三季报符合预期 今年前三季度公司实现营业收入和净利润为18.63亿元和6.13亿元,分别同比增长4.87%和45.93 %(其中主业增长约40%);实现每股收益0.94元(其中投资理财产品贡献收益0.04元),每股经营性现金流0.40元,基本符合我们预期。 聚焦阿胶主业,辅业继续剥离预期存在 公司整体收入增长5%,预计阿胶系列增长约20%;医药贸易业务由于去年8月剥离山东阿华贸易公司、同比下降约50%;从公司战略聚焦的角度看,我们认为未来公司与阿胶主业无关的业务(如医药贸易、器械、辅料等)存在继续剥离的可能。 进入消费旺季,阿胶块销量逐步恢复 由于年初阿胶块一次性提价幅度较高,致使上半年阿胶块销量有所下滑,但6月开始终端销量已逐步企稳。7-8月经销商开始为旺季提前备货,加上公司加大终端费用投入(包括增加终端补贴及直营专柜等措施),我们预计阿胶块第三季度销量增长约10%;复方阿胶浆在广告投放推动下同比增长约30%。 综合毛利率上升,预收款锁定四季度部分销售 公司综合毛利率从去年同期51%上升至64%,主要是医药商业剥离及阿胶块提价所致。销售费用率水平与去年同期基本相当,但技术开发及咨询费的大幅上升抬高了管理费用率水平。公司三季度末预收款1.2亿元,较年初增加约7000万元,也明显好于去年同期水平。 盈利预测及投资评级 维持公司2011-2013年EPS 分别为1.34/1.82/2.45元,分别同比增长51%/36%/34%,对应动态市盈率分别为32/24/18倍。公司品牌积淀深厚,经过调整后阿胶系列销售逐步稳定,长期提价能力仍然存在,维持买入评级。 风险提示 竞争对手扩产及增加市场投入;阿胶系列产品销售调整慢于预期。

三季报符合预期2011年前三季度,公司实现营业收入和净利润47.61亿元和3.60亿元,分别同比增长41%和62%(其中扣非后净利润增长41%),实现每股收益1.01元(主业EPS为0.86元),每股经营性现金流0.39元,基本符合我们预期。 核心品种销售仍有较快增速前三季度母公司销售收入增长36%,其中第三季度增长22%。复方丹参滴丸大规格前三季度在部分省区招标情况较为理想,我们预计在渠道下沉及加强学术营销的共同推动下销售增速仍有约20%左右;益气复脉冻干粉针在四期临床良好数据的推动下增长超过40%;注射用丹酚酸盐进入四期临床阶段,并已在部分地区实现销售;重组人尿激酶原也已通过GMP现场认证,预计四季度上市。 坚持大病种大品种战略,布局生物制剂产业公司继续坚持大病种及大品种战略,并逐步布局生物产业。今年10月初,公司与加拿大研发企业SBS合作,共同研发以植物蛋白表达为平台的胰岛素类似物及载脂蛋白Apo-A1(治疗由胆固醇增高导致的心血管疾病)等品种。虽然通过转基因方式进行植物蛋白表达在技术上还需要时间检验、短期对天士力经营影响很小,但公司长期对生物制剂领域的大品种布局战略已非常清晰。 最看好重组尿激酶原及注射用丹参多酚酸盐公司已步入品种收获期,其中我们最看好的是重组人尿激酶原及注射用丹参多酚酸盐。预计尿激酶原年底前上市、注射用丹参多酚酸盐开始四期临床;2013年将是这两个品种进入放量阶段的关键时间窗口。 盈利预测与投资评级略调高公司2011-2013年EPS分别至1.36/1.56/2.13元(原预测为1.30/1.52/2.08元)的盈利预测,其中2011年主业为1.21元,主业分别增长42%/29%/36%。 公司产品布局多个大病种领域、未来即将步入品种收获期,维持买入评级。 风险提示新品种获批时间不确定、二线产品销售低于预期。

