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贺菊颖

中信建投

研究方向: 医药行业

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工作经历: 证书编号:S1440517050001,复旦大学管理学硕士,2011年进入广发证券发展研究中心。曾供职于中信证券和广发证券...>>

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贺菊颖 6 6
老百姓 医药生物 2019-11-29 70.50 79.15 21.21% 73.87 4.78% -- 73.87 4.78% -- 详细
战投引进事宜落地,完善治理结构,赋能公司发展 本次权益变动为LeaderBVI(卖方)将其持有的泽星投资全部股份转让给SonataCompanyLimited(买方)。本次权益变动后,SonataCompanyLimited将通过泽星投资间接持有老百姓7101万股,占老百姓总股本的比例约为24.78%,交易金额为5.57亿元。 本次权益变动完成后,SonataCompanyLimited将提名3位董事候选人替换原由LeaderBVI提名的3名董事。 SonataCompanyLimited分别由春华资本和方源资本旗下基金各持有50%股权。春华资本集团所投项目包括百胜中国、阿里巴巴、蚂蚁金服等领军企业,方源资本是亚洲领先的私募股权投资机构,专注于对行业领军企业的长期投资,其投资人包括部分全球最大的主权财富基金、公共养老基金等机构投资者。 我们认为:1)本次权益变动,标志着公司历时2年的战投引进事宜正式落地,进一步改善了公司治理结构,未来将进一步聚焦公司经营,迈入全新发展阶段;2)春华资本及方源资本所投项目包括阿里巴巴、蚂蚁金服、美团、京东、快手、字节跳动等互联网科技头部企业,未来有望在药品新零售领域为公司对接资源,赋能公司数字化转型。 经营健康,稳健增长 截至2019年三季度末:1)公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为83.70亿元、3.94亿元和3.73亿元,分别同比增长23.59%、21.44%和20.62%,业绩稳健增长;2)公司拥有门店4808家,其中直营门店3756家、加盟店1052家,前三季度,公司净增直营门店467家,加盟店477家,门店扩张进度符合预期。 在经营策略层面:1)针对非院边大店正在逐步开展门店替换工作,实现降费增效的目的;2)区域聚焦,精耕细作:19年公司梳理出市占率排名靠前的省份,加密省内布局精耕细作,提高当地市占率;3)试点开展慢病管理业务模式,现已在3500家门店推行,囊括血糖、血压、血脂、尿酸、幽门螺旋杆菌等5个领域健康管理,处方药患者依从度提升明显;4)发力加盟店业务,轻资产模式扩大品种销售规模,结合品种聚焦战略,逐步提高统采占比,发挥规模优势。我们认为,在多种经营策略转换下,未来公司长期业绩有望迎来加速增长。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2019–2021年实现营业收入分别为118.15亿元、147.05亿元和183.04亿元,归母净利润分别为5.31亿元、6.51亿元和7.95亿元,分别同比增长22.1%、22.6%和22.2%,折合EPS分别为1.86元/股、2.28元/股和2.79元/股,对应PE为36.9X、30.1X和24.7X,维持买入评级。 风险分析 行业政策变动风险;市场竞争加剧;规模扩张进度不达预期;并购门店整合不达预期;商誉减值计提。
贺菊颖 6 6
华润三九 医药生物 2019-11-29 29.59 -- -- 29.94 1.18% -- 29.94 1.18% -- 详细
事件公司拟收购澳诺中国 100%股权及引入抗肿瘤创新药物11月 27日晚,公司公告: 1)拟收购誉衡药业持有的澳诺(中国)制药有限公司(以下简称“澳诺制药”或“目标公司”) 100%股权; 2)拟购买沈阳药科大学所持有的 QBH-196项目所有技术成果及知识产权,以及在相关专利所涉及的有关国家和地区开发经营该产品的权利。 简评拟收购澳诺制药,补充儿科产品线公司拟拟收购誉衡药业持有的澳诺制药 100%股权,交易价款共计人民币 14.2亿元,资金来源为公司自有资金。 澳诺制药是集生产、研发、销售于一体的高新技术企业,核心产品为葡萄糖酸钙锌口服溶液、维生素 C 咀嚼片、参芝石斛颗粒,其“澳诺”、“金辛金丐特”是儿童补钙知名品牌。“澳诺”、“金辛金丐特”牌葡萄糖酸钙锌口服溶液是儿童补钙大产品,具备良好的市场规模和成长性。近年来,该产品及品牌连续位列零售市场钙补充剂第二位,钙补充剂药品市场第一位。零售渠道及医疗渠道市场份额均持续增长。 我们认为, 公司致力于成为“大众医药健康产业的引领者”,自我诊疗是重要战略方向之一,儿童健康是自我诊疗业务重点发展的领域,葡萄糖酸钙锌口服溶液是儿童补钙大品种,具备良好 的市场规模和成长性,收购完成后可以帮助公司完善自我诊疗品种布局,发挥良好的协同效应,快速打造儿童健康领导品牌及大品种,符合公司战略发展方向。 拟引入抗肿瘤创新药物,完善处方药领域布局公司拟购买沈阳药科大学所持有的 QBH-196项目所有技术成果及知识产权,以及在相关专利所涉及的有关国家和地区开发经营该产品的权利,交易价款合计人民币 1亿元,资金来源为公司自有资金, 其中合同签订生效按约定时间支付首付款 1500万元,按产品研究及上市里程碑分五期合计付款 3500万元,产品上市后按约定时间支付销售提成合计 5000万元。 QBH-196是由沈阳药科大学开发的 1类小分子靶向抗癌新药, 今年 3月获得国家药品监督管理局发出的《临床试验通知书》。