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贺菊颖

中信建投

研究方向: 医药行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S1440517050001,复旦大学管理学硕士,2011年进入广发证券发展研究中心。曾供职于中信证券和广发证券...>>

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天士力 医药生物 2018-06-20 26.38 55.87 114.47% 26.55 0.64% -- 26.55 0.64% -- 详细
事件 PXT3003获得Ⅲ期临床试验批件 公司发布公告,2018年5月28日公司控股子公司天士力基因网络公司(持股比例65%)收到国家食药监总局核准签发关于药品PXT3003的《药物临床试验批件》,后续将按照该批件要求启动用于支持中国注册的国际多中心III期临床试验研究准备工作。 简评 基于海外研发进展顺利,国内快速获批开展Ⅲ期临床 此前,PXT3003项目已在全球开展临床试验,在欧洲豁免了I期临床研究,且完成了80例病人的II期临床研究,II期临床的有效和安全性结果提示了PXT3003具有明确的临床价值。目前,PXT3003正在欧美开展的国际多中心III期临床研发进展顺利,2017年11月份完成的盲性变异分析与无效分析两项中间分析取得正向结果。PXT3003于2018年3月28日被CDE第27批纳入优先审评目录,纳入理由为罕见病。 我们认为:1)PXT3003一方面欧美研发进展顺利,一方面受益于我国优先审评政策,用时45个工作日快速获准开展国内III期临床试验;2)本次CDE特批PXT3003跳过I、II期临床试验并且晚于国际III期临床试验直接开展国内III期临床试验,表明CDE对PXT3003的认可,同时有望缩短PXT3003的上市进程;3)最 快有望2020年获批上市:根据海外研发计划,PXT3003欧美III期临床试验将于2018年底结束,2019年6月有望向FDA提交NDA申请,海外III期临床试验无亚裔人种数据,届时公司将与CDE讨论使用海外数据提交国内新药申请,则PXT3003最快有望2020年国内获批。若CDE不同意使用海外数据提交新药申请,则公司使用国内启动的III期临床试验数据用于新药申请,保守估计国内III期临床试验有望近期启动,2020年完成试验,2022年获批。 全球首款治疗CMT1A药物,PXT3003前景广阔 PXT3003为全球首款用于治疗腓骨肌萎缩症的药物,是法国Pharnext公司利用CMT1A型疾病的生物网络药理学分析,在已上市的2000余种药物分子中,筛选得到的能够下调PMP22表达的创新复方药物,由三种已上市多年的化学药在极低剂量下固定配比组成。腓骨肌萎缩症是临床最常见的具有高度临床异质性和遗传异质性的周围神经退行性遗传性病变,欧美发病率为1:3300~1:2500,日本发病率为1:9200,临床主要表现为四肢无力,大部分患者需要借助轮椅生活,目前临床尚无治疗该疾病的药物。相关研究表明,估计中国CMT1A存量患者5万人,人均年用药治疗费用5万元,假设用药转化率为10%,每年约有1万人采用PXT3003药物进行治疗,未来市场规模将在5亿元以上。天士力基因网络公司拥有PXT3003项目在大中华区(中国大陆、香港、台湾和澳门)的研发、生产及商业化权益,同时拥有PXT3003在大中华区申请和授权的所有专利的排他性独家许可权益。 盈利预测与投资评级 我们认为:1)公司渠道控货因素逐步解除,经营触底反弹,经营进入新周期;2)生物药板块分拆上市,一方面将实现估值重构提高公司整体价值,另一方面有助于公司打造国际领先的生物药平台;3)创新研发管线已现规模,中药化学药生物药协同发展,受益于国内创新政策环境逐步向好,有望加速新药上市速度;4)普佑克是特异溶栓新星,竞争优势明显,医保+指南推动其全年持续放量;5)丹滴在糖网适应症和FDA申报方面的进展有望继续推动稳健增长;6)营销集团挂牌新三板步入自主融资发展新道路,解除对公司资本依赖,并购整合能力进一步加强,强者更强。我们预计公司2018-2020年实现营业收入分别为190.28亿元、226.28亿元和268.56亿元,归母净利润分别为16.28亿元、19.67亿元和23.99亿元,折合EPS分别为1.51元/股、1.82元/股和2.22元/股,维持买入评级。 风险分析 产品降价风险、新药研发失败风险、原材料及动力成本涨价风险、投资并购失败风险等。 T89在FDA申报上市,过程漫长、关键环节较多,技术、政策、审批及临床试验等关键环节存在失败风险。