三季报基本符合预期 公司前三季度实现收入和净利润15.56亿元和1.93亿元,分别同比增长90%和40%(调整后)。实现每股收益0.31元,每股经营性现金净流量0.16元。 基本符合我们预期。 第三季度净利润增速略快于上半年 去年公司从三季度开始合并仁翔药业,因此今年第三季度整体收入增速较上半年有所放缓;但工业部分仍维持健康增长态势推动净利润增长速度略快于上半年。一线品种中,商超渠道的妇女健康系列产品从9月开始大规模铺货,推动健康产品增长超过30%;闪亮系列维持40%以上的增长速度;第三季度优卡丹新增了部分终端费用、增速亦有所改善;可立克平稳增长;公司还对二线产品销售策略进行了重新调整,推动中方药业收入增速超过30%。 全年有望持续高增长 从历史的经营情况看,公司通常在9月会有一个营销会战、大部分销售的政策实施在第四季度,因此体现在报表层面、第四季度业绩通常是前两个季度之和。 我们了解今年经销商层面反馈的信息相对正面,因此预计第四季度仍能维持快速增长趋势。 定向增发继续推进中 公司在8月中旬公布了定向增发方案的修定版,按照正常流程推算,我们预计年内完成再融资的可能性较大。 盈利预测及投资评级 略调高公司盈利预测2011-2013年0.53/0.73/0.96元(原预测为0.53/0.70/0.96元),目前股价13.12元、对应今年动态市盈率25倍,未来三年复合增速超过35%。我们认为目前股价有足够的安全边际,维持买入评级。从未来三年的主要增长点来看,主要仍是来自于品牌OTC 业务,处方药业务公司会尝试进入、但短期对核心战略没有实质性影响。 风险提示 处方药市场开拓带来应收帐款、营销费用的大幅增长。快速并购带来的整合成本和风险。

三季报基本符合预期 前三季度公司实现营业收入和净利润15.43 亿元和1.37 亿元,分别同比下降2.03%和25.46%,实现每股收益0.44 元,每股经营性现金流0.66 元,基本符合我们预期。 积极推动保健品业务发展----新的战略增长点 预计前三季度保健品业务仍维持30%以上增速,其中初元系列增长20%、参灵草实现含税销售超过1 亿元。经过三年的持续广告投入及快速的渠道铺货,初元已成长为病后及术后保健品市场的第一品牌,今年第四季度开始将推出新的细分产品(减少肿瘤病人放化疗损伤)并配合新版广告,预计全年实现盈亏平衡。高端保健品参灵草口服液今年采取团购、高端终端拉动及400 电话方式,逐步提升品牌认知度,预计全年实现含税销售1.5 亿元。 第三季度OTC 销售有所改善,同比略有增长 预计第三季度公司OTC 业务增长约10%,但由于前两个季度下降幅度较大(43%)、前三季度OTC 业务累计收入仍有下降。第三季度OTC 销售改善的主要原因是:1. 去年下半年健胃消食片提价造成年底渠道库存超过正常水平,今年上半年终端实际消化了大部分渠道存货;2. 太子参非理性上涨带来公司的限产有所好转,但基于目前的太子参价格、公司的生产还未完全恢复,我们认为以公司在太子参需求市场中的地位、有能力拥有较高的话语权。 经营逐步改善的类消费品龙头企业,维持买入评级 虽然短期太子参价格可能还有博弈,但其趋势已经明朗。我们建议投资者关注的是:公司在维持健胃消食片细分市场绝对龙头地位及盈利能力的同时,战略资源配臵重心已逐步转向保健品市场;我们认为以其多年积累的经验,未来3-5 年公司能够再培育出保健品细分市场的大品种,其中补充医学治疗及高端滋补保健品的成功已初露端倪。考虑到今年太子参价格反复波动的时间较长、公司全年成本预测可能高于预期,调整公司的盈利预测分别为0.65/1.10/1.55 元(原预测分别为0.70/1.12/1.52 元)。我们看好公司在保健品领域的开拓及培育大品种的能力,是值得长期投资的好品种。 风险提示:太子参价格短期可能还有剧烈波动,我们希望投资者对此形成合理预期。OTC 及保健品市场竞争激烈,公司产品销售存在低于预期的可能。

