事件: 公司 15年1月份发布公告,拟出资不超过3,850万美元,占全部出资比例的35%,与创越集团、融汇湘疆共同出资收购Galaz and company LLP100%的权益。同时,公司公告,拟设立控股子公司 “阿富汗准东石油天然气钻探工程有限公司” ,共同开发阿富汗石油与天然气业务市场。复牌后,股价连续大跌,我们认为有国际油价连续走低的大背景困扰,但也存在对此次并购认识不足的可能。 评论: Galaz 公司的资产定价公允。诸多证据表明,Galaz 公司的NW-konys 区块的储量确定保守,价格公允,单井产出以及原油质量俱属上乘。虽然目前的原油价格大幅度走软,但是就资产质量而言,并购项目是禁得起推敲和检验的。 阿富汗公司&阿富汗项目负责人市场可能估计不足。阿富汗原油资源分布在西北部阿姆河区域,远离塔利班传统势力范围,公司进军阿富汗,不仅可以化解疆内闲置产能,而且可以发挥公司稳产、增产方面经验,考虑到此类项目系民生项目,盈利应该有保障,且颇为丰丰厚。考虑到阿方合伙人的背景,存在进一步运作空间。 公司转型 8年,目前为止是最令人鼓舞的一步。公司谋划业务转型已有8年,先后进军疆内煤层气、水力采煤等领域,但是效果差强人意。近年来,公司抓住“一路一带”的契机,进军中亚,从此次并购的区块质量看,我们认为这是转型过程中最坚实的一步,公司提出的“集油气技术服务、开发、产品生产、销售为一体的综合实业公司”发展战略当可看高一线。 首次给予“审慎推荐-A”投资评级。我们测算公司2014~2016年的每股收益分别为0.12、0.18以及0.19元,考虑到NW-konys147平方公里的可能突破,阿富汗项目的新进展等因素,给予公司目标价位16元,大约对应40亿元的总市值,首次给予 “审慎推荐-A”的投资评级 风险提示:中亚进展偏慢

事件: 公司推出非公开发行股票预案,计划以不低于6.80元/股,不超过2.85亿股,募集资金不超过19.38亿元,扣除发行费用后将用于通辽金煤项目扩能改造,收购金煤控股等4名股东持有的通辽金煤的25.78%的股权以及补充流动资金。 评论: 通辽金煤实现安稳长满优运行。通辽金煤14年三季度日均生产负荷率88%,10月下旬例行停车检修后,草根调研的结果表明装置日均生产负荷率一直稳定在90%以上。此次非公开增发预案进一步佐证了通辽金煤项目长期稳定高负荷运转取得重要突破。 油价大幅下行,但通辽金煤盈利仍有保证。Brent油价50美元时,乙二醇盈亏平衡,因草酸传统工艺污染严重,环保执法力度加大,盈利能稳定在1500元/吨以上。随着通辽金煤扩产项目明年年底完工,预计吨产品的成本可以降低700元/吨以上。 协调和河南能源集团的关系提上日程。此前公司曾公告计划停牌计划收购5家公司的资产,最终预案披露为收购4家公司的资产。预计未来会理顺和河南能源集团的关系。 草酸二甲酯衍生物多,后续动向值得关注。公司资产负债率53.6%,通辽金煤技改项目总投资5.5亿元左右即可,增发后公司资金较为充裕,维持此前判断,建议市场关注公司的后续动向。 维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑增发时点不定,暂不调整盈利预测,公司2014~2016年的每股收益分别为0.01、0.08以及0.40元,考虑到业绩反转、估值切换以及后续发展等因素,给予公司目标价位10元,对应16年25倍PE,维持“强烈推荐-A”的投资评级风险提示:河南能源集团下属的五套装置进展不一,产品质量不一。原油价格持续走低。

