公司主业聚焦,是行业里面的务实稳健公司 公司聚焦于手表行业,主业由飞亚达表、国外名表和物业租赁三部分组成。2013年公司整体收入31亿,净利润1.3亿。国外名表收入23亿元占比74%,飞亚达表收入6.83亿占比22%。利润贡献上飞亚达表净利润2013年预计占比七成左右。 飞亚达表历经多年打磨,展翅欲飞 飞亚达表从2010年开始增长明显提速,预计2014年销售规模有望达到8.66亿,2015年销售收入能突破10亿。飞亚达表的净利润在2013年获得明显突破。2013年飞亚达精密计时制造公司实现净利润9860万,飞亚达销售有限公司实现净利润1285万。预计2016年飞亚达表净利润能达到2.2亿元。 飞亚达表好不是一枝独秀,而是国产表行业齐齐高增长,未来预计仍将持续 对比飞亚达、天王、罗西尼和依波几大国产表,2010年-2013年天王和飞亚达手表的收入复合增长率均为38%,罗西尼和依波的收入复合增长率为36%和31%。整个国产表行业正处在欣欣向荣发展期,增长的原因我们认为有四点。第一,以中低端收入人群为目标客户的结构性需求持续在增长。第二,瑞士名表不断提价,3000元以下的手表市场给国产表足够大的市场和提价空间。第三,国产表近年来产品进步快,产品性价比高。第四,国产表渠道下沉低线城市更充分,占领低线市场。这四个要素我们都没有看到变化,故我们认为行业高增长仍将持续。 国外名表业务现企稳信号,有望恢复性增长 国外名表从2012年开始增速放缓,这一次受影响程度要超过08、09年经济危机的影响。2013年国外名表销售收入23亿元,同比增长-0.88%。我们认为即使反腐持续,公款送礼等形式的名表消费也已经利空出尽。对比去年上下半年的增速,亨吉利的下滑在下半年有收窄。2013年亨吉利的净利润2986万,净利润率仅为1.27%,已是历史最低。未来回到正常3%,净利润应该在8000万左右。 市场关心的股权激励和可穿戴设备问题无确定时间表且非我们重点关注的核心,但如有是锦上添花之事,尤其股权激励应该是明确会做,只是时间点而已。 投资建议:飞亚达表正处在快速成长期,无论销售规模还是盈利都处在突破期。预计飞亚达表的收入规模3年内有望达到13亿,净利润有望做到2.2亿。亨吉利名表净利润恢复至8000万左右。预计2014-2016年公司净利润分别为1.7、2.28和3.11亿。目前公司市值29亿,到2016年有翻一倍的空间,强烈推荐评级。 风险提示:宏观经济继续低迷,影响消费;受大盘下跌的拖累。

一、事件概述 公司公告发行股份与支付现金购买广西南城百货100%股权。 二、分析与判断 收购南城百货符合公司“大西南”战略,其在广西地区与公司协同效应强 公司在2013 年正式启动“大西南”战略,正式进驻川渝、广西地区。截止2013 年末,公司在广西仅有一家柳州地王百货店,2013 年广西地区收入仅有6891 万,亏损1341 万。公司要想在广西区域站稳脚跟,收购是最直接而快速的方式。南城百货自2001 年成立至今,先后在南宁、桂林、柳州、梧州、玉林、河池、百色、昆明等地开设了38 家门店,门店总经营面积超过45 万平方米。南宁百货2013 年实现收入28.9 亿,净利润1696 万,而人人乐在广西共有8 家门店,规模尚小。比较而言,南城百货现为广西地区零售龙头企业。2013 年南城百货实现营业收入30.91亿元,净利润1.05 亿元。38 家门店中有16 家是超市+百货+电器,8 家超市,14家超市+电器店,与步步高在业态上有较大的协同效应。 基于收购标的对公司的战略价值,收购代价尚可接受 此次收购标的资产账面净值5.3 亿,评估值16 亿,增值率203%。步步高拟以13.89元价格向钟永利、吴丽君、南海成长等共发行1.07 亿股,同时步步高全资子公司湘潭步步高拟支付现金7,878.90 万元购买南海成长持有的南城百货5%的股份。本次交易的交易价格预计为157,578 万元。标的资产2014 年、2015 年和2016 年扣除非经常性损益后的预计净利润分别为11,058 万元、12,115 万元和13,327 万元。根据此交易代价,2014 年PE14 倍,PB2.97 倍,估值略贵,但考虑到对公司在广西区域的战略作用,估值在可接受范围内。 模拟测算收购对2014年业绩没有摊薄,略有增厚公司总股本59,711.59 万股,交易完成后总股本将达到70,419.68 万股。交易完成后,步步高集团的持股比例为39.06%,仍为本公司的控股股东。如果以全年算,业绩上增厚3.7%。 三、盈利预测与投资建议 不考虑此次收购预计2014-15 年公司EPS 分别为0.81、0.96 元,考虑此次收购,以全年并表计2014-15 年公司EPS 分别为0.84(增厚3.7%)、0.99 元(增厚3%),对应PE 为`16、14 倍。大西南战略是公司线下规模做大的开始,公司线上战略我们也非常认可,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 未来3 年新开店提速,新店培育低于预期。