公告与SBS公司合作事宜 公司今日公告与天士力北美公司、加拿大SemBioSys Genetic,Inc公司(SBS)于2011年10月9日签署 “天士力胜宝(天津)制药有限公司之中外合资经营企业协议”。天士力、天士力北美及SBS 公司分别持有合资公司51%、19%及30% 的股权。 布局生物产业,意在长远发展 根据查询到的公开资料,SBS为1994年在加拿大卡尔加里大学成立的一家小型研发企业,2004年在多伦多交易所IPO,雇员35人。公司目前拥有的技术平台及产品管线包括: (1)植物种子油体表达蛋白系统(红花); (2)基于前述平台的两个在研产品:胰岛素类似物SBS-1000(临床二期),载脂蛋白Apo-A1(治疗由胆固醇增高导致的心血管疾病)(临床前); (3)实验室研究项目包括表皮生长因子(EGF)和亚单位疫苗(动物疫苗)。 我们认为天士力此次与SBS公司的合作主要是着眼于长远、布局生物产业。虽然通过转基因方式进行植物蛋白表达在技术上还需要时间检验、短期对天士力经营影响很小,但天士力未来可以通过运用合作伙伴的“知识产权平台”、临床前及临床试验结果、在“美国药监局”与“欧洲药管局”公开监管备案、转基因等其他相关持续性研发与商业关系以及对美国与欧洲市场的了解,结合天士力的研发能力、临床优势、市场化经验及销售网络,通过合资公司在协议约定的市场区域内开发“指定产品”并使其市场化。 未来2-3年步入品种收获期 2011-2013年公司将步入品种收获期: (1)除丹滴外,2011年我们看好芪参益气滴丸、养血清脑及益气复脉,其中芪参益气于09年进入全国医保、2010年完成四期临床,益气复脉于近期结束四期临床,养血清脑加大电视广告投放;新药方面预计尿激酶原年底前上市、糖敏灵进入三期临床、注射用丹参多酚酸盐开始四期临床; (2)2012年尿激酶原、流感疫苗开始贡献增量,益气复脉明显放量; (3)2013年注射用丹参多酚酸盐四期临床结束,开始大力推向市场。 盈利预测与投资评级 维持公司2011-2013年EPS分别为1.30/1.53/2.08元的盈利预测,其中2011年主业为1.18元,主业分别增长36%/29%/36%。短期看,预计公司第三季度主业仍将维持较快增速,复方丹参滴丸在基层销售及更换规格的推动下继续快速历史增速,芪参益气及益气复脉快速增长;长期看公司产品布局多个大病种领域、未来即将步入品种收获期,维持买入评级。 风险提示 新品种获批时间不确定、二线产品销售低于预期。

公告简述:在建厂房出现施工事故公司近期公告称:9月11日下午5时50分左右,公司位于南昌市湾里区江中药谷的一所在建厂房,由于工程承建单位在进行车间一楼梁板高支模浇筑的施工过程中,模板在水泥还未凝固前出现坍塌,导致刚浇筑的水泥跟随模板向地面倾泻。在各级政府及各界人士的全力救助下,截止2011年9月13日中午12时,本次事故造死3人死亡,15人受伤入院医治。 公司不承担事故责任,对公司正常经营基本无影响事故初步分析显示:工程施工方负全责,公司无须承担管理责任和事故的经济损失。此外,由于厂房为在建的液体制剂车间(即:募投项目之一的液体制剂车间,主要用于初元及参灵草),因此对公司现有的正常生产经营没有任何影响;该事故可能延后该工程的交付使用时间2-3个月(原计划2012年4月交付使用),但公司通过现有车间的工艺改进等手段可能化解一部分产能矛盾。