该药物临床前研究显示出较好的抗癌活性,临床试验拟针对消化道肿瘤,优选胃癌。 QBH-196有望在胃癌等实体瘤治疗领域实现临床应用,并成为公司抗肿瘤产品管线中的重要产品。 肿瘤是公司处方药业务重点发展的领域,产品线涵盖华蟾素系列、鸦胆子油软胶囊、金复康口服液、益血生胶囊等中药产品,本次收购澳诺制药能够进一步完善公司抗肿瘤领域的品种布局,符合公司战略发展方向。 盈利预测与投资评级我们预计公司 2019–2021年实现营业收入分别为 150.98亿元、 168.31亿元和 187.67亿元,归母净利润分别为 22.77亿元、 20.44亿元和 23.27亿元, 分别同比增长 59%、 -10%和 13.8%, 折合 EPS 分别为 2.33元/股、 2.09元/股和 2.38元/股, 分别对应估值 12.9X、 14.3X 和 12.6X,维持买入评级。 风险提示行业政策推进进度不及预期; 分级诊疗、辅助用药目录等政策风险;药品降价风险;原材料价格波动风险。
贺菊颖 6 6
云南白药 医药生物 2019-11-28 90.90 84.36 -- 90.40 -0.55% -- 90.40 -0.55% -- 详细
事件公司发布 2019年半年度报告及董事、监事 KPI 考核方案2019年上半年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为 138.97亿元、 22.47亿元和 11.35亿元,分别同比增长5.72%、 8.59%和-25.93%,实现每股收益 0.48元,每股经营性现金流 2.16元, 扣非归母净利润低于我们此前预期。 公司公布董监事等核心人员薪酬与考核管理办法(草案)。 简评药品下滑、费用投放调整、 资产减值计提拖累 H1扣非归母净利润2019年上半年公司非经常性损益合计为 11.11亿元,其中非流动资产处置损益( 包括已计提资产减值准备的冲销部分)为 10.71亿元,主要因为公司未来聚焦主业,将吸并白药控股后获得的两个经营类金融业务的子公司进行资产剥离,预计 H2大概率不会出现类似资产处置情况。 母公司业务范围主要是公司药品事业部, 2019H1母公司实现收入 25.33亿元,同比增长-1.48%,净利润-0.83亿元,同比增长-124.87。母公司净利润下滑主要因为计提资产减值损失及信用减值损失,二者分别为 1.62亿元和 2.51亿元,其中资产减值损失主要由于三七存货跌价损失,信用减值损失主要为其他应收款坏账损失。剔除利息收入及投资收益因素,我们估计公司药品事业部 H1实现个位数下滑,渠道清理工作仍在进行。
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大参林 批发和零售贸易 2019-11-13 52.16 65.90 30.19% 55.44 6.29% -- 55.44 6.29% -- 详细
事件公司拟收购南通江海大药房 51%股权11月 6日晚,公司发布公告,公司拟收购交易方持有南通江海大药房 51%的股权,南通江海大药房包含 123家连锁药店,收购金额为 1.27亿元。 简评拟收购南通江海大药房,进一步加强华东区域战略布局公司与交易方鼎俊管理、惠惠管理签署股权转让协议,拟收购交易方持有南通江海大药房 51%的股权,南通江海大药房包含123家连锁直营药店,收购金额为 1.27亿元。本次交易已通过董事会审议,无需提交股东大会审议批准。 本次交易按照江海大药房 2019年预计销售额测算,对应 PS为 1.14倍。本次交易业绩承诺共 3年,其中 2019年为考察期,2020及 2021年为承诺期,2019年承诺销售额不低于 2.2亿元,扣非净利润不低于 1200万元,若不达标则公司有权按照不达标比例调整估值并相应调减转让款;2020及 2021年承诺实现销售额和扣非净利润分别不低于 2.53亿元/2.91亿元和 1380万元/1587万元。 我们认为:1)公司是华南地区连锁药店龙头企业,坚持“聚焦两广,全国扩张”的发展战略。本次交易战略意义重大,交易完成后华东地区经营版图扩至 4省,整体经营版图扩至 7省; 2)公司在重点布局两广的同时兼顾华东(江西、浙江、福建)市场布局,截至 2019Q3公司在华东三省拥有门店 220家,本次收购的南通江海大药房 123家门店(医保门店 86家)分布在南通市区及周边县城区域,门店布局合理且具有战略意义,为后期江苏省内的丰满布局打下坚实的基础;3)规模扩张方面,公司截至三季报仍有近百家待开业自建门店,本次并购南通江海大药房 123家门店,预计 Q4门店扩张将环比提速,全年预计扩张门店数量在 800家以上;4)江苏省于 10月 28日发文,省内医保定点药店参与集采,可以解决药店端集采品种的采购问题,江海大药房医保店占比较高,有望率先受益;5)收购交易之后,江海大药房将开始并表,增厚公司 2019-2021年业绩。 2019年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为 80.41亿元、 5.56亿元和 5.37亿元,分别同比增长 27.65%、34.34%和 33.23%,经营业绩继续维持高速增长。前三季度,公司新增门店 432家,Q4预计自建及并购双轮驱动,全年维持高速扩张态势。经营效率上,公司 2019年三季度日均平效高达 85.80元/平方米(含税),继续领跑行业。 盈利预测与投资评级我们预计公司 2019–2021年实现营业收入分别为 114.73亿元、144.00亿元和 177.47亿元,归母净利润分别为 6.92亿元、 8.72亿元和 10.88亿元,分别同比增长 30.1%、 26.1%和 24.7%,折合 EPS 分别为 1.33元/股、 1.68元/股和 2.09元/股,分别对应估值 43.0X、34.1X 和 27.4X,维持买入评级。 风险分析医保政策趋严;门店扩张进度低于预期;门店盈利能力下降;处方外流进度低于预期;
