一、事件概述 近期我们对公司进行了现场调研,就公司的经营情况、发展战略和2013年开店计划等事项与公司领导进行了交流。 二、分析与判断 上半年新开5家门店,全年预计开设20-25家 2013年上半年合计新开5家门店,其中百货2家(步步高广场衡阳店10万㎡,首家生活广场长沙王家湾店),超市3家(大卖场长沙东站店1万㎡、大卖场长沙王家湾店、大卖场娄底阳光店1.2万㎡)。2013年全年计划新开店20-25家,其中百货力争开到5-7家。 上半年预计能维持一季度业绩增长态势 上半年,公司预计能维持一季度收入和净利润增长态势(1Q收入增长13.3%,净利润增长21.3%)。分业态来看,百货整体销售增长17%-19%;超市增长比较稳定;家电销售好于去年同期(去年同期增速为8.83%)。 毛利率维持稳定,未来仍有提升空间 公司百货毛利率水平在15%-16%,超市毛利率水平略超17%,均较行业内其他公司低出许多,未来有较大的上升空间。其中超市业态毛利率未来几年将逐年稳步上升;百货业态毛利率水平也将随着销售规模的逐步扩大而带来的议价能力的提升而提升。 渠道继续下沉,每年维持20家左右的开店速 公司渠道将进一步下沉,力争覆盖湖南省内的80多个县、市;江西市场进一步加密的同时,继续在广西省内开拓新的市场。门店拓展上,力争每年开设20-25家,其中百货力争开到“5(城市综合体)+2(百货)”家。公司目前拥有城市综合体储备项目9个,合计商业建筑面积约90万㎡,将在2013-2015年相继开出。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2014年的净利润分别为4.19和5.05亿元,同比增长22.13%和20.62%,复合增长率达到21.4%。考虑2012年度利润分配10送6.62股对股本的摊薄影响,2013-2014年的EPS分别为0.77和0.93元。公司目前股价(6月30日收盘价)22.12元,除权除息之后折算为13.31元,对应2013-2014年的PE分别为17X和15X,估值优势明显,维持公司强烈推荐的评级。 四、风险提示 公司新项目进展低于预期;新店培育低于预期;经济继续下滑。

1-5月同店增长在15%左右,全年预计在10%-15% 2013年1-5月,公司整体同店增长约在15%左右。其中,奥特莱斯在50%以上;友谊A/B馆在15%左右;阿波罗商业广场10%+;友阿百货朝阳店10%+;友谊商城已经于5月19日停业装修。外区两个门店(春天百货常德店和家润多郴州店)的同店增长预计10%左右。全年来看,预计可比同店增长在10%-15%。 2013和2014年将分别新增外延扩张3万㎡和27.25万㎡,14年费用压力较大 2013年1月30日,扩建后的春天百货长沙店开业,新增建筑面积3万㎡,今年之内将不会再有其他门店开出。2014年,将先后开出中山路百货大楼店(国货陈列馆,建面1万㎡)、天津奥特莱斯(商业建面10万㎡)、邵阳友阿购物中心(建面3.25万㎡)和郴州友阿城市综合体项目(商业建面13万㎡),合计新增建面27.25万㎡。由于14年新开门店较多,由此带来的折旧、水电、人工等费用较大,预计总体费用压力较大。 金融业务预计增厚全年EPS0.17-0.18元 小额贷款公司全年业绩增长预计能达到20%-30%,净利润总额达到4700万-5100万元;友阿投资担保有限公司今年的净利润增长预计能超过3倍,净利润总额超过2000万元;长沙银行20%的分红比例预计带来税后投资收益2800万元。金融业务合计增厚2013年EPS0.17-0.18元。 13-15年将有部分配套地产结算,增厚部分业绩 2013年7月天津奥特莱斯配套7.7万㎡住宅项目进入预售期,均价在1万元/㎡以上,计划两年内销售完毕;郴州城市综合体配套10万㎡住宅预计也将在2015年进入销售期,均价预计在4000元/㎡以上。随着地产项目的逐步结算,也会对当期的业绩起到一定的提升作用。 三、盈利预测与投资建议 暂不考虑地产结算带来的利润增加,预计公司2013-2014年的净利润分别为4.43和5.19亿元,同比增长17.89%和16.98%,暂不考虑股权激励行权对股本的摊薄影响,折合EPS为0.79和0.93元。公司目前股价(6月30日收盘价)7.44元对应2013-2014年的PE分别为9X和8X,估值优势非常明显,我们维持公司强烈推荐的评级,合理估值约为10.32元/股 四、风险提示 长沙奥特莱斯项目经营情况低于预期;春天百货改造后盈利增长低于预期;公司其他项目进展低于预期;经济继续下滑。

