事件：3月22日，公司公布2020年年度报告。 投资要点: 公司四季度业绩超预期。2020年，公司实现营收193.98亿元，同比增长5.18%；营业利润9.05亿元，同比增长7.56%；净利润6.70亿元，同比增长33.36%；扣非后净利润6.52亿元，同比增长37.28%；经营活动产生的现金流量净额12.82亿元，同比下降19.59%；基本每股收益3.23元，业绩超预期；利润分配预案为拟每10股派发现金红利10元(含税),送红股4.5股(含税)。其中第四季度实现营收66.31亿元，同比增长12.34%；净利润3.01亿元，同比增长84.63%，公司第四季度业绩再创单季新高。 公司主要围绕锂电池产业链进行业务布局，且在中小型电源管理系统暨封装细分市场处于领先地位。2020年，公司以现金收购了惠州电池和惠州蓝微两家子公司25%股权。 全球智能手机出货量再降，2021年将恢复增长。IDC 统计显示：2020年全球智能手机出货12.92亿台，同比下降5.90%，已连续三年下滑，但第四季度同比增长4.64%。2020年全球平脑电脑出货量1.641亿台，同比增长13.60%；可穿戴市场出货4.447亿台，同比增长28.40%，主要受益于腕式设备和耳戴式设备市场增长。智能手机、平板电脑及可穿戴设备行业发展趋势均为行业集中度提升，如全球智能手机前五大厂商市占率由2018年的67%提升至2020年的71%、全球平板电脑前五厂商市占率由2018年的69%提升至2020年的78%。根据IDC 预测：2021年一季度全球智能手机出货将同比增长13.9%，2021年全年增长5.5%，主要受益于市场需求持续复苏和5G 设备产能增加，其中中国和美国两大市场2021年智能手机出货量将分别增长5.0%和3.5%。 公司收入结构有所优化，2021年业绩仍将增长。2020年，公司BMS产品实现收入39.82亿元，PACK(封装集成)收入171.16亿元(含内部销售)。公司在小型锂电池业务领域具备显著行业地位和客户优势，受需求下降和贸易摩擦影响，2020年公司智能手机锂电池业务出现下滑，但其它业务均实现高增长：其中智能穿戴类设备电池业务营收31.15亿元，同比增长128.79%；笔记本电脑电池业务营收21.75亿元，同比增长36.02%；电动工具和吸尘器电池业务营收22.50亿元，同比增长45.87%。同时，新能源汽车动力电池BMS 经营情况持续改善；储能业务重点开发5G 通信基站、家庭储能等，合计出货量超20万台套。 另公司积极试水新业务，惠州蓝微以2000万元投资参股了以X 波段射频雷达智能控制芯片为主要产品的北京富奥星电子技术有限公司，持盈利能力略升，预计2021年总体稳定。2020年，公司销售毛利率8.67%，同比提升0.31个百分点，盈利能力变化主要系产品结构变化，且公司加强自动化领域的投入。截止2020年底，公司控股企业累计拥有发明专利107项，其中2020年申请发明专利21项。公司在中小型锂电池封装领域具备显著行业地位，长期注重技术投入和创新，近年研发投入稳步提升，2020年研发投入3.51亿元，在营收中占比提升至1.81%，自动化水平处于行业领先，预计2021年公司盈利能力总体稳定。 关注重组进展。2020年12月，公司公告与ATL 旗下的香港新能达签署了《重组意向书》：拟由香港新能达以其持有的东莞新能德全部股权作价对公司全资子公司惠州电池增资，增资后东莞新能德持有惠州电池不超过49%股权，公司将持有惠州电池剩余股权，而惠州电池将持有东莞新能德全部股权。如重组完成，将诞生最大的3C Pack 平台，后续积极关注相关进展。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑重组影响，预测公司2021-2022年摊薄后的EPS 分别为4.16元与4.60元，按3月23日74.90元收盘价计算，对应的PE 分别为18.0倍与16.3倍。目前估值相对行业水平较低，结合下游行业景气度，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；经济景气波动；项目进展不及预期；国内智能手机客户市场份额下降。

事件：近日，公司公布02020年年度报告。 投资要点::公司业绩符合预期，12021年一季度净利润倍增。2020年，公司实现营收42.83亿元，同比增长35.56%；营业利润13.17亿元，同比增长23.91%；净利润11.16亿元，同比增长31.27%；扣非后净利润9.91亿元，同比增长31.57%；经营活动产生的现金流净额10.55亿元，同比增长38.24%，基本每股收益1.34元，加权平均净资产收益率17.15%;利润分配预案为拟每10股派发现金红利1.7元(含税)。目前，公司主要产品可分为三类：一是膜类产品，包括锂电池隔膜(基膜和涂布膜)、BOPP膜(烟膜和平膜)；二是包装印刷产品，主要包括烟标和无菌包装；三是纸制品包装，包括特种纸等。同时公司预计2021年第一季度净利润为3.9-4.5亿元，同比增长182.13%至225.54%，扣非后净利润3.7-4.3亿元，同比增长251.25%至308.22%，主要受益于湿法隔膜销量增长和管理效率提升。 新能源汽车行业景气持续向上。2020年全球新能源乘用车销售311.25万辆，同比增长48.11%，其中欧洲销量约136.7万辆，同比增长142%，新能源汽车销量占整个欧洲车市约11%，在全球新能源汽车中市场占比43.69%。2020年，我国新能源汽车合计销售132.36万辆，同比增长9.66%，略超市场预期，合计占比5.23%；2021年1-2月合计销售28.92万辆，同比增长387.81%，占比7.31%，高增长一方面与同期低基数有关，另一方面行业逐步过渡至产品驱动。结合国内外行业政策、汽车行业发展趋势以及车企战略布局，全球新能源汽车行业景气度将持续向上，全球新能源汽车已发展为中国和欧洲双市场驱动，碳中和预期将进一步强化行业发展驱动力，总体预计2021年全球新能源汽车仍将维持高增长，我国新能源汽车月度销售将前高后低，且增速显著提升。国内外新能源汽车销售增长，从而带动动力电池及锂电池隔膜需求增长。 公司锂电池隔膜增长驱动膜类产品业绩增长，计预计12021年将持高增长。2019年，公司膜类产品合计营收25.49亿元，在公司营收中占比80.67%，湿法隔膜成为核心收入和利润来源。2020年，公司膜类产品合计营收34.64亿元，同比大幅增长35.92%，营收占比80.88%，营收增长主要受益于锂电池隔膜业绩增长。2020年，公司湿法隔膜出货约13亿㎡，市场份额继续保持行业领先水平，湿法隔膜合计营收28.91亿元，同比大幅增长48.84%，其中上海恩捷实现营收26.48亿元、净利润9.62亿元；公司完成苏州捷力100%股权和纽米科技76.3574%股权收购，业务拓展至消费类锂电池隔膜领域，全年苏州捷力营收8.88亿元。截止2020年底，公司在上海、珠海等五大基地共有46条湿法隔膜生产线，总产能33亿㎡稳居全球第一；动力类客户主要包括CATL、比亚迪、国轩、松下、三星、LGChem等；上海恩捷为国内唯一一家全面进入海外动力电池供应链体系的湿法隔膜供应商，为满足欧洲市场需求，公司启动了匈牙利湿法隔膜生产线及配套项目，总投资约1.83亿元欧元，拟建设4条全自动进口制膜生产线和30余条涂布生产线，基膜年产能约4亿㎡。2021年1月8日，公司公告拟在重庆投资建设16条高性能锂离子电池微孔隔膜生产线及39条涂布线项目，总投资58亿元，项目分两期建设，后续关注项目相关进展。结合行业判断及公司湿法隔膜地位，预计2021年公司膜类产品仍将维持高增长。 无菌包装产品高增长，预计12021年增长持续。公司包装印刷产品主要包括烟标和无菌包装，2020年，公司烟标收入1.29亿元，同比增长10.08%，主要是疫情影响国内物流运输，公司部门客户烟标产品供应不足，公司快速响应客户需求致烟标销量增长明显；无菌包装销量23.09亿个，同比增长36.30%，对应营收4.04亿元，同比增长39.52%，该类产品定位于大型乳企及区域性知名乳企为主，公司无菌包装产能提升且性价比较高，预计2021年仍将持续增长。 行业竞争加剧致盈利能力回落，预计12021年仍将承压。2020年，公司销售毛利率42.63%，同比回落2.60个pt，主要系行业竞争加剧。 具体至分类产品：公司膜类产品毛利率为45.39%，同比回落4.10个百分点，主要系行业竞争加剧致隔膜盈利下降。考虑隔膜行业竞争态势及公司未来收入结构变化，总体预计公司盈利能力仍承压。 回购彰显公司信心。公司公布关于以集中竞价方式回购股份方案的公告：公司拟回购金额为不低于2.0亿元且不超过4.0亿元，回购数量占公司2021年3月16日总股本比例下限至上限为0.13%至0.25%，回购价格不超过180.0元/股，资金来源为自有资金，回购股份目的用于实施股权激励或员工持股计划。回购实施体现公司对行业及公司发展的信心，将助推公司高质量发展。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2021-2022年全面摊薄后的EPS分别为2.04元和2.68元，按3月22日116.25元收盘价计算，对应PE分别为57.1和43.5倍。目前估值相对锂电池板块行业水平合理，结合公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；项目进展及市场拓展不及预期；新能源汽车销量不及预期。

