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贺菊颖

中信建投

研究方向: 医药行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S1440517050001,复旦大学管理学硕士,2011年进入广发证券发展研究中心。曾供职于中信证券和广发证券...>>

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艾德生物 医药生物 2020-01-21 71.50 -- -- 74.61 4.35% -- 74.61 4.35% -- 详细
事件 艾德生物发布2019年年度业绩预告 2019年全年公司实现营业收入5.71亿元-5.93亿元,同比增长30%-35%;归母净利润1.27亿元-1.39亿元,同比增长0-10%,其中计提股权激励费用约3578万元,若剔除股权激励费用摊销影响,则同比增长约28.23%到38.23%。公司预计2019年非经常性损益为2600万元,则计算年报加回激励费用摊销的扣非利润增速为26.28%-38.00%。 计算四季度单季实现营业收入1.58亿元-1.80亿元,同比增长23.14%-40.21%,归母净利润1788万元-3055万元,同比增长-42.08%至1.04%%,加回激励费用摊销计算2019Q4单季归母净利润增速为0.71%至41.76%,扣非利润增速为-14.30%至35.90%。 简评 营收保持稳定高速增长,新产品推广不断推进 按中位数计算,公司营收Q4单季营收增速环比平稳高速增长,我们预计是公司新产品推广开始展现成效,一方面下半年PCR五联检产品推广开始大批量进入终端医院,PCR试剂产品对业绩贡献占比提升;另一方面以检测服务为主的,NGS10基因及BRCA基因检测产品及服务推广顺利,BRCA测序产品通过配套illumina测序仪预计已进入超过50家医院,NGS10基因及小panel测序检测产品则主要通过外送样本检验服务方式开展。 利润端加回激励摊销费用,整体利润增速符合预期,Q4单季相较Q3略有回落,主要是同比基数原因,2019Q3业绩基数较低。考虑到NGS检测服务产品毛利率及净利率均低于PCR产品线,预计随着NGS收入占比提升,公司整体毛利率将有所下降,但随着销售规模增长,费用率亦同步下降,公司净利率水平有望稳定并略有提升。 肿瘤精准医疗检测领域龙头,维持买入评级 艾德生物是国内肿瘤基因检测领域领军企业,在肿瘤基因检测领域持续领先国内同行,同时以直销为主的业务模式对销售增长具有较强的可控性。不考虑费用摊销因素,我们预计2019-2021年盈利分别为1.74亿、2.23亿和2.86亿元,同比增长37.1%、28.0%和28.3%,考虑2019-2021年股权激励费用摊销因素,预计2019-2021年盈利分别为1.38亿、1.95亿和2.75亿元,同比增长8.9%、41.2%和40.9%,每股EPS分别为0.96元、1.35元和1.91元,当前股价对应2019-2021年市盈率分别为73、51和36倍,考虑到肿瘤基因检测市场前景、及公司在此领域的龙头地位,我们维持买入评级。 风险提示 1.肿瘤基因检测服务价格大幅下降致试剂出厂价下降; 2.PCR检测产品竞争加剧致价格和毛利率下滑; 3.公司NGS市场推广进度不及预期; 4.新产品研发及上市进度不及预期。
恒瑞医药 医药生物 2020-01-20 86.50 -- -- 93.48 8.07% -- 93.48 8.07% -- 详细
事件 1月16日,恒瑞医药举行股东大会进行换届,周云曙先生被聘为新的董事长兼总经理,孙飘扬先生任公司董事、战略委员会主任。 简评 我们认为本次董事会更替的结果将是公司未来长期持续发展中构建新治理结构的基础。董事会换届对于上市公司是非常重要的事情,恒瑞从大约5年前就开始布局和思考,回顾过去公司的发展历程,经营业绩发展好的原因主要还是制度建设。从结果上来看,未来公司会选择职业经理人的方式来进行新老交替。 新董事长拥有多条业务线经验,是当前接棒的合适人选。周云曙先生之前分管过公司多个部门,业务上有比较充分的准备,也是当前接管董事长位置的一个非常合适的人选。周总专业背景深厚,从2003年开始担任总经理,14年开始主要分管销售。销售条线对于医药行业的公司而言挑战较大,政策、管理、转型错综复杂。当前恒瑞的销售团队庞大,20000多人的员工中约60-70%都是销售人员。过去几年整个团队保持了持续稳定的增长,而且成效显著,成为也内最优秀的标杆之一,因此我们认为周总能够胜任恒瑞董事长的位置。 