三季报发布的生产经营数据表明通辽金煤已实现安全、稳定、高负荷运行,且单季度主业盈利。草根调研表明公司产品价格和石油法明显收窄。考虑到通辽金煤首次实现单季度主业盈利,我们认为公司经营层面出现反转,考虑到草酸二甲酯产业链长,衍生物多,市场应关注公司的下一步研发动向。 基本面出现反转。公司14年三季度实现安全稳定长期高负荷运行,三季度合计生产乙二醇4.14万吨,草酸1.47万吨,日均生产负荷率88%。草根调研表明公司的乙二醇价格和石油法价差收窄到150元/吨左右。 三季度实现主业盈利,成本存在进一步降低空间。在油价持续低迷的背景下,三季度实现营业利润3300万元。公司计划在通辽金煤扩产7万吨乙二醇以及3万吨草酸,将会进一步摊薄比投资。 乙二醇市场空间巨大,煤制乙二醇壁垒较高。我国目前每年需要进口乙二醇800万吨,乙二醇对外依存度一直稳定在70%左右。虽然,国内在建项目众多,但是丹化科技是为数不多的解决了紫外透光率问题,成功实现长丝、瓶片100%掺混应用的企业。 公司业绩弹性巨大。目前,只有通辽金煤和安阳永金实现了高负荷长周期稳定运行,随着通辽扩产项目实施完毕以及河南永金项目开顺,公司的权益产能接近40万吨乙二醇和7万吨草酸。 草酸二甲酯衍生物多,后续动向值得关注。相关产品中间,我们最为关注乙醇酸、聚乙醇酸技术路线q 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们的测算表明,公司2014~2016年的每股收益分别为0.01、0.08以及0.40元,对应14~16年的PE 分别为507、97以及19倍,考虑到业绩反转、估值切换以及后续发展等因素,给予公司目标价位10元,对应16年25倍PE,首次给予 “强烈推荐-A”的投资评级q 风险提示:河南煤化下属的五套乙二醇装置进展快慢不一,产品质量不一。原油价格持续走低。

扬子江石化春节前后有望达产,业绩释放在即;未来数年,每年一个大项目投产:福基石化不晚于16年二季度达产,且体量存在超预期可能;公司有可能进入壁垒更高,盈利更好的乙烷裂解市场,项目应该17年二季度投产;综合判断:一体化、规模化轻烃贸易以及深加工格局初步形成,成长空间打开。 LPG业务快速放量,综合优势明显。公司的LPG贸易量接近200万吨的体量,综合优势明显。虽然今年油价暴跌和船运价格波动较大。但是,公司在原料采购环节可综合利用CP、FEI以及MB价格,销售环节辅以快速走量、比例换货、交期换货、直接转口销售等多种方式重新配置资源,传统业务增长确定。 扬子江石化有把握春节前后达产,兑现业绩在即。除脱氢装置催化剂未装填(UOP已经完成预验收,略作整改后即可实施)外,其他装置及仪表设备的调校均已完成。丙烷脱氢装置春节前后有把握达产,聚丙烯装置达产不会晚于一季度末。因公司坚持副产氢气综合利用,项目盈利略超市场预期。 福基石化项目规模可能超预期。福基石化目前长周期设备采购已经完成,桩基工程基本完工,福基石化副产氢气主要外供中海油的馏分油综合利用项目,从中海油的氢气平衡看,福基石化需要同时上马两套丙烷脱氢项目才能保证中海油的氢气平衡,谨慎估计16年二季度能够达产。 进军乙烷裂解迹象明显。公司和HARTMANN签署5艘运输船,从报价看,该船系乙烷运输船。从数量看,远期运输量可能在150万吨/年左右。从交船期推断,项目应该在17年底投产。合理推测,公司可能会在曹妃甸和张家港同步实施一套乙烷裂解项目。相比丙烷脱氢,乙烷裂解的壁垒更高,盈利更好。 首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。我们的测算,公司2014~2016年的每股收益分别为0.27、0.60以及1.08元,对应14~16年的PE分别为60,27以及15倍,考虑到估值切换,给予公司目标价位20元,对应16年20倍PE,首次给予“强烈推荐-A”的投资评级;风险提示:项目进展低于预期。

