 长期研发投入为公司提供护城河。近年来,公司研发投入在公司营收中占比约5%,18年为1.04亿元,占比4.80%;18年上半年,公司申请专利11项,其中发明专利4项;至18年6月底,公司累计申请专利207项,获得授权专利86项。根据客户的测试反馈,公司所产高镍动力正极材料的多项性能指标优于国际同类产品。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2019-2020年全面摊薄后的EPS分别为0.92元与1.15元,按2月26日31.31元收盘价计算,对应的PE分别为34.0倍与27.2倍。目前估值相对行业水平略偏高,考虑行业发展前景及公司行业地位,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;我国新能源汽车推广不及预期;上游原材料价格大幅波动;项目进展不及预期。
国轩高科 电力设备行业 2019-02-18 14.91 -- -- 19.27 29.24%
19.27 29.24%
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事件:公司公布签订采购框架协议公告。 投资要点: 公司与BOSCH签订采购框架协议彰显公司实力。19年2月13日,公司公告全资子公司合肥国轩与RobertBoschGmbh(简称BOSCH)于近日在合肥签订了《采购协议》,其主要内容:合肥国轩作为BOSCH合格供应商,将为其提供锂离子电池、模组和电池包(零件、产品)等,实际总价款以协议双方签订的具体合同为准,且协议不设定有限期限。作为全球领先的技术及服务供应商,BOSCH为智能家居、智慧城市、互联交通和互联工业提供创新领先的解决方案,而RobertBoschStiftungGmbH持有BOSCH92%的股权。该协议的签订标志着公司锂离子电池产品质量和生产能力获得世界一流企业的认可,是公司在新能源动力电池领域上的又一里程碑,公司已具备为世界一流企业提供产品和服务的能力,也将进一步提升公司在高端锂离子电池市场上的竞争力。 回购激励将利好公司长远发展。2018年7月,公司公布拟回购公司股份激励员工预案公告:回购价格不超过25元/股,回购总金额不超过人民币2亿元(含2亿元)且不低于人民币1.5亿元(含1.5亿元),资金来源为自有资金。至12月28日,公司已累计通过股票回购专用账户以集中竞价方式实施回购股份13,901,533股,占公司总股本1.2230%,购买股份最高成交价为13.67元/股,购买股份最低成交价为11.23元/股,支付的总金额为人民币176,700,634.57元(含交易费用)。12月,公司公布了第二期员工持股计划:参加员工持股计划对象为公司核心骨干员工或关键岗位员工,总人数不超过300人;员工持股计划筹集资金总额上限为1亿元;员工持股计划股票来源为公司回购专用账户回购的股份,价格为回购均价的50%;解锁期业绩考核目标为2019-2021年公司实现营收分别不低于100亿元、130亿元和160亿元。公司回购股份用于激励核心员工,一方面彰显公司信心,同时与员工深度绑定将利好公司长远发展。 公司动力电池出货稳居国内行业前列。2018年,我国新能源汽车销量124.67万辆,同比增长62.38%,合计占比4.43%。伴随我国新能源汽车产销高增长,我国动力电池需求持续高增长,18年我国动力电池累计装机量为57.35GWh,累计同比增长57.0%,其中新能源乘用车装机量达到32.86GWh,占总装机量的57.3%,同比增长137.0%,成为动力电池的主要需求增长点。据统计:合肥国轩18年装机量超过3GWh,市场占比约5.4%,位居行业第三,该数据与月度装机数据总体吻合。2019年,预计我国新能源汽车销售将超过150万辆,考虑公司行业地 公司长期注重研发投入。近年来,公司长期注重研发投入。2016-17年研发投入在公司营收中占比均超过6.9%,18年上半年研发支出1.33亿元,占比为5.09%。长期研发投入铸就公司产品质量和行业地位,如公司量产的圆柱电芯产品达180Wh/kg,可配套续航里程超过400km车型,达到国际领先水平,在新能源A级车领域市场非常畅销,而新开发的190Wh/kg的圆柱电芯产品也将于2019年量产。同时,公司承担的科技部重大专项,制备的三元811软包样品已于18年通过科技部的中期检查,能量密度达302Wh/kg,循环次数超过1500周,获得了专家的好评和认可,与之配套的1Gwh软包线,预计19年1月具备生产能力。截至18年6月底,公司累计申请专利2282项,其中发明专利1135项;专利授权1086项,其中发明专利授权241项(含22项国际专利)。 公司预计18年净利润稳步增长。18年1-9月,公司实现营收40.97亿元,同比增长9.11%;净利润6.59亿元,同比增长3.02%;扣非后净利润4.01亿元,同比下降22.32%,基本每股收益0.58元。同时,公司预计18年净利润变动区间为8.50-9.50亿元,同比变动幅度为1.43%至13.36%,业绩变动原因主要系伴随新能源汽车和储能行业快速发展,动力锂电池需求增长,且公司产能逐步释放致公司出货量同比有较大增长。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年摊薄后EPS分别为0.79元与0.92元,按02月13日13.36元收盘价计算,对应的PE分别为16.8倍与14.5倍。目前估值相对锂电行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:新能源汽车推广不及预期;行业补贴下降幅度超预期;行业竞争加剧;应收账款大幅增加;上游原材料价格大幅波动。