孙飘扬先生当前仍会负责恒瑞的战略和团队建设。孙飘扬先生当前依然还是是恒瑞的实际控制人,担任董事会战略委员会主任,更多从事战略和团队建设,同时也兼任公司董事。恒瑞从股份制改制到现在,孙总领导公司接近30年,选准了研发创新的战略方向,并且把认准的方向持续坚持下去,使恒瑞逐步成长为国内医药行业的龙头企业。 制药行业职业经理人制度有丰富的应用和经验,国内推开需要时间。参考其他的海外的药企,包括创新药、大型制药公司,职业经理人的机制建立有现成模式和经验,但是在国内医药行业推开应用还需要一定时间。我们认为孙总当前在战略上未来一段时间的精力就是要把职业经理人的机制运用好,这是为公司未来20年的发展解决问题。 研发创新、国际化战略仍是恒瑞未来的战略主线。未来战略上,恒瑞的两大主线“研发创新、”“国际化”没有变化。创新药研发未来还是公司的重点,也会注重仿制药做改良型仿制药;在国际化战略上,我们判断公司未来还会继续加大走出去的力度,分步稳健的推进,预计首先在国际临床、注册上发力,然后扩大海外的销售力度。 盈利预测及投资评级 恒瑞医药是国内创新药研发领域的龙头公司,随着吡咯替尼、19K、卡瑞利珠单抗、瑞马唑仑等品种相继获批,加上此前的阿帕替尼,公司创新药销售品种在国内企业中领先。在目前集中采购等行业政策影响下,公司也是国内由仿制药向创新药转型最快的企业,未来创新药销售额占比将快速提升,是行业内稀缺的优质标的。我们认为公司凭借公司目前的研发投入和品种研发、销售进度,未来创新品种的增长仍有加速的趋势。 我们预计恒瑞医药2019-2021年的归母净利润为51.26、64.79、82.14亿元,对应增速分别为26.1%、26.4%和26.8%,折合EPS分别为1.16、1.46、1.86元/股,对应PE为75、59、47倍,维持“买入”评级。 风险提示 创新药品种审批进展不计预期;临床试验推进不计预期;市场竞争激烈。
泰格医药 医药生物 2020-01-16 68.36 -- -- 77.49 13.36% -- 77.49 13.36% -- 详细
盈利预测及投资评级 由于2019年年报金融资产、股权投资的会计计算方法变更,我们相应调整了盈利预测,预计2019年-2021年公司归母净利润分别为8.47、12.05和17.03亿元,对应的增速分别为79.3%、42.3%和41.3%,对应当前股价PE分别为62、43、30倍,维持“买入”评级。 风险提示 在手订单数量增长低于预期;新药研发数量不及预期;行业竞争激烈;投资收益不及预期。
丽珠集团 医药生物 2020-01-13 36.10 -- -- 40.00 10.80% -- 40.00 10.80% -- 详细
艾普拉唑高速增长,带动化学制剂板块发展 2019Q3,艾普拉唑系列销售额达到7.54亿元,同比增长67.26%,预计全年增速超过60%;其中艾普拉唑针剂通过谈判进入医保目录,加速进院,我们看好艾普拉唑的快速放量,2020年仍有望保持50%以上增速。艾普拉唑、亮丙瑞林等品种的快速放量取代参芪扶正注射液和鼠神经生长因子成为公司业绩增长的主要动力。 原料药结构调整,盈利能力提升 公司原料以及中间体板块整体增速不高,但其中高端特色原料药实现较快增长,如苯丙氨酸、美伐他汀等,而毛利率相对较低的产品市场竞争激烈,公司原料药整体实现结构调整。受益于原料药领域的资源整合、产品结构调整和加大国际认证等措施,公司高毛利品种稳定增长,预计将来能继续保持稳健增长。 公司研发持续发力,多个产品获得进展 2019Q3公司研发投入为4.82亿元,同比增长38%,全年预计研发投入将超过7亿元,持续推进新产品的研发上市,丰富产品管线。 微球方面:注射用曲普瑞林微球(1个月缓释)项目已经完成I期临床阶段;注射用醋酸亮丙瑞林微球(3个月缓释)项目已获临床批件;后续已经立项的品种还包括奥曲肽微球、阿立哌唑微球、戈舍瑞林植入剂等。 单抗方面:重组抗IL-6R人源化单克隆抗体已经完成I期临床试验阶段,III期临床正在招募患者,研究设计需要640例患者;注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体Ⅱ期临床试验完成,重组人源化抗HER2单克隆抗体注射液I期临床试验研究项目完成;重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体、重组全人抗RANKL单克隆抗体处于临床I期;重组全人源抗OX40单克隆抗体注射液、重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体获得临床批件。 