一、事件概述. 公司公告1 季度实现营业收入8.22 亿元,扣非后净利润0.43 亿元,EPS0.11元。 二、分析与判断. 收入符合预期,净利润增速略超预期,业绩回升信号明显. 收入实现8.22 亿元,同比增长8.94%;我们判断其中飞亚达表收入大概2.6 亿元,增速在30%左右,国外名表收入大约5.6 亿元,增速在-5%以内。扣非后净利润实现0.43 亿元,同比增长24.6%,略超预期,我们推测一是由于去年1 季度基数低(-0.8%)的原因,二是1 季度飞亚达表增速超预期增长带来。通常第一季度和第四季度是旺季,一季度净利润占比接近3 成。公司无论从收入还是净利润都表现出回升信号。 毛利率和销售净利润率提升。 一季度毛利率36.66%,与去年同期相比提升1.86%,我们判断是飞亚达表收入占比提升所致。一季度费用率29.76%,其中营业费用率21.46%,管理费用率5.03%,财务费用率3.27%,同比去年期间费用率28.58%提升1.18%,其中营业费用率提升1.02%,管理费用率提升0.26%,财务费用率下降0.11%。销售净利润率5.38%,同比去年提升1.56%。 存货比去年下降,现金流情况正常,负债略有增加. 存货20.86 亿,同比年初减少0.37 亿,存货周转天数继续放慢。一季度经营活动净现金流3100 万,与去年同期相比减少2100 万,但仍然维持正现金流。负债增加,短期借款11.23 亿,比去年年底增加1 亿。长期借款2.17 亿,比去年年末增加4000万。资产负债率56.93%,比去年年底略微提升0.17%。 三、盈利预测与投资建议. 我们对公司的判断一如既往,3 年内必有翻一倍的空间。预计2014-15 年公司EPS分别为0.40、0.53 元,对应PE 为`17、13 倍,长远看市值有空间,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示. 增速低于市场预期。

一、事件概述 公司公告2013年实现营业收入27亿元,净利润1.7亿元,EPS0.27元;扣非后净利润1.54亿。公司拟每10股派发现金股利1.5元(含税)。 二、分析与判断 家具零售业务收入是主要增长点,未来公司业绩继续看家具零售业务公司收入26.75亿元,同比增长1.68%,归属母公司净利润1.54亿,同比增长4893%。其中家具零售收入15.69亿,占比58.66%,同比增长12.9%;家具批发业务收入6.4亿,占比23.95%,同比增长-1.6%;出口业务收入4.26亿元,占比15.94%,同比增长-23.8%。美克美家家具连锁有限公司实现净利润2.28亿元,同比增长81%;美克美家家具装饰(北京)有限公司实现净利润0.26亿元,同比增长78%。施纳迪克国际公司实现净利润690万元,A.R.T 家具公司实现净利润46.8万元。美克国际家私(天津)制造有限公司实现净利润-1703.5万元。零售业务几乎是公司全部利润的来源。 零售业务毛利率提升4.65%是最大亮点,预计后续仍有提升空间零售家具商品毛利率70.44%,创历史最高,同比提升4.65%,我们认为这主要是受益于折扣的控制和商品提价,后续随着商品的更新换代,价格仍有提升空间,即毛利率也仍有提升空间。;出口家具毛利率16.42%,同比减少0.47%;批发家具毛利率31.24%,同比减少0.56%。 存货周转天数增加,经营活动现金流大幅增加存货11.08亿同比去年(11.23亿)增长-1.33%,其中库存商品8.99亿,比年初减少0.06亿,存货周转率1.14次,比去年下降0.23次。经营活动净现金流3.16亿,比去年增加1.11亿。 2014年开店节奏加快2013年公司共有82家门店,其中美克美家73家,ART6家,ZEST2家,YVVY1家。 2014年美克美家计划新开26家店,A.R.T和恣在家分别计划新开6家直营店,在25个城市发展加盟商。公司计划2014年收入29.55亿元,营业成本13.9亿元,期间费用1.37亿。 三、盈利预测与投资建议 改革后公司效益提升较明显预计2014-15年公司EPS 分别为0.3、0.4元,对应PE为20、16倍,目前市值仅41亿元,长远看市值有空间,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 受地产拖累。

