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贺菊颖

中信建投

研究方向: 医药行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S1440517050001,复旦大学管理学硕士,2011年进入广发证券发展研究中心。曾供职于中信证券和广发证券...>>

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爱尔眼科 医药生物 2017-11-21 27.15 32.86 18.29% 28.34 4.38% -- 28.34 4.38% -- 详细
2017年11月16日,公司收到中国证监会出具的《关于核准爱尔眼科医院集团股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过15,000万股新股,批复自核准发行之日起6个月内有效。 本次定增非公开发行不超过15,000万股新股,募集资金超过17亿元,主要用于爱尔总部大厦建设、医院扩建和收购,以及信息化项目建设。总部大厦的建设将进一步提高公司总部的指挥中心功能,建立集约化管理;医院扩建和收购将为公司带来新的盈利增长点;公司正在打造的信息化管理平台包括信息化基础设施改造、新一代云IS、眼科大数据中心和云协同平台等,为开展眼科移动医疗和建设眼科医疗大数据中心奠定坚实基础。公司三季报资产负债率为47.93%,本次募集资金将改善公司资本结构,降低资产负债率水平,有助于提高公司的抗风险能力和持续发展潜力。 哈尔滨爱尔和重庆爱尔扩建,进一步提升盈利空间。 随着爱尔眼科的不断发展,部分成熟医院增速放缓,受经营面积等因素限制业绩增长,遭遇市场空间的天花板,沈阳、成都、武汉和广州爱尔等医院通过迁址扩建实现了二次成长。哈尔滨爱尔和重庆爱尔均为成立了十年左右的老医院,一方面在当地已经积累了较大的品牌影响力和竞争优势,另一方面接诊容量已经接近饱和,无法充分满足当地患者的需求。本次定增的募集资金将通过迁址扩建提升两家医院的接诊能力,从而带来新的增长点。 定增方案中的九家医院已收购完成,其中沪滨爱尔为业绩贡献亮点。 公司半年报披露,本次定增方案中包含的九家体外医院(朝阳爱尔眼科医院有限公司、湖州爱尔眼科医院有限公司、太原市爱尔康明眼科医院有限公司、佛山爱尔眼科医院有限公司、清远爱尔眼科医院有限公司、东莞爱尔眼科医院有限公司、滨州沪滨爱尔眼科医院有限公司、泰安爱尔光明医院有限公司、九江爱尔中山眼科医院有限公司等医院的股权)已收购完成,合计投资金额为5.8亿元。目前九家医院均已基本实现扭亏为盈,将成为公司未来重要的增长点。其中沪滨爱尔半年度实现营业收入5724万元,实现净利润1112万元,跻身公司净利润影响达10%以上的参股公司,说明了地级市医院广阔的市场空间。 三四线城市为布局重点,此次定增将加速医院扩张战略。 目前公司前十大门店收入维持10-20%的增速,处于三四线城市的非前十大门店收入增速为30-40%;三四线城市医院占营收大部分比例,是公司未来的重点布局方向。2017年10月,公司提前实现了2年前提出的在中国内地开设200家专业连锁眼科医院的目标。本次定增获批将为公司提供充裕的流动资金,为进一步加速医院扩张,实现2020年拥有一千家县区级医院的目标提供了保障。 盈利预测与投资评级。 我们看好公司作为全球眼科行业的白马龙头的发展能力:1)屈光手术、白内障手术高端产品销售占比增高,量价齐飞;2)公司收购的欧洲、美国眼科公司与国内上市公司优势互补,助力高端业务;3)体外并购医院进入收获期,将陆续扭亏为盈并入上市公司。我们预计公司2017-2019年实现营业收入分别为51.93亿元、68.00亿元和89.38亿元,归母净利润分别为55.75亿元、70.38亿元和93.69亿元,折合EPS(摊薄)分别为0.46元/股、0.62元/股和0.82元/股,P/E分别为48.49倍、36.42倍和27.23倍,维持买入评级。
上海医药 医药生物 2017-11-17 24.75 30.20 14.92% 26.40 6.67% -- 26.40 6.67% -- 详细
公司公告收购康德乐中国业务 11月15日,公司公告下属全资子公司Shanghai Pharma Century Global Limited预计以现金出资约5.57亿美元向Cardinal Health, Inc(康德乐)的全资子公司Cardinal Health Cayman Islands Ltd. 收购Cardinal Health (L) Co., Ltd.(康德乐马来西亚)100%的股权,进而通过康德乐马来西亚间接拥有其于香港及中国境内设立的全部中国业务实体(康德乐中国)。 简评 收购价格合理,业务价值突出 从历史财务业绩、市场稀缺程度、未来发展前景以及与公司的协同互补价值角度看,康德乐中国业务是公司不可多得的并购标的。康德乐中国业务2016财年收入规模为255亿元,对公司医药分销业务是重要扩张,也是目前国内第一起行业前十名医药商业公司间的并购,此次并购将巩固上海医药作为国内医药流通排名第二的商业公司地位。公司此前已公告参与第二轮竞购康德乐,此次正式签署协议,进度符合预期。收购价格从第一轮15亿美元报价下降至目前5.57亿美元,比较合理,同时略低于市场预期,对公司带来积极正面影响。我们认为公司并购康德乐中国的价值突出,从DTP业务、大量的进口代理品种、部分区域的网络扩张、物流管理的先进经验和技术等多方面受益。 并购取得的DTP药房是优质资产 DTP(DirecttoPatiet)药房模式,即制药企业将产品直接授权给药店作为代理,患者从医院医生处得到处方,直接到药店去购买的一种经营模式。受益于当前医改政策医院考核药占比要求,处方外流使得DTP药房模式兴起。凭借着从美国带来的DTP药房的成熟经验和操作模式以及在中国五年多的实践,康德乐30家DTP药房目前年销售额可达6~7亿元,单店销售额一般能达2000万元,是普通零售药店单店销售的40倍,每年服务患者数大约在15万~20万人次。收购将形成品牌统一、运营一体、服务卓越的中国第一大DTP专业品牌连锁药房,从而成为国际制药商新特药进入中国市场的首选合作伙伴。 盈利预测 上海医药是国内医药工业和商业龙头,受益于药品两票制政策落地和药品一致性评价政策,长期业绩稳定增长具有较高的确定性,此次收购将快速拓展公司营销网络,具有积极意义。不考虑康德乐中国并表,我们预计2017-2019年归母净利润分别为35.43亿、40.55亿、和46.55亿,同比增长10.84%、14.45%和14.80%,对应每股收益为1.32、1.51和1.73元,维持买入评级,给予2018年20倍PE,对应目标价为30.20元。 风险提示: 康德乐中国区业务整合进度低于预期; 核心品种一致性评价进度慢于预期; 外延并购标的业绩不达预期。
开立医疗 机械行业 2017-10-31 26.77 34.77 30.18% 29.44 9.97% -- 29.44 9.97% -- 详细