宁德时代 机械行业 2019-02-04 78.99 -- -- 95.16 20.47%
95.16 20.47%
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事件:1月29日,公司公布2018年年度业绩预告。 投资要点: 公司业绩总体符合预期。1月29日,公司公布2018年年度业绩预告:预计18年归属于上市公司股东的净利润区间为35.31亿元-37.50亿元,同比下降8.94%-3.30%;扣非后净利润区间为29.91亿元-31.76亿元,同比增长25.92%-33.70%。经测算,公司18年四季度净利润区间为11.53亿元-13.71亿元;扣非后净利润区间为10.06亿元-11.91亿元,四季度业绩低于市场预期。18年公司净利润下降主要系17年上半年转让了北京普莱德的股权取得处置收益影响,而扣非后净利润增长主要原因系三点:一是我国新能源汽车行业持续高增长,带动国内动力电池需求增长;二是公司在动力电池领域具备显著行业地位,产能释放带动公司产销量增长;三是公司持续加强费用管控,费用占收入的比例降低。 18年我国新能源汽车持续高增长 预计19年延续高增长。2017年,我国新能源汽车合计销量76.78万辆,同比增长53.03%,合计占比2.65%;18年合计销量124.67万辆,同比增长62.38%,合计占比4.43%,全年销量略超市场预期。伴随我国新能源汽车产销高增长,我国动力电池需求持续高增长。据统计:2018年我国动力电池累计装机量为57.35GWh,累计同比增长57.0%,其中新能源乘用车装机量达到32.86GWh,占总装机量的57.3%,同比增长137.0%,成为动力电池的主要需求增长点。伴随技术进步及我国对新能源汽车行业持续政策支持,19年我国新能源汽车仍将保持20%以上的增长,预计全年销量将超过150万辆;新能源汽车销量增长将电动动力电池需求高增长。 公司动力电池领域具备显著行业地位。GGII统计显示:2015年以来,公司动力电池系统效率连续在动力电池企业排名前三位,2017年以11.85GWh出货量跃居全球第一。根据工信部和盖世汽车统计:2018年宁德时代累计装机量达到23.54GWh,同比翻倍增长,预计有望稳居全球第一。同时,公司已与一汽、北汽、吉利、上汽、上汽通用五菱、长安汽车、蔚来、广汽、奇瑞、长城、东风、江淮等国内主流整车企业建立合作关,并与宝马等国际优质客户签署了战略合作协议。公司客户结构和出货数据显示:公司在动力电池领域具备显著行业地位,且与主力车企的配套优势显著。公司作为全球动力电池领先企业及行业龙头,预计19年公司业绩仍将受益于动力电池系统产销量增长。 19年动力电池行业竞争持续加剧 产能和技术为行业护城河。动力电池属于典型的技术与资金密集型行业,其发展趋势为高能量密度。预计19年我国动力电池行业竞争仍将加剧,主要基于如下两方面:一是动力电池价格仍将持续下行,正常年均降幅约10%。同时,行业主要企业毛利率总体持续下滑,侧面验证行业竞争加剧,但不同企业之间因产品质量不同差别显著;二是我国正进一步加大全球开放的力度,如特斯拉已在上海独资建立超级工厂,全球动力电池领先企业LG化学、三星等18年均加大了在我国动力电池相关项目的投资力度。面对激烈的行业竞争,我们认为产能规模和技术为行业核心护城河,具体而言:规模优势是产品持续降价的主要驱动力之一,而动力电池属于技术密集型行业,唯有持续高研发投入其产品才更具竞争力。近年来,公司持续保持较高研发投入,18年上半年研发投入超7亿元,在公司营收中占比7.67%。另外,公司18年9月实施了限制性股票激励计划,该激励方案实施将激发管理团队的积极性,提升公司经营效率,利好公司长远发展。 维持给予公司“增持”评级。考虑股权激励对公司业绩摊薄影响,预测公司2018-19年全面摊薄后的EPS分别为1.68元、2.06元,按1月29日按76.68元收盘价计算,对应的pe分别为45.7倍和37.2倍。目前估值相对行业水平偏高,考虑行业发展前景及公司行业地位,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:公司项目进展不及预期;动力电池价格下降超预期;行业竞争加剧;我国新能源汽车政策执行力度和进展低于预期;上游材料价格大幅波动。
德赛电池 电子元器件行业 2018-11-05 28.31 -- -- 31.38 10.84%
31.38 10.84%