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益丰药房 医药生物 2019-11-05 84.00 -- -- 90.87 8.18%
90.87 8.18% -- 详细
事件公司发布 2019 年第三季度报告2019 年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为 73.89 亿元、4.18 亿元和 4.12 亿元,分别同比增长 58.36%、35.48%和 42.75%,实现每股收益 1.11 元,每股经营性现金流 1.54元,符合我们此前预期。 简评业绩维持高速增长,规模扩张稳步推进Q3 单季,公司实现营业收入 23.40 亿元,同比增长 39.95%,归母净利润 1.10 亿元,同比增长 31.99%,扣非归母净利润 1.09 亿元,同比增长 32.82%,公司业绩继续维持 30%以上告诉增长,经营情况健康。 截止至 2019 年三季度末,公司拥有门店 4416 家,其中直营门店 4081 家、加盟店 335 家。2019 年三季度,公司净增门店 289 家,其中,新开门店 211 家(含新增加盟店 79 家),收购门店 103 家,关闭 25 家。我们认为:1)受益公司老店同比内生增长及新店建设、同行业并购加速+精细化管理能力强,带动业绩持续高速增长;2)2019 年前三季度,公司净增门店 809 家,净增门店数量同比增长 8%,储备了大量处于成长期的门店。2019 年公司计划通过“自建+并购”双轮驱动的扩张模式继续新增 1000 家门店,维持较快扩张步伐,我们预计在行业整合加速的大环境下公司未来仍将维持高增长。
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老百姓 医药生物 2019-11-04 69.32 77.74 19.05% 74.35 7.26%
74.35 7.26% -- 详细
事件公司发布 2019年第三季度报告2019年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为 83.70亿元、3.94亿元和 3.73亿元,分别同比增长 23.59%、1.44%和 20.62%,实现每股收益 1.38元, 每股经营性现金流 2.47元,符合我们此前预期。 简评业绩维持高速增长,扩张速度符合预期Q3单季,公司实现营业收入 28.36亿元,同比增长 21.48%,归母净利润 1.24亿元,同比增长 20.07%,扣非归母净利润 1.17亿元,同比增长 22.50%,公司业绩继续维持 20%以上高速增长,经营情况健康。公司 Q3单季业绩增速环比小幅下降主要由于去年同期基数较高及部分地区医保政策略有收紧所致。 截至 2019年三季度末,公司拥有门店 4808家,其中直营门店756家、加盟店 1052家。 2019年前三季度, 公司新增直营及并购门店 536家, 其中直营门店 389家,并购门店 147家, 因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店 69家。 我们认为: 1) 前三季度,公司净增直营门店 467家,加盟店 477家,门店扩张进度符合预期; ) 9月收购山西华强百汇医药连锁公司 51%股权,其零售业务涉及门店 80余家,预计年内完成交割。 旗舰店坪效回升,处方外流趋势显现经营效率上, 2018年以来公司扩张步伐加快(集中在中小店及大店),由于新开店尚处培育期及并购门店逐步整合,拉低整体日均坪效。截至 2019年三季度, 公司旗舰店、大店、中小成店及综合日均坪效分别为 135、69、 39、 50元/平方米, 其中大店坪效提升,预计于公司大店拆迁工作提升经营效率有关,其余店型坪效及综合坪效因扩张引起小幅下降,基本正常。 处方药占比上升影响毛利率,其余财务指标基本正常2019年前三季度,公司综合毛利率为 33.89%,同比降低 1.67个百分点,主要由于公司处方药(含 DTP 业务)占比提升、医药批发低毛业务占比提升及小规模纳税人改革所致。销售费用率为 21.84%,同比下降 1个百分点,管理费用率为 4.51%,同比下降 0.1个百分点,整体来看公司扩张的同时控费效果显著;应收账款小幅增长,基本稳定;经营活动现金流量净额同比增长 20.42%,主要由于营业收入增加。其余财务指标基本正常。 盈利预测与投资评级我们预计公司 2019–2021年实现营业收入分别为 118.15亿元、 147.05亿元和 183.04亿元,归母净利润分别为 5.31亿元、 6.51亿元和 7.95亿元,分别同比增长 22.1%、 22.6%和 22.2%,折合 EPS 分别为 1.86元/股、 2.28元/股和 2.79元/股,对应 PE 为 36.3X、 29.6X 和 24.2X,维持买入评级。 风险分析行业政策变动风险;市场竞争加剧;规模扩张进度不达预期;并购门店整合不达预期;商誉减值计提;
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云南白药 医药生物 2019-11-04 85.50 92.90 7.72% 94.88 10.97%
94.88 10.97% -- 详细
