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贺菊颖

中信建投

研究方向: 医药行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S1440517050001,复旦大学管理学硕士,2011年进入广发证券发展研究中心。曾供职于中信证券和广发证券...>>

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昭衍新药 计算机行业 2019-08-14 59.00 -- -- 63.49 7.61% -- 63.49 7.61% -- 详细
中报业绩增长超预期,公司经营效率提升 公司中报收入略超预期,利润端实现大幅增长。二季度单季,公司实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为1.26亿、2810万和2406万元,分别同比增长51.45%、105.55%和147.70%。二季度单季收入和利润端均快速提升。其中收入端高增长的主要原因是公司订单执行结构和效率的提升。利润端增速略高的主要原因是管理费用等费用方面增速的低于收入增速。整体来看公司上半年经营情况保持快速增长趋势。 公司上半年毛利率为50.90%,相比去年同期减少0.42个百分点,基本持平,但环比一季度仍略有下滑,预计为临床CRO、药物警戒等新业务拓展带来的人员成本增加和结构调整。公司上半年经营性现金流增长28.43%,略低于收入增速,预计为支付薪酬和应收账款增加的原因。 费用方面,公司上半年销售(500万,+77.31%)、管理(4026万,+15.57%)、研发(1596万,+50.88%)、财务(-99万,同年同期-160万元)费用率分别为2.49%、20.04%、7.95%和-0.49%,相比去年分别变动0.40、-5.74、0.12、0.69个百分点。其中销售、研发、财务费用率均基本稳定,管理费用率下降明显,其中生物资产支出一项明显减少,预计主要原因是实验动物同期数量的减少。销售费用的高增长预计主要是PV等新业务的营销需求。 订单增长稳健,产能拓展顺利,业绩高增长确定性好 订单方面,公司目前在手订单约为10亿元,同比去年中报增长17.6%。我们分析相比于去年年底,公司在手订单、预收账款比例比较匹配,上半年合同增长情况正常。公司上半年预计实现新签订单4.5亿左右,相比去年同期增长约21%,几个口径基本匹配。公司存货情况相较去年年底增长53.49%,相较去年中报增长48.23%。其中未完工成本相较去年年底增长46.37%,高于在手订单、预收账款增速,提示公司目前正在执行订单保持了快速的增长。 产能方面,公司太仓基地新的动物房已经于5月底投入使用,动物房面积增长10800平方米,较原先提升50%以上,加上空间布局上更加合理化,我们预计后续将为公司带来显著的业绩增量,考虑到公司订单的转型周期,预计新产能带来的业绩增长将会在近两年内完全释放,加上公司充足的在手订单,可以为公司近期增长提供高确定性。另外后续公司在梧州、重庆等均将建立新的基地,与原有的北京、太仓基地协同,更好的对全国范围内的安评业务进行覆盖。 新业务拓展稳步推进,培育新的增长点 新业务拓展方面,公司临床CRO和药物警戒业务处于早期投入阶段,收入体量较小,目前尚未产生利润,但是未来有望成为公司新的业务增长点。临床CRO方面,公司在太仓、通化、海南等地已经在建设有临床中心,预计将在下半年逐步投入使用。药物警戒业务已经和多家公司建立合作,正在逐步向好。我们认为药物警戒和临床CRO和昭衍原本的主营业务关联度较强,目前处于早期阶段,后续有望成为公司的增长点,推动后续的提升。 另外,公司海外收购美国Biomere公司的进程正稳步推进,预计今年能够完成交割并并表。交易完成后,公司将在美国顺利搭建业务执行载体,为后续国外的业务引流以及海外扩张均提供了基础。 目前国内创新药研发持续火热,安全性评价业务作为新药研发的必须步骤,处于药物研发的前端,且外包比例高。昭衍新药通过多年的积累,在国内安评行业内拥有高口碑,各项资质全面,将优先享受行业红利。同时昭衍通过产能扩增、海外拓展、积极合作等拓展自己的收入来源,作为细分领域龙头有望持续维持高速增长。 盈利预测及投资评级 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.52、2.12和2.89亿元,同比增速分别为40.5%、39.2%和36.3%,对应每股EPS为0.95、1.32和1.79元/股,对应当前PE为58、42、30倍,维持“增持”评级。 风险提示 订单数目增长不及预期;产能扩增进度不及预期;临床业务、药物警戒业务及海外业务拓展不及预期。
安图生物 医药生物 2019-08-12 71.30 -- -- 84.56 18.60% -- 84.56 18.60% -- 详细
业绩略超预期,季度环比加速 公司上半年各项业务继续保持高速增长。季度环比来看,营收加速增长,预计一方面是核心业务磁微粒化学发光试剂销售继续保持45%以上的高增长,上半年装机超过450台,全年有望实现1000台新增装机目标;另一方面是公司集采打包业务也有斩获,对收入增长贡献较大。 利润端环比增速亦有所加快,预计是化学发光贡献占比进一步提高,对利润增长弹性更大,同时生化、微生物、质谱业务亦稳步开展。考虑到上半年研发投入1.39亿,同比继续大幅增长53.13%,二季度单季研发同比增长74.57%,而利润继续保持30%的增长,反映公司增长质量高。 2019年公司全力推动首条国产全自动检验流水线Autolas A-1的推广装机工作,预计目前已实现签单超过20条,有望在下半年继续批量装机;当前公司业务已覆盖免疫、生化、微生物诊断,并拥有全自动流水线和质谱高端产品,销售规模和技术实力显著超出绝大部分国产诊断公司,2019年以检验流水线为核心的生化和免疫诊断业务将成为公司新的业绩增长点,国产首条全自动大型流水线提升公司估值。 