一、事件概述 我国与瑞士达成自由贸易协定,绝大部分产品将零关税。 二、分析与判断 中瑞自由贸易协定签订,瑞方将对中方99.7%的出口立即实施零关税据报道国务院总理李克强24日与瑞士签署了结束中瑞自贸协定谈判的谅解备忘录,这标志着离协定签署和批准实施仅一步之遥。中瑞自贸协定的零关税比例很高,瑞方将对中方99.7%的出口立即实施零关税,中方将对瑞方84.2%的出口最终实施零关税;如果加上部分降税的产品,瑞士参与降税的产品比例是99.99%,中方是96.5%。我们推测钟表行业应该也在瑞士零关税出口商品之列。 关税降至零后将与香港、澳门一样,有利于缩小手表部分价差目前国内进口手表关税税率在11%-20%区间,而香港、澳门的关税税率为零,台湾手表进口关税税率3%,新加坡手表进口关税税率为7%,泰国手表进口关税税率为5%,中国手表进口关税远远高于这些区域。手表进口关税若能降至零,将有利于降低国内进口瑞士手表与其它区域的价差,但进口手表的价格构成受多因素影响,关税只是其中一部分,关税降至零并不意味着价差立马缩小至零。以香港和大陆为例,不考虑品牌商对两地不同的定价政策差异,同样一块手表,即使关税降至零,大陆还需要再交纳增值税(17%)和消费税(20%),而香港均不需要。假设关税降至零,一块进货价均为7000元,终端价格为10000元(不含增值税)的手表,品牌商少交412.5元税(具体见附表),假设品牌商愿意让利给消费者,最终大陆与香港手表价差由17%下降至12%。 价差缩小希望能加大对销量的刺激,飞亚达A和B是全市场唯一收益标的关税下降,首先受益的是品牌商,价差具体缩小多少取决于品牌商的价格策略,进而才是消费者受益。假设借由关税下降国内手表价差与国外有缩小,这对销量的刺激有利,而飞亚达业务中七成以上销售来自瑞士名表,是全场唯一受益标的。 三、盈利预测与投资建议 预计2013-14年公司EPS分别为0.33、0.39元,对应PE为25、21倍,估值比较合理,飞亚达B估值相对便宜,尽管短期估值合理,但长期看飞亚达市值具备翻番空间,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示反腐持续,名表零售景气度继续下滑。

一、事件概述 近期我们对公司进行了现场调研,就公司的经营情况、发展战略和2013年开店计划等事项与公司领导进行了交流。 二、分析与判断 2013年公司经营规划 全年公司力争新开百货门店1-2家,超市门店3-5家;规划实现营业收入100亿元,同比增长16.4%,利润总额41,140万元,同比增长20%。 20%的利润增长依然来自于主力门店的良好内生 2013年,预计欧亚卖场(门店贡献营业收入的23%,净利润的36%)同店增长在30%以上;欧亚车百(门店贡献营业收入的15%,净利润的14%)同店增长在20%以上;欧亚商都(贡献营业收入的32%)的同店增长预计在16%-17%。 加强冷链建设和自采以期提升超市毛利率 经过近年用店铺占有市场(26家门店,收入占到主营收入的30%)的发展之后,公司后续将逐步加强冷链建设和自采业务来提升超市的毛利率。 公司长远扩展战略 目前已经完成了吉林省内所有地级城市的覆盖,未来将进一步进行省内具有战略意义的县级城市或者是节点区域进行渠道的下沉。长期来看,公司将逐步进行松花江流域、黄河流域的布局。 三、盈利预测与投资建议 预计2013-2014年,公司将分别实现归属于母公司所有者的净利润2.59和3.18亿元,分别同比增长28.3%和22.8%,实现基本每股收益1.63和2.00元。公司目前股价20.1元(4月24日收盘价)对应2013-2014年的PE分别为13X和10X,估值优势明显,维持公司“强烈推荐”的评级,合计估值约为24.4元/股。 四、风险提示 经济下滑和门店培育时间过长,短期费用上涨过快;网购冲击。