中长期持股计划,有望实现稳定发展 2019年12月24日,公司发布《中长期事业合伙人持股计划(草案)》,在2019-2028年的十年内分批对公司核心管理人员进行股权激励。股权激励确认的第一条原则是以2018年扣非净利润为基数,在考核期内(2019年-2028年),公司以每年实现的净利润复合增长率作为考核指标,实行超额累进计提各期激励基金。我们认为公司中长期持股计划有助于公司稳定核心团队,保持人员稳定;超额累进计提基金,鼓励员工追求更高业绩;中长期激励方式明确,有望推动业绩良性发展。 盈利预测与投资评级 我们认为公司重磅产品艾普拉唑、亮丙瑞林等快速增长,参芪扶正注射液、注射用鼠神经生长因子对业绩影响降低,重点原料药盈利能力提升,业绩有望保持稳定增长;我们同时看好公司加大研发投入,中长期激励方式明确,有望长期良性发展;预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为13.06亿元、15.68亿元和18.82亿元,对应增速分别为20.65%、20.08%和20.03%,EPS分别为1.40元/股、1.68元/股和2.01元/股,维持买入评级。 风险提示 国内创新药及器械研发、审评进度或不及预期;子公司业绩不及预期;一致性评价进展不及预期;医保控费压力趋严。
昭衍新药 计算机行业 2020-01-10 64.60 -- -- 73.85 14.32% -- 73.85 14.32% -- 详细
事件 2020年1月8日,昭衍新药发布2019年业绩预告,预计实现归母净利润1.52-1.73亿元,同比增长40-60%;预计实现扣非后归母净利润1.26-1.44亿元,同比增长40-60%。 简评 全年利润端增长超预期,四季度实现高增长。根据公司预告区间,2019年四季度单季归母净利润预计为7518万-9685万元,同比增长47%-89%,中位数为68%;四季度扣非净利润预计为6605-8411万元,同比增长41%-80%,中位数为60%,四季度单季在利润端实现了高速增长。 四季度仍贡献全年大部分业绩,确认较多未完成课题。根据预告区间,可以推测出2019年四季度的归母净利润在2019年全年的占比约为50%-56%,扣非归母净利润的占比为52%-58%,相比之前2018年的占比均在50%左右,四季度仍贡献公司全年大部分的业绩。所以2019年预计和2018年的趋势相同,四季度在手订单的数量会有较多的确认,这在此前三季报的存货数据高增长中就可以体现。 业绩增长主要原因为人员效率提升和新产能的贡献,2020年有待进一步充分释放。我们认为公司的业绩高增长原因有3点: ①2019年5月苏州新产能投入使用,根据公司的订单平均6个月结算周期,有部分新的产能能够为2019年贡献业绩,但是相对而言短期订单的金额较小,加上人员、使用的磨合期,我们预计2020年新产能的贡献将进一步充分的释放。 ②而2019年业绩的高增长部分原因来于原有人员和产能的效率提升,在于订单的排期改善以及公司充分的股权激励的效果。 ③Biomere公司并表,Biomere在2019年年底前完成交割,虽然业绩并表占比较小,但是仍有一定的贡献。 预计毛利率维持在稳定水平。其他财务数据方面,由于新产能的贡献,我们预计收入也将实现较高增长,略高于利润,主要由于今年以来实验动物带来的价格上升,预计毛利率相较去年同期会略有下降,但相对于前三季度基本稳定。 后续业务广泛布局,规模有望持续扩大。我们认为当前国内新药研发仍维持在较高的景气度,公司当前在手订单充足,主营业务仍能维持较快的增长。2019年以来,公司在重庆、广州、梧州等多地启动了新的安评中心以及动物中心的建设,同时完成了海外Biomere公司的收购和并表,并积极布局临床CRO、药物警戒的业务,未来有望培育更多的增长点,维持业绩的高增长。 盈利预测及投资评级 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.58、2.24和3.06亿元,同比增速分别为46.0%、42.0%和36.6%,对应每股EPS为0.98、1.39和1.90元/股,对应当前PE为60、42、30倍,维持“增持”评级。 风险提示 订单数目增长不及预期;产能扩增进度不及预期;临床业务、药物警戒业务及海外业务拓展不及预期。
智飞生物 医药生物 2020-01-09 55.99 61.50 3.21% 62.87 12.29% -- 62.87 12.29% -- 详细
