业绩基本符合预期。17年上半年,公司实现营收17.76亿元,同比增长6.32%;营业利润2.38亿元,同比增长5.81%;净利润1.53亿元,同比略增0.32%,基本每股收益0.14元,公司业绩基本符合预期。17年上半年,公司投资收益781万元,同比增长239%;营业外收入58万元,而16年上半年为1386万元,主要系会计政策变更致政府补助等计入其他收益。 磁材营收持续增长 下半年增速有望提升。2016年以来,公司磁材产品营收恢复增长,17年上半年实现营收17.71亿元,同比增长6.19%,营收占比99.75%,预计公司磁材产品业绩增长主要受益于产品均价略有提升。预计公司磁材产品下半年增速将提升,主要逻辑在于上游产品价格上涨将带动钕铁硼磁材均价提升。 上游稀土原材料价格上涨有望延续 钕铁硼行业将受益。17年以来,钕铁硼磁材上游主要原材料钕、镨钕等价格持续上涨,如截止8月18日,钕、镨钕价格分别为590和595元/公斤,同比分别上涨74.81%和76.30%,上涨主要逻辑在于行业整治,特别是打黑和环保整治力度加强,预计稀土价格仍有上行空间。受原材料价格提升因素影响,钕铁硼产品均价也上涨,如截止8月18日,低端产品N35价格为132.5元/公斤,较17年初上涨11.81%,上涨幅度低于原材料价格涨幅,原因在于两点:一是价格传导具有一定滞后性;二是钕铁硼行业竞争较为激烈。下半年是我国新能源汽车产销旺季,同时综合考虑稀土行业运行态势,预计下半年钕铁硼行业将受益于产品价格提升。 盈利能力下滑 预计下半年提升。17年上半年,公司销售毛利率24.62%,同比回落0.91个百分点。但17年二季度毛利率为25.59%,环比一季提升2.17个百分点。17年上半年,公司磁材产品毛利率为24.50%,同比回落1.0个百分点。公司是我国钕铁硼磁材龙头企业,鉴于上游原材料价格涨幅及其后续运行态势,钕铁硼磁材产品均价提升将是大概率事件,预计公司下半年盈利能力将提升。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2017年与2018年全面摊薄后每股收益分别为0.37元与0.45元,按08月18日16.39元收盘价计算,对应的PE分别为44.7倍与36.6倍。目前估值相对板块较为合理,考虑公司行业地位及新能源汽车行业发展前景,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:稀土价格大幅波动;新能源汽车进展低于预期;行业竞争加剧。

营收、归母净利润高增长,基本符合预期。上半年公司实现营业收入15.77亿元,较去年同期增长51.80%;归母净利润2.50亿元,同比增长62.8%;上半年收入增长主要来自于并表收益和各板块业务收入增加。 盈利能力稳定,经营活动净现金流量减少。污水污泥行业毛利率提高较多,可能与公司签订的PPP订单质量有关;CDL系统水泵毛利率上升体现公司水泵产品竞争力的提高;而成套变频供水设备及零配件毛利率下降可能与上半年钢材等原材料价格上涨相关;管理费用增加主要为研发费用、股权激励费用的较大幅度增加;借款增加导致财务费用增长;经营性现金流量减少系保证金、管理费用、员工备用金增加。 新签订单快速增长,污泥处理和环境治理前景可期。16年以来,公司共新签订单24.63亿元,尤其是17年以来订单获取速度加快。公司自主研发的“太阳能集成处理污泥、蓝藻无害化、资源化技术”,逐步得到市场认可,未来市场份额有望扩大。 公司外延式收购不断,三大板块有望发挥协同作用。从15年收购金山环保转型环保领域以来,公司外延式收购不断。公司逐步形成以金山环保为主的污水污泥处理板块、以中咨华宇为核心的环评及设计板块、传统泵类为主的制造板块,未来三大板块有望发挥协同效应。 盈利预测及估值:不考虑增发摊薄等因素,预计2017、2018年EPS为0.65元/股、0.85元/股,按照2017年6月27日16.92元/股价格计算,PE为26.1倍、19.8倍,估值基本合理,首次给予“增持”投资评级。

营收高速增长,扣非后归母净利润增长超预期。上半年公司实现营业收入49.84亿元,同比增长70.79%;实现扣非后归母净利润5.86亿元,同比增长129.41%。公司预计1-9月实现归母净利润7.75-9.31亿元,同比增长50%-80%。营收增长原因:一是公司前期签订的PPP订单逐步落地,带来工程建设收入的增加;二是以危废处理为主的环保业务的增长。工程业务毛利率提升原因:PPP订单毛利率高于传统的纯工程类订单,公司PPP订单占比逐步提升;15-16年拿到的PPP订单较多,订单质量较好。 期间费用率小幅下降,经营性现金流量净额有所降低。销售费用率的提高因为报告期公司苗木销售增加,运输费用增加;管理费用率的提高是因为人力资源费用、研发费用、差旅及招待费用增长速度较快;预计全年随着营业收入的增加,期间费用率有望小幅度下降。应收账款周转天数下降原因:PPP模式下回款要好于传统BT模式;17H1经营活动现金流量下降是由于公司业务发展较快,投标保证金、差旅及招待费用现金支出增速较快;四、五月份银行贷款发放趋慢。 获取订单能力强,战略发展逐步清晰,未来有望实现强者恒强。截止到8月中旬,公司17年共获取订单377.55亿元,加上前期订单,公司具备良好的业绩兑现基础;公司逐步聚焦水系治理、固废处理、全域旅游细分领域,战略发展逐步清晰,有望凭借自身在市政领域的多年经验以及规模优势、品牌优势,实现强者恒强。 盈利预测及估值预计:不考虑增发摊薄等因素,预计2017、2018年EPS0.85元/股、1.42元/股,按照2017年8月11日17.58元/股收盘价格计算,PE为20.6倍、12.4倍,相对于同行业可比公司估值偏低。考虑公司具备较强的拿单能力、较好的员工激励机制、未来业绩兑现因素,维持公司“增持”投资评级。