彩超业内窥镜业务均实现大幅增长,国内增速超过国外 预计前三季度彩超实现收入5.8亿元,同比增长超过50%;其中:国内彩超业务由于高端产品销售放量,同比增长100%左右;国外彩超业务同比亦有30%以上的增长;内窥镜实现收入超过6000万元,由于去年同期主要销售标清内镜、基数较低,今年同比增长超过200%。预计国内和国外营业收入占比分别为45%和55%左右,国内业务收入增速高于国外。 继续看好“鼓励国产替代的行业大机遇+公司产品性能优秀”的长期增长逻辑 近几年,国家鼓励国产优秀器械替代进口产品,2015年公司多个型号机型入选优秀国产设备遴选目录,我们认为未来几年可能将是国产医械龙头的大年。2016年公司推出的高端彩超S50和高清内内窥镜HD-500性能优异,可与国外高端产品相媲美,在三级医院实现国产替代的趋势非常明显。目前S50和HD-500正处于快速放量期,有望带动明年业绩持续高增长,并实现毛利率的进一步提升。 公司战略明确,手握核心技术进行产品线拓展 公司核心团队研发见长且长期稳定,近年来在超声和内窥镜领域积累了多项核心技术,在行业内取得了较为领先的技术优势。依托超声领域积累的成像和模块生产技术,公司战略性涉足医用内窥镜、血液分析仪和血管内超声等产品的研发,产品线拓展已见成效,拓宽了公司业务市场空间。公司研发实力雄厚,自2012年开始自主研发内窥镜,短短5年时间内即推出了国内第一台高清内窥镜HD-500,成为国产高端内窥镜厂商的代表。 彩超和内镜平台有望持续推出新产品,奠定长期增长动力 公司的彩超产品具有梯队性的研发平台,每2-3年可推出新的高端产品,实现更新换代,带动毛利率提升。公司的内窥镜平台已建设成功,我们近期拜访或调研终端,认为公司产品使用反馈良好,内镜有望成为平台型产品、未来可以搭载多个配件,我们看好公司开发多款系列产品和配件、深度覆盖科室的策略,目前已经受到友谊医院等多家医院消化科医生认同。未来公司一方面可以深耕消化内科平台,持续推动高清胃镜产品技术改进,进一步开展肠镜研发,拓展上下游内镜辅助器械和配件业务;另一方面还可基于核心技术延伸出支气管镜、血管内超声等产品,拓展普外科、耳鼻喉科、骨科、泌尿外科、妇科等科室应用。 报表指标基本正常 公司前三季度销售费用同比增加43.90%,主要是继续巩固和提升市场份额、开拓业务渠道,对应的业务宣传费和市场营销人员工资等费用增加所致;管理费用较上年同期增加50.47%,主要是进一步加大对研发项目的投入所致;经营活动现金产生的现金流量同比增加62.31%,主要是本期销售收入增加,同时应收账款当期回款金额较大所致;投资活动产生的现金流量下降827.18%,主要是本期购买理财产品增加所致;预付账款较年初增加176.75%,主要是新产品材料采购新的供应商结算方式为预付所致;期末存货较年初增加46.9%,主要是本期推出新产品,备货增加所致。 盈利预测 我们预计17-19年公司实现营收9.93/13.40/17.93亿元,实现归母净利润1.98/2.74/3.74亿元,对应EPS预计为0.50/0.69/0.94元。我们认为公司未来两年业绩仍有超预期可能。维持买入评级。
华东医药 医药生物 2017-10-31 53.09 67.64 26.79% 55.91 5.31% -- 55.91 5.31% -- 详细
公司发布2017年三季度报告。 公司前三季度实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为214.51亿元、14.89亿元和14.80亿元,分别同比增长13.38%、24.58%和24.98%,实现每股收益1.53元。公司第三季度实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为73.60亿元、4.48亿元和4.49亿元,分别同比增长10.24%、20.28%和 20.95%。 公司业绩符合我们此前的预期。 简评。 工业板块增速平稳,商业板块拖累业绩。 公司前三季度实现营业收入214.51亿元,同比增长13.38%,较去年前三季度同比营收增速17.11%有所下降;扣非归母净利润14.80亿元,同比增长24.98%,低于去年的29.85%;公司业绩低于去年同比增速,与商业板块受两票制影响增速下滑有关。 工业板块:前三季度收入增速预计为20%左右,与中报增速20.32%基本持平。其中百令胶囊增速超过15%,阿卡波糖增速接近30%,免疫业务线中他克莫司、吗替麦考酚酯和环孢霉素增速分别为40%、30%和20%左右,泮托拉唑增速超过20%。 商业板块:前三季度收入增速预计为10%左右,低于中报增速13.42%,主要是两票制导致调拨业务收入增速下滑;宁波子公司增速预计为20%左右,其中玻尿酸业务增长迅速。 工业板块全年业绩有望维持20%左右增速。 2017年公司扩充销售队伍,加大产品在基层医院和OTC 市场的推广,有望带动百令胶囊和阿卡波糖继续增长。免疫抑制剂方面,随着器官移植行业回暖,以及新版医保目录适应症报销限制取消带来的非移植领域拓展机会,环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司三大品种有望继续保持高增速。泮托拉唑胶囊剂型快速增长,以及海外注册即将获批,为消化线业务的增长提供了保障。 商业板块受两票制影响增速下滑,短期阵痛后有望触底回升。 虽然短期看来两票制对公司调拨业务产生了较大影响,但是公司积极推进行业整合,长期看来行业集中度将为公司带来龙头优势,我们预计公司的商业业务增速在短期阵痛后有望触底回升。今年公司加大在浙江省内的主要网点覆盖力度,目前已完成宁波舟山地区两家商业公司的并购,并跟其他相关地区的商业公司正在洽谈并购意向,行业整合进度符合预期。 八大领域产品线丰富,奠定长期发展动力。 近年来公司逐渐加大研发投入,通过自主开发和外部收购引进相结合,加快在八大领域形成梯队化的产品集群。一方面公司继续在慢性肾病、免疫抑制剂、糖尿病及胃肠道用药等四大传统优势领域进行研发布局,另一方面向抗肿瘤、心血管治疗、抗重症感染、单抗药物等四大新领域积极拓展,丰富的产品线奠定了公司长期发展动力。上半年公司取得了卡格列净二甲双胍复方片和达巴万辛及其冻干粉针2个新药临床批文,均即将开展临床试验;治疗晚期非小细胞肺癌的一类新药迈华替尼已开展Ib/IIa 临床试验;治疗2型糖尿病的DPP-4类一类新药HD118完成临床前研究,已向国家药监局申报临床并获受理;重磅降糖药利拉鲁肽注射液目前已启动了一期临床药代研究工作;复方奥美拉唑胶囊完成临床试验,计划2017年下半年申报生产。 在一致性评价方面,公司的阿卡波糖BE 临床试验进展顺利,预计今年内结束临床并申报材料;环孢素已完成相关准备工作,即将开展BE 临床研究工作。在国际化进展方面,泮立苏粉针已通过美国ANDA 的FDA 现场检查,正在等待最终的审核通过;他克莫司胶囊海外临床实验研究已顺利完成,预计年内提交美国ANDA 申请;同时公司正在准备达托霉素、阿卡波糖等产品的美国ANDA 申请。随着新药不断上市,公司新的利润增长点将逐渐增多。 报表指标基本正常。 公司前三季度销售费用率13.43%与上年同期的13.65%相比基本持平;管理费用率3.15%比上年同期的2.69%上升,系子公司研发增加所致;财务费用率0.18%比上年同期的0.41%下降,系公司有息负债减少、存款利息增加所致。公司经营性现金流量净额较上年同期减少72.77%,主要系从降成本角度出发,本期减少票据贴现,加大采购现金支付所致。 盈利预测与投资评级。 我们认为公司重点品种增速稳定,随着医保目录调整利好因素的深入影响,以及基层市场开拓的进展,未来公司业绩有望保持现有增速,工业板块和商业板块有望在2020年分别实现100亿和300亿以上的收入。我们预计公司2017–2019年实现营业收入分别为296.11亿元、344.03亿元和398.58亿元,归母净利润分别为18.42亿元、23.05亿元和28.43亿元,折合EPS(摊薄)分别为1.89元、2.37元和2.92元,PE 分别为24.51、19.59和15.88,维持买入评级。 风险提示。 核心产品降价压力超过预期;研发进度和市场推广低于预期。