事件 公司发布 2019年全年业绩预告 1月 3日,公司发布 2019年度业绩预告,2019年全年预计 实现归母净利润 22.5亿元-25.4亿元,同比增长 55%-75%,符合 我们此前预期。 简评 经营健康,核心品种持续放量带动业绩增长 2019年第四季度公司预计实现归母净利润为 4.9亿元-7.8亿 元,同比增长 34%-114%,经营情况健康,核心品种带动公司业 绩高速增长。 截至 2019年 12月 29日核心品种批签发情况:1)AC-Hib 三 联苗 428万支,同比下滑 34%;2)4价 HPV 485万支,同比增长 28%;3)9价 HPV 332万支,同比大幅增长 172%;4)5价轮状 病毒疫苗 462万支,同比大幅增长 485%。核心品种 HPV 疫苗及 五价轮状病毒苗带动公司 2019年全年业绩大幅增长。未来随着 三联苗冻干剂型及母牛分歧杆菌疫苗上市,有望带动自主产品销 量增长。行业经历长生生物疫苗事件后,整体批签发速度有所下 降,现阶段批签发速度已有提升,预计未来批签发速度有望改善, 公司核心品种高速增长值得期待。
恒瑞医药 医药生物 2020-01-03 88.00 -- -- 93.48 6.23% -- 93.48 6.23% -- 详细
盈利预测及投资评级 恒瑞医药是国内创新药研发领域的龙头公司,随着吡咯替尼、19K、卡瑞利珠单抗、瑞马唑仑等品种相继获批,加上此前的阿帕替尼,公司创新药销售品种在国内企业中领先。在目前集中采购等行业政策影响下,公司也是国内由仿制药向创新药转型最快的企业,未来创新药销售额占比将快速提升,是行业内稀缺的优质标的。我们认为公司凭借公司目前的研发投入和品种研发、销售进度,未来创新品种的增长仍有加速的趋势。 我们预计恒瑞医药2019-2021年的归母净利润为51.26、64.79、82.14亿元,对应增速分别为26.1%、26.4%和26.8%,折合EPS分别为1.16、1.46、1.86元/股,对应PE为67、53、42倍,维持“买入”评级。 风险提示 创新药品种审批进展不计预期;临床试验推进不计预期;市场竞争激烈。
上海医药 医药生物 2019-12-20 18.12 -- -- 18.80 3.75%
19.74 8.94% -- 详细
事件上海医药发布公告股东大会通过 2019年股票期权激励计划公司 18日晚间公告,公司 2019年股票期权激励计划在 2019年第一次临时股东大会、2019年第二次 A 股类别股东大会及 2019年第二次 H 股类别股东大会中 A 股、H 股均获得 95%以上比例高票通过。 简评国企改革迈出第一步,股权激励将对公司管理机制产生积极影响上海医药是今年 8月国企改革“双百行动” 试点企业之一,本次通过的股票期权激励计划将向 9名高管和 202名公司中层管理人员及核心骨干授予共计 2,842.09万份股票期权,占公司总股本的 1%,行权价格为人民币 18.41元/A 股。 1)此次激励规模大、范围广。按金额计算,授予期权金额约为2018年高管税前年度薪酬的 2-3倍,对公司高管和中层应能有充分激励,管理层与股东利益形成一致。 2)激励正当其时。上海医药新一届管理层自 2016年底上任后,在多方面多层次大胆改革,并在业绩上已有所体现,2017、2018及 2019Q3连续三年工业利润增速超过 15%,商业成功并购康德乐、版图持续扩大并成为全国最大进口药品代理商,此时推出股权激励考核,有利于公司进一步夯实改革成果、提高盈利能力。 3)激励开启公司体制机制改革之门。我们预计公司将以此次期权激励为起点,进一步推进各项业务市场化改革工作,在工业新药研发人员激励、商业电子处方处理系统等关键业务体制机制改革上进一步探索和前进。我们看好此次股权激励对上海医药长期发展的积极影响,建议投资者积极配置并长期持有。
老百姓 医药生物 2019-11-29 70.50 79.15 7.69% 73.87 4.78%
76.12 7.97% -- 详细
战投引进事宜落地,完善治理结构,赋能公司发展 本次权益变动为LeaderBVI(卖方)将其持有的泽星投资全部股份转让给SonataCompanyLimited(买方)。本次权益变动后,SonataCompanyLimited将通过泽星投资间接持有老百姓7101万股,占老百姓总股本的比例约为24.78%,交易金额为5.57亿元。 本次权益变动完成后,SonataCompanyLimited将提名3位董事候选人替换原由LeaderBVI提名的3名董事。 SonataCompanyLimited分别由春华资本和方源资本旗下基金各持有50%股权。春华资本集团所投项目包括百胜中国、阿里巴巴、蚂蚁金服等领军企业,方源资本是亚洲领先的私募股权投资机构,专注于对行业领军企业的长期投资,其投资人包括部分全球最大的主权财富基金、公共养老基金等机构投资者。 