盈利主要来自中外运敦豪贡献投资收益,未来将维持稳定增长:公司过去4 年净利润基本都是来自中外运敦豪贡献的投资收益,国际快递业务量在2012、2013 年出现加速增长态势,2013 年包裹量增速超过40%,但由于国内快递公司加速国际化进程,中外运敦豪市占率下降,预计其业务量将保持稳定增长,中外运敦豪在2016 年至少将以投资收益形式贡献10 亿投资收益,3 年复合增速为16%。 国际货运企稳回升带来良好外围环境,利用平台优势提升市占率:(1)集中采购运力降低运输成本,运输是公司最大的成本,公司凭借规模优势通过包机降低运力采购成本,价格优势是公司提升市场份额的利器;(2)货代市场混乱,多层级货代结构将逐步被外运发展压缩,公司的物流电商平台将大大压缩货代层级,降低中间环节成本;(3)由于下游需求的多样性公司不可能完全垄断市场,公司电商平台将聚集更多货代,为客户提供更加全面服务。 公司紧抓进口海淘与出口海外仓两条主线,打造卓越的跨境电商物流服务商:跨境电商物流市场集中度远高于传统物流服务商,公司有望凭借独有的互联网基因,完善的运输网络和强大的股东背景成为跨境物流服务商一枝独秀。公司承接Paypal 澳洲馆专线,与京东淘宝进行谈判,亚马逊8 月底入驻上海与1 号店在9 月初涉水跨境电商迫使其他电商巨头加速布局跨境电商。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价18 元。看好公司中外运敦豪盈利性的持续提升,剔除东航股票减值后估值为14 倍,低于国外快递业20 倍市盈率和母公司(中国外运)19 倍市盈率,沪港通有望推动公司估值修复。公司将确立跨境物流服务商中的龙头地位,预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.75、1.07、1.25 元,剔除东航减值影响,公司2014 年利润增长接近23%;首次给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为18 元,相当于2014 年24 倍动态市盈率。 风险提示:市场占有率提升不及预期,中外运敦豪投资收益下降。

业绩略好于预期,2季度净利润增速明显提升:2014年上半年公司实现营业收入263.8亿元,同比增长7.4%;营业成本为161.2亿元,同比增长7.2%,收入增幅和成本增幅基本持平,毛利率保持平稳;投资收益为11.8亿元,同比下降13.9%,主要是朔黄铁路贡献投资收益减少,与营改增实施有关;实现归属母公司所有者净利润为71.9亿元,同比增长10.9%,每股收益为0.48元,略好于预期。从分季度来看,1、2季度公司净利润分别为35.3亿元、36.6亿元,分别同比增长3.4%、19.2%,铁路货运提价于2月15日实施。 提价促公司盈利增长:报告期,公司货运量为3.84亿吨,同比增长1.9%,货运周转量同比增长3.6%;货运收入为213.7亿元,同比增长12.8%,收入增速明显高于运量增速,公司吨公里收入为0.109元,同比提升9.2%,主要受益于年初货运提价以及特殊运价的并轨,是公司盈利实现增长的重要原因。 营改增至营业税大幅减少,期间费用率略有提升:货运提价导致公司营业收入的增长,营改增实施导致公司运输单价、营业税及附加减少。报告期公司营业税仅有1.0亿元,同比下降85.9%。期间费用整体增长,期间费用率略有提升。由于货运组织改革成立营销机构导致销售费用大涨;管理费用同比增长17.3%,主要是员工工资上涨、人数增加、社保基数上涨等因素所致;由于负债规模下降,公司财务费用同比下降35.0%。 投资建议:买入-A 投资评级,12个月目标价9.4元。预计公司2014年-2016年的每股收益分别为0.94元、1.14元、1.36元,我们预计铁路货运运价仍有提升空间,未来三年盈利增长主要来自铁路货运运价上调,另外随着沪港通实施,公司高股息收益率且业绩确定性高,将受到港股资金青睐;维持买入-A 的投资评级,12个月目标价为9.4元,相当于2014年10倍的动态市盈率。 风险提示:分流风险、煤炭行业低迷超预期。