信立泰 医药生物 2017-10-31 37.00 46.10 21.35% 39.45 6.62% -- 39.45 6.62% -- 详细
氯吡格雷一致性评价进展领先,最快有望年内获批 1)公司一致性评价工作开展及时,最快有望年内获批。公司75mg氯吡格雷一致性评价申报时间领先,考虑到该品种属于“289品种”范围,我们预计国家审批速度有望加快,有望在今年内或明年初获批。 2)氯吡格雷高变异,一致性评价开展难度大。氯吡格雷是公司所有产品中一致性评价难度最大的,氯吡格雷BE需要进行70-80例试验,而其他产品仅需要20-30例;高变异导致一致性评价成本较高,也为其他企业带来了阻力。 替格瑞洛专利挑战成功,获批时间有望提前 替格瑞洛作为氯吡格雷的潜在替代竞争产品,目前国内只有阿斯利康的原研上市。 1)公司成功挑战难度较大的化合物专利。替格瑞洛原研厂商在国内申报了四个专利,分别为化合物、中间体和2个晶型专利。化合物专利CN1128801C于2019年12月2日到期,另外三项专利的保护期到2021年。近日,国家知识产权局专利复审委员会公布第33591号专利无效审查决定,宣告阿斯利康的“新的三唑并(4,5-D)嘧啶化合物”发明专利无效。从国内经验看,挑战化合物专利难度较大,目前国内仅有约3-4个化合物专利被成功挑战,信立泰成功挑战原研药专利,将突破替格瑞洛的2019年化合物专利期限制。 尽管阿斯利康还可以提起诉讼,但是诉讼不影响专利无效的行政决定生效。如果诉讼成功,一审无论赢和输,输的一方都会提起二审,那时专利期已过。 2)化合物专利突破后,中间体和晶型专利将大概率挑战成功。化合物专利为药物的核心专利,其突破后中间体和晶型专利较为容易挑战。今年10月16日,公司和阿斯利康针对第200610002509.5号“三唑并[4,5-D]嘧啶化合物的新晶形和非晶形”专利,举行了口审。此前南京华讯知识产权顾问有限公司也曾针对此专利发起了两次无效宣告请求。 3)公司替格瑞洛一致性评价进度领先,最先提交上市申请。目前信立泰的替格瑞洛完成等效性实验,已提交上市申请。目前已提交上市申请的企业有三家,分别为信立泰、石药集团和南京优科,提交时间分别为分别为2017年3月9日、3月23日和5月11日,信立泰最先提交上市申请。 4)替格瑞洛将成为公司氯吡格雷的最好补充,强化公司在抗血小板药物领域的优势地位,有望成长为10亿级以上的品种。替格瑞洛受到了AHA/ACC指南、ESC指南及中国PCI指南的推荐,上市后将成为公司核心产品氯吡格雷的良好补充,强化公司在抗血小板药物领域的优势地位。替格瑞洛是氯吡格雷的补充,并不能完全替代,其在服药频率和75岁以上患者适用度上劣于氯吡格雷。去年阿斯利康的替格瑞洛全球销售额为8.39亿美元,同比增速为36%;中国销售额为0.89亿美元,同比增长47%。目前替格瑞洛已抢占了波立维手术敏感期的部分市场。在手术敏感期赛诺菲比公司的氯吡格雷用量大,手术后期公司产品用量较大,所以公司有望用替格瑞洛替代赛诺菲波立维的手术敏感期市场,替格瑞洛将成为公司氯吡格雷的最好补充。由于抗血小板药物市场空间较大,公司替格瑞洛与氯吡格雷销售渠道相同,未来销售额有望达到10亿元。 短期来看氯吡格雷降价空间有限,长期来看仍具增长空间 国家推行药品一致性评价政策的目的是提高仿制药质量,氯吡格雷的药品安全性和有效性已经过长达十几年的临场验证和认可,一致性评价获批在即。一致性评价之后,获批仿制药的质量基本相同,将会引起价格出现一定的下跌,但是我们认为并不会出现断崖式下跌。 1)一致性评价竞争对手不多,优先获批抢占医院地位,竞争压力有限。目前正在申报氯吡格雷一致性评价的企业并不多,已从一致性评价政策发布前的众多厂商减少为几家厂商;大多数厂商一致性评价进度大幅慢于公司,公司将借此时间进一步开拓医院空间,抢占一品两规地位,后上市企业将面临较大进入压力。 2)氯吡格雷市场空间足够大,PCI快速增长将带动氯匹格雷整体增速提升。2016年度我国共计完成冠心病介入手术超过66万例,同比增速达17.4%,增长幅度为近5年来最高,预计2019年手术将超过100万例。此外氯吡格雷在美国有30%左右的比例在神经内科(例如脑梗死),而目前中国的应用较少,未来有望进一步拓展市场空间。 氯吡格雷增速将触底回升,2018年销售额有望提速至10-15% 目前的市场格局是公司占比40%左右,波立维50%多,乐普7-8%。氯吡格雷去年实现销售收入27亿左右,预计今年三季报实现收入20多亿,增速为10%左右,全年收入预计可达30亿元。展望明年,氯吡格雷有望在上半年通过一致性评价、广东市场销售放量和基层市场销售拓展的基础上,增速有所提升,达到10-15%。 比伐芦定效果显著,正处于快速增长期,市场空间有望达5-10亿元 比伐芦定可以提高手术安全性,已在多个PCI指南中得到推荐,在刚刚召开的第28届心血管长城会中也得到了多位心血管医生的高度认可。根据公司与业内顶尖专家的合作临床试验结果,公司对产品的使用方法进行了改良创新,通过延长术后高剂量静脉滴注时间到4h,大大减少了术后短期血栓形成,对产品进行了再定位。目前国内PCI手术中的使用率超过50%,略超我们预期。公司目前占据比伐芦定95%的市场份额,豪森第二家获批,目前市场份额较小,推广进度相对缓慢。比伐芦定去年销售额约为1.3亿元,预计今年实现2亿元,未来将成长为年贡献收入5-10个亿的品种。 阿利沙坦酯市场空间超过10亿元 阿利沙坦酯具备副作用低、起效快的特点,在进行价格谈判后,平均服用价格约为7元,虽然高于众多降血压品种,但是疗效好+医保大部分支付+专业指南推荐的情况下,价格敏感性较低。公司重视阿利沙坦酯的销售,目前约有200多人的阿利沙坦酯销售人员,预计今年将进入200家以上医院。预计明年有望销售过亿,长期看具备10亿以上大品种潜质。 明年将实现业绩和估值双提升,归母净利润有望达到15-20% 公司明年具备多个催化因素:广东地区的终端压货预计于年底前消化完,明年开始放量;阿利沙坦酯和比伐卢定均处于快速放量期,分别实现过亿和3-4个亿的收入,带来业绩增量;年底或年初公司氯吡格雷通过一致性评价;替格瑞洛有望成功挑战晶型,于明年或后年获批;抗心衰和降血脂生物药进入临床阶段。我们预计明年归母净利润将有所提升,增速为15-20%。 公司在研产品丰富,为长线发展注入动力 公司重视研发投入,近年来研发费用持续增长,预计明年和后年均有7-9个产品上市,梯队性的产品线建设为公司的长远稳定增长提供了支持。目前,公司有7个在研创新药,其中信立他赛已获临床批件,苯甲酸格列汀II、III期临床进展顺利;公司有45个在研仿制药,今年已有3个申报生产,7个已获批临床或完成BE备案,正处于BE试验阶段。 盈利预测及投资评级 我们看好公司氯吡格雷、比伐芦定等产品的成长性,未来阿利沙坦酯、替格瑞洛等潜力产品的放量将为公司业绩平稳增长提供较强的保障。预计公司2017–2019年实现营业收入分别为42.62亿元、48.32亿元和56.29亿元,归母净利润分别为15.24亿元、17.70亿元和20.95亿元,折合EPS(摊薄)分别1.46元/股、1.69元/股和2.00元/股,PE分别为22.28倍,19.19倍,16.21倍,维持买入评级。 风险提示 氯吡格雷市场竞争加剧;阿利沙坦酯放量不及预期;新药研发进展不及预期。