检验自动化是行业发展方向,公司全自动流水线前景广阔 国内流水线产品以进口品牌为主,主要是罗氏、贝克曼、东芝、奥林巴斯等品牌,全国装机数约1500条,主要在大型三甲医院使用。到目前为止,国产厂家中除安图推出第五代磁悬浮全自动流水线Autolas A-1 Series外,国产厂家中仅有迈瑞医疗SAL8000/SAL6000系列、深圳新产业Biolumi8000、迪瑞医疗CS-6400少数检验模块化产品。我们简单测算流水线装备需求医院家数和流水线装配量,预期未来总装配数可能超过3000条。由于各家配置模块的数量不同,假设平均出厂价750万元,新增装机2000条,则市场容量为150亿元。考虑到产品竞争力,预计公司AutolasA-1将首先装备二级医院和小三级医院,有望凭借价格和本土品牌优势,在检验流水线圈地大战中占得一席之地。 财务指标稳健,经营质量高 2019年上半年公司毛利率65.35%,下降1.37个百分点,主要是渠道打包业务毛利率低所致。期间费用率33.45%,提升0.88个百分点;其中销售费用率16.46%,下降0.23个百分点;研发+管理费用率16.67%,提升0.95个百分点,财务费用率0.32%,提升0.17个百分点,经营性现金流净额为3.05亿元,同比增长11.36%。整体上公司经营质量高,财务管理稳健。 国产IVD龙头,维持买入评级 安图生物发展思路清晰,技术升级与市场需求匹配的节奏把握能力优秀,短期业绩在化学发光行业高景气下持续高增长,长期看以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑公司未来可持续发展,内生高速增长的确定性强。我们维持2019-2021年盈利预测分别为7.23亿、9.31亿和11.73亿元,同比增长28.4%、28.9%和26.0%,当前股价对应2019-2021分别为39.7X、30.8X 和24.5XPE,维持给予买入评级。 风险提示 1.行业竞争加剧,产品价格大幅下滑; 2.流水线与质谱仪新技术产品销售不达预期; 3.新产品研发和上市进度不达预期。 4.研发投入持续高增长带来表观净利润不及预期。
云南白药 医药生物 2019-08-08 74.69 99.05 31.47% 76.68 2.66% -- 76.68 2.66% -- 详细
新董事会成员构成合理,为长期健康发展奠定基石 公司第九届董事会提名候选人为:1)非独立董事:陈发树、陈焱辉、汪戎、纳鹏杰、李双友、王明辉、杨昌红;2)独立董事:尹晓冰、戴扬、张永良。我们认为,根据候选人背景,本次董事会非独立董事构成为新华都2人,云南省国资委2人,云南白药2人,合和集团1人,董事会成员背景强大,构成合理,为公司长期健康发展打下良好基石。 修订公司章程,彰显国际化 本次公司修改章程为:董事会由11名董事组成,设董事长1人,联席董事长1人,副董事长1人。在高级管理层设置当中,新章程规定公司设立首席执行官作为核心高管人员,其他高级管理人员包括高级副总裁、副总裁、各职能首席官、董事会秘书。 我们认为:1)设立联席董事长、首席执行官、各职能首席官,一方面体现出公司混改后云南省国资委与新华都并列第一大股东、无实际控制人的治理结构,另一方面体现出全新的治理机制更加国际化;2)公司修改章程议案审议通过,其中1票弃权,无反对票,预计对未来进程无重大影响。 看好公司长期健康发展 2019年上半年,我们预计:1)药品事业部仍在开展渠道调整工作,短期略有压力,长期有望迎来恢复性增长;2)健康产品事业部经营健康,有望实现稳健增长;3)中药资源事业部有可能受中药材价格波动带来小幅影响;4)省医药公司持续深耕云南省内市场提高市占率,实现持续增长。 短期来看,公司吸并方案已落地实施,股份回购(用于后续员工持股计划)在稳步推进,正在逐步踏上新途,未来药品事业部渠道调整后有望迎来恢复性增长;长期来看,重大资产重组落地为公司注入新的活力,带来管理层激励机制的持续改善和外延并购的拓展可能,翻开公司发展的新篇章。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2019-2021年实现营业收入分别为298.44亿元、333.59亿元和373.06亿元,归母净利润分别为36.56亿元、40.37亿元和44.52亿元,分别同比增长10.6%、10.4%和10.3%,折合EPS分别为3.51元/股、3.88元/股和4.27元/股,对应PE分别为24.5X、22.2X和20.1X,维持买入评级。 风险提示 消费品行业竞争激烈;新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期;外延并购进度和力度难以预期。
金域医学 社会服务业(旅游...) 2019-08-06 42.77 45.00 -- 50.37 17.77% -- 50.37 17.77% -- 详细
金域医学发布 2019年半年报 金域医学 2019年上半年实现收入 25.43亿,同比增长 20.26%,归母净利润 1.72亿,同比增长 78.92%,扣非净利润 1.62亿,同比增长 114.99%。二季度单季实现营业收入 13.79亿,同比增长15.29%,归母净利润 1.29亿,同比增长 49.48%,扣非净利润 1.24亿,同比增长 62.57%。 简评 业绩超预期增长,主因经营主动调整 公司业绩自今年以来,环比出现爆发性增长,一方面是由于去年同期业绩基数较低,另一方面更多是公司经营策略上的主动调整。公司目前共在全国范围内建设了 37家医学实验室,其中多为近三年建设,随着亏损实验室逐渐扭亏为盈,折旧摊销在费用中的占比显著下降,公司整体在营收增速平稳的前提下,业绩开始快速释放。 Q2单季营收增速环比有所放缓,我们判断是公司主动性的经营调整,逐渐压缩不盈利的检测服务项目,营收增速略有下降但毛利率和净利率明显提升,公司开始追求从规模型增长向利润质量增长。 