成本增幅较大导致净利润略低于预期:2014年上半年,公司实现营业收入39.3亿元,同比增长7.0%;营业成本为19.6亿元,同比增长13.5%,毛利率比去年同期下降3.0个百分点至50.1%;投资收益为1.9亿元,同比增长5.9%;归属母公司所有者净利润为13.4亿元,同比下降6.4%;每股收益为0.27元,业绩略低于预期,主要是成本增幅高于预期。上半年公司经营活动产生的现金流量净额为16.4亿元,同比增长10.5%。 通行费收入低速增长,毛利率有所下降:报告期内,公司实现通行费收入26.4亿元,同比增长3.3%,成本增长10.4%,毛利率下降1.8个百分点至72.3%,其中核心资产沪宁高速公路收入为22.2亿元,同比增长2.3%,主要受到溧马高速通车后的分流影响导致增速有所放缓,整体来看货车增长差于客车。收费业务毛利率下降主要是由于折旧摊销以及人工成本上涨所致。 地产销售难言乐观:报告期内,地产销售实现收入1.6亿元,同比增长291%,毛利率去年同期下降10个百分点至14.8%;虹桥公馆、光明捷座、同城世家三个项目销售率分别为99%、91.8%、75%,浦江大厦、庆园都已经竣工验收,销售未取得进展。 投资收益同比小幅增长: 报告期投资收益为1.9亿元,同比增长5.9%,主要是可供出售金融资产取得投资收益下降拖累,占公司净利润的13.9%,苏嘉杭、扬子大桥、沿江高速三个公司贡献投资收益同比增速均超过23%。 投资建议:增持-A 投资评级,6个月目标价7.5元。我们预计公司2014年-2016年的每股收益分别为0.54元、0.61元、0.68元,当前股价对应市盈率为11.5倍,公司分红比例持续维持80%以上,A股股价低于H 股15%以上,受益沪港通实施;维持增持-A 的投资评级,6个月目标价为7.5元,相当于2014年14倍动态市盈率。 风险提示:沪港通晚于预期。

业绩符合预期,主业盈利增量来自通行费增长以及委托管理收入快速增长:2014年上半年,公司实现营业收入19.3亿元,同比增长29.5%,其中通行费收入为14.7亿元,同比增长7.6%;投资收益为1.1亿元,同比增长21.3%,主要是投资路段盈利改善;实现归属母公司所有者净利润为16.97亿元,同比增长340.2%,扣除梅观高速免费路段资产处置税后净收益11.2亿元,公司净利润为5.8亿元,同比增长50.4%,公司主业盈利改善十分显着。 委托管理业务是毛利主要增量:公司主要利润来源通行费业务实现收入14.7亿元,同比增长7.6%,实现毛利7.3亿元,同比增长4.1%。从各月通行费增速来看,2季度由于梅观北段转让导致通行费收入增速明显下降,5、6两月通行费收入同比略有下降。委托管理业务收入为4.1亿元,同比增长438%,贡献毛利为2.6亿元,同比增长244%,是公司毛利增长的主要动力(贡献毛利增量的86.2%)。该业务收入及利润增长主要来自沿江一期(收入2.3亿)以及贵龙项目(收入1.6亿)。 梅林关城市更显项目将为公司带来丰厚收益:公司拟参股49%参与梅林关城市更新项目,梅林关城市更新项目位于深圳市龙华新区,紧邻深圳市中心区域的福田区,是市中心的功能拓展区以及城市重点发展区域,地理位置优越。该项目的规划综合容积率为5.06,总建筑面积为48.6万平方米。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价5.5元。预计公司2014-2016年每股收益为0.92元、0.51元、0.60元,公司高速公路主业因出售梅观高速北段导致通行费收入增速放缓,多元化发展逐步发力贡献利润;维持公司增持-A投资评级,6个月目标价为5.5元,对应2014年动态市盈率为6倍。 风险提示:平行路分流风险以及大规模投资风险。

