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王铮

光大证券

研究方向: 传媒行业

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工作经历: 证书编号:S0930514070006,曾就职于宏源证券、国金证券和中信证券研究...>>

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当代明诚 批发和零售贸易 2017-12-20 14.10 21.63 103.67% 14.45 2.48%
17.96 27.38%
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1.强视传媒热播剧《爱人同志》表现突出,收到多项奖励。2017年国庆期间,《爱人同志》在央视8套上星播出后在全国网黄金时段收视率登顶;作为红色题材电视剧,凭借扎实丰满的情感故事、曲折离奇的人物命运取得优秀的收视成绩,且受到多项政府奖励。 2.与武汉国资、湖北高新技术产业投资公司设立投资中心,继续体育布局。公司作为有限合伙人与武汉国有资产公司、湖北高新技术产业投资公司等共同设立武汉长瑞风正现代服务业投资中心,出资总额2.65亿元,在国资背景资金资源优势支持下,未来公司在体育领域的布局仍有较大潜力。 3.新英体育并购推进、世界杯独家代理等事件影响将逐步落地,驱动2018年业绩靓丽成长。公司7月以来启动现金收购新英体育,10月获得2018年俄罗斯世界杯亚洲独家销售代理权;随着新英体育并购推进,以及世界杯体育营销客户签约逐步开展,2018年除了英超体育版权业务带来利润增厚之外,体育营销、体育旅游收入增长有较大空间。 投资建议:维持2017-2019年公司影视+体育营销净利润预测分别为2.11、2.65、3.27亿元;备考净利润为2.91亿(考虑融资成本)、5.09亿、5.83亿,EPS分别为0.60、0.87(摊薄后)、1.00(摊薄后)元。公司作为国内稀缺的体育产业龙头,今明两年业绩有大幅增厚潜力,以2018年备考业绩25倍PE为目标估值,给予目标价21.75元,维持“买入”评级。
当代明诚 批发和零售贸易 2017-09-26 15.23 21.63 103.67% 15.78 3.61%
15.78 3.61%
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公司动态:启动非公开增发并购新英体育,深度绑定新英管理层。 公司公告拟以现金收购新英体育,预计作价5亿美元(约34.32亿元人民币)。新英体育为国内领先的专业体育版权运营公司,拥有2010/2011赛季至2018/2019赛季英超联赛在中国大陆及澳门地区的全媒体独家转播权,以及2018/2022年欧洲杯足球赛新媒体版权和赞助权益。2017年9月22日,公司启动非公开增发,拟募集不超过20亿元人民币资金,非公开对象为当代集团、李建光、喻凌霄、李红欣、蒋立章;其中当代集团为公司大股东,李建光、喻凌霄为新英体育股东及高管,蒋立章为当代明诚体育板块负责人。李建光认购金额不超过5.5亿元,喻凌霄认购金额不超过4.5亿元。全部募集资金用于收购新英体育100%股权。 公司分析:体育业务资源协同迎释放,盈利快速规模化。 1.收购新英开曼17年PE约14倍,大股东提供流动性支持。新英体育2017全年预测净利润可达2.43亿元,则本次交易对应2017年PE约14.1倍,估值合理。本次跨境收购大股东武汉当代集团将提供流动性支撑。 2.新英体育版权运作能力突出,分销收入处于快速上升通道。新英体育商业模式成熟,以版权分销为核心,广告、付费同步发展;受益于视频用户付费习惯的持续养成、视频龙头对于优质体育版权资源的争夺,版权分销收入处于快速上升通道;2015年新英体育前3大版权客户支出在5000万量级,至2016年已快速上升至1-2.5亿量级。 3.与苏宁合作、整合新英团队,垄断9年英超运营。公司已公告与苏宁体育成立合资公司,苏宁版权方将授予合资公司2019-2022年英超等欧洲足球赛事版权在约定地域范围内的独占分销权。 4.本次非公开增发预计2018年实施,新英管理层锁定期至2021年,且认购额度较大,资金成本高;本次增发与新英管理团队深度绑定,显示了新英核心管理层对于进入当代明诚后可持续发展的信心与预期。 投资建议:预测2017-2019年公司影视+体育营销净利润分别为2.11、2.65、3.27亿元;备考净利润为2.91亿(考虑融资成本)、5.09亿、5.83亿,EPS分别为0.60、0.87(摊薄后)、1.00(摊薄后)元。公司作为国内稀缺的体育产业龙头,今明两年业绩有大幅增厚潜力,以2018年备考业绩25倍PE为目标估值,给予目标价21.75元,给予“买入”评级。
