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葵花药业 医药生物 2015-10-21 45.05 20.39 67.33% 55.00 22.09%
55.00 22.09%
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公司16日公告:1、拟将首发上市募投项目“营销网络中心建设项目”的全部募集资金人民币10,905.90万元变更为“收购吉林省健今药业有限责任公司股权项目”;2、拟以人民币14,500万元收购吉林省健今药业有限责任公司90%股权。 我们认为,葵花药业作为国内OTC行业明星企业,拥有品牌、渠道、管理优势,健今药业具有丰富的产品线、规范的生产基地,双方资源互补特征明显,而且公司此前已经获得其销售总代理权,预计未来整合风险较小,因此维持“推荐”评级,目标价53.55元。 投资要点1:健今质地优良,并购壮大产品布局 品种资源丰富:健今药业是一家以生产中成药为主的制药企业,现有11个剂型173个药品批准文号,其中,胃痛定胶囊、刺乌养心口服液、景参益气颗粒、石龙清血颗粒为全国独家品种,羚羊角滴丸、羚羊角颗粒为国内独家剂型,大黄蛰虫胶囊、消风止痛宁胶囊、长白复尔春胶囊国内药品文号较少。 生产设施规范:健今药业2012年10月便通过新版GMP认证(证书编号:JL2012012),2015年08月新建固体制剂车间通过认证(证书编号:JL20150060)。 我们认为,并购健今药业,是葵花贯彻“品种为王”、“特色经营”的经营策略的具体体现,并购完成后,公司将获得具有销售潜力品种的药品文号及规范的生产基地,壮大产品布局。 投资要点2:资源互补明显,有助推动稳定增长 健今的优势在于丰富的产品资源、规范的生产设施,而葵花作为国内OTC市场一线品牌,较强的品牌影响力、完善的营销网络、高效的执行力是其核心竞争力的主要体现。 两者优势资源互补明显,并购完成后,有助于发挥葵花集团化管理优势,充分对接营销优势、品牌优势、管理资源,推动公司持续稳定增长。 公司预测健今16-17年营业收入分别为1.53和2.07亿元,归属于母公司净利润分别为1,745、2,261万元,在不考虑未来股本变动的前提下,对当年业绩分别增厚约0.06、0.08元。 投资要点3:及早介入市场,预计整合风险不大 此前报告中,我们着重指出葵花由“市场”上延至“标的”的并购标的选择方式,本次对健今的收购亦是如此。并购完成前,公司已获取健今药业产品的销售总代理权,对标的企业前景进行较为深入的研究,有助于降低市场风险。此外,我们认为,在前期的合作过程中,双方管理层已有充分的了解、沟通,预计未来整合风险不大,协同效应有望尽快体现。 风险提示:政策变动风险、并购整合风险。
葵花药业 医药生物 2015-10-05 43.01 -- -- 51.17 18.97%
55.00 27.88%
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投资建议 葵花药业以OTC 业务为主,“小葵花”已成为医药市场上最有影响力的儿童药品牌之一,公司营销能力出众,产品梯队良好,部分产品存在提价预期,未来公司将会利用资本市场、加速并购扩张补充产品线,推动企业快速发展;我们预测公司15-17年EPS 分别为1.21/1.53/2.08元,对应市盈率分别为34X、27X、20X,首次覆盖,给予“推荐”评级,目标价53.55元。 品牌优势明显,小葵花家喻户晓 品牌影响力是OTC 企业的核心竞争力之一,葵花药业一贯重视自身品牌建设,通过持续的投入、宣传提升葵花主品牌价值,并围绕成人系列、妇女系列、儿童系列培育子品牌建设。 公司2007年推出“小葵花”儿童药品牌,通过冠名电视台主题活动、开展亲子活动及健康教育、开通小葵花妈妈课堂等方式,推动小葵花品牌家喻户晓,形成了以独家品种小儿肺热咳喘口服液为领军,上市销售20多个品种、拥有超过70个批准文号的儿童用药产品系列群, 是医药市场上最有影响力的儿童药品牌之一。 品种资源丰富,营销能力出众 葵花药业及子公司拥有729个药品批准文号,主要布局消化系统用药、儿科用药、呼吸感冒用药、妇科用药、风湿骨病用药、心脑血管用药六大产品群战略,品种资源储备较为丰富,未来将以“买、改、联、研“相结合方式进一步实现产品资源的储备。 公司采取组合营销、控制营销的模式,拥有品牌、普药、处方药、基药的8个销售事业部,在编营销人员2000多人,并以“省总+地总” 的方式在全国建立了近200个省级销售团队,覆盖全国超过30万个零售药店,终端覆盖率超过70%,高效的终端控制能力能够实现新品种一周内全面快速铺货。 产品梯队良好,部分品种存在提价预期 依托强势的品牌影响力、完善的营销网络,葵花做大核心品种,2014年销售千万级以上品种有48个(其中6个品种过亿、4个超过5000万,5个在3000-5000万之间),形成了良好的产品梯队,支撑公司未来健康发展。 