投资要点 公司营收、归母净利润持续增长,二季度业绩增速明显放缓。17年上半年,公司实现营业收入28.95亿元,同比增长23.34%;扣非后归母净利润3.21亿元,同比增长20.33%。公司营业收入增长主要来自两方面:一是环保整体解决方案业务量增加,二是报告期内公司收购良业环境进军生态照明业务,新业务并表;业绩增速放缓的原因在于工程手续增多影响项目进度,进而影响收入确认。 公司经营稳健,增长质量得到改善。行业竞争激烈及城市黑臭水体治理工程业务拉低相关业务毛利率;人员成本增加及费用增速超过收入增速导致销售费用率,管理费用率上升;财务费用增长主要原因在于新增长期借款和发行中期票据手续费增加;公司综合毛利率、净利率同比增长系公司增加高毛利率城市光环境解决方案业务;经营性现金流有所好转,回款力度加大,增长质量得到提高。 期末在手订单超350亿元,后续业绩有望持续增长。期末在手未完成EPC订单+施工期BOT订单+尚未执行BOT订单达到365.48亿元,是2016年营业收入的4.11倍。当前的高订单量对公司未来业绩释放具有积极作用。17年是城市黑臭水体治理的关键时间节点,随着环保督查常态化,黑臭水体治理投资有望加速落地。 外延式收购进军危废、生态照明领域,提高综合业务能力。公司收购冀环公司、定州京城环保公司,新增危废业务,有利于开拓新的利润增长点;收购良业环境70%的股权,增加生态照明业务,有望与公司产生协同效应。 盈利预测及估值:预计2017、2018年EPS为0.76元/股,1.08元/股。按照2017年8月9日收盘价18.69元/股计算,对应的PE为24.5倍、17.3倍,估值基本合理,首次给予公司?增持?投资评级。 风险提示:项目进度不及预期;利率上行融资成本增加;系统风险。

事件:公司2017年8月2日发布公告,计划推出第三批员工持股计划。本次募集资金总额上限为90000万元,按照不超过1.5:1的杠杆比例设置优先份额和次级份额,大股东承诺差额补足义务。按照2017年8月2日16.59元/股的收盘价计算,对应股票总数约为5424.95万股,约占公司总股本的2.02%。 点评: 连续推出三批员工持股,员工利益得到绑定。公司于2016年1月13日,完成第一批员工持股计划购买,成交金额合计2.99亿元,成交均价约为27.31元/股(除权价10.9元/股);2017年7月10日,公司完成第二批员工持股计划,成交金额14.76亿元,成交均价15.96元/股。连续三批带杠杠员工持股,涉及董监高、公司核心技术及骨干人员,有利于绑定员工与公司利益,激发员工积极性。 公司具备极强的拿单能力,未来2年业绩增长可以预期。2016年公司中标水系治理或生态治理PPP订单投资总额380.1亿元、总订单416.4亿元;17年以来共获取354.35亿元PPP订单,绝大部分订单以联合体牵头方参与,获取订单速度明显加快,这为将来业绩兑现打下良好基础。另外,公司经营性净现金流量从15Q4开始转正,增长质量好转。 外延式收购增强水处理竞争优势,成功转型为综合生态修复。公司16年底收购中山环保、上海立源100%股权,进一步增强上市公司在水处理技术方面的优势,在客户资源共享,技术融合方面发挥协同效应。公司逐步转型水系治理、固废处理等综合环境服务领域,未来有望实现强者恒强。 盈利预测及估值:预计2017、2018年EPS为0.7元/股、1.08元/股,按照2017年8月4日16.43元/股价格计算,PE为23.5倍、15.2倍,估值偏低,当期二级市场股价基本反映利率上行预期带来的PPP项目推进负面影响,考虑公司的龙头地位及成长性,首次给予公司“增持”评级。 风险提示:项目进度不及预期;利率上行融资成本增加;系统风险。

投资要点:7月20日,公司公布湿法锂电池隔膜投产公告。 湿法锂电池隔膜产能如期释放。公司锂电池湿法隔膜投产包括两个项目:一是年产6000万㎡湿法锂电隔膜项目中的第二条线正式投产,其中第一条线已于17年3月正式投产;二是年产1.05亿㎡湿法锂电隔膜项目正式投产一条线,剩余两条线按计划将于2018年一季度投产。 隔膜产能释放促业绩增长。目前,公司干法隔膜产能5000万㎡,湿法隔膜产能1.2亿㎡,完全达产后增至1.9亿㎡。公司干法隔膜收率约45%(最高约50%左右),预计17年销量约1亿㎡,16年干法隔膜毛利率近70%,受行业竞争加剧等因素影响,预计17年将有所下降。公司湿法隔膜于16年投产,毛利率在20%左右,伴随技术提升及工艺优化,目前提升至约40%水平;公司1.05亿平方米湿法锂电隔膜项目与中航锂电签署有战略合作协议,16年中航锂电锂电池产量为2.41亿Ah,17年正实施洛阳三项和江苏一期项目,合计产能超过10GWh,预计17年底全面投产。同时,17年以来我国新能源汽车月度销量持续增长,17年上半年合计销售19.28万辆,同比增长13.58%,预计下半年逐月环比仍将显著增长,且四季度为我国新能源汽车产销旺季。 PE管道业务业绩有望超预期。16年公司PE管道业务销售11.33万吨,同比增长21.97%,在公司营收中占比55.66%。PE管道产品具备一定销售半径和区域性,公司PE管道产品种类齐全具备一定行业地位,预计将受益于雄安新区和我国城镇化建设。 维持“增持”投资评级。17年上半年,公司实现营收16.35亿元,同比增长34.46%,净利润2.85亿元,同比增长10.98%,业绩增长主要受益于PE管道产品、BOPA薄膜产品和湿法锂电池隔膜产品销量增加。预测公司17-18年全面摊薄后的PES分别为0.57和0.65元,按13.58元收盘价计算,对应PE分别为23.90和20.80倍,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车进展低于预期;行业竞争加剧致;系统风险。

报告关键要素: 2016年度及2017年第一季度,公司业绩基本符合预期。年度业绩增长主要受益于网新电气、网新信息、网新恩普三家子公司利润贡献。“十三五”期间,我国铁路及高速铁路里程将保持较快增长,大交通板块大有可为;而在大金融领域,信息技术将从幕后的技术支撑走向台前,成为金融业发展的重要引擎;同时,大健康业务受益于医保信息化。公司收购华通云事项进展及与蚂蚁金服的合作值得关注。暂不考虑并购影响,预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.32元与0.43元,按5月12日13.17元收盘价计算,对应的PE分别为40.87倍与30.56倍。目前估值相对行业水平合理,首次给予“增持”的投资评级。 事件: 浙大网新(600797)公布2016年年报及2017年第一季度报告。2016年,公司实现营业收入40.80亿元,同比减少24.94%;实现营业利润2.99亿元,同比增长14.26%;实现归属于上市公司股东的净利润2.45亿元,同比增长11.15%,基本每股收益0.27元,利润分配预案为每10股派息0.30元(含税)。2017年第一季度,公司实现营业收入5.73亿元,同比减少15.65%;实现营业利润0.10亿元,同比扭亏为盈;实现归属于上市公司股东的净利润0.09亿元,同比扭亏为盈。 点评: 并表范围变化导致年度收入降低。2016年,公司实现营业收入40.80亿元,同比减少24.94%;主要是因为2016年并表范围变化,不再统计北京晓通的网络设备和终端业务所致。