上半年营业收入增长11.2%,净利润增长15.2%:公司上半年实现营业收入27.5亿元,同比增长11.2%;营业成本15.4亿元,同比增长12.5%;毛利率为44.6%,同比下降0.67个百分点;净利润10.3亿元,对应每股收益0.53元,同比增长15.2%,总体业绩符合预期。 航空油料公司投资收益超预期,运行成本大幅增加拖累毛利率:上半年投资收益为3.1亿元,同比增长24%,航空油料公司贡献投资收益1.57亿元,同比增长45%,是主要驱动因素。运行成本同比上涨29%,占主营业务成本的23.7%,是导致毛利率下降的主要因素。 航空性收入高出业务量增速5到6个百分点,非航业务占比稳定:公司国际航线占比高,受去年4月内航外线收费价格朝外航外线并轨(收费提升2/3)影响,航空性收入上半年增速为12.5%,分别高于飞机起降增速、旅客吞吐量增速、货邮吞吐量增速6.5、4.7、5个百分点。非航收入上半年增速为10%,占收入比重为44.3%。 第四跑道以租赁形式启用:上海机场以租赁方式在7月份启用第四跑道,2014年租赁费为7200万元。第五跑道在2017年投入使用,预计仍采用租赁形式,租赁费不高于第四跑道;一号航站楼扩建工程资本支出14亿元,预计在2015年下半年投入使用;三期扩建工程投资额为221亿元,建设期为2015-2019年。 持续受益上海国企改革,迪士尼开园提供新引擎:公司在国企改革推动下将完善资产注入与经营改革,上海迪士尼乐园将于2015年开园,进一步拉动上海机场旅客吞吐量与非航业务规模的提升。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价16元。预计公司2014年-2016年EPS分别为1.11元、1.22元、1.34元,当前股价对应市盈率为12.6倍,公司业务量将保持稳定增长,受益上海国资改革及迪斯尼开园;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为16元,相当于2014年14.4倍的动态市盈率。 风险提示:航空旺季不及预期,跑道利用率不佳。

保税科技是交运行业里成长性最好的公司:公司以码头仓储为核心业务,为客户提供化工品代理、运输、报关、电子交易平台、信息提供及撮合交易等全程供应链服务。2013 年公司净利润是2007 年的10倍,公司业绩增长主要通过罐容扩张实现。 资源优势、品牌优势是提升市场占有率的利器:公司能够实现市场占有率提升的重要原因有:(1)公司处在张家港综合保税区,该保税区最大特点是港区合一,造就了公司保税仓储+长江码头的巨大优势;(2)公司是国企背景,仓储安全性有保障,目前在贸易商中已经有明显的品牌效应。 未来三年公司净利润翻番确定性高:公司在罐容扩张期间,毛利率相当稳定,保持在76-80%之间,而从净利润率来看,更是持续处于上升通道,2006-2013 年长江国际净利润率由24.5%提升至60.3%,规模效应凸显。2013 年底公司自有储罐为不到45 万立方米,预计到2015年中期将超过109 万立方米,随着储罐规模的提升,公司未来三年净利润翻番确定性高。 加速线上线下融合:江苏化工品交易中心线上交易平台于4 月11日上线交易,上线两个月以来日均交易额达到4 亿元。化工品交易中心是公司在电子商务领域战略布局,通过线上交易带动线下仓储物流发展,延伸产业链提供全方位供应链服务。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价11.6 元。预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.33 元、0.43 元、0.57 元,公司主要看点:(1)未来三年有望实现净利翻番;(2)仪征储罐收购拉开异地扩张序幕;(3)增发大股东认购60%以上,体现大股东对公司发展的信心;(4)电子商务提升公司估值;(5)长江经济带建设利好。 首次给予公司买入-A 的投资评级,6 个月目标价为11.6 元,对应2014年动态市盈率为35 倍,对应摊薄前市盈率为29 倍。 风险提示:仪征储罐盈利改善低于预期、乙二醇需求大幅下降。

收入增幅高于预期,净利同比增长超过20%:2014 年1 季度,公司实现营业收入13.6 亿元,同比增长14.5%;营业成本为7.5 亿元,同比增长10.4%,毛利率比去年同期提升2.1 个百分点至44.5%;投资收益为1.5 亿元,同比增长4.1%,在净利润中占比为28.7%;利润总额为6.8 亿元,同比增长20.6%;归属母公司所有者净利润为5.1 亿元,同比增长20.3%,为历史同期盈利的最高水平,好于我们预期,主要是公司收入增幅高于预期;每股收益为0.24 元。 国际航线增速明显好于国内航线,货运恢复正增长:2014 年1 季度,公司完成飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别为9.29 万架次、1201.6 万人次、70.8 万吨,同比增速分别为5.0%、6.4%、6.4%,飞机起降架次增速比去年同期提升近3 个百分点,货邮吞吐量由去年-3.3%提升至6.4%,旅客吞吐量增速基本与去年持平。从结构上来看,国际和地区航线表现明显高于国内:(1)飞机起降架次国内仅增长2.6%,国际、地区分别同比增长4.6%、21.0%;(2)旅客吞吐量增速国内仅增长0.9%,国际、地区分别同比增长10.1%、19.2%;(3)货邮增速国内仅增长0.2%,国际、地区分别增长5.4%、19.1%。高收费标准的国际地区航线比重提升是导致公司营业收入增速高于业务量增速的重要原因。 投资建议:增持-A 投资评级,6 个月目标价15.9 元。预计公司2014年-2016 年的EPS 分别为1.07 元、1.20 元、1.39 元,当前股价对应2014 年动态市盈率为11.9 倍,从1 季度报表来看由于国际地区航线增速较高,公司收入增速超出我们预期,如果该趋势维持下去,公司收入增速将高于预期,未来有望受益上海自贸区建设和国企改革。维持增持-A 的投资评级,6 个月目标价为15.9 元,相当于2014年15 倍的动态市盈率。 风险提示:公司国际航线业务量增速放缓。