事件: 2014年10月31日,中国证券监督管理委员会发行审核委员会对公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据会议审核结果,公司本次非公开发行股票申请获得通过。 主要观点: 1、非公开发行替换前期垫付自有资金,将大幅降低财务费用 根据此前公布的增发方案,公司拟以6元/股的价格,向特定对象发行5.2亿股,募集资金31.2亿元,用以收购哈萨克斯坦共和国马腾石油股份有限公司95%的股权。此前为尽快完成马腾石油的收购工作,公司在二季度以自有资金先行实现资产收购。公司三季度财务费用8901万元,根据我们的计算,其中至少有8000万元,来自于前期以自有资金垫付收购马腾石油借款所带来利息支出。随着增发工作的完成,这一部分财务费用去除后,会直接增加每股收益约0.046元(股本摊薄后)。 2、公司下一步能源业务布局工作有望加速 公司业务发展采取“生产、并购、勘探”并举的方式。勘探方面,马腾石油增储、扩边以及盐下资源的开发工作正在有序推进过程中;油泷基金拟收购NCP勘探项目正在项目评估阶段。并购方面,现有非油气资产变现规模估计在20亿元左右,配合财务杠杆的运用,可运用自有资金实现1-2个接近马腾石油规模的项目。此前由于公司非公开增发事项并未完成,受财务支出所限,公司的重点集中在马腾石油的交接过渡工作上,随着非公开增发事项的过会,我们认为后续对外油气资产的收购工作有望再次加速。 3、前期大股东承诺业绩,明确业务转型方向,且保障14-16年业绩 此前公司大股东承诺,马腾石油2014-2016年累计净利润最低达到31.46亿元,折合每股收益累计约为1.72元(考虑到增发股本摊薄)。这一承诺,一方面从侧面再次证明公司经营决策层,对于进一步拓展油气规模的决心,和业务转型方向。另一方面,通过大股东业绩补偿承诺,可从实处保证中小股东利益。 4、维持“强烈推荐-A”投资评级 我们维持2014-2016年EPS预测为0.23元、0.61元和0.86元。对应市盈率分别为49倍、19倍和13倍。 风险提示:马腾油田产量下降过快;盐下资源开发技术难度高于预期;哈国能源政策出现明显收紧;国际油价持续维持低位。

事件: 公司控股股东广西正和承诺马腾石油股份有限公司在2014、2015以及2016三个会计年度累计实现的合并报表的净利润总和不低于314,600万元人民币。 控股股东承诺,如果马腾石油经审计的补偿期间累计实现的合并报表的净利润总和小于承诺净利润,则广西正和按盈利补偿协议约定对实际净利润数不足承诺净利润数部分的95%以现金方式对公司进行补偿。 主要观点: 1、业绩承诺彰显公司油气业务拓展决心 公司上半年完成对哈萨克斯坦马腾石油的收购工作,6月26日实现并表。马腾石油现有三个区块为成熟项目,近年来产量保持在55-60万吨/年的稳定水平,净利润约为8亿元人民币,2014-2016年累计净利润简单外推在24亿元人民币左右。大股东承诺净利润31.46亿元相对这一数字增加7.46亿元,从侧面再次证明公司经营决策层,对于现有油气资产规模和产量规模,距离其2-3年的中期发展目标仍有一定距离,进一步拓展油气业务规模意向明确,决心较大。 