一、事件概述 公司公告2013年实现营业收入305亿元,净利润7.2亿元,EPS0.46元;扣非后净利润6.3亿,EPS0.40元。公司拟每10股转10股并每10股派2元(含税)。 二、分析与判断 收入和净利润增速符合预期,毛利率和费用率微降,净利润率还有提升空间收入实现305亿元,同比增长24%;净利润实现7.2亿元,同比增长44%;扣非后净利润6.3亿元,同比增长39%,与市场预期基本一致。毛利率16.28%,同比下降0.28%;费用率16.16%,同比下降0.53%,净利润率提升0.32%至2.36%,预计受益于规模效应,后续仍有进一步提升空间。 华西+福建两区收入占比减少4%;华东和河南毛利率提升快如期减亏,但东北减亏低于预期。预计2014年减亏30%左右。 福建大区收入占比33.45%,华西大区收入占比36.8%,两区合计占比70.25%,但占比减少4%;除了福建大区收入增速只有13%以外,其它区域收入增速均在20%以上,华东大区增速最高达到100.71%。华东和河南大区毛利率均提高2.1%,恢复至13%水平,但东北大区的毛利率仍然较低,只有10.69%,仅比去年提升0.8%。 从盈利看,重庆永辉营业利润3.8亿,同比增15%;河南和江苏永辉亏损合计5400万,同比去年7200万减亏37%;辽宁永辉亏损7413万,比去年5357万增加亏损约2000万,主要由于毛利率提升有限,且门店关闭影响。 品类结构调整如预期中进行,略有成效。 生鲜及加工收入占比45.95%,微降0.2%;食品用品收入占比46.87%,微升0.71%; 服装收入占比7.18%,略降0.51%。生鲜毛利率12.37%,微降0.58%;食品用品毛利率17.76%,微降0.26%,服装毛利率30.68%,提升2.14%。 存货周转天数缩短,经营活动净现金流良性,但仍需融资发展存货周转天数45.36天,下降2.4天;经营活动净现金流17.69亿,比去年略降0.63亿,满足公司投资资金有缺口。公司预计2014年需要资金约41亿元,约需要融资25亿元。 门店数扩张符合计划,后续储备门店足公司2013年新开门店46家,其中23家集中在4季度和福建、重庆等区域开设。截止2013年底,门店经营面积262.56万平米,门店数288家,平均单店面积9117平米,储备门店数140家,储备门店面积157万平米。计划2014年新开门店40-60家。 三、盈利预测与投资建议 我们对公司的判断一如既往,模式独特有其存在的空间,问题在于增速的持续性。 预计2014-15年公司EPS 分别为0.55、0.69元,对应PE 为24、19倍,长远看市值有空间,上调至“强烈推荐”评级。 四、风险提示 增速低于市场预期。

一、事件概述 公司发布2013年业绩快报:2013年,公司实现营业收入302.47亿元,同比增长7.58%(重述前,下同);实现归属于上市公司股东的净利润7.83亿元,同比增长12.33%;实现基本每股收益2.1元(摊薄前)。 二、分析与判断 消费环境致全年收入增速放缓,但下半年呈现好转态势 受宏观消费环境不乐观的影响,公司2013年实现营业收入302.47亿元,同比增长7.48%,低于我们的预期,增速也是处于近年来的最低位。但分季度来看,四季度收入增速达到16.92%,明显好于三季度的6.19%,呈现出好转态势。 营业利润同比增长12.3%,远超收入增速 2013年,公司实现营业利润9.15亿元,同比增长12.27%,增速远超收入增速。我们认为这主要是由于随着公司协同效应的逐步体现,公司综合毛利率同比提升较多所致。 收入增速放缓使得公司净利润增长略低于预期 2013年,公司实现归属于母公司股东的净利润7.83亿元,同比增长12.33%,低于我们之前15.89%的预期。