公司业绩受累于锂盐价格下行。2020年上半年，公司实现营收23.87亿元，同比下降15.43%；营业利润1.92亿元,同比下降50.35%；净利润1.56亿元，同比下降47.10%；经营活动产生的现金流量净额1.90亿元，同比下降2.37%；基本每股收益0.12元。其中第二季度营收13.08亿元，同比下降12.36%，但环比一季度增长21.25%；净利润1.49亿元，同比一季度大幅增长245.42%。公司净利润下滑幅度大于营收下降幅度，主要原因为锂盐价格同比大幅下降影响公司盈利能力。 新能源汽车行业景气度将持续向上。2020年上半年，全球电动乘用车销量约85.1万辆，同比下降16%，其中3-4月份受疫情影响导致停工停产，销量急剧下滑；但5-6月份开始反弹。全球新能源汽车市场表现靓丽的是欧洲，20年上半年欧洲新能源市场渗透率达7.9%，其中纯电动车型渗透率为4.3%，高于2019年累计3.6%的渗透率。结合欧洲相关政策及行业动态，20年欧洲新能源汽车增速将在50%以上。我国新能源汽车销售上半年同比下滑，1-7月国新能源汽车合计销售48.6万辆，同比下降32.8%，合计占比3.94%，其中7月销量9.80万辆，同比增长22.83%，为连续12个月同比负增长后首次转正。2020年以来，我国新能源汽车政策持续偏暖，补贴延长至2022年底，总体预计下半年我国新能汽车销售将持续增长。 碳酸锂和氢氧化锂价格仍承压，预计下半年总体稳定。受供需格局等多因素影响，2018年以来主要锂相关产品价格总体下行，如电池级碳酸锂价格由18年初的17万元/吨大幅跌至2019年底的5万元/吨，氢氧化锂价格趋势总体相同。2020年以来，电池级碳酸锂和氢氧化锂价格总体仍承压，如截止8月28日：电池级碳酸锂价格为4.0万元/吨，较2020年初的5.0万元/吨下降20%；氢氧化锂价格为5.38万元/吨，较2020年初的5.63万元/吨下降4.44%。结合下游需求、行业供需格局、上游原材料成本和价格走势，总体预计电池级碳酸锂和氢氧化锂价格已基本触底，后续总体稳定。 公司锂盐产品业绩有望改善，锂电池业务将持续高增长。公司是全球领先的锂生态企业，拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品，业务涵盖上游锂提取、中游锂化合物及金属锂加工以及下游锂电池生产及回收等，产业链协同优势显著。20年上半年，荷兰赣锋与美洲锂业以及阿根廷Minera Exar 公司达成协议，将对Minera Exar 和ExarCapital 的持股比例提高至51%。截止2019年底，公司碳酸锂和氢氧化锂有效产能分别为2.575万吨和2.4万吨；2019年，公司产品折合碳酸锂当量合计5.42万吨，同比增长28.24%。20年上半年，公司锂系列产品合计营收17.83亿元，同比下降21.25%，在公司营收中占比74.69%，营收下滑主要系锂相关产品价格下降和疫情影响下游需求； 锂电池、电池及其直接材料营收4.15亿元，同比大幅增长55.42%，营收占比17.37%。公司在锂电池业务方面继续加大布局，其中赣峰电子TWS 电池达到日产10万-12万只；东莞赣峰的全自动聚合物锂电池生产线以及赣锋锂电的磷酸铁锂储能电池生产线运转顺利；退役电池回收将建立每年可回收10万吨退役锂电池的大型综合设施。全球新能源汽车下半年将显著改善，结合公司锂盐系列产品行业地位及产品价格走势，预计下半年锂系列产品业绩将改善；TWS 下游需求确定，预计锂电池业务将持续高增长。 关注公司重大合同和相关合作协议执行进展。2018年下半年以来，公司相继与LG 化学、特斯拉、德国宝马、德国大众等签署了重大合同或战略合作协议（详见表3），其中公司与特斯拉签订的战略合作协议约定自2018年至2020年，特斯拉指定其电池供货商向公司及赣锋锂业全资子公司赣锋国际采购电池级氢氧化锂产品，年采购数量约为公司该产品当年总产能的20%。20年8月19日，公司与江特电机签署了合作协议。上述系列合同或相关合作协议的执行将对公司业绩产生积极影响，后续积极关注相关合同或合作协议的执行进展。 公司盈利能力回落，预计下半年稳中略升。2020年上半年，公司销售毛利率19.35%，同比大幅回落5.75个百分点。具体至分产品：锂系列产品毛利率为20.44%，同比回落8.41个百分点；锂电池系列产品为15.89%，同比提升7.92个百分点。结合行业竞争格局及锂盐产品价格走势，总体预计下半年公司盈利能力将稳中略升。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2020-2021年摊薄后的EPS 分别为0.42元与0.81元，按9月2日52.78元收盘价计算，对应的PE分别为124.3倍与65.5倍。目前估值相对行业水平偏高，考虑行业前景和公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。

事件：近日，公司公布2020年半年度报告。 投资要点: 公司业绩符合预期。2020年上半年，公司实现营收10.93亿元，同比下降18.61%；营业利润1.76亿元,同比下降0.75%；净利润1.46亿元，同比下降3.32%；经营活动产生的现金流净额1.83亿元，同比增长71.28%；基本每股收益0.33元，上半年业绩符合预期。2020年上半年，公司非经常性损益合计3261万元。目前，公司主营业务包括锂电材料和智能装备业务。 公司多元材料海外市场大幅放量，关注产能建设进展。2014-18年，公司锂电材料及其他业务营收增速总体持续提升，其中18年营收31.08亿元，同比增长61.09%；19年营收21.47亿元，同比下降30.91%，主要系上游原材料价格回落致行业价格大幅下降。2020年上半年，公司锂电正极材料合计产能1万吨，在建产能2万吨，产量8881吨(其中多元材料7717吨)，产能利用率88.81%；对应营收合计10.31亿元，同比下降19.40%，营收占比94.52%,主要系疫情影响新能源汽车销售导致动力电池和锂电材料需求下降。具体至分产品：多元材料营收8.28亿元，同比下降20.81%；钴酸锂2.02亿元，同比下降7.67%。预计下半年公司锂电材料业务将恢复增长，主要逻辑包括：一是我国新能源汽车销售下半年将增长。受疫情影响，20年上半年我国新能源汽车销售同比下降，1-7月合计销售48.6万辆，同比下降32.8%，但7月同比增长22.83%。结合行业政策及行业特点，下半年我国新能源汽车销售将同比增长。二是公司新产品将持续放量。20年上半年，公司成功为第二代高镍NCM811产品配套了特殊结构前驱体，使其性能更加优异，第三代高镍NCM811也取得突破。三是公司海外市场将继续发力。20年海外市场特别是欧洲电动汽车高速增长，公司已与国际动力电池大户建立深度合作，并成为海外某著名动力电池企业全球第一大供应商，多因素导致海外销售成倍增长,20年上半年锂电材料海外合计销售4142.69吨，其中多元材料4095.01吨；合计海外销售收入5.02亿元，其中多元材料4.91亿元。20年上半年，江苏当升三期8000吨产能完成建设和工艺调试，已实现批量出货。为满产下游需求，公司加快推进常州锂电新材料产业基地新产能建设，目前已完成一期第一阶段生产线安装工作，正进行产线调试和产品试制工作。 盈利能力提升，预计全年将回升。2020年上半年，公司销售毛利率19.09%，同比提升0.89个百分点，主要系产品结构优化，其中第二季度为20.05%，环比第一季度提升2.51个百分点。具体至分业务毛利率显示：锂电材料为17.16%，其中多元材料18.06%，同比提升2.69额百分点；钴酸锂13.46%，同比回落6.08个百分点。近年来，公司研发投入在公司营收中占比均维持在4%以上，19年研发支出9914万元，占比4.34%。结合公司产品结构变化及上游原材料价格走势，预计20年全年公司盈利能力将提升。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2020-2021年全面摊薄后的EPS分别为0.76元与1.04元，按停牌前8月27日37.83元收盘价计算，对应的PE分别为49.7倍与36.3倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车推广不及预期；上游原材料价格大幅波动。