从业务结构看,公司的特检业务基因测序诊断、病理诊断、质谱诊断等高端业务占比不断提升,由此在技术平台建设、检验技师培训等核心竞争力上建立起高壁垒,有利于公司检验医学服务逐步从基层医院向高等级三甲医院扩展,客户结构和产品结构不断趋于优化,各项业务均呈现高质量发展态势。 长期来看,第三方检验医学服务在我国才刚起步,市场规模占整个检测市场份额仍不足 5%,公司作为行业绝对龙头,长期增长前景广阔。 员工股权激励计划激发公司业绩释放动力,长期业绩空间大 2019年 4月,公司向 45名中高层及核心技术人员授予 657万份股票期权,对应业绩考核为:以 2018年归母净利润为基数, 19-22年增速不低于 22%、 48.84%、 81.59%、 121.54%(剔除股权激励费用),授予价格为 28.39元/股。 股权激励计划彰显发展信心, 有利于协调管理层利益与股东利益一致。公司当前拥有 37个医学实验室,其中披露了 5家盈利实验室计算加权平均净利率为 12.61%,算术平均净利率达到 14.23%,我们预计公司未来营收达到百亿规模,则净利润有望超过 10亿元。 财务指标保持稳定, 净利率提升明显 2019年上半年公司毛利率 39.79%,提升 0.76个百分点,主要是公司业务调整、低毛利业务逐渐放弃所致。 期间费用率 30.85%,下降 2.19个百分点,其中销售费用率 15.07%,下降 0.47个百分点,研发+管理费用率 15.17%,下降 1.69个百分点,财务费用率 0.61%,下降 0.03个百分点,费用率整体下降预计主要是近期新建医学实验室营收规模扩大、折旧摊销率降低。 税后净利率为 6.82%,同比大幅提升 1.85个百分点。公司上半年经营性现金流净额为 1.56亿元,同比增长 35.49%。 第三方检验医学绝对龙头, 首次覆盖给予买入评级 金域医学是国内 ICL 行业成立最早、规模最大、技术实力最强的第三方医学实验室,我们看好第三方检验医学在国内的长期前景, 预计 2019-2021年盈利分别为 3.15亿、 4.04亿和 5.08亿,同比增长 35.2%、 28.0%和25.8%, 当前股价对应 2019-2021年分别为 51、 40和 31倍 PE, 首次覆盖给予买入评级。 风险提示 1.行业竞争加剧致检验服务价格进一步下滑2.政策因素致医院检验服务收费下调3.亏损实验室的营收和盈利状况不达预期
迈克生物 医药生物 2019-08-02 22.88 30.00 28.87% 23.82 4.11% -- 23.82 4.11% -- 详细
整体保持稳健快速增长,i3000开始贡献业绩 迈克生物是渠道代理+自产销售两方面均具有显著优势的国产诊断龙头公司,从代理到自产的发展战略非常清晰。营收第二季度增速环比有所放缓,预计主要是渠道代理业务增速(2019H1 22.44%)较往年有所放缓;自产产品依然保持快速增长,2019H1增速20.87%,其中生化试剂增长14.37%、免疫试剂增长29.23%、血球试剂增长68.83%。利润增速低于收入增速,主要是2018年股权激励费用摊销所致,2018年上半年只摊销6月份373万元,2019年上半年摊销6个月1578万元,若同时加回股权激励摊销费用,则2019H1归母净利润同比增长21.14%,扣非归母净利润同比增长21.62%,与收入增速基本持平。 化学发光新平台是下半年公司最大看点 化学发光新的仪器平台i3000于2017年8月获批,配套试剂陆续获得注册批准,目前已公告取得配套试剂批文26项(包含甲功七项、乙肝五项、艾滋、丙肝、梅毒、心肌四项、肿标七项),逐步实现常规项目的覆盖。i3000仪器性能出众,参数优于市场主流产品:1)i3000是以吖啶酯为底物的直接化学发光检测技术,可对标雅培i2000吖啶酯发光平台,发展已相对成熟;2)i3000在设计之初就以实现模块化组合、流水线联接为目标,为公司未来生化免疫流水线产品做好技术铺垫;3)单模块测试速度达300测试/小时,远快于目前主流机型170-200t/h的速度,样本处理能力大幅提升,可以满足大型三甲医院的检测速度要求。 I3000从2019年开始全面上市销售,预计上半年实现装机超过150台,考虑到下半年是医院装机高峰,全年装机预计超过500台;根据草根调研情况,目前已装机设备单台试剂消耗有望超过40万/年,高于现有国产品牌化学发光设备单台产出。我们看好i3000在国产化学发光进口替代大潮中的竞争优势,是公司下半年业绩增长的新动力。 财务指标保持稳定,经营性现金流同比大幅改善 2019年上半年公司毛利率53.07%,提升1.06个百分点,预计主要是高毛利的自产产品占比提升所致;期间费用率26.88%,提升2.17个百分点:其中销售费用率17.48%,提升2.03个百分点;研发+管理费用率7.37%,下降0.29个百分点;财务费用率2.03%,提升0.44个百分点。公司经营性现金流净额为3416万元,同比由负转正,大幅增长160.59%,预计主要是公司开始控制渠道打包业务增长、考核医院回款。 全品类扩展的国产体外诊断龙头,维持买入评级 迈克生物是国内IVD产品品类最为齐全的龙头企业之一,注重技术升级和渠道建设,产业布局符合行业发展趋势,“化学发光+渠道扩张+品类扩展”的发展战略使得公司短中长期业绩增长均有亮点,业绩持续稳健增长确定性强。预计2019-2021年盈利分别为5.33亿、6.49亿和7.95亿,同比增长19.8%、21.8%和22.5%,当前股价对应2019-2021年分别为26、21和17倍PE,我们维持买入评级。 风险提示 1.i3000装机进度不达预期 2.配套试剂注册进度不达预期 3.行业竞争加剧,产品价格和毛利率大幅下滑 4.体外诊断招标政策对公司渠道打包业务的影响。
恩华药业 医药生物 2019-08-02 12.34 -- -- 12.73 3.16% -- 12.73 3.16% -- 详细