一、事件概述 近期我们对公司进行了现场调研,就公司的经营情况和发展战略等事项与公司领导进行了交流。 二、分析与判断 消除修路和装修改造影响,13年收入将实现稳定增长 2012年6-10月,趁中华路封路改造时机,公司本部(一、二、三期,合计建筑面积23.5万㎡)进行内部升级改造,造成2012年营业收入同比下降;另外,抚顺时代商业广场也在12年进行装修改造,也使得其营业收入有所下滑。2013年消除修路和装修改造影响,再加上中兴3期经过2-3年培育期之后逐步走向成熟,抚顺完成改造之后迎来较好增长,公司整体营业收入预计将实现稳定的增长。 毛利率2013年预计仍将承压 2013年一季度,公司综合毛利率同比下降1.7个百分点,主要是由于毛利率较高的穿着类销售有所下滑,而毛利率较低的珠宝和通讯电器类的销售有所上升所致。全年来看,受零售行业整体环境影响,打折仍将是主要的促销手段,毛利率全年预计仍将承压。 人工成本仍是主要的费用压力项 截止到2012年年底,公司职工总数为2550人,需要承担费用的离退休人员有921人。近年来,公司提出了45岁带薪离岗的政策(离岗后只发基本工资),预计2014和2015年将有较大比例的员工离岗,届时将会在一定程度上减轻公司的人工成本压力。 全年预计能实现净利润的正增长 2012年,受封路和主力门店停业改造影响,公司营业收入和净利润均同比有所下降。2013年,虽然毛利率承压,但在收入实现正增长和费用率基本稳定的的情况下,预计全年净利润将实现正增长。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2014年实现归属于母公司股东的净利润为1.07亿元和1.25亿元,分别同比增长6.5%和17.3%,折合EPS分别为0.38和0.45元,公司目前股价9.39元(2013年5月17日收盘价)对应2013-2014年PE分别为25X和21X,估值较高。但考虑到“中兴三期”(9万㎡)经过2-3年的培育之后开始进入业绩释放期和抚顺时代广场(4.4万㎡)经过升级改造之后带来的良好内生增长,公司未来业绩可期,我们给予公司谨慎推荐的评级。 四、风险提示 经济进一步下滑带来消费低靡使得门店复苏低于预期。

一、事件概述 公司公告2013年一季度实现营业收入7.54亿元,净利润3476万元,EPS0.089元。 二、分析与判断 一季度收入与净利润增长均低于预期,主要受反腐与宏观经济弱复苏的影响公司一季度收入7.54亿元,同比增长2.26%。我们判断主要是由于亨吉利名表连锁受反腐影响较大,收入负增长拖累公司收入增长。一季度净利润3476万元,同比增长-5.66%略低于预期,我们推测仍然与亨吉利有关。 公司通过多种销售措施提升综合毛利率1.3%一季度公司综合毛利率34.8%,同比提升1.3%,环比下降0.9%。在糟糕的宏观经济与反腐压力下,公司积极采取各种促进销售的措施,力保毛利率。 费用率达到28.59%,仍然居高不下,较去年提升1.7%一季度期间费用达到2.15亿,同比增长8.6%,占比28.59%,提升1.69%。其中销售费用1.54亿,同比增长20%,占比20.44%,提升3.07%,管理费用3597万,同比下降15%,占比4.77%,下降0.95%,财务费用2547万,同比下降9%,占比3.38%,下降0.43%。 一季度现金流情况继续好转,存货微增,资产负债率稳定一季度经营活动净现金流为5237万,较去年同期的-6582万有所好转,公司从2012年第三季度开始经营活动净现金流开始转正,经营活动净现金流持续好转。存货18.51亿元,同比增长8%,环比下降2%,资产负债率56%,较去年同期微升0.5%。 反腐持续对公司名表销售影响压力大,预计全年业绩将会受此拖累虽然飞亚达表销售仍然维持双位数,但由于亨吉利销售占比在七成以上,亨吉利收入和净利润负增长对公司全年业绩影响较大。 三、盈利预测与投资建议预计2013-14年公司EPS分别为0.33、0.39元,对应PE为21、18倍,估值不便宜,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示反腐持续,名表零售景气度继续下滑。