事件：近日，公司公布2020年半年度报告。 投资要点: 公司业绩符合预期。2020年上半年，公司实现营收31.76亿元，同比增长25.55%；营业利润4.12亿元，同比下降18.52%；净利润3.63亿元，同比下降27.43%；扣非后净利润2.70亿元，同比下降44.93%； 经营活动产生的现金流净额5.11亿元，同比增长6.35%；基本每股收益0.20元。公司净利润下降主要原因为参股公司思摩尔国际(持股占比36.79%)非经常性和非现金项目计提影响，公司2020年上半年投资收益较19年上半年大幅下降；如不考虑计提影响，公司净利润为8.16亿元，同比上涨63.08%。2020年上半年，公司电子元器件合计产能36081万只，产量34052万只，产能利用率94.38%。其中锂原电池产能19266万只、产量17758万只，产能利用率92.17%；锂离子电池产能16815万只、产量16294万只，产能利用率96.90%。 动力锂电池大幅放量，预计高增长延续。2015年以来，公司锂离子电池营收持续高增长，17年成为公司最主要收入来源；19年实现营收45.20亿元，同比增长43.45%，营收占比提升至70.49%。目前，公司锂电池包括消费、动力及储能锂电池，20年上半年合计营收25.29亿元，同比大幅增长34.98%。其中动力电池业务营收13.61亿元，同比大幅增长62.59%，主要系软包三元已进入产能释放期，产能利用率快速提升，且已向国际大客户批量交付；方形三元电池正式推出市场已获得国际客户认可，商用车领域在工程动力市场深挖重卡、自卸车等细分市场，部分客户已完成样车测试和公告；7月21日，公司公告子公司湖北亿维动力收到华晨宝马供应商定点信。消费锂电池实现营收约11.69亿元，公司推出拥有自主知识产权的豆式电池，在TWS应用领域得到客户认可并批量供货，正加快推进产能建设；三元圆柱电池领域实现了逆势增长，产品合格率进一步提升。公司在储能领域成功中标如“中国移动2020年磷酸铁锂电池集中采购”代表性项目，该项目投标价格13.71亿元(不含税)，公司中标份额13.04%。可见，公司锂电池在动力电池领域已进入收获期，消费锂电池将受益TWS市场快速增长，储能锂电池也将放量，总体预计公司锂电池业务收入将持续高增长。 锂原电池营收略降，预计20年总体略增。2013-16年，公司锂原电池营收增速总体平稳，总体维持在15%左右；18年增速放缓，受益于ETC市场需求爆发及其行业地位，19年营收大幅增长57.61%。20年上半年，公司锂原电池营收6.47亿元，同比下降1.39%。锂原电池领域，智能表计、智能安防等传统市场需求稳中有增，公司持续推进国内外表计市场大客户战略，稳固和提升智能表计市占率，同时重点布局和开发智能家具产品及TMPS市场，总体预计20年锂原电池营收略增。 盈利能力提升，预计20年总体稳步提示。2020年上半年，公司销售毛利率27.91%，同比提升2.39个百分点，主要系产品结构优化。分业务毛利率显示：锂原电池为42.21%，同比提升1.71个百分点；锂离子电池为24.26%，同比提升3.98个百分点。公司注重研发投入，近年研发投入占比均在7%以上，其中20年上半年研发占比8.66%。截止20年6月底：公司申请专利1724件，其中有效专利757项，同时公司获得了4项中国优秀专利奖，3项广东省优秀专利奖。结合公司在锂原电池领域行业地位且及动力电池持续放量，预计20年盈利能力总体将稳步提升。 关注公司2020年非公开发行股票进展。2020年3月，公司公布非公开发行A股股票预案：拟向35名发行对象发行数量不超过9500股A股股票，募集资金总额不超过25亿元，募集资金净额用于“面向TWS应用的豆式锂离子电池项目”、“面向胎压测试和物联网应用的高温锂锰电池项目”、“三元方形动力电池量产研究及测试中心项目”和补充流动资金，上述项目建设周期均为两年。后续重点关注其发行进展。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑2020年非公开发行股票股本摊薄影响，预测公司2020-2021年摊薄后的EPS分别为0.99元与1.25元，按8月27日50.12元收盘价计算，对应的PE分别为50.9倍与40.1倍。目前估值相对行业水平合理，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销量低于预期；国内外经济下滑超预期；上游原材料价格大幅波动。

事件：近日，公司公布2020年半年度报告。 投资要点: 公司二季度业绩略超预期。2020年上半年，公司实现营业收入2.88亿元，同比下降2.23%；营业利润9000万元，同比增长4.05%；净利润7572万元，同比增长5.09%；扣非后净利润7514万元，同比增长3.17%；经营活动产生的现金流净额7321万元，同比增长43.07%，基本每股收益0.23元。其中第二季度营收1.51亿元，同比增长5.21%； 净利润4089万元，同比增长17.16%，二季度业绩略超预期。目前，公司主营产品为粘结和热压钕铁硼磁铁，以及钐钴磁体。 汽车用磁体需求下降致粘结钕铁硼营收负增长。公司粘结钕铁硼磁体为公司优势产品；19年营收5.70亿元，同比增长2.50%，在公司营收中占比94.49%。20年上半年，公司粘结钕铁硼磁体营收2.69亿元，同比下降3.13%，营收占比93.48%，营收负增长主要系疫情影响公司短期停工和下游需求，导致公司汽车用磁体销售下降。具体就公司产品细分领域而言，受技术进步影响，光盘和硬盘用磁体下游需求将持续下滑；而汽车及高效节能电机用磁体需求预计将稳中有升，同时受政策扶持等因素影响，我国汽车销售近期转正，总体预计下半年汽车用磁体需求将恢复增长。公司第二季度订单显示：合计新增订单总额1.71亿元，其中粘结钕铁硼1.56亿元、热压钕铁硼1255万元；订单合计完成金额1.21亿元，完成比例为70.76%。公司二季度业绩显著好转，结合下游需求好转和公司行业地位，总体预计公司下半年营收将恢复增长。 公司盈利能力提升，预计20年将提升。2020年上半年，公司销售毛利率37.30%，同比提升2.76个百分点，其中第二季度为39.72%，环比一季度的34.65%提升5.07个百分点，主要系产品结构优化。具体至细分产品：粘结钕铁硼为37.30%，同比提升2.76个百分点。公司长期注重研发投入和技术创新，19年自主实施研发项目22个，部分产品进入量产，且新产品附加值相对较高。伴随行业政策趋暖、结合未来价格走势判断，以及公司长期持续开发新产品，预计20年公司盈利能力将提升。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2020-2021年每股收益分别为0.50元与0.59元，按9月1日19.18元收盘价计算，对应的PE 分别为38.7倍与32.6倍。目前估值相对行业水平合理，维持“增持”投资评级。 风险提示：上游原材料价格大幅波动；经济下滑超预期；行业竞争加剧；