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事件:10月29日,公司公布2018年三季度报告。 投资要点: 季度业绩创新高 18年业绩确定高增长。2018年1-9月,公司实现营收116.92亿元,同比大幅增长50.19%;营业利润4.63亿元,同比增长48.50%;净利润2.75亿元,同比增长47.38%;扣非后净利润2.59亿元,同比增长43.16%,基本每股收益1.34元。其中第三季度实现营收53.80亿元,同比增长72.60%;净利润1.41亿元,同比大幅增长96.65%,基本每股收益0.69元。公司第三季度营收和净利润均创14年以来的单季新高,考虑四季度为消费数码产品销售旺季,预计18年公司业绩将确定高增长。 公司主要围绕锂电池产业链进行业务布局,其中惠州电池主营中小型锂电池封装集成业务,惠州蓝微主营中小型锂电池电源管理系统业务,惠州新源主营大型动力电池、储能电池等电源管理系统及封装集成业务,且公司在中小型电源管理系统暨封装细分市场处于领先地位。 全球智能手机出货量持续下滑 公司业绩增长主要受益于提价和国产手机品牌崛起。IDC统计显示:2017年全球智能手机市场总共出货14.62亿台,较2016年的14.7亿台同比下降0.5%,为近年来首次下滑;18年上半年出货6.76亿台,同比下滑2.35%,预计18年将持续下降。智能手机竞争格局显示:全球智能手机市场进入存量市场,但行业集中度进一步提升,呈现强者恒强的局面,特别是我国智能手机品牌异军突起,如18年第二季度前5合计市场占比66.8%,同比提升6.9个百分点;其中华为出货5420万台,全球占比15.8%,跃居行业第二;而小米和OPPO分别位居行业第四和第五。公司在中小型电源管理系统领域具备显著行业地位与客户优势,其业绩逆势高增长主要受益于产品价格略有提升,以及国内智能手机品牌崛起和市占率提升,以华为、小米为代表的国产手机出货量仍将增长,预计公司业绩仍将持续受益于国产品牌市占率提升。同时值得注意的是,四季度为数码消费产品销售旺季。 第三季度盈利能力略升 预计18年全年将下降。2018年前三季度,公司销售毛利率8.16%,同比回落0.56个百分点,其中第三季度为8.83%,环比二季度提升1.23个百分点,盈利能力变化主要系产品结构变化。公司在中小型锂电池封装领域具备显著行业地位,且注重技术投入和创新,但行业竞争总体持续加剧,预计18年公司盈利能力同比将下降。 限制性股票激励计划利于公司长远发展。10月29日,公司公布18年限制性股票激励计划(草案):本计划向激励对象授予不超过200.4万股限制性股票,占公司股本总额的0.98%;授予价格为12.16元/股;激励对象包括公司董事、高级管理人员及核心技术人员合计不超过87人。该计划实施将进一步健全公司长效激励机制,充分调动高管及核心技术人员积极性,将利于公司长远发展。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑股权激励计划影响,预测公司2018-19年EPS分别为1.94元与2.28元,按10月29日23.80元收盘价计算,对应的PE分别为12.3倍与10.40倍。目前估值相对行业水平较低,结合下游行业景气度,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;经济景气波动;项目进展不及预期;国内智能手机客户市场份额下降。
天齐锂业 有色金属行业 2018-09-06 35.50 -- -- 39.90 12.39%
39.90 12.39%
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事件:8月29日,公司公布了18年上半年度报告。 投资要点: 公司业绩符合预期。2018年上半年,公司实现营收32.89亿元,同比增长36.24%;营业利润20.74亿元,同比增长36.46%;净利润13.09亿元,同比增长41.71%;扣非后净利润12.86亿元,同比增长38.57%;基本每股收益1.15元,公司业绩高增主要受益于公司产品量价齐增。同时,公司预计18年1-9月净利润变动区间为16.60-18.80亿元,同比变动幅度为9.32%至23.81%。 公司主营业务业绩受益于量价齐升。公司是全球领先的锂产品供应商,产业横跨亚洲、大洋洲,根据Roskill报告:以2017年度销售收入计算,公司是全球第二大及亚洲最大的锂生产商,同时是使全球为数不多的上游与中游全面垂直整合的锂生产商之一,业务涵盖锂原矿开采、锂精矿加工以及锂化工产品生产。公司获取的锂精矿主要用于生产四大类锂化工产品-碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂及金属锂。受益于下游需求增长及公司产业链一体化优势,2018年上半年,公司锂化合物及衍生品实现营收21.38亿元,同比增长44.40%,在公司营收中占比64.99%;锂矿营收11.51亿元,同比增长23.32%,营收占比34.99%。 锂行业相关产品价格大幅波动预计下半年主营业务增速趋缓。