公司2016年实现投资收益1.99亿元,同比减少60.15%,主要由于长期股权投资处置收益减少所致;投资收益在利润总额中占比回到历史平均水平附近,显示公司对投资收益的依赖与上一年相比有所降低。公司营业外收入3673万元,同比增长5.37%;营业外支出1898万元,同比增加43.50%,主要由于2016年度确认网新实业破产重整损失所致。 公司先后剥离了北京晓通、快威科技集团后,专注于智慧城市、智慧商务和智慧生活业务:智慧城市业务包括市民综合服务体系、智慧政务、智慧交通、智慧城市公共设施等领域业务;智慧商务业务包括智慧金融、电子商务、企业征信服务等领域业务;智慧生活包括智慧人社、智慧养老、智慧医疗、智慧助残等领域业务;预计上述业务在2017年会有较快增长。 智慧城市业务规模缩小,预计17年将稳中有升。2016年,公司智慧城市业务实现收入20.19亿元,同比减少43.75%,主要是因为剥离资产所致。“十三五”期间,我国高铁里程预计将从2015年底的1.9万公里拓展到3万公里,保持快速增长势头,公司智慧城市业务中的大交通板块受此推动,也将有较快的增长;同时,公司在城市交通、智慧会展等领域签约的项目也值得期待,预计2017年智慧城市业务将稳中有升,对业绩贡献高于2016年。 智慧商务业务平稳发展,预计17年将较快增长。2016年,公司智慧商务业务实现收入17.31亿元,同比增长12.04%,主要受益于新客户开拓和新项目承接,比如:公司和道富、DST等客户保持良好的合作,开拓了WON、某对冲基金、财通证券等新客户;完成了贵州银行金阳数据中心的项目实施;交付浙江省工商局和浙江省政务网两个新项目,中标浙江省工商局电子营业执照管理系统项目;新推出“智语良投APP”这款智能量化炒股软件。2017年5月15日,人行公告成立金融科技委员会,加强金融科技工作的研究规划和统筹协调,引导新技术在金融领域的正确使用,积极利用大数据、人工智能、云计算等技术丰富金融监管手段;人行对金融科技的重视,有望进一步发挥公司在该领域的技术优势;预计随着金融信息化和政务信息化的发展,2017年智慧商务板块将有较快增长。 智慧生活业务蓬勃发展,预计17年将快速增长。2016年,公司智慧生活业务实现收入2.03亿元,同比增长41.20%,主要受益于社保、医保的信息化。2016年,公司服务于1.5亿人群的养老保险业务,同时服务于5800万人群的医保业务,提供阳光医保信息化解决方案等。公司构建了安全、可靠的移动医疗支付服务平台“医快付APP”。另外,公司基于多年智慧助残的业务与经验积累,承建全国残疾人就业创业网络服务平台二期,为残疾人就医、康复、就业等提供便捷。随着社会的老龄化,社保业务规模和信息化程度还有很大的提升空间,预计公司智慧生活业务将保持当前快速增长的势头。 转型后毛利提升明显预计17年将小幅提升。2016年公司实现综合毛利率20.41%,同比提升5.90个百分点;2017年第一季度公司实现综合毛利率21.49%,同比提升0.26个百分点。2016年,公司分业务盈利能力显示:智慧城市业务毛利率14.82%,同比提升5.12个百分点,提升主要受益于资产剥离、业务结构优化;公司智慧商务业务毛利率20.46%,同比提升0.18个百分点;智慧生活业务毛利率62.78%,同比回落8.40个百分点,但该业务体量较小,对毛利总额影响有限。预计2017年公司智慧城市和智慧商务业务的毛利率还将稳中有升,而智慧生活方面,随着规模增长,毛利率料将缓慢下降;综合毛利率将小幅提升。 盈利预测和投资建议。暂不考虑并购影响,预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.32元与0.43元,按5月12日13.17元收盘价计算,对应的PE分别为40.87倍与30.56倍。目前估值相对行业水平合理,首次给予“增持”的投资评级。 风险提示:与蚂蚁金服合作进度不达预期、业务拓展不达预期,系统性风险。

2016年,公司业绩符合预期。公司业绩增长主要源自大单晶、微米钻石线放量和饰品实现量产,且16年公司完成了非公开发行股份再融资;行业竞争加剧致盈利能力下滑。17年公司超硬材料业绩将持续增长,增量主要来自大单晶,同时重点关注“年产700万克拉宝石级钻石项目”进展;超硬材料制品业绩增长将受益于微米钻石线与饰品销量增长。预测公司2017-18年EPS分别为0.24元与0.34元,按04月27日9.38元收盘价计算,对应的PE分别为39.70倍与27.53倍。目前公司估值相对行业合理,维持公司“增持”投资评级。 事件: 豫金刚石(300064)公布2016年年度报告及17年一季度报告。2016年,公司实现营业收入9.64亿元,同比增长26.36%;实现营业利润1.61亿元,同比增长25.21%;实现归属于上市公司股东的净利润1.38亿元,同比增长37.27%,基本每股收益0.18元,利润分配预案为拟每10股派发现金红利0.15元(含税)。17年一季度,公司实现营业收入2.90亿元,同比增长44.84%;实现营业利润4936万元,同比增长15.82%;实现归属于上市公司股东的净利润5616万元,同比增长31.95%,基本每股收益0.05元。 点评: 大单晶放量及微米钻石线销量增长致公司业绩增长。2016年,公司营收9.64亿元,同比增长26.36%;净利润1.38亿元,同比增长37.37%,业绩增长主要受益于超硬材料大单晶有序放量,同时微米钻石线放量与饰品成功实现销售。2016年,公司资产减值损失1547万元,同比增长599.77%,主要是计提应收账款坏账准备增加;营业外收入494万元,同比增长90.24%。

首次给予公司“增持”投资评级。17年4月公司完成了16年年度分红,其中以资本公积金向全体股东每10股转增10股。预测公司2017年、2018年全面摊薄后EPS分别为0.44元与0.56元,按04月25日10.10元收盘价计算,对应的PE分别为22.92倍与18.02倍。目前估值相对行业水平合理,首次给予公司“增持”投资评级。