事件：近日，公司公布2020年半年度报告。 投资要点: 公司业绩符合预期。2020年上半年，公司实现营收188.29亿元，同比下降7.08%；营业利润25.94亿元，同比下降7.77%；净利润19.37亿元，同比下降7.86%；扣非后净利润13.77亿元，同比下降24.30%；经营活动产生的现金流净额58.27亿元，同比下降19.92%；基本每股收益0.88元，加权平均净资产收益率4.97%，公司业绩符合预期，净利润下滑主要系疫情导致新能源汽车销售大幅下降，带动动力电池需求降低。20年上半年，公司非经常损益合计5.61亿元，其中政府补助6.61亿元。 全球新能源汽车行业景气持续向上。汽车行业发展趋势为电动化和智能化，新能源汽车行业景气度将持续向上，就销量而言：一是我国新能源汽车销量下半年将恢复增长。2020年1-7月，我国新能源汽车合计销售48.6万辆，同比下降32.8%，合计占比3.94%，其中7月销量9.80万辆，同比增长22.83%，为连续12个月同比负增长后首次转正。受上半年我国新能源汽车负增长影响，20年上半年我国动力电池装机17.48GWh，同比下降41.68%，预计下半年将恢复增长。2020年以来，我国新能源汽车政策持续偏暖，补贴延长至2022年底，总体预计下半年我国新能汽车销售将持续增长。二是欧洲新能源汽车市场确定高增长。20年上半年，欧洲新能源市场渗透率达7.9%，中纯电动车型渗透率为4.3%，高于2019年累计3.6%的渗透率。结合欧洲相关政策及行业动态，20年欧洲新能源汽车增速将在50%以上。国内外新能源汽车销售增长，从而带动动力电池需求增长。 公司动力电池业绩将恢复增长。公司主营产品为动力电池系统，近年其营收持续高增长，由14年的7.2亿元增至19年的385.83亿元，且营收占比均维持在80%以上，19年占比84.27%。20年上半年，公司动力电池系统产能28.70GWh，在建产能18.90GWh，产量为15.08GWh，产能利用率52.50%；上半年对应动力电池系统营收134.78亿元，同比下降20.21%，营收占比71.58%，业绩下滑主要系新能源汽车销售下降致动力电池需求大幅下滑，预计下半年该业务业绩将恢复增长，主要逻辑为三点：一是下半年我国新能源汽车及欧洲新能源汽车将持续增长；二是公司在动力电池领域具备显著行业地位。2017-19年公司装机连续稳居全球行业龙头；20年上半年工信部公布新能源车型有效目录共3900余款车型，其中公司配套动力电池车型占比约51%，为配套车型最多的动力电池厂商。公司已正式切入特斯拉供应链，且批量供货。三是行业集中度持续提升，行业龙头将受益。据SNEResearch统计：20年上半年全球前十动力电池企业装机量为40GWh，占全球动力电池装机量的94%，行业集中度进一步提升，前三分别为LG化学、宁德时代和松下电器。 公司锂电池材料业绩短期下滑，储能系统倍增。2020年上半年，公司锂电池材料营收12.30亿元，同比下降46.53%，在公司营收中占比6.56%，营收下降一方面金属价格下降致产品均价下降，其次是上半年国内装机下滑致锂电材料需求下滑。结合下半年行业需求，预计公司锂电材料业务将环比显著改善。受益储能市场开启，2020年上半年公司储能系统实现营收5.67亿元，同比大幅增长136.41%，公司海外首个储能项目已在加州实现并网，伴随前期储能市场布局及逐步落地，预计该业务将持续高增长。 公司盈利能力回落，预计全年仍将承压。2020年上半年，公司销售毛利率27.15%，同比回落2.64个百分点。分产品盈利显示：动力电池系统销售毛利率为26.50%，同比回落2.38个百分点，主要系行业竞争加剧及补贴下滑致下游降本压力传导至动力电池企业所致，但与可比公司相比，公司动力电池系统盈利仍位于较高水平。公司长期注重研发投入，19年研发投入29.92亿元，在营收中占比6.53%，且研发人员数为5364人，人员数量占比达20.03%。截止2020年6月底：公司及其子公司共拥有2642项境内专利及196项境外专利，正在申请的境内外专利合计2924项。考虑补贴下调及行业竞争格局，预计20年全年公司盈利能力将承压。 公司非公开发行股票顺利完成，关注项目建设和产业投资进展。2020年7月，公司非公开发行股票顺利完成：发行股份1.22亿股，发行价格161.0元/股，募集资金总额197亿元，募集资金净额196亿元，发行对象包括高领资本等9位投资者，募集资金用于产能扩张和补充流动资金。8月11日，公司公布开展境内外产业链相关投资的公告：拟围绕主业以证券投资方式对境内外产业链上下游上市优质企业进行投资，投资总额不超过190.67亿元，投资实施将利于加强产业链协同和保障关键资源供应，后续关注相关投资进展。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2020-21年全面摊薄后的EPS分别为2.26元、2.98元，按8月28日按208.30元收盘价计算，对应的PE分别为90.5倍和68.7倍。目前估值相对行业水平偏高，考虑行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：公司项目进展不及预期；动力电池价格下降超预期；行业竞争加剧；新能源汽车销售不及预期；上游材料价格大幅波动。

事件：近日，公司公布02020年半年度报告。 投资要点:公司业绩基本符合预期。2020年上半年，公司实现营收14.41亿元，调整后同比增长4.54%；营业利润3.79亿元，同比下降23.79%；净利润3.21亿元，同比下降17.36%；扣非后净利润2.67亿元，同比下降17.14%；经营活动产生的现金流净额2.01亿元，同比增长71.66%，基本每股收益0.40元，加权平均净资产收益率6.80%。其中20年第二季度营收8.88亿元，同比增长22.90%；净利润1.83亿元，同比增长3.70%。20年上半年，公司非经常损益合计5390万元，其中政府补助6362万元，上半年公司业绩基本符合预期。目前，公司主要产品可分为三类：一是膜类产品，包括锂电池隔膜(基膜和涂布膜)、BOPP膜(烟膜和平膜)；二是包装印刷产品，主要包括烟标和无菌包装；三是纸制品包装，包括特种纸等。 全球新能源汽车行业景气将持续向上。全球新能源汽车行业景气度持续向上，就销量而言：一是我国新能源汽车销量下半年将恢复增长。 2020年1-7月，我国新能源汽车合计销售48.6万辆，同比下降32.8%，合计占比3.94%，其中7月销量9.80万辆，同比增长22.83%，为连续12个月同比负增长后首次转正。受上半年我国新能源汽车负增长影响，20年上半年我国动力电池装机17.48GWh，同比下降41.68%，预计下半年将逐步恢复增长。2020年以来，我国新能源汽车政策持续偏暖，补贴延长至2022年底，总体预计下半年我国新能汽车销售将持续增长。二是欧洲新能源汽车市场确定高增长。20年上半年，欧洲新能源市场渗透率达7.9%，中纯电动车型渗透率为4.3%，高于2019年累计3.6%的渗透率。结合欧洲相关政策及行业动态，20年欧洲新能源汽车增速将在50%以上。国内外新能源汽车销售增长，从而带动动力电池及锂电池隔膜需求增长。 公司膜类产品重点关注锂电池隔膜，下半年将恢复增长。2019年，公司膜类产品合计营收25.49亿元，在公司营收中占比80.67%，湿法隔膜成为核心收入和利润来源。20年上半年，公司膜类产品合计营收10.29亿元，同比下降7.87%，营收占比71.38%，营收下降主要原因为疫情影响下游需求特别是国内新能源汽车销售。其中上海恩捷锂电池隔膜出货超4亿平方米，对应合并营收5.77亿元，同比下降30.74%；合并净利润2.24亿元，同比下降44.86%。公司利用在烟膜领域技术质量和成本优势，上半年烟膜销量增长显著，烟膜合计营收1.20亿元，同比增长29.26%。但由于公司满负荷生产，烟膜产销量增加导致平膜产销下滑，同时因原油价格下降致平膜均价下降，二者叠加导致平膜收入1.26亿元，同比下降34.20%。考虑公司锂电池隔膜具备显著客户优势，如公司客户包括松下、三星、LGChem，以及宁德时代、比亚迪等超过20家的国内外锂电池企业。同时叠加下半年新能源汽车行业走势，预计下半年公司隔膜业务将恢复增长。 包装印刷产品齐增长。公司包装印刷产品主要包括烟标和无菌包装，20年上半年，公司烟标收入7847万元，同比增长46.76%，主要是疫情影响物流运输，公司部分客户烟标产品供应不足，公司及时抓住市场机遇后销量增长明显；无菌产品实现营收1.74亿元，同比增长37.51%，原因为公司无菌包装产能提升且持续开发新产品，加强了与大型乳制品企业合作，预计仍将高增长。另外，公司特种纸产品营收7625万元，同比增长65.82%，原因为疫情影响物流运输后，公司抓住机遇致销量大增。 行业竞争加剧致盈利能力回落。2020年上半年，公司销售毛利率39.93%，同比下降4.12个百分点，主要系行业竞争加剧及营收结构变化。