天士力 医药生物 2017-10-31 37.60 46.80 18.99% 39.49 5.03% -- 39.49 5.03% -- 详细
事件 公司发布2017年三季度报告 前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为111.62亿元、11.39亿元和11.14亿元,分别同比增长16.14%、13.50%和13.16%,实现每股收益1.05元,每股经营性现金流-0.99元,符合我们此前预期。 简评 工业板块增速提升,普佑克爆发放量可期 前三季度公司医药工业板块实现营业收入44.31亿元,同比增长12.71%,毛利率轻微下降0.58个百分点,基本稳定。分产品来看: 中药:前三季度实现营业收入34.26亿元,同比增长6.43%。口服剂型稳定增长,按治疗领域来分,以复方丹参滴丸、养血清脑系列、注射用益气复脉、芪参益气滴丸和注射用丹参总酚酸等为核心产品的心脑血管领域实现营收30.95亿元,同比增长6.71%;以穿心莲内酯滴和藿香正气滴丸等为代表的感冒发烧领域实现营收2.23亿元,同比增长16.90%。注射剂型受医保目录等影响下滑趋势可控,随着占比逐步减少,对公司影响逐步减弱; 化学药:前三季度化学制剂药实现营业收入9.20亿元,同比增长34.37%,主要由水林佳和蒂清带动业绩增长。按治疗领域来看,以水林佳和阿德福韦酯片等为主的肝病领域实现营收2.67亿元,同比增长56.43%,以替莫唑胺和氟他胺等为主的抗肿瘤领域实现营收4.99亿元,同比增长29.49%;化学原料药实现营收2989万元元,同比增长8.98%; 生物药:前三季度实现营收5518万元,同比增长22639.68%。公司大力开拓基层市场,加之普佑克进入地方新农合及国家医保目录,虽然产品价格下降,毛利率同比下降5.63%,但实现了快速放量,增厚公司业绩。上半年普佑克同时取得了缺血性脑卒中以及急性肺栓塞适应症两项临床批件。招标在9月份之后会逐步落地,未来随着市场的进一步打开及适应症增补,预计未来几年有望迎来普佑克爆发式增长; 受益两票制商业板块快速增长,营销集团挂牌新三板强者更强 前三季度公司医药商业板块实现营业收入66.67亿元,同比增长18.72%,毛利率同比提升0.81个百分点至7.56%。陕西省推行两票制,公司成功开拓当地医院市场,市场占有率得到提升,前三季度陕西地区实现42.02%的高速增长带动公司商业板块实现增长。 2017年7月31日,公司子公司天津天士力医药营销集团股份有限公司完成股份制改革,获得挂牌资格,8月14日正式挂牌新三板。营销集团在新三板挂牌一方面有利于其进一步挖掘营销网络市场潜力和商业价值,提高运营效率,增强市场竞争能力,增强融资能力有利于减少对公司的资金依赖;另一方面,有利于提升公司资产运营效率和价值,增加资产流动性,符合公司与股东的长远利益。 “四位一体”研发管线初具规模,中药化学药生物药协同发展 公司坚持自主研发、合作研发、外部引进和投资优先许可权的“四位一体”研发模式,目前已取得多项成果。1)国际化:公司正在积极准备复方丹参滴丸FDA三期试验后续相关新药申报材料;2)复方中药开发:公司与法国基因药物研发公司Pharnext开展新药和技术平台合作研究,推进作用机制清晰的现代复方中药研发;3)扩充领先产品群:公司获得了脊痛宁和乙肝疫苗2项临床批件,仿制药吉非替尼完成BE备案。以PD-1肿瘤免疫治疗、GLP-1糖尿病长效蛋白、CD47单抗为代表的多种生物创新药研发稳步推进,创新产品管线丰满;4)三大领域全面布局:心脑血管方面在研产品为降血脂生物药PCSK-9抑制剂和作用AMPK靶点的新型降血脂化学新药;肿瘤方面,安美木单抗(临床Ⅰ期阶段)能够克服已上市产品副作用大的缺陷,属于该靶点的替代性产品,后期市场优势明显;代谢方面,公司通过少数股权投资已获取派格生物医药长效GLP-1类似物的市场优先权,其降糖水平优于目前国内首款上市的短效GLP-1药物。 FDA肯定丹滴Ⅲ期临床试验价值,补充试验有望快速启动 8月31日,公司发布复方丹参滴丸美国FDA新药申报可行性会议结论:1)FDA肯定T89-07-CAESA临床试验价值,临床试验第6周T89的高、低剂量治疗组相对安慰剂组和三七组对提高平板运动时间统计数据P=0.02(p<0.05,统计学水平上具有显著意义)。我们认为,T89的6周数据得到FDA的肯定为后续开展重复试验做好了铺垫,T89未来将大概率获批;2)FDA新药申报需要两个临床试验在统计学上同时具有显著意义,满足p<0.05。 公司在已完成的Ⅲ期临床试验的基础上,提出了补充6周统计显著的临床试验方案,FDA表示愿意与公司继续进行讨论,共同确定试验方案。我们认为,复方丹参滴丸批间差非常小,进行重复试验大概率会得到p<0.05的结果,满足FDA新药申请要求;3)FDA同意公司提交资料用于T89新适应症药政评审。我们认为,递交材料进行T89新适应症药政评审是公司为未来T89在美国上市后新适应症增补的提前布局,长期来看如果T89未来获批上市并完成新适应症增补将助推T89打开新市场,实现销量增长。 财务指标基本正常 前三季度,销售和管理费用率均下降0.21个百分点,财务费用率同比上升0.17个百分点,三费基本稳定。由于医药商业拓展医院终端销售业务,应收账款回款期加长,应收账款同比增长35.90%;由于押金保证金及备用金增加,其他应收款同比增长507.09%;由于票据贴现利率高于贷款利率,公司减少票据贴现,且医药商业拓展医院终端销售业务,应收账款回款期加长,经营活动净现金流同比下降248.01%;由于公司购买理财产品及对外投资高于上年同期,投资活动净现金流同比下降171.30%。 盈利预测与投资评级 我们认为:1)随着公司渠道调整影响解除,部分品种将恢复增长,看好复方丹参滴丸价格调整带来的长效影响和普佑克在未来几年的放量增长拉动医药工业板块稳健增长;2)营销集团挂牌新三板步入自主融资发展新道路,解除对公司资本依赖,并购整合能力进一步加强,强者更强;3)创新研发管线已现规模,中药化学药生物药协同发展,受益于国内创新政策环境逐步向好,有望加速新药上市速度;4)公司已快速完成第一期员工持股计划股票购买,彰显未来发展信心。预计公司2017–2019年实现营业收入分别为155.79亿元、177.62亿元和204.40亿元,归母净利润分别为13.95亿元、16.90亿元和20.17亿元,折合EPS(摊薄)分别为1.29元/股、1.56元/股和1.87元/股,维持买入评级。 风险提示 产品降价风险、新药研发失败风险、原材料及动力成本涨价风险、投资并购失败风险等。T89在FDA申报上市,过程漫长、关键环节较多,技术、政策、审批及临床试验等关键环节存在失败风险。