华扬联众 计算机行业 2017-09-01 34.28 26.49 116.78% 40.00 16.69%
40.00 16.69%
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事件: 公司上半年实现营业收入35.10亿元,同比增长20.72%;归属于母公司净利润达2742万元,同比增长2857.41%;业绩符合预期。 点评: 1.现有客户营销需求持续上升,净利润高增长与去年低基数有关。公司客户以直客大客户为主(上海通用、蒙牛、京东、雅诗兰黛等),上半年营销需求仍保持增长,驱动营业收入增速达21%。净利润高增长主要原因是应收款回收工作、坏账计提降低所致。一、二季度为广告公司收入淡季,去年上半年公司扣除非经常损益亏损252万,基数较低;今年公司受益于大客户支出增加在一季度即实现盈利,上半年在低基数之上利润高增长。 2.头部媒体采购占比继续提升,返利快速增长。上半年公司向前5名广告资源提供商的采购金额达14.73亿元,占比达54.4%,较2016年前五大媒体占比49%进一步提升。2010年以来互联网媒体渠道平台集中度不断提升,公司的采购策略跟随流量集中度变化趋势,且自2014年以来在视频类等快速成长媒体的采购比例迅速提升,媒体资源结构持续优化。中期视角头部媒体的议价能力提升对于中介代理仍意味着盈利空间承压。 3.买断代理品牌及毛利率有提升空间。公司买断代理业务自2015年开始布局,旨在充分发挥客户与媒体资源互动优势拓展收入空间;在2016年毛利率水平同比提升40%的基础之上,仍有利润率提升空间。 4.公司上市后将多点布局提升竞争力。公司上市后将增加新客户开发力度增强互联网广告服务的业务覆盖,大幅提升对客户的全面能力;逐步在影视节目等内容业务加大投入,通过多屏联动带动提升在互联网视频广告方面的竞争力,持续优化资源结构满足品牌客户综合需求。公司将加大对新技术、新业务的投入力度,强化在互联网广告技术领域的竞争优势。 投资建议: 公司持续受益于互联网优质媒体广告市场成长及大客户广告预算持续稳定成长。预测公司2017-19年EPS分别为0.83/1.02/1.22元,对应PE分别为42/34/29倍。首次给予“增持”评级。 风险提示: 广告行业增速放缓,头部媒体挤压中介,行业竞争加剧,次新股风险等。 光大证券研究所
富控互动 计算机行业 2017-08-29 17.66 20.80 904.83% 18.80 6.46%
19.75 11.83%
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事件: 2017 年1 至6 月,公司实现营业收入4.13 亿元,实现归属于上市公司股东的净利润5654 万元,同比上升78.46%。 点评: 1. Jagex 利润并表驱动业绩大幅增长。2016 年公司剥离中技桩业,收购宏投网络51%股权布局游戏产业。上半年公司净利润同比大幅上升,原因是宏投网络旗下Jagex 游戏业务盈利能力较强,利润并表。2017 年7 月,公司公告收购宏投网络剩余49%股权,完成交割后盈利水平将进一步规模化。 2.《RuneScape》用户数与付费率继续提升,利润维持快速增长。上半年Jagex 旗下核心游戏《RuneScape》电竞品牌有效提升用户粘性,并驱动用户持续增长,游戏会员人数达到72.33 万,同比增长8.88%。2017 年1 至6 月,Jagex 实现销售收入4,338.69 万英镑,同比增长14.88%;实现净利润2,379.22 万英磅,同比增长80.33%,实现扣非后净利润2,388.62 万英镑,同比增长15.32%。 3. Jagex 战略规划清晰,产品、外延、市场开拓并举。(1) 打造<RuneScape> 系列手游,创立电竞品牌升级商业模式;(2)三大路径拓展中国市场:授权、合作开发、代理海外发行;(3) 启动外延扩张,开拓研发品牌,做强发行业务走向平台化。未来5 年Jagex 的增长目标是实现整体收入翻番,净利润增长60%以上,且新游戏、新市场成为盈利的主要来源。 