具体至分类产品：公司膜类产品毛利率为45.24%，同比回落3.34个百分点，主要系行业竞争加剧致隔膜盈利显著下降；无菌包装毛利率为24.25%，同比回落0.48个百分点。考虑隔膜行业竞争态势及公司未来收入结构变化，总体预计公司盈利能力仍承压。 。关注定增项目及隔膜扩产进展。20年6月12日，公司公布2020年度非公开发行股票预案(修订稿)：发行价格不低于基准日前20个交易日股票交易均价的80%；拟发行不超过发行前公司总股本的30%，即241611231股（含本数）；拟募集金额不超过50亿元，扣除发行费用的募集资金净额用于江西省通瑞新能源科技发展有限公司锂离子电池隔膜一期扩建项目、无锡恩捷新材料产业基地二期扩建和补充流动资金，其中江西项目预计新增4亿平方米锂电池隔膜年产能、无锡项目预计新增年产5.2亿平方米锂电池隔膜基膜和年产3亿平方米锂电池涂覆隔膜产能。发行完成后，公司实际控制人李晓明家族合计持股比例为42.13%，仍处于控股地位。7月6日，公司非公开发行股票获证监会审核通过，后续关注发行进展及隔膜扩产进展。另8月7日，公司公告与云天化签署意向合作协议：公司拟收购云天化集团持有的纽米科技15936万股股份(占纽米科技总股本的54.76%)，纽米科技共有锂电池隔膜产线6条，主要客户包括珠海冠宇、乐金化学等，下游以3C消费类电池和电动工具电池为主，如收购完成后利于公司拓展3C消费类锂电池隔膜市场。 司维持公司“增持”投资评级。暂不考虑20年非公开发行股票影响，预测公司2020-2021年摊薄后的EPS分别为1.12元和1.50元，按8月27日79.37元收盘价计算，对应PE分别为70.6和52.9倍。目前估值相对锂电板块行业水平偏高，结合公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；项目进展及市场拓展不及预期；新能源汽车销量不及预期。

事件：8月17日，公司公布2020年半年度报告。 投资要点: 公司业绩符合预期。2020年上半年，公司实现营收75.74亿元，同比增长3.35%；营业利润2.98亿元，同比增长1.65%；净利润1.74亿元，同比增长2.02%；扣非后净利润1.56亿元，同比下降2.93%；经营活动产生的现金流量净额4.64亿元，同比下降39.32%；基本每股收益0.84元，业绩符合预期。其中第二季度实现营收46.90亿元，同比大幅增长21.29%；净利润1.27亿元，同比增长23.52%，营收和净利润均环比一季度大幅增长。 公司完成少数股东权益收购。公司主要围绕锂电池产业链进行业务布局，其中惠州电池主营中小型锂电池封装集成业务，惠州蓝微主营中小型锂电池电源管理系统业务，惠州新源主营大型动力电池、储能电池等电源管理系统及封装集成业务。目前公司在中小型电源管理系统暨封装细分市场持续保持领先地位。同时为提升公司竞争力和盈利水平，优化公司股权结构，公司以现金方式收购了上阳投资所持有的惠州电池和惠州蓝微25%股权，二者已成为公司全资子公司。 全球智能手机出货量持续下滑。IDC统计显示：2019年全球智能手机合计出货13.71亿台，同比下降2.25%，已连续两年下滑。20年上半年，全球智能手机出货5.52亿台，同比下降14.04%，其中第二季度2.77亿台，同比下滑16.64%。20年第二季度全球主要智能手机企业出货显示：华为以5580万台跃居全球龙头，市场占比提升至20.18%；三星市场占比下降至19.53%，苹果出货同比增长11.24%至3760万台位居第三。受疫情影响，全球智能手机出货全年预计将下降10%以上，但TWS耳机、智能手表等穿戴类设备市场表现靓丽，且行业集中度持续提升，具备品牌和优质客户企业将受益。 公司主营业务业绩复合预期，下半年增速将提升。公司统筹安排疫情防控与复工复产，自2020年3月起实现全面复工复产。2020年上半年公司电池级配件实现营收75.42亿元，同比增长3.11%，预计下半年业绩增速将提升，主要基于：一是公司在小型锂电池业务具备显著行业地位和客户优势,现已服务于全球顶级消费电子厂商，同时积极提升TWS耳机、智能手表等可穿戴设备的销售收入。二是公司完成了惠州蓝微和惠州电池少数股东权益收购。同时结合我国疫情防控进展及下游需求逐步复苏，总体预计公司下半年业绩增速将提升。 盈利能力提升，预计20年总体提升。2020年上半年，公司销售毛利率8.34%，同比提升0.34个百分点，其中第二季度为9.13%，环比第一季度提升2.09个百分点，盈利能力变化主要系产品结构变化，且公司长期加强自动化领域的投入。截止19年底，公司控股企业累计拥有发明专利87项，其中19年申请发布专利18项。公司在中小型锂电池封装领域具备显著行业地位，且注重技术投入和创新，预计20年公司盈利能力总体将提升。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2020-2021年全面摊薄后的EPS分别为2.74元与3.31元，按8月17日56.84元收盘价计算，对应的PE分别为20.8倍与17.1倍。目前估值相对行业水平较低，结合下游行业景气度，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；经济景气波动；项目进展不及预期；国内智能手机客户市场份额下降。

19年业绩不及预期。2019年,公司实现营业收入40.35亿元,同比下降3.12%;营业利润3.32亿元,同比下降17.01%;净利润2.01亿元,同比下降19.04%;扣非后净利润1.67亿元,同比下降30.22%;经营活动产生的现金流净额5.29亿元,同比大幅增长147.35%,基本每股收益0.19元,利润分配预案为拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税)。19年公司营收和净利润双降,且利润下降幅度大于营收下降幅度,主要系盈利能力下降和各类费用增加。 磁材产品营收下滑。公司主营产品为钕铁硼磁材,营收2016-18年总体持续稳步增长,其中18年同比增长7.26%;19年公司磁材产品营收49.67亿元,同比下降4.27%,主要系下游需求相对平稳,行业竞争加剧,且原材料价格波动较大。2019年,我国新能源汽车合计销120.61万辆,同比下降3.30%,合计占比4.68%;2020年1-3月销售11.23万辆,同比下降58.05%,合计占比3.06%。结合新能源汽车行业政策,预计我国新能源汽车月度销售将呈现前低后高走势。值得关注的是,2016年10月,公司与特斯拉签署了《特斯拉零部件采购通用条款》,合同有效期为3年,交易量及金额根据实际订单而定,后续关注是否续约。总之,公司为国内钕铁硼磁材龙头企业,具备一定品质和客户优势,预计20年业绩有望边际改善。 上游原材料价格持续波动,行业政策偏暖。钕铁硼磁材产品上游主要原材料为钕、镨钕等,钕铁硼企业业绩与其高度正相关。19年5月,稀土定位为战略资源和不可再生资源,行业政策总体偏暖,其中6月14日工信部公示了《稀土产品的包装、标志、运输和贮存》强制性国家标准。同时中美贸易摩擦等因素对稀土价格产生了较大影响,如镨钕金属价格19年初约40万元/吨,4月底回落至33万元/吨,至6月升至48万元/吨,而19年底则回落至36万元/吨。19年4月公司公告与南方稀土签订了《合作意向书》:拟以增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权,并拟在赣州共同投资设立产能5000吨/年高性能烧结钕铁硼生产企业,其中南方稀土持股不高于34%,首期建设规模不小于2000吨/年,此次合作将使公司在原材料供应方面得到进一步保障。 总之,稀土行业定位显著提升,不排除国家仍有相关政策落地,上游稀土价格存在一定的上涨预期。 盈利能力回落,20年有望改善。2019年,公司销售毛利率19.03%,同比回落0.53个百分点,其中第四季度为20.30%,环比三季度提升1.50个百分点。主营产品毛利率显示:磁材产品销售为18.46%,同比回落0.99个百分点,主要系行业竞争加剧及产品调价具有一定滞后性。公司为我国钕铁硼磁材龙头,总体具备一定技术优势,结合行业政策及上游原材料价格走势,预计20年将改善。 19年费用大幅增长,预计20年将边际改善。19年公司三费合计支出3.85亿元,同比增长21.55%。其中销售费用1.16亿元,同比增长6.09%;管理费用2.73亿元,同比增长5.93%;财务费用-393万,而18年为-5028万元,主要系汇率大幅波动致汇兑收益减少。公司营运能力总体稳健,预计20年三费将边际改善。 20年一季度业绩大幅下降。公司预计20年第一季度净利润为900-1770万元,同比下降60%-80%,主要原因为受新冠肺炎疫情影响,公司及下属子公司复工时间均有延迟,并且公司2020年第一季度的订单同比有所下降,毛利空间收窄。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2020-2021年每股收益分别为0.21元与0.28元,按4月27日8.98元收盘价计算,对应的PE分别为42.1倍与32.1倍。公司为我国钕铁硼磁材龙头,结合行业估值水平及公司行业地位,维持“增持”投资评。 风险提示:上游原材料价格大幅波动;经济下滑超预期;行业竞争加剧;新能源汽车进展低于预期。