相对于处方药而言,OTC 品种价格市场化程度较高,受政策管控约束影响较小,今年6月,国家放开低价药最高零售价限制,公司部分品种如胃康灵、小儿系列在列,存在一定的提价预期,如果未来能够顺利实现提价,将会进一步提升公司整体盈利水平。 资本助力扩张,有望实现高增长 葵花的发展史即是并购扩张过程,2007-2010年公司相继并购伊春、唐山、佳木斯、衡水等八家生产企业,登陆资本市场,公司加快并购节奏,2015年收购隆中药业、万源医药、健今药业三家公司。 我们认为,葵花具备强大的品牌影响力、完善的终端覆盖网络,只需要不断补充产品线,即可推动业绩的持续增长,资本市场有助于公司开启多元化的并购方式,未来并购扩张有望加速。
大港股份 房地产业 2015-05-04 16.41 -- -- 24.98 51.58%
27.79 69.35%
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投资建议 预计公司15年、16年EPS分别为0.10元、0.15元(摊薄后),当前股价分别对应162X、111XPE。我们认为对于大港无需过多关注估值,而应将注意力放在变化上。再次强调推荐逻辑:(1)镇江小市值地方国企+国家级开发园区;(2)转型军工态度坚决,目前激光测距仪已通过三级保密资质;(3)定增完成后续并购预期强烈;(4)高毛利的商品房项目进入结算期,业绩反转。后续催化剂:并购预期、业绩反转、军工认证及订单,均尚未兑现,未来一两年将陆续体现,维持“强烈推荐”的评级。 投资要点 业绩符合预期。14年主营收入15.4亿,归母净利润3853万,EPS0.15元,与前期披露的业绩快报基本一致。业绩下滑的原因主要是公司由安置房建设向商品房转型,安置房项目建设进入扫尾期,同时新建商品房尚未达到交付条件,导致当期结算量少。这些都符合我们前期的判断。 地产业务积极推进,重点打造2077品牌。楚桥雅苑商品已预售,同时加大了宣传和广告投入,这一点从利润表中销售和管理费用的绝对值和相对值都可以得到验证。2077品牌在镇江地区已家喻户晓,为后续项目的销售、现金回流和业绩释放奠定基础,也为公司转型进一步奠定坚实的基础。我们测算,公司在手项目全部结算完毕预计可合计实现净利润4.5亿元,即使按5年的结算周期保守估计,平均每年也可贡献净利润9000万元,折合EPS0.22元(摊薄后)。 战略关键词:高科技、节能环保和物流。公司强调,产业经营和资本运作的双轮驱动,将公司打造成为以高科技及节能环保和化工及物流服务为持续发展动力的一流开发区上市公司。结合整个年报的叙述来看,其中高科技对应中科大港激光,环保更强调固废处置,物流将抢抓国家长江经济带、一带一路等机遇,有效整合园区资源。 强调资本运作。一是适时开展重组并购等工作,二是推动子公司新三板挂牌工作,三是适时启动新一轮的再融资。结合表述,我们猜测后续很可能采取并购+配套募资的方式展开。考虑到证监会修订上市公司重大资产重组管理办法,发行购买资产募集配套资金的比例从25%扩大到100%,我们认为这对公司后续资本运作是明显的利好。 风险提示:楼市风险;新业务开展风险。
大港股份 房地产业 2015-05-01 16.78 -- -- 24.98 48.25%
27.79 65.61%
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投资建议 上调15年、16年盈利预测至EPS0.28元、0.34元,当前股价分别对应61X、50XPE。公司强势介入航空航天产业,剥离不良资产后业绩反转已成定局。 再次强调推荐逻辑:(1)镇江小市值地方国企+国家级开发园区;(2)转型军工态度坚决,目前激光测距仪已通过三级保密资质;(3)定增完成后续并购预期强烈;(4)高毛利的商品房项目进入结算期,业绩反转。后续催化剂:并购预期、业绩反转、军工认证及订单,均尚未兑现,未来一两年将陆续体现,维持“强烈推荐”的评级。 投资要点 投资设立合资公司江苏大路航空产业发展公司。公司公告,与江苏圌山旅游文化发展有限公司共同投资设立江苏大路航空产业发展有限公司。 合资公司注册资本10亿元,其中公司以现金出资3亿元,占注册资本的30%;圌山旅文以现金出资7亿元,占注册资本的70%。圌山旅文控股股东为镇江市圌山风景名胜区管委会(97.44%)。镇江航空航天产业园成立于2008年底,规划面积10平方公里,其中南区6平方公里,主要发展航空航天新材料和零部件产业;北区4平方公里,主要发展大飞机部件组装、通用飞机制造总装以及通用航空关联服务业等。园区整体定位是打造具有领先优势的通用飞机整机、航空航天新材料、飞机内饰和零部件设计、研发、生产基地以及通航服务基地。 意图打造航天航空产业整合平台。