我们认为这主要是由于公司在收入增速放缓的情况下,人工、租金等费用的增加使得公司期间费用同比上升较多所致。 三、盈利预测与投资建议 公司在重庆优势地位明显,储备门店多,外延扩张有保障。另外,随着公司整合效应的逐步体现,公司有望在毛利率得到进一步提升的同时费用率得到控制。我们预计公司2013-2014年实现归属于母公司股东的净利润分别为7.83亿元和9.04亿元,以2012年的6.97亿元为基数,未来2年的复合增长率约为13.8%。考虑到定增摊薄的影响,折合2013-2014年的EPS分别为1.93和2.22元,目前股价(1月21日收盘价)20.75元对应的2013-2014年的PE分别为11X和9X,估值优势明显,维持公司强烈推荐的评级,合理估值约为25.1元/股(对应2013年EPS13X)。 四、风险提示 经济下滑和门店培育时间过长;公司重组后的整合效果低于预期

过去三年实现业绩的强劲增长. 公司主营贵金属(金、银)的文化创意产品。2010-2012年,实现营业收入22.3/25.5/29.3亿元,年均增长14.6%;实现归属于母公司股东的净利润0.45/0.71/0.78亿元,年均增长31.1%。2013年1-9月,公司分别实现营业收入和净利润23.7亿元和0.67亿元,分别占2012年全年的81%和85%,全年预计仍将实现较高的净利润增长。 定位“研发+营销”,经营模式较为领先. 公司采取“研发+营销”的哑铃式经营模式,重点发展附加值较高的研发和销售,生产环节外包。研发方面,公司拥有研发人员120人(约占公司员工总数的12.3%),拥有专利66 项,年均推出新产品480 余款。另外公司擅长整合文化创新资源,与数十位国内外知名工艺大师建立良好合作关系。销售方面,公司渠道以银行、邮政为主,零售、网购为辅。截至2013年6月末,公司已和20多家国内大型商业银行和23家省级集邮公司建立了良好的合作关系。 银邮渠道网点多,未来拓展空间广阔. 公司拟开发的工商银行、农业银行和招商银行在全国分别拥有11,287、24,064和854家营业网点,可供公司开发的空间广阔。另外,公司拥有11家自营连锁店和18家加盟连锁店,也为公司的多元化销售和品牌建立打下了良好的基础。 募投项目强化研发+渠道建设,有利于公司持续快速发展. 公司募投项目进一步强化“研发+营销”,拟投资5亿元用于营销渠道的建设和0.686亿元用于研发平台的提升。项目完成后,公司将新增420家银邮销售网点和30家自营连锁门店。公司研发队伍将新增173名,使得未来每款新产品的研发周期缩短30%,年设计能力达到500 款产品。研发和销售能力的进一步提升,都将支撑公司业务的持续快速发展。 盈利预测及投资建议:综合考虑,我们预测公司2013-2015年实现归属于母公司股东的净利润分别为1.05亿元、1.17亿元和1.32亿元,复合增长率约为12.3%。以发行后总股本计算,公司2013-2015年的EPS分别为0.63元、0.70元和0.79元,公司发行价10.55元/股,对应2013-2015年的PE分别为17X、15X和13X,估值较为合理,我们给予公司“谨慎推荐”的评级,合理目标价位约为10.5-12.0元/股(对应14、15年EPS约15X)。 风险提示:经济进一步下滑致金、银制品销售低于预期;原材料价格波动;客户集中度较高;募投项目进展低于预期。

一、事件概述 公司组织与机构就未来发展战略进行交流。 二、分析与判断 公司对未来的发展思路比较清晰 公司战略转型不是基于电商做了多少销售,思考问题的原点回到顾客身上,客户的行为发生了变化,要根据消费者行为的变化来改变。传统零售不是被抛弃,是要吸收融合。未来要从以下几个层面入手。第一,商品这个层面要进行一系列的改造,首先是对联营模式进行调整,由完全联营向深度联营和自营方向转变。过去的联营是浅度联营,下一步联营是深度联营,过去管品牌,下面要管商品,还要管到库存,管到单品,管到价格。但是关于经销的比例在一个阶段不要寄予太大希望,是逐步渐进的过程。第二,业态方面,有些结论还在讨论,到底百货业未来在中国是一种什么样的发展态势。未来公司将重点发展购物中心业态,目前在建的有4个购物中心。奥特莱斯业态,过去公司一直在关注这个业态,这次并购春天百货是公司切入奥莱的很好发展点。第三,全渠道的规划和考虑,计划用3年的时间来完成这个转型,2015年全渠道整个完成。