4. 公司已积极推进新游戏产品的研发进度,与业内优质合作伙伴开展多元化合作。公司现阶段正在研发多款面向国内市场的PC 端产品和移动端产品,产品类型涵盖策略、电竞、二次元、沙盒等细分领域;主要产品包括: 《卢恩之域·英雄(RuneScape:Heros)》、《卢恩之域·编年史(Chronicle)》、《卢恩之域·纷争(RuneScape:Dissidia)》、《罪恶王冠》等。 投资建议:公司在<RuneScape>系列产品与市场基础上具备继续整合移动互联网领域优质资源的议价能力,迎来跨越式发展契机。参考公司与宏达矿业控股股东签署的业绩承诺协议,Jagex2017-2018年盈利预测分别为2.97亿元、3.23亿元人民币。预测2017-2019年EPS分别为0.52、0.63、0.75元,维持“增持”评级。 风险提示:政策风险、并购失败、游戏步入衰退期,新市场开拓失败等。
慈文传媒 传播与文化 2017-08-29 37.28 31.90 301.26% 38.47 3.19%
38.47 3.19%
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事件: 公司2017H1实现营收3.3亿元,同比下降22.3%;实现归母净利润7618万元,同比下降17.5%。预告2017年1-9月净利润区间为1.46-1.60亿,同比增长0.02%-9.61%。 短期业绩受大剧收入确认周期影响,下半年影视剧业绩收获期将至 公司17H1 影视剧业务收入1.1 亿元,同比下降16%,主要系大剧确认周期影响。17Q3《那些年,我们正年轻》《决战江桥》《那年花开月正圆》等电视剧预计确认收入;17Q4 公司精品剧《凉生》(台网总售价有望高达11.8 亿、单集价格1480 万)《回到明朝当王爷》均有望实现收入确认,为公司带来较高的业绩弹性。 再次成功打造暑期档现象剧《楚乔传》,衍生游戏有望增厚业绩 公司继《花千骨》《老九门》之后,再造了暑期档现象级周播大剧《楚乔传》,台端CSM 全国网平均收视1.97%,网端收官播放量达420 亿, 跃居国产剧网播量第一。旗下赞成科技针对《楚乔传》精品IP 已研发两款休闲游戏,拟于9 月进行运营推广;在其目前运营的40 余款游戏基础之上, 《楚乔传》IP 游戏有望成增长点。 优质剧目储备丰富,“C端付费”拓展盈利点 近期公司9 亿定增已拿批文、粮草充足,公司公告再获《大秦帝国》6 部电视剧IP 改编权,增强公司精品IP 储备。公司精品剧《凉生》18 年即将登陆湖南卫视;《暗黑者3》《爵迹》《极速青春》已进入后期制作阶段; 《沙海》《三体》等优质储备项目有望陆续开拍, 2018-19 年业绩成长确定性强。同时,公司上半年精品网大《哀乐女子天团》在爱奇艺上映,豆瓣评分高达7.0;《回到明朝当王爷番外篇》进入后期制作阶段。公司深度切入网生内容C 端付费市场,不断在商业模式创新方面树立行业标杆,拓展优质IP 的盈利增长点。 盈利预测与估值评级 预测2017-19年EPS分别为1.29/1.66/2.08元,对应PE 28/22/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:影视剧表现不及预期、拍摄进度不及预期、毛利率下降风险。
骅威文化 传播与文化 2017-08-25 9.03 10.29 192.33% 9.45 4.65%
9.78 8.31%
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事件:公司2017H1实现营收3.87亿,同比增长9%;扣非归母净利润1.33亿,同比增长51%。预告2017年1-9月净利润区间为2.12-2.91亿,同比增长35%-85%。 影视业务表现靓丽,“定增+投资”扩充产能、后劲十足。 1)17H1公司电视剧业务收入(梦幻星生园)3.2亿,同比增长35.6%;实现净利润1.2亿,完成全年业绩承诺的71.4%。主要由《那片星空那片海》第一季及第二季电视台销售贡献收入。第二季预计于2017Q3在湖南卫视及爱奇艺、搜狐等互联网平台播出。 2)增资曼荼罗、拟增发12亿元,精品剧业务有望持续发力。17H1梦幻星生园拟2亿增资东阳曼荼罗,增资后持有其10%的股权;曼荼罗具有优质、成熟的影视行业资源(张语芯、唐锐、程阳),进一步增强公司精品剧制作实力。