报告关键要素: 2017年一季度,公司业绩符合预期。公司业绩下滑在于我国新能源汽车产销量不及预期,同时行业竞争加剧及新能源整车价格压力传导致动力电池价格下降;盈利能力显著下滑,原因在于产品价格下行。17年公司动力电池业绩将持续增长,主要受益于我国新能源汽车行业增长及公司在此领域已具备一定行业地位,同时重点关注公司配股发行进展。暂不考虑配股影响,预测公司2017-18年EPS分别为1.50元与1.87元,按04月25日30.78元收盘价计算,对应的PE分别为20.54倍与16.49倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 事件: 国轩高科(002074)公布2017年一季度报告。2017年一季度,公司实现营业收入11.08亿元,同比下滑5.68%;实现营业利润1.52亿元,同比大幅下降58.00%;实现归属于上市公司股东的净利润2.02亿元,同比下降34.02%,基本每股收益0.23元。公司预计17年上半年归属于上市公司股东的净利润为4.35-5.35亿元,同比变动区间为-18.47%-0.27%。 点评: 公司业绩短暂下滑。2017年一季度,公司实现营业收入11.08亿元,同比下降5.68%,净利润1.56亿元,同比下降34.02%,16年年报预测一季度净利润同比下降41.21-28.15%。业绩下滑主要在于两点:一是受16年行业骗补事件影响,17年初我国新能源汽车目录存在一个短暂的真空期,目录真空及补贴大幅下滑致17年一季度新能源汽车产销量不及预期;二是补贴大幅下滑致新能源整车降价压力大增,整车压力传导至动力电池领域且行业竞争加剧致盈利能力下降。17年一季度,公司资产减值损失4804万元,同比增长81.77%;营业外收入6806万元,而16年一季度仅为329万元,其中政府补助6765万元。同时,公司预计17年上半年归属于上市公司股东的净利润为4.35-5.35亿元,同比变动区间为-18.47%-0.27%。公司单季度业绩显示:16年一季度净利润为近年来的高点,原因在于15年四季度新能源汽车产销量显著增长,且部分订单推迟至16年一季度,结合17年上半年净利润变动,显示17年二季度公司净利润环比一季度显著好转,主要受益于我国新能源汽车政策逐步落地后,我国新能源汽车月度产销量有望持续向好。 目前,公司主营业务为新能源汽车动力电池及输变电业务,其看点和业绩增长点在于动力电池业务,预计17年动力电池业绩将持续增长,同时重点关注配股发行进展。17年公司动力锂电池业绩将持续增长。2011年以来,公司电池组产销量持续大幅增长,如销量由2011年的1695万Ah增至16年的61909万Ah,2011-16年间销量复合增长率为105.36%,其中16年同比大幅增长98.62%,增长高增长主要受益于我国新能源汽车行业增长,且公司在动力电池领域具备技术、规模与客户优势。伴随销量增长,公司动力电池业绩持续高增长,电池组营收由11年的1.85亿元增至16年的40.75亿元,11-16年间营收复合增长率为85.63%。预计17年业绩将持续增长,其增长逻辑不变,即受益于行业增长及公司在此领域已具备一定行业地位。 公司长期注重研发投入与技术创新,凭借产品性能优势形成了一批战略性客户,主要包括上汽集团、北汽新能源、中通客车、南京金龙、安凯客车、江淮汽车等。如16年公司分别与中通客车、南京金龙签署了10.37亿元和10.58亿元采购合同,至16年底二者分别履行10.14亿元和5.57亿元。17年2月,公司与中通客车再次签署动力电池采购合同,合同金额为13.29亿元,较15年增长28.16%,对应5700套动力电池组,均价为23.31万元/套。 政策逐步落地我国新能源汽车月度产销量稳步向好。2017年1-3月,我国新能源汽车销量总体持续稳步增长,1月仅为5682辆,为15年以来的1月份低点,2-3月分别为1.76和3.11万辆,其中3月份同比增长35.68%,17年一季度合计销量5.44万辆,同比下降7.70%。17年1月销量较低主要原因在于受16年行业骗补时间影响,我国新能源汽车推广目录存在一个真空期,伴随17年新目录(已出台3批)出台及技术提升,预计月度产销量将持续向好。随着月度销量提升,我国新能源汽车月度市场占比稳步提升,17年3月占比1.22%,且我国新能源汽车月度销量存在季节因素,总体是1-12月稳中有升,特别是四季度为我国新能源汽车产销旺季。 重点关注公司配股发行进展。受行业监管政策等因素影响,公司终止了16年11月的非公开发行A股股票预案。同时基于公司战略发展规划及行业发展前景,公司拟通过配股募集资金来实施相关项目,具体拟按照每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售,预计配售股份数量不超过263,280,000股,配股价格测算约为13.67元/股,投资项目主要包括新一代高比能动力电池产业化项目、年产1万吨高镍三元正极材料和5000吨硅基负极材料等,项目总投资48.45亿元,拟使用募集资金36亿元。配股项目实施总体符合公司发展战略,有助于完善公司产业链布局、增强公司研发实力和综合竞争力,从而进一步提升公司在新能源汽车领域的行业地位。另外,公司全资子公司合肥国轩与北京弘卓资本拟合作设立宁波梅山保税港区国轩高科新能源汽车产业投资中心,目的在于专项投资北汽新能源B轮增资,增资完成后利于公司进一步加强与战略客户的合作。 盈利能力显著下滑预计17年将回落。2017年一季度,公司销售毛利率38.15%,较16年一季度的50.88%显著回落12.73个百分点,主要原因是补贴下调后,整车降价压力传导至动力电池领域,且行业竞争加剧。16年公司分项产品毛利率显示:动力锂电池业务毛利率为48.71%,与15年的48.70%基本持平;输变电业务为30.73%,同比提升了3.43个百分点。公司长期注重研发投入,至16年底,公司累计专利授权600余项,其中发布专利134项。考虑行业竞争现状,预计17年盈利能力将下降。 三项费用率提升预计17年总体持平。2017年一季度,公司三项费用合计支出2.11亿元,同比增长4.11%,对应期间费用率为19.09%,同比提升了1.79个百分点。具体至分项费用:销售费用支出6568万元,同比下降33.09%,原因是下游客户变动致物流成本降低;管理费用为1.34亿元,同比增长30.87%,主要系研发投入和工资薪酬增加所致;财务费用为1132万元,而16年一季度为222万元。伴随我国新能源汽车销量步入正轨,预计2017年公司业绩将持续增长,三项费用率总体基本持平。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑配股影响,预测公司2017年、2018年EPS分别为1.50元与1.87元,按04月25日30.78元收盘价计算,对应的PE分别为20.54倍与16.49倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:项目进展不及预期;行业竞争加剧;新能源汽车推广不及预期;系统风险。