信立泰 医药生物 2018-06-07 43.50 48.00 23.68% 44.20 1.61% -- 44.20 1.61% -- 详细
事件 6 月1 日,公司宣布拟以自有资金4.73 亿元分阶段受让苏州桓晨医疗科技有限公司100%股权,获得其主要产品“药物洗脱冠脉支架系统”(商品名:Alpha Stent)。 简评 桓晨医疗的核心产品为药物洗脱冠脉支架,预计将于近期并表苏州桓晨医疗成立于2008 年07 月25 日,主营业务为心脏介入医疗器械的研发、生产与销售,主要产品为 Alpha Stent 药物洗脱冠脉支架系统,主要用于改善局部缺血性心脏病患者血管狭窄症状,包括冠状动脉狭窄或闭塞引起的心肌缺血或心绞痛。 该产品2015 年通过审批(国械注准20153460718),目前处于市场推广阶段。公司2017 年营收为1480.30 万元,18 年一季度营收为513.10 万元,目前尚处于亏损状态,我们预计将于年内实现盈亏平衡。 本次收购的支付方式为现金支付,信立泰以自有资金人民币 4.73 亿元,根据合同履行进展情况,分五期付款。生产技术交割主要包括两方面:1)交接“药物洗脱冠状动脉支架系统”所涉全套注册申报资料等文件;2)指导信立泰掌握生产有关涂层原材料、“药物洗脱冠状动脉支架系统”的技术能力,包括但不限于完成有关涂层全套技术的交接,指导信立泰完成“药物洗脱冠状动脉支架系统”的生产等。我们预计桓晨医疗将于1-2 个月内开始并表。 桓晨医疗冠脉支架性能优秀,定价较高有助于市场推广 2018 年来公司器械布局进度加快,此次收购是心血管器械布局中里程碑式进展盈利预测与评级我们看好公司核心药物品种触底回升,二三线品种放量,以及后续多个在研产品上市为公司带来的短期和长期成长动力。我们预计公司2018-2020 年实现营业收入47.44、55.73、66.71 亿元,分别同比增长14.2%、17.5%、19.7%;实现归母净利润16.78、19.74、23.78 亿元,分别同比增长15.6%、17.6%、20.5%,实现PE 分别为26、22、18 倍。维持买入评级。 风险提示 并购整合不及预期,支架集采降价幅度高于预期。
科伦药业 医药生物 2018-05-31 32.70 40.50 30.77% 34.09 4.25% -- 34.09 4.25% -- 详细
事件 与国药控股签署了《战略合作协议》 2018年5月28日,公司与国药控股签署了《战略合作协议》,双方建立面向未来、长期稳定的战略合作伙伴关系,实现资源全面对接,以国控互联互通平台为依托,统谈分采模式为基础,第三方物流及多仓运营资质为载体,实现共赢。 点评 与国控战略合作,制剂销售有望快速放量 合作内容包括公司向国控优先提供产品,委托国控子公司进行区域经销或代理销售,并使国控公司逐渐成为乙方一级经销商。借助国控全国分销网络和物流配送平台,优先确保直销医院、零售终端或经一次商业分销到达销售终端,减少营销环节和降低成本,保障产品顺畅销售。截至2017年12月31日,国控直接客户包括15,032家医院,其中三级医院2,301家,小规模终端客户(含基层医疗机构等)128,326家,零售药店87,246家,子公司国大药房拥有3,834家零售药店,其中直营店2,801家,加盟店1,033家,规模行业领先。我们看好公司与国控的合作,公司的制剂产品有望通过国药广泛的分销及零售渠道快速放量,同时通过减少中间环节节约销售费用。 公司研发顺利,仿制药品种迎来批量上市阶段 2017年,公司注射用帕瑞昔布钠、丙氨酰谷氨酰胺氨基酸(18)注射液以及脂肪乳氨基酸(17)/葡萄糖(11%)注射液,三个首仿品种获批上市,一共9个仿制药上市。公司研发推进顺利,2018年预计有12个产品获得上市批件,将迎来仿制药品种批量上市阶段,创新药多个品种开展临床。 