报告关键要素: 2015年上半年公司营业收入同比增长41.4%,归属上市公司的净利润同比增长66.7%。公司所处CDN行业未来确定性高增长,且2015年公司提出战略转型云计算行业,并通过非公开增发为公司战略转型保驾护航,未来公司业绩增长空间有望再度打开,同时高位股权激励计划进一步提升投资者信心。 预计公司2015年、2016年营业收入将保持53%、55%的增长;对应2015年、2016年EPS分别为1.03元、1.78元,对应最新收盘价56.82元的PE分别为55倍、32倍,给予公司“增持”评级。 事件: 公司上半年实现营业收入12.4亿元,同比增长41.4%,净利润3.2亿元,同比增长66.7%,扣非后净利润更是同比增长86.4%。公司拟向激励对象定向增发授予1459万份股票期权,行权价格为57.90元,激励对象共计445人,占当前总股本的2.1%。 点评: 公司业绩连续4年保持高速增长。公司CDN业务高增长、高毛利成为主要动力:CDN业务收入10.6亿元,占整体收入的86%,同比增长40.1%,且毛利率较去年中期的42.6%上升4.6%,达47.2%。 此外,IDC业务收入1.8亿元,同比增长50.9%。公司销售毛利率连续3年保持较高水平,上半年销售毛利率44.1%,较去年同期40.1%增加4%。经营活动现金流净额2.3亿元,同比增长105.4%,显示营收增长和销售回款能力较去年同期有大幅增长。

报告关键要素:公司与瑞富投资签署股权转让意向协议书,拟以不超过 3.2 亿元受让中华通信32%股权,参股后对公司业务协同效应明显,但业绩促进作用有限。公司非公开增发项目如最终在1-2年建设期后顺利投产,并最终完成可行性项目利润目标,则到2016年底公司新增利润有望再造一个新海宜。预计公司2015年、2016年EPS分别为0.38元、0.60元,对应最新收盘价28.10元的PE分别为74倍、46倍,给予公司“增持”评级。根据公司各业务板块盈利情况测算,公司相应总市值约245亿元,目前市值193亿元仍被低估。 事件 公司与瑞富投资签署股权转让意向协议书,拟以不超过 3.2 亿元受让中华通信32%股权,交易仍需中介机构尽调评估及中华通信大股东中国电子科技集团第五十四研究所放弃优先认购权后签订正式协议。 点评 中华通信国企背景的综合电信服务商。中华通信是1985年成立注册资本1.8亿元,15Q1资产总额和净资产分别为6.4、4.6亿元,公司原直属电子部、信息产业部,现隶属于中国电子科技集团,主营通信投资、勘察设计、规划、优化、增值业务、建筑智能化、平安城市、智慧城市、信息安全、软件开发、无线电监测系统、通信系统集成、通信设备研制等综合电信服务商。公司承接近百项国家重点通信工程,是中国联通除国家外的大股东和董事单位,并直接投资、建设、运营了中国联通湖南、江西、山西、吉林四省的移动通信网,并在亚太、中东、北非、南美十几个国家展开布局。2014、15Q1年营业收入为4.6亿元、0.9亿元,净利润分别为1137万元、-107万元。 参股后业务协同效应明显,业绩促进作用有限。考虑到中华通信是中国联通的创始股东和原来隶属于信息产业部的背景,拥有无线电管理部门所需全系列产品(特别是超短波空间谱估计测向设备填补国内空白)。且中华通信在丰台区拥有集办公、研发、产业于一体的总部经济新区,目前已有数百家企业入驻,对公司未来拓展IDC、CND和云服务等提供良好的平台。此外,中华通信拥有多项通信行业甲级资质(工程测量甲级证书、电子通信行业设计甲级资质、建筑类企业电子工程专业承包壹级资质、建筑智能化系统工程设计专项甲级资质、通信建设监理企业甲级资质、通信信息网络系统集成企业甲级资质),对公司未来大通信产业链具有较好的平台协同和业务促进作用。虽然协同效应明显,但参股后对公司业绩提升左右有限:如按3.2亿参股32%股权测算,对应2014年净利润参股PE为88倍,按15Q1净资产来计算参股PB为2.2倍。如按中华通信2014年净利润静态测算,公司参股后2015年带来直接每股收益仅0.005元,对公司业绩促进作用有限。 隐形卫星通信龙头,打开未来想象空间:1、中华通信母公司中国电子科技集团公司第五十四研究 所(CETC54)相继参与了“两弹一星”、“载人航天”、“嫦娥工程”等国家重大工程。拥有卫星通信、卫星导航定位、航天航空测控、通信与信息对抗、航天电子信息系统重大科研成果2974项,国家专利338项,其中200项达到国际领先水平,100余项国家科技进步奖。2、中华通信子公司河北神舟卫星通信,参与建设中国航天测控卫星通信网,长期承担各系列卫星、“神舟”系列飞船等航天器的发射、测控通信保障任务。通过参股中华通信,公司未来是否布局卫星通信及加快专网通信多元化,并以此加快军工布局,值得关注。 连续参股显示管理层锐意进取决心。2014年初至今公司连续进行了多项投资设立和参股等资本运作,已初步布局形成“大通信”和“新能源”两条产业链。“大通信”已形成母公司通信网络设备、子公司深圳易软技术和新海宜电子技术等软件、云服务、大数据、内容等的业务构架,涵盖了IDC、专网通信、云数据中心、软件外包、手游等。其中,专网业务子公司新海宜电子技术成立仅3个月就和浙大网新集团签订2.6亿,交货期180天合同;2015年初公司参股国内分布式云领军企业广和慧云大数据公司和杭州无限动力,布局云服务和大数据业务。