同时,公司拟定增募资12亿,用于4部电视剧、5部网络剧、项目,总投资额20亿。公司扩充团队、增强资金实力后,其精品剧产能有望持续提升。 游戏业务战略调整,下半年项目丰富。 2017H1公司游戏业务(第一波)实现收入6272万,净利润3122万。同时公司剥离以发行业务为主的拇指玩,未来公司有望专注IP游戏及优质游戏投资业务。2017H2公司自主立项研发《圣域战争》手游、《泰坦三国》手游、《斗罗大陆2D》页游、《莽荒纪H5》、《校花的贴身高手H5》等计划上线运营,进入收获期。 传统业务剥离,费用率下降明显、盈利能力进一步提升。 公司2016年10月将传统玩具业务剥离,实现“消费性”公司向“文化性”公司的彻底转型,收效明显。2017H1公司销售费用、管理费用同比分别大幅下降58.2%、33.8%,销售净利率达到40.6%。 盈利预测及估值评级预测。 公司2017-19年EPS分别为0.43/0.54/0.66元,对应PE分别为21/17/14倍,看好公司精品剧业务持续放量,给予目标价10.38元(对应2017年24倍动态PE),维持增持评级。
新文化 传播与文化 2017-08-25 15.70 11.60 183.62% 16.12 2.68%
16.12 2.68%
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影视业务精品化转型,17H1表现靓丽、后续优质项目储备丰富 公司17Q1 影视业务实现收入3.3 亿,同比增长26.5%;主要收入来自精品剧《轩辕剑》。公司早期电视剧业务以量取胜,16 年开始精品化转型;电视剧市场二八效应明显,精品剧与普通剧价差在3 倍左右;17Q2 公司18-19 年电视剧《美人鱼》《西游》《封神传》《仙剑4》等优质项目储备丰富,看好公司“减量增质”战略下精品剧业务收入持续放量。 广告业务结构优化,植入式广告成重要引擎 公司16H2 开始涉足植入广告业务,17H1 植入广告业务收入占广告板块比例已达到22.5%,毛利率高达80.1%,成为公司广告板块重要增长引擎。另外公司旗下户外广告公司郁金香、达克斯媒介代理范围由传统户外广告向互联网视频媒体转移,未来经营情况稳定。凭借公司影视业务与视频网站建立的良好合作关系,公司广告业务在影视植入业务以及视频网站媒介代理业务中均具备一定议价优势,协同效应明显。 电影绑定星爷稀缺资源,《美人鱼2》《轩辕剑》票房可期 公司通过参股PDAL 公司绑定周星驰及其创作团队这一影视市场的稀缺资源,储备项目包括《美人鱼2》《轩辕剑》《大富翁》等,有望18-19 年上映。公司电影业务由15 年的参投模式为主,未来项目将主要以主投为主,公司优质电影项目未来两年业绩确定性较强。 盈利预测与估值评级 预测公司2017-19 年EPS 分别为0.63/0.74/0.89 元,对应PE 分别为25/21/18 倍,看好公司未来两年优质项目放量,给予目标价17.5 元(对应2017 年28 倍动态PE),维持“增持”评级。 风险提示 影视项目进度\收视\票房不及预期,广告行业景气度下行等。
上海电影 传播与文化 2017-08-25 24.07 26.44 93.42% 25.68 6.69%
25.68 6.69%
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点评: 1.加快影院拓展驱动票房较快增长,竞争加剧及新影院培育导致利润下滑。上半年公司新开直属影院10 家;较去年底40 家直属影院数量增加25%。直属影院票房同比增长11.78%,观影人次同比增长10.89%。上半年全国电影票房达269亿元,同比增长9.9%;观影人次达7.7亿人,同比增长6.4%; 若剔除服务费统计,票房实际增长3%。公司由于影院数量扩张较快,票房收入增速超越行业水平;同时由于影院市场竞争加剧及新开影院处于培育期,利润同比下滑。 2.联合院线加盟影院数高增长,院线业务盈利水平提升。上半年联合院线新增影院69 家,新增银幕数435 块,同比增长38%;联合院线观影人次达5933 万,同比增长20.54%,增速位居国内院线前列。加盟影院数高速增长提升院线业务盈利水平;在加盟费率下降的整体趋势中,上半年院线业务贡献净利润3428 万元,较去年同期明显增长。 3.影片发行与票务电商业务表现稳健。上半年公司参与发行《西游伏妖篇》、《极限特工3》等影片,下半年重点发行项目包括《鲛珠传》、《阿凡提》、《密战》等,与去年暑期档发行《盗墓笔记》取得高票房成绩相比,表现稳健仍将寻求突破。