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牟国洪

中原证券

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当升科技 电子元器件行业 2019-09-02 23.15 -- -- 28.00 20.95%
28.00 20.95%
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事件:8月26日,公司公布2019年半年度报告。 投资要点: 公司业绩总体符合预期。2019年上半年,公司实现营收13.40亿元,同比下降17.80%;营业利润1.77亿元,同比增长35.14%;净利润1.51亿元,同比增长33.94%;扣非后净利润1.26亿元,同比增长18.98%;经营活动产生的现金流净额1.07亿元,同比下降26.63%;基本每股收益0.346元,加权平均净资产收益率4.47%。19年上半年,公司营收下滑主要受累于上游原材料价格回落,而净利润增长主要系产品结构优化致盈利大幅提升,业绩总体符合预期。 公司锂电材料营收下滑受累于原材料价格回落,五点因素预计下半年将好转。2014年以来,公司锂电材料及其他业务营收增速总体持续提升,其中18年营收31.08亿元,同比增长61.09%;19年上半年,公司锂电材料营收12.78亿元,同比下降18.01%,为近年来首次下滑,在公司营收中占比提升至95.45%,业绩下滑主要系上游原材料价格回落致行业价格大幅下降。预计下半年营收将显著好转,主要基于如下几点:一是公司新产品不断放量。公司瞄准高镍化、单晶化、高电压化的主流技术发展趋势,持续研发投入并取得积极成果,上半年多款高镍动力产品进入国内外动力汽车供应链,如应用于大型软包和方形电池的第二代长寿命团聚型NCM811实现量产供货、另一款单晶NCM811产品通过多家高端动力电池客户测评并实现国内外客户吨级供货。二是上游钴产品价格有望触底,目前电解钴价格已接近部分企业成本线,预计持续大幅下跌概率较低,伴随电解钴价格触底对应正极材料价格也将企稳。三是公司凭借技术优势,国际销量实现了大幅增长,19年上半年公司产品外销占比近40%,其中动力型NCM产品在多家韩国、日本动力电池稳定供货,成功进入奔驰、现代、日产等供应体系;首次与欧洲动力电池客户合作并切入欧洲市场。四是公司抓住全球储能市场快速增长机遇,储能产品销量同比增长近50%,有望延续高增长。五是我国新能源汽车市场持续高增长。19年1-7月我国新能源汽车合计销量70.79万辆,同比增长43.72%,合计占比5.01%,占比持续提升。伴随新能源汽车销量高增长,我国动力电池和动力用锂电正极材料需求持续增长。值得注意的是,受补贴下滑影响,19年7月销量不及预期,考虑行业趋势及新能源汽车性价比持续提升,预计19年全年仍将增长。 智能装备业务业绩持续回落。2016年,公司通过并购中鼎高科切入智能装备领域,17年该业务营收2.29亿元,同比增长33.73%;18年为1.73亿元,同比下降24.42%;19年上半年为5863万元,同比下降13.20%,在公司营收中占比已回落至4.55%。 盈利能力大幅改善,预计全年将提升。2019年上半年,公司销售毛利率18.20%,同比提升4.26个百分点,主要系锂电材料毛利率提升,其中第二季度为19.41%,环比第一季度提升2.47个百分点。具体至分业务毛利率显示:锂电材料及其他业务为16.83%,同比大幅提升4.61个百分点,主要系产品结构进一步优化;智能装备业务46.87%,同比回落5.35个百分点。近年来,公司研发投入在公司营收中占比均维持在4%以上,18年研发支出1.43亿元,占比4.35%;19年上半年研发支出6036万元,同比增长18.68%。结合公司产品结构变化及上游原材料价格走势,预计19年全年公司盈利能力将提升。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2019-2020年全面摊薄后的EPS分别为0.87元与1.14元,按8月26日22.63元收盘价计算,对应的PE分别为26.1倍与19.9倍。目前估值相对行业水平合理,结合行业发展前景及公司行业地位,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;我国新能源汽车推广不及预期;上游原材料价格大幅波动。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-09-02 30.52 -- -- 33.63 10.19%
42.33 38.70%
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湿法隔膜放量致公司业绩增长。2019年上半年,公司实现营收13.78亿元,调整后营收同比增长41.44%;净利润3.89亿元,同比增长140.98%;扣非后净利润3.23亿元,同比增长852.50%;经营活动产生的现金流净额1.17亿元,同比增长203.88%,基本每股收益0.82元,加权平均净资产收益率9.71%。19年上半年,公司非经常性损益合计6612万元,其中政府补助8167万元。上半年公司业绩总体符合预期,业绩增长主要为湿法隔膜放量。目前,公司主要产品可分为三类:一是膜类产品,包括锂电池隔膜(基膜和涂布膜)、BOPP膜(烟膜和平膜),该类产品成为公司业绩主要来源和增长点;二是包装印刷产品,主要包括烟标和无菌包装;三是纸制品包装,包括特种纸等。 我国新能源汽车高增长带动隔膜需求高增长。2018年,我国新能源汽车合计销量124.67万辆,同比增长62.38%,合计占比4.43%,全年销量略超市场预期;19年1-7月合计销量70.79万辆,同比增长43.72%,合计占比5.01%,占比持续提升。伴随新能源汽车销量高增长,我国动力电池需求持续高增长。2018年我国动力电池累计装机量为57.35GWh,同比增长57.0%;19年上半年装机30.0GWh,同比增长93.1%。而动力电池需求增长带动隔膜需求增加,19年上半年隔膜总产量为11.5亿㎡,同比增长52%,且增量主要源自湿法隔膜,具体而言:上半年湿法隔膜产量8.39亿㎡,同比增长94%,占比提升至73%;干法隔膜产量3.11㎡,同比基本持平。值得注意的是,受补贴下滑影响,19年7月销量不及预期,考虑行业趋势及新能源汽车性价比持续提升,预计19年全年仍将增长。 公司膜类产品重点关注锂电池隔膜,预计湿法隔膜仍将高增长。19年上半年,公司膜类产品合计营收11.16亿元,在公司营收中占比80.99%,湿法隔膜成为核心收入和利润来源。受行业需求增长,19年上半年,公司湿法隔膜出货量3.5亿㎡,湿法隔膜市场占比超40%,占比持续保持行业领先;上海恩捷对应营收8.33亿元,同比增长80.02%,对应净利润4.08亿元,同比增长84.25%,公司湿法隔膜具备显著客户优势,其主要客户包括宁德时代、比亚迪、国轩、孚能等20家以上国内锂电企业,且上半年与LG Chem签订了合同总金额不超过6.17亿美元的长达5年合作期的《购销合同》,利于进一步提升全球市场份额。19年上半年,公司平膜营收1.91亿元,同比增长22.22%,主要系持续加大了市场开拓力度,并持续优化管理以降成本;烟膜营收9276万元,同比下降18.59%,主要系卷烟生产企业对烟膜包装材料下调价格所致。结合新能源汽车销量增长预期及公司在湿法隔膜领域的行业地位和客户优势,预计公司湿法隔膜仍将高增长。 公司湿法隔膜关注产能建设和市场拓展进展。目前,公司已在国内布局上海、珠海、江西和无锡四大隔膜生产基地。19年上半年,公司启动珠海恩捷二期项目,投建4 条基膜生产线,预计总投资11 亿元,项目备案已完成;江西通瑞投建8 条产能为4 亿㎡的基膜生产线项目,上半年已有4 条产线投产,截至6月底江西通瑞已有6 条产线正式投产;公司无锡恩捷一期项目完成土建建设,已有2 条产线正式投产,还有2 条产线正在安装,预计2019 年9 月可投产。另外公司于2019年7 月启动无锡恩捷新材料产业基地项目二期,投建8 条产能为5.2 亿㎡的基膜生产线,预计总投资28 亿元,目前已完成项目备案。后续重点关注项目建设和市场拓展进展。另外,19年8月初,公司与胜利精密签订了《关于苏州捷力新能源材料有限公司至股权转让框架协议》:本次交易总额约20.20亿元以受让苏州捷力100%股权,包括以9.50亿元人民币对价受让本次交易股权和苏州捷力欠胜利精密的不超过10.70亿其他应付款总额,后续积极关注其进展。 