公司后续计划:(1)通过收购镇江大路通用机场管理有限公司、镇江大路通用机场建设有限公司、镇江航空产业园科技发展有限公司等相关载体来整合镇江新区目前航空航天基础产业资源,并由合资公司对镇江新区航空产业项目和航空基础设施项目实行投、融资管理和资产的经营管理。(2)通过购买部分标准厂房和产学研平台载体,用于航空航天企业孵化、中试,完善延伸航空航天产业链。 (3)通用机场二期投资以及在条件成熟后,收购菲舍尔航空部件(镇江)有限公司、航天海鹰(镇江)特种材料有限公司等部分股权。(4)随着后期园区更多企业的入驻,合资公司还将投资发展前景好的创新型企业。 天时地利人和,想象空间巨大。航空航天产业是十二五规划战略性新兴产业之一。镇江新区航空航天产业园总投资超150亿元,经过6年发展,已具备相当的产业基础:目前已落户企业32家,引进了3个通用整机项目,同时创建江苏省航空产业产学研联合创新平台。镇江市要求该园区到2018年实现营业收入350亿元。作为镇江新区管委会下属公司,大港介入航空航天产业,可谓天时地利人和。合资公司未来可孵化、可投资、可收购,想象空间巨大。继介入军工等新兴产业后又介入航空航天,大港的转型之路走的坚决,战略规划也更为清晰。 不仅仅是一个概念。首先,大港转型的新兴产业之间并非无关联,而是有着千丝万缕的联系(军用测距仪用于战斗机)。这也展现出大港管理层的深谋远虑和万丈雄心:打造航天航空产业整合平台,把合资公司打造成国内知名的航空产业集团(公告语)。其次,合资公司显然是镇江市未来打造航空航天产业的重要运作平台,涉及镇江市本身的产业大战略;再考虑到镇江市国资下属仅三家上市公司(大港、恒顺、索普),大港已隐约成为实现镇江战略的重要政府平台。因此,不能将此简单理解为概念,而应站在战略高度重新审视大港! 壮士断腕,挂牌亏损的大成新能源。公司拟公开挂牌转让大成新能源84.21%的股权。大成新能源主营光伏硅片,连年巨额亏损,严重拖累了大港的业绩。此次公司痛下决心,将手中股权全部挂牌,壮士断腕,展现出打造全新大港的勇气、信心和决心。 验证我们前期业绩反转的判断。公司14年净利润3852万,但其中大成新能源就亏损掉了6200万。剥离这块不良资产,再考虑高毛利的商品房结算,我们认为公司15年摊薄EPS可近乎翻倍。同时,公司发布的一季报显示,15年一季度营收3.6亿元(+73%),归母净利润2518万元(+56%),EPS0.01元;半年报预增0~30%。再次验证我们前期业绩反转的判断。 风险提示:楼市风险;新业务开展风险。
大港股份 房地产业 2015-03-24 12.72 -- -- 15.49 21.78%
27.90 119.34%
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投资建议 预计公司14年、15年EPS分别为0.17元、0.28元(未摊薄),目前股价分别对应73X、44X PE。公司作为小市值地方国企,进军军用激光测距产业,转型态度明确;向大股东定增过会,为后续资本运作奠定基础,也打开了公司转型和股价的空间;业绩有望进入反转期,兼具安全边际,未来一两年公司催化剂将不断体现,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 获取三级保密资质。公司公告,其控股子公司江苏中科大港激光科技有限公司(持股66%)于近日收到江苏省武器装备科研生产单位保密资格审查认证委员会下发的《关于批准江苏中科大港激光科技有限公司为三级保密资格单位的通知》(苏密认委[2015]批字697号),经江苏省审查认证机构审查和江苏省武器装备科研生产单位保密资格审查认证委员会审议,批准中科大港为三级保密资格单位,并报请国家认证委列入三级保密资格单位名录,有效期为2015年3月3日至2020年3月2日。 与中科院合作,测距仪用于军事用途。中科大港是公司引进中科院半导体所合成立的合资公司,是中科院激光测距方向唯一的合作方,目前已掌握30KM激光测距仪技术。资料显示,30KM以上级别的激光测距仪,主要用于军事用途。按照公司公告,计划后续完成30km测距机的生产工艺及小批量生产、50km测距机的研发样机及100km测距机的研发方案。到第四至第五年度,合资公司拟实现百公里以下测距机的批量化生产,并开展百公里激光雷达扫描的研发。 向军工又迈进一步。中科大港取得武器装备科研生产单位三级保密资格,是其能够在许可范围内承担军工产品科研和生产任务的必要前提,为其进入军工产品领域,开拓军工市场奠定基础。意味着公司的激光测距仪产品距离军工认证又迈进了一步。我们预计乐观情况下年内即可完成军工认证(尚需通过武器装备承制单位资格审查及取得武器装备科研生产许可证),明年军工订单可陆续实现。 定增过会为后续资本运作奠定基础。2月13日,公司定增过会,拟向大股东增发,募集资金8.9亿。我们认为大股东认股完成,将为公司进一步的资本运作奠定坚实的基础。 风险提示:楼市风险;新业务开展风险。