事件7月 30日,恩华药业发布 2019年半年度报告,实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为 20.97亿元、 3.22亿元和 3.22亿元,相比去年同期分别增长 12.41%、 22.87%和23.25%,实现 EPS 为 0.32元/股。 公司预计 2019年前三季度实现归母净利润区间为 4.85-5.69亿元,相比去年同期增长 15%-35%。 简评业绩符合预期,业务结构持续改善公司 2019年上半年收入和利润端均维持稳健的上涨,利润端相对较快,公司高毛利的医药工业维持更快增速,带来业务结构的持续改善。二季度单季,公司实现营业收入、归母净利润分别为 10.48亿元和 1.94亿元,相较去年同期分别增长 11.53%和22.38%,业绩增长趋势保持稳定。 上半年公司经营性现金流同比增长 65.08%,产品销售和回款均保持良好。公司上半年整体销售毛利率为 59.12%,相较去年同期增长 6.08个百分点。一方面医药工业在整体业绩中的占比提升带来结构上的提升;另一方面,医药商业的采购成本降低、医药工业的原料和成本控制改善技术革新等均使得经营的毛利率有所提升。
泰格医药 医药生物 2019-08-02 50.21 -- -- 58.79 17.09% -- 58.79 17.09% -- 详细
事件 7月30日晚,泰格医药发布公告:①拟收购北京雅信诚医学信息科技有限公司38%的股权;②韩国子公司DreamCIS准备启动到韩国证券交易所上市的前期筹备工作。另外,公司控股的子公司方达控股发布公告,2019年上半年公司拥有人应占溢利将达到去年同期300%以上。 简评 方达上半年业绩增长迅速 方达控股预计上半年公司拥有人应占溢利将达到去年同期300%以上。从增长的原因来看主要为公司主营业务的发力,方达在上半年完成上市后更好的聚焦主业,运营效率得到提升,中美两地公司均实现业绩的上涨,公司经营情况向好。另一方面,受到并购Concord、上市费用等方面的影响,去年上半年方达业绩基数相对较低,根据泰格医药去年半年报披露,方达的2018H1净利润约为2048万元,在全年占比较低(方达在港股采用IFRS准则,调整后数字会有一定差异)。另外,泰格上半年以720万美元购买了方达持有的BDM股权,预计也会对业绩有增厚作用。 目前泰格持有方达约51.45%的股份,预计对泰格医药的业绩有较为显著的加成。此前,泰格发布上半年业绩预告,归母净利润增速区间为50%-70%,超市场预期。在之前的点评中,我们也分析大临床、数据统计、方达、思默以及北医仁智几块业务均呈现高增长的趋势。 方达后续将聚焦于生物分析、BE、CMC等业务上,与泰格主营的临床业务有所区分,实现业务结构的调整和优化。公司在生物分析业务上处于行业领先地位,同时在国内的BE业务上也有较大优势,受益于国内新药研发热潮,我们预计公司未来能够实现业绩的快速提升。 DreamCIS拟在韩国启动上市工作 DreamCIS是公司此前收购的韩国临床CRO公司,在韩国临床CRO领域处于领先地位,公司于2015年10月完成并表,泰格持有其87.55%的股权。其在收购完成初期处于亏损状态,2018年开始扭亏为盈。 目前DreamCIS在韩国当地的临床试验研究服务已形成独立自主、成熟健全的业务体系。与国内的环境不同,DreamCIS在韩国的IV期临床业务上优势较大,具有较为成熟的服务体系。虽然当前国内IV期临床价格较低,从国际经验和国内趋势上来看,IV期临床仍然是未来国内临床CRO需要重要发展的业务,DreamCIS在海外的经验和体系均可以被借鉴。 本次DreamCIS在韩国启动独立上市,我们认为一方面可以对韩国子公司管理层进行激励,另一方面类似方达,也能够促使DreamCIS形成相对独立的运营体系,对后续业务发展以及泰格的海外业务布局均有积极意义。 收购医学翻译公司,整合加强自身翻译业务 本次公司收购的北京雅信诚医学信息科技有限公司主营医学翻译,主要进行医药及相关行业的研发、注册、上市后监督、营销、管理、培训等资料的翻译业务。此前泰格持有其17.00%的股份,本次收购完成后,泰格将持有其55%的股权,如果进展顺利,后续将会并表。 此前北京雅信诚的股东结构中,天津雅信诚管理咨询持股41%,为最大股东,另外泰格作为LP参与的两个投资基金新疆泰睿、漯河煜康分别持有其20%和18%的股权,泰格完成收购两个投资基金持有的股权后,将成为北京雅信诚的控股股东。此前,公司也用类似方式完成过对捷通泰瑞的收购,公司参与的众多投资基金可以成为并购优质资产的渠道。 从财务数据和收购价格上来看,北京雅信诚2018年收入和利润分别约为6007万和1258万元,按照本次8208万元对应38%股权的价格计算约为17倍PE,价格较为合理。泰格原有一定的医学翻译业务,2018年翻译业务收入在1000万左右,本次收购完成后对于泰格医学翻译的业务将会有较为明显的加强,也对后续海外的申报、业务拓展等奠定了更坚实的基础。 我们仍然维持此前对于公司的判断: ①好赛道:维持前期对公司的观点,临床CRO会是未来CRO领域有大机会的细分方向,尤其是目前国内创新药研发热度高,药企临床需求增长旺盛,行业内订单充沛,公司大临床业务增长迅速。且未来中长期看好公司在器械CRO、四期临床、国际多中心临床等业务方向的布局。 ②好公司:公司优质客户多,核心团队稳定、激励授权充分、考核管理精细化,有提价和客户选择能力,目前在国内属于绝对龙头。 ③投资收益:能够为公司带来丰富且较为稳定的收益和现金流,尤其是部分参股境外公司上市为公司带来跨国并购的资金。公司在此业务上的收益依赖于CRO业务平台的优势,占用的资源很少,风险可控,也不会影响公司对主业的专注。 ④业绩预期:公司在人均产值仍有提升空间,未来员工人数每年增长约为20-30%,收入增速会保持高于人数增长。 盈利预测及投资评级 公司是国内临床CRO龙头,行业景气度高,享受国内创新药政策和行业红利,我们预计2019年-2021年公司归母净利润分别为6.82、9.32和12.66亿元,对应的增速分别为44.4%、36.7%和35.7%,维持“买入”评级。 风险提示 在手订单数量增长低于预期;新药研发数量不及预期;行业竞争激烈;投资收益不及预期。