2017年一季度,公司业绩符合预期。公司业绩增长主要源自小型电池封装业务,该业务主要受益于国内智能手机市场份额提升,且公司切入国内一线智能手机品牌;盈利能力略增,主要受益于产品与客户结构变化,以及管理能力提升。预计17年公司业绩将持续受益于国内智能手机市场占比提升,同时笔记本电池封装业务和动力电池业务也将放量。预计公司2017-18年EPS分别为1.69元与2.08元,按04月19日50.90元收盘价计算,对应的PE分别为30.10倍与24.52倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 德赛电池(000049)公布2017年一季度报告。2017年一季度,公司实现营业收入22.89亿元,同比增长50.40%;实现营业利润1.21亿元,同比增长88.43%;实现归属于上市公司股东的净利润6901万元,同比增长77.54%,基本每股收益0.34元。 业绩增长源自国内智能手机市场份额提升。2017年一季度,公司实现营收22.89亿元,同比增长50.40%;净利润6901万元,同比增长77.54%,业绩增长主要源自小型电池封装业务,特别是公司切入了国内一线智能手机厂商,同时国内智能手机市场份额提升。17年一季度,公司投资净收益483万元,同比增长272%;营业外收入81万元,同比下降63.71%。此前,公司预测17年一季度净利润同比增长55-95%,显示公司一季度业绩增长符合预期。 短期关注小型、笔记本电池封装业务长期看动力电池类业务。2016年,公司电池及配件实现营收87.21亿元,同比增长3.71%。目前,公司电池及配件主要产品包括小型电池封装业务、笔记本电池封装业务,以及大型动力电池、储能电池等电源管理系统和封装集成业务。短期而言,业绩增长将主要源自小型和笔记本电池封装业务。 17年全球智能手机增速或提升。2016年,全球智能手机出货14.71亿部,同比增长2.32%,其中排名前五的智能手机品牌分别为三星、Apple、华为、OPPO和Vivo,数据显示:三星和Apple出货量同比分别下降2.96%和6.95%,二者合计市场占比35.82%,较15年回落了2.61个百分点;国内的华为、OPPO、ViVo强势崛起,16年出货量同比分别增长30.19%、132.79%和103.42%,三者合计市场占比21.49%,较15年的13.06%提升了8.43个百分点。根据IDC预测:2017年全球智能手机出货增速或有提升,其中中东、非洲和拉丁美洲地区将恢复增长,而iPhone十周年纪念将利好Apple出货量反弹。 预计17年我国智能手机市场份额将持续提升。全球智能手机季度出货量显示:16年四季度合计出货4.29亿部,同比增长6.94%;前五强中Apple和三星增速分别为4.68%和-5.14%,二者合计市场占比36.36%,较15年四季度回落2.70个百分点;华为、OPPO、ViVo同比分别增长38.84%、116.67%和104.13%,合计市场占比23.64%,较15年四季度的14.77%提升了8.87个百分点。可见,我国智能手机市场份额在16年四季度显著提升,伴随华为、OPPO、Vivo等品牌崛起,预计17年我国智能手机市场占比将持续提升。 总之,公司在小型电池封装领域具备显著技术优势与行业地位,并在16年成功切入国内一线智能手机品牌,预计17年业绩将持续受益于国内智能手机市场份额提升。同时,公司在笔记本电池封装领域客户开拓进展顺利,预计17年也将对公司业绩产生积极影响。另外,公司动力电池电源管理系统及封装集成业务主要由惠州新能源承接,16年合计出货5000套,实现营收2940万元,并与国内外客户进行了广泛接洽,预计17年也将进一步放量。 盈利能力略增预计17仍有提升空间。2017年一季度,公司销售毛利率9.83%,较16年一季度的9.73%提升了0.09个百分点,但环比16年四季度的10.36%回落0.53个百分点。2016年,公司电池及配件毛利率为9.71%,较15年的8.78%提升了0.93个百分点,主要原因在于管理改善致效率提升,以及客户与产品结构变化。伴随公司管理能力提升以及产品结构优化,预计17年仍有提升空间。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2017年、2018年EPS分别为1.69元与2.08元,按04月19日50.90元收盘价计算,对应的PE分别为30.10倍与24.52倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。

事件: 杉杉股份(600884)公布2016年年度报告。2016年,公司实现营业收入54.75亿元,同比增长27.25%;实现营业利润4.42亿元,同比下降43.55%;实现归属于上市公司股东的净利润3.30亿元,同比下降50.34%;实现扣除非经常性损益后的净利润2.56亿元,同比增长22.31%,基本每股收益0.40元;利润分配预案为以未分配利润向全体股东每10股派现金红利0.80元(含税)。 点评: 营收稳步增长。2016年,公司实现营收54.75亿元,同比增长27.25%,其中第四季度营收21.08亿元,环比三季度增长73.77%,16年营收增长主要受益于锂电池材和尤里卡太阳能业绩增长。2016年,公司资产减值损失5095万元,同比下降30.67%;营业外收入4132万元,同比下降5.52%,其中政府补助3026万元。 2016年12月,公司收购了尤里卡太阳能99.035%股权。目前,公司业务分为新能源业务及非新能源业务,其中新能源业务主要包括锂电池材料、新能源汽车(包括电池系统集成、动力总成、整车设计与研发,以及充电桩建设与新能源汽车运营)及能源管理服务业务,非新能源业务主要包括服装品牌运营、类金融和创投业务,未来业绩来源及发展点主要在于新能源汽车上下游产业。 锂电材料业绩持续增长 预计17年增长延续。2011年以来,公司锂电材料营收总体持续增长,营收占比稳步提升。16年锂电材料业务实现主营业务收入40.96亿元,同比增长20.53%,在公司营收中占比74.81%,业绩增长主要受益于正极材料均价提升,以及负极材料和电解液销量增长。 正极材料营收略增 预计17年持续增长。2012年以来,公司正极材料业绩持续增长。2016年,公司正极材料销量17960吨,同比下降5.88%,原因是原材料价格上涨,公司为防控风险对部分客户发货进行了调整,但公司产品和客户结构进一步优化;全年主营业务收入25.03亿元,同比增长8.12%,显示产品均价有所提升。