包装印刷产品关注无菌包装业务。公司包装印刷产品主要包括烟标和无菌包装,19年上半年烟标营收5347万元,同比下降3.18%;无菌包装销量7.62亿个,同比增长21.39%,对应营收1.27亿元,同比增长25.51%。无菌包装下游为乳制品和饮料行业,公司已是国内为数不多的能规模化生产无菌包装的企业之一,已获蒙牛、达利食品、完达山等龙头企业认可,同时伴随新产品如防渗漏纸杯、纸碗和雪糕杯等产品入市,预计无菌包装业务仍将高增长。 产品结构调整至盈利能力大幅提升。2019上半年年,公司销售毛利率44.05%,同比显著提升,主要系并表的湿法隔膜产品具备较高附加值及营收结构变化所致。19年上半年,膜类产品毛利率为48.59%,同比提升2.05个百分点,主要系湿法隔膜营收占比持续提升。考虑隔膜行业竞争态势,以及补贴下调致下游企业降本压力逐步传导至上游,预计湿法隔膜盈利仍承压。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2019-2020年全面摊薄后的EPS分别为0.99元和1.29元,按8月26日31.39元收盘价计算,对应PE分别为31.6和24.3倍。目前估值相对锂电板块合理,结合公司行业的地位,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;项目进展及市场拓展不及预期;新能源汽车销量不及预期。
宁德时代 机械行业 2019-08-29 74.17 -- -- 81.08 9.32%
89.60 20.80%
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事件:8月23日,公司公布2019年半年度报告。 投资要点: 公司业绩略超预期。2019年上半年,公司实现营收202.64亿元,同比增长116.50%;营业利润28.13亿元,同比增长131.33%;净利润21.02亿元,同比增长130.79%;扣非后净利润18.19亿元,同比增长160.82%;经营活动产生的现金流净额72.76亿元,同比增长560.69%;基本每股收益0.97元,加权平均净资产收益率6.15%。19年上半年,公司对相关资产计提减值准备6.49亿元,同时转回与转销3.09亿元,合计对利润总额影响3.40亿元。19年上半年,公司业绩略超预期,业绩高增长主要系各细分产品销量增长,且财务费用显著降低:19年上半年财务费用为-4.28亿元,而18年上半年为-2298万元,主要系公司货币资金及现金管理规模增长。 19年我国新能源汽车将持续高增长。2017年,我国新能源汽车合计销量76.78万辆,同比增长53.03%,合计占比2.65%;18年合计销量124.67万辆,同比增长62.38%,合计占比4.43%,全年销量略超市场预期;19年1-7月合计销量70.79万辆,同比增长43.72%,合计占比5.01%,占比持续提升。值得注意的是,受补贴下滑影响,19年7月销量不及预期,考虑行业趋势及新能源汽车性价比持续提升,预计19年全年仍将增长。伴随我国新能源汽车产销高增长,我国动力电池需求持续高增长。据统计:2018年我国动力电池累计装机量为57.35GWh,同比增长57.0%;19年上半年装机30.0GWh,同比增长93.1%,装机增速高于新能源汽车销量增速,其中乘用车装机占比74.42%,预计19年全年动力电池需求仍将高增长。 公司动力电池业绩持续高增长。公司主营产品为动力电池系统,近年其营收持续高增长,由14年的7.2亿元增至18年的145.15亿元,且营收占比均维持在80%以上。19年上半年,公司动力电池装机量为13.8GWh,国内市场占比高达46%;对应动力电池系统营收168.92亿元,同比大幅增长135.01%,营收占比83.36%,业绩增长主要原因:一方面受益于我国新能源汽车持续高增长带动动力电池需求增长;二是公司在动力电池领域的行业地位,17-18年连续稳居行业龙头。19年上半年工信部公布新能源车型有效目录共2300余款车型,其中公司配套动力电池车型占比约39%,为配套车型最多的动力电池厂商。公司具备显著的规模优势,在成本控制、下游客户方面优势显著,伴随我国新能源汽车行业增长,预计公司动力电池系统业绩仍将高增长。 公司锂电池材料业绩高增长。19年上半年,公司锂电池营收23.09亿元,同比增长32.14%,在公司营收中占比11.39%,营收增长主要系产能释放及市场需求旺盛。19年上半年,公司进一步加大锂电材料回收及生产领域布局,并与格林美和青山集团等公司在印尼设立湿法镍冶炼厂,预计下半年仍将延续高增长。 公司盈利能力回落,预计19年全年将承压。19年上半年,公司销售毛利率29.79%,同比回落1.49%。分产品盈利显示:动力电池系统销售毛利率为28.88%,同比回落3.79个百分点,主要系行业竞争加剧及补贴下滑致下游降本压力传导至上游企业所致,但与可比公司相比,公司动力电池系统盈利仍位于较高水平;锂电池材料为24.81%,同比提升2.82个百分点。公司长期注重研发投入,18年研发投入19.91亿元,在营收中占比6.72%,且研发人员数量占比16.95%;19年上半年研发投入14.13亿元,占比6.97%;截止19年6月底:公司及其子公司共拥有1909项境内专利及59项境外专利,正在申请的境内外专利合计2571项。考虑补贴下调导致整车降本压力较大,结合行业竞争格局,预计19年全年公司盈利能力将承压。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2019-2020年全面摊薄后的EPS分别为1.98元、2.46元,按8月23日按73.90元收盘价计算,对应的PE分别为37.2倍和30.0倍。目前估值相对行业水平偏高,考虑行业发展前景及公司行业地位,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:公司项目进展不及预期;动力电池价格下降超预期;行业竞争加剧;我国新能源汽车政策执行力度和进展低于预期;上游材料价格大幅波动。
中科三环 电子元器件行业 2019-08-21 9.97 -- -- 10.83 8.63%
10.83 8.63%
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业绩不及预期。 2019年上半年,公司实现营业收入 18.80亿元,同比下降 4.48%;营业利润 1.65亿元,同比下降 16.65%;净利润 1.00亿元,同比下降 10.66%; 扣非后净利润 8506万元,同比下降 16.27%; 经营活动产生的现金流净额 3.20亿元,同比大幅增长 116.69%, 基本每股收益 0.094元。 19年上半年公司营收和净利润双降,且利润下降幅度大于营收下降幅度,主要系盈利能力下降、各类费用增加和资产减值损失增加, 19年上半年减值损失 2519万元,而 18年上半年为 201万元。 磁材产品营收下滑,预计下半年将改善。 公司主营产品为钕铁硼磁材,营收 2016-18年总体持续稳步增长,其中 18年同比增长 7.26%; 19年上半年公司磁材产品营收 18.72亿元,同比下降 4.64%。公司为国内钕铁硼磁材龙头企业,具备一定品质和客户优势,但结合上游稀土原材料价格和行业竞争态势,预计 19年下半年行业价格总体将震荡向上。 下游需求增长点主要关注新能源汽车、节能家电、高档数控机床和机器人等,如 19年 1-7月我国新能源汽车合计销售 70.79万辆,同比增长 43.72%,预计全年仍将增长。值得关注的是, 19年 4月公司公告与南方稀土签订了《合作意向书》:拟以增资扩股的方式持有南方稀土 5%的股权,并拟在赣州共同投资设立产能 5000吨/年高性能烧结钕铁硼生产企业,其中南方稀土持股不高于 34%,首期建设规模不小于 2000吨/年。此次合作将使公司在原材料供应方面得到进一步保障,对提升公司在新能源汽车领域竞争力具有重要意义。 行业政策偏暖,后续积极关注相关政策进展。 钕铁硼磁材产品上游主要原材料为钕、镨钕等, 钕铁硼企业业绩与其高度正相关。 2018年以来,上游原材料市场总体运行平稳,钕铁硼磁材主要原材料镨钕价格总体窄幅波动。 19年二季度以来,受中美贸易不确定性等多因素影响,上游稀土及钕铁硼磁材行业政策方面显著偏暖,如 19年 5月工信部连续组织召开稀土行业运行情况座谈会, 6月 14日工信部公示《稀土产品的包装、标志、运输和贮存》 强制性国家标准,截止日期为 7月 15日,环保督查力度显著加强。受上述影响, 19年以来稀土价格特别是重稀土价格上涨显著,后续积极关注相关政策执行进展。