未来这两部分业务都有可能呈现爆发式增长。此外,新能源方面,公司以LED为切入点,目前产能为20台MOCVD,年产LED外延片200万片,2016年公司二期产能将实现翻番,未来有望享受LED行业回暖后芯片市场30%年增长的盛宴。 股权激励和非公开增发彰显公司未来发展信心。2015年1月16日公司实行第一期员工持股计划,锁定期一年,以1:2杠杆、大股东担保优先份额权益,从二级市场以13.94元均价购买2050万股,成交金额近2.9亿,占总股本3.6%。2015年5月15日以除权除息后12.34元/股价格,非公开增发1.3亿股,募集资金16.3亿元,大股东等实际控制人认购50%以上,锁定期36个月,募集资金投向:云服务平台10.2亿、专网通信系统1.2亿、社区健康美业1.6亿、偿还银行贷款2.0亿、补充流动资金1.4亿。 其中,云服务平台项目新增机架4500台,项目年均利润1.46亿元;专网项目年均利润0.24亿元;社区健康美业年均利润0.45亿元,年均新增利润2.15亿(2014年公司利润总额1.64亿)。如按项目达产期1-2年计算,并最终完成可行性项目利润目标,则到2016年底公司新增利润有望再造一个新海宜。 投资建议:预计公司2015年、2016年EPS分别为0.38元、0.60元,对应最新收盘价28.10元的PE分别为74倍、46倍,给予公司“增持”评级。 公司对应市值仍被低估。从估值角度来看,IDC、云服务业务按每台机柜贡献2.5万利润测算,6000台机柜可贡献1.5亿利润,目前云计算板块平均市盈率94倍,以70倍估值计算,对应市值105亿元:专网业务预计未来两年收入年均增长90%测算,按14年收入2.6亿计算,16年收入为9.4亿,按市销率8倍估值测算,对应市值为75亿元;LED二期建设期15、16年实现产能翻番,预计16年LED收入为5.7亿,按毛利率15%测算,实现利润0.9亿,按50倍估值,对应市值45亿元;手游、软件开发等其他业务估值20亿元,相应总市值245亿元,目前市值193亿元。 风险提示:1、非公开增发项目进展低于预期;2、参股公司业绩低于预期;3、LED产业增速低于预期。

报告关键要素:2015年一季度公司营业收入同比增长160.07%,净利润同比增长935.67%。公司业绩增长受益于国内4G大规模建设及外延式并购。未来公司发展战略以通信、车联网、军工三驾马车为核心,未来在国内4G大规模投资将延续到2016年上半年、车联网有望进入快车道和收购军工企业协同效应显现等作用下,公司未来三大业务有望实现齐头并进。预计2015年、2016年盛路通信EPS分别为1.01元、1.39元,对应最新收盘价57.47元的PE分别为57倍、41倍,给予公司“增持”评级。 事件: 公司发布2015年一季报,实现营业收入1.92亿,同比增长160.07%,归属于上市公司股东的净利润2131.91万元,同比增长935.67%,EPS为0.13元,分配预案为每10股转增12股,每10股派发现金红利0.10元(含税)。 点评: 2014年及2015年一季度公司业绩增长受益于通信行业恢复性增长和外延式并购。公司主营通信天线等相关收入自2010年来受行业影响波动较大,收入和净利润都呈现不同程度的下滑,进入2014年受益于国内4G建设呈现恢复性增长,但增速未超预期。 外延收购车联网业务成为公司主要利润来源。公司2014年8月以4.8亿元收购的车联网公司合正电子,成为公司主要收入和利润贡献来源,据测算合正电子+人防消防2014年、2015年一季度贡献收入分别约为1.33(人防仅0.21亿元)、0.99亿元左右,分别占当期收入的25.29%和51.56%。其中,合正电子2014年净利润5100万元,超出业绩承诺的4800万元,合并报表后净利润为2987万元,占2014年公司归属母公司净利润4821万元的61.96%。 公司盈利质量也较前期明显改善。一方面,公司通信业务营销模式转向运营商模式,并通过完善供应链、改进技术和工艺等手段,提高公司通信业务毛利率水平;另一方面,合正电子毛利率较高也提升了公司的盈利质量。此外,公司人防消防业务收入2076 万元,较13 年增长3037.31%,虽然增速较快,但收入占比仅3.95%,对公司整体业绩影响有限。 2015 年、2016 年公司通信、车联网、军工业务,三驾马车齐头并进:通信行业国内和全球4G网络投资仍处于高峰期。2014年通信行业固定资产投资3992亿,是2009年来投资最高点。其中,仅中国移动4G投资806亿元,开通4G基站72万,覆盖10亿人口,发展4G用户超过9000万。2015年三大运营商都将大力开展4G投资,中国移动、中国电信、中国联通(3G+4G)预计4G投资722、610、1000亿元,远超2014年投资额,国内4G投资盛宴将延续到2016年上半年。 而全球2014年共有360张商用LTE网络,拥有4.97亿LTE用户,较2013年增长140%。预计到2015年,全球4G用户数将达到8亿,仍将保持60%以上的增长。2014年全球运营商资本运营支出2200亿美元,2015年将增加到2410亿美元。未来公司通信行业收入有望保持稳步增长。 