2016年,正极上游碳酸锂价格大幅上涨,公司采用年度合作、低位战略采购获得成本优势。 产能提升与新产品研发为17年业绩增长提供了保障。产能提升方面,杉杉能源在宁夏石嘴山市的年产5000吨三元前驱体和5000吨三元材料的项目已建成投产,产线定位于国际国内一线电池厂商,自动化水平高和工艺先进稳定。至16年底,杉杉能源总产能达3.3万吨,为全球规模最大正极材料生产商,正极宁兴二期10000吨项目计划于17年年中投入试生产,宁夏工厂二期年产5000吨三元前驱体+5000吨811高镍三元材料项目开工建设,预计18年年初投入试生产。在提升产能同时,公司加大研发投入与新产品开发,为公司长期发展提供支撑,如新产品研发方面开发了多款全球领先的正极材料,主要包括高电压钴酸锂LC95A、xEV用三元T31R和高镍三元材料T61R等,下游应用于高端3C产品和电动汽车,同时参与了YS/T 1125-2016(镍钴铝酸锂)、YS/T 677-2016(锰酸锂)行业标准的制定;至16年底,公司正极共有授权专利28项,其中发明专利12项。同时,公司正极在研新技术主要有4.5V高电压钴酸锂技术、80%镍及以上动力用三元NCM/NCA技术、80%镍及以上动力电池用三元NCM/NCA前驱体技术,在研项目符合行业发展趋势。伴随产能持续释放及新产品入市,特别是三元材料占比的持续提升,17年NMC占比有望达到50%,且目前三元正极价格有所提升,预计公司正极材料业绩将持续增长。 负极业绩增速提升 产能提升与新产品放量促17年业绩增长。2013年以来,公司负极材料业持续增长,且增速稳中有升。2016年,公司负极材料合计销售22604吨,同比大幅增长42.73%;对应主营业务收入11.73亿元,同比增长31.36%,显示产品均价有所下滑,主要是行业竞争加剧所致。 产能扩张与新产品入市为后续增长提供动力。2016年,公司负极材料加快产能扩张,其中年产1万吨生料项目相继投产,年产3.5万吨锂动力电池材料项目中的一期项目已处于设备安装阶段,计划于2017年年内投产;宁德1万吨项目目前处于建设阶段,预计17年试产,该项目达产后将显著受益于宁德时代新能源发展。同时,公司在启停项目、硅基负极项目以及与华为合作的快充项目中取得突破性成果,已用于电动汽车EMG系列、混动和启停电源的CP系列等,多款高能量密度、高功率人造石墨和硅基负极材料完成量产,新产品总体有序放量。16年负极新申请专利33项,被授权19项,基础研究领域取得了韩国和日本的2项国际专利(三维多孔硅基复合负极材料及制备方法);至16年底,负极共有授权专利48项,其中发明专利39项。伴随产能提升及新产品有序放量,预计17年业绩将持续增长。 投资收益大幅下滑致净利润下降 扣非后净利润增长主要源自锂电材料。2016年,公司实现归属于上市公司股东净利润3.39亿元,同比大幅下降50.34%,大幅下降主要是投资收益下滑所致,16年投资净收益2.11亿元,较15年的7.57亿元下降72.17%,原因是15年出售宁波银行股权致投资收益基数较高。16年公司扣非后的净利润为2.56亿元,同比增长22.31%,主要系锂电材料业绩大幅提升,全年锂电材料实现归属于上市公司股东净利润2.81亿元,同比上升180.78%。 锂电池材料净利润略超预期 预计17年持续增长。2016年,公司正极材料实现净利润1.74亿元,同比大幅增长121.48%,显著高于8.12%的营收增速,主要原因在于产品与客户结构优化,以及成本控制导致毛利率显著提升;负极材料业务实现净利润9697万元,同比增长62.12%,净利润大幅增长原因在两点:一是销量提升;二是通过石墨化技术升级换代和负极材料一体化生产降低了成本,产品毛利率提升;电解液如期扭亏为盈,全年实现净利润836万元,而15年亏损3690万元。伴随正极、负极材料产能提升及高端产品占比提升,预计二者17年净利润将持续增长;电解液业务净利增长有望受益于六氟磷酸锂达产。 另外,16年公司新能源汽车业务实现净利润-1.17亿元,亏损主要是行业政策波动所致,以及前期投入较大,伴随各业务有限推进,预计17年将减亏;能源管理服务业务实现净利润3706万元,主要是尤里卡并表所致,预计17年尤里卡将完成业绩承诺;服装业务实现净利润3626万元,同比下降25.39%,主要系店铺开支及租金增加所致;类金融业务实现净利润1288万元。 维持“增持”投资评级。预测公司2017年、2018年EPS分别为0.60元和0.72元,按4月18日16.60元收盘价计算,对应PE分别为27.51和23.06倍。目前估值相对锂电板块较为合理,维持“增持”投资评级。 风险提示:国内外经济下滑超预期;行业竞争加剧;新能源汽车进展低于预期;项目进展低于预期。

报告关键要素: 2017年一季度,公司业绩略超预期。一季度业绩增长主要受益于PE管道产品和BOPA薄膜产品销量增长,以及BOPA薄膜产品延续保持较高售价所致;盈利能力环比提升显著。预计17年公司业绩将持续增长,重点关注PE管道和锂电池隔膜产品,其中PE管道产品将受益于京津冀一体化和雄安新区建设,锂电池隔膜将受益于产能释放和行业增长。暂不考虑增股影响,预测公司2017-18年EPS分别为0.96元与1.11元,按04月12日25.83元收盘价计算,对应的PE分别为26.88倍与23.24倍。目前估值相对行业水平合理,维持“增持”投资评级。 事件: 沧州明珠(002108)公布17年一季度业绩快报。2017年一季度,公司实现营业收入6.99亿元,同比增长42.53%;实现营业利润1.73亿元,同比增长36.12%;实现归属于上市公司股东的净利润1.37亿元,同比增长32.44%,基本每股收益0.21元。 点评: 17年一季度业绩略超预期。2017年一季度,公司营收6.99亿元,同比增长42.53%,净利润1.37亿元,同比增长32.44%,业绩略超市场预期。公司单季度业绩显示:一季度业绩是年内低点,存在季节性因素,17年一季度业绩大幅增长主要是公司PE管道产品和BOPA薄膜产品销量增长,以及BOPA薄膜产品延续保持较高售价所致。 公司主营产品包括PE管道塑料制品、BOPA薄膜制品和锂离子电池隔膜产品,其中PE管道和BOPA薄膜为公司传统优势产品。预计17年公司业绩将持续增长,重点关注PE管道和锂电池隔膜产品,其中PE管道产品将受益于京津冀一体化和雄安新区建设,锂电池隔膜将受益于产能释放和行业增长。 PE管道塑料制品业绩有望超预期增长。