因此,我们认为该事故总体来说对公司基本面基本无影响。 最困难的时候已经过去,经营逐步触底回升(1)成本角度看:短期内,8月底开始随着太子参新货大规模上市,贵州等产地的药材价格开始下降、成交量有所放大,目前贵州产地小统货报价已重新回到200元/公斤的水平,我们认为随着随着种植面积扩大、太子参将逐步走出反复震荡行情、价格下降趋势将逐步明朗;(2)销售角度看:预计第三季度随着广告投入的逐步增加,OTC产品的销售增速有望逐步上升、健胃及草珊瑚的提价能部分抵消三季度的成本压力,参灵草有望继续保持较快的增速,初元今年实现盈亏平衡。总体来看,公司经营拐点基本确立,类消费品龙头企业,维持买入评级暂维持公司2011-2013年EPS分别为0.78/1.16/1.52元,2012-2013年净利润分别同比增长49%和31%。公司经营触底迹象明显,我们建议积极关注。如果太子参价格下滑较快,公司明年业绩有可能超过我们预期。 风险提示太子参价格短期可能还有剧烈波动,我们希望投资者对此形成合理预期。 OTC及保健品市场竞争激烈,公司产品销售存在低于预期的可能。

公司近期披露中报,基本符合预期 上半年公司实现营业收入和净利润 27.92亿元和4.36亿元,分别同比增长89.58%和40.92%。实现摊薄后的EPS0.21元,每股经营性现金流0.33元,基本符合我们此前预期。 批发业务扩张推动收入整体增速大幅上升 上半年公司营业收入 27.92亿元,同比增长接近90%;我们预计饮片业务增长30%以上,自制化药业务比较平稳,新开河红参量价齐升、销售过亿,菊皇茶上半年增长也非常快;整体而言,批发业务快速扩张是整体收入增速大幅上升的主要原因。 下半年展望:亮点颇多 预计公司经营有望继续较快增长。(1)饮片业务方面:成都基地已于近期获得GMP 证书,预计很快将开始投产;北京大兴基地预计将于明年初投产,我们预计全年饮片业务增长约35%。(2)新开河红参业务有望超预期。通过积极拓展下游业务,今年上半年红参已实现销售突破亿元,预计全年销售将量价齐升、突破2亿元,成为新的增长点。(3)预计新的亳州市场将于三季度末或四季度初开始逐步贡献收入。(4)上半年仍采用25%的所得税率,乐观情况下预计三季度开始采用15%的优惠所得税率。 估值安全的细分行业龙头,维持买入评级 我们预计公司 2011-2013年EPS 分别为0.53/0.74/1.00元,分别同比增长61%/40%/35%,对应动态PE 分别为29/21/15倍。公司是中药饮片行业龙头,近几年通过产业链延伸,紧紧围绕药材及饮片核心业务,分别切入中药材仓储基地、药膳及消费品等领域,行业话语权明显提升;随着亳州新的中药材市场建成,有望实现新的盈利模式,我们维持“买入”评级。 风险提示 产业链延伸战略需要不断的资金投入;公司可能遭遇人才和劳动力瓶颈。

修订后的非公开增发预案披露 今天公司发布修订后的非公开增发预案:此次再融资采取定向增发的方式,发行规模为6.03亿元、不超过5000万股,对公司股本摊薄有限(现有股本6.3亿股,摊薄不超过8%),除权后的发行底价为12.20元/股。募集资金分别投向四个方面: (1)3.2亿元收购及增资获取70.62%的江西制药股权, (2)5189万元收购仁和集团持有的药用塑胶55%的股权, (3)1.5亿元购买仁和药业及子公司共同租用仁和集团的办公场所, (4)8000万元补充流动资金。 