公司合正电子车联网业务有望进入快车道。随着全球各大传统汽车企业加大对车联网业务的投入,以及苹果、谷歌、阿里、百度等互联网巨头的深度参与,美国硅谷已经成为名副其实的车谷,全球车联网有望进入爆发式增长的前夜。此外,宝马公司宣布2015年6月起将在每一辆新车上标配互联驾驶系统,三大豪车品牌之一的标杆性动作也将带动整个车联网行业的发展。根据我们车联网专题报告核心假设,预计2017年我国车联网用户渗透率将超过20%,车联网用户将达到4327万辆,车联网车载硬件端整体市场规模将达到1471.24亿元,车联网软件及服务市场整体规模将达到490.41亿元,整体市场规模将达到1961.65亿元,有望成为第二大移动互联网入口,行业增长前景广阔。 合正电子作为国内车联网先发企业,也将有望分享车联网的盛宴。合正电子目前主要配套东风日产、东风本田、广州本田等前装车联网市场,预计2015年出货量有望翻番,而合正电子未来两年净利润承诺为6000、7500万元,有望增厚公司EPS0.35、0.44元。 布局军工产业,未来有望成为新的利润增长点。2015年4月21日公司公告,拟以7.50亿元收购南京恒电100%股权,南京恒电产品应用于微波通信、雷达和电子对抗等设备中,并通过了军工产品质量体系认证、武器装备科研生产单位三级保密资格认定、武器装备科研生产许可现场审查、总装备部装备承制单位资格审查。2015-2017年扣非后净利润承诺分别为5000、6000、7200万元,收购后有望完成在收购合正电子的基础上,业绩再度翻番的辉煌。此外,2011年公司已布局军工产业,收购的朗赛微波具有相控阵雷达系统中核心器件、北斗天线、电子对抗、遥感遥测、微波通信、移动通信、卫星通信等产品,2014年收入1090万元,较2013年732万元增长48.91%,未来和南京恒电发挥协同效应,将进一步巩固和加强公司在军工领域的竞争力。此次收购以非公开发行2436.26万股,发行价28.63元(现价57.47元),锁定期3年,参与对象为公司董事长、合正电子总经理等人员(此前公司董事长已于2014年11月4日以25.75元左右价格增持355万股)。 投资建议:预计公司2015年、2016年通信业务收入分别增长20%、10%,净利润分别为0.18、0.20亿元;车联网相关收入2015年、2016年分别增长100%、50%,净利润分别为1.02、1.53亿元;军工业务2015年、2016年贡献净利润为0.52、0.65亿元;预计2015年、2016年盛路通信EPS分别为1.01元、1.39元,对应最新收盘价57.47元的PE分别为57倍、41倍,给予公司“增持”评级。 风险提示:1、南京恒电收购具有不确定性;2、合正电子业绩不达预期;3、4G投资不及预期。

报告关键要素:2014年公司营业收入同比增长129.28%,归属上市公司的净利润同比增长196.15%。2015年一季度公司营业收入同比增长27.61%,归属上市公司的净利润同比增长151.59%。未来公司营业收入和利润有望双双大幅提升,内生和外延式增长,确保公司未来两年仍能保持高速增长。预计2015年、2016年EPS分别为0.63元、0.91元,对应最新收盘价34.10元的PE分别为54倍、37倍,给予公司“增持”评级。 事件: 公司发布2015年一季报,实现营业收入2.33亿元,同比增长27.61%,归属上市公司的净利润2612.13万元,同比增长151.59%,EPS为0.10元,分配方案为10转10派0.50元。 点评: 2014年及2015一季度公司业绩增长得益于近年培育的大客户进入产出期。公司单季营业收入和净利润已连续5个季度保持高速增长,平均增速分别为143%和199%,2014年以来形成的业绩拐点较为清晰。由于公司2011年以来以低价策略和并购整合等方式培育大客户,到2014年开始进入产出期,公司大客户苹果、华为、三星等订单都保持大幅增长。 公司盈利质量改善好于预期。公司在经历初期以激进营销策略开拓大客户,导致毛利率明显下滑后,随着大客户对公司的认可度提高和高端O型连接器等产品放量,公司整体毛利率水平出现显著提高,未来随着产能利用率的提高,公司毛利率、净利率水平仍有望持续回升。 公司海外业务进入快速增长通道。公司加快全球布局,目前已在瑞典斯德哥尔摩、美国圣何西、韩国首尔、台北设立四个海外研发机构。2014年公司海外业务收入3.67亿元,较2013年的1.49亿元增长246.31%,海外业务占比从2013年的48.41%增加到2014年的59.18%。而从一季度情况来看,销售费用增加202.37%,远超收入和净利润增速,反应出公司一季度仍在加大海外业务拓展力度,未来海外大客户业务拓展仍是公司的主要收入增长点。 公司所处行业仍处于平稳增长期。2014年全球智能手机出货量超过12亿部,同比增长23%,全球天线市场2014年达到151亿美元,到2019年预计达到199亿美元,保持5.7%的年复合增长率。在NFC天线方面,IHS预计到2018年支持NFC手机将达11.70亿部,较2014年4.16亿增加181.93%。全球连接器市场2010年为450亿美金,到2015年将到660亿美元。而我国连接器市场规模也将从2010年的108.33亿美金增加到2015年的222.41亿美元。 