事件: 根据国家发改委调整天然气价格的通知,7月10日起,全国各省市天然气价格开始陆续上调。受此带动,主要LNG液化厂出厂价格及接收站价格7月以来出现明显上涨,市场供应量紧张,平均价格涨幅20%。 点评: LNG价格上涨减弱下游应用经济优势。目前全国LNG市场汽槽送到股价平均在5200元/吨以上,全国0#柴油均价约为7.3元/升。相对LNG市场价格较低区域,车用LNG百公里成本优势仍在100元以上;而相对珠三角、山东、天津等LNG市场价格相对较高的区域,车用LNG百公里成本优势缩减至60元左右。但受季节性因素的影响,目前LNG价格为年内相对较低的位置,进入冬季北方供暖期后,这一经济优势将会明显缩减。 车用气瓶及LNG加气站市场需求可能会出现放缓。本次发改委关于天然气价格的调整,对于液化天然气气源价格确定放开,由供求双方协商确定。气源价格的上涨一方面会缩小下游实际应用的经济优势,另一方面还将压缩中间液化环节及加气站的盈利空间,我们认为对于整个LNG产业链都将形成一定压制。 长期来看LNG终端应用需求乐观判断并未改变。对国内LNG价格走势维持此前判断,即中短期受区域供求影响仍将维持在高位,长期则随着北美及澳大利亚输出终端的建设完成(预计在2018年左右),低价进口天然气数量增加,价格相对目前走低。届时随着天然气相对燃油的经济优势将会再次扩大,长期来看,我们对LNG的下游需求应用仍然持较为乐观的判断。 维持“增持”评级。公司处于LNG设备行业龙头地位,业绩所受负面波及相对较弱,但对行业整体增速放缓的实际程度仍需观察。我们维持盈利预测不变,13-15年EPS分别为1.53元、2.38元和2.94元,“增持”评级。

主要事件: 7月12日,公司公告通过《关于签署<丙烷资源仓储合作协议>的议案》,同意全资子公司宁波百地年利用自有码头和库容为三圆石化提供货物保管、发运、采购等服务,就各自拥有的丙烷资源进行互惠合作。 协议履约期2013年11月30日至2015年11月29日。 主要观点: 与三圆石化的合作打开业务想象空间。宁波三圆拟建45万吨丙烷脱氢项目,年丙烷消费量大约60万吨左右,公司的仓储费收取标准4元/(吨·天),公司不仅可以为三圆提供保管、发运、采购服务,而且可以进行货物调剂、代销等业务。仓储费大约为128元/(吨·次),基本略高于外销的吨净利。 打开未来LPG贸易业务增长空间。国内PDH项目近年来快速增长,在建产能约600万吨/年,预计2015年后将新增丙烷需求700万吨/年。新增需求基本都需要从国际采购,国际LPG采购对一级经销商在码头、岸线、仓储等方面门槛较高,因此大部分PDH项目企业须由一级经销商处采购。公司在宁波、张家港、太仓三地拥有四座自有码头,宁波码头是华东地区唯一的能够装卸进口丙烷的第一港。 此次合作意味着公司LPG深加工和贸易并举的策略落到实处,未来相关业务仍具备进一步大幅增长的空间。 公司丙烷脱氢项目优势明显。公司全产业链运作丙烷脱氢项目,副产资源综合利用亦有优势,保守估计,公司的丙烷脱氢至少有500元的吨净利优势。合理推断,14年一季度张家港项目达产,宁波项目滞后一年。 维持“买入”评级。暂不考虑增发摊薄股本影响,预计公司13-15年的每股收益分别为0.25元、0.66元和1.40元,对应市盈率分别为46倍、17倍和8倍,维持“买入”评级。