大港股份 房地产业 2015-03-09 11.37 -- -- 14.18 24.71%
26.00 128.67%
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投资建议: 预计公司14年、15年EPS分别为0.17元、0.28元(未摊薄),目前股价分别对应55X、34X PE。公司作为小市值地方国企改革的代表,进军军用激光测距产业,转型态度明确;向大股东定向增发,为后续一系列资本运作提供了想象空间;业绩有望进入反转期,兼具安全边际,首次给予“强烈推荐”评级。 投资要点: 背景:镇江国资,国家级开发园区。公司位于江苏镇江大港新区(国家级开发区),控股股东为镇江新区大港开发有限公司(持股比例50.07%),实际控制人为镇江国资委。现有主业不突出,房地产是营业收入的主要来源,占比2/3。 看点一:转型坚决,路径清晰。13年公司引进中科院半导体研究所,合资成立江苏中科大港激光科技公司,公司持股66%。合资公司目前已掌握30KM激光测距仪技术,目前正在办理三级保密资格体系认证,并已通过现场审核。按照计划,到第四至第五年度,合资公司拟实现百公里以下测距机的批量化生产,并开展百公里激光雷达扫描的研发。民用方向,积极拓展激光焊接、熔覆、激光磨具修复等业务,相关技术已获得宝钢、中核苏阀、金东纸业等认可。 看点二:资本运作积极,并购预期强烈。2013年12月公司公告,拟以5.62元/股的发行价格向镇江新区经济开发总公司发行1.58亿股股票,拟募集资金总额为88796万元。发行完成后,镇江新区经济开发总公司控制公司股份的比例由50.64%上升至69.66%。目前增发方案已获证监会审核通过,我们认为这为公司下一步的资本运作奠定了坚实的基础。 看点三:业绩有望进入反转期。公司过去房地产业务主要以完成低毛利率的政府安置房项目为主,但自2013年开始逐步转向商品房及商业地产开发建设。在手项目全部结算完毕预计可合计实现净利润4.5亿元,即使按5年的结算周期保守估计,平均每年也可贡献净利润9000万元,折合EPS 0.36元。 风险提示:楼市风险;新业务开展风险。
大港股份 房地产业 2015-02-18 9.68 -- -- 13.37 38.12%
19.68 103.31%
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投资建议: 预计公司14年、15年EPS分别为0.17元、0.28元(未摊薄),目前股价分别对应55X、34X PE。公司作为小市值地方国企,进军军用激光测距产业,转型态度明确;向大股东定增过会,为后续资本运作奠定基础,也打开了公司转型和股价的空间;业绩有望进入反转期,兼具安全边际,首次给予“强烈推荐”评级。 投资要点: 定增方案获证监会审核通过:按2013年12月披露的定增方案,公司拟以5.62元/股的发行价格向大股东镇江新区经济开发总公司发行1.58亿股股票,拟募集资金总额为88796万元。发行完成后,大股东控制公司股份的比例将由50.64%上升至69.66%。 小市值地方国企,进军军用激光测距产业:公司位于江苏镇江大港新区(国家级开发区),实际控制人为镇江国资委。现有主业不突出,房地产是营业收入的主要来源,占比2/3。13年公司引进中科院半导体研究所,合资成立江苏中科大港激光科技公司,公司持股66%。按公开信息,合资公司目前已掌握30KM激光测距仪技术,正在办理三级保密资格体系认证,并已通过现场审核。 定增过会为后续资本运作奠定基础:按增发预案,募集的8.9亿元扣除发行费用后,拟用6亿元偿还银行贷款,其余部分将全部用于补充公司流动资金。我们认为大股东认股完成,将为公司进一步的资本运作奠定坚实的基础。 业绩有望进入反转期:公司过去房地产业务主要以完成低毛利率的政府安置房项目为主,但自2013年开始逐步转向商品房及商业地产开发建设。在手项目全部结算完毕预计可合计实现净利润4.5亿元,即使按5年的结算周期保守估计,平均每年也可贡献净利润9000万元,折合EPS 0.36元(未摊薄)。 安全边际充足:目前公司在手商品房项目3个,均位于镇江,未结建面合计43万平米,经测算,公司RNAV(重估净资产价值)为5.57元/股。此外,定增价格5.62元/股,考虑到预案发布时间为13年12月,其时上证指数和地产板块尚徘徊在底部,距今二者均已大幅修复,当前股价虽较增发底价高出约50%,仍在合理范围内。 风险提示:楼市风险;新业务开展风险。
金科股份 房地产业 2014-09-04 9.09 -- -- 11.38 25.19%
14.57 60.29%
