天津自贸区有望二批获批,成近期市场热点 天津市早在2002年提出中日韩自贸区设想,2008年3月国务院批复的《天津滨海新区综合配套改革试验总体方案》明确表示,东疆保税港区“条件成熟时,进行建立自由贸易港区的改革探索”。在今年上半年天津自贸区方案已早于上海自贸区上报中央相关部门,上海自贸区获批后大家对天津自贸区的呼声更高。自贸区的建立有利于吸引外资,拉动投资,刺激经济快速发展,从而吸引高素质人才,也将带来更多房地产需求。从上海自贸区获批情况看,虽然自贸区建设尚未见效,但周边住宅市场因预期价格上涨需求量大幅增加。预计天津自贸区也将对住宅市场起到相同的效果,而天津自贸区的选址大概率在现有保税区东疆岛上。 公司项目“京能海与城”位于保税区东疆岛内,直接受益自贸区 公司在天津的项目京能海与城即位于现在的保税区东疆岛内。该项目建筑面积79万平,公司股权比例49%,权益建面38.71万平占公司2012年底土地储备的22%。项目规划西侧为高层住宅,东侧、南侧分布联排和洋房产品,有商业、幼儿园、学校、居委会等配套。首期产品将于2013年年底推盘,主推89-127平两居、三居高层,售价暂未确定,旁边万科东海岸2012年9开盘时均价10000元/平。该项目由于位于东疆岛内,将直接受益于天津自贸区,未来升值空间较大。 北京四合上院已联机备案1/2 北京项目四合上院是今年销售的重头戏,今年7月3日获得预售证,当前北京市住建委网站显示已联机备案177套,占总套数349套的1/2。与8月26日相比联机备案数量增加67套。剩余房源多为已预订和资格核验状态,但有个别房源或因资格核验未通过或退订等原因变为可售状态,占比不大。该项目将于今年12月底交房,若交房顺利,今年业绩将有不俗表现。2012年公司EPS为0.37元,而今年如果四合上院结算30%,则EPS为0.51元,已有较大幅度增长,而若结算50%或75%,则EPS将达到0.80元和1.15元。 盈利预测与投资建议 公司近两年业绩主要受四合上院项目结算影响。按照当前联机备案套数估计,四合上院今年结算50%,则未来三年EPS分别为0.80元,0.91元和0.69元。若今年结算比例达到75%,则未来三年EPS分别为1.15元,0.57元和0.69元,对应2013年PE4倍。NAV估值8.15元,当前股价折价34%。给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 四合上院今年结算低于预期;其他地区项目销售低于预期;地产调控超预期等。

一、 事件概述 前三季度,公司完成营业收入161438.32万元,较上年同期减少20.38%;实现利润总额47552.38万元,较上年同期减少2%;归属母公司所有者的净利润35921.12万元,较上年同期增长5.4%,每股收益0.2661元。 二、 分析与判断 单季度利润增长15.54%,四季度将迎来推货高峰 今年1-3季度公司累计实现利润总额同比去年虽略有下滑,但单季度归属于上市公司股东的净利润为8905.34万元,较去年同期增长15.54%。截止三季度末公司已开项目中大部分已经进入销售尾声,而公司全年新盘推出均安排在10月以后,因此四季度公司将迎来推货高峰;另外,由于预收账款中存在大量已售未结资源,合计27.9亿,主要为天津项目,已全部售出,四季度将实现竣工结转,因此我们预计全年公司结算收入仍将保持在较高水平。 股权激励充分,新管理层上任触发经营拐点,深圳等地项目拓展值得期待 今年5月公司更换总裁后,迅速在东莞、天津、南宁等地拿地,3个月拿地的总金额12.6亿已超出公司历史上单年度最高水平,并且年内仍有进一步拿地的计划,拿地频率加大,再加上目前公司是深国资委旗下唯一一家进行股权激励的上市公司,激励充分,经营拐点已经触发。目前公司正通过合作开发等方式在深圳等地积极拓展土地储备,年内进一步拿地概率较大,目前公司总资产108亿,有息负债仅有长期借款的26亿,有息负债率水平较低,具有较高的进一步放杠杆的空间。 公司是深国资旗下最具可能的地产整合平台 经过我们初步了解,深国资旗下的土地总储备量规模庞大,与万科目前的土地储备量相当,建面在3500万方左右,但由于分布于其体内各个子公司之中,虽然资源丰富但情况复杂。