我们认为:1)本次权益变动,标志着公司历时2年的战投引进事宜正式落地,进一步改善了公司治理结构,未来将进一步聚焦公司经营,迈入全新发展阶段;2)春华资本及方源资本所投项目包括阿里巴巴、蚂蚁金服、美团、京东、快手、字节跳动等互联网科技头部企业,未来有望在药品新零售领域为公司对接资源,赋能公司数字化转型。 经营健康,稳健增长 截至2019年三季度末:1)公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为83.70亿元、3.94亿元和3.73亿元,分别同比增长23.59%、21.44%和20.62%,业绩稳健增长;2)公司拥有门店4808家,其中直营门店3756家、加盟店1052家,前三季度,公司净增直营门店467家,加盟店477家,门店扩张进度符合预期。 在经营策略层面:1)针对非院边大店正在逐步开展门店替换工作,实现降费增效的目的;2)区域聚焦,精耕细作:19年公司梳理出市占率排名靠前的省份,加密省内布局精耕细作,提高当地市占率;3)试点开展慢病管理业务模式,现已在3500家门店推行,囊括血糖、血压、血脂、尿酸、幽门螺旋杆菌等5个领域健康管理,处方药患者依从度提升明显;4)发力加盟店业务,轻资产模式扩大品种销售规模,结合品种聚焦战略,逐步提高统采占比,发挥规模优势。我们认为,在多种经营策略转换下,未来公司长期业绩有望迎来加速增长。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2019–2021年实现营业收入分别为118.15亿元、147.05亿元和183.04亿元,归母净利润分别为5.31亿元、6.51亿元和7.95亿元,分别同比增长22.1%、22.6%和22.2%,折合EPS分别为1.86元/股、2.28元/股和2.79元/股,对应PE为36.9X、30.1X和24.7X,维持买入评级。 风险分析 行业政策变动风险;市场竞争加剧;规模扩张进度不达预期;并购门店整合不达预期;商誉减值计提。
华润三九 医药生物 2019-11-29 29.59 -- -- 31.07 5.00%
37.00 25.04% -- 详细
事件公司拟收购澳诺中国 100%股权及引入抗肿瘤创新药物11月 27日晚,公司公告: 1)拟收购誉衡药业持有的澳诺(中国)制药有限公司(以下简称“澳诺制药”或“目标公司”) 100%股权; 2)拟购买沈阳药科大学所持有的 QBH-196项目所有技术成果及知识产权,以及在相关专利所涉及的有关国家和地区开发经营该产品的权利。 简评拟收购澳诺制药,补充儿科产品线公司拟拟收购誉衡药业持有的澳诺制药 100%股权,交易价款共计人民币 14.2亿元,资金来源为公司自有资金。 澳诺制药是集生产、研发、销售于一体的高新技术企业,核心产品为葡萄糖酸钙锌口服溶液、维生素 C 咀嚼片、参芝石斛颗粒,其“澳诺”、“金辛金丐特”是儿童补钙知名品牌。“澳诺”、“金辛金丐特”牌葡萄糖酸钙锌口服溶液是儿童补钙大产品,具备良好的市场规模和成长性。近年来,该产品及品牌连续位列零售市场钙补充剂第二位,钙补充剂药品市场第一位。零售渠道及医疗渠道市场份额均持续增长。 我们认为, 公司致力于成为“大众医药健康产业的引领者”,自我诊疗是重要战略方向之一,儿童健康是自我诊疗业务重点发展的领域,葡萄糖酸钙锌口服溶液是儿童补钙大品种,具备良好 的市场规模和成长性,收购完成后可以帮助公司完善自我诊疗品种布局,发挥良好的协同效应,快速打造儿童健康领导品牌及大品种,符合公司战略发展方向。 拟引入抗肿瘤创新药物,完善处方药领域布局公司拟购买沈阳药科大学所持有的 QBH-196项目所有技术成果及知识产权,以及在相关专利所涉及的有关国家和地区开发经营该产品的权利,交易价款合计人民币 1亿元,资金来源为公司自有资金, 其中合同签订生效按约定时间支付首付款 1500万元,按产品研究及上市里程碑分五期合计付款 3500万元,产品上市后按约定时间支付销售提成合计 5000万元。 QBH-196是由沈阳药科大学开发的 1类小分子靶向抗癌新药, 今年 3月获得国家药品监督管理局发出的《临床试验通知书》。该药物临床前研究显示出较好的抗癌活性,临床试验拟针对消化道肿瘤,优选胃癌。 QBH-196有望在胃癌等实体瘤治疗领域实现临床应用,并成为公司抗肿瘤产品管线中的重要产品。 肿瘤是公司处方药业务重点发展的领域,产品线涵盖华蟾素系列、鸦胆子油软胶囊、金复康口服液、益血生胶囊等中药产品,本次收购澳诺制药能够进一步完善公司抗肿瘤领域的品种布局,符合公司战略发展方向。 盈利预测与投资评级我们预计公司 2019–2021年实现营业收入分别为 150.98亿元、 168.31亿元和 187.67亿元,归母净利润分别为 22.77亿元、 20.44亿元和 23.27亿元, 分别同比增长 59%、 -10%和 13.8%, 折合 EPS 分别为 2.33元/股、 2.09元/股和 2.38元/股, 分别对应估值 12.9X、 14.3X 和 12.6X,维持买入评级。 风险提示行业政策推进进度不及预期; 分级诊疗、辅助用药目录等政策风险;药品降价风险;原材料价格波动风险。