2、马腾油田将继续加快扩编、增产、收购等方面的工作 公司马腾项目核心管理人员目前已在哈国当地顺利开展工作,我们认为通过采用技术油层精细化管理、加密打井等增产技术后,原有区块年产量大概率可由目前的60万吨/年提升至70-75万吨/年,对应2014-2016年3年累计产量约在200万吨左右。 谨慎性估算,根据大股东承诺净利润对应3年累计产量在300万吨左右。为达到业绩承诺所要求的产量目标,我们认为马腾石油在加快原有扩编、增产的工作同时,将进一步加快推进外延式并购的工作,同时在适当时机开展盐下资源的开发。 3、三平台将同时展开油气资源的并购工作 我们未来公司对于油气资产的收购,将依靠上市公司、马腾石油、上海油泷基金三个平台同步推进。马腾石油为公司境外全资子公司中科荷兰下属子公司,在境外资本投资方面更具优势便利性。中亚地区油气资源丰富,历年油气资产交易活跃,进一步寻找符合公司发展规划的优质资产相对难度不大。 4、近期油价调整属短期波动,中期油价可看90-100美元/桶。 近期国际油价回调,我们认为属于短期冲击结果,1-2年内国家油价将主要围绕90美元/桶的水平波动。根据EIA的预测,考虑到北美页岩油或将在2016年达到产量峰值的因素,我们预计2014-2016年Brent原油价格分别为100美元/桶、90美元/桶和95美元/桶。 5、大股东业绩承诺保证公司未来业绩最低增速 。 由于公司标的资产并购节奏难于准确预测,我们根据大股东承诺业绩粗略估算2014-2016年产量为58万吨,104万吨,135万吨,对应95%的权益净利润分别为6.2亿元、10.7亿元和15.0亿元。 6、维持“强烈推荐-A”投资评级 。 我们认为按照公司之前的发展规划,本次大股东所给出的业绩承诺应该只是“保底收益”。维持2014年盈利预测,EPS为0.23元;上调2015-2016年EPS分别至0.61元和0.85元。对应市盈率分别为48倍、18倍和13倍。 风险提示:马腾油田产量下降过快;盐下资源开发技术难度高于预期;哈国能源政策出现明显收紧;国际油价大幅下降。

山西天然气入驻,公司实现业务成功转型。定向增发完成后,国新能源持有公司34.04%的股权,成为公司控股股东,实际控制人为山西省国资委。公司主营业务变更为天然气管网的建设和运营,盈利和运营模式主要是天然气利用领域的中游长输管网和下游燃气分销环节。 公司充分享受“气化山西”所带来的行业需求增长。随着全国环保政策力度的不断加码,天然气作为一次能源消费占比在山西省内也将随之提升。公司作为省内天然气专营权所有者可以直接享受天然气需求量增加带来的业绩增长。 位居山西,省内煤层气气源优势明显。沁水盆地是国内最大的煤层气储藏区域,近年来已成功实现商业开发。煤层气新井投资和老井进入“丰产期”带来的产量上升,相对西气东输线和陕京线更低的气源成本,对盈利能力提升和客户用量提升上都具有积极作用。 延伸产业链,车用天然气前景看好。车用燃油排放标准的提升,未来将进一步强化天然气汽车的经济优势。公司具备省内煤层气气源的天然经济优势,天然气液化工厂及加气站的布局和建立,有利于延伸下游产业链环节,提升整体盈利能力。 给予“买入”评级。预计2014-16 年EPS 为0.74 元、1.00 元和1.30元,对应目前的市盈率分别为25 倍、19 倍和14 倍,考虑到公司目前已进入到业绩加速增长阶段,天然气总量销售增加及毛利率提升两方面同时带来的公司业绩提升,给予“买入”评级。