三发驱动,业绩增长确定性高 公司三大业务板块,其中大输液重回增长,中间体及制剂爆发,业绩确定性高。大输液板块,行业竞争格局改善,整体处于向上通道,公司产品结构升级,低端瓶略有提价。公司高端品种占比在提升,预计今年高端占比达到55%-60%,长期看高端品种占比可提升至70%,低端产品经历过多年降价后,竞争格局改善,均价提升。大输液板块预计增长10%以上。中间体川宁项目,异味问题解决,达到高标准环保要求,多品种实现满产,硫红项目稳定满产,6-APA从2017年四季度开始满产,7-ACA出于总体收益考虑暂不满产,预计2018年川宁项目实现5-6亿元净利润。制剂销售方面,公司1-4月已完成大部分准入工作,5月开始销售,预计全年销售收入可达5-6亿元,净利润率约为15%。 盈利预测及投资评级 我们预计2018-2020年归母净利润分别为12.91亿元、15.92亿元、19.75亿元,增长分别为72.5%、23.3%、24.1%,对应每股EPS为0.90、1.11和1.37元/股。考虑到公司在大输液和抗生素中间体的龙头地位,同时仿制药进入批量上市阶段,给予公司2018年45倍PE,对应股价为40.5元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示 医保控费超预期,导致行业增速放缓;研发推进不达预期。
上海医药 医药生物 2018-05-31 25.50 31.24 28.93% 26.98 5.80% -- 26.98 5.80% -- 详细
工商业协同发展,改革注入发展新动力 2016年公司新董事长上任后,公司管理团队积极改革,工业板块整合各子公司资源、建立集团层面的研产销管理中心,商业板块外延扩展规模、基层与零售不断创新,改革的效益在业绩上已经逐渐显现,公司基本面未来有望发生质的变化。 工业持续改善,国际化与创新驱动长期发展 2017年以来工业板块持续改善,主要体现在:1)销售改革致营收加速增长:2018Q1和2017年工业收入内生增速分别为16%和13.08%,较前几年明显加快,公司工商业协同优势逐步发挥。2)一致性评价稳步推进:公司计划开展70个品种97个批文,其中一半已经进入临床,3个品种已经上报到CDA。3)国际化与创新驱动,长期空间广阔:公司研发持续高投入,位居行业前列,目前有HER2单抗及多个1类新药进入临床,并有2个ANDA进入美国市场;外延方面,公司已有海外制药企业并购经验,同时股东层面面向全球的生物产业基金已在筹备中。 医药分销外延步伐继续,新零售模式值得期待 我们预计2018年分销行业政策冲击的影响将在二季度后逐步消除,公司分销业务将逐步改善;同时两票制带来集中度和议价能力双重提升,长期利好。康德乐100多个进口品种将通过上海医药现有分销网络加快销售,直销省份从原来13个变为24个,康德乐业务整合也存在一定预期差。公司积极布局处方外流的新零售模式,“上药云健康”电子处方实现处方药新零售价值链闭环。 盈利预测与投资评级 预计2018-2020年盈利分别为40.31亿、46.66亿和53.82亿,同比增长14.5%、15.7%和15.4%,当前A股对应2018年19倍PE,港股对应2018年14倍PE,维持买入评级,推荐A+H同时买入。 风险提示:康德乐中国区业务整合进度低于预期;核心品种一致性评价进度慢于预期;外延并购标的业绩不达预期。
恒瑞医药 医药生物 2018-05-30 77.01 86.04 10.04% 83.29 8.15% -- 83.29 8.15% -- 详细
事件 公司SHR-A1403和SHR-1501获批临床 5月25日,公司发布公告,公司的SHR-A1403和SHR-1501获得CFDA签发的《药物临床试验批件》,将于近期开展I期临床试验。 简评 SHR-A1403为作用于c-Met的抗体偶联药物,通过自主研发改善药物疗效和安全性 c-Met在多种肿瘤中存在异常,是肿瘤治疗的重要靶点。c-Met是一种细胞膜上的络氨酸激酶受体,配体是肝细胞生长因子(HGF),是由间质细胞分泌,HGF和c-Met的结合能够促进细胞的增殖、迁移、分化和形态改变。HGF/c-Met信号通路受到复杂的、高度的调节,在细胞增殖、分化和运动扮演重要作用。大量研究报道c-Met在肺癌、胃癌、结直肠癌、乳头状肾细胞癌、食管癌和脑癌等30-50%的癌症中有过量的表达,是肿瘤治疗的重要靶点之一。 