2015、2016年公司收入有望达15、30亿元,较14年增长86.10%、272.21%。未来两年公司营业收入和盈利能力有望双双大幅提升。2014年公司最大客户销售额为2.55亿元,而仅苹果一家客户未来手机+PAD+RF连接器等市场规模将达15-20亿美金,公司目前仅占2-7%左右份额,进入核心供应商后,随着合作的深入,未来公司在新天线、多品种连接器和音射频模组也将逐步进入苹果采购名单,未来苹果相关收入有望大幅提升。此外,公司2013年成为三星核心供应商、2014年11月升级为华为核心供应商,而进入核心供应商后有个分批逐级放量的过程,且各大手机厂商的精品化战略也对公司高端产品放量,带来刺激作用。 外延并购扩大公司产业布局,显著提升盈利水平。2015年公司将增发4.80亿元收购的亚力盛,亚力盛在射频测试线方面具有一定的行业优势,也将弥补公司在移动终端机外射频部分的空白,其射频测试连接器产品将使公司产品进入移动终端的制造检测环节,并进一步加深与客户的合作深度,并加快公司在汽车电子领域的布局。亚力盛未来三年净利润承诺4500万元、5860万元、7620万元,增加EPS0.15元、0.20元和0.26元(收购未果则按20%权益计算为0.03元、0.04元、0.05元)。 技术储备多面,布局移动可穿戴设备、无线充电技术、进入军工领域等。公司危机及进取意识较强,在现有业务高速增长的情况下,仍加大技术储备的力度,布局移动可穿戴设备、无线充电技术和未来申请军工牌照等,都有望形成公司未来新的利润增长点。 投资建议:预计公司2015年、2016年天线收入增长将超过90%,射频跳线收入在苹果供应链刺激下将保持120%的增长,而新品射频产品等也将维持100%的增长,2015年、2016年EPS分别为0.63元、0.91元,对应最新收盘价34.10元的PE分别为54倍、37倍,给予公司“增持”评级。 公司相对估值仍存在低估。从相对估值来看,和公司最为接近的硕贝德,目前市值45.92亿元,但不论是未来增长前景还是盈利能力都明显弱于信维通信,按2015年70倍估值,未来公司市值有望达到119亿元。 风险提示:1、大客户订单具有不确定性;2、公司议价能力较弱,毛利率仍有下滑风险;3、军工牌照申请具有不确定性。

报告关键要素:2014年,公司CNC机床大量投产,工艺迈向新台阶,通过精细化和定制化服务提高产品技术附加值,业绩保持快速增长势头。预计未来公司高端连接器和金属结构(外观)件将持续放量,增发完成有助于公司进一步扩大产能,实现规模效应,保持先发优势。公司布局工业智能系统,引领行业升级方向,拓宽了成长空间。预测15-16年EPS分别为0.81元和1.19元,按21日收盘价31.58元计算,对应市盈率分别为38.88倍和26.46倍,维持“买入”评级。 事件: 长盈精密(300115)公布了2014年年度报告。2014年,公司实现销售收入23.2亿元,同比增长34.46%;实现营业利润3.27亿元,同比增长28.3%;实现净利润2.9亿元,同比增长30.9%,每股收益为0.56元,分配预案为每10股派发现金红利1元(含税)。 点评: 新增产能释放,营业收入加速增长。2014 年第四季度,公司实现收入8.37 亿元,同比增长61.06%,单季度收入创历史新高,2014 年以来单季度收入增速持续上升。2014 年以华为、小米为代表的国产智能手机市场份额上升,为公司提供了持续增长的市场需求。同时,公司前期布局的CNC 机床大量投产,深圳生产基地扩产完毕,广东子公司产能释放,导致公司收入加速增长。 CNC 机床大量投产,金属结构(外观)件保持快速增长。随着公司CNC 机床投产和产能利用率提高,公司金属结构(外观)件收入保持高增长态势。2014 年,以CNC 加工的金属外观件实现收入超7亿元,同比增长200%以上。 公司是国内较早批量引入CNC机床的精密机械加工企业,依托三星、华为、小米等消费电子领域优质客户,公司掌握了CNC金属结构(外观)件从模具设计到表面处理等完整制程工艺,在国内同行业中具备先发优势。目前公司拥有CNC机床约1500台,在国内同类企业中规模较大。 迈向智能制造,产品全面升级。以CNC 工艺为基础,公司加大新产品开发力度,全面升级精密连接器和屏蔽件等传统产品,为客户提供定制化服务和产品,附加值大幅提升。2014 年,公司为Vivo和金立等国产智能机设计生产了vivoX5max、金立ELIFE5.5 等高端定制化连接器,其他高端连接器如板对板连接器、USB type C 等也实现了快速增长。 公司以精细化机械加工起家,重视产品和工艺研发,制造工艺迈向高端,引领行业升级方向。 2014年公司研发支出为1.69亿元,同比增长23.16%,占收入的比重达到7.3%。2014年,公司获批专利43项(发明专利6项),拥有专利合计124项目,新申请专利共55项。2014年公司新设计和制造的模具达3605套,成功开发2605件新产品,同比增长24%。新产品的持续开发显示出公司的创新能力,是公司长期发展的重要驱动力。 设立智能系统子公司,布局“工业4.0”。2015 年4 月,公司发布公告称,拟设立广东天机工业智能系统有限公司,研发生产工业智能装备,布局下一代制造技术。