最后交割期延长至6月26日增加公司项目操作的时间弹性。根据《修订协议》的内容,买卖双方将股权交割的最后期限日延长至2014年6月26日,购买价款支付时间延长至前置条件满足之后的10个工作日或6月16日。最后截止时间的延后,有利于提高公司在项目收购运作环节上的灵活性,从概率上基本可以消除公司因为“时间”问题导致的收购失败。 豁免证监会核准作为股权交割的先决条件,消除项目收购面临的最大阻碍。根据《豁免协议》的内容,买卖双方同意豁免中国证监会核准作为股权交割的先决条件。公司4月11日发布公告,成已收到证监会下发的《中国证监会行政许可申请受理通知书》,根据公开信息,我们推断公司非公开增发方案现在大概率处在等待会里反馈,等待上会的阶段。豁免证监会核准作为股权交割前置条件,使得公司以自有资金垫付,先行收购马腾项目的方案具备了实际可行性。 《补充协议》清理项目潜在财务风险。根据《补充协议》的内容,公司对外提供的担保和无抵押贷款均应在交割完成的15个工作日内清理,消除了公司在之前经营中存在的潜在风险。 维持“买入”评级不变。我们坚持之前的投资逻辑不变,在考虑增发摊薄效应的情况下,2014-2016年油田开采方面对公司的业绩贡献分别为0.38元、0.44元和0.48元,对应市盈率分别为29倍、25倍和23倍。维持“买入”评级。

公告内容: 公司与FIRSTRESERVEMANAGEMENT,L.P.(以下简称“第一储备”)签署《战略合作协议》及《认购协议》。公司将以自筹资金1.3亿美元认购第一储备第十三期基金有限合伙企业(“第一储备第十三期基金”)的投资份额,按第一储备第十三期基金运作计划逐年分期注入,并且任意连续12个月内的累计投资总额不超过总认购额的35%。此外,公司拟用自筹资金对第一储备管理的基金已投资的项目投入不超过8亿美元;该笔投资将根据不同项目的资金需求和交易进展情况,有计划地以不同形式逐步实施。 主要观点: 第一储备是专注于能源行业的全球最大的私募股权投资基金。第一储备自成立以来累计募集超过260亿美元的投资资金,在六个大洲完成了超过475笔的交易。其已投资公司分布于世界的近50个国家。截至2013年9月30日,第一储备旗下基金已投资项目的内部收益率为32.3%。其投资标的涉及油气、光伏、煤炭等诸多领域,其中油气领域涵盖勘探开发、油田服务、管道运输、炼化等环节;所在区域遍布北美、亚洲、欧洲、澳洲多个地区和国家。 战略合作进一步明确了公司在海外投资的战略大方向。按照战略合作协议预定,公司未来将与第一储备基金在北美、中亚和中国境内开展包括但不限于投融资、新技术应用、基金运营等方面的全方位战略合作。进一步明确了公司立足中亚,发展北美,在合适时机回归国内项目的战略思路。 借机进军北美油气项目的最佳途径,先期投入小、风险低。根据协议内容,第一储备将向正和股份提供由其各个基金持有的北美已投资项目相关的地质、市场和财务数据。同时,对于未来已投资的权益退出部分,第一储备确认,将向公司提供收购其旗下基金在北美已投资项目的机会;在同等条件下,公司具有优先收购权。这一方式可以避免直接进行海外项目收购时,在先期接触阶段,由于信息了解不充分带来的潜在风险。我们认为,通过前期认购第一储备投资份额的方式,在充分了解标的公司实际情况和团队水平的条件下,后期通过优先购买的方式,由财务投资转变为战略投资,是现阶段对公司收购北美项目风险最低,投入最小的最佳方式。 有利于公司长期海外项目战略布局的展开。非常规油气未来全球产量占比将超过50%以上。公司定位上游油气勘探开发的专业企业,从长期发展的战略角度来看,在适当时机介入以北美为首的致密油气项目具有相当重要的意义。与常规油气相比,致密油气在地质条件方面的最大特征在于其地下油气的非均质性,使得项目收购开发阶段的专业水平要求更高。