复星医药 医药生物 2019-08-02 25.82 -- -- 26.17 1.36% -- 26.17 1.36% -- 详细
本次交易新风天域拟收购“和睦家”医院和诊所的全部股权,与复星医药、TPG等主要股东签订了收购协议。此前复星医药是Healthy Harmony Holdings(HHH)的最大单一股东,持有其约43.2%的股份。交易完成后,复星医药将不再持有HHH的股份,但是将通过增发获得新风天域约6.62%的股份,新风天域持有全部HHH的股权。 HHH通过其控股子公司Chindex International、Healthy Harmony Healthcare运营“和睦家”医院和诊所。和睦家品牌最早成立于1997年,定位为中国领先的高端医疗连锁服务机构,目前共在四个一线城市和部分二线城市拥有9家医院(2家在建)和14家诊所。预计2019年能实现营业收入约25亿人民币。复星医药在2014年初联合TPG完成对美中互利股权的收购。 我们对本次交易对于复星医药的影响分析如下: ①和睦家是国内领先的私人高端医疗连锁服务机构,品牌具有一定影响力。此前复星为和睦家的最大股东,但是不具有控股权,相对公司旗下的其他控股公司而言对于经营的决定权较弱。本次交易完成后,复星依然保持了对其母公司参股,在资源利用上差异不大。 ②和睦家连锁由于新建医院的影响,处于一定的亏损状态,2018年实现收入20.59亿元,净利润为-1.77亿元。今年前5个月净利润为-8900万元。本次转让股权后,复星投资收益将有一定好转。同时股权转让将获得约16.47亿元的收益(扣税前),对于公司的业绩具有有一定促进作用。 ③本次交易符合复星医药投资发展的长期战略。从公司发展战略角度看,复星目前的长期战略主要聚焦于医药、器械、服务3个方向,其中医药的占比最高,公司对于创新药和生物药的投入也较大。而在几个领域复星对核心的子公司均实现了控股权,符合未来长期发展的战略需要。目前公司经常性利润已经达到总利润的70%以上,我们预计公司未来将继续进行业务结构的优化和调整,增加对于主业的聚焦。 主营业务方面,公司去年受到辅助用药控制影响,奥德金和前列地尔的销售受到影响,同时由于研发和利息费用较高业绩有所下滑。目前奥德金的销售基本维持稳定,公司非布司他、匹伐他汀等品种销售增长迅速,加上复宏汉霖汉利康开始销售,另外公司在医疗器械、服务方面也均有稳步上升。我们认为今年二季度起公司业绩有望迎来拐点上升。 复星医药主营业务覆盖制药、器械、服务三大板块,同时参股国药控股,内部业务之间相互协同能力强。作为复星集团健康生态的主体,公司无论是管理层还是发展战略都具备国际化底蕴。公司目前仿制药板块承受一定压力,但是积极投入研发,向创新药进行转型。复星医药建立了以复宏汉霖(生物药)、复星凯特(细胞疗法)、直观复星(手术机器人)、复星弘创(first-in-class创新药)、复创医药(小分子创新药)、星泰(新型制剂研发)等为主体的完善研发体系,分工明确。凭借强大的平台优势和创新投入,我们预计公司未来各项业务在协同发展的情况下有望持续向好,有成为国际化医药公司的潜力。 盈利预测及投资评级 我们预计复星医药2019-2021年实现归母净利润31.3、37.2、43.7亿元,增速分别为15.7%、18.8%、17.5%,对应当前股价的PE为22、19、16倍,维持“买入”评级。 风险提示 ①新药研发进度不及预期; ②公司并购扩张不及预期; ③在售品种行业竞争激烈,带来业绩下滑。 ④相关投资公司或参股公司业绩低于预期。
艾德生物 医药生物 2019-08-01 48.95 -- -- 51.74 5.70% -- 51.74 5.70% -- 详细
营收稳健高增长,NGS产品开始贡献业绩 公司营收Q2继续保持30%左右的高增长,从构成来看,以检测服务为主的NGS检测产品开始贡献业绩,公司从PCR到NGS全技术平台布局已初显成效。上半年公司检测试剂业务实现营收2.18亿元,同比增长17.72%,检测服务业务实现营业收入4,725.60万元,同比增长180.47%。检测试剂产品销售主要为PCR产品,增速有所放缓预计主要是NGS检测技术对PCR产品检测的冲击、同时自身NGS产品亦有所替代。检测服务业务收入爆发性增长,一方面是由于基数较低,一方面也说明NGS10基因及BRCA基因检测产品推广顺利,在竞争激烈的NGS市场中开始占得一席之地,预计下半年将继续保持高速增长。利润端考虑激励费用摊销因素,二季度利润增速略低于收入增速,预计主要是市场推广费用持续投入致销售费用率提高。总体上公司新产品逐步开始放量,PCR5基因、NGS10基因、BRCA基因检测等产品在前期推广基础上有望逐步贡献业绩,同时与大药企的研发合作及海外合作持续推进,公司长期业绩高速增长的动力依然强劲。 财务指标保持稳定,经营性现金流大幅增长 公司2019年上半年公司毛利率90.58%,下降1.37个百分点;期间费用率61.35%,提升4.37个百分点,其中销售费用率37.87%,提升2.00个百分点,研发+管理费用率为24.45%,提升2.10个百分点,财务费用率-0.96%,提升0.27个百分点,营业利润率同比下降6.16个百分点,主要是激励费用摊销致销售费用率及管理费用率提供所致。公司经营性现金流净额为8163万元,同比大幅增长48.57%。 肿瘤精准医疗检测领域龙头,维持买入评级 艾德生物是国内肿瘤基因检测领域领军企业,在肿瘤基因检测领域持续领先国内同行,同时以直销为主的业务模式对销售增长具有较强的可控性,下半年公司新产品推广持续发力,我们维持全年盈利预测不变。不考虑费用摊销因素,我们预计2019-2021年盈利分别为1.77亿、2.30亿和2.94亿元,同比增长38.8%、30.1%和27.8%,考虑2019-2021年股权激励费用摊销因素,预计2019-2021年盈利分别为1.45亿、2.04亿和2.83亿元,同比增长15%、40%和38.2%,当前股价对应2019-2021年市盈率分别为51、36和26倍,考虑到肿瘤基因检测市场前景、及公司在此领域的龙头地位,我们维持买入评级。 风险提示 1.肿瘤基因检测服务价格大幅下降致试剂出厂价下降; 2.PCR检测产品竞争加剧致价格和毛利率下滑; 3.公司NGS市场推广进度不及预期; 4.新产品研发及上市进度不及预期。