该子公司注册资金为6000 万元,预计未来公司将逐步加大投入。智能制造是我国机械加工产业发展的必然方向,公司产品立足精细化、定制化,孜孜不倦追求制造工艺的升级,有望在产业升级过程中实现弯道超车非公开增发完成,扩大CNC 产能,巩固先发优势。2015 年4 月,公司非公开增发实施,共募集资金净额9.6 亿元,用于“金属CNC 结构组件项目”和“智能终端超精密连接器项目”。公司积极扩大CNC 产能,有望巩固先发优势,提前布局可穿戴装备市场,使CNC 金属结构(外观)件成为未来增长的主要动力。 维持公司“买入”评级。预测15-16 年EPS 分别为0.81 元和1.19 元,按21 日收盘价31.58 元计算,对应市盈率分别为38.88 倍和26.46 倍,维持“买入”评级。 风险提示:智能终端增速放缓,可穿戴式智能装备市场增长低于预期。

报告关键要素: 公司公布重大重组预案,分别购买海云天100%股份,长征教育100%股份,龙星信息49%股权和诚长信息40%股权,交易总对价为18.68亿元,股权交易对价分别为10.60亿元、7.24亿元、0.55亿元、0.29亿元。公司发展战略较为清晰,未来仍将深耕和完善在线教育和手游业务布局,在双轮驱动下公司未来两年仍将保持高速增长。预计公司15年、16年EPS分别为0.54元、0.72元,对应最新收盘价20.02元的PE分别为37倍、28倍,给予公司“买入”评级。按公司在线教育和手游业务估值分别为113亿元和80亿元,相应总市值193亿元,目前市值仅88亿元,公司估值仍被严重低估。

报告关键要素: 2014年公司实现营业收入17.72亿元,同比增长57.64%,净利润1.37亿元,同比增长180.05%。预计2015年公司将继续受益于与国内4G大规模建设及海外市场的增长,内生增长仍大有可为。此外,公司目前三大转型正在路上,未来军民两用高频地波雷达、工业机器人以及海外市场拓展等都值得期待。 预计2015年、2016年EPS分别为0.32元、0.40元,对应最新收盘价17.48元的PE分别为55倍、44倍,给予公司“增持”评级。

报告关键要素: 2014年公司营业收入同比增长75.43%,净利润同比增长40.04%。未来公司卫星通信和北斗导航业绩大幅增长将是大概率事件,且随着大股东增持和员工持股计划实施,未来两年将进入业绩释放期。预计公司15年、16年EPS分别为0.63元、0.81元,对应最新收盘价28.34元的PE分别为44倍、34倍,给予公司“增持”评级。

报告关键要素:13年,公司CNC机床和压铸机床大量投产,金属结构(外观)件收入快速增长,公司逐步整合新增设备和工艺,第四季度盈利能力回升明显。预计随着下游金属机壳笔记本电脑和可穿戴式智能装备放量,公司有望保持快速成长。预测14-15年EPS分别为1.34元和1.81元,按26日收盘价33.1元计算,对应市盈率分别为24.39倍和18.24倍,维持“买入”评级。 事件: 长盈精密(300115)公布了2013年年度报告。2013年,公司实现销售收入17.26亿元,同比增长41.23%;实现营业利润2.56亿元,同比增长20.09%;实现净利润2.22亿元,同比增长18.24%,每股收益为0. 86元。公司拟每10股转增10股,并派发现金红利1元(含税)。 点评: CNC 机床投产,提升金属结构(外观)件产能,收入大幅增长。13 年下半年,公司实现收入9.64亿元,同比增长29.14%,扣除非经常性损益后净利润为1.25 亿元,同比增长44.52%,盈利能力有好转迹象。分产品来看,13 年下半年金属结构(外观)件实现收入3.61 亿元,同比增长73.67%,收入占比达到37.45%,成为公司业绩增长的主要驱动力。 可穿戴式智能装备的崛起使电子产品进一步向“轻薄短小”发展,其内外部金属部件的加工难度大幅提高,通过CNC机床加工成为必备一环。公司积极扩大CNC机床产能,估计2013年年底约有1000台CNC机床量产,全年通过CNC工艺生产的金属结构(外观)件收入超过2亿元,同比增长200%以上,在金属结构(外观)件中占比超过35%。 设备利用效率提高,盈利能力出现回升迹象。13 年第四季度,公司综合毛利率和营业利润率分别为33.74%和16.34%,同比分别提高3.66 和2.54 个百分点。2013 年,公司CNC 机床和压铸机床大量投产,后端表面处理工艺也得到加强,新增设备和工艺均需要时间整合到原有生产工艺中,生产效率和产品良率存在爬坡过程。第四季度盈利能力改善表明公司逐步消化新增工艺和产能,未来毛利率有进一步上升空间。 配合客户研发可穿戴式装备等新产品,研发投入较大,产品放量后将有效摊薄管理费用。2013 年各类可穿戴式智能装备大多处于研发和市场初期开拓阶段,产品呈现种类多、数量少的特征,品牌商要求上游机械件供应商具备快速响应能力以配合研发过程。公司依托三星等大客户资源,在产品设计初期介入,全年研发投入为1.38 亿元,同比增长58.54%,占全年收入的8%。2013 年公司开发生产新模具2783 套、新产品2088 件,同比分别增长8%和20%以上。 由于研发投入较大,公司管理费用率处于高位,2013年为13.74%,同比提高1.61个百分点。