变化点:项目及规模缩减,股本稀释进一步下降,预计年内完成 由于收购樟树医药集团持有的药都药业及樟树制药股权具有不确定性,因此公司此次暂不通过募集资金实施收购该项目,相应地融资规模从9亿元下降至6亿元左右,股本摊薄最多不超过8%(原来为不超过12%)。从定向增发的流程来看,我们预计年内完成再融资的可能性较大。 经营继续快速增长,内生性拐点明确 2009年底以来,公司对内部销售进行了重大调整,积极推行销售渠道改革、销售终端改革和推进二类产品销售为主要内容的“两改一推进工程”。随着销售调整渐入尾声,今年一季度开始公司经营重回快速增长的通道,我们预计全年仍将维持较快增长速度。拟收购的江西制药是江西省第一家医药企业,拥有近337个化药普药的文号,在原料药和注射剂型等产品比较有特色,重点产品包括克拉维酸钾、硫酸小诺霉素以及硫酸庆大霉素等。随着江西制药甩掉历史包袱、获得技改资金支持,今年有望盈利大幅增长。 盈利预测与投资评级 维持对公司 2011-2013年的盈利预测分别为0.53/0.70/0.93元,分别同比增长52%/32%/33%,公司未来三年增长确定,增发继续推进,考虑到公司未来三年主业复合增速超过30%,我们以2012年30倍PE 给公司定价,目标价21元,维持“买入”评级。 风险提示 处方药市场开拓带来应收帐款、营销费用的大幅增长。快速并购带来的整合成本和风险。

业绩符合预期公司上半年实现营业收入和净利润为 12.80亿元和4.50亿元,分别同比增长2.92%和47.34 %;实现扣非后的净利润4.27亿元,同比增长40.62%;实现每股收益0.69元(其中投资理财产品贡献0.04元),完全符合我们预期。 阿胶块基本调整到位,迎接旺季到来预计上半年阿胶块同比增长5~10%,由于年初对阿胶块一次性提价幅度较高,致使上半年阿胶块销量有所下滑。我们认为短期提价幅度较大对销售带来的阵痛在所难免,但东阿阿胶的核心品牌价值并没有发生根本变化,只是需要给公司一些时间进行调整。6月单月终端销售企稳已是一个积极信号,我们预计8月开始随着阿胶消费旺季即将来临、经销商开始备货,调整会逐步到位。复方阿胶浆在广告投放推动下,上半年同比增长25~30%。 价值回归道路不变今后阿胶价值回归的道路仍旧会坚定的走下去,公司会加强对终端的把控,做强药店、医院、商超和直营店四个销售终端,探索店中店、直营店、会员制和电子商务等多种营销模式,逐渐消化提价的负面影响。 发展战略清晰,打造全产业链掌控型企业公司的战略发展非常清晰,即围绕阿胶主业,打造全产业链掌控型的企业。 公司拟从国内和国外两个市场把控驴皮资源,国内加强收购基地结网和养殖基地建设,国外加大进口力度。中游制造业,价值回归的道路不变并将坚定的走下去,阿胶块限量提价,阿胶浆放量提价,挖掘阿胶其他衍生品的市场潜力。下游向以治未病为主体的健康服务业拓展。构建全产业链掌控型的企业模式,将是公司未来核心的竞争优势。 维持盈利预测与“买入”的投资评级维持2011~2013年EPS 1.34/1.82/2.45元的盈利预测,维持买入评级。 风险提示竞争对手扩产及增加市场投入;阿胶系列产品销售调整慢于预期。