长春高新 医药生物 2017-10-31 168.30 176.05 -- 191.85 13.99% -- 191.85 13.99% -- 详细
公司发布 2017年三季度报告。 前三季度公司实现营业收入26.5亿元,同比增长20.79%,归母净利润4.87亿元,同比增长28.31%,其中第三季度单季实现营业收入10.5亿元,同比增长14.31%,归母净利润2.02亿元,同比增长23.18%。经营活动产生的现金流净额为6905万元。 简评。 业绩符合预期,生长激素业务高速增长带来靓丽业绩。 报告期内公司所属医药企业收入同比增长55.31%,净利润增长 65.97%.,生长激素及生物疫苗保持了自今年一季度以来的高速增长态势,符合市场预期。生长激素在今年高基数背景下放量加速增长是公司业绩表现优异的核心动力,同时水痘疫苗受疫苗销售政策影响转为直接向终端开票,也带来营业收入和利润端的大幅增长,公司其他业务保持稳定增长。考虑到公司本年度房地产项目将在第四季度交房结算,预计四季度增速将有所加快,整体业绩增速将超过30%,我们维持全年6.61亿的盈利预测不变。 金赛药业生长激素增长源于销售增强,未来有望继续保持金赛药业是生长激素市场绝对霸主,国内市场占有率超过60%。生长激素产品具有较强消费属性,不受当前医保控费压力影响,当前生长激素行业快速增长的原因主要是2016年以来市场教育成效初现,消费者层面尤其是学生家长对生长激素治疗价值逐步认可,同时经济条件改善能够承受相对较高的治疗费用。 另一方面,公司近两年加强销售,积极扩充销售队伍,下沉销售渠道,推广面更广、深度更深,在南方部分省份深入到乡镇医院。公司是目前市场上唯一拥有粉针、水针和长效水针三种剂型的生产厂家,水针主导城市医院市场,粉针拓展基层,长效水针深挖高端用户。随着长效水针四期临床研究患者入组结束,长效水针进入大规模商业推广期,更高的单位价格带动业绩快速增长。我们预计前三季度金赛药业收入及利润均保持50%以上的高速增长,看好金赛业绩全年维持增速在50%以上。 百克生物疫苗销售受益政策调整。 截至17年9月,百克生物水痘疫苗获批签发350万人份,维持市场首位,市场占有率为33%。受今年疫苗销售政策影响,预计全年收入翻番,利润维持50%以上的高速增长,我们认为原因主要有两点:1)水痘疫苗需求稳定,局部地区疾控中心推行水痘加强针(1针变2针),以提高疫苗保护度,这将带来水痘疫苗市场扩容;2)销售改革,年初推行疫苗销售一票制,使得公司在收入大幅增加的同时,从财务上实现了对销售渠道的有力管控,部分渠道利润实现并表。2018年冻干狂犬疫苗及鼻喷流感疫苗有望陆续获批,将带来新的业务增长点。 盈利预测。 长春高新是市场关注度较高的生物药和生物制品明星企业,核心子公司金赛药业是国内重组蛋白激素产品领军企业,近期受国家创新药政策支持,市场风险偏好提升。我们维持公司2017-2019年分别实现归母净利润6.61亿、8.56亿和10.87亿的盈利预测,折合EPS 3.91、5.03和6.39元/股,维持买入评级。 风险提示。 1.金赛药业生长激素销售增速不达预期; 2.百克生物疫苗产品出现质量问题,行业突发性事件等; 3.房地产业务不达预期; 4.新产品研发进度不达预期。
迈克生物 医药生物 2017-10-30 25.43 30.45 20.45% 27.39 7.71% -- 27.39 7.71% -- 详细
公司前三季度实现营业收入13.56亿元,同比增长29.56%,归母净利润2.98亿元,同比增长21.37%,扣非后归母净利润2.87亿元,同比增长30.52%。第三季度单季营业收入5.13亿元,同比增长35.80%;归母净利润1.05亿元,同比增长30.44%;扣非净利润1.02亿万元,同比增长28.69%。公司前三季度经营性现金流为531.8万元,较去年同期-3100万元大为改善。 业绩增长稳健,三季度环比有所加快。 公司前三季度业绩归母净利润增速为21.37%,在业绩预告15-25%增长区间的上部,略超市场预期。 营收端,公司前三季度营业收入增速为29.56%,与上半年26.04%营收增速相比,提升3.52个百分点;其中第三季度单季营收同比增长35.80%,环比显著加快近12个百分点,我们认为业绩增速加快的原因来自两方面:一方面是公司自产产品保持了30%以上较高增长,另一方面来自渠道扩张,6月20日公司公告与合伙人投资新设迈克山东公司,预计三季度已开始贡献业绩。 利润端,公司第三季度单季归母净利润同比增长30.44%,相较上半年16.92%的利润增速亦大幅提升,考虑到去年上半年同期有转让大家医学的投资收益,第三季度扣非净利润增速为28.69%,与上半年扣非增速31.56%基本持平。我们维持2017年全年归母净利润3.94亿的盈利预测。 化学发光技术升级,新品值得期待。 9月8日,公司盘后公告8月取得新款全自动化学发光免疫分析仪i3000的注册批文,新产品定位高端,值得期待:1)i3000以吖啶酯为底物的直接化学发光检测,是进口品牌雅培、西门子等的主流技术;2)单模块测试速度达300测试/小时,定位三甲医院,与现有120速的IS1200可以差异化的满足不同客户需求;3)实现模块化组合,为公司未来生化免疫流水线产品做好技术铺垫。 现有化学发光产品用户基础不断扩大,预计累计装机数已超过1800台,前三季度化学发光试剂仍然保持了60%以上的较高增长,我们预计全年化学发光业务有望达到3亿的销售门槛。2018年,i3000新仪器有望在配套试剂取得较多试剂批文后,预计在年中左右正式上市销售,2018年下半年进一步带动化学发光业务保持高速增长。 全品类扩张带来业绩稳健增长,长期业绩驱动力强。 第三季度,公司同时取得新的化学发光免疫分析仪及五分类全自动血细胞分析仪注册批文,自2015年上市后,不断通过自主研发和外延并购拓展IVD新品类:2015年8月收购嘉善加斯戴克取得血液分析仪、流式细胞仪产品,2017年5月与QIAGEN合作成立迈凯基因,开展二代基因测序临床应用。公司目前已形成生化、免疫、凝血、血球、分子诊断、POCT体外诊断产品全品类发展态势,未来在不同时间都有新技术产品上市来推动公司业绩稳健增长,另一方面也使得公司具备研发和推出实验室全自动流水线产品的技术基础。 渠道持续扩张,从西南走向全国。 第三季度公司设立全资子公司上海迈可优生物科技有限公司,开拓上海及华东片区市场,至此销售渠道目前已完成湖北、新疆、内蒙古、广州、吉林、北京、山东及上海等主要省市的布局,全国市场的主要方向上都有布点。依托自身逐渐丰富的自产产品,渠道合作商将有能力提供区域内医院体外诊断产品的集采打包服务,“渠道+产品”的销售将使渠道利益最大化。渠道扩张短期就能贡献业务收入,长期有利于构建自产产品的销售渠道安全。 盈利预测。 迈克生物是国内IVD产品品类最为齐全的龙头企业之一,注重技术升级和渠道建设,产业布局符合行业发展趋势,“化学发光+渠道扩张+品类扩展”的发展战略使得公司短中长期业绩增长均有亮点,长期业绩高增长确定性强。预计2017-2019年盈利分别为3.94亿、4.85亿和6.42亿,同比增长26%、23%和32%,维持买入评级,并继续给予迈克生物2018年35倍PE,6个月目标价为30.45元。