一、事件概述. 公司发布2013年一季报:报告期内,公司实现营业收入88.3亿元,同比减少3.1%;实现归属于母公司股东的净利润3.0亿元,同比增长12.2%;实现EPS0.81元。 二、分析与判断营业收入同比下降3.1%,主要或因家电销售下滑. 13年一季度,公司实现营业收入88.3亿元,同比减少3.1%。收入规模同比略降,我们认为或因占公司营业收入17%-20%的家电业务受到相关政策影响和网购冲击使得其销售较去年同期出现下滑所致。 整合协同以及毛利率较低的家电销售下滑使得毛利率同比上升1.7个百分点. 13年一季度,公司综合毛利率同比上升1.7个百分点至14.5%,创2012年一季度以来单季度同比上升最大幅度。我们认为综合毛利率的提升一方面来自于毛利率较低的家电业务销售占比降低,另一方面来自于重百与新世纪合并之后的整合协同效应开始显现,未来公司毛利率仍有进一步上涨的空间。 毛利率提升抵销部分费用上涨压力,净利润同比增长12.2%. 13年一季度,公司销售费用率上升0.9个百分点至7.83%,我们认为人工成本上涨依然是公司最大的费用压力。管理费用率和财务费用率则基本持平,分别同比略增0.02个0.03个百分点至1.81%和-0.03%。综上,公司期间费用率同比上升1个百分点至9.62%。受益于毛利率提升对费用上涨的部分抵销,公司实现归属于母公司股东的净利润3.0亿元,同比增长12.2%,基本符合我们的预期。 依然为2013年最有看头的零售股. 一方面,公司在重庆强势地位明显,储备门店多,外延扩张有保障。另一方面,随着公司整合效应的逐步体现,公司有望在毛利率得到进一步提升的同时费用率得到控制。第三,随着新天域2013年底解禁期满,公司也有动力做好业绩。综上,我们认为公司仍然为2013年最有安全边际最看好的零售股。 三、盈利预测与投资建议. 预计公司2013-2014年实现归属于母公司股东的净利润分别为8.24亿元和9.73亿元,以2012年的6.97亿元为基数,未来2年的复合增长率约为18.2%。考虑到定增摊薄的影响,折合2013-2014年的EPS分别为2.03和2.40元,目前股价(4月25日收盘价)21.71元对应的2013-2014年的PE分别为11X和9X,估值优势明显,维持公司强烈推荐的评级,合理估值约为30.5元/股。 四、风险提示. 经济下滑和门店培育时间过长;公司重组后的整合效果低于预期

一、事件概述 公司发布2013年一季度报告:报告期内,公司实现营业收入23.9亿元,同比增长25.8%;实现归属于母公司所有者的净利润3,374.8万元,同比增长16.4%;实现基本每股收益0.21元。 二、分析与判断 收入保持高增速,同比增长25.8% 2013年一季度,公司实现营业收入23.9亿元,同比增长25.8%,继续保持高增速。我们认为公司收入的增长一方面来自于其强劲的内生增长,另一方面来自于2012年新开的梅河欧亚购物中心和松原欧亚购物中心(新增百货营业面积超过11万㎡)以及4个欧亚连锁超市带来的销售增长。 毛利率继续改善抵销部分费用上涨压力,但净利润增速较收入增速略逊一筹 2013年一季度,公司综合毛利率继续改善,同比提升0.93个百分点至15.6%。费用方面,由于本期促销费、广告宣传费及人员工资增加使得销售费用率同比上升1.3个百分点至3.91%;由于本期计提公司债券利息增加使得财务费用率同比上升0.22个百分点至0.81%;管理费用率则同比下降0.33个百分点至7.54%。综合期间费用率综合上升1.19个百分点至12.26%。综上,公司报告期内实现归属于母公司股东的净利润3,374.8万元,同比增长16.4%,较收入增速略逊一筹。 低成本大体量拿地、储备项目丰富,每年百货开店控制在3家左右 公司近年来拿地速度加快,且拿地成本较低,表现出公司强大的区域垄断力和市场话语权。目前公司储备项目中建筑面积超过220万㎡,土地面积超过30万㎡。公司的开店步伐较为稳健,每年百货开店控制在3家左右,超市预计在4家左右。2013年通辽欧亚购物中心和欧亚商都预计将相继开出,新增营业面积接近40万㎡。 三、盈利预测与投资建议 预计2013-2014年,公司将分别实现归属于母公司所有者的净利润2.59和3.18亿元,分别同比增长28.3%和22.8%,实现基本每股收益1.63和2.00元。公司目前股价20.1元(4月24日收盘价)对应2013-2014年的PE分别为12X和10X,估值优势明显,维持公司“强烈推荐”的评级,合计估值约为24.4元/股。 四、风险提示 经济下滑和门店培育时间过长,短期费用上涨过快;网购冲击。