公司旗下票务电商平台“天下票仓”接入影院总计1300 家,会员数505 万,较去年底1207 家影院、406 万会员进一步提升;且将上线连锁影院运营管理与新型电影营销互动平台等新产品功能。 4.持续扩张影院份额,非票业务贡献不断加大。下半年公司预计将有10 家新影院开业运营,并有12 家新影院开工建设;公司将加大与大型商业集团的合作,保障影院规模扩张做大市场份额并健康发展。公司非票业务发展势头良好,上半年贴片广告收入同比显著增长且均价高于行业平均水平; 未来公司将不断尝试以影院为中心的消费闭环,纳入剧场、亲子、电竞等消费潜力挖掘,打造上影优质影院生态体系。 投资建议:预测2017-2019 年EPS 分别为0.58、0.65、0.73 元;维持“增持”评级。 风险提示:票房增速放缓,政策风险、市场竞争加剧、并购整合风险等。
东方时尚 社会服务业(旅游...) 2017-08-14 31.01 29.30 81.76% 32.98 6.35%
38.50 24.15%
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点评: 1.公司在北京驾培市场份额提升至30%。2016 年北京市常驻人口增速放缓至0.1%,且受人口疏解、考驾照需出示居住证等政策收紧影响,驾驶培训市场萎缩。公司在北京地区学员与收入经营平稳,市场份额提升至30%。 2.异地扩张持续布局,新增市场业务进入培育期。上半年公司先后设立苏州东方时尚、湖南东方时尚2 个子公司,继续布局异地扩张。已落地石家庄云南、湖北、重庆、江西、深圳、内蒙古、山东等新增市场业务进入培育期。云南公司上半年亏损1440 万元,较去年同期有所收窄,逐步走向盈亏平衡;山东荆州项目实现净利润1393 万元,整合当地成熟驾校模式快速实现盈利;重庆、湖北、江西等项目进入市场培育期。 3.设立产业并购基金,投资驾培及教育行业成熟期项目。公司下属苏州东方时尚、东方时尚投资公司与深圳前海汇桥投资拟共同发起东方时尚产业并购基金,出资10 亿元人民币,投资驾培和教育行业中具有一定规模企业, 以相对成熟期项目为主同时兼顾教育培训行业中的成长型项目。通过产业并购基金的专业化投资,公司驾培与教育品牌全国性输出速度有望提速。 4.汽车后市场创新服务、航空市场培训新业务等领域具备发展空间。公司通过移动端“东方时尚APP”搭建用户服务平台,未来具备向汽车消费综合服务升级的潜力;2017 年3 月公司与昆明理工大学合作,投资航空学院与实训基地,在“航空驾驶培训”领域的新业务将步入发展阶段。 5.高管增持快速推进、员工持股计划顺利实施。公司实际控制人徐雄7 月13-14 日增持公司股份46.75 万股,占总股本的1.11%;未来6 个月内将继续择时增持不超过总股本的2%。公司第一期员工持股计划在6 月已顺利实施,买入公司股票37.57 万股,成交均价为人民币35.98 元,占公司总股本的0.89%。 投资建议:看好公司在城镇化背景下驾驶培训行业服务升级趋势中,通过异地扩张、管理输出打造全国性驾培连锁龙头企业并布局民航职业教育的前景;维持“买入”评级。 风险提示:政策风险,驾驶培训模式改革风险,异地扩张不达预期等。
慈文传媒 传播与文化 2017-08-14 36.39 31.90 301.26% 40.00 9.92%
40.00 9.92%
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事件:公司控股公司蜜淘影业及定坤影视就一部当代都市题材电视剧的网络传播权与聚力传媒(PPTV)签署了《音视频节目独家采购协议书》。 该剧网络播放权总价为8亿元或7.6亿元(视该剧首播卫视平台而定),占公司最近一个会计年度营业总收入的比例为43.81%或41.62%。播放模式为:首播卫视黄金档每天播出该授权影视作品的晚上24点后传播同等集数和剧集内容的该授权影视作品。 签署网端重大合同,单集网台播放价格突破1400万。 根据合同约定,公司该都市剧网络播放权价格将达到950-1000万元(按当前披露的80集计算),再度突破2017年大剧《如懿传》900万的单集网络播放价格。另外,公司16年就该剧与湖南卫视签订了首轮播放权,合同总金额3.84亿元,单集售价480万。公司该剧网台总售价有望高达11.84亿,单集价格有望达到1480万元,为公司带来较高的业绩弹性。 