昭衍新药 计算机行业 2019-07-31 48.81 -- -- 63.49 30.08% -- 63.49 30.08% -- 详细
事件 7月29日,昭衍新药发布2019年限制性股票和股票期权激励计划草案,拟向总计243名激励对象授予权益总计169.9万份,约占当前公司总股本的1.05%。 简评 本次激励计划供给169.9万份,包含股票期权激励和限制性股票激励,其中: ①股票期权124.9万份,激励对象包括238名核心技术、业务骨干,首次授予比例为90%,分为3个行权期,可行权比例为5:3:2,行权价格为48.11元/股。 ②限制性股票合计45万份,激励对象包括左从林、孙云霞、高大鹏、姚大林、顾静良等高管以及核心技术、业务骨干77人,首次授予比例为90%,分为3年解锁,解锁比例为5:3:2,授予价格为24.06元/股。 ③两种方案的预留部分若2019年授予,则分为3年行权/解锁,比例为5:3:2,若为2020年授予,则分为2年行权/解锁,比例为1:1。 从解锁条件上来看,首次授予部分解锁/行权条件为以2018年为基数,2019-2021年的营业收入增长率不低于30%、69%和119.7%,即30%的年复合增长率。本次员工激励采用收入为解锁/行权条件,和2018年的员工激励相匹配。从解锁指标上来看,2018年的激励计划条件为20%的3年复合增长率,本次激励计划相较去年要求更高,彰显了公司对于自身经营业绩的高度信心。 从费用摊销上来看,本次员工激励2019-2022年合计需要摊销的费用为371、864、281、78万元,按照我们的盈利预测,对应2019-2021年的营业利润影响比例为2.1%、3.5%和0.8%,对于业绩的比例影响相对较小。本次激励范围较大,主要覆盖了公司的核心业务骨干,我们认为对于后续公司的员工稳定性、公司业绩的长期发展均能够提供有力支持。 经营方面,目前公司苏州的两栋新动物房已经投入使用,相较此前公司的总动物房面积增长了50%以上。考虑到公司的订单执行周期,我们预计新动物房的使用将对公司2019年-2020的业绩有显著的加成。另外,公司对于美国Biomere公司的股权收购进度推进顺利,预计下半年将交割完成,对于公司业绩有一定的增厚作用,也能够成为公司海外业务引流和拓展的重要支持。公司的临床CRO和药物警戒业务也在稳步发展,后续有望成为公司新的业绩增长点。 目前国内创新药研发持续火热,安全性评价业务作为新药研发的必须步骤,处于药物研发的前端,且外包比例高。昭衍新药通过多年的积累,在国内安评行业内拥有高口碑,各项资质全面,将优先享受行业红利。同时昭衍通过产能扩增、海外拓展、积极合作等拓展自己的收入来源,作为细分领域龙头有望持续维持高速增长。 盈利预测及投资评级 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.52、2.12和2.89亿元,同比增速分别为40.3%、39.1%和36.4%,对应每股EPS为1.32、1.84和2.51元/股,维持“增持”评级。 风险提示 订单数目增长不及预期;产能扩增进度不及预期;临床业务、药物警戒业务及海外业务拓展不及预期。
老百姓 医药生物 2019-07-26 60.15 69.75 3.49% 70.68 17.51% -- 70.68 17.51% -- 详细
事件泽星投资公布清仓减持股份计划7月 23日晚,公司发布持股 5%以上股东泽星投资减持股份计划公告。 简评引入战投,多途径减持全部股份,降低市场影响目前泽星投资持有股份数量为 8533万股,持股比例为29.78%,本次减持拟通过集中竞价交易、大宗交易及协议转让方式,减持公司股份合计不超过 8533万股,即不超过公司股份总数的 29.78%。参考减持新规执行减持操作,其中以集中竞价交易方式减持的比例不超过 1%;以大宗交易方式减持的比例不超过2%;以协议转让方式减持的,单个受让方的受让比例不低于公司股份总数的 5%。减持价格视市场情况确定。 我们认为: 1)本次泽星投资减持可以理解为引入多名战略投资者,可以为公司业务带来协同效应,保障公司长期发展; 2)考虑泽星投资收益及减持数量,减持方式上估计优先考虑协议转让及大宗交易,而非二级市场集合竞价。
天坛生物 医药生物 2019-07-24 24.70 -- -- 29.25 18.42% -- 29.25 18.42% -- 详细
事件天坛生物发布 2019年业绩预告2019年上半年公司预计实现归母净利润为 2.98亿元左右, 与上年同期相比增长 23.94%左右,实现扣非归母净利润为 2.97亿元左右,与上年同期相比增长 25.16%左右。计算 2019Q2单季实现归母净利润 1.66亿元,同比增长 27.80%;扣非归母净利润 1.66亿元,同比增长 28.14%。 简评业绩超出市场预期, 主因行业供给收缩带来的价格回升叠加三大所经营持续改善公司上半年业绩超出市场预期, 2019Q2单季业绩环比 Q1加快,且在 2018Q2扣非增速 40.19%的高增长基数上继续实现单季28.14%的增长,显示公司业绩进入持续增长快车道。 业绩增长的主要原因我们认为主要是两方面:一是去年以来行业采浆增速下降至 7%,且今年上半年进口白蛋白同比下滑 13%,供给端收缩使得血制品价格开始回升上涨,行业龙头均已开始提价;二是天坛自身经营持续改善,自 2018年 1月重组完成后,成都蓉生向三大所输出技术和管理经验,三大所吨浆产率和经营绩效持续提升,天坛整体利润增速预计将快于行业平均水平。 全年来看, 行业供给增速受年初新兴事件影响,监管持续加强使得批签发量难以大幅增长,价格回升上涨趋势有望持续一段时间; 公司采浆预计保持两位数稳定增长,三大所经营持续改善,公司在 5月份提出的全年 32亿元营收、 9亿元净利润( 上市公司持有蓉生 69.47%股权, 归母净利润为 6.25亿元, 23%增长)经营目标有望顺利实现,全年保持快速稳健增长。