总体认为稀土行业定位显著提升,不排除国家仍有相关政策落地,上游稀土价格存在一定的上涨预期,而下游钕铁硼行业价格与上游稀土价格高度正相关,预计钕铁硼磁体价格也存在一定上涨预期。 盈利能力持续回落, 19年下半年环比将改善。 2019年上半年,公司销售毛利率 18.43%,同比回落 1.83个百分点,其中第二季度为 17.85%,环比一季度回落 1.19个百分点。 主营产品毛利率显示:磁材产品销售为 18.31%,同比回落 1.77个百分点,主要系行业竞争加剧及产品调价具有一定滞后性。 公司为我国钕铁硼磁材龙头,总体具备一定技术优势, 结合行业政策偏暖及上游原材料价格走势,预计 19年下半年环比将改善。l 维持公司“增持”投资评级。 预测公司 2019-2020年每股收益分别为0.26元与 0.33元,按 8月 16日 9.88元收盘价计算,对应的 PE 分别为 37.6倍与 29.5倍。公司为我国钕铁硼磁材龙头,结合行业估值水平及公司行业地位,维持“增持”投资评。 风险提示: 上游原材料价格大幅波动;经济下滑超预期;行业竞争加剧; 新能源汽车进展低于预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-08-21 33.40 -- -- 45.10 35.03%
45.10 35.03%
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事件: 8月 15日,公司公布 2019年半年度报告。投资要点: 公司业绩略超预期,投资收益增厚业绩。 2019年上半年,公司实现营收 25.30亿元,同比增长 34.30%;营业利润 5.06亿元,同比大幅增长 191.66%;净利润 5.01亿元,同比大幅增长 215.23%;扣非后净利润 4.91亿元,同比大幅增长 231.31%;经营活动产生的现金流金额 4.81亿元,同比增长 2087%;基本每股收益 0.56元。 19年上半年,公司对麦克韦尔的投资收益 3.68亿元,占公司利润总额的 72.91%,麦克韦尔业绩超预期。 锂离子电池营收持续高增长,预计仍将高增长。 2015年以来,公司锂离子电池营收持续高增长, 17年成为公司最主要收入来源; 18年实现营收 31.51亿元,同比增长 126.61%,营收占比提升至 72.41%; 19年上半年实现营收 18.74亿元,同比增长 47.64%,营收占比 74.07%。 公司锂离子电池业绩增长原因:一是软包电池并购惠州创能后的协同效应达预期,并在电子雾化器和智能穿戴等细分市场占有率快速提升,且已与国内外知名品牌客户形成稳固的战略合作关系;二是三元圆柱18650电池成功转型消费类电池,并在工具和两轮电动车市场得到高、中端客户认可,客户需求稳步增长;三是动力电池业务伴随客户认可和产能释放,业绩持续增长,具体而言: 在新能源汽车商务车市场方面,公司为南京金龙、郑州宇通和吉利汽车等客户提供产品和服务,市场地位稳步提升,进入行业前列;在乘用车市场方面,公司的子公司亿纬集能获得国际高端客户包括戴姆勒、现代起亚的认可并获得订单和供应商选定报告。同时在储能领域,公司成功开发储能专用电芯并实现量产;在电动船新市场方面,子公司湖北金泉获得中国船级社型式认可证书并逐步提供产品,且开启在 5000吨大型新能源散货船项目的首次尝试。 近年来, 公司动力电池的产能一直在增加,软包电池方面, 19年有 3GWh 产能投产,预计 2020年增加 6GWh 形成 9GWh 的产能;磷酸铁锂电池产能也在扩大,如已完成的非公开发行项目中将新增 3.5GWh 磷酸铁锂电池产能。 总之,伴随产能持续释放和下游各细分领域市场拓展顺利推进,公司锂离子电池业绩将持续高增长。 锂原电池营收延续稳增长,预计 19年稳步增长。 2013-16年,公司锂原电池营收增速总体平稳,总体维持在 15%左右; 18年以来增速放缓,其中 18年增长 10.01%; 19年上半年实现营收 6.56亿元,同比增长6.74%,营收占比 25.93%,业绩持续稳步增长主要受益于公司在锂原电池领域行业地位和技术规模优势,且国家智能电表新一轮招标开启带动市场需求,物联网市场应用方面需求持续释放。 根据要求,至 19 年底我国 ETC 用户数量将突破 1.8亿,高速公路收费站实现 ETC 全覆盖,预计未来将进一步提升。结合公司在原电池领域行业地位和技术优势,预计 19年下半年公司该业务将持续稳步增长。 盈利能力基本持平,预计下半年总体稳定。 2019年上半年,公司销售毛利率 25.53%,同比回落 0.09个百分点, 总体基本持平。 分业务毛利率显示:锂原电池为 40.50%,同比略增 0.77个百分点;锂离子电池为 20.28%,同比提升 1.50个百分点。公司注重研发投入,研发投入在营收中占比由 17年的 7.81%提升至 18年的 9.07%。 19年上半年研发支出 2.07亿元,同比增长 38.46%。截止 19年 6月底: 公司已拥有 1168项国家专利,同时公司获得了 3项中国优秀专利奖, 3项广东省优秀专利奖, 2次广东省科学技术一等级,并于 2018年获得中国科学技术发明一等奖。结合公司在锂原电池领域具一定行业地位且附加值较高,预计 19年盈利能力总体平稳。 公司非公开发行股票顺利完成。 18年 10月,公司公布非公开发行 A股股本预案:拟发行数量不超过 1.7亿股,募集资金总额不超过 25亿元,募集资金净额用于“荆门亿纬创能储能动力锂离子电池项目”和“面向物联网应用的高性能锂离子电池项目”,上述项目建设周期均为两年,完全达产后将分别形成年产 5GWh 高性能储能动力锂离子电池和 18720万只消费锂离子电池的产能,预计合计实现营收 50.85亿元、净利润 3.38亿元,并于 19年 2月 25日获证监会核准批复; 19年 5月完成了非公开发行,发行价格为 21.74元/股,发行股票数 114995400股,募集资金总额 25亿元, 净额 24.67亿元, 发行对象为中银基金等4家机构,锁定期均为 1年。 维持公司“增持”投资评级。 预测公司 2019-2020年全面摊薄后的 EPS分别为 1.19元与 1.42元,按 8月 15日 31.70元收盘价计算,对应的PE 分别为 26.6倍与 22.4倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示: 行业竞争加剧;我国新能源汽车销量低于预期;国内外经济下滑超预期;上游原材料价格大幅波动。
星源材质 基础化工业 2019-08-12 26.08 -- -- 30.26 16.03%
30.99 18.83%
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公司业绩总体符合预期。2019年上半年,公司实现营收3.53亿元,同比增长11.09%;营业利润1.09亿元,同比增长2.61%;净利润1.72亿元,同比增长12.33%;扣非后净利润9035万元,同比增长7.27%,基本每股收益0.89元,公司上半年业绩总体符合预期。19年上半年,公司非经常性损益项目合计8135万元,其中计入当期损益的政府补助10672万元。 公司锂电池隔膜营收增速趋缓。公司主营业务为锂离子电池隔膜材料,2015-17年公司锂电池隔膜销量和营收增速均呈现回落态势;2017-18年增速维持在较低水平,18年营收增长10.81%;19年上半年,公司锂电隔膜销量15266.97万平方米,同比大幅增长35.90%,对应营收3.12亿元,同比略增0.5%,主要系产品价格持续承压,其中合肥星源实现营收7191万元,同比大幅增长266%,净利润扭亏为盈。 预计2019年下半年增速有望提升。19年下半年公司业绩增速将提升,其主要逻辑在于:一是我国新能源汽车销量将持续增长,19年上半年合计销售62.79万辆,同比增长53.58%,预计19年全年约150万辆,新能源汽车销售增长带动隔膜等关键材料增长;二是公司隔膜具备一定规模和客户优势。锂电隔膜上市企业比对显示,公司营收规模总体稳居第二,下游客户涵盖宁德时代、LG化学、国轩高科、比亚迪、天津力神等国内外知名企业,且18年以来相继与Murata、孚能科技、合肥国轩、比克动力、亿纬锂能、欣旺达惠州签署了合作或采购协议,上述订单执行将为公司业绩提供保障。 产能建设进度总体符合预期。