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预计公司14年、15年EPS分别为1.20元和1.51元,目前股价分别对应7.4X和5.9X PE,估值与当前二线地插龙头股相当,略高于一线地产龙头股。公司上半年业绩下滑主要缘于结算面积较少导致结算收入下降,预计下半年将恢复;上半年销售增长22%,销售完成率超过40%,均好于行业平均水平,我们维持“推荐”的投资评级。 业绩大幅下滑,低于市场预期。报告期内,公司实现营业收入43.6亿元,同比下降43%;归属上市公司股东净利润4.5亿元,同比下降42.9%;EPS 0.39元。业绩低于市场预期,下滑原因在于本期结转面积减少导致结转收入减少,从结算毛利率的情况看,较13年同期小幅上升1个百分点至30%,11年开售的低毛利项目基本结算完毕。 上半年签约金额111亿元(+22%),预计全年签约金额250亿元。报告期内,公司实现销售金额111亿元,同比增长22%。其中,地产业务实现签约销售金额101亿元,同比增长19%;实现销售面积约148万平米,同比增长31%。公司计划14年销售金额280亿,我们认为实现难度较大,维持250亿元的判断。回款角度看,上半年回款96亿元,回款率保持较高水平。 上半年获取土地312万平米,拿地积极。上半年公司新增土地储备20宗,权益建筑面积312万平米,以重庆为核心的大西南地区依然是拿地重点区域;土地款53 亿元,是销售回款的55%,拿地颇为进取。 杠杆水平再次提升,总体财务状况尚属良好。期末,公司扣除预收账款后的负债率56%,较一季报上升1个百分点,高于行业平均水平;货币资金29亿元,是短期借款与一年内到期非流动负债之和的84%,较一季报大幅下降43个百分点,短期流动性有所趋紧;净负债率174%,上升38个百分点,高于行业平均水平,杠杆水平稍显过高。整体来看,公司财务状况尚好。 积极探索细分物业类型,5年内计划销售过千亿。公司坚持深耕已进城市群、产业嫁接地产等几大发展战略,力图实现住宅地产、商业地产、养老产业、文化旅游产业的齐驾并驱,力争5年内实现销售规模超1000亿元的战略目标,按此估算,未来5年公司销售年复合增长率约34%。 风险提示:业绩不达预期;系统性风险。
阳光城 房地产业 2014-09-03 12.09 -- -- 13.20 9.18%
14.78 22.25%
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投资建议 预计公司14年、15年EPS分别为1.12元和1.62元,目前股价分别对应10.5X和7.3XPE,估值较一二线龙头有溢价。公司用两年时间让地产销售金额增长了2倍(回款口径),年复合增长率超过75%,已经跻身二线龙头地产行列,未来两三年销售的高增长将兑现到业绩的高增长,并开始进入医疗服务行业,维持“强烈推荐”的投资评级。 投资要点 业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入30.7亿元,同比增长8.5%;归属上市公司股东净利润1.8亿元,同比增长30.2%;EPS0.18元。净利润增速高于营业收入的主要原因,是综合毛利率小幅上升2.7个百分点至29.3%,这是房地产结算比例大幅提高所致。公司预计前三季度业绩增长54~73%,对应EPS为0.57~0.64元。 上半年签约金额100亿元(+30%),预计全年签约金额250亿元(+35%)。报告期内,公司签约金额约100亿元,同比增长30%,略低于市场预期;销售商品收到的现金76亿元,同比增长22%。下半年是主要的推盘时间窗口,总可售项目货值约300亿元,按50%的去化率估算签约金额可达150亿元,我们维持公司全年签约金额250亿元的判断,同比增长35%。 上半年获取土地3宗,投资谨慎。上半年,公司在审慎关注土地价格的合理性的基础上,严守投资纪律,稳健投资,共获取土地3宗,合计建筑面积30万平米,土地款15.8亿,仅占销售回款的1/5。截至报告期末,公司土地储备总可售货值约1000亿元,不囤不紧,满足2~3年开发需求。 高杠杆,短期流动性欠佳。期末,公司扣除预收账款后的负债率52%,较一季报下降3个百分点,高于行业平均水平;货币资金29亿元,是短期借款与一年内到期非流动负债之和的34%,较一季报大幅下降37个百分点,短期流动性恶化;净负债率378%,上升94个百分点,远高于行业平均水平,虽反映高杠杆特性但我们认为杠杆水平仍过高。 新增产业方向,进入医疗行业。上半年,公司探索和培育新的延伸业务,出资2000万元增设医疗健康事业管理中心等部门,医疗行业已成为公司新增产业发展方向。 风险提示:业绩不达预期;系统性风
阳光城 房地产业 2014-05-05 8.31 -- -- 9.39 12.19%
11.72 41.03%