18年以来,主要锂相关产品价格大幅波动,且短期内持续回调,以百川资讯统计的电池级碳酸锂和氢氧化锂为例,8月31日价格分别为8.85和13.0万元/吨,分别较年初回落47.94%和15.03%,短期价格回调主要是行业产能释放及下游需求增速低于预期。需求方面总体持续增长,18年1-7月我国新能源汽车合计销量49.26辆,同比增长98.01%,合计占比3.07%,且下半年为销售旺季。公司锂化工产品业绩与产品价格高度相关,且17年下半年行业价格总体位于较高水平,结合公司下游需求及产能释放,预计下半年公司业绩增速将趋缓。 关注重大资产购买进展。18年5月17日,天齐锂业和全资子公司天齐锂业智利与交易对方Nutrien及其3个全资子公司InversionesRACChileS.A.、InversionesElBoldoLimitada和InversionesPCSChileLimitada签署《协议》,拟以65美元/股的价格,以现金方式购买交易对方持有的SQM62,556,568股A类股(约占SQM公司总股本的23.77%),交易总价款40.66亿美元。购买完成后,加上公司现已持有的2.1%B类股,公司共计持有SQM的股权比例约为25.86%。 SQM有用SalardeAtacama盐湖(阿塔卡玛盐湖)的开采配额,主要产品为氯化钾等钾肥、碘、锂盐等盐湖开发相关产品,同时SQM还拥有澳大SQM碳酸锂产能为48000公吨/年,18-19分别计划扩大至70000公吨和100000公吨/年;氢氧化锂产能为6000公吨/年,18年计划提升至13500公吨。由于阿塔卡玛盐湖中高浓度的锂卤水含量和优异当然自然条件,SQM已成为全球锂产品生产成本较低的生产商。17年初,SQM与Corfo(智利生产促进局)达成协议,提升开采配额至220万吨碳酸锂当量(LCE)。而根据行业数据服务商Roskill报告,2017年全球对锂的需求为21.1万吨LCE。2017年,天齐锂业和SQM锂盐产量全球占比约34.83%。收购完成后,天齐锂业有望在SQM董事会层面获得与Papma相同的控制权,该资产收购短期将对公司财务产生一定压力,中长期而言将利于巩固公司行业地位和保持持续竞争能力。 关注泰利森扩产锂精矿进展。7月24日,公司公布了泰利森锂精矿扩产公告:泰利森以自筹资金进行化学级锂精矿扩产计划(第三期),项目总投资预计月5.16亿澳元(对应人民币月25.88亿元),预计2020年第四季度竣工并开始试生产,至2021年泰利森实现化学级锂精矿产能增至180万吨/年,并为后续扩产计划做好配套设施建设工作。项目达产后,将为公司境内外锂盐项目提供充足原料保障。 盈利能力提升预计下半年环比承压。2018年上半年,公司销售毛利率72.54%,同比提升3.90个百分点,其中第二季度为71.38%,环比一季度回落2.29个百分点。上半年分业务毛利率显示:锂矿为76.16%,同比提升3.29个百分点;锂化合物及衍生品70.58%,同比提升4.62个百分点。结合公司单季度盈利走势及行业价格变化,预计下半年公司盈利能力环比将承压。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑资产收购影响,预测公司2018-19年摊薄后EPS分别为1.96元与2.21元,按8月31日36.56元收盘价计算,对应的PE分别为27.3倍与24.2倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;我国新能源汽车销量低于预期;盐湖提锂技术进展高于预期;产品价格大幅波动;汇兑损失。
当升科技 电子元器件行业 2018-08-30 24.80 -- -- 26.39 6.41%
27.65 11.49%
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事件:8月27日,公司公布2018年半年度报告。 投资要点: 公司业绩符合预期。2018年上半年,公司实现营收16.30亿元,同比大幅增长95.22%;营业利润1.31亿元,同比下降22.87%;净利润1.13亿元,同比下降22.16%;扣非后净利润1.06亿元,同比大幅增长114.99%;基本每股收益0.28元,公司扣非后净利润增长符合预期,而净利润下降主要系非经常损益收益大幅降低,其中17年出售星城石墨股权和中科电气分红款项1.13亿元。 公司锂电材料受益于量价齐升 预计下半年增速环比回落。2014年以来,公司锂电材料及其他业务营收增速持续提升,18年上半年营收15.60亿元,同比大幅增长103.44%,创近年来新高,在公司营收中占比提升至95.69%,主要系量价齐升,特别是价格同比显著增长。18年以来,电解钴价格走势总体先扬后抑,18年初为55.25万吨,4月最高涨至69.0万元/吨后持续回调,至8月24日价格为48.9万元/吨,较18年初下降11.49%。由于钴是钴酸锂重要原材料且成本占比高,钴酸锂价格走势与电解钴趋同,18年初价格为42.5万元/吨,最高至49.5万元/吨,8月24日为39万元/吨,较18年初价格下降8.24%。总体而言,18年上半年钴酸锂均价大幅高于同期,近期电解钴价格回落主要是行业需求增速不及预期。