产能建设方面重点关注常州基地项目,该项目包括常州星源和江苏星源两个全资子公司,常州星源为湿法项目建设主体,建设8条湿法隔膜生产线,达产后形成湿法隔膜年产能3.6亿平方米,目前部分生产设备已安装完成并处于调式及试运行阶段,预计将于19年12月完工;江苏星源为“超级涂覆工厂项目”建设主体,总建设期限36个月,其中干法项目建设期18个月,拟新建8条干法隔膜生产线,全部达成年产能为40,000万平方米,而涂覆项目建设期36个月,分两期实施,目前部分干法及涂覆生产设备已安装完成并处于调试及试运行阶段,预计可按计划完成建设并投入运营。二者达产后将进一步巩固和提升公司锂电池隔膜行业地位。 关注重大合同执行进展。18年下半年以来,公司相继签署了重大合同或采购协议,具体包括:一是18年7月,公司与Murata签署的战略合作协议,公司在协议期限(5年内)确保提供合计约2.5亿平方米隔膜;二是19年1月28日,公司与孚能科技签署了合作协议:双方合作期限为1年,并约定2019年度锂电池隔膜产品保供需求为不少于4,000万平方米,因市场、客户需求、国家政策等因素的影响,年度采购总量允许有20%以内的调整,该合同预计金额约1.02亿元;三是19年4月9日,公司公告与合肥国轩签订采购框架合同:合同有效期之内合肥国轩向公司采购湿法涂覆隔膜需求约为1亿平方米,合同有效期至19年底;四是19年4月18日与比克动力签署了《供货合同》:预计19年供应1.2亿平方米隔膜;五是19年4月25日,公司与亿纬锂能签署了《商务合作协议》,预计19年隔膜交易金额约7000万元。六是7月19日,公司与欣旺达惠州动力签署了《保供框架协议》:公司在2019-2023年协议期间,保证供应10亿平方米锂电池隔膜,协议有效期为19年6月6日起至2023年6月5日。另外,公司非公开发行已于19年3月获证监会书面核准文件,后续重点关注发行进展。 主营业务锂电池隔膜盈利仍承压。2019年上半年,公司销售毛利率52.51%,同比回落1.26个百分点。主营业务盈利能力显示:19年上半年锂电池隔膜销售毛利率为47.33%,同比大幅回落7.03个百分点,主要系产品价格下降。截止19年6月底:公司及控股子公司共申请专利266件,其中申请国外专利28件;目前已取得授权专利101件,其中授权发明专利42件,授权实用新型专利59件。考虑行业竞争格局及下游降本压力,预计公司主营产品锂电池隔膜盈利能力总体仍承压。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑非公开发行影响,预测公司2019-2020年摊薄后的EPS分别为1.38元与1.58元,按8月7日24.91元收盘价计算,对应的PE分别为18.1倍与15.8倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;我国新能源汽车推广不及预期;项目进展不及预期;汇兑损失。
新宙邦 基础化工业 2019-08-01 22.84 -- -- 25.48 11.56%
26.53 16.16%
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事件:7月29日,公司公布2019年半年度报告。 投资要点: 公司业绩总体符合预期。2019年上半年,公司实现营收10.57亿元,同比增长7.13%;营业利润1.58亿元,同比增长11.40%;净利润1.34亿元,同比增长11.07%;扣非后净利润1.26亿元,同比大幅增长23.46%,基本每股收益0.36元,业绩总体符合预期,且扣非后净利润增速显著高于营收增速。 锂离子电池化学品营收持续增长,预计19年下半年延续增长。2011年以来,公司锂离子电池化学品业绩总体持续增长,且15以来成为公司最主要收入来源。19年上半年,公司锂离子电池化学品营收5.20亿元,同比增长8.01%,增速总体持续回落,在公司营收中占比49.22%,主要受益于销量增长。受行业产能释放及竞争加剧影响,19年电解液产品价格总体仍承压,但短期总体企稳。预计19年下半年业绩仍将持续增长,其主要逻辑包括:一是我国新能源汽车销量持续高增长,19年上半年合计销售62.79万辆,同比增长53.58%,预计19年全年约150万辆;二是目前电解液产品价格总体趋稳,结合六氟磷酸锂价格走势,预计19年电解液产品价格总体降价空间有限;三是公司长期注重技术投入,其产品具备较强的竞争力,且已积累一批优质国内外客户;四是公司锂电化学品具备产业链协同优势,目前已布局电解液、电解液添加剂和新型锂盐,且在新型锂盐方面具备一定先发优势。 电容器化学品19年下半年有望环比改善。2014-16年,公司电容器化学品业绩持续下滑,17-18年持续增长。19年上半年,公司电容器化学品实现营收2.22亿元,同比下降14.4%,营收占比21.05%,占比较18年底回落4.95个百分点。电容器化学品行业环保趋严已成常态,结合公司在电容器化学品领域的优势,预计下半年其业绩环比将改善。 有机氟化学品业绩延续高增长。18年公司有机氟化学品业绩止跌恢复增长,全年实现营收3.88亿元,同比大幅增长40.82%,营收占比17.92%;19年上半年实现营收2.33亿元,同比增长28.68%,在公司营收中占比提升至22.02%,主要受益于国内市场对高端有机氟化学品的强劲需求。公司有机氟化学品主要为六氟丙烯下游含氟精细化学品,主营产品包括含氟医药中间体、含氟农药中间体、含氟特种溶剂等,下游包括航天、军事、含氟农药和医药等,市场空间巨大。公司有机氟化学品技术壁垒高,产品替代弹性较小,且伴随新产品不断入市和产业链延伸,为持续增长奠定了基础。 半导体化学品高增长将延续。公司半导体化学品业务仍处于发展阶段,19年上半年实现营收6086万元,同比增长35.90%,延续高增长态势。受益于国家大力推行关键材料和装备国产化,半导体化学品行业发展前景好。公司半导体化学品下游应用包括LCD面板、LED、集成电路等,伴随国内半导体行业快速发展和产能陆续投入,对半导体化学品需求将大幅增长,预计该业务将逐步成为公司新的业务增长点。 关注非公开发行股票和项目建设进展。19年7月29日,公司公布了非公开发行股票预案(三次修订稿):本次拟发行股票不超过6500万股,拟募集资金总额不超过11.4亿元,扣除发行费用后用于有机氟化学品、锂电池化学品相关项目及补充流动资金。7月10日,公司非公开发行已获证监会受理,后续重点关注发行进展和相关项目建设进展。 盈利能力止跌回升,预计 19年同比将提升。2019年上半年,公司销售毛利率35.61%,同比提升2.04个百分点。19年上半年分业务毛利率显示:电容器化学品39.59%,同比提升2.44个百分点;锂离子电池化学品26.66%,同比回落0.44个百分点,主要系产品行业降价及行业竞争加剧;有机氟化学品56.31%,同比提升6.40个百分点;半导体化学品17.56%,同比提升1.08个百分点。近年来,公司研发人员数量占比始终维持在20%左右,研发投入在营收中占比在6.5%以上,高于行业占比。截止19年6月底:公司已申请并被受理的发明专利共有507项(其中84项在国外申请,64项PCT国际申请),实用新型专利54项,取得的实用新型专利授权31项,取得国内外发明专利授权149项,申请国内外注册商标88个。公司有机氟化学品附加值高,且电解液产品价格总体趋稳,结合公司产品结构变化,预计19年公司盈利能力总体将提升。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑非公开发行股票影响,预测公司2019-2020年摊薄后EPS分别为1.02元与1.25元,按7月29日22.37元收盘价计算,对应的PE分别为22.0倍与17.9倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:经济景气波动风险;行业竞争加剧;项目进展不及预期;新能源汽车推广不及预期;并购整合不及预期。
德赛电池 电子元器件行业 2019-07-26 29.00 -- -- 40.98 41.31%
47.08 62.34%