随着深国资放弃深长城和逐步厘清与深业集团的关系,深振业已成为最具可能的地产整合平台。 推盘节奏加快,全年签约有望超过35亿 今年四季度公司将迎来年内推货高峰,随着长沙振业城一期、峦山谷花园二期和西安振业泊墅二期的陆续开盘,预计全年签约额将超过35亿。 三、 盈利预测与投资建议 我们看好公司未来几年的稳定增长,以及其在深国资体系内地产业务整合的平台价值,预计2013-2014年EPS分别至0.53、0.73元,对应2013-2014年的PE分别为9X和7X,维持“强烈推荐”的评级。 四、 风险提示: 房地产调控政策存在一定不确定性。

一、 分析与判断 土地储备分布合理,质优价廉,地价占预计售价比重仅为10% 作为老牌深圳国企,公司区域布局以深莞惠、天津、西安、长沙、南宁等一二线城市为主,总建面逾300万平方米,土地储备质优价廉,楼面地价1400元/平方米,预计平均售价13500元/平方米,地价占预计售价的比重仅为10%,项目地价较低保证了公司近几年的毛利率和净利率均保持在较高水平。 深国资旗下唯一进行股权激励的公司,新管理层上任触发经营拐点 公司是深圳国资委旗下独家进行股权激励的公司,目前高管合计持股1404万股,深圳国资今年5月召开会议后,在前任总裁任期尚未届满时,便提拔蒋灿明任总裁,实现管理层的快速交接,在过去三年半土地市场无一斩获后,迅速在6-8月于东莞、天津、南宁等地拿地,拿地频率大幅提高,3个月拿地的总金额12.6亿,总金额超出2007年单年度最高水平,年内仍有进一步拿地的计划。 深国资、宝能系股权争夺战未完待续,定增或继续增持是可选方案 深国资和宝能兄弟对深振业的股权之争始于2010年4月,截止目前分别持股30.36%和15%(实际持股可能已达16%),若深国资要进一步提升对振业的控制权,继续增持和向大股东定增是快速提升持股比例的有效途径,三年之前上市公司涉及地产的再融资和资产注入均被无限期叫停,而如今证监会已开始接受申请材料递交,政策窗口转瞬即逝,若要一步到位解决股权之争,定增将会是最有效的途径。 公司是深国资旗下最具可能的地产整合平台 深圳国资委旗下的各类土地储备规模庞大,分布在其体内各个子公司之中,虽然资源丰富,但权属情况较复杂。随着深国资放弃深长城和逐步厘清与深业集团的关系,深振业已成为最具可能的地产整合平台,深国资地产龙头的地位将逐步凸显。 推盘节奏加快,保守估计全年签约有望超过35亿 今年以来公司推盘节奏有所加快,不考虑新获取项目,今明两年的可售货值约为130亿(其中深圳峦山谷二期约65亿),随着长沙振业城一期、峦山谷花园二期和西安振业泊墅二期的陆续开盘,保守预计今年签约额将超过35亿。 二、 盈利预测与投资建议 我们看好公司在新管理层履任后带来的显著的经营拐点,以及其在深国资体系内地产业务整合的平台价值,预计2013-2014年EPS分别至0.53、0.73元(未考虑转让其持有深长城7%的股权对应的每股0.2元的业绩贡献),对应2013-2014年的PE分别为9X和6X,维持“强烈推荐”的评级,合理估值9元。 三、 风险提示: 房地产调控政策存在一定不确定性。

增持大幕徐徐拉开 公司今日发布重大事项停牌公告,披露水电地产拟进一步通过协议方式收购原实际控制人许晓明所持上市公司部分股权。我们认为事件本身及推进的速度均超市场预期,停牌公告基本锁定股权交易的协议收购价格,实际完成全部交易的时间可能会在许晓明先生可释放额度的明年年初(作为董监高成员,在任期间每年转让直接持股的比例不超过上一年末直接持股的25%),而至于持股比例意欲提升到何种程度,初步预计是超过许晓明先生的持股比例,达到真正意义上的第一大股东。后续是否会进一步提升持股比例,则要视具体的公告来定。 璀璨新星冉冉升起 在股权关系加速理顺以后,公司的经营速度将进一步提升,主要股东方水电地产对公司项目和资金的支持会进一步落实到位,公司也将从民企黑马快速蜕变成央企蓝筹,一颗地产行业的璀璨新星冉冉升起。 盈利预测与投资建议 预计2013-2015年的EPS为0.71、1.00、1.28元,对应 PE为13倍、9倍和7倍。公司目前正在从区域性民营房企向跨区域央企平台转变,在股权关系理顺后,未来的业绩释放以及储备提升空间广阔,维持“强烈推荐”。 风险提示: 地产调控升级的风险。