中长期,我们持续看好公司锂电材料业务,主要基于二点: 一是需求将受益于行业增长。18年1-7月,我国新能源汽车销量49.26万辆,同比增长98.01%,合计占比3.07%。受销量增长影响,18年上半年我国新能源汽车动力电池装机量15.58GWh,同比增长127.90%。下半年为销售旺季,预计全年新能源汽车销售有望达100万辆。 二是公司新产品开发和客户开拓进展显著。公司持续加快高镍多元材料新品开发,形成了高容量、高压室、高电压、单晶形貌且性能稳定的多系列高镍产品体系,其中高镍动力811多项性能指标优于市场同类产品;动力NCA材料完成中试工艺定型,预计年内批量推向市场。市场拓展方面,公司积极布局国际动力市场,与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际客户的交流与合作,部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司动力型正极材料产品,预计2019年逐步实现放量;储能锂电领域,公司通过加大与三星SDI、LG化学等国际储能大客户的战略合作,18年上半年储能多元材料销量同比大幅增长,牢固占据了国际储能高端供应链。另外,公司上半年圆满完成了15亿非公开发行再融资项目。综上,预计公司锂电材料业绩仍将增长,但智能装备业务业绩增速回落。2016年,公司通过并购中鼎高科切入智能装备领域,17年该业务营收2.29亿元,同比增长33.73%;18年上半年营收7030万元,同比略增2.95%,在公司营收中占比4.31%。目前,中鼎高科模切设备已进入国际一线消费类电子制造商供应链,终端客户包括三星、苹果、华为、小米、OPPO、比亚迪、VIVO等国际知名品牌。同时,中鼎高科率先完成激光圆刀模切机的研发和验证工作,率先开展了新设备应用推广工作,新产品能高效地解决隔热材料、金属材料等新型材料的模切需求,市场前景广阔。伴随下游客户市场增长和新产品入市,预计该业务将持续稳步增长。 关注扩产项目进展。目前,公司正极产能1.6万吨,基本满负荷生产。18年5月,公司与金科园管委会签署了合作协议:公司锂电新材料产业基地项目总规划用地约1600亩,计划建成年产10万吨锂电新材料产业计提,具体分为项目产业先导基地用地、科研及办公用地和产业拓展基地用地。其中项目产业先导产业基地用地约650亩,用于锂电正极生产基地建设,首期项目计划建成年产5万吨正极材料产能,首期项目分三个阶段建设,总投资为人民币33.55亿元。预计全部投产时间为2023年12月,首期项目生产线将按照NCM811/NCA的标准设计,同时具备生产不同类型多元材料(NCM811、NCM622、NCM523和NCA)的能力,即可根据产品生产需求进行切换;科技及办公用地约100亩,计划投资1亿元。该项目实施,将利于公司缓解高端产能瓶颈。 盈利能力回落 预计下半年承压。2018年上半年,公司销售毛利率13.95%,同比回落3.76个百分点,主要系营收组成结构变化,其中分业务毛利率显示:锂电材料及其他业务为12.22%,同比回落2.31个百分点,主要系行业竞争加剧;智能装备业务52.22%,同比回落1.04个百分点。近年来,公司研发投入在公司营收中占比约5%,17年为1.04亿元,占比4.80%;18年上半年,公司申请专利11项,其中发明专利4项;至18年6月底,公司累计申请专利207项,获得授权专利86项。下半年正极材料价格将承压,总体预计盈利能力也将承压。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年全面摊薄后的EPS分别为0.60元与0.84元,按8月27日24.73元收盘价计算,对应的PE分别为41.2倍与29.6倍。目前估值相对行业水平略偏高,考虑行业发展前景及公司行业地位,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;我国新能源汽车推广不及预期;上游原材料价格大幅波动。
银河磁体 电子元器件行业 2018-08-30 12.23 -- -- 13.74 12.35%
13.74 12.35%
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事件:8月24日,公司公布2018年半年度报告。 投资要点: 扣非净利润增长符合预期。2018年上半年,公司实现营业收入3.03亿元,同比增长28.38%;营业利润9328万元,同比增长8.40%;净利润7876万元,同比下降28.67%;扣非后净利润7845万元,同比增长38.34%,基本每股收益0.24元,业绩符合预期,业绩增长主要系汽车和节能用电机磁体需求持续增长。公司净利润下降主要系资产处置收益大幅减少。目前,公司主营产品为粘结和热压钕铁硼磁铁,以及钐钴磁体。 粘结钕铁硼磁体营收持续增长 预计18年稳步增长。近年来,光盘用粘结磁体等传统需求总体持续下滑,为此公司大力开拓汽车用磁体和高效节能电机用磁体市场,并成为业绩增长主要动力。15年以来,公司粘结钕铁硼磁体营收增速总体持续提升,18年上半年实现营收2.79亿元,同比增长22.54%,在公司营收中占比92.17%。