药明康德 医药生物 2019-07-23 64.83 -- -- 72.75 12.22% -- 72.75 12.22% -- 详细
从激励的对象和方式上看,本次激励的方式采取了限制性股票、股票期权、股票增值权3种。其中A股激励对象共2534名,H股激励对象为234名,涉及的人员主要为公司的董事、不同级别的管理人员、技术骨干和基层技术人员等,激励范围较广。公司目前为A+H上市公司,且在全球多地布局,高管及员工均涉及境内外的人员,采取A股和H股不同类似的激励方式符合不同人员的需求。 从具体的解锁/行权条件上看,3种激励方案均分为3个批次解锁或行权(不包括特别授予部分),比例为4:3:3,对应的条件也较为一致。考核的主要指标是公司2019-2021年的收入定比2018年增长分别不低于15、30、45亿元。从解锁条件上看,营业收入的完成指标较易达到,我们认为本次方案的设计主要是处于对于员工的激励,解锁条件对于业绩的参考意义不大,公司内部存在完善的员工业绩考核体系,可以通过不同的方案考核员工积极性。 根据公司公告,股票增值权行权时由公司直接支付现金收益,记入应付职工薪酬。限制性股票和股票期权对于公司2019-2022年的费用摊销预计总计分别为4896万、2.64亿、1.03亿、3808万元左右。我们认为本方案涉及的员工数量较多,能够起到广泛的激励作用,进一步绑定了公司高管、核心管理人员和技术人员与公司的利益关系,尤其在目前CRO行业人员流动性较高的情况下对于公司人员的稳定有积极通,对未来业绩发展有长期的促进作用,我们认为积极意义将大于对于公司短期业绩的影响。 药明康德作为国内CRO行业龙头,本次方案体现出其内部充分的激励机制,我们维持此前对于公司的判断:公司的外包业务实现了全产业链覆盖,各项业务实力和规模占据国内龙头地位。目前国内企业向创新转型升级动力充足,国内医药外包行业将迎来黄金发展期,药明康德提供一站式创新药服务,切合国内企业需求,在此背景下医药外包龙头优先受益。我们认为公司高估值溢价的来源在于: ①行业中全球整合资源能力最强:借助平台优势拥有整合全球资源的能力,明显优于国内竞争对手; ②优秀的前瞻性布局的眼光:发展过程中不断进行前瞻性新兴业务布局,巩固未来行业龙头地位; ③一体化业务模式:提供药物早期研发到生产的一体化服务,拥有行业内最好的订单和客户粘性; ④平台孵化能力:建立“资本、研发、生产的一体化平台”,拥有优秀的创新孵化能力; ⑤产业资本的认同度及协同效应:在医药和资本行业内拥有极高的认可度,对业务开展有协同促进效应。 盈利预测及投资评级 综合考虑各方面影响,我们预计药明康德2019-2021年实现归母净利润分别为21.3亿元、26.7亿元和34.4亿元,对应增速分别为-5.6%、25.3%和28.6%;如果不考虑公允价值变动的影响,预计归母净利润增速约为23.2%、28.3%和29.3%,维持“增持”评级。 风险提示 投资收益出现大幅波动;新药研发数量不及预期;行业竞争激烈;中美贸易影响及汇率波动影响。
凯莱英 医药生物 2019-07-23 96.34 -- -- 109.92 14.10% -- 109.92 14.10% -- 详细
事件 7月19日晚,凯莱英发布公告,拟非公开发行不超过2314万股(发行前总股本的10%),募集资金不超过23亿元,用于凯莱英生命科学的扩建、生物大分子研发生产平台的建设、创新药CDMO生产基地的扩建、补充流动资金等项目。 简评 战略性拓展生物药CDMO和“制剂+API”业务,契合长期发展需求 根据公司公告,本次募集的23亿资金扣除发行费用后将全部用于凯莱英生命科学的扩建、生物大分子研发生产平台的建设(上海凯莱英)、创新药CDMO生产基地的扩建(吉林凯莱英)、补充流动资金等项目。 从募投项目上看,本次凯莱英非公开发行的目的除了补充流动资金外,主要为①生物药CDMO业务的战略性拓展、②完善“制剂、API”的一站式服务。我们认为以上两项业务的拓展符合公司未来长期发展的战略性需要。公司此前主营业务以化学小分子的CMO/CDMO为主,生产上主要以中间体、原料药等为主要项目,对于生物药业务的拓展和制剂业务的完善是后续公司打造完整的CMO/CDMO产业链、完善一站式医药外包服务的关键。 积极布局生物大分子业务,未来业务的潜在高增长点 凯莱英在2018年开始逐渐布局生物药CDMO业务,包括和上海交通大学的合作、以及利用天津中试平台进行早期项目合作、以及在上海成立子公司正式进行生物大分子业务的研发生产基地的建设。目前生物药在整体药品市场中占比仍较低,且正快速增长,以单抗为代表的生物大分子药物市场增速显著高于整体药品市场增速。生物药CDMO市场需求大,凯莱英在此前已经拥有部分化学大分子、生物药早期研发的基础,对于生物大分子的研发、生产业务拓展将有望为公司提供新的业务快速增长点。 本次涉及生物大分子的募投项目有两项:①进行上海子公司生物大分子创新药及制剂研发生产平台建设项目,主要为拓展抗体药物和制剂的研发、中试,此项目符合之前上海子公司的建设规划。②在吉林凯莱英制药建设抗体注射液定制研发生产基地。从规划上看,上海基地目前仍以早期研发、中试项目的定位为主,目前也已经开始了研发中心的建设,而放大生产线还是定位在敦化,和此前公司的产能布局相似。 