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预计公司14年、15年EPS分别为1.12元和1.62元,目前股价分别对应7.4X和5.1X PE,估值较一二线龙头来看,目前已无明显高估。公司用两年时间让地产销售金额增长了2倍(回款口径),年复合增长率超过75%,果敢、进取,已经跻身二线龙头地产行列,未来两三年销售的高增长将兑现到业绩的高增长,维持“强烈推荐”的投资评级。 业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入19.8亿元,同比增长118%;归属上市公司股东净利润1.4亿元,同比增长218%;EPS 0.13元。净利润增速高于营业收入的主要原因,在于实际所得税费用率大幅下降。 销售回款36亿元(+46%),预计全年签约金额超过250亿元(+35%)。报告期内,公司销售商品收到的现金36亿元,同比增长46%。按照易居发布的房地产企业销售TOP50榜单,显示公司一季度签约金额已达52亿元。14年公司可售项目货值约450亿元,按60%的去化率估算,我们预计公司14年销售金额超过250亿元,同比增长35%以上。一季度已完成销售目标的20%,在一二线龙头公司中销售完成率属较好的水平。 一季度获取土地1宗,延续深耕长三角和进入一线城市的拿地思路。一季度,公司仅在杭州新增土地1宗,获取土地14万平米(建筑面积),土地款11.3亿元,占销售回款的31%。13年以来深耕长三角和进入一线城市的拿地思路得到延续。截止目前,公司土地储备超过800万平米,总可售货值超过千亿,足够未来3年开发。 高杠杆,短期流动性欠佳。期末,公司扣除预收账款后的负债率55%,较年报上升3个百分点,高于行业平均水平;货币资金43亿元,是短期借款与一年内到期非流动负债之和的71%,较年报提升7个百分点,短期流动性仍较紧张;净负债率283%,上升55个百分点,虽反映高杠杆特性但我们认为杠杆水平仍过高。 预收款已锁定14年全年业绩。期末预收款133亿元,已经完全锁定我们预测的14年营业收入。公司在12年、13年连续销售高增长之后,将从14年开始迎来业绩的高增长期和释放期。 风险提示:业绩不达预期;系统性风险。
荣盛发展 房地产业 2014-05-05 10.24 -- -- 11.57 10.72%
11.48 12.11%
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预计公司14年、15年EPS分别为2.04元和2.69元,目前股价分别对应5.0X和3.8X PE。公司股价在3月由于京津冀主题取得了明显的超额收益,但4月以来有所回调。在我们看来,公司是A股少数仍能保持高速增长的地产标的,销售、业绩的持续兑现也树立了非常正面的资本市场形象。目前估值水平已回归合理区间,维持“强烈推荐”的投资评级。 业绩符合预期,半年报业绩增长20~40%,少数持续高增长的地产标的。报告期内,公司实现营业收入32.1亿元,同比增长35.2%;归属上市公司股东净利润3.7亿元,同比增长25.6%;EPS 0.20元。业绩符合市场预期,公司同时预告上半年业绩增长20~40%。净利润增速低于营业收入的原因,一是本期房地产结算毛利率小幅下滑2.3个百分点至34.2%;二是合作项目结算占比提高致少数股东损益增加1600万。往前看,我们预计全年结算毛利率应有所恢复,上升至35%以上。 销售回款51亿元(+31%),维持全年签约金额350亿元的判断(30%)。报告期内,公司销售商品收到的现金51亿元,同比增长31%。实际签约金额我们判断约55亿。公司14年计划新推盘项目货值420亿元,全年可售货值约550亿元,按60%的去化率估算,我们预计公司14年销售金额可达350亿元,同比增长30%。一季度已完成销售目标的16%,绝对值并不高,但完成率已超过12年、13年的水平。 土地拓展适度谨慎,开发思路开始多元化转变。一季度,公司新增土地3宗,获取土地47万平米(建筑面积),土地款8.4亿元,占销售回款的17%,对外拓展有所谨慎。区域来看,依然是三四线城市唱主角,但物业类型有所转变,文化、旅游用地占比提升,特别是宜兴项目、黄山太平湖项目、神农架等文化、旅游项目的开发协议的签署,显示了公司开发思路的转变。从专注住宅的高周转到产品类型的多元化,这种探索我们认为仍需观察和验证。 财务安全,短期流动性欠佳。期末,公司扣除预收账款后的负债率47%,与年报持平,处于行业平均水平;货币资金43亿元,是短期借款与一年内到期非流动负债之和的49%,较年报提升4个百分点,短期流动性仍较紧张,但这也是公司的历史特点;净负债率125%,上升7个百分点,反映高杠杆特性,我们认为这样的杠杆水平仍在合理范围。 风险提示:业绩不达预期;系统性风险。
首开股份 房地产业 2014-05-01 4.61 -- -- 4.59 -0.43%
5.59 21.26%