预计下半年该业务仍将持续增长,主要是公司在粘结钕铁硼领域具备显著行业地位,而汽车和高效节能电极用磁体需求总体持续增长;同时稀土产品价格总体有望稳中有升,钕铁硼磁材价格将受益。 钐钴和热压钕铁硼磁体项目业绩高增长 全年高增无忧。2012年,公司启动了钐钴和热压磁体项目,13年以来业绩总体有序释放。2018年上半年,公司钐钴磁体和热压钕铁硼磁铁分别实现营收1176和1192万元,同比分别增长181.87%和206.96%,合计营收占比7.81%,营收占比持续提升。18年2月,公司年产能200吨钐钴磁体项目和年产能300吨热压磁体项目实施完成,伴随市场拓展,预计二者在公司营收中的占比仍将提升。 上游稀土原材料价格窄幅波动 预计下半年稳中有升。钕铁硼磁材产品上游主要原材料为钕、镨钕等,其中17年价格波动较大。18年以来,上游原材料市场总体运行平稳,钕铁硼磁材主要原材料镨钕价格总体窄幅波动,其价格运行在40-46万元/吨之间,8月24日镨钕最新价格为40.75万元/吨。受此影响,钕铁硼磁材价格也窄幅波动,如18年以来低端产品N35在14万元/吨附近窄幅波动,8月24日价格为14.05万元/吨。预计下半年稀土价格总体仍将稳定运行,不排除在事件驱动情况下有所提升,如收储超预期或环保和打黑力度加大。 毛利率回落 预计下半年环比有望改善。2018年上半年,公司销售毛利率35.77%,同比回落3.03个百分点。分业务毛利率显示:粘结钕铁硼为35.75%,同比回落3.04个百分点,主要系行业竞争加剧和原62.00%,二者具备较高附加值。伴随营收结构优化,结合稀土价格走势,预计下半年盈利环比将改善。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年每股收益分别为0.52元与0.62元,按8月24日12.00元收盘价计算,对应的PE分别为23.0倍与19.3倍。目前估值相对行业水平合理,维持“增持”投资评级。 风险提示:上游原材料价格大幅波动;经济下滑超预期;行业竞争加剧;新能源汽车进展低于预期。
江苏国泰 批发和零售贸易 2018-08-27 5.86 -- -- 6.19 5.63%
6.19 5.63%
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事件:8月24日,公司公布18年半年度报告。 投资要点 公司业绩符合预期。2018年上半年,公司营收166.54亿元,同比略增2.86%;营业利润10.64亿元,同比增长50.33%;净利润4.33亿元,同比增长17.29%;扣非后净利润1.84亿元,同比下降47.28%,基本每股收益0.27元,公司业绩基本符合预期。18年上半年,公司非经常性损益合计2.49亿元,主要系控股孙公司张家港市国泰投资有限公司转让所持朗诗集团股份有限公司19.889%股权产生投资收益。同时,公司预计18年1-9月净利润为6.58-8.37亿元,同比增长10-40%,主要系出口业务增长和投资收益增加。目前,公司主营业务为供应链服务和化工新能源。 贸易行业业绩增速回落关注贸易摩擦进展。公司供应链服务主要涉及消费品进出口贸易以及电商平台,致力于提供全供应链一站式增值服务。2018年上半年,公司贸易行业营收160.88亿元,同比增长4.42%,增速较17年的16.06%显著回落,在公司营收中占比96.79%。具体至分项:出口贸易营收120.18亿元,同比增长6.72%,营收占比72.30%;进口及国内贸易营收40.71亿元,同比下降1.82%,占比24.49%。公司贸易行业业绩增长主要受益于公司在供应链管理方面的优势,以及我国进出口贸易行业总体增长。2018年1-7月,我国出口和进口贸易总额分别为13873和12206亿美元,同比分别增长12.64%和20.96%。由于公司出口以纺织服装为主,且美国市场占比较高,受中美贸易摩擦大背景影响,公司贸易业务增速低于我国进出口贸易增速。全球经济有望持续复苏,国际市场需求总体持续增长,但贸易保护主义仍有加剧趋势,且中美贸易摩擦影响仍存在一定不确定性,同时结合公司进出口方面的行业地位,总体预计下半年贸易行业业绩略有增长。 化工新能源营收负增长预计下半年环比改善。公司化工新能源业务以瑞泰新能源为发展平台,下属控股子公司主要有华荣化工和超威新材料,具体产品包括锂电池电解液、硅烷偶联剂和电子化学品。18年上半年,公司化工行业营收4.46亿元,同比大幅下降34.98%,为14年以来首次负增长,在公司营收中占比2.68%。其中华荣化工营收4.02亿元,同比下降39.35%,主要系锂电池电解液销量下滑;超威新材料营收4628万元,同比大幅增长95.67%。我国新能源汽车向好格局总体不变,18年1-7月合计销售49.26辆,同比增长98.01%,合计占比3.07%,且下半年为销售旺季,而公司在电解液领域具备一定优势,总体预计下半年公司化工新能源业绩环比将改善。另外,截止6月底,公司波兰4万吨/年锂离子电池电解液项目已使用募集资金632.60万盈利能力回落预计下半年环比改善。2018年上半年,公司销售毛利率9.41%,同比回落2.12个百分点,其中第二季度为10.55%,环比一季度提升2.88个百分点。