投资要点: 政策、需求保证国内LNG行业长期增长空间 专业技术与管理优势是支撑公司长期业绩增长的基础 报告摘要: 政策、需求保证国内LNG行业长期增长空间。中短期来看,日本地震导致东北亚地区LNG供求关系紧张的格局,以及管道天然气价格管制和LNG市场定价的差异,构成了LNG相关产业发展的核心动力。长期来看,我国能源结构调整,煤炭用量占比逐渐降低的趋势已经确定;而国内天然气供给不足的缺口只能依靠进口管道气和LNG进行弥补。 公司车用气瓶和撬装式加气站进入产能释放期。鉴于LNG汽车具备较高的环保性与经济性,国内LNG汽车及相关产业链已进入爆发式增长期。公司自主研发的车用气瓶自增压系统为其奠定了LNG车用设备的优势地位,率先布局进入的撬装式加气站也已进入放量阶段。 长期看好LNG撬装式液化装备和分布式能源装备。撬装式液化装置为小型油气田开发与焦炉尾气利用提供了足够经济的方式;而从国家能源替代方向来看,LNG分布式能源则是对传统锅炉替代的最佳方式。其未来有望成为公司业绩增长的下一爆发点。 专业技术与管理优势是支撑公司长期业绩增长的基础。从公司历史发展脉络来看,管理层能够在行业不断发展的过程中及时调整业务重心,并为下一步的发展提前布局,始终保持其在行业的优势竞争地位。 预计2013年EPS为元,给予“增持”评级。预计公司2013-2015年EPS分别为1.53元、2.38元和2.94元,对应市盈率分别为54倍、35倍和28倍。考虑到国内LNG行业的高增长与公司在业内的龙头地位,首次给予“增持”评级。

贵金属二次回收业务稳步推进。公司拥有国内最先进的贵金属回收技术,综合回收率在96%以上。回收原料主要,来自石油、汽车、医药、精细化工、硬盘等领域,目前占比较大的来自石油领域,供应量达到1000-1200公斤,未来新增原料将主要来自于汽车尾气催化剂。我们预计贵金属二次回收生产线将于2013年底或2014年初建成投产,届时将形成5吨贵金属回收、3000吨贵金属二次资源物料处理能力。 汽车尾气催化剂业务未来增长空间巨大。公司目前拥有150万升汽车尾气催化剂产能,未来两年有望扩产至400万升,新增需求主要来自新增汽车尾气催化剂需求量、保有车辆的替换需求和德系法系的新拓展需求,其中新增汽车需求量主要来自内资品牌市场占有率的提升,我们保守分析公司汽车尾气需求量未来三年公司每年有望达到300-400万升,增长空间明显。 柴油车催化剂市场有望成为公司2015年后新亮点。影响当前柴油车推广的主要问题在于油品质量,根据我们石化分析师的判断,2015年后,我国油品质量可能会有所提升,届时中卡和轻卡柴油车的推广将提速,从而带来柴油车尾气催化剂的新增需求,公司将充分受益于这部分新增增量,前景值得期待。 2013年EPS0.35元,给予“增持”评级。预计公司2013-2015年EPS为0.35元、0.43元和0.54元,对应动态PE分别为59倍、49倍和39倍,估值并不具有明显优势,但我们认为随着“美丽中国”的深化,公司这两大核心业务有超预期的可能,首次给予“增持”评级。

净利润同比下降95%。公司2012年实现营业收入163亿元,同比增长26.69%;归属于上市公司股东净利润3451万元,同比下降95.05%;实现每股收益0.038元。2013年1季度实现营业收入47亿元,同比增长69.71%;归属于上市公司股东净利润-1941万元,同比下降583%,实现每股收益-0.21元。 公司收入规模扩张,但盈利能力减弱。公司2012年及2013年综合毛利率分别为9.36%和5.31%,较2011年分别下降6.80个百分点和10.85个百分点,主要原因来自于两个方面:一是营业收入快速增长主要由于贸易规模的扩大,这一部分业务毛利率水平相对较低;二是公司主要产品锡锭、锡材和锡化工等2012年平均价格较前一年降低10-20%。 存货增加提升2013年原料保障。公司2012年4季度存货增加约32亿元,我们认为其很有可能源于公司销售策略的调整。公司对于低价产品的惜售态度,为其在2013年生产经营提供了充足的原料保障;但另一方面,由于全球大宗商品价格或将在中长期内维持相对较为弱势的价格走势,2013年公司存在进一步大额提取减值准备的可能性。 预计2013年EPS为0.26元。预计2013-2015年EPS分别为0.26元、0.44元和0.51元,对应动态市盈率分别为64倍、39倍和31倍,尽管我们长期看好公司在全球锡业的龙头地位,但基于对全球基本金属2013年价格走势相对谨慎的判断,下调至“增持”评级。