一事件概述 8月28日,我们对公司深圳峦山谷花园项目进行调研,与项目营销负责人及公司领导进行了深入交流,现将交流纪要总结如下。 二分析与判断 一期基本售罄,入住率较高 振业峦山谷花园一期09年开盘,总建面30万方,目前住宅已全部交房,只剩几套现房未售,由于本项目业主多为周围相邻片区打工者或小企业主,全部为刚需,因此目前入住情况非常好。目前一期配套底商1万方已基本售完,只剩几套未售;一期临街一栋一楼整租给沃尔玛,目前正在装修;二楼2万方整租给尖沙咀百货,尚未开业。 二期即将开盘,汇集区内优质资源 峦山谷花园二期预计10月下旬开盘,二期总建筑面积30万方,其中包括10栋高层共28万方,1万方底商以及1万方半山别墅,高层均为90平以下两三房产品。相比一期,二期具有更优越的环境资源,依山而建并莅临水库,都属于区域内稀缺资源。同时公司在项目内引入一所九年制学校(小学+初中),今年9月开学,预计可招生人数在2000人左右,将带动整个片区人气上升;另外,紧邻项目一所三甲级医院在建,预计今明两年开业。相邻项目“仁恒峦山美地”8月开盘去化7成,开盘均价1.85万/平米,具有较大参考意义。 年内推盘高峰即将来临,深国资系地产平台地位凸显今年以来公司推盘节奏有所加快,随着9、10月长沙振业城、深圳峦山谷二期和西安振业泊墅二期的陆续开盘,预计下半年新增的项目可售货量将超过15万方,可售货值在20亿左右,预计全年签约额30-35亿。深圳国资系若增持至33.33%即可获得特别决议的否决权,从而完全掌控公司,因此我们预计深圳国资委在今后的1年时间中进一步增持至少3%的股权份额的可能性较大。 三盈利预测与投资建议 我们看好公司未来几年的稳定增长,预计2013-2014年EPS分别至0.52、0.69元,对应2013-2014年的PE分别为9X和7X,维持“强烈推荐”的评级。 四风险提示: 深国资系增持时点待定。

一、事件概述 公司中报显示,上半年公司实现营业收入2.92亿元,同比下降23.25%,归属于上市公司股东的净利润4386万元,同比下降17.76%。基本每股收益0.10元,加权平均净资产收益率3.51%。 二、分析与判断 上半年结算项目同比减少,导致业绩下滑,不影响对全年业绩增长的判断 公司上半年营业收入和净利润均有不同程度下滑,主要因上半年可结算项目减少所致。上半年北京四合上院项目开始销售,预售证显示可售资源约33亿元,目前已无可售房源,该项目计划今年年底交房,若交房顺利,则今年可结算大部分收入。从中报现金流量表中看到,销售商品、提供劳务收到的现金仅3.09亿元,可见截止6月底该项目尚未得到销售款,但不影响我们对该项目今年交房的判断,全年业绩将大幅增长。 货币资金1.3亿元,接近历史最低点,四合上院的销售将改变现状 公司中报显示货币资金仅1.3亿元,接近历史最低水平(最低为2004年年报1亿元)。上半年四合上院已开盘销售,截止6月底该项目销售已接近尾声,但销售回款尚未完全确认(上半年销售商品提供劳务收到现金3.09亿元,而四合上院可售资源约33亿元),主要因限购开始后房屋签约备案需待资格核验成功之后。当前北京市住建委网站显示该项目成功联机备案套数约占总套数1/3左右,预计联机备案之后销售回款即可陆续到账。 天津东疆港项目计划四季度推盘,自贸区概念或推升其价值 公司在天津东疆岛上项目天津海与城于2010年收购而来。该项目位于东疆一岛之上,及当期拟规划天津自贸区的区域内部。规划建筑面积79万平,占公司2012年底未结建面的44%,占比较大。若天津自贸区获批,则该项目因其优越的地理位置而由较大升值空间。 此外,大股东京能集团2010年与珠海横琴岛管委会签订包括商地开发在内的战略合作框架协议,公司接力大股东实现扩张空间广阔。 三、盈利预测与投资建议 公司近两年业绩主要受四合上院项目结算影响。假设交房顺利,四合上院今年结算75%,则未来三年EPS分别为1.15元,0.57元和0.69元,对应2013年PE4倍。NAV估值8.15元,当前股价折价34%。给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 四合上院今年结算低于预期;其他地区项目销售低于预期;地产调控超预期;等。