安图生物 医药生物 2017-10-30 52.70 60.00 13.70% 56.05 6.36% -- 56.05 6.36% -- 详细
公司前三季度实现营业收入9.83亿元,同比增长41.98%,归母净利润3.24亿元,同比增长26.99%,扣非后归母净利润3.01亿元,同比增长21.67%。第三季度单季营业收入4.00亿元,同比增长54.86%;归母净利润1.32亿元,同比增长23.43%;扣非净利润1.27亿元,同比增长19.92%。公司前三季度经营性现金流为3.49亿元,同比增长32.23%。 从财务报表来看,第三季度单季营收增速相比上半年提升20个百分点,大幅超出市场预期,利润增速相对慢于营收增速,对此我们分析如下: 营收端大幅增长预计来自两方面原因:1.主营业务磁微粒化学发光预计保持50%以上的高增长;2.三季度百奥泰康开始并表,百奥泰康试剂与东芝生化仪开始协同,销售快速增长。利润增速慢于营收增速主要原因有两方面:一方面,整体毛利率由于东芝代理业务的低毛利导致下滑8.62个百分点。另一方面,费用率整体增加,其中销售费用率、管理费用和财务费用率分别上升1.81、下降1.24和上升0.82个百分点,总体费用率提高1.39个百分点。我们认为费用率变化的主要原因是收购后的业务差异所致,同时今年三季度加大了市场推广力度(9月举办杭州大型新品发布会)。预期整合完成后,整体费用率将逐渐下降。 化学发光主业维持高速增长。 报告期内,预计磁微粒化学发光保持50%以上的高增长,第三季度化学发光仪销售和投放速度保持快速增长,全年预计能超额完成800台的仪器推广计划。此外,公司在研100速的小型化化学发光分析仪也有望在年底前后推出,在POCT领域开展销售。目前公司化学发光设备可以满足不同层次客户需求,设备性能不断提升,在国产品牌中有较好的口碑。可检测项目方面,公司现有80多个注册批文,在研29项,预计一到两年内能实现注册上市。受益于今年仪器投放保持快速增长打下的良好基础,及单机可开展项目的增多,预计2018年化学发光业务仍将保持40%左右的高速增长。 原有业务经营稳健,并购整合的生化业务带来新动力。 由于技术升级的原因,预计板式发光未来将继续保持10%左右的下滑,微生物基础产品今年由于提价,实现了近20%的增速,预计未来在质谱仪销售带动下仍能保持,酶联免疫产品略有下滑,代理产品基本稳定。6月30日起百奥泰康并表,百奥泰康生化试剂借助东芝生化仪销售,预计将快速放量,为第三季度营业收入加速增长贡献显著。 技术创新升级国产领先,首条国产流水线和微生物质谱确立公司顶尖国产品牌。 9月20日,公司开展大型新品发布会,隆重推出国内首条全自动检验流水线Autolas-A1,及微生物鉴定飞行时间质谱Autof ms1000,这将进一步确立技术领先优势和行业龙头地位。安图流水线有多项创新,性能不逊于进口产品;飞行时间质谱Autof ms1000,打破进口品牌垄断,在国产微生物诊断领域独树一帜。高技术产品提升公司品牌形象,大幅拓展公司成长空间。预计质谱产品已经在科研领域开始销售,年底有望取得医疗器械注册证,2018年贡献一部分业绩增量。流水线产品目前仍处在注册进程中,明年上市后有望带来较大收入。预期公司未来围绕流水线不断补充和升级IVD品类,最有希望成为技术领先、品类齐全的国产IVD巨头。 盈利预测。 安图生物发展思路清晰,技术升级与市场需求匹配的节奏把握能力优秀,未来化学发光、自动化流水线、微生物质谱等高技术产品销售拓展公司成长空间,长期高速增长的确定性强。第三季度营业收入超预期增长提升公司未来盈利能力,短期费用率上升不影响公司长期增长逻辑,我们对2017-2019年盈利预测做了微调,预计分别为4.46亿、6.22亿和8.26亿,同比增长27.68%、39.20%和32.83%,对应每股收益为1.06、1.48和1.97元,维持给予买入评级,6个月目标价保持不变仍为60元。
片仔癀 医药生物 2017-10-30 67.11 -- -- 70.30 4.75% -- 70.30 4.75% -- 详细
前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为27.45亿元、6.75亿元和6.49亿元,分别同比增长68.83%、40.26%和36.81%,实现每股收益1.12元,每股经营性现金流1.17元,符合我们此前预期。 多方努力保障原材料供应,创新商业模式助力销量提升。 现阶段,公司已开展多项工作保障核心品种片仔癀未来几年的生产得到充足的原料供应:1)片仔癀系列产品主要原料天然麝香是国家重点计划管理物资,公司生产所用的天然麝香主要来源于国家行政许可的配给。目前国家配给的天然麝香数量能够满足公司未来几年的生产需求;2)公司已开展人工养麝、活体取香、麝类种群繁殖等工作,并投入资金参与野生麝保护和恢复争取获得更多的国家配给额度。 加大营销力度,创新商业模式,不断推动核心产品片仔癀系列销量增长:1)加大营销投入:现阶段原材料的充足供应使得公司敢于加大营销力度提高销量,因此报告期内公司新增广告及业务宣传费1475.03万元,用于提高品牌知名度及有效促进销售的增长;2)开设片仔癀体验馆:公司继续发力开设片仔癀体验馆,范围覆盖到国内名胜风景区、机场、城市文化街区或繁华商业区,我们预计全年体验馆数量有望突破100家,持续助推片仔癀销量增长;3)VIP销售模式稳牢高端群体:公司在子公司片仔癀国药堂成立VIP部,把握消费升级红利,目标锁定高端客户,通过会员制形式对高端群体会员进行个性服务维护,提高会员忠诚度,有效带动产品销售。 医药商业、日化用品、保健品业务高速增长。 前三季度公司医药商业业务实现营业收入13.35亿元,同比增长135.21%,毛利率轻微下滑0.03个百分点至7.11%,主要由于子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司并表所致,前三季度厦门片仔癀宏仁医药有限公司实现营业收入9.32亿元。 前三季度公司加大子公司漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司拓展口腔护理产品业务力度,投入促销费、广告及业务宣传费共计3028.82万元,有效拉动业务规模增长,前三季度公司日化用品业务实现营业收入2.45亿元,同比增长41.41%,由于开拓新业务需要毛利率下降11.20个百分点至55.19%。前三季度保健食品业务实现营收608.61万元,同比增长126.96%,毛利率下降16.15个百分点至33.77%,该部分业务增速虽快但体量不大,对公司业绩贡献有限,仍需培育。 剔除并表因素,财务指标基本正常。 前三季度,公司医药工业板块毛利率减少0.68个百分点、医药商业板块毛利率减少0.03个百分点,基本稳定;由于销售收入增加及会计准则变更,前三季度税金及附加同比增长61.68%;由于子公司厦门宏仁医药销售费用增加、口腔护理产品营销费用投入及片仔癀系列产品广告费用增加,前三季度销售费用同比增长49.43%;由于公司终止实施片仔癀产业园投资计划,其他应收款期末余额和划分为持有代售的资产期末余额大幅增加,无形资产期末余额大幅减少;由于销售收到的现金增加及募集资金定期存款到期永久性补充流动资金,经营活动净现金流同比增加129.24%;由于投资支付的现金减少及处置太尔科技股权收到现金增加,投资活动净现金流同比增加128.93%。 盈利预测及投资评级。 我们看好公司现已进入量价齐升的高速发展期:1)片仔癀是独家品种,拥有国家绝密配方,属于资源型中药,加之公司历史悠久品牌力强,拥有极强的定价能力;2)公司现已通过多种方式努力保障未来几年片仔癀系列生产原料充足供应;3)公司通过全新营销模式大力助推片仔癀系列销量增长。我们预计公司2017-2019年实现营业收入分别为30.80亿元、39.81亿元和49.71亿元,归母净利润分别为7.37亿元、9.30亿元和11.69亿元,折合EPS(摊薄)分别为1.22元/股、1.54元/股和1.94元/股,P/E分别为45.01倍、35.68倍和28.38倍,维持买入评级。