董事长增持彰显信心,下半年进入业绩收获期。 公司董事长马中骏先生拟自7月19日起6个月内增持公司股份,累计增持金额不低于人民币1000万元,增持股份数不超过公司现有总股本的2%,并承诺增持期间及增持完成后6个月内不减持。受大剧收入确认周期影响,公司预告上半年业绩为7500-9500万(同比-19%-3%);下半年《凉生》《回到明朝当王爷》等大剧有望确认收入,《楚乔传》同名手游有望年内发行,下半年公司将进入业绩收获期,公司管理层亦信心可鉴。 定增过会、粮草充足,未来2年优质剧目储备丰富、陆续筹拍。 公司定增9亿资金过会将有力支持公司短期乃至中期精品剧业务扩展。 公司在拍的剧目《爵迹》,下半年即将开拍《沙海》《三体》《寻找爱情的邹小姐》《步步生莲》等,明年有望开拍《紫川》等优质剧目,2018-19年业绩成长确定性强。 盈利预测与估值评级。 预测2017-19年EPS分别为1.29/1.66/2.08元,对应PE28/22/17倍。目标价45元(对应2017年35倍动态PE),维持“买入”评级。 风险提示:影视剧表现不及预期、拍摄进度不及预期、毛利率下降风险。
分众传媒 传播与文化 2017-08-01 9.08 10.00 83.82% 9.45 4.07%
13.77 51.65%
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事件: 公司披露业绩快报:2017 年上半年,公司实现营业收入56.41 亿元, 同比增长14.49%;实现营业利润25.67 亿元,同比增长36.40%;归属于上市公司股东的净利润25.33 亿元,同比增长35.36%,符合预期。 点评: 1、受益于影院及楼宇广告市场高景气度,公司2017H1 业绩接近预告上限。根据CTR 统计,2017 年1-5 月全媒体广告花费月度同比均下降,但电梯电视广告投放增幅分别达24%、2%、31%、19%、13%;电梯海报广告投放增幅分别达8%、2%、3%、7%、16%;影院视频广告投放增幅分别达14%、9%、43%、44%、13%。公司业绩快报披露2017H1 净利润25.33 亿接近一季报预计的上半年24.5 亿-25.5 亿净利润的上限。 2、影院媒体广告业务驱动力依然强劲,预计2017 年行业增速维持35% 以上。2015-16 年映前广告行业增速分别达64%、45%;截止2017 年上半年, 国内总银幕数已超4.5 万张,用于广告开发的数量占比约60%,仍有较大的拓展空间;新增银幕、映前广告银幕渗透率提升仍为拉动行业景气度的核心因素。公司影院媒体市占率维持60%左右,持续受益。 3、楼宇广告大数据体系建设不断推进(合作百度云、阿里云),加强精准投放增值服务、提升广告位价值空间;同时,2017 上半年公司开立分众小贷(2017 年5 月获得批复)、支持“花呗”业务(2017 年6 月向数禾科技提供担保并以自有资金5.5 亿财务资助),持续利用闲置广告位资源孵化“新经济”业务。 投资建议: 预测2017-19 年EPS 分别为0.44、0.49、0.54 元,当前股价对应PE 分别为20、18、17 倍。看好公司通过“内生增长+外延并购”路径夯实产业生态布局,不断加快生态圈建设步伐、分享新经济红利的发展前景。维持“买入”评级。 风险提示:限售股解禁,广告行业增速放缓,行业竞争加剧,并购风险。
富控互动 计算机行业 2017-07-28 17.68 20.80 904.83% 18.68 5.66%
19.75 11.71%
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公司概述:收购英国游戏龙头Jagex,转型游戏产业 2016年公司通过收购宏投网络51%股权实现战略转型,布局游戏产业;2017年7月15日,公司公告收购宏投网络剩余49%股权。宏投网络持有Jagex100%股权;Jagex为英国最大的游戏开发与发行商,开发与发行了曾获吉尼斯世界纪录“累计游戏时间最长的大型多人在线角色扮演游戏”《RuneScape》,该游戏拥有超过2.5亿用户,累计收入超7亿美元。 公司分析:深耕《RuneScape》IP价值,迎跨越式发展 1.Jagex运营<RuneScape>系列,主打游戏增势良好。Jagex旗下游戏中,<RuneScape>与<RuneScapeOldSchool>贡献了95%以上的营业收入,游戏受众定位16-26岁的美国与欧洲核心玩家,当前玩家转换付费率与ARPU处于业内一线水平。