事件 公司发布 2019年第三季度报告 2019年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为 216.46亿元、35.41亿元和 23.36亿元,分别同比增长 8.36%、7.46%和-7.30%,实现每股收益 2.77元,每股经营性现金流 0.12元,略超我们此前预期。 简评 药品及健康产品带动公司业绩恢复增长 2019年前三季度,公司实现营业收入 216.46亿元,同比增长8.36%,收入增长主要靠药品、健康产品事业部及省医药公司带动。 分事业部来看,我们预计: 1)药品事业部, Q3单季收入同比增长25%以上,前三季度同比增长在 5%以上,实现恢复性增长; 2)健康产品事业部依靠核心产品牙膏带动实现两位数增长,与终端增速匹配。 4月全球发布的云南白药儿童牙膏经营情况良好;面膜产品仍在推广期; 3)中药资源事业部与上半年形势趋同,受三七跌价影响,业绩下滑,但体量较小对公司整体业绩影响有限; 4)省医药公司立足区域市场,抓住“两票制”及“零加成”机遇积极拓展医药商业业务和渠道,进一步提升云南省内市场份额, Q3继续实现 10%左右增长。整体来看,公司 Q3单季核心药品及健康产品事业部经营状况良好,均实现较好的增长,在核心事业部的带动下公司整体未来有望继续保持稳健增长的态势。 公司长期健康发展值得期待 短期来看,公司吸并方案已落地实施, 首批员工持股计划通过股东大会审议,正在逐步踏上新途,未来将继续巩固现有业务板块维持稳健增长;长期来看,重大资产重组落地为公司注入新的活力,带来管理层激励机制的持续改善和外延并购的拓展可能,翻开公司发展的新篇章,长期健康发展值得期待。 毛利率环比提升,财务指标基本正常2019年前三季度,公司综合毛利率为 29.70%, 较中报提升 0.66个百分点, 主要由于高毛业务收入占比提升所致; 销售费用率为 12.77%,同比下降 0.08个百分点。管理费用率为 1.90%,同比提升 0.58个百分点, 费用基本稳定; 应收账款同比减少 5.08%, 应收票据同比增长 65.06%,主要由于省医药公司拓展业务所致;存货增长 22.57%,主要为省医药公司为拓展业务增加存货所致; 经营活动产生的现金流量净额同比减少 88.06%, 主要由于 19年贴现额度大幅减少所致。 其它财务指标基本正常。 盈利预测与投资评级 我们预计公司 2019–2021年实现营业收入分别为 289.11亿元、 319.45亿元和 353.47亿元,归母净利润分别为 35.31亿元、 38.97亿元和 43.11亿元,分别同比增长 6.8%、 10.4%和 10.6%,折合 EPS 分别为 2.81元/股、 3.10元/股和 3.43元/股, 对应 PE 分别为 27.1X、 24.6X 和 22.2X, 维持买入评级。 风险提示消费品行业竞争激烈;新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期;外延并购进度和力度难以预期;
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华兰生物 医药生物 2019-11-04 36.20 -- -- 37.97 4.89%
37.97 4.89% -- 详细
事件华兰生物发布 2019年三季报2019年前三季度实现收入 26.38亿,同比增长 29.60%,归母净利润 9.64亿,同比增长 26.89%,扣非净利润 8.92亿,同比增长31.11%, EPS0.69元, 经营性现金流净额为 7.62亿元,同比增长5.79%。三季度单季实现营业收入 12.36亿,同比增长 48.05%,归母净利润 4.57亿,同比增长 48.96%,扣非净利润 4.3亿,同比增长 56.22%。 简评业绩超市场预期, 四价流感苗贡献主要增量公司 Q3单季营收净利环比均加速增长,主要是流感疫苗业务三季度销售显著放量, Q3单季公司完成四价流感苗批签发 451万支,同比增加 324万支,预计实际完成销售同比增加约 300万支,估算增加收入约 3.5亿、利润 1.3亿元(上市公司持有疫苗业务75%股权),三价流感苗同比亦翻倍增长。 血制品业务预计保持 10%左右稳定增长, Q3单季血制品批签发白蛋白同比下滑 10.78%、静丙下滑 0.83%,预计主要是血浆库存消耗过快、采浆供应增速仍较低所致;凝血因子 Q3批签发大幅增长, 凝血酶原复合物同比增长 50.99%、 凝血因子Ⅷ同比增长309.58%、 纤维蛋白原同比增长 26.34%,拉动血制品业务继续稳定增长。 全年来看, 公司 Q4有望受益血制品行业需求回暖,继续保持 10%左右稳定增长;另一方面, 四价流感苗在 2018年尚未释放全部产能, 同时新的流感疫苗生产线 GMP 认证通过,全年有望实现1100万支销售, 推动公司整体业绩继续保持快速增长。
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美年健康 医药生物 2019-11-04 14.81 -- -- 16.87 13.91%
16.87 13.91% -- 详细
事件美年健康发布 2019年前三季度报告2019年前三季度实现收入 62.78亿,同比增长 7.89%,归母净利润 3.91亿,同比下降 5.46%,扣非净利润 2.41亿,同比下降 29.78%,EPS0.10元, 经营性现金流净额为-6.59亿元,同比大幅下滑865.47%。三季度单季实现营业收入 26.36亿,同比增长 15.58%,归母净利润 3.74亿,同比增长 46.80%,扣非净利润 3.77亿,同比增长 55.80%。 简评重回增长轨道, 健康管理依然优质赛道营收端, 2019Q3单季增速环比 Q1单季 4.2%、 Q2单季 2.2%出现显著回升, 我们预计去年事件影响已开始逐渐消退, 公司团检及个检业务均有所回升。今年以来公司强化健康体检质量管理,上线标本管控系统提升体检报告质量及合规运营,并在检后报告咨询和客户维护上进一步提升客户感受,这些改进措施在三季度取得明显成效。 