一、事件概述 公司发布2013年一季度报告:13年1季度,公司实现营业收入45.5亿元,同比增长13.53%;实现归属于母公司所有者的净利润1.61亿元,同比增长12.6%;实现EPS0.32元。 二、分析与判断 收入增速较去年同期略有提升,达到13.53% 2013年1季度,公司实现营业收入45.5亿元,同比增长13.53%,收入增速较去年同期的12.74%略有提升。 毛利率连续4个季度持续走低至19.8% 2013年1季度,公司综合毛利率同比下降0.6个百分点至19.8%。单季度来看,公司毛利率自2012年2季度以来连续4个季度持续走低,我们认为这主要是由于公司近年来新开项目均为毛利率较低的大体量购物中心所致。未来随着仙桃购物中心(建筑面积10万㎡)、武汉青山现代城(建筑面积25万㎡)和黄石购物中心(建筑面积18万㎡)的逐步开业,公司毛利率面临进一步下降的压力。 费用率下降抵销部分毛利率下滑影响,净利润同比增长12.6% 2013年1季度,公司期间费用率同比略降0.4个百分点至13.42%。其中销售费用率和财务费用率分别同比下降0.45和0.02个百分点至11.48%和0.38%;管理费用率同比上升0.08个百分点至1.56%。期间费用率的下降抵销部分毛利率下滑影响之后,公司实现归属于母公司股东的净利润1.61亿元,同比增长12.6%,基本符合我们的预期。 13年全年新开10家量贩,仙桃购物中心预计四季度开业 量贩连锁上,公司预计2013年全年仍将开出10家门店;百货扩张上,公司13年将全力推进重点项目的建设进程,仙桃购物中心预计四季度开业,青山国际商城、黄石购物中心将在年内完成主体结构封顶。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2014年的EPS分别为0.93和1.12元,分别同比增长17.6%和20.1%,以2012年为基期,未来2年的复合增长率达到18.8%。目前股价11.16元(4月24日收盘价)对应2013-2014年PE为12X和10X,具有一定的估值优势,但考虑到公司近两年来较大的费用开支,维持公司谨慎推荐的评级,合理估值约为13.1元/股。 四、风险提示 经济下滑和门店培育时间过长,短期费用上涨过快盈利预测与财务指标

事件概述 公司发布12年年报:12年公司实现营业收入149.02亿元,同比增长17.02%;实现归属于母公司所有者的净利润4.02亿元,同比增长21.47%;实现EPS0.79元。 盈利预测与投资建议 预计公司2013-2014年的EPS分别为0.93和1.12元,分别同比增长17.6%和20.1%,以2012年为基期,未来2年的复合增长率达到18.8%。目前股价11.16元(4月24日收盘价)对应2013-2014年PE为12X和10X,具有一定的估值优势,但考虑到公司近两年来较大的费用开支,维持公司谨慎推荐的评级,合理估值约为13.1元/股。 风险提示 经济下滑和门店培育时间过长,短期费用上涨过快