净利润持续增长,每股现金分红增长:2013年公司营业收入同比增长11.7%;毛利率下降1.7个百分点至37.1%;归属母公司所有者净利润同比增长11.0%;每股收益为0.85元,符合预期。净利润同比增长主要原因:(1)2月份铁路普货运价上调;(2)投资收益增长,主要是朔黄线贡献投资收益增长,投资收益贡献公司净利润增量的50%。分配预案为:每股现金分红0.43元(含税),同比增长10%,分红比例维持50%以上,分红收益率为6.4%。2014年1季度,公司收入增长7.9%,由于营改增影响,毛利率下降3.3个百分点至39.3%,净利润同比增长3.4%,主要受益于今年2月运价上涨以及特殊运价并轨。 货运运价上涨是公司收入增长主因,特殊运价接轨提升业绩弹性:2013年公司收入增速明显高于业务量增速,主要受益于运价提升,客运业务主要通过车型升级实现单价提升,货运业务受益于2013年2月的铁路普货运价提升。2013年公司货运吨公里运价提升8%至10.8分/吨公里(未包含铁路建设基金)。2014年2月,铁路提价并实现特殊运价接轨,公司业绩对提价的弹性大幅度提升。此次调价,预计增加2014年收入约43亿元,剔除所得税影响,增厚公司净利润约24%,如果特殊运价不涨影响只有现在的40%左右。 朔黄铁路是重要增量:2013年公司投资收益为26.93亿元,同比增长30.4%,主要是朔黄铁路贡献(26.7亿元),主要是运量增长所致,2013年朔黄铁路完成运量2.4亿吨,同比增长22.2%。2014年1季度,公司投资收益为5亿元,同比下降3.8%,主要受营改增负面影响。 投资建议:买入-A投资评级,12个月目标价9.4元。预计公司2014年-2016年的每股收益分别为0.94元、1.14元、1.36元,我们预计铁路运价仍有提升空间,未来三年盈利增长主要来自铁路货运运价上调;维持买入-A的投资评级,12个月目标价为9.4元,相当于2014年10倍的动态市盈率。 风险提示:铁路货物运价上调不达预期。

1季度运量保持平稳,3万吨组合列车试验成功为提升运输能力奠定基础:公司公布3月份大秦线运量数据。3月份,大秦线完成运量3940万吨,同比增长3.2%,1-3月累计完成运量1.13亿吨,同比增长1.1%,符合预期。公司于4月2日成功试验3万吨组合列车,创造了我国铁路重载列车牵引重量的新纪录,也为公司将来提升运输能力奠定了基础。 沪港通有利于公司价值回归:沪港通未来实施将加速两地估值融合。港股中公司治理好、业绩稳定、分红收益率高的龙头公司享有估值溢价。公司估值低,分红收益率高,并且业绩稳定性高,有望获得估值修复的机会。 铁路货运价改更进一步:近日发改委批复,即将通车的准池铁路将实施市场调节价,成为我国第一个自主定价的铁路。同时包神铁路运价基准价由0.15元/吨公里上调至0.2元/吨公里,同时允许上调10%。当前铁路普货运价水平在0.15元/吨公里左右(目前大秦铁路货运运价水平相当,包含铁路建设基金),比包神铁路基准运价低1/3左右。 特殊运价接轨后业绩弹性增加:公司特殊运价路段运输量占比接近60%,周转量占比70%以上(估算),以前特殊运价不跟随调整,所以运价调整对公司影响相对较小,年初终于实现特殊运价接轨。年初调价公司按照2013年运量数据进行测算,预计增加收入约43亿元,剔除所得税影响,增厚公司净利润约24%,如果特殊运价不涨影响只有现在的40%左右。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价10元。我们预计公司2013年-2015年的EPS 分别为0.86元、0.97元、1.27元,对应2014年动态市盈率为7.3倍,公司高分红将持续,铁路货运价改提升公司业绩弹性;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为10元,相当于2014年10倍的动态市盈率。 风险提示:其他线路分流风险。