分行业毛利率显示:贸易行业毛利率8.64%,同比回落0.25个百分点,其中出口贸易为9.61%,进口及国内贸易为5.76%。公司经营总体稳健,同时正加大自建货源基地,结合二季度盈利走势,总体预计下半年盈利环比有望改善。 三项费用率回落预计全年将回落。18年上半年,公司三费合计支出10.60亿元,同比下降8.20%,对应三项费用率为6.37%,同比回落0.77个百分点。分项费用显示:销售费用6.92亿元,同比下降1.72%;管理费用3.72亿元,同比下降2.36%;财务费用-395万元,而17年上半年为6963万元,主要受益于人民币贬值取得汇兑收益5294万元。公司分项费用均回落显示公司管理水平稳健,总体预计18年费用率将回落。 l维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年摊薄后的EPS分别为0.58元与0.59元,按8月23日5.71元收盘价计算,对应的PE分别为12.6倍与12.3倍。目前估值相对锂电板块水平较低,但其贸易业务营收占比较高,维持“增持”投资评级。 风险提示:国内外经济下滑超预期;贸易摩擦加剧;新能源汽车进展低于预期;行业竞争加剧;汇兑损失。
赣锋锂业 有色金属行业 2018-08-23 30.90 -- -- 31.80 2.91%
34.33 11.10%
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事件:8月20日,公司公布18年半年度报告。 投资要点: 公司业绩符合预期。2018年上半年,公司实现营收23.32亿元,同比增长43.47%;营业利润9.54亿元;同比增长41.53%;净利润8.37亿元,同比增长37.82%;扣非后净利润6.93亿元,同比增长69.52%;基本每股收益0.76元,业绩增长主要系原材料供给得到保障,产能释放对应收入增长。18年上半年,非经常性损益合计1.44亿元,其中政府补助1.27亿元。另外,公司预计18年1-9月净利润变动区间为11.04-16.06亿元,同比增长10-60%,业绩增长主要是锂产品销量增长,同时公司香港发行上市后,会计准则变化将对公司业绩产生较大影响。 公司各主营业务大幅增长。公司是全球第三大及中国最大的锂化合物生产商及全球最大的金属锂生产商,拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品,业务涵盖上游锂提取、中游锂化合物及金属锂加工以及下游锂电池生产及回收等,产业链协同优势显著。公司在锂行业多个产品市场份额占据领先地位,其中碳酸锂产能全球排名第四、氢氧化锂产能在全球及中国分别排名第三及第一、金属锂产能全球排名第一;锂资源方面,公司拥有位于澳大利亚、阿根廷、中国及爱尔兰等六个优质锂资源的股权,可获取稳定优质的锂原材料供应;产能建设方面,年2万吨单水氢氧化锂项目上半年已建成投产,产能逐步提升,而年产1.75万吨电池级碳酸锂项目预计将于18年4季度建成投产。受益于稳定的原材料供应、产能释放及行业地位,18年上半年公司各主营业务大幅增长,深加工锂化合物系列营收14.52亿元,同比增长27.34%,营收占比62.29%;金属锂系列营收5.58亿元,同比增长69.89%,营收占比23.91%;锂电池、电芯等营收2.35亿元,同比增长149.21%,占比提升至10.08%。 主营产品价格大幅波动 预计下半年增速趋缓。18年以来,主要锂相关产品价格大幅波动,且短期内持续回调,以百川资讯统计的电池级碳酸锂和氢氧化锂为例,8月17日价格分别为9.25和13.0万元/吨,分别较年初回落45.59%和15.03%,短期价格回调主要是行业产能释放及下游需求增速低于预期。需求方面总体持续增长,18年1-7月我国新能源汽车合计销量49.26辆,同比增长98.01%,合计占比3.07%,且下半年为销售旺季。由于公司营收与产品价格高度相关,且17年下半年行业价格总体位于较高水平,结合公司下游需求及产能释放,预计下半年公司业绩增速将趋缓。 约定自2019年1月1日起至2022年12月31日,由公司及赣锋国际向LG化学销售氢氧化锂产品供给47600吨,价格依据市场价格变化调整。该合同签订对深化与LG化学合作具有积极意义,也将对2019-2022年业绩产生积极影响。 公司固态锂电池技术进展顺利。17年12月底,公司公告投资2.5亿元建设“一条年产亿瓦时级的第一代固态锂电池研发中试生产线”,并设置了分期业绩考核指标。第一期业绩考核指标情况如下:送检的两只固态电池能量密度均超过240Wh/Kg,循环1010次后放电容量保持率均在90%以上,完成第一期业绩考核目标,并为22名激励对象兑现了奖金,后续持续关注中试生产线进展情况。 盈利能力提升 预计下半年环比承压。2018年上半年,公司销售毛利率43.98%,同比提升9.82个百分点,其中第二季度为42.26%,环比一季度提升3.82个百分点。分业务毛利率显示:深加工锂化合物系列为45.77%,同比提升4.67个百分点;金属锂系列53.23%,同比提升17.79个百分点;锂电池、电芯及其直接材料13.68%。