评论: 上海牌手表是中国盛名远扬的民族老品牌 上海表业有限公司是具有五十多年历史的上海牌手表的传承者。2000年,上海表业有限公司由原上海手表厂改制,主要产品是上海牌多功能自动机械手表。除了自主生产上海牌手表外,公司也接单生产定制机械表与石英表。此外,上海牌机芯在国内外市场上销得相当不错,占到产量70%的产品销往欧美市场。公司收入的90%来源于机芯代工。 上海表业机芯制造技术雄厚 “神舟七号”载人飞船宇航员瞿志刚出舱时戴的飞亚达手表,其机芯由飞亚达负责技术研发与设计,由上海表业有限公司生产制造。航天表的要求极为严格,除了保证时间不能有丝毫的差错外,还必须要承受住负压、振动、震动、辐射、纯氧等各种苛刻条件的考验。到目前为止,作为航天表使用的钟表品牌只有omega和前苏联品牌fortis,仅从这个指标考虑,上海牌机芯不比瑞士机芯差。 公司坚持科研投入,不断缩小与瑞士机芯制造的差距 自表业公司成立以来的10年里,上海牌新开发的机芯款式就达200多种,2001年成功研发出陀飞轮机芯。公司坚持把每年5%以上的销售收入投入到科技研发中,致力新品开发,促进产品升级。截至2006年,公司共有14项产品专利,提炼出12项专用技术,先后推出近50种新产品、220多种新款式,形成多针、露摆、跑秒、陀飞轮四大产品系列,不断赶超瑞士手表机芯制造技术。 上海表业有限公司盈利稳定 公司由6800人减到800人,过去一度年均亏损3000万,目前每年均能盈利。2008年公司收入7000多万,净利润1800万左右。预计今年收入过亿,净利润2000万-2500万区间。公司生产的手表中,只有10%的中高档手表有较好的盈利。2009年生产的30只限量版单价15万的陀飞轮,销售情况良好。 收购对双方是共赢 去年年底,荣智健将上海表业25%股权转让给中航投资后(飞亚达实际控制人深圳中航的全资子公司),中航投资成为上海表业第二大股东。中航投资此次承诺在2011年或之前,择机向飞亚达公司或无关第三方转让所持有的上海表业的全部权益。我们预计顺利的话明年此项转让将完成,后续不排除飞亚达提升持股比例,获得控股权的可能。如果明年收购顺利完成,业绩上对飞亚达没有显著增厚,乐观假设明年上海表业净利润达到3000万,相应增厚飞亚达业绩0.026元。我们认为两者合作的意义,战略作用更明显。对飞亚达而言,能摆脱对瑞士机芯的依赖,在机芯生产制造环节上获得新的优势,产业链更趋完善。对上海牌手表而言,与飞亚达的合作对其在品牌推广营销上的短板提升有促进作用 投资建议 以16.01元发行4000万股后,公司股本增至2.89亿。以新股本计算,并考虑明年完成收购,2010年至2012年公司收入分别为17亿,22亿,28亿,净利润分别为0.96亿,1.26亿,1.66亿,EPS为0.33、0.44、0.58元,对应PE为51.3,39.2,29.6倍。考虑到公司消费升级与抗通胀属性,我们认为16-20元是合理区间。维持“推荐”评级。

飞亚达不只是国产表生产商,更是名表连锁零售商 飞亚达的收入主要来源于自有品牌手表销售与销售国外品牌的亨吉利名表连锁店。目前亨吉利连锁门店共有约170家(含亨联达36家)。自有品牌除了飞亚达表外,还收购了中高端瑞士品牌艾米龙。公司2010年开始还获得了时尚品牌JEEP等在大陆的代理权。2009年公司共实现营业收入12.37亿,净利润7006.7万,EPS0.281元,亨吉利名表销售为9.66亿元,占比78.04%,飞亚达手表收入为1.91亿元,占比为15.44%。飞亚达作为国内唯一的名表连锁上市公司,既有品牌,又有渠道,是最符合消费升级概念的投资品种。 收购让业务链更完善 公司以1630万收购亨联达50%的股权。亨联达作为中档及以下品牌的销售渠道是亨吉利的补充与延伸,拥有亨联达全部权益后更有利于飞亚达自有品牌销售。我们预计明年很有可能完成的上海表业25%股权的收购,更是补全了公司机芯生产制造环节,产业链将实现全覆盖。 行业正逢高增长,业绩弹性高 名表作为最典型的奢侈品,行业增速远高于社会消费品总额增长。2010年1-9月,瑞士手表对中国大陆的出口值同比增长58.8%。9月,瑞士手表到中国的单月出口值突破100万瑞士法郎大关,创历史新高。在行业高增长的背景下,公司增长水涨船高。保守预计2010至202年公司销售收入为16.94/22/28亿;净利润为0.93/1.22亿/1.65亿,EPS分别为0.33元,0.44元,0.59元,对应PE为52.2倍、39.8倍和29.7倍,2010-2012年净利润复合增长率为33%。 风险提示 奢侈品销售低于市场预期,公司流通盘小,流动性略差。 合理价值在17~21元/股之间,给予“推荐”评级