一、事件概述 公司公告2013年一季度实现营业收入5.72亿元,净利润2369.8万元,EPS0.04元,扣非后EPS0.036元。 二、分析与判断 一季度收入与净利润分别增长20%与24%,下半年才是业绩高增长时点。 公司一季度收入5.72亿元,同比增长20%,净利润2370万元,同比增长24%。20%的收入增速略超预期,我们判断主要是由于国内零售业务增长所致。净利润增长24%略低于预期,但我们判断下半年才是业绩恢复高增长的时点。 公司综合毛利率下降2%应与批发业务和出口业务毛利率下降有关。 一季度公司综合毛利率47%,同比减少2%。我们判断与年报一致,出口业务和批发业务毛利率有所下降,零售业务毛利率有所提升,但综合毛利率下降。 费用率41.77%较去年大幅下降4.3%,向管理要红利的举措效果显现 一季度期间费用达到2.39亿,同比增长8.6%,占比41.77%,下降4.3%。其中销售费用1.75亿,同比增长10%,占比30.58%,下降2.72%,管理费用5457万,同比增长7%,占比9.54%,下降3.68%,财务费用917万,同比下降8%,占比1.6%,下降0.5%。2012年美克美家在管理机制、组织架构、人才等多方面进行了变革,2013年公司提出"提高增长质量--向管理要红利"。从一季报看期间费用率的下降正是管理效率提升的表现。 一季度现金情况较去年同期好转,存货稳定,资产负债率微升 一季度经营活动现金流为-1.04亿,较去年同期的-1.84亿有所好转,存货11.36亿元,同比增长20.2%,环比增长1.2%,资产负债率30.3%,较去年同期微升0.8%。 2013年公司主要通过提升管理效益实现股权激励达标业绩,多品牌战略正在探索中 2013年公司计划实现营业收入280,000万元,营业成本总额148,500万元,期间费用116,500万元。从公司目标可看,收入同比增长6%,毛利率微升0.3%,费用率下降至41.6%,公司2013年主要通过压费用,提毛利,提升管理效益来实现1.5亿净利润目标。一季度向管理要红利的措施正在发挥作用,我们判断后期效果会进一步体现。在年报中提及的多品牌战略会是公司未来的重点发展方向,但目前来看art品牌还处在产品测试中,Zest预计下半年后才会开始实施加盟,YVVY也仍在探索中,公司实施多品牌战略的方向已定,但具体如何操作仍在摸索中,公司对多品牌战略仍然保持稳健的态度,故我们对多品牌战略也需降低预期。 三、盈利预测与投资建议 预计2013-15年公司EPS分别为0.24、0.30元,0.37元,对应PE为30、24、20倍,估值不便宜,但作为消费品牌公司,我们认为可以给估值溢价,对应我们认为可以给美克25-30倍估值,给予强烈推荐评级,目前估值已经到30倍左右,短期有回落风险,长期仍看好。 四、风险提示 美国地产复苏低于预期,国内地产持续受政策打压,销售提前透支,长期不利于家具消费。

营业收入同比增长20%,表现抢眼 13年1Q,公司实现营业收入18.9亿元,同比增长20%,表现抢眼。我们认为公司收入的高增长一方面来自于老店经过升级改造之后内生的强劲增长,另一方面来自于扩建后重新开业的春天百货。该门店于2013年1月30日重新开业,体量由之前的1.6万㎡上升至3万㎡,由于2012年的销售基数低,2013年有望实现高速增长,全年销售额预计将超过3.5亿元。 毛利率下降1.7个百分点,费用率继续改善 13年1Q,公司综合毛利率同比下降1.7个百分点至19.1%,这也是导致公司净利润增速低于收入增速的主要原因。费用方面,由于本期公司无须计提短期融资券利息,减少财务费用781万元,使得财务费用率同比下降0.43百分点至-0.35%;而销售费用率和管理费用率则分别同比小幅上升0.09和0.06个百分点至1.35%和3.25%。综上,1Q期间费用率同比下降0.27个百分点至4.25%。 受毛利率下降影响,净利润同比增长9.4%,低于收入增速 13年1Q,虽然费用控制进一步改善,但由于毛利率下降较多,公司最终实现归属于母公司股东的净利润同比增长仅为9.4%,低于收入增速。 2013年1-6月预计实现净利润同比增长0-30% 老店内生增长强,新店培育超预期,双重因素带来的销售增长预计将带动公司1-6月实现归属于母公司股东的净利润同比增长0-30%。 三、盈利预测和投资建议 预计公司2013-2014年的净利润分别为4.92和5.94亿元,同比增长30.94%和20.63%,暂不考虑股权激励行权对股本的摊薄影响,折合EPS为0.88和1.06元。公司目前股价(4月22日收盘价)9.15元对应2013-2014年的PE分别为10X和9X,估值优势明显,我们维持公司强烈推荐的评级,合理估值约为13.20元/股。