2016年高级会员人数年增长达4.2%,每日玩家参与度增长12%,年ARPU为61.4英镑,同比增长29%;2016年11月至2017年3月期间平均付费转化率上升3.7%,达到34.63%。 2.以玩家为中心,数据驱动商业决策实现长期增长。Jagex取得长期成功的核心原因是“以玩家为中心”的研发与运营理念;RuneScape游戏诞生16年多以来,几乎每周都有更新,已推出205个故事任务、6,583个角色和25,000个游戏物品;高迭代的开发环境使得团队迅速响应的能力在业内首屈一指,擅长捕捉用户需求快速对新概念开展测试。Jagex的数据科学和战略团队在分析能力方面处于市场领先位置,在强大的数据统计支持下,Jagex的商业决策始终具备较强的市场敏锐度,支撑财务回报的稳健成长。 3.Jagex战略规划清晰,产品、外延、市场开拓并举。(1)打造<RuneScape>系列手游,创立电竞品牌升级商业模式;(2)三大路径拓展中国市场:授权、合作开发、代理海外发行;(3)启动外延扩张,开拓研发品牌,做强发行业务走向平台化。未来5年Jagex的增长目标是实现整体收入翻番,净利润增长60%以上,且新游戏、新市场成为盈利的主要来源。 投资建议:本次并购落地大幅提升公司在全球游戏领域的产业影响力;公司在<RuneScape>系列产品与市场基础上具备继续整合移动互联网领域优质资源的议价能力,迎来跨越式发展契机。参考公司与宏达矿业签署的业绩承诺协议,Jagex2017-2018年盈利预测分别为2.97亿元、3.23亿元人民币。预测2017-2019年EPS分别为0.52、0.63、0.75元,当前股价PE分别为34、28、24倍,给予“增持”评级。 风险提示:政策风险、并购失败、游戏步入衰退期,新市场开拓失败等。
慈文传媒 传播与文化 2017-06-13 39.29 31.82 300.25% 42.28 7.34%
42.17 7.33%
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公司简介:率先“触网”的影视剧制作龙头 慈文传媒是首批被授予电视剧制作经营许可证(甲种)的民营影视制作公司之一,传统电视剧制作行业龙头,曾出品传统电视剧包括《神雕侠侣》《射雕英雄传》《雪山飞狐》等脍炙人口的经典优秀作品。公司也是“触网”最早的传统影视剧制作公司,2014腾讯视频网络剧开山之作《暗黑者》、2015网台联播大剧《花千骨》及2016爱奇艺网络剧付费现象级大剧《老九门》等“头部”网生内容均出自慈文传媒。 行业分析:中国联通、中国移动推出“无限”流量套餐,“大宽带+高质量视频业务”正在成为运营商竞争的焦点;全球市场迎接科技业带来娱乐新变革,国内视频行业加速发展与创新空间随之打开,产品升级向美剧看齐。网络剧产品升级时代,品牌龙头公司先发优势明显。 公司分析: 1、网络剧与网络大电影龙头公司,渠道认可度高:2015&2016网络剧播放量TOP5中慈文占据3席;2016年公司率先进入网大市场,三部网大分账收入超3000万,2017筹备项目达10个;公司透过网剧“分成模式”及网大“票房分账”,积极拓展C端付费价值。公司网络平台渠道认可度高,2015-20年间与爱奇艺每年合作规模超20亿,同时与腾讯视频、乐视、PPTV合作紧密。 2、头部团队、头部IP,持续享稀缺性溢价:公司人才积淀深厚,近年绑定著名编剧白一骢(视骊影视,主打悬疑、科幻)、柳苗(蜜淘影业,主打偶像、女性)等,团队年轻化、差异化升级明显。头部剧与非头部剧价差在4倍左右,公司2017-19年《特工皇妃》《凉生》《爵迹》《沙海》《三体》等精品IP 剧储备丰富,有望将持续为公司带来新成长空间。 3、影游联动,善于多轮次挖掘IP 价值。2015年公司基于《花千骨》IP 的多轮次成功开发,树立了IP 价值充分变现的商业模式标杆。一方面公司11亿收购赞成科技进行重点IP 的休闲类游戏开发;另一方面,采用外包、授权等方式进行IP 的重度游戏研发运营;善于充分实现IP 价值最大化。 盈利预测:预测2017-19年EPS 分别为1.29/1.66/2.08元,对应PE 30/23/18倍。短期催化剂:《特工皇妃》播出表现优异。给予目标价45元, 维持“买入”评级。 风险提示:影视剧表现不及预期、拍摄进度不及预期、毛利率下降风险。