利润端 Q3增速亦大幅回正,并重回高增长轨道,一方面是由于 Q3进入旺季营收大幅增长而固定成本开支摊销比率减少,同时控制成本费用,另一方面去年公司三季度业绩增速开始下滑、业绩基数较低。 此次财报位于业绩预告 Q3单季归母净利润增速 5.5-58.4%的上半区,我们判断经营最困难时期已逐渐过去,公司将重新步入新的增长轨道。 从长远来看,健康管理行业依然是市场前景广阔的朝阳产业,公司作为民营体检行业绝对龙头,在夯实业务根基后,如能顺利完成定向增发补充资本,有望开启新一轮的扩张和高增长。 财务指标整体环比改善, 现金流支出压力较大2019年前三季度公司毛利率 41.47%,下降 4.87个百分点,预计主要是主要是上半年为提升检验质量及合规管理使得成本上升,但 Q3单季毛利率回升明显,同比提高 0.6个百分点,预计主要是成本控制得当。期间费用率 35.80%,下降 0.97个百分点: 其中销售费用率 22.84%,下降 3.22个百分点, 预计是销售费用压缩成效明显; 研发+管理费用率 7.79%,提升 0.18个百分点, 保持稳定; 财务费用率 5.17%,提升 2.07个百分点,预计主要是公司借款增加致融资成本增加。 经营性现金流净额为-6.59亿元,同比大幅下滑 865.47%; Q3单季经营性现金流净额为-5595万元, 依然继续大幅流出。 应收账款 28.70亿元,环比增加 6.72亿元,增长 30.6%,反映团检业务继续稳定增长;预收款项为 8.79亿元,环比同比均继续下降,反映个检业务影响较大,预付卡销售下滑。 健康体检领域龙头,维持增持评级美年健康以健康体检为核心, 从专业预防、健康保障到智能健康管理、健康大数据应用的发展战略清晰,公司已快速成长为国内健康管理行业绝对龙头。 考虑到三季度经营改善预期, 我们维持 2019-2021年公司盈利预测分别为 9.84亿、 12.68亿和 15.76亿, 同比分别增长 19.9%、 28.9%和 24.3%, 每股 EPS 分别为 0.30、 0.38和0.47元,当前股价对应 2019-2021年 PE 分别为 51、 39和 32倍, 维持增持评级。 风险提示并购整合效果不及预期导致商誉减值风险门店扩张速度不及预期健康管理行业性事件对公司估值影响
贺菊颖 6 6
美年健康 医药生物 2019-11-04 14.81 -- -- 16.87 13.91%
16.87 13.91% -- 详细
事件美年健康公告控股股东及一致行动人股权转让公司晚间公告,控股股东上海天亿资产及一致行动人以及其他股东于 2019年 10月 25日分别与阿里巴巴(中国)网络技术有限公司、杭州信投信息技术有限公司、上海麒钧投资中心(有限合伙)签订《股份转让协议》,向阿里网络、杭州信投和上海麒钧合计转让持有的占上市公司总股本 16.16%股份, 转让价格确定为12.01元/股,合计总金额为 72.65亿元。 本次股份转让事项实施完成后,阿里网络、杭州信投作为一致行动人,将持有公司 10.82%的股份,上海麒钧将持有公司 5.34%的股份, 俞熔先生及其一致行动人合计持有 22.88%股份,仍为公司实际控制人。 简评引入优质战投, 公司及控股股东多重受益阿里网络为阿里巴巴集团信息技术领域重要战略子公司,此次引入阿里网络、杭州信投和上海麒钧作为公司重要战略股东和合作伙伴,能够帮助美年健康高质量提升企业数字化、智能化发展水平,有利于提升公司“检、存、 管、医、保”业务的进一步协同,提高客户服务能力。 对控股股东天亿资产及一致行动人而言,转让获得的大笔资金将快速解决之前市场担心的股权质押率过高的问题,同时获得资金发展上市公司体外未并表体检门店,进一步改善体外门店的经营状况,有利于整体协同发展。 同时,阿里巴巴作为国内最大的互联网公司,参股进入美年健康体系,有利于提升市场对民营体检的认知度,提升投资者对民营健康管理行业及美年健康的长期投资信心。 健康体检领域龙头,维持增持评级美年健康以健康体检为核心, 从专业预防、健康保障到智能健康管理、健康大数据应用的发展战略清晰,公司已快速成长为国内健康管理行业绝对龙头,此次引入阿里作为公司战略投资者有望进一步提升公司壁垒。 我们维持 2019-2021年公司盈利预测分别为 9.84亿、 12.68亿和 15.76亿, 同比分别增长 19.9%、 28.9%和 24.3%,每股 EPS 分别为 0.30、 0.38和 0.47元,当前股价对应 2019-2021年 PE 分别为 51、 39和 32倍, 维持增持评级。 风险提示并购整合效果不及预期导致商誉减值风险门店扩张速度不及预期健康管理行业性事件对公司估值影响
贺菊颖 6 6
南微医学 2019-11-04 166.21 -- -- 185.25 11.46%
185.25 11.46% -- 详细
事件公司发布 2019年三季度报告,实现营收 9.61亿元,同比增长41.19%,归母净利润 2.27亿元,同比增长 38.90%,扣非净利润2.24亿元,同比增长 49.03%。 简评业绩维持高速增长,其中第三季度业绩加速增长公司前三季度实现营收 9.61亿元,同比增长 41.19%,归母净利润 2.27亿元,同比增长 38.90%,扣非净利润 2.24亿元,同比增长 49.03%。单独三季度来看,营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长 43.12%、 58.59%、 57.10%,相比中报的 40.14%、30.61%、 45.26%有所提升。 止血闭合类产品高速增长,高毛利产品占比提升带动毛利率上升公司主营市场需求旺盛,主要产品销售均保持稳定增长态势,止血及闭合类产品销售收入同比增加 54.41%( 2018年为 82%),EMR/ESD 类产品收入同比增加 90.47%( 2018年为 94%),其它类别产品持续保持稳定增长。 