完善“制剂+API”服务能力,打造全方位CDMO服务 从CDMO的订单产品上看,制剂、API等后期产品往往附加值更高。凯莱英在小分子业务上已经进行了原料、中间体、API、制剂的全方面覆盖,但是制剂业务相对占比仍较少。公司制剂业务以国内订单为主,但国产厂家此前缺乏创新药的商业化项目。我们认为随着后续国产创新药的逐步上市,在MAH制度的催化下,公司与再鼎、和黄等公司建立了良好的合作关系,未来在制剂业务上有望迎来新的成长机会。 此前公司在凯莱英生命科学、天津凯莱英制药、吉林凯莱英制药等均有制剂生产线的布局,其中凯莱英生命科学的新制剂厂房预计已经进入到验证阶段安装调试,有望迎来产能扩大。本次的产能建设也主要规划在吉林凯莱英制药和凯莱英生命科学,和此前的布局吻合。 凯莱英生命科学在公司的定位主要为公司的研发和生产中心,拥有化学大分子生产能力,以及后续对于国内Biotech公司的MAH项目等,具有重要的战略定位。本次对于其制剂、API研发生产能力的扩建将进一步增强其竞争力。 未来战略规划清晰,打造一站式医药外包服务平台 本次定增拟募集资金23亿,从金额上看较大,我们认为还是基于公司对于未来的清晰规划。无论是对于现有的API、制剂产能的扩建,还是对于生物大分子业务的布局,都非常契合国内创新药市场的趋势。我们认为凭借公司现有的业务优势,从中长期来看,新产能的投入有望为公司带来良好的收益。 凯莱英在原有优势的业务的基础上,积极布局大分子、制剂业务,在募投项目之外,公司在临床CRO、创新药投资方面也有快速拓展布局,逐渐打造了“资本+CMC+CRO”的一站式业务模式,未来新业务有望为公司业绩提供持续地增长动力。 盈利预测及投资评级 凯莱英是国内CDMO龙头企业,业务在国内领先,拥有研发和技术方面的优势。公司凭借早期项目积累,商业化生产业务逐渐迎来收获期,同时未来也将受益于MAH制度带来国内业务的拓展。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.65、7.34和9.46亿元,同比增速分别为31.8%、30.0%和28.9%,对应每股EPS为2.45、3.18和4.10元/股,维持“买入”评级。 风险提示 后续订单增长及商业化业务增长不及预期;业务拓展不及预期;产能拓展及利用不及预期;汇率波动影响公司业绩。
片仔癀 医药生物 2019-07-18 107.00 -- -- 106.18 -0.77%
106.18 -0.77% -- 详细
事件 公司发布2019年中报快报 7月15日,公司发布2019年中报快报,上半年实现营业收入、归母净利润、扣非后净利润分别为28.93亿元、7.45亿元、7.44亿元,同比增长20.36%、20.61%、22.87%,实现每股收益1.23元,略低于我们的预期。 简评 二季度增速略有下滑 上半年公司营业收入同比增长20.36%,营业利润同比增长23.05%,归母净利润同比增长20.61%,扣非净利润同比增长22.87%,整体业绩实现良性增长。二季度单季,公司营业收入增长19.24%,归母净利润同比增长16.83%,扣非净利润同比增长20.92%,整体增速低于一季度,增速略有下滑。我们认为主要原因是:1)宏观经济环境对片仔癀系列产品存在一定影响;2)公司体验馆渠道扩张速度较此前有所放缓,渠道铺货带来的增长有所放缓,主要依托终端纯销带来片仔癀系列增长。2017年7月份之后,公司未对核心产品片仔癀系列进行提价,现有收入增长全部来自销量增长。 加大学术推广,片仔癀市场影响力增强。5月,公司赞助第十届全国疑难及重症肝病大会,会议上上海交通大学教授从分子生物学水平阐述了片仔癀治疗肝纤维化的药物作用机制。公司加大学术推广力度,运用现代科学手段证实片仔癀的疗效与作用机理,增强产品的市场影响力,有利于片仔癀系列在肝病领域的长期发展。 国货新风尚,化妆品有望长足发展。近年来公司化妆品业绩保持高速增长,一方面是公司产品不断推陈出新,片仔癀凝时素颜紧致系列在上海美博会首次亮相;另一方面终端继续深化“体验式营销”,通过线下体验馆以及线上红人、达人试用体验等推广产品,吸引大量年轻客户。片仔癀将传统中医药和现代新消费需求结合,致力于将片仔癀化妆品产品打造成为更具发展潜力的新国货。 竞买华润片仔癀,普药销售有望改善。6月29日,公司发布公告拟参与竞买华润片仔癀药业有限公司51%股权,如果竞买成功,公司将持有华润片仔癀100%的股权。华润片仔癀拥有心舒宝片、复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊、护肝片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、片仔癀润喉糖等七个产品,具有发展潜力。竞买成功,华润片仔癀有望借助公司的品牌影响力以及销售渠道,实现普药产品快速放量,营业收入快速增长,利润得到改善,从而提高公司盈利能力。 盈利预测及投资评级 我们看好公司的持续发展:1)片仔癀是独家品种,拥有国家绝密配方,属于资源型中药,加之公司历史悠久品牌力强,拥有极强的定价能力;2)公司现已通过多种方式努力保障未来几年片仔癀系列生产原料充足供应;3)公司通过全新营销模式大力助推片仔癀系列销量增长;4)公司化妆品、日化产品等实现高速增长。预计公司2019-2021年实现营业收入分别为59.20亿元、72.66亿元和87.85亿元,归母净利润分别为14.07亿元、17.17亿元和21.00亿元,分别同比增长23.1%、22.1%和22.3%,折合EPS分别为2.33元/股、2.85元/股和3.48元/股,对应P/E分别为46.3X、37.9X和31.0X,维持买入评级。 风险分析 药品价格降价风险、税收政策变化风险、原材料供给风险和原材料价格风险、汇率变动风险等影响片仔癀系列收入;化妆品系列与日化系列营销效果不及预期,增速放缓。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名