SHR-1501为注射用IL-15,有望联合PD-1单抗加强免疫治疗疗效 盈利预测及评级 公司是国内创新药领域的龙头公司,产品结构和研发管线完善。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为39.34亿元、48.28亿元和59.44亿元,对应增速分别为22.3%,22.7%,23.1%,折合EPS(摊薄)分别为1.39元/股、1.70元/股和2.10元/股,维持买入评级。 风险提示 临床研发推进不及预期;临床试验结果不及预期。
复星医药 医药生物 2018-05-29 46.70 55.00 28.50% 47.85 2.46% -- 47.85 2.46% -- 详细
事件公司利妥昔单抗完成III 期临床试验5月24日,公司发布公告,公司子公司复宏汉霖的利妥昔单抗(HLX01,重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体注射液,美罗华类似物)用于治疗非霍奇金淋巴瘤的适应症完成临床III 期试验,治疗CD20阳性弥漫型大B 非霍奇金淋巴瘤(DLBCL)初治患者的临床试验主要终点、次要终点(安全性、免疫原性、药代动力学)均达到预设标准。 简评复宏汉霖的HLX01是美罗华的生物类似药。美罗华是罗氏公司开发的第一代CD20单抗,其为人鼠嵌合单抗,拥有鼠源的可变区域和人源的恒定区域。美罗华最早于1997年在美国获批上市,用于治疗复发或者难治的惰性淋巴瘤,其也是全球第一个上市的靶向抗肿瘤单抗类药物。 美罗华海外获批适应症众多,是非霍奇金淋巴瘤的常规治疗药物之一。利妥昔单抗从最初获批上市至今,适应症得到了不断拓展。目前,利妥昔单抗目前FDA 获批的主要适应症包括非霍奇金淋巴瘤(NHL)、慢性淋巴细胞白血病(CLL)、类风湿性关节炎(RA)以及Wegener 氏肉芽肿(WG)和显微镜多血管炎(MPA),尤其在针对弥漫性大B 细胞淋巴瘤和滤泡性淋巴瘤方面,美罗华与化疗联用已经成为最常规的治疗策略。目前,美罗华在国内的适应症主要仅针对非霍奇金淋巴瘤。美罗华全球销售额领先,国内销售额在40-50亿左右并呈快速增长。众多的适应症基础为利妥昔单抗提供了广阔的市场,奠定了其高销售额的基础。2017年,美罗华全球销售额为73.88亿瑞士法郎,相较2016年增长1.21%,是全球销售额第三高的药品,仅次于阿达木单抗和来那度胺。美罗华的欧洲专利已于2014年到期,美国专利在2018年到期,之后销售额将面临生物类似药的冲击。从PDB 的数据来看,2017年美罗华国内样本医院销售额为10.75亿元,相较2016年同比增长14.04%。2012年到2017年,美罗华样本医院销量年复合增长率为15.83%,估算国内总销售额大约在40-50亿元左右。复星的利妥昔单抗国内申报进度领先,有望首仿上市实现进口替代HLX01已经报产并进入优先审评,有望在2018年获批。复宏汉霖的HLX01最早于2012年5月向CDE 进行临床申报,并于2014年3月获得临床试验批件。之后公司于2014年6月开始I 期临床试验,完成后在2015年8月开展III 期临床试验。公司于2017年10月向CDE 提交了HLX01的上市申请,并在2018年1月被纳入第26批优先审评。本次III 期与美罗华的头对头比较临床试验的顺利完成,为其之后顺利获批奠定了基础,预计其有望在2018年获批上市。 复星利妥昔单抗国内申报进度领先,有望成为首仿品种。利妥昔单抗是国内研发最火热的生物类似药之一。 除了复宏汉霖之外,包括三生国健、浙江海正、丽珠单抗、正大天晴等公司均有同类产品在研发和申报进程中。 从进程上来看,中信国健在2012年提交了上市申请,但是之后在临床自查的过程中撤回申请,所以目前仅有复利妥昔单抗通过谈判进入医保,复星首仿品种销售额峰值有望突破10亿。利妥昔单抗在2017年通过医保谈判形式进入国家医保目录,在此之前在黑龙江、江西、山东、青海、宁夏、广西、西藏、甘肃、贵州9省进入省级目录,医保覆盖后利妥昔单抗的销售额有望进一步扩大。参考海外的销售额以及样本医院数据,预计复星的利妥昔单抗上市后销售额峰值有望突破10亿元。 