云南白药 医药生物 2019-11-28 90.90 84.36 -- 90.40 -0.55%
92.00 1.21% -- 详细
事件公司发布 2019年半年度报告及董事、监事 KPI 考核方案2019年上半年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为 138.97亿元、 22.47亿元和 11.35亿元,分别同比增长5.72%、 8.59%和-25.93%,实现每股收益 0.48元,每股经营性现金流 2.16元, 扣非归母净利润低于我们此前预期。 公司公布董监事等核心人员薪酬与考核管理办法(草案)。 简评药品下滑、费用投放调整、 资产减值计提拖累 H1扣非归母净利润2019年上半年公司非经常性损益合计为 11.11亿元,其中非流动资产处置损益( 包括已计提资产减值准备的冲销部分)为 10.71亿元,主要因为公司未来聚焦主业,将吸并白药控股后获得的两个经营类金融业务的子公司进行资产剥离,预计 H2大概率不会出现类似资产处置情况。 母公司业务范围主要是公司药品事业部, 2019H1母公司实现收入 25.33亿元,同比增长-1.48%,净利润-0.83亿元,同比增长-124.87。母公司净利润下滑主要因为计提资产减值损失及信用减值损失,二者分别为 1.62亿元和 2.51亿元,其中资产减值损失主要由于三七存货跌价损失,信用减值损失主要为其他应收款坏账损失。剔除利息收入及投资收益因素,我们估计公司药品事业部 H1实现个位数下滑,渠道清理工作仍在进行。
大参林 批发和零售贸易 2019-11-13 52.16 65.90 13.29% 55.44 6.29%
59.50 14.07% -- 详细
事件公司拟收购南通江海大药房 51%股权11月 6日晚,公司发布公告,公司拟收购交易方持有南通江海大药房 51%的股权,南通江海大药房包含 123家连锁药店,收购金额为 1.27亿元。 简评拟收购南通江海大药房,进一步加强华东区域战略布局公司与交易方鼎俊管理、惠惠管理签署股权转让协议,拟收购交易方持有南通江海大药房 51%的股权,南通江海大药房包含123家连锁直营药店,收购金额为 1.27亿元。本次交易已通过董事会审议,无需提交股东大会审议批准。 本次交易按照江海大药房 2019年预计销售额测算,对应 PS为 1.14倍。本次交易业绩承诺共 3年,其中 2019年为考察期,2020及 2021年为承诺期,2019年承诺销售额不低于 2.2亿元,扣非净利润不低于 1200万元,若不达标则公司有权按照不达标比例调整估值并相应调减转让款;2020及 2021年承诺实现销售额和扣非净利润分别不低于 2.53亿元/2.91亿元和 1380万元/1587万元。 我们认为:1)公司是华南地区连锁药店龙头企业,坚持“聚焦两广,全国扩张”的发展战略。本次交易战略意义重大,交易完成后华东地区经营版图扩至 4省,整体经营版图扩至 7省; 2)公司在重点布局两广的同时兼顾华东(江西、浙江、福建)市场布局,截至 2019Q3公司在华东三省拥有门店 220家,本次收购的南通江海大药房 123家门店(医保门店 86家)分布在南通市区及周边县城区域,门店布局合理且具有战略意义,为后期江苏省内的丰满布局打下坚实的基础;3)规模扩张方面,公司截至三季报仍有近百家待开业自建门店,本次并购南通江海大药房 123家门店,预计 Q4门店扩张将环比提速,全年预计扩张门店数量在 800家以上;4)江苏省于 10月 28日发文,省内医保定点药店参与集采,可以解决药店端集采品种的采购问题,江海大药房医保店占比较高,有望率先受益;5)收购交易之后,江海大药房将开始并表,增厚公司 2019-2021年业绩。 2019年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为 80.41亿元、 5.56亿元和 5.37亿元,分别同比增长 27.65%、34.34%和 33.23%,经营业绩继续维持高速增长。