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发布日期: 2019年 07月 24日事件:7月 23日,公司公布 19年上半年业绩快报。 投资要点: 19年上半年业绩超市场预期。 2019年上半年,公司实现营收 73.28亿元,同比增长 16.09%;营业利润 2.93亿元,同比增长 33.04%;净利润 1.70亿元,同比增长 27.68%, 基本每股收益 0.8297元;加权平均净资产收益率为 9.32%,同比提升 0.15个百分点。公司业绩具备一定季节因素,三、四季度为旺季, 19年上半年公司业绩超市场预期。 结合一季度业绩测算:公司二季度实现营收 38.67亿元,净利润为 1.02亿元,其中净利润环比一季度大幅增长 50.78%。 公司主要围绕锂电池产业链进行业务布局,其中惠州电池主营中小型锂电池封装集成业务,惠州蓝微主营中小型锂电池电源管理系统业务,惠州新源主营大型动力电池、储能电池等电源管理系统及封装集成业务。目前公司在中小型电源管理系统暨封装细分市场处于领先地位。 三方面因素致业绩增长。 19年上半年公司营收和净利润均保持两位数增长,且净利润增速超营收增速,上半年业绩增长主要原因为三方面: 一是公司主营业务发展良好,下游客户需求增加导致销售增长;二是二级控股子公司惠州新能源业务聚焦、亏损减少;三是汇兑原因导致财务费用有所下降。 全球智能手机出货量连续下滑, 我国智能手机逆势增长。 IDC 统计显示: 2018年全球智能手机合计出货 14.05亿台,同比下降 4.14%; 19年一季度为 3.11亿台,同比下降 6.58%, 为连续第六个季度下降。 18年全球平脑电脑出货量 1.45亿台,同比下降 11.4%;可穿戴市场出货1.72亿台,同比增长 27.5%。 智能手机、平板电脑及可穿戴设备行业发展趋势均为行业集中度提升,如智能手机竞争格局显示:全球智能手机市场呈现强者恒强的局面,特别是我国智能手机品牌市占率持续提升,具体而言: 2018年前 5合计市场占比 67.12%,同比提升 6.24百分点;其中华为出货 2.07亿台,全球占比 14.66%,华为、小米和OPPO 合计市场占比 31.44%,较 17年提升了 6.97个百分点; 19年一季度,华为出货 5910万台,同比大幅增长 50.38%,全球占比 19.02%,跃居全球第二,且小米、 ViVo、 Oppo 均位于前列。预计 19年行业集中度提升趋势仍将延续,且我国智能手机全球市场占比仍有提升空间。 考虑公司在小型锂电池业务领域具备显著行业地位和客户优势, 预计下半年业绩仍将受益于国产智能手机市场增长。 维持公司“增持”投资评级。 预测公司 2019-2020年 EPS 分别 2.30元与 2.64元,按 7月 23日 24.42元收盘价计算,对应的 PE 分别为10.6倍与 9.2倍。目前估值相对行业水平较低,结合下游行业景气度,维持公司“增持”投资评级。风险提示: 行业竞争加剧;经济景气波动;项目进展不及预期;国内智能手机客户市场份额下降。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-04-29 32.00 -- -- 56.93 3.89%
33.24 3.88%
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事件:4月26日,公司公布2018年年度报告。 投资要点: 并表增厚公司业绩。2018年,公司实现营收24.57亿元,调整后营收同比增长16.23%;净利润5.18亿元,同比增长40.79%;扣非后净利润3.18亿元,同比增长125.52%,基本每股收益1.21元;利润分配预案为拟每10 股派发现金红利3.79 元(含税),以资本公积金每10 股转增7 股。18年公司完成上海恩捷90.08%股权收购后,其主要产品可分为三类:一是膜类产品,包括锂电池隔膜(基膜和涂布膜)、BOPP膜(烟膜和平膜),该类产品成为公司业绩主要来源和增长点;二是包装印刷产品,主要包括烟标和无菌包装;三是纸制品包装,包括特种纸等。另外,公司预计19年一季度归属于上市公司股东的净利润为2.01-2.13亿元,同比增长729-779%;扣非后净利润为1.71-1.82亿元,同比增长695-745%,净利润增长主要系公司湿法锂电池隔膜产能释放致产品销量持续增长,锂电池隔膜业务净利润预计2.10-2.22亿元,较18年一季度增长128-141%,按90.08%股权计算归母净利润为1.89-2.00亿元。 膜类产品关注锂电池隔膜,公司完成上海恩捷90.08%股权收购。2019年,公司膜类产品营收19.23亿元,在公司收入中占比78.25%。公司膜类产品包括烟膜、平膜和锂电池隔膜。具体至细分产品:烟膜收入2.5亿元,同比下降8.04%,主要系卷烟生产企业去库存导致对烟用原、辅材料需求减少;平膜收入3.43亿元,同比增长8.03%。膜类产品重点关注锂电池隔膜,2018年7月底,公司完成上海恩捷90.08%股权收购。2018年,上海恩捷锂电池隔膜出货量为4.68亿平方米,对应收入为13.28亿元,同比大幅增长48.57%;上海恩捷净利润为6.38亿元,扣非后且剔除股权激励计划的管理费用及配套募集资金影响后的净利润为5.85亿元,超额完成18年5.55亿元净利润的业绩承诺;归属于上市公司股东的净利润为4.76亿元,业绩增长主要系产能释放及下游行业需求增长。 并表至盈利能力大幅提升。2018年,公司销售毛利率42.05%,较17年显著提升,主要系并表的隔膜产品具备较高附加值及营收结构变化,18年膜类产品毛利率为46.82%。截止18年底,公司有效专利共52项,另有158项专利申请中,其中含国际专利申请27项。 首次给予“增持”投资评级。暂不考虑增股影响,预测公司2019-2020年摊薄后的EPS分别为1.72元和2.21元,按4月25日54.15元收盘价计算,对应PE分别为31.5和24.5倍。目前估值相对锂电板块合理,结合公司行业的地位,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;项目进展及市场拓展不及预期;新能源汽车销量不及预期。
杉杉股份 能源行业 2019-04-29 14.22 -- -- 13.38 -6.63%
13.28 -6.61%
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事件:4月24日,公司公布2018年年度报告。 投资要点: 投资收益增厚业绩。2018年,公司实现营收88.53亿元,同比增长7.05%;营业利润15.31亿元,同比增长24.36%;净利润11.15亿元,同比增长24.46%;扣非后净利润3.03亿元,同比下降31.30%,基本每股收益0.99元;利润分配预案为拟每10股派发现金红利0.80元(含税)。2018年,公司非经常性损益合计8.12亿元,其中政府补助1.92亿元、持有交易性金融资产、处置交易性金融资产等取得的投资收益8.17亿元。目前,公司业务分为新能源和非新能源业务两大类,其中新能源业务包括锂电池材料、新能源汽车及能源管理服务业务;非新能源业务包括服装品牌运营、类金融及创投业务。锂电池材料业务是公司的核心业务及主要业绩来源。 新能源业务重点关注锂电材料。公司新能源业务覆盖新能源上下游产业链,具体包括锂电池材料、新能源汽车及能源管理服务业务,已成为公司主要业绩增长点和发展重点。2018年,公司锂电池材料业务实现营收70.05亿元,同比增长16.06%;净利润4.41亿元,同比下降21.67%。公司是国内唯一涵盖正极、负极和电解液三大锂电池材料的锂电池材料生产企业,根据高工锂电和鑫椤资讯数据,2018年公司钴酸锂产量排名全国第二,三元材料产量排名全国第五;2018年公司负极材料产量排名全国第二;2018年公司电解液出货量排名国内第四。 公司正极增收不增利,关注新产品放量。2018年,公司正极材料销售20063吨,同比下降6%,主要为公司调整客户结构所致;对应收入46.64亿元,同比增长9.49%,系产品价格提升;实现净利润5.15亿元,同比下降14.48%;归属于上市公司股东净利润4.07亿元,同比下降16.43%,增收不增利主要原因:一是17年存在低价原材料库存增值影响;二是公司产品结构变化,18年钴酸锂销量同比下降17%、三元销量同比增长14%,而三元附加值低于钴酸锂,导致正极材料毛利率下滑;三是公司新投产7200吨高镍产线导致单吨折旧费增加;四是正极主体杉杉能源引入战投后,公司持股占比由80.083%降至68.64%。2018年,杉杉能源引入战投并募集20亿元;产能方面宁夏石嘴山启动的年产7200吨高镍三元及前驱体项目已试投产,而18年1月启动的10万吨高能量密度正极项目中的1万吨产能已于18年底陆续试投产。产品开发方面:4.45V高电压钴酸锂已小批量供货,为19年放量奠定了基础,且4.48V产品已送样;动力单晶523、单晶622和高镍811产品均已实现大批量供货;公司镍83产品KY18也实现销量供货。结合钴价走势,预计19年正极相关产品价格总体将承压。 公司负极材料业绩稳增长,关注产能释放后的市场拓展。