复宏汉霖生物药研发稳步推进,未来发展可期生物药研发国内领先,生物类似药与创新药双线稳步推进。目前生物药平台复宏汉霖几大生物类似药品种均进入III 期临床研究阶段之后,在国内单抗生物类似药领域处于行业领先地位。HLX01在优先审评和良好的III 期试验结果下预计将快速获批。HLX02(赫赛汀类似药,HER2单抗)和HLX03(修美乐类似药,TNFα 单抗)均已进入III 期临床研究阶段,其中HLX02在中国、乌克兰、欧盟波兰、菲律宾等地区开展了全面的临床III 期试验。HLX04(安维汀类似药,VEGF 单抗)已经完成I 期临床试验,试验结果与原研效果相似,并已经启动III 期临床试验。 创新药方面,复宏汉霖三个创新型单抗HLX06(VEGFR2单抗)、HLX07(EGFR 单抗)、HLX10(PD-1单抗)已获得中国大陆、台湾、美国三地临床试验批准;HLX20(PD-L1单抗)已经向CDE 进行临床试验申报。 另外,复星医药的小分子创新药ALK 抑制剂复瑞替尼以及RTK 抑制剂FCN-411也已经进入临床试验阶段。公司是国内生物药领域的研发龙头,研发投入力度大,未来在研生物类似药陆续报产上市,有望为公司业绩增长添加强健的动力。 盈利预测及评级公司是国内创新药研发龙头企业之一,我们预计2018-2020年盈利分别为37.63、45.44和53.83亿元,同比增速分别为20.4%、20.8%和18.5%,对应每股EPS 为1.51、1.82和2.16元/股。 风险提示药品审评进度不及预期;药物销售及推广不及预期;市场竞争激烈。
天士力 医药生物 2018-05-23 30.37 39.51 51.67% 31.20 2.73%
31.20 2.73% -- 详细
5月18日晚,公司发布第二期员工持股计划(草案),筹集资金总额上限为4093.81万元,购买和持有的标的股票数量上限约为95.89万股,占公司现有股本总额约为0.0888%,参加员工持股计划总人数为15人,锁定期12个月,存续期24个月。 公司发布第二期员工持股计划(草案),本次员工持股计划筹集资金总额上限为4093.81万元,按公司2018年5月17日的收盘价42.69元/股测算,该资产管理计划所能购买和持有的标的股票数量上限约为95.89万股,占公司现有股本总额约为0.0888%。参加员工持股计划总人数为15人,基本为公司董事、监事及高管。 该资产管理计划主要通过二级市场购买(包括大宗交易以及竞价交易等方式)等方式取得并持有天士力股票,不用于购买其他公司股票。股东大会审议通过后的6个月内将完成标的股票购买,锁定期12个月,存续期24个月。 我们认为:1)公司高管团队预计在6个月时间内快速完成员工持股计划股票购买彰显出管理团队对公司未来发展的信心;2)通过员工持股计划实现公司管理团队个人利益与公司长远发展的绑定,能够更好的激发管理团队潜力,促进公司健康发展。 我们认为:1)公司渠道控货因素逐步解除,经营触底反弹,经营进入新周期;2)生物药板块分拆上市,一方面将实现估值重构提高公司整体价值,另一方面有助于公司打造国际领先的生物药平台;3)创新研发管线已现规模,中药化学药生物药协同发展,受益于国内创新政策环境逐步向好,有望加速新药上市速度;4)普佑克是特异溶栓新星,竞争优势明显,医保+指南推动其全年持续放量;5)丹滴在糖网适应症和FDA申报方面的进展有望继续推动稳健增长;6)营销集团挂牌新三板步入自主融资发展新道路,解除对公司资本依赖,并购整合能力进一步加强,强者更强。我们预计公司2018–2020年实现营业收入分别为190.28亿元、226.28亿元和268.56亿元,归母净利润分别为16.28亿元、19.67亿元和23.99亿元,折合EPS分别为1.51元/股、1.82元/股和2.22元/股,维持买入评级。
恒瑞医药 医药生物 2018-05-23 70.46 80.66 3.16% 83.29 18.21%
83.29 18.21% -- 详细
盈利预测及评级 公司是国内创新药领域的龙头公司,产品结构和研发管线完善。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为39.34亿元、48.28亿元和59.44亿元,对应增速分别为22.3%,22.7%,23.1%,折合EPS(摊薄)分别为1.39元/股、1.70元/股和2.10元/股,维持买入评级。 风险提示 药品市场推广和销售不及预期;市场竞争激烈;中美贸易摩擦风险;汇率波动。