信立泰 医药生物 2017-10-25 37.00 46.10 21.35% 39.45 6.62% -- 39.45 6.62% -- 详细
事件: 公司发布2017年三季度报告。 前三季度实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润非别为31.02亿元、10.94亿元和10.69亿元,分别同比增长9.64%、5.24%和3.91%,实现每股收益1.05元;同时公司公告预计2017年全年实现归母净利润13.96-15.36亿元,同比增长0%-10%,符合我们此前预期。 简评: 单季收入呈现加速趋势。 公司2017年前三季度公司实现营业收入和归母净利润分别为31.02亿元、10.94亿元,分别同比增长9.64%和5.24%。其中Q3实现营业收入和归母净利润分别为10.67亿元和3.64亿元,分别同比增长13.85%和5.33%。相较与Q2的收入同比增长率8.79%和Q1的6.23%,Q3的收入显著提高,单季收入整体呈现加速趋势;相较于Q2的归母净利润同比增长率5.19%和Q1的5.19%,Q3的同比增长率有提高。整体来看,公司Q3业绩稳中有升,与核心品种氯吡格雷广东市场销售额快速放大,以及二线品种保持高增长有关;预计全年氯吡格雷将保持10%左右的增长。
爱尔眼科 医药生物 2017-10-25 27.66 33.16 19.37% 30.98 12.00% -- 30.98 12.00% -- 详细
事件: 公司发布三季度业绩公告,前三季度实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为43.82亿元、6.33亿元和6.57亿元,分别同比增长42.16%、35.06%和38.86%。公司第三季度实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为17.92亿元、2.71亿元和2.91亿元,分别同比增长54.10%、38.30%和45.20%。公司业绩符合我们此前预期。 简评: 营业收入逐季向好,毛利率水平稳步提升。 公司前三季度实现营业收入43.82亿元,同比增长42.16%,较去年前三季度同比营收增速26.25%有大幅增长;扣非归母净利润6.56亿元,同比增长38.86%,高于去年的27.30%。分单季度指标来看,公司Q1-Q3季度收入同比增速分别为30.86%、38.63%和54.10%,归母净利润同比增速分别为31.17%,33.93%和38.30%,呈现逐季向好趋势;其中Q3业绩表现亮眼,为2017年8月公司完成对欧洲巴伐利亚眼科的收购,并表增厚业绩所致。 公司2014、2015和2016年前三季度销售毛利率分别为46.55%、47.93%和46.35%,2017年毛利率48.46%,近年来毛利率水平得到稳步提升,预计与高端化业务占比提升有关。预计公司全年将在“内生+外延”推动下实现30%左右的增速。
亚宝药业 医药生物 2017-10-24 7.87 10.50 34.10% 8.37 6.35% -- 8.37 6.35% -- 详细
事件: 公司发布2017年三季度报告。 前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为18.39亿元、1.48亿元和1.44亿元,分别同比增长39.25%、115.44%和1208.28%,实现每股收益0.19元,每股经营性现金流0.11元,符合我们此前预期。 简评: 高毛利品种带动业绩增长,潜力品种全年有望破亿。 2017年改革阵痛结束,公司大品种开始恢复增长,业绩逐步回暖。我们估计:1)核心品种:三季度公司丁桂儿脐贴和消肿止痛贴实现同比50%以上增长,丁桂儿脐贴和消肿止痛贴是高毛利品种,在营收中占比不断扩大是提升公司毛利率和推动公司业绩增长的主要原因;2)其他品种:硝苯地平缓释片、硫辛酸注射液、葡萄糖酸锌口服液、枸橼酸莫沙必利片实现同比50%以上增长,珍菊降压片和红花注射液实现同比20%-30%增长。 我们认为,全年来看,公司大品种整体有望恢复2015年水平,除此之外,我们预计硫辛酸注射液和葡萄糖酸锌口服液等品种有望成为全新过亿品种,增厚公司业绩。 清松制药扩产项目竣工在即,四季度放量可期。 清松制药拥有优质恩替卡韦原料药,是正大天晴原料药供应商之一。2016年公司收购清松制药后即着手清松制药产能扩建工程,受产能扩建工程影响2017年2-3季度清松制药经营情况不乐观。我们预计,清松制药产能扩建工程有望4季度竣工,并开始放量,预计全年有望完成业绩承诺。 仿制药和创新药研发双管齐下,有望带来全新重磅品种。 一致性评价方面,公司经过评估筛选,共确立了10个产品开展一致性评价工作,现阶段成果显著:1)已申报生产:苯甲酸阿格列汀片及原料药;2)BE 试验阶段:马来酸依那普利片和苯磺酸氨氯地平片,进展顺利,有望近期完成BE 试验,随着后期审评工作的提速,我们预计公司的仿制药马来酸依那普利片和苯磺酸氨氯地平片有望加速完成一致性评价工作。 公司研创新药研发在糖尿病、肿瘤、精神科等领域均有布局,现阶段进展顺利,一类新药盐酸亚格拉汀、SY-008均已进入临床I 期。亚格拉汀可促进胰岛素的分泌外并同时减少肝脏葡萄糖的输出,从而达到降糖的效果。预计到2020年全球糖尿病药物规模将达1000亿美元以上,中国市场达到50亿美元。我们认为,公司的盐酸亚格拉汀市场前景广阔,研发成功后有望成为全新重磅品种。 财务指标基本正常。 由于公司高毛利大品种恢复增长,三季报毛利率达到55.41%,较中报提升2.2个百分点,应收票据较年初增长101.05%,所得税费用较年初增长369.44%,应收账款同比增长79.64%;由于公司市场推广咨询服务等费用增加,销售费用较年初增长67.33%;由于公司银行借款较上年同期增加,财务费用较年初增长69.48%;由于上期公司一级子公司亚宝北中大(北京)制药有限公司处置长期资产收益增加,营业外收入较年初减少97.33%; 由于公司购买商品接受劳务支付的现金较上年同期增加,经营活动产生的现金流量净额较年初减少67.68%。 盈利预测: 公司改革阵痛结束,大品种恢复增长,业绩逐步回升。我们认为:1)四季度公司核心品种和潜力品种稳健增长可期;2)清松制药扩产后将逐步放量,全年完成业绩承诺值得期待;3)马来酸依那普利片和苯磺酸氨氯地平片近期有望完成BE 试验,随着国家审评环节提速,公司仿制药一致性评价工作有望加速完成。我们预计公司2017–2019年分别实现归母净利润2.06亿元、2.58亿元和3.22亿元,折合EPS(摊薄)0.26元/股、0.33元/股和0.41元/股,维持增持评级。 风险提示: 清松制药产能扩建逾期完成。仿制药BE 试验失败风险。创新药开发周期长,风险高,未来注册法规变动可能带来潜在的注册风险。