围绕转型正在做组织结构的调整,全员激励机制,薪酬体系,激励手段,明年会是公司大的转型期。 全渠道的建设正在逐步推进中 经过一年时间组建了132人的团队,人才结构覆盖了电商运营的各个方面,目前王府井电商日均2000-3000单,客单价500元。全渠道建设后面要做的事如下。第一,做了全部门店的WIFI过程,今年要全面完成,预计2014年1,2月份全部WIFI覆盖。WIFI覆盖过程中,全面引入店内定位系统,通过手机定位就知道流向,立点和停留时间。第三,门店全部实现APP上线,现在已经上线9家店。APP满足线下服务性功能,另一方面希望满足线上的互动。目前已经进行了两次改版,两次完善。第四,微信支付项目正在启动中,要实现实体店过程中的微信支付。通过专柜数字化,顾客挑选完商品后扫一下专柜二维码,直接通过微信支付提交完成,款台收款员可以减少,微支付的现金直接打入王府井账上。第五,正在和富基在谈一人一店。 关于兼并收购 并购对象的寻找原则,第一是健康的企业,经营指标,资产状况,对公司业绩能有提升的,并购企业的市盈率倍数是重要指标。第二希望是重资产的,第三是弥补区域布点需求的。 其它 不会只靠自身的学习,会与具有互联网基因的机构深入合作;找了10家猎头在挖相关人才。时机成熟时会对电商团队市场化的激励政策。针对双十一,王府井启动的项目何必等到双十一。王府井没有自己做支付体系和物流体系的打算。 三、盈利预测与投资建议预计公司2013-2014年实现归属于母公司股东的净利润为6.84和7.23亿元,同比增长1.79%和5.71%,折合2013-2014年的EPS分别为1.48和1.57元。公司目前股价(11月6日收盘价)18.26元,对应2013-2014年的PE分别为12.3X和11.6X,低于板块平均估值水平,给予公司强烈推荐的评级。 四、风险提示公司处于转型期,新项目进展低于预期;新店培育低于预期;经济继续下滑。

一、事件概述 公司公告2013年前三季度实现营业收入19亿元,净利润1.2亿元,EPS0.19元。 二、分析与判断 收入增速3季度恢复明显 第三季度实现收入6.5亿,同比增长12.29%,与第二季度6.8亿同比增长-12%,第一季度5.7亿同比增长20%相比,第三季度环比增速虽然不明显,但同比增速有较大的回升。前三季度收入19亿元,同比仅增长3.99%,主要是因为OEM业务萎缩所致,国内美克美家零售业务仍然保持15%以上的增长。 毛利率提升和费用率控制效果显著,净利润率有恢复,但仍有提升空间 第一季度毛利率46.92%,第二季度毛利率49.36%,第三季度毛利率52.34%,毛利率逐季提升,前三季度毛利率49.65%,同比提升4.5%,毛利率提升显著主要受益于终端折扣权的控制以及零售制造建立了统一采购平台,节约了采购成本。费用率控制方面,第一季度期间费用率41.7%,第二季度42%,第三季度42.9%,前三季度费用率41.96%,同比下降1.86%。其中管理费用率下降2.7%,下降最为明显,受益于毛利率提升与费用率下降,销售净利润率恢复到6.32%,回到前期高位,但我们判断仍有提升空间。 受交期的影响存货周转率下降,对应预收账款较大幅增加 存货周转率0.84次,同比减少0.15次。预售账款从年初到现在同比增加58%,达到4.4亿。经营活动净现金流1.43亿,虽然比去年同期减少约5000万.,但现金流情况仍算良好 长远看公司投资机会在国内业务发展,近期看受益房地产与业绩是否能超预期 基于股权激励的影响,我们判断2013年公司以完成1.5亿净利润为目标。手段主要通过提毛利率和压缩费用率。3月份的一波上涨主要受益于业绩反转和股权激励刺激,但同样的逻辑很难再讲第二次,目前主要看第一估值切换到明年,第二。业绩能否超1.5亿,前三季度净利润1.2亿,第四季只需完成3000万净利润,这难度并不大,公司全年业绩存在超过1.5亿的可能。公司的未来一看美克美家的内生增长挖掘,二仍然看多品牌战略,公司实施多品牌战略的方向已定,但具体如何操作仍在摸索中,公司对多品牌战略仍然保持稳健的态度,故我们对多品牌战略也需降低预期,目前更多应关注美克美家 三、盈利预测与投资建议 预计2013-15年公司EPS分别为0.24、0.30元,0.37元,对应PE为27倍,估值不便宜,但作为消费品牌公司,我们认为可以给估值溢价,对应我们认为可以给美克25-30倍估值,给予强烈推荐评级,短期有回落风险,长期仍看好。 四、风险提示 美国地产复苏低于预期,国内地产持续受政策打压,销售提前透支,长期不利于家具消费。