全年盈利略低于预期,下半年净利润降幅超过18%:2013年公司实现营业收入42.8亿元,同比增长4.0%;营业成本为36.1亿元,同比增长5.5%,毛利率比去年同期下降1.2个百分点至15.6%;营业利润为5.3亿元,同比下降4.1%;实现归属母公司所有者净利润为4.2亿元,同比下降8.8%;实现每股收益为0.32元,略低于我们预期。公司下半年盈利情况明显差于上半年,1-4季度净利润同比增速分别为5.4%、-4.3%、-18.8%、-18.4%,毛利率分别为18.3%、16.3%、13.8%、13.7%。 特箱业务毛利较快增长:2013年公司特箱业务有4千多只新箱投入使用,全年特种发送量为56.53万TEU,同比减少2.6%,其中增量主要是不锈钢罐箱发送量增长近一倍,干散货箱、冷藏箱也有一定增长,发送量下降主要受木材箱、水泥箱发送量减少影响。特箱业务收入同比下降1.1%,但是毛利同比增长24.3%,主要是发送量结构变化,高毛利率产品收入比例提升。2014年公司拟投资4.3亿元新购臵3000只罐式集装箱和2500只干散货箱,同时还将完成之前未实施完毕的购臵计划,铁路特箱业务处于快速扩张期。 除特箱外其他业务盈利均有所下降:公司全年完成货物到发量4955.66万吨,同比下降10.5%,运量两年连续下降,收入同比增长9.1%,主要是贸易收入增加所致,该业务毛利率下降2.3个百分点至12.2%,毛利同比下降8.1%。铁路客运因部分车辆到期陆续下线导致收入同比下降18.8%,毛利同比下降27.1%。房地产业务结算收入同比下降10.1%,毛利同比下降7.7%。 投资建议:增持-A投资评级,12个月目标价5.94元。我们预计公司2014年-2016年的EPS分别为0.33元、0.44元、0.53元,当前股价对应2014年动态市盈率为16.0倍;维持增持-A的投资评级,12个月目标价为5.94元,相当于2014年18倍动态市盈率。 风险提示:特箱业务盈利低于预期。

_净利涧增长略超预期:2013年公司实现营业收入45.5亿元,同比增长15.2%;营业成本为27.2亿元,同比增长12.8%,毛利率提升1.3个百分点至40.3%;营业利润为12.5亿元,同比增长35.3%,其中投资收益为5907万元,同比增长366.4%;实现归属母公司所有者净利润为8.9亿元,同比增长37.5%,略超预期;实现基本每股收益为0.44元。分配预案为每股现金分红0.05元(含税)。1-4季度净利润增速分别为29.1%、34.5%、54.0%、35.1%。 收入增长是盈利增长主因:公司收入增长主要来自吞吐量增长,2013年公司吞吐量为1.34亿吨,同比增长19.5%,其中铁矿石、钢材、煤炭增速分别为9.2%、11.5%、24.7%,而其他货种同比增长106.4%。收入中增量主要来自装卸堆存、商品销售以及物流及其他收入增长,公司装卸堆存业务毛利率提升2.3个百分点至48.8%。2014年1-2月份,唐山港口吞吐量同比增速为7.0%,比去年同期下降10个百分点。 营业税减少、投资收益增加、期间费率降低增厚净利润:由于营改增影响公司营业税同比下降29.8%;公司投资收益增长主要来自国投中煤同煤京唐港公司现金分红增加、收购新通泰公司股权产生投资收益;报告期公司期间费用率较上年下降0.8个百分点至11.8%。 募集资金建设36-40≠≠煤炭泊位:公司拟非公开发行不超过6.03亿股,股价不低于3.02元,募集资金总额不超过18.21亿元,用于京唐港区36-40#煤炭泊位工程建设以及补充流动资金。该项目总投资为55.94亿元,设计通过能力为5600万吨/年。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价5.76元。我们预计公司201 4年-2016年的EPS分别为0.48元、0.55元、0.64元,对应201 4年动态市盈率为9.9倍,公司估值处于港口股低端,成长性处于港口公司前列,受益京津冀一体化抬升公司估值;维持增持-A投资评级,6个月目标价为5.76元,相当于201 4年1 2的动态市盈率。 风险提示:新项目投产后盈利低于预期。