天津东疆港项目或因天津自贸区规划而提升价值 据悉天津自贸区规划已上报国务院等待批复,而天津自贸区位于东疆一岛上的东疆保税港区。公司在2010年通过股权收购获得天津东疆港南端一项目,规划建筑面积79万平,占2012年底公司总土地储备44%。该项目定名京能海与城,规划集高层,联排,洋房,商业,教育为一体的综合项目。计划今年四季度首次推盘销售。若天津自贸区成功获批,则该区域的区域价值将大幅提升,公司项目已锁定成本,未来利润空间有望增大。 大股东京能集团与横琴新区管委会签订战略合作框架协议,公司有望获益 2010年底公司大股东京能集团与广东省珠海市横琴新区管委会签订战略合作框架协议,合作内容包括:京能集团将充分发挥其在商业地产、能源等方面优势,参与横琴新区商业地产的建设和运营,开发建设城市商业综合体,参与能源基础服务设施建设,并为横琴新区组建商业银行、碳减排交易所提供支持和帮助,横琴管委会为京能集团项目尽快落户实施提供便利,给予政策支持。2009年国务院批准实施《横琴总体发展规划》,将横琴新区纳入珠海经济特区范围,横琴新区是连接粤港澳的重要窗口,有望成为未来自贸区的候选。公司借助大股东实力,扩张空间广阔。 北京四合上院项目已无可售房源,若今年结算75%,则公司EPS约1.15元 今年主要在售项目北京四合上院可售面积6.04万平,均价5.5万元/平,据此计算该项目今年可实现销售额33亿元。根据北京市住建委网站显示,该项目已无可售房源,联机备案套数占总套数约1/3,其余与资格核验中和已预订状态。该项目将贡献公司今年主要净利润,假设今年结算75%,则公司EPS为1.15元,若结算50%,则EPS为0.80元。 公司合理估值为6.52元,给予“强烈推荐”评级 假设北京四合上院项目今年结算75%,则公司未来三年EPS分别为1.15元,0.57元和0.69元,对应2013年PE5倍。NAV估值8.15元,若给予20%折价,则合理估值为6.52元。安全边际高,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 销售情况低于预期;结算周期延长;调控政策再次升级等。

一、事件概述 公司公布2013年中期报告,上半年公司实现营业收入15.90亿元,同比增长10.85%,归属于上市公司股东的净利润1.90亿元,同比下降9.53%。基本每股收益0.13元,加权平均净资产收益率4.78%。 二、分析与判断 收入增速平稳,但毛利率大幅下滑 公司上半年营业收入增长10.85%,增速较平稳。但毛利率29.36%,同比下滑12.31%,主要因为结算项目的不同。去年同期结算主要为高毛利的北京西山公馆项目,而按照工程进度,今年上半年主要结算天津亿城堂庭项目,导致毛利率下降。 销售金额14.4亿元,除天津亿城堂庭外,其余项目去化不理想 上半年去化最快的项目为天津亿城堂庭,因其契合市场主流需求,上半年销售金额6.亿元,较去年同期翻番。而苏州三个项目及北京燕西华府去化速度一般,尤其北京燕西华府和苏州胥江一号为别墅项目,限购措施下销售较为缓慢。上半年公司处理周转较慢的项目,包括亿城山水股权,颐园会所,及秦皇岛阿那亚项目股权,增加首置首改需求项目占比,欲提高经营效率。 海航资本接力乾通实业成为大股东,高溢价收购留有想象空间 8月初公司公告海航资本以5.63元/股的价格收购乾通实业持有公司19.98%的股权,成为第一大股东,收购价格溢价105%。海航资本系海航集团旗下主要金融业务板块。除金融业务之外,海航集团在多领域均有涉及,其中地产业务通过多年积累,当前土地储备近600万平。公司旗下8家上市公司,但却一直缺少合适的地产业务的上市整合平台。此次高溢价收购为后续运作留有较大想象空间。8月底公司原董事会3名董事辞职,海航置业管理层作为增补人员提名,将提交股东大会审议。海航将公司作为地产业务整合平台的意图更加明显。当然,我们也期待大股东更换之后公司经营策略方面的变化,毕竟限购以来公司以中高端地产业务为主的经营并不理想。 三、盈利预测与投资建议 假设公司现有项目还按原计划进行,则未来三年EPS0.40元,0.40元和0.61元,对应2013年PE11倍。NAV估值7.19元,其中地产业务5.35元,陶粒支撑剂相关业务1.84元。安全边际较高,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 新股东入主后各方磨合过程过长;地产销售不及预期;陶粒及焦宝石深加工生产线建设进度或产品质量低于预期等。