事件:近日,公司公布92019年年度报告及及020年第一季度报告。 投资要点: 公司919年业绩总体符合预期。2019年,公司实现营收23.25亿元,同比增长7.39%;营业利润3.56亿元,同比增长4.70%;净利润3.25亿元,同比增长1.56%;扣非后净利润3.06亿元,同比增长3.27%; 经营活动产生的现金流净额5.61亿元,同比增长59.39%;基本每股收益0.86元,利润分配预案为拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税)。19年业绩增长主要为产品销量增长,全年公司化工产品合计实现销售69569.34吨,同比增长10.68%。 锂离子电池化学品营收稳增长,预计020年将延续。2011年以来,公司锂离子电池化学品业绩总体持续增长,且15以来成为公司最主要收入来源。2019年,公司锂离子电池化学品营收11.57亿元,同比增长7.85%,增速总体持续回落,在公司营收中占比49.75%,主要受益于销量增长。受上游材料价格下行、行业产能释放及竞争加剧影响,19-20年电解液产品价格总体仍承压,预计20年业绩仍将稳步增长,其主要逻辑包括:一是20年我国新能源汽车月度销量将呈现前低后高走势,同时动力电池行业集中度提升总体将利好上游材料;二是目前电解液产品价格总体趋稳,结合六氟磷酸锂价格走势,预计20年电解液产品价格总体降价空间有限;三是公司产品具备较强的竞争力,且已积累一批优质国内外客户;四是公司锂电化学品具备产业链协同优势,目前已布局电解液、电解液添加剂和新型锂盐。 电容器化学品业绩下滑。2014-16年,公司电容器化学品业绩持续下滑,17-18年持续增长;19年公司电容器化学品实现营收5.16亿元,同比下降8.35%,营收占比22.19%。受中美贸易摩擦及国家安环监管趋严,电容器市场需求总体下滑且竞争激烈,但公司在超级电容器材料、导电高分子材料和铝电容电解液市场占有率进一步提升,预计20年该业务业绩总体略增长。 有机氟化学品业绩延续高增长。18年公司有机氟化学品业绩止跌恢复增长,全年实现营收3.88亿元,同比大幅增长40.82%,营收占比17.92%;19年实现营收4.95亿元,同比增长27.69%,在公司营收中占比提升至21.31%,已成为公司四大主营产品之一。公司有机氟化学品消除了对海斯福单一产品的依赖,现已形成了以六氟异丙基甲醚等八大产品为核心的多元化产品结构,国内外市场新客户市场拓展顺利且获得了客户高度认同,伴随新产品持续放量,预计20年仍将延续两位数增长。半导体化学品增长将延续。公司半导体化学品业务仍处于发展阶段,19年实现营收1.15亿元,同比增长11.39%,持续稳步增长。受国家政策导向和美国出口限制,我国半导体行业引来了历史发展期。公司高纯半导体双氧水、氨水产品已成功投产,并逐步取得行业标杆客户的认证,并实现IC高端湿化学品销售零突破,为后续产品研发和市场开发提供有力支撑,预计20年仍将稳步增长。 关注非公开发行股票和项目建设进展。20年2月17日,公司公布了非公开发行股票预案(六次修订稿):本次拟发行股票不超过6500万股,拟募集资金总额不超过11.4亿元,扣除发行费用后用于有机氟化学品、锂电池化学品相关项目及补充流动资金。19月12月12日,公司非公开发行已获证监会核准批复,后续重点关注发行进展和相关项目建设进展。 盈利能力回升,预计020年仍将提升。。2019年,公司销售毛利率35.63%,同比提升1.43个百分点。19年分业务毛利率显示:电容器化学品40.10%,同比提升1.72个百分点;锂离子电池化学品25.47%,同比回落2.04个百分点,主要系行业产品降价及行业竞争加剧;有机氟化学品58.05%,同比提升6.25个百分点;半导体化学品18.06%,同比提升4.28个百分点。20年一季度销售毛利率为39.24%,同比提升4.76个百分点,主要系高附加值的有机氟化学品营收占比提升。近年来,公司研发人员数量占比始终维持在19%左右,研发投入在营收中占比在6.5%以上,其中19年研发投入占比6.74%。截止19年底:公司已申请并被受理的发明专利共有514项(其中90项在国外申请,66项PCT国际申请),实用新型专利58项,取得国内外发明专利授权158项、实用新型专利授权49项,申请国内外注册商标119个。公司有机氟化学品附加值高,结合公司产品结构变化,预计20年公司盈利能力将提升。 公司020年一季度业绩超预期。2020年一季度,公司实现营收5.21亿元,同比增长1.62%;营业利润1.12亿元,同比增长54.65%;净利润9875万元,同比增长59.04%;扣非后净利润9528万元,同比增长59.38%,基本每股收益0.26元。一季度业绩增长原因:一是有机氟化学品海内外市场含氟医药、农药中间体产品及环保型含氟表面活性剂销量大幅增长;二是锂电池化学品国际客户订单增长。同时,公司电容器化学品、半导体化学品业务保持稳定。维持公司“增持”投资评级。暂不考虑非公开发行股票影响,预测公司2020-2021年摊薄后EPS分别为1.15元与1.48元,按4月24日39.33元收盘价计算,对应的PE分别为34.1倍与26.6倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:经济景气波动风险;行业竞争加剧;项目进展不及预期;新能源汽车推广不及预期;并购整合不及预期。

事件:4月19日,公司公布2019年年度报告。 投资要点: 公司业绩略超预期。2019年,公司实现营收64.12亿元,同比增长47.35%;营业利润16.34亿元,同比大幅增长170.20%;净利润15.22亿元,同比大幅增长166.69%;扣非后净利润14.91亿元,同比大幅增长200.55%;经营活动产生的现金流净额11.39亿元,同比增长162.06%;基本每股收益1.64元;利润分配预案为:以969139695为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.70元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增9股。2019年,公司对麦克韦尔的投资收益8.21亿元。2019年,公司电子元器件合计销售80892万只,同比增长48.13%;19年底实际产能86103万只,产能利用率96.35%,在建产能10298万只。 多点开花致锂离子电池营收持续高增长,预计高增长延续。2015年以来,公司锂离子电池营收持续高增长,17年成为公司最主要收入来源;19年实现营收45.20亿元,同比增长43.45%,营收占比提升至70.49%。公司锂离子电池业绩增长主要原因:一是消费类电池市场拓展顺利,其中小型软包电池在电子雾化器和可穿戴设备市场与国内外排名前列公司建立了深度合作关系,为其提供高质量产品和服务;公司三元圆柱1865电池成功进入了电动工具和电动两轮车市场,并和北美工具市场的知名品牌及国内第一梯队的工具制造商达产稳定的供求关系,客户需求稳步增长;同时豆式电池开始量产,并在以真无线耳机为代表的高端电子产品市场获得广泛关注。二是公司动力电池包括三元、磷酸铁锂和类产品,其中三元包括软包和方向三元两类,丰富的产品为新能源汽车、通信及电力储能、电动船舶等应用领域提供了完整电源解决方案。2019年底,公司锂离子电池合计产能37077万只,产能利用率96.26%,在建产能4688万只。考虑公司各细分产品市场拓展顺利,预计20年锂电池电池业绩仍将高增长。 