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预计公司14年、15年EPS分别为0.79元、1.04元,目前股价分别对应6.3X、4.8X;绝对估值来看,PB仅0.79倍,是A股最便宜的地产股之一;NAV13.51元,当前股价4折交易,估值具有明显优势。我们维持13年是公司业绩增长低点的判断,14年京内高毛利项目开始进入结算周期,预计毛利率和业绩将有明显回升和增长,结合目前估值水平,维持“推荐”的投资评级。 收入和净利润双双大增,略超市场预期。报告期内,公司实现营业收入公司25.7亿元,同比增长173%;实现归属于母公司所有者净利润3.3亿元,同比增长358%;EPS 0.14元。业绩略超市场预期。收入和利润大增缘于本期结算项目有所增加,同时由于首城国际结算和美股控股的股票出让收益,确认投资收益1亿元。本期结算毛利率较13年同期下降15.4个百分点至44.6%。往前看,由于14年京内项目结算占比提高,全年结算毛利率预计较13年有所回升。 一季度销售签约28亿元、回款33亿元,预计全年签约金额230亿元(+24%)。公司一季度受推盘影响实现签约金额28亿元,同比下降61%。我们预计全年签约金额可达230亿元,同比增长24%。一季度销售仅占全年的12%,销售略显一般。从现金流量表看,销售回款为33亿元,同比下降47%。 项目拓展谨慎,一季度拿地仅2宗。继13年公司土地拓展大幅放量并创下历史最高水平后,一季度拓展趋于谨慎,仅在2月以股权收购形式获得土地2 宗,分别位于海口和杭州,合计权益建筑面积33万平米,交易对价8.2亿元。 财务压力较大,杠杆仍过高。期末,扣除预收款后的资产负债率为61%,与年报持平,高于行业平均水平;净负债率205%,环比上升23个百分点,亦高于行业平均水平。不过,考虑到长期负债206亿元,占有息负债的近6成,我们认为公司财务杠杆仍属安全范围内。期末账面货币资金114亿元,是短期借款与一年内到期非流动负债之和的56%。总体来看,公司财务压力较大、杠杆仍然过高,需要加速去化回笼资金或再融资支持。 风险提示:风险提示。
金地集团 房地产业 2014-04-30 9.70 -- -- 9.00 -8.91%
9.74 0.41%
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预计公司14年、15年EPS分别为0.97元和1.18元,目前股价分别对应10.5X和8.7X PE。公司是过去半年以来我们最为看好的地产标的之一,逻辑一是周转提速、结构优化,二是股权之争。但公司短期涨幅已过大,从估值角度看,已远高于其他一二线龙头;市值角度看,已经逼近保利地产,我们认为短期空间或已不大,建议短期适度谨慎。 业绩符合预期,结算毛利率下滑,费用率上升。报告期内,公司实现营业收入348亿元,增长6%;归属上市公司股东净利润36亿元,下降2.9%;EPS 0.81元。业绩符合市场预期。净利润增速低于营业收入的原因,一是本期房地产结算毛利率下降5.7个百分点至26.3%;二是三项费用率上升1.8个百分点至7.2%,其中,管理费用率上升1个百分点至3.6%。此外,公司投资性房地产由成本模式改为公允价值计量,此项增加净利润约13亿元。从扣非后的净利润来看,本期实现21.6亿元,下降24.5%。 地产销售符合预期,预计14年销售金额可达600亿元(+33%),周转提速预期逐步兑现。报告期内,公司实现地产销售金额450亿元,同比增长32%,在一二线龙头公司中增速亮眼。我们预计公司14年销售金额可达600亿元,同比增长33%。周转速度来看,平均开盘周期由原来的12个月缩短至近10个月。13年公司新开工面积约573万平米,较12年增加100%。周转提速的预期在逐步兑现。 土地拓展重点布局二三线城市。公司全年获取土地26宗,大多位于东部地区的二三线城市,总可售面积超过750万平米,权益地价201亿元,占销售金额的45%,平均楼板价3920元/平米;获取时点看,主要集中在上半年及11~12月,较好实现了常态化、周期化的均衡投资。公司土地储备约1900万平米(权益建筑面积) 财务杠杆有所下降,短期流动性安全。期末,公司扣除预收账款后的负债率45%,较3季报上升2个百分点,负债率处于行业平均水平;货币资金186亿元,是短期借款与一年内到期非流动负债之和的157%,短期流动性较为安全;净负债率44%,下降14个百分点,财务杠杆有所下降。 风险提示:业绩不达预期;系统性风险。
金科股份 房地产业 2014-04-25 7.65 -- -- 7.97 4.18%
8.01 4.71%