一、事件概述 8月26日晚间华夏幸福公布2013年中报,上半年实现营业收入87.84亿元,同比增长98.47%;归属于上市公司股东的净利润17.69亿元,同比增长40.37%。基本每股收益2.01元,加权平均净资产收益率34.36%。同时公布2013年中期利润分配方案,每10股送红股5股(含税),同时每10股派发现金股利1.50元(含税)。 二、分析与判断 上半年销售及结算纷纷大幅上涨,公司扩张脚步加快 上半年公司销售额共计159.09亿元,同比增长92.35%。其中园区业务结算回款34.45亿元,园区配套住宅销售92.76亿元,城市地产销售31.88亿元,均较上年同期有大幅提升。公司结算收入也增长98.47%,主要因竣工面积的增长。同时公司预计下半年销售额122亿元,竣工面积140.8万平,可完成年初制定计划,则全年销售额将增长32%,竣工面积增长83%。公司扩张脚步显著增快。 结算项目结构发生变化,且2011年底项目售价下跌,造成上半年毛利率下滑 上半年公司综合毛利率40.20%,较去年同期下滑16.41个百分点。2012年上半年主要结算项目为固安永定河孔雀城,该项目为低密度高毛利产品,而今年开始大卫城,孔雀英国宫等高密度产品陆续竣工结算,毛利率相对较低,影响了整体毛利率水平。同时2011年底环首都经济圈的住宅售价有所下跌,2012年销售回暖但均价未能及时回升,也是毛利率下降的重要因素。2013年固安、大厂等区域项目销售均价显著回升,预计未来公司毛利率将有所改善。 陆续签订招商引资战略合作意向协议,公司品牌效应日益明显 今年以来公司陆续与中国航天科工飞航技术研究院,以及中国国际电视总公司签订战略合作意向书,不仅意味着对原有园区的产业升级,也是招商引资的重大突破。公司依靠核心客户的资源优势或产业优势,与其进行深层次合作,共同促进实现产业链聚集,提升园区招商能力。公司多年积累的品牌效应正发挥积极作用。 公司产业符合新型城镇化的发展趋势,看好公司未来增长空间 公司经过合理规划建立的产业新城,符合当前新型城镇化建设的思路,既解决就业问题又可满足人们生活配套服务。未来国内城镇化建设将再造多个城市群和城市带,对产业新城的需求非常大。而公司作为园区建设的先行者,拥有一套经过实践的可复制性较强的业务模式,将充分分享城镇化红利。上半年公司新增嘉善园区,是园区覆盖由环首都、环沈阳,拓展至环上海区域的重要一步。 三、盈利预测与投资建议 公司2011年至今新拓展园区14个,新增园区将陆续实现销售收入,再加上成熟园区的产业升级,预计未来三年继续保持较高增速,2013-2015年EPS分别为2.63元,3.58元和4.93元,对应2013年PE14倍。给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 园区招商引资受阻;住宅销售低于预期;地方财政无力支付与公司结算的收入等。

一、事件概述 截止2013年8月26日,北京市住建委网站显示,公司北京准现房四合上院项目销售接近尾声。该项目预售证合计349套,其中已联机备案110套,已预订132套,资格核验中107套。 二、分析与判断 今年业绩的重头戏看四合上院 北京四合上院项目今年7月3日获得预售证,属于准现房销售,预计今年12月交房。该项目批准销售套数349套,均价55065元/平,可售资源33.36亿元,成为今年销售和结算的重头戏。今年业绩的释放空间取决于该项目的销售和结算情况。 四合上院联机备案套数接近1/3,全年销售额有望超36亿元 据北京市住建委网站显示,该项目已无可售房源。联机备案套数110套,接近1/3,另有已预订132套和资格核验中107套。若进展顺利,今年或可基本完成备案,则该项目销售额将达33亿元。