公司PE管道塑料制品主要包括燃气、给水管及给水管件等,考虑运输成本问题,PE管道产品具备一定销售半径和区域性。2011年以来,公司PE管道塑料制品销量总体持持续增长,由11年的6.84万吨大幅增至16年的11.33万吨,其中16年同比增至21.97%;近年来销售均价总体在1.42万元/吨上下波动,且营收占比均在50%以上,其中16年营收15.39亿元,同比增长17.33%,在公司营收中占比55.66%。 17年4月1日,国家决定设立雄安新区,该新区地处北京、天津、保定腹地,规划范围涵盖河北省雄县、容城、安新等3个小县及周边部分区域,规划建设以特定区域为起步区先行开发,起步区面积约100平方公里,中期发展区面积约200平方公里,远期控制区面积约2000平方公里。总体而言,公司是国内最大的PE管道生产基地之一,产品种类和规格配套齐全,预计将持续受益于我国城镇化建设,特别是雄安新区建设将对公司PE管道塑料制品业绩产生积极正面影响。 锂电池隔膜将持续受益于产能释放及行业增长。2012年,公司锂电池隔膜成功量产,近年来销量和业绩持续高增长,如销量由12年111.11吨增至16年的1436.21吨,营收由12年的2588万元增至16年的3.77亿元,16年在公司营收中占比13.65%。目前,公司是同时掌握干法、湿法和陶瓷涂覆生产工艺并实现量产的隔膜企业,其中干法隔膜年产能5000万平方米,湿法隔膜产能包括三部分:一是16年1月有2500万平方米产能达产;二是德州明珠的年产6000万平项目有两条线,其中第一条生产线已完成试生产,现已开始正式投产,第二条生产线亦进入了试生产阶段;三是年产1.05亿平米的募投项目,其中一条生产线预计3月份已投料试车,按进度计划项目全部完成是在2018年1季度,且该项目与中航锂电签署了战略合作协议,利于其产能消化。 目前,隔膜是我国锂电关键材料国产化率最低的产品,特别是湿法高端隔膜进口占比仍较高。伴随我国湿法隔膜技术提升及产能释放,预计将逐步替代国外市场。同时,持续看好我国新能源汽车行业发展前景,预计17年我国新能源汽车产量将达68万辆,17年月度产销量数据显示:1月份为我国新能源汽车销量低点,仅5682辆,2-3月持续稳步提升,3月为2.75万辆。总体而言,公司锂电池隔膜已具备一定技术与规模优势,预计公司隔膜业绩将持续受益于产能释放、行业增长以及进口替代。 BOPA薄膜制品价格将承压 17年业绩持续增长。BOPA薄膜下游主要用于产品包装,该产品是近几年全球发展最快的高档包装材料之一,目前已成为继BOPP、BOPET薄膜之后应用比重第三大的薄膜包装材料,且应用领域逐步延伸。2016年,公司BOAP薄膜销售3.32万吨,同比略增2.03%;销售均价为2.36万元/吨,同比提升26.95%,主要受益于行业地位提升,以及原材料价在16年一季度总体位于低位;对应营收7.85亿元,同比增长29.53%,在公司营收中占比28.38%。受需求提升影响,目前公司BOPA薄膜仍维持一个比较高的价格。但BOPA薄膜价格高位将对下游行业产生一定压力,伴随新增产能释放,预计BOPA薄膜价格将承压。而公司是国内第一家通过自主研发全面掌握BOPA薄膜同步双向拉伸的企业,技术实力雄厚,预计17年业绩将持续增长。 16年盈利能力大幅提升 预计17年承压。2016年,公司销售毛利率为32.86%,较15年的23.94%大幅提升8.91个百分点,盈利能力大幅提升主要是BOPA薄膜制品盈利能力大幅提升,同时高附加值锂电池隔膜营收占比提升。单季度盈利能力显示:16年1-4季度,公司盈利能力逐步回落,17年一季度,公司盈利能力环比显著回升,如营业利润率和销售净利率分别为24.78%和19.64%。公司分产品毛利率显示:2016年,PE管道塑料制品毛利率为22.79%,同比回落0.79个百分点;薄膜制品为40.16%,同比提升25.76个百分点;锂离子电池隔膜63.61%,同比回落4.42个百分点,主要是隔膜营收组成变化及行业产能释放致竞争加剧,预计17年隔膜产品仍面临一定降价压力。总之,随着锂电池隔膜产能的进一步释放,其营收占比将进一步提升,但考虑石油价格提升将导致公司原材料价格上升,预计17年公司盈利能力将承压。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑增股影响,预测公司2017年、2018年EPS分别为0.96元与1.11元,按04月12日25.83元收盘价计算,对应的PE分别为26.88倍与23.24倍。目前估值相对行业水平合理,维持“增持”投资评级。 风险提示:隔膜产能过度扩张致产品价格大幅下滑;新能源汽车进展不及预期;经济下滑超预期;隔膜项目进展及市场拓展不及预期。

收入符合预期。2016年,公司实现营业收入88.50亿元,同比增长11.66%;公司营业外收入7098万元,同比增长25.09%,主要由于子公司上海道丰投资收购北京思朗特科技股权,约定业绩承诺未实现,调整股权收购款3677万元所致;政府补助同比减少24.32%,影响有限;营业外支出方面同比变化不明显。 宽带业务表现稳健,预计17年将保持增长。2016年,公司互联网接入业务实现收入74.67亿元,同比增长8.94%,主要得益于接入用户户数的快速增长和50M以上宽带用户占比的提升;宽带提速在“十三五”期间势在必行,有助于接入业务在当前体量下继续稳步增长;2016年10月,公司固网宽带用户数达到了7551万,超越中国联通排在市场第二的位置,与南电信、北联通一起,形成三分天下的格局。预计2017年用户数将继续增长,接入速率也会提升,因此,宽带业务规模将保持增长,对业绩贡献略高于2016年。 增值业务势头强劲,预计17年将快速增长。2016年,公司互联网增值业务实现收入12.23亿元,同比增长34.01%,强劲的增长是基于公司持续推出并优化的极清视频、在线教育、云游戏、鹏云视讯、全球通信等各项增值服务;公司通过会员营销、点播收费、融合套餐及专项服务等获取增值服务收入,将原来单一宽带产品的销售模式转变为增值业务融合套餐销售模式,为个人及单位用户提供基于平台之上的多种互联网应用服务;考虑到用户数的积累为公司开展各项业务均提供了良好的基础,成为公司提供宽带服务、统一通信、视频娱乐教育、智能安防和智能家居五合一互联网家庭生活服务产品的坚实载体,预计2017年,增值业务在规模上将快速增长,对业绩贡献较2016年显著提升。 盈利预测和投资建议。暂不考虑定增影响,预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.66元与0.78元,按4月12日19.25元收盘价计算,对应的PE分别为28.96倍与24.61倍。目前估值相对行业水平合理,首次给予“增持”的投资评级。 风险提示:宽带业务价格战;用户增长不及预期;系统性风险。