上半年净利润增长48%: 公司上半年实现营收1.8亿元,同比增长42.62%,其中HiB 系列疫苗实现营收1.4亿元,同比增长36%,流脑AC 结合疫苗实现营收4059万元,同比增长71%,综合毛利率保持稳定。归属于母公司所有者净利润为8384.53万元,同比增长48.24%。扣除非经常性损益后净利润为6489.20万元。每股收益0.56元,扣除非经常性损益后每股收益为0.43元,同比增长24%。上半年预计向全体股东每10股派发现金红利3元。 Hib 批签发受影响较小: 上半年全行业Hib 批签发量同比下降31%,沃森Hib 批签量总体同比增长12%,其中Hib(西林瓶)批签发量同比上升6%,Hib(预灌封)同比上升44%;流脑AC 结合疫苗全行业批签发不受影响,公司批签发同比增长59%。新版药典及新GMP 颁布实施对疫苗企业产生深远影响,造成批签发时间延长,部分企业1-5月批签发停滞,公司受批签发影响较小,同时加大市场品牌建设及销售渠道网络建设,促使主营业务大幅增长。 新产品研发进展顺利: 流脑AC 多糖疫苗及冻干流脑ACWY135多糖疫苗已完成现场封样送检,正等待生产批件,预计明年将会上市。23价肺炎多糖疫苗以及9价肺炎多糖结合疫苗进展顺利,正处于临床批件审批阶段。拥有自主产权及核心技术的新一代人胚肺二倍体细胞Walvax-2获得中国食品药品检定研究员检定合格报告,为病毒类疾病及疫苗的研究奠定基础。 盈利预测: 我们预计公司2011-2013年EPS 分别为1.51元,2.02元,2.54元,单价较高的Hib 预灌封实行高端替代,增速较快,流脑AC 多糖结合疫苗仍有较大市场空间,明年公司流脑AC 多糖疫苗及四价ACWY135疫苗上市,公司业务有望继续发展,首次给予买入评级。 风险提示: 1、HIB 预灌封系列销售增速显著放缓;2、新产品推出时间延长。

业绩低于预期,成本压力犹存,费用控制得当 2011年中期,公司实现主营业务收入736.5百万元,同比增长17.8%;归属于母公司的净利润为96.7百万元,同比增长5.9%;每股收益0.23元,业绩低于预期。报告期间原材料价格、人工、动力费用上涨及合并范围增加江苏南星药业,导致成本上升,综合毛利率由去年中期的72.88%下降到69.57%,是利润增速低于收入增速的主要原因。期间三项费用率为52.71%,去年中期为55.84%,费用控制得当消化了成本上升带来的业绩压力。 热毒宁依旧增长亮丽,其他品种表现平平,环比经营有所好转 2011年中期,我们预计一线品种热毒宁的增速约为30%左右,收入超过1.7亿元;桂枝茯苓胶囊销售收入接近1.8亿元,同比下降-10%左右。二线品种虽然同比表现平平,但与一季度相比,公司环比经营指标有所好转。 产品梯队完善,新品储备丰富,有快速增长的潜力 一线品种有望继续做大做强:桂枝茯苓胶囊将继续受益于公司商务分销的加强;热毒宁新进入09版医保目录,今年对销售的拉动作用将逐步体现,未来有望继续保持快速增长,成为超过10亿元的大品种。 二线品种有增长潜力:散结镇痛胶囊新进医保目录,今明两年销量开始体现;抗骨增生胶囊恢复性增长;随着公司加强医院市场覆盖,深入和细化第三终端,有望给老产品注入新的增长活力。 新品种获批在望:痛安注射液和龙血通注射液已拿到生产批文;随着国家对中药注射剂审批的开闸,银杏内酯注射液有望成为第一批上市的品种,成为心脑血管用药领域的重磅产品。 维持盈利预测与“买入”投资评级 维持2011~2013年0.577元、0.725元和0.979元的盈利预测。公司研发实力突出,产品丰富,营销和业绩调整消化历史遗留问题,股权激励有望推动公司重回快速增长轨道,维持“买入”评级。 风险提示:营销调整效果慢于预期;新药审批慢于预期。