前三季度,公司新增门店 432家,Q4预计自建及并购双轮驱动,全年维持高速扩张态势。经营效率上,公司 2019年三季度日均平效高达 85.80元/平方米(含税),继续领跑行业。 盈利预测与投资评级我们预计公司 2019–2021年实现营业收入分别为 114.73亿元、144.00亿元和 177.47亿元,归母净利润分别为 6.92亿元、 8.72亿元和 10.88亿元,分别同比增长 30.1%、 26.1%和 24.7%,折合 EPS 分别为 1.33元/股、 1.68元/股和 2.09元/股,分别对应估值 43.0X、34.1X 和 27.4X,维持买入评级。 风险分析医保政策趋严;门店扩张进度低于预期;门店盈利能力下降;处方外流进度低于预期;
益丰药房 医药生物 2019-11-05 84.00 -- -- 90.87 8.18%
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事件公司发布 2019 年第三季度报告2019 年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为 73.89 亿元、4.18 亿元和 4.12 亿元,分别同比增长 58.36%、35.48%和 42.75%,实现每股收益 1.11 元,每股经营性现金流 1.54元,符合我们此前预期。 简评业绩维持高速增长,规模扩张稳步推进Q3 单季,公司实现营业收入 23.40 亿元,同比增长 39.95%,归母净利润 1.10 亿元,同比增长 31.99%,扣非归母净利润 1.09 亿元,同比增长 32.82%,公司业绩继续维持 30%以上告诉增长,经营情况健康。 截止至 2019 年三季度末,公司拥有门店 4416 家,其中直营门店 4081 家、加盟店 335 家。2019 年三季度,公司净增门店 289 家,其中,新开门店 211 家(含新增加盟店 79 家),收购门店 103 家,关闭 25 家。我们认为:1)受益公司老店同比内生增长及新店建设、同行业并购加速+精细化管理能力强,带动业绩持续高速增长;2)2019 年前三季度,公司净增门店 809 家,净增门店数量同比增长 8%,储备了大量处于成长期的门店。2019 年公司计划通过“自建+并购”双轮驱动的扩张模式继续新增 1000 家门店,维持较快扩张步伐,我们预计在行业整合加速的大环境下公司未来仍将维持高增长。
云南白药 医药生物 2019-11-04 85.50 92.90 7.27% 94.88 10.97%
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事件 公司发布 2019年第三季度报告 2019年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为 216.46亿元、35.41亿元和 23.36亿元,分别同比增长 8.36%、7.46%和-7.30%,实现每股收益 2.77元,每股经营性现金流 0.12元,略超我们此前预期。 简评 药品及健康产品带动公司业绩恢复增长 2019年前三季度,公司实现营业收入 216.46亿元,同比增长8.36%,收入增长主要靠药品、健康产品事业部及省医药公司带动。 分事业部来看,我们预计: 1)药品事业部, Q3单季收入同比增长25%以上,前三季度同比增长在 5%以上,实现恢复性增长; 2)健康产品事业部依靠核心产品牙膏带动实现两位数增长,与终端增速匹配。 4月全球发布的云南白药儿童牙膏经营情况良好;面膜产品仍在推广期; 3)中药资源事业部与上半年形势趋同,受三七跌价影响,业绩下滑,但体量较小对公司整体业绩影响有限; 4)省医药公司立足区域市场,抓住“两票制”及“零加成”机遇积极拓展医药商业业务和渠道,进一步提升云南省内市场份额, Q3继续实现 10%左右增长。整体来看,公司 Q3单季核心药品及健康产品事业部经营状况良好,均实现较好的增长,在核心事业部的带动下公司整体未来有望继续保持稳健增长的态势。 公司长期健康发展值得期待 短期来看,公司吸并方案已落地实施, 首批员工持股计划通过股东大会审议,正在逐步踏上新途,未来将继续巩固现有业务板块维持稳健增长;长期来看,重大资产重组落地为公司注入新的活力,带来管理层激励机制的持续改善和外延并购的拓展可能,翻开公司发展的新篇章,长期健康发展值得期待。 