2019年前三季度公司毛利率 65.54%,同比提升 2个百分点,主要受益于毛利率较高的止血闭合类产品持续放量和收入占比提升。 基础类耗材保持较强的竞争优势, ESD、 ERCP 有望成为接力产品目前我国内镜检查和诊疗率相比发达国家具有较大的成长空间,内镜下耗材市场维持 20%左右的高增长。我们预计未来 3年,止血夹和活检钳等基础类耗材将维持高增速,预计将依靠自动化和规模化生产优势维持较强竞争力;同时公司正在积极培育EMR/ESD、 ERCP、 EUS 等专用耗材业务的发展,一方面重视研发投入不断丰富相关产品种类、进一步缩小与进口产品质量和性能的差距,另一方面通过 e 术学堂等形式进行学术推广,加强在三级和二级医院中的认可度和品牌力,预计 3-5年后将成为基础类的接力产品。 其他财务指标基本正常公司期间费用率 36.65%,上升 1.52个百分点,其中销售费用率 19.62%,提升 0.52个百分点,研发+管理费用率 17.82%,提升 0.78个百分点,财务费用率-0.79%,提升 0.21个百分点。主要系公司规模扩大,各类产品销量增加,研发项目投入持续加大。公司前三季度应收票据余额期末较期初增加 115.02%,主要系子公司货款以票据结算方式增多所致。应付账款余额期末较期初增加 159.08%,主要系子公司新购厂房款项尚未支付及材料采购款增加所致;投资收益较上年同期减少 65.68%,主要系 2018年并购 MTE,对购买日之前持有的股权按公允价值计算投资收益,本期无此情况产生。 看好公司的长期发展前景公司是我国内镜下器械领域的龙头企业,通过率先推出性价比较高的和谐夹实现进口替代,并形成了明显的竞争优势和医院口碑;正在快速成长的 EMR/ESD、 ERCP 等专用耗材业务有望成为 3年后公司业绩增长的主要动力;长期来看,随着公司产品力的提升和产品种类的不断丰富,以及海外市场的快速增长,有望成为全球内镜下器械领域的领先企业。我们预计 19-21年归母净利润分别为 2.7、 3.6、 4.7亿元,分别同比增长 38%、 34%、31%,对应 PE 为 84、 63、 48倍,给予买入评级。 风险提示医保控费及产品降价速度超预期,新产品推广进度不及预期。
贺菊颖 6 6
复星医药 医药生物 2019-11-04 25.62 -- -- 27.93 9.02%
27.93 9.02% -- 详细
三季度单季扣非实现高增长,业绩拐点回升。三季度单季,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为70.55亿元、5.48亿元和5.55亿元,分别同比增长12.28%、2.61%和41.88%。此前公司业绩受到辅助用药调控、研发费用和利息费用较高、联合营企业亏损等原因一度负增长。三季度公司扣非净利润实现高速回升,一方面去年基数较低,另一方面公司制药板块经营情况良好,且直观复星的达芬奇机器人销售开始提速,后续继续改善的空间较大。我们测算如果不计投资收益、联合营公司等收益,毛利减去期间费用的经营利润同比增长约13.38%,相较中报有继续提升。 公司前三季度毛利率为59.79%,相较去年同期提升1.51个百分点,我们预计和中报情况相似,主要是药品板块的毛利率提升拉动了整体的毛利率上升。前三季度公司经营性现金流实现11.52%的增长,基本和收入及利润匹配。 销售费用由于汉利康推广原因增长,财务费用有望在后续改善。费用方面,公司前三季度期间费用率增长1.94个百分点,其中销售(74.06亿,+24.23%)、管理(18.01亿,+11.95%)、研发(12.90亿,+15.78%)、财务(6.54亿,+32.27%)费用率分别为34.89%、8.48%、6.08%和3.08%,分别相较去年同期增长2.03、-0.39、-0.06、0.35个百分点。其中销售费用和财务费用增长较多,销售费用的增长预计为汉利康新上市后的推广花费增长,财务费用增长原因在于平均带息债务的增加。公司较高的负债率预计在后续出售和睦家股权获取资金后将得到改善。 研发端预计将持续高投入,支撑公司现有管线研发。公司前三季度研发投入合计为22.53亿元,同比增长20.70%,其中资本化的比例约为42.74%。研发投入整体仍保持较快增长,复宏汉霖目前开展多个生物类似药以及PD-1的III期临床,同时后续其他研发管线、新成立的创新孵化平台等都需要持续投入,预计公司后续仍将有持续的投入。 创新管线有望逐渐兑现,业绩提升空间较大。当前公司制药板块以非布司他片(优立通)、匹伐他汀钙片(邦之)、依诺肝素注射液、达托霉素等为代表产品销售良好,促进了公司业绩增长。除此之外,我们预计近期①汉利康的放量、②达芬奇机器人的销售加速、③医疗服务的业绩改善将逐渐推动公司业绩进一步提升。展望未来,复宏汉霖生物类似药及生物新药、复星凯特的CAR-T、复创医药为代表的小分子创新药管线,以及大量海外引进的创新药品种的研发进度仍在顺利推进,有望成为公司持续提升的动力。 复星医药主营业务覆盖制药、器械、服务三大板块,同时参股国药控股,内部业务之间相互协同能力强。 作为复星集团健康生态的主体,公司无论是管理层还是发展战略都具备国际化底蕴。公司目前仿制药板块承受一定压力,但是积极投入研发,向创新药进行转型。复星医药建立了以复宏汉霖(生物药)、复星凯特(细胞疗法)、直观复星(手术机器人)、复星弘创(first-in-class创新药)、复创医药(小分子创新药)、星泰(新型制剂研发)等为主体的完善研发体系,分工明确。凭借强大的平台优势和创新投入,我们预计公司未来各项业务在协同发展的情况下有望持续向好,有成为国际化医药公司的潜力。 盈利预测及投资评级 暂不考虑出售和睦家带来的投资收益,我们预计复星医药2019-2021年实现归母净利润28.5、34.9、44.5亿元,增速分别为5.4%、22.3%、27.5%,对应当前股价的PE为23、19、15倍,维持“买入”评级。 风险提示 ①新药研发进度不及预期;②公司并购扩张不及预期;③在售品种行业竞争激烈,带来业绩下滑。 ④相关投资公司或参股公司业绩低于预期。