预计随着下游金属机壳笔记本电脑、智能手表、智能手环等新产品放量,公司研发费用将得到有效摊薄,从而降低管理费用率,提升盈利能力。 LED 支架定位照明和背光等高端应用,毛利率环比大幅提升。13 年下半年,公司LED 支架实现收入6350 万元,同比增长42.2%,产品毛利率为18.48%,比上半年提高5.6 个百分点。公司主要针对照明和背光用中大功率LED 市场开发支架产品,多款高端支架有望在2014 年实现量产。依托华南地区LED 封装产业集群,LED 支架业务有望保持高速增长。 维持公司“买入”评级。预测14-15 年EPS 分别为1.34 元和1.81 元,按26 日收盘价33.1 元计算,对应市盈率分别为24.39 倍和18.24 倍,维持“买入”评级。 风险提示:金属机壳笔记本电脑和可穿戴式智能装备市场增长低于预期。

报告关键要素:13年,公司积极改善工艺、控制成本,封装支架产品毛利率大幅提高,现金流明显改善。预计14年下半年基于蚀刻工艺的QFN支架和高端LED封装支架逐步达产,新产品配合半导体上升周期将推动公司业绩持续增长。预测14-15年EPS分别为0.21元和0.38元,按18日收盘价8.59元计算,对应市盈率分别为40.89倍和22.52倍,维持“买入”评级。 事件: 康强电子(002119)公布了2013年年度报告。2013年,公司实现销售收入12.17亿元,同比增长2.5%;实现营业利润269万元,12年同期亏损776万元;实现净利润1729万元,同比增长105%,每股收益为0.08元。公司拟每10股派发现金红利0.25元(含税)。 点评: 智能终端推动半导体行业复苏,公司封装支架业务步入上行周期。13 年下半年,公司半导体封装支架销售3.05 亿元,同比增长3.26%,增速自12 年下半年开始持续回升。在智能终端需求带动下,全球半导体产业步入较长一轮上升周期,公司位于产业链弹性较大的封测材料环节,收入增速有望持续提高。 控制成本,支架产品毛利率大幅改善。13 年下半年,公司封装支架毛利率为25.5%,同比大幅提高9.68 个百分点。公司积极改善工艺,在保障产品性能的情况下,降低部分昂贵原材料的用量(如电镀银),从而控制成本,提升盈利能力。此外,公司关键原材料价格与铜、黄金、白银等有色金属相关联,原材料降价也有助于产品毛利率提升。 贴近下游客户,江阴子公司扭亏为盈。13 年江阴子公司实现收入2.12 亿元,同比下降4.04%,实现净利润2065 万元,而12 年同期则亏损732 万元。江阴子公司靠近长电科技等核心客户,2013年长电科技中低端封装业务搬迁至宿迁、滁州工作逐步完成,生产步入正规,对公司的支架采购将逐步增长。 现金流大幅改善,缓解财务压力。在核心业务盈利能力提高的情况下,公司现金流明显改善。13年公司经营现金流净额为1.33 亿元,创出公司04 年上市以来的最高值。公司现金流改善有助于缓解财务压力,加快新产品生产线建设进度。 掌握蚀刻工艺,14 年QFN 支架和LED 支架有望初步达产。公司积极推动工艺升级,从传统冲制支架进入蚀刻支架领域。13 年2 月,公司非公开增发募集资金净额8776 万元,用于建设QFN 支架和高端LED 封装支架生产线。截至13 年年底,两个项目累计完成投资分别为5927 万元和5291 万元,投资进度分别为68.89%和66.13%。预计新产线将于14 年下半年开始逐步达产。 国内封装企业积极扩大QFN封装产能,Pre-mold(预包封)LED支架能够改善照明用LED器件的散热和光效性能,公司新产品的下游市场正处于快速成长期。预计新产品达产后,将推动公司业绩快速增长。 维持公司“买入”评级。预测14-15 年EPS 分别为0.21 元和0.38 元,按18 日收盘价8.59 元计算,对应市盈率分别为40.89 倍和22.52 倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,新产品达产进度不及预期。

报告关键要素: 13年,公司非公开增发募投项目逐步达产,薄膜触控屏及核心配件产能进一步扩大,巩固了龙头地位和垂直产业链优势。预计随着触控屏价格战告一段落,未来产品毛利率下降趋势将放缓。在Metal Mesh触控屏和摄像头模组等新业务带动下,公司有望保持快速增长。预测14-15年EPS分别为1.65元和2.04元(未考虑年报股本转增),按18日收盘价48.11元计算,对应市盈率分别为26.61倍和21.57倍,维持“增持”评级。 事件: 欧菲光(002456)公布了2013年年度报告。2013年,公司实现销售收入91.02亿元,同比增长131.5%,实现营业利润6.20亿元,同比增长97.13%,实现净利润5.71亿元,同比增长77.95%,按最新股本计算每股收益为1.23元。公司拟每10股转增10股,并分配现金红利2.10元(含税)。 点评: 薄膜触控屏全球龙头地位稳固,垂直产业链优势进一步巩固,业绩持续高增长。13年第四季度,公司实现收入33.24亿元,同比增长127%,实现净利润1.94亿元,同比增长54.41%,单季度业绩创历史新高。公司薄膜式触控屏相比玻璃结构触控屏更具性价比,公司产能位于全球前列,依托国产智能手机高速增长良机,公司已经成为薄膜触控屏全球龙头。 