净利润同比下降15%。公司2012 年实现营业收入360 亿元,同比增长8.56%;归属于上市公司股东净利润15.57 亿元,同比下降15.69%;实现每股收益0.53 元。2013 年1 季度实现营业收入76 亿元,同比增长17.78;归属于上市公司股东净利润3.85 亿元,同比下降6.51%;实现每股收益0.13 元。每10 股派现1.60 元。 技改项目推进,矿产金将得到大幅提升。公司2012 年实现矿产金开采量24.47 吨,近年来通过技改等方式不断提升矿山企业采选冶炼能力;同时通过大基地建设不断增加实际出产能力。随前期重点项目陆续投产,预计2015 年矿产金产量将大幅增长9.6 吨至35 吨。 金价弱势下行,克金成本上升,减弱盈利能力。近期国际金价出现大幅向下调整,我们认为黄金弱势下行或将成为中长期趋势。尽管“财政悬崖”、欧债危机等因素对金价形成一定正面支撑,但从中长趋势来看,随着全球经济复苏迹象的确认,此前维持数年之久的全球大范围宽松性货币政策继续宽松的概率已经很小。另一方面,克金成本的持续上升也将在一定程度上减弱公司的盈利能力。 预计 2013 年EPS 为0.45 元。预计2013-2015 年EPS 分别为0.45 元、0.56 元和0.69 元,对应动态市盈率分别为28 倍、22 倍和18 倍,国际金价趋势转向对公司盈利能力造成一定压力,但考虑到其未来矿产金生产能力的快速提升以及潜在资源储量的提升预期,维持“增持”评级。

净利润同比下滑15.49%。2012年公司实现营业收入49.33亿元,同比下滑13.38%;归属于上市公司股东净利润6.48亿元,同比下滑15.49%;实现每股收益1.24元,每10股送5股,派2元(含税)转增5股。2013年第一季度实现净利润1.26亿元,环比四季度大幅增长57.77%,实现每股收益0.24元。 经济低迷,原料价格波动,导致公司开工率不足,收入与利润双降。 公司上半年订单饱满;但下半年,受到全球经济低迷影响,以及原材料价格大幅波动影响,订单下滑明显,主要工厂开工率维持在60%--70%,导致公司收入与利润双降;但由于高毛利的汽车EPS和VCM领域需求相对较好,使得公司收入下降远低于稀土价格的下跌幅度,且综合毛利率较2011年提升3.6个百分点。2013年一季度毛利率继续回升至33.7%,接近去年年中水平,分别较去年三季度和四季度回升4.39和1.89个百分点,显示经营情况已明显好转。 节能环保大力推进及稀土价格的低位盘整促行业需求长期增长。作为全球钕铁行业龙头企业,产品以中高端稀土永磁体为主。再融资项目主要应用于新能源汽车、节能家电、风力发电以及信息产业等国家重点发展的新兴行业,产能由原有的1.2吨/年增加到1.8万吨/年,静待需求放量;且稀土价格的低位盘整亦有利于需求的复苏。 预计2013年EPS至1.15元,维持“增持”评级。我们预计2013-2015年每股收益分别为1.15元、1.46元和1.86元,对应动态市盈率为24倍、19倍和15倍,考虑到公司在行业中的龙头地位和募投项目的顺利推进,维持“增持”评级。