披露中报,主业经营符合预期2011年上半年,公司实现营业收入和净利润24.53亿元和3.97亿元,分别同比增长23.98%和1.90%(其中扣非后净利润增长6.67%),实现每股收益0.41元,每股经营性现金流0.45元,符合我们此前预期。 OTC核心品种及中药免煎颗粒业务销售继续快速增长上半年公司医药制造业务实现销售20.81亿元,同比增长24%。OTC业务整体增长29%,其中:三九胃泰及正天丸在持续广告及基层市场投入的推动下增长均超过40%,部分区域亦出现断货现象;感冒系列和皮肤系列增长约20%;新品种强力枇杷露及小儿感冒药分别同比增长123%和67%;中药处方药增长约20%;免煎颗粒增长44%;普药业务受抗生素分级管理政策影响略有下降。 原材料成本上升吞噬利润,整体经营质量健康上半年中药材及白糖价格不断创出新高致公司成本费用控制面临较大压力,其整体毛利率同比下降2.62个百分点;今年销售费用投放更加均衡,上半年销售费用率同比上升1.09个百分点。公司中期经营性现金流大于净利润,应收账款及存货周转天数持续下降,整体经营质量健康。 下半年展望:继续推进并购与整合,成本可能仍是盈利最大变量从上半年的销售情况看,我们预计全年公司制药业务销售仍将维持20-25%的增长速度。外延性发展方面,华润集团已于今年7月开始实质性控股北药集团,我们认为北药集团的天然植物药业务与公司OTC业务有较好的协同效应,可能提供胃肠道用药品类规划的基础;此外,公司仍在积极推进围绕主业的并购,今年可能有所斩获。如果下半年主要原材料价格逐步回落,公司经营压力将有所减轻。 盈利预测与投资评级维持公司2011-2013年EPS分别至0.90/1.12/1.41元的盈利预测,对应PE21/17/13倍。公司近期股价已基本反映了经营受到的成本和费用压力,我们建议投资者着眼于长远,公司目前估值不高,OTC销售持续超过市场预期,再考虑公司的并购及整合预期,维持“买入”的评级。

披露中报,上半年经营困境在预期中 2011年上半年,公司实现营业收入和净利润8.84亿元和0.97亿元,分别同比下降15.16%和23.60%,实现每股收益0.31元,每股经营性现金流0.47元。公司上半年经营饱受太子参价格非正常上涨因素影响出现下滑在市场预期当中。 OTC限产或停产、减少营销费用投入致整体规模下滑 上半年太子参价格大幅攀升,4月最高达到400元/公斤。公司对主导品种健胃消食片实行了阶段性限产或停产,并相应减少了营销费用投放,导致健胃消食片下滑30-40%,OTC整体销售下滑43%。中成药毛利率大幅下降28个百分点。 高端保健品销售超预期 保健品业务整体增长37%。今年公司继续调整等初元系列产品结构,上半年增长20-30%;高端保健品参灵草口服液今年采取团购、高端终端拉动(已布局全国20个省名列前三甲的顶级商场、老字号药房及高端会所等优良终端)及400电话方式,逐步提升品牌认知度,预计中期销售含税突破7000万、全年销售接近2亿(含税)。 最困难的时候将逐步过去 公司经营拐点逐步显现。下半年OTC会逐步恢复广告投放并推行终端维价、同时成本压力逐步缓解,初元会逐步推出细分产品、推行医院周边药店定点推广,参灵草继续探索新的销售模式。下半年我们会看到:OTC业务逐步企稳、初元稳步提升并实现盈亏平衡、参灵草超预期快速增长。 类消费品龙头企业,维持买入评级 我们维持公司2011-2013年盈利预测0.78/1.16/1.52元,2012-2013年净利润分别同比增长49%和31%。公司经营触底迹象明显,我们建议积极关注。如果太子参价格下滑较快,公司明年业绩有可能超过我们预期。 风险提示 太子参价格短期可能还有剧烈波动,我们希望投资者对此形成合理预期。 OTC及保健品市场竞争激烈,公司产品销售存在低于预期的可能。