锂原电池营收高增长,预计20年将持续受益于ETC等需求增长。2013-16年,公司锂原电池营收增速总体平稳,总体维持在15%左右;18年以来增速放缓,其中18年增长10.01%;19年实现营收18.92亿元,同比大幅增长57.61%,营收占比29.51%,业绩持续增长主要受益于公司在锂原电池领域行业地位和技术规模优势,加上国家对ETC实施方案的推荐,且国家智能电表新一轮招标开启带动市场需求,物联网市场应用方面需求持续释放。根据要求,至19年底我国ETC用户数量将突破1.8亿,高速公路收费站实现ETC全覆盖;到2025年,全国ETC用户数量降进一步提升。同时在停车领域鼓励充分使用ETC装置,在2020年底前基本实现机场、火车站、客运站、港口码头等大型交通场站停车场景ETC全覆盖。而公司作为ETC复合电源的主要供应商,ETC将持续为公司锂原电池和SPC产品的销售带来增长。另外,公司在智能表计、汽车电子应用领域均获得国内外大客户的认可和订单,总体预计2020年公司锂原电池业绩将持续高增长。 盈利能力提升,预计20年总体稳中略升。2019年,公司销售毛利率29.72%,同比提升5.98个百分点,主要系产品结构优化。分业务毛利率显示:锂原电池为43.95%,同比提升4.22个百分点;锂离子电池为23.76%,同比提升6.12个百分点。公司注重研发投入,研发投入在营收中占比由17年的7.81%提升至18年的9.07%。19年研发支出4.59亿元,同比增长45.68%,研发占比7.44%。截止19年底:公司申请专利1374件,授权专利809件,同时公司获得了4项中国优秀专利奖,3项广东省优秀专利奖,2次广东省科学技术一等级,并于2018年获得中国科学技术发明一等奖。结合公司在锂原电池领域具一定行业地位且附加值较高,预计20年盈利能力总体稳中略升。 关注公司2020年非公开发行股票进展。19年5月公司完成了非公开发行,发行价格为21.74元/股,发行股票11499.54万股,募集资金净额24.67亿元,发行对象为中银基金等4家机构,锁定期均为1年。2020年3月,公司公布非公开发行A股股本预案:拟向35名发行对象发行数量不超过9500股A股股票,募集资金总额不超过25亿元,募集资金净额用于“面向TWS应用的豆式锂离子电池项目”、“面向胎压测试和物联网应用的高温锂锰电池项目”、“三元方形动力电池量产研究及测试中心项目”和补充流动资金,上述项目建设周期均为两年。后续重点关注其发行进展。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑股本转增和2020年非公开发行股票股本摊薄影响,预测公司2020-2021年摊薄后的EPS分别为1.19元与1.42元,按4月17日63.17元收盘价计算,对应的PE分别为29.9倍与24.6倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;我国新能源汽车销量低于预期;国内外经济下滑超预期;上游原材料价格大幅波动。

定增扩产隔膜产能。3月23日,公司公布2020年度非公开发行股票预案:发行价格不低于基准日前20个交易日股票交易均价的80%;拟发行不超过发行前公司总股本的30%,即261611231股(含本数);拟募集金额不超过50亿元,扣除发行费用的募集资金净额用于江西省通瑞新能源科技发展有限公司锂离子电池隔膜一期扩建项目、无锡恩捷新材料产业基地二期扩建和补充流动资金,其中江西项目预计新增4亿平方米锂电池隔膜年产能、无锡项目预计新增年产5.2亿平方米锂电池隔膜基膜和年产3亿平方米锂电池涂覆隔膜产能。发行完成后,公司实际控制人李晓明家族合计持股比例为42.13%,仍处于控股地位。 公司为全球领先的锂电池隔膜企业。截止2019年底,公司湿法隔膜产能为23亿平方米,在上海、珠海、江西、无锡四大基地共有30条湿法隔膜生产线,产能规模位居全球第一;预计2020年底产能增至33亿平方米,以匹配下游主要客户扩产规划。根据GGII数据,公司2019年锂电池湿法隔膜出货量8.6亿平米,国内和全球均稳居第一,其中国内锂电隔膜市场占比约31%、国内湿法隔膜占比约43%。目前,公司已进入全球绝大多数主流锂电池生产企业的供应链体系,包括占海外锂电池市场近80%市场份额的三家锂电池生产巨头:松下、三星和LGChem,以及占中国锂电池市场超过80%市场份额的前五家锂电池生产企业—宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技和天津力神,以及其他超过20家的国内锂电池企业。总体而言,公司锂电池隔膜在产品技术、产能规模、客户资源等方面具备显著优势,而上述募投项目投产后,将有助于进一步提升和巩固公司行业地位。 全球锂电隔膜市场快速增长。锂电池下游应用主要包括消费电子产品。 电动汽车和储能电站领域,各领域需求均处于增长中。消费电子以手机、笔记本电脑等数码电子产品为主,据GGII统计预测:2018-2020年,我国消费电子产量分别为31.8、34.0和37GWh,预计2020年全球3C市场锂电池需求量将达到77.4GWh。伴随全球新能源汽车快速发展,动力类锂电池需求增长最快,GGII统计显示:2019年我国动力电池出货量71GWh,同比增长9.4%,19年全球动力电池装机量超过115.21GWh,同比增长超过22%,且截至2019年底,全球动力电池主要厂商合计产能约261GWh,而2023年规划产能合计约855GWh。储能领域全球装机量持续增长,2019年全球电化学储能累计装机规模8.22GWh,同比增长24.02%。受锂电池各细分市场快速发展,2019年我国锂电池隔膜出货量为27.4亿平米,同比增长35.6%,其中湿法隔膜出货量19.9亿平米,同比增长51.2%;干法隔膜出货7.5亿平米,同比增长6.4%。 公司下游客户大幅扩产。在汽车电动化大趋势下,全球锂电池巨头均在加速扩张产能。根据公司下游主要客户产能发展规划(详情见表2),到2025年前,公司主要客户预计锂电池的整体产能将超过544GWh。 假设按照1GWh锂电池对应隔膜需求1,500万平方米估算,公司现有客户在2025年之前将有超过81.60亿平方米锂电隔膜需求。目前公司同时已经进入了三星、松下和LGChem的供应商体系,且公司已与LGChem签署了5年总计6.17亿美元的供销合同,与其形成稳定的合作关系。 湿法隔膜放量致公司业绩增长。2019年,公司实现营收31.60亿元,调整后营收同比增长28.57%;净利润8.50亿元,同比增长63.92%;扣非后净利润7.53亿元,同比增长136.56%;经营活动产生的现金流净额7.63亿元,同比增长346.32%,基本每股收益1.06元,加权平均净资产收益率20.36%;利润分配预案为拟每10股派发现金红利1.25元(含税),业绩增长主要源自湿法隔膜。目前,公司主要产品可分为三类:一是膜类产品,包括锂电池隔膜(基膜和涂布膜)、BOPP膜(烟膜和平膜),该类产品成为公司业绩主要来源和增长点;二是包装印刷产品,主要包括烟标和无菌包装;三是纸制品包装,包括特种纸等。 公司膜类产品占比超80%,重点关注锂电池隔膜。2019年,公司膜类产品合计营收25.49亿元,在公司营收中占比80.67%,湿法隔膜成为核心收入和利润来源。受行业需求增长,19年公司湿法隔膜出货量超8亿平米;上海恩捷对应营收19.52亿元,同比增长46.98%%,对应净利润8.64亿元,同比增长47.76%。结合锂电池隔膜下游市场增长及及公司在湿法隔膜领域的行业地位和客户优势,预计公司湿法隔膜仍将高增长。 包装印刷产品关注无菌包装业务。公司包装印刷产品主要包括烟标和无菌包装,19年烟标营收1.17亿元,同比增长2.17%;无菌包装销量16.94亿个,同比增长12.24%,对应营收2.89亿元,同比增长23.55%。 无菌包装下游为乳制品和饮料行业,公司已是国内为数不多的能规模化生产无菌包装的企业之一,已获蒙牛、北京三元、伊利、完达山等龙头企业认可,同时伴随新产品如防渗漏纸杯、纸碗和雪糕杯等产品入市,预计无菌包装业务仍将持续增长。 产品结构调整至盈利能力提升。2019年,公司销售毛利率45.24%,同比提升3.19个百分点,主要系并表的湿法隔膜产品具备较高附加值及营收结构变化所致。2019年,公司膜类产品毛利率为49.49%,同比提升2.68个百分点,主要系湿法隔膜营收占比持续提升。考虑隔膜行业竞争态势,以及补贴下调致下游企业降本压力逐步传导至上游,预计湿法隔膜盈利仍承压。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑非公开发行影响,预测公司2020-2021年全面摊薄后的EPS分别为1.31元和1.70元,按3月23日43.22元收盘价计算,对应PE分别为33.0和25.4倍。目前估值相对锂电板块合理,结合公司行业的地位,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;项目进展及市场拓展不及预期;新能源汽车销量不及预期。