2018年,公司负极销售33907吨,同比增长9.69%;对应营收19.38亿元,同比增长30.74%,主要系量价齐升;归属于上市股东的净利润1.09亿元,同比增长7.88%,净利润增速较低主要系湖南创亚商誉减值2000万元,剔除影响后同比增长24.28%。产品方面:宁德在建成品产能2万吨于18年底达投试产条件;郴州杉杉年产7000吨石墨化产能于18年4月陆续试投产;内蒙古包头年产10万吨一体化一期项目预计19年年中投试产,19年重点关注市场拓展情况。 电解液出货恢复增长,折旧及商誉减值拖累净利润。2018年,公司电解液业务恢复高增长并跃居第四,全年电解液销售13383吨,同比大幅增长109%,对应营收4.04亿元,同比增长37.10%,显示价跌量升;归母净利润-4523万元,亏损主要系原收购巨化凯蓝的六氟磷酸锂老装置加速计提折旧2038万元,衢州杉杉计提商誉减值1326万元。目前,六氟磷酸锂价格总体稳中略升,公司具备产业链一体化优势,预计19年业绩仍将增长。 公司新能源汽车业务仍处于调整期。18年公司新能源汽车主营业务收入1.13亿元,同比下降79.20%,主要系内蒙古青杉新能源汽车销量减少,以及宁波利维能和广州云杉智行新能源汽车退出合并报表;归母净利润-1.71亿元,原因为国家补贴下滑及应收账款计提减值增加。l新能源汽车行业景气度持续向上。2018年,我国新能源汽车合计销量124.67万辆,同比增长62.38%,合计占比4.43%。19年1-3月合计销量27.49万辆,同比增长95.42%,合计占比4.32%。发展新能源汽车为我国既定战略,且我国新能源汽车各产业链在全球均具备较强竞争力,预计19年行业景气度将持续向上,公司作为综合锂电材料龙头将受益于行业增长。 公司服装品牌业务增收不增利。2018年,公司服装业务实现营收7.74亿元,同比增长16.20%,主要系SHANSHAN品牌加盟商合作安排的收入大幅增加;归母净利润3617万元,同比下降26.75%,主要系18年6月H股发行后持股占比降至67.47%。 公司投资业务持续回报丰厚。公司投资业务包括金融股权投资及类金融业务等。金融股权投资主要为宁波银行、稠州银行和洛阳钼业,且持续为公司带来丰厚回报:18年7月收到宁波银行现金分红6701万元,结合发展需要18年累计减持宁波银行51311816股,获投资收益约8.17亿元,减持仍持有宁波银行约1.18亿股,占比2.27%;稠州银行分红2473万元,18年稠州银行长期股权投资收益(按权益法核算)为1.05亿元;洛阳钼业现金分红3581万元。类金融业务方面实现归母净利润1635万元,同比增长39.83%,主要系融资租赁及保理业务扩展。另外,公司以总价9.36亿元竞得穗甬控股30%股权,适时切入不良资产行业。截止18年底,公司可供出售金融资产38.74亿元,同比下降39.50%。 公司正极盈利优于行业可比公司。2018年,公司销售毛利率22.10%,同比回落3.29个百分点。分行业毛利率显示:服装为45.26%,同比回落2.70个百分点;锂电池材料19.00%,同比回落5.80个百分点;新能源汽车-3.75%,同比回落10.92个百分点;能源管理服务19.51%,同比提升3.63个百分点。值得注意的是,公司锂电正极毛利率为17.13%,与行业相比位于较高水平,主要与公司产品结构和客户结构有关,预计19年正极盈利仍将优于行业水平。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2019-2020年摊薄后的EPS分别为0.83元和1.00元,按4月24日15.17元收盘价计算,对应PE分别为15.9和14.0倍。目前估值相对锂电板块合理,维持“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;新能源汽车销售低于预期;上游原材料价格大幅波动;市场拓展不及预期。
中科三环 电子元器件行业 2019-03-25 10.24 -- -- 12.49 21.97%
14.50 41.60%
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事件:公司公布2018年年度报告。 投资要点: 增收不增利,业绩低于预期。2018年,公司实现营业收入41.65亿元,同比增长6.91%;营业利润4.00亿元,同比下降6.00%;净利润2.48亿元,同比下降12.04%;扣非后净利润2.39亿元,同比下降8.90%,基本每股收益0.23元;利润分配预案为拟每10股派发现金红利0.90元(含税)。18年公司增收不增利,业绩低于预期,营收增长主要系产品销量增加,净利润下滑受投资收益下降和盈利能力回落影响,其中18年投资净收益-2389万元,而17年为1699万元,投资净收益为负主要原因为权益法核算的长期股权投资收益亏损。 磁材产品营收持续稳步增长,预计19年稳增长。公司主营产品为钕铁硼磁材,营收自16年以来总体持续稳步增长。18年公司磁材产品营收41.44亿元,同比增长7.26%,主要系产品销量增长。公司为国内钕铁硼磁材龙头企业,具备一定品质和客户优势,但结合上游稀土原材料价格和行业竞争态势,预计19年行业价格总体窄幅波动,其业绩增长主要源自下游细分领域需求增长,如我国新能源汽车18年销量124.67万辆,同比增长62.38%;19年1-2月销售14.89万辆,同比增长104%,预计全年将超150万辆。结合价格和下游总体需求,总体预计公司19年业绩稳步增长。 18年上游稀土价格前高后低,预计19年窄幅波动。钕铁硼磁材产品上游主要原材料为钕、镨钕等,其中17年价格波动较大。18年总体稳定为主,主要稀土材料价格在15%区间左右波动,其中镨钕价格全年呈现前高后低、稳中有降的趋势,目前镨钕最新价格为37.75万元/吨,较19年初下降5.74%。供给方面,18年稀土开采总量指标由17年的10.5万吨增至12万吨,同时东南亚、美国和澳大利亚稀土供应增加;而受经济增速下行及中美贸易影响,下游需求总体未见明显增长,预计19年上游稀土价格总体窄幅波动。 盈利能力持续回落,19年有望改善。2018年,公司销售毛利率19.56%,同比回落2.81个百分点,其中第四季度为17.11%,创近年来的单季度新低,且环比三季度显著回落3.83个百分点。分业务毛利率显示:磁材产品销售为19.45%,同比回落2.83个百分点,主要系行业竞争加剧。公司为我国钕铁硼磁材龙头,总体具备一定技术优势,结合上游原材料价格走势,预计19年有望改善。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2019-2020年每股收益分别为0.27元与0.31元,按3月20日10.05元收盘价计算,对应的PE分别为37.6倍与32.4倍。公司为我国钕铁硼磁材龙头,结合行业估值水平及公司行业地位,维持“增持”投资评级。 风险提示:上游原材料价格大幅波动;经济下滑超预期;行业竞争加剧;新能源汽车进展低于预期。
新宙邦 基础化工业 2019-03-22 27.00 -- -- 29.86 10.59%
29.86 10.59%
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公司业绩总体符合预期。2018年,公司实现营收21.65亿元,同比增长19.23%;营业利润3.40亿元,同比增长4.07%;净利润3.20亿元,同比增长14.28%,基本每股收益0.86元;其中第四季度营收和净利润分别为6.13亿元和1.12亿元,均创近年来的单季新高。18年全年业绩增长主要系各主营业务稳步增长,公司各主营产品合计销量6.29万吨,同比增长36.56%。同时,公司预计19年一季度归属于上市公司股东的净利润为5190-6228万元,同比上升0%-20%,主要得益于有机氟化学品结构和海内外客户持续优化,国内市场对高端氟化学品的强劲需求,且锂电池化学品等市场需求稳定。 量增致锂离子电池化学品营收增长,预计19年持续增长。2011年以来,公司锂离子电池化学品业绩总体持续增长,且15以来成为公司最主要收入来源。18年公司锂离子电池化学品营收10.73亿元,同比增长11.79%,在公司营收中占比49.54%,主要受益于销量增长。受行业产能释放及竞争加剧影响,18年电解液产品价格总体承压。预计19年业绩持续增长,其主要逻辑包括:一是我国新能源汽车销量仍将持续增长,预计19年销量将超过150万辆;二是目前电解液产品价格总体趋稳,总体维持在4.5万元/吨水平,结合六氟磷酸锂价格走势,预计19年电解液产品价格总体降价空间有限;三是公司长期注重技术投入,其产品具备较强的竞争力,且已积累一批优质国内外客户;四是在17年收购巴斯夫中国区电解液业务和中国工厂后,18年公司完成了巴斯夫欧美电解液业务收购,完善了公司在电解液领域的专利布局,协同效应将逐步显现。 