2011年上半年,公司实现营业收入和净利润29.93亿元和3.60亿元,分别同比增长39.36%和84.28%(其中扣非后净利润增长51.58%),实现每股收益0.70元,每股经营性现金流0.18元,扣非后每股收益0.55元,超过我们此前预期。超预期的主要原因是公司核心品种销售超预期。 核心品种销售超预期。 上半年工业及商业分别同比增长35%和44%,工业中核心品种销售超预期。 其中:复方丹参滴丸在渠道下沉、加强学术营销及更换大规格(180粒)的因素共同推动下销售增速超20%;益气复脉冻干粉针近期结束四期临床,数据分析显示情况比较乐观,我们预计全年销售1.3-1.5亿元;此外,丹滴的系列产品芪参益气滴丸、养血清脑颗粒及水林佳等品种增长也略超我们预期。 中药材纳入战略管理体系,保证毛利率稳中有升。 公司在1997年即认识到中药材资源可能成为行业发展的瓶颈,采取直管、联合储备及托管三种方式,对核心中药材品种丹参和三七等进行了战略性储备。公司一方面是为达到FDA对原料的溯源要求,另一方面也保证了中药材的成本和质量可控,推动今年上半年公司制药业务毛利率稳中有升。 未来2-3年步入品种收获期。 2011-2013年公司将步入品种收获期: (1)除丹滴外,2011年我们看好芪参益气滴丸、养血清脑及益气复脉,其中芪参益气于09年进入全国医保、2010年完成四期临床,益气复脉于近期结束四期临床,养血清脑加大电视广告投放;新药方面预计尿激酶原年底前上市、糖敏灵进入三期临床、注射用丹参多酚酸盐开始四期临床; (2)2012年尿激酶原、流感疫苗开始贡献增量,益气复脉明显放量; (3)2013年注射用丹参多酚酸盐四期临床结束,开始大力推向市场。 盈利预测与投资评级。 调高公司2011-2013年EPS分别至1.30/1.53/2.08元(原预测为1.20/1.52/2.02元)的盈利预测,其中2011年主业为1.18元,主业分别增长36%/29%/36%。 公司产品布局多个大病种领域、未来即将步入品种收获期,维持买入评级。 风险提示。 新品种获批时间不确定、二线产品销售低于预期。

股权激励草案公布 公司拟向7名高管、125名核心技术人员定向授予公司1000万股限制性股票,授予价格为每股10元,设定2011~2013年净利润的复合增长率不低于18.69%,达到考核条件后可分期解锁,激励成本计入经营性损益。 激励方案有利于公司长远发展 股权激励将有利于完善公司治理结构,提升核心技术和管理人员的稳定性和积极性,并使管理层利益与股东利益更为一致,确保公司发展战略和经营目标的实现。 股权激励条件是2011~2013年经营性净利润增幅分别为23.8%,16.2%和16.2%(假设2011年完成授予),这个增幅相对于公司过去的成长性、以及市场对公司的成长预期而言比较低,相当于设置了业绩增长的安全底线。 处方药产品梯队健全,未来增长空间广阔 公司核心业务处方药老产品梯队(艾迪注射液、复方斑蝥胶囊、银杏达莫注射液)增长稳健,预计未来三年增速在15~20%,其中艾迪有望成为过10亿元的大品种。新产品梯队(洛铂和科博肽)将逐渐进入收获期,其中洛铂很快将成为过亿产品。代理品种(EPO,白介素-1)销售势头良好。 盈利预测与投资评级 公司实际经营质量好于报表体现的业绩,实际业绩增速高于股权激励的解锁条件。在不考虑激励费用的前提下,我们暂维持对公司的盈利预测,预计2011~2013年每股收益为0.75元、0.99元和1.30元,归属于母公司净利润的增长率为35%、32%和31%,对应2011年PE仅为25倍,估值有吸引力。 我们维持“买入”的投资评级。 风险提示 1、股权激励可能带来的股价博弈。2、产品销售低于预期。