一、事件概述 公司发布2013年三季报:1-9月,公司实现营业收入75.2亿元,同比增长23.8%;实现归属于母公司所有者的净利润1.55亿元,同比增长19.8%;实现基本每股收益0.97元。 二、分析与判断 保持高增速,营业收入同比增长23.8% 1-9月,公司实现营业收入75.2亿元,同比增长23.8%,继续保持高增速。我们认为公司收入的增长一方面来自于最近一年内新开的2家百货(新增营业面积超过11万㎡)以及6家超市带来的销售增长,另一方面来自于公司加强促销带来的强劲内生增长。分季度来看,一至三季度的收入增速分别为25.8%、20.2%和26.1%。 强促销,而毛利率同比提升,显示公司较强的话语权 1-9月,在公司大力促销的同时,公司的综合毛利率依然同比提升0.3个百分点,显示出公司较于品牌商强大的话语权。 促销带来销售费用增长较多致净利润增速低于收入增速 1-9月,公司促销较多(促销及广告宣传费约占到销售费用的40%)使得销售费用同比增长47%、销售费用率0.5个百分点至3.03%,直接导致公司净利润增速低于收入增速为19.8%;而管理费用率和财务费用率同比则分别下降0.04和0.10个百分点至7.43%和0.96%。 扩张稳步进行,全年业绩增长有望超20% 2013年,公司计划新开百货1-2家,超市3-5家。全年业绩来看,我们认为公司将超出其年初规划(实现营业收入100亿元,同比增长16.4%,利润总额41,140万元,同比增长20%)。 三、盈利预测与投资建议 预计2013-2014年,公司将分别实现归属于母公司所有者的净利润2.50和3.11亿元,分别同比增长23.7%和24.5%,实现基本每股收益1.57和1.95元。公司目前股价18.8元(10月27日收盘价)对应2013-2014年的PE分别为12X和10X,估值优势明显,维持公司“强烈推荐”的评级,合计估值约为23.5元/股(对应13年PE15X)。 四、风险提示 经济下滑和门店培育时间过长,短期费用上涨过快;网购冲击。

一、事件概述 公司发布2013年三季报:1-9月,公司实现营业收入16.28亿元,同比增长37.7%;实现归属于母公司股东的净利润1.41亿元,同比增长34.7%;实现基本每股收益0.39元。 二、分析与判断 受益于黄金销售火爆,收入实现高增长 1-9月,公司实现营业收入16.28亿元,同比增长37.1%,这主要受益于近两年公司新开门店的逐步成熟和金价下跌对黄金消费的强劲拉升。分季度来看,Q3营业收入增速为39.13%,延续了二季度的高增长态势。 费用率下降抵消部分毛利率下降影响,营业利润同比增长38.9% 1-9月,公司实现营业利润1.7亿元,同比增长38.9%,略超收入增速,这主要是由于费用率下降抵消了部分毛利率下降的负面影响。1-9月,公司足金(毛利率较K金珠宝饰品低30-35个百分点)销售增长较多使得公司综合毛利率同比下降3.6个百分点至29.1%。而同期,公司严格管控费用,期间费用率同比下降1.72个百分点至20.03%。 FION并表贡献投资收益,全年预计增厚EPS0.11-0.12元(摊薄后) 1-9月,持股FION(持有36.89%的股权)带来的投资收益为3431万元,约占到公司净利润总额的23%,直接带动公司归属于母公司股东的净利润增速达到34.73%,远超收入增速。另外,FION承诺2013年实现归属于母公司股东的净利润不低于1.08亿元,潮宏基由此获得的股权投资收益扣除部分财务费用之后,我们预计能增厚公司2013年EPS0.11-0.12元(已摊薄) 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2014年的净利润为1.85亿元和2.31亿元,分别同比增长42%和25%,折合EPS分别为0.44和0.55元,公司目前股价12.43元(2013年10月28日收盘价),对应2013-2014年PE分别为28X和23X,维持公司强烈推荐的评级,合理估值约为13.6元/股。 四、风险提示 原材料价格大幅波动带来相关产品盈利的不确定性;门店扩张带来的人工上涨、违约、选址等经营风险。