分众传媒 传播与文化 2017-06-05 9.38 10.00 83.82% 15.19 12.19%
10.53 12.26%
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点评: 1. 根据CTR 统计,2017 年1-4 月,电梯电视广告投放增幅分别达24%、2%31%、19%;电梯海报广告投放增幅分别达8%、2%、3%、7%;影院视频广告投放增幅分别达14%、9%、43%、44%。 2.影院媒体广告维持高景气度,2015-2016 年行业增速分别达64%、45%, 2017 年3 月以后增速再次上行至40%以上。截止2017 年上半年,国内总银幕数已接近4.5 万张,用于广告开发的数量占比约60%,仍有较大的拓展空间映前广告渗透率快速提升为拉动行业景气度的核心因素。 3.公司影院媒体2016 年收入已达20.4 亿元,同比增长51%。公司银幕数量扩张力度较大,作为映前广告龙头以及与生活圈媒体联动的业务优势驱动收入增速高于行业水平。2017 年跟随行业高景气度,影院媒体收入增速有望继续维持在35%以上,规模将接近30 亿元。 4.电视广告转移、互联网企业花费爆发、新消费形态行业崛起背景下,生活圈媒体仍有持续增长空间。广告投放需求自报纸、电视等传统媒体迁移,品牌塑造需求较强的广告主,费用有流向楼宇广告、影院媒体的倾向。随着移动生活高需求、普及化,APP 服务品牌广告投放激增,且青睐生活圈媒体 5.5 月27 日证监会出台减持新规,对减持的限制加强主要体现为限制减持的数量、渠道,并扩大监管范围等方面。前期公司股价受限售股解禁承压减持新规对减持数量、渠道的规范性细则,有利于公司股价波动性风险降低,回归基本面价值。 投资建议: 预测2017-2019 年EPS 分别为0.61、0.70、0.76,当前股价对应PE 分别为21、18、17 倍。看好公司通过“内生增长+外延并购”路径夯实产业生态布局,加快生态圈建设步伐,分享新经济红利,持续快速发展的前景维持“买入”评级。 风险提示:限售股解禁,广告行业增速放缓,竞争加剧,并购风险。
慈文传媒 传播与文化 2017-05-26 37.95 35.35 344.65% 42.28 11.12%
42.17 11.12%
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事件:公司非公开发行A股股票获证监会发审委审核通过。公司年初公告定增方案:拟向不超过10名特定投资者募集不超过9.317亿元(不超过2,468万股),募集资金将用于公司13部电视剧和4部网络剧项目的推进,项目预计总投资额22.54亿元。 头部精品剧享结构性溢价,9亿定增资金有力扩充精品剧产能 近年来头部剧网络版权价格迅速上升,统计显示头部剧与非头部剧价差在4倍左右。公司近期已公告拟公开发行公司债5亿、非公开发行公司债10亿以“储备粮草”。我们认为债务融资为公司资金需求提供基本保障,但财务压力较大,公司本次定增9亿资金过会将有力支持公司短期乃至中期精品剧业务扩展。 6月精品剧《特工皇妃》即将播出,17年多部精品剧将实现收入 6月5日精品剧《特工皇妃》登陆湖南卫视,该剧改编自潇湘冬儿同名小说,赵丽颖、林更新主演,百度指数峰值达到33541,17年以来百度指数远超同样今年上映的多部大剧,有望再次掀起收视热潮。《特工皇妃》外,公司2017年精品剧还将上映《左耳》《凉生》《回到明朝当王爷》等,有望在年内确认收入,业绩确定性强。 网生内容先锋,龙头地位稳固 公司自设立由著名编剧白一骢任CEO的视骊影视、产出多部如《老九门》《暗黑者》等精品网络大剧引爆网络剧市场后,持续积极构建“年轻化”团队,2016年起积极探索网络大电影,三部《老九门》系列网大分账收入超3000万。2017网大筹备项目达10个,其中《女子天团》《回到明朝当王爷番外篇》已开机,有望年内实现上映。同时,公司2016年通过《老九门》积极探索网络剧“点击分成”模式,深度切入网生内容C端付费市场,不断在商业模式创新方面树立行业标杆,享网生内容付费红利。 盈利预测 预测2017-19年EPS分别为1.28/1.65/2.10元,对应PE29/23/18倍。短期催化剂:《特工皇妃》播出表现优异。给予目标价50元,维持“买入”评级。 风险提示:影视剧表现不及预期、拍摄进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名