报告关键要素: 2016年,公司业绩符合预期。16年营收增长主要源自销量增长,以及热压和钐钴磁体放量;产品结构优化致盈利能力显著提升,特别是汽车电机和高效节能电机营收占比进一步提升。预计17年公司业绩仍将增长,主要在于上游稀土原料价格将稳中有升,高效节能电机、新兴领域用电机市场逐步放量,同时热压/钐钴磁体也将放量。预测公司2017-18年EPS分别为0.44元与0.51元,按3月29日19.18元收盘价计算,对应的PE分别为44.02倍与37.83倍。目前估值相对行业水平较高,考虑公司地位与成长性预期,维持“增持”投资评级。 事件: 银河磁体(300127)公布2016年年报及17年一季度业绩快报。2016年,公司实现营业收入4.23亿元,同比增长10.76%;实现营业利润1.37亿元,同比增长26.89%;实现归属于上市公司股东的净利润1.18亿元,同比增长27.30%,基本每股收益0.37元,利润分配预案为拟每10股派息2.5元(含税)。预计17年一季度归属于上市公司股东的净利润为2696-2921万元,较16年一季度的2247万元同比增长20-30%。 点评: 销量增长和高附加值产品营收占比提升致净利润大幅增长。2016年,公司实现营收4.23亿元,同比增长10.76%;净利润1.18亿元,同比增长27.30%,营收增长主要是产品销量增长,而净利润增速高于营收增速则受益于营收结构变化导致盈利能力提升。16年公司投资净收益为1769万元,同比增长25.85%;营业外收入218万元,同比增长35.31%。另外,公司预计17年一季度归属于上市公司股东的净利润为2696-2921万元,较16年一季度的2247万元同比增长20-30%,业绩增长主要是销量增长,同时单位生产成本下降带来产品毛利率略有提升。 目前,公司主营产品包括粘结钕铁硼磁体、钐钴磁体和热压钕铁硼磁体。16年稀土永磁体合计销量1470吨,同比增长14.84%。 粘结钕铁硼磁体产品结构进一步优化。公司为全球粘结钕铁硼龙头企业,其销量连续多年位居行业龙头,同时按下游应用可分为汽车用、磁盘用、光盘用及其它用磁体。2016年,公司粘结钕铁硼磁体实现营收4.10亿元,同比增长8.95%,结合产品总销量,可看出产品均价仍有所下降,下降原因在于上游稀土原料价格16年同比仍略有下滑。基于下游市场需求变化和行业发展趋势,公司粘结钕铁硼磁材产品结构进一步调整,其中光盘和硬盘用磁体下游需求持续萎缩,而汽车电机和高效节能电机用磁体需求则持续增长,如泵类电机、无人机以及机器人等各类高效节能电机用磁体需求逐步释放。同时,公司加快推进新产品量产进程,16年研发新产品800多种规格,完成了部分设备从自动化到智能化的改造,新客户数量有所增加,产品效率和质量有所提升。16年第四季度,公司新增订单1.53亿元,完成金额1.07亿元,剩余金额4600万元。 钐钴磁体和热压钕铁硼磁体放量 。2012年3月,公司开始实施钐钴磁体和热压钕铁硼磁体的研发,二者于13年开始逐步实现收入,且近年来逐步放量。2015年,公司热压钕铁硼磁体和钐钴磁体分别实现营收166和330万元;16年分别大幅增至682和549万元,二者合计在公司营收中占比为2.91%。 预计17年公司业绩将持续增长。预计2017年公司业绩将持续增长,主要基于如下两点:一是上游稀土原料价格将稳中有升。公司产品价格与上游稀土原料价格密切相关,稀土行业持续出台了相关政策,特别是工信部发布了《稀土行业发展规划(2016-2020年)》,同时16年12月17年1月国家分别收储稀土1406吨和1983吨,预计17年将继续实施收储,且稀土打黑有序推进中。受上述因素影响,上游稀土原料价格在16年三季度基本触底,目前略有回升,17年以来,钕铁硼N35价格稳步小幅回升,目前价格为125.5元/公斤,较17年初提升5.91%。另外公司控股子公司乐山银河圆通磁粉主营磁晶微粉,16年通过设备改造及管理提升实现营收8201万元,同比增长10.97%;净利润907万元,同比大幅增长52.80%。 二是部分下游需求持续提升。基于行业发展趋势,光盘和硬盘用磁体需求仍将低迷,但高效节能电机和汽车电机需求将持续增长,以及机器人和无人机等领域需求将持续放量。值得注意的是,大部分粘结钕铁硼磁体属于非标准件,故客户粘性相对较强。同时,伴随品质提升及客户开伴随下游客户开拓及产品工艺优化,预计热压钕铁硼磁体和钐钴磁体将进一步放量,有望成为公司新的业绩增长点,二者在公司营收中占比也将提升。 产品结构优化致盈利能力大幅提升 预计17年仍将提升。2016年,公司销售毛利率为38.17%,较15年的32.33%大幅提升5.84个百分点,且单季度毛利率自15年以来总体持续提升,16年四季度环比有所回落。具体至分产品毛利率:粘结钕铁硼磁体毛利率为38.04%,较15年的32.58%提升5.46个百分点,主要是产品营收结构变化所致,光驱和硬盘用磁体占比下降,而具备较高附加值的汽车电机和高效节能电机需求提升;钐钴磁体为42.62%,同比提升27.86个百分点;热压钕铁硼磁体为42.64%,同比显著提升36.87个百分点。公司为全球粘结钕铁硼磁体龙头,长期注重研发投入与技术创新,近年来研发投入在营收中的占比均维持在4%以上,其中16年研发支出1850万元,在营收中占比为4.37%,且新增授权发明专利1项。预计17年公司盈利能力有望提升,主要原因在于产品结构进一步优化。 三项费用率提升 预计17年总体持平。2016年,公司三项费用合计支出3655万元,同比增长38.75%,对应期间费用率为8.64%,同比提升1.74个百分点。具体至分项费用:销售费用为1140万元,同比增长19.98%;管理费用为4016万元,同比增长13.10%;财务费用为-1501万元,而15年为-1867万元。公司资产负债率长期位于较低水平,16年底为6.72%。2017年公司业绩将持续增长,而公司营运总体稳健,预计公司三项费用率总体将基本持平。 盈利预测与投资建议:预测公司2017年、2018年每股收益分别为0.44元与0.51元,按3月29日19.18元收盘价计算,对应的PE分别为44.02倍与37.83倍。目前估值相对行业水平较高,考虑公司地位与成长性预期,维持“增持”投资评级。 风险提示: 稀土价格大幅波动;汇率大幅波动;全球经济下滑超预期。