根据战略协议内容,公司与第一储备双方对于石油上游项目研究成果的共享,有利于公司在海外、特别是北美区域项目的储备和经验积累。 为马腾石油未来盐下资源开发积累侧面经验。从第一储备主要投资油气上游勘探开发环节公司的基本情况来看,页岩(致密)油气和深海油气开发是基金重点关注的两个大类方向。第一储备在深海盐下资源开发方面,对于项目判断和运营的经验,以及在工程服务供应商的积累,均可为公司未来盐下开发项目提供一定的侧面借鉴作用。 维持“买入”评级。在考虑增发摊薄效应的情况下,2014-2016年油田开采方面对公司的业绩贡献分别为0.38元、0.44元和0.48元,对应市盈率分别为28倍、24倍和22倍。维持“买入”评级。

公告内容: 公司全资子公司上海油泷与MTA公司签署《框架协议》,以上海油泷对哈萨克斯坦NCP公司的尽职调查取得满意结果为前提,由上海油泷或其指定机构以3750万美元的价格从MTA公司购买其持有的NCP公司的75%已发行股份,并与MTA公司共同投资于NCP公司。 主要观点: 区块面积较大,资源前景看好。本次收购标的NPC公司持有五个区块,合集9867平方公里内的石油勘探权力。根据2010年评估报告,五个区块的石油储量和资源量评估共计约为14.86亿吨。这五个区块分别为Balykshi、Carabas、Saicliff、ZharkamysEast、Aktau,位于滨里海地区的阿特劳、曼格斯套和阿克纠宾三个州。根据滨里海地区地质基本情况,按照油田控制储量约为资源的20-30%估算,我们认为大概资源控制量可达到3亿吨左右,峰值产能可达到300万吨/年的产量规模。 本次收购价格基本公允。NPC公司注册资金5000万美元,公司收购其75%股权折合注册资本金额约为3500万美元,收购价格3750万美元相对基本没有溢价。参考广汇能源在2008年收购斋桑项目情况,我们认为本次收购价格基本公允。 增储工作第一步,后续更可期待。公司本次收购风险勘探区块,是在马腾项目之后的又一外延项目收购。公司转型上游油气开发公司方向已明确,为协调长期发展战略,“增产”与“增储”将是公司经营中未来重点关注的方向。我们认为未来海外资源项目的进一步收购,与经详勘后资源储量进一步增加,仍是可以期待的大概率事件。 维持“买入”评级。在考虑增发摊薄效应的情况下,2014-2016年油田开采方面对公司的业绩贡献分别为0.38元、0.44元和0.48元,对应市盈率分别为29倍、25倍和23倍。维持“买入”评级。

投资要点: 地产项目评估价值基本持平 银行授信为公司提供充足资金支持 与马塞尔签订排他性合作协议可有效利用公司资源 主要观点: 2013年公司实现每股收益0.0373元。2013年公司实现营业收入16.43亿元,同比下降2.85%;归属于上市公司股东净利润4546万元,同比下降87.95%;每股收益0.0373元。利润全部来自于传统地产业务贡献。 地产项目评估价值基本持平。公司目前主要资产,谷埠街商业城和丰台南方庄两处地产项目由于资产质量相对较好,经评估后,资产价值基本持平。按最新2013年12月31日所评估的价格,以上资产如果出售后,可对公司贡献大量货币资金。 银行授信为公司提供充足资金支持。公司与招商银行签订《战略合作协议书》,招商银行向公司非承诺性综合授信额度共计总额人民币80亿元。公司目前资产负债率为66%,仍处于相对较低水平。本次招商银行授信80亿元,为公司后续经营活动提供了充足的资金供给。 与马塞尔签订排他性合作协议可有效利用公司资源。公司全资子公司上海油泷投资管理公司与同一大股东下属中科荷兰石油签订《排他性经营管理合作协议》,未来将就哈萨克斯坦南部地区马塞尔石油公司项目在技术、生产、经营和管理方面进行全方位的排他性合作。我们认为,这一合作可以充分发挥双方优势,不排除南哈项目未来在合适时机注入上市公司的可能性。 维持“买入”评级。在考虑增发摊薄效应的情况下,2014-2016年油田开采方面对公司的业绩贡献分别为0.38元、0.44元和0.48元,对应市盈率分别为28倍、25倍和22倍。维持“买入”评级。