事项: 飞亚达公告,公司实际控制人中国航空技术深圳有限公司及关联方承诺将于2011年内或之前将择机转让所持有的上海表业的全部权益,或转让予无关第三方。 评论: 上海牌手表是中国盛名远扬的民族老品牌 上海表业有限公司是具有五十多年历史的上海牌手表的传承者。2000年,上海表业有限公司由原上海手表厂改制, 主要产品是上海牌多功能自动机械手表。除了自主生产上海牌手表外,公司也接单生产定制机械表与石英表。此外, 上海牌机芯在国内外市场上销得相当不错,占到产量70%的产品销往欧美市场。公司收入的90%来源于机芯代工。 上海表业机芯制造技术雄厚 “神舟七号”载人飞船宇航员瞿志刚出舱时戴的飞亚达手表,其机芯由飞亚达负责技术研发与设计,由上海表业有限公司生产制造。航天表的要求极为严格,除了保证时间不能有丝毫的差错外,还必须要承受住负压、振动、震动、辐射、纯氧等各种苛刻条件的考验。到目前为止,作为航天表使用的钟表品牌只有omega 和前苏联品牌fortis,仅从这个指标考虑,上海牌机芯不比瑞士机芯差。 公司坚持科研投入,不断缩小与瑞士机芯制造的差距 自表业公司成立以来的10年里,上海牌新开发的机芯款式就达200多种,2001年成功研发出陀飞轮机芯。公司坚持把每年5%以上的销售收入投入到科技研发中,致力新品开发,促进产品升级。截至2006年,公司共有14项产品专利,提炼出12项专用技术,先后推出近50种新产品、220多种新款式,形成多针、露摆、跑秒、陀飞轮四大产品系列,不断赶超瑞士手表机芯制造技术。 上海表业有限公司盈利稳定 公司由6800人减到800人,过去一度年均亏损3000万,目前每年均能盈利。2008年公司收入7000多万,净利润1800万左右。预计今年收入过亿,净利润2000万-2500万区间。公司生产的手表中,只有10%的中高档手表有较好的盈利。 2009年生产的30只限量版单价15万的陀飞轮,销售情况良好。 收购对双方是共赢 去年年底,荣智健将上海表业25%股权转让给中航投资后(飞亚达实际控制人深圳中航的全资子公司),中航投资成为上海表业第二大股东。中航投资此次承诺在2011年或之前,择机向飞亚达公司或无关第三方转让所持有的上海表业的全部权益。我们预计顺利的话明年此项转让将完成,后续不排除飞亚达提升持股比例,获得控股权的可能。 如果明年收购顺利完成,业绩上对飞亚达没有显著增厚,乐观假设明年上海表业净利润达到3000万,相应增厚飞亚达业绩0.026元。 我们认为两者合作的意义,战略作用更明显。对飞亚达而言,能摆脱对瑞士机芯的依赖,在机芯生产制造环节上获得新的优势,产业链更趋完善。对上海牌手表而言,与飞亚达的合作对其在品牌推广营销上的短板提升有促进作用 投资建议 以16.01元发行4000万股后,公司股本增至2.89亿。以新股本计算,并考虑明年完成收购,2010年至2012年公司收入分别为17亿,22亿,28亿,净利润分别为0.96亿,1.26亿,1.66亿,EPS为0.33、0.44、0.58元,对应PE为51.3,39.2,29.6倍。考虑到公司消费升级与抗通胀属性,我们认为16-20元是合理区间。维持“推荐”评级。

公司概况. 永辉超市作为首批将生鲜农产品引进现代超市的流通企业之一,永辉超市被誉为中国“农改超”推广的典范。公司共有135家门店和1个配送中心,总经营面积约865,720平方米。 行业推动力:通胀推进基础消费扩张. 2010年我国零售额保持了稳定的增长,通胀预期向通胀事实转化过程带来的消费意愿增强,以及政策引导下的收入水平提升,如:提高最低工资。商业零售企业呈逐月上升趋势。 公司推动力:生鲜特色的可复制式发展. 公司自2004年进入重庆市场、2009年进入北京市场后,一直主张以经营生鲜为特色的差异化发展战略均已取得了较好的成绩,证明公司的经营模式在异地扩张也能获得成功。这一经营模式将保障公司未来在竞争激烈的北京和安徽市场顺利实施扩张。 募投项目情况. 公司本次拟发行不超过1.1亿股,募集资金18.94亿用于门店扩张及辅助的物流中心、信息系统和人才培训。 风险提示. 1、如果中国未来处于长期通货膨胀阶段,可能导致公司生鲜直采业务定价难度提高,从而对成本造成影响;2、在外地扩张,小城镇消费者长期农贸市场消费的习惯中短期不改,培育期或延长。 建议询价在21.6~24.3元/股之间,给予“推荐”评级. 我们预计公司2010-2012年营业收入分别同比增长107.6%、35.0%和33.0%,对应每股收益分别为0.4元、0.59元和0.88元。我们看好公司这个模式的可复制性,因此暂时给予公司“推荐”的投资评级,建议投资者积极申购。