13年1月,公司非公开增发募集资金净额14.53亿元,主要用于扩大触控屏及核心原材料(ITO薄膜、盖板玻璃)产能。其中,位于南昌的强化玻璃项目、ITO薄膜项目、中小尺寸电容屏项目、中大尺寸电容屏项目等募投项目于13年8-9月开始投产,公司产能进一步扩大,垂直产业链优势得到巩固。 触控屏市场趋向成熟,公司相关产品毛利率下降趋势将放缓。随着智能手机和平板电脑渗透率提高,新兴市场带动中低端产品结构性增长。根据IDC 数据,2013年100美元以下智能手机增长近3倍,达到1.59亿只;智能终端平均价格持续下行,IDC 预计2014年全球智能手机平均价格为308美元,至2018年有望降到260美元,年均跌幅约为5%。 在智能终端整体增速下滑的情况下,采用成本较低的薄膜式触控屏成为中低端智能手机和平板电脑首选方案,玻璃结构触控屏供应商纷纷降价并扩大薄膜触控屏产能,导致13年触控屏产业出现激烈价格战,主要触控屏企业毛利率均有下降。预计随着价格战告一段落,市场竞争格局逐步稳定,产业毛利率下降趋势将放缓。 受行业竞争加剧影响,公司触控屏产品毛利率出现下降,13年下半年为16.74%,同比下降3.96个百分点。考虑到行业趋向成熟,公司龙头低位巩固,未来毛利率下降趋势将放缓。 规模效应显著,费用率控制良好。公司薄膜触控屏产能全球领先,规模效应显著,各项费用得以有效摊薄。13年4季度,公司管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为5.18%、1.34%和1.36%,同比分别下降3.65、0.08和0.95个百分点。费用率下降有效缓解了行业竞争对盈利能力的冲击 公司积极研发 Metal Mesh 等新型触控技术,应对日趋激烈的行业竞争。13年公司研发投入为5.01亿元,占收入比重为5.51%。公司研发的Metal Mesh 技术方案能够明显降低中大尺寸触控屏成本,且卷对卷生产工艺的效率高,对客户的响应速度快,未来有望成为中大尺寸领域主流技术方案之一。 横向拓展产品线,摄像头模组成为新的利润增长点。13年下半年,公司摄像头模组业务实现收入5.88亿元,同比增长64倍,实现大批量销售。摄像头模组业务的装配环节占比较大,附加值相对较低,下半年,该业务毛利率为5.4%。预计随着摄像头模组业务进一步放量,良率提高,产品结构优化(高分辨率、微型化),该业务毛利率将小幅提高。 维持公司“增持”评级。预测14-15年EPS 分别为1.65元和2.04元(未考虑年报股本转增),按18日收盘价48.11元计算,对应市盈率分别为26.61倍和21.57倍,维持“增持”评级。 风险提示:智能终端整体增速下滑,竞争加剧导致产品降价过快。

13年,公司积极扩大产能,契合大客户新产品投放时间窗口,业绩实现大幅增长。长期来看,智能终端需求增速呈下降趋势,中低端占比增加导致电声器件均价受到压制。公司依托技术、管理、规模和成本优势有望通过增加市场份额实现持续增长,同时摄像头模组等新产品有望成为新的利润增长点。预测14-15年EPS分别为1.26元和1.71元,按13日收盘价27.33元计算,对应市盈率分别为21.50倍和15.82倍,维持“增持”评级。

报告关键要素: 预计半导体行业持续复苏,而有色金属价格低位运行,均利于公司收入增长和盈利能力回升,公司业绩弹性大。14年下半年开始,新产品逐步放量,成为新的业绩增长点。预测13-15年公司EPS为0.09元、0.21元和0.38元,首次给予“买入”评级。 投资要点: 公司是国内半导体封装材料龙头企业之一。公司主要生产引线框架、键合金丝等半导体封装材料,核心客户包括长电科技、华天科技、上海彩虹、通富微电等知名企业。 智能终端渗透率提高,全球半导体行业持续复苏。智能手机、平板电脑等智能终端带动全球半导体产业逐步走出低谷,尤其是“轻薄短小”的新型半导体器件增长更快。 政策扶持集成电路产业国产化,国内封装企业受益产能转移。半导体产业是现代科技的重要基础,国产化具有战略意义,国家持续扶持。经过多年技术积累,国内封装企业已经具备全球竞争力,掌握了QFN、BGA、晶圆级封装、3D封装等新技术的量产能力,对QFN引线框架需求大增。 原材料价格处于低位,公司盈利能力改善明显。公司产品的主要原材料为铜带、金丝、银盐等,历史数据显示,产品毛利率与金属价格呈现负相关性。预计13-14年金属价格低位运行,公司毛利率将维持较高水平。 新产品工艺成熟,14年下半年开始大幅扩产。公司研发的QFN引线框架和高端LED封装支架采用光刻和蚀刻工艺,技术附加值高于传统产品,市场空间广阔。公司以自有资金和非公开增发募集资金大幅扩大新产品产能,目前厂房建设完毕,预计14年下半年开始逐步投产,届时公司有望进入新一轮高成长期。 盈利预测和投资建议:预测13-15年公司EPS为0.09元、0.21元和0.38元,按12月17日收盘价7.04元计算,对应市盈率为82.50倍、33.51倍和18.46倍,首次给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,新产品导入进度低于预期。