事件:2月28日,公司公布2019年业绩快报。 投资要点: 减值致公司2019年净利润亏损。2019年,公司实现营收22.84亿元,同比下降30.37%;营业利润-2.01亿元,同比大幅下降154.59%;净利润-2.09亿元,同比下降166.11%;基本每股收益-0.4786元。目前,公司主营业务包括锂电材料和智能装备业务,19年业绩不及预期主要受两方面因素影响:一是营收下滑主要受行业产品价格下降,公司正极材料销售价格同比下降;二是净利润大幅亏损原因主要系公司对比克公司等客户大幅计提应收款项坏账准备和计提中鼎高科商誉减值,其中应收账款坏账计提合计约29860万元、商誉减值金额预计月29000万元。 2020年公司锂电材料业务值得期待。2014年以来,公司锂电材料及其他业务营收增速总体持续提升,其中18年营收31.08亿元,同比增长61.09%;19年上半年,公司锂电材料营收12.78亿元,同比下降18.01%,在公司营收中占比提升至95.45%,预计2019年全年锂电正极材料呈现量增价跌格局,其中价格下降主要系上游原材料价格回落致行业价格大幅下降。2020年,公司锂电正极材料业务值得期待,主要逻辑包括如下方面:一是预计公司新产品将不断放量。公司瞄准高镍化、单晶化、高电压化的主流技术发展趋势,持续研发投入并取得积极成果,19年上半年多款高镍动力产品已进入国内外动力汽车供应链。二是上游钴产品价格总体已触底,预计2020年总体稳中有升。伴随电解钴价格触底对应钴酸锂、三元正极材料价格也将企稳。三是公司凭借技术优势,国际销量实现了大幅增长,19年上半年公司产品外销占比近40%,其中动力型NCM产品在多家韩国、日本动力电池稳定供货,成功进入奔驰、现代、日产等供应体系。四是2020年将是欧洲新能源汽车启动元年,而公司已与欧洲动力电池客户合作并切入欧洲市场。五是我国新能源汽车市场呈现积极因素。2019年我国新能源汽车销售120.59万辆,同比下降3.27%。但2020年将呈现更多积极因素,特别是特斯拉上海超级工厂进展超预期将提升行业关注度,我国新能源汽车相关政策总体积极向好,预计2020年我国新能源汽车将恢复增长。伴随新能源汽车销量高增长,我国动力电池和动力用锂电正极材料需求持续增长。 积极关注特斯拉动力电池动态。目前,锂电池正极材料主要包括钴酸锂、三元、磷酸铁锂,其中钴酸锂主要用于数码消费领域,电力电池技术体系主要包括三元和磷酸铁锂两大类,其中目前我国动力电池技术中乘用车以三元材料为主。新能源汽车动力电池总体要兼顾安全性、能量密度和经济成本,但总体发展趋势为高能量密度。目前,特斯拉现有动力电池技术为三元体系,但未来有望采用新的技术体系,后续积极关注相应进展。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2020-2021年全面摊薄后的EPS分别为0.90元与1.17元,按2月28日27.39元收盘价计算,对应的PE分别为30.5倍与23.3倍。目前估值相对行业水平合理,结合行业发展前景及公司行业地位,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;我国新能源汽车推广不及预期;上游原材料价格大幅波动。

事件:2月28日,公司公布2019年业绩快报。 投资要点: 公司业绩基本符合预期。2019年,公司实现营收52.82亿元,同比增长5.56%;营业利润4.86亿元,同比大幅下降64.57%;净利润3.56亿元,同比下降70.88%,基本每股收益0.28元。公司净利润下滑主要原因为两点:一是锂盐价格同比大幅下降影响公司利润增长;二是持有的金融资产股票价格下跌,导致公允价值变动损失39516.01万元。 公司锂相关产品行业地位显著,价跌致19年下半年营收增速回落。公司是全球第三大及中国最大的锂化合物生产商及全球最大的金属锂生产商,拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品,业务涵盖上游锂提取、中游锂化合物及金属锂加工以及下游锂电池生产及回收等,产业链协同优势显著。截止18年底,公司碳酸锂和氢氧化锂有效产能分别为2.3万吨和1.6万吨;2018年,公司产品折合碳酸锂当量合计4.30万吨,同比增长16.18%。19年上半年,公司锂系列产品合计营收22.64亿元,同比增长16.32%,下半年营收增速下滑主要系锂相关产品价格在19年下半年继续下行所致。19年上半年,公司年产2万吨单水氢氧化锂项目和年产1.75万吨电池级碳酸锂项目产能逐步提升,产品通过新老客户认证;同时公司拟提高三期年产2.5万吨电池级氢氧化锂项目产能建设规模至5万吨。 碳酸锂和氢氧化锂价格基本触底,预计2020年将稳中有升。受供需格局等多因素影响,2018年以来主要锂相关产品价格总体下行,如电池级碳酸锂价格由18年初的17万元/吨大幅跌至2019年底的5万元/吨,氢氧化锂价格趋势总体相同。2020年以来,电池级碳酸锂和氢氧化锂价格均呈现触底迹象,截止2月28日:电池级碳酸锂价格为4.85万元/吨,较2020年以来的最低价格4.75万元/吨略有回升;氢氧化锂价格为5.80万元/吨,较2020年以来的最低价格上涨3.11%。结合下游需求、行业供需格局和上游原材料成本,总体预计电池级碳酸锂和氢氧化锂价格已基本触底,后续有望稳中略升。 重点关注公司重大合同和战略协议执行进展。2018年下半年以来,公司相继与LG化学、特斯拉、德国宝马、德国大众等签署了重大合同或战略合作协议(详见表3),其中公司与特斯拉签订的战略合作协议约定自2018年至2020年,特斯拉指定其电池供货商向公司及赣锋锂业全资子公司赣锋国际采购电池级氢氧化锂产品,年采购数量约为公司该产品当年总产能的20%。可见,上述系列合同或战略合作协议的执行将对公司未来业绩产生积极影响,后续积极关注相关合同或战略 合作协议的执行进展。 新能源汽车行业景气度持续向上。2013-2018年,我国新能源汽车销售总体持续高增长,其中2018年合计销量大幅增至124.67万辆,同比大幅增长62.38%,合计占比4.43%,占比较17年提升了1.78个百分点;2019年我国新能源汽车合计销120.59万辆,同比下降3.27%,合计占比4.71%,占比较19年提升了0.28个百分点,但增速为近年来首次下降,销量总体不及预期,主要系补贴下调对市场产生较大影响。预计2020年我国新能源汽车行业景气度将持续向上,其中特斯拉上海超级工厂进展略超预期将提升行业关注度,且我国新能源汽车行业政策总体持续偏暖,后续积极关注2020年补贴政策。 关注公司固态锂电池技术进展。目前,动力电池技术体系主要包括磷酸铁锂和三元正极材料。就动力电池行业而言,总体要兼顾能量密度、安全性和经济成本等,但高能量密度总体为发展趋势,其中固态电池为方向之一。17年12月底,公司公告投资2.5亿元建设“一条年产亿瓦时级的第一代固态锂电池研发中试生产线”,并设置了分期业绩考核指标。目前,公司第一代固态锂电池研制品已通过多项第三方安全测试和多家客户送样测试,公司投资建设的年产亿瓦时级第一代固态锂电池研发中试生产线,计划于2019年下半建成投产,将加速固态锂电池技术的商业化进程。同时,要积极关注特斯拉上海超级工厂后续电池技术动态和相关进展。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2020-2021年全面摊薄后的EPS分别为0.78元与1.03元,按3月2日53.30元收盘价计算,对应的PE分别为68.1倍与51.6倍。目前估值相对行业水平略高,考虑行业前景和公司行业地位,维持公司“增持”投资评级。风险提示:行业竞争加剧;我国新能源汽车销量低于预期;盐湖提锂技术进展高于预期;行业价格大幅波动;汇兑损失。