事件: 2012年年报:公司生产钢60.51万吨、钢材47.60万吨,营业收入实现49.11亿元,与去年同期相比减少9.34%;实现利润3119万元,实现净利润2049万元,分别比上年下降15.43%和20.03%。 点评: 百亿技改一期项目达产低于预期。09年公司开始实施的百亿技改工程中一期技改项目在2012年进入试产期,但是项目设备未能在年内达产导致公司业绩低于预期。一期技改项目主要面向军工产品,产品利润丰厚,在2013年一期项目达产是大概率事件,公司业绩有望大幅改善。 高温合金盈利能力提升。2012年公司高温合金实现营业收入5.61亿,同比增长1.4%;毛利率达到了42.07%,比去年同期增长6.16个百分点。一期技改项目达产将会继续提升高温合金收入占比,改善公司产品结构。 百亿技改二期项目年内开工。2013年开始,公司百亿技改二期工程将陆续开工建设,全年预计投资16亿元。项目主要有节能环保型纯净钢技术改造工程、AOD炉技术改造工程、优化工艺,产品升级技术改造工程、提高军品生产能力特冶技术改造二期工程和连轧厂增加精整后部产能技术改造项目。 盈利预测及投资建议:我们预计2013年、2014年和2015年,公司EPS分别为0.2元、0.35元和0.6元,按2013年业绩给予公司40倍市盈率,公司合理股价为8元,给予“买入”评级

报告摘要: 净利润同比增长11.69%。公司2012年实现营业收入14.18亿元,同比增长54.41%;归属于上市公司股东净利润1.35亿元,同比增长11.69%;扣非后净利润6404万元,同比下降15.78%;实现每股收益0.23元。2013年一季度实现营业收入5.36亿元,同比增长120.89%;扣非后净利润1227万元,同比下降27.18%;实现每股收益0.04元。 公司2012年每10股派现0.5元,转增3股。 主要产品价格下降,盈利能力减弱。公司生产规模扩大、回收品种增加以及对凯力克报表的合并,使得营业收入规模快速增长。但受全球经济增速放缓的影响,主要产品包括超级钴镍粉、塑木型材等毛利率则均出现不同程度的下降。 废弃资源回收量瓶颈仍是公司提升规模的一大制约。公司2012年废旧家电拆解总量130余万台,与2011年基本持平。据我们估算,目前荆门、武汉、丰城三个基地总拆解能力可达到400万台以上,拓展回收渠道和回收量仍是其下一步提高生产规模的关键所在。 规模扩张期,财务费用负担压力加重。公司近年来不断加快规模扩张步伐,2013年一季度公司财务费用4739万元,同比增长357%,对业绩侵蚀效应明显。 预计2013年EPS为0.28元。预计2013-2015年EPS分别为0.28元、0.37元和0.58元。对应动态市盈率为42倍、32倍和20倍,考虑到其资源回收行业龙头地位,维持“增持”评级。

净利润同比下降17.2%。公司2012 年实现营业收入14.07 亿元,同比下降8.58%;归属于上市公司股东净利润9985 万元,同比下降19.2%;扣非后净利润9367 万元,同比下降17.34%;实现每股收益0.63 元。2013 年一季度实现营业收入3.54 亿元,同比微增6.36%;扣非后净利润1886 万元,与去年基本持平;实现每股收益0.1 元。公司2012 年每10 股派现0.9 元(含税)。 空冷行业开工率降低,拖累公司业绩。铝基多金属复合材料是公司研发进口替代产品,毛利率较高,目前主要为铝钢复合板,用于电站空冷系统。受下游空冷项目开工率降低以及供应商竞争加剧的影响,产品价格及销售量都具出现明显下降。2013 年一季度公司铝基多金属复合材料销售量同比下降22.89%,对公司业绩增长拖累明显。 IPO 项目陆续投产,公司未来产量将实现大幅增长。公司近年来在车用钎焊箔领域取得突破性进展,获得大众、法雷奥、马勒等全球性汽车零配件生产商合格供应商的资质;研发的铝不锈钢车体材料已通过客户性能测试,有望进入量产阶段。IPO 项目达产后公司总产能将达到20 万吨,较现有产能增长一倍以上。 预计 2013 年EPS 为0.59 元。预计2013-2015 年EPS 分别为0.59 元、0.81 元和1.34 元,对应动态市盈率为34 倍、24 倍和15 倍,估值水平较为合理。考虑到其在3D 打印领域战略性布局,维持“增持”评级。