报告关键要素: 公司CNC机床大量投产使金属加工工艺更加完备,将提高生产效率和产品附加值。公司依托优质客户资源和新增产能,有望加大金属外观件等高端产品比例,并向下延伸产业链。公司在大规模扩产和并购后,提高管理效率将有效提高盈利能力。预测13-14年公司EPS分别为0.94元和1.36元,按8日收盘价31.31元计算,对应市盈率分别为33.21倍和23.07倍,调高公司评级至“买入”。 事件: 近期,我们对长盈精密(300115)进行了实地调研,就行业发展趋势和公司业务状况进行了交流。 点评: CNC机床大量投产,金属CNC加工业务将放量。截至13年9月底,公司以超募资金1.8亿元投资建设的金属结构(外观)件项目接近完工,投资进度为99.46%。以核心设备为例,公司现有800多台CNC机床投产,至年底有望增加到1000台左右。采用CNC机床加工的主要产品包括笔记本电脑机壳、智能手表机壳等,另有部分CNC机床配合压铸等其他工艺,生产金属结构件等产品。 增强后端配套处理能力,金属加工工艺更加完备。公司精密机械件加工以前端工艺为主(模具、压铸、冲压、CNC加工等),后端表面处理等环节相对薄弱。目前,公司针对性的增强了阳极化处理等后端配套处理能力,即将在昆山和东莞生产基地获得相关资质。届时,公司金属加工工艺将更加全面,能够缩短研发和新产品导入时间,更快响应客户需求,为长期增长打下坚实基础。 中框组件提高产品附加值,延伸产业链。公司以连接器、屏蔽件起家,产品扩张至金属结构件和外观件。公司积极延伸产业链,将连接器等机械件与中框结构件组装后再销售给客户,中框组件为客户提供了一站式服务,产品附加值明显提高,且增加了客户黏性,有利于公司维持现有优质客户,并开拓新的客户资源。 预计14年开始,公司毛利率将有所提高。原因有三点:一是公司CNC机床等新设备投产,产能利用率和良率将稳步提高;二是CNC加工产品和中框组件产品附加值价高;三是公司开始具备规模效应,将有效摊薄新产品研发和开模等初期成本。 扩产和收购之后,生产效率和管理效率有望提高,从而提高盈利能力。公司上市后,积极扩大产能,拥有深圳、东莞和昆山三个生产基地。12年公司收购了昆山杰顺通公司65%股份,13年10月公司又拟收购泰博电子70%股权。在连续扩产和并购后,公司规模效应逐步显现,通过提高生产和管理效率,预计公司费用率将有所下降,从而提高盈利能力。13年第三季度,公司管理费用率为12.28%,同比提高0.26个百分点,但环比下降了2.25个百分点。 调高公司评级至“买入”。预计14年公司产能释放,盈利能力提高,因而调高14年EPS预测至1.36元,维持13年EPS预测为0.94元不变。按08日收盘价31.31元计算,预计13-14年公司市盈率分别为33.21倍和23.07倍,调高公司评级至“买入”。 风险提示:行业竞争加剧,产品价格下滑过快;金属机壳笔记本电脑销量低于预期。

报告关键要素:13年第三季度,受下游需求增长放缓影响,公司业绩增速有所下降。公司具有人力成本和客户资源优势,未来市场份额有望上升,同时摄像头模组等新产品有望成为新的利润增长点。预测13-14年EPS分别为0.87元和1.26元,按21日收盘价39.19元计算,对应市盈率分别为44.92倍和31.20倍,维持“增持”评级。 事件: 歌尔声学(002241)公布了2013年三季度报告。13年前三季度,公司实现销售收入62.36亿元,同比增长37.63%,实现营业利润9.59亿元,同比增长38.01%,实现净利润8.39亿元,同比增长45.01%,按最新股本计算每股收益约为0.55元。 点评: 智能终端市场趋向成熟,公司业绩增速有所下滑,后续主要看新产品拓展。13 年第三季度,公司实现收入25.71 亿元,同比增长29.62%,实现净利润3.59 亿元,同比增长35.90%,单季度业绩增速有所下滑。 从下游需求来看,智能终端销量增速开始下降。根据IDC预测,13年智能手机和平板电脑销量分别为9.19亿部和2.29亿部,同比分别增长32%和59%,增速明显低于12年水平。 在下游需求增长放缓的情况下,公司积极拓展产品线,在电声器件之外,重点开拓了摄像头模组、3D眼镜等新产品,将形成新的利润增长点。 公司盈利能力维持稳定,人力成本优势有助于市场份额上升。13 年第三季度,公司单季度毛利率为28.21%,同比提高2.64 个百分点,与2 季度环比持平。公司地处潍坊,具有人力成本优势,在智能终端向中低端市场渗透阶段,公司依托优质客户资源,市场份额有望上升。 公司费用率维持稳定。第三季度,公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.71%、8.01%和1.92%,同比分别变动-0.62、1.46和0.53个百分点。 应收账款和存货上升较快,影响运营效率。截至三季度末,公司应收账款和存货分别为29.91 亿元和12.43 亿元,均创出历史新高,比年初分别增长38%和90.11%。公司下游客户为苹果、三星等国际知名企业,回款风险很小,但应收账款和存货高企不利于公司现金周转。 维持公司“增持”评级。预测13-14 年EPS 分别为0.87 元和1.26 元,按21 日收盘价39.19 元计算,对应市盈率分别为44.92 倍和31.20 倍,维持“增持”评级。 风险提示:智能终端整体增速下滑,竞争加剧导致产品降价过快。