再加上银川天下川和天津海与城项目,全年销售额有望超过36亿元。为后续项目开发提供有力的资金支持。 四合上院结算情况影响业绩释放速度,但今年业绩大幅提升几乎已成定局 我们对四合上院按结算比例对公司今年业绩进行敏感性测算。假设该项目今年结算75%,则公司全年EPS1.15元;若结算50%,EPS为0.80元,若只结算30%,则可贡献EPS0.51元。而2012年全年公司EPS为0.37元,即使结算30%,则全年业绩增长约38%。今年业绩高增长已成定局。 三、盈利预测与投资建议 公司近两年业绩主要受四合上院项目结算影响,观察公司历史业绩发现,公司业绩波动较大,并无明显的平滑业绩的意图。假设交房顺利,四合上院今年结算75%,则未来三年EPS分别为1.15元,0.57元和0.69元,对应2013年PE4倍。NAV估值8.15元,当前股价折价41%。给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 四合上院今年结算低于预期;其他地区项目销售低于预期;地产调控超预期等。

一、事件概述 上半年公司实现营业收入33.63亿元,同比增长72.41%,归属于母公司的净利润6.85亿元,同比增长66.03%。基本每股收益0.34元,加权平均净资产收益率12.94%。 公司收购浦东公司16%的股权,收购完成后公司持有浦东公司100%股权,浦东公司负责开发威尼斯水城和浦东大厦两个项目。 二、分析与判断 中报业绩增速较高,但销售额增长有限 公司上班年营业收入及净利润保持较高增速,主要原因为结算项目的增加。而上半年公司签约销售额3974亿元,同比仅增10.99%,销售面积44.96万平,同比下滑9.22%。签约金额较年初计划相差较大。 下半年新增可售项目较多,期待销售情况有所改善 公司上半年在售项目主要为往年项目的持续推出,新增项目仅上海天御国际中心项目一个。下半年除原有项目持续推盘外,浦东大厦,朝阳山,及上海朱家角项目将首次亮相。可售资源丰富后,期待下半年销售情况有所改善。 资产负债率处于历史中位水平,短期流动性偏紧也是历年常态 截止报告期末,公司预收款61.25亿元,基本锁定今年业绩。扣除预收款后的资产负债率为42.83%,处于历史中位水平。但货币资金不足以覆盖短期借款加一年内到期的非流动负债之和,短期流动性偏紧,但这也是公司历年财报所表现出来的常态。 收购浦东公司少数股东权益,相当于新增土地储备50万平 公司公告收购浦东公司少数股东权益16%,收购完成后公司持有浦东公司100%股权。浦东公司负责开发威尼斯水城和浦东大厦。威尼斯水城是近几年持续销售的大盘项目,总建筑面积约450万平,截止2012年底约有301万平未结算面积。浦东大厦今年下半年开始销售,规划建筑面积7.81万平。两项目合计未结算面积约309万平,收购少数股东股权相当于公司新增项目储备50万平。交易对价12.48亿元,相当于单位面积成本2496元。威尼斯水城上半年销售临江房源均价10000元/平左右,此次收购公司获益甚多。 三、盈利预测与投资建议 收购浦东公司少数股东权益后,我们上调未来三年业绩预测。预计未来三年EPS分别为0.66元,0.83元和1.36元,对应2013年PE9倍。NAV估值9.47元,当前股价折价38%。给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 公司项目销售低于预期;地产调控超预期等。

一、事件概述 公司于2013年8月23日参加南宁市国土资源局组织的土地使用权挂牌竞拍,以人民币18286.51万元竞得南宁GC2013-049号地块土地使用权,现将有关事项公告如下: 一、地块位置:南宁市西乡塘区高新区大学路北面、鲁班路东面 二、用地面积:12568.05平方米; 三、用地性质:居住、商业; 四、主要规划设计条件:土地使用年限为70年,建筑密度>25%且≤32%,容积率>4.5且≤5.5,绿地率≥35%;。 