净利润同比下降46%。公司2012年实现营业收入52.95亿元,同比微降2.0%;实现归属于母公司所有者净利润1.64亿元,同比下降46.21%,对应每股收益0.44元。其中四季度实现归属母公司所有者净利润4924万元,同比下降43.44%,环比上升120.37%。公司拟每10股派发现金红利1.5元(含税)。 毛利率降低与期间费用上升是公司盈利能力下降的主要原因。公司历史毛利率走势与铝合金锭价格走势高度相关,受全球经济增速放缓带来原铝及铝合金需求量下降的不利影响,公司2012年产品综合毛利为8.23%,较去年同期下降1.74个百分点。此外,受人民币升值放缓的影响,公司汇兑收益大幅减少6973万元。 太仓27.36万吨异地扩张项目进度放缓。由于项目建设土地规划问题,公司预计太仓项目投产时间向后递延一年,其中“27.36万吨废铝循环再生铸造铝合金锭”项目建成时间由2015年底递延至2016年底,“研发检测中心”项目由2013年底递延至2014年底。我们认为全球经济放缓的背景下,铝合金锭需求的萎缩使得公司不排除根据市场变化主动减缓项目建设进度的可能性。 下调2013年EPS至0.47元。预计2013-2015年公司EPS分别为0.47元、0.98元和1.30元,对应动态市盈率为22倍、11倍和8倍,由于废铝相对原铝价格变化滞后,且幅度较小,基本金属价格弱势对公司盈利能力压制的局面短期仍难改观;但考虑到其在国内再生铝行业的龙头地位,和国家对资源回收行业的支持力度,维持“增持”评级。

投资要点: 锂矿资源规模庞大。 矿石综合利用,矿山进入收获期。 锂云母生产电池级碳酸锂技术突破,量产在即。 报告摘要: 锂矿资源规模庞大。目前公司已掌握4处采矿权,5处探矿权,矿区面积达43平方公里,覆盖宜春市2县1区,矿区面积占到宜春市已探明锂矿面积的近2/3。公司现控制矿山中氧化锂已探明储量和可预测远景资源量达到了247.75万吨。 矿石综合利用,矿山进入收获期。锂瓷石通过选矿获得钽铌精矿和锂云母后,剩下的锂长石粉是陶瓷企业优质的原料。公司拥有大部分矿山属于露天开采,开采成本很低,而且矿石具有综合利用价值,矿山开采业务收益非常可观。公司现有在产矿山新坊钽铌矿,2012年实现营业收入2898.06万元,净利润1635.3万元,净利率56.43%。2013年开始,公司矿山开采进入高速增长期。2012年,公司权益原矿产量只有20.4万吨,到2015年,公司权益矿产量达到了144.4万吨。 锂云母生产电池级碳酸锂技术突破,量产在即。公司下属子公司银锂能源在锂云母生产电池级碳酸锂领域拥有较大技术优势,采用硫酸法生产电池碳酸锂成本大幅降低。年处理10万吨锂云母制备8000吨电池级碳酸锂项目2012年项目开始筹建,项目共建生产线20条,其中第一条生产线计划在2013年7月建成投产。 估值及盈利预测:我们预计公司2013年、2014年和2015年EPS分别为0.21元、0.34元和0.62元,按2015年20倍市盈率,公司合理股价12.4元,给予公司“买入”评级。

一季度净利润同比增长52.06%。公司2013年一季度实现营业收入4.31亿元,同比增长32.34%;实现归属于母公司所有者净利润6005万元,同比增长52.06%,环比2012年四季度增长61%;对应每股收益0.32元,基本符合我们此前的预期。 IPO募投项目投产,挤压产能大幅提升。公司一季度业绩同比大幅增长主要源于2013年三季度以来IPO项目投产带来的生产能力提升。 2013年公司挤压产能将由此前的6万吨/年提升至8万吨/年,我们保守预计公司全年产量为7.45万吨,同比增长在17%以上。 下半年业绩增长有望再次提速。一季度公司产品综合毛利率25.69%,与2012年四季度基本持平。下半年随着新购买深加工设备的到位,公司深加工产能将再次得到大幅提升。 增发项目完成后,财务费用将明显降低。一季度公司财务费用3152万元,同比增长102%,主要由于公司以自有资金和银行贷款对募投项目的垫付。此前公司已于2月5日获得证监会增发核准批文,随着定增项目的完成,下半年财务费用将明显降低。 预计2013年EPS为1.57元。预计2013年、2014年和2015年EPS分别为1.57元、1.83元和2.56元,考虑到增发摊薄效应后,对应EPS分别为1.13元、1.32元和1.84元。对应动态市盈率为21倍、18倍和13倍,维持“买入”评级。