净利涧同比增长18.5%,现金分红有所下降:2013年公司实现营业收入51.2亿元,同比增长10.5%;营业成本29.2亿元,同比下降0.2%,毛利率提升6个百分点至43.9%;营业利润为25.1亿元,同比增长22.1%;归属母公司所有者净利润为18.7亿元,同比增长18.5%;实现摊薄每股收益为0.97元,业绩基本符合预期。分配预案为:每股现金分红0.3元(含税),分配比例为30.9%,近三年现金分红总额及占比呈现下降态势。分季度看,前三季度净利润增速较高且成加速状态,四季度净利润增幅明显下降。 内行外线提价、非航业务收入增长是公司收入增长主要动力:2013年公司飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别同比增长2.6%、5.2%、-0.3%,飞机起降架次和旅客吞吐量增速均有所回落,货邮吞吐量降幅明显收窄。总体来看收入增速明显高于业务量增速,主要是内航外线提价带来的增量。其中实现航空及相关收入28.3亿元,同比增长18.4%,明显高于业务量增速;增速最高的是场地及设备租赁收入4.4亿元,同比增长23.3%;商业餐饮租赁收入15.7亿元,同比增长10.6%, 地服公司合资后降低了人工、摊销成本:公司成本中仅有人工成本明显下降,2013年公司人工成本为11.2亿元,同比下降9.6%,主要是地服公司合资后公司人工成本明显下降。摊销成本为9.3亿元,同比增长1.8%。运行成本、燃料动力消耗同比增长均超过10%。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价15.9元。预计公司2014年-2016年的EPS分别为1.07元、1.20元、1.39元,当前股价对应2014年动态市盈率为12.1倍,2014年航空性业务收入增速较2013年下降,非航业务收入增速将显著高于航空性收入,未来有望受益上海自贸区建设和国企改革。下调至增持-A的投资评级,6个月目标价为15.9元,相当于201 4年1 5倍的动态市盈率。 风险提示:非航业务收入增速低于预期。

净利润同比增长16%,股息收益率超7%:2013年公司实现营业收入76.1亿元,同比下降2.3%;营业成本为36.9亿元,同比下降8.9%,毛利率提升了3.5个百分点至51.5%;归属母公司所有者净利润为27.1亿元,同比增长16.0%;摊薄每股收益为0.54元,略高于我们盈利预测(0.53元)。分红预案为:每股现金分红0.38元(含税),分红同比提升5.6%,按当前股价计算的股息收益率为7.1%。2013年公司净利润增长主要来自收费公路主业盈利增长、投资收益增长以及出售镇江支线获取收益。 收费公路业务盈利增长有所改善:2013年公司实现通行费收入53.4亿元,同比增长5.0%,占公司营业收入的70%,其中宁沪高速江苏段实现同比增长5.4%,2013年由于受到重大节假日免收通行费的负面影响,客车收入增速较低,货车收费收入增速明显高于客车。收费公路业务成本上涨2.7%,成本中主要是人工以及养护费用增加,成本增幅小于收入增幅,毛利率提升0.7个百分点至71.0%。2014年将不存在免收政策的基数影响,预计全年通行费收入增速有望超过8%。 投资收益大幅增长:报告期内公司实现投资收益3.2亿元,同比增长95.4%,占公司净利润的11.6%,贡献了公司净利润增量的41%。受益于沿江公司贡献的投资收益和金融租赁公司分配红利,以及苏嘉杭等联营公司利润增加,其中沿江高速贡献投资收益增加是最重要原因。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价6.2元。预计公司2014-2016年每股收益分别为0.62元、0.70元、0.78元,2014年净利润增量主要来自收费公路业务收入增长以及房地产业务结算,公司2014年动态市盈率不足9倍,股息收益率超过7%,随着盈利增长,公司现金分红有望继续增长。维持公司增持-A的投资评级,6个月目标价为6.2元,对应2014年动态市盈率为10倍。 风险提示:地产结算低于预期。