上海医药 医药生物 2018-05-22 26.06 31.24 28.93% 27.29 4.72%
27.29 4.72% -- 详细
事件上海医药公告创新药获得临床试验批件公司17日晚间公告,公司及其全资子公司上海医药集团(本溪)北方药业有限公司开发的“SPH3348片”获得国家药监局颁发的药物临床试验批件。SPH3348片是公司近年来首个国家1类新药,为选择性抑制剂类靶向药物,拟用适应症为肺癌、肝癌、胃癌。 简评公司首个1类新药获批临床,创新药研发上新台阶近年来,公司从研、产、销三个环节持续整合集团工业板块资源,建立起集团化的上海医药中央研究院,有力的促进了公司医药研发能力的提升。SPH3348片是公司重组抗Her2人源化单克隆抗体之后第二个重磅品种获得临床批件,这标志着上海医药工业研发能力再上新台阶,公司未来内生持续增长的能力将得到提升。 工业板块收入加速增长,估值未充分体现2018Q1和2017年上海医药工业收入内生增速分别为16%和13.08%,远高于2014-2016年3.69%、6.49%和5.01%的增速。工业的强劲增长,来自于公司资源整合、集团优势逐步发挥,未来一致性评价药品和创新药上市后将进一步增强工业实力。公司当前股价对应2018年仅17倍PE,工业部分估值未充分体现,建议投资者重点关注。 盈利预测及投资评级上海医药是国内医药工业和商业龙头,工商业协同发展具有优势,受益于工业板块的超预期增长、以及医药商业的网络扩张,长期业绩稳定增长具有较高的确定性。我们预计2018-2020年归母净利润分别为40.33亿、46.66亿和53.83亿,同比增长14.5%、15.7%和15.4%,对应每股收益为1.42、1.64和1.89元,维持买入评级,给予2018年22倍PE,对应目标价为31.24元。 风险提示: 康德乐中国区业务整合进度低于预期; 核心品种一致性评价进度慢于预期; 外延并购标的业绩不达预期。
恒瑞医药 医药生物 2018-05-15 69.14 72.98 -- 83.29 20.47%
83.29 20.47% -- 详细
盈利预测及投资评级 公司是国内创新药领域的龙头公司,产品结构和研发管线完善。公司一季度增速较缓,考虑到下半年医保品种加速放量,我们认为下半年收入和利润增速有望回升,我们维持对公司2018-2020年净利润分别为39.34亿元、48.28亿元和59.44亿元的预测,对应增速分别为22.3%,22.7%,23.1%,折合EPS(摊薄)分别为1.39元/股、1.70元/股和2.10元/股,维持买入评级。 风险提示 新药研发不及预期;药品销售及推广不及预期;市场竞争激烈;新药研发进程不及预期。
华海药业 医药生物 2018-05-14 31.49 37.29 37.30% 31.02 -1.49%
31.02 -1.49% -- 详细
盈利预测及评级 公司是国内制剂出口龙头企业,国内制剂业务受到出口转报的反哺作用正在快速发展,一致性评价品种放量将对公司业绩形成利好,有一定上升的空间。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为7.99亿元、10.30亿元及13.32亿元,增速分别为25.0%、28.9%及29.3%,对应EPS分别为0.77、0.99和1.28元/股,给予“买入”评级。 风险提示 中美贸易摩擦加剧;药品申报进度不及预期;市场竞争激烈。
康恩贝 医药生物 2018-05-11 7.25 8.96 26.91% 7.85 8.28%
7.85 8.28% -- 详细
盈利预测与投资评级 我们看好公司大品牌大品种战略推动重点品种的大幅增长及产品终端价格调整带来的长效影响,未来几年公司将继续回归内生性增长。我们预计公司2018-2020年实现营业收入分别为69.51亿元、89.95亿元和113.78亿元,归母净利润分别为8.64亿元、10.52亿元和12.64亿元,分别同比增长21.5%、21.8%和20.1%,折合EPS分别为0.32元/股、0.39元/股和0.47元/股,分别对应估值22.3X、18.3X和15.3X,维持买入评级。 风险分析 仿制药一致性评价进展低于预期、药价受医保政策和招投标影响降价、市场推广低于预期风险、环保风险、产品质量和安全控制风险等。