公告内容: 2014年2月19日,公司收到哈萨克斯坦共和国竞争保护署(反垄断署)关于《对中科荷兰能源集团有限公司的反垄断申请予以批准的决定》。 主要观点: 公司收购马腾石油海外审批部分已结束。海外公司收购哈萨克斯坦油气资源需经哈萨克斯坦共和国石油天然气部(MOG)批准,哈萨克斯坦共和国国有石油公司(KMG)放弃优先受让权以及哈萨克斯坦共和国反垄断审查委员会(AMA)批准。目前以上三个政府部门均已准许公司对马腾公司95%股权的收购,至此境外审批部分已全部结束, 本次收购进入加速过程。公司定向增发收购马腾石油,尚需获得国家发改委、商务部、外汇管理局的备案以及中国证件会的核准。考虑到我国原油需求的巨大缺口,以及国家对资源能源类民营企业海外投资政策支持力度的不断加大,我们认为公司本次收购哈国石油公司项目属于政府鼓励方向,不存在批准障碍。随着哈国监管层对项目审批通过的确认,后期主要环节流程有进一步加快速度的希望,公司定向增发大概率可在2014年上半年完成。 坚定看好公司作为长期油气资源平台的定位。马腾石油所持有的三个区块均为成熟区块,保守估计每年可实现净利润人民币7-8亿元。现有房地产项目变现后,从现金流角度完全支持公司继续收购与本次定增标的规模近似的区块,且滨里海丰沛的油气资源也为其提供了充足的候选标的。同时,本次并购作价并没有考虑盐下资源,一旦盐下资源勘探开发形成突破,无论储量还是产量都非常值得期待。 维持“买入”评级。预测公司2014-15年油田开采方面贡献业绩分别为0.37元和0.38元,对应市盈率为27倍和27倍。考虑到其具有较强的资源并购预期与盐下资源开发前景,维持“买入”评级。

投资要点: 2013年净利润同比增长105%,实现EPS1.74元 预计2014年EPS为2.32元,维持“增持” 报告摘要: 2013年净利润同比增长105%。2013年公司实现营业收入20.5亿元,同比增长64.78%;归属母公司所有者净利润2.34亿元,同比增长105.46%;实现每股收益1.74元,略高于我们的预期。 低温储运应用设备仍是主要贡献来源。2013年低温储运应用设备部分收入占比为87.30%,利润占比为87.74%,毛利率同比增长3.25个百分点至36.24%。5月和11月完成的气瓶车间东扩项目和撬装车间南扩项目,在一定程度上缓解了公司产能瓶颈的困扰。尽管受国内天然气价格上涨带来的一定负面影响,但从四季度销售收入情况来看,订单已实现恢复性增长。2013年公司主要产品产销量较2012年增幅均在30%以上。 长期看好天然气替代传统能源市场潜力。随着柴油车国四标准在我国大范围推广带来柴油价格的上涨,天然气汽车经济效益再次得到凸显。考虑到我国大部分地区严重的雾霾问题,油品升级是未来成品油发展的大方向。我们长期看好LNG 重卡和客车的市场替代。 研发能力支持公司长期发展竞争实力。公司始终坚持研发与技术革新作为根本的发展根本,目前主要研发项目涉及到低温阀门、小型撬装式天然气液化成套装置、速必达小型低温液体罐、船用LNG 储存供气系统等方面。我们认为公司在天然气应用设备方面的积淀对于其未来在相关产业链环节上的拓展具有重要意义。 预计2014年EPS为2.32元,维持“增持”。预计2014-16年公司每股收益分别为2.32元、3.01元和3.82元,对应市盈率分别为34倍、26倍和21倍,维持“增持”评级。