电容器化学品业绩延续增长,预计19年持续受益于行业集中度提升。2014-16年,公司电容器化学品业绩持续下滑,17年以来业绩持续增长,18年实现营收5.63亿元,同比增长18.64%,营收占比26.00%,其业绩增长受益于量价齐升。预计19年业绩仍将增长,其主要原因为:一是国家环保监管趋严已成常态,利好具备品质和环保规范的企业,利于行业集中度提升;二是伴随信息通信、家电和消费电子等产业升级,高压铝电解电容器、超级电容器、薄膜电容器等细分市场需求持续增长;三是公司电容器化学品为传统优势业务,具备四大类产品,客户结构以中高端为主。 有机氟化学品业绩恢复增长,下游市场空间巨大。18年公司有机氟化学品业绩止跌恢复增长,全年实现营收3.88亿元,同比大幅增长40.82%,营收占比17.92%。公司有机氟化学品主要为六氟丙烯下游含氟精细化学品,主营产品包括含氟医药中间体、含氟农药中间体、含氟特种溶剂等,下游包括航天、军事、含氟农药和医药等,市场空间巨大,公司产品在细分领域国际领先,具备技术门槛高和附加值高等特点,同时伴随新产品不断入市,预计其业绩将持续高增长。 半导体化学品高增长将延续。公司半导体化学品业务仍处于发展阶段,18年实现营收1.03元,同比增长48.22%,营收占比4.75%。行业方面,国内半导体化学品需求持续增长,市场总规模预计80亿元以上,且国内企业市占率还比较低,其发展趋势为逐步国产化。公司半导体化学品产品主要包括针对金属层蚀刻的混酸系列产品、酸碱盐类产品和可作用清洗剂的溶解类产品,由于基数较小,预计将延续高增长。 关注非公开发行股票和项目建设进展。19年3月18日,公司公布了非公开发行股票预案(修订稿):本次拟发行股票不超过6500万股,拟募集资金总额不超过13亿元,扣除发行费用后用于有机氟化学品、锂电池化学品相关项目及补充流动资金,其中海德福高性能氟材料项目(一期)属于有机氟化学品价值链的上游延伸,是公司实施氟化工一体化战略的重要措施;惠州宙邦三期项目属于锂电池化学品价值链的上游延伸,有利于公司强化已有的竞争优势,提升电解液业务的盈利能力;波兰锂离子电池电解液、NMP和导电浆生产线项目(一期)、荆门锂电池材料及半导体化学品项目(一期)属于已有锂离子电池电解液产能的扩张,有利于满足下游客户日益扩张的产品需求,后续重点关注发行进展和相关项目建设进展。 盈利能力回落,预计19年总体稳定。2018年,公司销售毛利率34.19%,同比回落1.32个百分点,18年2-4季度,公司毛利持续稳定在34.60%水平。18年分业务毛利率显示:电容器化学品38.38%,同比提升1.97个百分点;锂离子电池化学品27.52%,同比显著回落4.96个百分点,主要系产品行业降价及行业竞争加剧;有机氟化学品51.80%,同比提升0.64个百分点;半导体化学品13.78%,同比提升0.86个百分点。公司长期注重研发投入,近三年研发投入在公司在占比约7%,其中18年为7.88%,且研发人员数量占比始终维持在20%左右。截止18年底:公司已申请并被受理的发明专利共有441项(其中84项在国外申请,64项PCT国际申请),实用新型专利40项,取得的实用新型专利授权29项,取得国内外发明专利授权136项,申请国内外注册商标88个。公司有机氟化学品附加值高,且电解液产品价格总体趋稳,结合公司产品结构变化,预计19年公司盈利能力总体稳定。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑非公开发行股票影响,预测公司2019-2020年摊薄后EPS分别为1.03元与1.33元,按3月19日28.08元收盘价计算,对应的PE分别为27.3倍与21.2倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:经济景气波动风险;行业竞争加剧;项目进展不及预期;新能源汽车推广不及预期;并购整合不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2019-03-01 30.60 -- -- 32.88 7.45%
32.88 7.45%
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投资要点: 公司业绩略超预期。2018年,公司实现营收32.81亿元,同比增长52.03%;营业利润3.68亿元,同比增长25.41%;净利润3.16亿元,同比增长26.42%;扣非后净利润3.04亿元,同比大幅增长108.74%;基本每股收益0.7547元,公司扣非后净利润翻倍增长,总体略超市场预期。结合三季度报告测算:公司18年四季度实现营收8.02亿元,同比增长11.13%;净利润1.11亿元,同比大幅增长65.97%,其中扣非后净利润为1.09亿元,四季度业绩超预期。目前,公司主营业务包括锂电材料和智能装备业务,18年业绩增长主要受益于锂电正极材料新产能释放,其业务销量及收入实现快速增长。 业绩增长源自公司锂电材料业务。2014年以来,公司锂电材料及其他业务营收增速持续提升,18年上半年该业务在公司营收中占比95.69%,18年公司锂电材料业务业绩增长逻辑主要包括三点:一是我国新能源汽车产销量持续高增长且略超市场预期。2017年,我国新能源汽车合计销量76.78万辆,同比增长53.03%,合计占比2.65%;18年销量大幅增至124.67万辆,同比大幅增长62.38%,合计占比4.43%。二是伴随新能源汽车销量增长,上游锂电池及锂电关键材料需求增长。统计显示:18年我国动力电池累计装机量为57.35GWh,累计同比增长57.0%,其中新能源乘用车装机量达到32.86GWh,占总装机量的57.3%,同比增长137.0%,成为动力电池的主要需求增长点。值得注意的是,乘用车动力电池用正极材料以三元类为主,且高镍为重点发展方向。三是公司在锂电正极材料细分领域具备一定行业地位,新产能有序释放和新产品贡献逐步提升,且公司三元正极具备一定先发优势。 预计19年业绩仍将增长,密切关注项目进展和价格走势。19年公司业绩增长逻辑仍为新能源汽车销量增长带动行业电池需求和锂电关键材料增长,预计19年我国新能源汽车销售将超过150万辆,同比仍将保持20%以上的增速。考虑公司正极材料产能释放及行业地位,预计其锂电材料业务业绩仍将增长,具体而言:18年公司启动了江苏当升锂电正极材料三期工程建设和江苏常州锂电新材料产业基地项目筹建,其中三期工程将为公司带来新增产能1.8万吨;常州锂电新材料产业基地远期规划产能10万吨,首期规划建成5万吨,预计到2023年全部建成投产。目前上述两大生产基地建设工作正在紧张推进中,新增产能将从2019年开始逐步建成投产,且江苏三期和常州新材料产业基地项目产线均按照NCM811/NCA进行设计,可以生产NCM811/NCA、NCM622、NCM523等全型号动力多元材料。同时值得关注的是,正极材料中的三元材料和钴酸锂价格与上游电解钴钴的价格密切相关,受供需格局影响,上游电解钴价格自18年4月以来显著下滑,目前价格仍未触底,后续需密切关注电解钴价格变动情况。为保障其上游原材料供应,18年12月,公司与金川集团签署了战略合作框架协议,双方同意在上游矿产资源开发方面展开合作,有助于保障公司前驱体原料的稳定供应。 长期研发投入为公司提供护城河。近年来,公司研发投入在公司营收中占比约5%,18年为1.04亿元,占比4.80%;18年上半年,公司申请专利11项,其中发明专利4项;至18年6月底,公司累计申请专利207项,获得授权专利86项。根据客户的测试反馈,公司所产高镍动力正极材料的多项性能指标优于国际同类产品。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2019-2020年全面摊薄后的EPS分别为0.92元与1.15元,按2月26日31.31元收盘价计算,对应的PE分别为34.0倍与27.2倍。目前估值相对行业水平略偏高,考虑行业发展前景及公司行业地位,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;我国新能源汽车推广不及预期;上游原材料价格大幅波动;项目进展不及预期。
星源材质 基础化工业 2019-03-01 29.79 -- -- 33.50 11.74%
34.01 14.17%