恒瑞医药 医药生物 2018-05-11 66.69 72.98 -- 83.10 24.61%
83.29 24.89% -- 详细
盈利预测及投资评级 公司是国内创新药领域的龙头公司,产品结构和研发管线完善。我们维持对公司2018-2020年净利润分别为39.34亿元、48.28亿元和59.44亿元的预测,对应增速分别为22.3%,22.7%,23.1%,折合EPS(摊薄)分别为1.39元/股、1.70元/股和2.10元/股,维持买入评级。 风险提示 临床试验结果不及预期;临床试验进度不及预期;药品市场推广和销售不及预期。
上海医药 医药生物 2018-05-07 24.23 31.24 28.93% 27.29 12.63%
27.29 12.63% -- 详细
事件 上海医药发布2018年一季报 公司发布2018年一季报,实现营收363.86亿元,同比增长9.83%,归母净利润10.20亿元,同比增长2.07%;扣非归母净利润9.96亿元,同比增长6.08%。公司经营性现金流为9568万元,同比下降74.57%。 简评 业绩符合预期,工商业协同继续保持主业高增长 2018年一季度公司整体保持稳定增长,考虑到一季度康德乐并表以及政策因素,业绩总体符合预期。主营业务继续保持较高增长,一季度医药工业营收同比增长30.82%,贡献净利润同比增长21.02%;医药商业营收同比增长7.12%,贡献净利润同比增长10.61%;归母净利润增速略低,主要是联合营公司投资收益拖累,参股企业贡献净利润2.20亿元,同比下降4.92%,是政策因素所致,预计后续将逐季改善。主营业务持续稳健增长,我们认为与近几年来公司管理层提出并持续打造国内一流的营销体系密切相关,公司作为国内一流的大型医药集团优势逐步发挥成效,持续的研发、制造、销售三大体系建设,研产销一体化,对公司医药工商业协同发展有着极大的促进作用。 工业继续增长强劲,工商业协同渐趋佳境 一季度公司医药工业销售收入49.63亿元,较上年同期增长30.82%,毛利率为59.44%;扣除两项费用后的营业利润率为12.44%。一季度研发费用总额1.74亿元,同比增长9.95%。工业板块近几年公司做集约化发展,梳理现有上药工业体系的品种、人才、资源,改变历史原因造成的小散乱局面,成立统一的集团层面的营销中心,实施一品一策市场开发策略,依托医药商业丰富的客户资源,在药品市场准入、各地招标方面协同推进。因此,我们认为公司自2017年以来工业加速增长有着坚实的销售基础,未来工业高增长有望继续保持。 医药分销外延步伐继续,网络扩张带来业绩动力 一季度公司医药分销业务实现销售收入314.47亿元,同比增长6.66%,毛利率6.48%,扣除两项费用率后的营业利润率2.71%。外延并购方面,继2月完成收购康德乐中国业务、实现完全并表后,一季度收购了安徽合肥竟成医药、四川国嘉医药、惠州市同泰药业等,新设上药科园信海呼和浩特医药有限公司,外延深化了公司在四川、安徽、内蒙、广东等省份的重点地市级业务覆盖。2月份康德乐中国业务完全并表,康德乐220个进口品种中国区代理业务将通过上海医药现有分销网络加快销售,实现“1+1”大于2的整合效果,目前康德乐仍在整合期,考虑到收购成本,预计今年康德乐业务对公司贡献不会太多。总体上,医药分销板块在政策冲击逐渐缓、影响逐渐消除之后,公司开启新一轮网络扩张,为公司医药分销业务的持续增长带来动力。 财务表现继续稳健,营收结构性变化和政策因素致财务指标小幅变化 一季度公司整体毛利率为15.00%,同比上升2.62个百分点,主要是由于工业收入增速加快致营收结构改变,同时商业纯销比例增加,毛利率也会有所提升;销售费用率、管理费用率分别同比增加2.05和0.25个百分点,主要是工业端药品的销售费用支出增速更快,财务费用率同比增加0.27个百分点至0.80%,反映在利率上升周期中公司财务成本增加,扣非净利率小幅下滑0.22个百分点至2.8%。运营质量方面,应收账款周转天数和存货周转天数分别为85.63天和55.30天,同比和环比均有所上升,反映在两票制实施进程中,公司对终端客户直销比例增加;公司经营性现金流为9568万元,同比下降74.57%,主要是由于纯销比例增加,致公司回款周期同比延长。 