一、事件概述 公司发布2013年三季报:1-9月,公司实现营业收入220.97亿元,同比增长4.5%;实现归属于母公司股东的净利润6.10亿元,同比增长13%;实现EPS1.63元。 二、分析与判断 收入保持低位复苏,前三季度增速为4.5% 1-9月,公司实现营业收入220.97亿元,同比增长4.5%,继续保持低位复苏的态势。分季度来看,三季度增速为6.2%,虽然低于二季度的16.2%,但好于一季度的-3.1%。二季度收入的较高增长主要得益于二季度黄金珠宝销售的火爆。 毛利率再创新高,且保持逐季好转的态势 公司协同效应逐步体现,1-9月,综合毛利率同比提升1.6个百分点至16.1%,创下近三年来的新高。且分季度来看,三季度延续了上半年毛利率逐季好转的态势。一至三季度的毛利率分别为14.5%、16.2%和18.1%,分别同比提升1.7、1.1和1.6个百分点。 费用增加部分抵消毛利率好转影响,净利润增速略低于预期 1-9月,公司实现归属于母公司股东的净利润增速为13%,略低于我们的预期。这主要是由于报告期内人工、租金等费用的增加使得公司期间费用率同比上升1.2个百分点所致。其中销售费用率和管理费用率分别上升0.99和0.21个百分点,财务费用率则基本持平。 依然为2013年最有看头的零售股 一方面,公司在重庆强势地位明显,储备门店多,外延扩张有保障。另一方面,随着公司整合效应的逐步体现,公司有望在毛利率得到进一步提升的同时费用率得到控制。第三,随着新天域2013年底解禁期满,公司也有动力做好业绩。综上,我们认为公司仍然为2013年最有安全边际最看好的零售股。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2014年实现归属于母公司股东的净利润分别为8.08亿元和9.79亿元,以2012年的6.97亿元为基数,未来2年的复合增长率约为18.5%。考虑到定增摊薄的影响,折合2013-2014年的EPS分别为1.99和2.41元,目前股价(10月27日收盘价)22.22元对应的2013-2014年的PE分别为11X和9X,估值优势明显,维持公司强烈推荐的评级,合理估值约为29.8元/股(对应2013年EPS15X)。 四、风险提示 经济下滑和门店培育时间过长;公司重组后的整合效果低于预期

一、事件概述 公司发布2013年三季报:1-9月,公司实现营业收入122.6亿元,同比增长14.21%;实现归属于母公司所有者的净利润3.4亿元,同比增长13.08%;实现基本每股收益0.67元。 二、分析与判断 收入增速继续提升,百货好于超市 1-9月,公司实现营业收入122.6亿元,同比增长14.21%,基本符合我们的预期。分季度来看,一至三季度的收入增速分别为13.5%、18.6%和10.7%。二季度表现较为突出主要得得益于黄金珠宝销售火爆。 费用管控基本抵消毛利率下降对业绩的负面作用 1-9月,公司期间费用率同比下降0.22个百分点(其中,销售/管理/财务费用率分别同比下降-0.06/0.02/0.26个百分点至12.46%/1.62%/0.27%),基本抵消综合毛利率同比下降0.26个百分点对净利润的吞噬影响。 扣除上半年关店损失影响,净利润实际同比增长16.8% 上半年公司关闭4家亏损连锁超市门店带来非流动资产处置损失约2,014万元,扣除这部分损失对业绩的拖累影响,公司上半年实现归属于母公司股东的净利润增速实际约为16.8%。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2014年实现归属于母公司股东的净利润4.58亿元和5.37亿元,分别同比增长13.87%和17.29%,以2012年为基期,最近2年的复合增长率达到15.6%。对应2013-2014年的EPS分别为0.90和1.06元,目前股价13.75元(10月27日收盘价)对应2013-2014年PE为15X和13X,具有一定的估值优势,但考虑到公司近两年来较大的费用开支,维持公司谨慎推荐的评级,合理估值约为15.9元/股(对应2014年PE15X)。 四、风险提示 经济下滑和门店培育时间过长;项目进展低于预期;短期费用上涨过快。