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事件:2月27日,公司公布2018年业绩报告。 投资要点: 公司业绩总体符合预期。2018年,公司实现营收5.83亿元,同比增长11.92%;营业利润1.22亿元;同比增长7.34%;净利润2.20亿元,同比大幅增长123.92%,基本每股收益1.15元。结合三季报测算:18年四季度公司实现营收1.61亿元,同比增长14.23%;净利润4131万元,同比增长174.85%。公司全年业绩总体符合预期,营收增长主要系隔膜销量增长;而净利润翻倍增长主要受非经常性损益影响,18年非经常性损益对公司净利润影响金额约1.15亿元,主要为公司及控股子公司收到的政府补助金等,其中18年12月常州星源收到江苏常州经济开发区财政局产业扶持奖励资金2500万元。 公司锂电池隔膜业绩稳增长。公司主营业务为锂离子电池隔膜材料,2015-17年公司锂电池隔膜销量和营收增速均呈现回落态势;18年增速回升,18年上半年营收增长28.43%,下半年增速下降,其主要原因为:一是隔膜行业价格持续下降,隔膜价格下降原因为行业竞争加剧,同时补贴下降导致电池企业降本压力逐步传导至材料领域,预计隔膜产品价格仍有下降空间,产品盈利能力总体仍将承压。二是公司合肥星源项目不及预期。目前,合肥星源两条湿法隔膜产线总体处于产能爬坡阶段,产能未全部释放,规模效应未能充分显现,导致合肥星源的单位生产成本较高,加之公司常州基地尚处于建设期产生相关费用等因素,从而对主营业绩增长产生一定影响。 预计2019年公司业绩仍将增长。19年公司业绩仍将增长,其主要逻辑在于:一是我国新能源汽车销量将持续增长,18年我国新能源汽车销售124.67万辆,同比大幅增长62.38%,合计占比4.43%;对应动力电池装机量为57.35GWh,累计同比增长57.0%。结合行业发展趋势及规律,预计19年我国新能源汽车销量将超过150万辆,上游动力电池和材料行业也将受益。二是公司隔膜具备一定产能和客户优势。公司隔膜产能总体有序释放,且具备LG化学、比亚迪、天津力神、亿纬锂能、万向集团、国轩高科等国内外优质客户。 密切关注项目和重大合同执行进展。产能建设方面重点关注常州基地项目,该项目包括常州星源和江苏星源两个全资子公司,常州星源为湿法项目建设主体,项目投资20亿元,建设8条湿法隔膜生产线,达产后形成湿法隔膜年产能3.6亿平方米,一期项目目前已投产;江苏星源为“超级涂覆工厂项目”建设主体,项目投资30亿元,建设8条干法隔膜生产线、50条涂覆隔膜生产线,达产后形成干法隔膜年产能40,000万平方米、涂覆隔膜年加工能力100,000万平方米。常州基地的建设正按规划推进中。重大合同方面包括两方面:一是18年7月,公司与Murata签署的战略合作协议,公司在协议期限(5年内)确保提供合计约2.5亿平方米隔膜;二是19年1月28日,公司与孚能科技签署了合作协议:双方合作期限为1年,并约定2019年度锂电池隔膜产品保供需求为不少于4,000万平方米,因市场、客户需求、国家政策等因素的影响,年度采购总量允许有20%以内的调整,该合同预计金额约1.02亿元。另外,公司非公开发行已于19年1月获证监会审核通过,后续重点关注发行进展。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑非公开发行影响,预测公司2019-2020年摊薄后的EPS分别为1.18元与1.49元,按2月27日29.16元收盘价计算,对应的PE分别为24.7倍与19.6倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;我国新能源汽车推广不及预期;项目进展不及预期;汇兑损失。
国轩高科 电力设备行业 2019-02-18 14.91 -- -- 19.27 29.24%
19.27 29.24%
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事件:公司公布签订采购框架协议公告。 投资要点: 公司与BOSCH签订采购框架协议彰显公司实力。19年2月13日,公司公告全资子公司合肥国轩与RobertBoschGmbh(简称BOSCH)于近日在合肥签订了《采购协议》,其主要内容:合肥国轩作为BOSCH合格供应商,将为其提供锂离子电池、模组和电池包(零件、产品)等,实际总价款以协议双方签订的具体合同为准,且协议不设定有限期限。作为全球领先的技术及服务供应商,BOSCH为智能家居、智慧城市、互联交通和互联工业提供创新领先的解决方案,而RobertBoschStiftungGmbH持有BOSCH92%的股权。该协议的签订标志着公司锂离子电池产品质量和生产能力获得世界一流企业的认可,是公司在新能源动力电池领域上的又一里程碑,公司已具备为世界一流企业提供产品和服务的能力,也将进一步提升公司在高端锂离子电池市场上的竞争力。 回购激励将利好公司长远发展。2018年7月,公司公布拟回购公司股份激励员工预案公告:回购价格不超过25元/股,回购总金额不超过人民币2亿元(含2亿元)且不低于人民币1.5亿元(含1.5亿元),资金来源为自有资金。至12月28日,公司已累计通过股票回购专用账户以集中竞价方式实施回购股份13,901,533股,占公司总股本1.2230%,购买股份最高成交价为13.67元/股,购买股份最低成交价为11.23元/股,支付的总金额为人民币176,700,634.57元(含交易费用)。12月,公司公布了第二期员工持股计划:参加员工持股计划对象为公司核心骨干员工或关键岗位员工,总人数不超过300人;员工持股计划筹集资金总额上限为1亿元;员工持股计划股票来源为公司回购专用账户回购的股份,价格为回购均价的50%;解锁期业绩考核目标为2019-2021年公司实现营收分别不低于100亿元、130亿元和160亿元。公司回购股份用于激励核心员工,一方面彰显公司信心,同时与员工深度绑定将利好公司长远发展。 公司动力电池出货稳居国内行业前列。2018年,我国新能源汽车销量124.67万辆,同比增长62.38%,合计占比4.43%。伴随我国新能源汽车产销高增长,我国动力电池需求持续高增长,18年我国动力电池累计装机量为57.35GWh,累计同比增长57.0%,其中新能源乘用车装机量达到32.86GWh,占总装机量的57.3%,同比增长137.0%,成为动力电池的主要需求增长点。据统计:合肥国轩18年装机量超过3GWh,市场占比约5.4%,位居行业第三,该数据与月度装机数据总体吻合。2019年,预计我国新能源汽车销售将超过150万辆,考虑公司行业地 公司长期注重研发投入。近年来,公司长期注重研发投入。2016-17年研发投入在公司营收中占比均超过6.9%,18年上半年研发支出1.33亿元,占比为5.09%。长期研发投入铸就公司产品质量和行业地位,如公司量产的圆柱电芯产品达180Wh/kg,可配套续航里程超过400km车型,达到国际领先水平,在新能源A级车领域市场非常畅销,而新开发的190Wh/kg的圆柱电芯产品也将于2019年量产。同时,公司承担的科技部重大专项,制备的三元811软包样品已于18年通过科技部的中期检查,能量密度达302Wh/kg,循环次数超过1500周,获得了专家的好评和认可,与之配套的1Gwh软包线,预计19年1月具备生产能力。截至18年6月底,公司累计申请专利2282项,其中发明专利1135项;专利授权1086项,其中发明专利授权241项(含22项国际专利)。 公司预计18年净利润稳步增长。18年1-9月,公司实现营收40.97亿元,同比增长9.11%;净利润6.59亿元,同比增长3.02%;扣非后净利润4.01亿元,同比下降22.32%,基本每股收益0.58元。同时,公司预计18年净利润变动区间为8.50-9.50亿元,同比变动幅度为1.43%至13.36%,业绩变动原因主要系伴随新能源汽车和储能行业快速发展,动力锂电池需求增长,且公司产能逐步释放致公司出货量同比有较大增长。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年摊薄后EPS分别为0.79元与0.92元,按02月13日13.36元收盘价计算,对应的PE分别为16.8倍与14.5倍。目前估值相对锂电行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:新能源汽车推广不及预期;行业补贴下降幅度超预期;行业竞争加剧;应收账款大幅增加;上游原材料价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名