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投资建议 预计公司14年、15年EPS分别为1.20元和1.59元,目前股价分别对应6.8X和5.2XPE。公司13年结算结构的因素导致毛利率超预期下滑,而14年下半年预计将有明显改善,同时销售将保持20%左右的增长,我们维持公司“推荐”评级。 投资要点 结算毛利率大幅下降致业绩低于预期:报告期内,公司实现营业收入161亿元,同比增长55.3%;实现归属上市公司股东净利润9.8亿元,同比下降23.1%;EPS0.85元。业绩远低于市场预期。主要原因一是公司当期结转的苏州、无锡、张家港等项目拿地成本较高、毛利率较低,同时重庆结转的部分项目为11年底、12年初楼市低迷期销售,导致当期地产业务结算毛利率大幅下滑9.9个百分点至25.2%;二是营业税金及附加增加5.2亿元,其中土地增值税增加1.9亿元。往前看,随着楼市低迷期的项目进一步消化,预计公司毛利率在年内恢复至30%以上。 地产销售符合预期,预计14年销售金额可达245亿元(+18%):报告期内,公司地产业务销售金额208亿元(+27%),基本符合市场预期。预计公司14年存量项目货值170亿元,新推项目货值320亿元,合计可售项目货值约490亿元,按50%的去化率估算,预计全年地产销售金额可达245亿元,增长18%。14年公司新开工计划约500万平米,较13年增长23%;竣工计划约270万平米,增长13%,战略较为进取。 土地拓展重点布局中西部地区,以二三线城市为主:公司项目拓展以二三线城市为主、一四线城市为辅,并计划用10年时间进入中西部地区的60个城市。13年新获取项目19个,规划建面879万平米,总价94亿元,占地产销售金额的45%。平均楼板价1073元/平米,同比下降14.8%。现有土地储备2700万平米,足够未来3~5年持续开发。 财务状况有所下滑:期末,公司扣除预收账款后的负债率54%,较3季报上升3个百分点;货币资金64亿元是短期借款与一年内到期非流动负债之和的83%,大幅下滑;净负债率141%,上升15个百分点。 积极探索细分物业类型,5年内计划销售过千亿:公司坚持深耕已进城市群、产业嫁接地产等几大发展战略,力图实现住宅地产、商业地产、养老产业、文化旅游产业的齐驾并驱,力争5年内实现销售规模超1000亿元的战略目标,按此估算,未来5年公司销售年复合增长率约34%。 风险提示:业绩不达预期;系统性风险。
厦门国贸 批发和零售贸易 2014-04-22 5.18 -- -- 5.60 3.70%
5.37 3.67%
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投资建议 预计公司14年、15年EPS分别为0.75元和0.84元,目前股价分别对应7.4X和6.5XPE,估值低廉。我们推荐公司的逻辑没有变化,地产业务拓展积极、增长迅速,进入业绩释放期;流通业务已度过最困难的时期,目前安全边际充足。目前福建已向国家申报自贸区方案,公司将是最大的实际受益者之一,维持“推荐”的投资评级。 投资要点 业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入491亿元,同比增长17.3%;实现归属上市公司股东净利润9.4亿元,同比增长143.8%;EPS0.71元。业绩符合预期。净利润增长远超营业收入的主要原因,是公司持有的国贸码头及海沧港务公司的股权按评估值对厦门集装箱码头公司出资,形成交换损益3.4亿元。从扣非后净利润口径来看,本期增长73.1%至4.4亿元。 预计14年地产销售金额可达70亿元,预收款锁定0.63元业绩。报告期内,公司房地产业务签约金额63亿元,主要来自厦门天琴湾(20亿)、厦门润园(22亿)、合肥天琴湾(5亿)和南昌天琴湾(8亿)等。报告期确认收入59亿元,同比增长86%;我们估算结算净利润约6.8亿元,占公司净利润的7成以上。我们预计14年公司地产销售金额可达70亿元,主要包括南昌阳光、漳州润园、合肥天琴湾、芜湖天琴湾、厦门国贸天地和厦门金沙湾。期末,公司预收房款56亿元,增长25%,主要为厦门润园项目31亿、合肥天琴湾12亿和南昌天琴湾9亿。按照15%的净利率估算,这部分预收款锁定的业绩达到0.63元/股。 土地拓展积极,首次进入一线城市。13年公司在龙岩、漳州、南昌等地成功竞得103万平米建筑面积的优质地块;14年3月首次进入一线城市,在上海获取土地24万平米(规划建筑面积),平均楼板价约1.1万元/平米,土地储备结构进一步优化。截止目前,公司土地储备总建筑面积约350万平米。 流通业务扭转下滑形势。报告期内,公司的流通整合业务实现营业收入427亿元,同比增长12.2%(12年为下降12.3%)。其中,矿产品、轮胎、橡胶、纸张等品种的业务规模有所增长,对整体规模的增长起到了积极的作用。 福建自贸区将成为股价催化剂。13年2月,厦门市合并了涵盖港务控股、象屿股份、厦门国贸持有的东渡港区、海沧港区、嵩屿港区码头公司的股权和资产,合并成立厦门集装箱码头集团有限公司,厦门国贸持有10%的股权。目前福建已向国家申报自贸区方案,公司作为海西经济发展的龙头企业之一,在岛内拥有十几万平米的物流用地,主要分布在东渡码头、保税区、国贸码头等,将在未来政策及经济发展中受益。 风险提示:业绩不达预期;系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名