收入同比增长5.1%,较去年同期略有改善 2013年1Q,公司实现营业收入29.5亿元,同比增长5.1%。收入增速较去年同期的4.9%略有改善,其中有2012年9月份新开港汇购物广场和2013年1月份新开蚌埠宝龙城市广场带来的新增销售的贡献。 费用率下降抵销部分毛利率下降影响,净利润同比增长3.7% 2013年1Q,公司毛利率同比下降0.4个百分点至19%。但受益于费用率同比下降0.6个百分点,公司净利润同比增长3.7%达到1.5亿元。 13年新增项目较多,费用仍将承压 2012年9月,港汇购物广场开业;2013年1月,蚌埠百大购物中心宝龙店开业;2013年下半年,蚌埠三店和柏堰科技园区购物中心也将相继开出;合计增加租赁物业11.9万㎡、自有物业3.85万㎡。另外,周谷堆农批市场的搬迁和大兴农批市场的开业,都将给公司带来人工、租金、折摊和水电等费用上的压力。 渠道继续向安徽省内三四线城市下沉 渠道拓展上,公司将继续向安徽省内三四线城市下沉。百货保持每年新增3-4家的扩张速度,超市保持每年新增10-15家的扩张速度,有效保障外延扩张。 三、盈利预测与投资建议 公司目前储备门店较多,未来具备较为稳健的持续扩张能力,我们看好公司的长期发展,但考虑到公司近年来费用压力较大,我们给予公司“谨慎推荐”的评级。预计公司2013-2014年归属于母公司股东的净利润分别为4.48亿元和5.11元,分别同比增长9.5%和14.2%;折合EPS分别为0.57和0.66元,对应目前股价6.20元(2013年4月19日收盘价)PE为12X、11X和9X。

盈利预测与投资建议 公司是湖南省零售业的冠军企业,经营能力不断增强,盈利水平在行业处于领先地位,13年规模增长有保障、毛利率有望进一步提升,财务费用率下降,预计公司13-14年归属净利润增速分别为30%和27%,EPS(暂不考虑转增股份)分别为1.37和1.73元,目前股价22.95元,对应13-14年PE为17和13倍,维持公司强烈推荐的评级。 风险提示 经济下滑、门店定位和选址不当、新店培育时间过长、开店速度未达预期。

成熟门店内生强劲,外延扩张稳步进行,收入继续保持高增速 12年,公司收入增速达到23.46%,在已公布12年年报的41家A股零售公司中排名第5。其中主营零售业务实现收入77.2亿元,同比增长22%。欧亚商都和欧亚卖场分别为第一、二大贡献利润门店,2012收入增长率预计在18%和34%左右,显示强劲的内生增长。外延扩张方面,梅河欧亚购物中心和松原欧亚购物中心在年内相继开业,新增百货营业面积超过11万㎡;新开欧亚连锁超市4个。 毛利率继续改善、费用率略有上涨,净利润增速高达25% 12年,公司毛利率达到16.11%,除了逐季好转外,也好于10年的14.85%和11年的16.02%;公司百货、超市门店绝大比例是自有物业,有效应对了租金上涨压力。由于大体量新增项目的开业,12年人工、水电、折旧摊销分别同比增长30%、44%和37%,受益于营业收入的高增长,其占营业收入的比重分别仅同比上涨0.16、0.17和0.22个百分点达到3.05%、1.17%和2.23%。最终,12年期间费用率仅同比上升0.16个百分点至11.29%,在A股零售企业里依然表现优异。在毛利率改善、费用率控制较好的情况下,净利润增速达到25%。 低成本大体量拿地、储备项目丰富,每年百货开店控制在3家左右 公司近年来拿地速度加快,且拿地成本较低,表现出公司强大的区域垄断力和市场话语权。目前公司储备项目中建筑面积超过220万㎡,土地面积超过30万㎡。公司的开店步伐较为稳健,每年百货开店控制在3家左右,超市预计在4家左右。 预计公司未来3年的复合增长率将达到25%-30% 公司管理团队稳定并稳健,期间费用率一直处于行业低位。另外,公司公布的股权激励计划使得管理层与公司经营目标一致,以及管理层在2012年的多次增持,都将是公司未来业绩得以增长的强有力的保证,预计公司未来3年的复合增长率将达到25%-30%。 三、盈利预测与投资建议 预计2013-2014年,公司将分别实现归属于母公司所有者的净利润2.59和3.18亿元,分别同比增长28.3%和22.8%,实现基本每股收益1.63和2.00元。公司目前股价20.0元(4月17日收盘价)对应2013-2014年的PE分别为12X和10X,估值优势明显,维持公司“强烈推荐”的评级。 四、风险提示 经济下滑和门店培育时间过长,短期费用上涨过快;网购冲击。