贺菊颖 6 6
恒瑞医药 医药生物 2019-11-04 90.72 -- -- 96.47 6.34%
96.47 6.34% -- 详细
事件 恒瑞重磅1类新药氟唑帕利上市申请获药审中心(CDE)受理,受理号为CXHS1900033。 点评 PhaseIb/II期数据优秀,申报上市时点超预期 恒瑞医药在2019年ESMO大会上发布氟唑帕利Phase2临床数据,数据显示抗肿瘤活性良好,安全性可接受。试验人群为二线以上BRCA1/2铂类敏感复发卵巢癌患者,入组113个患者,其中103个可评价病例,ORR(主要终点)64.1%(66/103),DCR95.1%(98/103),CR8.7%(9/103)。DoR和PFS尚未成熟。引起剂量调整的TEAE发生率21%。从已获批上市PARP抑制剂临床数据来看,二线以上/三线以上gBRCA复发卵巢癌均使用ORR作为主要临床终点,其中获批三线以上gBRCA卵巢癌适应症的有Olaparib和Niraparib,ORR分别为34%和24%,获批二线以上gBRCA卵巢癌的有Rucaparib,ORR为54%。Rucaparib试验人群与恒瑞医药氟唑帕利最接近,目前,氟唑帕利获得最高ORR。我们认为,优秀的临床数据支持恒瑞氟唑帕利申报上市,申报时点超预期。 PARP抑制剂有望成为小分子广谱抗癌药,具备良好市场前景 PARP抑制剂在研适应症还包括去势抵抗前列腺癌(CRPC)。其中,PROfound试验数据显示,Olaparib组ORR达到33%(vs2.3%),mPFS达到7.4个月(vs3.6个月);GALAHAD试验数据显示,Niraparib在BRCA+组中,ORR达到41%,mPFS达到8.2个月,mOS达到12.6个月。去势抵抗前列腺癌(CRPC)有望成为PARP抑制剂下一个适应症。PARP抑制剂在“癌症之王”胰腺癌中也获得突破,POLO试验数据显示,Olaparib组mPFS达到7.4个月(vs3.8个月),22.1%(vs9.6%)的患者2年无疾病进展。除此之外,PARP抑制剂在非小细胞肺癌、小细胞肺癌、尿路上皮癌、肾细胞癌等适应症的临床试验也在积极推进中,PARP抑制剂与免疫检查点抑制剂(PD-1/PD-L1)、AR受体抑制剂、VEGFR抑制剂及VEGFR单抗的联用方案也在积极推进。我们认为,随着联用方案及适应症拓展,PARP抑制剂有望成为小分子广谱抗癌药,具备良好的市场前景。 恒瑞医药PARP抑制剂临床进度领先,可选联用方案丰富,有望成为重磅单品 恒瑞医药PARP抑制剂研发进度国内领先。奥拉帕尼已于2018年8月在我国获批上市,再鼎医药引进Niraparib权益,已于2018年12月提交我国NDA,国产厂家方面,目前仅恒瑞医药与百济神州处于临床III期,其余有4家厂家获批临床,分别是上海瑛派、上海创诺、江西青峰、湖北生物,均处于临床I/II期。除此之外,恒瑞医药内部联用方案丰富,包括氟唑帕利+卡瑞利珠单抗(PD-1)、氟唑帕利+阿比特龙、氟唑帕利+AR受体抑制剂、氟唑帕利+MEK抑制剂、氟唑帕利+阿帕替尼、氟唑帕利+贝伐单抗。我们认为,恒瑞医药PARP抑制剂在临床和联用上均有较大优势,氟唑帕利有望成为重磅单品,市场销售峰值有望达到60亿元左右。 盈利预测与投资评级 恒瑞医药是国内创新药研发领域的龙头公司,随着吡咯替尼、19K、卡瑞利珠单抗等品种相继获批,加上此前的阿帕替尼,公司创新药销售品种在国内企业中领先。公司是国内由仿制药向创新药转型最快的企业,我们认为公司凭借公司目前的研发投入和品种研发、销售进度,未来创新品种的增长仍有加速的趋势,创新品种的销售占比也将持续提升。我们预计恒瑞医药2019-2021年的归母净利润为51.26、64.79、82.14亿元,对应增速分别为26.1%、26.4%和26.8%,折合EPS分别为1.16、1.46、1.86元/股,对应PE为78、62、49倍,维持“买入”评级。 风险提示 创新药品种审批进展不计预期;临床试验推进不计预期;市场竞争激烈。
贺菊颖 6 6
爱尔眼科 医药生物 2019-11-04 39.62 -- -- 47.75 20.52%
47.75 20.52% -- 详细
业绩维持高增长,符合我们的预期 爱尔眼科2019年前三季度实现营业收入同比增长26.25%,扣非净利润同比增长34.24%。2019年前三季度实现收入77.32亿,同比增长26.25%,归母净利润12.31亿,同比增长37.55%,扣非净利润12.35亿,同比增长34.24%,EPS0.40元,符合我们的预期。 三季度单季实现营业收入29.83亿,同比增长27.24%,归母净利润5.36亿,同比增长38.91%,扣非净利润5.4亿,同比增长37.34%。 高端业务占比进一步提升,期间费用率有所下降 2019年前三季度公司毛利率48.41%,提升0.59个百分点,主要受益于消费升级以及爱尔品牌影响力的增强,屈光手术的市占率稳步上升,高端手术占比进一步提升;政府、学校、家长合力推动青少年近视防控,为视光业务强劲增长提供了坚实保障;白内障业务高端转型升级已展现成效。公司期间费用率24.78%,下降0.56个百分点,其中销售费用率10.56%,下降0.28个百分点,研发+管理费用率13.73%,下降0.31个百分点,财务费用率0.49%,提升0.02个百分点。随着公司品牌和规模效应加强,净利率水平进一步提升。 引入知名基金,拟收购28家眼科医院 今年三季度,创始人和控股股东为支持爱尔眼科和眼科行业发展,转让2%股权引入高瓴资本、淡马锡作为战略投资人,并捐赠1亿股股权用于前沿科研、眼科教育及人才培训。