二、分析与判断 拿地速度明显加快,广西、广东为重点关注区域 公司自09年以来,3年未曾拿地,截至去年末,位于南宁、深圳、天津等地的原有项目基本进入销售尾声,土地资源的匮乏成为市场对公司的主要顾虑;今年5月高层调整后3个月内,公司分别斥资2.85亿、7.9亿和1.8亿在东莞、天津和南宁出手拿地,速度明显加快,同时此3幅土地均位于公司布局的重要城市,有效避免进入新城市带来的风险,为毛利的稳定提供了保障。由于多年未曾拿地导致项目资源的不足,因此我们预测今年内公司在已布局的重点城市仍有较大可能性出手拿地。 经营稳健,拿地积极,经营拐点基本确立 公司高层调整之后多次出手拿地,目前仍有多块土地处于洽谈和准备阶段,新班子积极作风明显;另外管理层有意加快项目开发速度,东莞项目将成为公司提高开发效率的“试验田”;近期追回欠款,使之前所欠债务得以清偿,也再次表明管理层加强经营管理的决心,公司经营拐点已现。 推盘节奏加快,深国资系地产平台作用逐步显现 今年以来公司推盘节奏有所加快,预计下半年新增的项目可售货量将超过15万方,可售货值在20-25亿左右,预计全年签约额30-35亿。深圳国资系若增持至33.33%即可获得特别决议的否决权,从而完全掌控公司,因此我们预计深圳国资委在今后的1年时间中进一步增持至少3%的股权份额的可能性较大。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司未来几年的稳定增长,预计2013-2014年EPS分别至0.57、0.71元,对应2013-2014年的PE分别为8X和6X,维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: 深国资系增持时点待定。

股权转让全部完成,海航将陆续派管理人员进驻亿城 截止8月20日股权转让全部完成,当前海航资本已成为第一大股东。根据详式权益变动报告书显示,海航资本将向亿城股份推荐合格的董事、监事和高级管理人员候选人,由上市公司股东大会选举产生新的董事会、监事会,由董事会决定聘任高级管理人员。海航直接参与管理,并非只做财务投资者。 高溢价收购,带来较大想象空间 海航资本此次收购溢价率高达105%,交易金额约16亿元。使用如此大的成本收购为之后公司的运营带来较大想象空间,海航资本高溢价收购而无重组或资产注入的可能性不大。根据详式权益变动报告书显示,不排除上市公司在未来12个月开展购买或置换资产的重大交易。 海航集团地产业务缺乏合适整合平台 海航集团拥有3600亿庞大复杂的资产体系,其借助A股资本市场布局融资平台是近几年公司在不断尝试的工作。旗下持有权益5%以上的上市公司有8家,除亿城股份外,还拥有渤海租赁、海南航空、九龙山、易食股份、西安民生、海岛建设和首长科技,涉及金融租赁、航空、旅游、航空食品、商贸零售、电子科技等不同行业。 2011年全资子公司海航置业收购九龙山(600555)29.9%的股权,成为九龙山第一大股东。一度有人猜测海航集团欲将其地产业务注入九龙山,成为地产业务的融资平台。但此后九龙山爆发股权之争,公司两套董事会同时参与管理,截至目前董事会交接工作正在进行,股权纠纷案一审判决也已下发,但股权之争仍未结束,海航方面还将向上海市高级人民法院提起上诉。而此时高溢价收购亿城股份,或是希望亿城股份成为地产业务的整合平台,而九龙山依然根据股权转让时《简式权益变动报告书》中描述,成为海航集团旅游休闲度假区开发与经营业务的整合平台。 海航集团地产业务在国内20余个城市拓展开发项目,在10余个城市拥有物业项目30余个,截止2012年底在建面积超过550万平。 盈利预测与投资建议 假设公司现有项目还按原计划进行,则未来三年EPS0.40元,0.40元和0.61元,对应2013年PE11倍。NAV估值7.19元,其中地产业务5.35元,陶粒支撑剂相关业务1.84元。安全边际较高,给予“强烈推荐”评级。