毛利率环比提升,财务指标基本正常2019年前三季度,公司综合毛利率为 29.70%, 较中报提升 0.66个百分点, 主要由于高毛业务收入占比提升所致; 销售费用率为 12.77%,同比下降 0.08个百分点。管理费用率为 1.90%,同比提升 0.58个百分点, 费用基本稳定; 应收账款同比减少 5.08%, 应收票据同比增长 65.06%,主要由于省医药公司拓展业务所致;存货增长 22.57%,主要为省医药公司为拓展业务增加存货所致; 经营活动产生的现金流量净额同比减少 88.06%, 主要由于 19年贴现额度大幅减少所致。 其它财务指标基本正常。 盈利预测与投资评级 我们预计公司 2019–2021年实现营业收入分别为 289.11亿元、 319.45亿元和 353.47亿元,归母净利润分别为 35.31亿元、 38.97亿元和 43.11亿元,分别同比增长 6.8%、 10.4%和 10.6%,折合 EPS 分别为 2.81元/股、 3.10元/股和 3.43元/股, 对应 PE 分别为 27.1X、 24.6X 和 22.2X, 维持买入评级。 风险提示消费品行业竞争激烈;新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期;外延并购进度和力度难以预期;
老百姓 医药生物 2019-11-04 69.32 77.74 5.77% 74.35 7.26%
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事件公司发布 2019年第三季度报告2019年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为 83.70亿元、3.94亿元和 3.73亿元,分别同比增长 23.59%、1.44%和 20.62%,实现每股收益 1.38元, 每股经营性现金流 2.47元,符合我们此前预期。 简评业绩维持高速增长,扩张速度符合预期Q3单季,公司实现营业收入 28.36亿元,同比增长 21.48%,归母净利润 1.24亿元,同比增长 20.07%,扣非归母净利润 1.17亿元,同比增长 22.50%,公司业绩继续维持 20%以上高速增长,经营情况健康。公司 Q3单季业绩增速环比小幅下降主要由于去年同期基数较高及部分地区医保政策略有收紧所致。 截至 2019年三季度末,公司拥有门店 4808家,其中直营门店756家、加盟店 1052家。 2019年前三季度, 公司新增直营及并购门店 536家, 其中直营门店 389家,并购门店 147家, 因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店 69家。 我们认为: 1) 前三季度,公司净增直营门店 467家,加盟店 477家,门店扩张进度符合预期; ) 9月收购山西华强百汇医药连锁公司 51%股权,其零售业务涉及门店 80余家,预计年内完成交割。 旗舰店坪效回升,处方外流趋势显现经营效率上, 2018年以来公司扩张步伐加快(集中在中小店及大店),由于新开店尚处培育期及并购门店逐步整合,拉低整体日均坪效。截至 2019年三季度, 公司旗舰店、大店、中小成店及综合日均坪效分别为 135、69、 39、 50元/平方米, 其中大店坪效提升,预计于公司大店拆迁工作提升经营效率有关,其余店型坪效及综合坪效因扩张引起小幅下降,基本正常。 处方药占比上升影响毛利率,其余财务指标基本正常2019年前三季度,公司综合毛利率为 33.89%,同比降低 1.67个百分点,主要由于公司处方药(含 DTP 业务)占比提升、医药批发低毛业务占比提升及小规模纳税人改革所致。销售费用率为 21.84%,同比下降 1个百分点,管理费用率为 4.51%,同比下降 0.1个百分点,整体来看公司扩张的同时控费效果显著;应收账款小幅增长,基本稳定;经营活动现金流量净额同比增长 20.42%,主要由于营业收入增加。其余财务指标基本正常。 盈利预测与投资评级我们预计公司 2019–2021年实现营业收入分别为 118.15亿元、 147.05亿元和 183.04亿元,归母净利润分别为 5.31亿元、 6.51亿元和 7.95亿元,分别同比增长 22.1%、 22.6%和 22.2%,折合 EPS 分别为 1.86元/股、 2.28元/股和 2.79元/股,对应 PE 为 36.3X、 29.6X 和 24.2X,维持买入评级。 风险分析行业政策变动风险;市场竞争加剧;规模扩张进度不达预期;并购门店整合不达预期;商誉减值计提;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名