净利润同比下滑56.58%。报告期内,公司实现营业收入92.42亿元,同比下降19.83%;实现净利润15.10亿元,同比下滑56.58%,对应每股收益0.62元,低于市场预期。其中第四季度实现营业收入9.79亿元,同比和环比均大幅下滑超过30%,净利润亏损1.79亿元,环比一季度下降250%,单季度EPS-0.08元,盈利情况进一步恶化。 稀土价格回落及生产成本上升至公司毛利率下滑约31.5个百分点。 收入和利润下滑主要原因是稀土价格普遍下跌,公司产品营业收入全线下滑。特别是稀土金属产品,受下游磁材订单不足影响,销量显著下降,造成该产品营业收入下滑幅度达47%。包头轻稀土矿的四种稀土氧化物——氧化镧、氧化铈、氧化镨和氧化钕12年均价分别为7.7万元/吨、7.9万元/吨、46.6万元/吨和49万元/吨,较2011年同期分别下降31%、40%、34%和44%,同时由于公司原材料启用了新的定价模式,因此导致公司中矿和尾矿的成本有所上升。二者综合影响公司综合毛利率下降31.5个百分点,致使业绩出现一定程度下滑。 2013年稀土价格低位盘整,全年盈利恐难好转。当前,稀土市场仍未见明显好转,2013年初稀土产品价格比2012年初产品价格低35%左右,且依然低于2012年年末。但我们判断经过此前的充分调整,目前稀土价格相对比较合理,继续大幅下跌的概率不大,预计将在该价格水平震荡盘整,但公司2013年盈利情况恐难好转。 预计公司2013年每股收益为0.41元。由于价格下跌以及成本上涨会在一定程度上对公司产品全年业绩形成一定影响,我们下调2013-2015年每股收益为0.41元、0.69元和0.91元,对应动态市盈率分别为72倍、44倍和33倍,维持“增持”评级。

净利润同比增长14.13%。报告期内,公司实现营业收入502亿元,同比增长27.44%;实现净利润21.71亿元,同比增长14.13%;实现每股收益1.53元,其中第四季度实现营业收入110亿元,同比增长38.18%,环比减少20.33%;实现净利润3.35亿元,同比增长59.37%,环比减少21.99%;单季度EPS0.24元。 矿产金产量增长17%,促公司业绩增长。在黄金价格出现小幅回调以及克金成本不断上升的情况下,公司2012年综合毛利率仅为9.96%,较2011年下降1.25个百分点,但由于公司矿产金产量增长,抵消了黄金价格下跌以及克金成本上升所带来的不利影响,2012年公司矿产金产量达到26吨,同比增长17%。 项目建设强力推进,矿产金产量有望持续增长。随着前期重点项目强力推进,如三山岛8000t/d项目、焦家6000t/d项目、新城10000t/d项目、青岛公司鑫汇Ⅰ号脉深部开采工程和鑫莱1000t/d采选工程等多个项目的顺利推进,我们预计公司未来矿产金产量有望保持持续增长。 集团黄金资源存在注入预期。山东黄金集团拥有丰富的黄金资源储量,且山东地区是我国黄金资源分布的主要省份,未来存在300余吨黄金注入预期。 预计2013年EPS至1.54元,维持“增持”评级。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.54元、1.67元和1.94元,对应动态市盈率为21倍、20倍和17倍,考虑到公司近年来矿产金生产能力的不断提升与未来资产注入预期的存在,维持“增持”评级。