公告内容: 2014年1月14日,公司收到马腾石油股份有限公司转发的关于哈萨克斯坦共和国石油天然气部批准马腾公司三位股东转让马腾公司股权的函。 主要观点: 收购马腾石油过程中最大障碍已消除。公司收购马腾石油95%股权需要境内未多个政府部门或机构审批。境外部分需获得哈萨克斯坦共和国石油天然气部(MOG)批准,哈萨克斯坦共和国国有石油公司(KMG)放弃优先受让权以及哈萨克斯坦共和国反垄断审查委员会(AMA)批准。其中KMG放弃优先受让权是最为关键的核心环节,审批难度也相对最大。境内部分需要获得国家发改委、商务部及外汇管理部门的批准。14日来自于MOG的函件,已确认KMG放弃马腾石油的优先收购权,同时公司收购项目获得MOG的批准。我们认为,目前整个项目收购过程中,来自哈国监管层最大的障碍已经解决,不确定性基本消除。 后期定向增发进程有望加快速度。公司定向增发收购马腾石油,仍获得国家发改委、商务部、外汇管理部门的批准以及中国证监会的核准;在境外尚须获得哈萨克斯坦共和国反垄断审查委员会(AMA)批准。根据相关规定,10亿美元以下一般类境外投资项目采取备案制。由于KMG已放弃资源优先收购权,后期主要审批备案环节流程时间较短,公司定向增发大概率将在2014年完成,实现马腾石油公司业绩的并表。 坚定看好公司作为长期油气资源平台的定位。公司现有房地产项目变现后从现金流角度完全支持其继续收购与本次定增标的规模近似的区块,滨里海丰沛的油气资源也为其提供了候选标的。同时,本次并购作价并没有考虑盐下资源,一旦盐下资源勘探开发形成突破,无论储量还是产量都非常值得期待。 维持“买入”评级。预测公司2014-15年油田开采方面贡献业绩分别为0.37元和0.38元,对应市盈率为26倍和25倍。维持“买入”评级。

投资要点: 公司战略布局重构,逐步转型油气企业 收购标的为成熟区块在产油田 看好公司未来能源业务发展 哈国是未来满足中国原油需求增长的重要增长极 报告摘要: 公司由房地产企业转型油气企业。公司之前主营业务为商业房地产开发、物业管理和贸易,受行业调控影响,公司传统业务面临较大压力。 2013年9月公司经过重大资产重组转型为油气开发公司。 定向增发哈萨克斯坦油田为成熟区块。公司拟非公开发行5.2亿股,募集资金总额31.2亿元人民币用以收购马腾公司95%股权。马腾公司主要资产为位于哈国境内滨里海盆地三个油田区块,收购区块均为中渗、高渗在产油田,收购价格较为合理。 综合公司管理层调整,地产业务剥离以及集团资产分析,公司将被定位为油气资源平台。公司现有房地产项目变现后从现金流角度完全支持其继续收购与本次定增标的规模近似的区块,滨里海丰沛的油气资源也为其提供了候选标的。同时,本次并购作价并没有考虑盐下资源,一旦盐下资源勘探开发形成突破,无论储量还是产量都非常值得期待。 中哈油气开发存在较大的互补性,中哈油气合作的战略地位将会逐步提升。哈国是毗邻中国的可以满足中国巨大的原油需求的区域,中国廉价的资金、常规油气田稳产增产的经验可以弥补哈国这方面的不足。 随着时间推移,未来中哈两国油气合作的战略地位将得到进一步提升。 给予“买入”评级。我们认为定增油气项目大概率将于2014年完成并表,预测公司2014-15年油田开采方面贡献业绩分别为0.37元和0.38元,对应市盈率为22倍和22倍。给予“买入”评级。