公司长期注重创新和技术投入,18年上半年,公司获授权国家专利7项,其中发明2项;截止18年6月底,公司以获得授权的国家发明专利47项,实用新型专利55项。同时结合行业价格走势,预计公司下半年盈利能力环比将承压。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年全面摊薄后的EPS分别为1.78元与21.6元,按8月17日30.90元收盘价计算,对应的PE分别为17.4倍与14.3倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;我国新能源汽车销量低于预期;盐湖提锂技术进展高于预期;行业价格大幅波动;汇兑损失。
沧州明珠 基础化工业 2018-08-22 4.94 -- -- 5.07 2.63%
5.07 2.63%
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事件:8月17日,公司公布2018年半年度报告。 投资要点: 上半年业绩显著低于预期。2018年上半年,公司实现营业收入14.99亿元,同比下降8.52%;营业利润1.57亿元,同比大幅下降55.89%;净利润1.23亿元,同比下降56.70%,基本每股收益0.09元。公司上半年业绩显著低于预期,主要系各业务发展均不及预期,以及BOPA薄膜价格大幅下滑,而锂电池隔膜处于产能爬坡期等。另外,公司预计18年1-9月净利润为1.78-3.11亿元,同比变动幅度为-60%至-30%。考虑公司各业务基本面总体尚可,预计下半年业绩环比有望改善。 PE管道塑料制品营收略有下滑预计下半年有望恢复增长。PE管道塑料制品为公司传统优势产品,2016-17年受益于“煤改气”政策等因素驱动致业绩持续大幅增长。18年上半年,公司PE管道塑料制品营收9.20亿元,同比略降1.61%,在公司营收中占比61.52%,主要是“煤改气”政策推进放缓,产品销量不及预期。18年1月,子公司芜湖明珠新增PE燃气、给水管道产品产能1.5万吨,将利于提升公司竞争力;考虑环境因素,“煤改气”总体仍将推进,且公司正大力推进给水管道市场。同时,公司RTP管(热塑性增强塑料管)进展顺利,该产品主要用于海陆油气田的开采与运输,且该产品生产技术只有国外极少数厂家掌握。 BOPA薄膜受累于价格下行。2016-17年,公司BOPA薄膜制品业绩大幅增长,主要受益于价格上行。18年上半年,BOPA薄膜产品产量和销量同比均提升,但受累于价格大幅下行致营收下滑,上半年实现营收4.02亿元,同比下降10.54%。中长期而言,公司BOPA薄膜业务仍值得关注:一是公司自制母料在三个厂区六条BOPA薄膜生产线全部投入使用,使用率在95%以上,同时硅系母料的研发也在二氧化硅选型关键点上获重大进展,目前已经投入使用;二是主要备件实现国产化,维修成本大幅降低;三是专用尼龙膜销售取得实质性进展,其下游用于锂电池铝塑包装及药品包装,目前主要依赖于进口。公司专业尼龙膜于18年3月通过上海紫金企业验证并批量供货,同时给东莞卓越、苏州锂盾、浙江道明等提供了样品,后续市场空间有望逐步打开。 锂电池隔膜业务大幅低于预期后期关注市场拓展进展。2012-17年,公司锂电池隔膜业绩持续增长,营收由12年的2588万元增至17年的4.32亿元。18年上半年,公司锂电池隔膜营收1.62亿元,同比下降23.5%,为近年来首次下滑,业绩大幅低于预期,上半年锂电池隔膜产品销量同比增长,营收下滑主要系行业产能释放致产品价格下滑。德后接待了三星、盟固利、ATL、CATL、中航锂电等大客户沧州验厂,均一次性通过,后续重点关注市场拓展进展;产能方面,“年产1.05亿平方米湿法锂电池隔膜项目”三条线已于18年7月全部投产,但存在一定的产能爬坡期,而“年产5000万平方米干法锂电池隔膜项目”按计划实施中。 盈利能力显著回落预计下半年环比改善。2018年上半年,公司销售毛利率18.61%,同比显著回落10.88个百分点,其中第二季度为18.62%,环比一季度略提升0.03个百分点。分业务毛利率显示:PE管道塑料制品为19.63%,同比回落2.04个百分点;BOPA薄膜塑料制品为18.13%,同比回落16.08个百分点,主要系产品价格下行;锂电池隔膜12.28%,同比大幅回落45.68个百分点,主要系隔膜新线投产后产能未释放,以及行业竞争加剧。考虑公司各业务基本面情况,如BOPA薄膜采用自制母料,隔膜产能相继释放,总体预计下半年盈利将环比改善。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年摊薄后的EPS分别为0.25和0.32元,按8月17日4.51元收盘价计算,对应PE分别为18.0和14.0倍。目前估值相对于锂电池行业较低,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:新能源汽车政策出台力度低于预期;我国新能源汽车销量低于预期;隔膜行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名