康恩贝 医药生物 2017-10-19 7.50 8.50 16.92% 7.77 3.60% -- 7.77 3.60% -- 详细
公司发布2017年三季度报告。 前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为37.83亿元、6.07亿元和5.91亿元,分别同比增长-16.62%、34.86%和40.23%,实现每股收益0.24元,每股经营性现金流0.20元,符合我们此前预期。 同比口径下,业绩已呈现高速内生增长。 公司核心战略聚焦内生发展现已取得积极成效,医药工业产品销售收入增长较好,按同期可比口径(剔除珍诚医药公司营业收入因素)计算,前三季度公司营业收入较上年同期增长28.43%,其中2017Q3实现营业收入14.43亿元,较上年同期可比口径增长41.87%,环比增长16.05%;前三季度实现归母净利润及扣非后净利润分别增长34.86%和40.23%,其中2017Q3实现归母净利润2.23亿元,扣非后净利润2.04亿元,同比分别增长55.48%和58.81%,环比分别增长13.80%和3.81%。 大品牌大品种工程收效良好,带动业绩高速增长。 公司按照专注制药业务、聚焦内生增长的战略要求,确定了包括“康恩贝”牌肠炎宁系列产品、“金笛”牌复方鱼腥草合剂、“康恩贝”牌麝香通心滴丸产品、“恤彤”牌丹参川芎嗪注射液产品、“前列康”牌普乐安及黄莪等系列产品、“天保宁”牌银杏叶系列产品、“金奥康”牌奥美拉唑系列产品、“金康速力”牌乙酰半胱氨酸及汉防己甲素系列产品、“珍视明”牌滴眼液及眼健康系列产品和“康恩贝”牌三七药酒等10个品牌及相关产品组合作为大品牌大品种工程项目,运用价格调整策略,并在市场营销方面突破营销细节瓶颈+部分品种区域市场转向全国市场以寻求突破与发展,助力工程产品放量增长。大品牌大品种工程项目的品牌及产品前三季度累计完成销售收入25.88亿元,同比增长29.45%,带动公司业绩高速增长,我们估计,“康恩贝”牌肠炎宁系列产品、“金笛”牌复方鱼腥草合剂、“珍视明”品牌系列产品及“康恩贝”牌三七药酒增幅在60%以上,“金康”牌汉防己甲素片增幅在30%以上。在中药注射剂方面,由于部分地区已逐步推行两票制,丹参川芎嗪注射液部分低开转高开,估计收入增长约35%-40%,销量及利润降幅继续缩窄,有望呈现企稳态势。 非公开发行获批,内生增长可期。 目前,公司非公开发行已获批。根据公司此前发布的最新草案修订稿,公司拟向不超过10名特定对象非公开发行股票。公司实施2016年度利润分配方案后,将非公开发行底价由7.00元/股调整为6.88元/股,发行数量由不超过1.56亿股调整为不超过1.59亿股。本次定增资金将用于投资建设国际化先进制药基地项目,支持原料药和制剂产品业务扩大产品规模,提高产品质量,符合公司现阶段实行大品牌大品种工程,聚焦内生增长的核心发展战略,长期来看内生增长值得期待。 控股股东增持,彰显未来发展信心。 2017年6月19日,公司控股股东康恩贝集团基于对公司未来发展的信心,增持公司股份120万股,并计划在未来6个月内,根据公司股票价格波动情况及资本市场整体趋势,累计增持股数不少于1800万股,累计不超过公司已发行总股份的2%。截至2017年9月29日,控股股东康恩贝集团有限公司已合计增持公司股份1800.95万股。 剔除珍诚医药因素,财务指标基本正常。 2017年前三季度,由于处置珍诚医药不再将其纳入并表范围,营业成本同比下降55.65%;由于公司主导产品销售收入大幅增长,销售费用同比增长36.41%,应交税费期末余额较年初增长109.42%,应收账款期末余额较年初增长71.57%,其他应付账款期末余额比年初余额增长53.74%;由于公司根据有关协议向朱麟先生支付收购贵州拜特公司股权转让追加对价5.99亿元,货币资金期末余额较年初下降43.50%,投资活动现金净流量同比下降197.79%;由于公司加强资金管理,优化借款结构,期末公司银行借款规模较上年同期期末余额下降69.42%,利息支出较上年同期大幅减少,财务费同比下降54.80%;由于公司子公司金华康恩贝公司受托经营管理而纳入合并范围的浙江耐司康药业有限公司报告期内采用银行承兑汇票方式结算的货款增加,应付票据期末余额比年初余额增长271.05%;由于政府补助及会计政策变更,公司营业外收入同比下降93.89%,营业外支出同比下降36.65%。 盈利预测与投资评级。 我们看好公司大品牌大品种战略推动重点品种的大幅增长及产品终端价格调整带来的长效影响,未来几年公司将回归内生性增长,预计公司全年增速进一步加快。暂不考虑增发,预计公司2017–2019年实现营业收入分别为44.33亿元、50.10亿元和56.61亿元,归母净利润分别为7.00亿元、8.45亿元和10.16亿元,折合EPS(摊薄)分别为0.28元/股、0.34元/股和0.40元/股,维持买入评级。
开立医疗 机械行业 2017-10-17 26.77 34.77 30.18% 29.44 9.97% -- 29.44 9.97% -- 详细
中国彩超行业开拓者,今年业绩迎来爆发。开立医疗于2004年制造出了国内第一台彩超,是我国彩超行业的开拓者;公司历年业绩增长平稳,2017年上半年,在中高端彩超和高清内窥镜产品快速增长的带动下,公司实现营业收入4.24亿元,同比增长64.05%。 公司研发实力雄厚,产品线拓展战略依托于核心技术积累。公司核心团队长期稳定,高管成员多为技术出身,十分重视研发投入,近年来积累了多项核心技术,技术研发实力雄厚;公司依托已有核心技术成功开发了医用内窥镜和血液分析仪等产品,产品线拓展已见成效。 深耕超声领域十五年,产品逐步走向高端化。公司深耕超声领域,具备超声探头和整机系统的核心技术,已覆盖中低端市场。2016年公司推出的高端彩超S50销售强劲,有望通过抢占进口品牌市场份额,带动彩超业务快速增长。 高端内窥镜产品蓄势待发,助力未来业绩高增长。目前公司已掌握内窥镜的核心技术,2016年推出的国内第一台高清内窥镜HD-500,成为国产高端内镜的代表。未来有望通过高端产品的不断推出,促进毛利率的进一步提高,带动公司业绩高增长。 盈利预测及投资评级我们预计17-19年公司营收9.93/13.40/17.93亿元,实现归母净利润1.98/2.74/3.74亿元,对应EPS预计为0.50/0.69/0.94元。首次覆盖给予买入评级。 风险提示 高端产品推广进度不及预期;新产品研发进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名