净利润同比下降16.5%,符合预期,拟每10 股送2 股转增8 股派现金0.5 元(含税): 2013 年公司实现营业总收入278.6 亿元,同比增长4.0%;营业收入为269.5 亿元,同比增长4.9%,毛利率下降0.8 个百分点至3.3%;营业利润为4.0 亿元,同比增长6.0%;归属母公司所有者净利润为3.4 亿元,同比下降16.5%,扣除非经常性损益的净利润为2.3 亿元,同比增长10.0%;实现摊薄每股收益为0.36 元,基本符合预期。分配预案每10 股送2 股转增8 股派现金0.5 元(含税)。 主业盈利不佳、拆迁补偿减少导致净利润下降: 2013 年公司贸易、物流业务毛利率分别下降0.27 个百分点、4.8 个百分点至1.66%、17.72%,均是近几年来最低水平,公司主要从事大宗物资物流及贸易,受到宏观经济增速放缓影响导致两块主要业务盈利均有所下降,特别是随着钢贸信贷风险发酵,公司收缩了质押监管业务。2012、2013年非经常性收益在公司净利润中占比分别为48.9%、32.7%,2013 年非经常性损益下降44.2%,主要是由于土地拆迁补偿大幅减少所致。 转型与扩张同步进行:随着经济转型,大宗物资物流增长乏力,公司积极向生活资料物流领域扩张。另外,公司将非公开增发募集资金投入物流基地建设、物联网、信息化建设等多个领域,将进一步巩固公司仓储优势,提升公司线上交易平台优势,拓展线上交易品种。 投资建议:增持-A 投资评级,6 个月目标价15 元。盈利预测主要假设:2014 年底前完成增发、南京中储房地产转让成功且收益计入2014 年投资收益。预计公司2014 年-2016 年的每股收益(按增发后股本摊薄,未考虑送红股和转增)分别为0.54 元、0.38 元、0.47 元,募投项目在2015 年贡献部分净利润增量,公司当前涉及多个市场热点,如天津自贸区、土地升值、线上线下融合等;维持增持-A 的投资评级,6 个月目标价为15 元,相当于2014 年23 倍的动态市盈率。 风险提示:主业盈利改善低于预期、转型生活资料物流慢于预期。

特殊运价终于接轨:铁路运输板块三家上市公司均发布公告,铁路货物运价自2月15日起上调,平均吨公里调价幅度为1.5分(11.5%),最值得关注的是上市公司的特殊运价均实现与统一运价接轨,大秦线、京原、风沙大等特殊运价开始同步上调。公司主要货种煤炭的运价基价1上涨12.3%至15.5元/吨,基价2上涨18.2%至0.089元/吨公里。如果剔除营改增影响,基价1和基价2分别增长1.2%、6.5%。 公司业绩弹性大幅提升:公司特殊运价路段运输量占比接近60%,周转量占比70%以上(估算),以前特殊运价不跟随调整,所以运价调整对公司影响相对较小。本次调价公司按照2013年运量数据进行测算,预计增加收入约43亿元,剔除所得税影响,增厚公司净利润约24%,如果特殊运价不涨影响只有现在的40%左右。 铁路货物运价仍有提升空间:2013年铁路实现政企分开,明确铁路价格改革方向,长期变政府定价到政府指导价。铁路货运价格市场化趋势不可阻挡,根据我们测算铁路普货均价合理区间为0.15-0.18元/吨公里之间(当前约为0.13元/吨公里),对应当前运价提升空间为15-38%。此次运价调整之后铁路普货运价达到0.145元/吨公里,后期仍有上涨空间。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价10元。我们预计公司2013年-2015年每股收益分别为0.86元、0.97元、1.27元,因为2014年是铁路运输营改增首年,营改增导致终端价格不变条件下实际收入减少,另外我们假设未来铁路运价还有一次提升,所以2015年净利润增速高于2014年;长期看,铁路运价仍有提升空间,一方面是与公路相比仍有较大优势,另一方面由于近年来铁路修建成本明显提升,当前运价下新建线路盈利难度大。维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价为10元,相当于2014年10.3倍的动态市盈率。持续关注铁路运价体系改革。 风险提示:电力需求放缓,进口煤炭冲击等。