报告摘要: 资源跨越式增长。公司目前已探明铅锌金属资源储量约为456.5万吨,未来随着呼伦贝尔驰宏、昭通周边、澜沧铅矿、驰宏加拿大潜在资源的开发,以及可能注入的集团资产荣达矿业,公司未来资源储量可望达到1000万吨以上。 产能台阶式上升。公司现有铅锌冶炼产能20万吨,2012年在会泽及呼伦贝尔项目全部投产后可达到70万吨/年,“十二五”规划目标为100万吨/年。铅锌精矿采选产能集中释放在2013年之后,在不考虑海外资源增长情况下,铅锌自给率将达到55%以上。 借力大股东,资源收购预期强烈。作为云冶集团唯一的铅锌业务上市平台,公司依靠大股东优势地位,在彝良、大关等省内地区资源收购整合趋势明显。此外,在合适时机,公司对以荣达矿业为代表的集团资产也存在强烈的收购预期。 锗、钼项目有望成为盈利新增长点。公司锗产品设计产能30万吨/年,预计2013年产量可由现有的10万吨提升至20万吨,目前公司正在积极向锗深加工方向扩展。另外澜沧铅矿及拟收购的金欣矿业预计存在大量的钼资源,储量丰富、经济价值巨大。 预计 2011年EPS 0.58元(转增摊薄后),首次给予“买入”评级。 我们预测公司2011-2013年EPS 分别为0.54元、0.62元和0.88元(转增摊薄后),对应动态市盈率分别为39倍、34倍和24倍,估值较为合理,安全边际明显。考虑到公司资源储量进一步增长潜力巨大,估值水平较行业平均可给予一定溢价空间,首次给予“买入”评级。