一、事件概述 2005年公司与佰富利集团合作开发湖南长沙岳麓区浪琴湾项目后,由于合作方未按约履行追加投资义务,本公司提起仲裁程序,并于2013年8月16日得到终局裁决。裁决书认定: 1、截止至2011年6月湖南公司因本项目增加的拆迁补偿费用人民币150,512,573.02元由佰富利集团承担并直接支付给本公司。 2、截止至2011年6月本公司已向湖南公司追加投资款中的人民币18,000,000元由佰富利集团承担并直接支付给本公司。 3、佰富利集团补偿本公司因办理本案而支出的费用人民币2,395,350元。 4、本案仲裁费共计人民币1,474,653元,本公司承担147,465.3元,佰富利集团承担并向本公司直接支付本公司代其垫付的仲裁费1,327,187.7元。 二、分析与判断 若判决如约履行,公司将得到1.72亿人民币的赔偿 项目公司成立以来,由于佰富利集团一直拖欠拆迁费用及追加投资,而一直由公司垫付,因此如果本次仲裁结果顺利完成,公司将得到共1.72亿人民币的补偿,有效改善公司现金流状况。本次赔款额占2012年营收的5.6%,2012年归属母公司所有者的净利润的27.91%,此笔赔偿如计入营业外收入,可增厚每股收益0.13元。 经营稳健,拿地积极,预示经营拐点即将来临 公司高层调整之后2个月内分别斥资2.85亿和7.9亿在东莞和天津出手拿地,目前仍有多块土地处于洽谈和准备阶段,年内再度出手拿地可能性较大;另外管理层有意加快项目开发速度,东莞项目将成为公司提高开发效率的“试验田”;此次追回欠款,使之前所欠债务得以清偿,也再次表明管理层加强经营管理的决心,公司经营拐点已现。 推盘节奏加快,深国资系地产平台作用逐步显现 今年以来公司推盘节奏有所加快,预计下半年新增的项目可售货量将超过15万方,可售货值在20-25亿左右,预计全年签约额30-35亿。深圳国资系若增持至33.33%即可获得特别决议的否决权,从而完全掌控公司,因此我们预计深圳国资委在今后的1年时间中进一步增持至少3%的股权份额的可能性较大。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司未来几年的稳定增长,预计2013-2014年EPS分别至0.57、0.71元,对应2013-2014年的PE分别为8X和6X,维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: 深国资系增持时点待定。

一、事件概述 报告期内,公司完成营业收入117052.25万元,较上年同期减少22.67%;实现利润总额35475万元,较上年同期减少8%;归属母公司所有者的净利润27015.78万元,较上年同期增长2.43%,每股收益0.2元。 二、分析与判断 销售周期性下滑,上半年签约同比下降27.56% 报告期内,公司累计实现合同销售面积10.38万平方米,合同销售金额11.66亿元,回笼资金12.1亿元,与去年同期相比,分别增长-27.56%、-32.17%和-12.19%。由于已开项目中除深圳振业城六七期和惠阳振业城二期GH组团仍有部分可售货源,其他广东、南宁、天津及西安的项目均进入销售尾声,导致公司上半年签约情况同比有所下滑,回笼资金也有所减少。 大股东增持目标确定,新管理团队组建完成或将开启成长序幕 深圳国资系增持后持股30.363%,若至33.33%即可获得特别决议的否决权,从而完全掌控公司,因此我们预计深圳国资委在今后的1年时间中进一步增持至少3%的股权份额的可能性较大。 目前公司在天津、深圳和南宁的项目均已进入尾声,同时新的管理团队组建也刚刚完毕,为公司未来的稳定经营打下良好基础。班子调整之后2个月内分别斥资2.85亿和7.9亿在东莞和天津出手拿地,使新班子的积极作风显露无疑,成长提速指日可待。 推盘节奏加快,全年签约预计为30-35亿 今年以来公司推盘节奏有所加快,去年底推出的振业城六七期预计去化已达70%以上,下半年随着长沙振业城一期、深圳峦山谷花园二期和西安振业泊墅二期将相继开盘,预计下半年新增的项目可售货量将超过15万方,可售货值在20-25亿左右,预计全年签约额30-35亿。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司未来几年的稳定增长,以及其在深国资体系内地产业务整合的平台价值,预计2013-2014年EPS分别至0.57、0.71元,对应2013-2014年的PE分别为8X和6X,维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: 房地产调控政策存在一定不确定性。