近期,公司拟通过发行股份形式引入中信产业基金,并收购26家体外医院;此外,公司拟收购众生药业旗下2家眼科医院(2018年营收超过8000万元),进一步完善广东和安徽两省网络布局。 其他财务指标基本正常 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为185,317.53万元,同比增长50.59%,主要是由于公司的收入规模增长以及费用支出合理控制所致;公司前三季度研发费用11,175.12万元,较上年同期增长84.52%,主要是公司持续加大眼科临床应用研究投入及引进行业专家、人才教育培养增加所致。预付账款期末余额较年初增长86.07%,主要是公司预付股权投资、经营场地租金所致。 看好公司长期发展前景 今年为爱尔眼科上市十周年,公司发布了二次创业“新十年”战略,提出全面构建“全球眼健康生态圈”的目标,通过打造分级连锁、同城网络、“互联网+”、全球化以及医疗金融五大生态,全面专注于构建眼健康生态圈。公司一方面在收购香港和欧美眼科医院后布局东南亚市场,加快全球网络布局;另一方面加快人才布局,发布未来10年人才战略发展规划,启动“全球引智”系列人才培养计划。公司我们看好公司内生和外延共同驱动下的成长逻辑,激励机制到位、纵向横向下沉、国际化高端化专业化持续推进为公司长远发展提供了保障。 我们预计公司2019–2021年实现EPS0.43、0.57和0.74,同比增长32.9%、31.0%、30.1%,PE分别为88、67和52倍,维持买入评级。 风险提示 并购整合不及预期,医保控费超预期。
贺菊颖 6 6
泰格医药 医药生物 2019-11-04 68.80 -- -- 70.70 2.76%
70.70 2.76% -- 详细
利润端维持高增速,主营业务盈利情况良好。三季度单季,泰格医药实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为6.94亿元、1.76亿元和1.50亿元,分别同比增长23.51%、77.30%和100.68%,公司利润端继续维持高增长,尤其在扣非净利润口径上增长明显。去年三季度,泰格医药由于新收购的Concord亏损、方达上市费用、过手费确认较多等原因,业绩基数偏低。今年公司各项主营业务均实现了高增长,双重因素影响下三季度利润口径增速较高。 收入放缓主要原因为晟通剥离,同时季节性原因导致部分订单确认有延迟。公司三季度单季收入增速相较上半年有所下滑,主要原因包括三方面因素:①物流公司晟通的剥离,预计影响三季度4%-5%的收入;②部分高毛利业务海外客户比重高,7-8月部分客户休假导致订单确认延迟;③收入订单结构中服务费比重提升,过手费比例下降。 毛利率提升明显,现金流相较中报改善。公司前三季度毛利率为46.90%,增长4.24个百分点,三季度单季毛利率为45.64%,去年同期为36.84%。毛利率继续维持在相对较高的水平,相对去年提升明显,一方面去年三季度低毛利的过手费集中确认、Concord亏损拉低了整体毛利率,另一方面当前临床CRO高景气度的情况下,泰格医药作为龙头的议价能力有所提升。前三季度公司经营性现金流同比下降1.21%,相较中报有所改善,预计主要是应收账款增多的影响,预计全年现金流、应收款将恢复正常。 期间费用控制情况良好。费用方面,前三季度泰格医药期间费用率同比下降1.44个百分点,其中销售(5993万,+67.14%)、管理(2.31亿,+5.94%)、研发(8953万,+19.37%)、财务(1036万,+1119%)费用率分别为2.95%、11.38%、4.41%和0.51%,相较去年分别改变0.79,-2.30、-0.30、0.46个百分点。其中销售费用增长较多,主要是销售人员数量的提升。 预计各个主要细分板块增长良好,全年有望维持趋势。具体细分板块方面,我们预计受益于国内创新药研发的高景气度,公司大临床、数据统计、SMO、方达等主要板块依旧维持高增长。由于毛利率的改善已经主营业务盈利情况的提升,从全年维度来看,我们预计泰格主营业务仍将保持增长趋势,扣非净利润增速维持在较高水平。 DreamCIS上市工作顺利,方达加强国内CMC业务。公司韩国子公司DreamCIS已经向韩国交易所提交上市申请,我们预计有望在明年完成发行工作。方达近期公告收回了方达医药技术(苏州)25.96%的股权,预计未来在国内的CMC业务上会持续发力。泰格目前在临床CRO各个领域均布局完善,子公司方达、DreamCIS相继分拆上市,未来在细分领域的竞争力有望持续增强。 我们仍然维持此前对于公司的判断: ①好赛道:维持前期对公司的观点,临床CRO会是未来CRO领域有大机会的细分方向,尤其是目前国内创新药研发热度高,药企临床需求增长旺盛,行业内订单充沛,公司大临床业务增长迅速。且未来中长期看好公司在器械CRO、四期临床、国际多中心临床等业务方向的布局。 ②好公司:公司优质客户多,核心团队稳定、激励授权充分、考核管理精细化,有提价和客户选择能力,目前在国内属于绝对龙头。 ③投资收益:能够为公司带来丰富且较为稳定的收益和现金流,尤其是部分参股境外公司上市为公司带来跨国并购的资金。公司在此业务上的收益依赖于CRO业务平台的优势,占用的资源很少,风险可控,也不会影响公司对主业的专注。 ④业绩预期:公司在人均产值仍有提升空间,未来员工人数每年增长约为20-30%,收入增速会保持高于人数增长。 盈利预测及投资评级 公司是国内临床CRO龙头,行业景气度高,享受国内创新药政策和行业红利,我们预计2019年-2021年公司归母净利润分别为6.99、9.59和13.09亿元,对应的增速分别为48.0%、37.2%和36.5%,维持“买入”评级。 风险提示 在手订单数量增长低于预期;新药研发数量不及预期;行业竞争激烈;投资收益不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名