盈利预测及投资评级 上海医药是国内医药工业和商业龙头,工商业协同发展具有优势,受益于药品两票制政策落地和药品一致性评价政策,长期业绩稳定增长具有较高的确定性。我们预计2018-2020年归母净利润分别为40.33亿、46.66亿和53.83亿,同比增长14.5%、15.7%和15.4%,对应每股收益为1.42、1.64和1.89元,维持买入评级,给予2018年22倍PE,对应目标价为31.24元。 风险提示: 康德乐中国区业务整合进度低于预期; 核心品种一致性评价进度慢于预期; 外延并购标的业绩不达预期。
益丰药房 医药生物 2018-05-07 -- 73.08 22.37% -- 0.00%
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事件 公司发布2018年第一季度报告 2018年第一季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为14.82亿元、1.01亿元和0.96亿元,分别同比增长37.41%、45.57%和39.85%,实现每股收益0.28元,每股经营性现金流0.29元,超过我们此前预期。 简评 老店增长+规模扩张加速,带动业绩超预期 截止至2018年3月末,公司拥有门店2328家,其中直营门店2233家、加盟店95家。2018年一季度,公司净增门店269家,其中新开92家,收购167家,加盟15家,关闭5家。公司一季度新开门店数同比增加32家,并购门店数同比增加164家,可以看出公司扩张步伐在加快。整体来看,受益公司老店增长及规模扩张加速+精细化管理能力强,使得业绩增速超过营收增速,带动业绩超预期增长,我们预计在行业整合加速的大环境下公司全年仍将维持高增长。 零售业务分品类看,公司中西成药一季度同比增长42.68%,受益规模效应扩大带来议价能力提升,毛利率同比提高1.19个百分点;中药及非药品均实现20%以上增长。 零售业务分地区看,公司继续深耕中南和华东,从并购项目所在地可以看出在大本营所在地公司进行渠道下沉巩固固有优势,一季度中南地区营收同比增长23.44%,毛利率提升1.51个 百分点;华东地区,一季度营收同比增长57.00%,我们估计与2017年江苏省公司获得93家医保资质门店大幅提升盈利能力有关。 拟收购石家庄新兴药房,战略挺进河北省 2018年4月16日,公司发布公告,拟以现金及发行股份的方式收购孙伟、石朴英、索晓梅、陈玉强等持有石家庄新兴药房连锁股份有限公司的控股权(51%以上)。石家庄新兴药房目前拥有2700多名员工、450万会员、460家直营门店,2017年销售超过10亿元,是河北省内仅次于神威大药房的第二大连锁药店,按照河北省2017年120亿市场规模计算,新兴药房目前河北省市占率约8.33%。我们认为,新兴药房在河北省基本完成了初步布局,成功收购后公司有能力在河北省进行开店深耕占领市场,同时通过并表实现规模和业绩的快速提升。 财务指标基本正常 2018年一季度,公司毛利率为40.12%,同比上升0.20个百分点,创历史新高,体现了公司老店盈利能力的提升及并购整合效果理想;销售费用率为25.76%,同比大幅下降1.28个百分点,精细化管理控费效果明显。管理费用率同比提高0.21个百分点,基本正常;并购项目增加导致商誉同比增长36.21%;经营活动产生的现金流量净额同比增长35.71%,主要由于老店销售同比增长以及新开+并购门店带来收入增长所致;其余财务指标基本正常。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2018-2020年实现营业收入分别为92.41亿元、113.58亿元和138.26亿元,归母净利润分别为4.66亿元、5.78亿元和7.09亿元,分别同比增长25.6%、24.0%和22.7%,折合EPS分别为1.64元/股、2.03元/股和2.49元/股,维持买入评级。 风险分析 门店扩张进度低于预期;门店盈利能力下降;处方外流进度低于预期;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名