一、事件概述 公司发布2013年三季报:1-9月,公司实现营业收入26.2亿元,同比增长4.8%;实现归属于母公司股东的净利润0.65亿元,同比增长14.3%;实现基本每股收益0.23元。 二、分析与判断 收入增速较平稳,但三季度较一、二季度再度放缓 1-9月,公司实现营业收入26.2亿元,同比增长4.8%,略低于我们的预期。分季度来看,三季度收入增速降至2.4%,低于一季度的4.9%和二季度的6.7%。未来随着公司本部和抚顺时代商业广场改造升级之后培育的逐步成熟,公司整体营业收入仍将有望实现稳定的增长。 毛利率全年承压,但逐季好转 1-9月,公司综合毛利率为17.7%,同比下降0.7个百分点。全年来看,受零售行业整体环境影响,打折仍将是主要的促销手段,毛利率全年预计仍将承压。分季度来看,毛利率呈现逐季好转的态势,一至三季度的毛利率分别为16.6%、18.3%和18.6%。 费用下降是业绩超预期主要原因 1-9月,公司实现归属于母公司股东的净利润0.65亿元,同比增长14.3%,增速远超收入增速,也超出我们的预期。费用的有效控制是净利润增速超预期的主要原因,1-9月期间费用率为13.65%,同比减少0.87个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为1.96%/11.56%/0.13%,同比下降0.17/0.40/0.30个百分点。 未来人工成本逐步下降将有效助推业绩的增长 公司目前职工总数约为2500多人,需要承担费用的离退休人员有900多人。近年来,公司提出了45岁带薪离岗的政策(离岗后只发基本工资),预计2014和2015年将有较大比例的员工离岗,届时将会在一定程度上减轻公司的人工成本压力(2012年公司管理人员工资合计1.71亿元,同期净利润仅为1.0亿元),继而将有效助推公司业绩的增长。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2014年实现归属于母公司股东的净利润为1.15亿元和1.36亿元,分别同比增长14.8%和18.4%,折合EPS分别为0.41和0.49元,公司目前股价11.56元(2013年10月23日收盘价)对应2013-2014年PE分别为28X和24X,估值较高。但考虑到“中兴三期”(9万㎡)经过2-3年的培育之后开始进入业绩释放期和抚顺时代广场(4.4万㎡)经过升级改造之后带来的良好内生增长,公司未来业绩可期,我们维持公司谨慎推荐的评级。 四、风险提示 经济进一步下滑带来消费低靡使得门店复苏低于预期。

一、事件概述 公司公告2013年1-3季度实现营业收入23.28亿元,净利润1.03亿元,EPS0.267元。 二、分析与判断 收入与净利润增速同比环比均提升,业绩逐季好转 公司前三季度实现收入23亿元,同比增长2.91%,第三季度收入8.2亿,同比增长5.29%,环比增长8.77%,是四个季度以来首次实现环比正增长。前三季度净利润1.05亿,同比增长10.78%。第一、二、三季度净利润分别为3479万、3443万、3558万,分别同比增-0.8%、14.41%与20.89%,增速逐季提升。 毛利率基本稳定在35%左右,净利润率稳定在4% 前三季度毛利率35.3%,比去年同期提升1.3%。前三季度单季毛利率分别为34.8%、36.4%和35.9%,毛利率基本稳定。前三季度净利润率4.5%,同比提升0.32%;单季度净利润率分别为4.61%、4.56%和4.34%,分别比去年同期下滑0.15%、提升0.53%、提升0.57%,净利润率稳步提升。 费用率基本稳定在35% 前三季度期间费用率29.04%,其中销售费用率20.64%、管理费用率5.23%、财务费用率3.17%。第一、二季度费用率分别为28.59%、29.94%,第三季度费用率28.64%,其中销售费用率20.15%、管理费用率5.31%、财务费用率3.18%。 经营活动净现金流大幅好转,是最大亮点,但存货周转率下降 经营活动净现金流1.4亿,已经连续5个季度经营活动净现金流为正。经营活动现金流大为改善是公司控制开店节奏所致。存货19.6亿较去年增加8000万,存货周转率0.78,与去年同期相比减少0.06次. 难断行业是否出现反转,但单季度看净利润逐季好转,有走出业绩底部信号 持续受反腐影响,名表销售未见起色,国产表销售增速不错,行业整体反转难言,但公司逐季收入与净利润好转,有走出业绩底部的可能。 三、盈利预测与投资建议 预计2013-14年公司EPS分别为0.33、0.39元,对应PE为23、19.8倍,估值不便宜,但仅30亿市值,长远看市值有空间,上调至“强烈推荐”评级。 四、风险提示 反腐持续,名表零售景气度继续下滑。